（会计学专业论文）基于logistic回归模型的企业财务信用评价研究.pdf

德二 o 一 、 声明尸明 嘲必 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文基于l o g i s t i c 回归模型的企业 财务信用评价研究，是本人在华北电力大学攻读硕士学位期间，在导师指导下进 行的研究工作和取得的研究成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力 大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：量堕赵 日 期： 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩 印或其它复制手段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅； 学校可以学术交流为目的，复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同方 式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名：延竖粒导师签名： 日 期：日期： i p ，ip 华北电力大学硕士学位论文摘要 摘要 针对目前我国学术界尚无明确的企业财务信用概念的情况，本文建设性地提出了企 业财务信用的概念并界定了其研究范围。在此基础上，本文构建了一套完整的企业财务 信用评价指标体系，除了传统的来自财务报表的财务比率指标之外，着重考虑了预期宏 观经济状况和企业管理者的主观因素对企业的影响，加入了企业财务弹性、国家经济政 策、行业特征及发展、企业行业地位、管理者社会形象、管理者负面经历等指标。实证 方面，本文在电力、有色金属、房地产、机械制造四个行业选取4 0 家上市公司，对财 务比率指标运用因子分析法进行降维后，再运用l o g i s t i c 回归模型构建了企业财务信用 评价模型，结果表明对企业财务信用总体的判别准确率高达9 5 ，模型拟合效果良好。 关键词：财务信用，因子分析，l o g i s t i c 回归模型 a b s t r a c t i nl i g h to ft h e r ei sn oc l e a rc o n c e p to fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r e d i ti nc h i n a sa c a d e m i c c i r c l e s t h i sp a p e rp u tf o r w a r dt h ec o n c e p to fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r e d i ta n dd e f n et h es c o p e o fi t sr e s e a r c h o nt h i sb a s i s t h i sp a p e rb u i l tas e to fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r e d i te v a l u a t i o n i n d e xs y s t e m i na d d i t i o nt ot h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a lr a t i o si n d i c a t o r sf r o mt h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t s ，t h i sp a p e rt a k i n gi n t oa c c o u n tt h ee x p e c t e dm a c r o e c o n o m i cc o n d i t i o n sa n dt h e b u s i n e s sm a n a g e r s s u b j e c t i v ef a c t o r so ft h ee n t e r p r i s e ，i o i n e dt h ei n d i c a t o r ss u c ha st h e e n t e r p r i s e sf i n a n c i a lf l e x i b i l i t y ，t h ec o u n t r y 。se c o n o m i cp o l i c y ，t h ei n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s a n dd e v e l o p m e n t ， e n t e r p r i s e s e c t o rs t a t u s ，t h em a n a g e r s s o c i a i i m a g e ，m a n a g e r s ，t h e m a n a g e r s n e g a t i v ee x p e r i e n c e s a sp o s i t i v ea s p e c t s ，t h i sp a p e rs e l e c tt h e4 0c o m p a n i e si nt h e e l e c t r i cp o w e r , n o n f e r r o u sm e t a l s ，t e a ie s t a t e ，m a c h i n e r ym a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y ，u s e dt h ep a cm e t h o dt o s c r e e n i n gi n d i c a t o r a n dt h e nu s e dl o g is t i cr e g r e s s i o nm o d e lt ob u i l tt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a l c r e d i te v a l u a t i o nm o d e l t h er e s u l t ss h o w e dt h a tt h eo v e r a l ld i s c r i m i n a t i o na c c u r a c yr a t eo ft h e c o r p o r a t ef i n a n c i a lc r e d i tu pt o9 5 m o d e lf i t t i n gg o o dr e s u l t s s h im e n g w e i ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db ya s s o c i a t ep r o f y u a nx i u e k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc r e d i t ，f a c t o ra n a l y s i s ，l o g i s t i cr e g r e s s i o n i p 乞 ；， l 华北电力大学硕士学位论文目录 目录 中文摘要 英文摘要 第一章前言1 1 1 选题背景及意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外研究现状2 1 2 2 国内研究现状3 1 3 本文所作的工作5 第二章企业财务信用概念及其研究范围的界定6 2 1 信用和信用风险6 2 1 1 信用的概念和基本范畴6 2 1 2 信用风险的含义6 2 2 企业财务信用概念的提出7 2 2 1 企业财务信用的概念及其含义7 2 2 2 企业财务信用研究范围的界定8 2 2 3 企业经营信用的概念及其含义9 2 2 4 企业财务信用与企业经营信用的区别与联系9 2 2 5 企业财务信用与企业财务的区别与联系9 2 3 企业财务信用风险的特点1 1 2 3 1 企业财务信用风险存在难以量化的影响因素1 1 2 3 2 企业财务信用风险概率分布的可偏性1 1 2 3 3 授、受企业财务信用风险信息不对称性1 l 2 3 4 企业财务信用风险的传递性1 2 2 4 我国信用风险评估中存在的问题1 2 第三章现有财务信用评价技术方法比较分析1 4 3 1 传统信用评价方法及其优缺点1 4 3 2 基于统计判别方法的预测模型及其优缺点1 4 3 2 1 多元判别分析法1 4 3 2 2 非参数方法1 5 3 3 人工智能模型及其优缺点1 6 华北电力大学硕士学位论文目录 3 4 现代信用风险度量模型及其适用性分析1 7 3 4 1 信用风险度量术1 7 3 4 2 基于期权定价理论的k m v 模型1 7 3 4 3 基于精算方法的信用风险附加( c r e d i tr i s k + ) 模型1 7 3 4 4 信用证券组合( g r e d i tp o r t f o l i ov i e w ) 模型1 8 3 4 5 现代信用度量模型适用性的初步分析1 8 第四章我国企业财务信用评价指标体系的构建2 0 4 1 指标体系设计的一般原则2 0 4 2 信用评价指标体系研究现状2 1 4 3 我国企业财务信用指标体系应当重点考虑的方面2 1 4 3 1 对于企业财务履约意愿的衡量2 2 4 3 2 企业对宏观经济形势敏感度的衡量2 2 4 3 3 本文在指标体系方面所做的改进2 2 4 4 企业财务履约能力评价指标2 3 4 4 1 企业自身财务状况的评价指标2 3 4 4 2 企业外部因素指标2 6 4 5 企业财务履约意愿评价指标2 7 第五章基于l o g i s t i c 回归模型的实证研究2 9 5 1 二项l o g i s t i c 回归模型应用背景2 9 5 1 1 二项l o g i s t i c 回归模型的特点2 9 5 1 2 二项l o g i s t i c 回归模型在我国的适用性2 9 5 2 二项l o g i s t i c 回归模型原理3 0 5 2 1 因子分析3 0 5 2 2 二项l o g i s t i c 回归模型3 1 5 3 实证分析3 3 5 3 1 样本选择3 3 5 3 2 指标数据来源3 4 5 3 0 因子分析结果及分析3 5 5 3 4l o g i s t i c 回归模型及实证结果分析4 l 结论4 5 参考文献4 7 附录5 0 在学期间发表的学术论文和参加科研情况5 1 华北电力大学硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 第一章前言 2 0 0 7 年美国爆发了次级抵押贷款危机( 简称次贷危机) ，由此引发了一系列带 有严重危机色彩的事件：首先2 月汇丰控股为在美国的次级房贷业务增加1 8 亿美 元的坏账准备，美国第二大次级贷款机构新世界金融申请破产保护；美国第五大投 资银行贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解；7 月标准普尔和穆迪两家信用评级机构分 别下调了6 1 2 种和3 9 9 种抵押贷款债券的信用等级i lj 。美国次贷危机连锁反应迅速 席卷全球：住房抵押贷款公司濒临破产，对冲基金被迫清盘，投资银行宣布亏损， 商业银行和保险机构也遭受了重大损失，全球股市应声下跌该危机通过金融市 场之间的相互联系而将风险不断扩散，并进而蔓延到全球整个金融体系，次贷引发 的信用风险最终演变成一场全球性金融危机。在此次次贷危机的分析与反省中，信 用风险，信用评价及管理成为人们日益关注的课题。次贷危机这种历史新情况新问 题引发了大量的不同角度的思索与探讨，其中信用风险作为此次危机形成的重要因 素，必然引起人们进一步的关注与探讨。 在国内，我国企业信用状况并不乐观，信用危机己成为制约我国经济发展的突 出瓶颈之一。由于我国现阶段还处在经济转型期，市场经济体制并不完善，与市场 经济相关的很多法律及市场规则缺失，这也就导致了我国信用体系发育程度低，信 用秩序比较混乱。同时企业的信用风险防范意识也比较差，体现在经济行为中就是 违约现象不断出现。在商品交易等商务活动中，企业之间相互拖欠货款、逾期应收 账款居高不下等已经成为经济运行中的一大顽症。在我国，企业间逾期应收账款发 生额约占贸易总额的5 ( 美国企业为o 2 5 0 5 ) ，企业市场交易的无效成本为 1 4 ( 美国仅为3 ) 。据邓白氏公司的专家估计，我国国内贸易的“三角债 总额 经常在8 0 0 0 亿元人民币左右，其中5 0 是无法解决的1 2 j 。 我国目前规模较大，具有一定的竞争力，能在全国范围丌展业务的信用评级机 构主要有中诚信、大公、联合、远东、中诚等几家。我国企业资信数据的征集与管 理数据库与欧美大型征信公司数据库还相距甚远，邓白氏公司庞大的数据库中只有 2 0 万家中国企业的征信资料，这与中国1 0 0 0 万多家的企业注册数量还相距甚远。 我国信用评级机构目前处于发展阶段，与国外成熟的信用评级机构从无论从信用数 据库、还是信用评级技术等方面相比都存在着较大的差距，因此我国企业信用的评 价与管理还任重而道远1 2 j 。 华北电力大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 信用评级是企业在资本市场的通行证，一个企业资信级别的高低，不但影响到 其融资渠道、规模和成本，更反映了其在社会上的形象和生存与发展的机会，是综 合经济实力的一种反映，也是其在经济活动中的身份证。加强我国企业财务信用评 价与管理，对企业本身，对投资者、对企业利益相关者、乃至对整个社会都具有重 大意义。加强企业信用评价与管理，对企业自身而言，通过社会各界的监督，可以 强化企业自身信用管理的意识，“小胜靠智，大胜靠德”，有助于培养诚信为本的企 业经营理念；对于投资者而言，有助于其依据个人风险投资偏好选择投资对象，便 于在风险和收益之间做出抉择；对企业利益相关者而言，有助于其及早发现企业问 题，及时转移资产，管理应收账款以及做出信贷决策，调整与该企业相关的各种决 策；对社会而言有助于净化市场交易环境，使得企业债券的定价有所依据，避免市 场的“劣币驱逐良币”现象，有助于减少“三角债 等债务问题的发生。目前，良 莠不齐的公司很多，为了防止企业的造假和鱼目混珠，使投资者更了解市场动态和 企业的经营状况，增强投资信心，必须对公司进行信用评级，加强上市公司的有效 监管。企业财务信用风险评价，是站在公正的角度上，对企业的守信守规程度做出 客观公j 下的判定，对于提高证券市场安全性、维护市场稳定和发展有着十分重要的 意义和作用。 2 0 0 7 年的次贷危机是由各种纷繁复杂的原因交织并在一定条件的诱发下而爆 发的，其中信用风险在此次金融危机中扮演着不可小觑的角色。值得关注的一点是 在金融危机爆发之后的几个月内，国际最著名的两大信用评级机构标准普尔和穆迪 分别下调了6 1 2 种和3 9 9 种抵押贷款债券的信用等级。抵押贷款债券的信用评级属 于企业财务信用的评价，这种现象不得不说明，在企业财务信用评价的考虑因素中， 忽视了对宏观经济的预测以及企业对宏观经济的敏感程度的这些因素，致使评级结 果只能在宏观经济发生重大变化之后进行事后修改，而信用评级不应当仅仅针对目 前的情况予以评价，而是应当充分考虑到经济周期的影响，考虑未来企业的发展， 因此本人认为企业财务信用风险评价在此方面仍具有探索的意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外关于商业银行信用风险的研究起步较早，目前已经形成了较为系统和全面 的理论体系。国外对于信用风险评价方法的研究十分广泛，定性、定量方面研究硕 果累累，早期评价方法主要有传统的专家判断法、特征分析法、贷款评级分类模型、 2 华北电力大学硕士学位论文 信用评分方法等。主要包括“5 c “5 p “5 w “l a p p “c a m p a r i 等原则和 财务比率综合分析法。 基于统计判别方法的预测模型主要有：多元判别分析法、非参数方法。 a l t m a n ( 19 6 8 ) 率先将逐步多元判别分析法( s t e p w i s em u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i s m d a ) 应用于财务危机、公司破产以及违约风险分析。他选用2 2 项财务比率，利 用逐步多元区分分析法逐步选出5 个最具预测能力的财务比率，组合成一个线性模 型，这就是最为著名的z 值模型。后经调整建立了改进的z e t a 模型【3 l 。非参数方法 主要有：聚类分析法、k 近邻判别法、l o g i t 模型等。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 首度将假设条 件较为宽松的l o g i t 分析应用于信用风险评估领域。o h l s o n 以1 9 7 0 1 9 7 6 年间1 0 5 家破产公司及2 0 5 8 家正常公司为研究对象，结果表明该方法具有较高的正确率【4 】。 随着信息技术的发展，人工智能模型被引入到信用风险中，产生了很多新的信 用风险管理方法。m e s s i e r & h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 从知识获取角度探讨比较了专家系统在信 用风险领域的应用【5 1 。o d o m & s h a r d a 用利用神经网络对破产风险进行预测【6 1 。 m e r t o n ( 1 9 7 4 ) 模型则是一种基于期权定价方法、盯住市场的信用模型的经典代 表，它将股权和债权都看成是对公司资产的一种或有要求权，公司是否对债务违约 取决于公司资产价值的波动，在债务到期时，如果公司的资产价值低于某个临界值 ( b o u n d a r yv a l u e ) ，股东就会执行看跌期权，公司对债务违约。这一理论为公司的信 用风险度量、信用j x l 险定价打开了新的思路，由此开创了现代风险度量模型的先河。 现代风险度量模型主要有：c r e d i t m e t r i c s 模型、k m v 模型、c r e d i tr i s k + 模型以， 及c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型。 c r e d i t m e t r i c s ( 信用计量模型) 模型是由j p m o r g a n 在1 9 9 7 年提出的，用以估 计在一定期限内的债务及其他信用类产品构成的组合价值变化的远期分布。k m v 模型是著名的风险管理公司k m v 公司( 该公司2 0 0 2 年被穆迪公司收购) 开发的一 个信用风险计量模型，其主要目的是为了解决银行贷款的信用j x l 险问题，也就是解 决企业归还贷款的动力问题。c r e d i tr i s k + ( 信用风险附加模型) 模型是基于精算方 法的信用风险附加模型，是瑞士信贷第一波士顿银行( c s f b ) 于1 9 9 6 年开发的信 贷风险管理系统，该模型是一种违约模型，只考虑贷款或债券是否违约，并假定这 种违约遵从泊松分布，与企业的资本结构无关。c r e d i tp o r t f o l i ov i e w ( 信用证券组 合模型) 模型是麦肯锡( m c k i n s e y ) 公司于1 9 9 8 年发丌的用于分析证券组合风险和 收益的多因素模型，其最大的特点是考虑了当时的宏观经济环境。 1 2 2 国内研究现状 关于企业信用风险评级，国内理论界与实务界还存在较大差距。理论界研究成 果比较丰富，而实务界的技术方法还处于比较幼稚的阶段。国内理论界的研究基本 3 华北电力大学硕士学位论文 上都是在国外学者研究的基础上进行的，我国并没有独创的具有典型意义的相关模 型。由于国外对此领域的研究已经较为系统和完善，所以国内理论界对此方面的研 究成果也是比较丰富。 吴金星，王宗军建立了一套企业信用等级评价指标体系，然后应用层次分析、 聚类分析等方法对企业信用指标体系进行赋权，通过专家赋权所得权重对区间化后 的指标值进行加权平均，得出企业的信用评价值，并利用商业银行的企业信用等级 分类标准，得出企业的信用等级【7 j 。傅强，李永涛分析了上市公司信用风险的成因， 通过对上市公司年报数据的处理，建立了上市公司信用情况的l o g i s t i c 模型，利用 该模型可以对上市公司一年后的信用状况进行评估【8 】。王春峰，万海晖，张维( 1 9 9 9 ) 研究了神经网络技术在商业银行信用风险评估中的应用，实证结果表明，与传统统 计方法( 判别分析) 相比，神经网络技术具有更高的预测精度和更强的鲁棒性【9 1 。刘 展，冯宗宪针对我国目l j 缺乏适用的、高效的系统信用评估模型的现状，利用m a t l a b 软件根据m h d i s 模型的基本思想，构建了经验信用评估曲线，获得较好的实证检测 效果i i 们。肖文兵，费奇，万虎运用基于支持向量机理来建立一个新的信用评估预测 模型，结果表明，在判别潜在的贷款申请者中支持向量的判别结果比神经网络的要 好【i 。陈李钢，叶强，李一军根据遗传算法的鲁棒性的特点以及信用评估的模型， 提出了一种基于遗传算法的信用评估模型，得出较为合理的评估模型系数，实验结 果表明该方法效果良好，具有实用价值i l2 1 。 在现代j x l 险度量模型c r e d i t m e t r i c s 、k m v 、c r e d i tr i s k + 以及c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 的研究方面，k m v 模型是研究比较广泛的模型，许多学者对于此模型进行了实 证研究，其他模型由于我国企业违约相关数据的匮乏，尚没有企业违约转移矩阵的 资料，因此实证研究相对较少。 在实务界，由于我国信用评价机构起步较晚，到目前为止而我国目前规模较大， 具有一定的竞争力，能在全国范围丌展业务的信用评级机构主要有中诚信、大公、 联合、远东、中诚等几家，应用的评级方法也非常简单，中诚信等评级机构评级应 用传统的加权评分方法，即选取一系列定性及定量指标，按照专家打分，最后按照 权重予以加总的方法进行评级。由于我国信用评级发展历史很短，企业征信的资料 数据匮乏，给信用评级机构带来诸多不便的同时也制约了我国理论界相关方面的发 展。理论研究以实务界的资料数据为基础，许多国外专家利用企业历史违约转移矩 阵进行的研究在我国理论界都得不到验证，因此实务界的落后制约了理论的发展， 随着我国市场经济的发展，越来越多的企业已经参与信用机构的评级，这是收集企 业相关资料，建设企业资信数据库的大好时机，我相信在不久的将来，当信用风险 评级研究所需的数据积累的比较充分时，我国的企业信用风险评价理论将会迎来一 个新的春天。 4 华北电力大学硕士学位论文 1 3 本文所作的工作 ( 1 ) 本文通过查阅大量的相关资料，针对目前我国学术界尚未明确的企业财 务信用概念的情况，本文建设性地提出了企业财务信用的概念并界定了企业财务信 用风险的研究范围，并相较企业信用及企业财务的研究范围进行区分。 ( 2 ) 依据本文所界定的企业财务信用研究范围，对于企业财务信用评价，本 文创建了一套完善的评价指标体系，该体系从框架上打破了以往的划分思路，以往 的指标体系是从财务指标与非财务指标进行划分，本文所列指标体系主要分别企业 履约能力和企业履约意愿两大方面。除了传统的来自财务报表的财务比率之外，本 文更注重宏观经济状况、企业行业地位、企业管理者的主观因素等对企业的影响， 为了更直观地研究宏观经济状况对企业的影响，本文实证部分采用分行业列示，将 预测宏观经济的先行指数纳入到指标计算，并与行业对经济变动的敏感程度的系 数相乘，作为企业行业特征及发展指标；本文还着重提出了企业财务弹性指标，主 要是考察企业风险转移能力，受评企业面临未预期的资金需求时，可以采用的措施； 另外本文对企业履约意愿的考量方面提出了企业管理者社会形象及其负面经历指 标。该指标体系涵盖范围广，既有客观因素又有主观因素，既有外部因素又有自身 因素，从而对企业财务信用状况力求设计一套较为完善的评价指标体系。 ：? ( 3 ) 实证部分，本文选择电力、有色金属、房地产、机械制造四个具有代表 意义的行业，选择4 0 家上市公司作为样本，选用l o g i s t i c 回归方法进行模型的构建。 对于财务比率指标，本文利用因子分析方法进行降维并消除变量间的相关性，之后 再与其它指标合并进行l o g i s t i c 回归模型的构建，最终得出企业财务信用的判别模 型，并验证其判别准确度。 华北电力大学硕士学位论文 第二章企业财务信用概念及其研究范围的界定 2 1 信用和信用风险 2 1 1 信用的概念和基本范畴 辞海( 1 9 9 9 年版缩印本) 指出信用有三种含义：其一为“信任使用 ：其 二为“遵守诺言，实践成约，从而取得别人对他的信任”；其三为“以偿还为条件 的价值运动的特殊形式，多产生于货币信贷和商品交易的赊销或预付之中，其主要 形式包括国家信用、银行信用、商业信用和消费信用。 广义上的信用应该包括经济领域的信用和通常所说的诚实守信等全部内容， 是对信用道德规范、各个领域的信用活动、信用关系、信用管理、信用制度及其组 成的信用体系的总括。本文所探讨的仅为经济领域即经济活动中所涉及的信用。经 济领域中的信用不仅仅局限于“诚实守信 。以银行发放贷款为例，银行通常要考 察申请贷款的企业或个人的还款意愿和还款能力两个方面，其中，前者更侧重于通 常所说的“诚实守信”；而后者虽然也是考察申请者信用水平的重要方面，却不能 仅从道德角度加以衡量。除此外，全社会“诚实守信 风尚的树立除了靠教育感化 外，经济利益和制度的约束在市场经济背景下具有更直接有力的作用。这也是经济 领域中的信用所独具的特色或者说是其更高层次的内容。随着信用在横向和纵深方 向的发展，信用的内涵与外延均得到了扩展。现代信用是指以偿还为条件的价值运 动的特殊形式以及这种运动所包含或体现的关系、管理、制度乃至整个体系的总称 1 3 1 o 2 1 2 信用风险的含义 传统的观点认为，信用风险是指交易对象无力履约的风险，即债务人未能如期 偿还其债务造成违约，而给经济主体经营带来的风险。另一种观点认为，信用风险 有广义和狭义之分。广义的信用风险指所有因客户违约( 不守信) 所引起的风险。如 资产业务中的借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人大 量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外业务中的交易对手违约引致或有负债转 化为表内负债等等。狭义的信用风险通常是指信贷风险【1 4 】。第三种观点认为，信用 风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致的损失的可能性；更为一般地，信 用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场 价值变动而引起的损失可能性。因此，信用风险的大小主要取决于交易对手的财务 6 华北电力大学硕士学位论文 状况和风险状况【5 1 。本文中的信用风险是指第二种观点中广义概念的信用风险，本 文认为企业信用风险分为企业财务信用风险和企业经营信用风险两个方面。 2 2 企业财务信用概念的提出 在我国国内的参考文献之中，关于企业信用、企业财务的论文百花齐放，也有 为数不多的关于企业财务信用的论文，但是值得关注的一点是目前理论界尚无成熟 的企业财务信用的概念，也没有对企业财务信用的研究范围予以界定的文献，大部 分关于企业财务信用的论文都认为企业财务信用等同于企业信用，或者把企业财务 信用等同于企业财务。针对这种情况，本文在对企业财务信用风险理解的基础上， 对其研究范围首次进行界定，并对其与企业信用、企业财务的区别与联系予以阐述。 2 2 1 企业财务信用的概念及其含义 财务信用属于企业信用的范畴，是企业与利益相关者之间关于资金的提供与偿 还以及投入与分配的信用关系。它表现为不同所有者之间商品的赊销以及货币资金 的预付等行为。财务信用实质上是企业可以利用的一项无形资产，它能够增强企业 对于资金的吸引力，增加企业的购买力，并能为企业带来经济收益i l 们。本文认为企 业财务信用的内容包括： j。 ( 1 ) 债务信用，债务信用是指企业按期履行债务合约，即按期履行还本付息 的责任。债券本质上是企业和投资者之间的一种金融契约，投资者购买这种债券后， 企业有义务按债券规定的只期支付给投资者本息，由于企业自身财务状态有诸多不 确定性因素，企业可能面临到期无力或推迟派发利息和偿还本金的财务风险。 ( 2 ) 股票信用l i p 股票信用是指股票投资者与上市公司之间是所有权关系，而 非债权债务关系。股票投资者的投资作为所有者的投入，本金不能收回，是一种无 限期的投资。而对于其股票信用，由于股票不存在还本付息，所以上市公司的股票 信用主要指其在股票发行和交易过程中遵守相关的法律、法规以及证券交易所的各 种规章制度，自觉履行其包括信息披露在内的义务，充分保护广大股东的利益的信 用，即股票信用具有较多的道德含义。 ( 3 ) 企业经营活动中的付款信用商业信用是指建立在买卖双方相互信任、 彼此信赖基础上的，以承诺付款为前提的交易方式。这种交易方式对于受信方来说， 不必立即付款即可取得所需资源或服务，在一定程度上发挥了融资的功效，便于企 业周转资金，因而具有刺激消费、增强购买力等作用。但对于授信企业来说，这种 交易得以实现的i i i 提仅仅是对方做出的在允许的未来期限内为其所获得的资源及 服务付款的承诺，只是一种购销双方彼此默认的、不完备的“或有契约 。对于授 信企业来讲，客户的承诺能否兑现、什么时候兑现受多种因素的影响，具有相当大 7 华北电力大学硕士学位论文 的不确定性。因此在信用交易中企业必然要承担一定程度的客户到期不能付款或不 愿付款的信用风险。 ( 4 ) 其他财务方面信用口在投资与筹资方面按公司章程缴纳投资款、按期归 还各种借款本息、按公司章程向投资者分配股利、向外提供真实合法的财务会计报 告、按期足额向国家缴纳各种税费等。 2 2 2 企业财务信用研究范围的界定 本文认为企业财务信用是企业财务履约能力与财务履约意愿的双重体现。信用 本身是能力和道德的双重约束，缺失任何一方面都是不完整的，对企业财务信用的 研究也要从这两个方面进行衡量。 ( 1 ) 财务履约能力是企业财务信用的基础 财务履约能力是指企业有足够的财务资源来履约或进行偿付，是指企业在客观 上具备兑现或偿还的经济能力，它是以企业的财务状况为保障的。企业财务履约能 力可以从以下几个方面进行考虑： 利用企业财务报表数据，对企业偿债能力、发展能力、资金周转能力、现金 流量等状况进行分析，从而对企业财务履约能力进行评价。 关注财务报告或其他表外因素，对影响企业财务履约能力的因素加以分析， 例如企业风险转移能力、企业财务弹性、抵押、担保状况，到各种资本市场紧急融 通的可能性、向其他公司和金融机构融资的可能性，资产规模以及资产变现能力等 方面。 对影响企业财务状况的宏观因素应加以考虑。如国际、国内经济发展水平、 本行业对宏观经济的敏感度、本企业的行业地位、利率、汇率、通货膨胀率、政府 的宏观经济政策等因素都会对不同行业、不同企业的财务履约能力带来不同程度的 影响。 ( 2 ) 财务履约意愿是维系企业财务信用的保障 财务履约意愿是指企业在主观上具有遵守承诺、履行欠债还钱义务的道德品 质，即使在无约束的条件下，也能做到诚实守信的道德品格。企业的财务履约意愿 是与企业管理者素质休戚相关的。高层管理人员的专业经验、管理能力、管理风格 等都会对企业的财务信用造成影响，有时由于公司关键人物的退休或离丌给公司造 成的影响也应当进行考虑。 综上所述，企业的财务信用是企业财务履约能力与财务履约意愿的统一，保持 良好的企业财务信用，就要做到主客观条件的相互结合，缺一不可。 8 华北电力大学硕士学位论文 2 2 3 企业经营信用的概念及其含义 企业经营信用也属于企业信用的范畴，是指企业在经营管理过程中遵守诺言、 实践成约、取信于人。具体包括不生产销售假冒伪劣产品、不进行商业欺诈，按时 向购货方供货、按期向销货方发货、严格产品服务质量管理、严格执行各项合同和 协议，对供应商、销售商诚实守信，树立良好的企业形象、注重信誉、注重品牌价 值，履行企业社会责任，对消费者负责，对社会负责等。企业经营信用应当对企业 核心竞争力、企业文化、企业风险、发展战略等方面进行考虑。 2 2 4 企业财务信用与企业经营信用的区别与联系 企业财务信用和企业经营信用是企业信用的两个方面。这两个方面相互统一， 相互作用，密不可分，缺一不可。企业财务信用和企业经营信用的研究范围相互交 织，有时很难说一个事项是属于企业财务信用还是企业经营信用，企业财务信用偏 重于企业资金往来及其体现的经济关系。企业经营信用偏重于企业经营中的管理过 程。企业财务信用水平会对企业的经营产生不同程度的影响，若企业的财务信用水 平高，那么企业就可能以较低的成本获取债权、股权资金，企业也较容易获得更为 宽松的商业信用条件，这会为企业经营带来便利；同样，企业经营信用也和企业财 务信用密不可分，经营成果最终一般会通过财务数据予以体现，如果企业经营信用 出现问题，那么最终也会导致企业财务信用的受损，例如三鹿集团的破产，源于企 业经营过程管理不善，在产品中添加有害物质，违背了诚实守信的信用原则，不仅 导致企业经营信用的丧失，最终还导致了该企业资不抵债，宣布破产。 2 2 5 企业财务信用与企业财务的区别与联系 顾名思义，企业财务信用是关于企业财务方面的信用，它包括企业财务履约能 力和财务履约意愿两个方面。企业财务评价就是通过收集和选取与决策相关的各项 财务信息，运用一定的分析方法进行信息加工，以此评估企业的经营业绩与状况。 财务评价是衡量财务信用履约能力的依据，评价企业财务信用，必须从企业财务状 况为出发点来衡量企业的财务实力，从而判断企业的财务履约能力。而企业财务信 用除了衡量企业财务状况以外，还要考察企业的履约意愿，考虑企业道德、企业责 任方面的因素。 上述企业信用的表述如图2 1 所示： 9 华北电力大学硕士学位论文 财 务 履 约 意 愿 利用企业财务报表数据，对企业偿债能力、发展 能力、资金周转能力、现金流量等状况进行分析 关注财务报告或其他表外因素，对影响企业财务 履约能力的因素加以分析，例如企业风险转移能 力、企业财务弹性、抵押、担保状况，到各种资 本市场紧急融通的可能性、向其他公司和金融机 构融资的可能性，资产规模以及资产变现能力等 对影响企业财务状况的宏观冈素应加以考虑。如 国际、国内经济发展水平、本行业对宏观经济的 敏感度、本企业的行业地位、利率、汇率、通货 膨胀率、政府的宏观经济政策等因素 财务履约意愿是指企业在主观上具有遵守承诺、 履行欠债还钱义务的道德品质，即使在无约束的 条件卜，也能做剑诚实守信的道德品格。企业的 财务履约意愿与企业管理者素质休戚相关 经营管理过程中遵守诺言、实践成约、取信于人。 具体包括不生产销售假冒伪劣产晶、不进行商业 欺诈，按时向购货方供货、按期向销货方发货、 严格产品服务质量管理、严格执行各项合同和协 议，对供麻商、销售商诚实守信，树立良好的企 业形象、注重信誉、注重品牌价值，履行企业社 会责任，对消费者负责，对社会负责。 图2 1 企业信用的构成分解 1 0 华北电力大学硕士学位论文 2 3 企业财务信用风险的特点 2 3 1 企业财务信用风险存在难以量化的影响因素 企业财务信用风险存在着一些难以量化的重要因素的影响。比如借款人的还款 意愿，借款人是否违约是由他的还款能力和还款意愿共同决定的。在西方市场经济 发达的国家，由于建立起了较为成熟的诚信体系，对于违约者有着严厉的惩罚措施， 比如市场禁入等。此外，有较为完善的关于破产清算，保护债权人利益的法律规定， 因此市场的纪律是比较严格的，在这样的经济环境中假定借款人都有积极性遵守合 约是可以接受的，因此西方的很多信用风险计量模型是从借款者的还款能力方面建 模解释违约现象。我国现在处于经济转轨时期，刚刚开始市场诚信体系的建设，而 且，有关破产和债权人保护的法律法规还不完善，因此在一段时期内，借款者的还 款意愿仍然是度量财务信用风险时要考虑的重要因素。 2 3 2 企业财务信用风险概率分布的可偏性 财务信用风险的概率分布并不像市场风险那样成j 下态分布，而是向左倾斜，并 在左侧出现肥尾现象。这是由于信用风险具有收益和损失不对称的风险特征所造成 的。对于无抵押的贷款，其风险特征是在贷款安全收回( 通常可能性较大) 的情况下， 放款人获得正常的利息收益，但一旦风险转化为实际损失( 通常可能性较小) ，这种 损失要比利息收益大很多。这种收益和损失不对称的j x l 险特征使得信用j ) ( i 险的概率 分布向左倾斜，并在左侧出现肥尾现象。这一特征使得我们难以对信用风险进行正 态分布的假设，从而为信用风险的统计分析带来了比市场风险更大的困难。 2 3 3 授、受企业财务信用风险信息不对称性 信息不对称是信用风险产生的根源。在信用市场中，不同授、受信主体之间的 信息不对称程度是不同的。这种信息的不对称主要表现为授、受信主体对信用交易 过程中所拥有的信息在数量及质量上的差异程度。授信企业占有的信用信息往往是 非常不充分的。以授信前的客户信用调查为例，受信企业在还款意愿方面所占有的 信息总是居于绝对优势。对于受信企业还款能力等客观条件来说，授信企业据以判 断还款能力的财务报表数据对其来说是外部信息，受信企业对外财务报表所反映的 信息难免存在非动态、不及时、可信度不高等局限性。除此之外，其他相关信息还 分布在工商、税务、政府主管部门、银行金融机构，这些信息亦是零散、不完整的。 对于还款意愿等主观因素，授信企业就更存在信息不对称，占有信用信息上的高度 不对称造成了授受双方博弈的不均衡。受信企业为了取得短期利益，行为上极有可 能出现道德风险、逆向选择。 华北电力大学硕士学位论文 2 3 4 企业财务信用风险的传递性 企业财务信用具有不断累积、恶性循环、连锁反应，并在一定的临界点可能会 突然爆发而引起经济危机的特点。信用交易有可能循着交易发生的方向形成“信用 链 ，而其中任何一个环节的信用风险都可能给整个信用链带来风险，形成“债务 链 ，一旦财务信用风险发生，其影响不仅仅存在于两个交易对手之间，还会产生 滚雪球似的效应，波及广泛的层面，产生严重的影响。因此，企业财务信用风险管 理具有极其重要的意义。 2 4 我国信用风险评估中存在的问题 ( 1 ) 信用信息数据的市场开放程度低 我国信用评估中最大难题在于数据采集。对于征信国家而言，其征信中介机构 一般都建有自己的信用数据库，如美国的邓白氏公司就拥有涵盖了超过全球5 7 0 0 万家企业信息的自建数据库。由于我国是非征信国家，在征信数据库的开放与使用 方面没有明确的法律规定，虽然一些政府部门和专业机构( 如公安、工商、人事、 税务、统计等部门) 保存有企业重要的信用信息，但这些信用信息没有进行统一管 理，处于极端分散的状态。企业的信息资源很多没有公开，增加了征信和企业信息 获取的难度。目前我国的信用中介机构数据库规模偏小，信息不完整。 ( 2 ) 评估指标体系不规范 由于缺乏基础理论的引领，我国现实的企业评价领域可以说是“百花齐放”， 评价指标体系的设计、指标权重的确定，以及评价标准的确定等存在较大的主观随 意性。信用评估指标体系是评估工作的依据，也是衡量评级结果是否客观公正的标 尺，它直接关系到资信评估的严肃性、权威性和科学性。我国目前使用的评估指标 大多采用财务指标体系，注重对企业自身的财务状况的评价而忽视对影响企业信用 状况的外部因素如宏观经济环境、产业政策、市场状况等的分析，因此难以对企业 的整体信用水平作出准确判断。 ( 3 ) 评估技术落后 西方企业信用评价多采用数学模型，对现代运算技术和高科技手段的利用程度 较高，信用风险量化和信用等级划分的精确度较高，在评价模型和评价技术的开发 方面取得了令人瞩目的成就。而我国的企业信用评级与分析普遍采用的方法比较简 单，主要应用传统的加权评分法，一般只是对指标的粗浅分析与评价人员专业判断 的简单结合。而事实上，现代企业是具有复杂结构的丌放系统，我国信用评级机构 对于企业经济实力的预测能力和反映程度远远不能满足现代企业信用评价管理的 要求。 1 2 华北电力大学硕士学位论文 ( 4 ) 分析内容片面 充分的现金流量是受评对象偿还到期债务的根本保证，是分析企业未来偿付能 力的核心因素。我国信用评价机构在信用评价数据的挖掘中缺乏对现金流量的分析 和预测，难以反映企业真正的偿债能力。另外，目前我国在评估方法上注重定量分 析而轻定性分析，没有充分结合社会经济环境变化的宏观因素以及企业的发展前