（会计学专业论文）公司治理模式与财务激励机制研究.pdf

硕士学位论文 摘要 对公司治理问题的研究，是试图通过”系列的制度安排，明确公司各利益主 体的权责利，并使之相互制衡，从而有效地降低由于两权分离所造成的效率损 失，减少代理成本，提高企业效率。公司治理模式是企业在特定的政治、经济、 文化、法律环境下所呈现出来的资本结构及股权结构特征、组织结构特征以及内 外部控制权特征，是公司治理内涵的具体体现。而财务激励机制是降低代理成 本，提高企业各利益主体积极性的动力机制，也是公司治理效率提高的最为有效 的途径。 将公司治理模式与财务激励机制结合起来研究公司治理的效率，是本文提出 的新视角，旨在运用联系的观点，更加全面透彻地研究公司治理问题。本文首先 追溯公司治理的理论基础，强调现代企业三大本质理论( 生产函数理论、生产关 系理论、市场交易理论1 的融合。然后，在公司治理理论基础的指导下，研究公 司治理模式的内涵，认为公司治理模式内部机理应包括股权及资本结构特征、组 织结构特征和控制权特征，且三个方面既相互联系又相互制约，共同决定公司治 理模式的优劣。最后，基于有效的公司治理模式来研究财务激励机制的改进，强 调构建财权合理配置与相互制衡的全面激励体系，并对应于公司治理模式中的股 权及资本结构特征、组织结构特征及控制权特征来分析财务激励机制的改进，使 得财务激励机制建设的思路更加清晰，而且更具有整体性；针对不同利益相关者 在公司治理中控制权地位的不同，分别采用与之相适应的激励机制，使激励的全 面与制衡目标更加具有现实性，从而为公司治理中财务激励问题的研究开辟了新 途径，将有利于改进财务激励机制现状，提高公司治理的效率。 关键词：公司治理理论基础：公司治理模式；财务激励机制 公司治理模式与财务激励机制研究 a b s t r a c t t h er e s e a r c ho n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，i ti sa t t e m p tt oc l e a ra l lr i g h t s ， r e s p o n s i b i l i t i e sa n db e n e f i t so fe a c hb e n e f i te n t i t yi nc o m p a n yt h r o u g has e r i e so f s y s t e ma r r a n g e m e n ta n dk e e pi nb a l a n c e ，t h u se f f e c t i v e l yr e d u c i n ge f f i c i e n c yl o s s e sa s ar e s u l to ft w op o w e rs e p a r a t i o n ，t h e nr e d u c i n ga g e n c yc o s t sa n di m p r o v i n g e n t e r p r i s e s e f f i c i e n c y c o r p o r a t eg o v e m a n c em o d e li sc a p i t a ls t r u c t u r ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r e c h a r a c t e r i s t i c ，o r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i ca n di n t e m a la n de x t e r n a ic o n t r o l c h a r a c t e r i s t i ct h a te n t e r p r i s e sa p p e a ro u ti ns p e c i f i cp o l i t i c s ，e c o n o m i c ，c u l t u r a l ，l e g a l e n v i r o n m e n t ，i ti st h ec o n c r e t ee m b o d i m e n to ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n t e n s i o n a n d t h ef i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s mi sak i n do fp o w e rm e c h a n i s mf o rr e d u c i n gt h e a g e n c yc o s t sa n di m p r o v i n gt h ee n t h u s i a s mo fa l lb e n e f i te n t i t i e so fe n t e r p r i s e s ，i ti s a l s ot h em o s te f f e c t i v ew a yt oi m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f i c i e n c y c o m b i n i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e la n df i n a n c i a l i n c e n t i v em e c h a n i s m t o g e t h e ri s an e w a n g l et os t u d yt h ee f f i c i e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a tf i r s t ，t h i s t h e s i st r a c e sb a c kt ot h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i te m p h a s i z e s t h ei n t e g r a t i o no ft h et h r e ee s s e n t i a lt h e o r i e so fm o d e me n t e r p r i s e ( p r o d u c t i o nf u n c t i o n t h e o r y ，t h et h e o r yo fr e l a t i o n so fp r o d u c t i o n ，m a r k e t i n gt h e o r y ) t h e n ，b yt h eg u i d a n c e o ft h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n ，w es t u d yt h ei n t e n s i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l ， a n di ts h o u l di n c l u d e c a p i t a l s t r u c t u r ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r e c h a r a c t e r i s t i c ， o r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i ca n dc o n t r o lc h a r a c t e r i s t i c t h r e er e s p e c t sr e l a t e a n dr e s t r i c tm u t u a l l y ，t h e yd e t e r m i n et h eq u a l i t yo fc o r p o r a t eg o v e m a n c em o d e l f i n a l l y ，w es t u d yt h ei m p r o v e m e n to ft h ef i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s mo nt h eb a s i so f t h ee f f e c t i v ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l ，p u t t i n ge m p h a s i so nc o n s t r u c t i n gt h eo v e r a l l i n c e n t i v em e c h a n i s mw i t hr a t i o n a ld i s p o s i t i o no ft h eo w n e r s h i po fp r o p e r t y i ta n a l y z e s t h ei m p r o v e m e n to ft h ef i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s m ，c o r r e s p o n d i n gt oo w n e r s h i pa n d c a p i t a l s t r u c t u r e c h a r a c t e r i s t i c ，o r g a n i z a t i o n a l s t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i ca n dc o n t r o l c h a r a c t e r i s t i ci nc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l d i f f e r e n tb e n e f i te n t i t yi sc o r r e s p o n d i n g t od i f f e r e n ti n c e n t i v em e c h a n i s mb e c a u s et h e ya r ei nd i f f e r e n tc o n t r o lp o s i t i o nt o c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s oi n c e n t i v et a r g e tw i t hc o m p r e h e n s i v eb a l a n c eh a v e ar e a l i t y f u r t h e r i tg i v e san e ww a yf o rt h er e s e a r c ho nf i n a n c i a li n c e n t i v ep r o b l e mi nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e i ti sa d v a n t a g et oi m p r o v et h ef i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s ma n de n h a n c e t h ee f f i c i e n c yi nc o r p o r a t eg o v e m a n c e k e yw o r d ：t h e t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ： c o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l f i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s m 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 五匆k 日期：a 舶f 年d - 月，g 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存军l ：l t k 编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名：z 次 导师签名：名生帆 日期：阳r 年f 月1 1 7 日 日期：国时年厂月防日 硕七学位论文 1 1 基本缘起与约定 第1 章绪论 建设社会主义市场经济，企业改革是关键。建立现代企业制度是企业改革的 基本方向。然而，企业公司制改造并非仅是名称的更改，更重要的是要改进治理 机制。虽然我国大部分企业已进行了公司制改造，但公司治理机制尚不十分健 全，运行也不规范，存在着“所有者缺位”i l l 、“内部人控制”1 2 】等现象。解决 这一问题的根本途径就在于加强对公司治理问题的研究，找到提高公司治理效率 的有效方式。 公司治理问题是随着企业所有权与经营权相分离1 3 j ，企业所有者与经营者之 间形成委托代理关系而产生的。由于委托人与代理人双方信息不对称，且各自的 目标函数不一致，以及未来的不确定性，使代理人存在机会主义行为，从而导致 较高的代理成本【4 1 。公司治理就是通过一系列的制度安排【5 j 【“，明确公司各利益主 体的权、责、利，并使之相互制衡。有效的公司治理可以降低由于两权分离而造 成的效率损失，节约社会成本，提高社会效率。 我国企业在公司制改造过程中，由于公司治理机制存在众多问题，从而出现 业绩下滑、效率低下、市场竞争力差等诸多状况，因此，我们当务之急是要找到 解决公司治理问题的有效途径。而通过对我国公司治理状况的深入思考，发现： 公司治理效率低下的根本原因在于缺乏适当的公司治理模式和有效的财务激励机 制。这就促使我们试图克服就公司治理谈公司治理的惯性，选择其核心问题 财务激励机制作为切入点，以求有所突破。 我们认为，上市公司无论是在组织制度的规范上，还是在市场运作方法上， 都相对来说符合市场发展的要求，故本文将以上市公司为研究对象，从其财务激 励机制入手，讨论如何提高公司治理效率。 1 2 文献回顾 1 2 1 公司治理理论研究现状 早期典型的有关公司治理的研究中，伯利和米恩斯( b e r l ea n dm e a n s ，1 9 3 2 ) 以及詹森和梅克林( j a n s e na n dm e c k l i n g ，1 9 7 6 ) 认为，公司治理的焦点在于使所 有者与经营者的利益相一致i3 】n 法马和詹森( f a m aa n dj a n s e n ，1 9 8 3 ) 进一步提 出，公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的代理人问题，其中心问题是 如何降低代理成本【7 l 。林毅夫等( 1 9 9 5 ) 刚指出，所谓的公司治理，是指所有者 对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套安排1 8 1 。施莱佛和维什尼 公司治理模式与财务激励机制研究 ( s h l e i f e ra n d v i s h n y ，1 9 9 7 ) 认为公司治理的中心课题是要保证资本供给者( 包括 股东和债权人) 的利益1 9 l 。上述学者对公司治理内涵的界定过分注重于所有者 ( 一般情况下即为股东) 的利益。 另一种观点则认为应把股东利益置丁- 与其他利益相关者相同的位置上来研究 公司治理。如科克伦和沃提克( c o c h r a na n dw a r t i c k ，1 9 8 8 ) 认为公司治理要解决 的是高级管理人员、股东、董事会和公司的其他利益相关者相互作用产生的诸多 特定的问题1 1 0 l 。布莱尔( 1 9 9 5 ) 则认为公司治理是指有关公司控制权或剩余索取 权分配的一整套法律、文化和制度安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状 态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在企业不同成员之间分配这样一系列 问题。费方域( 1 9 9 6 ) 的观点认为公司治理是一种关系合同，是一套制度安 排，并给出公司各相关利益者之间的关系框架，深入研究了内部人控制问题1 6 j 。 张维迎( 1 9 9 8 ) 认为公司治理是一种解决股份公司内部各种代理问题的机制| 1 1 1 。 1 2 2 公司治理模式研究现状 吴淑琨和席酉民( 1 9 9 9 ) 将公司治理模式按股权结构和组织形式的特点分为 三类：一类是以英美为代表的股权分散式市场控制模式，其特点是公司治理主要 以董事会为核心，实行董事会领导下的总经理负责制，董事会下设监督委员会履 行监督职责；一类是以德日为代表的股权集中式组织控制模式，其特征是商业银 行是公司的主要股东，并处于公司治理的核心地位，法人持股或法人相互持股也 是其股权结构的基本特征，而且存在严密的股东监控机制；另一类则是以韩国、 东南亚为主的家族治理模式，其特征表现为，企业所有权或股权主要由家族成员 控制，企业主要经营管理权掌握在家族成员手中，经营者激励约束双重化，企业 决策家长化，企业员工管理家庭化，政府对企业的发展有较大的制约等i l “。 马连福( 2 0 0 0 ) 对公司治理模式的趋同化进行了研究，指出：在公司治理模 式的演变过程中，迫于经济全球化和金融市场一体化的压力，各国在公司治理实 践中都采取了一定的调整和改革措施，并不断地吸收与借鉴其他治理模式的合理 因素，从而使公司治理模式在多样化基础上呈现出国际趋同的演变趋势l l 。 1 2 3 财务激励机制研究现状 黄群慧、张艳丽( 1 9 9 5 ) 提出了国有企业代理阶层“激励空缺”问题，其主 要观点是：第一，国企代理阶层非独立化导致“激励空缺”；第二，不完善的市 场体系和市场机制导致“激励空缺”；第三，多层代理关系的存在导致国企代理 阶层的“激励空缺”l ”1 。 李增泉( 2 0 0 0 ) 通过对上市公司激励机制与企业绩效的实证分析，发现我国 上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关。其研究结果显示，持股制度 虽然可以有利于提高公司业绩，但我国大部分上市公司经理人员的持股比例都比 碾士学位论文 较低，很难发挥其应有的激励作用 1 5 1 。由此看来，我国上市公司针对经理人员的 激励机制还很不完善，或者可以说是“激励空缺”。从而提出，如何设计一套有 效的激励机制，制定一个合理的报酬计划，成为我国上市公司急需解决的重要课 题。 于长春、伍中信( 2 0 0 0 ) 提出出资人财务监督缺位问题，指出：当前国企存 在的董事会“空壳”、经理人行为不规范、监事会职权不明确等问题都可以归结 为国企出资人缺位和财务监督被架空，而出资人的财务监督缺位必然导致管理层 得不到有效约束，从而难以形成有效的激励机制1 1 6 l 。 景东华( 2 0 0 2 ) 通过分析委托代理理论与财务激励机制的关系，认为财务激 励与约束机制的建立和完善是治理与解决委托代理问题的明智之举。并提出完善 财务激励机制要关注和解决的问题是：激励机制设计要同企业目标相适应；激励 形式问题：激励约束机制涉及的外部环境问题，包括建立合理有效的公司法人治 理结构、加强和完善企业内外结合的监督体系、建立所有者与经营者的制衡关系 等f 1 7 l 。 目前，对上市公司激励机制的研究多集中于企业高层管理人员的激励问题。 其原因在于，企业主要控制权掌握在高管人员手中，他们的努力程度以及自身效 用目标的确立将直接决定着企业经营业绩的高低和发展前景。因此，研究对高管 人员激励制度的设计，重点在于剩余控制权和剩余索取权的对应，使高管人员在 追求自身效用最大化的过程中能够同时实现企业目标。 1 3 研究框架安排及研究方法 基于以上思路，本文除绪论与结论外，另辟三章专题研究公司治理的理论基 础、公司治理模式比较与改进、基于有效治理模式的财务激励机制。具体来说， 第2 章“公司治理理论基础追索”从现代企业的三大本质理论出发，通过强调三 大本质理论的融合，揭示了公司治理的最终目标是提高企业效率，优化社会资源 配置，并以此为研究的起点，构建公司治理的理论研究框架，最终指导公司治理 模式的建设。第3 章“公司治理模式比较与改进”通过比较分析三大典型公司治 理模式及我国上市公司治理模式状况，提出对我国上市公司治理模式的改进建 议。第4 章“基于有效治理模式的财务激励机制研究”，从财务激励机制的目标 构建到财务激励机制现状评价再到财务激励机制与公司治理模式的相关性分析， 层层深入剖析，最后提出改进我国企业财务激励机制的积极建议。在研究方法的 运用上，本文主要以规范研究为主，同时也结合了国内外相关的实证研究数据和 结论，不仅对公司治理模式和财务激励机制进行了理论上的分析，还运用了实证 研究结果，为公司治理模式和财务激励机制现状的解释提供了充分的经验证据。 硕士学位论文 较低，很难发挥其应有的激励作用l ”i 。由此看来，我国上市公司针对经理人员的 激励机制还很不完善，或者可阻说是“激励卒缺”。从而提出，如何设计一套有 效的激励机制，制定一个合理的报酬计划，成为我国上市公日j 急需解决的重要课 题。 丁长春、伍中信( 2 0 0 0 ) 提出出资人财务监督缺位问韪，指出：当前国企存 在的董事会“空壳”、经理人行为不规范、监事会职权不明确等问题都可以归结 为国企出贤人缺位和财务监督被架空，而出资人的财务监督缺位必然导致管理层 得小到有效约柬，从而难以形成有效的激励机制【l 。 景东华( 2 0 0 2 ) 通过分析委托代理理沧与财务激励机制的关系，认为财务激 励与约束机制的建立和完善是治理与解决委托代理问题的明智之举。并提出完善 财务激励机制要关注和解决的问题是：激励机制设计要同企业目标相适应；激励 形式问题；激励约束机制涉及的外部环境问题，包括建立合理有效的公司法人治 理结构、加强和完善企业内外结合的监督体系、建立所有者与经营者的制衡关系 等f 7 f 。 目前，对上市公司激励机制的研究多集叶1 于企业高层管理人员的激励问题。 其原冈在于，企业主要控制权掌握在高管人员手中，他们的努力程度咀及自身效 用目标的确立将直接决定着企业经营业绩的高低和发展前景。因此，研究对高管 人员激励制度的设计，重点在于剩余控制权和剩余索取权的对应，使高管人员在 追求自身效用最大化的过程中能够同时实现企业目标。 1 3 研究框架安排及研究方法 基丁以上思路，本文除绪论与结论外，另辟三章专题研究公司治理的理论基 础、公司治理模式比较与改进、基于有效治理模式的财务激励机制。具体来说， 第2 章“公司治理理论基础追索”从现代企业的三大本质理论出发，通过强调三 人本质理论的融合，揭示了公司治理的最终e l 标是提高企业效率，优化社会资源 配置，并以此为研究的起点构建公司治理的理论研究框架，最终指导公司治理 模式的建设。第3 章“公司治理模式比较与改进”通过比较分析三大典型公司治 理模式及我国上市公司治理模式状况，提出对我国上市公司治理模式的改进建 议。第4 章“基于有效治理模式的财务激励机制研究”，从财务激励机制的目标 构建到财务激励机制现状评价再到财务激励机制与公司治理模式的卡闩关性分析， 层层深入剖析最后提出改进我国企业财务激励机制的积极建议。在研究方法的 运用上，本文主要以规范研究为主，同时也结合了国内外相关的实证研究数据和 结论，不仅对公司治理模式和财务激励机制进行了理论上的分析，还运用了实证 研究结果，为公司治理模式和财务激励机制现状的解释提供了充分的经验证掘。 研究结果，为公司治理模式和财务激励机制现状的解释提供了充分的舞验证据。 公司治理模式与财务激励机制研究 1 4 研究意义与创新 本文将公司治理理论基础作为研究的起点，然后分析三大典型公司治理模式 及我国上市公司治理模式状况，提出对我国上市公司治理模式的改进建议。最 后，将公司治理模式与财务激励机制相结合来分析，寻求适合我国企业的有效治 理模式和基于该模式的针对各治理主体及企业相关利益集团的相互制衡的财务激 励机制，从而对我国公司治理问题的研究有所突破，以求使企业效益低下的状况 得以改善。本文的主要创新点如下： 第一，研究公司治理的理论基础，强调企业本质理论的融合，即新古典经济 学的生产函数理论、马克思主义经济学的生产关系理论与科斯的市场交易理论二 大企业本质理论的融合，构成了公司治理的理论基础，从而更加全面地分析问 题。在此基础之上，构建了公司治理的理论分析框架：以公司治理目标为起点， 将公司治理的主体与客体相结合，将企业价值作为贯穿公司治理始终的主线，并 强调了财务治理的核心地位。 第二，在对公司治理模式的研究中，通过比较分析三大典型公司治理模式特 征，对公司治理模式内涵及构成特征进行了新的界定，从股权及资本结构特征、 组织结构特征、内外部控制权特征几个方面加以阐明，认为我国上市公司治理模 式的改进应该基于中国当前现实条件与中国改革的渐进性，将发达国家典型治理 模式的优点加以综合，形成有自身特色的治理模式，既要发挥内部组织控制的有 效性，又要发挥外部市场控制的有效性，寻求内部控制与外部控制的平衡，并且 要注重竞争机制的加强，通过对控制权的争夺，使得公司治理模式处于动态发展 中，从而能够不断自我完善，自我强化。 第三，对于财务激励机制的研究，首先提出了财务激励e l 标是构建财权合理 配置与相互制衡的全面激励体系，然后通过对公司治理模式与财务激励机制相关 性的理论探讨，提出了将二者相结合的分析框架，在指出有效公司治理模式的衡 量标准是组织控制的有效性和市场控制的有效性的前提下，阐明了我国企业基于 有效治理模式的财务激励机制改进思路。 4 硕士学位论文 第2 章公司治理理论基础追索 2 1 公司治理理论基础：企业本质理论的融合 虽然对公司治理理论的研究是由于现代企业委托代理关系的出现，但这并不 表明在此之前就不存在公司治理问题，应浚说，从企业诞生之日起，治理问题就 随之出现，因此，公司治理的理论基础是企业本质理论。而企业本质理论在不断 地发展完善中形成了三大理论体系，即生产函数理论、生产关系理论和市场交易 理论，三大理论之间有一定的继承性，但都各自侧重于某一方面，各有偏颇。研 究公司治理理论应从这三个方面综合把握，进行多角度分析，以求更加完备。 2 1 1 生产函数理论与公司治理 生产函数理论是从古典企业理论到新古典经济学再到现代投入产出分析的主 流经济学的企业本质观，把企业看作- - e e 不言自明的生产工具【1 8 i ，侧重于分工、 协作以及投入、产出分析，更多论述的是生产的效率问题。然而，随着新经济或 知识经济的出现和发展，人们开始重视能力、知识对生产力的决定作用，认为企 业在本质上是各种资源与能力的集合，从而对主流经济学的生产函数理论进行了 拓展与修正，但其总体方向是从生产力系统运行的角度来剖析企业本质的。 站在生产力系统的角度分析企业的本质，可以说抓住了企业本质的核心层 次。从企业发展的历史看，最初的资本主义企业制度的出现，其动机是为了利用 协作所客观具有的社会生产力。从自给自足到专业化生产、分工，再到企业的转 变，生产效率不断提高，社会生产力不断进步。可见，企业的产生是与生产力发 展相一致的，那么，企业的发展也必须重视生产效率的提高。 因此，研究公司治理问题，从生产力系统运行的角度考虑，就必须关注如何 通过公司治理来提高企业生产力，包括提高劳动生产率，降低生产成本，有效配 置内部资源，进行技术创新，知识积累和生产能力提升等。 2 1 2 马克思主义经济学的生产关系理论与公司治理 马克思主义经济学通过对资本主义企业运营的分析，揭示出企业的本质：一 方面是分工协作的生产组织，是有别于市场关系的等级组织；另一方面，企业的 本质又是一定社会经济关系或社会经济制度的载体与体现，所以企业是社会生产 力与社会经济关系的有机统一一，要提高企业绩效，则不仅要扩张、更新企业内部 的生产力，而且必须变革企业经济关系或经济制度1 1 ”。显然，这一企业本质观在 生产函数理论的基础上引入了生产关系，强调生产力与生产关系的辨证关系，并 将两者有机结合，从而更加科学地揭示了企业的本质。 5 公司治理模式与财务激励机制研究 马克思主义经济学的企业本质观，为我们研究公司治理理论提供了一一个新的 思路，即研究公司治理问题不能仅从一个侧面去分析，而应该运用马克思辩证唯 物主义的思想方法，用辨证统一的观点去看问题。那么，公司治理效率的提高并 不是单从个方面去研究就能够解决的，它涉及到企业内部与外部、主体与客体 等方方面面的问题，必须从各个角度去全面探讨治理方法的改进。而生产力与生 产关系的辨证统一，是社会化生产方式发展与进步的最终决定因素，在涉及到微 观企业的治理问题时，就必须将生产力系统运行的治理与经济关系、经济制度的 治理结合起来，形成二者的相机治理。 2 1 3 市场交易理论与公司治理 市场交易理论主要是由科斯开创的新制度经济学的企业本质观1 2 0 l 。其突出贡 献是在前两种理论观点的基础上引入了市场的概念，由分析企业与市场的关系入 手，开创了经济学分析的新视角。该理论是现代企业理论的核心，它主要包括交 易费用学派、产权学派、委托代理学派的企业理论，但基本上都是站在市场价格 机制下交易费用的角度研究企业本质的。 2 1 3 1 交易费用理论揭示企业的本质 科斯( 1 9 3 7 ) 在“企业的性质”一文中指出，“市场的运行是有成本的，通 过形成一个组织，并允许某个权威来支配资源，就能节约某些市场运行成本”。1 2 i j 也就是说，市场交易中的价格机制导致了交易费用的存在，而企业作为一种协作 型社会生产组织，可以通过部分替代市场交易，从而起到节约交易费用【2 ，提高 社会资源配置效率的作用。从市场交易的角度来研究企业本质，突破了传统企业 理论只分析生产的片面性。 对企业来说，生产和交易是两个关键的社会性环节，二者的关系是辨证统一 的。首先，生产是交易的前提，只有通过生产创造价值，才有进行市场交易的可 能；其次，交易对生产具有反作用，没有交易，社会化生产就不可能产生，也无 法发展【2 3 l 。因为只有市场交易才能给企业生产的产品找到出路，才能使资本增 值、获取利润，可以说，市场交易是价值实现过程，没有现代化交易就没有现代 化经济、现代化企业。因此，研究企业本质，不能仅从企业内部考虑，还必须考 虑企业所依附的外部市场。 2 1 3 2 产权制度学说与公司治理模式分析 从产权结构的角度考虑公司治理问题，是目前进行公司治理研究的热点。即 把企业看作是一种“契约关系”【矧，是一种节约交易费用的制度安排，并意图通 过构建有效的产权制度结构来理顺生产过程中各个经济主体的经济利益矛盾，为 企业运营建立有效的利益激励机制，以达到提高经济主体努力水平，减少交易费 6 硕十学位论文 用，提高企业绩效之目的。 以科斯为代表的产权学派，从制度结构分析入手，认为产权明晰是企业绩效 的关键或决定性因素i 删。而产权明晰主要指，产权法律归属上的明确界定与产权 结构上的优化配置。从这一角度来研究公司治理问题，则主要在于寻找合适的公 司治理模式，通过企业股权结构、组织形式、激励机制、内外部监督机制的有效 安排，形成企业相关利益主体在权、责、利上相互制衡的机制，完善企业法人治 理结构和经济制度结构。 2 1 3 3 委托代理理论与激励机制 委托代理理论认为，现代公司所有权与控制权的分离导致了委托代理关系问题， 即委托人授予代理人以决策权，要求代理人以委托人的利益为准绳进行工作f 州。但 是，在双方都追求效用最大化的假定下，委托人的目标与代理人的目标很难保持 一致。如何设计出一个激励合约来激励和控制代理者，使其尽量从委托者的利益 出发行事，是委托代理理论所要解决的主要问题。因此，对激励机制问题的研究 是提高公司治理效率的有效途径，通过分析激励机制中的组织结构、激励形式和 评价体系，促进激励机制的有效运行，是公司治理研究的核心。 2 1 4 公司治理三大理论基础的融合 对于企业本质理论的探索，古典经济学派只注重从生产函数理论的角度考 虑，一味强调企业的生产属性，忽视了生产主体的能动作用。生产“是以一定生 产关系联系起来的，人们利用生产工具改变劳动对象以适合自己需要的过程，是 人类社会存在和发展的基础”。在此定义中需要强调的是“生产关系”的概念， 即人们在生产过程中所形成的关系。这就明确了生产关系或经济关系对于企业的 意义所在，也就是马克思的政治经济学研究的对象，从而将古典企业理论的生产 函数观与马克思经济学的生产关系论联系起来，实现了企业本质理论观点的融 合。 企业本质问题除了生产以及与其相联系的生产关系外，还有一个重要环节， 就是交易闻题，这是以科斯为代表的交易费用学派所关注的对象，把企业看作是 节约交易费用的手段，同时引入市场机制的概念，从而将企业研究的视野扩大到 企业外部的市场因素，使得对企业本质的分析更加全面和透彻。 基于以上对企业三大本质理论的分析，可以将这三个视角统一起来，从而更 加全面地定义公司治理的内涵，认为，公司治理问题以提高企业效率、优化社会 资源配置为目标，应包含三个层次：第一层次是企业生产力系统运行效率，特别 是核心生产能力，这是企业绩效的核心；第二层次是企业经济关系或经济制度， 包括产权制度安排的效率；第三层次是存在于企业外部的市场因素，包括市场竞 争环境、市场交易契约、市场经济制度等现代企业社会经济关系。这三大层次的 7 公司治理模式与财务激励机制研究 因素是难以分割的，也是难以独立发挥作用的。因此，研究公司治理问题，必须 将三个方面的因素综合分析，才能从根本上改善公司治理的状况。 2 2 公司治理理论分析框架的构建 2 2 1 以目标为起点研究公司治理问题 公司治理的目标分为两个层次。一个是表层目标，即人们通常所考虑的如何 通过一系列制度安排，解决现代企业的委托代理关系问题，降低代理成本。这一 直以来都是公司治理问题讨论的焦点，如何界定各治理主体的重要性程度，如何 进行权、责、利的配置才最为有效，从而形成怎样的激励机制才是最优，都是围 绕这一目标所展开的。但是，上述公司治理问题并未得到很好的解决，治理效率 仍不理想。因此，我们要考虑关于公司治理的更深层次的目标，而站在企业本质 的高度来讲，公司治理的最终目标就在于企业效率的提高，社会资源的优化配 置，即通过公司治理来实现企业价值最大化，进而达到增加社会财富的目的。从 这一公司治理的深层次目标出发来考虑公司治理问题，可以更加全面地把握公司 治理的实质，从而克服了仅流于表面问题的分析而导致的解决问题途径的局限 性。研究任何问题，不能触及其本质，是很难找到解决方式的。 将公司治理的目标，特别是其深层次的目标，作为公司治理理论研究的起 点，是因为该目标是公司治理决策的准绳、治理行为的依据、治理效果的考核标 准。研究公司治理问题，必须始终从企业效率的角度来思考，同时，考虑该目标 的可操作性和全面性的要求，目标的实现要从公司治理理论的三个方面来衡量， 即企业生产力系统运行效率的提高，企业经济关系或经济制度的有效性，以及企 业的市场配置效率问题。 2 2 2 建立公司治理主体与客体相结合的研究体系 目前，对公司治理的研究，强调治理主体的居多，大致经历了由经理层中心 主义到股东会中心主义再到董事会中心主义三个发展阶段，而对治理客体的讨论也 有所发展，强调控制权与剩余索取权的合理配置以及控制权的内容1 2 ，激励机制等 问题。然而，要提高公司治理效率，一味强调治理主体或是仅考虑治理客体都会 导致治理机制失衡。治理主体与治理客体在公司治理框架中的地位是平行的，各 治理主体在治理中所处地位不同，其对应的治理客体的内容也有所差异，必须将 二者相结合，才能全面考虑公司治理效果，建立完整的公司治理框架。 2 2 2 1 以利益相关者为主体的共同治理思路 传统治理思想大多遵循“股东至上”的逻辑，股东利益最大化成为企业目 标。在现代市场经济条件下，随着其他利益相关者地位的上升，应树立共同治理 硕士学位论文 观念，尊重各利益相关者的利益，提高治理效率f 2 7 】。在此思路下，治理主体的内 涵得以扩大，企业不仅要重视股东的权益，不仅要强调经营者的权威，还应关注 债权人、国家、社会、广大职工等利益相关者的利益，其核心就是通过企业内部 的制度安排来确保每个利益相关者具有平等参与企业所有权分配的机会，同时， 又依靠互相监督机制来制衡各利益相关者的行为，通过适当的激励机制来稳定利 益相关者之间的合作，并达到利益各方的行为统一于企业效率提高这一共同目标 的目的1 2 引。 2 2 2 2 以财权配置为中心的治理客体分析 强调治理客体，即权、责、利的合理配置【2 9 i ，并以其核心内容财权配置 为中心进行研究。财权是公司权利结构中最基本、最主要的权利，也是企业价值 的直接体现1 3 0 】。财权配置要考虑财权包含的具体内容与配置结构两个方面的问 题。 将利益相关者共同治理的治理主体思路和以财权配置为中心的治理客体思路 同时纳入公司治理的理论分析框架之中，研究利益相关者共同参与的，以财权配 置为中心的公司治理问题，才是提高公司治理效率的正确方式，才不会有所偏 颇。 2 2 3 将企业价值作为贯穿公司治理始终的主线 公司治理的目标归结为企业经营效率的提升，而效率的体现形式就是企业价 值，其中生产力水平的高低表现为企业价值的增值能力，经济关系所代表的是企 业利益相关者之间的经济利益关系，企业在市场中的各种功能也最终反映在价值 创造上。因此，公司治理研究的全过程都是围绕企业价值展开的，企业价值应该 作为公司治理贯穿始终的主线。然而，企业价值是一个抽象的概念，要具体把握 企业价值的内涵，则直接涉及到对企业财务问题的讨论，企业财务的目标是企业 价值最大化，这就与公司治理的目标相适应，都触及到企业的本质，从而进一步 论证了公司治理的核心问题是财务治理问题，即通过一系列财权在相关利益主体 间的合理配置，形成各主体在企业财务管理活动中相互制衡的关系，以期提高企 业理财效率。 2 _ 3 公司治理理论与现代企业财务理论 在公司治理理论分析框架中，我们强调以公司治理的目标为起点，建立将公 司治理主体与客体相结合的研究体系，并且要始终以企业价值为主线研究公司治 理问题，从而与现代企业财务理论体系有着必然的联系。 9 公司治理模式与财务激励机制研究 2 3 1 公司治理目标与现代企业财务目标的一致性 公司治理的最终目标是提高企业效率， 于企业价值最大化，从而与财务目标重合， 必须注重二者的相互促进作用。 优化社会资源配置，其具体体现就在 那么，在考虑浚目标的实现途径时， 2 3 2 公司治理主体与财务主体的关联性 在市场经济条件下，现代企业成为拥有独立财权的市场主体，即财务主体。 而公司治理的主体是由企业财务主体分类细化而产生，即按照财权在企业相关利 益集团的配置状况来定义公司治理的主体，因此，公司治理主体是对企业财务主 体内涵的延伸与扩展，涉及到与企业财权相关的企业内部治理主体与外部治理主 体，但总的来看，公司治理主体统一于企业财务主体的范畴。 2 3 3 公司治理的客体以财权配置为中心 公司治理的客体强调企业控制权与剩余索取权的对应关系，而控制权的关键 在于企业财权，合理配置企业财权，从而形成有效的激励与制衡机制，是提高公 司治理效率的有效途径。 2 3 4 财务职能贯穿公司治理全过程 现代财务在资本市场下的功能相应地表现为现代财务的几大基本职能，即： 投资( 投资组合) 、筹资( 资本结构) 、调节( 资产重组) 和财务分配职能p ”。 公司治理中对于控制权和剩余索取权的配置静态呈现为股权及资本结构特征、组 织结构特征、激励机制等，动态表现为财务职能权力的配置与实施，如投资控制 权、筹资控制权、财务分配权等，可见，企业财务职能是贯穿公司治理全过程 的，公司治理效率的优劣直接体现于各大财务职能当中。 2 4 基于公司治理理论对公司治理模式内涵的界定 通过对公司治理理论分析框架的剖析，明确了公司治理问题的研究思路应该 是以目标为起点，将公司治理主体与客体相结合进行考虑，同时将企业价值贯穿 始终，重点从财务治理的角度寻找治理途径。这一方法体系运用于公司治理模式 的研究，可以更好地界定公司治理模式的内涵。公司治理模式的内部结构机理可 分为两个层次，从其表层看，表现为股权及资本结构特征和组织特征；从更深层 次看则表现为控制权特征，它又分为内部控制权特征和外部控制权特征( 如图 2 1 ) 。其中，股权结构特征的形成是主客观因素共同作用的结果，它与一国的宏 观经济体制、文化、法律环境相适应，股权及资本结构特征决定了公司重要利益 相关者的构成及其参与公司治理能力的对比度，从而对公司的组织构成和控制权 1 0 硕士学位论文 关系形成一定的压力；组织结构特征重点要考虑机构设置的效率问题，这就必须 结台治理主体和治理客体来分析，表现为公司内部权力机构的设计、人员制度安 排效率及权、责、利的制衡效果，其设计合理与否，将直接关系到控制权配置的 有效性；控制权特征是公司治理模式的核心部分，其内部机制和外部机制的有效 性，是公司治理模式优劣的关键。谈及控制权问题时，不能忽视激励机制这一企 业有效运行的驱动力，也可以将其纳入治理模式研究的范畴，强调激励机制对应 于控制权特征形成的利益制衡关系。 图2 1 公司治理模式图不 公司治理模式是公司治理理论框架在现实治理问题中的应用，而考虑现实问 题，除了依据理论基础的指导外，还必须考虑现实状况中各个方面的影响因素。 我国目前的上市公司治理模式存在着许多不足的地方，而发达国家典型的三大治 理模式各有其适应条件和优缺点，因此，我们不能盲目地照搬某一种模式而否定 其他几种，而是应该在对我国现实环境进行全面分析的基础上，借鉴各种模式的 优点，克服其不足之处，不断改进我国上市公司治理模式，使得公司治理机制能 够有效发挥作用。 公司治理模式与财务激励机制研究 第3 章公司治理模式比较与改进 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 是在产权关系明