（会计学专业论文）基于实物期权法的知识产权价值评估.pdf

学位论文独创性声明 ! i i i i i ii i i i i ii i i i i i iw i l li i t11111i y 2 12 8 7 6 3 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名：馐盥妫翮虢越蹶型也剖 摘要 随着经济全球化的发展和市场经济的不断深化，知识经济时代已成为不可阻 挡的趋势，在推动经济的发展中发挥着越来越重要的作用，已经成为一个国家和 企业的核心竞争力。目前对知识产权价值评估的方法以传统的成本法、市场法和 收益法为主，这三种方法都是静态的分析方法，没有认识到投资环境的不确定性、 对知识产权经营的柔性和企业管理灵活性的价值，容易低估知识产权的价值，造 成价值的漏损。针对传统方法的不足，本文采用实物期权法，从动态角度评估知 识产权的价值。 本文首先对知识产权的特点和实物期权法的特征进行定性分析，发现两者有 很多共同点，认为可以运用实物期权法评估知识产权的价值。实物期权定价模型 有很多，不同的模型有不同的适用对象和范围，而不同类型的知识产权又有其独 特性，只有知识产权的特点和所处的环境符合该模型的使用条件时才能运用相应 的模型进行评估，因此，需要对知识产权进行分类，并分别选用相应的期权定价 模型来评估其价值。本文根据知识产权的特点把它分为三种类型：对于能够在市 场上进行交易的知识产权，本文选择b s 模型和二叉树期权定价模型评估其价 值，并根据实际环境对b s 模型进行了修正，使其更加符合现实条件；对于不能 在市场上进行交易的知识产权，本文选取动态规划模型评估其价值；考虑到竞争 对手的行为对企业知识产权投资决策的影响，采用期权博弈理论来分析企业对知 识产权的最优投资决策。最后本文以a 研究机构拥有的支撑“城市污水处理厂污 泥化学调质深度脱水技术”的三项发明专利为例，分别用传统的折现现金流法和 修正后的b s 期权定价模型对其价值进行评估，并根据期权博弈理论对企业知识 产权的投资决策进行定性分析。 通过对知识产权价值评估的定性和定量研究，得出结论：传统的折现现金流 法低估了知识产权的价值，会导致企业放弃有利的决策；实物期权法考虑到了知 识产权的潜在价值，有利于企业从长远的角度进行投资决策；竞争对手的行为对 企业知识产权的投资决策也有一定的影响，需要加以考虑。因此，知识产权的价 值= 传统净现值+ 期权价值+ 博弈价值。 关键词：知识产权；价值评估；实物期权法；期权博弈理论 a bs t r a c t a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n dt h ed e e p e n i n go ft h e m a n e te c o n o m y ，t h ek n o w l e d g ee c o n o m ya g ea sa ni r r e s i s t i b l et r e n d ，i sp l a y i n ga m o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y ，w h i c h h a sb e c o m et h ec o r ec o m p e t i t i v e n e s si nac o u n t r ya n da ne n t e r p r i s e a tp r e s e n t ，t h e m a i nm e t h o d so fi n t e l l e c t u a lp r o p e r t yv a l u ee v a l u a t i o na r et r a d i t i o n a lc o s tm e t h o d ， m a r k e ta p p r o a c ha n di n c o m em e t h o d ，t h e s et h r e em e t h o d sa r es t a t i ca n a l y s i sm e t h o d s ， d o n tr e a l i z et h ev a l u eo ft h eu n c e r t a i ni n v e s t m e n t e n v i r o n m e n t ，i n t e l l e c t u a l m a n a g e m e n tf l e x i b i l i t ya n de n t e r p r i s em a n a g e m e n te l a s t i c i t y , w h i c ha r ee a s yt o u n d e r e s t i m a t ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t s v a l u ea n dw i l lc a u s ev a l u el e a k a g e i nv i e w o ft h ed e f i c i e n c yo ft h et r a d i t i o n a lm e t h o d s ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e sr e a lo p t i o nm e t h o d ， e v a l u a t e si t sv a l u ef r o md y n a m i ca n g l e t h i sp a p e rs t a r t sw i t hq u a l i t a t i v ea n a l y s i st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ei n t e l l e c t u a l p r o p e r t yr i g h t sa n dr e a lo p t i o n ，f o u n dt h e yh a v eal o ti nc o m m o n ，s or e a lo p t i o n m e t h o dc a nb eu s e dt oe v a l u a t ei t sv a l u e t h e r ea r em a n yr e a lo p t i o np r i c i n gm o d e l s ， d i f f e r e n tm o d e l sh a v ed i f f e r e n ta p p l i c a b l eo b j e c t sa n ds c o p e ，a n dd i f f e r e n tt y p e so f i n t e l l e c t u a l p r o p e r t y h a si t s u n i q u e n e s s ，o n l y w h e nt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n d s u r r o u n d i n g so ft h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t sc o r r e s p o n dt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e m o d e l ，t h em o d e l sa r eu s e f u l t h e r e f o r e ，w en e e dt oc l a s s i f yi n t e l l e c t u a lp r o p e r t y r i g h t s ，a n ds e p a r a t e l yc h o o s ec o r r e s p o n d i n go p t i o np r i c i n gm o d e lt o e v a l u a t et h e v a l u e a c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t s ，w ec l a s s i f yi t i n t ot h r e et y p e s ：a st ot h o s ec a nb et r a d e di nt h em a r k e t ，t h i sp a p e rc h o i c eb - sm o d e l a n db i n a r yt r e eo p t i o np r i c i n gm o d e lt oa s s e s si t sv a l u e ，t h e n ，r e v i s et h eb sm o d e l a c c o r d i n gt ot h ea c t u a le n v i r o n m e n t ，t h a tm a k ei tm o r er e a l i s t i c ；f o rt h o s ec a n tb e t r a d e di nt h em a n e t ，t h i sp a p e rs e l e c t sd y n a m i c p r o g r a m m i n gm o d e lt oe v a l u a t ei t s v a l u e ；c o n s i d e rt h ei n f l u e n c et h a tt h ec o m p e t i t i o nm a k et ot h ee n t e r p r i s ek n o w l e d g e p r o p e r t yi n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ，w ea d o p to p t i o ng a m et h e o r yt oa n a l y z et h e o p t i m a li n v e s t m e n td e c i s i o n so i t h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t s f i n a l l yt h i sp a p e r t a k e sar e s e a r c hi n s t i t u t i o n sh a v et h es u p p o r to ft h e ”u r b a ns e w a g es l u d g ec h e m i c a l c o n d i t i o n i n gd e p t hd e h y d r a t i o nt e c h n o l o g y ”t h r e ei n v e n t i o np a t e n t sf o re x a m p l e ，a n d u s e st r a d i t i o n a lc a s hf l o wm e t h o da n dr e v i s e db - so p t i o np r i c i n gm o d e lt oe v a l u a t e t h e i l v a l u e r e s p e c t i v e l y ，a n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i si n v e s t m e n td e c i s i o no fe n t e r p r i s e k n o w l e d g ea c c o r d i n g t ot h eo p t i o n 8g a m et h e o r y t h r o u g ha u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c h t ot h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yv a l u e e v a l u a t j o n 。d r a wt h ec o n c l u s i o n s ：t h et r a d i t i o n a lc a s hf l o wm e t h o d u n d e r e s t l m a t e dt h e v a l u eo ft h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t s ，w h i c hc a nl e a dt oe n t e r p r i s e9 1 v eu pt a v o r a b l e d e c i s i o n ：t h er e a lo p t i o n sm e t h o dc o n s i d e r i n gt h ep o t e n t i a lv a l u eo f t h ei n t e l l e c t u a l p r o p e r t yr i g h t s ，i sh e l p f u lf o rt h ee n t e r p r i s e t om a k ei n v e s t m e n td e c l s l o n1 nt h el o n g r u n ：t h eb e h a v i o ro ft h ec o m p e t i t i o no fe n t e r p r i s ec a ni n f l u e n c ei n v e s t m e n td e c l s l o n o ft h ek n o w l e d g e ，w h i c hn e e d e dt ob ec o n s i d e r e d s ot h ei n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr l g h t s o ft h ev a l u e = t h et r a d i t i o n a ln e tp r e s e n tv a l u e + o p t i o nv a l u e + g a i n e v a l u e k e yw o r d s ：i n t e l l e c t u a lp r o p e r t yr i g h t s ；v a l u ee v a l u a t i o n ；r e a l o p t i o n ； o p t i o ng a m et h e o r y 1 1 1 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章绪论1 1 1 研究背景一1 1 2 研究目的2 1 3 研究意义2 1 4 研究方法及内容框架3 1 5 可能的创新点4 第二章文献回顾一6 2 1 国外研究现状。6 2 1 1 国外关于实物期权法的研究现状6 2 1 2 国外关于知识产权价值评估的研究现状7 2 2 国内研究现状8 2 2 1 国内关于运用传统方法对知识产权价值评估的研究8 2 2 2 国内关于运用实物期权法评估知识产权价值的研究9 2 3 国内外研究述评及对本文的启示1 0 第三章理论分析1 2 3 1 知识产权价值评估相关理论研究1 2 3 1 1 知识产权的内涵1 2 3 1 2 知识产权的特征。1 2 3 1 3 知识产权价值评估的传统方法分析一1 4 3 2 实物期权法相关理论1 6 3 2 1 实物期权法的内涵1 6 3 2 2 实物期权法的固有特征1 6 3 3 实物期权法评估知识产权价值的适用性分析1 7 第四章知识产权价值评估的实物期权定价模型1 9 4 1 可交易知识产权的期权定价模型1 9 4 1 1 连续时间条件下的标准b s 期权定价模型一1 9 4 1 2 连续时间条件下标准b s 期权定价模型的修正一2 1 4 1 3 离散时间条件下的二又树期权定价模型一2 3 4 2 不可交易资产的期权定价模型2 4 1 v 4 2 1 占套利方法2 4 4 2 2 区间定价法2 5 4 3 期权博弈模型2 5 4 3 1 投资决策的博弈理论分析2 5 4 3 2 期权博弈定价模型- 2 6 第五章案例分析2 9 5 1a 研究机构拥有发明专利的概况及影响因素分析2 9 5 1 1 专利权概述2 9 5 1 - 2 专利权价值的影响因素分析2 9 5 2a 研究机构拥有的专利权价值的定量分析3 1 5 2 1 收益现值法评估专利权的价值一31 5 2 2 实物期权法评估专利权的价值一3 8 5 3 收益法与实物期权法评估专利权价值的比较分析41 5 4 运用期权博弈理论对专利权投资的决策分析4 1 第六章结论与建议4 3 6 1 结论4 3 6 2 建议4 4 6 3 本文的局限性和研究展望4 4 参考文献4 5 后记4 9 v 南京财经大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 资产评估行业是个古老的行业，已经有很长的历史发展时期，但是真正作为 一个规范性的行业，并且能够运用于实践的时间还不长。为了制定国际资产评估 行业的统一评估标准，为各个国家制定各自的评估准则服务，1 9 8 1 年国际资产 评估标准委员会成立，标志着资产评估的新发展。发达国家根据国际资产评估委 员会的准则要求和各自的经济发展水平以及资产评估现状，纷纷制定了相应的评 估准则。英国、美国等发达国家的资产评估工作开展的相对较早，各项法规、制 度和准则都比较完善，评估类型多元化，评估方法综合化，为推动资产评估行业 的发展做出了突出贡献，其中有代表性的是以英国为主的不动产评估和以美国为 代表的动产评估。 我国的资产评估行业是在国际大背景下，借鉴发达国家的经验，2 0 世纪8 0 年代才逐步发展起来的，起步相对较晚，但是发展迅速。随着高新技术企业的大 力发展，知识产权交易日益频繁，国家对其的保护意识也不断增强，颁布了一一系 列专利权法、商标法等法律法规，为知识产权的交易和评估提供了有利的环境。 在党的十七大报告以及政府工作报告中，国家领导人提出要建设创新型国家，实 施知识产权战略，并把这一战略作为国家发展的三大战略之一，要加强知识产权 的保护力度，完善各项制度和准则，促进知识产权的公平合理交易。这不仅有利 于增强我国的自主创新能力，增强我国的核心竞争力，还有利于规范金融市场秩 序，增强企业的市场竞争力。 随着竞争的加剧，企业间的竞争由实物资产转向无形资产，无形资产的价值 已经成为评价一个企业实力的重要标准，尤其是在高新技术行业。知识产权作为 一种重要的无形资产，在科技创新中发挥着越来越重要的作用，已经成为企业发 展和各国经济增长的重要动力。随着我国社会主义市场经济的发展和企业改革的 深化，出现了大量因资产转让、债务重组、企业合并等发生的产权和经营权的变 动，这些经济活动都涉及到企业知识产权的变动。为了保障产权交易的公平合理， 维护双方的合法权益，就需要对知识产权的价值进行合理的评估。 知识产权的突出特点就是不具有实物形态，价值极其不稳定，可以给企业带 来高回报，但同时也伴随着高风险。传统评估知识产权的方法主要有成本法、市 场法和收益法，应用最多的是收益法，但这种方法的假设前提是企业的经营是稳 定的，是一种静态分析方法，并没有考虑环境不确定性给企业带来的影响，实际 上是一种规避风险的做法。但是在实际经济环境中，企业可以根据周围不断变化 南京财经大学硕上学位论文 的环境来调整战略，可以选择在不同的时期对知识产权进行不同的投资，在有好 的投资机会时，可以立即进行投资，在环境发生变化时，可以等待段时间再进 行后续投资或者放弃这项知识产权的投资，也就是考虑了知识产权的机会价值， 同时考虑了管理柔性和经营灵活性。期权是一种选择权，它赋予持有人根据未来 环境的变化来决定是否执行的权利，它认为环境的不确定性和管理柔性也是有价 值的。知识产权的特殊性正好符合实物期权法的特性，因此可以用实物期权这种 新的价值评估工具从动态方面对知识产权进行评估，从而弥补传统方法的不足。 1 2 研究目的 针对传统方法的不足，根据知识产权具有的期权特性，对知识产权投资的不 确定性、管理柔性和企业经营灵活性的价值进行分析，运用实物期权定价模型评 估知识产权具有的等待时间价值以及潜在价值，从静态和动态两个方面对知识产 权的价值进行评估。 1 3 研究意义 1 理论意义 知识产权价值评估的传统方法有成本法、市场法和收益法，这三种方法的应 用前提是企业所处的环境是稳定的，并且投资项目可逆，实际上是对风险的规避， 是一种静态分析方法。传统方法对知识产权项目的投资只有两种选择，要么立即 执行，要么放弃，没有意识到环境的不确定性、经营灵活性和管理柔性的价值， 容易造成评估资产价值的漏损，不利于企、j k 的长期决策。实物期权法从动态角度 进行分析，考虑了环境的不确定性能够带来超额收益，企业可以根据知识产权所 处的环境进行柔性管理：在条件有利时立即进行投资，条件不利时推迟投资，这 种管理的柔性和经营的灵活性也是有价值的。本文运用实物期权法评估知识产权 的潜在价值，能够在一定程度上弥补传统方法的不足，为全面评估知识产权的价 值提供理论上的帮助。 2 现实意义 知识产权作为企业一项重要的资源，在企业中发挥的作用越来越大，对其价 值的全面评估不仅有利于保证企业知识产权交易的合理性和公平性，维护企业合 法权益，还有利于促进知识产权的产业化。和传统方法相比，实物期权法有很多 优点。但是，由于实物期权法的复杂性和环境的不确定性，目前该方法还难以广 泛运用予实践。本文在充分考虑知识产权的特性和现实环境的基础上，对不同类 2 南京财经大学硕士学位论文 型的知识产权进行分类，并针对其特点分别选用适用的期权定价模型，并根据具 体的环境，对模型进行修正，使其更加符合被评估资产：的评估环境，为实务界更 好的运用期权定价模型提供新的思想和更具有现实意义的量化模型。 1 4 研究方法及内容框架 本文主要采取规范性研究和定性与定量分析相结合的方法。在查阅大量中外 现有研究成果的基础上，总结归纳知识产权的特征和期权的固有特征，定性分析 实物期权法评估知识产权价值的适用性；针对可交易和不可交易两种类型的知识 产权分别选用相应的期权定价模型，并根据环境条件对模型进行修正；以专利权 为例，分别采用净现值法和修正后的b - s 期权定价模型对其价值进行定量分析， 并对结果加以比较，分析实物期权法评估知识产权价值的科学性和有效性。 文章分为六个章节，大致结构如下： 第一章，绪论。主要介绍本文研究的背景、目的、意义和可能的创新点。 第二章，国内外研究现状。这部分主要介绍国外关于实物期权和知识产权评 估的研究现状，以及国内关于知识产权评估的传统方法和实物期权法的研究现 状，并在此基础上提出本文的研究视角。 第三章，知识产权和实物期权法的理论分析。这部分主要定性分析知识产权 的概念、特点以及价值评估的传统方法；实物期权法的含义、特点，进一步分析 知识产权所具有的期权特征，并分析应用实物期权法评估知识产权价值的科学性 和有效性。 第四章，知识产权价值评估的实物期权法定价模型的建立。这一部分主要是 针对三种不同情况下的知识产权进行模型的构建：定量分析可交易知识产权的特 点，并提出价值评估的两种模型离散时间下的二叉树期权定价模型和连续时 间下的b s 期权定价模型，分析模型的限制条件，并根据现实环境对模型进行修 正，对模型中的参数进行敏感性分析，重新定义参数：定量分析不可交易知识产 权的特点并提出价值评估的期权定价模型动态规划模型；定性分析考虑竞争 对手反应情况下的企业投资决策行为，把博弈均衡理论和实物期权理论结合起来 分析企业的最优投资决策，从不同的角度全面评估知识产权的价值。 第五章，案例分析。这一部分以a 研究机构拥有的支撑“城市污水处理厂污 泥化学调质深度脱水技术”的三项发明专利为例，通过比较收益现值法和b s 期权定价模型的评估结果，定性分析实物期权法评估知识产权价值的合理性。 第六章，结论与建议。主要是总结本文的研究结果，对实物期权法在实务界 的运用提出建设性的建议，以便于该方法能更好的运用于实践。 南京财经大学硕上学位论文 1 5 可能的创新点 图1 1 论文结构框架图 1 研究视角的创新 运用期权法对知识产权价值评估的研究较多，但是并没有对不同类型的知识 产权特性和模型的适用性进行具体的分析，这为本文的研究提供了研究视角。本 文把知识产权分为可交易和不可交易两种类型，针对不同类型的知识产权分析其 特点，分别采用不同的模型对其价值进行评估，并对模型中的参数进行敏感性分 析。 2 研究方法的创新 本文基于传统的b s 模型，根据知识产权价值的不确定性和现实环境的复杂 性，从知识产权的风险和波动率两个方面对该期权定价模型进行了修正，以期更 加符合知识产权所处的环境。虽然企业可以根据市场环境对知识产权投资进行柔 性管理，但也要考虑竞争对手的行为所带来的影响，本文在期权分析的基础上， 4 南京财经大学硕士学位论文 引入博弈均衡理论，运用期权博弈定价模型对企业知识产权投资决策进行定性分 析，便于企业做出最优的投资决策。最后本文以专利权为例，通过对实物期权法 与折现现金流法、期权博弈定价模型这三种模型计算出来的价值进行对比分析， 进一步探讨运用实物期权法评估知识产权价值的科学性和合理性。 南京财经大学硕士学位论文 第二章文献回顾 实物期权法作为一种新的资产评估方法，能够弥补传统方法的不足，被引入 到实物界之初就受到学者的关注和重视，国内外学者对其进行了广泛而深入的研 究。由于知识产权的特殊性和传统资产评估方法的缺陷，大量学者把目光转移到 了运用实物期权法来评估其价值上来，并从不同的角度对实物期权理论和期权定 价模型进行了探讨。 2 1 国外研究现状 国外对实物期权理论和方法的研究相对较早，也比较成熟，主要集中在实物 期权理论和具体应用两个方面。 2 1 1 国外关于实物期权法的研究现状 对期权的研究可以追溯到法国数学家l o u i sb s c h e l i e r 于1 9 0 9 年出版的投 机理论中提出的期权模型。现代期权定价模型革命始于f i s c h e rb l a c k 和m y r o n s c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 推导出的连续时间下的b s 金融期权定价模型。1 9 7 6 年，j o h nc o x 和s t e p h e nr o s s 提出了基于风险中性的离散时间下的二叉树期权定价模型，并与 b s 期权定价模型一起成为期权定价的两个基本模型。 m y e r s 于1 9 7 7 年首先提出实物期权的概念，认为项目的投资机会具有管理 柔性，可以提前执行一项投资，也可以推迟投资，这种选择性也是有价值的，可 以看作是种看涨期权。同时指出传统评估资产的方法没有考虑到管理柔性和灵 活性，用净现值法进行价值评估有很多不合适的地方，期权定价模型却能很好的 解决此问题。 k e s t e r ( 1 9 8 4 ) 认为企业所处环境的不确定性是有价值的，管理灵活性能够给 企业带来价值，并且提出企业对项目的投资可以推迟，一个立即进行投资但是净 现值为负的项目如果推迟投资，这相当于等待期权，能够给企业带来价值。d i x i t 和p i n d y c k ( 1 9 9 4 ) 也指出如果投资是不可逆的，企业环境的不确定性是有价值的， 企业进行投资可以看作是看涨期权，如果环境对企业不利，企业可以选择放弃项 目的投资，此行为可以看作是看跌期权，因此，实物期权可以为企业最佳投资决 策提供依据。 m i c h a e lb o w e 和d i n gl u nl e e ( 2 0 0 4 ) 最早使用实证法分析实物期权，文章 以台湾高速铁路联盟为例，把运用实物期权法评估项目的价值和运用静态现金流 法估计的基准进行比较，发现后者低估了项目的真正价值，认为不确定性和灵活 性是有价值的，同时还证实了实物期权之间的相互作用通常使得个别实物期权价 值无法简单相加。 6 南京财经大学硕士学位论文 g e o r g i o sn a n g e l o u 和a n a s t a s i o sa e c o n o m i d e s ( 2 0 0 9 ) 对高科技行业中信 息和通信技术行业的投资决策进行了分析，认为传统的定量成本效益分析没有足 够的能力解决整个问题的复杂性，如果把实物期权博弈理论和实物期权理论结合 起来，可以很好的解决这个问题，并且推导出了信息和通信技术在竞争威胁下的 层次分析模型。 t a r i kd r i o u c h i 和d a v i db e n n e r ( 2 0 11 ) 选择具有实物期权分类管理意识的 2 7 8 家大型跨国公司为研究样本，论述了实物期权在跨国公司决策中的应用。研 究结果表明：具有较高的实物期权管理意识的跨国公司能够通过多国家管理减少 他们组织涣散等公司特征的下跌风险，这些跨国公司往往胜过那些尚未运用实物 期权方法的竞争对手。这表明，如果对实物期权进行合理的探索和利用，实物期 权的决策可能将会使跨国公司在长期发展中具有优越性能。 2 1 2 国外关于知识产权价值评估的研究现状 国外运用实物期权法对知识产权的研究相对较早，大部分都集中在高新技术 企业，以专利权等知识产权研究为主。m y e r s 在1 9 7 7 年提出可以把实物期权法 运用到无形资产价值的评估中。随后很多学者逐渐把目光转移到了无形资产的评 估上，把实物期权法在无形资产中的运用进行推广和发展。 p i t k e t h l y ( 1 9 9 3 ) 认为高新技术企业的风险要高于一般的企业，如果运用传 统的折现现金流法会低估风险所能给企业带来的价值。企业的专利很少能够在市 场上交易，但是知识产权能够给企业带来未来发展的潜力，这种价值是不确定的， 可以看作是一种看涨期权，因此，可以运用实物期权法评估知识产权的价值。 r o b e ap i t k e t h l y ( 1 9 9 7 ) 分析了知识产权的特点和实物期权的特征，指出两 者有很多相似的地方，并试图把实物期权法运用到知识产权价值的评估中，认为 企业可以根据环境的不确定性推迟对知识产权的投资，这时可以把其看作是看涨 期权。也可以根据环境的变化放弃知识产权的投资，这时可以看作是放弃期权， 并在严格的数学推理下，得出了两者之间的关系式。 r a f f a e l eo r i a n i 和m a u r i z i os o b r e r o ( 2 0 0 0 ) 从股票市场和实物期权理论这个 角度来分析研发资金的价值，从而确定知识产权的价值。文章首先引入一个理论 框架来解释知识、不确定性和企业价值之间的复杂关系，然后从实物期权角度制 定一系列假设，最后运用1 9 9 3 到1 9 9 8 年在四个欧洲国家公开交易的1 0 0 0 家公 司为研究样本进行说明。 c h r i s t o p h eb o u t e i l l e r ( 2 0 0 2 ) + f i - 先从无形资产和智力资本的概念出发，首先 分析了传统方法的优缺点，并针对传统方法的局限性，提出运用实物期权法能够 更好的评估无形资产的价值，并对期权定价模型进行了扩展，拓宽了无形资产评 南京财经人学硕上学位论文 估的范围。 b i r g i t t ea n d e r s e n 和s u ek o n z e l m a n n ( 2 0 0 8 ) 对知识产权产：业化理论进行了 分析，在分析相关理论的基础上，对知识产权的价值形成以及价值的评估进行说 明，强调了评估方法的重要性，特别强调在运用相关模型时要注重其适用性以及 模型中参数的确定。 m i n g k u e nw a n g 和k e v i np h w a n g ( 2 0 11 ) 运用层次分析模型分析了影响 企业管理者评估知识产权的关键因素，以台湾的企业为例进行研究，结果显示： 管理者的态度、企业所处的环境以及评估方法对知识产权的价值有着重要的影 响，并发现实物期权法在评估知识产权价值上有明显的优势。 2 2 国内研究现状 国内对知识产权的研究起步相对较晚，主要有传统方法的研究、传统方法与 实物期权法的差异分析研究以及运用实物期权模型对其价值进行评估。 2 2 1 国内关于运用传统方法对知识产权例直评估的研究 刘风朝( 2 0 0 1 ) 对传统方法评估知识产权的优缺点进行分析，认为由于知识产 权的研发成本不能完全反映在其账面价值中，有些费用在发生当期就直接费用 化，这种成本和未来收益的弱对应性使得成本法不能全面反映其价值；部分知识 产权均有垄断性，不能在市场上公开交易，因此市场法也存在一定的局限性；而 收益法不受这两方面的限制，应用较为广泛。 董晓峰，李小英( 2 0 0 5 ) 对传统评估方法在我国的运用情况进行调查，结果表 明，传统的三种评估方法所占的比例有明显的差异，不同类型的知识产权由于其 特殊性，需要选择相应的评估方法，但运用最多的还是收益法。 陈丽蓉，孙芳城( 2 0 1 0 ) 对我国目前上市公司知识产权的价值评估进行了分 析，发现我国上市公司对知识产权价值的评估还不够重视，很少企业会对知识产 权进行专门评估，即使进行评估方法也比较单一，还没有充分认识到知识产权对 企业价值的增值作用。 于磊( 2 0 1 0 ) 对影响技术型知识产权价值的因素进行了分析，认为传统的方法 都是从静态角度进行评估，并没有考虑动态因素，他从以下方面进行研究：构建 层次分析模型；提出了基于寿命周期的动态分成率和动态折现率：对各影响因素 运用模糊综合评判法进行分摊，从动态角度评估其价值。 吴化9 n ( 2 0 11 ) 针对创业板上市企业的知识产权价值评估的方法进行研究，对 运用传统方法和实物期权法模型中的参数选取进行敏感性分析，为模型中参数的 选取提出了很好的建议。 8 南京财经大学硕士学位论文 2 2 2 国内关于运用实物期权法评估知识产权价值的研究 国内学者从研究传统方法和实物期权法的区别为切入点，在分析传统方法的 局限性的基础上引入实物期权模型，运用期权定价模型评估知识产权价值。 刘英，宣国0 ( 2 0 0 0 ) 认为传统的方法忽略投资项目的不确定性和投资时机的 选择，对投资项目现金流量的预测会导致价值的低估，也就是价值的漏损。唐国 兴( 2 0 0 1 ) 认为只要投资项目具有选择权就具有价值，对不同时间的选择权价值的 评估正是传统方法所不能解决的，可以把这种不同阶段的投资作为多头美式期 权，并且把项目所带来的现金流量看作是随时间变动的几何布朗运动，运用期权 定价模型评估其价值。 扈文秀，刘相芳，尹海员( 2 0 0 5 ) 认为由于知识产权具有不可交易性，直接运 用实物期权模型对其价值进行评估是不准确的，作者把影响知识产权价值的因素 进行层层分解，找到最下层的外生变量，变量遵循的伊藤引理，推导出适用于不 可交易的资产的价值评估方法一分解法。 马小琪( 2 0 0 6 ) 在其论文中提到传统的新古典均衡论对资产评估的机理解释 有一定的缺陷，考虑到环境的竞争性和决策的互动性，把博弈均衡理论引入到价 值的评估中，构造出了价格区间理论以及改进的g s c e 法。 李红娟，孙济庆( 2 0 0 7 ) 认为知识产权的价值要依附于有形资产，对其价值的 评估受到多种因素的影响，传统的方法并不能完全反映这种特点，在分析知识产 权特殊性以及影响因素分析的基础上，提出：应对这些影响因素分别赋予不同的 比重，运用综合加权法评估知识产权的价值。 陈昌云( 2 0 0 9 ) 在其硕士论文中对无形资产的特点进行分析，并对传统的三种 评估方法进行比较，总结出各自的使用范围和运用的局限性，认为这三种方法评 估无形资产价值有一定的缺陷，并提出了两种评估无形资产的方法：1 3 一s 期权定 价模型和e v a ( 经济增加值) 法。姚梅( 2 0 0 9 ) 根据风险中性定价原理和风险投资过 程中各个阶段实物期权的特点，推导出了多阶段投资的符合期权定价模型。 马俊海，张秀峰( 2 0 11 1 运用蒙特卡罗期权定价模型对专利权的价值进行评估 进行研究，引入对偶变量技术建立了基于专利权的期权定价方法，并以医药行业 为例进行实证分析，结果表明实物期权法是一种有效的评估工具。黄玮( 2 0 1 1 ) 在 其硕士论文中提出运用收益自相关期权定价模型不仅可以弥补传统方法的不足， 还能解决基本期权定价模型没有考虑的知识产权战术价值，并用实例证明了该方 法的有效性。 南京财经大学硕士学位论文 2 3 国内外研究述评及对本文的启示 1 理论研究方面 国内外学者对实物期权的研究主要集中在实物期权的理论和期权定价模型 方面，对知识产权的研究大部分是从传统评估知识产权的方法入手，分析知识产 权的特征，对传统评估方法和实物期权法进行比较分析，认为传统方法没有考虑 知识产权的收益的不确定性，以及管理柔性和经营灵活性，容易造成评估价值的 漏损，存在一定的缺陷。随着期权法在实务界的大量研究，研究者发现，运用实 物期权法能很好的解决这一问题，学者试图把期权定价模型进入到知识产权价值 的评估中。研究初期，只是把金融期权定价模型直接生搬硬套的拿过来用，并没 有分析评估客体的特征和模型的适用性，使用的也是单一的期权定价模型，随后 人们逐渐把数学计算、计算机仿真加入到模型中，对不同阶段投资采用复合期权 定价模型，同时考虑环境的不确定性等因素，把博弈理论引入到知识产权价值的 评估中，对传统的模型进行改进，推导出适合特定评估对像的期权定价模型。我 国学者对实物期权法的研究起步相对较晚，在借鉴国外研究的基础上，提出了适 合我国国情的期权定价模型，但是在运用实物期权法评估知识产权价值这一领 域，对不同类型知识产权进行区分，针对每种类型的知识产权选用何种实物期权 模型方面的文章相对较少，还没有太大的突破和进展。 2 应用研究方面 虽然实物期权法有诸多的优点，在一定程度t 能够弥补传统方法的不足，学 者也针对不同的评估对象提出了相应的期权定价模型，但是，由于期权定价模型 的复杂性和评估人员理论水平的限制，目前这种方法广泛应用于实践还存在很大 的困难。刘照德和张卫国( 2 0 0 9 ) 就实物期权法在我国运用的现状进行了调查，调 查结果显示：目前我国大部分企业都会选择d c f 或者n p v 法，基本上没有人运 用实物期权法对知识产权进行评估，而在发达国家，特别是在大型企业，实物期 权法被越来越多的管理层接受并应用于实践，正逐渐成为主流的资产评估方法。 实物期权法难以运用于实务界一方面是由于模型的复杂性和适用性，实物期权模 型的运用常常需要丰富的经济学、金融学和数学等相关理论知识，又有多种类型， 每一种模型都有严格的假设前提和特定的适用环境，只有标的资产的特点和环境 适合模型的运用条件才能运用，而且现实环境有太多的不确定性，知识产权价值 又受到多种因素的影响，这就使得实物期权法难以直接运用到实践中；另一方面 是模型中参数的选择与确定，有些参数需要根据企业历史数据进行趋势分析，有 些参数需要根据评估人员的主观判断对未来情况进行预测，这就使得参数的确定 1 0 南京财经大学硕士学位论文 收到环境和主观因素的影响，评估结果带有一定的主观性，同时目前还没有很好 的标准对评估差异进行衡量，实物期权法的运用受到一定程度的限制。只有解决 了这些问题，才能真正实现实物期权法为我所