（会计学专业论文）投资者关系管理、信息不对称与盈余管理研究.pdf

the research on investor relations management、 asymmetric information and earnings management a dissertation submitted for the degree of master candidate：guo shao-nan supervisor：prof. wan xiao-wen school of accounting shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文 编 号论 文 编 号 ：kj20101310 硕 士 学 位 论 文 投资者关系管理、信息不对称与盈余管理 研究 作 者 姓 名： 郭少楠 申请学位级别：管理学硕士 指导教师姓名： 万晓文 职 称：教 授 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向：会计理论 学 习 时 间： 自 2010 年 9 月 12 日 起至 2013 年 6 月 15 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2013 年 7 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电 子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构） 送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借 阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩 印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 摘要 i 摘要 由于在资本市场中普遍存在着信息不对称现象， 由此造成上市公司与投资者之间 的沟通障碍，为上市公司管理当局进行盈余管理提供了条件。而投资者关系管理作为 上市公司的一项自主治理机制，已逐渐受到我国的重视，并迅速的发展起来，投资者 关系管理的有效实施能够提高公司的透明度，降低上市公司内外部的信息不对称现 象，进而抑制公司管理当局的盈余管理行为。 本文以中国上海证券交易所a股上市公司为研究对象，最终选取了705家符合条 件的上市公司作为样本，检验了我国上市公司投资者关系管理与信息不对称、信息不 对称与盈余管理、投资者关系管理与盈余管理之间的关系。研究认为，投资者关系管 理与信息不对称之间存在负相关关系，信息不对称与盈余管理之间存在正相关关系， 投资者关系管理与盈余管理之间存在负相关关系；另外，研究发现投资者关系管理内 容的不同方面，在降低信息不对称，进而抑制盈余管理行为上所起到的作用也不同， 在投资者关系管理实施过程中，上市公司与投资者的沟通活动越来越受到重视，已与 传统的信息披露活动地位相当；同时，沟通活动指标相对于信息披露指标而言，在降 低信息不对称，进而抑制盈余管理行为中所起的作用更为显著，因而沟通活动在实施 投资者关系管理实践中有着更为重要的意义。 关键关键词：词：投资者关系管理 信息不对称 盈余管理 abstract ii abstract due to the ubiquitous existence of information asymmetry in the capital market, there is a communication barrier between the listed companies and investors, which provides conditions for the management authorities of listed companies to conduct earnings management.as a governance mechanism of listed companies,investor relations management has been gradually brought to the attention of our country,and development rapidly. investor relations management will improve greatly transparency of companies,reduce the internal and external information asymmetry phenomenon of the listed company,and then inhibit the management authorities to carry out the earnings management. this article test and analysis the connection between investor relations management and asymmetric information、 asymmetric information and earnings management、 investor relations management and earnings management with the data from shanghai a-share,and finally select the 705 eligible listed companies as samples.the result proves that there exists a engative correlation between earnings management,and there exists a positive correlation between asymmetric information and earnings management,and there exists a engative correlation between investor relations management and earnings management. in addition, the study found that the effect of every aspect of investor relations management in reducing the information asymmetry, and thus inhibiting earnings management is different.in the process of investor relations management implementation, listed companies and investors paid more attention to the communication activities,and the status of the communication activities and the status of the traditional information disclosure activities are quite.at the same time, communication activities are better then the the traditional information disclosure activities in reducing the information asymmetry, and thus inhibiting earnings management,so communication activities have more important significance in implementing investor relations management. key words: investor relations management asymmetric information earnings management 目录 iii 目录目录 第 1 章 导论 . 1 1.1 研究背景及意义 . 1 1.1.1 研究背景. 1 1.1.2 研究意义. 2 1.2 国内外研究现状综述 . 3 1.2.1 投资者关系管理与信息不对称研究综述 . 3 1.2.2 信息不对称与盈余管理研究综述 . 5 1.2.3 投资者关系管理与盈余管理研究综述 . 8 1.3 研究内容和框架 . 9 1.3.1 研究内容. 9 1.3.2 研究框架. 10 1.4 研究方法 . 12 1.5 主要创新点 . 12 第 2 章 相关概念界定和理论基础 . 13 2.1 相关概念界定 . 13 2.1.1 投资者关系管理概念界定 . 13 2.1.2 信息不对称概念界定 . 15 2.1.3 盈余管理概念界定 . 17 2.2 理论基础 . 20 2.2.1 委托代理理论. 20 2.2.2 信息不对称理论 . 21 2.2.3 公共关系理论. 22 2.2.4 公司治理理论. 23 第 3 章 研究设计 . 25 3.1 研究假设 . 25 3.1.1 投资者关系管理与信息不对称的研究假设 . 25 3.1.2 信息不对称与盈余管理的研究假设 . 26 3.1.3 投资者关系管理与盈余管理的研究假设 . 26 3.2 研究样本及数据来源 . 26 3.3 变量定义与描述 . 27 3.3.1 投资者关系管理变量 . 27 目录 iv 3.3.2 信息不对称变量 . 29 3.3.3 盈余管理变量. 29 3.3.4 控制变量. 30 3.4 模型设定 . 32 第 4 章 实证过程与结果分析 . 34 4.1 描述性统计分析 . 34 4.2 相关性分析 . 35 4.3 多元回归结果及分析 . 39 4.3.1 投资者关系管理与信息不对称回归结果分析 . 39 4.3.2 信息不对称与盈余管理回归结果分析 . 40 4.3.3 投资者关系管理与盈余管理回归结果分析 . 41 4.4 稳健性检验 . 42 第 5 章 研究结论与展望 . 44 5.1 研究结论 . 44 5.1.1 投资者关系管理与信息不对称的研究结论 . 44 5.1.2 信息不对称与盈余管理的研究结论 . 44 5.1.3 投资者关系管理与盈余管理的研究结论 . 44 5.2 研究局限与展望 . 45 参考文献 . 47 攻读硕士学位期间取得的学术成果 . 52 致谢 . 53 图、表 v 图、表图、表 图 1-1 研究框架 . 11 表 3-1 样本筛选过程 . 27 表 3-2 投资者关系管理指标 . 28 表 3-3 各变量定义 . 33 表 4-1 主要变量的描述性统计 . 35 表 4-2 投资者关系管理与信息不对称的相关性分析 . 36 表 4-3 信息不对称与盈余管理的相关性分析 . 37 表 4-4 投资者关系管理与盈余管理的相关性分析 . 38 表 4-5 投资者关系管理与信息不对称回归结果 . 39 表 4-6 信息不对称与盈余管理回归结果 . 40 表 4-7 投资者关系管理与盈余管理回归结果 . 41 表 4-8 投资者关系管理与信息不对称模型的稳健性检验 . 42 表 4-9 信息不对称与盈余管理模型的稳健性检验 . 43 表 4-10 投资者关系管理与盈余管理模型的稳健性检验 . 43 山东财经大学硕士学位论文 1 第第 1 1 章章 导论导论 1.1 1.1 研究背景及意义研究背景及意义 1.1.1 1.1.1 研究背景研究背景 投资者关系管理是西方发达国家中证券市场的发展和股权文化兴起的产物， 是公 司治理的重要组成部分。在20世纪30年代之前，美国证券市场极不规范，上市公司与 投资者之间存在非常严重的信息不对称现象， 致使上市公司与投资者之间缺乏有效的 沟通。经过1929年的经济危机，美国开始认识到了市场不规范的严重后果，于是着手 规范证券市场，随着美国证券市场的法规体系的逐步完善， 以及上市公司和投资者的 日渐成熟，市场逐渐形成了对投资者关系管理的需求。投资者关系管理是一种自主治 理机制，是上市公司通过向投资者传递信息，并从投资者那获取反馈信息、从而进行 信息的交换和加工， 为公司创造价值的一项管理活动。 其中， 通过自愿性的信息披露、 寻找公司的目标投资者、吸引分析师与媒体的关注等活动，投资者关系管理以更加容 易理解、更加令人信服的方式向投资者传递了其所需要的信息，有利于降低资本市场 中的信息不对称的程度。由于投资者关系管理能够降低信息不对称的程度，使得投资 者关系管理作为一种新型的治理机制日益受到理论界与实践界的重视。 信息经济学兴起于20世纪70年代，主要包括微观信息经济学、宏观信息经济学以 及信息产业经济学。其中微观信息经济学研究的核心内容是信息不对称的问题。对古 典经济学中的假设（认为信息是完全的, 所以市场可以达到一个均衡的状态）进行了 否定。资本市场是各种信息的汇集地，同时每时每刻都在产生着新的信息，所以资本 市场上也广泛存在着信息不对称的现象。资本市场上的信息不对称表现为：在资本市 场中，信息在各个参与者之间的分布不均匀、不对等。相对于其他的市场而言，信息 在资本市场中发挥着举足轻重的作用，在资本市场中，信息影响着人们的信心，信息 不对称影响着市场主体的决策行为以及各项资产的价格， 同时还会引起资本市场交易 的不公平，并且还会降低资本市场的运行效率。因此，资本市场上的信息不对称情况 备受有关各方的关注。 近年来，上市公司的盈余管理己成为中外会计学者研究的宠儿，适当的盈余管理 有助于提高会计盈余的信息量，使得盈余信息能够更加真实的反应公司的内在价值， 但是如果盈余管理运用不当的话，就会成为上市公司操纵会计利润的手段。上市公司 第 1 章 导论 2 出于各种目的，盈余管理逐渐变得多样化以及复杂化。正是由于信息不对称现象的存 在， 使得盈余管理成为可能，大股东利用股东之间的信息不对称以及管理当局利用经 理与投资者之间的信息不对称，出于各种目的进行盈余管理，从而损害了中小股东的 利益以及投资者的利益。 所以，国内外学者对投资者关系管理与信息不对称的关系、信息不对称与盈余管 理的关系做了一些相关的研究， 然而很少有人研究投资者关系管理与盈余管理之间的 关系。 1.1.2 1.1.2 研究意义研究意义 在资本市场上，信息不对称是客观存在的，所以学者们对投资者关系管理与信息 不对称的关系、信息不对称与盈余管理的关系进行了研究，而本文在以前学者研究的 基础上，将三者之间的关系进行了详尽的探讨与实证研究，以期发现三者之间的内在 联系，将三者放在一起讨论，从而能够直观的看到三者之间的关系。 由于资本市场中的信息对投资者的决策有重大的意义， 所以投资者要求能够通过 一些途径来降低资本市场信息不对称的程度， 确保公司所有的信息使用者都能够受到 公平和同等的待遇，从而来保护投资者的利益。基于此，产生了投资者关系管理这一 新兴事物。但以前的学者大都在理论上分析了二者之间的关系，很少通过实证分析来 深入论证。 本文在借鉴前人成果的基础上运用实证的研究方法深入分析了投资者关系 管理与信息不对称之间的关系， 探讨如何通过构建投资者关系管理制度来降低信息不 对称的程度。盈余管理同会计的客观真实性原则是相矛盾的，可能会使投资者与相关 部门作出错误的决策，因此要严格要求控制上市公司的盈余管理行为。如果通过实证 研究能够证明盈余管理与信息不对称之间存在着正相关关系， 那么意味着可以通过降 低信息不对称的程度来降低上市公司盈余管理的概率。对于投资者来说，则可以通过 衡量上市公司能够降低信息不对称的手段的实施情况来判断其盈余管理的程度， 从而 判断其财务报告的可靠性，来提高投资决策的水平。通过本文的研究，从信息经济学 的角度出发来研究上市公司信息不对称与盈余管理的相关关系， 不但可以给政策的制 定者提供一些启示，而且还能够激励投资者关注公司的盈余管理行为。同时以期能够 通过研究投资者关系管理与信息不对称、 信息不对称与盈余管理之间的关系来分析投 资者关系管理与盈余管理之间的关系，进而寻求抑制盈余管理的方法。 山东财经大学硕士学位论文 3 1.2 1.2 国内外研究国内外研究现状现状综述综述 1.1.2.1 2.1 投资者关系管理与信息不对称研究综述投资者关系管理与信息不对称研究综述 张维迎（1996）提到信息不对称理论兴起于20世纪70年代，该理论否定了新古典 经济学中的完全竞争模型（假设市场的参与者拥有所交易商品与价格的所有信息） 。 akerlof（1970）引入了信息经济学研究中的模型“柠檬市场” ，即当产品的卖方比买 方拥有更多的有关产品质量的信息时，低质量的商品就会驱逐高质量的商品，从而产 生了“劣币驱逐良币”的效应，最终就会导致帕累托低效率和市场的失败。资本市场 是一个信息市场，基于人的有限理性和机会主义的性质，拥有信息优势的一方会操纵 信息，从而造成信息的不对称。投资者关系管理是通过自愿性的信息披露、吸引分析 师与媒体的关注等活动，向信息使用者传递其所需要的信息，有利于降低资本市场中 的信息不对称程度。高平，朱志标（2010）依据信息不对称理论分析了形成投资者保 护问题的根源，扩大了通过传统的完善信息披露来提高投资者保护水平的视角，基于 公司战略的层次，提出了建立良好的投资者关系是加强投资者保护的重要途径。 投资者关系管理使得投资者拥有更多的知情权， 同时也拓宽了投资者了解公司的 渠道，提高了公司的透明度，能够公平的对待每一位投资者，抑制了公司隐藏信息的 动机。陈德球，马连福，钟昀珈（2009）认为投资者关系管理通过合理配置信息权， 能够降低投资者和上市公司之间由于信息不对称导致的逆向选择问题。brennan， tamarowski(2000)也指出投资者关系管理对降低信息不对称有着积极的作用。 甘少浩， 赖建清 （2004）认为上市公司实施有效的投资者关系管理能够减少市场参与者之间的 信息不对称，从而保障公司持续的融资能力， 来提高公司的无形资产以及增强公司的 抗危机能力。刘松先，李艳波（2005）也认为投资者关系管理对解决投资者与公司管 理当局之间的信息不对称， 从而实现股东价值的最大化和保护投资者的利益有着积极 的意义。胡艳，赵根等（2010）以2007年a 股上市公司为样本，研究了投资者关系 管理与信息不对称的关系。结果发现，投资者关系管理在一定程度上可以降低资本市 场中的信息不对称，在降低道德风险的基础上能够降低逆向选择，同时有利于提高公 司的治理效率。bushee，miller（2006）指出投资者关系管理能够增加公司提供的信 息量。并指出，即便控制了公司信息披露的增加，投资者关系管理在提高透明度、吸 引机构投资者以及其他媒体方面仍然扮演了重要的角色， 投资者关系管理显著影响了 公司价值。李胜楠，牛建波（2004）认为加强投资者关系管理活动能够使公司运作更 第 1 章 导论 4 加规范和透明，从而降低上市公司和投资者之间的信息不对称，而且也能够降低国有 股东、 法人股东以及中小投资者之间的信息不平等。 在外部投资者充分知情的情况下， 能够对公司的决策产生积极影响， 提高上市公司的治理水平， 维护利益相关者的公平 利益，降低治理风险。millicent chang，gio danna，iainwatson、marvin wee（2008） 通过一个能够评估公司有关网络的投资者关系管理活动的清单检验基于投资者关系 管理活动的披露质量与信息不对称之间的关系。 认为投资者关系管理是上市公司的一 个必需品，能够确保市场参与者理性的获得公司的内部政策。有效的投资者关系管理 活动能够增加公司在资本市场上的披露，从而改善公众的认知和理解，并增加分析师 的覆盖范围，以及吸引法人投资者。马连福等( 2007) 的实证结果表明投资者关系管 理活动能够为市场参与者提供充分的信息，来影响投资者对公司的未来预期，从而影 响公司的股票价格。 通过投资者关系管理活动来降低信息不对称有很多方式，如信息披露，媒体报道 以及分析师报道等，然而最主要的方式是信息披露，通过信息披露，能够让市场参与 者了解公司的一些基本信息，所以信息披露的数量以及质量就显得尤为重要。曾伟 （2007）认为由于所有权与经营权的分离，就会增加所有者与经营者之间的信息不对 称程度以及降低二者之间的信任度， 而信息披露无疑成为了解决这一问题的有效的方 法，同时有效的信息披露可以展现公司的内在价值，从而提高公司的价值。自愿性信 息披露是投资者关系管理工作的重点。所以要重视投资者关系管理活动，提高信息披 露水平，特别是自愿性信息披露，这将有利于公司价值的提升。然而在信息披露的过 程中，不仅要披露财务信息，还要加强非财务信息的披露。马连福、赵颖（2007）从 投资者关系管理战略的角度,提出了非财务信息的披露是投资者关系管理沟通战略的 重要方式，选取了深圳交易所的上市公司的数据，并构建了非财务信息披露的指标体 系，分析了非财务信息披露对我国上市公司的影响。 投资者关系管理不仅是上市公司的内部信息的对外展示， 同时也是投资者了解上 市公司以及上市公司接受市场评价的双向沟通的过程。 在维护良好的投资者关系的同 时，会逐渐形成减低信息不对称的良性机制。李心丹等（2006）指出，投资者关系管 理是一种沟通活动， 而其质量包括两方面的内容： 沟通关系的质量和披露信息的质量。 mary conger （2004）也认为良好的投资者关系管理能够增强投资者的信心，有利于 公司与投资者之间进行沟通和建立关系。 在资本市场上，证券分析师利用其专业优势，通过搜集以及分析信息，从而向客 山东财经大学硕士学位论文 5 户提供有价值的盈利预测以及投资建议。 由于证券分析师拥有专业的知识以及资本市 场上一些信息的搜集成本较高，使得证券分析师成为资本市场发展的一个必然结果。 botosan（2006）提到信息披露减少了资本市场上的信息不对称，尤其是分析师以及 基金经理。即如果分析师与基金管理公司拥有更多的相关信息，他们将会评估未来的 现金流量，来减少不确定性。lang and lundholm（1996）认为投资者关系管理的等 级与跟踪分析师的数量有关。并用实证研究表明，公司沟通战略的公开程度与跟踪分 析师的数量相关，越多的信息灵通的分析师来跟踪某公司的业务状况，同时对公司的 前景充满了信心，则将会吸引越多的投资者来关注该公司。王宇熹，肖峻（2008）认 为一个形象良好的公司不仅要有良好的经营业绩， 还要有有效的与投资者沟通的渠道 和方法。投资者通常不喜欢盈余变化莫测的公司，因此投资者关系管理成为公司吸引 投资者的一个重要手段。然而，我国上市公司在实施投资者关系管理时，证券分析师 在降低上市公司与投资者之间的信息不对称以及提高公司透明度中起着重要的作用， 然而却并没有得到上市公司的重视。上市公司并不能与证券分析师进行有效的沟通。 朱红军（2007）从证券分析师与股价的同步性、股价的信息含量的关系入手，考察了 证券分析师对我国资本市场运行效率的影响。研究表明，证券分析师的信息搜集活动 能够提高股价的信息含量，使其包含更多公司的基本信息，来降低股价的同步性，从 而增强了价格对资源配置的导引作用，提高了资本市场的运行效率。宫义飞（2010） 则认为分析师跟踪一方面提高了公司股价的信息含量，从而提高了证券市场的有效 性。但是分析师也可能是信息噪音产生的根源，而由此却降低了资本市场的有效性。 因此，作者认为证券分析师既可能为投资者提供“有效”的信息，也可能会提供“无 效”的信息。 1.1.2.2 2.2 信息不对称与盈余管理研究综述信息不对称与盈余管理研究综述 由于现代公司制的存在，公司股东、债权人等为保证自己从公司中获利而订立一 系列的契约，就必然导致了盈余管理现象的产生。而且在我国，由于利润对上市公司 在发行新股、配股、保牌和避免特别处理等方面发挥着重要的作用，因此，与西方的 成熟资本市场相比，我国的上市公司存在着较为严重的盈余管理现象。 苏从文（2005）从契约理论的角度分析了公司进行盈余管理的必然性和公司进行 盈余管理与企业契约的交互作用， 苏从文认为正是由于契约的不完备才导致了公司的 盈余管理活动，同时指出由于公司进行盈余管理活动从而增加了契约的监督成本， 这 第 1 章 导论 6 个过程是通过各个契约之间的交互作用来实现的。王新汉，王威（2005）分析了由于 所有权与控制权的分离所引起的委托代理问题， 指出利益冲突是委托代理的一个基本 问题，正是因为利益冲突的存在，从而必然导致了管理当局进行盈余管理活动。 盈余管理是企业管理当局在公认的会计准则范围内， 为了实现自身利益的最大化 和企业的价值最大化而做出的会计选择。综观当前的学者对盈余管理动机的研究， 基 本认为盈余管理的动机有资本市场动机、契约动机和政治成本动机。 陆建桥（1999）在修正的jones模型的基础上提出扩展的jones模型，发现亏损的 上市公司为避免公司因为连续三年亏损而受到证券监管部门的管制和处罚， 在亏损和 亏损前后的年份普遍存在着调增或者调减收益的盈余管理行为。burgstahler和dichev （1997） 发现公司进行盈余管理是为了能够符合跟踪分析师的预测，管理人员通过调 高盈余来避免报告盈余低于财务分析师的预测， 以此保持良好的声誉或者避免法律纠 纷。 基于契约方面的动机，陈政（2009）认为在股东的强势控制下，经理层可能只是 大股东的利益代表，控制权私利和盈余管理是大、小股东之间利益冲突的表现。并提 出大股东为掩藏和维护控制权私利而引发了盈余管理。 healy(1985)发现当真实的盈余 高于盈余上限或者低于盈余下限时， 公司管理当局会采用降低报告盈余的会计方法来 披露盈余，以此增加将来的奖金报酬；而当真实的盈余是在盈余上限与下限之间或者 接近保底盈余时，公司管理当局会采用调高报告盈余的会计处理方法来披露盈余。 而为了降低政治成本，管理当局也会进行盈余管理。boynton等（1992）对美国 1986年的税收改革法案中的账面条款和盈余管理两者之间的关系进行了实证研究， 发 现管理当局会为了避税进行盈余管理。 在资本市场上，由于委托代理关系的存在以及信息披露水平的低下等原因，使得 公司的管理者拥有股东所不知道的信息。与公司的管理者相比， 公司的股东只能获得 相对有限的信息，对于上市公司的真实状况并不能掌握完全的信息，因而信息传递的 不对称也是不可避免的。其次, 对于投资者、潜在投资者、政府等其他的外部信息使 用者来说，他们获得的信息一般局限于公司披露的财务报告中的信息。而且通过私下 交易来获取信息是相对有限的，同时成本也会很高。所以，如果管理者对其拥有的信 息不能够客观、完整、及时披露的话，信息使用者很难获得内部信息，从而就不可能 对管理者提供的会计信息的真实性、公允性与充分性进行判断， 这就使得管理者进行 盈余管理成为可能。 山东财经大学硕士学位论文 7 teoh，welch and wong（1998）认为企业管理者相对于其他的信息使用者而言， 拥有更充分和更及时的信息，甚至拥有永远不能被外人知晓的有关公司的经营状况、 现金流以及发展前景的私人信息、内部信息，而且由于存储、获取和处理这些信息的 成本一般非常高，使得其他的利益相关者所掌握的信息则相对较少和片面。loughran and ritter(1995)指出在信息不对称存在的条件下，会计信息的传递在一定程度上可以 降低委托代理双方的信息不对称， 但是却不可能完全消除， 当企业管理当局提供的会 计信息作为判断自身是否履行了契约的标准时， 在委托代理双方之间的目标函数不同 的情况下，企业管理当局就会利用自身的信息优势来“修正”这一标准，从而就会进 行侵害委托人利益的盈余管理。刘亮（2008）提到会计信息常被投资者和财务分析师 应用于对公司的股票估价，因此管理者便会通过操纵盈余来影响股票的短期价格。 王 新汉，王威（2005）指出除了利益冲突，信息不对称是委托代理的其中的另一个基本 问题， 由于信息不对称的存在，为管理人员进行盈余管理提供了可操作的空间和可能 性。赵丽芳（2005）也提到盈余管理存在的前提是公司内外的信息不对称，而盈余管 理产生的充分条件是应计制和公认会计原则的运用， 必要条件是公司内的报酬规则与 债务契约的签订。韩倩倩（2005）指出盈余管理的实质是公司管理者追求自身利益最 大化的一种博弈行为。作者结合博弃理论的相关原理，分析了盈余管理行为产生的原 因：会计信息不对称、会计政策的制订和选择。 陈为民（2011）总结了以前学者对公司的透明度与盈余管理二者之间关系的相关 研究， 发现公司的透明度与盈余管理之间存在着负的相关关系。即上市公司进行充分 有效的信息披露能够降低盈余管理行为。针对信息不对称和盈余管理之间的具体关 系， 很多学者运用实证的研究方法进行了分析。 赵勇德， 张志花 （2010） 以2003年-2007 年沪深a股上市公司为样本，分析了投资者和管理者之间的利益冲突和信息不对称对 真实活动盈余管理的影响。研究发现：投资者和管理者之间的利益冲突和信息不对称 与真实活动盈余管理存在着正相关关系，即公司的代理问题越严重，则其管理者进行 生产操控和费用操控的行为就越严重。刘毅（2002）选取了19982000年中国a股上 市公司的净资产收益率(roe)为研究样本，发现上市公司存在着严重的盈余管理行 为。盈余管理形成机制的主要因素包括：委托代理关系、非对称信息存在等。张功富 （2010） 以20002006年间我国工业类的上市公司为样本进行实证检验，研究发现信 息不对称程度的降低能够缓解企业的投资不足程度。 产品市场的竞争提供了一个可比 性较强的平均利润，进而缩小了企业盈余管理的空间。夏立军，鹿小楠（2005）对我 第 1 章 导论 8 国上市公司的盈余管理程度和信息披露质量的关系进行了实证检验，结果表明，上市 公司的盈余管理程度和信息披露质量存在着显著的负相关关系。这说明，上市公司可 能会降低信息披露的质量以使公司管理当局更好的进行盈余管理。李辉（2010）选取 了深交所中小板的上市公司为样本，检验了信息披露与盈余管理之间的关系。研究结 果表明：在中小板企业中，两者呈负的相关关系。姚宏等（2006）运用实验的方法构 建了具有不同信息结构的市场环境，实验结果表明，外部的监管环境对盈余操纵行为 具有显著的约束作用； 当信息不对称时， 由于信息成本的存在会加重盈余操纵的程度， 内幕交易者会利用其拥有的信息优势，或规避风险，或获取超额利益；而非内幕交易 者则存在过度自信表现。 而具体是信息不对称的什么因素为盈余管理提供了可能呢， fan and wong （2002） 认为人们之所以不能消除盈余管理，是因为存在着“沟通阻滞” 。rangan（1998）也 认为信息不对称阻碍了信息交流和沟通，造成了“沟通阻滞” ，管理层不可能向其他 的利益相关者传递其全部私人信息。因为代理人具有信息优势，再加上披露成本、会 计规则等其他造成沟通障碍的因素，从而产生盈余管理。正是有了“沟通阻滞” ，管 理者会尽力掩盖对自己不利的信息，同时，管理层会主动向投资者传递那些有价值的 私人信息或者内部信息，来实现管理层和其他利益相关者共赢的结果。ducharme， malatesta and sefcik（2004）认为管理层拥有很多的专业知识， 其向委托人传递这些 知识的成本是非常昂贵的，然而代理人和委托人之间又存在着沟通障碍，所以代理人 不可能将其掌握的全部的会计信息传递给委托人， 而这时通过盈余管理来传递就是方 法之一。张祥建，徐晋，郭岚（2004）分别从契约理论与信息不对称理论两个视角分 析了盈余管理产生的原因，作者认为这两种因素不是截然分开的，现实中的盈余管理 往往是这两种因素共同作用的结果，并在一定程度上能够加剧盈余管理的程度，从而 提出可以从契约设计以及促进信息沟通两个方面来控制盈余管理行为， 降低盈余管理 的程度，以此提高企业的价值和运营效率。 1.1.2.3 2.3 投资者关系管理与盈余管理研究综述投资者关系管理与盈余管理研究综述 由于信息不对称的存在使得盈余管理成为可能， 而良好的投资者关系管理活动能 够有效的降低信息不对称的程度，从而能够降低盈余管理。而目前针对投资者关系管 理与盈余管理的关系方面的研究较少。马连福，胡艳，陈德球（2008）以2005 年在 深交所上市的公司为研究样本，研究发现：集中持股和具有信息绝对优势的大股东有 山东财经大学硕士学位论文 9 进行盈余管理的动机，而其他的股东( 第二至第五大股东) 或许是由于权力的限制, 又或许是由于不热衷，从而导致其对大股东的制衡作用不明显， 所以对抑制其进行盈 余管理的作用较小。因此，上市公司可能会采取其他的降低信息不对称的机制( 投资 者关系管理) ，来提高大股东进行盈余管理被发现的概率。上市公司投资者关系管理 的水平越高，盈余管理的程度就越低。投资者关系管理活动能够有效地抑制大股东进 行盈余操纵的行为，并且能够替代对其他的大股东的制衡作用。 从文献综述中可以看出，学者对于投资者关系管理与信息不对称、信息不对称与 盈余管理之间的关系研究的较多， 而对于投资者关系管理与盈余管理之间的研究较匮 乏。同时，在信息不对称有关的研究中，侧重于信息披露的研究，很少有文献涉及沟 通活动，因此对投资者关系管理的实施内容和信息不对称的衡量容易产生片面性。 另 外， 在有关投资者关系管理的实证研究中，大多只考虑了投资者关系管理的总体实施 效果， 而并未对投资者关系管理实施的具体内容进行衡量和评价，因此本文在此基础 上作出了大胆的尝试和探索。 1.3 1.3 研究内容和框架研究内容和框架 1.3.1 1.3.1 研究内容研究内容 根据本文的研究需要，共分为五章。 第1章：导论。介绍了本文的选题背景和意义，并对国内外的相关文献按照投资 者关系管理与信息不对称、信息不对称与盈余管理、投资者关系管理与盈余管理三个 方面进行梳理和总结，从而提出本文的研究内容、研究框架和研究方法，指出本文主 要的创新点。 第2章：相关研究对象的概念界定和本文的基础理论。通过相关部门及学者对研 究对象的定义，根据研究对象分为3节对三者进行概念界定，根据本文的需要分别从 投资者关系管理的目标、信息不对称的成因、盈余管理的动机方面进行阐述、分析。 基础理论部分主要阐述了与本文研究对象相关的四个理论，包括委托代理理论、信息 不对称理论、公共关系理论和公司治