（会计学专业论文）机构投资者与上市公司绩效的相关性研究基于公司治理视角.pdf

i 摘 要 在过去的十几年中，我国的机构投资者发展迅速，并已取代中小投资者成为 资本市场上的主体。 发展机构投资者的一个重要目标就是要发挥其完善公司治理 的作用，2006 年证监会发布的上市公司治理准则第十一条明确规定：机构 投资者应在公司董事选任、重大事项决策、经营者激励与监督等方面发挥重要作 用。那么我国的机构投资者是否能够真正发挥其作用，改善公司的治理情况，进 而提高公司业绩呢？如果是，那么能在多大程度上发挥作用？如果不是，又是受 到那些因素的制约？本文以理论分析和实证研究相结合的方式， 研究机构投资者 参与公司治理的行为以及在机构投资者参与下对上市公司绩效的影响。 文章的主 要内容如下： 第一章，绪论，具体包括论文研究的背景和意义、国内外研究现状，相关概 念界定，论文的研究内容与创新之处。 第二章、第三章，理论分析。首先分析了机构投资者参与公司治理的机制， 包括机构投资者参与公司治理的动机、参与公司治理的方式，并从经济学角度对 参与行为进行了分析。接着分析了在机构投资者的参与下对公司绩效产生的影 响，从而为本论文的研究进行了理论铺垫。 第四章、第五章，实证分析。文章选取了 2007、2008 和 2009 三年的 a 股 上市公司作为研究样本，并以证券投资基金为代表，选取了基金持股比例、基金 持股制衡度为解释变量，托宾 q、总资产现金回收率、总资产报酬率为被解释变 量，对机构投资者持股与上市公司绩效之间的相关性进行了实证研究。 第六章，在理论分析和实证分析的基础上，总结出研究结论，并针对我国目 前的实际情况，对证券市场和机构投资者分别提出了相应的对策建议。 本文的主要结论是： （1）机构投资者持股与上市公司绩效存在正相关关系， 机构投资者持股比例高的公司具有更好的绩效水平。 （2）机构持股制衡度与上市 公司绩效存在正相关关系。制衡度越高，机构投资者越能在公司治理中与控股股 东相抗衡，从而减少控股股东对小股东的利益侵害。 关键词：机构投资者；公司绩效；公司治理 ii abstract in the past decade, the institutional investors of china has a rapid development, and they have replaced the individual investors as the main capital market investors. an important goal to develop institutional investors is to play its role in improving corporate governance. in 2006, crsc issued governance guidelines of the listed companies in china, article 11 clearly states: institutional investors should play an important role in electing company directors, making major decisions and supervising company excutives. so whether institutional investors of china can play its role in improving the corporate governance, thereby improving the corporate performance? if so, in what extent can it play a role? if not, then constraint to what factors? in this paper, combined with theoretical analysis and empirical research, we analyse the behavior of institutional investors to participate in corporate governance, and the influence of the corporate performance. following major elements: chapter 1 is an introduction. including the background and significance of this paper, literature review, concept definition, major research contents and innovations. chapter 2 and chapter 3 are theoretical analysis. firstly, analyses the mechanism of institutional investors participate in the company. including why institutional investors choose to participate in corporate governance, the way institutional investors choose to participate in corporate governance， and analyze the behavior of governance from economic perspective. secondly, the paper analyzes the institutional investors involved in corporate governance will how to affect firm performance. thereby make a theoretical support to the research. chapter 4 and chapter 5 are empirical research. the paper selectes data of these companies from 2007 to 2009 in a-stock market in china as research samples, and represented by securities investment funds, and choose ins、inz as explanation variables, tobins q, croa, roa as dependent variables, make empirical research on the relationship between the institutional ownership and the performance of listed companies. chapter 6 is the conclusion. based on theoretical analysis and empirical research, the paper make some suggestions about the current situation of corporate governance and institutional investors. the mian results of the paper are: (1) the proportion of institutional iii shareholding and corporate performance are positively correlated, the higher proportion of institutional investors holding, the company has a better level of performance. (2) power balance with institutional shareholding and corporate performance are also significantly correlated. the larger proportion of institutional shareholding to the controlling shareholder, the more institutional investors in corporate governance to compete with the controlling shareholders. thereby reducing the controlling shareholders against the interests of minority shareholders. key words： institutional investors；corporate performance；corporate governance 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 绪论 1.1 研究背景和意义研究背景和意义 近年来，在西方国家资本市场中，机构投资者所持股份的数量逐渐增加，作 为资本市场中两大投资主体， 机构投资者正逐步超越个人投资者在证券市场中占 据重要位置。在 20 世纪 80 年代之前，西方国家的机构投资者一般扮演的都是股 东消极主义角色，当其所持股份的公司经营情况恶化时，他们认为行使监督权或 者参与公司的治理都是枉费心机，所以他们都会选择尽快将所持股份抛出。然而 这一情况到了 20 世纪 80 年代有了变化，在英美等发达国家资本市场，机构投资 者迅速崛起，使得高度分散的股权结构发生了很大的变化，在不到 20 年的时间 内，机构投资者所持股份额由最初的 20%上升到 80%，而个人股东所持股份额 则仅占 20%左右。这一变化使得机构投资者由消极、被动的投资者转变为积极、 主动的投资者，德鲁克称之为“看不见的革命”1也被称为机构投资者的觉醒。 相比较国外的机构投资者，国内的机构投资者则起步较晚。深交所和上交所 分别于 1991 年和 1993 年才做出允许机构投资者进入证券市场进行交易的决定。 在证券法实施之前，我国的机构投资者主要包括证券公司、银行和少数国有 单位、信托投资公司。2002 年 11 月 5 日，证监会和央行联合发布了合格境外 机构投资者境内证券投资管理暂行办法 ，将境外的合格机构投资者引入国内。 目前，我国的机构投资者形成了以证券投资基金、社会保障基金、企业年金、保 险公司、合格境外机构投资者为主体的多元化格局。2001 年我国机构投资者持 股市值占流通市值的比例为 11.4%，截止 2009 年 10 月底，这一比例逐步上升到 了 69.13%。可见机构投资者正逐步取代中小投资者成为资本市场上的主体，作 为中国证券市场上的重要力量将对我国的证券市场稳定和公司治理产生重要的 影响。 证券投资基金公司作为我国机构投资者的典型代表， 在国外已经有半个多世 纪的发展历程。国内的证券投资基金于 1998 年在证券市场上逐步兴起的，在很 短的时间内， 我国基金行业在各种政策的扶持下得到极为迅猛的成长。 截至 2010 年 9 月 8 日，市场上的基金总数为 638 只，基金规模达到 3.27 万亿。随着基金 行业实力的增强和规模的扩大， 以证券投资基金为代表的机构投资者日益成为国 内证券市场上的主要投资者， 并且其投资行为也由之前的以操纵为特征转变为了 1 peter drunker the unseen revolution: how pension fund socialism came to americam new york： harper h. servaes. additional evidence on equity ownership and corporate valuej. journal of financial economics, 1990, (27): 595-612. 43mcconnell, j. h. servaes. equity ownership and the two faces of debtj. journal of financial economics, 1995, (39): 131-157. 44maug e. large shareholders as monitors: is there a trade-off between liqulidity and control?j. journal of finance, 2007, (53), 65-98. 45michael p.smith. shareholder activism by institutional investors: evidence from calpersj. the journal of finance, 1996, (29): 565-602. 46murali patibandla. equity pattern, corporate governance and performance: a study of indias corporate sectorj. journal of economics behavior & organization, 南京财经大学硕士学位论文 41 2006, (59): 29-44. 47miguel a. ferreira, pedro matos. the colors of investors money: the role of institutional investors around the worldj. journal of financial economics, 2008, (88): 499-533. 48niclas hellman. can we except institutional investors to improve corporate governance?j. scandinavian journal of management 21, 2005, 293-327. 49philip c, thomas i. smythe, chris r. maneil. the “calpers effect” revisitedj. journal of corporate finance, 2004, (10): 157-174. 50peter drunker. the unseen revolution: how pension fund socialism came to americam. new york: harper &row, 1974. 51pound, john. proxy contest and the efficiency of shareholder oversightj. journal of financial economics ,1988, (20): 237-265. 52smith m. shareholder activism by institutional investors: evidence from calpersj. journal of finance, 1996, (63): 227-252. 53wahals.,meconnell j.j. do institutional investors exacerbate managerial myopia?j. journal of corporate finance, 2000, (23), 307-329. 54xiaonian xu and yan wang. ownership structure, corporate governance and corporate performance: the case of chinese stock compan