（会计学专业论文）河北省中小企业融资问题研究.pdf

摘要 摘要 中小企业是河北省经济的重要组成部分，其在繁荣国民经济、扩大就业、增加出口 等方面都发挥着举足轻重的作用。但在中小企业发展过程中，也存在一些制约因素，融 资难问题则尤为突出。只有解决中小企业融资瓶颈，才能使中小企业获得健康、稳定的 发展，从而带动河北省整体经济的繁荣。本文以解决河北省中小企业融资问题为目标， 按照提出问题、分析问题、解决问题的思路，先从内、外两方面叙述了河北省中小企业 融资难现状。然后，分析其原因，主要是由中小企业自身缺陷、金融机构融资机制不完 善以及政府的扶持力度不够等多方面因素导致的。最后，通过借鉴国内外的成功经验， 设计出了适合于河北省省情的中小企业融资体系。这个融资体系涉及中小企业、政府、 金融机构和社会等四大主体元素，其中，政府承担着重要的协调职能。笔者把整个中小 企业融资体系划分为两大层次：第一层次是中小企业融资供给体系，其通过改善中小企 业自身、金融机构、资本市场等条件来多角度地增加中小企业的融资渠道；第二个层次 是中小企业融资保障支持体系，力求为中小企业融资创建良好的环境体系和辅助体系， 为建立银企之间良好的合作关系奠定基础，尽量规避因信息不对称引起的逆向选择和道 德风险问题。总之，希望通过该融资体系的运行，缓解河北省中小企业融资难题。 关键词中小企业 融资信息不对称融资体系 a b s t r a c t 皇曼曼! 鼍曼曼曼i ；i 皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼量曼皇曼曼曼曼量舅舅皇 a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sh a v et a k e nav e r ys i g n i f i c a n ts t a t u ei nh e b e i p r o v i n c e se c o n o m i cd e v e l o p m e n t n l e yp l a ya l li m p o r t a n tr o l ei ni n c r e a s i n gn a t i o n a li n c o m e ， e m p l o y m e n t a n d e x p o r t t r a d e se t c b u tt h e r ea l es t i l ls o m ef a c t o r s e m b a r r a s s i n g s m e s d e v e l o p m e n t i nt h e s ef a c t o r s ，f i n a n c i n gi st h eo u t s t a n d i n gp r o b l e m i fo n l yf i n a n c i n g p r o b l e mc a nb ew e l ls o l v e d ，s m e sc a ng e tf i n ed e v e l o p m e n ta n di tw i l la f f e c th e b e ig e n e r a l e c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h i sa r t i c l e sa r n li st os o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e m a c c o r d i n gt ot h e w 7 一p u t t i n gf o r w a r di s s u e ，a n a l y z i n gi s s u e ，s o l v i n gi s s u e ，f i r s t l y ， i tc l a r i f i e ss m e s f i n a n c i n gs t a t u so fh e b e ip r o v i n c ef r o mi n s i d ea s p e c ta n do u t s i d ea s p e c t s e c o n d l y , i t a n a l y z e st h ec a u s e sb e h i n dt h e s ep r o b l e m s t h e r ea l em a i n l yt h r e er e a s o n s ：s m e s o w n l i m i t a t i o n ；t h ei n c o m p l e t ef i n a n c i n gs y s t e mo ft h ep r e s e n tf i n a n c i n gi n s t i t u t i o n s ；t h el a c ko f g o v e r n m e n t ss u p p o r t i n ge t c t h i r d l y , r e f e r r i n gt of i n a n c i n ge x p e r i e n c eo ft h ec i v i la n d f o r e i g ns m e s ，t h i st h e s i sp r o b et od e s i g nt h ef i n a n c i n gs y s t e mb a s e do nh e b e is m e s t h i s f i n a n c i n gs y s t e mi n v o l v e ss m e s ，g o v e r n m e n t , f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dt h es o c i e t ye t c t h e g o v e r n m e n tu n d e r t a k e si m p o r t a n tc o o r d i n a t e df u n c t i o n t h ea u t h o rd i v i d e st h e e n t i r e f i n a n c i n gs y s t e mi n t ot w ol e v e l s ：t h ef i r s tl e v e li st h es m e sf i n a n c i n gs u p p l y i n gs y s t e m i t i n c r e a s e ss m e sf i n a n c i n gc h a n n e l st h r o u g hi m p r o v i n gc o n d i t i o n so fs m e s ，f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sa n dc a p i t a lm a r k e te t c t h es e c o n dl e v e li ss v i e sf i n a n c i n gs u p p o r ts y s t e m i t m a k e se v e r ye f f o r tt ob u i l dg o o de n v i r o n m e n ts y s t e ma n da s s i s t a n c es y s t e mf o rs m e s f i n a n c i n gi no r d e rt ol a yg o o df o u n d a t i o nf o re s t a b l i s h i n gc o o p e r a t i o nr e l a t i o n sb e t w e e n s m e sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i naw o r d ，t h ea u t h o rh o p e st h i ss y s t e mc a r la l l e v i a t es m e s f i n a n c i n gp r o b l e m k e yw o r d ss m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n gi n f o r m a t i o na s y m m e t r y f i n a n c i n gs y s t e m 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机 构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献 均己在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 日期：斗年上月血一日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 作者签名：。熟物冱 i ii l i i ：堕l 年互月趁日 导师签名：毖j 日期：j 虬年上月垒l 日 第1 章绪论 ! i m_ m i j 曼曼皇曼皇曼曼皇曼曼量皇曼曼曼舅曼曼 1 1 论文选题的意义 第1 章绪论 当今世界，不论是发达国家，还是发展中国家，其企业构成都可以分为两类：一类 是数量不多，但规模极其庞大的大企业；一类是数量众多，但规模相对较小的中小企业。 由于世界各国和地区的历史渊源、政治与经济运行体制等各不相同，国际上对中小企业 这一概念还尚无统一界定标准。同时，划分中小企业又受生产力发展水平、企业所属行 业等多种因素的影响，这就决定了中小企业又是一个极富相对性的概念，其在不同的国 家或地区、不同的经济发展时期和不同的产业部门，可能有着完全不同的含义和不同的 划分标准。从世界各国设置各自中小企业划分基准看，基本上是在突出由产业部门的生 产技术特点所决定的差异性基础上，选取较为直观易得的数量指标作为中小企业这一概 念的划分标准。( 世界主要国家中小企业划分标准具体见附件1 ) 。n 1 目前，我国使用的中 小企业划分主要是以2 0 0 3 年正式实施的中小企业促进法中对中小企业标准的规定来 判定的。该标准将从业人数指标作为划分的重要依据，考虑到各行业劳动和技术密集程 度不同，在从业人数的基础上，适当加入销售额或资本金指标，并按行业规模进行适当 界定( 具体见附件2 ) 。u 中小企业是当今各国或地区经济发展中的“强位弱势”群体。所谓“强位”，是指中 小企业作为一个高效率的经济群体，在发展经济、增加就业、缩减贫穷、活跃市场、扩 大出口和保持社会稳定等方面发挥着特殊战略性作用。就河北省而言，截止到2 0 0 5 年 9 月底，全省中小企业单位个数1 6 7 5 万个，从业人员1 0 5 1 2 万人，前三季度经济累 计实现增加值3 5 4 6 9 亿元，占全省生产总值的比重为4 7 3 ，实缴税金3 5 6 2 亿元( 全 部财政收入完成8 0 7 4 亿元) ，约占全部财政收入的4 4 1 ，实现营业收入1 5 3 6 2 6 亿 元圆。同时，河北省中小企业局还借助其特殊的地理位置和气候特征，扎实推进产业集 群建设，铸造了一批特色的地区产品。截止2 0 0 6 年底，全省已形成年营业收入5 亿元 以上的各类产业集群2 3 1 个：其中，年营业收入1 0 亿元以上的产业集群1 3 9 个，5 0 亿 。白钦先、薛誉华主编各国中小企业政策性金融体系比较，中国金融出版社，2 0 0 1 年版中 对中小企业的提法。 圆数据来源于河北省中小企业网。 河北大学管理学硕士学位论文 鼍曼皇曼鼍曼曼曼曼皇量量蔓曼曼鼍曼曼m, li , 曼詈曼曼曼曼曼曼曼 元以上产业集群3 3 个，1 0 0 亿元以上的产业集群达到了6 个。年营业收入5 亿元以上 的产业集群营业收入达到6 0 6 0 亿元，占同期全省民营经济营业收入的2 7 ，完成增加 值1 6 2 1 4 亿元，上缴税金1 3 8 9 亿元，出口产品交货值2 5 0 亿元，吸纳劳动力就业3 0 6 万人。总之，河北省中小企业在经济社会发展中发挥的作用是大企业难以取代的。 所谓“弱势”，是指大多中小企业存在着内部治理结构不完善、经营管理水平不高、 会计信息不透明、技术创新能力差等问题，融资难问题则尤为突出，造成在与大企业的 激烈竞争中处于劣势，始终是一个特别弱势的群体。这种弱势并不仅仅是某个行业或某 个地区性的问题，而是一个整体性的、横跨各部门的、覆盖全省的现实问题。据2 0 0 5 年 河北省开展的“百县千企 的调研活动显示，省中小企业普遍存在着融资缺口，部分企 业在初创阶段就得面对停业或倒闭的危机，严重制约了中小企业的规模扩大和长远发 展，形势迫切需要出台更适合于河北省中小企业特点的相关扶持政策。 由于河北省与京津地域相连的区域特色，使得其能够充分利用京津两地的扩散作用 和反哺效应，并借助北京申办2 0 0 8 年奥运会的机会，找准中小企业发展定位。比如，作 为传统的农副产业基地，河北省可以利用交通和区位优势，在产业规模化以及无公害农 副产品和生态农产品企业品牌等方面拓宽领域，使产品不断升级换代，更大范围地占领 京津地区的市场：其次，河北省可以利用得天独厚的旅游资源( 如承德的避暑山庄，保 定的白洋淀等) 为游客重新包装一些新的特色旅游产品或在周边郊区或农村建立休闲度 假村；再次，随着京津地区的一些重化工业和轻纺工业逐步向周边地区转移，河北省可 以利用科技发达优势，重力发展京津的转移产业；另外，河北省还可以选择环境优美、 交通方便的临近地区，建立对应京津地区的高科技产业孵化园区，引进京津的高科技和 外商投资，带动河北省的经济提升。总之，希望通过中小企业定位的不断准确化，逐步 改善目前省中小企业存在的产业结构中资源消耗型产业比重大，新兴产业、技术密集型 产业成长慢，粗加工产品多，高科技含量产品少，市场竞争力弱等问题。当然，机遇和 挑战是并存的，关键是看省中小企业能否在发展的过程中克服种种困难，尤其是融资缺 口。 针对中小企业“强位弱势”的巨大反差，世界各国或地区政府都在努力解决融资难问 题。早在2 0 世纪3 0 年代，英国人麦克米伦提出中小企业融资缺口- 麦克米伦缺口”开始， 国h t t p ：w w w s m e h b g o v c n a s s e m b l y a c t i o n b r o w s e p a g e d o ? c h a n n e l i d = l1 17 6 7 6 5 0 5 17 7 & c o n t e n t i d = 11 7 2 8 8 2 2 1 0 8 6 0 2 第1 荦绪论 执行扶持中小企业政策的国家和地区政府就将建立政策性融资体系作为扶持中小企业 政策的核心。从国内看，目前对中小企业融资问题的研究成果大多从全国的角度出发的， 虽然说从宏观层面上立足于全国的研究结论固然高层建瓴，对地方具有指导意义，但从 地区微观层面上来研究，似乎更容易找到症结所在，对症下药。河北省作为紧邻津京地 区的省份，对于我国的政治建设和经济发展都具有举足轻重的作用，但在中小企业发展 的同时，资金短缺对中小企业发展的制约也更加明显。为了提高河北省整体的竞争实力， 发挥其应有的政治、经济作用，我们必须重视其中小企业的发展，攻克其融资瓶颈。本 文选择河北省中小企业融资问题进行研究，希望借此发现地方政府在中小企业融资方面 的一些有益探索，以供理论研究者和政策制定者借鉴，并力求在中小企业融资体系创新 方面有所贡献。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 中小企业融资是一个世界性的难题，早在上世纪二、三十年代，人们对于金融体系 中存在的融资壁垒问题就有所认识。1 9 2 9 年，英国为了摆脱当时的经济危机，政府指派 以麦克米伦爵士为首的“金融产业委员会 调查英国金融业和工商业，提出了“麦克米 伦欠缺 现象。在理论研究上，企业融资虽然是金融理论的一个重要组成部分，但它进 入主流经济学的视野却是2 0 世纪5 0 年代以后的事情，在研究的深度与广度上都有了深入 和拓展。 在信贷配给理论方面，s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 以信息不对称为基础建立的理论模型 最为经典。他们认为信息不对称所造成的逆向选择和道德风险使银行被迫采用信贷配给 而不是提高利率来保持供需平衡，这样，很多企业即使以支付高利息为代价也会因为信 息不对称而不能获取贷款。口 在“关系型借贷方面，b e r g e r ( 1 9 9 5 ) 等人认为，相比大银行而言小银行的地域 特征使他们可以通过长期与中小企业保持密切的近距离接触而获取各种“软信息，建 立长期与中小企业合作的关系，从而减少其在收集和处理公开信息上的成本。 针对中小金融机构的信息优势方面，b a n e r j e e ( 1 9 9 4 ) 曾提出两种假说，一种是“长 期互动”假说，认为通过与中小企业建立长期的合作关系，有助于解决中小金融机构与 中小企业的信息不对称问题；另一种是“共同监督 假说，认为通过合作组织中的中小 气 河北大学管理学硕士学位论文 i i 企业之间的相互监督而最终实现中小金融机构对中小企业的有效监管。可见，该理论比 较赞成发展中小金融机构来满足中小企业资金需求。 1 2 2 国内研究现状 目前，国内的理论研究主要集中在我国中小企业融资难的问题分析与融资对策选择 上。 首先，对于中小企业在经济发展中发挥的重要作用，白钦先、薛誉华在各国中小 企业政策性金融体系比较中给出了中小企业的“强位弱势”定位，指出融资瓶颈对于 中小企业发展的制约性。 其次，从分析中小企业融资难的原因来看，一方面，刘国光、杨思群等在 ：中小企 业融资中指出，在外源融资中通过股权融资来弥补金融缺口对中小企业来说存在困难， 无论是股票市场还是风险投资都存在过高的佣金成本和投资回报，这并不符合我国中小 企业的普遍需求。 另一方面，林毅夫、李永军在中小金融机构发展与中小企业融资中曾以资源禀 赋为出发点，指出我国经济的特征是以传统的劳动密集型中小企业为主的经济，所以通 过资本市场解决中小企业融资问题的方案对多数中小企业是不现实的。璐1 另外，徐滇庆 ( 2 0 0 1 ) 则从产权角度指出，中小企业多为民营企业，占市场主体的国有银行对民营企 业普遍存在的所有制歧视也是中小企业融资困难的一个重要原因。嘲而纪琼骁在麦克 米伦缺陷与中小企业政策性融资中揭示出中小企业融资难的实质原因为麦克米伦缺陷 即市场失灵。m 关于信贷配给，王霄、张捷等基于对传统信贷配给理论模型的考察，将抵押品和企 业模型纳入到信贷配给的内生决策变量中，有力地揭示了信贷配给中存在的规模配给。 【8 】 在关系型借贷方面，张捷并没有停留在b e r g e r 等人的研究基础上，他从企业组织理 论的视角将b c r g e r 等人的关系型借贷上升为解释力更强的理论模型。他发现银行内部的 决策权配置问题是银行如何在决策耗费的信息成本与分散决策所产生的代理成本之间 进行权衡以寻找最优决策点的问题。嘲 基于以上的理论分析，李志赞( 2 0 0 2 ) 以形式化的数学模型，得出了中小金融机构 在中小企业融资中具有比较优势的结论。 4 第1 章绪论 最后，对于解决中小企业融资难题的对策：构筑金融供给体系与中小企业普遍联系 的融资支持系统则成为必不可少的条件。这其中，设立中小企业信用担保体系则是世界 各国的通行做法，一个主流的看法就是白钦先、薛誉华在各国中小企业政策性金融体 系比较中提出的建立政策性主导的信用担保体系。总之，解决中小企业融资难题是一 个长期的系统工程。 另外，对于中小企业的融资问题，国内主要还是从整个国家角度出发研究的，也有 一些硕博研究生，是以个别省市( 象浙江省、东北老根据地、成都等) 为代表进行研究 的。如苏州大学的洪旭，2 0 0 4 年的硕士毕业论文是以“苏州中小企业的融资问题研究” 为题目的，但对于河北省中小企业的融资问题研究相对较少。 1 3 论文的写作思路与研究方法 本文选择了河北省中小企业融资问题这一论题，试图从促进河北省经济发展的角度 来考虑，以河北省中小企业的融资现状为切入点，通过理论论证和实地调查，在结合河 北省地理位置、区域特色以及经济发展状况的前提下对河北省中小企业现有的融资环境 和河北省现有的主要融资渠道进行详细说明和综合分析。以规范研究为主，运用逻辑推 理，把国内外中小企业融资体系特征进行对比，吸取经验，并立足于河北省中小企业融 资环境，从战略高度设计出了基于河北省实际的中小企业融资体系，因地制宜，具有针 对性。 1 4 论文创新之处 从内部和外部两个层面、宏观和微观两个视角全面分析了河北省中小企业融资困境 的成因，在层次性、操作性、现实性三个层面对河北省中小企业融资对策作了详尽的阐 述，并且初步构建起河北省中小企业融资体系框架，尤其对于中小企业自身素质的提高 和银行部门的对策是针对中小企业的不同发展阶段提出的，希望能对河北省中小企业融 资实践做出贡献。 5 河北大学管理学硕士学位论文 第2 章中小企业融资的相关理论概述 对这一理论进行研究首先需要对“中小企业融资 的涵义有一个界定。“融资 ( f i n a n c i n g ) 可以简单的理解为：资金的融通，在新帕尔格雷夫经济学大辞典中有 这样的描述：融资就是为支付超过现金的购货而采取的货币交易手段或为取得资产而 集资所采取的货币手段。其定义有广义和狭义之分，广义的融资是指资金在供给者与 需求者之间的相互转移，即既包括资金的融入，也包括资金的融出，也就是说，它不仅 包括资金的来源，还包括资金的运用。狭义的融资仅指资金的融入，即企业通过多种渠 道获取资金以解决资金需求的过程。 本文所研究的中小企业融资主要是指广义的融资。从微观角度看，中小企业融资的 目的其实还是为了实现企业经营的最终目标，即追求利润最大化，但为了企业的稳定发 展，其势必要在自身可承受的资金成本和资金风险的前提下，选取合适的融资渠道，获 取所需的资金一资金的融入，并形成了企业不同的资本结构。当然，在这个融通资金 的过程中，中小企业也要和外界的利益相关者，如债权人、租赁公司等形成多种形式的 资金或非资金关系。同时，也不能避免因中小企业与莉益相关者之间的信息不对称而导 致的逆向选择和道德风险问题。从宏观角度看，中小企业融资的过程其实也是社会资金 的配置过程资金的融出。通过中小企业融资，可以把社会暂时闲置的资金聚集起来， 按照优胜劣汰的原则让资金从收益率低的企业流向收益率高的企业，从而，最大限度地 减少资金的浪费，提高资金的利用率。通过资金的这种运转方式，社会资源逐渐流向技 术水平高和管理比较好的企业，实现资源的优化配置，最终带动整个社会的稳定、健康 发展。当然，在这个资源配置过程中，也需要政府的宏观协调并提供有价值的信息，以 保证市场配置的正常运行。 2 1 中小企业融资结构理论 中小企业的融资结构是指中小企业资金来源的结构和比例关系。中小企业的资金来 源首先可分为股权资金来源和债务资金来源。股权资金来源又可分为自有资本、天使资 金、风险投资、公众股权等。债务资金来源则可以分为私人借贷、商业借贷、金融机构 。新帕尔格雷夫经济学大辞典第二卷，北京，经济科学出版社，1 9 9 6 ，第1 5 6 页。 6 第2 章中小企业融资的相关理论概述 短期借贷、金融机构长期借贷等不同的来源。n 们 现代经济学的企业融资结构理论指出，各种融资方式的信息约束条件和投资者传递 的信号是不同的，由此产生的融资成本及其对企业市场价值的影响也存在差异。此外， 对中小企业而言，在其生命成长阶段中因内生特点的不同而必然导致融资偏好也各异， 从对河北省中小企业的融资结构分析表明，在中小企业的不同发展阶段，融资结构存在 周期性的变化。在中小企业发展之初，由于信息不对称程度相当大，易产生机会主义行 为，交易双方享受分工所带来的收益远不能补偿交易失败所带来风险，因此，这一阶段 的中小企业基本上靠内部信息掌握者的投资来满足资金需求，外源融资渠道几乎为零， 内生交易费用最高；随着企业规模的扩大以及实力的增强，信息不对称程度逐渐减轻， 外部投资者开始涉足中小企业的资金融通行为，但为了防范中小企业投资风险，投资者 往往会提高外生交易费用；在企业发展到成熟阶段并能够融入资本市场的时候，外生交 易费用已达到最高，但内生交易费用却降至最低，从而实现了边际收益和边际成本的均 衡水平。由此，中小企业权益融资与债务融资的渠道多种多样，表现在采取的融资方式 上，不同的发展阶段也必定有所不同。 但另一方面，由于历史和经济体制等多方面的背景原因而导致的金融机构向大企业 贷款的偏好，使得中小企业融资结构呈现出不合理的状况。据调查，河北省中小企业融 资结构有三个明显的特征，其中最显著的特征即是企业的负债率水平总体偏高。尽管负 债率水平在不同的行业间会呈现不同的水平，但就各行业整体而言通常认为负债率水平 为6 0 左右较为合适，对一些高成长性的企业负债率还可以适当高些。而目前河北省大 多数行业的负债率均高于6 0 ；其二是国有中小企业的负债率普遍高于非国有中小企 业；最后是在非国有中小企业中，同行业的企业负债率高于平均水平和明显低于平均水 平的呈现分化状况。虽然，根据中小企业生命周期理论，在企业的不同发展阶段，其融 资结构也有很大的差异。但对于河北省中小企业的融资结构中负债率水平普遍高于6 0 的不合理事实，必然导致债务资本和权益资本的配比不能达到最优资本结构，从而会增 加企业的资本成本，这是不利于中小企业的长期稳定发展的，更不能从根本上解决中小 企业资金紧缺的缔结。n 们 2 2 中小企业融资方式 从融资主体角度出发，可就中小企业融资方式分为以下三个层次：第一个层次是外 7 河北大学管理学硕士学位论文 源融资和内源融资；第二个层次是将外源融资再分为直接融资和间接融资；第三个层次 是对直接融资和间接融资再做详细的划分，具体分类见表1 。 表i 企业融资方式表 融资来源融资渠道资本结构 折旧基金 内源融资 留存收益权益资本 直接 股票融资 债券融资 外源 融资 留易融咨及仓、f 【，闯的商、j p 信用 融资 银行的长短期借款债务资本 间接 融资 融资租赁、应收帐款融资 其他借款形式 ( 一) 内源融资与外源融资 储蓄转化为投资一般有两种形式：一种是在同一经济体内储蓄向投资的转化，另一 种是在不同经济体之间储蓄向投资的转化。我们把第一种形式称为内源融资，第二种形 式则为外源融资。具体而言，内源融资即为企业依靠其内部自身积累进行的融资，一般 有三种形式：折旧基金转化为重置投资、资本公积转化为资本以及留存收益转化为新增 投资。内源融资因为资金供需双方站在同一个经济主体内并为自己融通资金，相对具有 较强的信息对称性、自主性，融资成本低，是中小企业融资的首要选择。但内源融资要 求企业具有较强的盈利能力和资金剩余，这也是中小企业在规模不断壮大过程中，仅靠 自身实力难以达到的，由此，中小企业必须借助各种金融工具，寻求外源融资。 所谓外源融资是指企业通过一定方式从外部融通资金用于投资。外源融资具有高效 性、集中性，可以提高社会资金的利用率，加快资金的周转速度，是企业获取资金的主 要方式。但与内源融资对比，因存在交易双方的信息不对称而增加了融资成本和风险系 数，因此，企业在决策选取内源融资还是外源融资以及确定二者的比例时，要充分权衡 企业的预期收益、企业能承受的成本和风险系数以及企业的控制权等多方面因素。 ( 二) 直接融资与间接融资 直接融资是指企业作为资金需求者向资金供给者融通资金的方式，体现的是一种所 有权与控制权的关系。其主要表现形式就是资金需求者通过中介机构在金融市场上发布 出售证券信息，如股票、债券以及商业期票等，然后由资金盈余部门购买直接证券。直 8 第2 章中小企业融资的相关理论概述 接融资渠道具有直接性、不可逆性和长期性的特征，但在直接融资方式中，中小企业需 要承担各种中介费用，如评审费、广告费、代理费等，融资成本往往比较高。 间接融资是指企业通过金融中介机构间接向资金供应者融通资金的方式，体现的是 一种债权债务关系。其中，中介机构本身就是资金的供给主体或需求主体，通过具体的 交易媒介，包括货币和银行券、存款、银行汇票等非货币间接证券，将资金从最终供给 者手中引到最终需求者手中，但需求者需对供给者承担还本付息的责任。与直接融资相 比，间接融资具有间接性、可逆性和短期性的特征。 当然，这里对直接融资和间接融资只是理论上的简单划分，在实践中真正运用起来 还是比较复杂的。目前，在实际操作中存在这样两种误解：一种是人们把直接融资简单 地理解为股票融资和债券融资，而把政府直接拨款、企业间的商业信用以及企业内部集 资等排除在外；另一种误解则把间接融资的范畴仅仅局限于从金融机构的长短期借款， 而忽略了融资租赁、应收账款融资等其他方式。 ( 三) 关于直接的股权、债券融资和间接的银行、非银行债权融资 直接融资主要是在证券市场上进行的，证券市场可以分为股票市场和债券市场。股 票市场又可以分为主板市场、二板市场和三板市场等。我国资本市场较发达国家虽然还 不成熟，但近几年政府也在不断努力开拓资本市场。2 0 0 4 年5 月我国开始在深圳证券交 易所成立了中小企业二板市场，截至到2 0 0 5 年，上市的公司已有5 0 家，融资总额为1 2 0 亿元人民币。2 0 0 5 年，我国资本市场还进行了股权分置改革，目的就是消除历史遗留 下来的制度性缺陷。除股权融资外，发展债权融资对于解决中小企业融资难题也有重要 的意义，股权融资与债权融资应当保持一个合适的比例。据国际经验显示，企业通过债 券市场融资的规模往往是通过股票市场融资规模的3 一1 0 倍。目前亚洲各国都在大力拓 展公司债券市场，我国也在加大力度为中小企业研究建立一个统一互联的债券市场。 间接融资有银行融资、非银行金融机构融资等。非银行金融机构主要包括农村信用 社、城市信用社、信托投资公司以及融资租赁公司等。在此值得一提的是融资租赁方式。 融资租赁也叫资本租赁，是指由租赁公司按承租单位的要求出资购买设备，在较长的合 同期限内把设备提供给企业使用，并向企业收取租赁费。由于企业通过融资租赁方式可 以不用一次性投入大量资金就可以获取设备的使用权，其方式灵活方便，风险小，相对 。屠光绍，在“东亚促进中小企业发展与投资高层研讨会”上的讲话：构建多层次融资体系， 促进中小企业健康发展。 9 河北大学管理学硕士学位论文 直接融资方式的限制条件又少，是解决中小企业融资缺口的有效途径。 中小企业可供选择的融资方式虽然有多种，但其在进行选择时，要充分考虑融资成 本的问题。一般来讲，企业内源资金成本低于外源资金成本，所以，企业合理的资本结 构应以自有资金为主，借入资金为辅。另外，对于企业来说，直接资金成本又高于间接 资金成本，因此，企业在进行外源融资时，应优先考虑间接资金。简单的表述融资次序 就是先内后外，先间接后直接。 2 3 信息不对称理论 信息不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 理论产生于2 0 世纪6 0 、7 0 年代，指信息在 交易双方的不对称分布或者一方信息的不完全性对于市场交易行为和市场运行效率的 影响。信息不对称主要包括三个方面的内容：一是交易双方中任何一方都未获得完全清 楚的信息；二是有关交易的信息在交易双方间的分布是不对称的，即一方比另一方占有 较多的有关信息；三是交易双方对于各自在信息占用方面的地位都是比较清楚的。 从8 0 年代起，一些西方经济学家把信息不对称理论应用于金融市场的研究上，特 别是在信贷市场的分析和应用，使这一理论的作用充分展示出来。中小企业信贷市场的 信息不对称是指作为借款人的中小企业在向商业银行贷款时，比商业银行具有更多信息 优势的状态，它包括事前信息不对称和事后信息不对称。当然，对于传统经济学家在完 全竞争市场中，交易双方对于市场信息的了解是完全对称的假定，也只是为了研究的方 便。在现实生活中，由于信息的不均匀分布和获取信息需要成本，使得这个假定条件是 很难实现的。一般而言，在金融市场上，银行和借款人之间永远存在信息不对称问题， 企业为了获取更多的贷款，有时会隐瞒自身的真实经营情况，而银行只能通过企业提供 的信息对市场走势和企业状况进行分析并据自身的经验进行决策。这样，市场交易中就 存在着各种各样的风险，从而发生逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 和道德风险( m o r a l h a z a r d ) 问题。 2 3 1 信息不对称引起的逆向选择和道德风险 经过以上分析，信贷市场上的信息不对称主要分为事前信息不对称和事后信息不对 称。事前信息不对称是指在贷款合同签定前，借款人也就是中小企业比商业银行具有更 多的有关中小企业经营能力和资金使用项目的信息优势。事前信息不对称会导致逆向选 择问题。 1 0 第2 章中小企业融资的相关理论概述 逆向选择通常指的是贷款合同签定前借贷双方信息不对称的情况下，一方隐瞒自己 掌握的信息，或利用对方不知情做出有利于自己的选择的行为。根据借款的中小企业的 资产规模或资信度来判断，其经营风险是有高低差别的。按风险收益对等的原则，风险 高的借款者还款的可能性低，银行一般愿意提高利率作为风险补偿金；风险较低的借款 人，银行相对可以收取较低的利率。尽管银行在贷前做了认真的审查，但总有一些甚至 是关键的信息可能被借款人隐瞒，为了保证盈利，银行不得不将利率提高到能足以弥补 贷款平均违约风险的程度，但这样反而会使那些风险低的借款者放弃借款。这又与风险 高的借款者愿意支付高利率形成反差，这就形成了不对称信息下的逆向选择。由于潜在 坏账的增加而最终导致银行平均收益减少，从而银行可能选择不向中小企业发放任何贷 款以规避风险。 事后信息不对称是指在合同签定以后，借款人对投资项目的选择以及借款人是否努 力工作的信息不对称。事后信息不对称会引起道德风险问题。 道德风险通常是指在贷款合同签订之后，合约一方通过采取自己有利而又不至于被 发现的行动，使得合约另一方受到损失的行为。由于借款的利率很高，获取贷款后的中 小企业就会改变承诺的用途而选择一些高风险高收益的投资项目。但这些项目亏损的可 能性也很大，如果企业经营一旦失败，银行就要承担全部贷款的损失；即使经营成功， 银行也只能得到贷款约定的利息，这种高风险活动并不会给银行带来任何的好处，显然 这违背了银行追求的资金使用安全性原则。尽管银行也会采取一些约束手段，比如在贷 款合同中强制规定了信贷额度、利率、期限以及其他附加条款，但相对比而言，银行还 是更愿意将资金贷给风险中性或风险规避型的大企业，这类企业一般收益较稳定，贷款 发生坏账的机率也小。 2 。3 2 信息不对称与信贷配给 信贷配给问题是在信息不对称情况下，银行为了对付逆向选择和道德风险而做出的 一种拒绝放宽或限额放宽的制度性安排。其具体是指在一般利率条件下对于贷款的需求 超过了供给，即使厂商愿意支付现行利率，但仍不能按该利率获得资金的现象。信贷配 给表现为两种类型：类是对所有的借款人群体进行配给限制，也即所有的企业都得到 了贷款但是额度少于其申请或需要的额度；另一类是对不同的借款人群体实行差别待 遇，其中一部分借款人的借款需求得到了满足，而另一部分借款人则受到了配给限制， 河北大学管理学硕士学位论文 即使其愿意支付更高的利率也得不到贷款。一般情况下，在投资规模效益递减需要增加 贷款时，借款人则将面临第一种类型的信贷配给。如果不存在规模效益递减的情形，借 款人将面临第二种类型的信贷配给。 信贷配给是贷款人基于风险与收益的考查，不是完全依靠利率机制而是附加一些贷 款条件，通过配给来完成的信贷交易。一般地，银行的期望收益取决于贷款利率和贷款 偿还率，因此，贷款利率和风险都纳入了银行是否发放贷款的考虑范围。但是，在现实 生活中，风险和利率并不是独立存在的实体，由于愿意支付较高利息的借款人往往是那 些预期还款可能性比较低的企业，如果银行在不能预测到借款人的投资风险情况下，提 高利率就会使得低风险的企业放弃借款( 逆向选择行为) ，或者迫使借款人投资更高风 险的项目( 道德风险行为) ，从而增加了银行放款的平均风险，使得银行想通过提高利 率来增加预期收益的初衷并不能实现。因此，银行不得不采取信贷配给形式，通过降低 利率来满足所有借款人的资金需求。 i 0 1 本文所研究的中小企业融资问题，早在上世纪二、三十年代就被人们所认知，当时， 人们把这种现象称为“麦克米伦欠缺”。“麦克米伦欠缺”在金融制度中实质上是一种市 场失灵，其表现就是在金融制度中，市场运作不能促使资金充分配置到中小企业，也即 资源配置不能达到帕累托最优的境界。追究其根本原因，主要在于存在大银行的垄断、 银行与中小企业以及中小企业之间的信息不对称等导致的“逆向选择”与“道德风险” 问题。金融机构为了规避风险，则偏向于向大企业提供贷款。总之，在这种信息不对称 的金融市场中，要想解决市场失灵问题，不能仅仅依靠价格机制来配置资源，需要引入 第三方来弥补市场缺陷。 1 2 第3 章河北省中小企业融资现状及成因分析 i ii i iii i i i i iih ii i , , ! 曼笪曼曼曼量曼皇曼曼曼曼曼! 蔓曼曼曼曼曼皇曼 第3 章河北省中小企业融资现状及成因分析 3 1河北省中小企业融资现状 按照河北省政府抓重点、带全局的工作思路，2 0 0 3 年，省民营经济领导小组办公室 筛选确定了1 0 0 家具有一定规模和发展潜力的成长型民营企业予以重点指导和扶持，促 其尽快做大做强。考查中小企业融资的渠道，主要有：企业内部自身的积累和通过银行 贷款或有价证券等方式实现的外源融资。实践中，河北省中小企业通过这些渠道的融资 情况如何呢? 根据2 0 0 5 年1 _ 月份对河北省百县民营企业的调研资料显示，在中小企业 生命周期的创立阶段、成长阶段、扩张阶段以及成熟阶段对应面临的融资难题总结( 如 表2 ) ，具体分析如下： 表2 中小企业融资方式及问题一览表 发展阶段创立阶段成长阶段扩张阶段成熟阶段 自有资金、折旧 自有资金、折旧 自有资金、银行 主要融资方式基金( 内源融资 基金、银行贷款 贷款、担保基金银行贷款、股票 ( 内源融资与外 ( 外源融资为融资( 主要是外 为主)主，内源融资为 源融资) 源融资并存) 辅) 自有资金少、折信息不对称使贷信息不对称使贷 存在问题中小企业上市难 旧率低 款难 款和担保难 3 1 1内源融资严重不足 内源融资就是投资者利用自己的储蓄。从企业的角度界定，内源融资就是企业不断 将自己的储蓄( 主要包括折旧和留存收益) 转化为再投资的过程，其作为企业长期资本 融通的一个重要渠道，有着低成本、高效益和抗风险性的优势，是企业生存与发展不可 或缺的重要组成部分。但从实践中看，河北省中小企业普遍存在内源融资严重不足的问 题。 一方面是由于中小企业自有资金少，再加上自我积累意识差以及企业家自身素质低 等问题，导致在经营决策上，往往缺乏长期经营思想；在分配利润上，多存在短期化倾 1 3 河北大学管理学硕士学位论文 向，将利润几乎全部用于分配，很少从企业长远发展考虑自留资金以补充经营资金的不 足。一些中小企业，刚开业时总是想先创牌子，力图扩大规模去占领市场。然而，真正 拥有市场，到了见效益的时候，却发现流动资金竟成了“瓶颈”，以致制约了企业的长期 发展。河北省会荣达餐具有限公司是一家小型民营企业，企业生产高档出口餐具，效益 一直很好，企业经常会遇到一些大项目，也一直想扩大生产规模，可是资金却迟迟供应 不上来。由于企业长期处于“滚雪球”式的自我积累发展状态，不可避免地丧失了许多发 展机会。 另一方面，中小企业往往缺乏现代折旧意识，折旧率过低。企业设备的折旧分为有 形磨损和因技术进步引起的无形磨损。我国长期以来一直实行低折旧率制度，在具体计 算折旧率时也往往忽略设备在使用过程中因科技进步带来的无形磨损。由于折旧率过 低，造成中小企业计提的折旧较少，在应对技术改造、设备更新境况时，往往因为缺乏 足够的资金而不得不继续使用旧设备、旧工艺，最终导致生产效率低下，产品严重老化 而失去在市场中的竞争力。有的企业即使能从银行贷到资金来搞技术改造，但也无法用 折旧提成来归还。n 1 1 3 1 2 外源融资严重受限 前文已介绍过外源融资具体可分为直接融资和间接融资，但目前，河北省中小企业 融资很大程度上还是依赖于银行贷款这种间接融资方式。据河北省中小企业局的一项统 计显示：中小企业的贷款率平均为大中型企业的5 倍，而平均每次贷款额度只有大企业 的5 ，其贷款的管理成本要比大中型企业高得多。由于一些中小企业信息披露制度不健 全，提供的信息可信度较差，银行必须采取其他方法获取比较真实的财务信息，这在一 定程度上也大大增加了银行贷款的管理费用。统计部门调查显示，信用等级高、在银行 有着良好信誉记录，符合申请贷款条件的中小企业只占全省中小企业总数的1 0 左右。 而为数众多的中小企业却因信用等级低或者没有信用等级，被银行拒之门外。这种现象 在市级以下中小企业中更为突出。 银行在信用等级评定上，对中小企业也往往采用与大企业完全相同的模式，造成中 小企业的信用评级标准过高，贷款可支持的范围很小，即使经营效益好的中小企业，也 没有得到有力支持。n 3 为了给中小企业与金融机构搭建沟通、交流的平台，近年来河北 省也曾多次组织召开了中小企业与金融机构洽谈会，然而让银行感兴趣的企业却不多。 1 4 第3 章河北省中小企业融资现状及成因分析 量詈。一i i。 。一l i i 一 1 u l l ； o m li i 量曼鼍皇! 曼曼曼曼皇曼曼曼皇曼曼量 一位省行的负责人坦言：“大多数中小企业贷款数额小，往往只有十几万，甚至几万。 但对银行所要履行的放贷程序却与大型企业完全相同，这样贷款的单位成本必然会相对 较高”。 对于直接融资，由于我国整体资本市场尚不成熟完善，主要还是倾斜于国有大企业、 大项目，大多数中小企业自身也难以达到上市标准。据统计，在全国所有的上市公司中， 非国有中小企业所占比例目前还不到3 ，具体到河北