（会计学专业论文）基于信息使用者视角的财务分析方法选择研究.pdf

s t u d y o nt h ec h o i c eo ff i n a n c i a l a n a l y s i sm e t h o d s b a s e do nt h ev i e wo f d i f f e r e n ti n f o r m a t i o nu s e r s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：彳复方7 蔫 沪r 文年易月1 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作 导师签名： 苦口，a 年6 月日 沙l t 年广月3f 日 摘要 进行企业财务分析首先应确定的是分析主体，即信息使用者。因此在企业财 务分析中也应对信息使用者进行系统分类，以信息使用者的需求为起点，探究财 务分析的方法选择和体系构建。 本文将信息使用者从经营决策资本市场与和长期利益相关短期利益相关 这两个维度将信息使用者分为四类。在进行财务分析时，经营决策者是过程导向 的，投资决策者是结果导向的；长期利益相关者关注企业的成长与发展能力，短 期利益相关者关注企业的短期约束性指标的满足程度。 本文认为，长期利益相关者中，经营决策者适用于财务状况质量分析体系， 投资决策者适用于西方经典的以比率分析为主要方法的财务分析体系。 关键词：信息使用者，财务分析方法，质量分析 a b s t r a c t m e nd o i n gf i n a n c i a la n a l y s i s w es h o u l df i s tm a k ei tc l e a rt h a tw h oi st h e i n f o r m a t i o nu s e r a n dw es h o u l dc l a s s i f yt h ei n f o r m a t i o nu s e r sb a s e do nt h e i rn e e d s s y s t e m a t i c a l l y , a n dt h e ne x p l o r et h ec h o i c eo f f i n a n c i a la n a l y s i sm e t h o d t 1 1 i sp a p e rc l a s s i f i e st h ei n f o r m a t i o nu s e r sf r o mt h ep r o d u c t c a p i t a lm a r k e t d i m e n s i o na n dt h el o n g t e r m s h o r t t e r md i m e n s i o ni n t of o u rc a t e g o r i e s t h ec o n c e r n s o fd i f f e r e n ti n f o r m a t i o nu s e r sa r ed i f f e r e n t ：t h ep r o d u c tm a r k e ti n f o r m m i o nu s e ri s p r o c e s s o r i e n t e d t h ec a p i t a lm a r k e ti n f o r m a t i o nu s e ri sr e s u l t o r i e n t e d ；t h el o n g t e r m i n f o r m a t i o nu s e rc o n c e r n st h ed e v e l o p m e n to fa ne n t i t y , a n dt h e s h o r t - t e r m i n f o r m a t i o nu s e rc o n c e r n sh o wm u c ht h ee n t i t ys a t i s f i e st h eb l i n d i n gt a r g e t t h et y p i c a lc a s ei sa m o n gt h e1 0 n g t e r mi n f o r m a t i o nu s e r ：t h e f i n a n c i a lc o n d i t i o n q u a l i t ya n a l y s i ss y s t e mi ss u i t a b l ef o rt h ep r o d u c tm a r k e t - l o n gt e r mi n f o r m a t i o nu s e r s ， a n dt h ew e s t e r nc l a s s i cf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e mw h i c hu s e sr a t i oa n a l y s i sm u c hi s s u i t a b l ef o rt h ec a p i t a lm a r k e t - l o n gt e r mi n f o r m a t i o nu s e r s k e y w o r d s ：i n f o r m a t i o nu s e r s ，f i n a n c i a la n a l y s i sm e t h o d ， q u a l i t ya n a l y s i s 目录 第1 章前言1 1 1选题理由及意义1 1 2文献综述1 第2 章信息使用者分析视角选择4 2 1对于信息使用者的分类经营决策者和投资决策者5 2 2 信息使用者决策内容与财务分析视角5 2 3财务分析目标层面分析方法6 第3 章财务分析具体方法选择9 3 1 对信息使用者的分类长期相关或短期相关9 3 2风险与财务分析具体方法选用1 0 3 3财务分析技术层面分析方法1 0 第4 章财务信息使用者的二维度划分1 2 4 1信息使用者的分析视角和风险睛况1 3 4 2 信息使用者的二维度分类1 5 第5 章基于信息使用者视角的财务分析方法选择1 6 5 1不同信息使用者的财务关注重点分析1 6 5 2经营决策一长期信息使用者1 7 5 3经营决策一短期信息使用者1 9 5 4投资决策一长期信息使用者2 0 5 5投资决策一短期信息使用者2 0 第6 章结论与展望2 1 6 1 主要研究结论2 1 6 2局限性与展望2 1 参考文献2 3 致谢2 3 个人简历2 6 1 1 选题理由及意义 第1 章前言 企业财务分析起源于美国，最初源于银行家分析企业偿债能力的实践要求。 但是当企业财务分析作为一个学科，需要系统地体系构建以及完善的内容时，就 应该重新思考其应用领域的目标或目的。只有确定了符合客观实际的财务分析目 标，财务分析才能为利益相关者的决策发挥作用。 财务信息来源于会计信息。会计目标就根源于会计信息使用者，美国注册会 计师协会关于会计目标的研究中，有t r u e b l o o d 委员会在1 9 7 3 年提出的会计 报告的目的研究报告，阐明了会计的主要目标是向不同的报表使用者提供有用 的会计信息，协助利益相关者制定经济决策奠定了决策有用观的基础。 因此，财务分析的起点也应为对信息使用者的分析，而后再应用各种分析方 法，通过对会计信息的整理与研究，得出相应的结论。 在现代社会中，公司的出现、股权分散化等趋势让越来越多的人开始使用财 务报表，人们也越来越意识到财务分析的必要性及重要性。但随着对财务分析的 研究的深入，财务分析的具体方法、分析视角也越来越多，财务分析的范畴也越 来越广。但是在以往的研究中，学者们通常仅仅注意到某种财务分析方法的优越 性，却常常忽略了该种财务分析方法的适用范围、使用前提等等。因此虽然财务 分析各种方法各自争鸣，也使财务信息使用者在进行财务分析时无所适从。 本文从财务分析的起点信息使用者开始，将信息使用者进行分类，从而 确定信息使用者对于信息的整理方式分析方法，并最终得出结论。将财务分 析方法置于一个大的框架中，从而更容易区分对于不同目的的财务分析最适合的 方法，解决不同信息使用者进行财务分析的方法选择问题。 ， 1 2 文献综述 1 2 1 利益相关者 信息使用者，首先是企业的“利益相关者”，只有与企业有利益关系的人才 会使用企业的财务信息，帮助自己决策。利益相关者理论的产生背景是在西方国 家的外部控制的公司治理模式初步建立。在2 0 世纪8 0 年代以后，利益相关者理 论的影响迅速扩大，推动了企业管理模式。利益相关者的相关研究，都是建立在 会计理论中“决策有用观”发展的基础上的。 1 9 8 4 年，f r e e m a n 出版了战略管理：利益相关者管理的分析方法，明确 地提出了利益相关者管理理论。f r e e m a n ( 1 9 8 4 ) 认为，利益相关者是“那些能 够影响企业目标实现，或者能够被企业实现目标的过程影响的任何个人和群体”。 利益相关者管理理论要求企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益 进行管理活动。 然而，将所有广义的利益相关者看成一个整体进行研究也无法得出令人信服 的结论1 。为此，美国经济学家c l a r k s o n ( 1 9 9 4 ) 提出，“企业的目标是为利益相 关者创造财富和价值，企业是由利益相关者组成的系统”。因此，我们应该仔 细分析每个利益相关群体对企业的利益诉求，将利益相关者以一定的维度，并按 照其对企业的重要程度进行细分。在随后的研究中，“多位细分法”是对利益相 关者进行分类的最常用的工具，通过多维度的划分，寻找出不同益相关者在某些 特征上的差异。 f r e d e r i c ( 1 9 8 8 ) 将利益相关者分为与企业直接发生市场交易关系的利益相 关者( d i r e c ts t a k e h o l d e r s ) 和与企业发生非市场关系的利益相关者( i n d i r e c t s t a k e h o l d e r s ) 两大类。 c h a r k h a m ( 1 9 9 2 ) 将利益相关者分为契约型利益相关者( c o n t r a c t u a l s t a k e h o l d e r s ) 和公众型利益相关者( c o m m u n i t ys t a k e h o l d e r s ) 。前者包括股东、 雇员、分销商、供应商、贷款人；后者包括客户、政府、媒体、社区等。 c l a r k s o n ( 1 9 9 4 ) 提出了两种有代表性的分类方法：( 1 ) 根据在企业经营活动 中承担的风险种类，可以将利益相关者分为自愿利益相关者( v o l u n t a r y s t a k e h o l d e r s ) 和非自愿利益相关者( i n v o l u n t a r ys t a k e h o l d e r s ) 。自愿利益相 关者主动以现金、资产或人力资本对企业投资，承担因企业经营活动而带给自己 的风险；非自愿的利益相关者是由于企业活动而被动地承担了风险的个人或群 体。( 2 ) 根据与企业联系的紧密性，可以将利益相关者分为：首要的利益相关者 ( p r i m a r ys t a k e h o l d e r s ) 和次要的利益相关者( s e c o n d a r ys t a k e h o l d e r s ) 。前者 是指影响企业经营的利益相关者，他们是企业维系生存的重要合作者；后者是指 间接影响企业的利益相关者( 如媒体等) 。 m i t c h e l la n dw o o d ( 1 9 9 7 ) 将利益相关者从合法性、权力程度和紧急性三个 维度进行分类，将利益相关者分类为：确定型利益相关者( d e f i n i t i v e s t a k e h o l d e r s ) 、预期型利益相关者( e x p e c t a n ts t a k e h o l d e r s ) ，和潜在的利益 相关者( l a t e n ts t a k e h o l d e r s ) 。 m i c h a e la h i t t ( 2 0 0 2 ) 认为，利益相关者可划分为资本市场利益相关者( 即 资本提供者) 、产品市场利益相关者，和企业内部利益相关者( 即企业经营管理 者和员工) 。 在中国，万建华、戴志望、陈建( 1 9 9 8 ) 按企业与利益相关者之间契约的正 式性，将利益相关者分为两级。周业安、杨瑞龙( 2 0 0 0 ) 将利益相关者分为潜在 的利益相关者和真实的利益相关者。李心合( 2 0 0 1 ) 根据利益相关者与企业的合 1 贾生华、陈宏辉，利益相关者的界定方法述评，外国经济与管理，2 0 0 2 年s 月，1 4 1 8 页。 2 作或威胁关系将利益相关者分为支持型、边缘型、不支持型和混合型。陈宏辉、 贾生华( 2 0 0 4 ) 从主动性、重要性和紧急性三个维度出发，采用实证研究的方式 将利益相关者分为核心利益相关者、蛰伏利益相关者和边缘利益相关者。郝桂敏 ( 2 0 0 7 ) 在从企业需求和企业实力两个维度对不同发展阶段的企业利益相关者进 行了分类，将利益相关者分为重要利益相关者、次要利益相关者和一般利益相关 者。 国外学者对利益相关者的研究经历了一个“窄定义一宽认识一多维细分一属性 评分”的过程1 。在对于利益相关者的分类上，早期的研究更偏向于静态的简单 分类，是此研究领域中的基础性研究；后期的研究逐渐开始从某个特定的视角去 分类，使得研究成果更具有实践意义。另外，国内外学者对于利益相关者的研究， 多是从企业经营管理、公司治理的角度去分析，本文将利益相关者看作是信息使 用者，因此对于利益相关者的分类将更偏重于财务信息需求的视角。 1 2 2 企业财务分析方法研究 企业财务分析最初源于美国银行家分析企业偿债能力的实践要求。美国学者 托马斯乌都洛克于1 9 0 0 年出版了铁道财务诸表分析，对财务报表分析的一 系列基本概念问题进行了较系统的研究。比率分析、趋势分析等财务分析方法也 应运而生。亚历山大沃尔在2 0 世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报 表比率分析中提出了“信用能力 这一指数的概念，从企业经营的多个方面设 定若干财务比率，并分别确定其权重，得到企业的信用指数，以评价企业的信用 水平。1 9 1 9 年，美国杜邦公司发明了杜邦财务分析体系( t h ed u p o n ts y s t e m ) ， 以权益净利率为核心，进行层层分解，从几个层面系统地评价企业的股东权益回 报率。在2 0 世纪9 0 年代，价值评估的出现推动了财务分析与资本市场的结合， 如：p a l e p u ，b e r n a r d 和h e a l y 的经营分析与评价。后来又有更多模型出现， 如z 记分模型、巴萨利模型等。 外国对于企业财务分析方法随着实践的发展也有不断的创新与拓展，出现了 基于价值评估的财务分析、基于供应链的财务分析、引入企业社会责任的财务分 析等体系，不断丰富了企业财务分析的方法与内容。但是并没有学者对于方法的 运用进行系统的归类。 国内的研究，在财务分析方法上，基本沿袭了西方的分析体系。部分学者在 西方分析体系上有所补充与创新，如谢桦( 2 0 1 0 ) 提出在平均分析的基础上引入 边际分析。张新民( 2 0 0 0 ) 创立财务质量分析框架，并在其后的十年中不断进行 完善，并研究了财务质量与管理质量的关系，是国内外财务分析领域的一次重要 创新；但是企业财务状况质量分析体系的缺陷就是对分析者专业要求较高，没有 1 杨秀琼，利益相关者的分类研究综述，阜阳师范学院学报( 社会科学版) ，2 0 0 9 年第四期，5 8 6 1 页。 3 具体、量化的指标，不适用资本市场大样本的研究。张先治( 2 0 0 8 ) 也开始关注 基于管理者决策与控制的财务分析体系的构建。 在对具体财务分析方法的总结中，国内学者主要有以下几种观点： 杨有红( 1 9 9 4 ) 认为，财务分析的方法体系包括两个层次：一方面是指导具 体分析方法的建立和运用的方法论；二是财务分析的技术方法。 陈共荣、龚慧云( 1 9 9 6 ) 认为，财务分析方法包括基本的财务分析方法( 比 较分析法、比率分析法、现金流量分析法等) 和具体的财务分析方法( 连环替代 法、差额计算法、投资报酬率分析法、投资回收期分析法等) 。 李钰( 2 0 0 0 ) 将财务分析方法分为定性与定量分析法，并将许多具体的分析 工具一一分类。 张先治( 2 0 0 1 ) 则将财务分析方法区分为会计分析、财务分析与财务综合分 3 类。 谢志华、王仲兵( 2 0 0 3 ) 提出财务分析的方法论和具体方法，前者包括：定性 分析与定量分析相结合，静态分析与动态分析相结合，结果分析与原因分析相结 合，总量分析与结构分析相结合，整体分析与局部分析相结合；后者包括：比较 分析法，比率分析法，因素分析法。 国内学者在进行财务分析实践中，创新性不足，基本沿袭了西方适合资本市 场投资的分析体系，仅有张新民创立财务质量分析框架，并将企业财务质量与企 业管理质量进行了有机的结合。 国内学者对于方法的研究基本有两种思路：一种是从分析内容与分析方法两 个方面进行总结；另一种，也是多数学者，多局限在具体的分析方法中，或者仅 仅是将方法按照一定的维度进行分类，而没有对分类的目的有深入的探讨。另外， 我国学者对于每一种分析方法的内在逻辑、使用条件等问题也没有探讨。 本文在研究企业财务分析方法中，会沿袭第一种思路，即分别从财务分析的 内容与具体方法两个方面进行分析。也会对每种具体方法的适用范围进行探讨。 第2 章信息使用者分析视角选择 根据前述我国的财务会计目标来看，我国财务信息的使用者主要包括投资 者，以及其他与企业有经济关系的利益相关者1 。信息使用者使用财务数据的目 的和视角不同，那么对与财务数据的关注重点也有不同。信息使用者通过使用企 业的财务信息做出决策，本章中，笔者根据信息使用者的决策是否影响企业的经 营活动，首先从经营决策和投资决策两个范畴进行讨论，并对经营决策者和投资 12 0 0 6 年财政部颁布的新会计准则关于会计目标的描述是：“我国的财务报告的目标是向财务报告使用者提 供与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任履行的情况，有助 于财务报告使用者做出经济决策。” 4 决策者进行界定，然后分析两类信息使用者分析视角的不同。 2 1 对于信息使用者的分类经营决策者和投资决策者 信息使用者都是以自身利益最大化为目标的理性人，有的信息使用者通过做 出经营决策影响企业的经营活动，从而使得自己的利益得到满足；有的信息使用 者通过对企业的分析，做出是否与企业维持关系的投资决策使自己的利益得到满 足。因此，信息使用者进行经营决策或投资决策，决定了信息使用者进行财务分 析的目标和视角，我们将信息使用者在这个维度上进行划分。 经营决策指的是与企业产品经营有关的决策，该决策直接影响企业的产品或 服务在其市场的经营。比如企业的董事会通过对不同产品盈利能力的对比，做出 未来发展战略的决策，将影响企业未来的固定资产投资、研发方向，从而改变企 业的盈利结构和盈利能力。又如企业的供应商通过对企业的产品进行前景分析， 决定与企业签订长期合同或短期合同，在使自己利益最大化的同时也影响了企业 的成本。经营决策主要发生在产品市场。 投资决策指的是与企业经营无关的决策。信息使用者通过一系列的监督与评 估，确定对企业的投资是否符合自己的投资组合要求，从而做出投资决策，仅仅 影响信息使用者自身的资源配置，不直接影响企业经营。投资决策主要发生在资 本市场。 本文参考其分类方法，根据信息使用者的决策视角，将进行财务分析的信息 使用者分为经营决策者和投资决策者。相似的，m i c h a e la h i t t ( 2 0 0 2 ) 在进 行战略管理研究时，也曾将利益相关者划分为资本市场利益相关者、产品市场利 益相关者，和企业内部利益相关者( 即企业经营管理者和员工) 。 值得说明的是，随着我国市场经济的发展，资本市场已经为资源配置发挥着 重要作用。从现实和动态的角度来看，实体经济与虚拟经济的联系日益紧密。产 品市场对于资本市场始终是起到支撑与基础作用，资本市场依托并且带动着产品 市场。随着资本市场的发展，不仅投资者( 尤其是企业的相对所有者) 不再仅仅 被动地接受企业的既定战略，而且企业的经营管理者也能主动地通过资本运作帮 助企业赢得竞争优势。比如许多企业通过并购重组，赢得行业的绝对市场份额， 成为行业龙头。王秀丽、张新民( 2 0 0 3 ) 也提到，在面临生存问题时，企业可通 过筹资解决企业当前的困境；当涉及到发展问题的时候，企业在筹资时要关注增 量筹资为企业带来经济效益的能力。因此，经营决策者与投资决策者并不是相互 对立的，而是相互影响的，本文的分类仅作为一种理想条件下的理论划分。 2 2 信息使用者决策内容与财务分析视角 信息使用者在不同市场上与企业发生经济关系，关注的重点、分析的视角也 有不同。两个市场的运行规律不同，分析方式也是有所区别的。两个市场都遵循 供求关系的价值规律，但总的来说，产品市场的分析需更注重战略和在既定战略 下的过程分析，要清楚每个产品交易环节的勾稽关系，确保实物资源的合理配置； 资本市场的分析要注重资本的撬动作用，了解资本市场中各个要素的敏感度，确 保资本的合理有效配置，达到资本增值的效果。具体的分析方法，在下文中还将 有详细的阐述。 从财务循环的角度来看，企业经营活动的发生首先引起企业的资源配置的变 化( 即影响资产负债表、现金流量表) ，然后通过在产品市场发生成本、获得盈 利，引起利润表的变化。因此，以改善经营决策为目的的信息使用者更关注企业 的资源改善，其财务分析的重点在于通过资产负债表理解企业的资源配置情况。 而对于进行投资决策的信息使用者来讲，他更关注企业的经营结果通常 细致地表现在利润表中，从而反映到资产负债表中“所有者权益”的部分。因此， 以进行投资决策为目的的信息使用者更关注企业的利润表现，通过对企业的利润 指标提出要求或者“用脚投票 ，改善自己的投资组合，获得收益。 2 3 财务分析目标层面分析方法 根据以上分析，信息使用者的决策需求决定了财务分析的视角进行经营 决策的信息使用者基于经营决策进行财务分析，更关注企业的资源结构；进行投 资决策的信息使用者基于投资决策进行财务分析，更关注企业的经营结果。 结合对以往文献、相关教科书的阅读，在现今比较成熟的财务分析体系中， 财务分析在目标层面通常包括为企业财务结果分析、企业财务状况质量分析及企 业价值分析三个方面。 企业财务结果分析涵盖了西方经典财务分析体系的主要内容，与西方发达的 资本市场相适应。是企业外部利益相关者最常用、最简单的分析途径。盈利能力、 营运能力、偿债能力和成长能力的量化分析非常全面，可以综合考察企业的经营 效果。但是其缺点在于孤立地分析企业在某一方面的能力，忽略了会计信息本身 具有的勾稽关系，以及企业在经营管理中环环相扣的过程。 企业财务状况质量分析体系，体现了财务分析为企业经营管理服务的理念， 也是企业财务质量与管理质量关系研究的基础。同时，企业财务状况质量研究体 现了资产负债观下，企业资产和负债变化与企业形成收益的逻辑关系。企业财务 状况质量分析体系的缺陷就是对分析者专业要求较高，没有具体、量化的指标， 不适用资本市场大样本的研究。 企业价值分析是发达的资本市场中进行企业并购、重组时的重要参考信息。 商誉是企业并购中溢价的会计表现。企业价值分析考虑了企业的长期盈利能力以 及竞争优势，因此在资本运作的分析中有着重要的作用 6 2 3 1 企业财务结果分析 张先治( 2 0 0 1 ) 在构建财务分析体系的思考中，将财务分析分为会计分析、 财务分析和综合分析三个部分。本文所指的企业财务结果分析对应的就是张先治 财务分析体系中的“财务分析”部分。企业财务结果分析是对企业财务运行状况 和运行效果的偏量化的分析与总结。 2 3 1 1 盈利能力分析 通过对企业的利润类指标的计算，评价企业的盈利能力。可以分别从资本、 全部资产、特定商品的盈利能力进行分析。其中，资本回报率是盈利能力最直接 的考量。 2 3 1 2营运能力分析 即通过对企业效率类指标的计算，评价企业关于资产使用效率。可以分别从 全部资产、流动资产、非流动资产、个别资产的营运能力进行分析。企业的营运 能力分析是对企业管理者管理效率的表现。 2 3 1 3 偿债能力分析 即通过对企业相关资产与债务的考量，评价企业使用其资产偿还长期债务与 短期债务的能力。可以分别从速冻资产、流动资产和总资产的视角分析企业的偿 债能力。企业的偿债能力是企业能否生存和健康发展的关键。 2 3 1 4 成长能力分析 即通过对企业资产、现金流、利润等指标的变动情况，评价企业扩展经营的 能力。可以分别从企业的资产变动、主营业务及利润变动、现金流情况对企业的 成长能力进行综合分析。 2 3 2 企业财务状况质量分析 张新民( 2 0 0 1 ) 对财务状况质量的概念加以界定并提出分析框架。在企业 财务状况质量分析理论研究中提出，企业财务状况质量指的是财务报表中所体 现出来的企业基本运行状况的质量。在随后的研究中，财务状况被进一步界定为： “通过资产状况、债务风险状况、资本投入与积累状况、盈利状况以及现金流转 状况等方面所揭示出来的企业基本财务状态”，而财务状况质量分析则是：“对企 业财务状况符合标准的程度进行评价，即从财务角度对企业经营活动的健康程度 做出诊断”1 。 财务状况质量分析理论主要包括： 2 3 2 1 资产质量分析 在西方经典财务分析体系中，并没有“资产质量”的概念，并且西方经典财 务分析体系中对与资产的分析多局限于对资产的使用效率的分析。在企业财务状 1 钱爱民，张新民，企业财务状况质量三维综合评价体系构建与检验来自我国a 股制造业上市公司 的经验证据，中国工业经济，2 0 1 1 年3 月，8 8 - 9 8 页。 7 况质量分析体系中，资产质量被界定为：资产在特定的经济组织中，实际所发挥 的效用与预期效用之间的吻合程度1 。资产质量的研究可从三个层次展开，即资 产的总体质量、资产的结构质量，和资产的个体质量。在资产质量的每个层次， 资产质量有不同的表现。 资产的预期效用可以理解为企业的战略目标。企业的外部信息相关者可以通 过对企业资产负债表的阅读了解企业的战略和企业的产品经营情况；企业所有者 通过对资产负债表的阅读，了解企业的资源配置是否执行了企业的既定战略，从 而对战略的执行进行总结和调整。 2 3 2 2 资本结构质量分析 资本结构质量被界定为“企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动 相适应的质量”2 。张新民( 2 0 0 0 ) 提出，在资本结构的质量分析中，主要关注 的内容有：企业资本成本与企业资产报酬率的关系；企业资金来源的期限构成与 企业资产结构的适应性；企业财务杠杆状况与企业财务风险、企业未来融资要求、 企业未来发展的适应性。 和资产结构质量分析相同，资本结构的质量分析也是旨在分析企业现有资本 结构与既定战略的适应性，辅助决策者做出经营决策。 2 3 2 3 利润质量分析 利润的质量，可从核心利润形成的过程，利润的结构，以及利润结果三方面 j 匕旦3 弓重。 在利润的质量分析中，使用的指标是核心利润这一概念。这不仅仅是由于核 心利润反映了企业经营活动形成的利润，更是由于使用核心利润才能将核心利润 与经营资产进行配比，能够更加精确地评价企业效率。 另一方面，在利润的结构分析中，要将资产、利润与现金流三个方面的关系 打通，分析三者结构的适用性。这种分析方法在定量分析的基础上，对利润的结 构进行了定性分析。对于管理视角下的财务分析有着非常重要的意义。 2 3 2 4现金流质量分析 现金流量质量，是指企业的现金流能按企业的预期目标运转的质量。对于经 营现金流的分析，应着重分析其充分性和正常性；对于投资现金流的分析应着重 分析其流出量的补偿机制；对于筹资现金流的分析应分析其流入额的来源、结构 等。 2 3 2 5 合并财务报表与财务质量 1 张新民、钱爱民，财务报表分析，中国人民大学出版社，2 0 0 8 年9 月第一版，3 9 页。 2 张新民、钱爱民，企业财务质量与管理质量关系研究，对外经济贸易大学出版社，2 0 0 9 年9 月第一版，3 9 页。 3 张新民、王秀丽，企业财务状况的质量特征，会计研究，2 0 0 3 年9 月，3 s 3 8 页 8 不论是在财务分析实践还是在学术界对于合并报表的分析都比较薄弱。很多 信息使用者直接使用合并报表数据进行比率分析。然而，从法律的角度，企业集 团并不是一个法律主体，尤其是在主营业务高度多元化的企业集团中，合并报表 的数据并没有现实意义。因此在对合并报表进行分析时，应该更多进行定性分析。 张新民、钱爱民( 2 0 0 8 ) 提出了对于合并报表分析，运用差量分析法，可对企业 集团的战略结构进行详尽的分析。 2 3 3 企业价值分析 企业价值的评估在企业经营决策中有着重要的作用。企业的价值不是企业 相应资产、负债的简单相加，它体现了对作为一个资产综合体的企业的整体性、 动态性的评估。 企业价值评估的方法有很多，最常用的有现金流折现模型、股利折现模型等。 企业价值与资产账面价值差额的会计体现在于“商誉”的调整。企业价值分析在 财务分析中最综合的分析，考虑了企业环境等多种非财务因素，得出企业的综合 价值。企业价值分析在金融行业也有非常广泛的应用。在财务分析领域，严格来 讲，企业价值分析也是财务结果分析的一种。 第3 章财务分析具体方法选择 风险指未来的不确定性。信息使用者与企业发生经济关系，谋求收益，也面 临风险。其风险一方面取决于企业的业绩表现，另一方面也与时间有关系与 企业发生长久联系的信息使用者，和与企业发生暂时关系的使用者所面临的风险 是不同的。 3 1对信息使用者的分类长期相关或短期相关 与企业经济关系持续时间越短，则信息使用者的需求是在这个短的时间里达 到自己利益的最大化。比如短期资金出借者，只需关心企业现阶段的绝对偿债能 力，而对与资产结构、企业战略都无需了解。对于企业短期风险的分析，可以简 化为对企业过去信用情况、现时偿债能力的一种评价。 与企业经济关系持续时间越长，则信息使用者的利益与企业的利益越趋于一 致，因此此类信息使用者的视角更广阔，对企业的短期约束越低，更关注企业的 发展。对于企业长期风险的分析，主要是通过定性的分析，预测和监控企业的发 展趋势，确保其朝着对自己有利的方向发展。 信息使用者与企业经济关系持续时间的长短，影响者信息使用者在进行判断 是的指标选择。短期信息相关者可以通过量化指标进行简单评价；长期信息相关 q 者则杜绝简单的“拿数字说话”，而应该在一较长的时间范围内进行定性研究。 由此，笔者从风险的维度，将财务信息使用者分为短期信息使用者与长期信息使 用者。 3 ，2 风险与财务分析具体方法选用 在第二章的内容中，笔者提出，信息使用者的决策目的决定了财务分析的视 角。在一定的财务分析视角下，信息使用者应该根据其承受的风险选取适当的财 务分析方法。 短期信息使用者对企业的约束是量化的，比如，短期债权人要求企业在短期 还本付息，那么要求企业在规定的时间段中能够产生具体量的现金额。因此在分 析方法的选取上，应该更多运用基于约束条件的量化分析。 长期信息使用者对企业的约束是非量化的，是在满足一定约束条件基础上的 最优决策，是多重指标的权衡。因此在分析方法的选取上，应该是基于较低约束 条件下，对于资产结构、利润结构等基本指标进行定性分析。 3 3 财务分析技术层面分析方法 为了区分第二章目标层面的分析方法，本章将具体的财务分析方法称为“技 术层面的财务分析方法 ，是直接作用与具体财务数据的分析方法。本文将常见 的分析方法分为定性的和定量的财务分析方法。 定性的财务分析方法，指的是通过该方法，信息使用者能够得到某方面财务 数据变动情况的信息，从而判断该财务信息的变动与企业计划或预期的方向是否 一致。 定量的财务分析方法，指的是通过该方法，信息使用者能够得到某财务信息 具体的值，从而对财务信息做出精确的、量化的判断，并据此做出精确的反馈。 3 3 1 定性分析方法 结构分析是指以财务报表中某个总体作为1 0 0 ，再计算出组成该总体的各 个项目占总体的百分比，得出各个项目占总体的结构比例，及其对总体的贡献程 度。因此，结构分析法既可以用于同一公司不同会计期间财务状况的纵向比较， 也可以用于不同公司的横向比较。同时也可以消除规模因素，有利于分析公司的 财务状况和经营成果。 趋势分析是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原因、性质，帮助预测 未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据。 趋势分析法是根据企业连续几年或几个时期的分析资料，运用指数或完成率 的计算，确定分析期各有关项目的变动情况和趋势的一种财务分析方法，既可用 1 0 于对报表的整体分析，也可对某些主要指标的发展趋势进行分析。 此外，趋势分析法的另一个应用是在进行企业的价值分析时，运用现金流折 现模型计算企业价值、企业股权价值等。 比较分析法是通过对财务数据的对比，找出数据间差异或趋势的方法。用于 比较的信息既可以是绝对数、也可以是相对数。通常的比较的方式有：实际与计 划( 预算) 比较，本期与上期或历史最好水平比较，本企业与其他同类企业比较。 通过比较，计算出差异额或差异率，揭示企业有关指标计划的完成情况，运营效 率趋势、在同行业中的地位等。比较分析法通常与比率分析、因素分析结合起来 使用。 在传统财务分析中大都使用平均分析方法，即使进行趋势预测，也大都在分 析历史数据分析的基础上进行。引入边际分析，能够迅速看出企业的战略重点1 。 随着公司制度的发展，企业在其经营发展的过程中经常通过并购、重组等方 式以集团的形式进行经营。我国目前实行母、子公司报表均披露的双披露制度， 因此，对合并报表进行系统地分析能够很好地帮助信息使用者理解企业战略。张 新民、钱爱民( 2 0 0 8 ) 提出在合并报表分析时使用差量分析法，分析集团资产、 利润、现金流状况在母、子公司的配置，以更好地理解企业战略。 3 3 2 定量分析方法 比率分析是将同一会计期间的财务报表上的相关数据相除，求出比率，用以 分析和评价企业的经营活动以及公司财务状况的一种方法。比率分析的最大优点 就是消除规模因素，使不同企业或相同企业的不同时点数据可比，或者可将财务 比率与一些独立的基准对比。同时可以将许多待评价项目进行量化，便于进行大 样本的比较。 然而比率分析缺点与优点同样明显：首先，财务报表中提供的数据常常具有 口径上的差异，因此进行比率分析仅能得到一个“大概正确”的数。比如通常计 算“应收账款周转率”时，我们将使用“当期销售收入”替代“赊销收入”，产 生的误差可能会因为企业的结算方式变化而对分析结果产生巨大影响。其次，比 率分析重“量”不重“质”，在计算比率时常常把质量不同的资产负债加计到一 起，忽略了质量结构，可能会导致信息使用者做出错误的判断。最后，比率分析 所使用的数据为历史成本下的值，不能有效反映物价变化。 因素分析法是依据某财务综合指标，并找到若干相互联系、共同影响该综合 指标的子因素，将综合指标分解成若干子因素的函数式( 如乘积) ，顺次分析各因 素变动对综合指标的影响的方法。采用因素分析法的关键是通过逻辑判断自习分 1 谢桦，论财务分析评价体系的改进与完善，财务与金融，2 0 1 0 年第4 期，9 1 9 5 页。 1 1 析其构成因素之间的内在联系，并以此为基础建立数量分析模型。在具体应用是， 因素分析法包括连环替代法、差额分析法、指标分解法、定基替代法等。 在企业经营中，许多项目的关系是此消彼长、彼此制约的，为了维持每个项 目在可控的范围内浮动，保证企业总体经营绩效稳定，可以使用因素分析法进行 监测，以便企业管理层做出及时的回应。 财务综合分析，就是将企业多个方面的分析纳入到一个有机的分析系统中， 全面的对企业财务状况，经营状况进行解剖和分析，从而对企业经济效益做出较 为全面的评价与判断。综合分析包括财务综合评价、财务综合分析、企业价值评 估和财务预测分析四方面内容1 。 综合分析的方法有很多，其中主要有杜邦分析体系、沃尔分析法等。 沃尔分析法始于财务分析学者亚历山大沃尔提出的“信用能力指数”的概 念。从企业经营的多个方面设定若干财务比率，并分别确定其权重，得到企业的 信用指数，以评价企业的信用水平。该评分法的理论缺陷在于不能很好地证明指 标选择的合理性以及权重确定的科学性。但是笔者认为，沃尔分析法仅是一种理 念，财务信息使用者可根据不同财务指标对自己决策的影响程度选取指标、确定 权重。因此沃尔分析法是一种有效的量化进行财务分析的方法。 杜邦财务分析法由美国杜邦公司创立，并首先在杜邦公司成功运用。杜邦分 析体系是是将净资产收益率这一核心指标层层分解，在多个层面考虑企业在销 售、营运及资本结构三方面的表现。 值得说明的，在实际分析中，一定是定性分析与定量分析相结合，才能从整 上把握经济活动的特点、重点和规律性。2 本文只是在一个理论的情况下对财务 分析方法的分类进行讨论。 第4 章财务信息使用者的二维度划分 在第二章和第三章，笔者提出了两种对财务信息使用者的划分维度。本章， 笔者将对具体的信息使用者进行描述和分析，并进行分类。企业的财务信息使用 者主要包括股东、债权人、员工、客户、供应商和政府等。 股东作为企业所有者，在将资本资产交给企业管理者的同时就承担着有关 企业最大的权力、义务、风险和报酬3 。 1 张先治，构建中国财务分析体系的思考，会计研究，2 0 0 1 年第6 期，3 3 3 9 页。 2 陈伟民、王友前、魏建琴，西方财务分析浅论，财会研究，p 6 7 ，1 9 9 4 年8 月，总第1 5 8 期。 3 龚素英，利益相关者对会计信息质量的层次需求，财会研究，2 0 1 1 年第2 1 期，2 6 2 8 页。 1 2 债权人、员工、客户、供应商和政府等也为企业承担着风险。这些主体作为 另一种形式的同要素提供者，他们的利益也取决于企业各个期间所实现的增值额 以及其风险1 。 根据以上分析，企业财务信息使用者的分析视角和风险情况如下： 4 1 信息使用者的分析视角和风险情况 4 1 1 股东 在公司治理结构中，股东大会是最高权力机构，拥有最终决策权；而由股东 代表组成的公司董事会则拥有任命、评价和奖励公司管理人员的权利。因此，股 东是公司治理中最关键的主体。但是，在现代市场经济体制下，股东的内部构成 也是极其复杂的，尤其是中国的证券市场的成立初衷( 为国有企业输血) 以及之 后的股权分置改革都是中国的证券市场有着其不同于其他国家证券市场的特质。 结合前述我国会计目标，根据分析视角的不同，将股东分为“控制性股东”和“非 控制性股东”来分别讨论。 企业的控制性股东是关注企业资源配置的信息使用者，进行经营决策，与企 业有长期的关系。他通过对企业的投资，参与企业的剩余经济利益的分配，以求 获得更大的资本增值，同时以其投入的资本额度为限承担企业风险。另外，企业 的生存与发展也需要其他利益相关者的参与，因此企业所有者也需要关注企业与 其他利益相关者的契约和其契约的执行情况会，并分析其对投资者的经济利益产 生影响2 。 企业的控制性股东主要关心一下三方面的信息：( 1 ) 企业的资源配置结构， 以及相应的盈利能力。( 2 ) 企业的长期投资风险，包括盈利的可持续性及营运风 险。( 3 ) 企业的战略布局信息，包括与其他利益相关者的互动。另外，企业的控 制性股东通常要对企业的重大事项进行决策，因此他对企业财务信息的阅读也具 有一定的后验性检验其投资决策的执行效果，并进一步制定后续决策。 企业的非控制性股东泛指公司的重大影响与非重大影响股东，是关注企业经 营结果的信息使用者，进行投资决策，与企业有长期的关系。他们并不参与企业 决策，更多的情况下是“用脚投票”。企业的相对所有者相比于企业的绝对所有 者，更倾向于是结果导向的，即他们更关注投资所能带来的财富的稳定、直接的 增值。虽然他们需要通过了解企业的经营来判断企业的投资价值，但是他们更关 心的是企业的运营结果，而非运营决策本身。 在我国证券市场上企业的相对所有者主要为机构投资者( 基金和自营券商) 和个人投资者。机构投资者几乎可以说是我国会计信息最大的主动需求者。机构 投资者的科研人员具有专业的财务分析能力，是市场发展引导力量。这些投资者 1 崔翠，基于利益相关者的会计信息质量评价研究，中国海洋大学硕士研究生论文。 2 崔翠，基于利益相关者的会计信息质量评价研究，中国海洋大学硕士研究生论文。 1 3 一般不存在对会计信息的理解问题，对信息需求更广泛，而且不限于会计信息。 个人投资者在我国证券市场占比较