（工商管理专业论文）浅析保税区中小企业外汇风险管理——基于r公司的研究.pdf

复旦大学m b a 硕士论文浅析保税区中小企业外汇风险管理 摘要 随着全球经济一体化的发展，汇率的波动变幻莫测，企业面临着汇率波动带来的损 失风险，如何有效地应用避险方法与金融工具进行企业外汇风险的管理，是一个在实务 操作中具有借鉴意义的课题。本文通过整理外汇风险管理的常用方法，分析中小企业进 行外汇风险管理的优劣势，并以保税区r 公司为例，研究了中小企业风险管理战略方面 的考虑，以及对外汇风险的确认、计量和避险设计的策略与方法。 本文首先对企业进行外汇风险管理的意义予以阐述，分析了中小企业进行汇率风险 管理的特点，综述国内外关于外汇风险的分类、特征及常用的避险方法。其次，进一步 分析了影响企业进行外汇风险管理的因素，包括国际外汇市场的发展趋势、国家外汇管 理制度，以及保税区在外汇管理方面的优惠政策等。接着简要介绍了外汇风险管理的要 点及步骤，以及几种常用金融工具的作用原理，举例分析了银行关于外汇期货、外汇期 权、远期结售汇、掉期等衍生金融产品是如何应用的。然后，通过对r 公司业务特点和 经营数据的分析，针对其在进出口贸易中的实际情况，拟定了r 公司进行外汇风险管理 的战略，提供了具有较强操作性的避险思路和方法。 最后，本文强调了企业进行外汇风险管理的必要性，并指出了目前中小企业进行外 汇风险管理的困难与不足，提出了管理外汇风险的一些建议，为中小企业衡量外汇风 险、制订避险策略、设计避险方法等过程提供了有益的参考。 关键词：外汇风险保税区中小企业金融工具 中图分类号：f 8 3 2 6 3 a b s t r a c t w i t ht h ei n c r e a s i n gg l o b a l i z a t i o no ft h ew o r l d ，t h ec h a n g e a b l ei n t e r n a t i o n a l f o r e i g ne x c h a n g em a r k e tw i l li m p o s ee x c h a n g er i s ko nt h ef i r m s h o wt om a n a g e f i r m sf o r e i g ne x c h a n g er i s k b a s e do na p p li c a t i o no fe f f e c t i v em e t h o da n d i n s t r u m e n t ，w h i c hi sap r a c t i c a li s s u e t h i se s s a yf o c u s e sc o m m o nm e t h o d sf o r e x c h a n g er is km a n a g e m e n t ，a n da n a l y s e st h ea d v a n t a g ea n ds h o r t a g ef o rs m a llf i r m s c o n t r o l l i n ge x c h a n g er i s k ，a n ds t u d i e st h es t r a t e g i e sa n dm e t h o d so fc o n f i r m a t i o n m e a s u r e m e n t c o n t r o lf o rs m a l lf i r m se x c h a n g er i s km a n a g e m e n tw i t har c o m p a n y c a s e f i r s t l y ，t h i se s s a ye x p l a i n st h ev a l u eo fe x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ，a n a l y s e s t h ec h a r a c t e r i s t i c sf o rs m a l lf o r m se x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ，i n t r o d u c e s e x c h a n g er i s kc l a s s i f i c a t i o n c h a r a c t e r i s t i c sa n dc o m m o nm e t h o d sf o re x c h a n g e r i s km a n a g e m e n ta th o m ea n da b r o a d s e c o n d l y ，i tf u r t h e ra n a l y s e st h ei m p a c t e l e m e n to fe x c h a n g er is km a n a g e m e n ti n c l u d i n gt h e d e v e l o p m e n tt e n d e n c yo f i n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t em a r k e t ，t h er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n s ， p r e f e r e n t i a le x c h a n g er a t ep o li c ya tt h ef r e et r a d ez o n e t h e nt h i se s s a y i n t r o d u c e st h ek e y sa n dt h es t e p so fe x c h a n g er a t em a n a g e m e n t ，a n dt h ef i n a n c i a l i n s t r u m e n tw o r k i n gt h e o r y w i t hs o m ec a s e s ，w ek n o wh o wt oa p p l yt h et o o l sa s b a n kp r o d u ct ss u c ha sf u t u r ee x c h a n g e ，e x c h a n g eo p tio n ，e x c h a n g es e t tle m e n ta n d s a l e si nf u t u r e ，s w a p t h e nt h i se s s a ya n a l y s e sr c o m p a n yb u s i n e s s c h a r a c t e r i s t i c sa n dh i s t o r yd a t a ，a n dt a k e sc o n s i d e r a t i o no fr e a l i t yi ni m p o r t a n de x p o r tp r o c e s s ，a n da d v i s e so ft h es t r a t e g i e sa n dm e t h o d sf o rrc o m p a n y s e x c h a n g er i s km a n a g e m e n t f i n a l l y ，t h i se s s a ye m p h a s i z e st h ei m p o r t a n c et om a n a g ee x c h a n g er i s k t o t h ep r e s e n td i f f i c u l t ya n dd e f i c i e n c yo fs m a l lf i r m se x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ， i ts h o w ss o m eo p i n i o n sf o rc o n t r o l l i n gt h ee x c h a n g er i s ka n dp r o v i d e ss m a l lf i r m s w i t hs o m er e f e r e n c eo fm e a s u r i n gr i s kl e v e l ，m a k i n gs t r a t e g i e s ，c h o o s i n gm e t h o d s t o rc o n t r o lli n ge x c h a n g er is k 。 k e yw o r d s ：f o r eig ne x c h a n g eris k ，f r e et r a d ez o n e ，s m a llf ir m s ，f in a n cia l in s t r u m e n t c l c ：f 8 3 2 6 3 2 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 第一章绪论 1 1 选题的意义 随着经济一体化的深入，全球市场的联系日趋紧密，汇率的波动越来越难以预测， 大到国家外汇储备，小至个人外汇存款，都无时彳i 处于汇率波动的风险之中。中国在进 入w t o 后越来越放开各个领域的管制，日益融合进国际市场，这使得在华经营企业已处 于世界经济的波动浪潮之中。 汇率变动趋势图( 2 0 0 7 年1 月- - 2 0 0 8 年9 月) 1 2 一，一一，、 一一一、7 1 0 8 、 r m b u s d 6 r m b e u r 4 2 n 。毋澎锣磷一 数据来源：国家外汇管理局网站 在资本主义发展较成熟的国家，用了上百年培育出相对完善的金融市场，存在着系 统的理论、配套法律、人y j 一、金融工具等为之服务，而在中国经营的企业面对的是正在 成长中的市场经济，从资本市场到金融体系都很不完善。 与五百强所代表的大型企业相比，中小型企业往往在管理和技术方面的创新性更 强、更具有活力，然而由于中小型企业的经营规模等条件有限，以致其更难以防御因汇 率波动而带来的损失。据统计，这些中小型企业的经营规模总量很大，如果在外汇风险 管理方面进行合理的规划，就能产生巨大的经济效益。 3 复旦大学m b a 硕士论文浅析保税区中小企业外汇风险管理 事例：据在香港交易所上市的南方航空公司、东方航空公司公布的2 0 0 x 年中报显 示，尽管两公司当年上半年经营收入大幅上升，但由于其在融资租赁飞机方面产生的负 债主要是美元和日元，而上半年日元对美元的汇率大升，直接导致日元对人民币汇率上 升了约1 0 ，结果使其净利润大幅下降3 0 以上。香港的分析师认为，两家航空公司的 外汇汇兑损失总共约1 5 8 亿元。南航和东航两家公司的经营本来收入大增，但因外汇风 险就吃掉其一大块净利润。 上述案例在经济生活中不胜枚举，汇率的波动会对企业的财务管理以及经营战略和 策略产生很大的影响，有效的管理外汇风险可以降低未来现金流量的不确定性，以便更 好地制定企业发展计划、减少公司处于财务危机甚至破产情况的可能性。 1 2 在华中小企业外汇风险管理的现状 在华经营的中小企业有异于在国外环境经营的企业和跨国公司，既有企业规模小、运 营灵活的特点，又有在国内金融市场不发达的环境问题。以下是基于对中央财经大学的 一份相关报告的综述和对r 公司的风险管理情况的介绍。 1 2 1 人民币升值对出口企业影响调研报告 综述 2 0 0 8 年，中央财经大学中国银行业研究中心课题组编制了人民币升值对出口企业 影响调研报告。调研报告以中国沿海地区的1 7 8 0 家中小企业为样本，对近期人民 币升值给在华中小出口企业经营带来的影响做了研究。 调研报告指出，人民币升值并未大范围降低原材料成本。一般来说，本币升值 能够降低企业的进口成本，然而，调研的样本企业中近九成企业的原料是来自于国内， 而国内原材料持续的上涨反而增加了企业的生产成本。同时，对于原材料来自国外的出 口企业来说，虽然人民币升值理论上可以在一定程度上降低其进口成本，但是由于国际 资源大多垄断于大型的公司手中，而中小出口企业力量分散、规模小，只能被动接受大 厂商的高价。而且，国际商品市场投机因素造成的资源能源价格虚高，使得大部分资源 价格上涨的幅度都超过了正常需求增长的幅度，人民币升值的幅度远小于国际资源能源 价格的上涨幅度。以上可见，人民币的升值并不会在实质上降低我国中小型出口企业的 生产成本，事实上，调研的中小型出口企业有8 3 以上的企业生产成本增长率达到5 。 面对汇率的波动，中小型企业往往采用了内部操作的方法来应对。 调研报告发 现，如果人民币将继续保持快速升值状态，将有5 9 9 的中小型企业选择“改进技术、 提高劳动生产率 ；1 0 5 的中小型企业选择“压低工资减少成本继续生产 ； 1 0 5 的中小型企业选择“维持工资不变，但解雇部分员工继续生产 ； 5 2 4 的中小型企业 选择“出售企业，抽回资金转行； 3 7 5 的中小型企业选择“停产倒闭 。由此可 见，我国中小型出e 1 企业主要选择的对冲汇率波动风险方式仍然是内部对冲，很少有企 业知道或愿意使用外部对冲。 4 复旦大学m b a 硕士论文浅析保税区中小企业外汇风险管理 1 2 2r 公司风险管理状况 r 公司是在华经营工业密封配件的外资独资企业。与大多数中小企业一样，r 公司在 起步阶段的规模很小。虽然，由于业务结构的原因，公司的经营涉及多种外币，但一方 面缺乏外汇风险管理的人才；另一方面，外币帐款的风险敞口较小，同时，穿隔密封件 属于工业配件，其采购单值低，一般的回款周期较短( 通常在1 至3 个月) 。因此，在 很长一段时间里r 公司在外汇风险管理方面采取的是接受外汇风险的策略，对于因汇率 波动造成的损失主要由市场的拓展盈利来冲减。 随着市场的扩大，公司的外币( 主要是美元) 应收款逐年递增，而近几年来美元的 持续贬值越来越削减公司的盈利。此外，由于r 公司所在集团母公司整体业务的良好发 展，近期已被一家瑞典控股集团公司整体收购，其中有投资基金的份额，新的管理层在 外汇风险管理方面提出了新的要求。尽管r 公司目前实施独立经营，但考虑到未来可能 的企业结构调整，所以r 公司进行外汇风险管理的内外压力日益增大。同时，中国在外 汇管制方面的积极改革，尤其是在保税区的外汇管理宽松政策给r 公司实施外汇风险管 理创造了有利条件。 作为中小实体经济企业，r 公司进行外汇风险管理的出发点是为企业未来的现金流 降低风险，保值以锁定利润。因此，这一经营风格决定了r 公司将采取相对谨慎的外汇 风险管理战略取向。同时，由于外汇人才的培养及风险管理机制的建立需要假以时日， 所以，r 公司的外汇风险管理设计和执行还将主要依靠专业金融机构的风险管理产品来 进行，公司管理层面主要着手建立风险管理体制和培养相关人才。 1 3 外汇风险管理研究现状 无论是关于金融环境变化、自由贸易区政策，还是外汇风险管理的方法与工具，国 内外专家学者在理论和实务操作方面都进行着不懈的研究分析，为学习和实施外汇风险 管理提供了大量的理论基础和案例素材。本文在第三章内容中对其进行了整理综述。 目前企业外汇风险管理的相关文献主要着力于针对金融行业或者跨国公司的分析， 对于在华经营的中小企业的外汇风险管理通常也是从定性的方面进行论述，这是由于业 务领域和规模决定了外汇风险对大企业的经营影响更大。在中小企业外汇风险管理实务 操作方面的系统整理相对较少，这也是因为适合中小企业避险的工具较为缺乏。 1 4 本文研究思路及框架 本文在简要论述了汇率波动的内外成因、国家外汇管理体制与保税区优惠政策、中 小企业的经营特点，及常见外汇风险管理方法与工具的基础上，以r 公司的历史经营数 据和预期经营数据为例，对其进行外汇风险管理的设计，从而分析了中小企业的外汇风 5 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 险管理战略的选择，及所能使用的外汇风险管理方法与工具，着力于探讨中小企业外汇 风险管理的实际操作。综合以上内容，本文分为以下几部分： 第一章，概述了本文的研究内容及意义，以及中小企业( 包括r 公司) 进行外汇风 险管理的现状，对有关外汇风险管理的文献研究和本文的写作思路做了简要介绍。 第二章，从外部汇率环境、国家外汇管理制度、保税区优惠政策，以及中小企业经 营特点等几个方面论述了影响中小企业进行外汇风险管理的因素。 第三章，在对有关外汇风险管理研究文献整理的基础上，阐述了中小企业进行外汇 风险管理的基本思路，适当介绍了部分金融避险工具及银行的相关产品。 第四章，分析了r 公司的业务特点和经营数据，着重就r 公司的运营情况规划了对 其进行外汇风险管理的战略、要点、实施程序和典型方案设计。 最后，对本文论述内容进行了总结，对不足之处及研究拓展内容进行了展望。 6 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 第二章影响保税区中小企业外汇风险管理的因素 2 1 经济一体化背景下的外汇风险及趋势 在过去的三十多年里，全球的金融市场经历了深刻的变革。1 9 7 6 年1 月，在牙买加 召开关于国际货币体系改革的会议，宣布了布雷顿森林体系的崩溃和以自由浮动汇率为 特征的牙买加体系的开始。从此，西方各主要国家开始实行浮动汇率制，各主要货币的 汇率不但不同幅度、频繁的波动，而且它们之间的强势与弱势关系也常常出现难以预料 的变化。 浮动汇率制根据市场供求关系，自动对国际收支平衡进行调节。但是，投机商利用 这种市场机制以大批资金在各国金融市场间流动，使汇率持续波动以从中牟利，这种投 机活动使国际汇率进一步失衡，以致国际金融市场动荡不安。近几十年来，从墨西哥金 融危机到英镑危机，一直到1 9 9 7 年的东南亚金融危机，其中都离不开国际游资在其中兴 风作浪的身影。 在世界金融一体化的进程中，为了让资产价格发挥其市场调节作用，加强资本在国 际上的流动性，各国政府逐渐放松对金融的管制，比如放开汇率、取消利率限制、消除 证券交易中的固定佣金制度等。然而，金融体制和金融监管明显滞后于市场环境的变 化，各货币当局尚未完全建立起与之相适应的监管体系，而且货币当局金融监管只能针 对自己国家，面对国际金融机构及国际金融市场在操作中缺乏有效的手段，金融市场的 监管难度日益加大。 不断发展的金融创新使金融业务呈现成交额大、操作便利、速度快捷、交割灵活的 特点，这就给短期投机造就了便利，从而使得本以避险为目的的金融衍生工具在市场运 行中变成了以投机为主，蕴藏着巨大的风险，其快速的发展与过度的使用增加了金融体 系的脆弱性。 近几年来，中国股市与楼市的骤热骤冷、美国的次贷危机、越南的通货膨胀与货币 贬值等等，以及在本文的写作过程中，国内外的经济金融环境都一直跌宕起伏，各国政 府及组织纷纷出台各种经济政策予以干预，所有这些都进一步体现了国际金融环境的日 益复杂与多变。这对各国经济，特别是直接从事涉外经济活动的企业产生了深刻的影 响。企业要经常预测金融环境变化对公司可能的损益，并采取相应的措施避免或减少金 融风险所带来的损失。 2 2 国家外汇管理体制 中国三十多年来的改革开放取得了令世人瞩目的成就，市场经济的发展使得在商 7 复旦大学m b a 硕士论文浅析保税区中小企业外汇风险管理 品、服务、劳动力等多个领域，市场日益替代政府发挥着更多的主导作用。而在此期间 的外汇管理体制对于中国在保持经济健康、维护金融稳定等方面发挥了积极的作用。极 大地改善了国家的国际收支状况，外汇储备持续增长。外汇管制政策在相当大的程度上 保持了人民币汇率的长期稳定，使国内外对人民币信心增强，对稳定地区和世界经济起 到了重要作用。 中国在外汇管制领域的改革步伐一直非常谨慎，至今仍然实行着较为严格的外汇管 制政策。多年来的外汇管制导致汇率失衡，形成目前较大的人民币升值预期和压力，随 着美元的不断贬值，出口企业面临着很大的汇兑损失，不少企业陷入困境。同时，截至 目前，中国外汇储备余额已经达到了1 9 万亿美元。国家高额的外汇储备也积累了巨大 的外汇风险，一旦人民币对美元升值过高，那么外汇储备的市值将会大量缩水。 近两年来，央行逐步放宽企业和个人持有外汇的自由度。2 0 0 8 年8 月6 日，国务院 发布修订后的中华人民共和国外汇管理条例，这是原条例自1 9 9 7 年以来的又一 次修订。原条例规定：境内机构的经常项目外汇收入应当卖给外汇指定银行，或者 经批准在外汇指定银行开立外汇账户。新条例取消了企业经常项目外汇收入强制结 汇的要求，境内机构可以保留外汇收入。同时，新条例取消外汇收入强制调回境内 的要求，允许外汇收入存放境外。 在金融市场还不成熟、金融监管和金融调控体系还有待完善的情况下，中国的汇率 体制改革进程目前表现在以下一些趋势： 第一，逐步完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目下的可兑换； 第二，抓紧健全有关法律法规体系，保障汇率制度的稳定运行； 第三，加强有效管理外汇储备； 第四，建立金融风险和金融危机预警机制。 中国一方面在推动外汇体制的改革，另一方面也在积极地促进金融体系改革，谨慎 地开放金融市场，稳步建立一个金融工具多样化、有序竞争、依法管理的金融市场体 系。 2 3 保税区外汇管理政策 2 3 1 保税区简介 保税区常被翻译为“f r e et r a d ez o n e ”，实际上保税区与国外的自由贸易区不同。 通常认为，保税区是一种“境内关外的特别经济区域。从中国的实际情况来看，保税 区目前不可能成为国际上通称的自由港或自由贸易区，因为保税区受国家经济政策的调 控程度很大。海关通过建立隔离设施，对保税区与国内非保税区之间的货物往来严格按 照国家的外贸政策进行监管( 二线管住) ，但对保税区与境外的货物往来在相当大程度上 允许自由进出( 一线放开) 。 8 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 保税区的行政管理体制相对独立，除接受国家宏观政策调控外，可不受国内现行行 政管理体制的影响和制约。保税区有三项基本功能：出口加工、转口贸易、保税仓储。 此外，保税区还有增加就业机会、培养国际化人才、扩大招商引资渠道、对外开放宣 传，以及探索市场经济体制的建设。 国家为保税区设立了一系列配套政策：货物在保税区与境外之间可以自由进出，在 保税区自由流转；保税区企业可根据市场变化储备关系国计民生和国内工农业生产所需 的原料性商品；保税区企业与非保税区企业之间可相互委托加工产品；保税区可经营综 合性生产资料，并允许保税生产资料供应非保税区；保税区海关机构按国际惯例简化货 物通关手续；等等。 上海外高桥保税区作为可在中国设立外商独资贸易公司的区域，是中国政府最早设 立、最为开放的特别经济区域，中央政府为此颁布了专项立法( 有关海关、税务、外汇 等方面) ，设立了专门的机构实行特别管理，在投资、关税、货物保税加工、货物存 储、税收、外汇管理等方面拥有一系列的优惠政策，例如： 1 ) 境外与保税区间货物进出自由，免关税，免许可证； 2 ) 在区内可开展保税加工、保税仓储、保税展示，没有时间限制，保税商品可在 区内自由买卖； 3 ) 区内企业自用设备、建筑材料及2 0 种办公用品全部免税，免许可证； 4 ) 区内企业所得税税率为1 5 ，生产性企业自获利年度起两免三减半，非生产性 企业自开办之时起一年免两年减按1 0 征税。 5 ) 其他优惠政策，等等。 2 3 2 保税区外汇管理制度 2 0 0 2 年1 0 月开始施行的保税区外汇管理办法，为保税区内企业开展正常的经营 活动创造了条件。但在进口付汇方面的一些规定仍然比较严，比如对购汇条件限制严 格，基本上不允许购汇支付，以人民币注册成立的企业购汇支付额度也不得超过其注册 资本中实际到位的人民币投资部分。 2 0 0 7 年8 月份，为适应保税监管区域功能进一步拓展和转型的需要，便利区内企业 贸易投资，经与国家税务总局和海关总署协商，国家外汇管理局下发了保税监管区域 外汇管理办法，实现了经常项目下人民币可兑换，企业可根据经营需要自行保留其经 常项目外汇收入。 保税监管区域外汇管理办法的主要特点是： 第一，继续保持区内外汇管理政策优势。区内企业与境外从事货物交易，无需办理 核销手续。区内企业和境内区外企业交易可以人民币或者外币计价结算等。 第二，统一了部分区内外政策。在经常项目外汇账户开立、保留经常项目外汇收 9 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 入、购汇与结汇、资本项目投资与对外担保以及国际收支统计申报等方面予以进一步便 利，实施与保税监管区域外同样的政策。 第三，适应区内企业交易方式和物流发展的新特点，简化审核材料要求，物流与资 金流不对应的外汇支付可直接到银行办理。 保税监管区域外汇管理办法的主要内容为： 第一，区内企业可开设外汇账户和人民币账户，资本账户和贸易结算账户合二为 一。 第二，区内企业和非保税区企业之间允许以外汇或人民币结算。区内企业收取的外 汇可1 0 0 现汇留存，不实行强制结汇制度。 第三，实行较宽松的收、付汇核销制度，对于合法经营、行为良好的，人民币换汇 额度不受限制。 第四，外汇管理主要针对企业资本项目下的往来和逃套汇行为，金融和外汇监管对 象以金融机构为主，通过金融机构监控企业结售汇、投融资的真实性。 2 4 中小企业外汇风险管理的优劣势 ( 一) 中小企业外汇风险管理的优势 ( 1 ) 风险管理操作便利灵活 中小企业的业务结构比较简单，进行外汇风险管理分析与设计的难度小于大型企业 ( 跨国公司) ，在操作上也具有稍大的灵活性。 ( 2 ) 企业承担的风险较小 与大型跨国公司动辄数亿美元的外汇头寸调整相比，中小企业的外汇敞口较小，其 对应外汇风险管理的风险也较小。 ( 3 ) 外汇管理成本较低 与大型企业设立专业风险管理部门和高额风险管理成本相比，中小型企业较多的使 用委托理财和银行的外汇保值工具等避险方法，同时由于其受险资金远小于大型企业， 所以中小企业的外汇管理成本也低的多。 ( 二) 中小企业外汇风险管理的劣势 中小企业由于规模较小、利润偏低等原因，抗风险能力较差。主要表现在： ( 1 ) 外汇风险意识不强。 由于经营规模小，中小企业往往自认为没有能力去对外汇风险进行专业的管理，甚 至有的管理者还认为汇率的波动对其业绩影响的绝对额较小，投入人力财力去进行风险 管理不会有较高的收益。这种惰性心理，导致中小企业对市场主要货币汇率变化趋势关 心不足，没有意识去采取主动措施来规避外汇风险。 1 0 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 ( 2 ) 企业议价能力较弱。 中小企业往往考虑通过提高产品价格的办法来冲减汇率损失，但由于其产品附加值 低、销售渠道少、处于弱势的市场地位，甚至为了生存还相互竞价，在这种情况下要求 提高产品价格的难度较大。同时，中小企业这种较差的谈判能力也常常使得合同条款不 利于外汇风险的规避。 ( 3 ) 企业缺乏规避外汇风险的能力。 中小企业缺乏熟悉外汇风险管理的人才，对外汇避险工具不了解，难以较好的把握 外汇市场的动态和掌握汇率预测技术。 ( 4 ) 中小企业的海外项目不多。 中小企业由于规模所限，难以从全球的观点来考虑汇率波动下的经营战略，并因其 跨国交易量较少而无法有效地采取规避外汇风险的各种经营策略。 ( 5 ) 适合中小企业的避险工具较少。 基层外汇银行办理相关业务的部门往往把注意力集中于大型企业，而适合基层中小 企业的外汇避险工具也有限。为了扩大企业规避外汇风险的深度与广度，中国人民银行 于2 0 0 5 年8 月就已开始相继宣布了“扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与 外币掉期业务 、“扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，增加了银行间市场交易模 式等政策，但中小企业对其的利用还未取得显著的效果。 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 第三章中小企业外汇风险管理的基本思路 在对国内外现有相关文献资料搜集、汇总及分析的基础上，本文整理了关于外汇风 险管理的一些基本思路，这是中小企业进行外汇风险管理的知识基础及操作依据。 3 1 外汇风险的分类 外汇风险( f o r e i g ne x c h a n g ee x p o s u r e ) 又称汇率风险，是指在国际经济活动中，由 于汇率的变动使经济体以外币表示的货币价值变动的可能性。企业所面对的外汇风险一 是发生在国际贸易中，结算货币的汇率变化带来的风险；二是发生在国际市场融资中， 在借款期间汇率变化的风险。 经营进出口业务的企业在国际贸易中通常面临三种外汇风险：一是由于汇率波动使 得企业外汇净现金流量的价值不确定的交易风险；二是由于汇率波动使得企业未来收益 变的不确定的经济风险；三是由于汇率波动使得企业资产负债表中有关外汇项目变的不 确定的折算风险。 交易风险( t r a n s a c t i o nr i s k ) ，又称兑换风险，是指企业在其以外币计价的交易 中，从签约到结算的期间由于汇率变动而引起应收资产或应付债务的价值变动的风险， 是汇率变动对未来现金流的直接影响而引起损益的可能性：通常，只要发生以外币计价 的交易日与实际结算日不一致，就可能由于汇率变动而实际多收或少收外币。一般有以 外币计价的商品或劳务；以外币表示的借( 贷) 款；待履行的期货外币买卖合同；等等。 经济风险( e c o n o m i cr i s k ) ，是由非预期的汇率变动而影响到企业未来的产销数量、 价格和成本，从而引起企业未来现金流量的净现值可能发生的变动。作为一种潜在的深 度风险，经济风险主要表现为汇率变动对企业经营的长期影响，会直接关系到企业的经 营成果。企业如果面对很高的经济风险，未来的净现金流量将变得非常不稳定，其商业 信用会受损，企业的供应链和销售体系会遭到破坏，以致无法保持稳定的生产经营。经 济风险的成因很复杂，会涉及企业的财务、销售、生产等各个方面，因此，经济风险应 该由企业的各个部门共同承担。 折算风险( t r a n s l a t i o nr i s k ) ，又称会计风险，是指企业海外的子公司将其外币表 示的财务报表用母公司货币进行折算合并时，由于汇率变动而产生报表上的损益。折算 风险是一种计算上的名义风险，与交易风险的实际损益不同。但是，公布财务报表的折 算风险可能影响到企业的相关者，从而间接影响到企业的价值。企业的存量和固定资产 都会产生折算风险。该损益的大小主要取决于暴露在汇率风险之下的有关资产和负债项 目的差额，以及汇率变动的方向。如果暴露的资产大于负债，外汇升值时将会产生折算 收益，外汇贬值时将会产生折算损失。反之亦然。 1 2 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 这三种外汇风险之间并没有明显的界限，比如尚未发生的交易所带来的风险是经济 风险，而签约之后就成了交易风险。再如，汇率的变化导致外币现金流量的变化，这属 于经济风险，而当外币要折算成本币时，就存在着折算风险。有时各种风险管理之间是 矛盾的，例如在对外销售中，企业如果以本币计价，会降低交易风险，但却可能潜伏着 经济风险；而如果以外币计价，在汇率波动时国外市场的销售所受影响会小一些，因此 降低了经济风险，但同时却加大了交易风险。 3 2 外汇风险管理的基本原则 ( 一) 成本原则 进行风险管理要有一定的成本，企业要划拨专项支出，根据自身风险偏好与能够承 受的风险程度，在风险与成本之间取得平衡，锁定成本、规避风险是外汇风险管理的根 本出发点。 ( 二) 保值原则 外汇风险管理的设计与操作应当以保障经营目标为根本，以保值为目标，不能以投 机的思维看待保值，要杜绝投机炒汇等激进行为。当然，企业更不能采取无为而治的消 极态度。企业进行保值操作后可能会发现市场并没有向想象的不利方向变动，保值交易 会处于潜亏状态，不能据此认为保值策略失败了。实际上，只要所做方案的水平好于预 算成本，保值交易就是成功的。 ( 三) 适宜原则 各个企业的具体情况不一致，对于外汇风险的承受能力也不一致，因此，企业应当 全面考虑自身的情况，诸如业务情况、谈判地位、资金状况、外部资源等，从而选择与 之相适宜的风险管理方式。 3 3 外汇风险管理的常用方法 3 3 1 交易风险的规避 ( 一) 套期保值 套期保值包括自然套期保值与合约套期保值。 自然套期保值是指通过企业自身的收支体系，安排等量货币的收入用于抵冲同种等 量货币的支出。比如用美元收入偿还美元债务，这样无论美元兑人民币的汇率如何变 化，只要美元的收入与支出基本均衡，就不会影响到企业的总收益。该操作不涉及金融 市场。 合约套期保值是指企业利用金融合约转移外汇风险，买卖各方约定在特定的时间以 事先协议的汇率交割，从而规避外汇风险。包括外汇远期、外汇期货、外汇期权、外汇 掉期和货币市场等。 1 3 复旦大学m b a 硕士论文浅析保税区中小企业外汇风险管理 ( 二) 货币风险的分担 货币风险的分担既包括企业内部与分散在不同国家和地区的子公司分担风险，也包 括企业外部与有商业关系的其它企业共担风险。无论是以上哪种企业合作关系，外汇汇 率的波动都可能会使一方受益的同时，而使得另一方受损。为了与合作方长期保持良好 的商业关系，所以企业不能长期把货币风险转嫁给对方，而应通过协商的方式来共同分 担货币风险。 在不同的国家和地区设立有子公司的企业，这些子公司往往承担着分担外汇风险的 责任，而有长期跨国合作的企业也常常以此来维持良好的商业伙伴关系。 ( 三) 贸易融资法 进出口贸易中企业采用合适的资金融通方式，既可以加速资金的周转，也可以在一 定程度上有效地防范汇率波动的风险。其中，进出口押汇与福费廷是主要的形式： 1 进口押汇。进口商在银行办理进口业务时支付外币货款，同时约定按押汇当日 的汇率向国内客户收取本币，当未来押汇的贷款到期时，进口商按照到期日的汇率买汇 偿还外币的押汇贷款。如果在押汇到期日本币升值，进口商将实现汇兑收益，而当本币 贬值将会出现汇兑损失。因此，进口商在办理进口押汇时，原则上以对冲业务未结汇金 额和满足自身资金需求为主，不鼓励投机人民币进一步升值而超量办理。 2 出口押汇。出口商在货物的出运单据齐全后向银行办理出口押汇，货款到账后 偿还银行的押汇贷款。如果预期本币升值，企业可于押汇当日结汇，出口商提前收汇将 使外汇风险的受险期从收汇日缩短为议付日。 3 福费廷。福费廷的成本高于其他融资方式，是出口商将国外进口商承兑的远期 汇票卖断给银行，从而提前获得货款。福费廷对出票人没有追索权，办理福费廷业务 后，出口商就转嫁了进口商拒付的信用风险以及外汇风险。 ( 四)内部操作避险方法 如果企业找不到以上合适的避险方法时，也可考虑以下一些内部操作方法来降低交 易风险。 1 配对操作。企业可以不把外汇的收入兑换成本币，而是把其存于外汇账户中， 用于相关的外汇支出，从而达到规避汇率波动的目的。 2 付款操作。负有硬币债务且持有软币的企业，应该在软币贬值之前尽早地以其 持有的软币支付其硬币债务。相反，持有硬币的企业应尽量推迟付款。 3 产销操作。在安排产销布局时，企业可以有意识地在同一国家或地区采购原料 和销售产品，从而保证企业的进出口贸易是以同一种货币计价的，使得应收账款与应付 账款相匹配，达到避险的目的。 4 转移操作。在国际贸易中，企业可以有意识的选择对已方有利的货币进行产品 和服务的计价( 出口时以硬币计价，进1 3 时以软币计价) ，以此将汇率风险转移给交易 1 4 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 方；同样，在国内贸易中，企业也可以通过调整价格将汇率风险转移给用户或供应商。 5 交叉操作。企业可以通过将汇率波动关联性较高的不同币种的债权和债务进行 匹配，以达到降低汇率风险的目的。 3 3 2 经济风险的规避 相对于交易风险，经济风险对企业长期经营的影响要深远得多。交易风险的避险策 略更多的是考虑短期目标，而经济风险的避险策略主要从企业长期的战略目标来考虑对 外汇风险的规避。企业应着眼于长期发展的目标，从生产到营销，进行多样化的管理。 目的是以尽量低的成本将风险控制在企业可以接受的范围内，以增强企业经营的稳定 性。 ( 一) 生产的多样化管理 当国际市场出现较重大的货币波动趋势时，例如针对上个世纪9 0 年代初日元的升 值，企业可以通过比较国际市场价格，寻求替代可能性来调整原材料和零部件的采购渠 道，从而维持其生产成本的稳定。当时日本的汽车制造厂商正是为了避免由于日元的持 续升值造成成本剧烈增加的后果，而大量将生产线迁至美国，降低了日元升值的负面影 响，保持甚至扩大了日产汽车的市场份额。 ( - - ) 营销的多样化管理 当汇率发生较长期的调整时，企业可以调整其营销策略，通过改变产品的市场结构 来维持其竞争力。企业如果生产标准化产品、以价格竞争为主，就应在本币升值时采取 营销手段来防止市场份额的降低，在本币贬值时应力图扩张其市场份额。企业如果生产 差异化产品、以产品创新为主，就应以满足不同的细分市场需求来分散风险，并根据外 币购买力的变化来调整目标细分市场，从而使企业在应对汇率波动时具有更大的灵活 性。 在国际市场上，当企业所在地的货币贬值时，其产品在国际市场上的价格也相对下 降，在出口时就拥有较强的竞争力，在定价策略上有较大的操作空间。如果其产品的需 求缺乏弹性，企业可以提高产品的价格；如果产品的需求富有弹性，就可以维持价格， 而扩大出口份额。 ( 三) 经营地域的多样化管理 企业可以通过经营地区分布的多样化，使得各种非预期的汇率波动相互抵消，达到 降低风险的目的。例如，企业的海外商务活动不过分集中于某一国家或地区，而是不断 向其它国家或地区拓展。这种方法常见于在世界范围内拥有众多生产经营分支的大型跨 国企业。 ( 四) 产品结构的多样化管理 企业产品结构的多样化，可以避免过分依赖于少数产品，从而降低由于少数产品的 1 5 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 市场冲击而对企业造成重大损失的风险。例如一些出口初级产品的企业，其经营收益在 很大程度上受到汇率波动的强烈影响。 ( 五) 企业财务的多样化管理 企业财务的多样化管理是指企业融投资的国际化，保持其资金的流入流出在币种和 时间上的匹配。比如，若本国通货膨胀、利率上升，企业可以在利率相对较低的国家融 资。又如，企业的外币长期借款的币种多样化可以减少外币升值所带来的汇率损失。 3 3 3 折算风险的规避 折算风险的规避一般有金融工具、资产负债的平衡、以及资金调整等方法。 ( 一) 金融工具 同交易风险的规避方法一样，外汇远期、期货和期权等金融工具也可用于外汇折算 风险，依据企业外汇风险暴露的敞口大小交易相匹配的外汇合约。 ( 二) 资产负债的平衡 折算风险来源于用同一种外币计量的净资产和净负债得不匹配，所以企业可以通过 对外币的资产和外币的负债进行配比的方法，从而使得资产及负债的外汇折算风险尽量 相互冲抵，这也要求企业以各种外汇表示的资产与负债的数额尽可能相等。调整处于不 平衡状态的外币资产与负债一般是通过内部资金的转移和当地货币借贷等手段达到的。 ( 三) 资金的调整 用于规避交易风险的内部操作方法，如付款操作和转移操作进行资金的调整等，均 可用于规避折算风险。 需要说明的是，规避折算风险的一系列方法是有成本的，对企业而言是要产生现金 流出的，而折算风险管理的收益通常并不产生现金流入。折算风险暴露是以资产负债表 为依据计算出来的，而资产负债表体现的是账面价值，不一定反映公司的真实价值。 3 3 4 金融工具套期保值 使用金融工具进行套期保值可用于各种外汇风险的规避， ( 一) 外汇远期合约套期保值 是指通过签订外汇交易合同，交易双方事先约定未来交割时的币种、数量和汇率等 条件，到期按合约进行交割。通过远期交易，可以保证交易双方在未来的某一时点，以 确定的汇率获得所需货币，有效地避免了汇率波动的风险。交易双方从而就不必再担心 汇价的波动，可以事先算出各自的利润，以保证企业的稳定经营。 标准化的期货合约往往和实际的客户要求并不一致，而远期合约不是标准化的，客 户可以“定制 远期合约以满足其特殊的要求。大多数远期交易在银行同业中进行，而 银行能够并实际上在代理非银行的客户进行有效的外汇远期交易。外汇远期合约套期保 1 6 复旦大学m b a 硕士论文 浅析保税区中小企业外汇风险管理 值操作简便，在外汇风险的防范中被广泛采用，一般适用于大额交易。 ( - - ) 外汇期货合约套期保值 外汇期货合约是一种在交易所内交易的标准化合约，和外汇远期合约一样，也是以 锁定将来某一时点的货币价格，来确保企业未来现金流量的稳定，从而达到避险的目 的。由于是标准化合约，所以期货合约在数额和时间上往往和企业的实际需求难以匹 配，常用于较小金额的交易。 远期合约和期货合约的套期保值效果取决于锁定价格与未来即期货币价格的偏差， 外汇市场上因为存在大量的套利投机者，所以几乎接近完全竞争市场，远期汇率反映了 市场对未来即期汇率的预期，因此企业可以通过远期合约和期货合约在相当大的程度上 规避未来的外汇风险。 ( 三) 外汇期权合约套期保值 是指企业通过在外汇市场上签订合约，支付一定的期权费，从而获得在一定期限内 以约定的价格买卖一定数额的某种货币的权利。在合约有效期内，期权所有者可以根据 市场汇率的变动情况，选择行使自己买卖货币的权力，按合约规定的汇率和金额与期权 的出售者进行实际交割；也可以选择放弃买卖权力，让合同作废。外汇期权分为买入期 权( 有权按合同的汇率购买某货币) 和卖出期权( 有权按合同的汇率出售某货币) 。 与外汇期货套期保值不同，外汇期权套期保值只是对价格向自己有利的一面变动的 方向予以控制。以外汇期权合约套期保值可以在锁定最大亏损的情况下，企业可以享有 汇率向着有利的方向波动时的可能收益。因此，针对一些不确定的交易，在不适于采用 远期合约和期货合约的情况下，可以通过期权合约拥有在一定时间内随时选择是否执行 交易的权力。比较外汇期权的套期保值与外汇期货的套期保值，可以发现外汇期权要比 外汇期货更为复杂。 ( 四) 外汇掉期套期保值 是指在买进即期甲种货币和卖出即期乙种货币的同时，进行卖出远期甲种货币和买 进远期乙种货币的操作。掉期交易要求有对称的交易方，双方有不同币种的货币需求， 且时间和数量上可予以匹配，双方进行两笔相反方向的交易。 ( 五) 货币市场套期保值 是指企业在有关货币的货