（会计学专业论文）海信电器环境风险管理与资本成问题的研究.pdf

r e s e a r c ho ne n v i r o n m e n t a lr i s km a n a g e m e n ta n d c o s to fc a p i t a li n h i s e n s ee l e c t r i c b y l i a n gy o n g b m ( h u n a nn o r m a lu n i v e r s i t y ) 2 0 0 9 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m p a c c i n t h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o ry a 0k a o h u a m a y ，2 0 1 1 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名象酞日期：加j f 年s 月巧日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 髫徒 罗p 矽1， 月月 ，卜 年年 驯帅 n 0 期期 海信电器环境风险管理与资奉成本问题的研究 摘要 企业作为社会经济发展的主要承载者，长期以来将赢利作为唯一目标，在追求经济 目标的过程中不考虑企业行为对生态环境及社会公众可能产生的负面影响。2 0 世纪9 0 年代以后，随着环境污染、资源短缺及贫富悬殊等问题的日益突出，基于对人类可持续 发展的考虑，人们开始反思企业行为，思考企业作为经济社会的支柱所应承担的责任， 指出企业必须同时协调经济绩效与环境绩效，才能为企业的长期生存与可持续发展创造 良好的内外部条件。环境风险所描述的是公司迫于经营活动的情况必须考虑环保因素的 那些领域，在环保法律越来越严格的今天，企业的环境风险越来越大，而且环境风险的 发生不仅表现为重大的环境危害，还常常造成企业的声誉受损和财务危机。值得庆幸的 是，今天越来越多的管理者意识到与环保问题相关的有效的风险管理本身成了竞争优势 的一个组成部分。对环境风险的管理，除了采用各种法律、政策和制度的手段从外部对 企业的环境行为进行引导、约束和管理外，建立企业具有处理环境问题的风险管理体系， 才能真正实现企业与环境的双赢。 在本文中通过对理论的研究，发现环境风险管理的提高是与较低的资本成本相联 系。这一发现提供了关于环境绩效与经济绩效的关系的另一个视角：即来源于更好的资 源利用率的经济绩效已经被认为占主导地位。公司也受益于改善环境风险管理，通过在 其权益资本成本的降低，从股票转向债券融资，和较高的税收优惠与相关的新增债务的 能力。这些发现有助于建立更好的关于环境风险管理战略改善的成果理论。本文将风险 管理和体制理念作为我们的概念基础，以海信电器作为样本，我们研究改善环境风险管 理是否与一个企业的资本总成本的减少有关。这样的结果可以通过展示来丰富理论，作 为改善环境风险管理的金融市场的信号，公司的投资是一个相对较小风险，值得更适合 的债务结构和较低的股权风险溢价。反过来，这样降低了资本成本，提高公司的整体经 济绩效，从而有助于解释所观察到的经济绩效和环境绩效的关系是积极相关的。 关键词：环境管理；风险管理；资本成本：海信电器 a st h em a i np a r t i c i p a n ti nt h ed e v e l o p m e n to fs o c i a le c o n o m y ，p r o f i tw a st h ee x c l u s i v e g o a lf o raf i r m ，n e g l e c t i n gt h en e g a t i v ee f f e c t st oe n v i r o n m e n ta n dp u b l i ci nt h ep r o c e s so f p u r s u i n ge c o n o m i cp e r f o r m a n c ef o ral o n gt i m e a f t e r19 9 0 s ，w i t ht h es h o r t a g eo fr e s o u r c e ， d e t e r i o r a t i o no fe n v i r o n m e n ta n dg r e a tg a p sb e t w e e nt h er i c ha n dt h ep o v e r t y ，af i r m ，a st h e m a i n s t a yo fs o c i a le c o n o m y ，t h e i rb e h a v i o ri sr e v i e w e d ，a sw e l la st h eo b l i g a t i o nt h e ys h o u l d t a k e ，b a s e do nt h et h o u g h to fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t i ti sp o i n t e do u tt h a to n l yw h e nt h e h a r m o n yb e t w e e ne n v i r o n m e n tp e r f o r m a n c ea n de c o n o m i cp e r f o r m a n c ew a sr e a c h e d ，g o o d e x t e r i o ra n di n t e r i o rc o n d i t i o n sc a nc r e a t ef o rt h ef i r m s l o n g t e r me x i s t e n c ea n ds u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t e n v i r o n m e n t a lr i s k i sd e f i n e da sac o m p a n ym u s tt a k ei n t o a c c o u n t ， e n v i r o n m e n t a lf a c t o r sd u et ot h eo p e r a t i o no ft h ec o m p a n y a se n v i r o n m e n t a ll a wi sg e t t i n g s t r i c t e ra tp r e s e n t ，e n t e r p r i s e se n v i r o n m e n t a lr i s ki sg e t t i n gg r e a t e ra sw e l l ，w h i c hi sn o to n l y ag r e a td a m a g et oe n v i r o n m e n t ，b u ta l s ob r i n g sc r i s i st ot h er e p u t a t i o na n df i n a n c eo ft h e c o m p a n y f o r t u n a t e l y ，t o d a ym o r ea n dm o r eo p e r a t o r sh a v er e c o g n i z e dt h a tr i s km a n a g e m e n t r e l a t e dt oe n v i r o n m e n t a li s s u e sh a sb e c o m eac o m p e t i t i v e a d v a n t a g e i na d d i t i o nt o i n t r o d u c i n gv a r i o u sl e g a l ，p o l i c ya n di n s t i t u t i o n a lm e a n sf r o mt h ee x t e r n a le n v i r o n m e n ta st h e g u i d e l i n e s ，s e t t i n gu p ar i s km a n a g e m e n ts y s t e mi sar e a l w a yt og e tb e n e f i t sb o t h c o m m e r c i a l l ya n de n v i r o n m e n t a l l y i nt h i sp a p e r , t h r o u g ht h et h e o r e t i c a ls t u d yw ef i n dt h a ti m p r o v e de n v i r o n m e n t a lr i s k m a n a g e m e n ti sa s s o c i a t e dw i mal o w e rc o s to fc a p i t a l o u rf i n d i n g sp r o v i d ea na l t e r n a t i v e p e r s p e c t i v e o nt h ee n v i r o n m e n t a l e c o n o m i cp e r f o r m a n c er e l a t i o n s h i p ，w h i c hh a sb e e n d o m i n a t e db yt h ev i e wt h a ti m p r o v e m e n t si ne c o n o m i cp e r f o r m a n c es t e m f r o mb e t t e r r e s o u r c eu t i l i z a t i o n f i r m sa l s ob e n e f i tf r o mi m p r o v e de n v i r o n m e n t a lr i s km a n a g e m e n t t h r o u g har e d u c t i o ni nt h e i rc o s to fe q u i t yc a p i t a l ，as h i f tf r o me q u i t yt od e b tf i n a n c i n g ，a n d h i g h e rt a xb e n e f i t sa s s o c i a t e dw i t ht h ea b i l i t yt oa d dd e b t t h e s ef i n d i n g sh e l pb u i l db e t t e r t h e o r yr e g a r d i n gt h eo u t c o m e so fs t r a t e g i ci m p r o v e m e n t si ne n v i r o n m e n t a lr i s km a n a g e m e n t u s i n gr i s km a n a g e m e n ta n di n s t i t u t i o n a lt h e o r i e s a so u rc o n c e p t u a lu n d e r p i n n i n gw i t h h i s e n s ee l e c t r i c ，w ee x a m i n ew h e t h e r i m p r o v e de n v i r o n m e n t a l r i s km a n a g e m e n ti s a s s o c i a t e dw i t har e d u c t i o ni nf i r m s t o t a lc o s to f c a p i t a l s u c hf i n d i n g ss h o u l de n r i c ht h e o r y b ys h o w i n gt h a ti m p r o v e de n v k o n m e n t a lr i s km a n a g e m e n ts i g n a l st h ef i n a n c i a lm a r k e t st h a t t h ef i n nr e p r e s e n t sal e s sr i s k yi n v e s t m e n tt h a td e s e r v e sl e s se x p e n s i v ed e b ta n dl o w e re q u i t y r i s kp r e m i u m s s u c hl o w e r e dc o s t so fc a p i t a ls h o u l d ，i nt u r n , i n c r e a s et h ef i r m so v e r a l l e c o n o m i cp e r f o r m a n c ea n dt h e r e b yh e l pt oe x p l a i nt h eo b s e r v e dp o s i t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e n e c o n o m i ca n de n v i r o n m e n t a lp e r f o r m a n c e i i i 海信电器环境风险管理j 资本成本问题的研究 k e y w o r d s ：e n v i r o n m e n t a lr i s k 7 r i s km a n a g e m e n t 7t h ec o s to fc a p i t a l ：h i s e n s e e l e c t r i c 会计硕 = 学位论文 目录 学位论文原创性声明及学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i 插表索引v i i 第1 章绪论。1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景一l 1 1 2 研究意义2 1 2 研究综述3 1 2 1 企业环境风险管理研究综述3 1 2 2 环境绩效与经济绩效的两种代表性观点4 1 2 3 环境风险管理与资本成本的关系研究综述5 1 3 研究内容、结构及方法7 1 3 1 研究内容7 1 3 2 研究结构7 1 3 3 研究方法9 第2 章理论基础10 2 1 环境风险管理理论1 0 2 1 1 环境风险管理1 0 2 1 2 环境管理体系理论。1 0 2 1 3 全面风险管理体系基本理论1 1 2 2 资本成本理论1 2 2 2 1 资本成本12 2 2 2 信息不对称理论1 3 2 2 3 利益相关者理论1 3 2 3 环境风险管理与资本成本关系1 4 2 3 1 环境风险管理水平与债务资本成本的关系一1 4 2 3 2 环境风险管理水平与权益资本成本的关系。1 5 第3 章海信电器环境风险管理与资本成本的现状及其评价分析1 7 3 1 海信电器公司基本情况17 3 2 海信电器环境风险管理现状及评价分析。l8 3 2 1 海信电器环境管理现状1 8 3 2 2 海信电器环境风险管理分析以及存在的问题一2 1 3 3 海信电器环境风险管理水平与资本成本关系分析2 3 v 海信电器环境风险管理与资本成本问题的研究 3 3 1 海信电器环境风险管理水平下的债务资本成本分析一2 3 3 3 2 海信电器环境风险管理水平下的权益资本成本分析一2 6 3 3 2 海信电器环境风险管理水平下的资本成本分析2 8 第4 章海信电器改善环境风险管理、降低资本成本的建议3 l 4 1 完善环境风险管理系统降低企业资本成本3 1 4 1 1 建立并实施环境风险管理体系与影响评价一3 1 4 1 2 进行有效的沟通管理3 l 4 1 3 对环境风险管理过程进行监控一3 2 4 2 改进环境风险管理技术方法降低资本成本3 3 4 2 1 全面的环境风险识别3 3 4 2 2 家电产品的绿色设计与制造3 3 结论3 5 参考文献3 6 j 弓c 谢3 9 v i 图1 1 文章基本结构8 图3 1 海信电器环境管理流程图一1 9 图3 2 海信电器2 0 0 2 2 0 0 9 资产负债率、财务杠杆系数、长期资本负债率变动情况2 5 图3 3 海信电器2 0 0 2 2 0 0 9 权益净利率、每股收益、每股留存收益变动情况2 7 图3 4 海信电器2 0 0 2 2 0 0 9 相关指标变动情况3 0 v i i 表3 1 表3 2 表3 3 表3 4 表3 5 表3 6 l 1 随着科学技术、经济和社会的快速发展，水污染、大气污染、白色污染以及动植物 的濒临灭绝等生态环境问题日益严重，严峻的形势迫使人们从改造自然的沾沾自喜中清 醒过来。1 9 6 2 年瑞契尔卡逊发表的寂静的春天揭露了人类对自然界生物的种种残 酷暴行以及由此产生的大自然对人类的报复现象，首次引起了世人对环境态度问题的关 注。企业作为影响环境主要因素之一，它在制造产品同时也在制造污染物。当下，随着 环境问题日益受到人们的关注，人们对环保意识的不断提高，使得企业的利益相关者在 企业环境责任上的期望值有所增加，而保险机构则希望企业能够通过改善环境行为来减 少环境负债，同时消费者则以选择绿色产品的行为来表明其对环境负责的态度。在这种 形势下，企业在制定生产战略及进行经营活动时，环境保护已经成为主要考量因素之一。 环境问题的出现使得对企业的管理方式发生了重大转变。 目前，我国企业环境管理现状非常不乐观。我国企业环境管理方式还存在明显的不 足，环境管理水平不高。我国大部分企业的环保工作尚处于不成熟阶段，即初级阶段， 绝大多数企业依旧采用传统的“先污染后治理 的末端环境污染治理模式。治理的目的 及出发点是达标，即只要污染物的排放符合国家规定的标准就可以了，而在污染物达到 标准排放后，环境质量是否仍趋恶化，企业已经置身事外。这种只重视末端治理的模式， 不仅忽视生产过程中各流程的环境污染控制问题，又忽略企业生产出来的产品可能存在 的环境污染问题，使得企业的环境管理水平无法得到提高。再有就是落后的工艺装备、 较低的能耗指标和其他经济技术水平的存在，使得我国和发达国家无论从方式或者水平 上都有着巨大的差距。2 0 0 9 年南方周末公布了中外企业环境保护报告，从中可以看到， 存在不少企业虽然通过了“i s 0 1 4 0 0 0 环境管理认证体系”，但是依然有违法违规事件的 发生。这也就说明了在调查中外企业中不少企业并没有真正履行其环保社会责任，并没 有针对环境问题进行有效的管理，这也是我国企业环境管理现状存在的一大不足。企业 作为最大环境污染源头之一，其环境保护行为势在必行，其环境责任责无旁贷，他们理 应积极主动的配合相关部门有效开展环境管理工作。环境因素越来越受到管理者的重 视，在国内，中国企业家调查系统针对经济生活向中国企业经营者进行问卷跟踪调查， 其中五个重要问题中包含了能源供应和环境保护这两个问题，而最后得出来的结果按严 重程度排序，能源供应和环境保护问题分别列第一和第四位。在国外，麦肯锡公司同样 进行了一项调查，调查的5 0 0 名企业首席执行官中，9 0 以上认为环境问题已经成为企 业最先考虑的问题之一。这些调查说明了企业最高管理层认为环境问题已经成为企业经 营活动中重要问题，已经占据了主要地位。企业环境管理实行的效率和效果，从大范围 来说，能对国家乃至全球环境保护工作的进行产生影响；从小范围看，也就是从企业自 海信电器环境风险管理o j 资本成奉问题的研究 身角度看，对企业的生产经营活动甚至企业持续生存问题产生极大影响。由此可知，对 企业而言，加强企业的环境管理工作的审查、提高环境管理效率和水平的重要性日益突 出。 一个企业的资本成本是企业估值的决定因素，对企业的可持续划发展其着关键性的 作用。环境管理的重要性日益突出，而环境问题是存在一定的风险的，这就要求企业进 一步对环境风险进行管理，这样可能存在着这一现象：随着企业环境风险管理的改善， 使得企业在潜在的利益相关者眼罩变得更加合法，更加具有可接受性，这也增加了他们 对企业进行持续或追加投资的意愿。这也说明了资本市场更愿意接受这些拥有较低权益 成本、比较合法的企业。对于走“绿色”政策的企业，就可以将环境风险管理与资本成 本放在一个平台上进行研究，环境风险管理的改善可以降低企业的资本成本，这也为企 业管理层进行战略决策时提供决策依据。 近一段时间，国家相继出台洗衣机、空调、电视等各类家电环保等级标准，低碳环 保、绿色家电成为家电市场的主题。保护环境的义务、满足绿色消费者的需求和遵守法 规的责任促使家电制造业加快了应用绿色设计及绿色制造技术的速度，家电的绿色设计 与绿色制造已经成为每一个家电制造企业的唯一选择。海信电器作为家电行业的领头 羊，其环境风险管理改善措施的施行是势在必行，并且在本文中研究环境风险管理对企 业资本成本其成果对于家电行业的环保研究具有很大的参考价值。 1 1 2 研究意义 认为一个公司的环境绩效和整体经济绩效表现呈正相关的观点并非总是得到研究 界的普遍接受。传统的看法是，环境管理代表着公司成本的提高。投资者认为企业对资 源消耗的污染控制支出本来是可以用来投资获利的，并且对社会负责任的行为得不到明 显收益。 在2 0 世纪7 0 年代初，研究人员通过寻找各种方法去验证分析两种绩效的关系。本 问的研究理论基础源于许多间接或直接的从资源基础观点的演变而来的研究。在他们的 理论观点认为，如果这家公司生产“绿色”即使其资源将更加经济有效的得到利用。而 这种“绿色”概念可以来自，例如，通过资源利用产生较少的污染和废物，或者在生产 过程中使用更少的资源。虽然在前进的道路上有一些反对的声音，但是当研究人员找到 一个环境绩效和经济绩效之间的正相关关系，他们普遍相信提高资源利用率从而得到在 组织效能的整体提高。我们提出了一个额外的理论观点，可以丰富我们的环境绩效和经 济绩效关系的理解。 大多数对环境绩效和经济绩效的关系研究一直存在着先入为主的想法，即( 内部) 战略环境投资引起资源利用效率提高。尽管这种战略选择是在金融市场产生影响，但是 国内投资不认为这是推动组织业绩的唯现象，体制和其他外部因素同样也对企业的业 绩产生深远的影响。虽然一些研究人员已经研究了通过市场收益改善环境绩效对股市的 反应，但很少把注意力放在环境绩效和经济绩效之间的关系本身的外来的影响上。在这 篇文章中，笔者研究一个公司对改善环境风险管理的资本市场的反应，主要通过衡量一 2 会计硕十学位论文 个公司在该公司的资本成本的变化。我们假设环境风险管理改善的同时加深了市场对公 司风险的看法。有相关文献显示，投资者和分析师在做出投资决定和建议时考虑环境风 险因素的改善。这种改进的看法应该反过来看，金融市场愿意接受较低的股权风险溢价， 或允许该公司以收购较高水平的杠杆作用，所有这些都可以导致整体资本降低成本。调 低了公司的资本是由于在其现金流量降低了感知的风险( 从环境风险管理来看) ，这样 可以同时区别概念和实证，通过较好的环境绩效来提高资源利用从而使收入增加或者成 本降低，以致使现金流量增加。由于一个或者两个这些因素的影响可以提高公司的价值。 相较于以前的研究，从改善环境绩效是否提高了企业市场价值的广泛问题看，我们把重 点纯粹放在企业改变时投资者的风险意识取决于环境绩效在环境风险管理中的形式。这 个问题很重要，因为分别从企业和资本市场的角度来看资本和资本报酬率的成本是基本 变量。如果市场认为，资源利用率的得到改进，但却没有察觉到风险的变化，则资本成 本不会改变。但是，如果是预料中的风险变化将导致资本成本的降低，该企业的整体成 本相应下降，但它能够使从一定水平的收入相应增加利润。 我们将风险管理和体制理念作为我们的概念基础，以海信电器作为样本，我们研究 改善环境风险管理是否与一个企业的资本总成本的减少有关。这样的结果应该通过展示 来丰富理论，作为改善环境风险管理的金融市场的信号，公司的投资是一个相对较小风 险，值得更实惠的债务和较低的股权风险溢价。反过来，这样降低了资本成本，提高公 司的整体经济绩效，从而有助予解释所观察到的经济绩效和环境绩效的关系是积极相关 的。 1 2 研究综述 1 2 1 企业环境风险管理研究综述 对于环境风险的含义，研究者们主要是从它的微观和宏观两个定义的角度来进行研 究。美国学者莱因哈特( 1 9 9 9 年) 【1 1 、日本学者西山久美子、井上寿枝、清水彩子( 2 0 0 4 ) 1 2 】和中国学者李静江( 2 0 0 6 ) 3 1 主要从微观角度，即从企业的角度界定；而美国学者伦 纳德奥托兰诺( 2 0 0 4 ) 【4 】、我国学者李宇军( 2 0 0 5 ) 和李伟东( 2 0 0 8 ) 1 5 j 的定义则是 从宏观的角度。他们对环境风险含义的界定侧重于环境风险增加了企业的成本。而对于 环境风险管理的研究大多是从宏观角度进行的，首先对自然灾害进行明确的认识、评估 和防治，然后以生态学和环境学领域作为研究角度，对核安全分析引发的污染风险研究。 而企业环境风险管理在微观领域还未形成一个系统的理论体系，研究成果相对比较分 散，主要散见于资源经济学、环境经济学、环境学以及有关企业管理的理论研究中。 郭文成，钟敏华，梁粤瑜( 2 0 0 1 ) 指出环境风险管理的目的是于环境风险基础之上， 在行动方案效益与其实际或潜在的风险以及降低的代价之间谋求平衡，以选择较佳的管 理方案【6 1 0 宋国君、马中等( 2 0 0 6 ) 认为环境风险管理看作是风险管理在环境保护领域 的应用。它既可以看作是一种特殊的管理功能，也可以归为风险管理学科的分支学科， 来说，环境风险管理就是指由环境管理机构、企事业单位和环境科研机构运用各种先进 3 海信电器环境风险管理，j 资本成本问题的研究 的管理工具，通过对环境风险的分析、评估，考虑到环境的各种不确定性，提出决策的 方案，力求以较少的环境成本获得较多的安全保障1 7 j 。王先良、王春晖等( 2 0 1 0 ) 认为 环境风险管理是对中国当前环境管理理念的更新。也就是说环境风险应该成为中国未来 提高管理能力的切人点，当前中国的环境管理必须从污染排放总量控制向环境风险管理 转变1 8 j 。国外学者对于企业环境风险管理和环境管理没有进行明确的区分，在其关于环 境管理的研究文献中隐含了环境风险管理的思想。而我国学者对于环境风险管理的研究 范畴是从宏观角度，且目前的研究多是从国家角度寻求环境风险管理之路。 克拉森和米克劳林( 1 9 9 6 ) 提出企业环境管理是在整个产品生命周期内，把企业 产品的环境方面的负面影响减少到最低水平。w u 和d u n n ( 1 9 9 7 ) 认为环境管理是建立 在价值链的每一个因素上，包括产品从开始到生命周期结束的过程中，以对环境的影响 最小化为目标。r o s sb u m s 、i s i sf r e d e r i e k s ( 1 9 9 7 ) 等以加拿大的n o v e 公司为例，从 i s 0 1 4 0 0 1 体系对公司的整体影响和有关i s 0 1 4 0 0 1 体系和i s 0 9 0 0 0 体系的对比出发，阐 述了企业从i s 0 1 4 0 0 1 体系入手，建立整合管理体系的风险和收益【9 j 。d a v i dm ec a u u m ( 1 9 9 9 ) 在详细论述i s 0 1 4 0 0 0 体系的基础上，阐述了风险评价和风险管理在i s 0 1 4 0 0 0 环境管理体系的应用【io 。田朋( 2 0 0 8 ) 阐述了基于i s 0 1 4 0 0 0 的环境管理体系和全面风 险管理体系都是管理的工具，二者相互融合，不仅可以有效的防范风险，而且有利于企 业抓住机遇，创造价值【1 1 1 。李宇雄( 2 0 1 0 ) 则在i s 0 1 4 0 0 0 环境管理体系认证之外，汇 总分析了一些世界范围使用比较有效的企业环境管理理论工具，为我国企业在新形势下 对企业环境保护管理进行调整时提供参考l l 引。 1 2 2 环境绩效与经济绩效的两种代表性观点 环境绩效和经济绩效的关系一直是环境管理研究的核心问题【i 引。的研究主要基于支 持和反对经济利益与环境管理行为是否相关为分水岭，分成两类：一类观点是企业采取 环境保护措施降低污染，但成本也会随之提高，利润随之下降；另一类观点认为改善环 境绩效是竞争优势的潜在源泉，改善环境管理会提高企业利润。 1 9 9 4 年，w a l l y 和w h i t eh e a d 等传统学派认为企业的竞争力和环境绩效之间的存在 着一定的冲突，例如，在一些特殊的工业水平，如果一个企业涉及到了环境成本的总的 制造成本远比其他企业高，特别是采掘工业和处在产业链上游的企业，其对环境的影响 与产品的附加值不成比例。传统的经济理论假设支持上述观点是在投资环境上追求企业 利润最大化基础上的，并认为任何不同于这个观点的分歧都意味着减少利润。因此，环 境成本将大大降低企业利润率，以及最终公企业将要面临竞争劣势。p a l m e r 等( 1 9 9 5 ) 认为在追求利润最大化时的环境限制，是对企业的额外负担，不能期望其赚取更多利润， 而且在此期间企业将采取一些新的更有效的降污染技术，它们带来的成效不足以抵消环 保标准提高后的成本【1 4 1 。虽然污染者和规定制定者之间战略上相互作用模型为日益激烈 的竞争提供了某些机会，但他们认为这些结果被各种条件所限，只是特例。而p o t e r ( 1 9 9 1 ) 、p o t e r 和v a n d e rl i n d e ( 1 9 9 5 ) 先前的研究表明，有效的产品和制造过程是根 据全球日益严格的环保标准下极具创造性的及时反映，这些积极响应日益严格的环保要 4 会计硕士学位论文 求的企业相对于出反应迟钝的对手具有更大的竞争优势。有些零散的依据支持他们的观 点，认为合理的具有推动性的环境标准能够激发产品和过程设计的创新，能提高企业的 竞争力，也进一步暗示当企业用较好的方法去评价和衡量环境改善的成本和效益时，环 境改善的激励性会更大。如果企业在环境保护方面取得很好的成效或者是获得积极良好 的社会形象，就可以提高企业的产品销售和市场份额，并且比竞争对手更快地得到进入 新产品的环保许可，使企业抢先将产品打入市场。当这种环境约束作为规则来规范企业， 并通过提高环保意识，减少不确定性来提高创新动力时，这样环境绩效就有了动态功能 的稳定。提高企业创新动力使得质量得到提高从而最大限度地降低管理和保护成本，甚 至抵消成本。 当企业评估其生产过程的整体效率，制定发展战略，改变废物最小化和零效率时， 污染防治措施的行为给积极主动进行环境保护的企业给予保护，并使这些公司增加利润 获取竞争优势。e p s t e i n 和r o y ( 1 9 9 7 ) 概念分析表明，一个强有力的环境管理体系，如 i s 0 1 4 0 0 0 框架，主要是通过较强有力的环境政策、明确目标和战略的坚实介绍和详细的 评估和监测系统实施任务来综合体现的。这些实践行为相互作用再加上良好的投资决 策、成本管理和绩效评估的互动，从而达到提高经济效益的目的【i 引。同样，r u s s o 和f o u t s ( 1 9 9 7 ) 的理论框架，强调的是一个积极的环境政策可以使企业生产组织更加积极并且 使企业获取竞争优势圈【l6 1 。过去企业的模式主要是把末端治理技术作为污染控制和改善 环境绩效的主要措施，环保投资一般被视为额外的费用成本。最近才意识到，提高竞争 优势的潜在资源是改善企业环境绩效，因为它能使过程更有效率、更进一步提高生产力、 降低成本与增加新的市场准入机会。这种观点有三个主要的解释：第一，污染环境的活 动正面临着较高的成本，促进企业积极开发新技术和研究，最终降低成本的生产方式， 也使得创新的生产成本减低，如提高资源利用率降低投入成本；第二，企业通过业务销 售他们新的方法和创新，从而得到企业的“第一驱动优势”；第三，消费者的环保意识 日益增强，对环保产品的偏好日益明显，这增加了企业对“绿色环保 产品需求的信心。 因此，从长期动态的观点上看，与创新能力、新技术的开发和生产新方法相比传统竞争 优势因素的发展更具竞争力，这是由波特等人为代表的“修正学派”的观点。 1 2 3 环境风险管理与资本成本的关系研究综述 这篇文章的总体研究的问题是询问改善环境绩效的投资是否在经济绩效中得到回 报。据我们所知，关于这一主题的第一项研究是由s p i c e r 发现更好的污染控制记录的公 司往往有较高的盈利能力( 公司样本从纸浆和造纸工业挑选出来的) ( s p i c e r ， 1 9 7 8 ) 【1 7 】。c h e n 和m e t c a l f ( 1 9 8 0 ) 表明：s p i c e r s ( 1 9 7 8 ) 的结果被各种各样的方法问题所 污染，包括不适当的统计测试、无法控制的规模、面板数据的使用、同时制作纵向时间 使用的因果关系参数【1 8 l 。尽管如此，s p i c e r 的研究侧重于关注的问题，已经引起了研究 界的公开辩论环境支出是否应该被看作是一种成本或作为投资。 一些研究人员已经利用以会计为基础的因变量研究过这个问题。n e h r t ( 1 9 9 6 ) 发现 投资在清洁技术的企业获得了异常的较高的利润增长水平，而且最早采用的获得最高的 5 海信电器环境风险管理与资本成本问题的研究 增长1 1 9 1 。h a r t 和a h u j a ( 1 9 9 4 ) 发现减少污染的措施与几个超过两年的绩效指标呈正相 关，并且这使该公司在环境绩效方面取得最大改善，同时获得了最好的经济收益【2 0 l 。 r u s s o 和f o u r s ( 1 9 9 7 ) 通过研究更广泛的环境绩效的措施和资产收益率的影响来扩展这 部分的研究( 从资源为基础的角度) ，他们发现了一个环境绩效和经济绩效之间有着密 切的关系，尤其是在包括行业增长放缓作用时【i6 。其他研究人员则通过使用以市场企业 绩效为基础的措施来对问题进行研究，也得到普遍一致的结果。例如，c o h e n 、f e n n 和 n a i m o n ( 1 9 9 5 ) 发现低污染的企业理论的投资组合比同行业高污染企业的投资组合得到 更好的收益回报【2 1 1 。k l a s s e n 和m c l a u g h l i n ( 1 9 9 6 ) 发现公司通过积极的环保宣传增加 了市场价值，而负面宣传则取得相反的效果【2 2 1 。h a m i l t o n ( 1 9 9 5 ) 发现公司特别是消极 的毒物排放清单( t r i ) 公布后股市遭受严重损失 2 3 1 。b o s c h 等( 1 9 9 8 ) 得到的结论和 h a m i l t o n ( 1 9 9 5 ) 的相似，即成为环境保护局( e p a ) 的目标并受e p a 调查的企业，当 调查结果宣布时，e p a 的执行行为使得公司失去了市场价值【2 4 1 。d o w e l l 等( 2 0 0 0 ) 认 为拥有更严格的环境管理系统的企业同样具有较高的市场价值【2 引。基本上所有的这些研 究人员从提高环境绩效的各种内部效果的角度研究了环境绩效和经济业绩的关系。这由 观点引出了问题是以是否有来自这类投资的外部效应。例如，在资本成本领域，根据规 范性的环境管理的文献“应该受到影响。 然而，我们发现相当少的文章特别注重与环境风险管理和资本成本的关系。在有关 “绿色 的文献中，人们看到这样的观点，在环境风险管理的总体改善应该导致( 其中 其他的利益) 资本成本降低了。然而，虽然这一规范性的逻辑可能会较为强劲，对实证 支持的说法是比较稀少的。我们可以判定，在已有的文献中还未发现有比较全面研究整 体环境风险管理和资本成本之间的关系的。f e l d m a n 、s o y k a 和a m e e r ( 1 9 9 7 ) 发现环境 风险管理的改善对d 和股票价格有积极的影响【2 6 1 。由于他们的模型具有专有性，他们没 有提供足够的细节去复制他们的方法或建立实证估计，仅提供了推断的关系图。此外， 他们的注意力只是在1 3 和权益资本成本，忽视债务融资和成本。h e i n k e l 等( 2 0 0 1 ) 的 一个理论模型表明，投资者绿色投资( 以环境绩效为依据) 可以迫使一些污染企业进行 改革，当这样做的存在成本比股权资本成本低的时候，自愿停止污染，否则，他们将要 自己承担后果【z 7 j 。这些研究者还无视供应和债务融资成本的在环境风险管理的潜在因 素，以及通过环境风险管理的其他“渠道”可以间接影响资本成本。此外，他们并没有 对他们的预测实证进行验证。g a r b e r 和h a m m i t t ( 1 9 9 8 ) 研究了7 3 家被确认为超级负 债的化工企业在股权成本上的影响，虽然他们发现在小企业在负债和股票成本的之间没 有关系，但是他们能够在2 3 家大企业中发现在两者之间存在一个强大正相关关系【2 引。 然而，他们的关注重点是资产负债表中负债中被确定的包含超级基金的费用，一个单一 的、全面的、广为宣传的资产负债表项目。例如c a m p b e l l 、s e f c i k 和s o d e r s t r o m ( 1 9 9 8 ) ， 由于名声和恐惧使得这种收费唤起广大公众反应 2 9 1 。相对于其他信号，例如t r i 报告和 e p a 罚款，超级负债更为明显和容易理解。广义的环境风险管理是一个长期的现象，既 不作为量化也不作为透明化。因此，重要的是确定资本市场是否能够领悟到整个企业环 6 会计硕一i - 学位论文 境风险管理的差异。其次，仅侧重于股权资本成本，g a r b e r 和h a m m i t t ( 1 9 9 8 ) 忽视债 务融资的成本和税收在企业的整个资本成本上的影响【2 3 1 。因此，企业的环境风险管理是 否影响和如何影响其资本成本的问题仍然是开放的，而正是这种疑问，我们在本文中针 对海信电器进行分析处理。 1 3 研究内容、结构及方法 1 3 1 研究内容 本文的基本思想就是分析企业环境风险管理在影响企业资本成本，以及环境风险管 理对资本成本的减少的重要作用，即二