（工商管理专业论文）涉外企业外汇风险管理及案例研究.pdf

i 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 摘摘 要要 改革开放以来，随着经济全球化和国际化的浪潮影响，我国金融一体化和自由 化步伐日趋加快， 金融体制进一步向国际化方向加速发展； 而人民币汇率机制自 2002 年以来受到国际社会，特别是美国、日本、欧盟等国家和联合体出于政治、经济目 的的压力，需进一步的深化改革，从而形成有管理的浮动汇率制度成为大势所趋。 然而汇率的波动直接关系到我国涉外经营企业的切身利益，汇率风险管理也得到企 业更多的重视。因此，对企业外汇风险管理进行研究，将有助于企业应对汇率波动 所带来的风险。 本文借鉴国内外学者前期对外汇风险和管理的研究，首先对涉外企业的外汇风 险进行了归纳、总结和分析；紧接着对经济风险管理和会计风险管理进行了说明和 描述，并研究了我国涉外企业基于内部风险防范和基于外部金融交易的外汇风险管 理；随后在外汇风险管理的案例中突出介绍武汉钢铁（集团）公司的外汇管理的体 系和外汇风险管理的体制，并在此过程中，运用一些定量的方法举例介绍了其如何 管理外汇风险，期望借此对我国涉外企业的外汇风险管理起到借鉴作用。 最后通过上述论证和分析得出了外汇风险管理需建立外汇风险控制体系和外汇 风险管理需实施金融衍生工具风险的全过程控制，并提出了涉外企业防范外汇风险 的建设性意见。 关键词：关键词：涉外经营企业 外汇风险 外汇风险管理 ii 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 abstract with the economy globalization and internationalization, the development of china economy and financial system speed up more rapidly. with the reformation of rmb exchange rate formation mechanism since 2002, under the press of the international community, in particular, the united states, japan, the european union and other countries, this system was changed by a floating rates system in which the price of currencies is determined by supply and demand of money. therefore, the research of foreign exchange risk management will help enterprises cope with exchange rate fluctuations. the thesis reports on some of the results obtained from in-depth studies about foreign exchange exposure and risk management. firstly，the thesis introduces the foreign exchange risk management and the analyzes the appearance of the risk, then we talk about difference of risk including economic risk and accounting risk， this thesis also focus on the conditions of foreign exchange market and present circumstances of financial tools which financial institutions provide to. it also seeks to ascertain the extent to wisco use foreign exchange risk management techniques. the paper is useful not only to firms involved in international trade, but also to financial institutions interested in providing hedging products to these firms. finally, the thesis give the conclusion that the necessary of establish foreign exchange risk and foreign exchange risk management control system that required to implement the entire risk of financial derivatives and control process so that a foreign-related enterprises could against foreign exchange risk . key words: international business-oriented enterprises foreign exchange risk foreign exchange risk management 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和 借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密， 在 年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 1 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 绪论绪论 1.1 本文目的和意义本文目的和意义 在当今全球一体化和金融自由化的环境下，众多大型企业相继采取全球化的经 营模式。在我国经济发展取得飞速发展的背景下，中国企业由代工生产的模式逐渐 向海外并购模式发展，并且通过此种方式建立海外基地，进而在当地销售，这种转 变意味着我国企业渐渐更加倾向积极的面对海外投资和国际化的趋势。中国企业在 这种趋势与企业跨国发展的热潮下，无论从事国际销售战略的规划，或运用国际金 融工具进行海外投资计划，对汇率变动的掌握也就十分重要 1。因此随着经济的发 展，中国企业将会面临着更多的外汇风险和汇率的变化，为了避免这种风险，企业 必然会在正常的经济活动中，更积极的参与到国内及国际金融市场中来。 近年来，在国内外经济环境的剧烈波动和国内环保意识逐渐增强等多重压力下， 中国企业逐渐摒弃单纯的国际营销导向的模式，从而提升到寻求一种国际化经营， 期盼藉由海外投资或并购等方式，来扩大企业规模，建立海外基地，努力向全球化 发展，面对当今纷繁复杂的挑战，以提升竞争优势。自从 1973 年布雷顿森林体系 （bretton wood system） 崩溃后， 世界各国开始采取浮动汇率制度来代替原先的固定 汇率制度，这样加大了由于汇率波动而产生的外汇风险，这也使跨国企业将面临一 个全新的外汇环境。在 2008 年 9 月初，华尔街的金融危机爆发，造成美国货币汇率 持续贬值，引起我国涉外企业遭受巨大损失，企业也因此可能会对产生运营产生一 定的困难。至此，跨国企业要有全球化的意识来对待企业的各个生产环节，所以对 汇率的变动的掌握也就现得尤其重要，这当中除了对汇率要有准确的预判外，适当 理论和知识的了解更是缺一不可。 中国长久以来，都对外汇汇率和管理采取一种以政府为主导的调控，汇率追随 美元变动，故人民币大致稳定并且有利于进出口贸易，因此企业所需承担的汇率变 动风险极小。由于中国于 2002 年正式加入世界贸易组织(wto)，政府为配合入会争 取更大的国际名声使得外汇管制也进一步放松，使外汇市场向国际化和市场化发展。 2 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 随着外汇风险对企业的影响逐渐加深，也显出涉外企业对国际市场的把握和跨国的 财务管理的能力需进一步加强。因此，如何加强中国跨国企业对外汇风险的认识， 以建立外汇风险制度以及汇率风险管理能力极其必要。在目前的状况下，国内的跨 国企业不但缺乏金融工具规避风险，而且即使在国际金融市场上避险，也常会由于 对金融衍生产品的复杂性不了解和对信息的不对称而出现类似于中信泰富和中航油 的事件。 汇率的改革对我国各个层面经济主体的生存和发展环境都带来了不小的变化， 尤其对涉外企业的生存环境变化是最直接的，它关系到企业的经营利润。多年来,我 国的人民币汇率一直采取紧跟美元的策略，而且大多进出口企业的业务也多为美元 计价，从而容易导致企业缺乏汇率风险意识。随着中国汇率制度进一步的深化改革， 一些国内跨国企业却没有及时改变思维，与时俱进，却将汇率波动造成的损失视为 “无法改变的力量。中国企业正在加速参与到国际经济中来，中国企业随着外汇汇 率制度的改革与世界经济联系的更加紧密，在中国外汇管制逐渐放开的过程中，跨 国企业将逐渐暴露在外汇汇率波动的风险之下。因此，当我们进入浮动汇率时代后， 如何在浮动汇率体系与国际市场环境下的涉外经营中尽可能地规避汇率风险，已成 为涉外企业都无法回避的问题。 武汉钢铁（集团）公司，作为一个国有大型企业，在应对外汇风险的过程中， 通过各种的外汇风险管理办法的实践和总结之后，逐渐形成了自身的一套完整的科 学管理体系。在本文案例分析中，希望能通过其经验的介绍和分析，能对其他跨国 企业在对外汇的风险的管理中起到一个借鉴的作用。 1.2 国内外研究的现状国内外研究的现状 早在 1922 年,g.cassel 提出了“购买力平价”理论，通过对其理论进行实证研 究从而分析汇率与价格之间的内在联系， 随后 leland、 yeager、 hendrik、 houthakker 等在 5060 年代进一步运用此理论对汇率变化进行了细致的论证。 然而，国外早期的文献大多以美国和欧美市场为主要的研究对象,对外汇风险暴 露进行研究。jorion(1990)，以美国股票市场为样本做实证研究,把股票月报酬率作 3 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 为因变量，名义汇率月变动率和市场月报酬率作为自变量 2，实证研究了美国跨国 企业从1971年到1987年外汇风险暴露的情况； 其他学者如amihud(1993),bodnar and gentry(1993)、bartow, and bodnar(1990)、khoo(1994)和 choiand prasad(1995) 的研究成果，都说明了当期汇率变动对当期股票报酬率并没有显著的影响 3，随后 研究者们继续深究为何会产生这种结果，chamberlain , howe, and popper (1997) 认为建议应该使用日资料来进行外汇风险暴露的研究，这样就可以得出比较显著的 研究成果。 国内，复旦大学的林圣哲（2006）在对中国跨国企业外汇风险暴露与决定因子 的研究中，对“功能性货币”、“结构性资本”以及“策略性资源”等三种不同的 观点，以中国的上市的涉外企业为样本，进行建构与实证分析。 在其研究中，作者较为全面的总结分析了外汇风险暴露决定因子与风险暴露的 相关性，在一定程度为中国跨国企业的外汇风险防范做出了理论上的指导。 其他外汇风险管理研究大多是偏向于传统的公司财务方面，主要是针对微观的 技术性操作上，并不是从整体上来考虑企业的外汇风险暴露和管理问题。在实务操 作中，由于我国国内的金融衍生工具市场还不完善，利用衍生工具来管理外汇风险 的企业也只局限在一些大的涉外企业。 其结论经过总结后，如下表（11），表（12），表（13）所示： 表表 1-1 功能性货币观点的外汇风险暴露决定因子功能性货币观点的外汇风险暴露决定因子 功能性货币观点外汇风险暴露决 定因子 观点与结论 中国跨国企业的海外子公司损益 对母公司同期税后损益绝对值的 比值（income） 基于功能性货币观点，中国跨国企业“海外子公司损益对母 公司同期税后损益绝对值的比值（income）”越高，则外 汇风险暴露的程度越大，两者之间存在正面影响 中国跨国企业的海外子公司账面 价值对母公司净值比率 （netvalue） 基于功能性货币观点，中国跨国企业的“海外子公司账面价 值对母公司净值比率（netvalue）”越高，则外汇风险暴 露程度越大，两者之间存在正面影响。 中国跨国企业的海外子公司投资 额和母公司长期投资额的比率 （linv） 基于功能性货币观点，中国跨国企业的海外“子公司投资额 和母公司长期投资额的比率（linv）”越高，则外汇风险暴 露的程度越大，两者之间存在正面影响。 4 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 续表 1-1 中国跨国企业的国际化广度 （breadth） 基于功能性货币观点，中国跨国企业的“国际化广度 （breadth）”越大，则外汇风险暴露程度越小，两者存在 负面影响。 中国跨国企业的国际化深度 （depth） 基于功能性货币观点，中国跨国企业的“国际化深度 （depth）”越大，则外汇风险暴露程度越大，两者存在正 面影响 中国跨国企业的外销比率 （fsale） 基于功能性货币观点， 中国跨国企业的“外销比率 （fsale） ” 越大，则外汇风险暴露程度越大，两者存在正面影响 中国跨国企业的公司规模 （size） 基于功能性货币观点，中国跨国企业的“公司规模（size）” 越大，则外汇风险暴露程度越小，两者存在负面影响。 资料来源：林圣贤. 中国跨国企业外汇风险暴露与决定因子之研究. 2006 表表 1-2 结构性资本观点的外汇风险暴露决定因子结构性资本观点的外汇风险暴露决定因子 结构性资本观点外汇风险暴露 决定因子 观点与结论 中国跨国企业的财务避险能力 (hedge) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“财务避险能力(hedge)” 越高，则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的总风险 (risk) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“总风险(risk)”越高，则 外汇风险暴露程度越大，两者之间存在正面影响。 中国跨国企业的股利支付率 (div ) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“股利支付率(div )”越高， 则外汇风险暴露程度越大，两者之间存在正面影响。 中国跨国企业的速动比率 (qr) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“速动比率(qr)”越高，则 外汇风险暴露程度越大，两者之间存在正面影响。 中国跨国企业的账面市价比率 (mb)） 基于结构性资本观点， 中国跨国企业的“账面市价比率(mb)”越高， 则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的长期负债比率 (ldr) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“长期负债比率(ldr)”越 高，则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的海外资产比率 (fasset ) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“海外资产比率(fasset )” 越高，则外汇风险暴露程度越大，两者之间存在正面影响。 中国跨国企业的海外负债比率 (fdebt) 基于结构性资本观点，中国跨国企业的“海外负债比率(fdebt)” 越高，则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 资料来源：林圣贤. 中国跨国企业外汇风险暴露与决定因子之研究. 2006 5 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 表表 1-3 策略性资源观点的外汇风险暴露决定因子策略性资源观点的外汇风险暴露决定因子 策略性资源观点的外汇风 险暴露决定因子 观点与结论 中国跨国企业的财务避险 能力(hedge) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“财务避险能力(hedge)”越 高，则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的垂直整合 能力(vic ) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“垂直整合能力(vic )”越高， 则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的多角化能力 (dc) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“多角化能力(dc)”越高，则 外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的购并能力 (mac ) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“购并能力(mac )”越高，则 外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的联盟能力 (ac) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“联盟能力(ac)”越高，则外 汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的产品差异 化能力(pdc ) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“产品差异化能力(pdc )”越 高，则外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的海外投资 (finv ) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“海外投资(finv )”越高，则 外汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 中国跨国企业的公司规模 (size) 基于策略性资源观点，中国跨国企业的“公司规模(size)”越大，则外 汇风险暴露程度越小，两者之间存在负面影响。 资料来源：林圣贤. 中国跨国企业外汇风险暴露与决定因子之研究. 2006 1.3 研究内容与研究方法研究内容与研究方法 1.3.1 主要内容主要内容 本论文是在以“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇 率制度”背景下 4，从外汇风险的内涵及外延入手，介绍和总结涉外企业基于内部 风险防范和基于外部金融交易的企业外汇风险管理方法和理论。在目前阶段，对外 汇风险的防范还是一个新兴的话题，虽然很多理论在都做出了定性和定量的研究， 但对于实际的操作和外汇风险管理却研究的比较少，本文考虑到中国涉外企业大部 分的外汇风险来自于进出口贸易，因此本文将交易风险放在一般企业外汇经济风险中 进行分析，而在本文中探讨的经济风险是广义的概念,其包括交易风险和经营风险， 因此，本文将三种外汇风险：交易风险、会计风险和经营风险分为两类进行分析。 6 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 同时，本文通过对企业风险管理案例的研究，重点介绍和分析企业在管理外汇 风险中的管理模式的选择、制定和对金融工具使用的得与失，期望借此对我国涉外 企业的外汇风险管理起到一个借鉴的作用。 第一章绪论，介绍了本文选题的背景和意义，前期国内外对相关课题的理论研 究以及研究的内容、大体框架和研究的方法。 第二章外汇风险介绍及外汇风险管理战略与技术，首先通过对外汇风险外及其 四个层面介绍，结合当前国内外一些外汇风险影响因素的指标，说明了一些经济因 素对外汇汇率变动的影响。然后对企业的外汇风险管理的战略与技术做出阐述，其 中包括：企业外汇风险管理的战略选择、企业基于外汇交易风险下的管理技术和企 业外汇率经营风险与会计风险管理。 第三章企业外汇管理风险管理案例研究，通过对武钢集团公司的海外业务模式概 况介绍和其在外汇管理过程中的探索及体系建立过程的分析，最后总结得到的启示。 第四章为论文的结论和建议。 1.3.2 研究方法研究方法 本文研究的基本方法是： （1）比较分析法：我国涉外企业的外汇风险管理，近年来在国内外已有许多学 者做出相关问题的研究，其理论和结果对本文研究的思路和方向有极大的意义。本 文在借鉴前人的研究基础上，通过分析和借助已有的研究思路，突出分析实际工作 中外汇风险管理的方法，并加以比较总结。 （2）案例分析法：通过对武汉钢铁集团公司的外汇风险管理的案例分析，得出 启示和结论，并通过此分析希望能对其他涉外企业的外汇风险管理能有所借鉴。 （3）结构分析法：考虑到中国涉外企业大部分的外汇风险来自于进出口贸易， 因此本文将交易风险放在一般企业外汇经济风险中进行分析，而在本文中探讨的经 济风险是广义的概念,其包括交易风险和经营风险。 因此，本文将三种外汇风险：交易风险、会计风险和经营风险分为两类进行分 析。在分析方法的选择上，本文努力将理论结合实际，从宏观理论到企业微观来进 行研究，将定性分析与定量分析相结合，力求文章体现出较强的逻辑性和整体性， 结合以上方法把问题论述得清楚明了。 7 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 外汇风险介绍及外汇风险管理的战略与技术外汇风险介绍及外汇风险管理的战略与技术 由于汇率频繁的波动，外汇的风险随时都有可能发生。一般而言，外汇风险从 狭义的角度来说是意味着涉外企业将会蒙受汇率变动带来损失的可能性，但从国际 交易的现实情况和结果来看，风险的承受者可能会遭到损失，也有可能从中获利。 本文的第二章介绍了外汇风险的三种类型及外汇风险管理的战略与技术，为后面案 例分析的展开奠定了基础。 2.1 外汇交易风险、会计风险和经营风险外汇交易风险、会计风险和经营风险 2.1.1 外汇的交易风险外汇的交易风险 外汇的交易风险是指企业在以外币计价的交易过程中，存在未来到期的资产交 割（如应收账款等）由于汇率的波动使交易者折算成本币时，可能其利益受到的影 响。也就是进出口商从签合同到债权债务清偿的过程中，因汇率改变使得损失或利 得的发生。这种交易风险是伴随着实质性交易为基础的合同产生的，并且明确的金 额已经写进合同中来，所以可以通过银行提供的衍生性金融产品的服务提前锁定汇 率、稳定现金流，规避风险，这种风险属于较短期的外汇风险。 2.1.2 外汇的会计风险外汇的会计风险 外汇的会计风险是指企业在进行会计处理和合并财务报表时，对资产和债权债 务必须转换为以本币计价时所产生的风险。会计风险的主要发生在跨国公司在对财 务报表合并的时候，其主要来源于会计制度的规定。由于会计报表中不同项目的经 济性质各有不同，并且不同的国家和不同的时期下人们对不同的项目下的折算的方 法理解也不一样，于是也就出现不同的会计折算方法。 1）流动/非流动折算法(current/non-current method) 该方法将跨国企业的海外分支机构的资产负债，划分为流动资产、流动负债和 非流动资产、非流动负债。根据该方法，在编制资产负债表时，流动资产和流动负 债按编表时的现行汇率折算，非流动资产和非流动负债则按资产负债发生时的原始 汇率折算。故流动资产、流动负债面临折算风险，而非流动资产、非流动负债则没 8 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 有折算风险。 2）货币/非货币折算法(monetary/non-monetary method) 该方法将跨国公司的海外分支机构的资产负债，划分为货币性资产负债和非货 币性资产负债。货币性资产负债是指金融资产和一切负债；非货币性资产负债只包 括真实资产。根据该方法，在编制资产负债表时，货币性资产负债按现行汇率折算， 非货币资产按原始汇率折算，故货币性资产负债面临折算风险，而非货币性资产负 债则没有折算风险。 3）时态法(temporal method) 该方法是货币/非货币法的变形，只是对真实资产作了更细致的处理：如果真实 资产以现行市场价格表示，则按现行汇率折算，面临折算风险；如果真实资产按原 始成本表示，则按原始汇率折算，没有折算风险。当全部真实资产均按原始成本表 示时，时态法与货币/非货币法就完全一致。 4）现行汇率法(current rate method) 该方法将跨国公司的海外分支机构的全部资产和全部负债，均按现行汇率来折 算，这样一来，海外分支机构的所有资产负债项目，都将面临折算风险。目前，该 方法已成为美国公认的做法，并逐渐为西方其他国家所采纳。 以上四种方法各有同异，其比较如表 2-1： 表表 2-1 资产负债表各项目所选用折算汇率比较资产负债表各项目所选用折算汇率比较 项目 流动非流动折算法 货币非货币折算法 时态法 先行汇率法 现金 ce ce ce ce 应收账款 ce ce ce ce 按成本 ce he he ce 存货 按市价 ce he ce ce 按成本 he he he ce 投资 按市价 he he ce ce 固定资产 he he he ce 无形资产 he he he ce 应付账款 ce ce ce ce 长期负债 he he he ce 实收资本 he he he he 留存收益 (资料来源：刘玉操.国际金融实务.东北财经大学出版社。注：ce 表示现行汇率法；he 表示 历史汇率法；表示轧算的平衡数额；表示收益和留存收益表折算结果，再通过平衡轧算法 算出累计折算调整额。) 9 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2.1.3 外汇的经营风险外汇的经营风险 经营风险，又称竞争性风险或策略性风险。它是指由于未预料到的汇率变动引 起公司的收益发生变化的可能性。经营风险是由汇率变动引起的，而汇率的变化又 引起公司成本销售价格，销售数量等发生变化，并最终导致公司价值的变化。例如， 当本币贬值时，某企业一方面由于出口货物的外币价格下降，有可能刺激出口使其 出口额增加；另一方面因该企业在生产中所使用的主要为进口原材料，本币贬值后 又会提高以本币所表示的进口原材料的价格，出口货物的生产成本因而增加，结果 该企业将来的纯收入可能增加，也可能减少。这种营运风险并非有明确金额、发生 时间又不一定，时间期较长，且牵涉层面甚广，并非仅财务相关部门有预防的责任。 在本篇文章中，我将外汇经营风险和交易风险合称经济风险，较会计风险具备 更多财务上的意义，故为本研究探讨的重点。会计、交易和营运三种暴露发生的时 间，如图 2-1： 图图 2-1 会计、交易和营运三种风险发生的时间示意图会计、交易和营运三种风险发生的时间示意图 资料来源：个人总结 综上所述，跨国企业所面临的外汇风险，大致可区分为两大类型与三种风险。即 为会计风险和经济风险两类，其中经济风险又可细分为交易风险以及营运风险两种。 2.2 外汇经济风险的四个层面外汇经济风险的四个层面 未预期的汇率变动会从四个层面对一个公司的运营现金流产生影响：短期、中 会计风险 交易风险营运风险 经济风险 过去 现在 未来 汇率变动时间 10 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 期均衡、中期非均衡和长期非均衡。 在短期（1 年之内） ，一般来说，产品的价格和生产要素的成本是难以改变的， 债权债务的计量货币也是难以改变的，因此汇率的变动将使公司的经营现金流发生 相应的变化，从而使公司处于外汇经济风险暴露之下。 在中期（2-5 年） ，未预期的汇率变动对一个公司的运营现金流的影响分为中期 均衡和中期非均衡两种情况。 中期均衡意味着以下购买力平价条件(parity relationship)在中期成立: 2.2.1 购买力平价（购买力平价（purchasing power parity） 购买力平价理论诸多汇率理论中最有影响力的理论之一。该理论认为，货币的 价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买 力的比率决定。购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买 力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于 两国物价水平比率的变动。 1）绝对购买力平价(absolute version) 绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的 交换比率。货币的购买力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数。 2）相对购买力平价（relative version） 相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对 变化成比例。 购买力评价理论的计算主要依赖于一篮子商品的相对历史价格， 如彭博基于 cpi 或 ppi 的计算方法。购买力平价衡量出来的货币现价与实际价格的差异可以包含货 币中长期的走势信息。而货币被高估或低估的程度越高，购买力平价对货币长期走 势的指向就越有意义。具体来说，根据经济学人购买力平价计算的理论价格研究， 若货币现价与购买力平价的理论价格差异超过 20%， 则该货币从中长期看有较强的、 向理论价格反转的动力；若差价在 10%以内，则表明货币币值从购买力评价角度来 看是适当的。 11 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 在以上平价条件成立的条件下，汇率是可以预测的，一个公司在此期间可以自 由地调整价格和要素成本来保证其竞争力不受影响，从而保持预期的现金流不变， 公司价值也就不会改变。因此在中期均衡的条件下，一个公司完全可以通过调整其 运营策略使其外汇经济风险暴露为零。 在中期不均衡条件下，以上平价条件并非都成立。当未预期的汇率变化使一个 公司的竞争力受到影响时，该公司不能通过改变价格、产量或要素成本来维持其竞 争力，从而其现金流会发生变化进而影响公司的价值。因此在中期不均衡条件下， 一个公司面临了外汇经济风险。 在长期（5 年以上）不均衡条件下，汇率变动将会通过影响一个公司现有的和潜 在的竞争者，使企业的竞争力受到影响。该企业的现金流则必然会发生改变，因此 在长期市场中只要外汇市场不是始终处于均衡之下，所有的公司无论是跨国公司还 是纯国内公司都面临着外汇经济风险。 2.3 企业外汇风险管理的战略选择企业外汇风险管理的战略选择 外汇风险管理战略是外汇风险管理过程中的总指导思想，具体地讲，包括总体 目标和基本原则以及外汇风险管理的技术和方法。 2.3.1 外汇风险管理总体目标和基本原则外汇风险管理总体目标和基本原则 外汇交易风险可以通过金融工具的运用来规避，从而控制风险给企业带来的损 失。由于外汇交易风险造成的损失非常复杂，作为经济主体的一项重要管理任务， 外汇风险管理要当作一个整体来进行通盘考虑，不仅要分别研究各种风险管理工具， 而且更要研究如何对这些工具实行优化组合，以较小的费用支出实现外汇风险的总 体目标。 同时，在使用这些工具前，更应该考虑是否可以利用其他方法防范风险（如净 额计算、推迟或提前收付等）。这是因为，使用这些工具是有成本的，而且本身也 有风险。因此，在风险管理之前，经济主体必须根据自身的实际情况确定风险的管 理目标，然后采取具体防范措施。 外汇交易风险防范的目标主要有：（1）短期收益最大化；（2）外汇损失最小 化。其着眼点在于尽量减少外汇损失。 12 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 外汇交易风险管理的基本原则是：在管理成本一定情况下，使汇率变动对本币 造成的经济损失最小化。只有从减少外汇风险损失中得到的收益为减少风险所采取 措施的成本费用时，防范风险的措施才是有意义的、可行的。 2.3.2 外汇风险管理战术外汇风险管理战术 外汇风险管理战术是贯彻外汇风险管理指导原则、实现风险管理目标的具体安 排。涉外企业通常可采用三种外汇风险管理战术。 1）完全防范的战术 完全防范的战术即对外汇风险采取严格防范的措施，力求完全消除不确定因素。 这种战术可能有效防范外汇风险，但不是成本最低的战略，因为在防范风险时，不 仅要花费高成本，费时费力，而且也不能获得投机收益。 2）完全不防范的战术 完全不防范战略即对外汇风险不采取任何措施，当汇率朝有利方向变动时则坐 收其利，汇率朝不利方向变动时则甘愿蒙受损失，这是一种消极的战术。在现行的 浮动汇率条件下，对外汇风险采取完全不防范战略的涉外企业是不多见的，因为在 现实经济环境中，不仅存在金融、外汇方面的管制，而且汇率容易受经济、政治、 军事等方面的影响而发生剧烈波动，外汇市场的均衡状态几乎不可能实现的。 3）部分防范的战术 部分防范风险即对所面临的外汇风险一部分采取防范措施，其他部分则予以放 置的战术。采用此战略的关键在于确定全部受险部分中，哪些需要采取防范措施， 哪些不需要采取防范措施，需要采取防范措施的受险部分占全部受险部分的比重。 首先我们要考虑的是防范风险的成本，尤其是防范外汇风险的成本与不采取防范措 施时可能蒙受的损失之间的比较；除此之外，还要考虑防范风险的难以程度，对汇 率走势的预测的准确程度以及经营者的经营作风等。 2.3.3 外汇风险管理程序外汇风险管理程序 外汇风险管理程序也可以被称为外汇管理的实施步骤，一般而言，外汇风险管 理包括以下几个关键的步骤：风险识别、风险衡量、风险管理方法选择、风险管理 实施、监督与调整 5。 13 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1）风险识别 即对各种可能减少企业价值的外汇风险进行鉴定、认识和归类，企业根据自己 的交易活动，力求全面的分析和研究，测算出公司的现金流的净头寸，进而识别公 司拥有外汇风险的现金流量、币种、业务，揭示潜在风险及其性质了解和预测可能 带来的损失。 2）风险衡量 即衡量外汇风险发生的可能性和损失的范围与程度。识别出公司可能面临的各 类外汇风险种类后，借助计算机等先进手段，运用风险分析模型，对所涉及的不同 外币的未来的汇率波动进行科学的风险预测。由于外汇风险的衡量是外汇管理中最 重要的一个环节，所以要精确的推算外汇风险造成企业损失的概率，和可能损失的 范围与程度。 3）风险管理方法 即选择适当的风险管理方法和工具，并进行优化组合，从而达到最有效的实现 企业设定的外汇风险管理目标。每种管理方法针对风险的类型和性质都是不一样的， 企业需要适当对风险管理的方法进行评估，从而有效的控制住风险，避免损失。由 于外汇风险管理的战略的差异，也导致外汇风险管理方法的选择上的不同。 4）风险管理实施 即在前期通过风险的识别和风险的衡量之后，对选定的外汇风险管理的方法进 行落实。在企业内部首先进行业务的协调、资金的调整、币种的组合优化，以及在 企业外部寻求合作，从而进行风险的转移和控制。 5）监督与调整 即外汇管理实施后对效果的一个总结和评价，同时根据在方法和工具运用过程 中全面的监督和随时的调整。由于外部环境和市场是不断变化的，有时需要根据变 化的情况，来调整外汇风险管理的战略战术，从而使其更加符合企业的战略目标和 适应企业的盈利模式。 14 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2.4 基于交易风险下的管理技术基于交易风险下的管理技术 在目前国内外汇市场衍生产品很不健全的情况下，企业应根据自身情况和业务 特点，选择不同的风险管理措施。可将企业外汇汇率风险防范措施分为三大类：贸 易策略法、金融市场交易法和企业内部管理法的风险管理技术。 2.4.1 贸易策略法贸易策略法 贸易策略法是指企业在进出口贸易中，通过和贸易对手的协商与合作所采取的 防范外汇风险的方法。此方法具体分为以下几种： 1）选择本国的货币计价结算 选择本币计价结算，实际上是将外汇风险构成的因素中的外币因素去掉了，不 管汇率如何变动，出口商将来以本币收进的货款以及进口商将来以本币支付的货款， 都是确切的，不存在任何不确定因素。因此，采用此方法，无论是本国的出口商还 是本国的进口商都可以完全防范外汇风险。此方法的优点是简便易行，效果明显， 但它受本国货币的国际地位和贸易双方的交易习惯的制约，而且本国的贸易商还必 须在商品的价格与信用的期限方面做出某些让步。 2）出口时选用硬币计价结算，进口时选用软币计价结算 硬币是指汇率稳定且具有升值趋势的货币；软币是指汇率不稳定且具有贬值趋 势的货币。出口商在以硬币作为计价结算，由于硬币不断升值，将来当出口商收到 货款时，就可以将这笔货款兑换回更多数额的本国货币；同样，进口商在以软币作 为计价结算的货币时，由于软币不断贬值，将来当进口商支付货款时，就可以用更 少的本国货币换到这笔货款。采用此方法时，一方面要受到贸易双方交易习惯的制 约，另一方面由于各种货币的“硬”或“软”并不是绝对的，其软硬局面往往会出 现逆转。因此，此方法并不能够保证进出口商完全避免外汇风险。 3）货币保值法 货币保值法是指企业在进口贸易合同中通过订立适当的保值条款，以防范外汇 风险的方法。其中包括黄金保值条款、硬币保值条款、“一篮子”货币保值条款。 在实际操作中，通常选用特别提款权、欧洲货币单位等“一篮子”货币作为保值货 15 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 币。在期限长、金额大的进出口贸易中，以“一篮子”货币保值的方式来避免外汇 风险是一种有效的方法。 4）价格调整法 价格调整法是指当出口用软币计价结算时，企业通过调整商品的价格来防范外 汇风险的方法。由于在进口贸易中，“出口用硬币计价结算，进口用软币计价结算” 的原则往往受交易意图、市场需求、商品质量、价格条件等因素的制约而不能如愿 以偿，有时出口不得不用软币成交，进口不得不用硬币成交，这就加大了外汇风险， 这时可以采用调整价格的方法来抵消一部分的风险。 5）期限调整法 期限调整法是指进口商根据对计价结算货币汇率走势的预测，将贸易合同中所 规定的货款收付日期提前或延期，以防范外汇风险，获取汇率变动的收益的方法。 6）对销贸易法 对销贸易法是指进出口商利用易货贸易、配对、签订清算协议和转手贸易等进 出口相结合的方式，来防范外汇风险的方法。 2.4.2 金融市场交易法金融市场交易法 金融市场交易法是指进口商利用金融市场，尤其是利用外汇市场和货币市场的 交易，来防范外汇风险的方法。 1）利用期汇市场避险 外汇市场的基本交易方法包括即期外汇交易法、远期外汇交易法和互换交易法， 合称为期汇市场交易法。 （1）即期外汇交易法 即期外汇交易法是指进出口商通过与外汇银行之间签订即期外汇交易合同的方 式来防范外汇风险的方法。 （2）远期外汇交易法 远期外汇交易法是指进出口商通过与外汇银行之间签订远期外汇合同方式来防 范外汇风险的方法。 （3）互换交易法 16 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 互换交易法是指进出口商通过与外汇银行之间签订互换交易合同的方式来防范 外汇风险的方法。 2）利用期货与期权市场避险。外汇期货和期权市场是指涉外企业通过签订外汇 期货或期权交易的合同方式来防范外汇风险的方法。 2.4.3 企业内部管理法企业内部管理法 建立再结算中心是涉外企业常用的内部管理办法，此方法适用于大型的跨国公 司，其拥有大量的包括内外销贸易和国际资本借贷的业务。具体做法是：在跨国公 司的内部建立一个再结算中心，将跨国公司的每一个子公司中外币结算的交易都集 中到再结算中心，由该中心予以冲销，并对冲销后依然存在的受险部分再采取防范 外汇风险的措施。 再结算中心对所承担的外汇风险，首先可以充分利用其独特的地位进行多边冲 抵，然后还可通过各种方法来集中控制跨国公司的内部资金流动以防范外汇风险， 最后还可以根据跨国公司防范外汇风险的基本战略，对依然存在的外汇净头寸做出 有关抛补的决策。跨国公司通过建立再结算中心，即可防范外汇风险，又大大降低 了成本。 2.5 经营风险与会计风险管理经营风险与会计风险管理 2.5.1 经营风险的管理经营风险的管理 由于外汇汇率的波动产生的营运风险是一种长期存在的综合性的风险，而汇率 的变动又是企业在经营决策时所无法准确预测的。好在一个典型的跨国企业通常有 多个生产基地和销售市场，他们分布在世界各地，这就为跨国公司通过多元化的分 散经营来管理和防范经营风险提供了条件。因此防范经济风险的有效方法是企业实 行多样化管理。具体来说经济风险控制主要体现在财务管理、营销管理和生产管理， 如表 2-2 所示。 17 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 表表 2-2 经济风险管理策略经济风险管理策略 策略 财务管理 营销管理 生产管理 融资多元化 市场选择 投入组合 投资多元化 定价策略 转移生产 产品策略 区位选择 战 术 利用衍生交易 促销策略 提高生产率 资料来源：个人总结 1）财务管理 财务管理主要包括在国际金融市场筹资和投资的货币多元化。多元化的融资和 投资决策，可使企业在汇率的波动中，依据资产负债结构选择适当的货币组合，这 样就可以降低单一货币汇率波动带来的损失，从而调整跨国企业整体的资产负债价 值对汇率风险的程度。 2）营销管理 营销调整主要包括市场选择、产品策略、定价策略、促销策略等方面 6。比如， 可以考虑选择合适的市场和分销渠道，开发生产适销对路，富有竞争力的产品，确 定适当的产品价格，以及采取强有力的推销、促销策略。 3）生产调整策略 当汇率变化持续时间较长而且效应显著，此时，可以选择调整生产策略，主要 包括选择合适的厂址，变更投入物的来源地，从软通货国家进口更多的原