（会计学专业论文）经理人股票期权及其会计问题研究.pdf

内容摘要 ! 旦题鲍逞出 由于企业是在不确定的环境中生存，企业收益是一个随机变量， 因此要使企业所有成员都得到固定收入报酬是不可能的，必须有人是 企业剩余的索取者，剩余可多可少，甚至可能没有剩余。在两权分离 的现代企业里，所有者一股东拥有资产的终极所有权以及附属的剩余 索取权和选择l 垒堡的权力。与此同时，由于人的理性是有限的，对外 在环境的不确定性无法完全预期，不可能把所有可能发生的未来事件 都写入契约条款中，更不可能制定好处理未来事件的所有具体条款。 因此，股东与经营者的委托代理合约是不完备的，当未来事件发生时， 就必须有人进行相机决策，这就是剩余控制权。剩余控制权也被理解 为经营决策权和选择企业其他代理人的权利。在两权分离的现代企业 里，剩余控制权实际被经营层掌握。但经济学家们普遍认为，效率最 大化要求企业剩余索取权与企业剩余控制权应相互对应，即让风险制 造者与风险承担者相互对应，也就是说，使每个人对自己的行为负责。 如果拥有剩余控制权的人没有剩余索取权，就无法真正承担风险，就 可能向他人转移决策失误的损失。在两权分离的现代企业里，企业剩 余索取权与企业剩余控制权是相互分离的，因此股东不得不为经营者 的行为承担后果。在经济人假定下，股东追求股东财富的最大化，而 经理人员追求自身效用函数的最大化，股东授予经理层某些决策权并 代表其从事经济活动。但股东受自身知识和时间限制不可能像经理层 一样了解其行为，经理层也可能利用其信息优势回避股东监督，追求 自身效益最大化采取对自己最优的行动，会利用委托人授予的权力， 以损害委托人利益为代价来谋取自身利益。而且经理人工作的实际努 力程度成为其私人信息，股东不可能得到经理层行为的完全信息。所 有者看到的只是结果，同时，企业又是在一个不确定的环境中经营， 利润受经理人多种不能控制的因素影响。因此，对企业利润增减到底 是因环境变化所致，还是经营者努力情况的变化所致，经营者清楚， 而所有者是不清楚的。在这种不对称信息条件下，经营者很可能产生 机会主义行为，降低所有者的资本收益。在上述信息不对称和不完全 的环境下，如果缺乏对经理的有效监督和激励约束，经理将倾向于那 些短期内会给自己带来好处，但不利于企业所有者的决策。更有甚者， 他们还会将大量的企业资源进行非生产性配置( 如过度在职消费等) ， 严重偏离委托人的目标，即出现所谓的“内部人控制”现象。 为此，我们需要设计一种机制使得经营者尽量作到对自己的行为 负责，同时使经营者在自利的同时利他( 股东) ，即使经营者的目标 函数的重要变量是股东财富。若股东财富以股票价格表示，则这种机 制最好使经营者的收入是股票价格的函数。经理人股票期权制度就是 通过让经营者分享企业剩余，从而使风险制造者承担部分风险，达到 剩余索取权的安排与剩余控制权的安排相对应的一种激励制度安排。 经理人股票期权是指企业给予企业的经营者一种权利，允许他们 在特定的时期内，一般3 5 年或更长，按照某一预先设定的价格一 即所谓的“执行价格”，购买本企业一定数量普通股的权利。这种权 利不能转让，通常企业是免费授予经理人股票期权的，经理人股票期 权是欧式看涨期权。对于经理人股票期权获受方来说，经营者的收益 来自行权日该企业股票市价与行权价之差额，显然，股票市价相对于 行权价越高，经营者的收益越大，同时股东财富的增值也越多。在经 理人股票期权激励制度下，经营者并不是立即拥有分享企业剩余的权 利，而是要经过一段时间的等待期，达到一定条件后才能行使以特定 价格购买一定数量本公司股票的权利，因此使股票期权激励具有了传 统薪酬所不具有的长期激励作用，它不是引导经营者注视己经实现的 收益，而是让他们关注持有的股票期权的潜在收益，这样才能行权从 而实现自身利益的最大化。企业通过赋予经营者参与企业剩余收益的 索取权，把对经营者的外部激励与约束变成自我激励与自我约束。经 营者要实现个人利益最大化，就必须努力经营，选择有利于企业长期 发展的战略，使公司的股价在市场上持续看涨，进而达到股东福利最 大化。 经理人股票期权曾经铸就了美国2 0 世纪9 0 年代经济的辉煌，可 如今又暴露出很多的问题，处于问题之首的是对其会计处理的抱怨。 虽然在美国实施的股票期权引起了众多疑惑与指责，但美国企业并没 有彻底放弃这一曾被誉为“自公司制改革之后资本主义第二次制度革 命”的股票期权制度，这- n 度存在的本身说明制度收益大于制度成 本。所以，在美国股票期权出现的问题并非就是对经理人股票期权的 完全否定。事实上，由于在实施了经理入股票期权后经营者并没有成 为剩余的完全索取者，即剩余索取权的安排与剩余控制权的安排并没 有达到完全对应。两权分离引致的代理成本问题虽然有所减弱，但却 始终存在。 当这一“舶来品”在其来源地面临挑战之际，我国正在实施这一 制度的企业又该鱼圭值丛? 是放弃实施还是大胆往前走? 我们迫切 需要问题的答案。因此，本文对股票期权激励制度的研究其目的是为 了在弄清其基本理论的基础上，给出这一问题的解答。 奎塞主要应查 本文结合信息经济学、企业理论、会计学等学科的相关基本理论 知识，运用了归纳、演绎等研究方法，主要对在授予日和行权日股票 期权的确认问题和股票期权的实施情况进行研究。全文共分为三大部 分。第一部分首先对经理人股票期权制度的定义、激励机理、特点进 行简要介绍，认为经理人股票期权制度就是通过让经营者分享企业剩 余，从而使风险制造者承担部分风险，达到剩余索取权的安排与剩余 控制权的安排相对应的一种激励制度安排。接着回顾了经理人股票期 权的发展历程，最后从避税、激励以及人力资本应参与企业剩余的分 享这三个角度分析了经理人股票期权为什么会存在。第一部分内容是 第二、三部分研究的铺垫。第二部分在第一部分对经理人股票期权基 本理论探讨基础上，对经理人股票期权会计处理问题进行了深入的研 究。首先介绍了美国对股票期权会计问题的规范，从a r b 3 7 到a r b 4 3 再到a p b 2 5 ，最后是s f a sn o 1 2 3 。美国对股票期权会计问题的反复 斟酌，说明了对股票期权的会计处理相当的复杂与困难，而理论界和 实务界都对f a s b 所持的股票期权应该费用化的观点持有异议，本文 也试图表述自己的观点。首先，通过对比负债与所有者权益的定义， 认为在授予日股票期权既不是负债也不是所有者权益，而是企业的 项特殊的或有事项。因为，在授予日，股票期权获受者是否会行权， 以何种方式行权，什么时候行权都是不确定的，取决于未来股票价格 等因素。虽然讨论到这里已明确了在授予日股票期权的会计处理问 题，但为了谨慎行事，本文接着对股票期权的借方应确认为什么进行 了思考。笔者通过对持利润分配观和费用化观的理由进行反驳，认为 在现行制度框架下，利润分配观和费用化观不能成立。再次，本文从 计量的角度分析了股票期权在授予日不能被客观计量。理由有二，一 是金融市场上的股票期权和企业授予经理的股票期权的用途不同，前 者是套期保值、投机，后者是报酬的支付，因而两者的价值应有所区 别。再次是b s 期权定价模型中的股票价格遵循随机游走模式假定与 经理人股票期权制度设计的目的相违背，所以用于金融市场上的股票 期权价值估计的模型不能适用于经理人股票期权价值的估计，从而进 一步强化了本文的在授予日无须对经理人股票期权进行会计处理的 观点。但不处理并不意味着与经理人股票期权授予相关的信息不重 要，企业应详细披露有关情况。最后分不同行权方式对股票期权在行 权日进行了不同的会计处理。第三部分首先对经理人股票期权激励制 度在实施中出现的问题进行论述，这些问题可概括如下：当行权价 高于行权日股价，经营者可放弃行权，而无损失，使得股票期权对经 营者的约束性相对较弱，这种有奖无罚、保底不封顶的特点可能会使 经营者有恃无恐，向企业股东转移决策风险，损害公司和股东利益； 由于股市非完全有效，经理人员的努力程度往往不能从公司的股价 上得到真实的反映，这无疑弱化了股票期权制度最重要的功能激 励作用。由于股权报酬占收入比重偏大，使得美国一些大企业管理 高层通过财务做假或合法利用制度漏洞来提升公司业绩，使股价上涨 把自己手中所持的股份抛出去为自己牟取巨额收入，而损害股东的长 远利益。经营者可能利用所掌握的权力，利用股票期权手段自己为 自己定报酬。接着本文对这些问题进行了分析，指出这些问题的存在 并没有否定股票期权。由于我国国有企业所有者缺位，同时经理人才 市场的竞争机制与市场接管机制尚不能很好地发挥对经营者的约束 作用，因此在我国实施股票期权激励制度显得尤为必要。然后，本文 谈到了理论界对我国实施股票期权的两个顾虑，并认为这些顾虑完全 可以消除。我们完全没有必要因噎废食，我国可大胆尝试股票期权制 度。最后本文对前面所述的股票期权的实施可能存在的问题提出了几 点建议以防患于未然。 奎塞达国剑逝查丝 在对支持费用化观点的理由进行评析时，本文试着提出了自己的 一些看法，比如对认为因为股票期权是有价值的，公司把有价值的股 票期权赠予经理人，就应该确认为费用这一点上，笔者认为经理人股 票期权的价值不同于金融市场标准股票期权合约的价值。价值代表了 人们对其的主观效用评价，在企业的所有者眼里，股票期权的价值在 于节约薪金的支付、减弱代理成本以及激励经营者努力工作等。所以， 经理人股票期权的价值并没有因为赠予经理人而失去，反而因为经营 者接受了赠送的股票期权，才使其对所有者的价值显现出来。从企业 角度，并不是经理人股票期权本身就有价值，然后由企业将这个有价 值的东西赠给经营者。经营者之所以要接受股票期权是因为在经营者 眼里，股票期权的价值是未来股票价格的上涨给其带来的利益等，可 见，对经营者来说，经理人股票期权的价值主要来源于自身对价值的 创造，而且对于具有不同风险偏好与财富结构的经营者，经理人股票 期权的价值会有不同。而企业的成本却不会因授予的经营者类型的不 同而有所差别。对于在授予日经理人股票期权不能客观计量以及对经 理人股票期权在实施中产生的问题评价和几点建议部分笔者也试图 有所创新。 本文的局限 由于笔者的水平有限，本文也存在着一些不当之处，比如在对股 票期权的计量研究时，是否可以从b - s 期权定价模型中的股票价格遵 循随机游走模式假定与经理人股票期权制度设计的初衷( 激励经理努 力工作提升公司内在价值进而使公司股价上涨经理受益) 相违背出 发，得出用于金融市场上的股票期权价值估计的b s 模型不能适用于 经理人股票期权价值的估计。因为假定的真实与否并不重要，关键是 在假定基础上推导出的结论能否解释现象。除此之外，本文最后部分 提出的几点建议特别是关于看跌期权问题还不是很成熟、操作性不 强，有待进一步深入研究。 关键词：股票期权确认计量 a b s t r a c t b e c a u s et h ef u t u r ei su n c e r t a i n f i r m ss u r v i v ei nt h eu n c e r t a i n e n v i r o n m e n t ，a n dt h ef i r m 。si n c o m ei sar a n d o mv a r i a b l e s oi ti s i m p o s s i b l et om a k ea l im e m b e r sg e tt h ef i x e dr e m u n e r a t i o ni nt h ef i r m s o m e o n em u s tb et h ep e r s o nw h oa s k sf o rt h er e s i d u a lp a r t i nt h em o d e r n e n t e r p r i s es h a r e h o l d e r sh a v et h eu l t i m a t eo w n e r s h i po fa s s e t sa n dt h e r e s i d u a l c l a i m m e a n w h i l e ，b e c a u s ep e o p l e s r a t i o ni s l i m i t e d ，t h e u n c e r t a i n t yo ft h ee n v i r o n m e n ti su n a b l et ob et o t a l l ya n t i c i p a t e d s ot h e c o n t r a c tb e t w e e ns h a r e h o l d e r sa n dm a n a g e r si si n c o m p l e t e w h e nt h e i n c i d e n th a p p e n si nt h ef u t u r e ，t h e r em u s tb es o m e o n et om a k ep o l i c y , w h i c hi sc a l l e dt h er e s i d u a l r i g h t so fc o n t r 0 1 m a n a g e r sh o l dt h er i g h t a c t u a l l y b u te c o n o m i s t st h i n kt h a tt h er e s i d u a lr i g h t so fc o n t r o ls h o u l d m a t c hw i t ht h er e s i d u a lc l a i mt om a x i m i z et h ee f f i c i e n c y n a m e l yl e t t i n g t h em a k e ro ft h er i s kb e c o m e st h eb e a r e ro ft h er i s k t h a ti st os a y , w e s h o u l dm a k ee v e r y b o d yb er e s p o n s i b l ef o rh i so w nb e h a v i o r b u ti nt h e m o d e r ne n t e r p r i s et h er e s i d u a lr i g h t so fc o n t r o la n dt h er e s i d u a lc l a i ma r e s e p a r a t e ，s os h a r e h o l d e r sh a v et ob e a rt h ec o n s e q u e n c ef o rt h eb e h a v i o ro f m a n a g e r s s h a r e h o l d e r sp u r s et h em a x i m i z a t i o no ft h e i rw e a l t h ，a n d e x e c u t i v e sp u r s u et h em a x i m i z a t i o no ft h e i ro w nb e n e f i t b u tb e c a u s eo f t h el i m i t a t i o ni n k n o w l e d g e a n dl a c k o f t i m ei ti s i m p o s s i b l e f o r s h a r e h o l d e r st ok n o wa b o u tt h em a n a g e r sb e h a v i o r , a n dm a n a g e r sm i g h t u t i l i z et h ea d v a n t a g eo fi n f o r m a t i o nt oa v o i ds h a r e h o l d e r s s u p e r v i s i o n t h e ym a ya d o p ta c t i o nt om a x i m i z et h e i ro w nb e n e f i t s ，a n dm a yu t i l i z e t h ep o w e rt h a ts h a r e h o l d e r se n d o wt os e e kt h e i ro w ni n t e r e s t sa tt h ec o s t o fs h a r e h o l d e r s u n d e rt h ea s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nm e n t i o n e da b o v ea n d t h eu n c e r t a i ne f i v i r o n m e n t ，i fs h a r e h o l d e r sl a c kt h ee f f e c t i v es u p e r v i s i o n a n dr e s t r i c t i o nt om a n a g e r s ，t h e yw i l lb ei n c l i n e dt ot h ed e c i s i o nw h i c h b e n e f i t st h e m s e l v e sb u tu n f a v o r a b l et ot h es h a r e h o l d e r f o rt h i sr e a s o n w en e e dt od e s i g nak i n do fm e c h a n i s mt om a k et h em a n a g e r sc r yt h e i r b e s tt ob er e s p o n s i b l ef o rt h e i ro w nb e h a v i o r ，t h a ti st os a y , m a k et h e s h a r e h o l d e r sw e a l t hb ea ni m p o r t a n tv a r i a b l ei nt h e g o a lf u n c t i o no f m a n a g e r s i fw eu s et h es t o c kp r i c et oe x p r e s st h es h a r e h o l d e r sw e a l t h ， t h em e c h a n i s mh a db e t t e rm a k et h em a n a g e r si n c o m eb et h ef u n c t i o no f s t o c kp r i c e t h ee x e c u t i v es t o c ko p t i o n ( e s o ) m e a n st h a tt h ef i r mo f f e r sak i n d o fr i g h tt ot h em a n a g e r so ff i r m s ，a l l o w st h e mt h er i g h to fw i t h i ns p e c i f i c p e r i o d ，g e n e r a l l y3 - 5y e a r so rl o n g e r ，a c c o r d i n gt o t h e p r i c e m a d ei n a d v a n c et ob u ys o m ec o m m o ns t o c k so ft h ef i r m e x e c u t i v es t o c ko p t i o n b r o u g h tu pt h eb r i l l i a n c eo fu s a i nt h e1 9 9 0 s ，b u tal o to fq u e s t i o n s h a p p e nn o w h o w e v e r , f i r m si nt h ea m e r i c a nd on o tg i v eu pt h es y s t e m o fs t o c ko p t i o nc o m p l e t e l y t h ee x i s t e n c eo ft h es y s t e mp r o v e st h a tt h e i n c o m ei sg r e a t e rt h a nt h ec o s to ft h es y s t e m t h ef i r m si no u rc 。u n t r y h a v et r i e dt h i ss y s t e mf o raf e wy e a r s w h e nt h es y s t e mi sf a c i n gt h e c h a l l e n g ei ni t sb i r t h p l a c e ，w h a ts h o u l do u rf i r m s ，w h i c ha r ec a r r y i n go u t t h i ss y s t e m ? s h o u l dt h e yg i v eu pe n f o r c i n go rg oa h e a db o l d l y ? w en e e d t h ea n s w e rt ot h eq u e s t i o nu r g e n t l y s ot h ep u r p o s eo ft h i st e x ti st og i v e t h ea n s w e ro ft h i sq u e s t i o nt h r o u g ht h er e s e a r c ho ni t sb a s i ct h e o r i e s t h i st h e s i su s e st h ek n o w l e d g eo ft h ei n f o r m a t i o ne c o n o m i c s ， e n t e r p r i s e st h e o r y , a c c o u n t i n g ，e t c t h ef u l lt h e s i si sd i v i d e di n t ot h r e e m a j o rp a r t sa l t o g e t h e r t h ef i r s tp a r tg i v e st h eb r i e fi n t r o d u c t i o no ft h e d e f i n i t i o n ，i n c e n t i v em e c h a n i s m ，c h a r a c t e r i s t i c sa n dd e v e l o p m e n tc o u r s e o ft h ee x e c u t i v es t o c ko p t i o na n dt h er e a s o nw h yt h ee x e c u t i v es t o c k o p t i o ne x i s t sf r o mt h ea n g l eo fe v a d i n gt a x a t i o n ，e n c o u r a g e m e n ta n d m a n p o w e rc a p i t a lp a i t i c i p a t i n gi nt h es h a r eo fr e m a i n d e ri nt h ef i r m t h e s e c o n dp a r to nt h ef o u n d a t i o no ft h ef i r s tp a r th a sd e e pr e s e a r c ho nt h e p r o b l e m t h a ti sh o wt od e a lw i t ht h ee x e c u t i v es t o c ko p t i o ni n a c c o u n t i n g ，a n dd r a w st h ec o n c l u s i o nt h a tt h ee s oi sas p e c i a lc o n t i n g e n t i t e mo ff i r m s ，a n dt h a te s oc a n tb em e a s u r e do b j e c t i v e l yo nt h eg r a n t d a y t h u sd e r i v i n gt h eo u t c o m et h a tw en e e d n t d e a lw i t he s oi nt h e a c c o u n t i n go ng r a n td a yf u r t h e r b u tt h i s i sn o tt os a yt h a tt h er e l e v a n t i n f o r m a t i o no ft h ee s oi s u n i m p o r t a n t e n t e r p r i s e ss h o u l dr e v e a lr e l e v a n t i n f o r m a t i o ni nd e t a i l t h et h i r dp a r ti sa b o u tq u e s t i o n so fe s ot h a th a v e a p p e a r e di ni m p l e m e n t i n g ，t h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t y t oc a r r yo u tt h e s y s t e mo fe s oa n ds o m es u g g e s t i o n sa b o u ts t o c ko p t i o n t h i st h e s i sa t t e m p t st oi n n o v a t ei ns e v e r a lf o l l o w i n gr e s p e c t s w h e ni tc a r r i e so nt h ea n a l y s i so ft h er e a s o ns u p p o r t i n gt h ee x p e n s i n g v i e wo fe s o ，t h i st h e s i st r i e st op u tf o r w a r ds o m en e wv i e w p o i n t s f o r e x a m p l et h es u p p o r t e rh o l d i n gt h ee x p e n s i n gv i e wt h i n k st h a tb e c a u s et h e s t o c ko p t i o ni sv a l u a b l e ，a n dt h ec o m p a n yg r a n t st h ev a l u a b l es t o c k o p t i o n t o m a n a g e r s ，s o t h e c o m p a n y s h o u l dc o n f i r mt h ec o s ti n a c c o u n t i n g it h i n kt h a tt h ev a l u eo fe s o i sd i f f e r e n tf r o mt h ev a l u eo ft h e s t a n d a r dc o n t r a c to ft h es t o c ko p t i o ni nt h ef i n a n c i a lm a r k e t v a l u ei s a p p r a i s e d o n b e h a l fo f p e o p l e ss u b j e c t i v e u t i l i t y i nt h e s h a r e h o l d e r s7 0 y e s ，出ov a l u eo ft h es t o c ko p t i o ni st h a ti tc a ns a v ep a r t i a l p a y m e n to fs a l a r y , a n dc a ne n c o u r a g em a n a g e r st ow o r kh a r de t c s o ，t h e v a l u eo fe s oi sn o tl o s tb e c a u s eo fg r a n t i n gt om a n a g e r sb u tp r e s e n t a t i o n t os h a r e h o l d e r sb e c a u s em a n a g e r sh a v ea c c e p t e dt h es t o c ko p t i o nt h a t g i v e st h e m a sf a ra st h ec o m p a n yi sc o n c e m e d ，i ti sn o tt h a te s oi s e n d o w e dw i t hv a l u a b l e ，a n dt h e nt h ec o m p a n yg i v e st h i sv a l u a b l et h i n gt o t h em a n a g e r sb u tt h a te s oh a sv a l u a b l eb e c a u s em a n a g e r sa c c e p te s o t h em a n a g e r sw a n tt oa c c e p tt h es t o c ko p t i o nb e c a u s ei nm a n a g e r s e y e s ， t h ev a l u eo ft h es t o c ko p t i o nc o m e sf r o mt h er i s eo ft h es t o c kp r i c ei nt h e f u t u r e i ti so b v i o u st h a tf o rm a n a g e r st h ev a l u eo fe s 0s t e m sf r o mt h e i r o w nc r e a t i o nt ov a l u em a i n l y m a n a g e r sh a v i n gd i f f e r e n tp a g i a l i t yf o r r i s ka n dt h es t r u c t u r eo fw e a l t hh a v ed i f f e r e n to p i n i o n si nt h ev a l u eo f e s o ，b u tt h ec o s to ft h ec o m p a n yc a n n o tb ed i f f e r e n to n l yb e c a u s eo f d i f f e r e n tt y p e so fm a n a g e r s ia l s ot r yt oi n n o v a t et os o m ee x t e n ti nt h a t t h ee s oc a n n o tb em e a s u r e do b j e c t i v e l ya n dt h eq u e s t i o n st h a te s o p r o d u c e si np r a c t i c ea n dt h ep a r to faf e ws u g g e s t i o n st os t o c ko p t i o n k e yw o r d s ：s t o c k o p t i o nr e c o g n i t i o nm e a s u r e m e n t 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。因 本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 踟 斧 名 2 奎 月 者 疆 陷 年 文 论 位学 引言 经理人股票期权制度是一种长期有效的激励制度，其本质是经营 者对企业剩余的分享，它以委托代理理论为前提，以人力资本理论为 核心，把股票期权理论应用于现代激励问题的一种制度创新。 在古典式企业的产权中，企业所有权与经营控制权是合二为一 的，即资本家与企业家是同一的。所有者享有完全的剩余收益权，同 时又亲自对企业实施全部的控制，因此，也就不存在所谓的所有者对 经营者的激励问题。而现代企业制度的核心是两权分离，也就是资本 所有权与企业的经营管理权分离，即资本的剩余索取权与企业的剩余 控制权分离。如果契约是完备的，就意味着所有的“控制权”和“收 益权”都可以在契约中明确规定，也就不存在所谓的“剩余索取权” 和“剩余控制权”，但由于信息不对称的存在，以及现代企业的两权 分离特性，使得企业的剩余控制权是由企业经营者掌握的。所有者只 掌握资产的终极所有权和由此派生的剩余索取权和选择经理的权力。 在企业的剩余索取权与剩余控制权中，剩余索取权处于核心地位。这 是因为任何一个经济实体的行为都是以利益为导向的，投资者投入若 干资本金总是想在收回本钱的同时还要有额外的增加值，这就是剩 余，因此对剩余的索取权就成为经济行为的原动力。在现代企业中， 经营者是利润的主要创造者。伴随着两权分离，股东与经理层之间出 现了委托代理关系。股东委托经营者从事经营与管理决策，股东是委 托人，经营者为代理人。在通常情况下，股东与经营者都是有限理性 的经济人，二者之间的目标并不完全一致，股东希望其持有的股票价 值最大化，经营者则希望自身效用最大化，在委托一代理关系中，股 东与经理层订立多种形式的契约，授予经理层某些决策权并代表其从 事经济活动。但股东不可能像经理屡一样了解其行为，经理层可能利 用其信息优势回避股东监督，追求自身效益最大化。这是由于经理人 的行为难以观测，经理与股东问存在专业知识的差异和限制：而且经 理人工作的实际努力程度成为其私人信息，股东不可能得到经理层行 为的完全信息。所有者看到的只是结果，同时，企业又是在一个不确 定的环境中经营，利润受经理人多种不能控制的因素影响。因此，对 企业利润增减到底是因环境变化所致，还是经营者努力情况的变化所 致，经营者清楚，而所有者是不清楚的。如何激发起经营者的积极性， 实现满意利润，减弱代理成本问题，关键是要在委托代理双方之间建 立一种利益分享、风险共担的激励和约束机制。这样，使所有者在追 求剩余最大化的同时赋予代理人以足够的激励，使代理人也成为企业 剩余的分享者。把企业剩余在所有者和经营者之间进行最优的分配， 并由双方共同承担经营风险，从而诱使追求自身利益的经营者作出符 合所有者目标的行为选择，使经营者自身效用最大化与所有者效用最 大化的目标一致，实现两者之间的激励约束相容。我们知道，企业剩 余有两种表现形式：一是在实物经济中通过会计系统核算出的企业净 利润；二是在虚拟经济( 资本市场) 中的表现形式，那就是企业的股票 价格。企业净利润是企业会计核算的经营成果，而会计核算是基于一 系列的基本假设和一套人为制定的会计规范，尤其是会计分期假设和 权责发生制原则，使企业净利润呈现出强烈的时效性和易操纵性，这 种操纵包括在一段时间内在符合会计规范的情况下提高收入和利润。 如果激励安排是针对此会计剩余，容易造成经营者的短期行为而不顾 企业的长期发展。在资本市场有效的前提下，企业的股票价格比企业 净利润更能反映企业的价值和经营者的努力程度，因此选择股票价格 作为分享的企业剩余是一种更好的激励安排，也可以使经营者的利益 和所有者的利益更好地一致起来( 詹森和梅克林，1 9 7 6 ) 。另外，相对 于企业的利润而言，资本市场上自由交易的股票具有财富放大效应， 因而其激励的力度要强得多。经理人股票期权制度就是通过让经营者 分享企业剩余，从而使风险制造者承担风险，达到剩余索取权的安排 与剩余控制权的安排相对应，当然，两者的完全对应是不可能的( 在 古典式企业中可以大致达成) ，否则就不存在代理问题了。 据统计，2 0 0 0 年美国最大的l h o o o 家公司中，经理人员薪酬结构 中的1 3 左右是以划股( 权) 等长期激励为基础的，经理人股票期权 制度不仅在美国取得了长足的发展，而且世界各国也开始了这方面的 探索和实践，并成为目前世界各国企业激励的重要方式。我国对经营 层的长期激励机制一直是最薄弱的环节，我国的国有企业，在传统的 计划经济体制下，既缺乏动力机制，又缺乏约束机制，运转效率十分 低下。改革以来，先后实行了承包制、租赁制，正在进行以股份制为 主体的现代企业制度改革，取得了有目共睹的成就。但是，动力不足、 约束无效的弊端仍未从根本上解决，偷懒行为和机会主义广泛存在， 尤其是经营者行为短期化问题严重。这种情况下，借鉴国外成功经验， 引入经理人股票期权计划具有重要的现实意义。我国部分城市已经开 始进行股票期权计划的探索，上海、武汉、深圳还制定了对国有- k , _ l k 经营者实行股票期权制度的办法。正当我国如火如荼地进行经营者薪 酬制度变革的时候，恰逢美国公司对股票期权的认识发生了戏剧性地 转变，股票期权甚至被认为与财务造假相牵连；由于现实的股票市场 可能受人们非理性行为的影响，股价并不一定反映经理入的业绩，股 票期权激励作用不如理论上那么有效；股票期权的会计处理问题也备 受争议，美国很多公司也因为修订的准则要求公司在授予日按公允价 值对股票期权作费用化会计处理而决定放弃股票期权，股票期权的吸 引力似乎正在渐渐减弱。股票期权在市场经济较为成熟、资本市场比 较完善的美国竟然都面临生存危机，这对于在两方面条件都不如美国 的我国正在试行的股票期权激励制度无疑敲响了警钟，使我国企业的 股权激励计划处于进退维谷境地，是继续大胆尝试还是回到从前? 这 些均是亟待解决的问题，新生事物的成长需要理论的浇灌，本文旨在 找到支撑我国企业股票期权激励计划实践的理论，全文共分为三大部 分，第一部分通过对股票期权激励制度基本原理的介绍，其产生与发 展历程的回顾，以及为什么会出现将股票期权应用于薪酬制度的创新 的探讨，目的在于对股票期权激励制度有一个概括的认识。第二部分 主要是对股票期权的会计处理问题进行研究。2 0 0 4 年，f a s b 再次对 s f a s l 2 3 号公告进行修订，明确提出企业应将派发的股票期权作为企 业净利润的减项。股票期权费用化后，企业净利润将缩水不少，这又 可能导致企业股价下跌，股价下跌会使股票期权价值减少，所以针对 这次会计规则变化，很多公司表示不再使用股票期权。f a s b 对股票 期权会计处理的不断修订本身也说明其对股票期权的费用化处理并 不是确信无疑的，谁又能说这次修订会是止境呢? 而理论界对这个问 题也各执一端，本文也试图表达一下自己所持的观点。遵循理论到实 践的逻辑，本文第三部分讨论股票期权在实践中出现的问题及其对这 些问题的看法，并认为这些问题的存在并没有否定股票期权，同时对 股票期权在我国实施的必要性及可行性进行了研究，最后提出了几点 建议以防患于未然，试图扫除我国实施股权激励的思想障碍。 第一部分经理人股票期权制度概述 本部分通过对股票期权激励制度基本理论的介绍和其产生与发展 历程的回顾、以及为什么会出现将股票期权应用于薪酬制度的创新等 问题的探讨，目的在于对股票期权激励制度有一个概略的认识，为第 二、三部分的研究奠定理论基础。 一、经理人股票期权制度定义及激励机理 1 、经理人股票期权制度定义 期权( o p t i o n ) ，也翻译为“买卖权”。它是一种标准化的衍生性 合约，赋予其购买者在一个特定日期( 或在这个特定日期之前) 以一 个特定价格购买或者出售一种特定资产的权利，但是不负有必须购买 或者出售的义务。期权赋予持有者做某件事情的权利，因此，投资者 购买张期权合约时必须支付一定的费用，但持有者有权选择行使或 不行使该项权利。期权合约中的价格被称为执行价格或敲定价格 ( e x e r c is ep r i c eo rs t r i k ep r i c e ) 。欧式期权只能在到期日执行， 美式期权则规定其所有者不仅在到期日而且在到期日之前均可执行。 期权主要有两种类型：一种是看涨期权( c a l lo p t i o n ) ，另一种 是看跌期权( p u to p t i o n ) 。当期权赋予购买者有权在某一确定时间 以某一确定的价格购买一定数量的特定标的物，即是看涨期权；当期 权赋予购买者有权在某一确定时间选择以某一商定的价格出售一定 数量的特定标的物，即是看跌期权。对于看涨期权的卖方来说，他的 收益是买方给予的期权费，而他的损失( 行权曰股票市价与行权价格 之差额) 是无限的。对于看跌期权的买方来说，他的损失是给予卖方的 期权费，而他的收益( 行权价格与行权日股票市价之差额) 是无限的。 期权可以以股票、外汇、指数、期货为标的物，以股票为标的 物即为股票期权。股票期权( s t o c ko p t i o n s ) ，是指以合同方式授予 持有人在预定的期间内( 有效期或行权期