（会计学专业论文）基于经济增加值的财务指标体系构建研究.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：孤莒松签字日期：神年岁月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：弘嗟松导师签名： 牙易彳竿 签字日期：7 j 口年芗月扣日签字日期：年月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 当前，我国社会主义市场经济体制不断发展，企业经营面临的市场竞争越来越激烈， 同时伴随着资本市场的逐步完善，企业投资活动和筹资活动日益多样化，也导致企业经营 的不确定性和风险性不断增加。这些因素的存在促使投资者、债权人以及其他利益相关者 必须利用企业对外披露的会计信息进行财务分析，准确、及时的掌握企业的经营状况和财 务状况。财务指标对于科学。全面的评价偿债能力、盈利能力和经营过程等方面的信息起 着相当关键的作用，因此，企业财务指标体系的建立和完善显得尤为重要。 经济增加值( e v a ) 是2 0 世纪9 0 年代以来在西方国家得到广泛应用的一个新型的财 务评价指标，它克服了传统会计利润指标的缺陷，比较准确的衡量了企业在一定时期内为 股东创造的价值。e v a 的简单定义是调整后的税后净营业利润减去全部资本成本后的利润 余额。相对于传统的会计利润指标，e v a 考虑了所有者权益的机会成本，并且计算过程中 根据企业实际情况对会计信息进行适当调整，在一定程度上消除了报表信息对企业真实业 绩反映存在的失真和扭曲。 虽然e v a 作为衡量公司业绩的指标与传统会计利润指标相比具有一定的的优越性，但 二者不可相互替代，应结合使用。基于此，本文拟引入e v a 指标、现金流量信息指标来补 充、丰富以会计利润为核心的传统财务指标体系，从而更加深入、全面的评价企业的财务 状况。 论文所构建的基于e v a 的财务指标体系吸取了：e v a 方法在衡量企业创造价值能力 方面的优势；传统财务指标在反映企业偿债能力、营运能力、成长能力方面的优势； 现金流量分析指标在反映企业盈余质量、财务弹性方面的优势。论文建立了一套以经济增 加值( e v a ) 为核心，以会计收益为基础，以现金流量信息为补充的新财务指标体系，希 望对丰富和完善现有财务指标体系能够有所裨益。 关键词：经济增加值( e v a ) 财务指标体系现金流量信息 p r o f i tm i n u sm et o t a lc a p i t a lc o s t c o m p a r e dw i m 仃a d i t i o n a la c c o u n t i n gp r 0 6 tt a r g e t s ，e 1 v a c o n s i d e r e dt h eo p p o r t u n i t yc o s to fo w n e r se q u i 饥a i l dm ec a l c u l a t i o no ft h ea c t u a ls i t u a t i o nt o m a k ep r o p e ra d j u s 缸n e n t ，a c c o r d i n gt oc o m p a n ya c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t bs o m ee x t e n t ，i t e l i m i n a t e sd i s t o r t i o na n dm i s r e p r e s e n t a t i o nr e n e c t e db yt h er e a lp e r f o 锄觚c eo ft h ee n t e r p r i s e s a l t h o u 曲t h ee 、厂ah a sc e r t a i na d v a n t a g e sc o m p a r e dw i t ht h et r a d i t i o n a li n d i c a 幻r si n m e a s u l eo fc o r p o r a t ep 确n n a n c e ，t h e yc a nn o tr e p l a c ee a c ho t h e r t h e ys h o u l db eu s e d t o g e m e r b e c a u s eo fi t ，t h i sp a p e rf o c u s e so nf - m a n c i a li i l d i c a t o r ss y s t e mw h i c h ta ：k e sa c c o u n t i n g p r o 丘ta st h ec o r ea d d e do fe v aa n dc a s hn o wi n f o n n a t i o n t l l i sf i n 锄c i a li n d i c a t o r ss y s t e mb a s e do ne v aw i l i c hh a ss o m ea d v a l l t a g e s ：( 1 ) e v ah a s s o m ea d v a l l t a g e so nm e a s u 矗n gc r e a t i o nv a l u ec a p a c i t yo ft l l e e n t e 印r i s e s ；( 2 ) 仃a d i t i o n a l f i n a n c i a li n d i c a t o r sc a 芏lr e n e c tb u s i n e s sa b i l i t yt op a y ，t oo p e r a t ea n dt og r o w ；( 3 ) c a s hn o w i n d i c a t o rc a nr e n e c tt h ee a n l i n g sq u a l i t y ，f i n a n c i a lf l e x i b i l i t ya d v a n t a g e s 7 n l i sp a p c rh 嬲 e s t 矗b l i s h e das e to ft h en e ws v s t e mo f 丘n a n c i a li n d i c a t o r sw i t hc a s hn o wo fi n f o 皿a t i o nw h i c h a d d e de 1 v aa s 廿1 ec o r ea n db eb a s e do na c c o u n t i n ge a n l i n g st oe 砥c ha n di m p r o v et h ee x i s t i n g s y s t 锄o f 丘n a n c i a li n d i c a t o r s k e yw o r d s ：e c o n o n l i cv a l u ea d d e d ( e v a ) ；f i n a n c i a li n d e xa n a l y s i s ；c a s hn o w i l i f o r m a t i o n a b s t r a c t i i 第1 章导论 1 1 研究的背景与意义1 1 2 文献综述2 1 2 1 国外文献综述2 1 2 2 国内文献综述5 1 3 分析框架和研究方法8 1 4 预期成果和可能的创新点8 第2 章现有财务指标体系需要完善 2 1 传统的以会计利润为核心的财务指标体系1 0 2 。1 1 传统财务分析指标1 0 2 1 2 杜邦财务分析体系1 l 2 1 3 传统财务指标的优点及局限性1 2 2 2 基于现金流量信息财务指标体系1 3 2 2 1 现金流量分析指标1 3 2 2 2 现金流量分析指标的优点及其局限性1 5 2 3 现有指标体系的借鉴1 7 2 3 1 常用指标的借鉴1 7 2 3 2 财务指标体系分析思路的借鉴1 7 2 3 3 财务分析方法的借鉴1 8 第3 章基于e v a 财务指标体系的理论探讨 3 1e v a 的基本理论2 0 3 1 1e v a 的基本原理2 0 3 1 2e v a 的理论渊源2 l 3 1 3e v a 的计算及会计调整2 l 3 2e v a 对传统盈余指标的革新2 4 2 4 2 5 3 3 引入e v a 指标带来的积极导向2 5 3 3 1 引导管理当局决策与股东财富最大化目标相一致2 5 3 3 2 引导企业注重主营业务的发展、做强主业2 6 3 3 3 引导企业注重可持续性发展2 6 3 3 4 引导管理层树立股权资本成本的理念2 7 3 4 基于e v a 财务分析指标的选取原则2 8 3 4 1 可比性2 8 3 4 2 整体性( 系统性) 2 8 3 4 3 实用性2 8 3 4 4 重要性2 8 第4 章基于e v a 财务指标体系的构建 4 1 基于e v a 财务指标体系的构建思路及框架3 0 4 1 1 基于e v a 财务指标体系的构建思路3 0 4 1 2 基于e v a 财务指标体系的基本框架3 l 4 2e v a 财务指标体系的基本指标说明3 2 4 2 1 价值创造能力分析3 2 4 2 2 盈利质量分析3 4 4 2 3 偿债能力分析3 5 4 2 4 营运能力分析3 6 4 2 5 成长能力分析3 8 4 2 6 现金流量分析指标3 8 4 3 基于e v a 的杜邦分析4 0 第5 章基于e v a 财务指标体系的案例分析 5 1 天华公司综合概况4 2 5 2 天华公司财务分析4 2 5 2 1 天华公司2 0 0 6 年至2 0 0 8 年e v a 的计算4 2 5 2 2 价值创造能力分析4 7 4 7 4 8 4 8 4 9 4 9 5 0 5 1 参考文献5 5 后记5 8 第，章导论 1 1 研究的背景与意义 国务院国有资产监督管理委员会新修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法 中明确规定，2 0 1 0 年1 月1 日起中央企业将全面开展经济增加值( 叭) 考核，将经济增加 值指标作为央企负责人年度经营业绩考核的基本指标，并占到4 0 的考核权重。这是国资 委对中央企业考核从重表面到重内在、从重短期效益到重长期效益的一次重大转变。e v a 计算过程中，既考虑债务资本成本又考虑股权资本成本，这一特性对正确衡量国有企业的 经营业绩、保证国有资产保值增值具有重要的作用，将极大的改善我国国有企业资本占用 效益不高的现状，提升国有资本的利用效率。 e v a 作为一种业绩评价财务指标，2 0 世纪9 0 年代以来已广泛应用于4 0 0 多家跨国企 业和投资机构。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司都使用e v a 指标评价 企业业绩。作为企业治理和业绩评估标准，e v a 正在全球范围内被广泛应用，并逐渐成 为一种全球通用的衡量标准。与此同时，无论是企业、投资机构还是管理学界，对e v a 的评价颇高。财富杂志高级编辑a 1 埃巴著书说：“e v a 是现代管理公司的一场革命”， “一场真正的革命 。 e v a 具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、激励补偿、管理理念于一体的管理 评价体系。但是e v a 最基本的作用是作为一项业绩评价指标。作为一个创新的财务性的 业绩评价指标，e v a 考虑到了包括权益资本在内的所有资本的成本，并在一定程度上消 除了现行会计制度下存在的会计扭曲，从而更加准确的衡量了企业资本经营的效益和公司 价值增加。本文试图在对现有会计利润为核心的、基于现金流量信息的财务指标体系进行 深入分析的基础上，借鉴吸收国内外关于经济增加值( e v a ) 指标的研究成果，提出一套 以经济增加值( e v a ) 为起点、结合传统财务指标的新财务指标体系，希望对丰富和完善 现有财务指标体系能够有所裨益。 i 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 ( 1 ) 国外对经济增加值( e v a ) 的研究概况 e v a 指标是由斯腾斯特( s t 锄s t e w a r t ) 财务咨询公司( 1 9 9 1 ) 提出并推广的，目前 已应用到一些大型跨国公司和知名企业。e v a 作为一个创新的财务性的业绩评价指标， 已成为西方国家经济管理领域中普遍关注的热点话题，学术界对有关e 的理论及应用 情况进行了深入的研究。 对e v a 指标体系的规范研究主要围绕以下几个方面进行：e v a 指标作为单一指标 是否能真正评价管理业绩，它与平衡计分卡( b s c ) 系统是否矛盾或兼容。华莱士( w 矾l a c e ) 1 9 9 6 年针对采用e v a 指标的效果问题对7 0 家已经采用e v a 指标公司的高级管理层成员 进行了调查，调查的结果显示，e v a 指标的采用有助于在管理当局利益和股东利益之间 取得一致。e v a 以公认会计准则g a a p 为依据生成的账面利润为基础，根据理论需要 对其进行调整( 如研发费用等项目) ，该如何调整才能反映其经济实质。戴维( d a v i d ) 1 9 9 9 年首先对e v a 计算中进行调整项目的研究分析，分析调整的作用和意义，得出的结论是 最经济的做法是选择企业中最常见的项目进行调整。对e v a 业绩评价体系在实际运用 中的研究。罗纳德( r o n a l d ) 2 0 0 0 年围绕e v a 业绩评价指标体系在实际中的应用进行研 究，主要研究了如何才能让e v a 在应用中真正发挥作用。 有关e v a 的实证研究主要集中在e v a 与市场价值相关性方面，目的是通过证券市场 数据来验证e v a 的有效性和优越性，验证e v a 指标对股票价格的解释能力是否优于传统 指标。由于所采用的研究方法不同，得出的结论也不尽相同。一部分学者的研究结果表明 e v a 指标的解释能力要强于传统指标，如莱恩、迈赫加( l e l m m a l 【蝎a ) 对1 9 8 7 1 9 9 6 年间2 4 1 家公司的数据进行分析，发现作为业绩指标的e v a 、m 都和股票价格业绩呈 显著的正相关关系，而且其相关性优于r o a 和i 的e 指标。而另一部分学者的研究发现 则恰好相反，如比德尔( b i d d l e ) 等人于1 9 9 7 年对1 0 0 0 家美国上市公司在1 9 8 3 1 9 9 4 年的数据进行分析，比较了e v a ( 经济增加值) 、r i ( 剩余收益) 、e b e i ( 非常项目前利 润) 、c f o ( 来自营运的现金流量) 四种指标的价值相关性，结果表明e v a 在信息含量上 并不优于其它指标。但是，同时b i d d l e 也认为有很多因素影响到分析的结果，使得e v a 的优越性得不到体现。总之，对e v a 指标的研究结果在总体上还是支持e v a 比传统指标 对股东财富的揭示能力更强这一结论。 2 困惑和质疑，在美、英等e v a ( d o d d ) 1 9 9 7 年等经过实证 研究，指出传统的业绩计量方式即报告盈余与非正常股东收益之间的联系比e v a 更紧密， 研究结果并没有显示出e v a 比传统评价指标更具价值相关性。奥伯恩( o b y r n e ) ( 1 9 9 6 ) 和加维、米尔本( g a r v e y & m i l b o u l m ) ( 2 0 0 0 ) 的研究指出，e v a 与企业经营绩效之间的 相关程度因产业和企业特性的差异大有不同，也就是说，e v a 的有效性是因产业和企业 特性而异的。 ( 2 ) 西方国家财务指标体系的历程演进 随着不同时期企业外部经营环境、战略思维模式、组织结构和管理模式方面的不断发 展变革，西方国家企业业绩评价研究经历了三个主要的演进阶段： 西方发达国家2 0 世纪初进入了财务性业绩评价阶段，在此阶段主要是从财务报表 原始数据中计算出众多的财务比率。它使人们能够把有关的报表项目联系起来，从而更深 入的了解企业的财务状况和经营成果。这一时期的代表人物是美国的亚历山大沃尔，他 首次提出信用能力指数的概念，把反映企业负债水平和偿债能力的若干财务比率，用线性 关系组合起来，以此评价企业的信用水平。沃尔评分法的操作是：首先选择7 种财务比率， 分别赋予其在总分值中所占的比重，总分值为1 0 0 分；然后将实际比率与确定的标准比率 进行比较，评出各个指标的相对比率，再将所得出的相对比率与各指标在总分值中的比重 相乘求出各个财务指标的分值；最后加总各个财务指标的分值从而得出所评价企业的总 分。具体操作见表1 1 。 表1 1 沃尔评分法 比重标准比率实际比率 相对比率得分 财务比率 123 4 = 3 25 = 1 4 流动比率 净资产负债 总资产同定资产 销售成本存货 销售收入应收账款 销售收入固定资产 销售收入净资产 合计 资料来源：s t a n l e yb b l o c k g e o f f r e ya h i r t 著，- 干静译财务管理基础( 第十一版) m 北京： 中国人民大学出版社，2 0 0 4 年：1 3 4 一1 3 8 2 0 世纪2 0 年代至2 0 世纪9 0 年代，企业业绩评价以财务指标体系为主体，在此阶 3 段确立的财务业绩评价体系至今仍然是全世界范围内企业业绩评价的主流。2 0 世纪2 0 年 代初，杜邦公司的财务主管唐纳德布森创立了“权益报酬率”指标和“杜邦财务分析系 统”。1 9 7 1 年梅尔尼斯( m e l 皿e s ) 在其题为跨国公司财务控制系统实证调查的 论文中，指出企业业绩评价最为常用的指标依次为投资报酬率( r o i ) 、预算比较和历史 比较。1 9 7 9 年泊森和里兹格( p e f s e n & l e z z i n g ) 通过对4 0 0 家公司经营状况的问卷调查， 发现每个企业在这个时期采用的主要业绩评价指标包括销售利润率、每股收益率( e p s ) 和内涵报酬率( 汛) ，经营利润和现金流量在这个时期已经成为业绩评价的指标。 2 0 世纪9 0 年代以后，经济全球化和世界经济一体化不断加快，极大的改变了企业 所面临的经营环境，创新的企业业绩评价方法也层出不穷。为了适应企业竞争环境的变化 和企业管理控制的要求，理论界在业绩评价指标研究领域上主要有两大创新趋势：财务指 标创新和非财务指标创新，比较有代表性的分别是经济增加值( e v a ) 指标和平衡计分卡 ( b s c ) 系统。 e v a 是经过调整的企业税后营业净利润减去该公司现有资产( 债务资本和权益资本) 经济价值的机会成本后的余额，其指标设计的思想源于剩余收益。e v a 的主导思想可以 认为是试图建立一种优于财务模式的价值模式业绩评价指标，促使企业管理人员更加关注 长期价值的创造，斯腾斯特( s t 锄。s t e w a r t ) 公司将这种评价重心的变化称为：从“为利 润而管理 转向“为价值而管理 ；e v a 的局限性在于它的评价指标主要还是通过对财务 数据的调整计算出来的货币量指标，对非财务指标的考虑不足。 1 9 9 2 年美国著名的管理大师罗伯特卡普兰( r o b e r ts k l p l a n ) 和复兴方案国际咨询 企业总裁戴维诺顿( d a v i dp n o r t o n ) 在总结了1 2 家大型企业的业绩评价体系的成功经 验的基础上，提出了平衡计分卡这一新的绩效评价体系。平衡计分卡一个显著优势就是在 业绩评价指标体系中引入非财务评价指标。与传统财务指标相比，非财务指标的业绩计量 为企业管理者在现代经济环境下改善企业的评价和经营提供了一种新的手段，而且，从长 远的观点看，它可比短期的、历史的财务计量能更好地反映企业所创造的财务业绩。平衡 计分卡业绩评价体系的理念主要表现为财务指标与非财务指标结合，分析的依据不局限于 会计数据，用顾客、内部业务流程、学习和创新三个方面的非财务指标补充传统的评价指 标。其中，财务方面的计量指标有利润、现金流量、资本报酬率、销售增长率以及经济增 加值等，对顾客方面的计量指标主要包括顾客满意度、顾客保持率、新顾客的获得、顾客 盈利性和在目标市场上所占的份额。从而，运用平衡计分卡业绩评价体系能够有效的把企 业的战略和绩效考核结合起来，引导企业的高层经理将更多的注意力集中在具有前瞻性 4 的、有助于培植企业长期核心竞争能力的非财务指标之上，诸如顾客满意程度、员工满意 程度和次品率等。在美国哈佛商业评论第7 5 期特刊上，平衡计分卡被评价为这本杂 志曾经介绍过的1 5 种最著名的管理理念之一。 1 2 2 国内文献综述 ( 1 ) 一些专家和学者对e v a 的研究成果 在国内，随着e v a 理论的引入，一些关于e v a 的研究文献也层出不穷。我国学术界对 经济增加值( e v a ) 的研究，主要是将国外成熟理论本土化，推广e v a 理论，侧重于e v a 作为一个业绩评价和薪酬激励的指标进行研究。规范研究方面比较有代表性的研究如下： 池国华、迟旭升( 2 0 0 3 ，8 ) 撰文指出，经济增加值( e v a ) 指标衡量的是企业资本收 益与资本成本之间的差额，其内涵正好符合经济学收益的实质。与会计收益指标相比， e v a 指标具有诸多优点：考虑权益资本成本是e v a 指标最具特点和最重要的方面，只有 这样才能真实反映企业的经营业绩；在计算e v a 指标时必须进行一些调整，以尽量消除 会计准则本身所造成的会计信息扭曲性影响；e v a 指标注重企业的长期发展，反映了企 业科技开发、产品开发、人才开发等非财务活动；e v a 指标显示了与企业价值具有较强 的相关性，有利于维护企业各利益相关者的利益。 孙铮，吴茜( 2 0 0 3 ，3 ) 的经济附加值：盛誉下的思索，从价值问题入手，通过对 价值和价值创造的分析与评述，阐明了经济增加值和企业价值的内在联系及其在价值计量 和评价上的作用。此外，他们针对e v a 的一些特点提出了进一步的思索，对e v a 在推 广应用中可能的难点进行了深刻的思考。 刘力、宋志毅( 1 9 9 9 ，1 ) 对经济增加值( e v a ) 与修正的经济增加值( r e v a ) 指标进 行了比较与评价，他们认为e v a 指标与r e v a 指标因对资产价值的判断不同，导致二者在 使用上有所差别 。他们还选取了1 9 9 3 年以前在上海证券交易所上市的3 0 家公司，根据 它们1 9 9 4 、1 9 9 5 和1 9 9 6 年的财务报表和相关数据，近似计算了它们的e v a 和r e v a ，通过 这两个指标和净资产收益率指标同超额收益的相关性( 即考察哪一种指标能更好地解释当 期股票超额收益的变化) 来考察它们的价值相关性。 周长青在其博士论文当代公司业绩评价体系创新的若干问题研究中，从管理控制 系统论的角度对e v a 、平衡计分卡和智力资本评价体系等三种公司业绩评价系统进行了系 国池国华，迟旭生我国卜市公司经营业绩评价系统研究 j 会计研究，2 0 0 3 年第8 期：4 6 4 7 露孙铮，吴茜经济增加值：盛誉下的思考【j 会计研究，2 0 0 3 年第3 期：8 一1 4 刘力，宋忐毅衡量企业经营业绩的新方法 j 会计研究，1 9 9 9 年第l 期：3 0 3 6 统的比较和评述。他认为，随着信息时代企业面对的市场环境和竞争环境的变革，企业 业绩评价体系中财务指标体系的作用将下降，但是作为衡量企业总体业绩的信息来源，财 务指标将继续存在。他对e v a 业绩评价系统的理论框架及e v a 理论中存在的几个问题进 行了充分、深入的论述。 由于我国资本市场的不完善，基于我国上市公司的e v a 实证研究比较少。实证研究方 面比较有代表性的是张纯2 0 0 3 年著的e v a 业绩评价体系研究，以中国证券市场为标本， 采用s t i 。f 1 1 s t e w a n 中国公司对我国a 股市场上市公司的e v a 研究数据，对e v a 指标体系的 有效性进行了实证研究。乔华、张双权( 2 0 0 1 ) 从上海证券交易所上市企业中随机选取了 7 0 家公司，以1 9 9 9 年的数据为基础，用e v a 和传统指标为解释变量对m v a 进行回归分析。 结果表明所选取的指标中n o p a t 对市场价值的解释能力最强，e v a 的解释能力次之，但也 远远超过其它传统业绩评价指标。该结果反映了中国股市由利润绝对值主导公司价值的思 路仍占主导地位，但是中国股市在公司价值评估方面已经开始考虑资本成本。谢明华( 2 0 0 2 ) 通过实证分析得出e v a 指标在解释上市公司市场增加值变动以及股票价格变动方面，要优 于净资产收益率以及每股净资产指标，但弱于每股收益以及税后净利润指标。 ( 2 ) 我国财务评价指标体系的演进 1 9 9 9 年6 月1 日，由财政部会同国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布的国 有资本金效绩评价规则和国有资本金效绩评价操作细则，二者共同构成了国有资本 金业绩评价体系。在该评价指标体系中，工商类竞争性企业的业绩评价指标体系主要由财 务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况四个方面的内容构成。对这四 个方面内容的评价，由基本指标、修正指标和定性指标3 个层次共3 2 项指标组成，定量 指标和定性指标分值的权重分别占8 0 和2 0 。该指标体系及指标权数如表1 2 ： 表1 2 企业效绩评价指标体系与指标权数表( 1 9 9 9 年版) 评价内容与权数基本指标与权数修正指标与权数评议指标与权数 一、财务效益状况 净资产收益率( 3 0 ) 资本保值增值率( 1 6 )l 、领导班子基本素质( 2 0 ) ( 4 2 )总资产报酬率( 1 2 )销售( 营业) 利润率( 1 4 )2 、产品市场占有能力( 服 成本费用利润率( 1 2 )务满意度) ( 1 8 ) 二、资产营运状况总资产周转率( 9 )存货周转率( 4 ) 3 、基础管理比较水平( 2 0 ) ( 1 8 ) 流动资产周转率( 9 )应收账款周转率( 4 ) 4 、在岗员工素质状况( 1 2 ) 不良资产比率( 6 ) 5 、技术装备更新水平( 1 0 ) 资产损失比率( 4 ) 6 、行业和区域影响力( 5 ) 周长青当代公司业绩评价体系创新的若干问题研究 d 厦门：厦门大学，2 0 0 1 年4 月：2 8 3 7 6 三、偿债能力状况资产负债率( 1 2 )流动比率( 6 )7 、企业经营发展策略( 5 ) ( 2 2 ) 已获利息倍数( 1 0 )速动比率( 4 )8 、长期发展能力预测( 1 0 ) 现金流动负债比率( 4 ) 长期资产适合率( 5 ) 经营亏损挂账比率( 3 ) 四、发展能力状况销售( 营业) 增长率总资产增长率( 7 ) ( 1 8 )( 9 )固定资产成新率( 5 ) 资本积累率( 9 )三年利润平均增长率( 3 ) 三年资本平均增长率( 3 ) 资料来源：李晓梅企业战略业绩评价研究 m 北京：中国财政经济出版社，2 0 0 8 年4 月：1 2 2 0 0 2 年3 月财政部会同国家经贸委、国家计委等部门对1 9 9 9 年版企业效绩评价指 标体系做了进一步修订，修订版的指标体系由2 0 个定量指标和8 个定性指标构成。该指 标体系及指标权数如表1 3 所示： 表1 3 企业效绩评价指标体系与指标权数表( 2 0 0 2 年版) 评价内容与权数基本指标与权数修正指标与权数评议指标与权数 一、财务效益状况净资产收益率( 2 5 )资本保值增值率( 1 2 ) l 、经营者基本素质( 1 8 ) ( 3 8 )总资产报酬率( 1 3 )主营业务利润率( 8 )2 、产品市场占有能力( 服 成本费用利润率( 1 0 )务满意度) ( 1 6 ) 盈余现金保障倍数( 8 )3 、基础管理水平( 1 2 ) _ 二、资产营运状况 总资产周转率( 9 )存货周转率( 5 )4 、在岗员上素质状况( 1 0 ) ( 1 8 )流动资产周转率( 9 )应收账款周转率( 5 )5 、技术装备更新水平( 1 0 ) 不良资产比率( 8 )6 、经营发展战略( 1 2 ) 三、偿债能力状况资产负债率( 1 2 )速动比率( 1 0 ) 7 、发展创新能力( 1 4 ) 8 、综合社会贡献( 8 ) ( 2 0 ) 已获利息倍数( 1 0 )现金流动负债比率( 1 0 ) 四、发展能力状况销售( 营业) 增长率三年销售平均增长率( 8 ) ( 2 4 )( 1 2 ) 技术投入比率( 7 ) 资本积累率( 1 2 )三年资本平均增长率( 9 ) 资料来源：李晓梅企业战略业绩评价研究 m 北京：中国财政经济出版社，2 0 0 8 年4 月：1 4 自2 0 1 0 年1 月1 日起开始施行的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法，规定 国有企业负责人的经营业绩考核实行年度考核与任期考核相结合的考核制度。其中，年度 经营业绩考核指标中包括基本指标与分类指标。相对于2 0 0 7 年版中央企业负责人经营 业绩考核暂行办法，新修订的暂行办法的主要变化就是增加了“经济增加值”这一 考核指标，将利润总额和经济增加值指标作为年度经营业绩考核的基本指标。 与旧的考核办法相比，新版办法规定在央企负责人年度经营业绩考核指标中，经济增 7 加值取代了原有的净资产收益率成为业绩考核的核心指标，占到4 0 的考核权重。可见， 2 0 1 0 年版中央企业负责人经营业绩考核暂行办法结合我国国有企业的实际情况，全 面引入了经济增加值( e v a ) 的考核理念，提出了基于价值创造的企业业绩评价导向，e v a 指标的引入实现了企业从传统的利润管理向价值管理的转化。目前，e v a 在我国又重新获 得了生机，并成为官方认可的一种财务管理理念。 1 3 分析框架和研究方法 本文设想将e v a 理论与现有的以会计利润为核心的传统财务指标体系、基于现金流量 信息的财务指标有机结合起来，构建新的基于经济增加值( e v a ) 的财务指标体系。论文 的分析框架为：首先，对现有的以会计利润为核心和基于现金流量信息的财务指标体系进 行评述。其次，探讨e v a 的相关理论，为引入e v a 指标做好铺垫。主要内容是经济增加值 基本理论的阐述，以及经济增加值同传统财务指标的比较研究。文章的重点就是构建基于 e v a 的财务指标体系。接下来是将构建的基于e v a 的财务指标体系运用到具体的公司之中。 本论文共分五章：第一章是关于本论文的选题背景及目的的简述和文献综述部分。第 二章是对现有的基于会计利润和基于现金流量信息财务指标体系的评述。第三章是财务指 标体系构建的理论探讨。主要内容是经济增加值基本理论的阐述，以及经济增加值同传统 财务指标的比较研究。第四章具体进行基于e v a 的财务指标体系构建。最后一章是对所构 建的基于e v a 的财务指标体系的具体运用。 总体来说，本文采用规范研究方法：首先是比较分析。在理论分析过程中，把e v a 与现有财务指标进行比较分析，突出e v a 指标的优点；其次是理论与案例相结合。本文采 用理论与案例相结合的分析方法，不仅对基于e v a 财务指标体系的构建进行深入细致的分 析，还佐以案例，增强新指标体系的可理解性。 1 4 预期成果和可能的创新点 目前我国学术界对于e v a 的研究，大多侧重于e 作为一个单业绩评价指标或扩展 为包括财务管理决策、业绩评价和激励系统等在内的e v a 财务管理框架的研究。有的学 者提出了基于e v a 进行财务分析的思路，本文在此基础上，将现有财务指标体系与e v a 指标有机结合，提出了一套具有可操作性的基于e v a 的财务指标体系，希望能够对我国 企业财务指标体系的构建有所启示。 8 文章所构架的基于e v a 的财务指标体系考虑了：“采用新财务指标来克服传统财务指 标的某些局限性，将现金流量信息与会计收益信息相结合 两种发展趋势，将传统财务指 标、现金流量分析指标及e v a 指标三种方法有机的结合起来。吸收e v a 作为业绩评价指 标更加真实、准确的衡量企业经营业绩的优点，借鉴传统财务模式业绩评价方法中对企业 偿债能力、营运能力、成长能力进行分析的合理性。将e v a 方法与传统财务指标体系、 现金流量分析指标相结合，建立总体评价模型。 9 一。一 一 随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立和日臻完善，企业之间的竞争变得十分激 烈，金融市场逐渐成熟和完善，现代企业的组织形式和经营领域不断多样化，从而，企业 的财务活动极为复杂，投资风险也越来越大。传统的经验管理模式和简单的报表分析方式 已不能很好的适应新的变化，必须代之以科学系统的财务分析，财务评价指标的选择与设 计对于科学、全面的评价企业经营业绩状况起着相当关键的作用。如何科学地构建企业财 务指标体系一直受到会计理论界和实务界的关注。 2 1 传统的以会计利润为核心的财务指标体系 投资者、债权人、潜在投资者，以及其他利益相关者要准确、及时地掌握上市公司的 经营状况和财务状况，必须利用上市公司的会计信息进行财务分析，因此，对上市公司财 务指标体系的建立和完善就显得尤为重要。目前，学术界较为成熟的财务分析指标体系有： 传统的以“会计利润”为核心的财务指标体系( 或称基于会计利润的财务指标体系，简称 传统财务指标体系) 和目前作为研究热点之一的基于现金流量信息的财务指标体系( 简称 现金流量分析指标体系) 。 2 1 - l 传统财务分析指标 传统财务指标体系主要是以权责发生制的财务报告数据( 资产负债表和利润表) 为基 础，选择有意义的比率指标来综合分析企业的财务状况。传统的以会计利润为核心的财务 分析指标体系一般包括以下四个方面的分析指标： ( 1 ) 反映偿债能力的财务分析指标：流动比率、速动比率、资产负债率、已获利息 保障倍数； ( 2 ) 反映盈利能力的财务分析指标：总资产报酬率、净资产收益率、成本费用利润 率； ( 3 ) 反映营运能力的财务分析指标：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率； ( 4 ) 反映成长能力的财务分析指标：销售( 营业) 增长率、净利增长率、总资产增 长率。 传统财务指标是实务中最为常用的，也是比较成熟的，本文在此不再多做介绍。 1 0 2 1 2 杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系是传统财务指标的集大成者，它是由美国杜邦公司的财务经理创造 出来的。杜邦财务分析体系是以权益净利率为核心指标，根据各主要财务比率指标之间的 内在联系，将反映企业偿债能力、营运能力、盈利能力的比率按其相互关系有机结合起来， 综合分析企业财务状况的方法。 通过杜邦分析体系可以得出三个等式： 权益净利率= 资产净利率权益乘数 资产净利率= 销售净利率总资产周转率 权益净利率= 销售净利率总资产周转率权益乘数 图2 1 杜邦财务分析系统 资料米源：冯珍基于现金流量的财务分析指标体系的改进研究 d 合肥：合肥工业大学，2 0 0 6 年： 4 8 从公式中看，决定权益净利率的因素有三个方面：销售净利率、资产周转率和权益乘 数。杜邦分析体系以权益净利率指标为源头，层层分解，将企业的大部分生产活动进行了 综合反映。该财务指标分析体系通过总资产报酬率和权益乘数将企业经营活动、投资活动 和筹资活动有机地联系在一起。这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发 生升、降变化的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比只用一项综合性 指标更能说明问题，能够提供更明确的、更有价值的信息。我国企业财务评价指标体系的 建立业已不同程度地借鉴了杜邦财务评价指标体系的科学成分。 2 1 3 传统财务指标的优点及局限性 这些会计指标是当前企业经营业绩评价中最基本最常用的指标。它的优点在于计算简 单、使用方便；可计量、可比性强；有明确的理论基础；经过独立注册会计师审计后比较 可信。虽然传统财务评价指标能够解释部分企业经营业绩，但作为企业经营绩效评价指标 具有一定的局限性。 ( 1 ) 会计收益指标最重要的缺陷是只确认和计量债务资本成本，忽略了权益资本成 本。企业使用债务资本和权益资本都要付出一定的代价，但权益资本成本是一种机会成本、 隐含成本。现行的财务会计只确认和计量债务资本成本，对权益资本成本则作为收益分派 处理，未揭示权益资本的机会成本，因此不能全面、客观的评价企业经营状况。例如，某 项目的投资回报率为8 ，表面看是可行的，但是如果权益资本成本为l o ，则该公司经济 增加值为负数，说明没有为股东带来价值增值。 这种不计权益资本成本的现象会使企业管理者形成“资本免费”的错觉，进而不计成 本、随心所欲地使用权益资本。这成为我国上市公司“圈钱”文化形成的一个重要原因。 ( 2 ) 净利润对企业真实业绩的反映存在某种程度的失真和扭曲，而且净利润指标容 易被操纵。 失真和扭曲财务会计按照会计准则规定的会计处理方法进行核算，由于会计准则 的约束使会计利润与反映企业创造财富真实情况的经济利润产生了偏差，资产的计价偏离 了真实价值。比如按照稳健性原则提取的各项准备金、研发和广告费用的费用化都会使得 当期利润减少。而这种利润的下滑并不意味着公司业绩的下降，因此对公司真实情况的反 映存在部分失真和扭曲。同时，在应计制会计下，由于会计方法的可选择性以及财务报表 的编制具有相当的弹性，管理者可以通过调整会计政策、控制研发费用和维修费用等方法 来调节净利润。 易受人为的操纵权责发生制会计中存在诸多估计和主观判断的项目，这使人们对 同一个会计的问题处理可能会得出不同的结论。比如销售收入与费用的确认、资产减值准 备的计提等。有一些内部人员甚至可以虚构一些事项和交易，达到内部人希望达到的财务 数据。近年来，一些公司利用创造交易等手段虚增利润、粉饰公司业绩，或者通过其他方 法对收益进行管理。这些用于美化企业财务指标的会计处理和交易活动，也将导致计算财 务比率的数据被扭曲。 ( 3 ) 可能会使企业经营决策偏离“股东价值最大化 的目标 净资产收益率，是从股权投资者角度反映股东投入资本的使用效率，它是传统指标中 1 2 最具综合性和代表性的财务指标，杜邦财务分析体系便是以它为出发点来解释公司业务状 况和变化趋势。净资产收益率指标的一个潜在重大缺陷是收益率最大化和股东财富最大化 可能并不一致。由此，传统的收益率指标可能会误导投资决策，造成企业在追求传统财务 指标最大化的同时，偏离“股东价值最大化的目标。 根据投资的净现值法则，投资的预期回报必须高于资本成本。但是单纯追求预期回报 最大化而没有考虑资本成本的投资决策并不能保证投资的净现值大于零。假设a 、b 两家 公司的资本成本都为8 ，a 公司和b 公司现在的投资收益率( r o i ) 分别为1 0 和6 ，如 果两家公司都追求投资收益率的最大化，那么a 公司就会拒绝所有投资回报率低于l o 的 项目，而这些项目中可能有的项目的内部回报率( i r r ) 大予资本成本8 ；而对于b 公司 来说，它会接受所有投资回报率高于6 的项目，尽管其中有的项目内部回报率低于资本 成本8 。 2 2 基于现金流量信息财务指标体系 现金流量是企业的血液，现金流量是否充足稳定，直接影响着企业的生存和发展。通 过现金流量分析，可以看出企业在一个会计期间现金的流入、流出情况以及真实的获利能 力，评价企业当期及未来的偿债能力及支付能力，进一步评价企业当期获得的利润质量。 2 0 世纪9 0 年代以来，国内外上市公司盈余操纵行为频发，传统利润指标的质量下降，现 金流量分析日益引起各方利益相关者的重视，已成为企业经营管理者、投资者和债权人等 关注的重点。 2 2 1 现金流量分