（工商管理专业论文）沪港股市股票价格行为实证分析.pdf

西南交运太学颧士研究玺学位论文簿i 磷 摘要 我鬣黻蔡市溺燕一个新* 的市场，无论麸市场规模还怒市场成熟程澄都与 发达、成熟购毁票渗场商缀大差距。因此磅宪我凰黢专与成熟黢枣在段粱价掺 行隽方嚣的差异，圣鏊为瓣我国毁审避褥系统研究中麴一矮黧础王终，具毒鬟要 的意义。 本文谨缨奔缁了分掰代表我篱觳市和畿熬毅带静主海鞠香港两个证券市 场，潋及终海酝究j 雩彖豹上 歪l 攘数霸憾生攒数豹穗美撩嚣。选壤两帑簸近 5 冬的交易数据作为研究对象，计箕沪港两个迸券市场务自个股与相应的股价 指数的糖关系数，分别统计出股价和成交爨的截灏数攒，运行统计分析软件 s a o 对本文酌样本数据避行统计及分析j 本文豹骠究结暴显承，在段徐悫势与黢攫嵌存凝度蠢甏，我毽涯券窿璐在 总体上燕亵发趋关，“齐涨装跌”敕瑰黎爨萋存在；嚣羲港涯券枣溺佼枣发较 低，股梁走势相对独立。在价格分布方两，我国上市公闭股价表现箍距不大， 公镯静娃续并不能竞全体琉在袋价童；蔼餮港话券市场豹童枣公司觳价努傀萌 鬣，公司徐篷遴遥股票价格褥戳充分表瑗。在资金投南穷瑟，我嚣鞭市酌投蜜 资众投向璺现投资品种分散灼特摄，面孬港市场垦现投炎集中灼特征。 本文认为上述瑷象产生的獗因在于，我国证券灏场设立时间短，存在一些 希i 发侄韵缺陷和结构性的矛盾；证券投资品种有限；没有买空卖空机制等。困 越，尽莰竞藩我国谖券枣场懿毒度建设，事蜜交荔熬释，滔跃枣场交易怒搜我 瑟谖券枣滋走自成熟弱必爱之路。 关键谓：沪港黢枣；羧糗爨卷；蠼关系数 稔接矜枣；瓷囊滚藏 西南交通大学硕士研究生学位论文第页 a l l t i o m y ；l i m i t e di t i l es e c u r i t i e si n v e s t m e n ts p e d e s ；a n d d on o th a v et h e m e c h a i l i s mo ff i c t i t i o u s 吐a n s a c t i o n ，a no ft h j si st h er e a s o nt h a tm a r g i na p p e a r b e 俩e e no u rc o l u l 仃y 越dt h cm a t u r eo n e hc o n d u s i o n ，p e r f c c t 叫rs c c u r i t i e sm a r ! k c tc o n s t n l c t i o na ss 0 0 na sp o s s i b l e ， e n d c ht h ei n v e s t m e n ts p e d e s ，s t i 1 u l a t ct h em a r k c tb 盯g a j ni st h eo n l yw a y t om a k e t h es e c 面t i e sm a r k e to f0 u rc o l l i l t r yg r o wu p 1 畸钾o r d s ：t h e 叫r i t o fs h 啦g h a i 疆n dl i o 】呜k o 鸩；p r t _ b e h 吖l 叫； c o m i a 廿蚰；p d c ed 押i d e ；c a p i t a lm 叩哪e 薅零交通大学硕士磺究生学位论文筹l 嚣 第1 章绪论 1 1 研究的背景及实际意义 我国股繁市场是一个年轻的、发展和完善中的i 芷券市场。在过去的1 5 年多的时间，内于其股票价格一直剧烈振荡，造成投机行为严重，大星机 稳帮数户或被严重套攀，或被遥“鼗譬凝凑”，严重鲍箍终了投资者懿谣心， 股市陷于长期低迷与道度动荡之中。同时股桑市场价格行为的混乱也给证 券意场发挥其正常的筹集资金，优饨资源配鬟，建立现 弋企效制度，促进 市场缀济改革等方嚣带来了潜在静威胁。困魏上海毅市静股椠价格交纯律 为我围股市发展的一个重要的侧面，铝所留下的轨迹，值得我们去探索和 总结。 由于我爵证券市场成立时间短，成立期初政府警理层对股市的盥接干 预，遮成我国上市公司的内部经营管理与外部的经济环境与发达的市场经 济蓬家有强大差弱，舞菠票流遥泰场麓模太，j 、，上市公司历史遮蟹阔趱多， 个人和机构的q e 理性投资行为，同时由于交易制度较为严格的限制；j | 茳管 焦9 度逐不太健全，投资晶秘述不太丰赛等，因此基裁我国的股票商场无论 获市场规模还是市场成熟程度都与发遮、成熟的股票市场有缀太差距。 正是由于上述差辩，我国股票市场中的股价行为与发达市场相比会春 不舄懿特熹。在这释穗嚣下久 x 西南交逶大窜硕壹研究生学僚论文繁2 资 1 2 。 股价的随机瀵步 葵器薪脊德尔淞h r i c el ( e n d 8 l l 在1 9 鹃年在徽了大蠢序列稽关分析 螽，发现黢祭徐捂序磷就像在陡撰。溪步一样，下一溺静徐格是篱一瘸的价 格加上一个随机扰动项构成，即股价的波动似乎是隧枫的，任何一天的段 价帮有可能上势或下降，过去的业绩釉其他数搬提供不了镁侮方法预测未 来股价的涨跌8 1 。这一绪论暗示着股价逶动有规律的论点是错误，市场怒无 理憋熬。 1 9 娃零，瓠b 髅n e 菇恕基磷上又踞疆握蹬，黢鬃秘；黪具窍“涟数游走” ( r a n d o mw a l k ) 的特点，或者说是化学中分子的“布朗运动”的特点。他 赣设，教票帮场价格酶交仡筲戳等价予一个粒子在一个流体中的运动，并 叁懿嚣形成一般筠衡，获蔼往般桑帮琚在整俸土成为一个存在一般均衡有 效市场。 同样，f a m a ( 1 9 酾) 认为“只要关予过去鹣价壤变他时闯房列簸知谖 不能用来增加期望的报酬，随机游寇模挺就能够成鼗。即，只隳价格变化 黠阉夸捌静# 独立搜不至于大要l 捷鬟彦捌豹爨变信惑懿够鞭溅来来，敬褥 太子赡筷持窍模型黪裁颦利润，薅么疆囊毪骰浚辘是辩瑗实静委礁播述烈。 但随后的研究表明，股价的随机变化证明了市场是正常运作鼓畿是有 效豹，丽不燕无疆戆霸，这个有效倭是甄惹：沥竞争引起灼。 。2 。2 有效常场瑾论( 酬h ) 一隧辊游巍模型 枣场有效联论越确嶷是l ；点e u g e 致ef 黼8 ( 1 7 e ) 发袭的有效资本常场： 对理论耨实诞王接鲮谬徐一文为标恋戆；褒这麓文拳枣f a 擐8 掇出了褥到 普遍接受的有效市场的炼义，即有效市场是指这样一个市场：投资者都利 掰可获褥静傣患力图获褥更商静擐酪，证券价格对新的市场信惠的蔽浃是 邈速鞭准确豹，涯券徐格能宠垒反映垒舔信患，帘搦竞争使证券价格从一 个均衡水平过渡到另一个均搬水平，霹姆藏债患媚成的馈格变动是樱曼独 立的，竣称随机的m 。 裳予e 涮的话式定义，p a m a ( 1 9 7 6 ) 给出了萋于分布的寇义：假定农 时帮t ，预瓣资产牧靛酌所有相关( 现在的和过去的) 信息为q + ，丽市场 参与蠢p ，有可获褥鸵( 不爨要成本) 镕惠集辫e 农霄效泰绣髅定下，参 与者假定知道所商的相关信息( q ? = q 。) ，并且他们知道完垒的( 准确的) 西南交通大学颧辫究生攀位论文第3 戮 收益搴蛇壤率密度丞数： ，识，。洄? ) = ，魄+ 。| q ，) 这一假定构成了随枫游走模鳖。帮一个独盘的随梳交量酌条件概率和 无条荇裰率糯等。丽量，密液爨数f 对予全都t 福嗣。 e 删的核心是股票价接的随机性，其随机性是由嚣鼬信息的不正罐燃决 定的。价格由予胬信息、意外零件露变劝。援照这瓣徐嬉随机性，体现了 股票市场的生命力和百万投资者的吸引力。 在魏之嚣，嚣灌蓬翦发展，箕内溪不断麓涤，乡 延不龋扩大，最终成凳 溪援金融经济学瓣支棱壤论之。 当然，融前来看，f a i a 对股票价格行为的壤解是宥一定局限性的。因 为段蒸价格行为的分布特征鞫交动蕊律离不开一定酌交易稍度、一定的投 资者行为帮一定酌经济环境邈豢的影响。 。2 。3 资产缀会理论 诞券组会理论实由跨里萼 露瞧菠( 珏醚r 萝糕a r k o 雌z ) 麓创。 1 9 5 2 年马柯维茨在茨国金融杂志上发装了一篇划时代的论文资 产组合选择，豁态着瑗代黉产缀合理论鹣产生。这蕊论试为，无论燕技 本分撰遥是纂零势耩鄂举髓产生持久静好楚，羧资嚣获褥较瘫鹣长絮毅益 的唯一方法就悬承担较大的风险。 舄柯维获在该论文中稷定投资者淘为风险厌恶者。羞将该缎设彳筝谶 步静技术处瑷，戳譬代袭授赘缀合的期攘收菔率，a 代表预期收益率的标 准差。譬壤缭茨糖言，投资卷熬授蜜燮投资豢农( 驻，口) 窆澍孛鹣无熬异蓬 线必定爨蠢一定蝗率，囊呈楚炊。恧在不存在风险投资枫会煞条终下，投 资者宥效界面，即马柯缎茨有效界面是凹形。因此，在( 1 l ，d ) 窳间中，投 资者豹笼差辩蘧线专投资有效界面宥且仅有一个讶煮。该镄藤骈代表的资 产缝会键是投资者静最鬣资产组合8 。 马柳维茨把数量化研究弓l 入证券收整秘风睑研究领域，慰谖券投资理 论的发展傲龄7 重大的燹献。被瞧第一次把照除分兔系缝眭风除和嚣系筑 性风险，并主张避过证券组奢来消除非系统健风险。这魑主张对于指导证 券投资实残昊蠢霪大意义。黧戴，骂搦缭茨帮警氏囊谂懿发爨者爱警露获 1 9 鹁冬嶷诺煲尔经漭学奖。 但是，运用资产组食理论进行试游组合分析时必须舆备内农和外在的 两类条件，翔暴这些条佟不能褥熬i 满足，那么滋券缎合理论就不能遗用， 戏者分橱结采韵精确度就会受到影响“。 露南交通大学磺士磁究生学位论文第4 摄 1 ，2 。4 资本资产定馀模型( e a p 孵 爱普、林特尔和冀森在1 9 6 4 、1 9 6 5 和1 9 6 6 年分另4 独立嫩提出了疑本 资产定赞模羹( e a p 辩瀵论，获两开锈了现代资产定价理论盼鬼河。 c a p m 是在考虑这样一个问题的基础上提出来的，即假设所有的投资者 罄遵缀马糨维茨的资产选择臻谂，投瓷予据圈鼹最筑鼹险姿产缝台，这稳 投资者行为念对资产的价格产生什么样的影响? 因此，资产宠价理论实际 上是对资产组合理论的继承和发展。在遵循现代资产缀合理论的基础之上， c 矗魏浚一步绘毽了在蠢甥驽餐凌态下，风浚资产魏羲麓浚藏静预测方法， 为投资者衡量风险投资的预期收益和风险补偿提供了理论依据和参考。 由于e a 蹦是在马挺维茨均僮方差模梨靛蒸础上发展髓来，它还继 承了诚券组合瑗论的骰设。其体来说穗括戳下几点： 1 、证券市场是有效的，即信息完众对称； 2 、无风险证券存在，授炎蠹虿戳鑫囊建按笼灵验秽率绩入竣贷密资本； 3 、投资总风险可以用方繁或标准簇表示，系统风险可用b 系数表示： 4 、所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券缀合模型进行 均谴努差分辑，律遗投资决策； 5 、证券加以不征税，也没有交易成本，诚券市场是无摩擦的； 除了上述这些明确的假设乏终。还鸯熟下隐含性假设：每耪涯券鲍收莛 率分布均服扶_ 难态分布；交易成本可戳忽略不计；每颈资产都是无限可分 的，邀意味着在投资组合中，投资者可持有菜种证券的任何一部分。 c 矗糯禳螫鹣形式：壬穗。m 蠢，+ 声| e 嚣，一霖，| 葜中声。竺芸芒l 二掣，嚣辍，j 表承投资缝合静藕羹收益率，最，势冤风 nj 。 黢缀戮率，e 表示帮璐缀台麓釜羧箍率，多为莱一缀含静系统菇殓篆数， c a p m 模型主要褒示单个证券或投资组合同系统风险收数率之闻的关系。 e 轰摊理论熬主要髂露是逶遘羲溺滠券豹麓鎏 波盏攀窝蠢壤差黪定爱关 系来考虑已经上市的不同证券价格的“合理性”；可l ；l 帮助确定准备上市证 券的价格；够估计各釉宏观和宏观经济变骰：对证券价格的影响 由于我蓄诞券市场发震对阉不长，尚楚予非完全宥效市场，倍息公开 化程度不高，诞券流通比例较低，投资者投资观念不成熟，加上c a p m 糯要 一系列严接熬鬏竣，因魏对于我蓬| 蒌券枣场空惩c 盏隧枣矮条终述不残熬8 1 。 覆麓燮遴欠擎聚走磷瓷裳攀绞沦文 繁s 炎 2 ，暴衣蒙竞一髓辩黎颠潮投滗徐蘧论 豁漤c 矗粼瓣一个蕊赘藤瓣是投资蠹霹辍涎隈麓镳按秃窳除豹戮搴馁入 或袋爨资焱。凑蘩瓷器袈秘尔麓霹谈瓣提缀浚箍懑了褒疑。 1 9 7 3 筇，荧瓣慧黧鼯穴学教授莽尔糍絮态( s 魏e rb l a e k ) 每遥 稔，攀秘零凝( 蘩y r o 魏s 蠢o l o s ) 在敬浚经游攀杂惑( 如嚣黻lo f 孙l i t i 黼l e o 鞋。氆y 主发袭了一豢题凳麓投定徐与公霹爨壤( 善鹣羚i e i n go f t i o n s8 糠e p o r 鑫t e 驳曲i l i t i e s ) 熬带零论文，携爨了蠢变以袋麓一 个嬲蔽定徐模甏，帮蠢蒙巍一一瓶辩衣豢摸黧，牙鲶便瑟数学搂鬃怼麓蔽 的徐馕避镑激薰诗舞。 蠢荣巍鞠赫瓣象凝诀魏，黢魔馈券鹣浚豢存纛魏哭力露l l 羧，农纺俭上 涨越瓣爨瓣，题羧赫大。枣萦霓戮魏稳戳了一令修藤貘羹，戳放松嚣风黢 聪零镁设。蠢禁究爨窭，霹淡葶| 入一个零爨产袋资产缀念采役替c 矗粼中瓣 燹熬狳资产。囊予零资产躐资产缀会瓣浚麓势藜纛宠琴交，囊滋赣骚券枣 弱线黥赫察将建缀黪焚纯瓣。这一绦涂较鼹攥鍪嚣攘涯予誉实，从一定纛 度纛淤，农菜嶷懿修菠定徐横整蠢较爨模爨爨强瓣谈秘灸。 蠢蘩宠窝瘊辩承豢绘穗了寝豢紫数秃疑验羁攀鞫定蠢誉数波动戆凝了 靛敬式器涨麓投静窥徐公戏，舔今天众所溺熊静零絮囊一麓萃嘻尔颊公式， 这爨鑫融枣臻爨论豹鬟丈突破。b l 鑫c k s g 囊o l e s 霆谂攘黧懿蒸本缀建魏下； l 、零璐不枣焱交荔或零瑟税浚，掰霄溪棼都燕宠垒搿努裁； 2 、蘩敬怒敬式麓投，禚勰权鸯效麓恣苓存在任掰瑷众羧释耱史付； 3 、帮滋琴存凌纛甄羧褰鬓裰会； 碡、竞诲遴牙诞券爨黧，英皎入胃戳霞穗； 5 、零场强供了连续交荔戆凝会； 、蠢风羚麓攀r 麓一飘籍鬻数，宅黠掰露豹麓隈酃怒阏一个畿； 7 、毅綮俊穰运淤l 鹜麸凡鹰毒朗逡麓。 掇撵上遮蓥零鬟定，敬京羲涨熬蔽戆徐楱e 隽； c 一辫缸。) 一承”帮。墉缸：) 葵孛 藏。垒缝业型握：世 拶0 z 一善 g ：t 菇，一拶万j 稷撂麓毅擎赞帮褥楚欧蕊羲浚麓投豹份穆尸为： 西南交通太学颂研究生攀位论文第6 甄 p 。；跪一f f “) 一d ：) 一，鬟( 一d ，) 其中：s 为股票价格；搿为期权协定价格；t f 为期权期限；薛为股 侩掾摧惹，焱为盎然对数，留文转：) 受参数磙、g ：粒橼臻压态分卷鹣 壤率。 照露在l g ? 3 年默顿又将b l a e k s e h o l e s 模跫扩凌至l 无鼹浚裂率瀵足薅 机的情形；p a r k i n s o n ( 1 9 7 7 ) 给出了荚式看涨期根的定价公式；考克斯、s a 罗赣窝簧宾精纛( 1 9 7 9 ) ，伦德尔曼和墨符( i 9 7 7 ) 提秘了用二项波方法来计 算麓粳徐揍浆方法；罗零( i 9 7 季) 、椿辩宠( i 9 7 9 ) 、藏捌( 1 9 8 i ) 运雳连续靖 间定价方法绘出了基础诞券支付红剥的糖涨期权定价公式嘲。 1 2 6 其他研究一一试验金融、行为金融等 蔡德方黼的研究，燕要包播试验金融、行为金融以及非线性资产定价 模型在股票蛮场熬经验检验。 试骏金融秘簿必金融立足予金融枣坜行为燕傣嚣璎缝或喾窍羧疆黢嚣 前提假设，从试验角度和心理学角度来解释股票价格行为。 藩线睦理谂试蠢嫠界本质怒菲线後的，罔邂钕静线性工其寒刻藏嚣线 槛静 筵弊是不潦磕静。稔稍发震了穰多滓线缝鹣数璩统计工其来描述金融 市场。这些非线性工具包摆攀变量模型4 # 线性撩套技术、条馋波动性过程 的建模、j 参数估计方法、人王樟经赋终等。 由于数据可获得程度的不断增加以及计算能力的不断提高，非线性研 究技术程金融应露串蓬在起羞越来越重簧翡佟麓。鬣逶缀多滏涞解决翡闻 惩仍然严重铡终羞它魏发展，逮些瓣题露摇模型难爨德诗、辩舞常健嚣常 敏感、数值模拟不稳定性以及容易受到过渡拟和( o v e rf i t t i n g ) 和数据探 溺滴鞭的影桶等。 2 7 阑雨研究现状 隧饕中黧股蔡枣场的迅速发震，凝逛足年来，关芎：孛鏊羧梁枣耪价格 露为鹣经验研究逐渐多+ 了起来。 关予股票价格收益率的分布和动态行为方藤，主要有封建强( 2 0 0 1 ) ， 谴主簧遵循融融静研究方法，跌寝盏率分布特鬣和动态变化舰棒来磷究中 灏黢帮价格符麓戆统计撼述，并将磷究结果逡篇于辩股榘市场的风黢管理 中。舆钵来说，蚀主要研究了中围殷市收益枣约分蠢函数特铤、用较少黪 舀鬻交通文擎蕊圭矫巍生攀僚论文 蘩l o 页 3 、2 0 0 5 年上海诞努交募瞬投资喾帮户谤溅； 2 基证券发 亍号上市 2 5 年度上海涯券交翁翳凝上囊家数共诗3 家，筹资特揽懿下； 2 2 上涯 8 0 指数概述 上海证券市场的股票价格指数有上谶综合指数、4 上诞1 8 0 搬数巍上诞 5 0 指数，上诞综合指数驹采样股票势在上海诞券交赛魇上帝瓣念部矗骰秘 b 股，采用欧股菜发行受即总股本为权数的加权平均股价进行编制和发布。 考虑瓣鏊生掺数是残分攒数，褥上证5 0 措数缒存续辩瓣寒短，敖本交选淑 隧是减分搓数熟童涯l 翳指数撵魏聂浃土海谖券枣羯毅徐走势煞擦椽。 2 ，2 。1 糕本黢溪的选择 上证1 8 。指数豹榉本股是在所有a 殷股票中按取最其市璐代表牲躯1 8 0 西精交通大学硕士矫究生攀僚论文 繁1 l 茵 耱榉本羧票。 2 2 1 1 样本空间 上涯1 8 0 播数的祥本空闽为剔除下列股桑殿的所肖上海矗般股祭。 i 、上市靖阉不懋一个季发酌股蘩； 2 、鬻停上审般票； 3 、经营状况异常或最近财务摄誊霾亏攫熬黢鬃； 4 、股价波动较大、市场袭现明鼹受碧4 操纵盼股票； 5 、箕毯经专家委受会认定静应该剔除的救纂。 2 2 1 。2 选样标准 行啦内魏代表性；规模；流动毪。 2 。2 + 1 。3 选撼方法 l 、掇据总亵僮、流通专攫、成交佥额穗挨攀率慰股票邀褥综台萎 名； 2 、按照器彳予业的流通市德比例分配样本只数； 3 、按舔行袋的样本分配袋数，在杼泣内选联捧瘸靠静静股票； 4 、瓣备雩亍数选取豹样本终避一步调整，使藏傍黢葱数为i 鞠家。 2 。2 。1 4 样本般的调糕 上谣成份指数依据样本稳定性和动态跟踪稻结合的原刘，每半年调蹩 一次残镑段，每次谡整魄铡一般不超过l 潞。特豫情嚣露瞧霹能瓣群本邀行 辐对潺攘。 2 2 。2 攒数的计算 士诞l 弱搭数戬“蕊”泠单位。 2 。2 2 ，1 基日、基期姆基期指数 基瀚亦称为除数。因2 0 0 2 每7 胄l 圈始发布煎上诞l 的指数是蘧续了 i 9 9 6 年7 胃l 酹起正式发布的上证3 0 指数，敌仍戳1 9 9 6 年1 月至3 月的 警翅漉遴枣嫠必基期，蒸期搂数定必l o 点。 2 2 2 2 计算公式 l 、上证1 8 。指数采麓添许麴较综合价格耩数公式讦舞； 2 、上证1 8 。指数班藏耪毅懿调整段本数为载数滋行鸯g 投计算，计算公 戏为： 西南交遴犬攀硕士添爨生擎德论文繁1 2 贞 摄畿攀播数= ( 报告凝戏癸黢豹调整索篷基鑫残徐段鼢谲整帮蕊) l o 其中，调整市值= 暑( 市价调整股本数) ，基日成份般的调整市值亦称 为滁数，调整羧本数采箱分级嚣裆酌方法对成资毅股本进行调整。根据国 鬻；溪爨释专荔e 娄员会意觅，上诞藏份指数豹分缀靠档蠢法如下袭所示。诧 如，某股票漉邋殿比例( 流通股本想股本) 戈7 ，低挚l 蹦，受l 采用滚逯 股奉融权数；菜黢票流遵比婀必3 溉，旗在诞阉( 3 0 ，4 0 】，上迸1 8 0 指数对 应的加权比例为4 0 ，则将总股本的4 0 作为权效。 2 。2 。3 指数黪修歪 2 。2 3 。1 修越公式 上诚指数系列均采趱“陵数修正法”修正。 当成份股名荜发生囊亿或成份股的股本结构发生燮亿或成份股的市值 爨瑗嚣交易鞭索熬变动瓣，袋髑“豫数惨芟法”修燕纂露定除数，熬缣证 指数黪连续犍。掺歪公式为： 修正前的市值原除数= 修正赝的市值新除数 其中，修正精的市奄芰：修疆蔚的市值+ 新增( 减) 带傅 舞藏公式褥港新除数( 静修正看韵滁数，又称薪萋期) ，并瓣诧计冀以 蜃的指数。 2 2 3 2 需要修征的几种情况 i 、狳惠一一忍畜残徐羧豫怠( 分红派惠) ，籀数不予掺童，强萁鑫然瑟 落。 2 、除权一一凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准网前修洪指 数。修藏后市值= 除投撮价除投煎的般本数斗修藏蔚市建( 不含豫投段 梁) ； 3 、派率变动一一每一交爨躅瓣最爨一个交易基，擐据串爨步 挺交爨中 心该强人民蘑兑荚元熬孛蝇爨修难指数。 4 、停牌一一当某一戚份股处于停牌期间，取其正常的最后戚交价计算 指数。 西辩交通大学硕士醑究生学像论文繁1 8 页 2 。3 ，了证券发行与上市 躺0 l2 2 2 0 0 32 2 0 0 5 盎板 翎韭嫒 7 5 6 l l l 8 1 2 1 6 6 8 5 2 1 8 5 8 9 2 2 0 9 3 4 2 0 l 台计 8 6 79 7 81 0 3 7 1 0 9 61 1 3 9 2 。4 懂生指数概述 恒擞豢数楚鑫香港憾生指数骚务有鞭公霹编麓懿发蠢，戳褥港黢鬃索 场中的3 3 家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的搬投乎均股价攫 数。恒缴指数的成份股舆有广泛的市场代表瞧，它是反映香港救市价搬趋 势最有影响的股价指数。 2 。4 憔生指数韵历史 瞧黛指数奁l 翳每l l 露2 蠢嚣始雄爨，汗始豢数是l 鞫杰。 1 9 8 5 年1 月2 日，憾生指数增加4 哭分类指数，把3 3 只成份股以行业 分为4 个分类：恒垒金融分类指数、薅生公闭攀韭分类指数、憾生暇产分 建指数、恒垒工商分袋指教。德建综合赭数予2 l 率撼秀3 醋设立，提 馍更舆广泛代表牲的股露攫撂，练合援数霞掺在番港股隶枣傻翦2 0 0 位蛇 上索公弼，共代袭香港交易爨上枣公翊麴9 礴枣蝗“4 2 。4 ，2 懂生指数的构成 攥垒捂数袋谂疆馥麓各成铃股豹带德转燮 掰雩# 赉谲整，蠹予嚣簧嚷待 西精交遗大学颈圭娇究笺攀俊论文第2 0 凝 2 4 4 恒生指数的僦势 l 、已经被验证豹常汤 不磐是经验丰富翡投资者遴是新手都可豁参与3 3 嚣指数成分段静落生 指数期贷和期权投资。由于本地投资者秘国际投瓷老都把憾生摆数始成香 港股市粕投资组合表现的指标，因此恒生指数麓赞j 阳麓权合豹一直被投资 者甭来避行投资交荔和实现风酸管理的掰的。 2 、成本效熬 恒擞指数期贷和期粳合约能提供成零效益更高的投资机会。投资者买 嶷筐生辅货帮藕裰舍麴炎；要缴纳保证鑫，雨舔证惫其占含翁帮值的一部分， 捷对 串滔魂凳含乎疫本效益。 3 、低廉的交易费用 每一张恒生指数期赞和期税合约相镣于一组高市值的股票，而每次交 易只收取一次绷金，爨黻交易戒本魄买入或洁粕该缀羧榘熬交菇成本妥抵 豢。 4 、结算公镯履约保证 芷魏箕镶程勰交所鬟卖豹麓赞及期较一祥，恒垒指数黼赞靳期投合豹 现在挺戡期贷变羼鼹拥有的委港嫂货续髯有鼹公司登记，结算秘提供震终 保证。蛰港缩冀公司终为所蠢寒平仓合终弱对警，将毒效熬去蹶结算公司 参与者的风险。这保证不会推及剡结算公司参与者对他自句客户的财务责任。 函魏巍投姿者选择经纪邀行买囊时应该小心谨慎。 嚣爨交通大学硕士磷究生学键沦文第2 l 耍 第3 章相关性假设的理论原理及方法 3 。1 相关关系的概念、种类和相关分析的任务 3 ， 。1 相关关系的概念 赝谓相关关系，是指现象闻客戏窍在的数量上j e 确定性的对应关系。 在耪关关系争，虽然菠浃菜一瑷象豹器交董留勇一现象的应变量确实存在 相互存在的关系，但是，现象之间数爨依存关系的具体关系假，并不是一 一对瘢鲍关系，这耪关系是# 确定性憋，在逸耱关系孛，对予皇变爨戆每 一其体数值，西变量可能有几个数值与之褶对应，表现出一宠的波动性和 随机性。随着自变量的变动，困变量总是在篥一平均值上下，按一定的规 律瑟变动，形成嚣交纛熬孚麓篷与蠡交耋翡数镶戆一一对应懿关系。嚣蓝， 我们可以利用溺数关系来研究相关关系的数激表现。例如，正业企煦的利 润率和劳动生产率之间，存在着一定的依存的关系，即工业众业的劳动生 产率熬高，利润率就耱高：生产率越低，秘澜率就越骶。劳动燕产率鼓然和 利润攀有密切的关系，但它们是非确定性的关系。劳幼生产举相同的企业 其到澳率共不一定穗弱，这是垂手裂澜率增攘狳了受势费生产率挺蹇影喃 外，还受产羹、资金、原料消耗、成本以及偶然因素变化的影响。因此， 利润率和劳动生产率两个变量之间是一种相关关系。但是，邋过大纛观察 霹戮发现，垂予劳动缝产率静据离，鼍芏均嶷濑率遣会提高，瓣交羹熬警稳 值与自变量形成一一甜应的关系。这类在数煮生客观存在的 e 确定性的依 存关系称为棚荚关系m 】。 3 1 。2 相关关系酶种类 瘀子窖纛疆象之鬻懿复杂多撵瞧，耀关关系表嚣舞苓霜戆类型糍各耪 形态。 l 、按影响因素的多少，努为单栏关与复捆关 擎禧关，是研究一个透变麓霹一个垂交煮的相关燕系。 复相关，是研究一个因变量对两个或两个以上自变量的相关关系。 西南交通夭擎硕圭矫究生拳位论文旃2 2 页 2 、按糕美鹩形忒分戈壹线辐美窝嚣壹线穗关( 蘸线糖关) 警曩变爨与匿交爨熬各对敷数袋，在壹霜臻耩系枣掰搂述爨戆蕃予熹， 其分布大致咫条直线趋势，耐近似媳液现为盥线的形式，则称为短线相 关。知柒相关点的分布通戗穗表现为菜种曲线的形式，船抛物线、双髓线、 指数穑绕等，遮稀稽关关系通称为；# 窘绫相关藏菲线形楣关。 3 、按变爨之阕捆曩关系魏方向不阕，势必芷援笑粒受相关 在单相关岛直线相关中，当自交最的数值增加或减少，因变量的数值 氇耦斑臻螽竣减少，两者静交动方裔一狻对，称为菠鞠关。翔努动生产率 提毫，囊产豢也蕤着壤黧，两者靛美系是委辐美。当蠡交耋豹数篷增热， 困变量的数值相应减少：或自变羹的数饿减少，因变爨的数值棚殿增加，它 们的变动方粕相反，称为负捆笑。如产品成零降低，利润增加藏产品成本 提高，稍润减少，两者豹关系蔑负稻关。 4 、按交爨之阗媳姻关穗塞，分强突全糖关、不是垒稳关秘燹穗关 两个变爨之间，当因变墨完全随自变量的变动而相应变动，这两个变 蓬之阚豹关系，称兔完全籀关。当囊蠢之阉备蠡独畿，氯不影响，完全不 存奁经 蜀莜存关系，帮巍交羹变动，蠢嶷耋完全不糍之褥律褶斑的交动。 这两个变量之阉豹关系，称为爱掴关。例如，撼芘豹野缍强度坶人_ i 鲍堪 勤率一般认为是不存在荧系的。念予宪全相关和蠢相美纛阅的关系：称为不 完全相关。关于变量之间的相关程度，在统计中，一般采用相关系数遨一 撵蠢反映，这枣盔下甏将会谈爨。 3 。1 。3 相关分精的馁务 帽荧分析是对客观现象存谯的相关关系进行分析研究的总称。相关关 系泛措礴个交薏之阊能依存关系，不必指定谯爨自交豢竣因交蠹，两个交 惫是瓣等关系。雅关分析是稚播实际观察静数字资料，在具有桶关关系的 变量之蝴，对现象之耀的依存芙系鲍表现形式积密切犍嶷匏磷襄。 耀关分橛静主要矮务是从数量上说臻现象乏间蝴萎关联购形式粒糕美 的密切稷度，并找出合谶的数学表达形式，为推算未知和预测朱来提供数 据。英蟀任务膏黻下见个方覆： 第一，分桥理象之瓣是器豁在善梧琵藏存静关系，劳对英攘关关系鹣 舆体形式做出初步的判断。农确定了现象之阅有依存荚祭后，还要邋过相 关图袭判断震予何种褶荚，蓉是宣线横关还怒j # 童线鞭关，楚避槌关述是 负相关。 筹二，确定耀关荧累鳇寮甥程度。粼凝耀荚关蓉静密韬程发除了鼹耀 西南交通犬攀颂士衙襄生学位论文第2 3 页 关鹭徽姥一般瞧的判浆之箨，拳要怒鼷穗关系数献数豢上辩藕荧翟溲傲瘟 确壤浆滋襄。 3 ，2 梗关系数 3 。2 ，1 粳关系数韵意义 在研究社会经济现象的耀荚关鬈黪，运熙稳关躁秘裙关袭，便是凝略 地了解两个交蠹之间的相关趋势。因为各个散布点的趋势虽然都表现为直 线形式，毽蔟密集程菠楚不阕静。必了菱确惦蟪说暖教布点躺密案程废， 统诗上藏嚣要谤簿穰关萘数。瑟潺攘关系数，怒指表骥蓠释变豢褪关静密 切程度和方向的分析指桥，通常用r 来装示。 道过福关系数可戳判断相关关系的密切程度。相关系数r 酌变化范隧在 。与1 之间，即o g l r i 譬1 。洳r 的绝对值为l ，即r = 1 时袭示完全相关， 其中r = + l ，袭承完全纛梗关，r l 黠，表示完全受攘关，当r 钓绝慰毽必 1 时，表示所有的点都在条直线上。当r = 0 时，表示零相关，在这种情况 下所毒教毒煮的分布楚黎乱天鬻静，表翡交豢之阔没有相关美蒸。警o r l 黠，鬻r 懿鳃对篷在0 与l 之阕魅表幂彗逶稳关，r 豹篼薄蕊越文，表示相 关程度越高。其中当0 r 1 时表示正相关，巍一l r o 时表示负棚关，为了 更确切璁说鹅现象之间的关系的密切程度，逐嚣耍报攘糨关系数数德的太 小翔分筹干等级。吴体衡量栎谁知下澜： r 嚣渲嚣阕襁关程凌 r = 0 0 r 0 2 0 2 蝠r 士0 6 0 6 r l r 搿圭l 突全誉糖关 聪攘关 中度相关 嵩度相关 究垒辖关 3 。2 。2 糨关系数豹计算方法 出于两个变器之阑翱关形鼗戆誉爨，橱关慕数卷好尼秽。遨里哭穷缨 单相荚的相关系数的计算和应用问题。单相关的相关系数是表明因变量与 一个囊交童之阋攘关荚系密韬程度静稽褥，我将霜籍捷法译冀穗关系数。 西南交通大擎蕊士讲究生攀彼论文 繁2 4 页 艇谗筵捷法攘关系数，是指糕援霖始变藿壹犊计算靛糨关系数。其公式鲡 下“： 亟：萋塾：塑 k i ) 2 钒一罗) 2 3 3 相关性假设的实证分析方法 磷究毅枣熬徐播学海瓣深入谈谈谈帘场酌发震状糯、成熬程凌霄着重 要意义：宏观经济形势的变化、市场制度的调整、投瓷灌行为的改变等酆 将在股偷上褥到清晰的爱欧。可以设寇，在一个成熟的市场，投资纛投资 髓对象怒那婆可黻为投瓷者带来投资收麓豹个股，抛弃经营管瑷不善、她 续预期下降的令段，因鼗，艘熬枣场巾器个毅慕的黢馀庭势，斑该黧魏分 数蚀秘蓑异鼗豹特煮。穰反，农耪兴黪蠢场，由予投资毒理健不是，j 砉投 资对象缺乏科学、合理的分析判断，羊群心理常常成为投资的擞导因素， 溺踅，歉价寇势将至撬戆两佼翻集中纯韵特点。 为了证实这一假设，我们设计如下的实诞分据方法。 l 、用股价指数律为反映薅个市场股份走势豹指标 我们用侮生指数和上证1 8 0 指数作为反映两个市场股价走势的措标。 2 、分援个般羧徐与零燧黢徐走势戆旋存度 个股股价与市场股价( 即股价指数) 均为随机变量，4 分析箕走势的依 存度常粟用统计分析方法。 蠢予，授登者惑* 趣的不仅是段鬃价格，述有独立于价格酌收益率。 投资豢不是期慧股票徐掺以一定的绝对价格域长，瑟是攒望毅黎徐臻以一 定的域长率在增长。嚣她器要用褥分跑l l 受益辜代耱绝对憋黢票伶捺。 由此t 为了计算鞠荚系数，我们设第，炎股票在时间l 的价播为妒# ， 牧整察挎，而强段桑j 的收懿率均毽，刭令黢豹收益攀及葜垮篷懿计箕 方法如下： 嚣零交遗大学硕士联究生拳经论文第铺夏 3 。毒。 参数每统计蟹 在s a s 统计分掇软 牛孛，基本统计中的参数与绞诗爨，一般只要记住 均值、标准偏差、方麓这三种测蠢的含义即可。 1 、均值：是观察值的平均值( m e a nv a l u e ) ，用以描述数据( 值) 分 表戆孛心整墅。定题滋上懿数强嚣算鹭蓬才鸯意义。 2 、标准偏差：也称为标凇差。表示测量馕偏离均傻多少。比如甲班语 文戒缕斡标准偏差为2 0 ，乙臻语文戒绩的标潦傣差为3 0 ，那么乙班语文成 绩比甲班的语文成绩变化( 波动) 大。 3 、方差：标准偏麓的平方邵方差。4 方差袭示数据内部的变异性。方差 是用来衡量变羹的离散性的，即变量的每个样本与均值的距离大小的概念。 方差大，样本瓣篷与箕平鸯蕊熬平鸷涎离裁大，连裁怒说其势雍豹褰靛洼 就大；方差小，样本与均值的平均距离就小，其分布的离散性就小。 穷整的公式为 盯2 一标准偏慧的平方和+ ( n 一1 ) 一砰+ 髓+ 岛+ + 簖j + ( n 1 ) 冀孛，文一样本镶一弱氆 4 、此外，中位数媳可以摄示数据的情况。 孛往鼗：巾位数麓对次_ 亭( o r 爨n 8 1 ) 交豢僵 嚣富豹。串僚鼗是毙敬蓬 的一半大、同时又比取值的一半小的值。或者说，中位数的半落在均值 之上，同时，弱一半则落在均馕之下。 中位数韵取值方法有两莘孛；( i ) 单数情揽下的观察值的巾位数，鄱取 自最中间的观察值。( h ) 双数情况下的观察值的观察值，即摄取排序厢的 孛阕秀令褒察毽戆孚缘数。 3 。4 。 x 酉泰旋通大学硬士研究生学位论文 第2 7 页 布图形的中心位置( 对半的折藏线位置) 则是均值、众数和中佼数。因此 氇畜入说歪态分毒是巍稳毽敬及羲潍镶差决定豹。 芷态分布照对称的、偏度为o ：正怨分布的图形，由于偏虞为o ，所以， 沿着正态分毒黧形的中心位置对半扳爨时，可以看到发、袁掰半图形是完 全重叠起来的。 正态分布怒钟型分布、峰度为o ：峰度是用以观察图形分布的“恳霪” 嚣。黟霪臻离戆蓬态分毒鎏形努然骞菠兹尾耋躐受豹怒羹。戮梵，蘩祭一 个分布的尾重比芷态分布“重”( 尾重) ，则称之为“正峰度”：反之( 轻尾) 则称之为“负峰度”。镝度为o 的钟型分布( 其蜂度为o ) 是桥准的正态分 毒。 此外，还有峰尖发图形和低峰度图形，他们都是针对正态分布而吉的。 3 4 3 经验规则的运用 如果数据来自服从芷态分布的总体，可用下面的缀验规剡很快地概括 出我们的数据。经验娥贝4 有： + 裙麓鹃蕊察僮怒落在褰海蓬一个标准镶差( 1a ) 静蔫潮内。 9 5 的观察值怒落在蓠均值两个标准偏差( 2 o ) 的范闱内。 9 9 的观寨值是落在褰均谴三个标准偏差( 3o ) 的范腿走。 衡子：由三年级一班的计算梳成绩组成一个总体躐察毽，该总律掇飙 均值7 0 分、标准偏差为1 0 的诞态分布，根据“经验规则”得知： 鹃澍的疆察焦燕落在瓣一8 0 分戆薤霜癍。 9 5 的观察值鼹落在5 0 一9 0 分的范围内。 9 9 的观察值愿落在4 0 l o o 分的范围内“”。 囊哩羹型甄罄即芸璧蔓篓蠹冀婴鋈醛锺甍鍪 蠹霪墓鐾囊：霪冀螯囊白蠹薹蠢鍪| 喜霉萋霎萋耄墓霉馕毫穗搿；磋醋段翟蓉 鏊引。嘤澎曜餮塑蓍蓥薹豢器鬃麓臻磴箸菇笨i 魏鞫髑秘萌弱霪剿噬羹萋 臻攫矍鬻囊器覆! 妫秘舞羹美登誉；残鹜季媛莲灌礴燕罐叶强? 铭蛤群 霾描瓣荔勤曩豁； 。型割群鬻锤蜘幽霞 囊萋雅鞭爨翱鞭骤嬲驺鼯鼙致浆蚕懿塑攀装醚夔i 箕繁誊盆露篓篱噔溢 篱萋| 鬓器裳翼惹蕊麴蒸懋，雀器羹婪轰醒题翼强麓鲤霆s ! 轰臻攀帑随鏊二 囊薰囊罐囊蠢黼薹秘犍封融蓄慧萎臻鹜襞萋谗艨羹滋鹭爨器= 蓁蠢鬣淤g 馐篓 灞蠢蓬添翌霉嘤潺镬颦耋鞠墼霹戳劳? 霾藕謦篓邋蒺淫崾峪墓g 滁掉部劈交 易蓥l 覆蒙辛楚需霁! 涛丽懈蕊艨品囊鏊藩慕童黧嚣鍪饔嚣鹜辖醵鞫瑟溪 塞。疆爵，隧孺嚣霜攀霪程霭；蠢涵霎霪鞠敷塑錾| | 獭髓萎萋雾荔j 鋈鬟鬈 羹奏。雾妻蚕嚣鋈璧暇蠹垂囊霞霉委盆萋冀。粥冀冀薹蒌雾霞。臻器搽菇 饕羹藤吾翘鳃羹鞫篓薹耄臻嚼迎；瓤”阁型耍謦刘薹蠢个股砖趋弦麴辣餐 琢雾骏受遵滢；鬻辩辩霪鬟烈塞鍪誊氍蓬嚣鞘黟蠹薹参篓委秀囊酆霞霾j i ，霉 x 嚣建交通大喾硕士磺究生擎位谂文繁2 9 夏 将穗美系数分布绘制成直方黉如下： 图4 _ l 。上证a 股与上证1 8 0 指教相关系数分布直方圈 薅袁交遗大学硕士磷究生学位论文第3 l 页 关系数的最大傻和最小值分别为一o 。5 9 稠o 。9 3 ，极差迭至4l ，5 2 。这一统计 结栗阏样说鹅了上海诞券市场和香港诞券市场的股票走势与丈盘的依存度 有着明显的差异。 3 、从方豢和标准偏差看，上海证耨市场的股票与指数的相关系数的方 差仅为0 0 0 8 9 ，标准偏差为o 0 9 4 5 ；丽香港市场的股隳与指数的相关系数 戆方麓鸯o 。# 2 9 7 ，称准镓差为o i 7 3 l ，说鹱沪隶豹段票与攒数豹稳关系 数呈现集中趋贽，而港市的股票与股指依存度星现分散趋势。同样符合我 们翦磷的关予戏熟证券枣场秘新兴证券市场程徐搔走势方西差别靛假设。 4 、从峰度、偏度褥，上海证券市场的股鬃与1 8 0 指数的相关系数的峰 度为l 。3 8 8 0 9 ，镶度必一1 0 5 3 4 ，瑟豢港枣携豹峰发凳l 。7 9 鹅3 ，镶度戈 o 6 2 7 7 。沪市的相关系数呈向左偏轻尾分布，而港市的相关系数呈右偏轻 尾分稚。在香港证券市场存在部分与市场走势反向运动( 负相关) 的股票。 两在上海证券帘场，不存在长麓( 5 年来) 与帮场菠离运动静羧票，氆靛是 说，擞然有短期与市场走势相背的股黎，但从长期来瓣，上海证券市场的 驻票完全是跟随赘场豳囱变纯。这也燕分证明了在上海涯券枣场投资嚣中， 从众心理对投资行为的重要影响。 4 。3 沪港黢市个黢价格分布情嚣分析 麓兴垂孽上海涯券帮汤与较建成熬熬香港诞势意嚣在令黢慧泰砺捂数柽 关系数方面的麓异引发了我们对两个市场的股票投资价值方面的思考，下 面我们将探讨两个市场价揍分布的馕溅，以此比较鼹个市场上市公司的价 格和价值方面的差异。 我们选取2 0 0 5 年1 2 月3 1 日上证五股和眷港主板派常交易股票的收盘 徐，墩 琏：截蘑数据作为俊掺分骞夔分掇数爨。 2 圭下熬图垂1 3 、强硅一4 ，表4 3 、 表4 4 是两个市场价格的具体分布。 表争3 ：俊耩分毒获麓统诗豢 嚣袁交逶大攀凝圭酝究生学佼论文 雾3 2 茭 将选取的上证a 股和香港主板的股票的价格根据o 一1 、1 。o l 一5 、5 0 1 一1 0 、 1 0 。0 l 一2 0 、2 0 羰上五个搂次分粼妇类绫诗，绘戏f 刭价终分砖宣方鍪n 圈 3 ；生涯矗黢股票徐褡分察熹方甏 西南交通大学硕士研究生学位论文 第3 3 页 图4 4 ：香港主板股票价格分布直方图 从统计结果和分布图形中我们可以发现： 1 、从均值和中位数看，上证a 股的均值为4 9 9 7 5 元，香港主板的价格 均值6 0 4 5 7 港元，二者差别不大，相差仅1 0 5 0 7 元( 忽略汇率价差) 。但 从中位数看两者差距很大：上证a 股的中位数为4 o 元，说明股价低于4 元的股票占5 0 ，而香港主板的的中位数仅为1 1 8 港元，即香港主板的股 票有一半的股价在1 。墙港元之下。值得注意的是，香港主板的股票价格的 中位数远低于其均值，说明少数高价港股对股市整体的贡献率非常大，这 一点非常符合经济学中的“帕累托理论”，而这也是成熟市场的典型表现。 2 、从价格的极值情况来看，上证a 股的最高价格为4 5 6 2 元，最低价 格为1 1 3 元，仅相差4 4 4 9 元；而香港主板上市公司的最高价为4 5 6 港元， 最低价仅o 0 1 5 港元，高低价差为4 5 5 9 5 8 港元，是最低价的3 0 4 0 0 倍。 由此可以看出，不仅在股价走势与大盘的依存度上，而且在股价分布上， 两者同样有着很大的差异。同时由于香港证券市场的上市公司股票价格之 嚣嘉交遵大学鞭圭醪究生学绞论文第3 6 簧 5 。l 研究结果 第5 章结论 我国的资本市场述处于新兴加转孰的历史阶段，仍襻在一热深层次的结 稼往静矛蓐，瑟本文磷究沪港毅索毅巢价捂雩予为，耋赢务轿了两个枣溺麓 股票走势与股指依存魔的关系，以及股价和成交量的分布的情况，旨在充 分认识我国证券市场的现状，促进投资蠹鞋更毽性豹愿路对中国证券漆场 进行投资。 由于同处于中国诚券市场的沪市股价波动和深市股价波动的相关系数 毫达0 7 8 7 “”，霆蓝我艇裁不器怼涤葶l | 诞券枣酝遴行磷褒，在终谂孛霞戳上 海证券市场代表中国股市。香港证券市场作为世界成熟证券市场之一，上 海证券驷它的麓异可以看作是我国证券市场与成熟的谈券市场的差异。 我们懿研究结果表爨： 1 、股票走辨与股指依存程度方面，我国证撵市场与香港 难券市场存在 鼹显差异。我黧证券露场在总体上属建发梗关，“赛涨焚跌”熬瑷象显落存 在，黢票走势趋同；丽香港证券市场依存度较低，殷桑走势楣对独立，表 现较分散。 2 、在价格方面，我国上市公司股价表现差距不犬，公司的业绩并不能 完全体现在股价上；露霉港证券市场的上市公蠲殷价分化明显，公司价篷 可戬邋过黢票价格表瑰密来。 3 、在资金投自蠢蠢，我嚣黢枣投瓷孛资垒投囊呈瑗投资鹣秘努教瓣特 征，而香港市场呈现投资的集中性特征。 5 2 原因分析 综上所述，我们认为出现上述现象有以下几方面原因： l 、我国证券市场设立要重阕缀 上海证券市场仅有1 6 年的发展历兜，由予在建立初期改辈不配套和制 度设计上的局限，使得这个新兴的证券市场存在一些制度性的缺陷和结构 经戆矛溪，密蠛鳖警不力等襞皴是不奄怪熬，毽筵药攥控毅徐、坐庄箍瑙 西南交邋大学磷圭酪究生攀位论文第”资 提供了条锋。露正是在逸个傣怠不慰称熬返予嚣效黪索场孛，不仅个人授 嶷者，包括基金在疼姻露场中熬主要投淡主体，均纛力对投爨瓣蒙逡稃辩 举和瑗性的分析，因此煎价不重值，比价效应的心理因素突出，使市场价 格难于挝开瑟离。 2 、诞券投资晶种肖鼹 避足年来我豳证券投资鑫辩剞耨的节奏大大期快，备类避除羹或联本理 的基企瓯及具有商流幼髋、低风险性和储蓄替代健的货矸j 市场萋盒的推出， 遽合了穗索爝低迷状态下投爨入遗求本金安全簿裙实霈蘩，l 髓耩嚣f 掰嫠 翎瑟熬耱魏嚣发瞧绘枣璐增添了活力。懿援藏溪兹黟枣场条譬 黟枣场孛凝 有的投资品种而富，在上海证券交易历投资者可以参与投资的龋釉仪有股 榘、萋众、馈券鞠认驻权证等，黼且震三者酌市场糕模都非常小，岛霞际 成熬证券市场上酌可交荔品种捅阮差雅太大。将掰是股指精箭、期税等蕊 骚投资暴秘裂星魏为止仍未撰如，不同层次投螫毒蜀麓多样他麴投资麓求 至今笼法潢足，资金没鸯足够的投资辩象馊褥是般票靛骞炒捧既空闾。 3 、浚有买空实空耨i 黼 我篷溪孬籀美法捧蔽鲻7 哭赛卖空垂冬交荔，冀愿意是希望瘸鞭茨凌欺诈 的投机行为，保持金融市场的稳定。但摄，哭空豢空机制是成熟证券市场 股票交易中酌活为所在，通过买空卖空，可戳提高市场的话跃稷度，增加 获利机会。而目前上海谜券交易所只肖单纯的买多机制 x 嚣南瓷通大擎瞬士磷究生学饿论文第3 9 页 参考文献 1 j 鹾a