（工商管理专业论文）湖南JH石油实业有限公司融资渠道与策略研究.pdf

川i i il l ll l l li iiii fl li i i ， ! y 17 3 7 8 6 8 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文 的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究成果，也不包含 本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮助的个人和集 体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： 学位论文使用授权说明 年月日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者躲铆躲艽1 沁年月日 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 摘要 随着我国经济的快速增长，市场的日益国际化，我国企业所面临的外部环境越来越 复杂，不确定因素与日俱增，竞争日趋激烈。在这种背景下，企业为获取持续竞争优势， 培育核心竞争力，纷纷导入企业财务战略管理体系。资金是企业运作的生命血液，融资 渠道的恰当选择能使企业增强实力、减少风险，同时也是企业财务战略管理体系的最重 要的内容之一，其重要性已成为众多企业的共识，众多企业对其投入了大量人力和财力。 由于大多数企业对企业融资存在误区，而且融资渠道的不当选择及融资策略的失策，使 得企业融资缺乏计划性、系统性和科学性。因此可以说，目前企业融资的渠道与策略成 为企业财务战略管理中最为棘手的问题之一。 本文介绍了笔者在管理实践中曾尝试使用的企业融资理论和方法，分别介绍了企业 常用的各种融资方式：商业银行贷款、企业债券、股权融资等，并将这些融资方式进行 了对比，从而有利于企业选择适合自身的融资渠道，并取得了一定的“效果。本文以 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略的研究为对象，为其分析了融资的外部环境 及内部原因，分别介绍了企业融资渠道的选择、确定合适的融资规模以及制定最佳融资 渠道等问题。推动和确保公司战略的实施，从而使企业的战略目标得以实现。本文的结 论是：解决企业融资风险，选择适宜的融资渠道的根本途径是企业必须强化自身的主营 业务质量，提高企业经营素质和信誉，靠自己的努力和诚信在市场经济浪潮中公平竞争。 关键词：融资渠道；融资风险；融资决策 f i n a n c i n gc h a n n e l sa n ds t r a t e g yr e s e a r c hf o rh u n a njh p e t r o l e um i n d u s t r yc o ，l t d a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h ec h i n e s ee c o n o m ya n dm a r k e ti n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ， c h i n e s ee n t e r p r i s e sa l e f a c i n gm o r ea n dm o r ec o m p l i c a t e dc h a l l e n g e sf r o me x t e r n a l e n v i r o n m e n t 诵t l lm o r et m c e r t a i nf a c t o r sa n di n t e n s i v e c o m p e t i t i o n u n d e r s u c h c i r c u m s t a n c e s ，i no r d e rt o a t t a i nc o n t i n u o u s c o m p e t i t i v ea d v a n t a g e sa n dc u l t i v a t ec o r e c o m p e t i t i v e n e s s ，m a n ye n t e r p r i s e s h a v ei n t r o d u c e dt h e i r s t r a t e g i ce n t e r p r i s ef i n a n c i a l m a n a g e m e n ts y s t e m e n t e r p r i s e s f u n d i n gi st h el i f eo ft h e i ro p e r a t i o n , a n dt h ec h o i c eo f e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l si s t oe n a b l et h e i rc a p a b i l i t ya n dl o w e rt h e i rr i s k s i nt h e m e a n t i m e ，i t i sa l s ot h em o s ti m p o r t a n te l e m e n ti nt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a l s t r a t e g i c m a n a g e m e n ts y s t e m t h ei m p o r t a n c eh a sb e e nw i d e l yr e c o g n i z e db ym a n ye n t e r p r i s e s ，t h u si t h a sb e e ni n v e s t e dw i t ha b u n d a n th u m a na n df i n a n c i a lr e s o u r c e s a sm a n ye n t e r p r i s e sh a v e m i s u n d e r s t a n d i n go ne n t e r p r i s ef m a n c i n g ，a n dh a v ec h o s e nt h ew r o n gf i n a n c i n gc h a n n e l sa n d f i n a n c i n gs t r a t e g y , t h e i rf i n a n c i n gi sl a c ko fp l a n n i n ga n dw i t h o u ts y s t e m i ca n ds c i e n t i f i c f e a t u r e t h e r e f o r e ，i tc a nb es a i dt h a tt h ef i n a n c i n gc h a n n e l sa n ds t r a t e g yh a v eb e c o m eo n eo f t h em o s td i f f i c u l tp r o b l e m sf o re n t e r p r i s e sf i n a n c es t r a t e g i cm a n a g e m e n t t h i sa r t i c l eh a si n t r o d u c e dt h ea u t h o r st h e o r i e sa n dm e t h o d st h a th a sb e e nu s e df o r e n t e r p r i s ef i n a n c i n gi nm a n a g e m e n tp r a c t i c e s ，w i t hv a r i o u sf i n a n c i n gw a y sc o m m o n l yu s e d b ye n t e r p r i s e s ：c o m m e r c i a lb a n kl o a n s ，e n t e r p r i s e s b o n d s ，s t o c kr i g h tf i n a n c i n g ，a n d c o m p a r i n go fa l l t h e s ef i n a n c i n gw a y s t h i si sb e n e f i c i a l f o re n t e r p r i s e st oc h o o s et h e i r s u i t a b l ef i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n dh a sa t t a i n e ds o m ea c h i e v e m e n t b a s e do nt h ef i n a n c i n g c h a n n e l sa n ds t r a t e g i cr e s e a r c ho nh u n a nj i n h ep e t r o l e u mi n d u s t r yc o ，l t d ，t h i sa r t i c l eh a s a n a l y s i so nt h ee x t e r n a le n v i r o n m e n ta n di n t e r n a lr e a s o n so ff i n a n c i n g ，a n dh a si n t r o d u c e dt h e i s s u e so i lf i n a n c i n gc h a n n e l s ，d e t e r m i n a t i o no fs u i t a b l ef i n a n c i n gs c a l e sa n di m p l e m e n t a t i o n o ft h eb e s tf i n a n c i n gc h a n n e l s ，s oa st oa c c e l e r a t ea n de n s u r et h ei m p l e m e n t a t i o no f e n t e r p r i s e s t r a t e g ya n dr e a l i z a t i o no fe n t e r p r i s e s s t r a t e g i ct a r g e t s t h ec o n c l u s i o no ft h i sa r t i c l ei s ：t h e r o o tc h a n n e lt os o l v ee n t e r p r i s e sf i n a n c i n gr i s k sa n dc h o o s es u i t a b l ef i n a n c i n gc h a n n e l si s t h a te n t e r p r i s e sm u s ts t r e n g t h e nt h e i ro w nb u s i n e s sq u a l i t y , i m p r o v et h e i ro p e r m i o n a lq u a l i t y a n d r e p u t a t i o n , r e l yo nt h e i ro w l ie f f o r t sa n dc r e d i t st op a r t i c i p a t ei nt h ef a i rc o m p e t i t i o ni nt h e m a r k e te c o n o m y t h i sh a st h es i g n i f i c a n c ef o rb e i n gw i d e l yu s e db ye n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：f i n a n c i n g ，f i n a n c i n gc h a n n e l s ，f i n a n c i n gr i s k s ，f i n a n c i n g s t r a t e g i e s i i i 目录 摘要。i a b s t r a c t i 第一章绪论1 1 1 选题背景和研究意义1 1 1 1 选题的背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 相关文献综述2 1 2 1 企业融资理论2 1 2 2 国内外相关研究回顾5 1 3 1 研究思路7 1 3 2 基本框架7 第二章湖南j h 石油实业有限公司融资现状分析9 2 1 公司情况简介9 2 1 1 公司概况9 2 1 2 股本结构及融资历史1 0 2 2 公司资金现状调查与分析1 l 2 2 1 资金来源对比分析l l 2 2 2 企业发展规模与资金来源对比分析：1 1 2 2 3 企业资金缺口1 3 2 2 4 企业融资需求1 4 第三章湖南j h 石油实业有限公司融资渠道及策略的选择1 6 3 1 常见融资渠道1 6 3 2j h 公司融资渠道分析1 7 3 2 1 融资渠道特点分析1 7 3 2 2 融资渠道选择1 9 3 2 3 债务资金融资( 银行贷款) 渠道选择2 0 3 2 4 应收帐款质押渠道选择( 新的融资方式) 2 0 i v 4 2 强化企业自身规范建设3 3 4 2 1 完善治理结构3 3 4 2 2 健全财务制度3 3 4 3 注重核心能力的发展3 4 4 3 1 强化主营业务质量3 4 4 3 2 优化资金管理机制3 4 4 3 3 加强科学管理3 5 结束语3 6 参考文献3 8 致谢4 0 攻读学位期间发表学术论文目录：4 1 v 1 2 2 2 5 7 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 一 广西大掌工商管理硕士学位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 第一章绪论 1 1 选题背景和研究意义 1 1 1 选题的背景 资金是企业的血液，资金管理是企业财务管理的核心企业融资是指企业筹集资金 的行为。企业融资，可以有不同的分类，从融资的渠道可分为，内部融资( 又称内源性 融资，) 负债融资与股权融资( 又称外源性融资) ；从融资性质可分为，直接融资与间接 融资；从融资的方式上又可分为，债券、股票、银行借款、票据、可转债、认股权证、 存托凭证等等。国外关于企业融资的论述很多，且较为成熟与科学，归纳起来，主要是 关于企业资金成本、资金结构、杠杆效应、公司价值的测算、股利政策理论与模型。 对国外有关企业融资方面的研究并进行适当借鉴，从一定程度上，推动了中国金融市场 的科学有效发展与企业融资决策水平的提高。 由于中国经济较西方发达资本主义国家来说起步较晚，大多数中国企业发展水平较 低( 主要包括规模、经营管理、股权结构、公司治理、效益等方面) ，一些企业通过资 本市场进行“圈钱 ，“重筹资轻使用 ，“人情借款 “关系借款”的现象不为鲜见。这 些说明中国的金融资本市场不规范的同时，更重要的说明了中国的企业不知道怎样融 资，融资到底是为什么目的，价值取向是什么，融资效率怎么样? 这些问题吸引了不少 企业家与学者的关注豫，。 随着中国经济的发展，在中国金融资本市场运作过程中，近些年逐步出现了新的融 资方式( 如：应收帐款质押贷款，买方信贷等等) 。国家相关宏观调控部门与学者正在 研究如何利用近些年出台新的融资方式，新的集资渠道来更好、更快的加速中国民营企 业的发展进程。 本文以湖南j h 石油实业有限公司( 以下简称j h 公司) 的融资为例，从公司财务状 况的分析入手，分析公司的各种融资渠道及特点，从而找出符合j h 公司的融资渠道及 策略。目的是想从中说明，资本经济发展到今天，融资方式也随着市场的需求将会越来 越多，但并不是每一种融资方式都符合每一个企业，企业具体要选择哪种融资方式，还 要根据各个企业自身的不同情况来分析，主要从企业外部环境和内部因素去分析，这样 才能避免企业在融资渠道的选择中少走弯路。本文就此目的论述了j h 公司的融资方案、 渠道的选择的具体过程，希望能对其它企业在融资渠道的选择上起到借鉴作用。从而提 广西大学工商管理硕士掌位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠建与策略研究 高企业的融资效率。 1 1 2 研究意义 本论文选取湖南j h 石油实业有限公司的融资方案作为研究对象，针对湖南j h 公司 的财务特点，对j h 公司融资的渠道以及策略进行分析，目的在于借助j h 公司融资的实 践，对融资过程中融资渠道的选择、融资风险控制、融资方案的决策过程进行系统的分 析，希望能够找到一种旨在提高管理效率，经营经济化的融资管理方法，拓宽融资管理 的融资渠道，制定出对应于企业本身的融资策略。 ( 1 ) 针对湖南j h 石油实业有限公司的特点，研究适合的融资渠道，拓宽融资渠道 以及规范管理公司融资渠道选择。 ( 2 ) 根据不同的融资方式，找出共性元素，进行分析，研究适合中小企业融资策 略，为中小企业资金管理和资金筹集提供借鉴，通过后期不断总结，达到增强融资经济 性目的。 ( 3 ) 引入融资风险分析和融资决策分析，评价各种融资风险对企业的影响程度， 为融资方案的实施和保险提供条件和支持，使得融资管理更加系统和科学。 1 2 相关文献综述 企业融资结构又称资本结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及相互关系。 由于企业资本结构影响企业的融资成本、市场价值和治理结构，进而影响经济总体的发 展与稳定，因此，如何通过融资方式选择实现其价值最大化，如何确定企业的最优资本 结构，一直是社会各界普遍关注的问题，并已形成较为完整的理论体系。现有的企业融 资理论，即资本结构理论，形成于2 0 世纪5 0 年代，跨越到7 0 年代后期，其中影响最 大的是莫迪利尼和米勒( f r a n c o m o d i g l i a n i 和m e r t o nh m i l l e r ) 在1 9 5 8 年提出的 删定理和梅耶斯等所倡导的权衡理论。7 0 年代后期，旧资本结构理论被新资本结构理 论所代替，新资本结构理论以信息不对称为分析前提，詹森( m j e n s e n ) 、麦克林 ( w m e c k l i n g ) 、华纳( j e r o l dw a r n e r ) 和梅耶斯( s t e w a r tm y e r s ) 提出了代理成本 说，梅耶斯和马基卢夫( n i c h o l a s s 和m a j l u f ) 提出了融资优序理论，罗斯、勒兰德和 佩勒提出了信号模型、财务契约理论等f 3 】。 1 2 1 企业融资理论 ( 1 ) 权衡理论 权衡理论是2 0 世纪7 0 年代的重要发展，罗比切克和梅耶斯的论文“最优资本结 2 广西大学工商管理硕士掌位论文 湖南j - h 石油实业有f 良公司融资渠道与策略研究 构理论问题”( 1 9 9 6 ) 有清楚的表述，主要代表人物还有詹森和麦克林。权衡理论认为： “企业固然可以利用免税的优惠政策，通过增加债务而增加企业的市场价值h 1 。然而， 随着企业负债的增加，企业面临的风险也在增加，即企业陷入财务亏空的概率也在增加。 这种风险的存在甚至会导致企业的破产。 根据权衡理论，负债企业市场价值等于无负 债企业市场价值加上节税价值，再减去财务亏空成本。企业最优资本结构就是在负债的 税收利润与破产成本限制之间进行权衡。权衡理论引入了均衡概念，使企业资本结构具 有了最优解的可能性，从而为现代资本结构理论研究提供了一种新思路。此外，权衡理 论放松了姗定理关于无破产企业与企业投资政策和融资政策独立的假设，深入讨论了 引入破产成本后，股票投资者和债券投资者相应关系的变化及其对企业市场价值的影 响。 ( 2 ) ，代理成本理论 代理成本理论最早由詹森和麦克林在1 9 7 6 年发表的论文“企业理论、管理行为、 代理成本和所有权结构 中提出瞄1 。在现代企业治理结构中，由于企业所有者与经营者 之间处于信息不对称状态，产生了代理问题。因此，所有者必须在债务的代理成本和股 票的代理成本之间进权衡，以使其所承担的总代理成本最小，使所有者承担代理成本最 小的债券与股权比例就是最优资本结构。 代理成本理论后来分为两个重要分支，财务契约理论和企业治理学派。财务契约理 论由史密斯( e l i f f o r ds m i t h ) 、华纳和戴蒙德等人提出，是指通过一系列限制性条款， 来控制债务的风险，以确保不对称信息情况下的债权人和股东的利益，从而实现公司价 值最大化和确定最优资本结构1 。财务契约理论的研究主要集中在财务契约设计和最优 债务契约的条件两个方面，通过研究可转换条款、赎回条款和优行债务条款等复杂的债 务契约来解决债券代理成本问题。不同的限制条款各不相同，有的条款如限制生产或投 资条款，很难实现监管目的且监督成本很高；限制股利支付和限制融资条件则比较容易 掌握，监督成本也较低。由于限制性支付和限制融资条件比较容易掌握，监督成本也较 低1 。限制性条款的代理成本不一致，因此客观上存在最优债务契约条件，使企业能借 助财务契约设计降低代理成本。 h r 模型的分歧主要表现在：通常企业破产清算时对股东更有利，当企业破产清算时， 企业的职业经理人员仍还希望企业继续运营。最优资本结构就是权衡完善清算决策与信 息成本的结果。依据该模型，企业清算价值越高或破产调查信息成本越低，其负债水平 广西大掌工商管理硕士掌位论文 湖南j h 石泊实业有限公司融资渠道与策略研究 可能越高，市场价值随之提高；相反企业清算价值降低或破产调查信息成本越高，负债 水平越低，市场价值随之降低。 ( 3 ) 信号传递理论 信号传递理论是新资本结构理论中最新、发展最快的理论分支。该理论认为：企业 信息存在不对称从而扭曲了企业市场价值，导致企业的内部投资决策没有效率；不同的 企业具有不同的企业质量信号，企业会选择有利于企业的质量信号，尽力避免企业不利 的信息传递，企业的外部投资都会根据企业的不同财务政策、股利政策、投资政策等一 系列信号来决定其合理的应该支付价格。 罗斯1 9 7 7 年提出一个负债比例的信号传递模型。企业债务的比例或资产负债结构 就是一种把内部信息传递给市场的信号工具口1 。如果市场高估企业证券价值，经理人员 将从中受益；反之如果企业破产，经理人员将受到相应的惩罚。可见负债比例上升是一 。个积极的信号，而负债比例下降是一个消极信号，企业的资本结构具有了信息示意作用。 海因克乐( h e i n k e l ，1 9 8 2 ) 设计了一个与罗斯模型相似的模型，只是假定条件有所不同， 研究结论与罗斯的结论基本一致1 。 ( 4 ) 优序融资理论 1 9 6 1 年唐纳森( g d o n a l d s o n ) 从资金的来源成本角度提出了啄食顺序理论，提出管 理部门强烈偏好内部产生新资金的来源，除了偶尔的不可避免的对资金的“膨胀 需求 外，有时候甚至排斥部分资金，如果需要外部资金首先选择负债，这是对企业融资顺序 的最初论述嘲。2 0 世纪7 0 年代，罗斯首次系统地把不对称信息理论引入企业资本结构 的分析中，并借助数学工具的迅速发展，建立起不对称信息的资本结构理论。在罗斯模 型的基础上，梅耶斯和马基卢夫吸收权衡理论、代理理论及信号传递理论的研究成果， 进一步考察了不对称信息对投资成本的影响n 刚。假设企业有一个新的投资项目，在股东 权益被低估时，经理不愿意发行股票筹资，因为股价过低可能使新投资者获取的收益大 于新项目的净现值。因此，好的企业融资选择就是以保留企业的盈余来进行内部融资。 这样可以避免企业外面融资而造成的企业价值的下滑，从而达到保持企业原有股东的利 益。 ( 5 ) “融资机会之窗”理论 传统金融学是建立在市场参与者完全理性的假设基础之上的。资产定价领域对资本 市场有效性假说的重新实证和质疑，产生行为金融学，相应诱导了行为公司的财务的兴 起。行为公司财务关注资本市场条件对企业融资决策的影响，即企业与资本市场的博弈。 4 广西大掌工商管理硕士掌位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 行为公司财务认为公司管理层是理性的，而股票的市场却不那么理性，往往给企业价值 错误定价，对公司投融资行为产生重要影响。该理论也得到了一些经验研究的支持：贝 克和沃格勒( 2 0 0 2 ) 的实证研究表明，公司往往根据资本市场条件变化选择融资时机一 一在股票市场高估时采用发行股票、低估时回购股票n 1 7 。k o r a j c z y k 和利维 ( l e v y ，2 0 0 1 ) 发现宏观经济条件显著影响无财务约束的企业融资选择，而对采到财务约 束的企业融资选择影响不大；无财务约束的企业则别无选择n 刳。蒂特曼( 2 0 0 1 ) 认为， 公司财务资本结构研究一直忽视资本市场供给条件对企业融资选择的影响。而在企业融 资选择实践中，更主要的是考虑资本市场融资条件的变化，而不是现有主流理论所认为 的债务成本与收益的权衡。 1 2 2 国内外相关研究回顾 ( 1 ) 国外融资回顾( 以美国为代表的企业融资回顾) l 、1 9 世纪8 0 年代以前是美国金融体系发展的初级阶段 在些阶段，由于企业生产规模小，对固定资产的需求较少，大部分资本需求可直接 由内部融资来满足，外部融资主要来源于商业信用，通过商业票据承况等形式取得资金。 1 7 7 6 年北美独立战争爆发以后，随着商品经济和对外贸易的发展，加上连年战争的需要， 美国历史上第一家商业银行北美银行正式建立【1 3 l ，从此，银行业得到大规模的发展。 在金融发展的初级阶段，除了提供支付结算的基础功能，金融体系主要起到融资资金的 作用。对这一阶段的美国而言，由于银行处于起时期，尚未得到充分的发展，债券和股 票就成为资金短缺者筹资的重要方式，尤其是连年的战争产生了大量的资金需求：经过 从1 7 7 5 开始的战争，到1 8 6 5 的南北战争，美国政府从主要以债券筹资为主，变为以发 行国债为主，到1 9 世纪中叶，开始出现了一批靠发行股票和债券筹资的公司，它们通 过直接融资的方式满足了社会化大生产的资金需要，尤其是股份制银行的盛行推动了银 行业的发展。这一时期美国银行贷款的融资机制尚不完善，再加上战争的影响，简单、 直接、灵活的直接融资在资金融通中发挥了更大的作用。 2 、1 9 世纪8 0 年代到2 0 世纪2 0 年代间接融资的主导阶段 这时美国的银行得到了广泛普遍的发展。商业银行总数从1 8 6 2 年的1 4 9 2 家发展到 了1 9 1 4 年的2 6 6 9 6 家。1 8 8 3 年美国的贷款资产总额为2 7 1 5 亿美元，证券资产总额为 2 6 6 7 亿美元，到1 9 0 7 年贷款资产总额为3 8 4 3 亿美元，证券资产总额为1 3 9 3 美元， 到大危机爆发前的1 9 2 8 年，贷款资产总额为2 8 7 6 亿美元，证券资产总额为2 9 3 0 亿 美元1 1 4 1 ，总体反映出，银行在金融市场中的地位得到增强以及随着证券市场的继续发展 s 广西大学工商管理硕士学位论文 湖南j - h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 地位又相对下降的事樊 】。 3 、2 0 世纪3 0 年代到现在，美国进入了以证券市场融资为主的直接融资主导阶段 大危机过后，信贷活动过剩，金融资本肆虐给国民经济造成危害，美国联邦政府相 继颁布了一系列旨在对金融市场和金融机构宏观调控的法律。如限制经营业务的格拉 期一斯蒂格尔法案，使商业银行和投资银行业务分离，实行分业管理。分业使商业银行 专心于短期资本的借贷，而把长期资金的融通交给了证券市场和投资性金融机构；分业 也促进了投资银行、经纪公司、共同基金、金融公司的诞生和成长，这样就形成了美国 多层次的、发达的金融市场。同时联储还对银行的储蓄存款和定期存款利率实行上限管 制，这些管制沿用到9 0 年代，在一定程度上促进了金融市场的发展【1 6 】。 第二次世界大战后到6 0 年代，美国经济稳定，经济增长速度较快，通货膨胀率较 低，带动了美国证券市场的发展，不仅证券发行量不断增加，而且交易量也有很大的增 长。公司股票在1 9 9 5 年增长较快【l7 1 ，1 9 9 5 年后股票发行增长速度明显慢于公司债券发 行的增长速度。从1 9 5 5 至1 9 6 5 年，美国股票发行是负增长，1 9 6 5 年普通股票发行仅为 1 9 5 5 年的7 0 8 ，从1 9 4 5 至1 9 6 5 年公司债券增长1 8 3 倍【1 羽。 另外，这一阶段美国已经巩固了世界经济强国的地位，对金融体系功能的需求已经 不仅限于融通资金，还延伸到了风险管理、兼并收购等领域。随着信息产业的发展，要 求投入大量的风险资本，而股票市场既有退出机制，又便于处理观点不一致的问题，发 行股票成为风险资金筹集的主要方式。在金融体系的融通资金功能方面，直接融资方式 也因其自身的特点而受到青睐。伴随社会信用的不断健全，越来越多的信誉好的大公司 不再依赖商业银行贷款，而拥有了更多的选择机会。例如，信用商的企业可以用与银行 借款差不多或更低的成本发行商业票据以获得短期资金，发行股票来筹集中长期资金。 银行为了补充资本也可以发行债券和股票，再加上经济全球化、金融管制放松等影响， 美国的直接融资在这一阶段得到了空前的发展。经过长期的演进和发展，美国的金融市 场体系日趋成熟，企业制度越来越完善，企业行为也更为理性化。企业的融资模式也经 历了一系列的变化发展，逐步形成了市场主导型的融资模式。这一融资方式反映了企业 资本结构中是内部积累占最重要地位，其次是债券、最后是新股发行。 ( 2 ) 国内融资回顾 1 、近代工业企业的融资方式 1 9 世纪6 0 年代开始的洋务运动是中国近代史上的一次工业革命，它加快了中国封 建社会向新的社会体制转变的过程，为中国社会开始向近现代社会的发展迈出了可贵了 6 广西大学工商管理硕士学位论文 湖南j h 石油实业有隈公司融资渠遣与策略研究 一步。中国最早的民营企业也出现在这一时期。 然而，些时出现的股份公司及融资方式具有浓厚的封建官僚与买办色彩，再加上清 政府的控制，很多股份公司都有“官僚商办 或“官商合办”的，而其中的商股又绝大 多数是买办资本。北洋军阀和国民党统治时期，也没有改变这种状况，民族资本始终处 于软弱的地位，没有得到充分的发展n 9 1 。 2 、新中国成立后的企业融资方式 新中国成立后，面对着旧中国极其混乱的金融市场、恶性的通货膨胀以及趋于崩溃 边缘的国民经济，中国人民政府采取了一系列有力的措施来恢复国民经济。首先清理了 旧中国的金融体系，接管了官僚资本银行，迅速投放人民币占领市场。为了吸引和引导 社会游资，缓冲对金融市场的压力，又先后在天津和北京成立了证券交易所。正是由于 成立证券交易所的这一特定目的，所以当1 9 5 2 年经济状况好转、目的已经达到时它就 被撤销了。从此以企业为主体的进行的融资活动基本不复存在，投资与融资高度集中， 都由国家包揽，企业只是国家政策的执行者汹1 。 3 、改革开放后企业的融资方式 财政拨款型融资的历史局限性在7 0 年代后期变得十分严重，突出表现为国有企业 缺乏活力，不能适应改革开放的需要。为此，党的十一届三中全会( 1 9 7 8 年1 2 月) 后， 政府开始了国有企业“放权让利 的改革思路，政府将国家对国有企业的资金投入由财 政拨款改为银行贷款( “拨改贷”) 1 2 1 ，让银行担负起企业提供资j h 临近企业生产经营 活动的任务，试图从融资方式上割断政府与企业的直接联系。到此，银行信贷主导型的 融资体制逐渐形成。 1 3 论文研究思路与基本框架 1 3 1 研究思路 本文首先介绍选题的背景、意义和企业融资相关理论，对比国内外有关企业融资渠 道、融资理论的发展及国内外企业融资策略，由此引入本论文将要论述的问题；介绍了 j h 公司资金现状，说明公司整体资金情况；分析j h 公司的资金问题，阐述j h 公司的融 资需求：通过深入研究j h 公司融资的渠道和策略，并进行融资风险分析和论证，同时 对j h 公司融资风险进行评估；最后对融资实施的流程加以阐述，从而最终完成论文的 研究。 1 3 2 基本框架 7 广西大学工商管理硕士学位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 本文以j h 公司融资为研究对象，分析j h 公司所存在的问题，在此基础上系统、深 入的研究j h 公司融资的渠道和策略，对其选择和优化过程进行科学的研究，最后对制 定的策略进行实施与保障。 主要内容由以下四个部分构成： 第1 章：主要说明论文的选题背景和意义，介绍j h 公司融资运用的相关融资理论， 国内外相关融资历史的回顾，并对论文将要研究的思路及论文的基本框架结构进行阐 述。 第2 章：介绍了j h 公司发展概况，以及对公司资金现状进行了分析，将企业发展 规模与资金来源对比。说明企业资金缺口，然后阐述企业融资需求。 第3 章：j h 公司融资渠道分析与选择研究，此章为论文的重点，首先介绍企业资金 管理中融资渠道的主要模式及特点，分析j h 公司的融资渠道，然后对该公司的融资渠 道进行选择，在此基础上对公司融资渠道的构建进行深入研究和提出观点，最后对研究 的结果进行合理性评估。j h 公司的融资策略研究，本章是论文的另外一个重点，章节开 始说公司资金管理中融资的基本结构，在此基础上透彻的研究公司资金管理中融资的策 略，对其选择方向和过程进行分析，之后再对策略进行优化，反复深入论证，最后结合 资金管理中融资策略的风险进行说明、控制和管理。 第4 章：j h 公司融资策略研究的启示或者说是经验总结，一方面强化企业资源建设， 另一方面加强企业自身制度的建设，同时还要加强企业核心能力的培养，从而才能达到 更好的提高企业的融资能力。 8 广西大掌工商管理硕士学位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 第二章湖南j h 石油实业有限公司融资现状分析 2 1 公司情况简介 2 1 1 公司概况 湖南j h 石油实业有限公司是一家以运输成品油为主的民营企业，其业务原属于中 石化湖南石油分公司物流部分，录属于中石化湖南石油分公司管辖，2 0 0 2 年中石化湖南 石油分公司改制，而后建立起来的民营股份制企业。当时中石化湖南石油分公司实行带 资产分流的改制方式。成立几年来，湖南j h 石油公司经历了由企业创立、企业投入、 企业积累、企业发展阶段，j h 石油公司的融资手段在不同时期表现为：企业改制时资产、 股东内部扩股、员工集员、银行贷款等多种融资方式。目前，湖南j h 石油实业有限公 司步入成长阶段，从一般工业企业划分标准看，企业资产规模达到了中型之列，但就其 所处的物流行业内部来讲，公司总的规模仅仅属于“小企业。对于湖南j h 石油实业 有限公司来讲，公司当前仍面临着经营风险高、融资能力弱等面临的问题严重。但随着 j h 石油公司的发展，公司的规模也会不断的壮大。但要进一步发展j h 公司，公司融资 问题已是无可回避了。 湖南j h 石油实业有限公司成立于2 0 0 2 年，最初为中石化湖南石油分公司改制企业， 当时带资产分流的股东有5 8 个，后来由于公司不断发展壮大收购下属企业的子公司， 目前有2 0 0 余人，该公司主营运输成品油，主导业务是运输中石化湖南石油分公司成品 油( 主要是汽油和柴油) 、兼营为中石化湖南石油分公司用车服务、以及对中石化湖南 石油分公司物业进行管理服务、中石化湖南石油分公司加油机的维修和配件采购等。 该公司2 0 0 8 年1 2 月末，拥有资产8 2 2 9 万元，其中流动资产5 9 4 8 万元，固定资产 1 5 4 7 万元；流动负债4 5 7 4 万元，所有者权益2 6 6 3 万元。资产负债率为6 7 。湖南j h 石油实业有限公司资产负债表见附表一。 2 0 0 7 年实现销售收入4 8 5 7 万元，利润9 9 4 万元；2 0 0 8 年实现销售收入1 8 1 4 9 万元， 利润1 0 6 3 万元；2 0 0 9 年由于公司业务拓展，流资紧张，加之成品油运输成本上升，2 0 0 9 年截止6 月当年销售收入6 4 5 0 万元，利润8 1 9 万元。该公司0 8 年末利润表见附表2 。 j h 石油公司设立股东会、监事会、执行董事。股东会由全体股东组成，执行董事、 监事会由股东会选举产生，设董事长一名，董事长为公司的法定代表人，日常管理实行 经理负责制，经理及财务负责人不得兼任监事。公司设立之初是总经理负责制，后改为 9 广西大掌工商管理硕士学位论文 湖南j h 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 董事总经理负责制。 公司董事长主要负责公司的发展的大方针，日常管理工作由总经理负责。下设财务 科、业务科、综合科、水运安全管理科、物业管理科等5 个内部科室和永州分公司、益 阳分公司、物业管理公司3 个分公司。目前公司组织结构图2 - i 股东大会 i 董事会 l 垤直厶 董事长 上 总经理 i 0土1 l上上上上 综 财 业 j _ 厶 运水 物 人长盆 永 上海 合 务 务 输 路 业力 沙 阳州 良发 部 部部 部 ，、。， ， 廷 管资 还 还您 公司 输理源输输 输 分右分 锌 分 俞 湖南j h 石油实业有限公司组织结构图2 - i 2 1 2 股本结构及融资历史 ( 1 ) 融资历史情况 2 0 0 2 年湖南j h 石油实业有限公司成立之初是以股份制的名义出现，当时总经理( 也 即现为董事长) 股份最多，其次是副经理( 现任总经理) ，其余是小股东的资产，随着 公司规模的扩大，企业2 0 0 5 年采取了职工集资的办法，筹集了i 0 0 0 余万元流动资金。 当时对职工内部的集资是采取了高于当时银行利息( 按即时1 2 ) 回报的方式，这种高 额利息回报方式，不但为企业赢得了继续发展所需的资金，也为企业创造了较好的外部 融资环境。 通过7 年的发展企业自身积累逐步增加，对外影响逐步扩大，企业开始利用自身的 优势向银行融资，为降低财务支出，企业在归还了相当部分的高息集资后，依靠自身的 积累完成了益阳公司的收购，以及与上海南京油运分公司合营建立南京j h 分公司，使 企业业务得以保障，做大做强的新企业形象得以建立。1 c 2 ) 股本结构变化 1 0 广西大掌工商管理硕士掌位论文湖南j n 石油实业有限公司融资渠道与策略研究 湖南j h 石油实业有限公司是中石化湖南石油分公司改制时带资分流的集体企业， 当时把资产折成股本，成立时是股份制企业，改制当时根据职工的工龄和级别折成股份， 改制的职工人数当时是5 8 人，折成总股本是4 8 0 万元，2 0 0 4 年随着公司规模的扩大， 业务不断增加，原来成立之初的资金越来越不能满足公司的发展需要，尽管公司从成立 那年起利润增长很快，但还是不能满足需要，于是2 0 0 4 年年底在公司高级领导的决定 下，决定公司增资扩股。当时只限于改制时的股东们。于2 0 0 4 年年底重新增扩了2 8 4 万元股本。从而使得公司现有的公司股本为7 6 4 万元。 2 2 公司资金现状调查与分析 2 2 1 资金来源对比分析 通过对湖南j h 石油实业有限公司规模融资方式的差别进行调查，把j h 公司资金来 源金额折成百分比，我们得到了表2 - 1 的数据： 。 表2 1 资金来源调查表单位： 从资金来源调查表中看，j h 公司在2 0 0 8 年之前从银行等金额机构获得的贷款融资资金 的比例是很少的。从2 0 0 4 年到2 0 0 8 年间虽然j h 公司此时也向银行等金融机构融资，j h 公司从银行借贷取得的资金总的来说不超过公司总的融资的3 0 9 6 ，其中2 0 0 8 年从银行借 到最多的一次也只占有总公司融到资金2 5 6 1 ，但此时的由银行借贷融资在公司中比 重并不大。可以从表中清楚的看出，2 0 0 8 年自有资金才是j h 公司主要资金来源。其次 就是职工入股的资金也占较大的一部分。