（会计学专业论文）衍生工具内部控制研究.pdf

摘要 衍生工具兼具规避风险及投机套利的双重功能，自2 0 世纪8 0 年代以来在国 际金融市场上得到了迅猛的发展。近年来，随着我国经济的快速发展，越来越多 的金融机构和企业也开始运用衍生工具以规避风险、降低成本或创造收入。但是， 在运用衍生工具的同时也伴随着极大的风险，国内外频频发生的衍生工具投资失 败案件让人们意识到了加强风险管理尤其是加强内部控制的重要性。2 0 0 8 年6 月，我国财政部发布了企业内部控制应用指引衍生工具( 征求意见稿) ， 旨在引导我国企业加强对衍生工具业务的内部控制，提高衍生工具业务风险管理 水平。可见，我国已经开始了在衍生工具内部控制这一领域的探索。 基于以上背景，本文希望能够在前人的基础上完善和丰富我国衍生工具内部 控制方面的相关研究和实践，为我国企业建立健全衍生工具内部控制提供有益借 鉴。本文首先介绍衍生工具的相关基础概念，同时讨论我国企业运用衍生工具的 必要性，并介绍企业运用衍生工具时将面临的风险。其次，本文对近期金融危机 中国内外发生的衍生工具投资失败案例进行分析，从中总结经验教训，指出建立 健全衍生工具内部控制的必要性。随后，本文介绍了内部控制理论的发展，并对 c o s o 的衍生工具运用的内部控制问题等国内外相关文献进行回顾。接下来， 本文着重对企业内部控制应用指引衍生工具( 征求意见稿) 进行分析评 价，结合前文的案例分析和文献研究对该征求意见稿提出改进建议。最后，考虑 到实施内部控制存在的现实需求，本文以建议修改后的企业内部控制应用指引 衍生工具( 征求意见稿) 为基础，尝试对衍生工具内部控制进行流程设计， 以期对需要建立及完善衍生工具内部控制的企业有所启发。 关键词：衍生工具；内部控制；流程设计 a b s t r a c t w i t ht h ef u n c t i o n so fa v o i d i n gr i s k , s p e c u l a t i n ga n da r b i t r a g i n g , d 甜v a 缸v e s d e v e l o p e df a s ti nt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e ts i n c et h e8 0 so f t h e2 0 t hc e n t u r y r e c e n t l y , a st h ee c o n o m yo fo u rc o u n t r yg r o w sr a p i d l y , m o r ea n dm o r ef i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sa n de n t e r p r i s e sb e g i nt ol a u n c hd e r v a t i v e sb u s i n e s s e si no r d e rt or e d u c e r i s k so rc r e a t ei n c o m e s h o w e v e r , d e r i v a t i v e st h e m s e l v e se m b r a c ee n o r m o u sr i s k s f r e q u e n tc a s e sa b o u td e r i v a t i v e si n v e s t m e n tf a i l u r e si nc h i n aa n da b r o a dr e m i n du s t h ei m p o r t a n c eo fs t r e n g t h e n i n gr i s km a n a g e m e n ta n di n t e r n a lc o n t r 0 1 i nj u n e2 0 0 8 ， t h em i n i s t r yo ff i n a n c eo ft h ep e o p l e sr e p u b l i co fc h i n ai s s u e dt h ee x p o s u r ed r a f to f g u i d e l i n e sf o ra p p l i c a t i o no fe n t e r p r i s ei n t e r n a lc o n t r o l - - - - - - - t i e r v a t i v e s i no r d e rt o g u i d ec h i n e s ee n t e r p r i s e st os t r e n g t h e ni n t e r n a lc o n t r o la n dr i s km a n a g e m e n to f d e r i v a t i v e s b a s e do nt h ea b o v eb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e ra i m st oi m p r o v ea n df l o u r i s ht h e r e s e a r c ha n dp r a c t i c ei nt h ef i e l do fi n t e r n a lc o n t r o lo fd e r i v a t i v e sa n dt os e te x a m p l e s f o re n t e r p r i s e sw h i c ha r eg o i n gt os e tu pa n dp e r f e c t 廿l e i ri n t e r n a lc o n t r o lo f d e r i v a t i v e s f i r s to fa l l ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e sr e l e v a n tc o n c e p t so fd e r i v a t i v e sa n d d i s c u s s e st h eb u s i n e s sn e c e s s i t yo fd e r i v a t i v e sf o rc h i n e s ee n t e r p r i s e s t h e n ，t h e r e c o m e 8t h ed i s c u s s i o no ft h er i s k sw h i c ha r ef a c e db ye n t e r p r i s e sw h e nr u n n i n g b u s i n e s s e sa b o u td e r i v a t i v e s m e a n w h i l e ，i ta n a l y s e sa n ds u m m a r i z e st h el e s s o n sf r o m s e v e r a ld e r i v a t i v e si n v e s t m e n tf a i l u r e sh a p p e n e di nt h er e c e n tf i n a n c i a lc r i s i s ，p o i n t i n g o u tt h en e c e s s i t yo fe s t a b l i s h i n gi n t e r n a lc o n t r o lo fd e r i v a t i v e s i nt h en e x tp a r t , t h i s p a p e ri n t r o d u c e st h ee v o l v e m e n to fi n t e r n a lc o n t r o lt h e o r ya n ds t u d i e sr e l a t e d l i t e r a t u r e ss u c ha s i n t e r n a lc o n t r o li s s u e si nd e r i v a t i v e su s a g e ”b yc o s o a f t e rt h a t , i tp u t se m p h a s i so nm a k i n gr e f l e c t i o n so nt h ee x p o s u r ed r a f to f g u i d e l i n e sf o r a p p l i c a t i o no fe n t e r p r i s ei n t e r n a lc o n t r 0 1 - d e r i v a t i v e s ”，f o l l o w e db yi m p r o v i n g a d v i c e s a tl a s t ，c o n s i d e r i n gw h a ti sd e m a n d e di nt h ei n t e r n a lc o n t r o lp r a c t i c e ，t h i s p a p e rt r i e st ob r i n go u tp r o c e s sd e s i g n so fd e r v a t i v e si n t e r n a lc o n t r o lb a s e do nt h e r e v i s e de x p o s u r ed r a f t , h o p i n gt ob ev a l u a b l ef o re n t e r p r i s e sw h i c ha r ei nn e e do f e s t a b l i s h i n ga n di m p r o v i n gt h e i rd e r i v a t i v e si n t e r n a lc o n t r 0 1 k e yw o r d s ：d e r i v a t i v e s ；i n t e r n a lc o n t r o l ；p r o c e s sd e s i g n 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) ：雄辩q 中 刎年争月们日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 () 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：族踟j f 洲7 年年月阳日 前言 ( 一) 研究背景 上- - j 刖昌 衍生工具最初作为一种被企业用于规避市场风险的工具，自2 0 世纪8 0 年代 以来得到了迅猛的发展。近年来，随着全球经济一体化和金融自由化的推进，衍 生工具交易己经在国际金融市场上占据了举足轻重的地位。在我国，随着社会主 义市场经济体制的初步建立和逐步完善，以及我国资本市场的快速发展，越来越 多的金融机构和企业也开始利用衍生工具开展投资活动，以期有效管理自身资产 负债、规避风险和增加收入，也有不少企业进入国际资本市场进行投资或投机活 动。 但是，衍生工具是一把双刃剑。由于其具有杠杆性、跨期性、联动性和不确 定性等特点，衍生工具的运用存在相当大的风险，如果控制不当，极可能会给企 业带来不可估量的损失甚至破产。1 9 9 5 年的巴林银行倒闭案和2 0 0 8 年的法国兴 业银行舞弊案等典型案件便是极其惨痛的教训，2 0 0 8 年由次贷危机引发的全球 金融海啸更是让人们见识了衍生工具风险的强大威力。在我国，早期的中航油事 件以及近期包括中信泰富、中国国航等多家上市公司在内的衍生工具投资巨额亏 损事件也提醒着相关企业在从事衍生工具业务时应当建立健全衍生工具内部控 制，以有效管理衍生工具风险。 ( 二) 研究思路 本文第一章首先介绍了衍生工具的相关基础知识，包括其概念、种类、发展、 市场参与者及会计处理。接着，提出我国企业在规避风险、降低成本以及创造收 入等方面存在运用衍生工具的必要性，但是在运用衍生工具的同时也不可避免地 将面临诸多风险。第二章，通过案例分析的方式讨论企业建立健全衍生工具内部 控制的必要性。首先对国内外衍生工具投资失败事件进行概览，其次，从内部控 制的角度分别分析了雷曼兄弟次贷危机破产事件以及中信泰富巨额外汇期权亏 损事件。通过第一、二章的分析，文章从理论角度和现实角度说明了企业在运用 衍生工具时都面临着各种各样的风险，建立衍生工具内部控制是企业防范这些风 l 衍生工具内部控制研究 险的必要措施。第三章，首先介绍内部控制理论的发展，继而对国内外衍生工具 内部控制相关研究进行回顾。第四章，将衍生工具内部控制研究定位至我国的企 业内部控制应用指引衍生工具( 征求意见稿) ，对其进行分析评价，探讨其 可改进之处并提出建议，同时将建议与原文进行糅合得出修改稿，作为文章附录。 第五章是对第四章的进一步具体化，结合前文对企业内部控制应用指引衍 生工具( 征求意见稿) 的分析及建议，对衍生工具的内部控制流程进行设计， 希望能对需要建立及完善衍生工具内部控制的企业有所启发。 ( 三) 主要贡献与不足之处 虽然国外在上世纪九十年代便开始了衍生工具内部控制的相关研究，但是我 国在这一领域的研究尚处于起步阶段。本文首先分析了我国企业运用衍生工具的 现实需求，提醒企业不应由于最近发生的一系列巨亏案件而对衍生工具望而却 步，而是应当充分认识面临的风险，进而建立和完善相应的内部控制机制进行防 范。其次，本文从内部控制的角度对国内外典型案例进行分析，以便我国企业能 从中总结经验教训。接下来，本文结合国内外的研究成果对我国财政部发布的企 业内部控制应用指引衍生工具( 征求意见稿) 进行分析评价并提出改进建 议，希望能够有助于推进我国的衍生工具内部控制建设。最后，本文对衍生工具 内部控制进行流程设计，可以为企业进行相关内部控制建设时提供借鉴。 但是，本文也存在很多的不足和局限。由于作者对金融学知识掌握的程度有 限并且在内部控制设计方面的实际工作经验不足，因此本文提出的对我国企业 内部控制应用指引衍生工具( 征求意见稿) 的建议以及对流程的设计还有 待于实践的检验。 2 第一章衍生工具：必要性与风险 第一章衍生工具：必要性与风险 随着全球经济一体化的推进以及我国资本市场的快速发展，衍生工具的运用 已经成为我国越来越多企业规避风险、降低成本和创造收入的必要手段。与此同 时，运用衍生工具可能产生的风险也随之而来。 1 1 衍生工具概述 1 1 1 衍生工具的定义 衍生工具( d e r i v a t i v e s ) ，又称金融衍生工具、金融衍生产品。美国财务会计 准则委员会( f a s b ) 在1 9 9 8 年6 月公布的财务会计准则公告第1 3 3 号衍 生金融工具与套期保值会计( s f a sn o 1 3 3 ) 是首个对衍生工具的定义具有重要 影响的相关文件。该公告给出了较为明确的识别标准和计量依据，对后来各类机 构制定衍生工具计量标准具有重大影响。1 9 9 8 年1 2 月国际会计准则委员会 ( 认s c ) 发布的国际会计准则第3 9 号金融工具：确认和计量( i a sn o 3 9 ) 以及2 0 0 6 年2 月我国财政部会计准则委员会公布的企业会计准则第2 2 号 金融工具确认和计量( c a sn o 2 2 ) ，均基本沿用了s f a sn o 1 3 3 中对衍生工具 的定义。 根据c a sn o 2 2 的规定，衍生工具是指具有以下特征的金融工具或其他合 同：( 1 ) 其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率 指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的， 该变量与合同协议的任何一方不存在特定关系；( 2 ) 不要求初始净投资，或与市 场情况变化有类似反应的其他类型合同协议相比，要求很少的初始净投资；( 3 ) 在未来某一日期结算。它包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期 合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。 此外，我国第一部关于衍生工具的专门法规是银行业监督管理委员会( 以下 简称银监会) 于2 0 0 4 年2 月发布的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法。 该办法指出，衍生工具( 在该办法中称之为衍生产品) “是一种金融合约，其价 值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期( 互 3 衍生工具内部控制研究 换) 和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期( 互换) 和期权中一种或多 种特征的结构化金融工具。” 1 1 2 衍生工具的种类 衍生工具可以按照交易形式、交易场所、基础工具的种类等进行分类。 ( 一) 按交易形式分类 虽然目前世界上应用的衍生工具具体品种已有数千种之多，但若按照交易形 式可以基本分为远期、期货、期权和互换四大类，绝大多数品种都是这四类中的 一类或者基于这四类合约的混合合约。 ( 1 ) 远期( f o r w a r d ) ，指交易双方达成的、在未来某一日期按照约定的价 格购买或出售某项资产的合约。远期一般是在两个金融机构或金融机构与公司之 间在场外进行交易，交易双方根据实际需求协商确定未来交割的资产、交割的日 期、交割的价格和数量以及其他交易条件。相比期货而言，它是一种非标准化的 合约，合约订立的灵活性较大。 ( 2 ) 期货( f u t u r e ) ，是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达 成的、在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的标准化合约。 ( 3 ) 期权( o p t i o n ) ，是指合约买方向卖方支付一定费用( 称为“期权费 或“期权价格”) ，从而取得的在约定日期内( 或约定日期) 享有按事先确定的价 格向合约卖方买进或卖出某种金融工具的权利。 ( 4 ) 互换( s w a p ) ，是指两个或两个以上的交易方按共同商定的条件，在 约定的时间内交换一定现金流的金融交易。 ( - - ) 按交易场所分类 ( 1 ) 交易所交易的衍生工具，又称场内衍生工具。指在有组织的交易所上 市交易的衍生工具。 ( 2 ) 店头市场( o t c ，o v e r - t h e - c o u n t e rm a r k e t ) 交易的衍生工具，又称场外 衍生工具。指不通过集中的交易所，而是通过各种通讯方式实行的分散的、一对 一交易的衍生工具。 ( - - ) 按基础工具种类分类 从c a sn o 2 2 对衍生工具的定义中可以看出衍生工具的基础工具有特定利 4 第一章衍生工具：必要性与风险 率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指 数或其他类似变量。相应地，衍生工具可以分类为利率衍生工具、股权类衍生工 具和商品衍生工具等等。 1 1 3 衍生工具的发展 ( 一) 世界衍生工具的发展及现状 衍生工具的使用最早可以追溯到古希腊的有关文献，然而现代意义上的衍生 工具的正式出现是在2 0 世纪7 0 年代。当时，随着美元的不断贬值，布雷顿森林 体系最终走向崩溃，国际货币制度由固定汇率制变为浮动汇率制，世界金融秩序 的稳定性被打破，汇率、利率等金融变量的波动性加剧。在这种情况下，金融机 构、企业和个人时时刻刻生活在价格变动风险之中。面对的市场风险急剧放大， 他们迫切需要一种可以规避市场风险的工具，衍生工具应运而生。 1 9 7 2 年5 月1 6 日，美国芝加哥商品交易所( c m e ) 货币市场分部率先创办了 国际货币市场( i m m ) ，推出了世界上第一张场内交易的外汇期货合约。此后， 衍生工具市场开始迅速发展，各种新的品种不断推出，美国幸福杂志在1 9 9 5 年载文声称，国际金融市场上已知的衍生工具已有1 2 0 0 多种。实际上，各方面 的有利因素为衍生工具的发展提供了良好的环境：1 9 7 4 年b l a c k - s c h o l e s 期权定 价模型的发明为衍生工具发展提供了理论支持；2 0 世纪8 0 年代以来，西方国家 实行的金融自由化政策为衍生工具发展提供了一个宽松自由的市场环境；通讯技 术和计算机信息处理的飞速发展则使衍生工具交易成本大幅降低、市场迅速扩 大，这一切无疑大大推动了衍生工具的发展。 目前，国际衍生工具市场的交易规模仍然保持着强劲的增长势头。场内衍生 工具方面，据美国期货业协会( f 队) 统计 ，2 0 0 7 年全球场内衍生工具成交总 量达1 5 2 亿张，与2 0 0 6 年相比增长了2 8 。2 0 0 8 年前6 个月，场内交易衍生工 具共计成交8 5 7 1 亿张，同比增长1 6 9 3 。场外衍生工具方面，国际清算银行 ( b i s ) 在2 0 0 7 年1 2 月1 9 日公布的一项调查 中指出，截至2 0 0 7 年6 月底，全 。周立金融衍生工具：发展与监管【m 北京：中国发展出版社，1 9 9 7 攀g a l e l lb u r g h a r d t v o l u m es u r g e sa g a i n ：g l o b a lf u t u r e sa n do p t i o n st r a d i n gr i s e s2 8 i n2 0 0 7 j e l i h t t p ：w w w f u m r c s i n d u s t r y o r g 2 0 0 8 0 4 0 1 g a l e nb u r g h a r d ta n dw i l la c w o r t h 2 0 0 8 ：aw i l d 硒d e ( 3 1 0 b a lf u t u r e sa n do p t i o n sv o l u m er i s e s13 7 。b u t c r e d i tc r i s i sd a m a g e sl i q u i d i t yi nt h ec o r em a r k e t s j o l h t t p ：w w w , f u t u r e s i n d u s t r y o r g 2 0 0 9 - 0 3 - 0 1 a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls c t t l d m , c n t s t r i e n n i a lc e n t r a lb a n ks u r v e yo ff o r e i g ne x c h a n g ea n dd e r i v a t i v e sm a r k e t 5 衍生工具内部控制研究 球场外衍生工具名义本金价值已达到5 1 6 万亿美元，比2 0 0 4 年中期上升了1 3 5 ， 三年来折合每年增长3 3 。自1 9 9 8 年以来，全球场外衍生工具名义本金价值年 均增长率为2 5 ，这意味着2 0 0 7 年中期的涨幅达已到了9 年以来的最高水平。 ( - - ) 我国衍生工具的发展及现状 我国开展衍生工具交易业务始于2 0 世纪8 0 年代。最初，国内企业、金融机 构通过经纪公司在境外参加交易，至9 0 年代，我国开始建立国内的衍生工具交 易市场。 1 9 9 2 年6 月，上海外汇调剂中心建立了我国第一个外汇期货市场，率先推 出人民币外汇期货业务，但由于对投机行为认识不清、市场缺乏规避外汇汇率变 动风险的主体以及法律制度不健全、管理经验不足、缺乏相应专门人才等原因， 我国的外汇期货试点了一年多就宣告失败。 1 9 9 2 年1 2 月，上海证券交易所推出第一张国债期货合约，刚开始时交易清 淡，直到1 9 9 4 年底，市场逐步发展，交易规模才得以扩大。但由于经验缺乏、 金融监管不力，导致过度投资，从而引发了3 2 7 事件，并于1 9 9 5 年5 月1 7 日 关闭了国债期货。 1 9 9 3 年3 月，海南证券交易中心推出了非正式的深圳股票指数期货交易， 但由于投资者对这一投资方式的认识不足，再加上中国股票市场的不稳定，在管 理上出现问题，海南深指期货仅运作了几个月，就被停止交易。 1 9 9 4 年1 0 月，深圳证券交易所开始交易认股权证。但在1 9 9 6 年6 月，出 于稳定证券市场、实施全国统一配股政策的考虑及权证的存在对其他国家股、法 人股转配不公平问题的担心，证监会取消了此类衍生工具的运作。 我国成规模的衍生工具业务开始于1 9 9 7 年中国银行开办的具有远期交易性 质的远期结售汇业务。后来，人民银行于2 0 0 4 年推出了买断式回购国债业务， 2 0 0 5 年推出了银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算 等业务，意味着中国衍生工具市场已重振旗鼓。目前，我国场内交易的衍生工具 主要有在上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所交易的商品期货， a c t i v i t yi n2 0 0 7 - f i n a lr e s u l t s 【e b o l h t t p ：w w w b i s o r g p r e s s j p 0 7 1 2 1 9 h t m ，2 0 0 7 - 1 2 - 1 9 回“3 2 7 ”品种是对1 9 9 2 年发行的3 年期国债期货合约的代称。1 9 9 5 年2 月2 3 日，“3 2 7 ”品种由于贴息 消息在十分钟内上涨3 7 7 元，使做空主力万国证券陷入困境，亏损达6 0 多亿元。交易结束前最后8 分钟， 空方主力大量透支交易，使其暴跌3 8 元，并使当日开仓多头全线爆仓。但最终上交所宣布最后8 分钟所 有“3 2 7 ”品种交易无效，会员之间协议平仓。 6 第一章衍生工具：必要性与风险 2 0 0 8 年1 月上海期货交易所推出的黄金期货，以及伴随着股权分置改革而创立 的在上海证券交易所和深圳证券交易所交易的3 9 只认股权证。中国金融期货交 易所的股指期货也将适时推出。场外衍生工具市场方面，可转换债券、外汇远期、 外汇互换、利率远期等交易也相当活跃。 1 1 4 衍生工具市场的参与者 按照使用衍生工具的动机和目的不同，衍生工具市场的参与者可划分为以下 三类： ( ) 套期保值者 衍生工具市场的产生最初主要是源于人们规避风险的需要。套期保值者就是 指那些希望通过衍生工具市场来降低由于商品价格波动而引起的风险的个人或 企业。套期保值的一个基本做法就是在现货市场某一笔交易的基础上，在衍生工 具市场做一笔价值相当、期限相同但方向相反的交易。这种策略往往可以帮助套 期保值者减少或完全消除其原有的风险。不过，衍生工具在规避风险的同时，并 没有消除风险，而是将风险集中并重新分配到愿意承担风险以获取高风险收益的 市场参与者身上。 ( 二) 投机者 投机者是指那些在衍生工具市场中建立头寸，愿意承担起风险以期借此获利 的个人或企业。投机者利用自己对市场的理解以及一些具体的方法，对交易标的 物的价格走势做出判断，并依此在市场上买空卖空，从价格波动中牟利。 ( 三) 套利者 套利者是衍生工具市场中另一类重要的参加者。套利者是指利用衍生工具与 其基础工具之间、衍生工具与衍生工具之间的不正常价格偏差谋取收益的交易 者。他们的目的与投机者相似，都是为了借机牟利。不同的是，套利者寻找的是 几乎无风险的获利机会。只要市场上出现这种可利用的价格偏差，套利者就可同 时进行两个或两个以上的交易，保证赚取一笔无风险的利润。 衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可以签订大额的合 约，这种杠杆性一方面可以降低套期保值者和套利者的成本，另一方面对投机者 而言在收益可能成倍放大的同时，其所承受的风险与损失也会成倍放大，基础工 7 衍生工具内部控制研究 具价格的轻微变动也许就会带来投资者的大盈大亏。然而，虽然对衍生工具的投 机功能应用不当会产生严重后果，但是衍生工具的套期保值功能和投机套利功能 仍密不可分，套期保值是衍生工具产生的直接动因，但若没有广大投机者的参与， 要求保值的交易者就很难恰好达成相应的合约，也就很难实现衍生工具套期保值 的功能。投机者承担并分散了市场风险，为市场注入了活力，提高了市场运作效 率，他们成为了衍生工具市场中不可或缺的角色。套期保值和投机套利功能在衍 生工具市场上相互促进，使衍生工具得以生存和发展。 1 1 5 衍生工具的会计处理 我国关于衍生工具会计处理的规定主要集中在财政部2 0 0 6 年颁布的企业 会计准则第2 2 号金融工具确认和计量( c a sn o 2 2 ) 、企业会计准则第2 3 号金融资产转移( c a sn o 2 3 ) 、企业会计准则第2 4 号套期保值( c a s n o 2 4 ) 以及企业会计准则第3 7 号金融工具列报( c a sn o 3 7 ) 。根据这 四个准则，公允价值是衍生工具的最佳计量属性，其会计处理主要分为两种：若 将衍生工具用于套期保值的，适用套期会计方法，指在相同会计期间将套期工具 和被套期项目公允价值变动的抵消结果计入当期损益的方法；用于套期保值以外 用途的衍生工具应当划分为交易性金融资产或金融负债( 属于财务担保合同的衍 生工具、与在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资挂 钩并须通过交付该权益工具结算的衍生工具除外) ，以公允价值计量且将其变动 计入当期损益。实际上，我国在这方面的规定借鉴了国际会计准则的相关内容。 由上可见，我国2 0 0 6 年出台的企业会计准则所采用的这种衍生工具会计处 理方法，改变了以往衍生工具由于按照历史成本属性无法计量而只能在表外处理 的局面。过去，许多企业因为对衍生工具进行表外处理从而掩盖了衍生工具投机 操作的巨大风险。比如英国的巴林银行、日本的住友商社以及我国上交所的3 2 7 国债事件和中航油事件，都是因操作衍生工具不当而陷入了财务困境，但建立在 历史成本计量模式上的财务报告在这些企业陷入财务危机之前往往还显示“良 好 的经营业绩和“健康”的财务状况。在新准则的规范下，当企业以投机目的 进行衍生工具交易时，其损益会直接体现在财务报表中，这意味着进行衍生工具 。高东坡我国衍生金融工具风险管理问题研究 d 天津科技大学研究生学位论文，2 0 0 5 8 第一章衍生工具：必要性与风险 投机操作的企业其风险将会在财务报表中直接暴露出来，一旦企业投机衍生工具 交易不慎而遭受损失，将对企业的财务状况造成直接影响。 1 2 企业运用衍生工具的必要性与风险 1 2 1 企业运用衍生工具的必要性 ( 一) 利用衍生工具规避风险和降低成本 国际掉期与衍生工具协会( i s d a ) 2 0 0 3 年的一份研究报告显示，世界5 0 0 强企业中，有9 2 的企业有效地利用衍生工具来管理和对冲风险，可见衍生工具 已经成为国外成熟市场中企业用于规避风险的一种重要工具。随着经济的快速发 展，我国日益成为全球制造加工中心，对能源、原材料、农产品等大宗商品的需 求量与日俱增，进口量也节节攀升。目前，我国石油、大豆、铜精矿、铁矿石、 氧化铝等的进口量已经占到国内消费的5 0 以上，这意味着，这些商品在国际上 价格的不断上涨会大大增加我国企业的进口成本。因此，利用期货市场进行套期 保值，将价格锁定在特定区间从而规避价格波动风险以获取成本优势，也已成为 我国企业有效管理风险、实现稳健经营的一种重要手段和必然趋势。对于出口企 业而言也是同样的道理。特别是自从2 0 0 8 年以来，金融危机给我国企业带来的 冲击日益明显，自身资金链的安全性和外部环境的不确定性成为了企业面临的最 大风险。据统计，在过去几个月的时间里，无论是汇率市场、利率市场还是大 宗商品市场的波动率都达到了最近几年来的最高值，市场的巨幅波动给我国企业 经营带来了极大挑战，衍生工具的运用是这些企业规避风险的一项有效措施。 此外，通过运用相关的衍生工具，可以降低企业在资本市场的资金筹措成本， 降低企业的经营成本和经营风险。比如，资金需求者可以通过利率互换或货币互 换工具来降低筹资双方的利率成本；可以运用资产互换交易来管理公司内部的资 产负债结构；可以通过签订有关的远期利率协议或购买利率上限、利率下限及利 率上下限等期权合约来有效锁定资本市场的资本借贷风险，将成本固定在一个可 控制的区间内；还可以通过发行可转换债券实现企业低成本筹集资金的目的等 。i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e f i v a 矗v c sa 鲻i a 6 砸ar e t r o s p e c t i v eo f i s d a sa c t i v i t i e s 2 0 0 3 2 0 0 4 r h t t p ：w w w i s d 丑o r g ，2 0 0 4 陶冶渣打支招：用准衍生产品趋利避害 e b o l 金融时报 h t t p ：w 耵f i n a n c i a l n e w s c o m c n w h t x t 2 0 0 9 0 2 0 4 c o n t e n t 一1 7 5 0 9 5 h i s ，2 0 0 9 - 2 - 4 9 衍生工具内部控制研究 等。 ( 二) 利用衍生工具创造收入 对于我国的金融机构而言，发展衍生工具业务则可以大幅度增加其盈利能 力。当代金融创新中涌现出来的大量新工具、新交易、新技术、新服务，能够大 大增强金融机构积聚资金的能力，充分发挥其信用创新的功能，使金融机构所拥 有的资金流量和资金存量急速增长，由此提高金融机构经营活动的规模报酬，降 低平均成本；加上经营管理方面的各种创新，能够令金融机构的盈利能力大为增 强。并且，随着我国经济与世界经济的日益融合、人民币汇率弹性化以及利率市 场化的推进，市场对发展衍生工具业务的要求日益迫切。可以预计，衍生工具业 务将会成为我国金融机构业务发展一个新的增长点，这将有利于增强其国际竞争 力。 综上所述，衍生工具的恰当运用能为企业带来多方面的好处，可以协助企业 规避风险、降低成本甚至创造收入，这不仅有利于企业的稳健成长，也是我国企 业融入国际市场、应对日益激烈的国际竞争的必然选择。 1 2 2 企业运用衍生工具所面临的风险 根据1 9 9 4 年7 月国际证监会组织( i o s c o ) 发布的场外衍生交易运行风 险及金融风险控制机制指南以及巴塞尔银行监管委员会( b c b s ) 发布的衍 生产品风险管理指引，衍生工具交易面临的风险包括信用风险、市场风险、流 动性风险、操作风险和法律风险。 信用风险( c r e d i tr i s k ) 是指由于交易中对方违约或无法履行合约义务而造 成损失的风险，包括结算前风险和结算风险。结算前风险是指在合约到期前，由 于某种基础工具价格变动或其他原因致使对方蒙受较大亏损而无力履约的风险； 结算风险是指一方履约，对手却没有履约的风险。信用风险带来的损失包括两方 面的内容：一方面是交易对方违约可能性的大小，这取决于交易对方的资信程度 和合约的期限。合约对手资信等级越高，合约期限越短，则合约对手的违约概率 越低。反之，合约对手违约率越高。另一方面是交易对方的违约造成了多少数量 的损失，这取决于衍生工具价值的高低。在不同场所交易的衍生工具，其信用风 险特征不同：在交易所内交易的衍生工具信用风险较小，信用风险主要表现在衍 1 0 第一章衍生工具：必要性与风险 生工具的场外交易中。因为在标准化的交易所内的交易中，市场投资者的交易对 象由结算公司承担，结算公司确立的一整套制度，降低了市场的信用风险。但在 衍生工具的场外交易中则不同，违约的风险是双向的。只要有一方不履行合约， 就会给对手带来损失，信用风险能否避免，完全取决于交易双方的资信。 市场风险( m a r k e tr i s k ) 是指资产或指数价格等基础工具的不利变动可能带 来损失的风险。在衍生工具市场中，市场风险是衍生工具最为普遍、最常见的风 险。衍生工具市场风险包括两部分，一是衍生工具受其自身供求等市场因素的影 响，价格具有波动性；二是由于高度的相关性，基础工具的逆向价格变动使衍生 工具面临的市场风险。衍生工具的市场风险比基础工具更为突出，一方面是因为 衍生工具对基础工具价格变动具有高度的敏感性，另一方面更主要的是由于衍生 工具往往采取保证金的交易方式，使其交易活动具有杠杆效应，从而“放大了 市场风险。当然，不同的交易面临的市场风险有所不同，相对于投机者，套期保 值者面临的市场风险更小。套期保值者从事衍生工具交易的目的就是规避现货市 场风险，当衍生工具被用作对冲手段时，衍生工具的价格变动可以抵消其基础工 具的逆向价格变动( 但由于基差风险的存在，套期保值也不能完全消除市场风险) o 流动性风险( l i q u i d i t yr i s k ) 是指因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平 仓或变现所带来的风险，其中包括市场流动性风险和资金流动性风险。市场流动 性风险是指市场上产品流量不足导致公司不能对冲或出售头寸，即无法平仓的风 险。资金流动性风险是用户流动资金不足导致合约到期时无法履行支付义务或无 法按合约要求追加保证金的风险。衍生工具市场流动性风险取决于合约的标准化 程度、市场交易规模和市场环境的变化。一般而言，场内交易的合约由于标准化 程度较高，市场交易具备一定的规模，交易者往往可以根据市场行情的变化调整 持有头寸的大小，市场流动性风险相对场外而言较小。但如果场内意愿交易的人 数有限、单个交易量大并对市场价格产生实质性影响，或买卖报价的价差扩大等， 则意味着市场流动性风险增大。资金流动性风险是衍生交易活动中交易者所面临 风险的集中反映，当交易者无法按合约要求追加保证金时，将被交易所强制平仓， 从而面临巨额亏损；而合约到期无法履行支付义务时，则最终将导致企业的破产 。熊玉莲金融衍生工具法律监管问题研究 d 华东政法学院博士学位论文，2 0 0 6 1 1 衍生工具内部控制研究 清算。 操作风险( o p e r a t i o n s 黜s k ) 是指由于信息系统或内部控制的缺失，如人为错 误、系统故障、不正当的程序、控制失灵等导致损失的风险。衍生工具的多样性、 复杂性、奇异性和技术性，使其较之基础工具面临更大的操作风险，这客观上要 求衍生交易主体必须具备先进的管理模型、完备的控制系统和专业的技术人员。 衍生交易的杠杆效应使得任何的决策失误都将导致巨大的风险暴露，同时也更容 易诱发交易员的赌博心态，进而进行违规操作。2 0 世纪9 0 年代以来，国际衍生 工具市场上频频发生的操作风险事故已引起国际社会的广泛关注，操作风险正日 益成为衍生工具交易中的一种主要风险。 法律风险( l e g a l 砒s k ) 是指合约在法律上无法履行，或合约中规定的权利义 务关系缺乏明确的法律依据，以及文件中有法律漏洞所引起的风险。一般而言， 场内交易的法律风险很小，场外交易的法律风险较大。衍生工具需要一个全球性 的市场环境，但目前没有法律能够满足全部金融责任和金融风险方面的全球性需 求。由于许多衍生工具是近几年才出现的，因此有些衍生工具的交易双方可能无 法受到法律的保护；同时，由于逃避法规管制也是部分衍生工具的设计动因，所 以这些衍生工具可能故意游离于法规监管之外。另外，投资者缺乏对衍生工具的 了解，缺乏对相关法规的掌握，也会导致衍生工具交易产生法律风险。 o 李晓岚金融衍生工具的应用及风险管理 d 吉林大学硕士学位论文，2 0 0 5 1 2 第二章衍生工具内部控制：必要性分析 第二章衍生工具内部控制：必要性分析 衍生工具市场自形成至今，尤其是金融衍生工具诞生3 0 多年以来，获得了 长足发展。然而，衍生工具市场在风险管理、价格发现、宏观经济等方面发挥着 巨大作用的同时，也爆发了一系列重大的衍生工具交易风险事故，很多原本拥有 雄厚资本的机构因为衍生工具的不当使用而接连招致巨大损失甚至破产，由衍生 工具直接或间接引发的经济金融风暴也在全球多次出现。下表列示了国外主要衍 生工具交易亏损事件。 表2 - 1 ：国外衍生工具交易亏损事件 ”一? ”| 。 + i ? “ “ v 、t ， ，： ：公司名称发生时间损失额交易方式 m * 7 美国宝洁公司1 9 9 4 年4 月 1 6 亿美元利率互换 德国金属集团1 9 9 4 年1 1 月2 8 亿马克 石油期货 美国奥兰治县政府1 9 9 4 年1 2 月1 5 亿美元抵押证券 破产股指期货、债券期 英国巴林银行1 9 9 5 年2 月 ( 8 6 亿英镑)货、股指期货期权 日本大和银行1 9 9 5 年9 月1 4 亿美元 债券期货 日本住友商社1 9 9 6 年9 月2 6 亿美元铜期货期权 英国西敏寺银行1 9 9 7 年3 月 1 4 亿英镑 期权 美国安然公司2 0 0 1 年1 2 月破产 期货 法国兴业银行2 0 0 8 年1 月