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航运企业财务风险管理研究 摘要 随着中国成为世界贸易组织的一员，中国的航运企业被卷入国际化竞争的洪流 中。在国际大市场中，我国的航运企业与西方跨国公司相比处于弱势，如果要在竞争 中生存和发展，必须抓住机遇，迎接挑战。我国风险管理理论和财务风险管理研究是 八十年代才开始的，目前，还没有形成专门针对我国经济状况的成熟的风险理论，用 q f 以指导航运企业的风险经营，所以，借鉴西方的风险理论和经验，从航运企业自身的 j 。实际出发，提高航运企业对财务风险的认识，克服盲目经营，是现实的要求和历史的 、趋势。本文所指的航运企业主要是像中远、中海这类大型远洋航运企业。主要 原因：1 、大型远洋航运企业所面临的国际竞争激烈。2 、大型远洋企业有能力 开展财务风险管理。3 、财务风险管理对大型远洋航运企业来说更加重要 本文在我国财务界对企业财务风险管理研究的基础上，结合我国航运企业的具体 情况和未来的发展，对我国航运企业在财务风险管理的资金筹集、跨国经营的外汇和 利率风险问题进行了论述。 全文包括六个部分： 引言部分，介绍了论文的选题背景、国内外在这一领域的研究成果、论文的 实用价值和理论意义、研究工作具有新意的思路方法。 第一部分，概述风险的定义、风险管理理论、财务风险的界定和特点、财务风险 管理的基本框架，介绍了西方发达国家对财务风险管理的理论和经验。 第二部分，主要结合我国航运企业的自身行业特点对航运企业财务风险的种类进 行论述；分别按照资本逻辑顺序和资本运动环节对航运企业的财务风险进行分类。 第三部分，结合我国航运企业筹资风险管理存在的问题，对航运企业资金筹集过 程中风险的管理过程进行研究。 第四部分，根据我国远洋航运企业跨国经营这一显著特点，针对航运企业的跨国 ：经营的财务风险的特点、分析其目标，重点对外汇风险和利率风险进行论述，提出风 、险管理的方法。 第五部分，结合以上论述的内容研究航运企业财务风险管理的内部环境建设。 本文在综合性、系统性思想指导下，借鉴国内外在财务风险管理理论与实践中一 些比较成熟的理论和方法，结合我国航运企业财务风险管理的实际情况，重点对航运 企业资金筹集过程中的风险问题进行研究；针对航运企业跨国经营这一特征，对航运 企业的跨国经营的财务风险进行了分析。主要论述了外汇风险和利率风险的管理。对 王 ： 耋 航运企业财务风险管理研究 航运企业缺乏事前、事中的严格监督；资金管理问题；财务决策缺乏科学性；资金结 构不合理等方面的不足之处，对我国航运企业财务风险管理的内部环境建设提出建 议。 关键词：航运企业，财务风险，风险管理 航运企业财务风险管理研究 a b s t r a c t s h i p p i n gi sa ni n d u s t r yo fh i g hr i s kw i t hl o wr e t u r n o w i n gt ot h ei n d u s t r y c h a r a c t e r sa n dt h el o n gp e r i o dp r o t e c t i o no ft h ep l a n n e de c o n o m i c ，d o m e s t i c s h i p p i n gi n d u s t r ym u s tb ea f f e c t e db yt h ee n t r yt ov 盯oh e a v i l y t h eg a pt ot h e i n t e r n a t i o n a ls u p e r i o rs h i p p i n gc o m p a n i e si st r e m e n d o u s l yd e e pw h i c hl i e si nt h e f o l l o w i n ga s p e c t s ：t h es m a l lc a p i t a ls c a l e ，t h ew e a kc a p a b i l i t yo fw i t h s t a n d i n gr i s k b e c a u s eo ft h en a r r o wb u s i n e s ss c o p e 。a n dt h eu n r e a s o n a b l es t r u c t u r ea n dh i g h c o s ti nr a i s i n gc a p i t a ld e r i v i n gf r o mt h ei m p e r f e c tc a p i t a lm a r k e t e t c u n d e rt h i s c i r c u m s t a n c e ，i ti sv e r yn e c e s s a r yt om a n a g et h ef i n a n c i a lr i s k i nt h i sa r t i c l e 。 s h i p p i n gc o m p a n yi sa p p o i n t e do c e a ns h i p p i n gc o m p a n y t h i sa r t i c l ec o n t a i n ss i xd i v i s i o n s ： f o r e w o r di n t r o d u c e s t h ea r t i c l e s r e s e a r c h i n gb a c k g r o u n d 。s o m e r i s k m a n a g e m e n td i s q u i s i t i o n sa tp r e s e n tt i m e t h en e ww a y sa n dt h es i g n i f i c a n c et o s t u d yf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n to fs h i p p i n gc o m p a n y c h a p t e ri i n t r o d u c e st h et h e o r yo fr i s k ，r i s km a n a g e m e n ta n df i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t i ta l s og i v e so u tt h ed e f i n i t i o n so fr i s k ，r i s km a n a g e m e n ta n df i n a n c i a l r i s k ，w h i c hb a s i co fm yo p i n i o n c h a p t e ri ia n a l y z e sf i n a n c i a lr i s k sc h a r a c t e r so fs h i p p i n gc o m p a n y b a s i co n t h ec h a r a c t e r s ，i ta n a l y s e st h ek i n d so ff i n a n c i a lr i s k i ti sc l a s s i f i e db yc a p i t a ll o g i c s a n df u n dm o v e m e n t s c h a p t e ri i id e s c r i b e sf i n a n c i a lm a n a g e m e n ta c t u a l i t yo fs h i p p i n gc o m p a n ya n d f i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n to fs h i p p i n gc o m p a n y ， 4 1 b c h a p t e ri va n a l y z e si n t e m a t i o n a lf i n a n c i n g sc h a r a c t e r sa n dt h eg o a lo fr i s k 0 。m a n a g e m e n t i tm a i n l yd i s c u s s e sf o r e i g ne x c h a n g er i s k a n di n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n t t h e ni td i s c u s s e st h ea v a i l a b l em e a s u r e st ok e e pt h o s er i s k sa w a y c h a p t e rvi n t e g r a t e sh e r e i n b e f o r ed e s c r i p t i o nt ot a b l eap r o p o s a lt oi m p r o v e t h ei n t e r n a le n v i r o n m e n to fs h i p p i n gc o m p a n y sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t t h e r e a r et w om a i na s p e c t s ：f o u n d i n ge x p e r tf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti n s t i t u t i o na n d e s t a b l i s h i n gf i n a n c i a lf o r e c a s ti n d e xw h i c ha d a p tt os h i p p i n gc o m p a n y 沁 ， 儿 ： 刍 堕堡垒些堕墨垦堕笪矍翌塞 o nt h e g u i d eo fs y s t e ma n ds y n t h e s i sv i e w ，t h i sa r t i c l e p r e s e n t ss o m e a d v a n c e dp r o p o s e st om a n a g e s h i p p i n gc o m p a n y sf i n a n c i a lr i s k i tm a i n l ya i m sa t i n t e m a t i o n a lf i n a n c i a ld s ki n c l u d i n gf o r e i g ne x c h a n g er i s ka n di n t e r e s tr a t e r i sk b e c a u s ef o r e i g ne x c h a n g er i s ka n di n t e r e s tr a t er i s ka r e v e r yi m p o r t a n tf o rs h i p p i n g c o m p a n y k e y w o r d s ：s h i p p i n gc o m p a n y ，f i n a n c i a lr i s k ，r i s km a n a g e m e n t x i a o l i a nw a n g ( f i n a n c i a la c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yt i a nj i a n f a n , q ( a s s o c i a t ep r o f e s s o r ) j 如 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论 文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经 发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已 在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：乏叠i 筮日期：签逊 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论 文。保密的论文在解密后遵守此规定。 - 作者签名：玉叠益= 导师签名：c 盔日期：幽盆f 皿 航运企业财务风险管理研究 引言 一、选题背景 随着市场经济的发展，企业所面l 临的财务风险将越来越复杂。现代财务管 。 理中已经把风险价值分析当作了一个基本的财务管理观念，并且在实务中越来 l越多的企业开始关注财务风险管理的问题，财务风险管理已经被看作企业是否 1 ：能健康发展的关键因素。企业的财务风险来源是多方面的，只有全面加强企业 的财务风险管理，适应外部环境，协调各种利益，才能为企业的生存发展提供 有效的支持。航运企业在全球经营环境竞争不断增强，新技术、新的经营模式 不断涌现，企业并购、新的管制措施处于不断变化的条件下，需要寻求一种适 应性更强的财务风险管理模式。从我国的实际情况来看，传统的经营模式主要 把精力放在经营风险上，而忽视了财务风险的管理。航运企业要想在日益激烈 的竞争环境中获胜，就必须将财务风险管理作为经营模式的内在组成部分，使 其作为一项战略任务纳入整个企业计划之中。 本文所指的航运企业主要是像中远、中海这类大型远洋航运企业。主要原 因：1 、大型远洋航运企业所面临的国际竞争激烈。随着全球经济一体化的逐 渐形成，我国大型远洋航运企业被卷入国际竞争的洪流中。我国一些大型航运 企业集团，己相继向海外和国外扩张，投资经营企业，发挥其在国际间的比较优势。 2 、大型远洋企业有能力开展财务风险管理。例如：中远集团，目前注册资金 1 9 亿元，占中国国际海运总载重吨的4 6 1 ，运力规模跻身世界远洋航运企业 前三甲。如此大型的远洋企业完全有能力开展财务风险管理。3 、财务风险管 理对大型远洋航运企业来说更加重要。进行财务风险管理问题研究，对我国航运 l企业跨国经营的开展，更好地利用国内外两种资源，赶上和超过发达国家水平，都将 4 具有重大意义 7 二、国内外在这一领域已进行的工作及前沿研究 所谓风险，是在一定环境和期限内客观存在，受各种难以预测的因素影响， 使行为主体的期望结果与实际结果之间发生差异的可能性。而风险管理是指为 建构风险与回应风险所采用的各类监控方法与过程的统称。作为一种目标化、 规范化的风险管理活动，它的研究与发展大致经历了三个阶段： 航运企业财务风险管理研究 第一阶段：风险管理词汇大约出现于1 9 5 6 年，远晚于风险词汇的出现。风 险管理起源于美国。这个阶段，仍然只关注危害性风险，但安全管理与保险有 融合的迹象。此时，人类面对风险的思维仍以客观实体派为主。主观建构派的 风险思维仍以心理学为主 第二阶段：1 9 7 1 年，布雷顿森林体系瓦解，经济个体均面临空前的财务性 风险。财务性风险管理日益蓬勃发展。科技灾难相继发生。创立于1 9 8 0 年的风 险分析学会与切尔贝利事故后浮现的安全文化观念显示，管理风险不应只重技 e 术与经济财务，也应注重人为作业绩效与文化社会背景的影响。这个阶段应该 ”厶说是风险管理思维变动最大的阶段。此后，风险客观实体派与主观建构派的思 维并重。在管理风险的范围与决策上，己留意到，财务性风险管理与危害性风 险管理不能各行其是。这个阶段可以说是现代全方位风险管理形成的转折点。 第三阶段：第一，因衍生性金融商品使用不当引发的金融风暴以及后续市 场的反应。例如，b a r i n gb a n k 风暴( u k ，1 9 9 5 ) 与股票指数期货有关；p r o c t e r g a m b l e 风暴( u s a ，1 9 9 4 ) 与交易契约有关；y a k u l th o n s h a 风暴( j a p a n ， 1 9 9 8 ) 与股票指数衍生性商品有关。这些因衍生性金融商品使用不当引发的金 融风暴。促使财务性风险管理有了进一步的发展。例如，g - - 3 0 ( t h eg r o u po f t h i r t y ) 报告的产生以及g a r p ( g l o b a la s s o c i a t i o no fr i s kp r o f e s s i o n a l s ) 组织的成立。第二，保险理财与衍生性金融商品的整合。保险业本身的创新变 革打破了保险市场与资本市场间的界线。财务再保险( f i n a n c i a lr e i n s u r a n c e ) 与保险期货等均是明显的例证。新的财务风险评估工具一一风险值( v a r ： v a l u ea tr i s k ) ，使财务性风险管理又迈向新的里程。 现代财务风险管理的显著特点就是融合，不仅是融合各种工具，包括企业 内外部各类信息处理系统、金融衍生工具、保险等，还进一步与企业的发展战 略、项目管理以及企业运作的整个流程相融合，选择适当的战略降低风险，并 采取措施制定和实施对特定风险来源的控制计划，同时还要制定和实施业绩测 ，量计划，以确保风险控制达到预期效果。现代风险管理理论认为，如果存在一 个风险交易市场，如现代衍生市场，只要每一种基础资产上的衍生工具不要创 新出太多的足以导致大规模投机性造市、波动的种类，投资者或保值者就有可 能通过建立布莱克一一斯科尔斯定价模型之类的方法，在追求效益的同时限制 损失。以风险管理理论为重要代表是现代定量经验经济学的发展和期权定价理 论的发展，而风险管理学科中最新的金融工程的进展，也就是以定量分析方法 为主的经验研究在经济学大家族中实现的一个重大突破。而j 下是期权理论对人 2 航运企业财务风险管理研究 的市场集合行为的定量描述，创造了一个有助于分散和管理财务风险的庞大市 场体系。 航运企业财务风险管理的发展有其特殊性，因为航运市场不仅受世界经 济、国际贸易的影响，而且也受政治因素等的影响。由于购买船舶需要巨额投 资，且一旦投资，其用途具有不可改变性，因而对航运企业的成败具有举足轻 重的影响。而航运需求的派生性，导致航运生产具有被动性和依赖性。所以， 航运企业从筹集资金开始到投资购船、投入运营，都存在其他产业所不具有的 特殊财务风险。航运企业财务风险一般可划分为航运系统财务风险和非系统财 t 务风险。航运系统财务风险是指由于某种全局性的因素引起的航运企业实际的 收益或成本和预期结果发生偏差的可能性，包括市场风险、利率风险、外汇风 险和国家风险等等。非系统财务风险是指对某一特定或某些航运企业产生影响 的风险，包括信用风险、负债风险、现金流风险等等。 三、 论文的实用价值和理论意义 航运企业是需要巨额投资的资本密集型产业，具有高风险、高投入、周期 长、回报低的特征，因此财务风险管理对于航运企业具有至关重要的意义。风 险与机遇并存，在国际航运市场竞争激烈的条件下，财务风险管理能力强的公 司，可以通过进入一些高风险领域获得更多的收益和更广阔的发展空间本文 研究如何在航运这个特殊的行业实施对财务风险的管理，综合分析目前航运企 业财务风险管理的现状以及存在的问题，探讨航运企业的筹资风险防范和跨国 经营的外汇风险和利率风险的管理，建立相关的财务风险管理制度和财务风险预 警指标为航运企业的财务风险管理提供适当的内部环境。 四、 研究工作具有新意的思路方法、技术路线 一 ( 一) 在研究航运企业财务风险管理的过程中引入了系统的观点，把企业 面临的财务风险综合起来进行管理，传统的风险管理认为无论是风险的类型、 t 出现风险的各业务单位、还是产生风险的各种业务活动，它们之间是相互隔绝 的，这就忽略了在企业层面上各种风险相互抵消带来的收益； ( 二) 结合航运企业的特点对航运企业的财务风险进行分类，确定航运企 业财务风险管理的目标； ( 三) 引入财务风险防范的技术方法、根据远洋航运企业跨国经营这一显著 特点，针对航运企业的跨国经营的财务风险的特点、分析其目标，提出风险管理的方 法。 ( 四) 建立相关的财务风险管理制度和财务风险预警指标为航运企业的财务风 险管理提供适当的内部环境。 航运企业财务风险管理研究 第一章财务风险管理的基本理论 第一节风险管理理论的概述 对航运企业的财务风险进行研究，首先要对风险管理理论的基础知识有一定的理 解。理论界对风险的界定有多种观点，在此，结合多个著名风险理论家的看法提出对 “风险”这一名词的理解。 一、风险的定义 风险的产生源于现实世界的不确定性及人类对其认识的有限性，人类认识风险 是因为风险通常与损失相联系人们对风险的大量研究始于1 9 世纪初的世界经济危 机时期。关于风险的定义，不同学者分别从可能性与不确定性、预期与实际、主观与 客观等角度进行了描述。 世界上第一个对风险进行理论探讨的经济学家是美国学者威雷特博士，1 9 0 1 年 他在其学位论文风险与保险的经济理论中下了这样的定义：“风险是关于不愿发 生的事件发生的不确定性的客观体现。”“1 2 0 年后，美国经济学家奈特在他所著的风险、不确定性和利润一书中对风 险的涵义作了进一步阐述，他认为风险不是一般的不确定性，而是“可测定的不确定 性”，他明确指出，经济生活中的现实风险和未来风险都可以借助数理统计分析来计 量和测定。奈特的观点为后来风险的评估和测度理论的建立奠定了一块基石。美国学 者菲福尔教授提出，风险和不确定性是有区别的。他认为，所谓“风险”是可以用客 观尺度衡量的事物发生的概率，而。不确定性”则是“主观之可信度”“1 在英国科学发展学会一百五十周年纪念会议上，英国著名工业安全家 躲t a k l e t z 教授指出了人类对风险的无知，他说：“事实上人们既不厌恶风险，也 不热爱风险，而是对风险一无所知，是因为我们不知道何种风险较高，何种风险较低。” n 他的发言唤起了经济学界对风险理论研究的热情。 上述不论哪一种观点，他们的共性是认为风险具有不确定性。这种不确定性是给 企业带来风险的根本原因。在商品经济条件下，企业开展竞争，企业管理者面临的决 策前景在大多数情况下是不确定的，这就要求管理者对不确定因素加以分析预测和管 理，西方很多学者把大量的数学方法，统计方法以及敏感性分析方法引入了风险管理 决策。 综合他们的研究成果，可以归纳出风险的三个基本要素，即：1 、风险是客观存 航运企业财务风险管理研究 在的。2 、风险与不确定性有所差异。3 、风险是可以被预测的。他们的研究奠定了风 险理论和风险分析方法发展的基础，但是当时并没有引起实务界的重视。 二、风险管理理论的研究 ( 一) 风险管理的定义 风险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理学科，各经济单位 通过风险识别、风险估测、风险评价，并在此基础上优化组合各种风险管理技术，对 风险实施有效的控制和妥善处理风险所致的后果，期望达到以最少的成本获得最大安 全保障的目标。 上述定义包含了以下几层意思：l 、风险管理是一门新兴的管理学科，而不仅仅 是一种管理方法。它是以观察，实验和分析损失资料为手段，以概率论和数理统计为 数学工具，以系统论为科研方法，去研究风险管理理论、组织机构、风险和风险所致 损失发生的规律、控制技术和管理决策等。2 、风险管理的主体是经济单位。3 、风险 管理的基本内容、方法和程序，其核心在于选择最佳风险管理技术组合。4 、风险管 理的目标在于以最少的成本实现最大安全保障的效能。风险管理方案的实施是一动态 过程，管理者必须根据实际情况随时修改管理方案，这样才能达到以最少的成本实现 最大安全保障的目标。 ( - - ) 风险管理策略 l 、回避和减轻风险 对付风险的最简单的方法是回避它，不去投机。但是，如果人人都回避所有的风 险，那么经济活动就会停止，不会有人进行投资。企业甚至不会雇佣员工，因为总是 存在某个雇员不称职的可能性。因此，风险是不能回避的。但是为了减轻风险的程度 或软化其影响，个人和企业都有很多事情可以做。企业可以在火灾检测和消防器材方 面进行投资，以减轻火灾的损失。在从事一项投资之前进行全面研究，尽可能获得全 部信息，可以减少投资的风险。 2 、保留选择权 对付风险的第二种办法是留有选择的余地。许多不确定性随着时间在变化。为了 留有选择的余地，企业往往要花许多钱。例如，它们可能明知在头两年会遭受损失， 它们仍然要进入某一市场。但是他们希望从实践中学习一些经验，并且他们知道，如 果现在不进入这一市场，以后要进入就要困难得多( 成本高得多) 。为了给选择留有余 地而暂时有所损失是值得的。 3 、分散风险 6 航运企业财务风险管理研究 对付风险的第三种办法是：不要将所有的鸡蛋放在一个篮子中。例如，企业可以 进入若干个行业以减少风险：农场主可能种植几种作物，如果在一块土地上收成不好， 很可能其他地方的收成还不错。 4 ，转移和分担风险 对付风险的第四种办法是转移或分担风险。例如，参加财产保险和人寿保险。但 有两个内在问题限制了保险作为一种处理风险的机制的使用，即：逆向选择和道德风 险。 ( 三) 风险管理的目标、原则 风险管理是指各个经济单位通过对风险的识别、估测、评价和处理，以最小的成 本获得最大安全保障的一种管理活动。因此，以最小的成本获得最大的安全保障既是 企业风险管理活动的宗旨，也是企业风险管理应达到的总目标。 影响风险管理目标选择的因素很多，这些因素决定了目标选择的差异性，但无论 选择和确定什么样的目标，都必须遵循如下基本原则：1 、符合企业总目标的原则；2 、 量力而行的原则；3 、不因贪小而失大的原则；4 、成本效益比较的原则。 第二节财务风险的界定和特点 近几年来，无论是理论界还是实践工作者都在探讨如何规避企业财务风险的问 题，但却忽略了一个最基本的理论问题，即什么是财务风险。对航运企业财务风险管 理研究之前，必须先对财务风险要领的界定做一探讨。 一、财务风险的界定 ( 一) 两种不同的观点 第一种观点认为，企业财务风险是企业财务活动中由于各种不确定因素的影响， 5 使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活 、 动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损 失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。 第二种观点认为，财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观 点认为的财务风险与负债经营相关，财务风险是因偿还到期债务而引起的( 即偿还到 期的本金加利息) ，没有债务，企业经营的资本会靠投资人投入，则不存在财务风险。 ( - - ) 两种不同观点的比较 航运企业财务风险管理研究 上述两种财务风险概念的共同点主要体现在：l 、对风险的描述是一致的。2 、均 包括筹资所带来的风险。 两种观点的不同之处显而易见：1 、表述的财务风险的内涵不同。前者从财务本 质角度出发来界定财务风险。财务的本质指人类生产经营过程中的资金运动及其体现 的财务关系。那么，财务风险应是涵盖人类生产经营过程中价值运动及处理生产关系 给企业带来的风险。后者认为财务的中心在于货币资金的运筹帷幄，同时认为财务的 起点、终点均是货币资金。抓住这一主要矛盾，也就可以使企业的资金运动比较顺利 进行。2 、表述的财务风险的外延不同。前者表述的是企业在财务活动中各种不确定 因素的影响使得企业财务收益与预期收益发生偏离而受损失的可能。而后者则仅是指 由于货币资金不能到期偿还债务而带来的风险，来自于企业负债融资。 ( - - ) 笔者的看法 剔除两种观点的相同部分，不同部分的一个主要问题在于对财务如何理解。人类 为自身的生存和发展，有计划、有目的的组织和增值，并引起财产物资变化的经济活 动，就构成了各利益主体的财务，在商品经济条件下，这种运动表现为资金运动；还 有财务职能论，把财务定义为企业资金的筹集、投资和分配活动的总称。从财务定义 的发展不难看出，对于财务，都趋同于是企业的资金运动及其所体现的经济关系。因 为这一定义抓住了财务的本质特征。是表明财务与商品经济、货币经济、市场经济 密切相关；二是财务与资本运动密切相关；三是财务与现代企业制度密切相关。而第 二种观点所述的财务显然不恰当，它只阐明了财务本质的一部分内容，从这一角度来 讲，财务风险第一种观点比第二种观点要科学、恰当。 综上所述，两种观点对于财务风险的界定，笔者比较赞成前一种观点，既符合人 们对财务概念的理解，又便于人们站在更宽广的角度来研究财务风险，基于此，显然 第二种观点是不恰当的。在当今财务管理范围趋于广泛的情况下，财务风险也应具备： 1 、全过程性，即它贯穿于企业价值活动的全过程；2 、系统性，财务风险的全过程性 决定了它的系统性。 概括上述分析，“财务风险”可定义为：在各项财务活动过程中，由于各种难以 或无法预料、控制的因素作用，使企业的实际财务收益和预计收益发生背离的机会或 可能性。 二、财务风险的特点 财务风险管理是风险管理的一个分支，是在风险管理的基础上发展起来的新管理 学科。在企业财务风险管理工作中，只有充分了解财务风险的基本特征和来源，才能 8 航运企业财务风险管理研究 采取针对性措施予以防范和化解。财务风险作为一种经济现象，明显地表现出以下两 个主要特点： ( 一) 财务风险的不可回避性 在市场经济活动中，经营风险在经济活动主体中是无所不在的，它随时以价格风 险、销售风险、技术风险、货币风险、财务风险、违约风险、索赔风险等形式出现。 企业经营活动既然植根于市场经济，市场经济的灵魂市场竞争，就必然使参与市 场活动的各种主体面临各式各样的经营风险。企业的经营运作，其最终成果体现在企 业财务上，因此企业的经营风险最终也体现和归结于企业的财务风险。财务风险表现 为企业财务状况和财务成果蒙受损失的可能性，它是由于客观上企业经营环境的不确 定性以及主观上的原因，如决策失误、组织不力和管理不当等所产生的风险。企业财 务风险的客观存在性，使得它无时不在、无处不有，和企业的日常生产经营息息相关， 它实际上是企业日常经营管理的一部分。我们必须要正视财务风险存在的合理性和客 观性，它是企业经营管理的一个不可回避的现实问题。 现代社会金融资本和产业资本结合得越来越紧密，而且随着市场经济的不断发展 和完善，产业资本对金融资本的这种倚重也越明显，没有哪个企业能够离开金融资本 的支持而独立发展的。然而金融资本却已逐渐地摆脱了产业资本的资金融通所的地 位，它有着自身的运动规律，这就难免和产业资本发生矛盾，引发企业的财务风险。 公司制企业的资本结构和传统企业迥然不同。出现了独立于企业所有者的公司法 人，所有者的出资不再是企业获取资金的惟一形式，企业所控制的资金往往要大于其 所有者提供的资本金。事实上，现代企业中举债融资的比例和所有者投入的比例几乎 不相上下。只要有债务资金的存在，就必然伴随着筹资风险。财务风险不以人的意志 为转移而客观存在。也就是说，风险处处存在，时时存在，人们无法回避它、消除它， 只能通过各种技术手段来应对风险，从而避免费用、损失与损害的产生。企业财务活 动存在着两种可能结果，即实现预期目标和无法实现预期目标，这就意味着无法实现 1 预期目标的风险客观存在。企业财务是一个系统综合性的概念，财务风险也涉及到企 业资金运动的各个环节以及企业内部的各个方面和企业环境中的各种因素。 ( 二) 财务风险效用的双重性 社会的复杂性就在于任何事情都有利与弊的问题，都要辩证地来看待，并不是简 单的是与非的问题。而对于企业的财务风险，在利与弊共存的现实之下，还有一个捉 摸不定的概率问题，这就使问题更为复杂。应该在深入细致的调查研究基础上，权衡 利弊，趋利避害。通常风险和机遇并存，放弃风险，从某种角度而占，也就放弃了机 遇，选择风险，也就是选择了机遇、有时风险与机遇还可能成正比，某次大风险的抉 9 航运企业财务风险管理研究 择，可能会导致企业的大的发展，走上一个新的台阶、如果拒绝风险，不敢行动，其 结果只能是痛失企业发展的良好时机，最终因为别的企业的发展，自己的相对落后而 被市场所淘汰。与其逃避风险，而最终被市场所淘汰，不如正视风险，抓住机遇，迎 难而上、当然，如果抉择错误，也可能令企业大伤元气，甚至无翻身之日、鉴于财务 决策后果的重大性及其作用的不可逆转性，在财务风险决策时，务必要谨慎，在充分 调研、权衡利弊的基础上进行。 风险与收益是成正比的，即风险越大收益越高，风险越小收益越低。财务风险的 存在促使企业改善管理，提高资金利用效率。因而可以说，收益性与损失性是共存的。 在我国企业里，由于种种因素的作用和条件限制，财务风险也会影响企业生产经营活 动的连续性、经济效益的稳定性和生存的安全性，最终可能会威胁企业的收益，也可 能意味着收益。风险与竞争是李生兄弟。承认和承担财务风险，可以将企业推向背水 一战的境地，使企业改善财务管理，增强竞争能力，提高经济效益。 第三节财务风险管理的基本框架 目前，对于财务风险，一些理论和实际工作者认为既然是客观存在，那么采取一 些相应措施加以预防、控制就可以了但是这种就事论事的态度，“头痛医头，脚痛 医脚”的方法在市场经济条件下是不足取的，也是我国当前企业财务管理中存在的严 重缺陷。正确认识和对待财务风险，就应该把财务风险管理提高到作为管理的高度上 来。 一、筹资风险管理 ( 一) 风险识别 筹资风险是指企业实行负债经营而借入资金，给企业带来的丧失偿债能力的可能 性和收益的不确定性。具体来说，筹资风险来源于两个方面：一是偿债风险。由于借 入资金严格规定了借款方式、还款期限和还款金额，如果企业负债较多，而经营管理 和现金管理不善，可能导致企业不能按期还本付息，就会产生偿债风险。= 是收益变 动风险。这种风险主要来源于资金使用效益的不确定性( 即投资风险的存在) ，这种 不确定性会通过负债的财务杠杆作用产生放大效应。在资本结构一定的条件下，企业 从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前 利润所负担的债务利息就会相应地降低，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务 1 0 航运企业财务风险管理研究 杠杆利益。相反，当税前利润下降时，会给所有者收益造成更大的损失。 ( 二) 风险评估 筹资风险的评估主要通过一些财务指标来测定。流动比率、速动比率和已获利息 倍数用来衡量企业的偿债风险。其中前两者属于流动性指标，反映公司偿还短期债务 的能力。根据常识，流动性与偿债风险呈反向相关，流动性越强，风险越小。流动比 率和速动比率可与有关的行业标准水平对比分析。已获利息倍数反映企业的长期偿债 能力。相比之下，流动性指标更为重要。因为长期负债在临近归还期或在归还的那一 会计年度，它本身就变为短期性了，因而短期偿债能力强，才可以说明偿债风险真正 减小。负债比率和财务杠杆系数反映了公司使用财务杠杆的状况。由于财务杠杆对收 益和损失有放大作用，因此这两个指标用来衡量收益变动风险。财务杠杆愈大，财务 风险愈大。 ( 三) 风险防范与控制 要提高资金的使用效益，是防范和控制筹资风险的根本。因为企业还本付息的资 金最终来源于企业的收益。负债经营犹如一把双刃剑，在给企业带来更高收益的同时， 也可能带来较大的筹资风险损失，所以企业一定要做到适度负债经营。如何确定适度 负债的“度”，可以借助最佳资本结构理论来确定( 即满足综合资本成本最低和企业 价值最大化的筹资额) 。在实际工作中，“度”的选择要与企业的具体情况相适应。 流动负债和长期负债的搭配比例应与企业资金占用状况相适应。一般来说，流动资产 的购置大部分应由流动负债筹集，小部分由长期负债筹集；固定资产应由长期白有资 金和大部分长期负债筹集。 二、投资风险管理 ( 一) 风险识别 企业通过筹资活动取得资金后，进行投资的类型有两种：一是投资生产项目；二 是股权和债权投资。无论项目投资还是股权和债权投资，并不能保证一定达到预期收 益。这种投入资金的实际使用效果偏离预期结果的可能性就是投资风险。 与项目投资相关的风险主要是因企业外部经济环境和企业经营方面的问题所导 致的经营风险。比如，投资项目不能按期投产，无法取得收益；或者虽投产但不能盈 利，反而出现亏损；或者虽没有出现亏损，但盈利水平很低，利润率低于企业目前的 资金利润率水平等等。与股权和债权投资相关的风险是投资收益的不确定性。其中， 从投资形成的产权关系方面来看，股权投资较债权投资的风险大，尤其要予以关注。 ( 二) 风险评估 航运企业财务风险管理研究 经营杠杆系数用来评估项目投资风险的大小。经营杠杆系数愈大，投资项目所面 临的风险愈大投资收益率方差，是指各种可能出现情况下的投资收益率与期望投资 收益率的平方差。该指标通常用来评估证券投资风险的大小。如果投资收益率随着时 间的推移而发生变化，应计算不同时期的投资收益率的综合方差。投资收益率的方差 和综合方差越大，说明该证券的风险越大。值得说明的是，同样道理可以计算投资项 目的息税前利润的方差，用来衡量项目风险的大小。 ( 三) 风险防范与控制 企业如果能够在投资之前对未来收益情况进行合理预测，将风险高而收益低的方 案排除在外，只将资金投向那些切实可行的方案，对防范与控制投资风险具有十分重 要的作用。另外，为达到分散投资风险的目的，在进行投资决策时要注意分析投资项 目之间的相关性。企业进行证券投资时，可购买不同行业的证券以降低相关系数；如 果购买同一行业内的证券，应尽量避免全部购买同一家公司的证券。企业进行项目投 资时，在突出主业的情况下，也应注意多种经营，使多种产业和多种产品在利润和时 间上相互补充，以最大限度地分散投资风险。 三、资金回收风险管理 ( 一) 风险识别 企业产品销售的实现与否，要依靠资金的两个转化过程，一个是从成品资金转 化为结算资金的过程，另一个是由结算资金转化为货币资金的过程。这两个转化过程 的时间和金额不确定性，就是资金回收风险。由于航运企业提供的是运输服务，产品 具有生产和消费的同时性，所以基本不存在成品资金转化为结算资金的过程。因此， 对于航运企业来说，资金回收风险主要是应收账款的回收在时间上和金额上的不确定 所导致的风险。具体来讲包括两个方面：1 、时间上的不确定性，表现为拖欠风险， 即客户超过规定的信用期限付款的风险。应收账款的拖欠风险使资金循环发生中断， 造成企业结算资金不能及时回收和再生产资金相对不足。2 、金额上的不确定性，是 指应收账款无法收回，形成坏账的风险。显而易见，如果应收账款无法收回而成为坏 账，必然对企业产生直接的损失。 ( 二) 风险评估 应收账款周转率和应收账款回收期，这两个指标用来反映资金回收时间上的不确 定性引发的风险。应收账款回收期长，则应收账款周转率低，说明资金回收较慢，资 金回收风险较高。 坏账损失率和应收账款收现率，这两个指标用来评估资会回收金额上的不确定性 航运企业财务风险管理研究 引发的风险一般来说，坏账损失率越大，应收账款收现率越小，说明企业承受的资 金回收风险越大。 ( 三) 风险防范与控制 选择合理的销售方式和结算方式。对于财务状况和资信状况好的客户，采取赊销 的方式，并将累计赊销金额控制在信用额度之内，结算时相应采取分期收款、商业汇 票等风险较小的结算方式。对于那些信用状况不好、偿债能力差的客户则宜尽可能采 取现销方式，相应采取汇兑、支票等结算方式。制定合理的收账政策，及时催收货款。 对逾期未结清欠款的赊销客户，企业应组织人员加紧催收。同时应分清主次，按照应 收账款逾期的不同时间和具体情况。采取灵活的政策。企业应依据谨慎性原则，对于 可能发生的坏账损失，在其发生之前提取坏账准备金，以减少本期虚增的利润，防范 资金回收风险带来的不利影响。 四、收益分配风险管理 ( 一) 风险识别 收益分配是企业财务管理的最后一个环节，是指企业将实现的净收益按照法律规 定的顺序，分别用于弥补亏损、扩大积累、职工集体福利设施和对投资者进行分配。 分配给投资者的盈余与留在企业的保留盈余，存在着此消彼长的关系。如果企业脱离 实际一味追求给投资者高额的回报，必然造成企业的保留盈余不足，给企业今后的生 产经营活动带来不利影响，同时也会影响债权人的利益。相反，如果企业为减少外部 融资需求而减少对投资者的分配，又会挫伤投资者的积极性，影响企业的声誉和价值。 因此，收益分配风险是指企业在分配收益的方式、时间和金额上的不同权衡和取舍， 给企业的价值带来的不确定性。 ( - - ) 风险评估 对收益分配风险的评估应该站在企业的经营战略的高度进行。目前尚无相关的财 务指标来评估收益分配风险，但是收益分配风险对于企业来说确确实实存在。而且从 长期来看，收益分配风险是不可忽视的。收益分配风险的评估应该结合筹资规模和筹 资成本另外，企业可以根据其他相关的定性指标来评估。例如：股东满意指数、债 权人满意指数等。 ( 三) 风险防范与控制 一般来说，公司的收益分配政策取决于公司的实际盈利情况。以股份有限公司为 例，如果公司的盈余是稳定的，则可以发放较高的股利。否则，只能发放较低股利， 这时的股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险， 航运企业财务风险管理研究 还可以将更多的盈余转化为投资，以提高权益资本在公司资本中的比例，减少财务风 险。收益分配政策不当或者收益分配政策频繁变动都可能对企业造成不利影响。此时， 企业应积极采取措施，向投资者传达正面有利的信息。尤其值得注意的是，企业不能 为了重塑投资者的信心而披露虚假信息，否则不仅不利于企业价值的提升，反而只会 增加企业的财务风险。 如前所述，企业在筹资、投资、资金回收和收益分配等四个方面要分别实施风险 识别、风险评估、风险防范与控制等三个环节的风险管理活动。有效地对财务风险实 施管理，有利于最大限度地保证企业的利润，形成稳定健康的现金流。从这个意义上 说，财务风险管理符合“基于价值管理”的理念，统一于“企业价值最大化”的理财 目标，从而构成企业财务风险管理的基本结构框架。 航运企业财务风险管理研究 第二章航运业的特点及其财务风险的种类 第一节航运企业的行业特征 航运企业的生产工具主要是船队。船队不仅体现一个国家的运输能力，进行国际 贸易的主要手段，它又是服务贸易创汇的重要途径。特别是航运国际化的趋势及海运 与物流系统的结合，使现代航运企业具有以下特征： 1 、竞争性。在市场经济中，一般运输企业为揽取货源而发生竞争是共有的特性， 但航运企业的竞争最为激烈。航运业与其他运输业及航运业相互之间都有着激烈的竞 争现象，同行间的竞争尤为激烈。 2 、垄断性。经济学所说垄断是指在一定领域内排除一切竞争、掌握最大势力。 航运