（会计学专业论文）财务报表分析与企业价值研究.pdf

classified index: code: 10075 u.d.c.: no:033778 a dissertation for the degree of m.management the study on financial statement analysis and enterprise value candidate: yang jing supervisor: prof. zhao lisan academic degree applied for : master of management specialty: accounting university: hebei university date of oral examination: june , 2006 摘 要 i 摘 要 财务报表作为企业财务状况和经营业绩的重要反映， 成为上市公司定期公布的法定 资料，随着资本市场的发展而日益受到人们的重视。通过财务报表的会计数据，可以初 步了解企业的经营业绩，识别企业的优劣，预测企业的未来。也就是说，通过对企业财 务报表所提供的会计数据的分析，可以评估企业价值，对企业的发展前景进行预测，从 而做出合理决策，最终达到市场有效。本文探讨了如何利用财务报表来揭示企业价值的 问题，并进一步分析了如何透过财务报表认识企业价值的方法体系。 本文首先介绍了财务报表与企业价值的关系， 结论是真实的财务报表能够反映企业 的价值，从而使报表使用者可以利用财务报表进行决策。第二章通过对传统财务报表分 析方法及其局限性的分析引出第三章对传统财务报表分析方法的改进， 也就是一些现行 流行的财务报表分析方法，以使财务报表与企业价值更加相关。第四章介绍了运用财务 报表进行企业价值评估的基本框架。 关键词关键词 财务报表分析 会计信息 企业价值 价值评估 abstract ii abstract the financial statement is regarded as the important reflection of enterprises financial situation and business performance, become the legal materials that the listed company announced regularly, paid attention to by people day by day with development of the capital market. through the accounting data of the financial statement, we can find out about the business performances of enterprises tentatively, discern the quality of enterprises, predict the future of enterprises. that is to say, though the analysis of the accounting data offered by enterprises financial statement , we can assess enterprises value , predict the development prospects of enterprises , thus make rational decision , finally reach effective market. this text has discussed the question that how to make use of financial statement to announce enterprises value, and has analyzed further how to realize the method system of enterprises value through the financial statement. this text has introduced the relation between the financial statement and enterprises value at first, the conclusion is the value that the true financial statement can reflect enterprises value, thus enable the user of financial statement to make decision by utilizing the financial statement. chapter two draw the improvement of the traditional financial statement analytical method which is the content of chapter three through the analysis of traditional financial statement analytical method and limitation correctly, so that financial statement and enterprises value are more relevant. chapter fore introduced the basic framework of how to assess the enterprises value by using the financial statement. keywords keywords financial statement analysis accounting information enterprises value value assessment 目 录 iii 目目 录录 引言 1 第1章 财务报表是否反映企业价值3 1.1 财务报告反映企业价值的载体3 1.2 财务报表分析5 1.3 影响财务报表分析质量的因素： 财务报表分析方法6 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析7 2.1 传统财务报表分析方法概述7 2.2 传统财务报表的综合分析8 2.3 传统财务报表分析方法的局限性不能准确反映企业价值11 第 3 章 现行流行财务报表分析方法比较分析15 3.1 对现行财务核算模式的改进15 3.2 充分利用和分析现金流量表15 3.3 引入自由现金流量指标19 3.4 增设 eva 指标22 3.5 补充增设对非财务指标的分析评价23 3.6 杜邦财务分析体系的发展帕利普财务综合分析体系24 第 4 章 利用财务报表进行企业价值评估基本框架27 4.1 经营战略分析27 4.2 会计分析31 4.3 财务分析34 4.4 前景分析37 结论 41 参考文献 42 致谢 44 引 言 1 引 言 财务会计主要是面向企业外部，最终通过财务报告（尤其是处于核心地位的财务报 表）把有关企业的财务状况、经营业绩和现金流量等信息传递给外部信息使用者。财务 报告作为企业财务状况和经营业绩的重要反映，成为上市公司定期公布的法定资料，随 着资本市场的发展而日益受到人们的重视。可以毫不夸张地说，每一个在市场经济环境 中生存和发展的人，几乎都要使用财务信息，尤其是企业的投资者、债权人和国家经济 管理和监督部门等。 客观真实的财务报表不仅可以反映企业的经营业绩、企业的优劣，还可以反映企业 的未来前景。也就是说，财务报表是反映企业价值的载体。分析企业的财务报表是人们 评估企业价值、预测企业未来发展前景和识别企业优劣的主要手段。因此，正确理解和 利用企业对外提供的财务报表信息， 以了解企业真实的经营成果和财务状况是十分必要 和重要的。在当今企业经营环境急剧变化、信息量纷繁复杂的经济社会中，高效准确地 解读企业财务报表显得尤为重要。但是企业财务报表数据所反映的内容是高度概括、浓 缩的，许多报表项目是独立地反映某项经济内容的。为了使财务报表表达和传递的经济 内容更加明确和清晰，需要使用一些科学的分析方法对财务报表数据进行适当的解读。 纵观目前国内外关于财务报表分析的书籍和文章，一般遵循的都是分三张报表分 析，或分为偿债能力、获利能力和经营效率能力的分析思路，而其中所涉及的分析方法 大部分都是比率分析，甚至只是机械地计算一些财务比率。这些现有的财务报表分析方 法存在着一系列的局限性：1、财务报表分析方法的阐述是按照分析的目标来进行的， 分析方法并未与分析目标分开；2、没有明确地对财务报表分析方法进行专门论述，即 使有的论著有专门章节对财务报表分析方法进行论述， 往往也只是大致地将最为常见的 若干种财务报表分析方法进行罗列，对财务报表分析方法的论述缺乏系统性；3、没有 明确具体地对财务报表分析方法进行阐述，如如何使用各种财务报表分析方法、各方法 应用的联系和区别等。4、不能反映企业价值。 1 我认为，对企业的财务报表进行高效准确的解读和分析是一项“大工程” 。在这个 工程中，对财务报表进行分析应该在归纳现有的财务报表分析的具体方法的基础上，尽 量体现出层次感，尽可能将现有的方法融合在一起。本文研究的目的就是构建出一个财 河北大学管理学硕士学位论文 2 务报表分析体系，以使报表使用者分析企业价值更加方便。 本文拟研究财务报表分析方法与企业价值评估的相关问题。 第一章介绍的是财务报 表与企业价值的关系。真实的财务报表是反映企业价值的载体，能够客观地反映企业的 价值，从而使企业的利益相关者群体，也就是企业财务报表的使用者可以利用财务报表 对企业价值进行评估，对企业前景进行预测，以做出合理决策，最终达到市场有效。第 二章介绍了一些具有代表性的传统财务报表分析方法， 并指出它们在反映企业价值方面 的局限性。第三章提出了对传统财务报表分析方法的改进和完善措施，以使财务报表与 企业价值更加相关。第四章系统地论述了运用财务报表进行企业价值评估的方法。 第 1 章 财务报表是否反映企业价值 3 第 1 章 财务报表是否反映企业价值 在市场经济条件下，企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品，作为该商品 的利益相关者，包括投资者、债权人、管理者等，必须要了解企业的价值。如何估计企 业价值就成为投资的一个重要课题。企业的财务报表是为了揭示企业价值而设定的，财 务报表本身可视为通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表。 企业对 外提供财务报表正是为了满足企业利益相关者即财务报表使用者的需求而编制的。 报表 使用者可以通过对企业的财务报表进行分析，评估企业的价值，从而进行合理正确的决 策，最终达到市场有效。 2p36 1.1 财务报告反映企业价值的载体 在市场经济下，股份有限公司的对外财务报告是一个信息群体。信息的实质是一种 特殊商品，具有“公共物品”的性质。所谓公共物品是指那些有益于整个社会，而不仅 仅是有利于那些直接使用者的物品。在市场经济条件下，上市公司公开披露财务报告已 成为联络社会经济生活的一根重要纽带。 股份有限公司通过对外财务报告把公司的财务 状况、经营成果和现金流量等信息互相传递，从而把市场组织和运作起来。财务报告始 终是企业价值评估的重要信息来源， 通过财务报告给企业价值评估提供各种资产的价值 数据，企业整体资产的收益能力数据，企业权益资本的未来自由现金流量能力等重要数 据。可以说，财务报告的生成过程实质上就是企业价值的反映过程。概括地说，股份有 限公司对外财务报告除了具有反映管理当局的委托经管责任和帮助投资者、 潜在投资者 和债权人进行决策，从而促进资本市场以至所有市场良性运转这些主要作用外，还具有 以下几个作用： 第一，有助于评价企业的投资价值。投资者根据企业披露和公布的财务报表，可以 确定企业股票和债券是否具有投资价值，银行根据企业披露和公布的财务报表，可以决 定是否批准或者提早企业的贷款申请。 第二，有助于社会资源的优化配置。在市场经济环境下，市场机制是资源配置的主 要手段。股份有限公司所发行的证券在资本市场可以自由买卖、转让，证券持有者和潜 在的投资者依据公司的财务实力、经营成果及获利能力来做出购买、持有或抛售决策。 刘传兴,熊楚熊.透过财务报表认识企业价值的基本理论与方法j.深圳大学学报,2002.2 河北大学管理学硕士学位论文 4 财务报告有助于投资者、潜在投资者、债权人和其他社会公众比较和预测不同公司的财 务实力、经营情况和盈利能力，从而做出合理决策，其结果是将促使社会资源流向高收 益的行业或企业，以达到社会资源的最佳配置。 第三，有助于政府管理和经济稳定。在市场经济环境下，各种生产要素都可以自由 竞争，市场经济的弊端就会不可避免的显现出来，为了保证经济持续稳定健康的发展， 促进社会安定，国家有关部门有必要对市场和企业进行必要的干预、调节管理和监督， 既保护广大投资者，又稳定资本市场的秩序，保证社会安全。股份有限公司的财务报告 可以为国家提供宏观调控所依据的信息。 上市公司对外公布的财务报告乃是证券市场实 行规范化管理的必要组成部分，通过分析和利用公布出来的财务报告，有利于防止公司 欺诈行为，保证证券市场的健康发展。 第四，有助于履行那些以参考会计信息为条件的契约。这里主要是指管理报酬契约 和企业债务契约。例如，公司管理人员的报酬和分红数额部分地依赖于预先所订立的指 标的高低；借款合同可能对企业的举债规模进行限制。人们要求对这些契约进行监督。 对外财务报告有助于监督上述契约的履行情况， 从而减少契约各方为谋取自身利益最大 化而损害公司的利益，即减少代理成本和其他契约成本。简而言之，通过会计信息来限 制和监督管理人员的行为，调整公司所有者与管理者的关系；通过会计信息来考察公司 的财务风险，限制借款数额，调整债权人与企业的关系。 第五，有助于降低筹资成本。增加和完善股份有限公司财务报告的揭示内容可以更 有效地对公司证券的期望报酬值进行评价， 更合理地对公司证券的风险进行估计。 然后， 将这种评价与估计的信息传递给市场，以较为公正地评估公司证券的价值。那些经营业 绩优于同行业平均水平的公司，通过财务报表的披露，可以显示本公司的有利地位和前 景，使潜在投资者和债权人做出倾向性的选择，于是，这样的公司就可以以较低的价格 筹集到所需要的资金。 第六，有利于股份有限公司强化自身内部管理。在目前的市场经济条件下，一家公 司要提高经济效益，就必然要打破自我封闭状态，使其经营状况和经济效益受到公众的 监督和市场的检验。对外公开的财务报告就起到了这种作用。而且通过与其他同行业公 司的比较和分析，该公司还可以了解自身的资本结构和资产结构是否合理，财务风险的 大小，获利能力的高低等等，这些对于改善公司生产要素的配置，合理进行投资和筹资 决策都是至关重要的。 第 1 章 财务报表是否反映企业价值 5 1.2 财务报表分析分析企业价值的工具 财务报表分析有助于在所提供的历史财务会计数据和使用者所关注的未来的盈利 及现金流量之间架起一座桥梁。 财务报表分析技巧使得使用者能够深入分析以权责发生 制为基础的历史数据， 来了解企业过去、 现在以及持续获得盈利和产生现金流量的能力。 要了解这些需要运用各种评价管理者经营和财务业绩的技巧和标准， 识别过去的现金收 付，评价公司收益质量，估计经营及财务风险水平，衡量其潜在贷款能力，以及证实或 否定早期的预测和评价。 3 财务报告同时受企业经营活动和会计系统的影响，因此，财务报表分析的一个主要 方面是了解会计系统对用于分析的财务报表数据质量的影响。 会计系统的第一个特征是权责发生制。与收付实现制不同，权责发生制会计将与经 济活动相关的成本和收益的记录与实际收付区别开来。 净利润是权责发生制会计下的主 要期间业绩指标。权责发生制是基于投资者对期间财务报告的需要而产生的，它旨在提 供有关企业期间业绩的更为全面的信息。 但权责发生制会计处理的是对当期业绩的未来 现金结果的预期，它具有一定的主观性且依靠各种假设。 会计系统的第二个特征是经营者的报告战略。 会计系统为经营者对财务报表数据施 加影响留有相当大的空间。经营者的报告战略，即经营者使用其会计斟酌权的方式对企 业财务报告有着重要影响。 企业经营者可以选择会计政策使财务报告的外部使用者或多 或少难于理解企业真实的经营情况。会计政策为经营者提供了一系列的广泛的选择权。 并且在执行会计政策的过程中要做出一系列的预计。 会计准则规定了企业的最低披露要 求，但不对经营者自愿进行额外披露进行限制。对有关企业经营战略及对经济结果的预 期的披露可能损害企业的竞争地位。所以考虑到这种情况，经营者可能会利用会计政策 的选择权而影响财务报告的质量。同时，经营者还可以运用财务报告战略影响投资者的 对企业的预期。经营者可以选择一些会计政策并作出对企业业绩提供乐观评价的预计， 从而使投资者难以及时识别企业糟糕的经营业绩。 财务报表对企业基本经营状况的披露程度在不同企业以及同一企业的不同时期各 不相同。会计质量的这种变化为企业分析提供了重要的机遇，也带来了挑战。通过对企 业的财务报表进行分析，可以区分财务报表中的信息和“噪音” ，并从财务报表中了解 企业的真实情况，从而对企业的未来发展前景进行合理预期，对企业价值进行评估。 河北大学管理学硕士学位论文 6 1.3 影响财务报表分析质量的因素：财务报表分析方法 如何正确地理解和利用企业对外提供的财务报表信息， 以了解企业真实的经营成果 和财务状况是十分必要和重要的，在当今企业经营环境急剧变化、信息量纷繁复杂的经 济社会中，高效准确地解读财务报表尤为重要。 4 通过财务报表的会计数据，可以初步了解企业的经营业绩，识别企业的优劣，预测 企业的未来。但是企业财务报表数据所反映的内容是高度概括、浓缩的，许多报表项目 是独立地反映某项经济内容的。为了使财务报表表达和传递的经济内容更加明确和清 晰，需要使用一些科学的分析方法对财务报表数据进行适当的解读。 5科学的财务报表 分析方法可以高效、准确地反映企业的真实情况，使报表使用者能够了解企业的财务状 况、经营成果以及对企业的未来前景进行预期，为报表使用者进行企业价值评估提供了 方法保障，是报表使用者认识企业、分析企业和对企业进行价值评估的方法、工具、手 段。具体来说，科学合理的财务报表分析方法主要有以下作用： 第一，有助于克服财务报表的一般局限性。财务报表传递的是高度概括和简略的专 业性的信息，往往不易为报表使用者所了解，通过对财务报表进行分析，能够产生很多 新的、与决策更为相关的、对报表使用者更有价值的信息。 第二，有助于突破企业管理当局在财务信息提供方面的的垄断地位，在一定程度上 解决信息不对称问题。经过运用科学的财务报表分析方法对财务报表进行专业的分析， 可以指出数字背后的真相，客观公正地反映经济业务，揭示出企业管理当局不愿揭示的 信息。 6 第三，有助于面对财务报表使用者的具体信息需要。财务报表是用统一格式的报表 披露不同企业的财务信息。通用目的的财务报表只能满足报表使用者的共同信息需求， 不可能完全满足各种决策的具体需要。因而，财务报表使用者在决策时，需要对已有的 财务报表数据及其结构进行进一步的加工和分析，形成满足自身特定目的的信息。 7 第四，有助于比较确定企业的经营业绩。财务报表本身不具备业绩评价的功能，要 评价企业经营的好坏必须交给财务报表分析来完成。 权责发生制下会计提供的是对盈利 的计量， 而不是对企业管理当局经营业绩的评价， 而财务报表分析本身具有评价的功能。 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析 7 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析 财务报告分析技巧使得报表使用者能够深入分析财务报表所反映的历史数据， 以了 解企业过去、现在以及持续获得盈利和产生现金流量的能力。传统财务报表分析方法在 一定程度上能够反映企业价值，但也存在许多局限性。 2.1 传统财务报表分析方法概述 一般认为，财务报表分析起源于 19 世纪末 20 世纪初，最早的财务报表分析主要是 为银行的信用分析服务的。 8我国的财务分析思想出现较早，财务报表分析的雏形产生 于 19 世纪 50 年代。在当时，主要是通过国家对企业的资金报表和成本报表的分析来考 核企业的成本升降情况和资金的使用情况， 但真正开展财务分析工作则到了 20 世纪初。 在西方国家，由于认识到财务报表及其分析的重要性，财务报表分析理论与技术进步很 快，已经成为一门相对较独立的运用科学。 按照现代经济学的观点， 企业本质上是一种法律虚构， 是一系列契约的集合 （jensen and meckling,1976） 。 9在这种契约关系下，财务报表分析的主体是财务报表的使用者， 即利益相关者，包括投资者、潜在投资者、内部管理者、债权人、原材料供应商、雇员、 客户及政府有关部门。他们需要对企业财务报表进行相应的分析来做出正确的决策。 财务报表分析的对象是企业提供的财务报表，也就是财务报表中所提供的会计信 息。 10这些会计信息在财务报表中是以数据的形式表现的， 具有一定的经济特征： 首先， 财务报表数据本身具有一定的经济意义， 从形式上看也就是文字 （数字） 与金额的结合， 但财务报表中的各个数据都代表了一定的经济含义；其次，财务报表中的数据与数据之 间具有严格的、内在的必然联系，体现出一定的经济内涵。 财务报表分析的基本程序： 1、明确财务分析的目的； 2、选择适当的分析方法； 3、搜集相关信息资料并进行核实和整理； 4、发现财务问题； 5、加以研究，得出结论，提供改善财务状况的具体方案。 11 陈瑜,王栋.论财务报表分析视角j.经济问题研究,2003.4 河北大学管理学硕士学位论文 8 我国财务报表分析方法的萌芽阶段是夏商至魏晋南北朝； 而它的产生和发展阶段应 该追溯到唐宋至明清时期；宋朝会计分析所应用的分析方法是比较法，一般是同前期比 较，此外因素分析法在此阶段也有了初步应用； 12明清时期，我国财务分析工作又有了 进一步的发展。 对于财务报表的分析方法， 划分不完全一样， 但归纳起来， 不外乎以下几种： 131415 比率分析法，是将财务报表的相关项目的金额进行对比，得出一系列具有一定意义和逻 辑关系的财务指标，以此来揭示企业的财务状况、经营成果和现金流量情况的一种分析 技巧， 16是现代财务报表分析中最重要、最常用的一种分析方法，运用比率分析法进行 分析时具有计算简易，可发现有显著问题等特点。 17通常情况下，可选择经验数据、同 行业数据作为比较标准。 1819 比较分析法，是通过比较不同的数据，从而发现规律性的东西并找出预备比较对象 的差别的一种分析法。用于比较的可以是绝对数，也可以是相对数，比较分析法可以分 为横向比较和纵向比较。 2021 因素分析法，是指在几个相互联系的因素共同影响某一经济指标时，用来测定各因 素变动对经济指标变动的影响程度的一种方法，可分为连环替代法与差异计算法。 2223 趋势分析法， 是指将两个或两个以上会计期间的财务报表中的相同项目进行比较分 析，分析其变动方向和变动原因，以揭示财务状况的变动趋势。 24趋势分析法也可以分 为横向趋势分析和纵向趋势分析。从本质上说，趋势分析法也是一种比较分析法。 25 按分析项目的不同，财务报表分析可分为资产负债表分析、利润表分析和现金流量 表分析。 262728在财务报表分析的实践中，对现金流量表的重视和分析已提上日程，将 成为财务报表分析的又一个重要的工具。 293031 图表分析法,是指将企业的经济活动的数字采用图表的形式列示出来进行对比分析。 结构分析法，是在项目分析法上发展而来的，是以财务报表的某个具体指标作为 100%，再计算各组成部分占总体指标的百分比，从而比较各个项目百分比增减的变动， 以此来判断整个财务活动的变化趋势，指出各个项目的相对地位和总体结构关系。 32 2.2 传统财务报表的综合分析 财务报表综合分析就是以企业财务报表等核算资料为基础， 将各项财务分析指标作 郭道扬.会计发展史纲m.北京：中央广播电视大学出版社,1989.6 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析 9 为一个整体，全面、系统、综合地对企业的财务状况、经营成果进行剖析，评价认识企 业的整体财务状况和效率的优劣。 33企业的财务报表均是由若干不同的数据组成，单个 的分析方法和单个的财务指标比较孤单，不能从整体上反映企业的财务状况、经营成果 和现金流量情况，特别是随着企业竞争和合作关系的加强，财务报表分析也显得比以往 复杂，而财务报表综合分析能改善这种情形，使得“既见树木，又见森林” 2.2.1 沃尔比重评分法 财务状况综合分析的先驱者之一是亚历山大.沃尔。他选择了 7 个财务比率，并分 别给定了每个比率在总评价中的比重，总和为 100 分，确定标准比率并与实际比重比较 评出每个指标的得分，最后求出总得分。以下是这七个比率和标准比率。 34 表 2.1 沃尔比重评分法 财务比率 比重 标准比率 流动比率 25 2.00 净资产/负债 25 50.00 资产/固定资产 15 2.50 销售成本/存货 10 8.00 销售额/应收账款 10 6.00 销售额/固定资产 10 4.00 销售额/净资产 5 3.00 合计 100 沃尔比重评分法从理论上讲有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这七个指标， 而不是更多或更少些，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。沃尔比重评分法从技 术上讲还存在一个问题，就是当某一个指标严重异常时，会给总评分产生不合逻辑的重 大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，其评分增 加 100%，而财务比率缩小一倍，其评分只减少 50%。 尽管沃尔评分法在理论上还有待证明，但是该方法的评价理念，即全面、综合地反 映企业的价值，立体地观察、评价企业，科学地反映企业的风险常常被应用。 2.2.2 杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）因其最初由美国杜邦企业创立并成功运用而得 名。 杜邦财务分析体系的一个流行表达式， 是将 roe （净资产收益率） 分解为三个部分： 韩良智.怎样阅读与分析上市公司财务报告m.北京：经济管理出版社,2004.2 图表来源： 财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理m北京： 科学经济出版社， 2003.3 单惟婷,马颖.公司财务分析m.上海：上海财经大学出版社.2002.7 河北大学管理学硕士学位论文 10 销售净利率、总资产周转率和权益乘数。分别反映企业的获利能力、资产管理效率和财 务杠杆。它是一条系统性进行财务分析的便捷之道，能够解释变动的原因和变动趋势， 综合地分析企业获利能力、营运能力和资本结构情况，为采取措施指明方向。 35p27036 图 2.1 杜邦财务分析体系 2.2.3 综合系数分析法 在当前的市场经济下，针对一家企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债 能力和营运能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按 10：3：3：4 来分配比重。盈 利能力的主要指标是资产净利率、销售净利率和净资产收益率。三个指标可按 2：2：1 安排。偿债能力有两个常用指标，成长能力有三个常用指标。仍以 100 分为总评分，如 表 2.2 所示。 净资产收益率 总资产净利率 权益乘数 1（1-资产负债率） 销 售 净 利 率总 资 产 周 转 率 流动资产 净利润 长期资产 销售收入 销售收入 资产总额 销售收入 - 成本费用 销售成本 销售费用 管理费用 财务费用 税金 其他支出 货币资金 有价证券 应收款项 预付款项 存货 其它流动资产 固定资产 长期投资 无形资产 递延资产 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析 11 表 2.2 综合评分的标准 指标 评分值 标准比 率（%） 行业最高 比率（%） 最高 评分 最低 评分 每分比率 的差（%） 盈利能力： 总资产净利率 销售净利率 净资产收益率 20 20 10 10 4 6 20 20 20 30 30 15 10 10 5 1 1.6 2.8 偿债能力： 自有资本比率 流动比率 8 8 40 150 100 450 12 12 4 4 15 75 营运能力： 应收账款周转率 存货周转率 8 8 600 800 1200 1200 12 12 4 4 150 100 成长能力： 销售增长率 净利增长率 资本积累率 6 6 6 15 10 10 30 20 20 9 9 9 3 3 3 5 3.3 3.3 合计 100 150 50 在给每个指标评分时，应规定上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理 的影响。上限可定为正常评分值的 1.5 倍，下限定为正常评分值的 1/2。此外，给分时 不采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”的关系来处理，以克服沃尔评分法的缺点。 2.3 传统财务报表分析方法的局限性不能准确反映企业价值 在经济快速发展、企业经营环境纷繁复杂的今天，传统财务报表分析方法所固有的 局限性已显露出来，它们不能准确地反映企业的价值。 2.3.1 财务报表自身的局限 财务会计报告始终是企业价值评估的重要信息来源， 财务会计报告为企业价值评估 提供企业各种资产的价值数据、企业整体资产的收益能力数据、企业权益资本的未来自 由现金流量能力等重要数据。可以说，财务会计数据越准确，企业价值评估的结果越准 确。 经过近百年的发展，财务会计报告体系日臻完善，形成以资产负债表、利润表、 现金流量表为主体，以会计报表附注为补充的财务会计报告体系。财务会计报告提供的 信息主要是财务信息，会计报表附注提供的信息主要是非财务信息。两者的有效结合能 徐泓,黄晓苏,李树新.企业价值评估与财务会计报告改进j.中国注册会计师,2002.11 河北大学管理学硕士学位论文 12 够满足一般会计信息使用者的需要，但不能满足评估企业价值的特殊需要。其局限性主 要表现在以下几个方面： 第一，历史成本法。资产负债表的左方反映了企业投资的结果，右方是企业以往融 资的结果，左右两方共同反映了企业的财务结构和资本结构，可以看出企业对现时拥有 资产的原始投资。但是这些资产能给企业带来多少经济利益是看不出来的。而能够给企 业带来多少经济利益是企业拥有资产的本质所在，也是企业价值评估的关键所在，显然 现有的资产负债表不能提供这一重要信息。 第二，权责发生制。利润表以权责发生制作为计量收入与费用的基础，在其计量过 程中强调收入和费用的发生对企业各期财务业绩的影响。 正是权责发生制强调收入按照 实现原则确认其实现、收入与费用的配比，致使收入、费用的确认与现金流入、流出产 生一定的时间间隔，而利润表不能提供利润与现金流量之间的关系的信息。 第三，货币计量。货币计量在强调其会计信息货币性的同时，丧失了一些非常重要 的非财务信息，使货币计量的财务报告不可避免地存在一些问题：货币计量是建立在货 币单位价值不变的前提下的，而货币的单位价值不可能长期不变；随着经济的发展，企 业的非财务信息越来越多，这些非财务信息对企业价值有着极其重要的影响，而现行财 务会计报告所采用的货币计量却忽略了非财务信息对会计信息质量的影响。 5p9 2.3.2 分析理论、分析方法和分析指标的局限 首先，在我国，财务报表分析理论研究较缺乏，与国外发达国家相比差距较大，尤 其是随着经济全球化的进一步加强、大跨国公司的出现，财务报表分析理论和分析体系 与实践存在着一定的差距。 其次，分析工作不能专业化。与国外发达国家相比，我国专业的财务报表分析师出 现较晚，财务报表的分析工作没有专业化。 第三，比率分析法作为主要的财务报表分析方法，除了要看到它的适应性强外，还 要充分认识其局限性的一面：如没有可比性基础的财务指标没有任何意义；比率分析属 于静态分析，对于预测未来并非绝对合理可靠，但预测未来却是评估企业价值的决定性 因素；它仅仅是一种衡量手段，并不能反映其他方面的问题；各项指标缺乏统一评判的 标准；财务指标很容易被人为操纵，从而使报表使用者得出错误结论，作出错误决策。 第四，除了比率分析法，比较分析法也是在分析报表时经常采用的一种方法。报表 第 2 章 传统财务报表分析方法与企业价值相关性分析 13 分析者要依据分析目的进行各方面的比较，才能进行正确的判断。但是，不同行业处于 不同生长周期的企业， 缺乏统一和理想的财务指标与比较标准， 这必然会影响比较结果。 2.3.3 分析过程的局限 首先，分析过程重“量”不重“质” ，大量单纯数量指标，忽视问题性质分析。 在 我国目前财务报表的分析过程中，一般用的是定量分析法，而定性分析法用得很少，大 部分是对历史资料进行一个大致分析，而对诸如企业价值这种预测性信息分析很少。尤 其在一些小型企业和国有企业，财务报表分析没有被很好的重视起来，甚至有的纯粹就 是“走过场” 。 37 其次，目前使用得最普遍的分析方法比率分析法使用的各种数据都是过去资料， 虽然对预测未来有一定的参考价值，但远远不能作为判断的绝对标准。这是先有经济业 务发生、再编制财务报表、再对报表进行分析这样一个过程所造成的，具有一定的滞后 性，对评估企业价值意义不大。 第三，在实践应用中，对现金流量只重视编制，不重视分析。与资产负债表和利润 表相比，现金流量表出现得较晚，人们对它的分析重视程度不够。但由于现金流量表的 计量基础是收付实现制，计量基础的不同决定了对它的分析意义非常重大，对现金流量 表进行分析和预测是评估企业价值的重要手段。 2.3.4 杜邦分析体系的局限 杜邦分析体系是工业化时代的产物，着重分析企业的获利能力。而在当今社会，由 于高科技的引入，资金周转速度加快，对资金的变现能力要求更高，运用这一体系进行 分析，很难预先判断企业的财务风险，具有短期性行为，没有考虑企业的持续发展能力 和真实现金流量。 而对企业的财务风险进行分析预测是评估企业价值过程中非常重要的 一个方面。 2.3.5 指标体系的缺陷 在财务报表分析体系中，财务指标是分析和决策的主要依据，报表分析者主要依据 一系列关键的财务指标来判断企业的财务状况、 经营成果和现金流量， 但财务指标有 “酌 定性”行为，可导致财务指标“监控”作用弱化。财务指标体系不完整，随着知识经济 和信息经济以及全球化进一步加强的趋势，诸如人力资源、市场占有率、产品质量等非 谢志华.如何衔接和编制报表m.北京：中华工商联合出版社，2001.3 河北大学管理学硕士学位论文 14 财务指标越来越受到重视，客观上要求在对财务指标进行分析时加以考虑和评价。 第 3 章 现行流行财务报表分析方法比较分析 15 第 3 章 现行流行财务报表分析方法比较分析 针对传统财务报表分析方法的局限性， 我们对财务报告核算模式和财务报表分析方 法进行了一系列地改进与完善。 3.1 对现行财务核算模式的改进 现行的财务会计报告体系要满足评估企业价值的特殊需要， 就必须改变现行的会计 核算模式。但改变现行的会计核算模式以适应企业价值评估的需要，不论从理论上还是 从实践上分析，都是不现实的。因此我们对财务会计报告改进的思路是在现行财务会计 报告体系的基础上增加披露的信息，以满足企业价值评估的需要。 首先， 在计算企业收益时将权责发生制和收付实现制结合起来计量收入的实现与费 用的发生。收付实现制虽然不能准确反映各期的损益，但它确认的收益排除了各种不确 定性和风险，所以按收付实现制确认的收益是实实在在的。如果能够将二者较好地结合 起来， 可以揭示当前利润与未来现金流量的关系， 可以为准确地计算企业价值提供依据。 其次，会计报表附注中披露非财务信息，如商誉、人力资源、竞争战略、产品质量、 市场占有率等。通过对非财务信息的披露，可以分析企业可能存在的经营风险和财务风 险，以便根据企业的经营风险和财务风险对折现率进行调整，使折现率包括风险因素， 使企业价值更现实。 5p10 3.2 充分利用和分析现金流量表 评价一个企业财务状况的好坏，人们往往关注企业的盈利能力、偿债能力和营运能 力。 这些方面对企业确实是非常重要的， 但是仅仅关注这些指标是远远不够、 不全面的。 利润指标是在权责发生制下进行计量的，权责发生制会计所着重处理的是收益数量，而 非现金流量。但一个企业若要维持长期稳定的发展，应当既保持足够多的收益，又保持 足够多的现金流量。在某些特定时期，或者从一个较长的时期来看，现金流量甚至比收 益的重要性更大。只要企业有足够多的现金流入，即使企业在短期内出现亏损也可以维 持正常的生产经营过程；相反，如果企业的现金流量及其存量出现巨大亏空，即使账面 上有利润，也难以避免破产的结局。没有足够的现金，企业的投资便没有资金保证；经 营活动所需资金无法得以满足；投资者索偿权也无法满足。自 20 世纪 80 年代以后，人 河北大学管理学硕士学位论文 16 们对现金流量的关注程度越来越高。 较其他财务分析而言，现金流量的分析历史较短。在国外，较早将以现金流量为 基础的指标引入财务分析评价体系的是 walter（1957） ，随后，各种以现金流量为基础 的指标不断产生。在我国，现金流量分析的历史较短，直到 1998 年， 企业会计准则 现金流量表颁布之后，现金流量分析才正式成为财务分析的一个组成部分。现金流量 观认为，应从获利性经营活动中获取现金的可能性、企业内部产生现金能力的大小和企 业外部获取现金的相对可靠性等方面来评价企业的生存能力。不管企业的盈利能力如 何，要生存下去就必须尽快从经营中获取现金，以保持财务生存能力，这是企业发展的 长远之计。 现金流量分析是确定公司真实财务状况的有力工具。在评估企业价值的过程中，现 金流量占有十分重要的地位，现金流量是预测企业未来前景的重要工具。 正是由于现金流量分析的重要性，自从现金流量表问世以来，就引起了人们的普遍 关注，有关现金流量的财务指标也不断出现，但总起来说，给人的感觉是比较混乱的， 缺乏整体性、系统性。这在客观上给财务分析带来了一定困难。 38 3.2.1 对现金流量表进行定量结构分析 定量结构分析就是在现金流量表有关数据的基础上，进一步明确现金流入、流出和 净流量的构成。可以分为现金流入结构、流出结构、现金净流量结构分析和流入流出结 构分析四个方面。 现金流入结构是反映企业各项业务活动的现金流入，如经营活动的现金流入、投资 活动的现金流入、 筹资活动的现金流入等在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现 金流入中具体项目的构成情况，明确现金究竟来自何方，要想增加现金流入主要依靠什 么。 现金流出结构分析是指企业的各项现金流出，包括经营活动现金流出、投资活动现 金流出、筹资活动现金流出分别占企业当期全部现金流出的百分比，它能够具体反映企 业的现金用在哪些方面。 现金净流量结构分析是指企业的各项业务活动现金的流入流出净额， 包括经营活动 现金流入流出净额、投资活动现金流入流出净额、筹资活动现金流入流出净额占全部现 金净流量的百分比。它能够反映企业的现金净流量是如何构成的。 第 3 章 现行流行财务报表分析方法比较分析 17 流入流出比是指现金流入量与现金流出量之比。包括经营活动流入流出比、投资活 动流入流出比、筹资活动流入流出比。反映了各个项目的流入流出情况。 定量结构分析用数据说明了现金流量表的结构状况， 反映了企业各项活动包括经营 活动、投资活动、筹资活动对企业现金流量的贡献额，便于报表使用者客观判断企业的 现金流量状况，预测企业将来的现金流量情况。但是，这些数据到底反映了企业什么具 体问题，还需要报表使用者进行进一步地判断。 3.2.2 对现金流量表进行定性结构分析 定性结构分析是在定量结构分析的基础上，分析企业的财务状况、产品状况以及企 业所处的发展阶段等，以帮助报表使用者认清企业的情况，采取有针对性的正确决策。 若企业的“经营活动所产生的现金净流量”为正值，则一般表明企业所生产的产品 适销对路，市场占有率高，销售回款能力较强，同时企业的付现成本、