（工商管理专业论文）济宁市专用面粉厂300T24H投资项目研究.pdf

莲j e 上业大学i b a 论文 摘要 y 5 8 4 6 3 7 济宇市专用面粉厂日处理小麦3 0 0 吨投资项目，是一个利用法国政府混合 贷款引进全套主体设备的高档专用粉生产项聂。1 9 9 7 年正式开工建设，因诸多 原因，建设工作一度陷于停顿，致使价值近4 0 0 0 万元的进口设备直在仓库中 闲置。2 0 0 2 年，国家出台的新的相关政策，为项目恢复建设提供了有和的机 遇。但目前的面粉行业重复建设严重，市场竞争异常激烈，在这秘形势下，该 项目面临着两难的抉择。本论文对该投资进行了全过程的研究。 本文在思考现代企业投资项目决策方法及其发展的基础上，遵循投资管理 的基本原则，首先简要回顾了该项目当初的投资决策情况，对其中的一些闯题 进行了反思，为下一步的决策提供了可汲取的经验教训；尔后，观测了目前国 家的粮改政策及面粉市场的发展趋势，并结合该项目自身状况的变化进行了跟 踪分析；最后，策划了保障项目下一步健康发展及高效运作的重点方案。 本文在分析论证的过程中本着因地制宜韵原则，运用折现现金流量法、本 量利模型及敏感性分析方法，对擐资方案的可行性进行了经济分析和风险评 估r 验证了其经济可行性及抗风险能力。t t # l - ，以实物期权理论作为一种指导 项目实现价值最大化的战略管理思想，并结合价值链管理的先进理念，分别运 用市场定位、职工持股等理论对诸如客户服务及激励约束机制等关键环节策划 了具有战略意义的价值增值方案，塔期促进项目朝者更加健康、有利的方向发 展。 关键词 投资项目跟踪分析价值链管理价值增值 一生! ! 兰些盔堂塑堡垒丝兰一 一一 a b s t r a ct 1 h e i n y e s t m g n t p r o j e c t o f j i n i n g s p e c i a lp u r p o s e f l o u rm i l l ， w h i c hh a st h ec a p a b i l i t yo fp r o c e s s i n g 3 0 0t o n so fw h e a to n ed a y ，i s a t o p - g r a d e s p e c i a l p u r p o s e f l o u r p r o d u c t i o np r o j e c t u t i l i z i n g t h e m i x e d l o a no ff r a n c e g o v e r n m e n t t o i n t r o d u c ea c o m p l e t e s e to f s u b j e c te q u i p m e n t ，s i n c eg o i n g i n t oo p e r a t i o nf o r m a l l yi n1 9 9 7 ，f o r m a n yr e a s o n s ，t h eb u i l d i n g u p w o r ko n c es a n ki n t o t h es t a t e o f s t o p p i n g ，w i t ht h es e to fi m p o r t e de q u z p m e n tw h i c h i sw o r t ha b o u t 砒僻4 0m i l l i o n sh a v i n gb e e n l e f tu n u s e d i n t h ew a r e h o u s ea l l t h e t i m e i n2 0 0 2 ，t h es t a t ec o u n c i li s s u e dr e l a t e dn e wp o l i c y ，w b i c h o f f e r sf a v o r a b l e o p p o r t u n i t y f o rr e s t o r a t i o no ft h e p r o j e c t s c o n s t r u c t i o n b u tt h er e p e a t e dc o n s t r u c t i o no ff l o u r t r a d ea t t h i s m o m e n ti ss e r i o u s ，a n dt h em a r k e tc o m p e t i t i o ni su n u s u a l l yf i e r c et o o u n d e rt h ee n v i r o n m e n to ft h i sk i n d ，t h ep r o j e c t f a c e sd if f i c u lt c h 0 1 c e o nt h eb a s i so f t h i n k i n g t h e d e v e l o p m e n t i nt h ew a yo fm o d e r n d e c i s i o n m a k i n g f o ri n v e s t m e n t p r o j e c t ，a n d f 0 1 l o w i n g t h eb a s i c p r i n c i p l e s o f i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ，t h e o r i g i n a l d e c i s i o n - m a k i n g s i t u a t i o nf o rp r o j e c ti n v e s t m e n ti sr e v i e w e db r i e f l ya n ds o m ee x i s t e d p r o b l e m i s p o i n t e d o u tw i t ht h ea i mo f d r a w i n g t h e e x p e r i e n c e a n d l e s s o n sf o rn e x td e c i s i o n m a k i n g t h e r e a f t e r ，t h r o u g hi n v e s t i g a t i o n a n d s p e c u l a t i o no f t h e d e v e l o p m e n tt r e n do fs t a t eg r a i nr e f o r ma n d f l o u rm a r k e ta t p r e s e n t ，a l o n g w i t h f o l l o w u pa n a l y s i s o ft h e c h a n g i n gp a r t so f t h ee n v i r o n m e n ta n d p r o j e c t i t s e l f ，t h eo v e r a l l d e v e l o p m e n tp l a no rs t r a t e g yf o rt h ep r o j e c ti sp u tf o r w a r d a d h e r i n g t ot h e p r i n c i p l e o f a d j u s t i n g m e a s u r e st ol o c a l 2 坚：堕! 二些查兰竺璺垒堡兰 c o n d it i o n s ，w i t ht h eu s eo fd c f ，c v p a n da n a ly t ic a im e t h o do f s e n s i t iv e n e s sd u r i n gt h ep r o c e s so fa n a l y s i sa n dt e s t i l y i n g ，b o t h t h e e c o n o m i cf e a s i b i l i t y a n dr i s kr e s i s t a n c eo ft h e p r o j e c t h a v eb e e n v e r if l e d t h r o u g he c o n o m ya n a l y s i s a n dr i s ka s s e s s i n go f t h e p r o j e c t o n t o p o ft h i s t o r e g a r d t h er e a l o p t i o nt h e o r y a s t h i n k i n g f o r s t r a t e g ym a n a g e m e n t i nt h ew a yo fl e a d i n gt h ep r o j e c tt or e a l i z ei t s m a x i m - v a l u eg o a l ，a l o n gw i t ht h ev a l u ec h a i nm a n a g e m e n tt h e o r y ，w i t h t h eu s eo fs u c h t h e o r y a sm a r k e tp o s it i o na n d e m p l o y e es t o c k o w n e r s h i pp l a n s ，t h e v a l b e a d d e dt a c t i c sf o rc u s t o m e rs e r v i c ea n d s t i m u l a t i o nm e c h a n i s ma n ds o o na r em a p p e do u t i t sn a t u r a lt h a ta l l w o r kd o n ei st ol e a dt h e p r o j e c t t ot h em o r eh e a l t h ya n df a v o r a b l e w a yi ni t sd e v e l o p m e n tc o u r s e k e yw o r d s i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t f o l l o w - u pa n a l y s i s v a l u ec h a i nm a n a g e m e n t v a l u e a d d e d 西北工业大学m b a 论史 l 绪论 1 ，1 问题的提出及研究意义 济宁市专用面粉厂3 0 0 t 2 4 h 面粉生产线是由济宁市第二面粉厂以技改名义 上马的项目。该项目主办单位是济宁市粮油总公司，承办单位为济宁市第二面 粉厂。考虑到专用粉生产线与原济宁市第二面粉厂的老式通用面粉生产线在技 术及最终产品上的差异性较大，经有关主管单位批准，单独成立了济宁市专用 面粉厂，专门负责3 0 0 t 2 4 h 面粉项目的旋工建设及建成后的经营工作。 该项目的提出始于1 9 9 1 年。为了充分发挥济宁市小麦产区的优势，促进食 品、饮食业的发展，满足人民生活的需要，提高粮食企业经济效益和社会效 益，济宁市粮油总公司经考察论证，拟建设一日处理3 0 0 吨的高等级面粉厂， 并以( 9 】) 济粮工字第6 号文件上报市计委、外经委，申请利用外国政府贷 款，引进国际较为先进的设备。经市计委、外经委以( 9 1 ) 济计贸字第1 2 0 号 文件上报省计委、经贸委，经过认真研究，省计委、经贸委以( 9 1 ) 鲁计外 ( 基) 字第1 1 0 9 号文件批准立项( 项目编号为x 9 1 3 7 0 0 3 4 5 0 2 4 ) 。批准生产规 模为日处理小麦3 0 0 吨，项目总投资为7 4 9 1 万元，其中引进设备所需4 2 0 万美 元申请利用英国政府贷款解决。省经贸委、省计委以鲁经贸外经字( 1 9 9 2 ) 第 1 l 号文件上报经贸部申请利用英国政府贷款引进面粉生产线。由于英国政府贷 款没有落实到该项目，市粮食局以( 9 3 ) 粮工字第2 号文件报市外经委、市计 委，申请转用法国政府贷款。市升经委、市计委以济外经贸外经字( 1 9 9 3 ) 篇 3 4 0 号文件上报省经贸委、计委，申请转用法国政府贷款。最终该项目被经贸 部列入法国政府混合贷款项下的1 3 个项目之，分配贷款额度为4 5 0 万美元。 1 9 9 4 年，中国国家机械进出口总公司( c m c c ) 作为买方、济宁第二面粉厂 作为最终用户，与作为卖方的法国巴黎安得凯思公司在中国北京共同签署了合 同号为9 4 m m g 一9 ( 6 3 ) 6 3 1 f r 的引进设备合同，总合同价格为2 5 ，0 9 7 ，8 5 3 法 国法郎。 鳆北丁业大学m b a 论文 其后，法国安得凯思公司将其合同卖方义务转给了法国的斯多尔兹公司， 加之中、法两国一些宏观层面上因素的影响，利用法国政府混合信贷的财政协 议的执行受到阻碍，导致该项目中途推迟。 直到1 9 9 6 年，中国银行总j j 二分别于1 月4 日和1 月5 日与法国国民信贷银 行、法国巴黎银行及法国里昂信贷银行签署了“财政 义定书执行协议”和“买 方信贷分协议”后，3 0 0 t 2 4 h 面粉项目的引进合同才得以有效执行。自此，根 据重新生效的合周，中方济宁市专用面粉厂于1 9 9 6 年底在青岛港接牧了总计三 批货物。从i 9 9 7 年开始，该项目迸入了全面建设阶段。但是到了1 9 9 7 年底， 国家已开始大力实行产业调整和银根紧缩政策，受其影响，原已批复的1 5 8 0 万 元建设资金实到8 0 0 万元，加之外部市场环境发生了巨大变化，对外筹资变得 越来越困难；另外，国家早在1 9 9 6 年开始酝酿的“四分开一完善”粮改政策也 于此时出台，使得通过内部筹资的途径受到了极大的限制；后续资金难以为 继，终于在1 9 9 8 年，正在建设中的项目被迫停顿下来。在其后的几年中，虽经 多方努力，资金仍然难以落实。2 0 0 2 年5 月8 日，国家计委等八部门联合下发 了计综合 2 0 0 2 6 7 7 号文件，明确要求在大中城市通过国有独资或国有控股形 式，掌握必要的一部分骨干粮食加工企业和连锁零售企业，确保城镇粮食的供 应及质量。为了顺应国家的宏观指导，已停工几年的面粉投资项目的恢复建设 工作又被提上了日程。 济宁市专用面粉厂3 0 0 t 2 4 h 面粉项目，是依据早期的市场环境而立项建设 的工业项目，由于宏观层面的影响被一再拖延，最终错过了开拓市场的黄金阶 段，现在只能面对行业对手林立的竞争格局。因此，要使该投资朝着有利的方 向发展，就必须站在现时客观环境下对其进行可行性分析研究，进而寻求能最 大程度地保障投资人利益的决策途径，策划保障其有效运作的重点方案。 这样做至少有以下几方面的意义：是有利于盘活已投资的存量资产，并 使之保值增值。本项目先期投入的资金近4 0 0 0 万元人民币，且其主要为设备 款：全套主体设备系引自法国和意大利一流设备厂商，目前仍保持着世界一流 的技术先进性，具有很大的使用价值。这样数额庞大、技术先进的设备，如果 无限期闲置下去，无疑会最终失去其先进性而变成堆废铁，加上其机会成 幽北二业大学m b a 论文 本，这无论对单个企业还是整个国家来说都是一笔巨额损失。反之，如果处置 恰当，使其发挥出应有的作用，则对于该部分国有资产的保值增值具有深远意 义。二是对于减少面粉行业的投资盲目性及促进行业整体的健康发展具有资鉴 作用。我国作为拥有1 3 亿人口的大国，有一半以上的人口以面食为主，面粉的 市场极大；但作为发展中国家，我国的制粉行业与经济发展状况那样同样具有 明显的“二元制”特点。在大中城市，虽然大都能找到世界著名的制粉设备厂 家的产品，但在广大小麦产区，却有数量众多的生产低劣面粉的小机组甚至是 单台对辊磨和锥子磨在运转；我国的面粉投资项目鱼龙混杂且很不规范，这种 不规范的投资最终导致了不健康的市场竞争，严重影响了行业的未来发展并最 终损害了消费者的利益。通过对该投资项目的剖析研究，将会对面粉行业的投 资提供一些借鉴作用，对促进整个行业的健康发展也有所裨益。三是该项目属 法国政府贷款项目，其最终投资的适当性有助于减轻我国主权外债的偿债压 力。自广国信破产案以来，国家对外国政府贷款更加重视和关注。为了防止再 度出现外国政府贷款中的不良问题，国家有关部门已进一步规范了转贷行为， 以确保按时还贷。因此，通过对本项目全过程的分析研究，促使其健康地发 展，对于缓冲国家财政部门的偿债压力电有一定的帮助。 1 2 文献综述 企业投资，是指企业为了实现盈利，避免风险，通过各种途径投放资金的 活动，它从属于企业财务管理的范畴；同时，由于投资领域的广阔性、投资周 期的长期性、投资实施的连续性和波动性、投资收益的不确定性，决定了它也 是一项涉及面广、内容丰富、灵活性大、过程复杂的管理活动。纵观一百多年 财务管理学科的不同发展阶段，财务管理理论侧重于决策以管理者的立场 去思考问题并提出解决问题的办法。企业内部的财务决策问题己被认为是一个 企业成败的核心问题，同时财务决策的效果也开始受到人们的广泛关注。可 见，企业投资作为财务决策中的一项主要内容，不仅是为了维持、扩大再生 产，它还是实现战略目标的重要手段。因此，人们开始从战略的高度系统、动 态地重新认识、研究企业投资决策问题。2 0 世纪5 0 年代以后，面对激烈的市 曲北 业人学m b a 论文 场竞争和买方市场趋势的出现，公司内部的财务决策上升为最重要的问题；在 此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产投资决策为研 究对象的资本预算方法日益成熟“j 。随着知识经济的来临，投资项目推陈出 新，投资环境瞬息万变，目前在项目投资决策中被广泛应用的现金流折现 ( d c f ) 方法，因其存在对管理柔性和投资机会等难以量化的缺陷，因而在评价 具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，容易导致这些项目价值的低 估，甚至导致错误的决策。m y e r s ( 1 9 7 7 ) 首次将b l a c k 和s c h o l e s 的期权定价 理论用于实物投资，进而形成了实物期权方法瞳】。实物期权是一种更为科学的 方法，它涵盖了更多的价值来源，能够更客观地处理不确定性：同时，实物期 权还是一种积极主动的方法，它能够帮助管理者建立创新的战略思维能力，能 够指导他们主动设计和利用决策中的灵活性。但是。企业进行项目投资决策时 必须考虑自己所处的市场结构，必须考虑竞争对手的反应，这正是实物期权法 不足之所在a 除此以外，实物期权还有其特殊的应用条件要求，例如完善的市 场竞争环境、发达的金融市场以及完善的金融市场信息服务、完善的企业治理 结构和科学的决策机制、具有战略视野的高水平企业管理者等等。为了弥补上 述中的一些不足，建立在期权定价理论方法之上、利用博弈论的思想和建模方 法对项目投资进行决策的期权博弈理论应运而生，是项目投资决策方法的最新 发展。“。但其大量数学模型的使用，一些数学假设、变量设置、数学模型的经 济意义难以得到准确描述和理解，这严重影响了该理论方法在项目投资实践中 的应用，目前该理论仍停留在研究阶段。 1 3 研究思路与方法 本论文从回顾3 0 0 t 2 4 h 面粉项目的初始投资隋况着手，先对项目当初决策 的外围环境及内部情况进行调查分析，反思其存在的问题及深层次原因，以便 吸取教训；然后结合目前已变化的环境，对项目现时存在的风险和收益重新进 行定量、定性分析，经过前后对照，判定该项目恢复建设的必要性和紧迫性。 对于目前恢复项目建设的可能的方案，侧重从市场和财务两方面对其进行评 估，通过评估和理论论证，并结合实际环境发展情况，在最大限度地占有信息 4 西北i 业犬 m b a 论文 的基础上提出项目运行的改进方案。另外，由= f 项目建设前后阶段跨期过长t 相关的外围环境情况变化较大，这使得本论文有条件以实物期权理论作为实现 项目价值最大化的战略指导思想，并结合价值链管理的先进理念，在分析现行 面粉市场的基础上时项月的核心竞争优势作进一步的策划，从而制订出包括激 励制度在内的系列企业今后发展的思路。总之，对于本专用粉投资项目面临 的实际问题展开必要的理论论证，为该投资项目的下一步规划提供决策支持， 从而为投资寻求最佳出路是本论文的初衷；不拘泥于采纳与否投资方案的一般 性分析，而是在实物期权的战略管理思想指导下，有机地结合价值链管理的先 进理念，为实现项目价值最大化而对该投资项目进行全过程的战略研究是本论 文的特点。 不难看出，无论是对该投资项目先前决策行为的回顾或反思，还是根据项 目进展情况展开的跟踪分析，都是基于已变化的客观环境而做出的，本论文对 此以实证分析为主。在此基础之上，为解决制约项目今后发展的诸多问题所进 行的长远策划，则是借助一系列先进的管理理念做出的前瞻性统筹安排，这部 分采用了规范性分析。 1 4 本文的研究内容与体系结构 论文共分七个部分，第一部分，绪论，主要是提出问题；第二部分为现代 企业投资项目决策及其价值增值的思考，以便为本文的研究提供理论基础；第 三部分为3 0 0 t 2 4 h 面粉投资项目初期基本情况回顾与反思，在对该项目的初始 投资依据、可行性论证作一般性描述形成系统认识的基础上，反思其存在的问 题及深层次原因。第四部分为投资项目面临的新环境分析，包括宏观环境分析 和企业自身能力( 微观环境) 分析两部分，目的是为项目最佳的投资决策跟踪 分析寻求客观依据和决策支持。第五部分是投资项目重整方案与分析，本部分 主要运用财务管理中的折现现金流量法、本量利模型、敏感性分析的理论与方 法对项目恢复建设的必要性从理论上予以论证。第六部分是投资项目有效运作 的重点策划，以实物期权理论作为战略指导思想，结合价值链管理的先进理 曲北h k 大学m b a 论义 念，本着促进项目实现价值最大化的宗旨，为项目今后的运作进行长远、有重 点地策划。第七部分为结论。本文的体系结构如下： 图l l 本文的体系结构 西北工业人学m b a 论文 2现代企业投资项目决策及其价值增值的思考 2 1 实业投资与投资管理的基本原则 “投资”是现代市场经济环境中各经济实体得以跳跃式发展的经济业务，也 是人们在经济生活中使用频率很高的个词汇。美国投资学家威廉夏普将投资 概念做了如下定义：投资就是为了获得可能的和不确定的未来值而做出的确定 的现在值的牺牲h 。按投资对象存在的不同形式来划分，投资可分为实业投资 和金融投资；其中实业投资是投资人购买有形资产或无形资产的行为。实业投 资是一种项目投资，不论采取何种形式进行实业投资，也不论其是那一层次的 实业投资，最终都是以项目的形式展开。 企业投资的根本目的是为了谋求利润，增加企业价值。企业能否实现这一 目标，关键在于企业能否在风云变幻的市场环境下，抓住有利的时机，做出合 理的投资决策。为此，企业在投资时必须坚持如下原则。 a 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 捕捉投资机会是企业投资活动的起点，也是企业投资决策的关键。在商品 经济条件下，投资机会是不断变化的，它要受到以市场需求变化为主的诸多因 素的影响。企业在投资之前，必须认真进行市场调查和市场分析，寻求最有利 的投资机会。市场是不断变化、发展的，对于市场和投资机会的关系也应从动 态的角度加以把握。正是由于市场不断变化和发展，才有可能产生一个又一个 投资机会。 b 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 在市场经济条件下，企业的投资决策都会面临些风险。为了保证投资决 策的正确性，必须按照科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分 析。投资项目可行性分析的主要任务是对投资项目技术上的可行性和经济上的 有效性进行论证，运用各种方法计算出有关指标，以便合理确定不同项目的优 劣。 i 殉北f 业人学m b a 论文 c 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 企业的投资项目，尤其是大型投资项目，建设工期长，所需资金多，一旦 开工，就必须有足够的资金供应。否则，就会使工程建设中途下马，造成很大 的损失。因此，在投资项目上马之前，必须科学预测投资所需资金的数量和时 间，采用适当的方法筹措资金，保证投资项目顺利完成，尽快产生投资效益。 d 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险 收益和风险是共存的。一般而言，收益越大，风险也越大，收益的增加是 以风险的增大为代价的，而风险的增加将会引起企业价值的下降，不利于财务 目标的实现。企业在进行投资时，必须在考虑收益的同时认真考虑风险情况， 只有在收益和风险达到最好的均衡时，才有可能不断增加企业的价值，实现财 务管理的目标。 2 2 投资项目决策方法的发展及本项目采用的决策方法 投资决策是公司为实现预期目标，运用一定的理论、方法和手段，对若干 可行性方案进行研究论证或对单一方案的可行性进行分析，从若干方案中选出 最佳或对单一方案可行性与否做出明确判断的过程。传统投资决策方法是指长 期以来被广泛应用且以货币时间价值为基点的投资决策方法，目前主要采用折 现现金流( d c f ) 法。该方法的思路是估计项目未来的预期现金流，然后用资本 资产定价模型( c a p m ) 选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值， 从而确定项目的可行性。 从2 0 世纪7 0 年代后期以来，人们对以d c f 方法为代表的传统方法的批评 越来越多，主要表现为无法准确估算项目面i 临的灵活性( 机会) 的价值，在许 多情况下会导致对项目价值的低估。如：在净现值相同的情况下，人们会正确 地判断出有灵活性的方案更好，但是当有灵活性方案的净现值硌，j 、于另外的方 案时，人们只能凭经验判断：此外，传统的投资决策方法忽略了管理者的才能 和能动作用，其假设在公司的投资决策活动中，管理者只是被动地拒绝或接受 某项目或方案，不是能动的莉用资产和机会，而实际上管理者可以针对具体的 市场环境做出灵活决策，d c f 方法不能反映这种灵活性的价值，在高度不确定 曲北 j 业大学m b a 论文 的市场环境下不能正确对项目进行评估。在实物期权理论产生后，就可以对项 目具有灵活性价值进行定量地估算，从而更科学、全面地评估投资项酱的价 值。 期权( o p t i o n ) 是指种选择权，持有者通过付出一定成本而获得一种权 利，在规定的时间内有权利但不负有义务( 即可以但不是必须) 按约定条件实 施某种行为( 如买卖某种资产) 。目前人们研究的期权可以分为两大类：金融 期权( f i n a n c eo p t i o n ) 和实物期权( r e a lo p t i o n ) 。实物期权是相对于金融 期权来说的，如果今天的一项投资赋予决策者在未来进行进一步投资的权利而 不是义务，那么这项投资就含有实物期权。美国麻省理工学院的斯图尔特迈 尔斯教授将实物投资者在进行投资的整个未来过程中所拥有或所创造出来的这 些选择权定义为“实物期权” 5 。最广义的理解可以认为是企业对投资的选择 权。 基于实物期权的投资决策方法与d c f 方法不同，实物期权方法将金融期权 理论拓展到实物资产或非金融资产上。金融期权的持有者有权利而没有义务在 未来的特定时间以一定的价格购入或出售特定的证券，同样，企业在很多情况 下有权利而没有义务来进行能够使企业资产增值的投资( 即企业拥有所谓“实 物期权”) 。实物期权方法可以帮助企业开发出这些期权，并对它们进行评 估。这种方法要求管理者在投资决策时，将这些实物期权的价值考虑在内。 自从期权交易产生以来，学术界就一直致力于期权定价问题的研究，美国 芝加哥大学教授f i s c h e rb l a c k 与斯坦福大学教授m y r o ns c h o l e s 在1 9 7 3 年提 出的期权定价模型使这一领域的研究有了突破性进展，对后来的相关理论研究 和投资操作都有巨大的影响，不仅如此，b l a c k - - s c h o l e s 期权定价模型对于现 代经济理论和财务理论的发展也有深远的影响。其期权定价模型如下： v = n ( d ) a x e l 7 n ( d 。) d ot 1 2 d 2 = d 】一a t 1 戊 式中各符号含义：a 一股票价格，x 一执行价格，t 一到期时闻，r 一无风险收益 率，。2 一股票价格的方差，n ( d ) 一标准正态分布小于d 的概率。 堕! ! ! 些叁! ! 兰堡垒堡塞 实物期权的价值计舅在很多情况卜 采用计+ 算金融期权的b l a c k - - s c h o l e s 期 权定价模型，实物期权的输入变量同金融期权之间的对应关系如下表： 表2 一l 实物期权的输入变量同金融期权之间的对应关系 数量股票看涨期权实物期权 a股票价格投资项目的市场价值 x执行价格投资项目的投入资本 t 到期时间能够推迟投资决策的时问 r无风险收益率无风险收益率 o2 股票价格的方差投资项目风险( 项目价值的方差) n ( d ) 一标准正态分布小于d 的概率 实物期权是一种较为普遍存在的客观现实。期权理论的诞生，使人们对以 前无法准确估算的各种机会、灵活性能够定价，从而定量地对其进行评估决 策。实物期权理论突破了传统决策分析方法的束缚，它不是对传统决策分析方 法的简单否定，而是在保留传统方法合理内核的基础上，对不确定性因素及其 相应环境变化作出积极响应的一种思维方式的概括和总结。 像任何一种决策工具样，尽管存在着许多优点，实物期权并不是一剂 “万灵丹”。它有自己的应用范围、应用条件和内在缺陷。当投资项目中不存 在实物期权或者存在期权但不确定性很小时，传统评估方法足以产生好的效 果，无须实物期权介入。另外，当投资项目的现金流价值是投资的主要目的 时，实物期权可能错误地估计投资的价值。任何一种科学的决策分析方法都是 建立在企业股东财富最大化的基础上，实物期权分析方法的灵活性特性也是为 了保证投资项目价值的最大化，因此，企业必须以追求经济效益的最大化为目 标，这是应用实物期权分析的基本条件。除此以外，实物期权还有其特殊的应 用条件要求，例如完善的市场竞争环境、发达的金融市场以及完善的金融市场 信息服务、完善的企业治理结构和科学的决策机制、具有战略视野的高水平企 业管理者等等。尽管实物期权具有与金融期权相同的思想，但由于本身的特 点，在借用金融期权定价理论的过程中，不可避免地存在本质的缺陷。例如， 西北工业大学m _ b a 论文 实物期权中的“标的资产”一般是不可交易的，只能在金融市场上寻找一个与 所要评价的实际资产或项目有相同风险特征的可交易证券( 孪生证券) 进行复 制，并用该孪生证券与无风险债券的组合复制出相应的实物期权的收益特征， 就可以按照建立b l a c k - - s c h o l e s 期权定价模型的同样思路来对其进行定价。利 用孪生证券的有关资料作为实物资产价格及其波动率等信息的替代，在金融市 场不完备的情况下，“复制”的精度可能会大打折扣，又如，在实物期权的有 效期内，投资的主要风险因素可能发生转移，这意味着或有决策的参照物发生 了改变，从而使实物期权本身进而其价值产生了变化。这些问题不能在现行的 金融期权定价理论框架下得到完美的解决，需要金融学家和管理学家付出创造 性的努力。 结合上述分析，显而易见，在我国目前金融市场很不成熟的大背景下，要 想找到与本项目具有相同风险特征的可交易证券( 孪生证券) 是极其困难的， 即使牵强地找到一个孪生证券，其“复制”的精度也可想而知，这种处理手法 除了误导决策者外是没有多大意义的。尽管如此，实物期权的魅力仍然是具有 非凡诱惑力的，因为它的的确确存在于管理现实之中。我们应该认识到，实物 期权既是一种计算投资价值的工具，更是一种进行投资的战略管理思想。作为 思想，实物期权的理念具有指导实践的普遍意义；作为工具，实物期权的价值 计算需要一定的基础条件。当我们具备这些条件时，实物期权理论可以出色地 确定出那些战略性投资的真正价值；但当本专用粉投资项目不具备这些条件 时，我们也不要被那些令人眼花缭乱的数学公式和图形所迷惑，重要的是洞察 它们背后那些充满智慧的思想，学习那些分析和解决问题的思路。总之，在对 本项目决策方法的选择上，既要因地制宜地运用传统的d c f 方法对投资项目作 一般性经济分析，又必须以实物期权理论这种先进的战略管理思想作指导对项 目整体价值最大化的实现进行战略研究。这两种理论的综合运用是本论文的一 大特点。 2 3 影响投资管理的主要环境因素与投资决策程序 2 3 1 影响投资管理的主要环境因素 西北工业大学m b a 论文 投资环境是指影响企业投资效果的各种外部因素的总和。企业的生存和发 展是以外部环境为条件的，企业在投资时，必须对投资环境认真分析。在分析 投资环境时，应着重考虑以下几方面。 a 投资的一般环境 投资的一般环境主要包括政治形势、经济形势和文化状况。 ( ! ) 政治形势。主要包括政局是否稳定，有无重大政策的变化等情况。 ( 2 ) 经济形势。主要包括经济发展状况、经济发展水平、国民经济结构和国 家 产业政策等。经济形势常常决定着企业投资的类型和规模。 ( 3 ) 文化状况。文化状况主要指教育程度、文化水平、宗教、风俗习惯等。 b 投资的相关环境 投资的相关环境主要包括以下一系列因素。 ( 1 ) 相关市场。市场是一切商品买卖行为或商品交换关系的总和，各种商品 的供求状况和发展趋势，都会在市场上得到反映。企业在进行某项投资之前， 必须对该项投资所生产的产品在市场上的供求状况进行预测。只有市场上有容 量、产品能顺利销售出才能进行投资。 ( 2 ) 相关资源。原材料、燃料等各种资源对企业来说，如同食物对人的生存 一样重要。企业投资是否能取得良好经济效益，与原材料等各种资源的供应状 况关系甚大。因此，企业在投资之前，必须对所需各种资源的供应状况、供应 价格作出准确预测。 ( 3 ) 相关技术。这主要指与特定投资项目有关的产品、材料、制造工艺技术 装备等相关的科学技术水平、发展趋势和速度。作好这方面的预测对于降低产 品成本、提高技术水平有重要意义。 ( 4 ) 相关地理环境。指与投资项目有关的地理位置、气候条件、自然特色 等。 ( j ) 相关基础设施。指与投资项目有关的交通运输、通讯设备、生活条件 西北工业大学m b a 论文 等。 ( 6 ) 相关政策优惠。至于特定投资项目有关的税收、进出口许可、市场购销 等方面的优惠。 2 3 2 企业项目投资决策程序 项目投资作为一项长期投资，要承担比较大的投资风险。因此，现阶段的 财务学明确指出，长期投资决策不能在缺乏调查研究的情况下轻率拍板，而必 须按特定的程序，运用科学的方法进行决策叫。其所谓特定程序、科学方法主 要包括如下几点： a 投资项目的提出；企业的各级领导者都可提出新的投资项目，但大规模 的战略性投资一般由企业高层提出，基层或中层人员提出的主要是战术性投资 项目。 b 投资项目的评价；评价中最重要的一步是运用各种投资评价指标，把各 种投资按可行的顺序进行排队。在本世纪5 0 年代以前，世晃各国企业在进行 投资决策时一般都以非贴现的现金流量指标为主；但5 0 年代以后，使用贴现 现金流量的企业不断增多，从7 0 年代开始，贴现现金流量指标已占主导地 位，并行成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的 指标体系。 c 投资项目的决策：投资项目经评价后，企业领导者要作最后决策，或拒 绝或接受或发还给项目提出部门重作调查。 d 投资项目的执行；决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施投 资，并要根据预算对工程进度、质量、成本等送行控制。 e 投资项目的再评价：再评价指项目执行过程中，应关注已运行的项目是 否按预期目标运作。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评 价并采取相应的整改措施。如果情况发生重大变化，原来的投资决策已变得不 合理，那么，就要对投资决策是否中途停止作出决策，以避免更大的损失。 西北_ 【业大学m 3 a 论文 2 4 价值链管理的基本理念及其在投资管理中的效用 为实现投资方案的价值最大比，一种有效的方法是借助行业价值链结构的 分析，培植投资项目的竞争优势。迈克尔波特认为，企业的竞争优势是通过 企业一系列的活动，也就是价值形成的过程产生的，因此波特教授提出用价值 链作为分析评价企业竞争优势的一种新的战略工具，通过成本分析和差别分 析，找出公司在价值生产过程中的利弊f j 。波特把企业的所有价值活动分为两 大类：基本活动和辅助活动。基本活动涉及产品的物质创造及其销售、交货和 售后服务的各种活动。辅助活动是为基本活动提供原料、技术、人力、资源和 各种管理职能等方面的支持。企业的价值链不是孤立存在的，企业的价值链体 现在价值系统中。供应商拥有创造和交付企业价值链所使用的外购输入的价值 链( 上游价值) ，许多产品通过渠道价值链( 渠道价值) 到达买方手中，企业产品最 终成为买方价值链的一部分，这些价值链都在影响企业的价值链。因此，获取 并保持竞争优势不仅要理解企业自身的价值链，而且也要理解企业价值链所处 的价值系统。 一个企业的竞争优势归根结底是通过对目标顾客价值链施加影响并在为顾 客创造价值的过程中形成的。为目标顾客创造价值体现在两个方面：降低顾客 成本和增加顾客效益。如何做到降低顾客成本和增加顾客效益，则取决于企业 的产品( 或服务) 被目标顾客接受和使用的程度，即企业价值链与目标顾客价 值链之间的各种可能的联系。准确的产品定位对于促进这两种价值链之间的高 效联系起着不可替代的桥梁作用。定位理论是2 0 世纪7 0 年代由美国学者艾里 斯( a lr i e s ) 和杰克特鲁特( j a c kt r o u t ) 首先提出的，即企业根据自己的 力量和目标顾客的要求，为本企业在目标市场上确定位置的谋略“。根据市场 定位的因素，企业可以采用正向定位( 根据目标顾客的利益和要求来定位) 和 反向定位( 根据竞争对手的位置确定企业在市场上的地位) 两种战略；在现实 的定位过程中，企业往往是把正向定位和反向定位合在一起使用，先正向定 位，后反向定位。 众所周知，只有对价值链上的各环节( 业务流程) 实现有效的管理，企业才 有可能真正获得市场上的竞争优势，从而有助于实现企业的价值最大化。价值 链上各环节的有效管理，归根结底是以企业内部价匿链的关键一环良好的 西北工业大学m b a 论文 人力资源管理作保证的。职工持股计划不仅怍为提升人力资源管理的一项重要 激励制度，而且作为市场经济对企业产权制度的一项基本要求，越来越受到各 界人士的关注。职工持殷计划，是指“企业内部职工通过一定的法律程序，有 条件地捌有企业股份的企业制度”蹭。职工持股的理论渊源至少可以追溯到产 权理论的形成，其实践也开始于西方资本主义国家。早在2 0 世纪5 0 年代，美 国就开始试行“内部职工持股计划”，随后，西德、法国、英国等国家看到了 这种制度的优越性，纷纷效法。西方国家实行职工持股制度，主要目的在于缓 和劳资矛盾、稳定职工队伍及留住人才、为企业发展筹集资本、防止公司被恶 意购并等。我国目前推行的职工持股制度是与我国经济社会转型这个大背景相 联系的，是指在企业实行公司制和股份合作制改造的过程中，按照法定程序， 通过有偿认购和无偿配送等方式，使职工在符合一定条件约束的前提下拥有本 企业股份，成为本企业股东的企业制度。 我国部分学者和企业于2 0 世纪9 0 年代开始结合实际研究和应用上述理 念，提出了一些颇有见地的观点和建议，在实践中大大提升了企业投资项目的 核心竞争力，如长虹公司经过l o 多年的努力，现己实施了e r p ，实现了面向业 务流程的会计实时控制，形成了价值增值链，价值管理的职能得到加强it c l 公司在1 9 9 2 年进军彩电市场的短短5 年内成为国产彩电业中的佼佼者，其原因 在于能够集中自身的核心优势，抓住价值链中战略环节，着力进行t c l 品牌塑 造和产品销售，并和拥有生产优势的彩电制造企业组建战略联盟，使其在彩电 生产和营销价值链上形成核心优势互补，从而迅速占领了国内彩电市场；海尔 集团于1 9 9 9 年从物流业务流程、组织结构、企业资源管理系统等各个方面进行 物流重组，创立海尔物流体系，使海尔物流能力成为海尔取得核心竞争优势的 核心能力；联想集团于2 0 0 0 年成功实施e r p ，企业对市场反映速度加快，运作 成本降低，风险控制能力加强，核心竞争力大大提高：柳州五菱汽车公司于 1 9 9 9 年通过分步实施、模块化推进价值链管理，亦取得了明显效果，不仅盈利 能力增长，劳动生产率提高，采购成本、应收账款下降，而且首次出现了合理 的现金流，2 0 0 1 年荣获微车行业唯一的“全国用户满意企业”和“全国用户满 意产品”。由此足见价值链管理的功效。 琶北1 ：业大学m b a 论文 33 0 0 t 2 4 h 面粉投资项目初期基本情况回顾与反思 3 1 建厂背景及其必要性 济宁市地处鲁西南大平原，与苏、豫、皖接壤，人口7 4 0 万( 其中非农业 人口1 3 0 万) ，耕地面积8 3 3 万亩，土地肥沃，年盛产小麦2 0 亿公斤，是山东 主要商品粮基地，也是全国小麦重点生产区之一，资源相当丰富。 由于地理条件优越，所产小麦蛋白质含量高、质量好，素有“一家蒸馍、 百户飘香”之说。因而官僚资本家于一九一七年就在济宁投建了日处理三百吨 小麦的面粉厂，产品畅销京滓，供不应求。不幸的是解放初期毁之于一场大 火。而后，市区陆续建了两个面粉厂，日处理小麦分别为1 2 0 吨和1 0 0 吨，生 产能力弱，面粉档次低，远远不适应社会和经济发展的需要，迫切需要建立一 处技术和设备先进的面粉厂，主要有以下几方面原因： a 城镇居民的需要。济宁市城区人口4 0 万，年露面粉4 5 万吨，面制副食 品1 5 万吨，而两处面粉厂年产量只有4 万吨，自供难以满足。由于制粉设备 的落后，只能生产特一粉和特二粉。近几年来，人民的生活水平不断提高，尤 其是粮食市场放开以后，人民饮食结构的变化，高档食品的增加，对面粉质与 量有了新的要求。首先，精制面粉的需求量大幅度上升。其次，要求高质量、 专用性的面粉。随着经济改革的进一步深入、城镇居民消费