（工商管理专业论文）温州民营企业融资问题研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 民营企业是我国国民经济的重要组成部分，对推动经济增长发挥了重要的作用。 但多年来民营企业始终没有摆脱资金匮乏的状况。融资困难时时困扰着民营企业， 成为制约其发展的“瓶颈”。在新的经济形势下，为加快民营中小企业的自我更新和 改造，必须着力解决民营中小企业的融资问题。 首先本文以融资理论为依据、温州民营企业为主要研究对象，分析目前温州民 营企业面临的融资状况。目前内源融资是民营企业资本形成的重要方式，但已经不 能满足民营企业发展的要求；对于银行间接融资，民营企业却受到各种限制；而民 间借贷成本高，直接融资难度太大。 接着本文通过国外中小企业融资的经验论述指出解决融资难的问题应该着眼于 民营企业融资的宏观、微观环境的改善。 最后在结合以上分析和温州创新实践的基础上，从五个方面提出相应的对策和 建议：在政府方面应构建社会信用制度；在行业协会方面应加强行业自律、净化市 场：在银行方面改革利率体制，创新金融产品；同时吸收国外经验建立温州民营企 业担保体系；最后要积极推动温州民营企业各种形式的上市再融资。 总之，建立一套高效的市场化的金融体系，全面改善民营企业融资环境是解决 民营企业融资难的方向和目标。 关键词：温州民营企业民间资金融资困难 华中科技大学硕士学位论文 a b s t i 鼍c t p r i v a t e l yo 姗e ds m a ua dm e d i u m s i z e de i l t e i p r i s e s 眦i m p o r t 柚tp a n so ft h e n a t i o n a le c o n o m y 缸dp l a yav i t a lm l ei i ip m m o t i n ge c o n o m i c 粤d w t h h o w e v e rf o rm a n y y e a r s ，i 啊v a t e l yo w n e de n t e 巾f i s e sh a v ea l w a y sg o t t e ni n t 0t h et t o u b l ec a u s e db ys h o r t a g e 0 fc a p i t a l h a r a s s e db yt h ed i 蚯c l l l t yo ff i n 柚c i n g ，w h i c hh 弱b e m et h ec h o k cp o i n tt o k e e pf md e v e l o p i n g ，p r i v a t e l yo w n e de n t e 啦r i s e ss h o u l dm a k eg r e a te 伍o n st os o l v et l l e d i f f j c u l t y i no r d e rt o c x p e d i t et h e m s e l v e sr e n o v a t i o n 拍dr e c o n s t n l c t i o ni nt t l en e w e c o n o m i cs i t u a t i o n t 致i n gt h em o d e m 缅a c i i l gt h e o r ya st h eb a s i s ，t l l i sp a p c r 柚a l y z e dt h ef i n a l l c i n g c o n d i t i o ni nf a c e o fp i 打a t e l yo w n e de n t e f p r i s c si nw e n z h o u ，w h i c hw e r et h em a i n i n v e s t i g a t e ds u b j e c th e f e i l l t e m a lf m a n d n gi si m p o f t a n tw a yf 0 珊i n gp r i v a t e l yo w n e d 勘l t e i p r i s e sc a p i t a l ，b u ti tc o u l dn o ty e tm e e tt h ed e m a i l d so ft h cc n t e r p f i s e s d e v d o p m e n t ； a sf o rb a n ki n d j r e c t6 n 粕d n 舀t h ep r i v a t d yo w n e de n t e i p f i s c s 缸es u b j e c tt ov a r i o u s r e s t r i c t i o n sa c t u a l l y ；a n dt l l ec o s tl e n d i n gf o l km o n e yi sh i g h ，d i f e c tf ：i n a n c e si st o o d i f f i c i l l tl om 孤a g c s e c o n d l y w i t ht h co v e 硌e 丛s m e sf i n 柚c i n ge x p e r i e n c e ，t 1 1 i sp a p e rp o i n t e d0 u tt h e s 0 1 u t i o nt ot h ed 蠲锚l t yo f 触柚d n gi np 晰a t e l yo w n e de n t e r i 垴s e sw 弛av i e wt ot h e 打 m a c r o s c o p i c 粕dm i c r o s c o p i cf i n a n c i n ge n v i r o n m e n t f i l l a l ly ，o n 曲eb a s i so fa b o v ea n a l y s i s 锄di n n o v a t i v ep r a c t i c ei nw e n z h o u ，p m p o s a l s a n dc o u n t e m e a s l l f e sa r cp u tf o r w a r df m mf i v ea s p e c t s ：t h e9 0 v e m m e n ts h o u l ds e tu pt h e s o c i e t yc r e d i ts y s t e m ；t h ep r o f e s s i o na s s o c i a t i o ns h o u l ds t r e n g t h e ns e l f _ d i s c j p l i n ea n d p u r i f i c a t i o m a r k e t s ；t h eb 粕ks h o u l dr e f o 皿t h ei o 卸m a n a g e m e n ls y s t e m ( i n t e r e s tr a t e s y s t e m ) ，a n dm a k ei n n o v a t i o no ff 协a c ep m d u c t s ；w es h o u l d a b s o r bt h eo v e r s e a s e x p e r i e n c ea n de s t a b l i s hg u a r a m e es y s t e m so f p r i v a t e l yo w n e de n t e r p r j s e si nw e l l z h o u ； w es h o u l da sw e up o s i t i v e l yu 唱ev 甜i o u sf o m s 锄ei n t 0m a f k e tw j t hs t o c kf i n a n c i n go f 华中科技大学硕士学位论文 p r j v a t e l yo w n e de n t c 翠d s c si nw 毫舵h o u i nb r i e ce s t a b l i s h m e n to fas e to fh i 9 1 1 l ye 骶c t i v ef i n 锄c i n g s y s t e m sa n do v e r a l l i m p r o v e m e n to f 蠡n a l l c i n gc n v i m n m e n ti st h ew a y 趾dg o 址o ft h es o l u t i o n 童ot h e 矗n a l i c i n g t f o u 挝eo f p 打v a t e l yo w n e de n t e 巾疸s c 。 k e yw o r d s ：捌v a t e l yo w n c de n t c 树s e s 蹦v 鑫t e l yo w n e dc a p 主t a l f i n 强c i n gt r o u b l e m 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。近我所知，除文中已标明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或案体已经发表或撰 写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人 完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：古叫髟 日期：2 0 0 6 年月“日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向 圜家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科 技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在 年解密后适用本授权数。 本论文属于 不保密团。 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名：旁l0 藿，指导教师签名： 日期：2 0 0 6 年细站日日期：2 0 0 6 砒月 目 l皂， 华中科技大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 问题的提出及研究的意义 我国经济自从改革开放以来始终保持着世界领先的水平，进入二十一世纪，我 国g d p 更以接近二位数的速度高速增长。伴随着经济的发展，我国民营企业迅速成 长，如今已成为国民经济的重要组成部分。根据世界银行的统计，2 0 0 0 年中国的非 国有企业创造的新价值已占g d p2 3 ，而其中民营企业创造的价值又占了一半i l 】，民 营企业对促进经济增长，提供就业机会作出了巨大的贡献。 由于民营企业是改革开放以后产生的新生事物，发展时间短、整体素质偏低， 在生产、经营、组织管理、财务融资等方面制约因素还有许多，民营企业的潜力和 优势有待进一步发挥。在当前诸多的制约因素中融资困难、融资匮乏是一个重要原 因。在追求效益的市场机制中，由于民营企业其自身的弱点加上普遍的金融管制， 使得民营企业在融资方面有先天的软肋，而市场经济中，没有资金企业无法从事经 济活动，融资难这一难题成为困扰着中国民营企业发展的重要原因。 温州经济经过三十年的发展，民营经济已经占主导地位，是温州经济的主体， 和全国相比民营经济的发展是独树一帜的，温州民营经济的发展成就就是所谓的“温 州模式”。温州g d p 在2 7 年中成长了1 2 3 倍。根据2 0 0 4 年温州工商局的注册资料， 温州民营企业3 0 多万家，其产值占全市工业总产值的9 6 7 。 温州民营企业之所以能快速成长，离不开金融的支持，温州民营企业融资方式 的多层次，融资渠道的多元化，大大拓宽了资本的可得性，而且这种灵活的机制约 束企业使温州民营企业一直保持良好的经济效益，温州民营企业已经在众多轻工行 业如打火机、服装、皮革等领域构筑了强大的竞争力，成了世界市场上主要的供应 商。 今天，民营企业越来越成为我国经济发展的动力，近年来政府各界对民营企业 的融资给予极大的关注，而温州的民营企业也正为上规模上档次开始二次创业。如 何开拓融资视野为民营企业的进步发展提供机会，温州民营企业融资的选题由此 华中科技大学硕士学位论文 而触动。本文力图通过对温州民营企业融资方面的调查，分析温州民营企业的发展 与融资的相互作用，总结切实可行的民营企业融资经验，并结合我国目前融资现状 和发展趋势，探讨相关问题的解决方法，为全国民营企业的融资发展提供更多的可 能。 1 2 国内外研究现状 在古典经济学阶段，古典经济学论证了储蓄的对经济发展重要作用。斯密等经 济学家强调企业储蓄对资本形成和经济发展的作用，认为积累是资本的主要来源。【2 l 凯恩斯主义认为投资决定储蓄，储蓄与投资相等决定国民收入均衡，收入实现 投资与储蓄的均衡。这一理论论证了启动投资需求推动经济增长的作用。【3 】 2 0 世纪5 0 年代国外对企业融资的研究有了新的发展，最具影响的经典融资结构 理论( m m 定理) 1 4 】，该理论后经平衡理论、新优序列理论、代理成本理论，已发展 成为一个比较成熟的理论体系，论证了在市场经济条件下，企业应遵从“先后顺序” 的融资结构，即总是尽量先用企业内部积累资金来投资，其次是发行债券、银行贷 款，最后才考虑发行新股【5 】【6 】。 国内在企业融资领域的研究主要集中在融资体制改革，如张春霖认为融资体制 改革根本出路在于改革现有的计划经济的融资体制。另一方面是开拓融资渠道，发 展金融市场的研究；通过产权市场，金融市场解决企业产权结构，完善内部治理的 问题研究；还有如张昌彩研究各种融资方式的特点和绩效。 对民营企业融资问题的理论研究，目前主要集中在融资的症结分析与融资渠道 的选择上。第一难以进入资本市场；第二信用担保体系不健全：第三缺乏面向中小 企业民营企业的中小型金融机构，缺乏信贷支持：第四没有与大企业形成资本纽带， 难以利用大企业的商业信誉。 总体看，目前的研究多为发达国家融资模式的模仿，用理论简单的套用，而针 对区域企业的融资少有论述。因此以浙江温州的区域民营企业为研究对象，同时借 鉴国外的模型，探讨现有的条件下解决民营企业融资问题的创新和途径，提出摆脱 融资困境的举措，将是本文的研究核心。 华中科技大学硕士学位论文 2 温州民营企业的融资现状 2 1 融资的涵义及分类 首先将“融资”概念定义为：资本的融通。新帕尔格雷夫经济学大辞典对“融 资”( f i n a n c i n g ) 的解释是：融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手 段或为取得资本而集资所采取的货币手段【7 1 。企业融资是社会融资的基本组成部分， 是企业作为资金需求者进行的资金融通活动。广义的融资是指资金在持有者之间的 流动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程，包括资金的融入和融 出，既包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义的融资主要是指资金的融入，也 就是资金的来源，具体是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企 业未来经营策略与发展需要，经过科学决策，通过一定的渠道，采用一定方式，利 用内部积累或向企业的投资者及债权人筹措资金，组织资金供应，保证企业生产经 营需要的一种经济行为。企业融资活动是企业重要的经济活动；是自身的生产经营 服务、自身再生产的需要；是资金融通的最根本目的。 融资行为分为某一经济主体与不同资金持有者之间的资金融通以及在其自身内 部通过一定方式进行的资金融通。从企业角度来看融资可以分为二种：前者叫外源 融资，后者为内源融资【8 l 。进一步细分外源融资又分为直接融资和间接融资。在现实 中直接融资又有多种形式，间接融资也可以根据资金来源分为不同类型。这些融资 形式形成了基本的融资体系。见表2 1 3 华中科技大学硕士学位论文 表2 1 各种融资方式及其相互关系 资金性质融资渠道或融资方式来源 自有资金资本金内源融资 折旧资金 留存利润 发行股票直接融资外源融资 借入资金 发行债券 其他企业资金 民间资金( 民间借贷和内部集资) 外商资金 银行信贷资金间接融资 非银行金融机构( 融资租赁、典当) 商业信用 2 1 1 内源融资与外源融资 在市场经济中，企业一般通过两种形式获得资金：内源融资和外源融资。企业 内源融资包括资本金、公积金、折旧、留存收益转化丽来的新增投资。外源融资是 企业吸收其它经济体的储蓄，使之转化为自己的投资。 内源融资对企业资本形成是具有基础性作用，原始、自主、低成本、抗风险的 特点使得它称为企业必不可少的重要组成。内源融资可以减少融资带来的信息不对 称问题及与此相关的激励问题，同时节约企业的交易费用，降低融资成本。 外源融资能够使企业集中大量的社会资本，具有高效性和灵活性，外源融资可 以动员社会储蓄，优化社会资源的配置效率。 2 1 2 直接融资与间接融资 企业外源融资是通过金融组织的媒介作用完成的，以直接融资和间接融资的形 式实现，外源融资应该成为企业获得资金的主要方式。 4 华中科技大学硕士学位论文 直接融资是指企业作为需求方直接向资金的盈余部门融通资金的方式，其具体 形式有商业票据、债券、股权( 股票) 投资、民间直接借贷、企业内部集资等，占 用其他企业商业信用也属于直接融资。 间接融资是企业以金融中介机构为媒介进行的融资活动【9 】，间接融资是由金融组 织充当信用媒介来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动，银行的借贷就是重 要的间接融资方式。 世界各国按照直接融资和间接融资在社会融资所占比重形成了以直接融资为主 和以间接融资为主的两种不同金融体制。 发达国家企业有了一套较完善的产权结构，资本市场有了一定规模，发达的市 场资讯使企业的经营状况和资本负债情况能比较准确的反映在市场中，降低了直接 融资的风险和交易费用，企业更多的依靠直接融资从资本市场获取资金。 市场机制落后的发展中国家，由于资本市场规模小、信息不对称、企业治理结 构不完善【1 0 】【1 1 1 ，容易造成企业融资行为扭曲，而金融中介机构在信息收集、监控等 方面具有相对优势，提高资金运用的安全性，更能符合各经济主体资产选择与组合 的需要，因此往往成为不发达国家的企业融资的主渠道，中国内地也不例外。 直接融资和间接融资的差异表现在：( 1 ) 资金约束主体不同，直接融资的资金约 束来于居民、个人、分散的投资机构；间接融资主体是机构，如银行。( 2 ) 融资风险 不同，对于资金供给方，直接融资风险高于间接融资。直接融资体现为证券信用， 间接融资体现是以银行为主的金融机构信用。目前我国的证券市场刚刚成立，市场 风险较大，而其他直接融资渠道无法正规，特别是民间直接融资，游离于正规监管 之外，风险也较大。( 3 ) 融资成本不同，企业直接融资股息、红利以及对企业的控制 权的渡让加上直接融资还需要承担其他费用，如企业评审、上市费用等，对企业来 说，直接融资成本一般高于间接融资成本。 2 2 温州经济与温州民营企业发展概况 改革开放以前，温州经济十分落后，人均耕地少，国家投入少。建国后的3 2 年 华中科技大学硕士学位论文 中对温州的累计投入只有6 5 5 亿元。但从1 9 7 8 年开始，大陆的改革开放大大的推动 了温州民间的投资创业热情，民营企业的快速发展推动温州的国内生产总值高速增 长，g d p 从1 9 7 8 年的1 3 亿元增加到2 0 0 5 年的1 6 0 2 6 0 亿元【1 2 】。全市工业产值按可 比价计算翻了8 番多。截至2 0 0 2 年温州城市居民人均可支配收入提高到1 3 6 4 5 亿元。 联合国工业发展组织己将温州列为全球最具有活力的城市之一。见图2 1 温州的快速发展被学者总结为温州模式。温州模式有鲜明的特点，主要表现在 私营企业产业集群式发展，民间资金的优势，完全的市场机制。 1 9 8 0 一2 0 0 5 年温州国内生产值增长图( 年递捌 l 长1 5 3) 1 8 0 0 一。蛰i 。删i 一蓦一_ 曩j ：i 、埘? 。 ； 1 6 0 0 i 囊i 馥。“辨黼赫薯27 。蠢i 零 # 謦董麓。l。釜 1 4 0 0 暮| | 曩。一_ ；：； 嚣 、m ，一秘 。i * “二t 黧誊l 蘑 1 2 0 0 曩：| 。；。弹，“恕瓣疆 “戮 麓霸 1 0 0 0 j t 。： 鍪i 8 0 0 尊叠； ； j 一麓嚣溢i 鎏j #簌l 鍪黢鬻l 溪 6 0 0 酸l 鏊酸l 嚣l 4 0 0 臻斌- j “ + 鼹i 鼹 嚣强j 骥 隧熙l 矗一蛩：_ 2 0 0 n 一。一一一- ，蔷；茹。裔 谪爵；t 自酶、。髓舞罚髅瓢圜。尉隧e ，戆、。鼹等 u 擎擎妒毒妒擎梦妒擎梦争秽 图2 1 1 9 8 0 年一2 0 0 5 年温州国内生产总值增长图 ( 1 ) 产业集群 温州的区域经济呈现出鲜明的特色，温州经济以各具特色的专业市场为依托、 逐步形成了“一乡一品”的区域性产业结构，使得区域内部形成了相对集中又多样 化的产业群落。产业群落带来了生产规模经济效益。从理论上讲，温州的民营企业 规模小、竞争力弱，但温州的企业通过社会化分工和专业化合作连接成群落，形成 了低成本的生产环境，产生了区域性的规模效益。全市1 4 3 个建制镇中，特色产业 产值超过1 0 亿元的达到3 0 多个【1 3 】。温州主要产业集群有9 0 多个，其中1 7 个被国 家有关部门授予国家级特色产业基地称号，如中国鞋都、中国金属外壳打火机生产 基地等。产业集群生产的产品在全国占有较高的竞争力，其中金属外壳打火机市场 6 华中科技大学硕士学位论文 占有率9 5 ，水彩笔占9 0 ，锁具占6 5 以上。 ( 2 ) 非正规金融民间资金 资金作为重要的生产要素，是民营企业发展的重要推动力。温州民营经济在改 革之初没有得到正规金融的扶持，民营企业融资的巨大需求转向民间信用，逐步形 成了民间资金市场。温州的民间资金市场的形成和温州大量使用现金有直接关系。 温州的特点家庭经营，现金交易，现金的投放量大。8 0 年代温州现金净投放量超过 存款增量，2 0 0 1 年温州的现金投放量占浙江的8 0 【1 4 l ，由于现金大量使用，难以有 效监管，从而为民间资本的流动创造了条件，现金流通为民间资本市场的发育提供 了可能。 上世纪8 0 年代，温州民营资金来源构成自有资金、银行贷款、民间借贷各占三 分之一。9 0 年代，下降为6 0 ：2 4 ：1 6 ，目前为5 7 ：3 7 ：6 。按2 0 0 1 年的估计民间借 贷资金总额约为3 0 0 一3 5 0 亿元，是2 0 世纪8 0 年代的2 倍。 温州民间资金融通利率是重要的杠杆。这个利率是完全市场化的浮动利率，它 不但反映温州的微观供求关系，而且也能反映国家宏观金融市场的变化。如2 0 0 3 年 国家宏观调控，温州的民间利率大幅度提高，利率的高低真实的反映了温州地方的 资金实际供求关系，也是温州金融试验区的重要内容。目前在温州经济活动中存在 二种贷款利率，一种国家认可银行基准利率( 含浮动利率) ，二是民间利率。见表2 2 。 不仅仅在温州，在发展中国家，非正规金融广泛存在，这种制度外金融是民营 企业无法替代的信用筹措来源，是企业赖以建立的动力来源之一【1 5 】。 表2 2 ：温州市两个市场的年利率( 单位：) 年份 1 9 8 31 9 8 51 9 8 81 9 9 01 9 9 51 9 9 82 0 0 12 0 0 4 民间借贷2 6 43 6 6 4 5 3 4 83 02 6 41 81 3 1 年期货款利率 5 0 47 9 29 01 0 0 81 2 0 67 95 8 55 5 8 注：2 0 0 4 年度温州银行监管调研报告 ( 3 ) 市场机制 市场机制是温州模式的最基本元素。8 0 年代温州以家庭经营为基础，以市场为 华中科技大学硕士学位论文 导肉，从小商品起步，开始了充分的市场竞争。进入市场经济中的个人和企业，独 立地作出利润最大化的决策。正因为是由追求各自利益的生产者和消费者分散地独 立地作出的决策才使得温州的产品一盥保持着市场优势。嗣前温州有9 3 万家中小民 营企她，2 5 万多个体户，在全豳各地还有约1 6 0 万温州入主要也是从事工囊业，这 个发达的市场网络充分反映了温州经济高度的市场化。 温州模式的特点充分反映了温州民营企业从无到有，快速发展，最终形成几十 万令富有活力的市场细飚，同时怠l 造。y 大量约财富豹过程。 2 0 0 4 年，全市工业众业中，非国有中小企业数擞占9 9 ，产值占9 6 ，上缴税 收占全市财政收入的7 0 左右，创造外贸出口额占9 5 以上，氐营企北汪盛的活力 也使滠州人富裕，城市居民人均可支配收入二十年平均增1 6 ，2 0 0 3 年人均达到 1 6 0 3 5 元，收入水平位居全国第三位1 1 6 j 。 2 3 温州地方特有的区域融资环境 湛州改革开放以来，民营经济快速发展， 已形成了有别于国内其它地方的融资小环境。 式的多样亿，以及箍率的自由化。 2 。3 1 融资主体多元化 民营企业融资需求旺盛，温州客观上 主要袭现在市场主体多元化，融资方 在我国由于普遍的“信用”落后，以及信息不对称等因素，民营中小企业的融 资一擅以内源融资为主，外源融资困难多，加上我国某种程度的金融压制，民营中 小企业间接融资舀兹还是有不少困难，温州的揍提也是如此。儇温娥民营金效在融 资时对象市场的主体己多元化了，除了银行还有其它主体【棚。见表2 3 、表2 4 8 华中科技大学硕士学位论文 表2 3 被调查温州企业( 样本n = 2 5 7 家) 的资金来源( 单位：) 【1 7 l 资金的来源 建立第一家企业标准差现在的企业投资标准差 自有资金 6 5 1 22 7 5 85 8 8 62 3 8 5 亲友入股1 3 2 1加6 91 2 7 81 9 4 9 政府投资0 1 9 3 1 20 4 76 3 6 借贷 1 9 7 42 5 2 52 6 0 82 1 2 8 其他 1 67 6 91 7 46 1 3 注：借贷包括银行借贷和民间借贷两部分 表2 - 4 温州民营企业规模与资金来源状况【1 7 j 资金来源1 0 0 万以下1 0 0 5 0 0 万5 0 0 1 0 0 0 万1 0 0 0 万以上 自有资金5 2 6 4 5 6 4 2 亲友入股2 3 1 4 1 2 1 0 政府投资 1 1 2 4 借贷2 2 2 0 2 8 3 9 其他 2 l 2 5 通过表中数据我们可以看到，政府投资在温州企业的比例是十分低的，市场经 济多种渠道的融资已经初步建立，这也是温州民营企业融资的特点。温州目前多融 资渠道分为三大部分，见图2 2 。 9 华中科技大学硕士学位论文 湿州二元融资体系 正规金融民间金融 商 业 信 用 直 接 借 贷 内 帮 集 资 融 资 租 赁 典 当 私 募 各 种 民 闻 金 融 中 夼 图2 - 2 温州二元融资体系结构图 2 3 2 和率的市场化 大量的现金投放于温州之所以没毒给滠煳区域经济造残逶胀疆力，是因为邋过 民间融资转化为生产性资金，这种转化的核心力量是利率市场化的利率，资金 市场的硬约束使温州民营企业的发展直以效益为中心。 从表2 5 可以番出：瀑州民蒋企业实骣为获取的信贷资金付出了比圈家蝮定高得 多的利息，但多数温州民间借贷利率殿属于正常的范围，而不是高利贷，这是因为 温州的利率高水平源子企业的获利水平。见表2 5 。 表2 4 温必| 2 1 年行业平均利润( 2 0 0 1 年温煳糕营企业协会豹数据) i 电子服装印刷家用电器车摩配件 2 0 一3 5 2 0 一4 0 1 0 一2 0 2 0 一3 0 3 0 一4 5 利率市场化不仅反映在离利率上，丽虽更反映在利率豹波动上，被动原因一资 金的供求关系。温州的民间借贷利率从8 0 年代术的最高点逐步网落，反映我国宏观 l e 华中科技大学硕士学位论文 经济紧缩的国内需求不旺的现实，9 0 年代，国家金融机构的存活浮动利率的试点对 民间借贷利率的下降起了推动作用，到了2 0 q 3 年末，月息8 8 6 ，落入了当时温州 利率试点金融机构的浮动范围。2 0 0 4 年民间利率提升2 3 ，借贷金额也比2 0 0 3 年 大增1 5 ，主要原因2 3 年下半年国家宏观调控开始发生作用，控制投资过热，2 0 0 4 年1 0 月加息，部分企业转向民间借贷，需求旺盛，利率的上升反映了宏观f 1 8 1 。见图 2 3 。 2 0 0 3 年1 月到2 0 0 5 年6 月温州市民间借贷市场利率单位：月利率 1 4 j。 ? ?一。r ：i 叠j j f墨。 | | ；* m 1 2 i 、“1 | i ；c - ”x ? 、。”凌。曩善：黧0 8 簿i i 露蠢m 。l 爨辩嚣鞭霉蕊薰辇澄篮；1 ； 1 0 o 赫舔警，灞菇* 蕊；黼懑赫麓毒囊簿燃，l 。穗臻雾誊囊嚣、敷。埘赫c 。强蠹蠹| | ；t 鬻焉 8 鼍董。、沁i；。，麓曩j一。囊彝蠢： “j 燃鼍毒。；| 1 ； 1 “；骶凌蕊j 、j 碱 6 。， 蔓 ： 1 ； ；、” 曩誉薯鱼“| 薯、 z 川w 蝌巍黝；： 鬻薹姜一蝌燃点t 曩譬一 4 | 囊曼。曩i | | ； 。垂4 一，io _ i ；i 鬟删 “j 囊j 蓦。一 2 l0h _ 。m，r洲“h f 。fi “飘f j ；* o ir卜fo p 孛p 矿矿栌秽扩秽。矿矿秽矿矿矿秽秽秽 图2 32 0 0 3 年1 月到2 0 0 5 年6 月温州市民间借贷市场利率 2 4 温州民营企业融资的特点 2 4 1 内源融资 1 9 9 2 年以前温州民营企业规模普遍较小，资金的主要来源留利、台伙集资。例 如民营企业企业实收资本中个人资本就占6 0 左右，而在民营企业外源融资中无论 从企业融资的演变还是融资结构状况，温州民营企业所获得的外部融资都不是单方 面的，除了银行，民间借贷也是一个重要形式。民营企业2 0 年融资次序选择大致遵 循：内部融资商业信用银行信用股权融资的次序。企业只有在留利等 内源资金不能满足再生产的资金需求时，才会有外源融资的动力。这符合企业融资 的顺序理论。 内源融资是促进民营企业发展的基础性资金。内源融资主要是盈余积累和股东 华中科技大学硕士学位论文 增资。根据对温州1 9 0 家企业( 其中9 5 年以后成立的有8 9 家) 的调查，成立时企 业注册资本5 0 6 8 6 万元，到2 0 0 0 年末资本达到7 4 4 2 2 万元，平均2 5 年时间增长4 6 8 ，而1 9 9 5 年前成立的1 0 1 家资本平均增长1 2 7 。企业的效益好，留利多是内源 融资的保证【1 9 l 。 温州民营企业在发展过程中创新出一种独特的“内源融资”的安排。即企业对 于股东资本投入，也如同对外借款一样定期给付利息，而计息基数、利率和付息时 间多由企业股东内定。计息基数并不等于资本实际投入，如一家企业有6 0 0 多万元 原始资本，仅以5 0 0 万元为准计息；利率与民间借款基本相同，一般按季付息，而 与借款不同之处在于，对股东资本投入的“利息”回报并非刚性，而是仅在企业盈 利的条件下才得到支付。在这样的制度安排下，年终分红变得不重要，如果企业发 展态势良好，利息之外的盈余一般都被留在企业，为企业提供了更多的内源资金。 可见内源融资是温州民营企业的基础性资金来源，据统计2 0 0 2 年温卅i 民营企业 的平均资产负债率约为4 0 ，二十人以下的小企业平均负债率只有2 0 。 2 4 2 直接借贷融资 在温州直接借贷融资包括商业信用、内部集资、民间直接借贷、银背、呈会多 样形式，其共同点是借贷双方直接见面，没有中介机构收取利差。 商业信用二商品交易中，交易双方通过延期付款方式或延期交货所形成的一 种借贷关系。商业信用是温州民营企业短期筹资的一种重要方式。如在温州一些名 牌企业往往依附着几十家松散的卫星企业，核心企业负责质检和销售，同时也在一 定时期内无偿占用卫星企业的其销售款。 温州苍南9 0 年代是全国最大的参茸市场，苍南的参茸价格比东北产地还便宜。 温州民营企业以低于收购价在苍南卖掉参茸，付款往往在半年或一年滞后，这样温 州人利用时间差再做别的生意，不仅填补参茸的亏损而且还有盈余，据估计这种商 业信用的融资在1 0 一2 0 亿元之问。 票据贴现温州商业信用的延伸，指持票人将银行承兑的商业票据转让给银 行或第三方，取得扣除贴现利息得到资金。在温州苍南一度出现了半公开的民间票 据承兑市场。公司用银行的汇票付款，若有人愿意以低于票面的价格贴现并成为市， 1 2 华中科技大学硕士学位论文 汇票就可以当现金流通。货币流通量实际大大放大。苍南的这个票据市场交易额一 度规模达1 0 亿元之巨，以至于国内第一个正规票据交易中心还到温州取经，吸取了 不少该市场的做法。后来商业银行开展票据交易业务后，民间的票据市场逐步衰落 了，如今温州票据贴现已比较普遍。 内部集资主要发生在企业和各种形式经济联合体内部，一般是为解决生产 资金一时不足而筹集资金。内部集资可以是股东贷款，也可以是职工贷款，有确定 的期限、利率等。这种资金的利率也是完全市场化的，遇到资金流动不足时，温州 民营企业常常选择内部集资，内部集资有高效、方便的特点。 民间直接借贷是温州最原始最普遍的民间直接融资形式。借贷双方直接商 定金额、期限、利率。它是建立在借贷双方互相了解、互相信任的基础上的i 加1 。根 据温州人行2 0 0 5 年4 季度的民间利率的监测点的报告：在监测的6 0 0 户企业和个人 中，民间个人借个人共有3 0 3 笔( 占7 5 6 ) ，平均每笔金额1 7 5 万元，个人借给企 业8 3 笔( 占2 0 8 ) 平均每笔金额3 6 万元，月利率9 8 7 7 9 1 9 f 2 l l 。 银背即不挂牌经营的民间信用中介人，从事以盈利为目的的资金借贷，民 间放贷资金中有超过6 5 的资金为自有资金【捌。以前银背有两种形式：一是资金供 需双方见面，中介人居中见证，收取佣金：二是中介人一手汲取资金，一手放贷， 从中获取利差。在温州历次的严打中一种方式逐渐消失了。银背是依靠其在民间的 信息优势从事借贷活动。温州永强镇一民营企业2 0 0 3 年末半天内通过银背获得了3 0 0 万的流动资金购买一批哈萨克斯坦的不锈钢，银背的信息优势使得放贷的风险可控。 呈会又称“聚会”。它在浙南、福建民间广为流传的一种信用形式。一般由 发起人( 会主 邀请亲友若干( 会脚) 参加，约定时间按期举行，每次收集一定数 量的资余，轮流交一个人使用，籍以互助。聚会主要以其资金使用的代价区分分为 互助性的和筹资性的以及投机诈骗性的三种【矧。互助性的聚会，会金利率一般较低， 低于市场利率，筹资性聚会多为筹集资金的“会主会脚”以获得利差为目的。会 金的利息为月息2 一2 5 。在8 0 年代温州民企发展初期起了较大促进作用，8 0 年 代一度成为温州民营企业融资的主渠道。在聚会高速发展的8 0 年代民间利率也水涨 船高，产生了投机诈骗的聚会，使得资金游离于生产流通，目前，投机性聚会已被 华中科技大学硕士学位论文 国家所取缔。 现在温州洞头，聚会也一直有活动。由于洞头是岛屿，民企从事远洋捕捞业， 高风险高回报，企业主往往求助于“会”的资金投入到远洋捕鱼作业中，如果远洋 捕捞不成功，企业主再利用自己的资金搏一次成功。 典当行也是有质押或抵押的直接借贷。温州典当业在浙江起步早，但发展缓慢， 目前温州典当行只有7 家，而且业务量在萎缩。根据温州经贸委统计2 0 0 3 年典当金 额为3 4 亿元，2 0 0 5 年减至2 亿元，主要是民营企业创业成本已经大大提高，小额 资金解决不了问题，如今典当行服务民营企业的功能弱化，提供融资十分有限。 温州的民间借贷从8 0 年代的鼎盛期逐渐调整，温州的民间直接融资从高风险、 高收益逐步走向理性。8 0 年温州民营企业资金来源：自有资金、银行贷款、民间借 贷为1 ：1 ：1 ，到2 0 0 0 年为5 7 ：3 7 ：6 。民间融资比例下降，但总量却也增加了2 倍多。目前民间融资中民间借贷占据着主导地位，自然发挥着对正规金融的补充作 用【2 4 1 。 2 4 3 间接融资 由于温州地理偏僻，国有金融机构少，民间直接借贷在民营企业发展初期有过 重要的作用，随着民营企业的发展，正规金融服务加强了对温州民营企业的服务。 根据温州人民银行调查，银行贷款占企业总负债的比例约为6 0 。见表2 6 。 表2 - 61 4 8 家温州企业外源融资负债结构( 万元) 时问银行贷款麻付款民间借贷内部集资财政借款票据贴现合计 2 0 0 0 年末 5 8 8 2 22 2 7 2 28 6 8 9 3 2 7 9 2 0 6 21 2 4 19 6 8 5 2 0 0 1 年6 月 6 2 1 1 92 4 5 0 47 8 7 73 1 2 42 0 9 11 8 3 81 0 1 5 5 3 注：2 0 0 4 年度温州银行监管调研报告 目前温州银行除了四大国有商业银行，全国性股份制商业银行已有1 0 家落户温 州，银行竞争已开始。2 0 0 5 年1 0 月全市银行( 含农信社) 本外币存款2 2 5 6 亿元， 贷款余额1 7 0 7 亿元，全市不良贷款比率1 5 左右。考虑到温州9 7 的企业是民营 企业，民营企业的贷款规模已经十分巨大。 华中科技大学硕士学位论文 温州目前信用贷款比率很低。2 0 0 3 年全市抵押和保证贷款的比例9 0 ，而抵押 贷款作为一种信用创造是不完全的，其扩张能力收到抵押资源的限制l 捌，见表2 7 。 表2 7 我国人行规定抵押贷款的抵押率【笛】 i 资产类型土地、房地产机电设各动产 专用设备 l 抵押率 7 0 5 0 2 0 3 0 1 0 从2 0 0 2 年以来温州的房地产价格大幅度上扬，土地和房地产增值2 倍以上，土 地、房产流动性也好，银行十分乐意接受这类抵押物，企业通过房产抵押可融的资 金也大大提高。温州银行创新业务开办“私贷公用“，以私人的房产为抵押，为股 东企业贷款，这类股东贷款占到部分企业贷款的一半以上。 据温州人民银行资料，温州民营企业有资金困难，7 8 9 的企业首先考虑从银行 贷款【捌，通过对表2 8 的分析，说明目前银行贷款的可得性提高，银行融资目前是 温州民营企业得主渠道。 表2 - 8 有过贷款行为的温州民营企业 1 年销售额1 0 0 万以下1 0 0 5 0 0 万5 0 0 一1 0 0 0 万1 0 0 0 万以上 l 曾向银行贷款的企业 1 1 5 2 3 4 4 3 6 +8 2 6 2 4 4 私募融资和上市融资 2 0 0 0 年以来温州的民营企业出现了新一轮的扩张，温州民营企业最突出的特点 是走出去、引进来。根据温州市经济技术协作办的数据2 0 0 4 年温州g d p l 4 0 0 亿元， 而1 6 0 万温州人在外地创造的g d p 也有5 6 0 亿元。温州民营企业走出去的方式有两 种，一种是整个行业迁出去，到原料地或消费地投资：另一种多元化发展，投资房 地产、水、电、煤等项目。温州民营企业引进来主要是通过和外资、内资合资合股 成为产业群落的龙头，以确立自己的市场地位。温州民营企业在融资方面有了新变 化，见图2 4 。 华中科技大学硕士学位论文 图2 4 温州民营企业融资路径图 温州民企的扩张离不开融资，私募成为了新的融资再创业工具。正泰已经和美 国通用电器在温州组建合资公司，通用正泰公司总投资5 8 6 万美元，外方占5 1 ， 中方占4 9 的股份。德力西公司也在和西门子谈判合资事宜。2 0 0 5 年夏，温州加发 房地产公司和美国核心财务公司达成了投资1 5 0 0 万美元的合作意向，而更多的合资 重组发生在民企和民企之间，如温州强强集团温州参股合资的民企，目前国内锁具 规模最大的企业，注册资金1 亿元，净资产3 亿元。 现阶段民营企业的私募和8 0 年代的集资有了显著的变化，这次大规模的私募不 再现8 0 年代全民经商，全民性的融资，其次8 0 年代创业期集资的单个金额和总金 额远远小于现在资金的规模，另外资金开始以正规的身份进入企业，得到法律的认 可。 中国第一个无区域性财团中瑞财团在温州成立，后又有了中驰财团。中瑞 财团是温州9 家民营企业合资成立。目标是组织民间资本，参与资源开发、企业并 构改制，为温州民营通过私募组织项目打造平台。 在温州注册的投资公司大约6 0 多家，其中5 2 家的全部资本来源于民间，投资 公司注册资本在1 0 0 0 万元以上，这些公司为民营企业融资提供了平台。 温州众多的民营企业也引起海外交易所的兴趣，香港联交所在温州设立了代表 处，帮助民营企业赴海外上市。目前己成功上市的温州瑞安的瑞立机械在美国纳板 上市。温州还有完成了辅导期的j 下准备上市的民营企业包括正泰、德力西、天正电 器等，进入辅导期的也有二十多家民营企业。上市融资越来越成为重要的融资手段。 华中科技大学硕士学位论文 3 温州民营企业融资的困难和成因 温州的经济呈现以民营经济为主体，多种所有制结构都快速发展的状况，温州 模式下的金融格局使民营企业融资从渠道等多方面看情况远好于内地。但从实际来 看，温州民营企业融资难依然是一个突出的问题。温州许多融资的创新作法在当时 是属于“灰色地带”，还有一些作法是法律不许可的，这从另一个角度反映了温州民 营企业融资难的状况。对2 5 7 家企业的调查，1 4 6 温州民营企业认为融资难是发展 中遇到的主要问题。不论企业规模如何，温州企业均有较强烈的资金需求，从表3 1 、 3 2 可以看出“非常需要资金”和“需要资金”的企业占到9 0 ，以规模