（会计学专业论文）极坐标图在财务综合分析上的运用研究.pdf

vi 摘 要 对于财务综合分析方法，国外运用最多的是杜邦分析法和沃尔评分法，这两 种方法在我国也得到广泛的运用。 杜邦分析法和沃尔评分法这两种方法有突出的 优点，也有各自的缺陷。笔者吸取它们的优点，同时尽可能避免他们的缺点把极 坐标图运用在财务分析上，建立了极坐标图财务分析法。极坐标图财务分析法的 构建过程如下：把对一个个项目的评价换成对一个个企业财务状况的评价，把传 统极坐标图中的项目评价属性换成财务指标，按指标权重来确定指标线的夹角， 参照基准圆的总面积来规范多边形的面积， 规范化后的多边形面积与各企业财务 状况成比例，据此对企业财务状况给出最终评分。 杜邦分析法和沃尔评分法是两种典型的分析方法， 极坐标图财务分析法必须 吸取它们的优点，才不失为一种科学合理的方法。极坐标图财务分析法首先吸取 杜邦分析法中各指标之间相互关联的优点,以 eva 为核心建立了一套全面反映企 业财务状况的指标体系，对选好的指标运用层次分析法配置权重。 然后利用沃 尔评分的思路，用极坐标图综合财务指标得出企业财务状况的综合评分。极坐标 图财务分析法既具有杜邦分析法的优点，又吸取了沃尔评分法的优点，操作起来 容易，得出的结果简单、直观，便于发现企业与行业之间的差距。 但该模型同样也具有自身的缺陷， 比如该模型指标体系中反映现金流量的指 标比较少、指标不是很全面，因此该模型仍有许多应改进的地方。 关键词：财务综合分析 极坐标图 层次分析法 vii abstract as for generalized financial analysis method, wall marking way and the du pont financial analysis have been widely used both in our country and abroad. wall marking way and the du pont financial analysis these two methods have prominent merits, but also have its flaws. how a new financial analysis model can absorb its merits and simultaneously avoid its shortcoming is the difficulty and key which this article studies. the polar diagram originally is one kind of method which has been used to choose superior project method. as a choosing superior project method, it has merits such as direct-viewing, easy to judge and so on. the polar diagram has been used as a financial analysis method in this article, it has been transformed to be one finance generalized analysis method. transformation process as follows: change evaluating projects into evaluating enterprises financial condition ;change the itemized appraisal attribute in the traditional polar diagram into the financial norm; according to the target weight determine the ratio lines angle, reference the basic circles total area standardize the area of polygon , then the standardized area of polygon coordinates with various enterprises financial condition, at last produces a final grade of the enterprises financial condition. wall marking way and the du pont financial analysis are two extremely typical analysis methods, the new model must absorb their merits, then can be one scientific and reasonable method. the new model first absorbs the merit of interdependence between various targets in the du pont analytic method, taking eva as the core establish a set of new comprehensive financial norm system reflecting enterprises finance conditions, use ahp to dispose weight to the chosen financial norm, then obtain a grade. thus the new model has the merits of both wall marking way and the du pont financial analysis, it operates easily, obtains simple result. the result is direct-viewing and advantageous to discover the disparity between the enterprise and the profession. the new model has made the objective evaluation to the enterprises overall financial condition. practices proved the new model has the actual value, but this model also has its own flaw, for instance in this model few finance norm reflected cash flow, therefore this model still has much to improve. key word: finance generalized analysis polar diagram ahp iv 湘潭大学湘潭大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 1 第一章 第一章 引 言 1.1 选题的目的和意义 对于经营管理者、债权投资者、股权投资者等企业利益相关者来说，要了 解企业的财务状况和经营成果，财务分析是必需的，虽然他们各有侧重点。然而 目前在西方国家运用最多的财务综合分析方法是杜邦分析法和沃尔综合评分法。 在我国应用最多的业绩评价标准之一是 99 年国家财政部、经贸委、计委、人事 部联合发布的国有资本金绩效评价体系。但是，国有资本金绩效评价体系是按国 家主管部门的需要而设计的，它的实质是国有资本金的效绩评价，主要服务于企 业监督、国有资本管理及财务监督、领导班子考核、经营者收益分配等 1。因此， 对于社会公众而言，这套企业绩效评价系统与社会公众财务分析的目标不一致， 不能完全满足社会公众简单财务分析的需求。为了丰富我国现有业绩评价方法， 也为了满足广大社会公众简单财务分析的要求，本文对极坐标图进行改造，使之 运用于财务分析上，试图建立一种新的简单、直观的财务分析模型为公众的投资 决策做出帮助。 1.2 国内外研究综述 1.2.1 国外研究综述 对财务综合分析的研究，早在二十世纪初便出现了。在二十世纪初，亚历 山大沃尔(alexander wall)在其编写的信用晴雨表研究和财务报表比率 分析中提出了信用能力指数概念，它把选定的流动比率、净资产比率、固定资 产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和净资产周转率等 7 项财务比率用线性关系组合起来，并分别给定各自的比重，然后通过与标准比率 进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计得分，从而对企业的财务状况 作出综合评价，以及用于评价企业的信用水平,这就是沃尔评分法(wall marking way) . 1919 年，美国杜邦公司的财务经理发明了杜邦财务分析体系(the du pont system of financial analysis)。杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法， 是指根据各主要财务指标比率之间的内在联系，以净资产收益率为核心，通过指 标的层层分解，形成一个自上而下的综合反映企业盈利状况、财务状况和营运状 卢雁影.财务分析 m.武汉.：武汉大学出版社出版，2002：122-141 2 况的体系 。 60 年 代 出 现 了 财 务 危 机 预 警 分 析 (financial distress forecasting analysis)，它原本用于预测企业是否存在发生财务危机的可能，但其实质上也 是一种财务综合分析方法。目前在国际上，有关企业财务危机预测的研究主要集 中在利用单变量预警模型和多变量预警模型来预测企业财务危机。 比较有代表性 的是美国财务分析专家威廉比弗(william beaver)1966 年提出的单变量模型 及爱德华 阿尔特曼(edward altman)1968 年提出的多变量组合模型 2。 威廉 比 弗提出的单一变量模型，是利用单一的财务比率来预测企业的财务危机。爱德 华阿尔特曼提出的比率组合模型zeta 模型，是采用五项财务比率的加权 平均数字来测试的，通过计算产生一个总的判别分，称为值。 但西方国家主要运用杜邦财务分析法和沃尔评分法对企业财务状况和经营 成果进行综合分析。庄恩岳认为“在众多现代管理的科学理论中，杜邦分析和沃 尔评分是两枚耀眼的明珠，被财务界所厚爱。 ” 1.2.2.国内研究综述 我国从事财务综合分析研究起步较晚。在杜邦分析方面的研究文献有：姚项 军、王相朝等介绍了杜邦分析体系理论及其在我国的应用探讨；余宏奇、鲁爱民 等对杜邦分析体系进行了一定的改进：余宏奇（1999 年）主要是在杜邦分析体 系中增加了每股收益、每股净资产等反映股份公司特点的财务指标，使其适用于 上市公司的财务综合分析 3。鲁爱民（2000 年）对杜邦财务分析指标体系进行了 修改，认为以营业成本费用总额代替销售收入来计算资产周转率更合理，可增加 该指标的可比性，可消除价格变动对该指标的影响 4。在沃尔评分法方面的国内 研究文献比较少。主要研究文献有：师萍（1999 年）等介绍了沃尔评分法及其 在我国的应用 5；孟枫平、徐光华（2000 年）等改进了沃尔评分法包含的财务比 率指标，使之适用于上市公司 6；董方平改进了沃尔评分法中财务比率指标的权 重 7。在财务预警分析方面：周首华、杨济华与王平三人 1996 年在 z 分数模型 的基础上，考虑现金流量对企业发生财务危机的影响，对 z 分数模型中的两项财 务指标进行了修正，建立了 f 分数模型；陈静 1999 年对我国上市公司的财务困 境预测进行了实证研究；罗栋梁（2002 年）运用 z 分数模型对我国上市公司中 的 st 公司进行了验证 8。 99 年国家财政部、经贸委、计委、人事部联合发布了国有资本金绩效评价 体系。该效绩评价指标体系包括定量指标和定性指标两大类，定量指标又包括 8 项基本指标和 16 项修正指标，定性指标包括 8 项评议指标。其中定量指标分别 张先治、陈友邦.财务分析m.大连：东北财经大学出版社,2004.7：287-310 庄恩岳、刘发顺.图解式财务分析m.北京：经济科学出版社，1993 年 3 从财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况四个方面对企业 业绩进行综合评价。运用专家赋权法对指标配置权重，最终得出一个综合评分。 1.3 研究的内容与方法 本文首先吸取杜邦分析法中各指标之间相互关联的优点,以 eva 为核心建立 了一套全面反映企业财务状况的指标体系.然后利用沃尔评分的思路,运用 ahp 对极坐标图法进行改造,对选好的指标利用层次分析法进行权重的配置,最后用 极坐标图综合财务指标得出企业财务状况的综合评分.文章末尾用实例来阐释新 模型的运用. 在本文中要运用到的分析方法主要有：比较分析法、趋势分析法、 比率分析法、层次分析法等。在用极坐标图来综合财务指标时主要运用比率分析 法，在基本指标选取时主要运用比较分析法，在配置比率的权重时运用层次分析 法。 杜邦分析法和沃尔评分法是两种典型的财务综合分析方法。 怎样吸取它们的 优点，同时避免他们的缺点把极坐标图运用在财务分析上，建立极坐标图财务分 析模型是本文研究的难点与重点，也是本文的核心。本文研究的主要内容是：怎 样建立一套科学合理的财务分析指标体系；怎样配置合理的权重；选择什么评价 标准；怎样用极坐标图综合财务指标得出综合评分。 1.4 本文创新之处 本论文的创新点在于把极坐标图运用于财务分析上， 通过极坐标图综合选定 的财务指标和以层次分析法配置的权重得出企业财务状况的综合评分： 以极坐标 图上每个比率的夹角来反映权重，以指标线的长度来代表指标值，以行业标准中 某个级别的值为基准，以多边形的相对面积反映企业财务状况。这种方法形象、 直观、便于企业进行纵向和横向比较。 4 第二章 极坐标图财务分析法 2.1 财务综合分析法 2.1.1 综合分析的涵义 财务分析从盈利能力、营运能力和偿债能力角度对企业的筹资活动、投资活 动和经营活动状况进行了深入、 细致的分析， 以判明企业的财务状况和经营业绩， 这对于企业投资者、债权人、经营者、政府及其他与企业利益相关者了解企业的 财务状况和经营成效是十分有意的。但企业的各个方面并不是孤立的，而是相互 联系的。例如，企业的营运能力即资产周转状况对企业的流动性、偿债能力和盈 利能力都有着重要的影响，企业的盈利水平又直接关系着企业的偿债能力等等。 既然企业的各个方面有着如此紧密的关联， 那么我们在进行财务分析时就不能局 限于某一方面。如果脱离企业的整体，仅仅关注企业的某个方面，很难对企业总 体财务状况和经营业绩的关联性做出客观全面的综合评价。 为弥补单一财务分析 的这一不足，有必要在财务能力单项分析的基础上，将有关指标按其内在的联系 结合起来进行综合分析。所谓综合分析是指对企业的各个方面进行系统、全面的 分析，从而对企业的财务状况和经营结果做出整体的评价与判断 。 2.1.2 综合分析的意义 综合分析将企业视作一个不可分割的整体， 并通过各种分析方法对其进行全 方位的考察和评判，有着十分重要的意义 9： 1.通过综合分析有利于把握不同财务指标之间的相互关系。 不同的财务指标 之间存在着这样那样的关系，只有将它们放到一个系统中进行综合的考量，才能 充分地展现各种指标之间的互动关系以及相互之间影响的方向、程度和原因。 2.通过综合分析有利于正确地评价企业的财务状况和经营成果。 如果只了解 企业某一个方面的情况，就不可能对企业的财务状况和经营成果作出全面、完整 的评价，甚至很难对某一个方面作出正确、科学的判断，因为只有在整体中了解 局部，才能真正地认识局部。 3.通过综合分析有利于找到企业要害，明确企业的经营水平、位置及发展方 向。为企业进行诊断，不能就盈利说盈利、就偿债说偿债，而必须将企业看成一 黎来芳.财务分析m.北京：中国人民大学出版社,2005.1：169-183 5 个系统，从系统的角度去查问题、追病根 。只有这样才能真正地找到要害，为 企业未来的发展提供具有针对性和全局性的改进意见。 4.通过综合分析为企业利益相关者进行投资决策提供参考。 如果不从全局考 察企业的财务状况和经营成果，那么评判就会偏颇，在不正确的评价上作出的决 策很可能就是错误的。 5.通过综合分析为完善企业财务管理和经营管理提供依据。 2.1.3 财务综合分析方法 现在用得最广泛的综合分析方法是杜邦分析和沃尔评分法 （综合指数法可以 看成是沃尔评分法的推广运用） ，除此之外在我国应用比较广泛的还有国有资本 金效绩评价体系,现对它们简评如下: 1. 对沃尔评分法的简评。 在二十世纪初， 亚历山大 沃尔(alexander wall) 在其编写的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数 概念，它把选定的流动比率、净资产比率、固定资产比率、存货周转率、应收账 款周转率、固定资产周转率和净资产周转率等 7 项财务比率用线性关系组合起 来，并分别给定各自的比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得 分及总体指标的累计得分，从而对企业的财务状况作出综合评价，以及用于评价 企业的信用水平,这就是沃尔评分法(wall marking way). 沃尔评分法的主要贡献在于将互不关联的财务指标赋以不同的比重， 使得计 算企业财务状况的综合评分成为可能， 沃尔评分法为综合评价企业的财务状况提 供了一种非常重要的思路。 沃尔评分法得出的结果简单， 便于横向和纵向的比较， 但它存在着一定的缺陷：指标的选取具有主观性；它未能证明各个财务指标权重 的合理性；它也未能说明比率的标准值是如何确定的。 2. 对杜邦财务分析法的简评。1919 年，美国杜邦公司的财务经理发明了杜 邦财务分析体系(the du pont system of financial analysis)。杜邦财务分析 法根据各主要财务指标比率之间的内在联系，以净资产收益率为核心，通过指标 的层层分解，形成一个自上而下的综合反映了企业盈利状况、财务状况和营运状 况的体系。在该体系内，各指标间有着很强的关联性，通过它可以把握指标间的 结构关系， 通过指标增减变动的分析， 找出企业存在的问题， 为管理指明了方向。 但是，杜邦分析带有明显的目的性，其实质就是因素分析。这种分析方法对 报表的众多使用者而言，其更适合于企业的内部经营管理者通过因素分析，找出 原因加以改进， 而大多数使用者希望通过简单的分析就能够了解企业总体的财务 状况和经营成果，因为能够进行这样复杂分析的使用者毕竟是少数。并且杜邦分 析得不出一个关于企业财务状况的简单结果，杜邦分析在纵向比较和横向比较 张先治、陈友邦.财务分析m.大连：东北财经大学出版社,2004.7 6 时，数据繁杂，不能一目了然的找出本企业与行业之间的差距，也不能直观的发 现企业历年的财务变化趋势。 传统的杜邦分析对于企业的经营风险和财务风险不 能进行有力的评价， 而企业的经营风险和财务风险对于企业相关者的决策是相当 重要的。此外，传统的杜邦分析不能真正地反映企业的收益质量以及发展潜力， 并且缺乏对非财务因素的有效分析，所以这种方法仍有许多应该改进的地方。 3. 对国有资本金绩效评价体系的简评。虽然财务分析的萌芽在我国最早出 现于西周五朝时代， 但财务综合分析的出现却是在唐朝后， 在唐朝后的 会计录 中，除了专题分析外，还进行了大量地综合分析 10。尽管综合分析在我国的运用 比较早，大量的使用却是在建国后，特别是九十年代以来，随着体制改革的深入 发展，以及不断的借鉴国际先进经验，财务分析的内容日益丰富，范围也涉及到 事前、 事中和事后， 内容包括经济活动的各个方面， 我国财务综合分析迅猛发展。 99 年国家财政部、经贸委、计委、人事部联合发布了国有资本金绩效评价体系。 99 年发布的国有资本金绩效评价体系由基本指标、修正指标和评议指标三 个层次的指标构成，每一个层次的指标包含四个方面的内容，即财务效益状况、 资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况。其中，财务效益状况是主要考核 内容，主要指标为净资产收益率和总资产报酬率。该指标体系尽可能参照国际上 通行的指标体系和评价方法，首次引入非财务定性分析指标，运用多因素综合评 价方法，建立了一个多层次、多因素、比较全面统一的企业综合评价指标体系框 架，完善了我国企业和国有资本金监督管理制度，科学分析和真实反映企业财务 状况和资产运营效果。但该体系也有其缺陷：1.该指标体系针对的是企业整体绩 效评价，指标设计比较复杂，实际操作有一定难度，而且该分析体系是按国家主 管部门的需要而设计的，主要服务于企业监督、国有资本管理及财务监督、领导 班子考核、经营者收益分配等，因此与一般的投资者、管理者和债权人等财务分 析者的评价目标不一致，不能完全满足企业管理者、投资者、债权人等财务分析 者的决策需求；2.该评价指标体系仍以净资产收益率作为核心指标，容易造成企 业利润操纵或虚报，没有真实地透视出企业的盈利质量 11。虽然该体系有这些缺 陷，但其具有国家的权威性、指标比较全面，我们在研究财务分析时仍可参考其 指标体系的优点。本文研究就参照了其指标体系的优点。 2.2 极坐标图法 极坐标图在项目管理上原本是一种项目选优的方法,作为一种项目选优方 法，它具有清晰、直观、易判断等优点。传统的极坐标图：画一个圆，在项目评 价时有几个评价属性，就把圆弧平分为几段，然后以圆心为基点，连接圆弧上的 平分点形成一条代表项目属性的向量， 向量与圆弧的交点到圆心的距离就代表项 7 目属性的等级范围，也就是属性的评价标准。然后把项目属性的实际值标在代表 属性的向量线上，连接向量上的各点，形成一个闭合的多边形，多边形的面积就 代表项目的优先性权重 。传统的极坐标图如图 2.1 所示： 战略目标 npv 营销网络 生产能力 销售增长 产品质量 员工素质 顾客满意 图 2.1 传统极坐标图示例 从图 2.1 中可以看出， 从圆的中心画出的向量在每个评价属性的结果范围上 有各自的比例， 并且各个指标间夹角是一样的。 比如表示 npv 的向量在 0-500000 美元的范围内，而质量的数量范围是在 0-10 之间，它们的数量单位各不一样， 但它们之间的夹角是相等的。 2.3 极坐标图财务分析法 本文把极坐标图运用在财务分析上，构建了极坐标图财务分析法。极坐标图 财务分析法的构建过程如下： 把对一个个项目的评价换成对一个个企业财务状况 的评价，把传统极坐标图中的项目评价属性换成财务指标，按指标权重来确定指 标线的夹角，参照基准圆的总面积来规范多边行的面积，规范化后的多边行面积 与各企业财务状况成比例，据此对企业财务状况给出最终评分。 (美)啊迪德吉.b.巴迪鲁、 p.施铭.巴拉特著,王瑜译. 项目管理原理 m.北京： 清华大学出版社,2003.3： 408-420 8 为使极坐标图财务分析法成为一种科学合理的方法， 必须吸取杜邦分析和沃 尔评分的优点。 极坐标图财务分析法首先吸取杜邦分析法中各指标之间相互关联 的优点,以 eva 为核心建立了一套全面反映企业财务状况的指标体系.然后利用 沃尔评分的思路，对选好的指标用层次分析法进行权重的配置,配置权重后用极 坐标图综合财务指标得出企业财务状况的综合评分。 这样极坐标图财务分析法既 具有杜邦分析法的优点，又吸取了沃尔评分法的优点，操作起来容易，得出的结 果简单、便于发现企业与行业之间的差距，能对企业总体的财务状况作出客观评 价。 9 第三章 构建极坐标图财务分析法的指标体系 3.1 选取财务指标及非财务指标的原则 财务综合分析指标体系是指为实现分析的目的， 按照系统论方法构建的由一 系列反映企业各个侧面相关因素的指标集合而成的系统结构。 综合分析指标是财 务分析内容的载体，也是财务状况的外在表现。财务综合分析的内容包括财务效 益、资产营运、偿债能力和发展能力四个方面。而影响这四个方面的因素又非常 复杂，相互交错。要满足全面反映企业的财务状况和经营成果，指标体系的设计 需要建立在系统分析基础之上，并遵循以下几条基本原则 ： 1.科学性和全面性相结合的原则。 科学性原则是一切科学研究工作的共同原 则。在设计财务综合分析指标体系时，这一原则体现在把握企业综合分析内涵的 正确性、指标体系设计的完备性、数学处理方法的逻辑严密性以及参量因素分析 的准确性等几个方面。 同时， 经营活动是各种活动的复合， 它受多种因素的影响。 所以，为真实反映企业的财务状况和经营成果，在设计指标体系时，还应按照全 面性原则，以使指标体系全面反映各有关要素和各有关环节的关联，以及彼此间 的相互作用过程。 2.相对性和系统性相结合的原则。分析指标有相对性和绝对性之分。过去计 划经济时代我国常用绝对指标对企业进行考核，如实现产值、完成利税等。但绝 对指标掩盖了企业的生产效率，不能真实反映企业的效益。而相对指标即比率指 标，则克服了绝对指标的这些缺陷，如采用净资产收益率、总资产报酬率来评价 企业的收益性，可以说明企业的经济效益水平和盈利能力。因此综合分析指标体 系的定量指标采用相对指标来综合分析企业的财务状况。与此同时，由于综合分 析指标体系是一个系统分析和设计的过程而系统分析的基本思想是整体最优化， 即在全面性的原则下，考虑局部评价与整体评价的有机结合。因此，在设置综合 分析指标体系和选取个体指标时， 要坚持以构建科学， 完整的评价系统为出发点， 根据各指标对实现分析目的的重要程度， 同时考虑各类指标在评价指标体系中的 合理构成，以及指标间的钩稽关系和逻辑关联度，对指标及其权重合理取舍，达 到评价指标既能突出重点，又能保持相对均衡统一，实现系统的最优化。 3.定量与定性相结合原则。定量指标较为具体、直观，评价时可以计算实际 数值， 而且可以制定明确的评价标准， 通过量化的表述， 使评价结果给人以直接、 清晰的印象。企业财务状况综合分析是一个多维的复合系统，不是所有反映企业 倪霞丽. 财务分析应注意啥j. 中国统计, 2005,(04) 10 财务状况的因素都能够量化，那么就需要设计定性指标予以反映。这些定性指标 所包含的信息的广度和宽度， 要远大于定量指标， 不但可以弥补定量指标的不足， 还可以纠正过于强调定量指标对企业长远利益所带来的负面影响， 使综合分析结 果更具综合性和导向性。所以，综合分析指标的选取既要包括定量评价要素，又 要包括定性评价要素，遵循定量指标与定性指标相结合的原则 12。 4.动态与静态相结合的原则。综合分析指标体系既要反映过去的财务状况， 更要预测未来的财务状况，在这个迅速发展的社会，预测未来发展比评估过去显 得更重要。而目前的指标体系太过注重对过去业绩的评价，在预测企业未来财务 状况方面关注过少。要为社会公众的决策提供有用的信息，就必须动态和静态结 合，预测企业未来财务状况 13。 5.可比性和可操作性相结合的原则。所谓可比性，就是评价指标应具有普遍 的统计意义，使评价结果能够实现企业间的横向和时间上的纵向比较。而可操作 性是指在满足综合分析的前提下，从我国实际情况出发，评价指标在设计时概念 要清晰，表达方式简单易懂，数据来源易于采集 14。 6.稳健性原则。由于财务指标计算方法灵活多样，稳健性原则要求在计算企 业偿债能力和盈利能力时，不宜过高估计；在衡量企业经营风险时，不宜低估风 险程度 15。 3.2 以 eva 为核心构建极坐标图财务分析法的指标体系 3.2.1 定量指标的选取 以净资产收益率为核心的综合分析指标体系,忽略了所有者权益资本的成 本，不能真实的反映企业的财务状况和经营成果的质量。不考虑所有者权益资本 成本的会计利润，会误导公众的投资决策，因为天下没有免费的午餐，只有经营 者创造的会计利润大于股东资本成本时，他才为股东创造了财务，否则就不是创 造财富，是毁灭财富！eva 的计算公式是：eva=会计利润-股东资本成本。 会计 利润背离了利润最大化目标， 而经济利润 eva 指标在衡量企业业绩时才与股东利 润最大化目标相一致， eva 才真正使经营者做到对股东资产负责， 使其保值增值， 是理论和实践一贯相承， 具有内在的逻辑一致性。 eva 计算公式的转化变形为 16： eva=税后净利润-股权资本成本 =税后净利润-股权资本成本*股权资本成本率 =股东权益总额*(税后净利润/股东权益-股权资本成本率) =资本总额*所有者权益比率*（税后净利润/股东权益-股权资本成本率） 李双杰.企业绩效评估与效率分析m.北京：中国社会科学出版社,2005.6：1-15 11 根据公式选取的指标结构图如下图 3.1： 存货周转率 存货构成率 成本收入率 存货 销售收入成本费用各种收入来源 流动比率 (净利润/ 销售收入) 总资产周转率销售净利润 已获利息倍数利息支出 每股收益增长率资本积累率 每股收益 负债总额 资本总额所有者权益比率（税后净利润/股东权益股东资本成本率） 普通股数面值其他股东权益 总资产报酬率(息税前利润/平均总资产) 股东权益乘数 总联合杠杆 股东权益总额 长期负债 流动负债 (销售收入/ 资产总额) 销售增长率 流动资产长期资产 速动比率速动资产预付账款 图 3.1 极坐标图财务分析法指标体系结构图 选用的定量指标用图表总括如下： 表 3.1 财务定量指标表 表 3.1 财务定量指标表 财务效益状况 总资产收益率 销售利润率 成本收益率 每股收益 资产运营状况 总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 偿债能力状况 股东权益比率 已获利息保证倍数 流动比率 速动比率 发展能力状况 销售增长率 资本积累率 企业风险状况 联合总杠杆 1.反映盈利能力的指标: 总资产收益率。 总资产收益率反映了企业包括净资产和负债在内的总资产 的总体获利能力，全面反映了企业的获利能力和其投入产出状况 17。其计算公 式：总资产报酬率=（净利润+利息）/平均总资产。该指标是正指标，值越高说 明企业总资产的盈利能力越强，而不只是考虑企业负债资产的盈利情况。企业还 可以根据此指标计算中的成本率与市场资本利率进行比较， 如果该指标计算中的 成本率低于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获得 尽可能多的收益。 12 销售息前利润率。 销售息前利润率是指息前利润额与企业营业收入之间的 比率，息前利润包括净利润和利息支出。同样该指标值越高说明企业的商品的盈 利能力很强,对企业财务状况越有利。 成本收入率。它的计算公式：成本收入率=产品销售净额/产品销售成本。 只有当成本收入率大于 1 时，企业的商品才是盈利的，否则是亏损的。当成本收 入率大于 1 的时候，加快流动资产的周转，则企业获得的利润就越多。反之，营 运能力越强，亏损越多。 每股收益。每股收益是净利润与发行在外的普通股的平均股数之比。它 反映了每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额。每股收益越多，给股东带 来的财富就越多，越符合股东财富最大化的目标。 2.反映营运能力的指标: 总资产周转率。 总资产周转率是指企业一定时期销售收入净额同平均总资 产的比率。它是综合评价全部资产经营质量和利用效率的重要指标，体现了企业 经营期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度， 反映了企业全部资产的管 理质量和利用效率。 其计算公式是： 总资产周转率=销售收入净额/平均资产总额。 一般情况下，该指标值越高，周转速度越快，销售能力越强，资产效率越高。由 于该指标是一个包容性较强的综合指标，因此从因素分析的角度来看，它要受到 流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标的影响。分析了总资产周 转率的情况，再结合流动资产周转率分析和存货周转率的分析，就能对企业资产 的运营状况有个整体的把握。 流动资产周转率。 流动资产周转率是指企业一定时期销售收入净额同平均 流动资产总额的比率，反映了企业流动资产的周转速度。这是从企业全部资产中 流动性强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析。其计算公式：流动资 产周转率=销售收入净额/平均流动资产总额。一般情况下，该指标越高，表明企 业流动资产周转速度越快，其意义相当于流动资产的投入扩大，在某种程度上增 强了企业的盈利能力，这是因为企业盈利最终是通过流动资产的周转获得，比如 要卖出产成品才会获得盈利 18。反之，则会造成企业的资金浪费，从而削弱企业 的盈利能力。 存货周转率。存货周转率是指企业一定时期销售成本与平均存货的比率， 用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量的合理与否，是对 流动资产周转的补充说明。因为在流动资产中，存货往往占有很重的比重，企业 的利润最终要通过存货的周转来实现，存货的周转情况直接关乎企业的流动性， 也直接影响着企业的利润。该指标的计算公式是：存货周转率=销售成本/平均存 货。 一般情况下， 该指标越高， 表明企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动性， 13 存货转换为现金或应收账款的速度快，存货占用水平低。采用该指标的目的在于 针对存货管理中存在的问题，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金 的使用效率，增强企业的短期偿债能力。 3.反映偿债能力的指标: 流动比率。流动比率是流动资产与流动负债的比率。表明每一元的流动负 债有多少流动资产作为偿还保证。计算公式是：流动比率=流动资产/流动负债。 该指标高， 说明企业的偿付能力强， 企业的财务风险小， 债权人权益安全程度高。 一般在 2：1 左右最好，太高的流动比率，说明流动资产占用资金过多，企业流 动资产周转缓慢，或者说明企业财务杠杆过低，经营太保守，没有利用财务杠杆 的作用 19。总之，过高的流动比率也不是好情况，与过低的流动比率一样，在企 业的经营管理中存在着问题。 速动比率。速动比率是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量企 业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。该指标是从流动比率演化而 来，所以常常和流动比率一起使用，用来判断和评价企业短期偿债能力。计算公 式是：速动比率=速动资产/流动负债。速动资产是指几乎可以立即变现用来偿付 流动负债的那些资产， 就是流动资产减去存货、 预付货款和待摊费用等预付费用， 是因为这些资产是变现速度最慢的资产，变现价值有很大的不确定性。用速动资 产来评价企业的短期偿债能力， 消除了存货等变现能力较差的流动资产项目的影 响，可以部分地弥补流动比率指标存在的缺陷。当企业流动比率较高时，如果流 动资产中可以立即变现用来支付债务的资产较少， 其偿债能力也是较差的； 反之， 即使流动比率低，但流动资产中的大部分都可以在较短的时间内转化为现金，其 偿债能力也是很强的。一般认为，速动比率在 1：1 比较好，表明企业既有较好 的偿债能力，又有合理的流动资产结构。 股东权益比率。股东权益比率是所有者权益同资产总额的比率，反映企业 全部资产中有多少是投资人投资形成的。计算公式是： 股东权益比率=股东权益/总资产=1-资产负债率 这是表示长期偿债能力保证程度的重要指标，该指标越高，说明企业资产中 由投资人投资所形成的资产越多，偿债的保证越大。该指标越高，同时也说明企 业的资产负债率越低，财务风险小。当然，太高的股东权益比率也不好，说明企 业没有充分利用财务杠杆，或者说明企业的筹资能力差。 已获利息倍数。 已获利息倍数是企业一定时期息税前利润与利息指出的比 值。任何企业为了保证再生产的顺利进行，在取得销售收入后，都需要首先补偿 企业在生产经营中的耗费，所以，销售收入虽然是利息支出的资金来源，但利息 支出的真正资金来源是销售收入补偿生产经营中的耗费之后的余额， 如余额不足 14 以支付利息费用，企业的再生产就会受到影响。因此，利息保证倍数比销售利润 比率更能反映企业偿债能力的保证程度。其计算公式： 利息保证倍数=息税前营业利润/利息支出 =（营业利润+利息）/利息支出 一般而言，该指标越高，说明企业支付利息的能力越强，企业偿债的风险越 小；相反，则表明企业没有足够资金来源偿还债务利息，企业偿债能力低下。 4反映发展能力的指标: 销售增长率。 销售增长率是企业本年销售收入增长额同上年销售收入总额 的比率，计算公式是： 销售增长率=本年销售增长额/上年销售收入总额*100% 该比率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标， 是衡量企业经营状况和 市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，也是企业扩张增量和存 量资本的重要前提 20。该指标大于 0，表示企业本年的销售收入有所增长，指标 值越高，表明增长的速度越快，企业市场前景越好；若指标小于 0，则说明企业 或产品不适销对路、质次价高，或是在售后服务等方面存在问题，产品销售不出 去，市场份额萎缩。总之，销售增长率是最能反映企业前景的一个综合指标，销 售增长与否直接关系着企业的存亡。 资本积累率。 资本积累率是企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益 的比率，反映了投资者投入企业资本的保全性和增殖性，是评价企业发展潜力的 重要指标。因为企业股东是企业利润的最后索取者，只有资本积累率大于 0 时， 企业才为股东创造了财富，否则是在毁灭股东的财富。选用资本积累率符合企业 的目标股东利润最大化，有利于全面、真实地反映企业的财务状况和经营成 果的质量。其计算公式是： 资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益*100% 该指标越高，表明企业的资本积累越多，企业资本保全性越强，应付风险、 持续发展的能力越大。该指标为负值，说明企业资本受到侵蚀，企业经营管理出 现问题，企业的财务状况不佳。 5.反映企业风险的指标:联合杠杆。 联合杠杆是销售变化引起每股盈余变 化的比率，它的计算公式： dcl=dol*dfl = ss epseps / / 公式中的 eps 代表每股盈余， s 代表销售量，s代表销售的增长量， 而eps 表示每股盈余的增长量。风险是每个企业要面临的，企业风险的大小与投资者的 15 决策是紧密关联的。如果在综合分析中不考虑企业的风险，那么得出的评价结果 就可能背离企业真实的财务状况。为了客观、全面反映企业的财务状况和经营风 险，有必要引进联合杠杆，来反映企业所面临的风险，因为联合杠杆反映了企业 面临的风险，包括财务风险和经营风险。 3.2.2 定性指标的选取 随着世界经济一体化发展、计算机技术和网络技术的突飞猛进，人类进入信 息社会。在以经济全球化和信息技术为代表的新经济时代，企业面临的竞争更加 激烈；面临的环境更加复杂，为了生存发展，企业必须对环境做出迅速的反应， 因此企业更加注重组织的灵活性、顾客认同程度和人力资源的创造性，因为这些 因素决定了企业能否保持竞争优势；能否实现可持续发展，而这些无法用量化的 财务指标反映。因为定性指标包括的信息在广度和宽度上都要超过定量指标，定 性指标进一步补充和修正定量指标评价结果，使分析结果更全面、真实和可靠。 本文指标体系选取的定性指标如下 20： 1.顾客满意程度。顾客对公司产品或服务是否满意，直接决定了公司产品或 服务是否适销对路，同时也决定了公司的竞争能力和盈利水平，因此，顾客满意 度直接关系着公司的存亡。 可以借助企业销售收入净额与行业销售收入净额的比 值来判断。 2.发展创新能力。发展创新能力是指企业在市场竞争中为保持竞争优势，不 断根据外部环境进行自我调整和革新的能力，包括管理创新、产品创新、技术创 新、观念创新等方面的意识和能力。在信息社会，社会变化发展日新月异，企业 要想不被淘汰，只有不断创新，才能适应社会发展的潮流。 3.经营者素质。经营者素质是指企业现在领导班子的智力素质、品德素质和 能力素质等，具体包括知识结构、道德品质、敬业爱岗，开拓创新、组织能力和 科学决策能力等因素。优秀的经营团队能够盘活一个濒临破产的企业，相反，差 的领导也能把一个优秀的企业经营破产。这一点不需质疑，看一看许多企业破产 的经过就知道：经营者对企业来说是多么重要。比如，领导团队决定了企业基本 的管理水平，也决定了企业经营发展战略，因为这些是由领导者决定的，特别是 经营发展战略属于高层管理目标，只有高层领导才能决定。 4.员工素质。员工素质是指企业员工的文化水平、专业技能、道德水平、 敬岗爱业精神等情况。 在信息社会最重要的资源不是生产资料， 也不是资金来源， 而是富有创新精神的普通员工，是他们实现了企业的目标；是他们创造了企业的 价值；是他们决定企业的长久发展。信息社会的竞争是人力资源的竞争，是人才 的竞争。所以，要评价企业整体的状况必需要评价企业员工的素质这一方面。 16 3.3 评价标