（工商管理专业论文）AH银行股两地估值定价的比较研究.pdf

大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 中国证券市场已走过了1 8 年的风雨历程，期间历经7 次暴涨暴跌。伴随内地资本 市场的逐步开放和管理制度的不断完善，内地资本市场的波动和香港资本市场的波动相 互影响加大，股票市场潮涨潮落，总有一定的关联性和内在的波动规律。股票市场中无 论是投资者还是投机者，都有一个共同的希望：在合适的时机选择具备投资价值的股票 以获取收益。 本文以6 家a + h 银行股作为两地a + h 股上市公司的代表，详细研究了工商银行、 建设银行、中国银行、交通银行、招商银行和中信银行等6 家上市公司的基本情况，介 绍了2 0 0 6 年以来的盈利能力、成长能力、资产规模和竞争优势等重要指标，以近三年 各季度末数据作为分析样本，比较研究了a + h 银行股在两地的市盈率和市净率的波动 水平，重点分析了波动范围、波动系数、波动趋势、波动频率和波动长度。 最后，通过两地数据对比研究，以其价格波动相关性为起点，分析了a + h 银行股 的行业市盈率和行业市净率指标的相对变化规律，认识其波动特征，总结其估值定价的 合理性和差异性：基于a + h 银行股本身的行业特征和两地市场表现，提出了在当前金 融环境背景下的投资策略。 关键词：a + i - i 银行股；估值定价；比较研究 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 c o m p a r i s o na n dr e s e a r c ho fv a l u a t i o na n dp r i c i n gf o ra + h b a n k i n gs t o c k si nt w o a r e a s a b s t r a c t c h i n e s es t o c km a r k e tw e n tt h r o u g h18y e a r so fd e v e l o p m e n t ，w i t h7t i m e so fr i s ea n df a l l a b r u p t l ya n ds u d d e n l y w i t ht h eo p e n i n go fm a i n l a n dc a p i t a lm a r k e ta n dt h ep e r f e c t i o no f m a n a g e m e n ts y s t e m ，t h em u t u a li n f l u e n c eb e t w e e nf l u c t u a t i o no fm a i n l a n dc a p i t a lm a r k e ta n d h o n gk o n gc a p i t a lm a r k e ti n c r e a s e s ，m o c km a r k e tc h a n g e sa l lt h et i m e ，t h e r em u s tb ea c e r t a i nr e l a t i o n s h i pa n di n t e m a lf l u c t u a t i o nr u l e s f o ri n v e s t o r so rs p e c u l a t o r si ns t o c km a r k e t ， t h e yh a v eac o m m o nw i s h ：s e l e c ts t o c k s 、柝t hi n v e s t m e n tv a l u ea ta na p p r o p r i a t et i m et og e t b e n e f i t s 1 1 1 i sp a p e rh a st a k e ns i xa+h b a n k i n gs t o c ka sr e p r e s e n t a t i v e so fa +hs t o c k l i s t e d - c o m p a n i e sa tt w oa r e a s ，s t u d i e dt h ei n f o r m a t i o no fs i xl i s t e d - c o m p a n i e si n c l u d i n gi c b c ， c c b ，b a n ko fc h i n a , b a n ko fc o m m u n i c a t i o n ，c h i n am e r c h a n t sb a n ka n dc h i n ac i t i cb a n k i tp r o v i d e su st h ei m p o r t a n ti n d e xs i n c e2 0 0 6s u c ha sp a y o f fc a p a b i l i t y , d e v e l o p m e n t c a p a b i l i t y ，a s s e t ss i z ea n dc o m p e t i t i o ns u p e r i o r i t ye t c ，c o m p a r e st h ef l u c t u a t i o no fp er a t i o a n dp br a t i oo fa + h b a n k i n gs t o c k sa tt w oa r e a s ，谢mq u a r t e rd a t aa sa n a l y z i n gs a m p l e si n l a s tt h r e ey e a r s i ta l s oa n a l y s e sf l u c t u a t i o ns c o p e ，f l u c t u a t i o nc o e f f i c i e n t , f l u c t u a t i o nt r e n d ， f l u c t u a t i o nf r e q u e n c ya n df l u c t u a t i o nl e n g t h f i n a l l y ，t h r o u g ht h ed a t ac o m p a r i s o na tt w oa r e a s ，s t a r t i n gf r o mt h ep r i c ef l u c t u a t i o n r e l a t i v i t y ，t h ep a p e ra n a l y s e st h er e l a t i v ec h a n g er u l e so fi n d u s t r yp er a t i oa n di n d u s t r yp b i n d e x ，r e c o g n i z et h ef l u c t u a t i o nc h a r a c t e r i s t i c sa n ds u m m a r i z e st h er a t i o n a l i t ya n d d i f f e r e n c e s o fv a l u a t i o na n dp r i c i n g ；t h e r e f o r e ，t h i sp a p e rp r o p o s e dt h ei n v e s t m e n ts t r a t e g yu n d e rc u r r e n t f i n a n c i a le n v i r o n m e n t b a s e do nt h ei n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c sa n dm a r k e te x h i b i t i o ni nt w o a r e a so fa + h b a n k i n gs t o c k k e yw o r d s ：a + hb a n k i n gs t o c k s ；v a l u a t i o na n dp r i c i n g ；c o m p a r i s o na n dr e s e a r c h u 一 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地3 - ；t b ， 本论文不包含其他个人或集体已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 作者签名： 甲袅同旱 l 嗍：学年血幽 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 作者签名： 导师签名： 臀f 旱 臻羞釜驾釜詈 蝴：争坦怄日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1 绪论 1 1 研究背景与问题提出 中国证券市场以1 9 9 0 年1 2 月1 9 日上海证券交易所开业为基期算起，已走过了1 8 年的风雨历程。从1 0 0 点起步至今，以上证指数为例，其间经历过七次牛市，也经历过 七次熊市。沪市第一波牛( 熊) 市，从1 9 9 1 年5 月1 7 日起点1 0 4 9 6 点至1 9 9 2 年5 月 2 6 日1 4 2 9 0 1 点，历时1 年，上证指数暴涨1 2 9 7 ，随后股市迅速回跌，至1 9 9 2 年1 1 月1 6 日3 9 9 3 2 点，仅用短短5 个月时间，上证指数回落到4 0 0 点下方；第二波牛( 熊) 市，从1 9 9 2 年1 1 月1 9 日3 9 8 9 5 点至1 9 9 3 年2 月1 6 日1 5 5 8 9 5 点，历时3 个月，上 证指数上涨l1 6 0 点，涨幅2 9 0 0 8 ，3 天之后，股市调头下跌，至1 9 9 4 年7 月2 9 日以 3 3 3 9 2 点收盘，持续阴跌历时1 7 个月；第三波牛( 熊) 市，1 9 9 4 年7 月2 9 日3 3 3 9 2 点起到1 9 9 4 年9 月1 3 日1 0 5 2 9 4 点，历时1 5 个月，涨幅2 1 5 2 7 ，随后开始下跌， 至1 9 9 6 年1 月1 9 日最低点5 1 2 8 点，历时1 6 个月；第四波牛( 熊) 市，从1 9 9 6 年1 月1 9 日起点5 1 2 8 点到1 9 9 7 年5 月1 2 日1 5 1 0 1 7 点，历时1 6 个月，上证指数上涨9 9 7 3 7 点，涨幅1 9 4 4 9 ，自1 9 9 7 年下半年股市开始了长达两年的“调整 ，1 9 9 9 年5 月1 7 日跌至1 0 4 7 8 3 点：第五波牛( 熊) 市，从1 9 9 9 年5 月1 7 日起点1 0 4 7 8 3 点至1 9 9 9 年 6 月3 0 日1 7 5 6 1 8 点，历时1 5 个月，涨幅近7 0 ，熟称“5 1 9 井喷行情，随后股市 大幅回调，至2 0 0 0 年1 月4 日1 3 6 1 2 1 点，历时6 个月；第六波牛( 熊) 市，2 0 0 0 年1 月4 日1 3 6 1 2 1 点起至2 0 0 1 年6 月1 4 日2 2 4 5 4 3 点，历时1 4 个月，上涨8 8 4 2 2 点，涨 幅近6 5 ，随后快速下跌，2 0 0 1 年1 0 月2 2 日1 5 1 5 点并未止跌，直至2 0 0 5 年6 月6 日9 9 8 2 3 点，中国股市进入了长达4 年的下跌时段；第七波牛( 熊) 市，从2 0 0 5 年6 月6 日9 9 8 2 3 点起，股市盘整近7 个月后开始大幅上涨，过去的历史高点被远远抛开， 至2 0 0 7 年1 0 月1 6 日6 1 2 4 0 4 点，历时2 年零4 个月，上涨5 1 2 5 8 1 点，涨幅5 1 3 4 9 ， 然而随着美国金融危机的加深，国际金融环境不断恶化，中国股市也未逃脱巨幅下跌恶 运，直至2 0 0 8 年1 0 月2 8 日1 6 6 4 9 3 点见底，历时1 年，上指下跌4 4 5 9 1 1 点，跌幅7 2 8 1 ， 创中国股市十年来最大涨( 跌) 幅。 股票在牛市中暴涨幅度惊人，在熊市中跌幅惨烈。数千万股民的财富，在股市上涨 中迅速膨胀数倍，又在股市下跌中迅速缩水以至于严重亏损。资本市场动荡，国人对证 券市场的地位与作用重新质疑。我们在经历阵痛的同时，也应积极调整投资理念，冷静 分析股价波动规律，寻找价值洼地，挖掘新的投资机遇。 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 沪指 图1 1 上证综合指数波动图 f i g 1 1 f l u c t u a t i o no fs h a n g h a ic o m p o s i t ei n d e x 纵观深沪与港两地证券市场，香港和内地共同上市的企业共有5 7 家同一上市公司， 其a 股价格和h 股价格长期存在不同程度的偏差。a 股相对h 股溢价或折价的整体趋 势是什么? 在2 0 0 7 年之前，a 股相对h 股折价和溢价交替出现，但2 0 0 7 年之后，a 股 对h 股一直保持溢价且溢价水平不断提高，并在2 0 0 8 年1 月2 2 日达到2 1 3 4 7 的最高 点。2 0 0 6 年至今，a h 股溢价指数均值为1 3 1 ，表明2 0 0 6 年以来a 股比h 股平均溢价 3 1 。2 0 0 8 年之后，a h 股溢价指数呈逐步回落态势。年初至今，恒生a h 溢价指数呈 现出先扬后抑之势，年初时最低值为1 1 2 9 8 点。此后a h 溢价指数曾攀升至1 6 3 6 4 点( 0 9 年2 月1 7 日) 。自2 月中旬以来h 股表现明显强于a 股，拉动a h 股溢价率不断走低。 3 月上旬，港股市场大幅回暖，此后a h 溢价指数步入震荡下行的通道，目前为最近几 个月以来的最低点【l 】。随着人民币不断升值，内地资本市场开放程度不断提高，两地a + h 股未来的价格波动走向如何呢? 我们能否从过去的波动中寻找一些值得借鉴的投资经验 呢? 二者的估值偏离是否有规律可寻? 这正是本篇论文研究的初衷。 希望通过本篇论文的研究，为普通投资者提供借鉴，重新认识两地a + h 股的价格 波动特征，合理评价其投资价值，做出正确的投资决策，学会在不同金融环境背景下获 得投资收益和规避市场风险。 一2 一 o 、 印弱的诣们筋加加0 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1 2 上市公司估值定价理论综述 1 2 1 股票估值分析理论概述 股票价格无时无刻地不在波动之中。股票价格的波动性体现了股票市场的生命活 力，同时这种波动是对价格与价值间偏离的调整，股票的价值决定其价格，如果其它条 件不变的话，股票的价格最终会趋近价值。外部和内部因素的交互影响使上市公司的盈 利能力在长期中处于一种变动状态，而公司未来的盈利能力决定了公司的股票价值，其 股票价值不可能处于一种稳定状态，因此股票的价格会不停地围绕其价值上下波动。 对于股票投资者来说，正确地评估股票的价值，掌握股票价值这把测量市场的尺度， 从而就掌握了股票投资获利的先机。反之，通过股票价值的评估，来预测股票未来的价 格变化趋势，来进行股票的买卖选择，是获取投资收益的重要手段。股票定价应该说是 投资分析的核心，研究股票定价的基本分析方法，就是为了探寻股票涨跌的真正根源。 股票有它的内在价值。在投资之前，需要将股票的内在价值与市场价格加以比较：当 投资者认为一只股票的价值高于它的市价时，他应该考虑买入该公司的股票；在认为价 值低于市价时，他应该考虑卖出该公司的股票。研究股票的定价，实质是研究股票的内 在价值，再通俗一点，股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格，我们 投资决策的过程就变得完整了：分析股票定价_ 比较理论价格与市场价格一作出买卖决 策。 股票的定价方法有许多种，常用的有贴现现金流量模型、市盈率模型、市净率模型、 e b i t 乘数法、c a p m 模型。 这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。 1 2 2 贴现现金流量模型 美国著名估值专家s h a n n o np p r a t t 在其专著企业估值中有“企业权益之估价， 以一种普遍公认的理论框架为基础。从理论上讲，企业权益价值取决于该部分权益的未 来利益( f u t u r eb e n e f i t ) 。贴现现金流量模型就是对这些未来收益应按适当折现 率进行折现 。 根据折现理论，资产的真实价值是指该项资产未来所能带来的预期的现金流入。把 这些预期的现金流按照一定的贴现率进行贴现，就可以得到资产的现值。用公式表示为： y ：土+ 土+ ( 1 + 七) 1( 1 + 七) 2 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 = 喜南 其中： v = 资产的现值 c = 在未来的t 时期所产生的现金流入 k = 适当的贴现率或投资者所要求的必要报酬率 为了方便起见，我们假设现在为0 时期( 即t = - o ) ，此时资产的价格为p 。那么，该 项资产的净现值( n p v ) 为： n p v = v p ：土 厶t = l ( 1 + 七) 一p ( 1 2 ) 净现值可用来衡量某项资产的定价是否合理。若n p v o ，则表明资产的价值被低估， 该项资产具有投资价值；若n p v 证券之单一价格法则。 ( 4 ) c a p m 之应用证券定价： 应用资本资产定价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展出有关证券均衡价格 的模式，供作市场交易价格之参考。 所谓证券的均衡价格最口指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证 券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险， 如无风险利率为5 ，风险溢酬为8 ，股票b 系数值为0 8 ，则依证券市场线所算该股 股价应满足预期报酬率1 1 4 ，即持有证券的均衡预期报酬率为： e ( r i ) = r f + bi e ( r m ) 一r f ( 1 1 3 ) 实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨( 下跌) 的资本利得( 或损失) ， 加上股票所发放的现金股利或股票股利。 在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率。 若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额 需求将持续存在直到股价上升至均衡价位；反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机 者将卖出直到股价下跌达于均衡水平。 ( 5 ) c a p m 模型的局限性： c a p m 的假设条件与实际不符：其理论依据为完全市场假设( 实际状况有交易 成本、信息成本及税，为不完全市场) ；同构型预期假设( 实际上投资人的预期非为同 质，使s m l 形成一个区间) ；借贷利率相等，且等于无风险利率之假设( 实际情况为 借钱利率大于贷款利率) ；报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符。 c a p m 应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。 估计的b 系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变 动性。 实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。 一9 一 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 1 3 论文研究基本思路 2 0 0 6 年以来，我国银行业进入快速发展阶段，随着中国建行、工商银行、中国银行、 兴业银行、中信银行、交通银行、南京银行和宁波银行等纷纷在境内外成功上市，内地 板块已有1 4 家银行类上市公司。银行类上市公司在国内资本市场体系中占据了日益重 要的地位，在香港资本市场的影响也逐渐增大。目前，两地a + h 银行系上市公司已经 有6 家。基于a + h 银行股在证券市场的权重较大，在两地5 7 家a + h 股上市公司中具 有一定的代表性，所以确定其为本文研究对象主体；鉴于市盈率模型和市净率模型的浅 显且容易理解和其本身的优点，比较适合用于两地市场的股票估值比较，所以本文大量 的工作是围绕两个模型的指标走势、波段特征( 波动范围、波动趋势、波动系数、波动 幅度) 而展开的。通过两地证券市场数据的对比，分析a + h 银行股上市公司的价值表 现，以合理评价商业银行股的投资价值，学会在不同金融环境背景下挖掘价值股和规避 市场风险。 本文首先研究几个常用的股价估值模型，并对其理论基础、实用性、优缺点进行了 详细描述，筛选出适合本课题的估值模型，作为论文研究的基本理论依据；然后介绍上 市公司的基本评价指标，同时确定研究对象的样本区间，进行数据收集、计算、制表和 制图工作，综合利用文字叙述、图表分析的方式，研究6 家a + h 银行股的公司基本状 况；最后对a + h 银行股近三年的行业平均p e 和p b 值的波动状况进行对比分析，找出 波动规律，探讨价值偏差的合理性和差异根源，总结出针对a + h 银行股的基本投资策 略和选股理念。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 2 公司财务分析指标概述 目前对上市公司基本面评价时常用的财务指标有：市盈率、市净率、每股收益、每 股净资产、每股公积金、净资产增长率、净资产收益率、净利润增长率、主营收入增长 率、总股本和流通股本、资产总额、总资产周转率、资本充足率、每股未分配利润、股 东权益比、主营收入、主营利润率、投资收益、净利润、现金流量、应收帐款、应收账 款周转率、存货、存货周转率、流动比率等，这些既有总量指标又有比率指标，它们基 本反映上市公司经营状况，通过对这些基本面数据进行归类和分析，可以帮助我们更好 地理解这些基本面数据对股票内在价值的影响。有时也会引用价值乖离率、市盈率与增 长比率等不常用的指标作为辅助分析使用。 2 1盈利能力指标 评价一个企业的盈利能力主要从以下几个方面衡量： ( 1 ) 每股收益：每股收益反映了普通股的盈利水平，这是广大投资者尤为关心的指标， 大多数投资者除了利用这一财务指标评价上市公司的获利能力外，还结合上市公司的每 股市价进行横向比较，以决定投资哪家上市公司更为有利，因此这个指标最能反映上市公 司的形象。 ( 2 ) 每股净资产：每股净资产是指年度末企业的净资产( 即股东权益) 与总股数的比 率。反映公司普通股每股所代表的账面净资产成本，在理论上提供了股票的最低价值。也 就是说，股票价格越接近净资产，其投资的安全性就越大，投资获利的空间也越大。如 果每股价格低于每股净资产，则说明公司已无存在价值。这也是股票不允许折价发行的原 因所在。一般来说，投资者在进行投资决策时，只能有限地参考使用每股净资产，因为每股 净资产是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的变现能力。 因此，投资者在参考使用每股净资产时应同时参考市净率。 ( 3 ) 净资产收益率：资产收益率也称净资产报酬率或净资产利润率，它是上市公司 一定期间的税后利润与净资产平均余额的比率。 净资产收益率= 税后净利净资产总额x1 0 0 ( 2 1 ) 该指标反映上市公司股东权益的收益水平，净资产收益率越高，说明该由上市公司 股东享受的净利润就越高，投资盈利水平也越高，上市公司的获利能力越强。因此，净 资产收益率为广大投资者和管理层所关注。 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 2 2 成长能力指标 公司的成长能力可以从以下指标去衡量： ( 1 ) 净利润增长率：上市公司的积累、发展以及给投资者的回报，主要取决于净利润 的增加，净利润的增长是公司经营成果的综合反映，最能代表公司的成长性。所以净利润 增长率也是考虑上市公司成长性的一个重要指标。 ( 2 ) 主营收入增长率：主营收入增长率是衡量企业生产销售能力的重要指标，它的 大小直接或间接地反映了企业的规模、盈利能力和市场占有率等重要信息。它是企业的 产品或服务是否获得市场接受的衡量标志。 ( 3 ) 每股公积金：每股公积金较高的公司其投资价值也相对要高。 ( 4 ) 净资产增长率：净资产增长率是用来考核企业净资产增长幅度的财务指标，它是 将企业的期末资产净额与期初资产总额相比较，以计算资产的增长幅度。 ( 5 ) 总股本：规模小的公司其总股本相对要小，因此其成长能力也就相对要强。 2 3 偿债及营运能力指标 公司的偿债能力和营运能力从以下方面评价： ( 1 ) 流动比率：流动比率是流动资产与流动负债的比率，它代表了每一元的流动负债 有多少流动资产作为保证。它能够反映企业短期偿债能力，是对企业财务状况进行分析的 一个最基本、最重要的指标。 流动比率= 流动资产流动负债 ( 2 2 ) ( 2 ) 股东权益对负债比率：这一比率表示每元负债有多少自有资本抵偿，是测定企 业长期偿债能力的指标。该比例越大，表明企业自有资本越雄厚，债权人权益越有保障； 该比率越小，则意味着公司负债越重，财务有可能陷入危机。 股东权益对负债比率= 股东权益负债总额 ( 2 3 ) ( 3 ) 应收账款周转率：应收账款周转率用来评价公司的营运能力。 应收账款周转率= 年销售收入净额应收账款平均余额 ( 2 4 ) ( 4 ) 存货周转率：用于评价公司对营运资本需求的管理水平。 存货周转率= 主营业务成本平均存货成本( 2 5 ) ( 5 ) 总资产周转率：这一指标用来衡量公司每一元的资产所产出的销售额，它是反 映公司资产管理和使用效率的重要指标。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 总资产周转率= 销售收入平均总资产 ( 2 6 ) ( 6 ) 资本充足率：是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银 行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定 该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益、保证 银行等金融机构正常运营和发展。各国金融管理当局一般都有对商业银行资本充足率的 管制，目的是监测银行抵御风险的能力。作为国际银行监督管理基础的巴塞尔协议 规定，资本充足率以资本对风险加权资产的比率来衡量，其目标标准比率为8 。 2 4 市场价值指标 该指标主要从以下方面玄衡量； ( 1 ) 市盈率 市盈率法的涵义是，股票的理论价值是市场公认的市盈率倍数与股票年现金流量的 乘积。 某股票的理论值= 市场公认的市盈率倍数x 该股票的年现金流量 市盈率= 股价每股收益= 股价总股本净利润 ( 2 7 ) ( 2 8 ) 通常用一年期间银行储蓄利率的倒数作为市场公认的市盈率倍数，但由于各个股票 内在的特殊性，各投资者认可的市盈率倍数仍存在较大的变动范围投资者选取的市盈率 倍数不同是运用这一模型时产生价值判断差异的主要根源【7 】 ( 2 ) 市净率 股票的市净率，即股票的每股市场价格与每股净资产额之间的比值，也用“倍数 来 表示。 市净率= 市场价格每股净资产额1 0 0 ( 2 9 ) 净资产属于所有者权益，从资金来源上看，包括实收股本、资本公积、盈余公积和未 分配利润。净资产是股票的内在价值，也是账面价值。在其他条件相同时，市净率越低越 好。当某种股票的市净率在1 以下时，即股票价格低于每股净资产额时，表明该股的股价 已进入投资安全区域，投资者可大胆买入该种股票。因为即使发行该股票的上市公司有破 产的风险，持股者也不会有大的损失，其投入的资金可望得到足额的补偿或大部分得到补 石当 j 石0 ( 3 ) 价值乖离率 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 乖离率又叫偏离率【8 】，它是将股价与平均移动线之间的差距用百分比表示，告诉我 们股价与平均移动线之间差距大小。乖离率可以分为正乖离率和负乖离率，如果股价在 均线之上，则乖离率值为正值；如果股价在均线之下，乖离率则为负值；当股价与平均 移动线数值相同，则乖离率值为零。价值乘离率是以股票内在价值替代股价移动平均线 来计算股票市场价格的偏离程度。 价值乖离率= ( 市场价格一内在价值) 内在价值1 0 0 ( 2 1 0 ) 股票的内在价值是指股票未来现金流入的现值。它是股票的真实价值，也叫理论价 值。股票的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的收入。股票的内在价 值由一系列股利和将来出售时售价的现值所构成，可以用第1 章目中介绍的方法确定， 也可以用下面公式： 股票内在价值= 每股净资产+ 每股( 预期) 全年收益宰股票价值投资市场多年平均市盈 率木x 变量 ( 2 1 1 ) 理论依据：股票内在价值= 每股所有者权益+ 每股未来预期收益 股票内在价值随着企业净资产、每股收益变化而变化，还受行业运行周期的影响。 ( 4 ) 市盈率与增长比率( p e g ) 计算公式为： p e g = 市盈率( 预测的净利润年增长率* 1 0 0 )( 2 1 2 ) p e g 9 】指标是投资大师彼得椭( p e t e rl y n c h ) 发明的股票估值指标。此指标在市盈率 ( p e ) 估值基础上发展起来，弥补p e 对企业动态成长性估计不足。关于公司年增长率， 彼得林奇提出“长期增长率”概念，意思是，不能看公司一年甚至半年的数据，而要联系 几年的数据一起观察。p e 着眼于股票低风险；p e g 在考虑低风险的同时，又加入未来 成长性因素，因此p e g 指标比p e 能更全面对新兴市场股票进行估值。一般而言，股票 p e g 在1 以下，具备投资价值；高于2 的股票则不具备投资价值。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 3 a + h 银行股的综合对比分析 3 1 a + h 银行股上市公司的基本状况 3 1 1 中国工商银行 ( 1 ) 公司简介 中国工商银行于1 9 8 4 年成立，全面承担起原由中国人民银行办理的工商信贷和储 蓄业务。2 0 0 5 年l o 月2 8 日，中国工商银行完成了股份制改造，正式更名为“中国工商 银行股份有限公司”( 以下简称“工商银行 ) 。2 0 0 6 年4 月，工商银行成功在上海、 香港两地同步发行上市，a 股证券代码：6 0 1 3 9 8 ，h 股证券代码：0 1 3 9 8 。 ( 2 ) 公司经营和竞争优势 积极推进经营结构和收益结构的持续调整：建立最优秀的零售银行和信贷银行；加 快资金业务和中间业务发展，建设一流的资金交易平台；积极创新，提升新型中间业务 的核心竞争力，保持中间业务收入的持续增长；持续推进网点布局与渠道结构的优化。 工商银行规模优势巨大，2 0 0 8 年1 2 月末数据显示，其资产总值9 7 5 7 1 亿元，总贷款额 4 5 ，7 2 0 亿元，总存款额达8 2 ，2 3 4 亿，三项指标继续保持同业第一，不愧为中国最大的商 业银行。净手续费收入占营业收入的比重由2 0 0 3 年的4 2 ，提高到2 0 0 8 年末的1 4 2 。 工商银行拥有强大的分销网络，有分支机构总数1 6 3 8 6 家、自助银行7 0 8 5 家、a t m 机2 8 6 0 0 台，其电子银行交易额达1 4 5 万亿元，占全部业务量的4 3 1 。同时优化网点 结构，有1 1 0 家财富管理中心、2 7 8 6 家贵宾管理中心、8 4 1 3 家理财网点、4 3 6 7 家便利 店。2 0 0 8 年3 月2 7 日，私人银行业务正式开业，专为个人金融资产在8 0 0 万元人民币 以上的客户提供以资产管理与顾问咨询为核心的财富管理服务。工行拥有雄厚的客户基 础，公司客户3 1 0 万户( 其中公司网上银行客户1 4 4 万户) ，个人客户1 9 亿( 其中个 人网上银行客户5 6 7 2 万个) ，理财金帐户4 5 5 个，网上银行客户数同业比遥遥领先【1 0 】。 ( 3 ) 公司近三年主要指标情况 工商银行2 0 0 6 年至2 0 0 8 年净资产收益率( r o e ) 分别为1 0 4 5 、1 5 0 8 、1 8 3 6 ( 见表3 1 ) ，均超过1 0 ，盈利能力逐年提升；净利润增长能力分别为3 0 5 1 、6 6 4 1 、 3 6 3 l ，成长能力良好。 2 0 0 7 年单季主营收入逐季上升；单季净利润呈中间高两头低形态。2 0 0 8 年单季主 营收入相对稳定，均在8 0 0 亿元附近；单季净利润除4 季度与上年持平，前3 季度远远 高出去年同期，但0 8 年总体表现为逐季下降态势。 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 表3 1 工商银行2 0 0 6 - 2 0 0 8 年主要指标 t a b 3 1i n d e xo fi c b cb e t w e e n2 0 0 6 2 0 0 8 注：数据来源于工商银行网站( h t t p ：w w w i c b c t o m c n ) 及东方财富网站( h t t p ：w w w e a s t m o n e y c o m ) 表3 2 工商银行2 0 0 7 - 2 0 0 8 单季度财务环比分析对比 t a b 3 2 q u a r t e r l yf i a n c i a la n a l y s i sa n dc o m p a r i s o no fl c b cb e t w e e n2 0 0 7 2 0 0 8 注：数据来源于东方财富网站( h t t p ：w w w e a s t m o n e y c o m ) 一1 6 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 图3 1 工商银行2 0 0 7 - 2 0 0 8 单季度主营收 对比图 f i 9 3lq u a r t e r l y m a i n i n c o m ec o m p a r i s o no f i c b cb g l w c c n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 图3 2 工商银行2 0 0 7 2 0 0 8 单季度净利润对比图 f i g 3 2 q u a r t e r l y n e t p r o f i tc o m p m l s o no f l c b cb e i w o c n2 0 0 7 - 2 0 0 8 31 2 中国建设银行 ( 1 ) 公司简介 中国建设银行股份有限公司( 简称“建设银行于2 0 0 4 年9 月1 7 日成立，总部位 于北京。根据国务院在2 0 0 3 年1 2 月3 0 日的批复，建设银行( “原建行进行了重组。 据此，于2 0 0 3 年1 2 月3 1 日( 重组基准日) 起承继原建行商业银行业务及相关的资产和 负债。除商业银行业务之外的原建行其他业务及相关的资产和负债由中国建银投资有限 责任公司c 中国建投”) 承继。建设银行于2 0 0 4 年9 月1 7 日注册成立并分别向中央汇 金投资有限责任公司( 原建行的唯一所有者) ( “汇金公司”) 及中国建投发行了1 , 6 5 5 3 8 亿 股及2 0 69 2 亿股，每股面值人民币l 元的发起人股份，作为承继原建行商业银行业务 及相关资产、负债的价款。此外，该行于同日向另外三名发起人国家电网公司( “国家电 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 网”) 、宝钢集团有限公司( “宝钢集团”，原名为上海宝钢集团公司) 及中国长江电力股份 有限公司( “长江电力”) 发行了共8 0 亿股，每股面值人民币1 元的发起人股份并收取了 现金。该行于设立日发行股份共计1 , 9 4 2 3 0 亿股，每股面值人民币1 元，所有股份享 有同等权益；2 0 0 5 年1 0 月2 7 日在香港联合交易所有限公司( “香港联交所”) 的主板上 市，建行在这次全球公开发售中共发行3 0 4 5 9 亿股h 股，每股面值人民币1 元，h 股每 股发行价为港币2 3 5 元，实际募集资金折合人民币7 2 5 5 0 亿元。2 0 0 7 年9 月2 5 日， 建设银行在上海证券交易所上市，共发行9 0 亿股a 股，每股面值人民币l 元，每股发行 价为人民币6 4 5 元，实际募集资金为人民币5 7 1 1 9 亿元。所有h 股和a 股享有同等 权益【1 1 1 。 ( 2 ) 经营前景分析 建设银行作为中国四大国有商业银行之一，是国内最大的个人住房贷款银行、最大 的基本建设贷款银行、国内商业银行中最早开展资产证券化业务的银行之一，公司拥有 全球化的经营网络、完善的海外分支机构，同业竞争优势突出，未来前景较好。 投资亮点包括：拥有包括电子银行、网上银行、电话银行、重客系统、自助设备在 内的多样化电子化服务渠道，作为营业网点服务的重要补充；公司在基础设施融资、住 房金融服务和中小企业信贷方面拥有国内领先的优势，随着国家宏观经济金融政策的调 整，出台了一系列保增长、扩内需的措施，公司未来有望保持稳定的发展；国际金融市 场的大分化、大调整，中国金融业国际地位和影响力提升，一些国际金融机构收缩或减 缓市场扩张，为国内商业银行的国际业务和海外机构发展提供了难得机遇。当然，国际 金融危机的加剧，使得外汇资金运作和境外机构经营同时面临着信用风险、流动性风险 和交易对手风险。 ( 3 ) 公司近三年主要指标情况 建设银行2 0 0 6 年至2 0 0 8 年净资产收益率分别为1 4 0 3 、1 6 4 0 、1 9 8 7 ，逐年 上升，盈利能力较强于工商银行；净利润增长率分别为1 6 6 、4 9 0 7 、3 4 0 9 ，成长 能力略逊于工商银行。 2 0 0 7 年单季主营收入除2 季度较低，其他3 个季度比较均衡；单季净利润1 季度最 好，2 季度最差，3 、4 季度比照l 季度呈逐季下降趋势。2 0 0 8 年单季主营收入比较稳定， 好于0 7 年同期，均衡在6 6 0 亿元左右；单季净利润总体略高于0 7 年，呈逐季下降态势， 且4 季度剧幅下降，仅为全年净利润总额9 0 3 。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 表3 3 建设银行2 0 0 6 - 2 0 0 8 年主要指标 t a l 3 3m a i ni n d e xo f c c bb e t w e e n2 0 0 6 2 0 0 8 注：数据来源于东方财富网站( h t t p ：w w w e a s t m o n e y c o r n ) 表3 4 建设银行2 0 0 7 2 0 0 8 单季度财务环比分析对比 t a b 3 4 q u a r t e r l yf i a n c i a la n a l y s i sa n dc o m p a r i s o no fc c bb e t w e e n2 0 0 7 2 0 0 8 注：数据来源于东方财富网站( h t t p ：w w w e a s t m o n e y c o r n ) 一1 9 一 a + h 银行股两地估值定价的比较研究 图33 建设银行2 0 0 7 2 0 0 8 单季度主营收入对比图 f i g 33q u a r t e r l y m a i n i n c o m ec o n n a n o f c c bb e i w c a c n2 0 0 7 2 0 0 8 图34 建设银行2 0 0 7 2 0 0 8 单季度净利润对比图 f i g34q u a r t e r l yn e t p r o f i tc o n l i - a s o f c c bb e t w e e n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 31 3 中国银行 f 1 1 公司简介 中国银行成立于1 9 1 2 年2 月，是中国历史最为悠久的银行。2 0 0 4 年8 月2 6 日，中 国银行股份有限公司挂牌成立，标志着中国银行的历史翻开了崭新的篇章，启动了新的 航程。2 0 0 6 年6 月1 日、7 月5 日，中国银行先后在香港证券交易所( 证券代码：0 3 9 8 8 ) 和上海证券交易所( 证券代码：6 0 1 9 8 8 ) 成功挂牌上市，成为首家a + h 发行上市的国 有商业银行。按截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日的市值计算，中国银行为全球第四大银行。按 核心资本计算，2 0 0 8 年中国银行在英国银行家杂志“世界1 0 0 0 家大银行”排名中 列第1 0 位。 中国银行的业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险领域，旗下有中银香港、中银 国际、中银保险等控股金融机构，在全球范围内为个人和公司客户提供全面和优质的金 大连理工大学专业学位硕士学位论文 融服务。中国银行主营传统商业银行业务，包括公司金融业务、个人金融业务和金融市 场业务。目前，中国银行拥有遍布全球2 9 个国家和地区的机构网络，其中境内机构超 过1 0 ，0 0 0 家，境外机构6 0 0 多家。1 9 9 4 年和1 9 9 5 年，中国银行先后成为香港、澳门的 发钞银行。 中国银行所属的中国银行( 香港) 有限公司( 简称“中国银行( 香港) 或“中银 香港 ) ，于2 0 0 1 年l o 月1 日正式成立，是一家在香港注册的持牌银行。中国银行( 香 港) 合并了原中银集团香港十二行中十家银行的业务，并同时持有香港注册的南洋商业 银行、集友银行和中银信用卡( 国际) 有限公司的股份权益，使之成为中银香港的附属 机构。中银香港是香港地区三家发钞银行之一，也是香港银行公会轮任主席银行之一。 重组后的中银香港于2 0 0 2 年7 月在香港挂牌上市f 1 2 1 。 ( 2 ) 公司经营平台和主要业务 中国银行拥有一个独特的全方位金融服务平台，提供商业银行、投资银行、保险、 资产管理、飞机租赁和其他金融服务，能够满足不同客户的复杂业务需求。商业银行业 务是本行的核心业务，包括公司业务、个人银行业务及资金业务。在国内拥有3 7 家一 级分行和直属分行，1 0 1 0 7 家二级分行和分支机构；在海外的2 6 个国家和地区开设分行、 子公司、代表处。 ( 3 ) 公司