（工商管理专业论文）a公司稀土永磁行业投资分析.pdf

in v e s t m e n ta n a l y s i so fc o m p a n yao n r a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e ti n d u s t r y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：了套j 亍 如胁年厂月2 7 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校 可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位 论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵 守此规定。 学位论文作 导师签名： 小胁年厂月勾日 h 仁年 f 、月夕日 摘要 本文通过宏观上对a 公司投资稀土永磁的理论基础、现实基础和需求进行了 分析，并结合a 公司的实际情况，采取理论与实际结合的方法，运用p e s t 、s w o t 等方法对项目的可行性进行分析，以期对项目决策提供依据。 稀土永磁产业是新材料产业“十二五”发展规划中的重点，国家对稀土 永磁行业高度重视，它在中国发展有着诸多优势，比如丰富的原材料资源、廉价 的劳动力和巨大的应用市场等。在全球高油价的压力下，环保节能正在成为影响 各国制造业发展的重要因素，而稀土永磁作为环保节能的功能材料，其应用范围 将更加广泛。此外，当前全球金融危机使得许多上市公司的市值普遍缩水，平均 缩水幅度近5 0 。这些给a 公司投资稀土永磁带来了难得的机遇。 公司对稀土永磁产业进行了全面细致的调研分析，先是从p e s t 角度分析稀 土永磁市场，然后分析钕铁硼永磁材料的市场需求以及钕铁硼永磁材料的供给和 价格，并采用案例分析的方法重点关注了稀土永磁行业龙头企业宁波韵升发展的 整体情况，并对a 公司投资稀土永磁行业给出具体的投资建议。 文章最后对a 公司对外投资所带来的企业战略布局上面和盈利层面的变化进 行了总结，给同行业其余企业带来了很高价值的启示，也给未来公司进行新的投 资指明了发展方向。 关键词：战略投资，p e s t ，s w o t ，稀土永磁 a b s t r a c t t h i sp a p e ra n a l y z e st h et h e o r e t i c a la n dr e a l i s t i cb a s i sa n dn e e d so ft h ei n v e s t m e n to f c o m p a n ya o nr a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e tb ym a c r ov i e w , a n da l s oa n a l y z e st h e f e a s i b i l i t yo ft h ep r o j e c tu s i n gt h ep e s t , s w o t m e t h o d s i no r d e rt op r o v i d et h eb a s i s f o r t h ep r o j e c td e c i s i o n - m a k i n g r a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e ti n d u s t r yi st h ef o c u so ft h en e wm a t e r i a l si n d u s t r yo f t h e ”1 2 t hf i v e y e a rd e v e l o p m e n tp l a n ”o u rc o u n t r ya t t a c h e sg r e a ti m p o r t a n c et ot h e r a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e ti n d u s t r yw h i c hh a sm a n yd e v e l o p m e n ta d v a n t a g e si n c h i n a ，s u c ha sa b u n d a n tr a wm a t e r i a lr e s o u r c e s ，c h e a pl a b o ra n dh u g ea p p l i c a t i o n m a r k e t u n d e rt h ep r e s s u r eo ft h eh i g hg l o b a lo i lp r i c e s ，e n v i r o n m e n t a lp r o t e c t i o na n d e n e r g yc o n s e r v a t i o n a r eb e c o m i n ga ni m p o r t a n tf a c t o ri nt h ed e v e l o p m e n to f m a n u f a c t u r i n g r a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e ti saf u n c t i o n a le n v i r o n m e n t a lp r o t e c t i o n a n de n e r g ys a v i n gm a t e r i a l s ，a n dt h e i ru s es c a l ew i l lb em o r ee x t e n s i v e 。i na d d i t i o n ， b e c a u s eo ft h ec u r r e n tg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s ，t h em a r k e tv a l u eo fm a n yl i s t e d c o m p a n i e sg e n e r a l l ys h r u n k ，s h r u n kb yn e a d y5 0 o na v e r a g ew h i c hi s ar a r e i n v e s t m e n to p p o r t u n i t yf o rc o m p a n yao nr a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e t c o m p a n ya d i dac o m p r e h e n s i v er e s e a r c ha n da n a l y s i so nr a r ee a r t hp e r m a n e n t m a g n e ti n d u s u y f i r s t l y , t h ec o m p a n ya n a l y z e st h em a r k e tf r o mt h ea n g l eo fp e s t ， t h e na n a l y z e st h es u p p l ya n dp r i c eo fn d f e ba n dn d f e bp e r m a n e n tm a g n e t m a t e r i a l s ，a n df i n a l l ya n a l y z e st h el e a d i n ge n t e r p r i s e n i n g b oy u n s h e n gu s i n gc a s e s t u d i e sm e t h o d ，a n dg i v eas p e c i f i ci n v e s t m e n ta d v i c e f i n a l l y , t h ep a p e rs u m m e r i z e st h ec h a n g e so ns t r a t e g i cl a y o u ta n dp r o f i tc a u s e db y t h ef o r e i g ni n v e s t m e n t t h ea n a l y s i so ft h ep a p e rl e a d san e wd i r e c t i o nf o rt h es i m i l a r c o m p a n i e s k e yw o r d s ：s t r a t e g i ci n v e s t m e n t ，p e s t , s w o t , r a r ee a r t hp e r m a n e n tm a g n e t 目录 第1 章引言1 1 1 投资分析的理论基础1 1 1 1 对行业状况的投资分析基础1 1 1 2 对a 公司投资主体的投资分析基础2 1 1 3 对被投资企业进行的投资价值分析理论基础6 1 2 投资分析的实践基础7 1 3 本文的逻辑结构9 第2 章行业环境分析1 1 2 1 国际环境分析1 1 2 2 国内环境分析1 2 2 3 小结：大背景资源行业下的稀土资源行业的环境特点1 4 第3 章行业内价值链分析1 6 3 1 终端产品市场分析1 6 3 2 需求弹性和替代品分析1 9 3 2 1 需求刚性，无可替代的传统应用1 9 3 2 2 需求弹性，可被替代的新兴应用2 1 3 2 3 快速增长，大力发展的新兴应用2 4 3 3 供给和库存分析2 8 3 3 1 稀土限产将导致明显供需失衡2 8 3 3 2 供给缺口导致钕的价格将维持高位3 2 3 3 3 高价钕将导致钕铁硼的价格逐步走向高位3 4 3 4 龙头企业分析3 6 3 4 1 公司s w o t 分析3 7 3 4 2 公司主营业务分析3 7 3 4 3 风险分析3 8 3 5 竞争强度和行业吸引力分析4 1 3 5 1 产品的结构将使钕铁硼企业发生分化4 1 3 5 2 政策将使钕铁硼产能向大公司集中4 2 3 5 3 新定价模式将利好钕铁硼龙头企业4 3 3 5 4 库存管理将使中科三环、宁波韵升业绩在年报释放4 3 第4 章a 公司作为投资方的主体定位分析4 5 4 1a 公司对外投资的优势分析( s ) 4 5 4 2 国有企业对外投资的劣势分析( w ) 4 5 4 3 国有企业对外投资的机会分析( 0 ) 4 6 4 4 国有企业对外投资的威胁分析( t ) 4 6 第5 章a 公司的投资决策建议4 7 5 1 投资决策的总体建议4 7 5 2 投资原因4 7 5 2 1 优良的原料库存管理能力将助推公司业绩4 7 5 2 2 高端钕铁硼龙头，将长期受益国家“节能减排”政策4 7 5 2 3 电机业务稳步发展，日兴电机超预期4 8 5 2 4 看好公司磁机电一体化战略4 8 5 2 5 公司盈利预测4 8 5 3 风险控制建议4 9 5 3 1 针对经营风险的对策4 9 5 3 2 针对行业风险的对策5 2 5 3 3 针对进入国际市场专利风险的对策5 3 5 3 4 针对市场风险的对策5 3 5 ，3 5 针对政策性风险的对策5 3 5 3 6 针对其它风险的对策5 4 5 3 7 针对股市风险的对策5 5 第6 章本投资计划的借鉴与启示5 6 6 1 建立风险评估体系，科学选择投资目标5 6 6 2 建立适合企业发展的竞争战略，增强企业竞争力5 6 6 3 加强人力资源队伍建设5 7 6 4 国有企业对外投资的两点提示5 7 参考文献5 9 附录a 近年来出台的重要稀土行业整合政策6 0 致谢 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果6 2 1 1 投资分析的理论基础 第1 章引言 1 1 1 对行业状况的投资分析基础 本文基于对稀土行业中的永磁领域市场进行研究，在对稀土永磁市场的分析 中，主要采用的是p e s t 分析方法。p e s t 分析方法从政治、经济、社会文化以及 技术四个方面，全方位的对行业进行了扫描。为a 公司的投资决策奠定了基础。 p e s t 最初是被称为“e t p s ”。1 9 6 7 年，在s c a n n i n gt h eb u s i n e s s e n v i r o n m e n t 这本书中，作者m a c m i l l a n 描述“e t p s ”这个称呼是他对于四种 企业环境因素( 经济、科技、政治、社会) 的一种记忆法。这本书发行之后，人 寿保险协会的a r n o l db r o w n 将之称为“s t e p ”。之后一些学者及企业界的人士 重新定义为“s t e p e 分析”，增加了生态因素( e c o l o g i c a l ) 。二十世纪八十年代， 许多学者加入了各种不同的分类，而有了p e s t 、p e s t l e 、s t e e p l e 等等不同的排 列法。大部分学者认为p e s t 分析己足够应付各种情况，因此这一拼写和定义也 就一直沿用至今。 p e s t 分析是指宏观环境的分析，宏观环境又称一般环境，是指影响一切行 业和企业的各种宏观力量。对宏观环境因素作分析，不同行业和企业根据自身 特点和经营需要，分析的具体内容会有差异，但一般都应对政治( p o l i t i c a l ) 、 经济( e c o n o m i c ) 、技术( t e c h n o l o g i c a l ) 和社会( s o c i a l ) 这四大类影响企业 的主要外部环境因素进行分析。简单而言，称之为p e s t 分析法。 ( 一) 政治法律环境( p o l i t i c a lf a c t o r s ) 政治环境包括一个国家的社会制度，执政党的性质，政府的方针、政策、法 令等。不同的国家有着不同的社会性质，不同的社会制度对组织活动有着不同的 限制和要求。即使社会制度不变的同一国家，在不同时期，由于执政党的不同， 其政府的方针特点、政策倾向对组织活动的态度和影响也是不断变化的。 重要的政治法律变量： 执政党性质政治体制经济体制政府的管制税法的改变各种政治行动委员会 专利数量专程法的修改环境保护法产业政策投资政策国防开支水平政府补贴 水平反垄断法规与重要大国关系地区关系对政府进行抗议活动的数量、严重性及 地点民众参与政治行为。 张敏：上海绿宇生物科技有限公司发展战略，复旦大学，2 0 0 9 ( 二) 经济环境( e c o n o m i cf a c t o r s ) 经济环境主要包括宏观和微观两个方面的内容。宏观经济环境主要指一个国 家的人口数量及其增长趋势，国民收入、国民生产总值及其变化情况以及通过这 些指标能够反映的国民经济发展水平和发展速度。微观经济环境主要指企业所在 地区或所服务地区的消费者的收入水平、消费偏好、储蓄情况、就业程度等因素。 这些因素直接决定着企业目前及未来的市场大小。 重要监视的关键经济变量： g d p 及其增长率中国向工业经济转变贷款的可得性可支配收入水平居民消 费( 储蓄) 倾向利率通货膨胀率规模经济政府预算赤字消费模式失业趋势劳 动生产率水平汇率证券市场状况外国经济状况进出口因素不同地区和消费群 体间的收入差别价格波动货币与财政政策。 ( 三) 社会文化环境( s o c i o c u l t u r a lf a t o r s ) 社会文化环境包括一个国家或地区的居民教育程度和文化水平、宗教信仰、 风俗习惯、审美观点、价值观念等。文化水平会影响居民的需求层次；宗教信仰 和风俗习惯会禁止或抵制某些活动的进行；价值观念会影响居民对组织目标、组 织活动以及组织存在本身的认可与否；审美观点则会影响人们对组织活动内容、 活动方式以及活动成果的态度。 关键的社会文化因素： 妇女生育率特殊利益集团数量结婚数、离婚数人口出生、死亡率人口移进移 出率社会保障计划人口预期寿命人均收入生活方式平均可支配收入对政府的信 任度对政府的态度对工作的态度购买习惯对道德的关切储蓄倾向性别角色投资 倾向种族平等状况节育措施状况平均教育状况对退休的态度对质量的态度对闲 暇的态度对服务的态度对老外的态度污染控制对能源的节约社会活动项目社会 责任对职业的态度对权威的态度城市、城镇和农村的人口变化宗教信仰状况。 ( 四) 技术环境( t e c h n o l o g i c a lf a c t o r s ) 技术环境除了要考察与企业所处领域的活动直接相关的技术手段的发展变 化外，还应及时了解： ( 1 ) 国家对科技开发的投资和支持重点； ( 2 ) 该领域技术发展动态和研究开发费用总额； ( 3 ) 技术转移和技术商品化速度； ( 4 ) 专利及其保护情况，等等。 1 1 2 对a 公司投资主体的投资分析基础 a 公司作为投资主体，打算投资于稀土永磁领域，此投资涉及企业战略发展 2 规划，因此需要对a 公司的战略情况进行深入研究，已决定是否投资，以及投资 后对企业竞争力的增强情况，还有投资后对企业战略变化的影响。 分析a 公司的情况我们主要结合波特五力分析以及s w o t 分析理论，全面衡 量企业所处行业上下游情况、竞争对手情况以及市场供需情况，并从企业自身的 优势和劣势以及企业所面临的外部威胁与机会方面对企业进行剖析。最终形成投 资决策的基础。 波特五力分析模型 五力分析模型是迈克尔波特( m i c h a e lp o r t e r ) 于8 0 年代初提出，对企业战 略制定产生全球性的深远影响。用于竞争战略的分析，可以有效的分析客户的竞 争环境。五力分别是：供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在 竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。五种力 量的不同组合变化最终影响行业利润潜力变化。 五种力量模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行 业的基本竞争态势。五种力量模型确定了竞争的五种主要来源，即供应商和购 买者的讨价还价能力，潜在进入者的威胁，替代品的威胁，以及最后一点，来自 目前在同一行业的公司间的竞争。一种可行战略的提出首先应该包括确认并评价 这五种力量，不同力量的特性和重要性因行业和公司的不同而变化。 1 供应商的讨价还价能力 供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业 中现有企业的盈利能力与产品竞争力。供方力量的强弱主要取决于他们所提供给 买主的是什么投入要素，当供方所提供的投入要素其价值构成了买主产品总成本 的较大比例、对买主产品生产过程非常重要、或者严重影响买主产品的质量时， 供方对于买主的潜在讨价还价力量就大大增强。一般来说，满足如下条件的供方 集团会具有比较强大的讨价还价力量： 供方行业为一些具有比较稳固市场地位而不受市场剧烈竞争困挠的企业所 控制，其产品的买主很多，以致于每一单个买主都不可能成为供方的重要客户。 供方各企业的产品各具有一定特色，以致于买主难以转换或转换成本太高， 或者很难找到可与供方企业产品相竞争的替代品。 供方能够方便地实行前向联合或一体化，而买主难以进行后向联合或一体 化。 2 购买者的讨价还价能力 购买者主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力，来影响行 业中现有企业的盈利能力。一般来说，满足如下条件的购买者可能具有较强的讨 张帆：3 g 时代电信运营商的菅渠道组织结构建设) ) ，复旦大学，2 0 0 9 3 价还价力量： 购买者的总数较少，而每个购买者的购买量较大，占了卖方销售量的很大比 例。卖方行业由大量相对来说规模较小的企业所组成。购买者所购买的基本上 是一种标准化产品，同时向多个卖主购买产品在经济上也完全可行。购买者有 能力实现后向一体化，而卖主不可能前向一体化。 3 新进入者的威胁新进入者在给行业带来新生产能力、新资源的同时，将 希望在己被现有企业瓜分完毕的市场中赢得一席之地，这就有可能会与现有企业 发生原材料与市场份额的竞争，最终导致行业中现有企业盈利水平降低，严重的 话还有可能危及这些企业的生存。竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因 素，这就是进入新领域的障碍大小与预期现有企业对于进入者的反应情况。 进入障碍主要包括规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道开 拓、政府行为与政策( 如国家综合平衡统一建设的石化企业) 、不受规模支配的 成本劣势( 如商业秘密、产供销关系、学习与经验曲线效应等) 、自然资源( 如冶 金业对矿产的拥有) 、地理环境( 如造船厂只能建在海滨城市) 等方面，这其中 有些障碍是很难借助复制或仿造的方式来突破的。预期现有企业对进入者的反应 情况，主要是采取报复行动的可能性大小，则取决于有关厂商的财力情况、报复 记录、固定资产规模、行业增长速度等。总之，新企业进入一个行业的可能性大 小，取决于进入者主观估计进入所能带来的潜在利益、所需花费的代价与所要承 担的风险这三者的相对大小情况。 4 替代品的威胁 两个处于不同行业中的企业，可能会由于所生产的产品是互为替代品，从而 在它们之间产生相互竞争行为，这种源自于替代品的竞争会以各种形式影响行业 中现有企业的竞争战略。首先，现有企业产品售价以及获利潜力的提高，将由于 存在着能被用户方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生产者的侵入， 使得现有企业必须提高产品质量、或者通过降低成本来降低售价、或者使其产品 具有特色，否则其销量与利润增长的目标就有可能受挫；第三，源自替代品生产 者的竞争强度，受产品买主转换成本高低的影响。总之，替代品价格越低、质量 越好、用户转换成本越低，其所能产生的竞争压力就强；而这种来自替代品生产 者的竞争压力的强度，可以具体通过考察替代品销售增长率、替代品厂家生产能 力与盈利扩张情况来加以描述。 5 行业内现有竞争者的竞争 大部分行业中的企业，相互之间的利益都是紧密联系在一起的，作为企业整 体战略一部分的各企业竞争战略，其目标都在于使得自己的企业获得相对于竞争 4 对手的优势，所以，在实施中就必然会产生冲突与对抗现象，这些冲突与对抗 就构成了现有企业之间的竞争。现有企业之间的竞争常常表现在价格、广告、产 品介绍、售后服务等方面，其竞争强度与许多因素有关。 一般来说，出现下述情况将意味着行业中现有企业之间竞争的加剧，这就是： 行业进入障碍较低，势均力敌竞争对手较多，竞争参与者范围广泛：市场趋于成 熟，产品需求增长缓慢：竞争者企图采用降价等手段促销；竞争者提供几乎相同 的产品或服务，用户转换成本很低；一个战略行动如果取得成功，其收入相当可 观；行业外部实力强大的公司在接收了行业中实力薄弱企业后，发起进攻性行动， 结果使得刚被接收的企业成为市场的主要竞争者；退出障碍较高，即退出竞争要 比继续参与竞争代价更高。在这里，退出障碍主要受经济、战略、感情以及社会 政治关系等方面考虑的影响，具体包括：资产的专用性、退出的固定费用、战略 上的相互牵制、情绪上的难以接受、政府和社会的各种限制等。 行业中的每一个企业或多或少都必须应付以上各种力量构成的威胁，而且客 户必面对行业中的每一个竞争者的举动。除非认为正面交锋有必要而且有益处， 例如要求得到很大的市场份额，否则客户可以通过设置进入壁垒，包括差异化和 转换成本来保护自己。当一个客户确定了其优势和劣势时( 参见s w o t 分析) ，客 户必须进行定位，以便因势利导，而不是被预料到的环境因素变化所损害，如产 品生命周期、行业增长速度等等，然后保护自己并做好准备，以有效地对其它企 业的举动做出反应。 根据上面对于五种竞争力量的讨论，企业可以采取尽可能地将自身的经营与 竞争力量隔绝开来、努力从自身利益需要出发影响行业竞争规则、先占领有利的 市场地位再发起进攻性竞争行动等手段来对付这五种竞争力量，以增强自己的市 场地位与竞争实力。 s w o t 分析模型( s w o ta n a l y s is ) s w o t 分析法即态势分析法，2 0 世纪8 0 年代初由美国旧金山大学的管理学教 授韦里克提出，经常被用于企业战略制定、竞争对手分析等场合。在现在的战略 规划报告里，s w o t 分析算是一个众所周知的工具了，同样s w o t 也是来自m c k i n s e y 咨询公司的。s w o t 分析代表分析企业优势( s t r e n g t h ) 、劣势( w e a k n e s s ) 、机 会( o p p o r t u n i t y ) 和威胁( t h r e a t s ) 。因此，s w o t 分析实际上是将对企业内外 部条件各方面内容进行综合和概括，进而分析组织的优劣势、面临的机会和威胁 的一种方法。 优劣势分析主要是着眼于企业自身的实力及其与竞争对手的比较，而机会和 威胁分析将注意力放在外部环境的变化及对企业的可能影响上。在分析时，应 东磊：j 公司在华业务策略研究，广东工业大学，2 0 1 1 5 把所有的内部因素( 即优劣势) 集中在一起，然后用外部的力量来对这些因素进 行评估。 ( 1 ) 机会与威胁分析( 0 t ) 随着经济、社会、科技等诸多方面的迅速发展，特别是世界经济全球化、一 体化过程的加快，全球信息网络的建立和消费需求的多样化，企业所处的环境更 为开放和动荡。这种变化几乎对所有企业都产生了深刻的影响。正因为如此，环 境分析成为一种日益重要的企业职能。 环境发展趋势分为两大类：一类表示环境威胁，另一类表示环境机会。环境 威胁指的是环境中一种不利的发展趋势所形成的挑战，如果不采取果断的战略行 为，这种不利趋势将导致公司的竞争地位受到削弱。环境机会就是对公司行为富 有吸引力的领域，在这一领域中，该公司将拥有竞争优势。 对环境的分析也可以有不同的角度。比如，一种简明扼要的方法就是p e s t 分析，另外一种比较常见的方法就是波特的五力分析。 ( 2 ) 优势与劣势分析( s w ) 识别环境中有吸引力的机会是一回事，拥有在机会中成功所必需的竞争能力 是另一回事。每个企业都要定期检查自己的优势与劣势，这可通过“企业经营管 理检核表”的方式进行。企业或企业外的咨询机构都可利用这一格式检查企业的 营销、财务、制造和组织能力。每一要素都要按照特强、稍强、中等、稍弱或特 弱划分等级。 1 1 3 对被投资企业进行的投资价值分析理论基础 由于被投资对象宁波韵升公司是上市企业，可以对其进行两种方法的投资分 析，第一是绝对估值方法，通过对企业未来盈利能力的预测，对其产生的现金流 进行折现，最终得到其企业价值，然后根据此价值进行决策应该投资比例多少。 第二种方法是相对估值方法，通过对比已经上市的同类型公司的市盈率等市场指 标，进行判断，如果其存在投资机会，则进行投资。 1 现金流贴现法 现金流贴现法是一个被全球投资界广泛认同的一个重要的投资分析工具。在 进行实际投资决策的时候，我们可以通过评估未来的现金流和其风险，并把风险 评估纳入分析，然后找到现金流的现存价值，来完成现金流贴现法。需要注意的 是，在进行现金流贴现分析时，我们必须要考虑到机会成本贴现率的分配，它包 括了现金流的风险、普遍水平的收益率和现金流的时间测定这样三方面的事实。 投资价值直接取决于被期望产出的资产的现金流( 也称现金流量，c a s h f l o w ) 。这个对未来的现金流的评估过程被称为现金流贴现法( d c f ，d i s c o u n t e d 6 c a s hf l o w ) 分析。一些普通的应用包括了评估公司的资金成本、新投资项目的 价值、收购对象的价值、甚至乎股票的投资价值等等。 2 比较法( 乘数估计法) 乘数估值法是在成熟的资本市场上最常使用的对公司股权进行估值的方法。 对于具体使用的估值乘数，除了市盈率( p e ) 外，还有许多其他形式的估值乘 数被广泛使用。乘数估值法的特点在于：它并不是像贴现现金流量估值法、红利 贴现估值法( d d m ) 或者剩余收入估值法( r i m ) 那样，直接从公司股权价值的内 在驱动因素出发来进行价值评估，而是从价值驱动因素对公司未来获利能力( 未 来股权价值增长的能力) 的反映程度出发，间接评估股权的价值。换句话说，乘 数估值法的最大特点在于不能直接计算出公司股权的内在价值。从这个角度看， 该方法存在的最大问题是：由于无法肯定可比对象的价值是正确估值的，因此无 法准确确定拟估值公司的内在价值。进一步地，单纯以乘数数值的大小来评价和 争论股权价值的高估或低估更加不可靠。例如，我们不能单以某一时期中国证券 市场市盈率的较高数值就立即断定中国股市存在泡沫。 1 2 投资分析的实践基础 a 公司成立于2 0 0 7 年4 月2 8 日，注册资本5 0 亿元人民币，是在香港h 股 上市的大型国有控股企业是b 公司独资设立的对外投资平台。 b 公司成立于2 0 0 6 年1 0 月8 日，注册资本1 4 8 2 5 亿元人民币。该公司是 目前中国最大的港口建设及设计企业，中国领先的公路、桥梁建设及设计企业， 中国最大、世界第三的疏浚企业，是全球最大的集装箱起重机制造商；被财富 杂志列为强世界5 0 0 强企业。 a 公司坚持以科学发展观为统领，依托其股东在基础设旌建设领域的龙头地 位、强大的投融资能力、经济技术实力、高素质人力资源、遍布全球的业务网络， 放眼国内外市场，充分利用资本市场，致力于基础设施、金融、能源、矿产、新 材料、高新技术等领域的投资和并购活动。 稀土永磁作为潜力巨大的朝阳产业，它的发展带动了上游原材料及下游应用 市场的发展潜力。我国已经成为世界稀土资源第一、产量第一、应用第一和出口 第一的稀土大国。稀土产业是我国能与国外抗衡为数不多的业之一，是我国重要 的战略资源。 在全球高油价的压力下，以及京都议定书的生效和各国对环保节能的日 益重视，环保节能正在成为影响各国制造业发展的重要因素，而钕铁硼正是实现 环保节能的主要原材料之一，如钕铁硼在汽车、压缩机、风力发电机等领域的应 用，正是出于环保节能的考虑，a 公司认为，钕铁硼作为环保节能的功能材料， 7 其应用范围将更加广泛。 此外，根据预测，稀土永磁是一个多元化的市场，广泛应用于电子信息、能 源开发、自动控制、传感技术、生物工程、环境工程等领域，其全球年需求增长 率约为2 5 ，2 稀土开发与综合利用已列入国家重点发展产业，市场前景较好。 稀土永磁材料是当前最大磁能积最高、永磁性能最强的永磁材料。其中又以应用 最为广泛的钕铁硼永磁材料倍受关注。由于丰富的原材料资源、廉价的劳动力和 巨大的应用市场，钕铁硼磁体在中国发展有着诸多优势。 a 公司经过认真的调研分析后，决定投资稀土永磁项目。 稀土金属( r e ) 是元素周期表b 族中镧系、钪、钇1 7 种元素的总称。 虽然稀土金属常常是以一个家族的形式为人们所认知，但不同稀土元素因其 化学物理属性的不同，被运用于不同的领域，如下表所示： 表1 1 不同稀土金属的运用领域 主要应用领域 轻稀土重稀土主要应用领域 镧( l a )金属合金铽( t b )荧光粉，永磁材料添加剂 汽车催化剂，精炼石油，金属合 铈( c e ) 镝( d y ) 永磁材料添加剂 金 镨( p r ) 永磁材料 铒( e r )荧光粉 红色荧光粉，荧光灯，陶瓷，金属 钕( n d )钕铁硼永磁材料的主要成分钇( y ) 合金 钐( s m )钐钴磁体，n m r 成像信号钬( h o )玻璃着色，激光 铕( e u )显示屏荧光粉铥( t m )应用x 光射线 钆( g d ) 磁性材料镥( l u )精炼石油的催化剂 镱( y b )激光，合金钢 稀土除运用于冶金、玻璃、陶瓷等传统领域外，更引人关注、增长更快的是 其在节能、环保、信息技术等高科技领域的应用。 8 玻璃添 i 气事催化荆7 图1 1 稀土金属下游应用比列数据来源：l y n a sc o r p o r a t i o n 下游用途不同，上游产量也不同，必然导致不同稀土元素在供需层面上的较 大差异，所以笼统地将整个稀土元素作为一个整体来进行研判可能是不明智的。 本文选取发展最为迅速、在信息技术和节能环保领域有着重要应用的钕铁硼 永磁体作为研究对象，试图探讨在我国稀土收紧政策频出，原材料价格大幅波动 背景下，稀土永磁行业的未来投资机会。 1 3 本文的逻辑结构 本文通过结合a 公司所处的行业环境分析、行业内价值链分析两章对稀土永 磁宏观行业进行了充分的阐述，进而对a 公司作为投资主体的市场地位进行剖 析，深入讨论了投资对a 公司的战略所带来的变化。最后通过投资分析理论的层 层应用，给出投资结论。 在行业环境分析阶段，我从国际环境和国内环境两个方面对行业进行分析， 并最终总结了大背景下的资源行业下的稀土资源行业的环境特点。 行业内价值链分析阶段，我主要通过需求和供给这两个主要市场方面进行分 析，其中对产品、替代品、库存以及龙头企业都进行了深入讨论，最后对行业的 竞争情况进行了梳理，部分应用了波特五力分析模型。 在a 公司作为投资方的主体定位分析中，主要应用了前面所提到的s w o t 分 析方法。全面评价的公司的战略结构与发展机会。同时，对公司的投资风险以及 风险控制进行了介绍。 在对a 公司进行完深入的分析后，我们对a 公司的投资进行了建议，主要从 投资行业、行业内方向、投资时机、投资规模等方面进行了评价，并对投资风险 控制提出了建议。 在文章最后，总结了a 公司投资决策实践给同行业其他企业所带来的经验和 启示。 1 0 2 1 国际环境分析 第2 章行业环境分析 在资源竞争曰益激烈的今天，世界各国都已经认识到稀有资源的重要性。稀 土作为不可再生资源，已经成为当今世界重要的战略资源。每6 项发明中，就有 一项与稀土相关。中国垄断世界8 0 以上的稀土资源，是世界上稀土资源相对丰 富的国家。随着世界各国对稀土资源的认知日益加强，针对中国稀土资源的争夺 也日益激烈。经过多年发展，中国的稀土开采、冶炼分离和应用技术研发取得较 大进步，产业规模不断扩大，但稀土行业发展中仍存在非法开采屡禁不止，冶炼分 离产能扩张过快，生态环境破坏和资源浪费严重，高端应用研发滞后，出1 1 1 秩序较 为混乱等问题，严重影响行业健康发展。中国坚持稀土资源自主开发、利用。但 是由于国内在稀土行业的企业自律性较差，加之缺乏相关法律的监管，造成了在 某些稀土资源丰富的地区，一部分企业和个人，乱采、乱挖。这样就严重威胁了 我国稀土资源的安全性，也随之带来了我们企业在这一领域的投资风险。 全球范围内美国从2 0 0 4 年起便停止烧结钕铁硼磁体生产，欧洲目前仅德国 和芬兰保有一定产量，但均只生产高性能钕铁硼。而日本近年来稀土永磁钕铁硼 产量也持续下滑。 2 0 0 3 - 2 0 0 9 年，中国钕铁硼产量从1 5 万吨增加到6 2 万吨，复合增长率 3 0 ，全球份额高达7 8 。2 0 1 0 年，全球烧结钕铁硼产量9 6 2 万吨，其中中国 企业1 0 0 多家，总产量占全球8 5 。虽然我国总量占优，但高端产品仍需进口， 西方发达国家，稀土永磁材料在电机中的应用已占稀土永磁总销售额的6 0 以 上，日本在k p m 的应用占稀土永磁5 0 左右。而我国最大应用领域集中在扬声器、 家用电器驱动马达等中低端市场，国外厂商占据绝大部分汽车电机、空调冰箱压 缩机马达等高端市场。 钕铁硼永磁属于第三代稀土永磁材料，钕铁硼材料中约占3 0 的钕和镨，及 一定含量的镝和铽，均属于镧系稀土，上述稀土金属均被作为重要的稀土资源已 经列为国家战略资源进行保护。我国稀土资源储量占全球的3 6 ，且种类丰富， 钕资源远景储量3 8 0 万吨。如果按2 0 0 9 年全球钕铁硼产量6 2 万吨来计算，则 我国的钕资源能使用1 9 0 年。为杜绝我国稀土资源过度开采的局面，国家近来连 续出台了相应的稀土管制政策，限制开采和出口，对稀土资源加以战略性保护。 日本的高性能钕铁硼永磁材料生产处于全球领先地位，日立金属是全球最大 高性能钕铁硼永磁材料生产商。与之对应的是，我国钕铁硼永磁材料生产企业经 过2 0 多年发展已经达到1 0 0 多家，形成品种齐全的磁性材料产品体系，各主要 门类磁性材料的产量均居世界第一位。但是在高端钕铁硼领域，我国与西方发达 国家的技术和产品性能上还有着不小差距。2 0 0 9 年全球生产高性能钕铁硼永磁 材料2 1 ，7 2 6 吨，日本高占6 3 7 ，我国居第二，占2 9 9 。 2 2 国内环境分析 1 政治环境 近年来，我国政局形势稳定，经济持续快速发展，人民生活水平不断提高。 国家宏观调控政策显示出对市场的巨大影响作用。国家注重了从政治角度规范和 促进经济发展力度，尤其针对关系国家命脉的资源行业，提出了以邓小平理论和 “三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，加快转变稀土行业发展 方式的主题思想，以促进稀土产业结构调整，严格控制开采和冶炼分离能力，大力 发展稀土新材料及应用产业，进一步巩固和发挥稀土战略性基础产业的重要作用， 确保稀土行业持续健康发展。党刊求是最近刊登了总理温家宝发表的讲话， 他在讲话中对中国发展新能源产业、新材料提出了“路线图”，也体现出国家对 于这一领域的关心和关注。 材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的 战略性新兴产业。“十二五”时期，是我国材料工业由大变强的关键时期。加快 培育和发展新材料产业，对于引领材料工业升级换代，支撑战略性新兴产业发展， 保障国家重大工程建设，促进传统产业转型升级，构建国际竞争新优势具有重要 的战略意义。 稀土永磁产业是新材料产业“十二五”发展规划中的重点，规划中指出： 1 ) 以提高稀土新材料性能、扩大高端领域应用、增加产品附加值为重点，充分 发挥我国稀土资源优势，壮大稀土新材料产业规模；2 ) 开发高纯稀土金属集成 化提纯、磁能积加矫顽力大于6 5 的永磁材料；3 ) 组织开发高磁能积新型稀土 永磁材料等产品生产工艺，推进高矫顽力、耐高温钕铁硼磁体及钐钴磁体，各向 同性钐铁氮粘结磁粉及磁体产业化，新增永磁材料产能2 万吨年。 其中，规划还指出，“十二五”期间，我国风电新增装机6 0 0 0 万千瓦以上， 建成太阳能电站1 0 0 0 万千瓦以上，核电运行装机达到4 0 0 0 万千瓦，预计共需要 稀土永磁材料4 万吨此外，在公布的新材料产业“十二五”重点产品目录 中，稀土磁性材料被置于目录首位，体现出国家对稀土永磁行业的高度重视。 2 经济环境 当国外发达国家享用我们物美价廉的产品时，他们的生活水准得到了提升。 而我们得到了什么呢? 我们实际上是以牺牲国内大量的不可再生资源与便宜的 1 2 人力资本为代价，生产的产品不是为了自己消费，得到的也不过是大量的外汇储 备这个名称。老白姓并没有得到实惠，因为便宜的人力资本，意味着价格微薄的 工资，本身消费能力必然很低。所以说，巨额的贸易逆差，说明我们牺牲自己的 资源为别人提升了生活品质。 经过2 0 0 8 经济低谷、2 0 0 9 经济复苏、2 0 1 0 经济膨胀，中国的经济环境已经 不能与之前的2 0 0 7 经济环境来相比对了。 产值规模将翻番至2 万亿，年均增速达2 5 。规划明确指出新材料产业 发展目标为：到2 0 1 5 年，新材料产业总产值达到2 万亿元，年均增长率超过2 5 。 打造1 0 个创新能力强、具有核心竞争力、新材料销售收入超1 5 0 亿元的综合性 龙头企业，培育2 0 个新材料销售收入超过5 0 亿元的专业性骨干企业，建成若干 主业突出、产业配套齐全、年产值超过3 0 0 亿元的新材料