（会计学专业论文）股改影响会计信息需求的调查研究.pdf

摘要 会计信息是利益相关者知情权和话语权的体现，并具有一定经济后果。会计 信息质量由各利益相关者的需求与会计系统的供应之间的博弈决定。会计信息的 供给方对不同利益相关者信息需求的响应程度不同并有先后顺序。股权分置是在 中国市场化改革之初由于体制原因造成、为中国证券市场特有的制度性缺陷，其 改革在外国并无可借鉴的经验模式，因此只能依靠我国资本市场参与者、监管者 及有关学界在借鉴外国资本市场发展经验的基础上，结合中国历史和现实国情加 以研究解决。股改改变了公司股权结构，治理机制，各利益相关者行为都将因此 发生重大变化。公司治理机制、各利益相关者行为又与会计信息质量密切相关。 那么，各利益相关者的会计信息需求将发生哪些变化呢? 股改是否改善了会计信 息质量，进而提高了投资者利益的保护程度? 这正是本论文的研究目标。本文针 对投资者决策变量和具体会计信息使用情况等微观层面，进行问卷调查，对上述 问题进行研究，并就该方面对股改前后的情况进行对比。 研究结果表明，股改前后经理层会计政策选择决策时最关注的是自身报酬或 业绩考核需要以及控股股东的需要；会计报表得到投资者的更好使用；投资者会 计信息质量要求也有很大提高；股改前后控股股东最关心的都是维持控制权；股 改前债权人最关注的是现金流保持，股改后最关注的是控制信贷风险，审计意见 类型对债权人决策的影响增大；利润表是股改前最受投资者关注的报表，股改后 现金流量表是投资者最关注的报表，报表附注的关注程度有很大提高；股改前历 史成本信息是投资者认为最重要的会计信息，股改后公允价值信息由于其相关性 特征越来越受重视，重要性程度超过历史成本信息；股改前后投资者在购买新股 时，最关注政策、行业及企业基本面宏观层面信息，股评师的荐股信息不受中国 投资者关注；盈利指标是最受投资者关注的指标，其他价值指标和现金流量表指 标也很受重视。股改提高了会计信息质量及会计信息和股价的相关性。 关键词：股权分置改革，会计信息需求，问卷调查 a b s t r a c t a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni st h em a n i f e s t a t i o no ft h ec o u n t e r p a r t s f i g h tt ok n o wa n d i n q u i r e t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nh a ss o m ee c o n o m i cc o n s e q u e n c e s t h eq u a l i t yo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e p e n d so nt h eg a m b l i n gb e t w e e nt h ed e m a n do fb e n e f i t c o u n t e r p a r t s 。a n dt h es u p p l yo ft h ea c c o u n t i n gd i v i s i o n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n s s u p p l i e rr e a c td i f f e r e n t l yt ot h ed i v e r g e n ti n t e r e s tc o u n t e r p a r t s si n f o r m a t i o nn e e d s a n du s u a l l yt h e r ee x i s t st h ef o l l o w i n go r d e r , t h er e g u l a t o r ya u t h o r i t y - i n v e s t o r s c r e d i t o r - e n t e r p r i s e ss t a f f g o v e r n m e n td e p a r t m e n t t h ei n t r i n s i cr e a s o nt h a ts e tt h i s s e q u e n c ei st h e d i f f e r e n td e g r e eo fr e s p o n s i b i l i t ya n dr i s kt h e yu n d e r t a l 【e t h e p r o b l e m so fs t o c k - s p l i ta r o u $ ef o ri n s t i t u t i o n a l c a u s e sa tt h eb e g i n n i n go fo u r c o u n t r y sm a r k e t - o r i e n t e dr e f o r m s ，a n di ti so u r s t o c km a r k e t su n i q u ei n s t i t u t i o n a l f l a w t h ef o r e i g nc o u n t r i e sd o n th a v es u c hp r o b l e m ss ow eh a v en or e a d y - m a d e e m p i r i c a lm o d et ob ep o s s i b l et oi m i t a t e t h e r e f o r e ，w ec a l lo n l yr e l yo no b rc a p i t a l m a r k e t sp a r t i c i p a n t s ，r e g u l a t o r s ，a n da c a d e m i c sa tl e a mf r o mt h ef o r e i g n c a p i t a l m a r k e t sd e v e l o p m e n te x p e r i e n c e , w i ls u c hf o u n d a t i o na n du n i f i e si tw i t ho u r h i s t o r y a n dt h er e a l i s t i cn a t i o n a lc o n d i t i o n , w ec a nf i n das o l u t i o n t h es t o c k - s p l i tr e f o r mo f t h el i s t e dc o m p a n i e sh a sc h a n g e dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e , c o n s e n q e n t l y ，g o v e r n a n c e m e c h a n i s m sa n dt h es t a k e h o l d e r s b e h a v i o rw i l l c h a n g es i g n i f i c a n t l y a n d g o v e r n a n c em e c h a n i s m sa n dt h eb e h a v i o ro fs t a k e h o l d e r sa r ec l o s e l yr e l a t e dt o q u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t h e n ，w h a th a p p e n e dt ot h es t a k e h o l d e r so ft h e a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nn e e d s ? d o s s p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r mi m p r o v et h eq u a l i t y o fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ；t h e r e b yi n c r e a s et h el e v e lo fp r o t e c t i o no fi n v e s t o r s i n t e r e s t s ? t h i si sp r e c i s e l yt h eg o a lo ft h i st h e s i s t l l i sp a p e rf o c u so nm i c r o s c o p i c s t r a t i f i c a t i o n ss u c ha si n v e s t o r sd e c i s i o nv a r i a b l et h es p e c i f i cu s eo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nt oc o n d u c to u rs u r v e y , a n dc a r r i e so nc o n t r a s to nt h e s ea s p e c t sb e 铆e e n b e f o r ea n da f t e rt h es t o c k s p l i tr e f o r m w ef o u n dt h a t ：b e f o r ea n da f t e rt h er e f o r m ，m a n a g e r sa r em o s tc o n c e r n e da b o u tt h e i r o w np a yo rp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n sa sw e l la st h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r s n e e di n t h ef a c eo fa c c o u n t i n gp o l i c yd e c i s i o n s t h ea c c o u n t i n gs t a t e m e n t sh a v e b e e nu s e do f b e t t e rb yi n v e s t o r s i n v e s t o r s q u a l i t yr e q u i r e m e n t so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nh a v e g r e a t l yi m p r o v e d n ec o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r sa r em o s t l yc o n c e r n e da b o u t m a i n t a i n i n gc o n t r o l l i n gp o w e rb o t l lb e f o r ea n da f t e rt h er e f o r m b e f o r et h er e f o r m c r e d i t o r sa r em o s t l yc o n c e r n e da b o u tm a i n t a i n i n gc a s hf l o w ，a f t e rt h er e f o r mi tt u r n s t oc r e d i tr i s kc o n t r 0 1 c r e d i t o r st a k em o r ei m p o r t a n c et oa u d i to p i n i o n t y p ei n d e c i s i o n m a k i n g i n c o m es t a t e m e n ti st h em o s ti m p o r t a n ts t a t e m e n tf o ri n v e s t o r s b e f o r et h er e f o r m ，b u ta f t e rt h er e f o r mt h e ys w i r lt ot h ec a s hf l o ws t a t e m e n t t h e c o n c e r no fn o t e st ot h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sh a sg r e a t l yi m p r o v e d h i s t o r i c a lc o s t i n f o r m a t i o ni st h em o s ti m p o r t a n tq u a l i t yr e q u i r e m e n to f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n f o r t h eb e f o r et h es t o c k - s p l i tr e f o i t l la n da f t e rt h er e f o r i l li n v e s t o r sc o n s i d e r st h ef a i rv a l u e d r a w sm o r ea n dm o r ea t t e n t i o ni t 3i n f o r m a t i o n - r e l a t e dc h a r a c t e r i s t i c s a n d i t s i m p o r t a n c et r a n s c e n d sh i s t o r i c a lc o s ti n f o r m a t i o n w h e ni n v e s t o r sd e c i d et op u r c h a s e n e w s h a r e s ，t h e yc o n c e r n e dm o s t l ya b o u tt h em a c r ol e v e li n f o r m a t i o ns u c ha sp o l i c y , i n d u s t r ya n dc o r p o r a t ef u n d a m e n t a l sb e f o r ea n da f t e rt h er e f o r m ，a n dt h e yd o n t a s s i g nm u c hi m p o r t a n c et os t o c ka n a l y s t s r e c o m m e n d a t i o n p r o f i t a b i l i t yi n d i c a t o r s a r eo fg r e a tc o n c e r nt om o s ti n v e s t o r s ，o t h e fv a l u ei n d i c a t o r sa n dc a s hf l o ws t a t e m e n t i n d i c a t o r sa r ea l s ov e r yp o p u l a r s t o c k s p l i tr e f o r mh a si m p r o v e dt h e q u a l i t yo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dt h er e l e v a n c eb e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n ds t o c k p r i c e s k e y w o r d s ：s t o c k - s p r i tr e f o r m , a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nn e e d s ，q u e s t i o n n a i r e 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：同留佃 如。9 年亏 月- 7e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：同粤商 甜。罗 导师签名 年5 月7 日 r 艮l 狰 1 1 研究背景 第1 章引言 股权分置指中国a 股市场上市公司股份按能否在交易所交易划区分为非流 通股和流通股，这是中国体制转轨过程中形成的特殊问题。股权分置的存在扭曲 了证券市场定价机制，制约了其资源配置功能的有效发挥；股价难以对大股东、 管理层形成市场化激励和约束，公司治理缺乏共同利益基础；资本流动存在非流 通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运作与并购重组缺乏市场化操作 基础。股权分置改革迫在眉睫。国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定 发展的若干意见( 国发0 0 4 3 号) 明确指出，“要积极稳妥解决股权分置问题。 在解决这一问题时要尊市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特 别是公众投资者的合法权益。 股权分置是我国在资本市场建立之初，基于当时特殊的历史背景，政府为保 证国有资产的控股地位和不被二级市场流通股稀释或侵蚀，规定占股市份额约三 分之二的国有股和法人股暂不上市交易( 成为非流通股) ，只允占股票市场总量三 分之一的社会公众股上市流通( 成为流通股) 。这一特殊的度安排在资本市场成立 和发展之初，确实起到了筹集巨额资金、推动经济改革等作用。截止股改前的 2 0 0 4 年，我国境内股票市场共筹资9 1 1 1 多亿元，境内上市公司1 3 7 7 家，股票 市值总值3 7 1 万亿元，流通市值1 1 7 万亿元，其中a 股上市公司1 2 9 8 家2 2 ， 筹集资金6 9 1 3 9 8 亿元，很好地保障了国有企业改革的顺利推进。 然而，实践的发展证明，长期为国有企业融资服务的功能定位以及股权分置 问题的存在，己经成为中国证券市场健康发展的制度性缺陷。特别是2 0 0 1 2 0 0 5 年，虽然中国宏观经济保持良的发展趋势，但股票市值却有下降趋势( 表1 ) 。这 是因为，股权分置根本上违背了股份制经济同股同权的基本法则，导致非流通股 股东和流通股股东间的利益冲突，造成二者利益需求存在严重分歧，并由此产生 诸如公司治理结构不完善、大股东违规或不正常地融资、投资功能丧失、投机风 气盛行、会计信息失真、信用缺失等问题，最终导致股市长期低迷。 表1 上海、深圳历史年度a 、b 股合计市价总值( 单位：亿元) 上海证交所深圳证交所合哥 l 年份上市公司数股票市值上市公司数股票市值上市公司数 股票市值 1 9 9 182 9 4 367 9 7 61 41 0 9 1 9 1 9 9 2 2 95 5 8 42 44 8 9 7 5 5 31 0 4 8 1 5 1 9 9 31 0 62 2 0 6 27 71 3 3 5 3 21 8 33 5 4 1 5 2 1 9 9 41 7 l2 6 0 0 1 31 2 0 1 0 9 0 4 92 9 13 6 9 0 6 2 1 9 9 51 8 82 5 2 5 。6 61 3 59 4 8 6 23 2 33 4 7 4 。2 8 1 9 9 62 9 35 4 7 7 8 12 3 74 3 6 4 5 7 5 3 09 8 4 2 3 8 1 9 9 73 8 3 9 2 1 8 0 6 3 6 28 3 1 1 1 77 4 517 5 2 9 2 3 1 9 9 84 3 81 0 6 2 5 94 1 38 8 7 9 7 38 5 l19 5 0 6 6 3 1 9 9 9 4 8 4 14 5 8 0 4 7 4 6 51 1 8 9 0 79 4 92 6 4 7 1 1 7 2 0 0 05 7 22 6 9 3 0 8 65 1 62 “6 0 0 81 0 8 84 8 0 9 0 9 4 2 0 0 16 4 62 7 5 9 0 5 65 1 41 5 9 3 1 6 41 1 6 04 3 5 2 2 2 0 2 0 0 27 1 52 5 3 6 3 7 25 0 912 9 6 5 4 11 2 2 43 8 3 2 9 1 3 2 0 0 37 8 02 9 8 0 4 9 25 0 712 6 5 2 7 91 2 8 74 2 4 5 7 7l 2 0 0 48 3 72 6 0 1 3 4 3 45 4 0l 1 0 4 1 2 31 3 7 7 3 7 0 5 5 5 7 2 0 0 58 3 72 3 0 9 6 1 35 4 49 3 3 4 ，1 51 3 8 13 2 4 3 0 2 8 2 0 0 68 5 57 1 6 1 2 3 85 7 91 7 7 9 1 5 21 4 3 48 9 4 0 3 9 0 数据来源：中国证监会网站、上海交易所网站、深圳交易所网站 股权分置的主要后果表现在： 1 国有股不流通导致一股独大与资源配置无法优化。国有股“一股独大” 又不流通，是影响我国公司治理效率的深层次原因。国有股不流通引发内部人控 制现象严重，经理层作为内部董事实际控制着公司的经营决策活动。一方面，国有 股不流通，使增量资源配置劣化。当前企业上市资格的取得，不是市场竞争及优 胜劣汰的结果，往往带有较浓的行政色彩。在资本市场发展为国企解困指导思想 下，行政配置的结果是使有限的资源更多地用来救穷济贫，资源优化配置难以实 现。更为严重的是，劣质企业只要上市，大股东凭借控股优势采用配售、增发、 发行转债等手段不断圈钱，进一步吞食有限增量资源。另一方面，国有股不流通， 使存量资源配置劣化。存量资源配置劣化表现在上市公司效益的逐年下降和上市 公司主营业务的不断萎缩。在主营业务盈利能力低下的情况下，不少公司将原来 投向实业的募集资金通过委托理财或其他渠道入股市。一旦失手，公众投入的大 量资金便付诸东流，最终导致社会资源浪费。产生上述现象的根源在于上市公司 2 股权结构的分置。 2 国有股的非流通致使股价失去各种评价功能。国有股不流通使发行价不 能真实反映供求关系状况，扭曲股本持有者风险收益关系。流通股与非流通股不 能按同一价格机制运行，股市流通定价就高，在场外协议转让定价就低。从风险 角度看，非流通股股东在配股增发时可以放弃。因其股票不流通，放弃配股权， 并不损害其利益，既没有再投资可能丧失本金的风险，也没有增资扩股会稀释单 位股权收益的担忧，更没有因除权后价格下跌导致市值受损的感受。相反，还可 共享流通股股东的配股资产，增加股票净资产值。但对流通股股东来说，如果配 股价低于市价，其放弃配股权会带来损失，这也是流通股股东不得不参与配股并 默认非流通股股东稀释其财产权益的原因所在。国有股不流通导致交易市场股价 的评价功能丧失。由于国有股不流通，使股价在发行时就因供不应求而定价畸高。 二级市场上，虽缺乏投资价值，但由于其供不应求，投机价值凸现，只能通过价 格的断上涨求得新的平衡。由于国有股不流通，股票的流通盘相对很小，因而为 坐庄式的资金推动炒作提供了便利条件。 3 国有股不流通使证券市场国际化进程受阻。国有股不流通格局的形成将阻 碍我国资本市场国际化进程。首先，股权的流通与非流通之分使外资以并购方式 进入中国市场的积极性丧失。其次，国有股凭借其不可动摇的控股股东地位大肆 侵犯社会股东的利益。出现了控股股东随意挪用公司资金、公司经营及资本运作 信息不透明、关联交易、利润包装等一系列严重破坏“三公 原则的行为。公司 治理结构如此混乱，内部人与外部人信息的获取如此不对称，更使外资望而生畏， 不敢贸然介入。国有股不流通使“等量股权拥有等量权利”的原则无法有效贯彻。 由于国有股不流通，供求关系变化并不能真正反映到价格的变化中去，也无法使 收益与风险达到合理平衡。 1 2 文献综述 国外的研究主要集中在研究信息对投资者决策的作用，从投资者决策变量 视角分析一方面，但对会计信息类型的研究往往仅局限于财务会计领域，就会计 论会计，也没有考虑其他利益相关者的信息需求。因国外没有股权分置这一现象， 因而没有人研究股改对投资者信息需求的变化。 b a k e r 和h a s l e m ( 1 9 7 3 ) 从投资者决策变量视角对美国投资者进行了调查研 究。他们按照重要性评价，将投资者的3 3 个决策变量分为很重要、重要和不太 重要三类。调查结果发现，前瞻性的变量重要性评价很高，历史性变量则不太重 要，现时变量在三类中基本平均分布。调查还发现，投资者需要各种信息，而不 仅仅是财务报表和年报披露的信息；投资者非常重视股票分析师和咨询服务两种 信息来源，而不太重视财务报表。 c h e n h a u 和j u c h a u ( 1 9 7 7 ) 对澳大利亚投资者的信息需求进行了调查，1 0 2 5 个投资者中4 7 6 人进行了回答。他们在研究中设置了3 7 个投资决策变量，调查结 果基本与上述美国的研究相似。同时，他们还对不同的投资群体进行了不同变量 的检验，发现不同群体对一些变量的使用确实存在差异。公司年报被视为公司管 理层和股东及其他利益相关者进行沟通交流的一个重要手段。 l e e 和t w e e d i e ( 1 9 7 5 a ，1 9 7 5 b ，1 9 7 6 ) 的研究，主要采取邮寄问卷的调查方 法，将问卷寄给一个中等规模的公众公司的所有私人股东( 约1 6 0 0 人) ，他们 1 9 7 6 年的论文还包括在一个很大的英国公司中进行的3 0 1 名股东的访谈式研 究。他们得到的一个重要发现是，公司年报中的许多部分既没有得到私人股东很 好地阅读，也未能被他们很好地理解。在概括总结1 9 7 1 - 1 9 7 9 年进行的包括l e e & t w e e d i e 早期研究在内的1 2 次股东调查结果后，h i n e s ( 1 9 8 2 ) 提出对股东调 查的进一步评述：虽然样本总体、样本量、有效的回答率以及样本个体背景等都 不相同，但是一些结果却惊人的一致，例如，所有调查都表明，董事长报告是年 报中最被广泛阅读的部分，而且在财务报表中，损益表被认为是对投资决策最重 要的。e p s t e i n 和p a v a ( 1 9 9 3 ) 对美国上市公司2 3 5 9 名股东进行了问卷调查，并 将调查结果与以前的同类研究结果相比较，他们发现：现在股东对投机收益的兴 趣降低；他们变得更加自立，对股票分析师依赖更小；比起1 9 7 3 年，股东更加 相信年报有用，不像过去那样广泛阅读利润表；更加认识到审计报告具有重要作 用，但并不认为管理讨论与分析很有用；股东的老练程度和他们对年报有用性的 感知程度之间的相关性是显著的；股东希望审计师扩大他们工作的范围，并希望 在年报中提供更多易理解和更有意义的披露。 在国内较早开展此类研究是吴联生( 2 0 0 1 ) 、陆正飞、刘桂进( 2 0 0 1 ) 和蒋 义宏、李东平( 2 0 0 1 ) 等人。 吴联生( 2 0 0 0 ) 进行了机构投资者和个人投资者对上市公司会计信息需求的 问卷调查分析，认为我国上市公司应在主要指标、分部信息、入力资源信息和财 务预测信息等方面改进或加强会计信息的披露。吴联生( 2 0 0 0 ) 的调查分析表明资 产负债表、损益表和现金流量表所提供的信息对于投资者来说具有有用性。但是 没有就股东权益变动表和会计报表附注进行问卷调查也没有就投资者对各报表 信息的侧重点排序进行调查。另外也没有对未在现行会计报告中得到披露的会计 信息进行调查。 陆正飞和刘桂进( 2 0 0 1 ) 认为信息的真实性、及时性和充分披露是我国公众 投资者认为最重要的质量特征。蒋义宏、李东平( 2 0 0 1 ) 从投资者视角和经营者 视角进行了有关会计信息失真的调查，他们发现，几乎所有的专业用户( 机构投资 4 者) 都认为上市公司存在不同程度的会计信息失真，这种会计信息失真大大增加 了使用者寻求真实信息的成本，更严重的是已经影响到了投资者的信心。上述这 些对投资者会计信息需求特征的调查研究，主要基于股权分置前的背景。且大多 数是对股市宏观层面的调查，而对投资者的决策变量和信息使用情况等微观层面 问题进行的系统性调查研究还很少。如前所述，股权分置改革将对公司治理结构 与公司各利益相关者的行为尤其是会计行为产生重大影响，股改后各利益相关者 的会计信息需求将有哪些变化? 这对于改善会计信息处理与财务报表披露具有 重要意义。我们相信，我们的调查研究结果，将有助于丰富此类研究。 1 3 研究目的 本文主要研究公众投资者的信息需求和决策变量的选择问题，借以了解股权 分置改革对中国公众投资者信息需求特点的影响、投资者对股改后会计信息供给 状况的态度，从而为披露监管部i - 锘a j 定和完善信息披露制度、维护投资者( 尤其 是公众投资者) 的利益提供依据。本问卷主要针对投资者在股权分置改革前后的 信息需求变化，通过比较股改前后投资者对其决策变量的态度，可以清楚地看出 t 会计信息在各利益相关者决策中的重要性变化，考察资本市场环境的变化对人们 决策行为变量的影响。 1 4 研究方法 研究投资者决策行为的基本方法有三种：观察法、调查法、实验法。从理论 上看，三种基本的研究方法都可以用来研究投资者的决策行为，但受到特定的方 法论背景、逻辑程序和操作方式等因素的约束和限制，在具体研究领域中它们的 运用情况往往不同，对不同研究内容的适用性也往往不一样。 观察法是指研究者在未经控制的r 常生活条件下，有目的、有计划、系统地 观察记录经济行为人的外部表现，从而分析、判断其行为及心理活动的一种方法。 目前，国内研究投资者决策行为时常用的“投资者交易账户分析法”就是观察法 的一种。观察法可以保证研究具有较高的“自然生态效度”：由于人的各种经 济行为都是在一定的经济需求和动机支配下进行的，因此，研究者有目的、有选择 地在自然发生的条件下对被观察者进行细致的观察，并作详细的记录和分析，这 样所获得的结果就比较客观。而在研究投资者深层次的行为动机时，观察法的研 究效度较难保证，主要原因是研究数据具有整体性和不可重复性的缺陷。所谓整 研究者有日的、自选择地d - ；自然发生的条件下对被观察者进行细致的观察，不加人为的干预和控制，对人 们在经济活动中的表现作详细的记录和分析，这样所获得的结果就比较客观。 5 体性缺陷是指通过观察法获得的经验数据既包括特定理论假说包含的变量所导 致的结论特性，又包括其他众多干扰变量导致的结论特征。一般情况下，在整体 性的研究数据中提取所需的信息难度很大，甚至是不可能的，因此采用整体性数 据很可能对一些行为命题和理论预期的检验出现偏差。不可重复性缺陷是指观察 法在自然发生过程中记录下来的数据一般是独一无二和无法重复的，而理论预测 的证实与证伪都需要大量的检验，显然观察法所得的数据难以达到相同环境和机 制下重复的要求。 与观察法一样，调查法也是对未加控制的研究客体进行了解取证的方法。由 于具有明显的实证方法论背景，以假设演绎为主的逻辑程序，结构化、标准化的操 作方式，加上与抽样和统计分析之间的内在联系，以及以个人作为主要分析单位、 以深入访谈或问卷作为收集资料的工具等众多特点，使得调查法特别适用于描述 一个大总体的状况、性质和特征。这也是调查法成为当前经济和管理界最常用的 研究方法之一的根本原因。在投资者决策行为研究领域，国内一些研究采用的研 究方法就是调查法，尤其是问卷调查法。虽然有众多的优势，但调查法的不足也十 分明显：被调查者有时会因为某种原因而掩盖、抑制自己的真实心理及行为表现。 具体到投资者决策行为问题的研究，在一些需要投资者进行一定思考的决策行为 问题上，一半意义上的调查法很可能因为被调查者不愿意认真思考、随便加以应 付而得不到真实的信息。 实验法在很大程度上克服了观察法和调查法的上述难题或不足之处。经济学 意义上实验法就是在可控的实验条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察 决策的者行为和分析实验结果，检验、比较和完善经济理论。由于实验法中被试 的决策行为是在研究者有意识地投入某些刺激变量或改变其间组合的条件下做 出的，这就使得对决策主体行为特征及其结果较精确的测量成为了可能。实验法 由三大元素组成：环境、体系和行为。环境给定被试的偏好、生产技术、资源初 始拥有量、信息结构等：而体系则界定了实验术语和游戏规则。良好的实验设计 可以将复杂的市场环境高度简化在实验的环境和体系之中，使得其他研究者可以 重复实验从而独立的验证结果，从而使得对投资者决策行为的研究具备了可重复 性。在解决调查法中被调查者可能由于某种原因而掩盖、抑制自己的真实心理及 行为的问题上，实验法使用了适当的报酬手段，诱发被试的特定行为特征。 在本文研究中，我们主要采用问卷调查法进行。问卷调查法是当前经济和管 理界最常用的研究方法之一，但在一些需要投资者进行思考的决策行为问题上， 一般意义上的问卷调查方法很可能因为被调查者随便加以应付而得不到真实的 信息。鉴于此，本问卷中“影响上市公司经理层会计政策选择的因素是什么和 “影响大股东或控股股东会计信息需求的因素有哪些”的这两个问题并未有针对 6 性地向这两类人员做调查，而是面向广大投资者，意在了解投资者的心目中经理 层和大股东的决策变量。 投资者信息需求研究的常用方法主要有两种。一种是通过研究投资者对信息 来源( 如年报) 的阅读使用情况来考察其信息需求。另一种是通过研究投资者在 进行投资决策时采用的决策变量来考察他们的信息需求。我们认为，在中国进行 股权分置改革这样一个历史时期，公司治理结构发生巨大变化，因而有必要研究 股改前后投资者信息需求变化，从而对公司的信息披露和治理结构提出建议。主 要通过问卷的发放、收集、整理以及数理分析，主要利用李克特量表法分析信息 使用者决策时关注的决策变量在股权分置改革前后的变化。 7 第2 章调查过程与结果分析 2 1 问卷调查设计与实施情况说明 我们对股权分置改革前后投资者信息需求变化情况的调查，主要围绕包括投 资者对影响上市公司经理层会计政策选择的因素、对影响大股东或控股股东会计 信息需求的因素、影响债权人对会计信息需求的影响因素的理解，以及投资者进 行投资决策时注重的会计信息的质量方面、各类信息的侧重点方面、宏观经济方 面和具体会计指标方面展开的。 调查问卷中涉及的具体问题包括：( 1 ) 影响公司经理层会计政策选择的因 素有哪些；( 2 ) 影响大股东或控股股东会计信息需求的因素有哪些；( 3 ) 影响 债权人对会计信息需求的因素有哪些；( 4 ) 您对各类会计报表信息需求的侧重 点有何改变；( 5 ) 您对会计信息的质量要求有何改变；( 6 ) 您在全新购买上 市公司股票进行投资时，贯注于下列哪类信息；( 7 ) 您对上市公司会计信息需 求的具体会计指标的倾向性有何改变。此外，为便于对股改前后投资者会计信息 需求变化做出尽可能深层次的理解，本问卷调查还涉及会计信息对证券市场股价 的影响力、整体会计信息质量水平等问题。本问卷揽括了企业各类利益相关者以 及他们决策需要考虑和使用的信息，使调查结论具有较大的针对性与参考价值。 本文以此问卷为源泉分别从股改前后横向分析投资者决策时的信息需求和信息 关注点，纵向分析股改前后投资者决策时信息需求的变化和信息关注点的变化。 鉴于本次调查内容的专业性和前沿性，我们把调查对象范围限定在几所知名 高校研究生、公司财务高管层、基金公司经理和会计师事务所的合伙人及高级经 理，以确保问卷内容得到较好理解，保证调查结果的可信性。高校研究生占5 2 3 2 ，公司高管层占4 6 ，基金经理占1 3 2 ，财务经理占1 0 6 ，一般财务 人员占2 4 5 ，故问卷调查结果主要是从投资者角度研究股改对他们信息需求 的影响。 本次问卷发放始于2 0 0 7 年5 月，截止同期为2 0 0 8 年5 月，共发放问卷5 0 0 份。除去无效问卷共回收问卷2 4 2 份。由于有些问卷没有回答完全，故可能每个 问题的有效问卷数可能不一样，但是每个问题股改前后的问卷数一致，再通过加 权平均计算使得数据具有相比性。 2 2 问卷调查结果分析 本文主要利用李克特量表法分析信息使用者决策时关注的决策变量在股权 分置改革前后的变化。表中的阿拉伯数字1 、2 、3 、4 、5 表示重要性权数，5 表 示重要性程度最大，1 表示重要性程度最小。括号中的阿拉伯数字表示回答该问 题的调查问卷份数。重要性程度即重要性程度权数的加权平均数，其计算公式为： 重要程度( 本项选择数回答样本总数) 。例如，问题l 中股改前的自身报 酬或业绩考核需要的重要性程度= 5 x ( 5 7 1 8 2 ) + 4 ( 5 2 1 8 2 ) + 3 x ( 4 8 1 8 2 ) + 2 x ( 2 3 1 8 2 ) + 1 ( 5 1 8 2 ) = 3 6 8 2 2 1 影晌经理层会计政策选择行为的因素 问卷调查结果显示( 表2 ) ，上市公司经理层在选择会计政策的过程中，股改 前考虑的因素排序依次是：自身报酬或业绩考核需要( 3 6 8 ) 大股东或控股 股东的需要( 3 6 7 ) 公司并购价值评估的需要( 3 0 4 ) 政治需要( 2 9 9 ) 。 其中，自身报酬或业绩考核需要和大股东或控股股东的需要相差甚微( 3 6 8 和 3 6 7 ) 可以忽略不计。股改后的排序依次是：自身报酬或业绩考核需要( 4 ) 一 一大股东或控股股东的需要( 3 8 6 ) 公司并购价值评估的需要( 3 6 8 ) 政治需要( 6 9 ) 。可见，股改前后经理层选择会计政策时考虑的最主要因素都 是自身报酬或业绩考核的需要和大股东或控股股东的需要，排在最后的都是政治 需要，股改前后顺序相同。 表2 问题1 的调查结果统计 问题结果分布影响程度 影响上市公司经理层会计政策选择的因 素有哪些 前a 5 ( 5 7 ) 4 ( 5 2 ) 3 ( 3 7 ) 2 ( 2 8 ) 1 ( 8 ) 3 6 7 a 大股东或控股股东的需要 后a 5 ( 5 8 ) 4 ( 7 0 ) 3 ( 2 8 ) 2 ( 2 0 ) 1 ( 5 ) 3 8 6 前b 5 ( 5 2 ) 4 ( 5 2 ) 3 ( 4 8 ) 2 ( 2 3 ) 1 ( 5 ) 3 6 8 b 自身报酬或业绩考核需要 后b 5 ( 7 1 ) 4 ( 6 3 ) 3 ( 2 8 ) 2 ( 1 4 ) l ( 5 ) 4 o o 前c 5 ( 15 ) 4 ( 4 2 ) 3 ( 6 7 ) 2 ( 4 7 ) 1 ( 9 ) 3 0 4 c 公司并购价值评估的需要 后c 5 ( 4 6 ) 4 ( 5 9 ) 3 ( 5 8 ) 2 ( 18 ) 1 ( 6 ) 3 6 8 前d 5 ( 2 3 ) 4 ( 4 3 ) 3 ( 3 8 ) 2 ( 6 0 ) 1 ( 1 5 ) 2 9 9 d 政治需要 后d 5 ( 1 3 ) 4 ( 3 4 ) 3 ( 6 5 ) 2 ( 5 8 ) 1 ( 1 0 ) 2 9 0 注：答案一栏中的阿拉伯数字5 、4 、3 、2 和1 表示影响程度权数，5 表示影响程度最人， 表示影响程度最小，下同。括号中的为回答问题的调查问卷份数。影响程度即影响程 度权数的加权平均数。 9 中国上市公司多由国有企业改制而来，第一大股东占有绝对控股地位，上市 公司实质上由控股股东持有，代表大股东行使权利的是国资局、财政部门和行业 主管部门等产权投资主体，他们并非真正所有者，只是代理人，不享有剩余索取权， 缺乏足够动力去评价、监督经理层。由于国有股的控股地位使国有股的代表理所 当然地控制着董事会并成为董事长并兼任总经理，因此，公司董事长与总经理两 职合一现象十分明显，这就难免造成上市公司管理层为了自身的目的而操纵会计 信息，并削弱董事会对高管层的监督能力，为其操纵会计信息奠定基础。此时， 主要表现为为自身报酬或业绩考核需要而选择对其有利的会计政策。从我国现实 状况来看，经理阶层的产生主要是通过行政命令，并且经理层所持有股份数量少、 比例极低，因而经济因素对企业经营者并不会构成太大激励。此时表现为管理层 为满足大股东或控股股东的需要而选择会计政策。 我们发现，股改前大股东或控股股东的需要这个因素和自身报酬或业绩考核 需要因素的统计差异很小，股改后这一因素也很重要，这是由中国的特殊国情决 定的。由于缺乏有效的经理市场，管理者多由大股东委派，行政力量高于市场力 量，容易使管理者决策以大股东利益为导向。然而，股改后这一差异变大，是因 为股改改善了公司治理结构，政府对企业干预程度减少，该因素的影响程度降低。 股改后，将有更多上市公司实施股权激励，这将导致报酬因素影响力增加。 i t t n e r ( 1 9 9 4 ) 等人的调查研究发现，3 1 7 家公司中有3 1 2 家在其年度业绩计 划中采用至少一种会计方法。每股收益、净收益和营业收益是最常用的会计业绩 方法，每一种在抽