（会计学专业论文）食品饮料业上市公司资本结构研究.pdf

沈阳农业大学硕士学位论文 摘要 自从西方资本结构理论被介绍到国内以来，理论界对当前中国企业的资本结构日益 关注和重视，关于资本结构的研究已成为热点。在此背景下，我国资本结构的研究也逐 渐得到了重视，并产生了大量的研究成果。 食品饮料业是人类的生命工业，也是经久不衰的工业，食品饮料业的现代化水平是 反映人们生活质量高低及国家文明的重要标志。作为经济增长最快最为持续的发展中国 家，中国食品饮料行业的未来发展空间与增长潜力有目共睹。上市公司作为我国企业的 排头兵，无论从经营业绩，还是企业内部组织的管理都可谓是其他企业的榜样，是其他 企业未来发展模式的趋向。因此，本文针对食品饮料业上市公司的资本结构展开研究。 本文首先介绍了西方资本结构理论，重点介绍了代理理论、信息传递理论、新优序 融资理论以及控制权理论等资本结构理论；然后介绍了我国食品饮料业上市公司发展现 状，并分析了其资本结构的现状：资产负债率水平偏低、流动负债比重较高、债券融资 比例偏低；接着本文从这些特点出发，对食品饮料业上市公司资本结构的影响因素进行 分析，主要从食品饮料行业特征对资本结构的影响和食品饮料业内上市公司资本结构影 响因素两个方面来分析，并对食品饮料业上市公司资本结构进行了评价；最后提出了优 化食品饮料业上市公司资本结构的对策与建议：国家应加强对食品饮料业的扶持力度、 规范金融市场、大力发展企业债券市场、完善公司治理结构、建立有效的偿债保障机制、 提高企业财务管理水平等。 关键词：食品饮料业，上市公司，资本结构 墨茎塑墨 a b s t r a c t s i n c e 血ew e s t e mc a p i t a ls n c n 】r em e o r yw 船i r 心o d u c e dt o 血eh o m e ，m et 1 1 e o r i s t so f c h i n ah a sp a i da n e n t i o nd a yb yd a yt om ee n t e r p r i s e sc a p i t a ls t n l c t l 】r e 1 th a sb e 饥m e h o ts p o t a b o u tt h ec a 口i t a ls 仃u c t u r cr c s c a r c h r c s e a r c ho n 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e o r y ，1 es i 弘a l 廿a n s l i t st l l c o 也en e we x c e l l e n tp r e f a c ef i n a n c i n gt 1 1 r y a n d r r b - 0 u i n gm e o r y t h i t 砷m d u c e sp r e s 龇ts i m 娟0 no f 也eh s t e df o o da n db e v e r a g e c o i p o r a t i o n ，a n da 1 1 a l y z e si t sc 印i t a ls 廿u c t i l r 弓：t h ed 曲t 硒s e ti sl o w ，也el c v e lo fc 眦e n t l i 曲i l i t yi sh i 曲，a 1 1 di th a so b 、，i o u sp f h e n c eo fe q 曲 yf m a n d n g t 1 1 e i lt h i s 枷c l ee m b a r k s 自o mt l l e s ec l a r a c t e r i s t i c s ，a n da i l a l y z 姻m ei n f l u e n c ef a c t o r so fm ec a p i t a ls m l c t o fl i s t e d f o o da i l db e v e r a g ec o i p o r a t i o n s i t m a i l y 龃a l y z e sp r o f 萌s i o nc h a r a c t 和s t i ca n dt l l e m a n a g e m e n tc h a r a c t c r i s t i c f i n a l l y ，t l l i sa n i d ep r o p o s e ss o m es u g g e s t i o n s ：s 仃e n g 血e i l i n gm e s u p p o no fn a t i o n a lp o l i c y o p e i l i n gu p 山e 右n a n c i n gc h 咖e 1f o rc 0 i p o r a t i o n s ，d e v e l o p 血gm e m a r k e to fc o r p o r a t eb o n d s ，p e r f e c 血l gg o v e m m e n ts t r i l c t i l r eo fc 0 l p 龃y ，s 廿e n 醇h 肌i n gm e m 肌a g 删，e s t a _ b l i s l l i n gd e b ti n s w 吼c em e c h a i l i s m ，趾ds oo n 1 ( e yw o r d s ：f o o da n db e v e r a g ei l i d u s t l ml i s t e dc o 唧a i e s ，c a p i t a ls t r u c t u i _ e i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包含为获得沈阳农业大学或其它教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。 研究生签名：勐l 狍衲 时间： 彻厂年月8 日 导师签名： 、刁坷斫时间：知修年j 月扩日 关于论文知识产权和使用授权的说明 本论文的知识产权为沈阳农业大学所有。本人完全了解沈阳农业大学有关保留、使 用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借 阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意沈阳农业大学可 以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文的内容。 学位论文中的所有内容不经沈阳农业大学授权不得以任何方式擅自对外发表。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议1 研究生签名：弧桫j 5 1 9 时间：妇石年，月8 日 导师签名：、刁闰昕 时间： 鼬年月矿日 沈阳农业大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 研究背景、意义和目的 l1 1 研究背景和意义 追溯企业发展的历史，可以说自企业融资活动出现以后，资本结构便成为企业经营 者必须考虑的重要问题，这是因为资本结构直接影响企业的融资成本，进而影响企业的 经济效益。从资本结构的理论分析可知。企业的资本结构与企业价值息息相关，过高或 过低的资本结构都不利于企业的发展。因此，对资本结构的研究具有很大的现实意义。 在此背景下，我国资本结构的研究也逐渐得到了重视，并产生了大量的研究成果。 但大多数研究是从上市公司整体或地域的角度进行分析和研究，而专门从某个行业，特 别是从食品饮料行业的角度来进行研究的比较少。 食品饮料业的现代化水平是反映人民生活质量高低和国家文明程度的重要标志。作 为世界上人口最多的国家，1 3 亿的人口基数本身就表明中国食品饮料行业的吸引力之 大。同时，作为经济增长晟快最为持续的发展中国家，中国食品饮料行业的未来发展空 间与增长潜力有目共睹。2 0 0 5 年中国城镇居民家庭的恩格尔系数低于3 8 ，但人均o d p 已超过1 4 0 0 美元中国城乡居民的生活水平正从温饱型向小康型迈进。从国际经验看， 这正足食品消费结构不断优化与加工食品需求加速上升的阶段。同时，中国“十一五” 规划启动的新农村运动也必将带来农村居民的消费环境改善与饮食消费升级，对：r 促进 农业产业化，拉动农业和农村经济发展具有重要作用。上市公司作为我国企业的排头兵， 无论从经营业绩，还是企业内部组织的管理都可谓是其他企业的榜样，是其他企业未来 发展模式的趋向。对于食品饮料行业，重点研究上市公司的资本结构，对我国食品饮料 业各个公司的融资决策的制定，以及现代企业制度的建立都有很大的指导性。因此，研 究我国食品饮料业上市公司资本结构具有重要意义。 11 2 研究目的 自从西方资本结构理论被介绍到国内以来，理论界对当前中国企业的资本结构日益 关注和重视，关于资本结构的研究己成为热点。有关中国上市公司资本结构的著述已经 有很多，但大部分是从国内上市公司整体的角度进行分析和研究，目前很少有人专门从 某个行业的角度，尤其是食品饮料业的角度进行分析和研究。 某个行业的角度，尤其是食品饮料业的角度进行分析和研究。 第一章绪论 本文的研究目的在于通过对我国食品饮料业上市公司资本结构的调查，及对其影响 因素的分析，评判我国食品饮料业上市公司资本结构是否合理，并提出了优化食品饮料 业上市公司资本结构的对策与建议。 1 2 国内外研究现状 在现代企业融资活动中，融资方式的选择决定了企业的资本结构，合理的资本结构 有利于企业发展壮大。因此，资本结构一直是公司财务理论和实践的热门问题，国内外 许多学者对此进行了探讨，形成了大量的研究成果。 1 2 1 国外研究现状 在国外，真正意义上的资本结构理论研究始于2 0 世纪5 0 年代的美国。从其历史沿 革看，资本结构理论大致经历了两个阶段：前一阶段是旧资本结构理论时期，后一阶段 是新资本结构理论时期。旧资本结构理论研究从2 0 世纪5 0 年代一直延续到2 0 世纪7 0 年代后期，其间形成了两大流派，即传统资本结构理论和现代资本结构理论。传统资本 结构理论以美国金融学家d a v i d 趴瑚n d 为代表，该学派以朴素资本结构理论为基础，认 为随着负债比率的提高，资本成本会发生变化。负债比率提高后，公司风险增加，企业 资本成本会随之提高。现代资本结构理论与传统资本结构理论的分水岭是1 9 5 8 年 m o d i 西i a 血和h 缸l l e r 的m m 理论，随后，m m 理论在逐渐释放原先的假设条件的基础上 对m m 理论进行修正，形成了一系列的研究成果。2 0 世纪7 0 年代，m y c r s 等人经过研究， 认为企业最优资本结构是在负债的税收利润和破产成本现值之间权衡，由此产生了“权 衡理论”。 2 0 世纪7 0 年代开始至今，资本结构理论研究发生了重大变革，具有革命性的变化 是，以信息不对称理论为中心的新资本结构理论取代了旧资本结构理论。新资本结构理 论突破了旧资本结构理论的研究套路，在研究中引入了大量经济学方面的最新分析方 法t 一反过去只重视税收、破产等“外部因素”对企业资本结构的影响，转而引入信息 不对称理论中的“信号动机”和“激励”等概念，从企业“内部因素”来展开对资 本结构问题的研究，这一理论突出的特征是认识到了“信息不对称”在资本结构中的主 导作用，其中较为主要的流派是j e n s e i l 和m e d d i n g ( 1 9 7 6 ) 的“代理理论”，m y e r s ( 1 9 8 4 ) 等人的“新优序融资理论”、r o s s ( 1 9 7 7 ) 等人的“信号模型”以及“控制权理论”。 1 2 2 国内研究现状 目前，国内对资本结构理论的研究主要是介绍国外理论，并且提出一些方法，定性 沈阳农业大学硕士学位论文 分析的文章较多，定量分析的较少，定量分析其研究内容主要集中在两个方面：一是资 本结构的经济效果研究，二是资本结构影响因素研究，其中以资本结构的经济效果方面 为主。这些研究主要包括以下几个方面： ( 1 ) 介绍国外资本结构理论体系的形成和发展 朱民和刘利利( 1 9 8 9 ) 的企业资本结构之谜一现代资本结构理论简析，最先介 绍了现代企业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程，但对非对称信息条件下的企 业资本结构理论介绍不多。后来随着社会主义市场经济体制的确立，企业经营机制的转 换，使得越来越多的经济学家关心企业资本结构理论的研究，如张维迎( 1 9 9 5 ) 的公 司融资结构的契约理论：一个综述，较详细地介绍了企业融资的激励模型；沈艺峰 ( 1 9 9 9 ) 博士论文资本结构理论史较完整地论述了企业资本结构理论的发展演化历 程，包括从传统资本结构理论一直到信号模型，但他对企业资本结构与产品策略模型介 绍不够。 ( 2 ) 企业融资的制度分析 方晓霞( 1 9 9 9 ) 中国企业融资：制度变迁与行为分析，卢福财( 2 0 0 1 ) 的企业 融资效率分析，分别对我国企业资本结构形成的制度因素、企业融资的效率进行了考 察，并提出了优化企业资本结构的对策。 ( 3 ) 探讨企业融资偏好问题 在中国上市公司偏好配股、增发新股等股权融资现象的问题上，张春霖( 1 9 9 5 ， 1 9 9 6 ，1 9 9 7 ) 、张维迎( 1 9 9 5 ) 、袁国良( 1 9 9 9 ) 、文宏( 1 9 9 9 ) 、杨之帆( 2 0 0 1 ) 等分 别从所有权、股权结构、融资成本等方面进行了实证研究和理论诠释，认为投资主体的 错位、融资体制和国有企业特有的股权结构导致了企业债务融资成本较高，而股权融资 成本较低；由于国有企业普遍存在所有者缺位，出现内部人控制现象，企业经营者对风 险的厌恶、股权融资软约束等是导致企业融资偏好的主要原因。 ( 4 ) 资本结构经济效果研究 针对我国上市公司资本结构对公司业绩的影响，我国学者得出截然不同的结论。一 种观点是财务杠杆与公司业绩呈负相关，认为财务杠杆提高，公司业绩将下降：更多的 学者则持完全相反的观点，财务杠杆提高，有利于降低资本成本，提高公司业绩和市场 价值。卢纯和程杞国( 2 0 0 2 ) 企业市场价值与政府政策选择选取深沪2 3 0 家上市公司 数据为研究对象，得出企业的资本结构与企业的市场价值负相关的结论，认为企业的负 第一章绪论 债一权益比率越大，企业的市场价值越小。 王娟和杨风林( 1 9 9 8 ) 上市公司资本结构的实证研究以沪市4 6 l 家上市公司作为 样本，得出两个有价值的结论：净资产规模越大，资产负债率越高；随着负债比率 的提高，上市公司净资产收益率增加，这说明上市公司的盈利随着负债率的提高而呈上 升趋势，同时说明融资的杠杆效应是正向的。 在其他方面，我国学者陈小悦( 1 9 9 5 ) 还就上海股市的收益与资本结构的关系进行了 实证分析。研究发现，上海股市收益与负债权益比率呈负相关，这与美国股市情况正好 相反，说明两国的资本市场有着明显的区别。 ( 5 ) 资本结构影响因素研究 李善民和苏斌( 2 0 0 2 ) 在影响上市公司资本结构的因素分析中借鉴国外的指标体 系，分别设计了破产成本、代理理论和信号机制等方面的指标，采用横截面分析的方法， 对9 4 年以前的上市公司于9 3 年，9 5 年、9 7 年的数据分别进行校验，考察某年上市 公司负债水平与各分析变量问的函数关系是否符合有关融资理论，最终认为：代理理 论、破产理论对我国上市公司资本结构选择的因素在扩大；上市公司并未达到国家通 过股票市场筹集资金、增强企业自我发展的初衷，这是上市公司计划体制下形成的治理 结构和市场经济体制转型的外部环境矛盾作用的结果；我国股票市场募集资金的成本 极低，国有股控股地位保障了管理层的地位不会因股本扩张而被削弱，因此，我国上市 公司的融资顺序为：留存收益、发行股票和负债。 陆正飞和辛字( 1 9 9 8 ) 在上市公司资本结构主要影响因素之实证分析中就沪市 1 9 9 6 年上市公司( 含a 股和b 股) 按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标 并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响，然后对机械及运输设备业进行了多元 回归分析，得出以下结论：不同行业的资本结构有着明显的差异，对资本结构的影响 因素进行研究时，应尽量控制行业因素；就1 9 9 6 年沪市机械及运输设备业上市公司 来说，获利能力对资本结构有显著的影响，呈负相关关系；规模、资产担保余值、成 长性等因素对长期负债比率的影响均不显著。该研究中，将机械行业与运输设备业合并 为一个样本，这使回归结果可能受到一定的影响。 总之，国内学者关于资本结构影响因素的主要研究方法是：根据资本结构理论，分 解出影响资本结构的指标变量，以此为基础，建模进行分析，这些研究存在以下问题： 对指标选取没有明确标准，不同学者的不同做法使得研究结论具有主观性，可比性不 4 沈阳农业大学硕士学位论文 丈；模型的解释变量不全面。 1 1 3 研究内容、方法与数据来源 1 3 1 研究内容 本文紧紧围绕食品饮料业上市公司资本结构进行研究，其内容可以概括为五大部分： 第一部分主要介绍本文的研究目的和意义、国内外研究现状、研究方法和内容及本 文的特点和创新之处； 第二部分首先对资本结构进行界定，然后介绍传统资本结构理论、现代资本结构理 论和新资本结构理论，重点介绍代理理论、信息传递理论、新优序融资理论以及控制权 理论等资本结构理论，并对其进行评价； 第三部分主要介绍我国食品饮料业上市公司发展的现状，然后分析食品饮料业上市 公司资本结构的现状： 第四部分分析食品饮料业上市公司资本结构影响因素，主要从食品饮料业的行业特 征对资本结构的影响和食品饮料业内上市公司资本结构影响因素两个角度对其资本结 构进行分析，并对食品饮料业上市公司资本结构进行评价： 第五部分提出了优化食品饮料业上市公司资本结构的对策与建议：国家应加强对食 品饮料业的扶持力度、规范金融市场、大力发展企业债券市场、完善公司治理结构、建 立有效的偿债保障机制、提高企业财务管理水平等。 1 3 2 研究方法 ( 1 ) 规范分析：运用资本结构理论，主要是代理理论、信号传递理论、新优序融 资理论、控制权理论等理论，对我国食品饮料业上市公司资本结构进行规范分析： ( 2 ) 定性分析与定量分析相结合：通过定性分析和定量分析相结合的方法，分析 我国食品饮料业上市公司资本结构的现状和影响因素。 1 3 3 数据来源 在研究过程中，本人不仅运用了一定的宏观背景数据，更涉及大量的公司微观资料， 其中一些宏观数据主要吸取了前人的研究成果，微观资料则完全来源于上市公司公开发 布的年度报告，主要从以下网站获得： 中国证券监督管理委员会网站；h 姊：帆 ，w c s r c g o v c n 上海证券交易所网站：h t t d ：w w w s s e c o m c 1 1 深圳证券交易所网站：h t t p ：，啊r 、v s z s e c o m c n 第一章绪论 巨潮资讯网站：h t t p ：w w w c n i n f o 。c o m 。c n 1 4 本论文的特点与创新之处 对我国上市公司资本结构的研究有很多，但大多数是从上市公司整体的角度进行分 析和研究，而专门从某个行业，特别是从食品饮料行业的角度来进行研究的比较少。本 文在前人的分析基础上，从资本结构理论出发，结合我国食品饮料业的行业特征，分析 我国食品饮料行业上市公司资本结构的现状及其影响因素，并对食品饮料业上市公司资 本结构进行评价，最后提出了优化我国食品饮料业上市公司资本结构的对策与建议，以 促进食品饮料业上市公司的健康发展。 沈阳农业大学硕士学位论文 第二章资本结构基础理论 2 1 资本结构的界定 关于资本结构概念的界定，学术界存在一定的分歧，其分歧主要表现在资本结构中 负债内涵的界定上。一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不 属于资本结构的研究范畴( 沈艺峰，1 9 9 9 ；方晓霞，1 9 9 9 ) 。另一种观点则认为资本结 构中的负债是企业资产负债表右方所列示的所有负债( 张维迎，1 9 9 8 ；伍中信，1 9 9 9 ； 傅元略，1 9 9 9 ) 。基于对负债的不同认识，资本结构的界定也存在着争议，形成长期资 本组合说与负债权益组合说两种观点。前者认为，资本结构是企业取得的长期资金项目 的组合及其相互关系，后者则认为资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关 系，即企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系。 由上述资本结构概念的界定可以看出，两个资本结构概念存在着包容关系。前者是 后者的子集，后者是前者的母体。两种界定方法体现了资本结构研究重点的不同。前者 只反映长期负债与所有者权益的关系，可称之为狭义资本结构。后者则系统反映了总负 债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益之间的相互关系，可称之为广 义资本结构。对资本结构概念界定的差异，主要是基于对长期负债与短期负债功能认识 上的不同，狭义资本结构观认为只有长期负债才具有税收优惠及负债约束功能，广义资 本结构观则认为长短期负债具有同样的功能。 从资本结构研究中对概念的实际运用来看，研究人员往往并不严格区分资本结构的 概念差异，而是根据研究目的的需要灵活运用资本结构概念。具体而言，理论研究中往 往对负债与权益进行高度抽象与概括，实证研究则常常将负债与权益进行适当划分。限 于条件的约束与研究的需要，本文在分析食品饮料业上市公司资本结构时使用了广义资 本结构的概念。 2 2 资本结构理论 资本结构理论是公司财务学领域中的核心内容之一。2 0 世纪5 0 年代至今，对资本 结构的研究已经持续了半个多世纪，产生了大量的理论成果。按照沈艺峰( 1 9 9 9 ) 的总 结和概括，资本结构理论的发展大致可以分为三个阶段：传统资本结构理论时期( 1 9 5 8 年以前) 、现代资本结构理论时期( 1 9 5 8 1 9 7 7 ) 和新资本结构理论时期( 1 9 7 7 至今) 。 7 第二章资本结构基础理论 资本结构理论发展的三个阶段在时间上继起、目标上一致，但方法上各异，其中既有继 承，更有创新，它们构成了企业融资的理论基石。 2 2 1 传统资本结构理论 根据d a v i dd u r a n d ( 1 9 5 2 ) 在美国国家研究局上提交的论文企业债务和权益成 本计量方法的发展和问题中的总结，传统资本结构理论可划分为三种类型，即净收益 理论、净经营收益理论和传统折衷理论。 ( 1 ) 净收益理论 净收益理论是传统资本结构理论中的一个极端理论。该理论的核心观点是负债能增 加企业的价值。净收益理论认为，企业利用负债融资，提高企业的财务杠杆比率，可以 降低企业加权平均资本的成本率，从而提高企业的价值，因此，企业进行债务融资总是 有利的，企业应尽可能的多负债。 该理论假设权益资本成本k 和负债成本1 0 都固定不变，且k ，则总资本成 本率可表示为： k 。= d k + e k ( 2 1 ) = d ，v + ( v - d ) = k c + d ( 1 ( d - & ) ( 2 2 ) 式中：d ：债务价值；e ：权益资本价值；v ：企业价值 从式( 2 2 ) 中可看出，随着负债d 的增加，总资本成本率k _ a 将下降。也就是说，增 加负债比率，可降低总成本率，从而提高企业的市场价值。进一步的，当负债比率为 l o o ，即d ；v ，企业的资本全部来自于债务资本时，企业的市场价值将达到最大，此 时资本成本最低，如图2 1 所示。 但是，在现实经济生活中，随着财务杠杆作用的扩大，企业的风险会越来越大，债 权人要求企业支付的利率必将提高，同时股东所要求的权益资本报酬率也会相应提高， 其结果是企业融资成本也会越来越高。因此，在实践中不考虑企业的融资风险和融资成 本的提高的假设是不可能成立的。 沈阳农业大学硕士学位论文 田2 _ 1 净收益理论 e 债比率 二 围2 2 净经营收益理论 n g l i n2 也 n e t0 p e n n o ni n c o m et h 曲r y 9 第二章资本结构基础理论 净经营收益理论也是传统资本结构理论中的一个极端理论。该理论认为，不论财务 杠杆如何变化，公司加权平均资本成本固定不变，公司价值也不受财务杠杆变动的影响。 这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务本身成本不变，但由于加大了权益的风险，也 会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持 不变，企业的总价值也就固定不变，如图2 2 所示。 由此可知，无论财务杠杆如何变化，企业的平均资本成本保持固定不变，企业的总 市场价值并不受资本结构的影响，也就是说，没有一个资本结构是最优的。另外，股票 的市场价格也不会因财务杠杆率的变化而变化，因此，对于投资者来说，资本结构的变 化对他们来说无任何意义。 ( 3 ) 传统折衷理论 传统折衷理论是介于上述两种极端理论之间的一种理论。该理论假定：债务融资成 本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化；债务融资成本小于 权益融资成本，即 ：1 5 。1 7 范文燕，刘塞牮2 2 论融资缝麴与治理缝糖瓣关系。财缎零墨举，( 5 ) ：5 7 ，酾 方承武，章铁生2 0 0 4 融爨结构与公司治理关联性，缝游瑗论与经济管理( 6 ) ：4 2 罐6 方晓霞1 9 9 9 中国企业融资：制度变迁与行为分析j b 京：北京大学出版社1 1 5 冯福椴2 0 0 0 。我国上市公司资本结绥构的影噙因素分析，经漭学家。( 5 ) ：1 4 。1 7 傅元酶1 9 9 9 ，企业资本结构优他理论研究丈涟：东北财经出版社，2 9 3 0 郭鹏飞，孙培源2 0 0 3 资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究 经济研究，( 5 ) ：6 6 7 3 何浚1 9 9 8 上市公司治理结构的实证分析经济研究，( 5 ) ：1 4 1 7 胡援成2 0 0 2 企业资本结构与效益及效率关系的实证研究管理世界，( 1 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