（工商管理专业论文）私营大豆收购企业套期保值策略研究.pdf

大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 随着经济全球化的进一步深入，企业经营规模的扩大，企业将面临更为动荡的外部 市场环境，同时承受着产品市场和要素市场的双重风险。期货市场的产生就是为了迎合 企业规避风险的愿望。大力培育套期保值交易，引导企业进入期货市场参与套期保值， 不仅有利于企业的生产经营，也有利于抑制期货市场上的违法投机行为，促进期货市场 的健康发展。 目前世界大豆的生产主要集中在美国、巴西、阿根廷和中国，四国的总种植面积占 世界大豆种植面积的8 4 5 ，总产量占世界的8 9 8 。中国生产和出口大豆的地区主 要集中在东北三省。黑龙江、吉林和辽宁生产和出口全国9 0 左右的大豆。从中国大豆 出口市场而言，主要集中在日本、韩国和朝鲜等中国的邻国。本论文以国产大豆的套 期保值为切入点，介绍了商品期货的历史和作用，分析了国产大豆的生产与消费情况。 针对私营粮食收购企业的特点，研究了国产大豆的套期保值策略，并对套期保值的风险 控制进行了探讨，为大豆收购企业化解、规避价格风险提供思路和解决办法，从而保障 企业生产经营活动的稳定发展。 关键词：期货；套期保值；风险控制；大豆期货 私营大豆收购企业套期保值策略研究 t h er e s e a r c ho ft h e h e d g i n gs t r a t e g yo f t h ep r i v a t ec o r p o r a t i o n o f a c q u i s i t i o ns o y b e a n a b s t r a c t e c o n o m yg l o b a l i z a t i o nc o n t i n u e sa n db u s i n e s ss c a l eo ff l r m se x p a n d s f i r m sf a c eam o r e t u r b u l e n te x t e r n a lm a r k e t ，e x p o s e dt od u a lr i s k sf r o mb o t ht h ep r o d u c tm a r k e ta n dt h ef a c t o r m a r k e t t h ef u t u r e sm a r k e t sw e r eb o mt o a v e r tt h er i s k a c t u a u y ，m a k i n gg r e a te f f o r tt o d e v e l o ph e d g i n gc a i ln o to n l yb e n e f i tt h ep r o d u c t i o n o ft h ef i r m sb u ta l s or e d u c et h ei l l e g a l s p e c u l a t i o ni nt h ef u t u r e sm a r k e t sa n dp r o m o t et h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to ff u t u r e sm a r k e t s t h ew o r l d ss o y b e a np r o d u c t i o ni sm a i n l yc o n c e n t r a t e di nt h eu n i t e ds t a t e s ，b r a z i l ， a r g e n t i n aa n dc h i n a , t h ef o u rc o u n t r i e so f t h ew o r l d st o t a lp l a n t e da r e ao fs o y b e a r la c r e a g et o 8 4 5 8 9 8 o ft h ew o r l d 。st o t a lo u t p u t c h i n a ss o y b e a np r o d u c t i o na n de x p o r t si na r e a s c o n c e n t r a t e di nt h en o r t h e a s tp r o v i n c e s h c i l o n g i i a n g ，j i l i na n dl i a o n i n g ，t h en a t i o n a l p r o d u c t i o na n de x p o r t sa b o u t9 0 o f t h es o y b e a n s f r o mc h i n a ss o y b e a ne x p o r tm a r k e t s ， m a i n l yi nj a p a n ，s o u t hk o r e aa n dn o r t hk o r e aa n do t h e rc h i n e s en e i g h b o r s t h i st o p i ci s p o i n t0 1 1t h eh e d g i n go fs o y b e a n s ，i n 仕o d u c i n gt h e h i s t o r ya n dr o l eo fc o m m o d i t yf u t u r e s ， a n a l y z i n gt h e s i t u a t i o no fp r o d u c t i o na n dc o n s u m p t i o no fs o y b e a n s a c c o r d i n gt ot h e c h a r a c t e r so ft h ep r i v a t ec o r p o r a t i o no fa c q u i s i t i o ns o y b e a n , d i s c u s s i n gt h et a c t i c so f h e d g i n g ，a n di n q u i r i n gi n t ot h er i s kc o n t r o lo fh e d g i n g ，p r o v i d i n gs o y b e a n s e x p o r te n t e r p r i s e s n e wt h i n k i n ga n ds o l v e dm e t h o d si nd o d g i n gr a wm a t e r i a l p r i c er i s k ，t h e r e b ye n s u r i n gh e e n t e r p r i s e sd e v e l o p e ds t e a d y k e yw o r d s ：f u t u r e s ；h e r d i n g ；r i s kc o n t r o t -i i 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下迸行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地方外， 本论文不包含其他个人或集体已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文题目：型鲎太亘数败企些奎翅堡筵筮喳盈究 作者签名：芬粥耻一 日期：埤年上月正日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 学位论文题目：弛亟砭丝幽纽盘盈磕堕圣兰垒型互签 作者签名： 导师签名： 堑易积i 一ijj 日期：卫芝年舅卫日 日期：盖翠等卫月4 日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1绪论 1 1我国期货市场概述 1 。1 1 期货交易以及期货市场 期货交易是从现货交易中的远期合同交易发展而来的。在远期合同交易中，交易者 集中到商品交易场所交流市场行情，寻找交易伙伴，通过拍卖或双方协商的方式来签订 远期合同，等合同到期，交易双方以实物交割来了结义务。交易者在频繁的远期合同交 易中发现：由于价格、利率或汇率波动，合同本身就具有价差或利益差，因此完全可以 通过买卖合同来获利，而不必等到实物交割时再获利。为适应这种业务的发展，期货交易 应运而生。 期货交易是现代的种投资形式，它源于现货交易但又是与现货交易迥然不同的交 易方式。期货交易投资买卖双方必须预先签订一份共同遵守的统一标准合同，也就是期 货合约，而货物与货款的交割则在约定的未来某一时间中进行。所以，期货交易就是对远 期欲出售或买进的商品，经由交易所公开议价，确立契约的商品交易行为。在期货交易中， 买卖双方成交时，并没有真正涉及实际货物的所有权转移，期货交易通常只是账面上的 交易。而现货交易是现有商品的交易，交易结束后，马上办理交割，一手交货，一手交 钱，钱货两讫。现货交易可以在任何地方，以任何方式成交。 1 1 2 世界期货市场的发展 与证券市场一样，期货市场属于资本市场的范畴，是市场经济发展的必然产物。从 1 8 4 8 年开始，期货市场的发展迄今已有1 5 0 多年历史。在这期间，国际期货市场经历了 以由谷物为代表的农产品期货交易不断向以外汇、利率和股指期货为代表的金融期货交 易方向发展。目前，全球期货品种交易总量中，商品期货占2 0 ，金融期货交易占8 0 。 伴随着全球经济一体化的发展，人们对期货市场的需要随着风险意识的增强而越来越迫 切，规避风险、期货市场的发现价格的功能日益突现。 十九世纪上半叶，随着生产力不断扩大，商品交易日益频繁。十九世四十年代，俄亥 俄州、印第安纳州和伊利诺斯州修通了铁路，紧接着，纽约和芝加哥之间的铁路修通， 使商品市场迸一步扩大，芝加哥逐渐成为诬部农产品市场的主要中心。然而由于粮食生 产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。对子运输工 具的大量投资及其作用的成倍增加有力地推动了十九世纪四十年代美国工业的迅速增 长，在这种经济背景下，1 8 4 8 年芝加哥的8 2 位商人发起组建了最早的商品期货交易所 芝加哥谷物交易所( c h i c a g ob o a r do f t r a d e ，以下简称c b o t ) 。为了避免农产品价格剧烈 私营大豆收购企业套期保值策略研究 波动的风险，农场主和农产品贸易商、加工商开始采用了现货远期合约的方式来进行商 品交换，以期稳定货源和销路，减少价格波动的风险。随着交易规模的扩大，现货远期 合约的交易逐渐暴露出一些弊端；一是现货远期合约没有统一规定内容，是非规范化合 约，每次交易都需双方重新签订合约，增加了交易成本，降低了交易效率。二是由于远 期合约的内容条款各式各样，某一具体的合约不能被广泛认可，使合约难以顺利转让， 降低了合约的流动性。三是远期合约的履行以交易双方的信用为基础，容易发生违约行 为。四是远期合约的价格不具有广泛的代表性，形不成市场认可的、比较合理的预期价 格。因此，早期的c b o t 经常发生交易纠纷和违约，使商品交易受到很大制约，市场发 展受到一定限制。为了减少交易纠纷，简化交易手续，增强合约流动性，提高市场效率， 1 8 6 5 年c b o t 推出标准化的期货合约交易，取代了原有的现货远期台约交易，后又推 出履约保证金制度和统一结算制度，促成了真正意义上的期货交易的诞生。1 8 8 2 年， c b o t 允许以对冲方式免除履约责任，促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。 1 8 8 3 年，成立了结算协会1 9 2 5 年成立了芝加哥期货交易所结算公司( b o t c c ) ，c b o t 的所有交易都要进入结算公司结算，现代商品期货市场真正成形。 1 1 3 我国期货市场的发展2 上世纪八十年代后期，随着改革开放不断深化、计划经济逐步向社会主义市场经济 过渡，分散决策的生产体制与传统的商业流通体制发生尖锐矛盾。商品多时卖难、少时 买滩，供求关系扭曲，价格波动剧烈，各种商品大战此起彼伏，涨多跌少的循环反复出 现。为了解决价格调控的滞后性问题，满足供求双方在组织生产和销售时对远期价格信 息的需要，有关机构和专家开始从理论上对我国开展商品期货交易进行探讨，1 9 8 8 年3 月2 5 日七届全国人大第一次会议上的政府工作报告中提出“加快商业体制改革， 积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。 初创时期( 1 9 9 0 年底一1 9 9 3 年) 1 9 9 0 年1 0 月郑州粮食批发市场成立，以现货为主，首次引入期货交易机制。由于 没有明确的行政主管部门，期货市场的配套法律法规严重滞后，期货市场出现了盲目发 展的势头，国内各类交易所大量涌现，达5 0 多家，期货经纪机构达到1 0 0 0 多家，大多 为兼营机构。一些单位和个人对期货市场缺乏基本了解，盲目参与境内外的期货交易， 损失严重，造成了国家外汇的流失，境外地下交易层出不穷，期货市场虚假繁荣，引发 了一些经济纠纷和社会问题。 规范整顿( 19 9 3 年底2 0 0 0 年) 1 9 9 3 年11 月国务院下达关于制止期货市场盲目发展的通知。第一阶段：交易 大连理工大学专业学位硕士学位论文 所从5 余家减为1 5 家，经纪公司从上千家减为3 3 0 家。第二阶段：交易所从1 4 家( 9 6 年关l 家) 减为3 家：上海期货交易所、大连商品交易所、郑卅l 商品交易所，经纪公司 从3 3 0 家减为目前的1 8 0 余家，交易品种保留1 2 个。1 9 9 9 年国务院颁布了期货交易 管理暂行条例以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个 管理办法陆续颁布实施，使中国期货市场正式纳入法制轨道。 规范发展( 2 0 0 1 年一至今) 朱镕基总理在2 0 0 1 年九届人大会议上明确提出，要重点培育和发展要素市场，稳 步发展期货市场，正式拉开了期货市场规范发展的序幕。2 0 0 4 年2 月1 日，国务院颁布 了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，提出我国要“稳步发 展期货市场”，“在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发 现价格和套期保值功能的商品期货品种”。2 0 0 4 年期货市场扩容工作取得突破性进展， 棉花、燃料油、玉米、黄大豆2 号等品种先后上市交易。2 0 0 6 年初期货品种又增加了豆 油，白糖两大品种，使期货品种达到1 4 个。 2 0 0 6 年2 月，经国务院批准，上海金融衍生品期货交易所获准筹建。2 0 0 6 年4 月， 沪深3 0 0 指数被定为首个股指期货标的。2 0 0 7 年3 月1 6 日，中国国务院第4 8 9 号令， 公布了期货交易管理条例，新条例自2 0 0 7 年4 月1 5 日起施行。新条例最突出 的特点是将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为中国推出外汇期货和 外汇期权以及股指期货和股指期权等金融衍生品奠定了法律基础。 由于在极大程度上放宽了期货市场参与主体的限制，2 0 0 8 年1 月黄金期货在上海期 货交易所成功上市，进一步完善黄金市场体系和价格形成机制，形成现货市场、远期市 场与期货市场互相促进、共同发展的局面；有利于金融机构和黄金生产消费企业利用黄 金期货管理风险，有利于促进期货市场扩大服务领域，更好地发挥期货市场功能。股指 期货推出的准备和工作业已基本就绪，市场都在企盼股指期货的正式推出。股指期货不 仅为市场提供了一个工具，同时也成为投资的另一种途径。随着国家关于发展期货市场 的政策调整以及期货市场法制建设与监管体系的建立与完善，期货市场全面繁荣发展的 阶段已经到来。 1 2 期货交易对经济的作用3 1 2 1期货交易对宏观经济的作用 ( 1 ) 抑制期货市场价格过度波动功能 期货市场中投机者的投机行为抑制了期货市场价格过渡波动。期货交易是以现货交 易为基础的，期货价格与现货价格之间有着十分密切的联系。期货价格和现货价格都是 私营大豆收购企业套期保值策略研究 由商品供求状况、金融货币政策、政治因素、投机因素和心理预期等因素决定的，其中 商品供求状况是最重要的因素。在商品现货市场商品的价格变化受供给和需求变动的影 响：价格上升，供给增加，需求减少；价格下降，供给减少，需求增加。在商品期货市 场，当某一价位的需求大于供给时，价格上升，当供给大于需求时，价格下跌；供求相 等时，价格稳定不变，而且某一时点的价格，既是过去成交数量和成交价格综合影响延 续的结果，它本身又对今后的交易及价格产生或多或少的影响。因此期货价格的上升和 下降都有其趋势，且这些趋势具有持续性。由于期货价格的这一特点，它必将对现货市 场的供求给产生反作用。 期货市场的投机者涉足期货市场的目的是为了投资，他们没有什么资产、负债、劳 务的价格需要保值，他们采取买空卖空的形式，利用基本因素分析和技术分析等方法预 测期货价格变化趋势，遵循低价买进，高价卖出的原则，利用期货市场上商品价格判别 获取利益，并甘愿承担这种风险。期货市场的投机者最关心的就是期货的价格，投机者 往往在价格下跌时买进，使需求增加，导致价格上涨；而在价格水平较高时卖出，使供 给增加，导致价格下跌，从而使价格较为平稳。 投机者行为比套期保值具有更大的风险性，也给投机者牟取暴利创造了条件。套期 保值者在现货市场上的风险转移、分散到期货市场后被投机者承担。 ( 2 ) 促进本国经济国际化发展 加入w t o 及经济全球化趋势的作用，将对我国经济发展和市场化改革产生极为深 刻的影响。半个世纪以来，经济全球化进程的加快，有力地促进了世界各国期货市场的 发展。抓住机遇，培育和发展期货市场，进一步完善资本市场体系，是摆在我们面前的 一个重要课题。 经济全球化使国际期货市场发展进入新阶段。经济全球化的一个直接结果，是虚拟 经济大大超过实体经济。据有关经济学家统计，1 9 7 7 年世界各国虚拟经济( 包括证券、 期货、信托等) 总量达1 4 0 万亿美元，是其g d p 总量( 2 8 万亿美元) 的5 倍、进出口 贸易额的5 0 倍。期货市场是虚拟经济的一部分，十年以后的今天，全球期货成交量已 基本接近十年前的虚拟经济总量。 期货市场在世界上已经出现了1 5 0 多年，但其真正发展是在二战以后。截止目前， 全世界期货交易所已发展到1 0 0 多家，近1 0 年来，澳大利亚、阿根廷、巴西、加拿大、 意大利、新西兰等4 0 多个国家都相继开办了新的期货交易所。世界期货成交量进入2 0 世纪9 0 年代以来每年递增速度都在1 0 左右。美国作为期货大国，其成交量2 0 世纪 6 0 年代以前占世界成交量的比重在6 0 以上，进入9 0 年代后虽成交量大幅增长，但由 于世界许多国家发展了期货市场，其比重一直在5 0 以下。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 - ( 3 ) 有助于市场经济体系的建立和完善 期货市场的形成和高效安全运行大大增加了金融市场与商品市场的关联度，提高了市场 体系的运行效率，降低了市场交易成本，提高了市场机制优化资源配置的能力。因此， 期货市场有助于现代市场经济体系的建立和完善。 ( 4 )期货市场有助于国家队经济运行实施有效的宏观调控 政府为实现国民经济发展战略目标，必须拥有建全的市场体系。期货市场作为现代 市场体系的重要组成部分，有助于国家对经济运行实施有效的宏观调控。具体体现在以 下三个方面：一是期货市场对现货市场有指导作用，为政府宏观调控和政策的制订提供 了一定的参考依据。二是期货市场可以调节市场供求，有助于国家平抑物价非正常波动。 三是期货市场可以对宏观经济运行进行超前预警，克服政府宏观调控的滞后效应。 1 ，2 1 期货交易对微观经济的作用 ( 1 ) 价格发现功能 诺贝尔经济学奖获得者默顿米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格。” 期货市场在价格形成方面的优势决定了它具有价格发现功能。 首先，期货价格是参与者在交易所集中交易形成的，这与现货价格在参与者相对分 散和私下进行交易形成完全不同，集中交易聚集众多交易者，并且在自由、公开的环境 下进行竞价，故期货价格比现货价格更真实、更具有权威性。 其次，期货交易参与者众多，并且参与交易的人多数比较了解该品种的行情，期货 交易中包括了众多的投机者和套期保值者，由于他们理性的投资使得期货价格更具有权 威性。 再次期货价格所代表的是未来某一具体时间、地点市场的交收价，众多参与者带着 不同的预期进行交易，交易结果代表市场对未来价格的看法，故期货市场具有发现价格 功能。 期货市场除具有以上三种主要功能与作用外，还具有基准价格、合理利用各种闭置 资金，促进经济国际化的功能等。 ( 2 ) 转移和分散价格风险，改进和完善市场机制 自然条件和政治、经济因素的变化都会给市场经济主体带来风险，由于价值规律的 作用，所有的风险最终导致价格风险。事实上，期货合约的设计就是为了经营者提供一 个价格避险工具。例如，对于玉米的生产者来说，如果天公作美，生产者喜旺丰收，结 果由于市场上充斥了过多的玉米，造成生产者不得不以低廉的价格出售产品，这样收入 不仅没有增加，反而有可能降低。同时，对于使用玉米作为原料的饲料企业，如果在农 作物成长阶段，突然遭遇恶劣的天气造成欠收，则饲料企业的成本会急剧增加。 私营大豆收购企业套期保值策略研究 生产者和饲养者怎样才能预测大豆的价格呢? 预测是困难的，因为在市场经济下， 商品价格是由供求关系决定的，影响商品价格变化的因素很多。这时，期货合约为农民 提供转移价格风险的工具。如果这些农民希望以合理的价格卖出他们的产品，那么，他 们就可以通过期货交易，转移他们所涉及到的一些商业风险，获得一定程度的安全保障。 期货合约是一种将商业风险由生产经营者转移给希望通过合约交易获取巨额收益的投 机者的工具。 为了分散和转移风险，市场经济主体采取多种经营、投保的方式转移风险，政府通 过财政转移支付来分散风险，市场机制本身则由于其自身的杠杆作用是一种重要方式。 商品期货市场作为一种特殊的市场，在现代期货市场中它能转移和分散期货市场的价权 风险。 现代期货市场中与分散期货市场价格风险相关因素：形成完全竞争的有效性市场； 出现中帕累托状态；投资者和套期保值者及其交易量都占有一定的比例，且经纪人、套 期保值者，投者大多数为理性参与者。我们讨论的现代商品期货市场对风险的分散作用 是在这几个条件具备的条件下讨论的。从事商品的生产经营和销售具有风险，套期保值 者采用套期保值的手段则可以转移和分散商品现货市场的风险。 ( 3 ) 吸引投机资本 居民和组织的短期游资可以投资于短期期货合约的交易，以期获取风险利润。 1 3 国内外研究成果 早期的套期保值理论主要来自凯恩斯( k e y n e s ) 和希克斯( h i c k s ) 的观点。他们认为 套期保值者参与期货交易的目的不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易 中的获利来补偿在现货市场上可能发生的损失。朱利叶斯呗尔( j u l i u sb e l l ) 和奥林萨 克森( o r i ns e x o n ) 在随后提出套期保值不是投机，其目的是转移信用和价格风险，或使 之最小化。该理论还强调，套期保值者要避免投机性风险，必须放弃获得投机型利润的 机会。2 0 世纪3 0 年代，欧文通过研究发现由于套期保值的影响，未平仓的期货头寸随 农产品库存数量的季节性变化而变化，提出了“欧文定律 ：即期货市场的诞生主要推 动力来自套期保值者，而不是投机者。2 0 世纪5 0 年代，美国著名期货专家霍布鲁克沃 金对传统的套期保值理论作了进一步澄清，奠定了现代套期保值理论的基石。沃金认为， 套期保值的结果不一定会将风险全部转移出去，套期保值者为避免现货价格变动的大幅 风险，选择了相对较小的基差风险( b a s i s r i s k ) 。套期保值的目的在于在既定的风险条 件下最大地获取利润，或者在预期收益的前提下把风险降低到最低程度。套期保值也是 一种投机，只不过它不是对价格投机，它是对基差进行投机。j o h n s o n ( 1 9 6 0 ) 和 大连理工大学专业学位硕士学位论文 s t e i n ( 1 9 6 1 ) 最早提出用m a r k o w jt z t s ( 1 9 5 8 ) 的现代投资组合理论来解释套期保值。认为 交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资。套期保值者 在期货市场上保值的比例是可以选择的，最佳套期保值的比例因人而异，取决于套期者 的风险偏向以及所获得的价值。此后有关最佳套期傈值比例以及套期保值有效性的问题 成为了研究热点，后来研究者在此基础上提出了许多模型并进行了大量的实证研究。 t s l e r ( 1 9 8 1 ) 针对当时所存在的期货市场提出了流动性理论观点，认为期货市场高度的 流动性也是套期保值者进行套保操作的主要动机之一。 总之，套期保值理论的发展，促进了套期保值业务范围的扩展，也为现实存在的各 种套期保值形式作了合理解释。套期保值理论的内涵不断地得到重新认识和深化，套期 保值己不仅限于现货市场生产经营的需要，而在某种程度上成为企业或个人资产管理的 一个重要工具。 私营大豆收购企业套期保值策略研究 2 套期保值相关理论分析 2 1商品期货价格 2 1 1 商品期货价格的构成 期货价格由商品生产成本、期货交易成本、期货商品流通费用和预期利润组成 ( 1 ) 商品生产成本 商品生产成本是指生产商品时所耗费的物质资料的价值和支付给劳动者的报酬 总和。 生产成本通常与期货价格成正比关系变化。 生产成本是决定各种商品期货价格的最基本因素。 ( 2 ) 期货交易成本 佣金和交易手续费 i 佣金是期货交易者支付给期货经纪公司的报酬 i i 交易手续费是期货交易者通过期货经纪公司向交易所支付的期货交易手续费 资金成本 i 资金成本是从期货交易开始到结束的全部时间内缴付保证金多占用资金应付利 息，以银行利率来计算 i i 资金成本和期货交易金额以及合约持有时间成正比。 i i i 资金成本需要补偿，因此也是期货价格因素之一，保证金本身不构成价格影 响因素。 ( 3 ) 期货商品流通费用 商品运杂费 i 由于实物交割商品会发生商品流通费用，对商品期货价格有一定影响。卖方须在 交割日前将商品运抵指定的交割仓库 i i 商品运杂费包括运费、装卸搬运费、杂费等费用 i i i 不同地区交易所的同一商品期货价格存在一定的差异 商品保管费 i 是从期货交易开始到实物交割之间的一段时间内，为保管商品发生的费用。 i i 商品保管费包括，仓库租赁费、检验管理费、保险费和商品正常的损耗。 i i i 不同市况和供需条件下，商品保管费对期货价格影响存在较大的差异。 ( 4 ) 预期利润，理论上包括社会平均投资利润、期货交易的风险利润 大连理工大学专业学位硕士学位论文 期货预期利润并不均等分配在各种期货价格中 能否获得预期利润或超值利润，主要取决于市场判断能力和操作技巧 2 1 2 影响大豆期货价格的因素分析 对期货行情的分析就是对期货价格走势的分析，期货行情对于套期保值至关重要。 我国大连商品交易所也推出了黄大豆一号期货合约，由于我国国产大豆均为非转基因大 豆，因此黄大豆一号期货合约的标的物仅限于非转基因黄大豆，非转基因黄大豆相对于 转基因大豆有相对独立的价格走势，但与转基因大豆的价格关联性很强。影响大豆期货 价格的因素主要包括以下几个方面： ( 1 ) 大豆供应情况 国际市场供应情况 全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美( 巴西、阿根廷) 大豆收获期是每年的 3 5 月，而地处北半球的美国、中国的大豆收获期是9 1 0 月份。因此，每隔6 个月，大 豆都有集中供应。美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生 较大影响。 国内大豆供应情况 2 0 0 2 年国家转基因管理措施出台以后，国内大豆市场被分割为转基因大豆和非转基 因大豆两个市场，其中进口大豆主要是转基因大豆，国产大豆均为非转基因大豆。 国产大豆的生产和供应有很大的不确定性，造成国内大豆价格经常波动。首先，大 豆种植、供应是季节性的。一般来说，在收获期，大豆的价格比较低。其次，大豆的种 植面积经常变化，从而对大豆市场价格产生影响。再次，大豆的生长期大约4 个月，种 植期内气候因素、生长情况、收获进度都会影响大豆产量，进而影响大豆价格。 我国是国际大豆市场最大的进口国之一，转基因大豆的进口量和进口价格直接对国 内大豆供给市场产生影响，从而对非转基因黄大豆的价格产生较大的影响。 ( 2 ) 大豆消费情况 国际市场需求因素分析 大豆主要进口国是欧盟、中国、日本和东南亚国家。欧盟、日本的大豆进口量相对 稳定，中国、东南亚国家的大豆进口量变化较大。1 9 9 7 年亚洲发生金融危机，东南亚国 家的大豆进口量锐减，导致国际市场大豆价格下跌。 国内市场需求因素分析 大豆的食用消费相对稳定，对价格的影响较弱。大豆压榨后，豆油、豆粕产品的市 场需求变化不定，影响因素较多。大豆的压榨需求变化较大，对价格的影响较大。 ( 3 ) 相关商品价格 私营大豆收购企业套期保值策略研究 作为食品，大豆的替代品有豌豆、绿豆、芸豆等；作为油籽，大豆的替代品有菜籽、 棉籽、葵花籽、花生等。这些替代品的产量、价格及消费的变化对大豆价格也有间接影 响。 大豆的价格与它的后续产品豆油、豆粕有直接的关系。这两种产品的需求量变化， 将直接导致大豆需求量的变化，从而对非转基因黄大豆的价格产生影响。 ( 4 ) 相关政策 农业政策 在国际上，大豆主产国农业政策对大豆期货价格影响很大。例如：1 9 9 6 年，美国国 会批准新的1 9 9 6 年联邦农业完善与改革法，使1 9 9 7 年美国农场主播种大豆的面积 猛增1 0 ，成为推动大豆价格大幅走低的因素之一。 国内农业政策的变化也会对大豆价格产生影响。例如：2 0 0 0 年，国家鼓励农民多种 大豆、东北地区的大豆种植面积增加。当前，中国启动的大豆振兴计划，以高油高产大 豆为发展目标，也将对我国大豆市场产生较大影响。 贸易政策 贸易政策会直接影响大豆的可供应量，从而对其未来价格产生重大影响。例如，随 着我国大豆进出口许可证制度的改革，大豆进、出口面临的政策环境将更为宽松，国内 大豆进口量有可能增加，从而增加了国内大豆的可供应量，在一定程度上降低了国内非 转基因大豆的价格。 食品政策 2 0 0 2 年，我国实施了转基因条例，对转基因大豆的进出口产生了较大的影响，从而 影响了国内大豆的总供应量，致使2 0 0 2 年国内大豆价格有了较大幅度的上涨。 ( 5 ) 大豆国际市场价格 我国大豆进口量在世界大豆贸易量中占有较大比重，国际市场大豆价格与国内市场 大豆价格互为影响。国际市场价格上涨，将对国内的大豆进口量产生影响，减少国内大 豆供应量，从而增加国内非转基因大豆的需求，导致国内非转基因大豆价格上涨。同时 国际市场大豆价格的上涨，会对人们的心理产生影响，预期国内的大豆价格将会上升， 从而使期货价格上涨。 一 2 1 3 商品期货与现货价格的变动关系 一般而言，期货契约到期时，期货价格应和现货价格相同，否则便存在无风险的套 利机会。期货契约到期日之前，期货与现货除受供需影响外，亦受持有成本( c o s to f c a r r y ) 的影响。影响期货价格的因素基本上会与影响现货市场价格的因素相同。因此，期货价 大连理工大学专业学位硕士学位论文 格与现货价格在大部分的时间都会呈现正相关的走势。在一个交易量与现货市场等量齐 观的期货市场，到底是期货价格引导现货价格亦或是现货价格引导期货价格，不同商品、 不同国家、不同时期的样本，研究结果并无一致结论。因为各种商品的市场结构、法令 限制不同，因此期货市场反应现货供需变动的机能与充分性也不相同。但一般而言，期 货市场反应资讯的速度比较快。因为现货市场中买卖所需的资金庞大、甚至牵涉到所有 权与控制权等现实因素而使得多空力量受限，无法获得完全的反应。而这些被限制的多、 空力量，在期货市场中就能够获得较完全的发挥，所以说期货市场具有价格发现功能。 除受影响现货价格因素之干扰，期货又额外受到下列因素的影响： l 、持有现货的成本，包括买进现货的资金成本、仓储成本、保险费用等。 2 、持有现货的收益，如现金股利、便利孳息。 3 、对未来供需的预期心理。 4 、季节性的因素。 2 2 套期保值 2 2 1 基本概念界定 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货 市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品 的价格进行保险的交易活动。套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种 类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期 货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的 盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现与“期”之间、近期和 远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 2 2 2 套期保值的原理 套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上 存在两个基本经济原理： ( 1 )同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。 现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格 和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个 市场的价格变动趋势相同。如图2 1 ，t 1 时刻在期货市场买入，在现货市场卖出，在t 2 时刻在期货市场上买入并在现货市场卖出，该商品在现货市场上的价格上涨了，则该商 品在期货市场上的价格也会同时上涨，此时，经营者在现货市场上作为买方，虽付出比 私营大豆收购企业套期保值策略研究 预计更多的成本，造成了现货市场的亏损s ，但该经营者恰恰由于是期货市场上的卖方， 他会从期货市场上获利f 如果经营者是现货市场上的买方。显然，他最大的担心就是 当他将来在现货市场需要买进某现货商品时，该商品的价格上涨了，从而必须付出比原 预计更多的成本，造成现货交易的亏损。有了期货市场之后，从而实现用期货市场的盈 利来弥补他在现货市场的亏损，进而达到规避风险的目的。 t lt 2 时鲥 图2 1同种商品期货价格和现货价格走势 f i g 2 1 t h es a m ek i n d so fc o m m o d i t i e sf u t u r e sp r i c e sa n ds p o tp r i c ev e n d s ( 2 ) 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。 按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于 现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。期货交易的交割制 度保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。这种 套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降 低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。 2 。2 3 基差以及基差的定义 基差是指某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格 间的价差。基差= 现货价格一期货价格。现货价格就是在现货市场中买卖商品的成交价 格，期货价格就是未来交易的商品成交价格。例如，假设9 月2 8 日黑龙江省的一个大 豆产地现货价格3 3 2 0 元吨，当日的下年度3 月份大商所大豆期货合约价格是3 5 0 0 元 吨，则基差是1 8 0 元吨。又如，9 月2 8 日上海地区的油脂厂买进大豆，当地的现货价 大连理工大学专业学位硕士学位论文 格是3 6 2 0 元吨，那么，基差为+ 1 2 0 元吨。由此可见，基差，可以是正数也可以是负 数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差 为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为 远期升水或现货贴水。 2 2 4 基差对套期保值效果影响 从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变 化，就可能实现完全的套期保值。基差的变化对套期保值的效果有直接的影响，从套期 保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险。 因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完 成交易。 套期保值效果的好坏取决于基差( b a s i s ) 的变化。基差指的是某一特定地点的同一 商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。如果分别以s 。、s t 表示资产在 零时刻( 套期开始时) 和t 时刻的现货价格：f 表示套期开始时期货合约价格；f t 表示t 时刻期货合约价格，即为平仓期货合约时的价格。如果采用买进套期保值策略，则总盈 亏计算如下： 现货交易盈亏= s t s 。 期货交易盈亏= f t f 。 总盈亏= 期货交易盈亏现货交易盈亏 = ( f t - f o ) ( s t s o ) = ( s o f o ) ( s t - f t ) = b 0 b t 其中，b 。b t 分别是零时和t 时的基差。 由此可以得出结论，期货保值的盈亏取决于基差的变动。如果基差保持不变，则现 货盈亏正好与期货市场盈亏相互抵消，总盈亏为零，套期保值目标实现。如果套期保值 结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。从以上公式可以看出，当采 用买进套期保值策略时，如果b t b 。，则套期保值会出现盈利。也就是说，当基差变 小时，套期保值可以赚钱。基差变小通常又被称之为基差“走弱 。因此，基差走弱， 有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保 值者。 私营大豆收购企业套期保值策略研究 2 3 趋势以及影响大豆趋势的因素 期货市场每日成交价格和成交量最终使用k 线图的形式表现出来，如同股票的k 线 图一样，人们关注的是趋势的形态。对于趋势的判断和了解最终决定套期保值者是否能 在期货市场上获得最大的收益。目前，对于趋势的相关定义和总结，最著名的是道氏理 论。道氏理论，是查尔斯道、威廉彼得和汉密尔顿对市场智慧分析总结的结晶。查尔 斯道是道琼斯公司的创办人之一。道氏理论，为投资者作出了宝贵的贡献。 2 3 1 趋势的定义 从一般意义上说，趋势就是市场何去何从的方向。不过，为了便于实际应用，我们 需要更具体的定义。在通常情况下，市场不会朝任何方向直来直去，市场运动的特征就 是曲折婉蜒，它的轨迹酷似一系列前赴后继的波浪，具有相当明显的峰和谷。所谓市场 趋势，正是由这些波峰和波谷依次上升或下降的方向所构成的。无论这些峰和谷是依次 递升，还是依次递降，或者横向延伸，其方向就构成了市场的趋势。所以，我们把上升 趋势定义为系列依次上升的峰和谷；把下降趋势定义为一系列依次下降的峰和谷：把 横向延伸趋势定义为一系列依次横向伸展的峰和谷。若确定了是一段上升或下降的趋 势，则段价的波动必然朝着这个方向运动。上升的行情里，虽然也时有下降，但不影响 上升的大方向，不断出现的新的高价会使偶尔出现的下降膀然失色。下降行情里情况相 反，不断出现的新低会使投资者心情悲观，人心涣散。 图2 2 上升趋势 f i g 2 2r i s i n gt r e n d 2 3 2 趋势的分类 按道氏理论的分类，趋势分为三个类型。 ( 1 ) 主要趋势( p r i m a r yt r e n d ) 图2 3 下降趋势 f i g 2 3 d o w nt r e n d 大连理工大学专业学位硕士学位论文 主要趋势是趋势的主要方向，是股票投资者极力要弄清楚的。了解了主要趋势才能 做到顺势而为。主要趋势是股价波动的大方向，一般持续的时间比较长。 ( 2 ) 次要趋势( s e c o n d a r yt r e n d ) 次要趋势是在进行主要趋势的过程中进行的调整。前面说了，趋势不会是直来直去 的，总有个局部的调整和回撤，次要趋势正是完成这一使命。次要趋势称为调整形态， 市场需要利用调整形态积攒力量完成趋势的进一步前进。 ( 3 ) 短暂趋势( n e a rt e r mt r e n d ) 短暂趋势是在次要趋势中进行的调整。短暂趋势与次要趋势的关系就如同次要趋势 与主要趋势的关系一样。短暂趋势是三种分类中实践最短的形态，市场由于资金和心理 等因素不能直线上升或者直线下降，所有在主要趋势中包含次要趋势和短暂趋势对主要 趋势进行调整。 趋势的方向有三个：1 、上升方向；2 、下降方向；3 、水平方向，也就是无趋势方 向。 如果图形中每个后面的峰和谷都高于前面的峰和谷，则趋势就是上升方向。这就是 常说的，一底比一底高或底部抬高。 如果图形中每个后面的峰和谷都低于前面的峰和谷，则趋势就是下降方向。这就是 常说的，一顶比一顶低或项部降低。 如果图形中后面的峰和谷与前面的峰和谷相比，没有明显的高低之分，几乎呈水平 延伸，这时的趋势就是水平方向。 2 3 3 影响大豆趋势的因素 事实上，影响大豆期货价格走势的因素非常复杂，大到全球大豆产量的发展趋向， 小到国内某大豆产区的天气，不一而足。但抓问题要抓根本，了解根本的东诬，尤其是 在期货市场上。从这个意义上说，供求关系及价值规律的基本面上应该关键。 宏观上讲，商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少 供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化：反之，任何增加供应或减少商品 消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因 素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使得投资市场变得更加复杂、更加难 以预料。对于不同趋势，其主要影响是不同的，要把握住不同趋势的走向就要鉴别影响 其发展最重要的因素，对于这三种趋势其主要的影响因素如下： ( 1 ) 影响主要趋势的因素 经济周期。在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段， 都会出现