（会计学专业论文）资产管理公司的微观运作模式探讨.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方雏，不包含其他人或其他机构已经发表或 撰写赶舶磅究成果。其他同志对本研究的启发和所撇的贡献均已在论文中作 明确的声明并表示了谢意。 作者签名：塞i l i 釜嚣期：三! 堕：! ：i ! 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文复印件，允许论文被查阕和借阅；学校可以上网公布论文的全部或 部分p q 客，可以采用影印、缩印或者其它笈剖手段保存论文。保密的论文在解 密质遵守此规定。 怍者签名：j ：1 l k导师签名：遂 日期：塑竺：! ：型 资产管理公司的微观运作模式探讨 摘要 1 9 9 9 年4 月2 0 日，中国信达资产管理公司宣布成立，同年1 0 月，华融、长城 和东方资产管理公司相继成立，分别对口接收中国建设银行、中国工商银行、中国农 业银行和中国银行剥离的总数高达1 3 9 3 9 亿元的不良贷款。2 0 0 0 年下半年，不良资 产的剥离和收购工作全部完成。 。 为了尽可能减少国家财政的负担，国家根据国际惯例，赋予了资产管理公司特殊 的法律地位和政策，目的就是创造条件使资产管理公司能够通过专门的处置，尽可能 多地把不良资产收回来。为了实现这一目标，我们必须对资产管理公司的理论认识、 实际监管、政策指导以及业务运作等进行更多前瞻性的探索。而且五年来的实践表明， 资产管理公司在运作过程中遇到了一系列重大问题，如，我国资本市场不发达，通过 资本市场运作实现最大限度保全资产和减少损失受到严重制约：政策性剥离和商业性 运作难以兼容；法律基础薄弱，相关法律法规不配套；多头监管体制，造成“谁都管 但谁都说了不算”的现象；内部运作机制不完善等等，这些矛盾和问题迫切需要我们 进行研究和探讨。 本文就是在这样的背景下，从资产管理公司的相关理论出发，介绍了资产管理公 司的存在依据“好银行坏银行”模式以及资产管理公司的产生、发展、种类等 相关理论；接着从国际背景和国内背景两个方面分析我国资产管理公司的组建，并简 单介绍我国资产管理公司的特点和运作5 年来的成绩；然后从资产管理公司的性质和 目标、业务范围和业务监管、资金来源和组织架构、人员构成和聘用等方面对我国资 产管理公司的现有运作模式进行论述，并提出了我国资产管理公司存在的问题：然后 在介绍国外资产管理公司运作方式的基础上，分析了他们的经验和教训，并总结出对 我国的启示；最后文章从资产管理公司的融资模式、资产管理模式、组织架构模式、 资产管理公司的微观运作模式探讨 人员管理模式以及退出模式分析得出了适合我国资产管理公司的运作模式；文章还利 用最后一个章节对我国资产管理公司的未来发展方向进行了分析讨论。 关键词：资产管理公司，不良资产，运作模式 资产管理公司的微观运作模式探讨 t h ed i s c u s so nt h em i c r o c o s m i co p e r a t i n gp a t t e r no f a s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n y a b s t r a r t r i g h t a f f e rc h i n as i n d aa s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n y d e c l a r e di t s e s t a b l i s h m e n to na p r i l2 0 ，19 9 9 ，s od i dh u a r o n g ，g r e a tw a l la n do r i e n ta s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n i e si no c t o b e ro ft h es a m ey e a r t h e yw e r et ot a k eo v e ra t o t a lo fr m b l3 9 3 9b i l l i o nn o n p e r f o r m i n gl o a n ss e p a r a t e dr e s p e c t i v e l yf r o mc h i n a c o n s t r u c t i o nb a n k ( b ys i n d a ) ，c h i n ai n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a lb a n k ( b yh u a r o n g ) ， t h ea g r i c u l t u r a lb a n ko fc h i n a ( b yg r e a tw a l l ) a n dt h eb a n ko fc h i n a ( b yo r i e n t ) i n t h es e c o n dh a l fo f2 0 0 0 ，a l lt h ef o ura s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e sh a dc o m p l e t e d t h es e p a r a t i o na n d a c q u i s i t i o no fn o n p e r f o r m i n ga s s e t s i no r d e rt om i n i m i z et h eb u r d e no ft h es t a t e ，t h ef o u ra s s e tm a n a g e m e n t c o m p a n i e sa r eg r a n t e d ，f o l l o w i n gt h ei n t e r n a t i o n a lp r a c t i c e ，w i t hs p e c i a ll e g a ls t a t u s a n dp o l i c i e s ，c r e a t i n gf a v o r a b l ec o n d i t i o n st h a te n a b l et h e mt oc o l l e c ta sm u c h n o n p e r f o r m i n ga s s e t sa sp o s s i b l eb yw a yo fs p e c i a ld i s p o s i t i o n t oa c h i e v et h i s g o a l ，f u r t h e ru n d e r s t a n d i n gi sn e e d e do nt h et h e o r e t i c a lb a s i s ，p r a c t i c a ls u p e n ，i s i o n p o l i c yi n s t r u c t i o n sa n db u s i n e s so p e r a t i o n so ft h ea s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e s t o g e t h e rw i t hf ur t h e rp r o s p e c t i v ee x p l o r a t i o ni nt h ea r e a s h o w e v e r ，a b o u tf i v e y e a r s e x p e r i e n c es h o wt h a t t h ef o u ra s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e sh a v e e n c o u n t e r e das e r i e so fm a j o r p r o b l e m s t h e s ec o n t r a d i c t i o n sa n di s s u e s ，s u c ha s t h eu n d e v e l o p e dc a p i t a l m a r k e t ，t h ep o o rf o u n d a t i o n o ft h el a we s t ，n e e d i m m e d i a t e l yt ob es t u d i e da n dd i s c u s s e d u n d e rt h i s b a c k g r o u n d ，t h ea r t i c l e s t u d i e st h er e l a t e dt h e o r yo fa s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n yb e n e f i t sf r o mt h ee x p e r i e n c eo fs u c ha s s e tm a n a g e m e n t c o m p a n yo v e r s e a sa tt h es a m et i m ea n da n a l y z e st h ep r o b l e mo ft h eo p e r a t i o n p a t 【e r no fa s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n y f i n a l l yt h es u i t a b l eo p e r a t i n gp a t 【e r no ft h e c h i n e s ea s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n yc o u l db ed e t e r m i n e d l i uz h e n g ( a c c o u n t i n g ) 一 篓塑堡垒雪些壁塑鎏堡堡整堡塑 d i r e c t e db ya s s o c i a t ep r o f e s s o r n a nj i a n f a n g k e y w o r d s ：a s s e tm a n a g e m e n t c o m p a n y , n o n p e r f o r m i n gl o a n ，o p e r a t i n g p a t t e r n ，- 资产管理公司的微观运作模式探讨 一、选题背景 引言 随着我国金融体制改革的不断深化，国有企业的不良债务和国有商业银行的不良 债权出现了越来越严重的问题，引起了我国政府的高度重视。1 9 9 9 年4 月2 0 日，中 国信达资产管理公司宣布成立，同年1 0 月，华融、长城和东方资产管理公司相继成 ， 立，四家公司分别对口接收中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行和中国银行 剥离的总数高达1 3 9 3 9 亿元的不良贷款。 2 0 0 0 年下半年，四家资产管理公司与母体商业银行对不良资产的剥离和收购工 作全部完成，这标志着由不良贷款造成商业银行支付危机和财务危机等金融风险的可 能性，现在已经转变成为资产管理公司不能最大限度的收回这些贷款而形成余额损失 的风险。这一损失风险数额巨大，成本昂贵，并且最终由国家买单和承担损失。为了 尽可能减少国家财政的负担，国家根据国际惯例，赋予了资产管理公司特殊的法律地 位和政策，目的就是创造条件使资产管理公司能够通过专门的处置，尽可能多地把不 良资产收回来。为了实现这一目标，我们必须对资产管理公司的理论认识、实际监管、 政策指导以及业务运作等进行更多前瞻性的探索。 而且五年来的实践表明，资产管理公司在运作过程中遇到了一系列重大问题，如， 我国资本市场不健全，通过资本市场运作实现最大限度保全资产和减少损失收到严重 制约；政策性剥离和商业性运作难以兼容；法律基础薄弱，相关法律法规不配套；多 头监管体制，造成“谁都管但谁都说了不算”的现象；内部运作机制不完善等等，这 些矛盾和问题迫切需要我们进行研究和探讨。 本文就是在这样的背景下，希望通过对资产管理公司相关理论的研究，同时借鉴 国外资产管理公司的运作经验，分析我国资产管理公司现有运作模式存在的问题，寻 资产管理公司的微观运作模式探讨 找适合我国实际情况的资产管理公司的微观运作模式。 二、本研究领域国内外现状综述 ( 一) 国外研究现状 各国由于文化背景、制度模式、市场化进程、法律体系、不良资产的严重程度以 及可供使用的资源等方面的不同，具体的处置模式和方法也是不同的。下面就是国外 比较成功的资产管理公司的一般做法： ，1 在不良资产处置的组织架构上，国外有“好银行坏银行”及“待决和出售” 两种模式。前者将不良资产转移到专门的机构中，使原问题银行能够成为一个正常的 银行。后者可以由银行自己成立一个单独机构，“待决”处置清偿后的所有坏帐，也 可以使银行获得在一定时期内向清偿协会出售不良资产的能力。 2 在公司治理结构和运行目标上，国外资产管理公司的运作一般采取股份制的形 式，即由政府、原剥离银行和其它有关方面共同出资，组建资产管理公司。公司内设 董事会，负责对资产收购、管理和处置过程中的重大问题开展决策。公司的运行目标 也相对单一，主要是降低处置成本，最大限度地回收资产，实现利润最大化。 3 在运作方式上，国外大部分资产管理公司采取的是多次循环收购。即用初始发 行债券或从央行借款获得的资金收购首批不良资产，而后用处置不良资产回收的现金 再购买不良资产进行处置，如此循环往复。由于循环收购中每一次收购的资产规模相 对较小，因而资产管理公司需要支付的利息成本也较低。 4 在收购的资产质量上，大体分为两种类型：一是收购某些发生了财务困难的金 融机构的全部资产，其中含有相当数量的正常资产；二是从某些正常经营的金融企业 中收购不良贷款，在这种情况下一般只收购具有盘活价值和重组潜力的资产。对已丧 失价值的呆账贷款等般不予收购，而由原金融企业直接核销。 5 在法律环境和资产管理公司处置权限上，国外在资产管理公司成立之初就通过 资产管理公司的微观运作模式探讨 特别立法的形式，赋予资产管理公司特殊的法律地位。为了加快不良资产处置，提高 资产回收率，世界各国普遍准予资产管理公司涉足较为宽泛的业务范围，赋予他们一 些特殊的经营权限。 ( 二) 国内研究现状 国内关于资产管理公司这一领域的研究正处于发展上升阶段，一些有代表性的对 国外的主要研究成果有：何士彬的银行不良资产重组的国际比较、周小川的重 。建与再生一化解银行不良资产的国际经验、张大荣的启动“r t c ”：日本加速解决 银行不良债权、朱民的匈牙利与波兰国有银行的不良资产重组模式、阎海亭的 美国r t c 运行机制及中国a m c 运行环境分析等。对国内的主要研究成果有：李俊 杰的论我国银行不良资产及处置、黄金老的中国资产管理公司的运营与前景、 秦池江的对资产管理公司的功能与运行基础的研究、王松奇的中国向不良资产 宣战、石召奎的中国a m c 探源、赵毅的中国国有商业银行不良资产的形成与 处置资产管理公司运营的理论与实践等。 三、研究意义 当前我国运用成立资产管理公司的措施来处置商业银行的不良资产，而资产管理 公司运作的成功与否对于国民经济的健康运行、对整个银行业和国有企业的改革和发 展具有重大意义。因此选择研究这一领域，无疑具有十分重要而积极的理论和实践意 义。 1 为化解商业银行巨额不良资产导致的金融风险探索条途径。1 9 9 9 年，我国 不良资产比例高达2 2 以上，这严重威胁到银行本身的生存，甚至可能导致整个金 融体系坍塌，引发金融危机。因此，借鉴国外设立资产管理公司的模式，将银行的“坏 资产”分离出来，交由专门的中介机构即资产管理公司处理，为化解金融风险探索一 条途径。 资产管理公司的微观运作模式探讨 2 为完成国有企业脱困与改革的目标提供一条思路。资产管理公司通过债转股， 成为债转股企业的债权人。资产管理公司可运用比银行多得多的举措增强其对国有企 业的影响力，从而促进其建立现代企业制度，完善激励约束机制，完成国有企业的扭 亏脱困的目标。 3 解决资产管理公司在运作过程中存在的诸多问题。我国商业银行不良资产数额 巨大，涉及面广，相关的运行条件也很不理想。由于我国资产管理公司的运作是一项 全新的工作，虽然吸收了国外的一些有益经验，取得了一些成效，但仍存在许多问题。 本文将对国外资产管理公司的有关理论和措施、经验和教训进行分析，并结合我国国 情提出适合我国的资产管理公司的微观运作模式。 四、研究思路与研究方法 本文的研究思路：首先从资产管理公司的理论问题出发，介绍了资产管理公司的 存在依据“好银行坏银行”模式以及资产管理公司的产生、发展、种类等理论 问题；接着从国际背景和国内背景两个方面分析我国资产管理公司成立的背景，并简 单介绍我国资产管理公司的特点和运作5 年来的成绩；然后从资产管理公司的性质和 目标、业务范围和业务监管、资金来源和组织架构、人员构成和聘用等方面对我国资 产管理公司的现有运作模式进行论述，并提出了我国资产管理公司存在的问题；然后 在介绍国外资产管理公司运作方式的基础上，分析了他们的经验和教训，并总结出对 我国的启示；最后文章从资产管理公司的融资模式、资产管理模式、组织架构和人员 聘用模式、资产处置模式以及退出模式分析得出了适合我国资产管理公司的运作模 。 式；文章还利用最后一个章节对我国资产管理公司的未来发展方向进行了分析讨论。 不同的研究主题和研究视角需要的研究方法不同，结合本文的研究对象和目的， 在写作过程中，主要运用了理论分析和比较分析的研究方法。在第二章要准确分析我 国资产管理公司存在的问题，本文首先对资产管理公司进行了一般性的理论铺垫，如 资产管理公司的微观运作模式探讨 资产管理公司的存在依据、产生发展等。本文还运用比较分析的研究方法，对国际上 一些国家的资产管理公司的运作进行了考察、比较，分析出他们成功的经验，失败的 教训，并从中归纳出具有借鉴意义的启示，旨在为我国资产管理公司的适当运作模式 建立一个参照系。 值得提请读者注意的是：目前，我国资产管理公司面i 临的问题很多，本文没有试 图对资产管理公司所面临的宏观问题( 如法律基础薄弱、多头监管、资本市场不发达 ，等等) 进行分析讨论，而仅仅是把资产管理公司作为一个特殊的企业，对其日常的微 观运作模式进行探讨。本文的研究存在较多主客观条件的限制，首先笔者自身水平的 限制是本文研究的困难之一，由于研究内容涉及到许多相关学科，在研究过程中深深 感到了自身理论水平的限制；其次资料的搜集也是一个难点。由于以上原因，不可避 免地使本文存在相当的局限和缺陷，一些问题还有待今后进一步继续研究和探讨。 资产管理公司的微观运作模式探讨 第一章资产管理公司的相关理论 资产管理公司出现的时间并不长，国际上对资产管理公司的研究也正在伴随着实 践的发展而逐步深入。本章将首先介绍资产管理公司的一些相关理论。 第一节资产管理公司的存在基础 一、资产管理公司出现的必要性 在市场经济环境下，企业若因其自身经营上的问题陷入资不抵债的境地或者不能 支付到期债务，就将进入破产清算程序，以破产倒闭方式实现市场退出。可以说，企 业的破产倒闭是市场经济本身所赖以存在的一种正常的新陈代谢方式。但是在某些行 业或部门，由于其明显的特殊性，尤其是考虑到其巨大的外部性效应，若以破产倒闭 方式对其实施市场退出，势必产生较大的社会负面影响，甚至引发巨大的社会震荡。 现代社会的银行，不仅是全社会巨大的支付网络中心，而且是联系整个社会经济 循环的储蓄一投资过程的枢纽。尤其是随着现代市场经济按照自身的发展逻辑日益高 度化和社会化，整个经济社会被卷入了金融经济一体化的加速度发展进程，银行的地 位和作用在现代社会经济发展中被极大地增强和放大。随之而来的问题是，人们发现 当大型的中心银行因经营不善陷入困境、濒临破产时，我们却不能遵遁严格的市场纪 律任其破产倒闭。这样做的代价或许对社会经济系统而言是难以承受的。于是银行业 现在面临着一种尴尬的局面，即“t o ob i gt of a i l ”( 大而不倒) ，这使得惯常的市 场退出通道( 破产倒闭) 似乎越来越难以适用于具有重大外部性效应的现代银行业。于 是资产管理公司应运而生。 二、资产管理公司的存在基础“好银行坏银行”模式 现实的困境促使人们寻求新的解决方案，一种新的处置模式“好银行坏银 行”模式被创造出来。该模式的思路是，就是将母银行的不良资产按照公平市价连同 资产管理公司的微观运作模式探讨 己分配的储备一并转让给一家独立设立的子公司，母银行由于转让了不良资产而成为 资产优良、资本充足的”好银行”，而子公司则由于接受了不良资产而成为“坏银行”。 坏银行是经金融监管当局或其他政府部门特许设立的金融机构，因其在整个处置模式 中所具有的显著重要性而被赋予资产管理公司的通称。资产管理公司是指一国在面临 大规模的银行业系统性不良资产危机时，所设立的一类特殊金融机构，它以帮助陷入 系统性经营困境的银行尽快摆脱不良资产危机，重新恢复正常营运，以及最大程度地 。保全资产、减少损失为宗旨。它不得涉足一般性银行业务，而仅限于从相关银行收购 特定的资产，并在有限的存续期内实现资产的回收和变现。 “好银行坏银行制”这种模式有其显而易见的优点，它的价值已经或正在为各国 金融业重建和再生的生动实践所证实，即它能够成功地避免银行不良资产危机对整个 社区经济发展造成严重的负面影响。但是对“坏银行”资产管理公司而言，要成 功地处置大量的不良资产却也不是一件易事，它不仅需要政府提供相当的财政资源和 紧密协调的法律政策支持，而且还必须能够构造出充分高效的公司激励约束机制，并 为整个资产处置工作搜寻大批必不可少的投资银行、法律、会计等多个方面的高素质 专业人才。 第二节资产管理公司的产生和发展 一、资产管理公司的产生 从八十年代初期开始，美国的储蓄贷款协会就日益遭受到市场利率风险的威胁， 资产质量状况开始下降，多家储蓄贷款机构陷入经营困境。面对这种情况，美国政府 首先采取了宽容性政策，其本意是希望存款机构能够在更为宽松的经营环境下重新获 得经营活力，恢复经营利润。但事与愿违，此种措施并未使得存款机构摆脱经营危机， 反而诱发了其经营行为的变异，使它们有了更多的积极性去从事高风险的投资事业。 资产管理公司的微观运作模式探讨 由此，最终酿成了牵涉整个储蓄贷款行业的大规模不良资产危机。 面对迅速蔓延的储贷行业危机，美国政府被迫卷入解决储贷行业庞大不良资产的 处置程序。这项工作开始主要由联邦存款保险机构负责主持。联邦存款保险机构最初 是根据“格拉斯斯蒂格尔法案”所组建，其目的是减轻公众对健康银行体系的担 忧，并在最大范围内为公众存款承担保险。此外，它还担任银行机构日常监管人和存 。 款机构破产接管人的角色。 随着储贷协会危机的加剧，仅有联邦存款保险机构的介入就显得力不从心。因此， 美国国会在1 9 8 9 年通过了一项新的金融机构改革、复苏和实施法法案。该法案 解散了联邦储蓄和贷款保险公司，成立了债权重组信托公司，并授权债权重组信托公 司收购或清盘原由联邦储蓄和贷款保险公司保险的储蓄贷款机构。债权重组信托公司 被视作美国政府的中介机构，其首要目标是通过销售或其他处理方式使不良资产获得 最大限度的净现值回报。 为了进一步提高债权重组信托公司的处置能力，美国国会还分别于1 9 9 1 年和 1 9 9 3 年通过了债权重组信托公司再融资、重组及改良法和债权重组信托公司 完成法。债权重组信托公司从1 9 8 9 年营运到1 9 9 4 年解散，总计接管了7 4 7 家储贷 机构，资产总额达4 0 2 6 亿美元，耗费的处置成本亦近2 0 0 0 亿美元之巨。如果算上联 邦存款保险机构所处置的资产，两家机构实际处置的资产总额更高达7 0 5 0 亿美元1 。 二、资产管理公司的发展 美国债权重组信托公司的不良资产处置工作取得了相当的成功。这一方面得益于 其国内高度发达的资本市场环境和完善的法律政策体系，另一方面与重组信托公司本 身创造性的资产管理处置模式密不可分。正因为如此，当银行业不良资产危机在世界 范围内席卷而来时，各国政府纷纷借鉴美国组建债权重组信托公司的做法，在结合本 周小川重建与再生一化解银行不良资产的国际经验北京：中国金融出版社，1 9 9 9 资产管理公司的微观运作模式探讨 国实际的基础上，组建了形式各异的资产管理公司机构介入或主导银行业不良资产 的处置工程。这样的机构包括：瑞典的两家机构s e c u r u m 和r e t r i v a 、波兰的工业发 展局、捷克的c d 、斯洛文尼亚的银行再生局、日本的协定整理回收银行、印度尼西 业的a m u 、马来西亚的d a n a a h a t a 、韩国的a m c 、泰国的a m c 、法国的c d r 等等。这些 机构虽然名称不一，具体的目标和运作模式不尽相同，但作为收购、托管和处置银行 不良资产的专门机构却是一致。 ，总的看来，自美国的债权重组信托公司这一创新性制度安排被运用以来，由于其 内在的制度优势及其业已证实的运作业绩，使之能够在世晃范围内被广泛传播和应 用。而且，这种模式对于我国处置和化解银行体系的巨额不良资产和国有企业的不良 债务同样具有十分重大的借鉴意义。 第三节资产管理公司的种类和内涵 纵览各国不同的资产管理公司，按照不同的分类标准，可以分为多种不同类型。 一、按目的不同分类 按成立资产管理公司的目的不同，资产管理公司可分为特别资产管理公司和普通 资产管理公司。 所谓特别资产管理公司是指专门为处理金融部门坏帐，重整复苏经济而成立的资 产管理公司。东亚国家的资产管理公司通常是基于这个目的而成立。例如，印尼政府 于1 9 9 8 年1 月成立了隶属于财政部的印尼银行重组局( i b r a ) ，隶属于i b r a 的资产管 理机构( a s s e tm a n a g e m e n tu n i t ) 是一个专门处理不良资产的机构。泰国的金融重组 局( f i n a n c i a lr e s t l u c t u r i n ga n t h o r i t y ，简称f r a ) 和资产管理公司( a s s e t m a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n ，简称a m c ) 也成立于危机后的1 9 9 7 年底，二者均具有资产 管理公司的性质。韩国资产管理公司( k a m c o ) 成立于1 9 6 2 年，在1 9 9 7 年1 1 月韩国出 资产管理公司的微观运作模式探讨 现金融危机后，购买和处理金融机构的不良贷款。马来西亚资产管理公司( p e n g u r u s a n d a n a h a r t an a s i o n a lb e r h a d ，简称d a n a h a r t a ，) 也是基于剥离处理金融机构不良资 产，促进金融部门和整个国民经济复苏的目的而建立的。 所谓普通资产管理公司指为其他目的，通常是以通过管理资产获取盈利为目的而 成立的资产管理公司。例如大多数民营资产管理公司。韩国资产管理公司从成立之后 直到1 9 9 7 年1 1 月都只是作为国内银行的代表，通过法庭拍卖没收的抵押房地产。 ，二、按规模不同分类 按处理资产管理公司处理坏帐的规模不同可以分为全行业资产管理公司和各银 行资产管理公司。 全行业资产管理公司一般由政府出资设立或直接经营一个独立机构，来统一处理 银行体系或某类金融机构或整个金融系统存在的问题，如美国的重组信托公司 ( r e s o l u t i o nt r u s tc o r p o r a t i o n ，简称r t c ) 、韩国的资产管理公司( k a m c o ) 、印尼 的银行重组局( i b r a ) 和资产管理机构( a s s e tm a n a g e m e n tu n i t ) 、泰国的金融重组局 ( f r a ) 和资产管理公司( a m c ) ，以及马来西亚资产管理公司( d a n a h a r t a ) 。这类资产管 理公司的特点是：政府直接参与管理银行不良资产的处理；不良资产处置机构受中央 银行和专门的监管机构的监督；利用财政资源一次性核销不良资产，充实银行资本金。 优点在于可以利用政府干预迅速遏制银行危机的蔓延，对于过度投资于某些行业( 如 房地产) 而造成的银行危机更加有效。缺点在于造成银行对政府的过度依赖；在不良 资产的重组过程中，存在道德风险，使投入的资本金起不到应有的作用。 各银行资产管理公司由各银行成立各自的资产管理公司处理自己的不良资产问 题。例如目前我国四大国有商业银行成立的四大资产管理公司。这一模式的特点是： 在不良资产处理的过程中，银行起主要作用，但也需要政府提供各种支持和帮助，政 府主要为银行提供融资支持。优点在于由于银行作为债权人相对于政府职员对企业有 资产管理公司的微观运作模式探讨 更加详细的了解，更利于对企业进行监督管理，银行可以通过短期融资的方式使仍有 生存潜力的企业避免过早地破产清算，也可以更有效地对企业实施监控。缺点在于各 银行各自成立资产管理公司不利于资源的共享，容易造成管理机构、运作机构的重复 设置，导致资源的浪费。 三、按归属权不同分类 按归属权不同，资产管理公司还可分为国营和民营。大多数为复苏经济而成立的 ，资产管理公司均为国营性质。而鼓励成立民营资产管理公司，利用民营资金来解决金 融系统的不良资产也不失为一个对付危机的措施。 在1 9 9 8 年8 月1 4 日泰国财政部和中央银行公布的拯救金融计划中，泰国政府明 确要成立民营资产管理公司。随后制定了有关的政策使金融机构能够成立民营资产管 理公司，资产从金融机构转到这些资产管理公司不用缴纳任何税收和费用。如果金融 机构在这些资产管理公司中拥有5 0 以上的股权，这些资产管理公司的财务报表可以 并入金融机构。这些民营资产管理公司纳入金融机构范畴，允许它们借款( 但不能吸 收存款) 和贷款( 但只能贷给现有的客户) 。 四、其他分类 按资产管理公司损失的承担者的不同，可分为由政府承担损失为主，由金融机构 承担损失为主和由第三方承担损失为主三类。东南亚国家的资产管理公司都是在金融 危机的背景下成立的，此时金融机构脆弱，不可能提供足够的资金，而资产剥离和重 组总是涉及到大量的资金流入和损失的承担，因而政府成为损失的主要承担者，而金 融机构和第三方相对处于次要的地位。 按资产管理公司对不良资产的处理方式大体上可分为三类。第一类是快速处理机 构，如美国r t c 处理单个机构问题的时间短则6 个月，长也不超过1 8 个月。泰国f r a 于1 9 9 7 年底成立，下属资产管理的a m c 己于1 9 9 9 年底结束任务。第二类是不良资产 资产管理公司的微观运作模式探讨 的仓库，即收购后长期不出售。大多数资产管理公司属于第三类，介于前两类之间 是积极的资产管理机构，收购后积极经营、重组、催收、出售。马来西亚资产管理公 司就属于这一类。 资产管理公司的微观运作模式探讨 第二章我国资产管理公司的组建、现有运作模式及存在问题 1 9 9 9 年4 月，中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行4 家国 有独资商业银行相继组建信达、华融、长城、东方等4 家资产管理公司( a s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n y ，简称a m c ) ，标志着我国金融系统通过体制外消化不良资产进 人实质性的运作阶段，国有商业银行的深层次改革进人了一个新阶段。本章将主要介 绍我国资产管理公司的现实运作情况。 第一节我国资产管理公司的组建 一、我国资产管理公司组建的背景 1 国际背景 2 0 世纪以来，世界经济越来越融为整体，但是它在推动全球生产力大力发展、 加速世界经济增长的同时，亦加剧了国际竞争，增加了国际风险。进入9 0 年代以来， 金融危机如飓风一般席卷东南亚各国，然后顺势北上，在1 9 9 8 年波及刚刚加入经济 合作发展组织的韩国。这场金融危机的波及范围甚至到了南非和俄国。接着金融危机 的飓风跨越大西洋，又袭击了阿根廷。 1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发后，经济学界对金融危机进行了多角度研究。这些研 究发现，爆发金融危机的国家在危机爆发前有一些共同点：银行不良资产金额巨大。 发生危机的国家宏观和微观经济层面均比较脆弱，这些基本面的脆弱性使得危机国家 经济从两方面承受压力，首先是外部压力，巨额短期外债，尤其是用于弥补经常项目 。 赤字时，将使得经济靠持续的短期资本流入难以维系；其次是内部压力，银行监管的 薄弱，导致了银行尤其是资本不充足的银行过度发放风险贷款。当风险损失发生时， 银行缺乏资本以发放新贷款，有时甚至破产。借款方不能偿还贷款时，银行部门的不 良贷款就引发了银行危机。 资产管理公司的微观运作模式探讨 2 国内背景 i ) 国有企业的不良债务 上个世纪九十年代，我国国有企业存在大量不良债务。1 9 9 7 年，6 5 9 1 9 家国有工 业企业中，亏损企业为2 5 8 1 6 家，约占3 9 1 6 ，亏损企业亏损总额相当于当年利润 总额的1 6 倍。 国有企业不良债务的另一个突出表现就是资产负债率过高。从纵向比较来看， 1 9 8 0 年国有企业的资产负债率仅为1 8 7 ，其中流动资产的负债率为4 8 7 ；1 9 9 5 年，国有工业企业的资产负债率上升为6 9 1 9 ，其中流动资产的负债率超过了1 0 0 。 到九十年代末，虽然平均负债率略有下降，但流动资产负债率却一直居高不下。1 9 9 9 年底，1 6 2 0 0 3 家国有独立核算工业企业的平均负债率为6 1 8 3 ，而企业流动负债率 为1 1 2 2 2 。从横向来看，国有企业资产负债率偏高是全行业的，呈现出中小企业高 于大型企业，轻工业高于重工业的态势1 。降低国有企业的资产负债率，改善其资产 负债结构，己经成为国有企业的改革和发展不可或缺的必要条件。 2 ) 国有商业银行的不良贷款 根据马塞尔国际清算银行1 9 9 7 年有关报告，1 9 9 6 年中国的银行不良贷款估计为 1 2 万亿元左右。1 9 9 8 年初，中国人民银行行长戴相龙指出，我国银行不良贷款占贷 款总额比重1 9 9 7 年底己达2 5 ，其中属于呆账贷款的不足2 ，大部分是呆滞贷款。 可以说，我国银行系统不良贷款的问题已到十分严重的地步2 。 我国2 5 的不良贷款率与国外作一下对比，就更令人觉得问题非常严重了。在东 南亚金融危机爆发前，泰国银行不良贷款是1 5 ，马来西亚7 ，印尼是1 2 ；危机发 生以后，泰国的不良贷款也不过是2 7 ，印尼3 3 ，韩国2 5 。因此，下决心解决我 国银行的不良问题己是刻不容缓了。 1 详见附录l 2 详见附录2 资产管理公司的微观运作模式探讨 综上所述，对于国有企业的不良债务和国有商业银行的不良贷款问题，不可能仅 靠银行的整顿和提高经营管理水平来解决，也不可能靠少数企业破产、银行呆账冲销 或财政拨补得到真正的解决。它只能由财政、银行、企业、投资者共同承担，共同解 决。即把企业不良债务的解脱同银行不良债权的转化、现代企业制度的建立、国家投 资制度的改革以及引进外资结合起来，综合治理，统筹解决。 二、我国资产管理公司的特点 为了解决国有企业的不良债务和国有商业银行的不良债权，1 9 9 9 年下半年，中 国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行4 家国有独资商业银行相继组 建信达、华融、长城、东方等4 家资产管理公司，这标志着我国金融系统通过体制外 消化不良资产进人实质性的运作阶段，国有商业银行的深层次改革进人了一个新阶 段。 在我国，资产管理公司的运作尚属首次，我国的制度环境、市场也有自己的特点， 因此，资产管理公司的运作尚在进一步探索之中。那么在这里首先来分析一下我国资 产管理公司的特点。 1 资产管理公司不是政策性金融机构，而是享受特殊政策支持的金融百货公司 国家给资产管理公司的特殊政策包括：一是获得国家财政拔给注册资本金1 0 0 亿元；二是可以经营债务追偿和重组、资产置换、转让及销售、企业重组、债转股及 阶段性持股、在资产管理范围内的公司债券及股票承销、资产证券化等，消化不良资 产；三是可以开展直接投资、投资咨询与顾问、财务及法律事务咨询与顾问、企业审 计与破产清算、资产及项目评估等相关业务；四是可以通过发行金融债券、商业借款、 向金融机构借款和向中央银行申请再贷款方式筹措营运资金；五是可以根据国家有关 规定，向境外投资者出售债权和股权；六是可以豁免一切税务。从以上政策可以看出， 资产管理公司的业务范围除了不能吸收存款外几乎无所不包，是不折不扣的金融百货 资产管理公司的微观运作模式探讨 公司。 2 资产管理公司是依据市场原则进行运作的非营利性机构 资产管理公司是为剥离、处理并切实解决国有商业银行的不良资产问题而设立 的。既然是不良资产，其真实价值必然低于账面价值，而在市场上最终实现的价值又 会低于真实价值，这些巨额损失只能主要由国家财政来承担。可见，资产管理公司是 一个非营利性机构，但另一方面，资产管理公司又要按照市场原则进行运作。它运作 的第一步是按账面价值收购国有商业银行的不良资产，并由财政部、人民银行等机构 评估其真实价值；然后，开始法律补齐和清收工作；清收不成，则按照市场原则进行 资产重组，通过出售、置换、债转股、合股制和证券化等方法，把潜在价值转化为现 实价值，变废为宝。总之，资产管理公司是在政策支持下按照市场原则来运作的。 3 资产管理公司是一个不可持续经营的过渡性机构 资产管理公司是为解决国有商业银行的不良资产而成立的，随着资产管理公司接 收的不良资产逐步处理，它应逐步收缩机构和人员，因此，资产管理公司是不可持续 经营的过渡性机构。由此决定了资产管理公司实施债转股后，只能作为债务企业的阶 段性股东。如果企业经营好转，资产管理公司可以通过由债务企业回购或向公众出售 其股权；如果企业经营未见好转，落到破产清算的境地，资产管理公司只能按照清偿 程序获得股东权益。为防止资产管理公司对资产控制权的留恋，一般都特别规定它必 须限期出售所持有资产。从这个意义上讲，债转股的实质是买卖企业。 综上所述，我国资产管理公司是一个享受特殊政策支持的、依据市场原则进行运 作的、不可持续经营的过渡性的、非营利性金融百货公司。 三、资产管理公司的成绩 我国资产管理公司几年来的运行实践表明，资产管理公司在“防范和化解银行风 险”，“促进国有企业改革，推动现代企业制度建设”以及“最大限度地减少损失， 资产管理公司的微观运作模式探讨 降低处理历史遗留问题的成本”这三个目的上都发挥了比较好的作用。 1 2 0 0 0 年末，四家资产管理公司的不良贷款的收购工作基本结束，共收购不良 贷款约1 4 万亿元，促使商业银行的不良贷款率较大幅度下降。2 0 0 2 年末，四家国 有商业银行的不良贷款率为2 1 4 1 ，比年初下降3 9 5 个百分点，当年实现利润3 0 6 2 0 亿元，比2 0 0 1 年增加7 5 8 2 亿元1 。截至2 0 0 3 年3 月末，四家资产管理公司累计处 置不良资产3 4 3 4 6 9 亿元，资产回收率为3 0 7 3 ，现金回收率为2 0 5 2 ；截至2 0 0 4 。 年3 月末，四家资产管理公司累计处置不良资产5 2 8 6 8 亿元，累计回收现金1 0 5 4 8 亿元，现金回收率为1 9 9 5 2 。 图2 - l ：四大资产管理公司现金回收率情况 1 中国人民银行年报，2 0 0 0 - 2 0 0 2 2 金融时报，2 0 0 3 4 1 8 ，2 0 0 4 4 1 0 资产管理公司的微观运作模式探讨 图2 - 2 ：资产管理公司处置进度情况单位：亿元 图2 - 3 ：截至到2 0 0 4 牟3 月处置情况、收现情况单位：亿元 2 在防范和化解银行风险方面：通过不良资产的大规模一次性剥离，国有商业银 行的资产负债表得到了显著的改善。据统计，剥离后国有银行不良贷款比例平均下降 了近l o 个百分点，其中质量特别低下的呆账和呆滞贷款比例下降尤其明显，银行业 出现了稳健发展的良好势头。2 0 0 2 上半年，国有银行不良贷款净下降2 1 个百分点。 通过不良资产的剥离，为实现建立“好银行”的目标创造了必要的条件。 资产管理公司的微观运作模式探讨 3 在促进国有企业改革发展方面：资产管理公司通过债转股，促进了国有企业扭 亏脱困和法人治理结构的健全完善，在一定程度上参与和推动了现代企业制度建设。 1 ) 资产管理公司能够在不良资产的处理上使股权流动起来，让那些在行业上更有 优势、在管理上更有经验的投资者进入债转股企业。 2 ) 资产管理公司虽然难以在国有企业改革中发挥太大的作用，但能起到将原先国 有企业单一股权制转变为多元股权制，引进外界的监督制约机构的作用，从而达到刺 激企业改革、多元化产权结构、优化治理结构的目的。 3 ) 资产管理公司通过债转股，拥有对企业资产的明晰所有权，确立了国有企业原 先虚置缺失的所有者地位，构造出有具体所有者对企业负责的产权结构，从而使国有 企业产权清晰，由此改变了由于原先产权模糊所导致的产权激励不足、债权人权益模 糊、贷款约束软化等状况，并以此为基础形成适应市场竞争机制的现代公司治理结构 为从根本上解决国企问题，实现国有企业体制的彻底变革创造了条件。 应该说，在前一阶段的资产处置工作中，资产管理公司取得了阶段性的成果。但 客观地看，我国资产管理公司尚处于起步阶段，还需要更多实践经验的总结和积累 其发展前景也还有赖于自身以及其他各方面条件的进一步完善。 第二节我国资产管理公司的现有运作模式 2 0 0 0 年1 1 月1 日，国务院制定并通过了金融资产管理公司条例( 以下简称 “条例”) 以满足规范和指导资产公司进一步发展的需要。以下，笔者将结合条例 的相关规定，对我国资产管理公司目前的运作模式作扼要的分析说明。 一、我国资产管理公司的性质和目标 我国资产管理公司被界定为特殊的国有独资非银行金融机构，其主要目标是“最 大限度保全资产，减少损失”。至于其究竟属于政策性金融机构抑或商业性机构，条 资产管理公司的微观运作模式探讨 例并没有作出明确的规定。事实上，这一点颇为重要，它直接关系到资产管理公司 实际运作过程中的价值取向。从资产管理公司市场化运作的要求和