（工商管理专业论文）经济增加值指标的再思考.pdf

内容提要 ， 自九十年代以来，西方许多公司用以经济增加值( e v a ) 为基础 的财务评价指标来评估企业的经营业绩，如可1 3 可乐、a t & t 、q u a k e r q a t s 等大的公司在其组织内建立了 e v a 财务评估体系。这些为企业 提供了财务纪律，鼓励经理人员的行为如同企业股东的一样行事 更重要的是为股东创造了财富。 因此，使得许多公司纷纷效仿使用经济增加值( e v a ) 指标。尽 管有许多应用e v a 成功的报导，但仅仅是少部分企业能够正确使用 经济增加值( e v a ) ，而大部分企业并不知道如何正确使用e v a 。 所以也不能感受到e v a 指标的价值。由于e v a 指标是以资产的帐 面经济价值计算所得。r e v a 是对e v a 的修正，是以资产的市场价 值为基础计算所得。因此在西方财务管理界引起了争议。卜否 本文分四章对e v a 指标进行介绍和讨论。第一章介绍了e v a 产 生的背景环境；第二章介绍了e v a 的定义和如何计算及其应用；第 三章讨论了e v a 和r e v a 孰优孰劣；第四章对e v a 自身的局限性 和使用中的误区进行了讨论。 ，在国内，对经济增加值的研究刚刚开始，个别企业已开始使用。 本文通过对经济增加值的再思考，希望对已使用和即将使用经济增 加值的企业起一定的借鉴作用，使其有一个清晰的概念，经济增加 值并不是全能的，而是应和别的指标结合起来使用以更好、更客观 地体现企业的经营业绩，更准确评估经理人员的报酬，以及选择更 好的投资机会。 石 关键词：经济增加值、修正豳济增加值、经营业绩 、 a b s t r a c t s c o r e so fc o m p a n i e sh a v et u r n e dt oe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) a s an e w w a y t o g a u g e f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e h i g h l yr e g a r d e d c o r p o r a t i o n s l i k ec o c a c o l a ，a t & t ，q u a k e ro a t sh a v e s e t u p e v a m e a s u r e m e n ts y s t e m st h r o u g ht h e i ro r g a n i z a t i o n s t h e s eh a v ep r o v i d e d f i n a n c i a ld i s c i p l i n e ，e n c o u r a g e dm a n a g e r st oa c tl i k eo w n e r s ，a n d ，m o s t i m p o r t a n t ，h a v eb o o s t e ds h a r e h o l d e r sf o r t u n e s b u t d e s p i t e t h e s e w i d e l yr e p o r t e ds u c c e s s e s ，o n l y ah a n d f u lo f c o m p a n i e st o d a ya r eg e t t i n ge v ar i g h t ， w h a tw e r es e e ni nt h er u s h t o w a r de v ai st h a tm a n yc o m p a n i e sd o n tk n o wh o wt oi m p l e m e n ti t a n dt h e r e f o r ea r e n tg e t t i n gn e a r l yi t sf u l lb e n e f i t s m e a n w i l e ，t h e r ei sa d i s p u t eb e t w e e n t h ei m p l e m e n to fe v aa n dr e v a ：w h i c ho n ei ss u p e r i o r t oa n o t h e ro n e e v ai sc a l c u l a t e do nt h eb a s i so fe c o n o m i cv a l u e a s s e t s r e v ai sm e a s u r e db a s e do nm a r k e t - v a l u ea s s e t s t h i sa r t i c l ed e v o t e sf o u r c h a p t e r s t oi n t r o d u c ea n dd i s c u s st h e d i f f c r e n c e sb e t w e e ne v aa n dr e v aa sw e l la sr e c o n s i d e r a t i o no f e v a ：i nc h a p t e r1 ，w ed i s c u s sc o u n t r i e s ；i nc h a p t e r2 ，w ei n t r o d u c ea n d d e t a i le v a sd e f i n i t i o n ；i nc h a p t e r3 。w ea r ec o m p a r i n ge v aw i t hr e v a ； i n c h a p t e r4 ，w e d i s c u s se v a sl i m i t a t i o na n dm i s u n d e r s t a n d i n go f e v a si m p l e m e n t t h er e s e a r c ho fe v aa n dr e v ah a sj u s ts t a r t e di nc h i n a ，b u th a r d l y h a v e e n t e r p r i s e sa d o p t e d e v ai nt h e i r c o m p a n y t h r o u g h t h e r e c o n s i d e r a t i o no fe v a 。ih o p et h i sa r t i c l e sc a na r o s et h ea t t e n t i o no f c o m p a n yw h oh a v eu s e da n da r eg o i n gt oi m p l e m e n te v a a n df u f i l li t s e f f e c t i v e n e s si nc h i n a k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，r e f i n e de c o n o m i cv a l u ea d d e d ， p e r f o r m a n e em e a s u r e m e n t 1 评价企业经营业绩的财务指标 1 - 1e v a 指标产生的背景 自八十年代末期至今，e v a 、r e v a 、m v a 等一些相对较新的财 务指标在谣方学术界以及企业界得到了广泛的重视。一些期刊、杂志 如 整个公司的 w a c c ) 决策观点以部门利益为以整个公司的决策是否和公司的 出发点利益为出发点目标一致 r 0 1 2 w a c c拒绝 拒绝目标一致 w a c c r o l 2 r o l 2接受接受目标一致 以e v a 为判断标准的决策 e v a ( 0拒绝拒绝目标一致 e v a ) 0接受接受目标一致 表2 7 注：w a c c ：( w e i g h t e da v e r a g ec o s to fc a p i t a l ) 加权平均资本 r o h 为未进行新项目投资时部门的投资收益率 r o l 2 为新项目的投资收益率 2 2 4 e v a 管理技术 s t e r ms t e w a r t 公司将e a v 指标的应用归结为四个m ，即业绩衡量 ( m e a s u r e m e n t ) 、内部管理( m a n a g e m e n t ) 、激励机制( m o t i v a t i o n ) 、统 一目标( m i n d s e t ) 业绩衡量：由于e v a 指标考虑了企业的机会成本，并通过一 系列的调整，而这种调整使e v a 更接近企业真正创造的财富。 因此更能客观的反映出企业经理人员的经营业绩，为股东提供更 为准确的指导依据。 内部管理体系：由于e v a 指标不仅可以应用于企业的战略决 策、具体的经营政策和财务政策的制定，还有业务流程、实际操 作、业绩衡量等各个环节。因此，以财务为基础的e v a 评价指 标成为企业的管理的一个重要的工具之一。 激励机制：由于e v a 指标能更好、更客观地反映经营者的业绩， 有效的将管理者和其业绩挂钩，引导经营者为所有者创造更大的 财富。 统一目标：e v a 指标可终结多种目标的混乱状况。引导管理者 和员工朝如何提高公司的e v a 和r e v a 的晷标努力。 3e v a 与r e v a 的比较 b a c i d o r e 等人于19 9 7 年提出的修正的经济增加值( r e v a ：r e f j n e d e c o n o m icv a l u ea d d e d ) 指标，并认为r e v a 指标在对评估企业创造的 股东财富时优于e v a 指标。因为r e v a 指标是以资产的市场价值为基 础对企业经营业绩的衡量。本章将通过对r e v a 的介绍，对e v a 和r e v a 比较进行说明。 3 1 r e v a 指标 由于e v a 和r e v a 的计算基础不同，因此在介绍r e v a 指标之前先 从企业的价值组成开始介绍。 3 1 1 企业的价值组成 我们首先了解一 下企业的价值组成。 如图3 1 所示，一个 企业最明显的组成部 分是它的实物资产： 如厂房、机器设备、 房地产、营运资金 等。而另个组成 部分则是现在和将 来投资机会的贴现 值。这部分的价值 一般是无形的，由 现在和将来投资i 价值 机会的现值 实物资产t l ， 图3 1 公司的管理战略所决定和左右的，在许多公司中这部分的价值占公司 总价值的比重相当大。所以一个公司的总价值应该是这两部分价值之 和。问题是我们如何来确定这些价值。 一般公司的资产负债表上的所列的资产是在会计信息基础上所计 算的实物资产的价值。如表3 1 所列示的简单的资产负债表，由于会 计的帐务处理有许多对真实的信息的扭曲以传统会计为基础所编制的 资产负债中的总资产并不能反映企业的负债的价值和实物资产的重置 成本的价值。因此e v a 的倡导者s t e r ns t e v a n t 咨询公司将公司会 计基础上的资产负债表上的实物资产进行了小心的调整。前面我们已 介绍了e v a 的计算。 传统会计基础上的资产负债表 资产 流动资产 净商誉 固定资产 总资产 负债和净资产 无息流动负债 带息流动负债 长期债券 所有者权益 总负债和净资产 表3 一l 由于传统会计的债务处理受到会计准则的制约，会计信息以被扭 曲，在资产负债表上的总资产并不能体现负债的价值以及资产的重置 价值。因此，对资产的评估有一定的限制，前面我们在介绍e v a 的时 候通过对一些会计科目进行了调整而获得公司经过调整的经济帐面价 值如表3 2 。 经济价值的资产负债表 资产： 流动资产 ( 包括f i f o 计价的存货) 商誉 固定资产 实物资产的经济账面值 负债和净资产 带息的流动负债( i b c l s ) 其他负债( + 已资本化的经 营租赁 所有者权益( + 递延税金、 商誉摊销、各种准备的冲销等 总负债和净资产 表3 2 经过调整的表3 3 体现了企业的经济价值，尽管比以会计为基础 计量的实物资产的价值准确的多，但是并没有反映出企业价值的全 部，即要包括其将来的机会成本的价值。在图3 1 中已知企业的资产 价值包括两个方面且等于所有者权益的市场价值和负债的市场价值。 因此，市场价值与企业经济帐面值的不同在于其对企业现在和将来投 资机会的评估，而这种不同也被应用来评估企业竞争战略价值和人力 资源的发展。因此，从市场价值的角度重新编制资产负债表如表3 4 以市场价值为基础的资产负债表 资产： 资产的市场价值 赁) 资产的总市场价值 负债和净资产 负债的市场价值( 包括租 所有者权益的市场价值 总资产和净资产的市场价值 表3 3 企业资产的市场价值可能比其经济账面价值高或低。事实上，如 果一个企业的错误性的战略或缺乏较高素质的人员去实施一个好的战 略都会导致企业的市场价值低于其经济账面价值。 一般股东获得其投资报酬通过两种方式：现金股利和资本利得， 用公式表达： d t + ( p t p t 一1 ) r t =( 3 1 ) p t 一1 其中：d t ：是t l 至t 期内支付的股利 p t ：是t 期期末股价 影响r t 的因素有许多，其中主要有投资风险、资本市场的利率和 管理者的才能。可以用资本资产定价模型( c a p m ) 解释前面两个因 素。通过c a p m 模型确定3 1 公式在第t 期的超额回报c t q = r t e ( r t ) 其中e ( r t ) 由c a p m 模型计算得出。 所以，a 是在企业既定的风险下，真正反映了股东的回报超过预 期报酬的部分。从这个角度来看是一种超额的回报。a 代表了企业在 任何期间的股东财富的创造。因此，企业经营业绩指标的选择应和超 额回报密切联系，亦即和企业资产的市场价值有密切的联系。 3 1 2 什么是r e v a 一个恰当的财务指标是以所投入的资产的基础上进行计量，来判 断企业的经营状况。个企业的管理战略的制定影响着股东的财富的 增加或减少。而这种影响是通过经过风险调整后的回报来体现的或者 可用这个恰当的财务指标来评价企业的管理战略的有效性。 因此，一个好的业绩评估体系中的指标反映的是企业的管理战略 如何影响股东的价值。企业在即定的战略影响下的经营业绩评价指标 应该把企业所投入的资本和经过风险调整后的回报率高度结合起来。 投入的资本和所产生的回报是如何来测量前面已讨论过。在计算e v a 指标时，用的是以市场价值为基础的w a c c ，这也是对e v a 指标进行 修正的因素之一。为了更好的反映出股东财富的增加，在计算企业的 剩余收益时以市场价值为基础的资本成本应与资产计量的基础相一 致，即资产应以市场价值为基础进行计量。因此，这时计算的剩余收 益则是经过调整后的r e v a 。当期( 第t 期) 的r e v a 的定义式为： r e v a t = n o p a t t k w ( m v t 一1 ) 其中：n o p a t t = t 期末公司调整后的营业净利润 m v t - l= t 一1 期末公司资产的市场价值，等于公司所有 者权益的市场价值加上经过调整的公司负债价值 ( t 一1 期的总负债减去无利息的流动负债) r e v a 指标认为，公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资 产的帐面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值。这是 因为：在任何一个会计年度的开始，投资者作为一个整体都可将公司 按照当时的市场价值出售，然后将获得的收入投资到与原来公司风险 水平相同的资产上，从而得到相当于公司加权平均资本成本( v a c c ) 的回报。如果投资者没有将其拥有的资产变现，这些投资者就放弃了 获得其投资的加权资本成本的机会。在任何一个给定的时期内，如果 一个公司真正为其投资者创造了利润，那么公司的期末利润必须超过 以期初资产的市场价值计算的资本成本，而不是仅仅超过以公司期初 资产的经济价值为基础计算的资本成本。因为投资者投到该公司的资 本的实际价值( 可变现价值) 是当时的市场价值，而不是经济价值。 3 2r e y a 和e v a 的比较 由于对企业资产价值的判断不同，导致r e v a 指标和e v a 指标在使 用上的不同。主要表现在三个方面： 3 2 1 业绩评价的不同 下面一个例子反映出在评判股东财富是否增加方面r e v a 和e v a 的 不同，假设某公司拥有x y z 企业的股票1 0 0 股，该股票的市场交易价 格为每股5 0 元，每股经济价值为4 0 员。因此，该企业拥有的股票期 初的市场价值为5 0 0 0 元，期初经济价值为4 0 0 0 元。假定市场上的投 2 4 资者预期该股票在本期的回报率为1 0 ，则公司的加权平均资本成本 ( w a c c ) 为1 0 。这个投资者当然是希望的是以5 0 元为基数的回报 亦既为5 元，而不是以4 0 元的经济价值为基数进行计算。如果该公 司当年创造的n o p a t 为4 5 0 元，则该公司当年创造的e v a 和r e v a 分 别为： e v a = n o p a t 一( 4 0 0 0 1 0 ) = 4 5 0 4 0 0 = 5 0 r e v a = n o p a t 一( 5 0 0 0 1 0 ) = 4 5 0 一5 0 0 = 一5 0 因此，从e v a 的角度来看，该公司在当期为其股东创造了5 0 元的 财富，而从r e v a 的角度看，该公司的股东财富在本期减少了5 0 元。 由上述计算结果可知，如果按照经济价值计算，该企业本期为股东提 供的回报率为1 1 5 ，但按照企业资产的市场价值计算，该公司在本 期实际只为其股东提供了8 的回报。由于该公司如果将其所拥有的 股票以市价每股5 0 元卖出，然后将资金投入另一家风险程度与原企 业相当，单能提供l o 回报率的企业，因此，按r e v a 指标计算出的8 的回报显然不足以弥补资本的机会成本。这个例子尽管很简单但表 明，一个企业在按照e v a 指标评价时，似乎是为股东创造了财富，而 按照r e v a 指标计算时，企业并未创造股东预期的收益。这是r e v a 指 标对e v a 指标进行修正的第一个原因。 3 2 2 计算的不同 r e v a 对e v a 进行调整的另一个原因是计算e v a 指标时存在一定的 困难。从概念上讲，在计算e v a 指标时，无论我们用n o p a t 和w a c c 计算，还是用n i ( 经过调整红的净收入) 和权益资本的成本计算， 结果应当是一样的。然而，当企业资产的市场价值与其帐面价值不相 等时，按上述两种方法计算出的结果并不一致。 我们把以所有者权益为基础计算的e v a 定义为： e v a t ( e q u i t yf l o w s ) = n i k e ( e ) ( 1 ) 其中n i 是净收入为企业的营业净利润n o p a t 减去企业的税后利 息费用，e 为所有者权益的经济价值，既 n e ti n c o m e = n o p a t t k d ( i t ) d ( 2 ) 其中d 为负债的经济价值，因此，我们应当有 e v a t ( n o p a t t ) 2e v a t ( e q u i t yf l o w s ) ( 3 ) 将公式( 3 ) 左右同时展开，得到 n o p a t t k w ( n at 一1 ) n ik e ( e ) ( 4 ) 将公式( 4 ) 去掉下标并展开，有： d me m n o p a t k d ( 1 一t ) 【 d m + e m = k d ( 1 - t ) d k e ( e ) ( d + e ) ) k e 【( d 十e ) 】 d m + e m 式中d m 和d 分别为负债的市场价值和经济价值，e m 和e 分别 为权益的市场价值和经济价值。因此，要使上述公式两端相等，d m 必须等于，e m 必须等于e 。这意味着负债与所有者的市场价值应等于 其经济价值，而这种情况是很少见的。但计算r e v a 指标时却不存在 这种矛盾，因为它完全是根据资本的市场价值进行计算的。综上所述， r e 、，a 指标相对于e v a 指标具有两个优点， 第一，无论如何r e v a 指标为正值，该企业的股东财富肯定增加。 此时企业创造的财富大于其按照市场价值计算的资本的机会成本。而 e v a 指标下，即使e v a 计算结果为正值，投资者得到的回报仍然有可 能小于资本的投资机会。 第二，r e v a 既可以以负债和所有者为基础进行计算。而对e v a 指标来说，只有负债和所有者权益的市场价值分别等于其经济价值 时，才能这样计算 3 2 3 评估的对象不同 一般认为e v a 指标采用的是经营评价法，这种方法是从财务人员 的角度进行的，它仅仅关注企业当期的经营情况，没有反映出市场市 场对公司整个未来经营收益预测的修正。r e v a 指标采用的是交易评 价法，这种方法衡量投资者通过在期初买入股票然后在期末卖出获得 的收益，它关注公司股价的变化，同时试图通过领取的现金股利和股 票价格上涨决定股东的财富到底增加了多少。反映的是市场对公司整 个未来收益预测的修整。如果股票市场是有效的，并且从一个较长的 时间跨度来检验，经营评价法和交易评价法是吻合的。然而，由于我 们都是从一个较短的时间跨度( 如一年、一个季度、或者一个月) 来 评价企业的经营状况，因此，任何一个经营评价法的结果都会和交易 评价法的结果有一定的偏离。很明显，并不需要对企业大大小小的经 理人员都采用经营评价法对其进行评估。尤其是那些职位较低的经理 人员，因为他们的经营行为对公司的股价一般无多大的影响而我们需 要一个能反映股东财富增加的经营业绩指标而这个指标是有效的。而 r e v a 的指标则符合这些要求。 前面我们也介绍了企业的价值包括两个方面：实物资产的价值和 与企业战略密切相关的未来机会的价值。r e v a 指标的评价则包含这 两部分的价值，e v a 则只是对企业的实物资产的评价。而企业战略方 面一般有企业的高层经理们负责。因此，r e y a 指标更实用于高层领 导的报酬机制而e v a 指标则实用于部门经理和下级经理的报酬评估指 标。 3 3 e v a 指标和r e v a 指标的评价 j e f fm b a c i d e r e ，j o h na b o g u is t 等人经过大量的实证分析，认 为e v a 和r e v a 都可以解释股东的超常回报，但是r e v a 的相关性要比 e v a 的相关性要高。而且目前还在争论。但与传统的财务指标相比， e v a 和r e v a 具有以下的共同特点： 3 3 1 从股东角度定义企业利润 考虑资本成本是e v a 和r e v a 指标最共同的特点和最重要的方面。 在在传统的的会计方法下，大部分企业都是赢利的。然而，那些盈利 少于权益机会成本的企业的股东的财富实际上实在减少( 很多所谓盈 利的国有企业正处于这种状况) 。e v a 和r e v a 则明确指出，企业管理 者必须考虑资本的回报。通过考虑所有资本的的机会成本，。也就是 说，e v a 和r e v a 是从股东的角度定义企业的利润。如果股东期望他 们的投资回报率为1 0 ，企业只有在税后利润超过权益资本的1 0 时 才真正盈利( 向股东提供除成本补偿之外的超额利润) ，股东财富才 能真正得以增加 3 3 2 将股东财富和企业决策联系在一起 e v a 和r e v a 指标有助于管理者将财务的两个基本原则融入到经营 决策中。一是企业的主要财务目标是股东财富最大化；二是，企业的 价值依赖于投资者预期的利润是否超过资本成本。根据e v a 和r e v a 的定义可知，企业e v a 和r e v a 持续地增长意味公司市场价值的不断 增加和股东财富的持续增长。 2 7 3 3 3 经营者能够理解的财务指标。 e v a 和r e v a 从人们熟悉的经营利润中减去投资到整个公司的资本 成本后得到的投资回报，具有概念简单、易于理解的优点。通过评价 公司使用资本成本，e v a 和r e v a 使管理者在关心收入的同时注意管 理资产，帮助他们正确理解着两者之间的关系。e v a 和r e v a 从一个 更广的角度看待企业经济性，从而对企业的整个经营状况产生影响。 3 3 4 终结多种目标的混乱状况 许多公司用一系列的指标来说明其财务目标。比如，以利润或市 场份额的增长作为公司的战略规划目标；以毛利或现金流量评价个别 产品或生产线；以资产回报率或预计利润评价公司的经营单位；用净 现值法分析资本投资；根据利润计划确定生产线和经营单位经理的奖 金等等。评价标准不一致往往导致公司计划、经营战略和经营决策的 不协调。而e v a 和r e v a 指标将所有决策用一个财务指标联系起来， 公司只有一个目标：如何提高e v a 或r e v a 。 3 3 5 关于e v a 和r e v a 指标运用的实证检验 g a r y c b i d d le 等人在1 9 9 7 年对1 0 0 0 家美国上市公司在 1 9 8 3 一1 9 9 4 年的数据进行分析，比较了e v a 、留存收益( r e s i d u a l i n c o m e ) 、盈余( e a r n i n g ) 、营业现金流( o p e r a t i n gc a s hf l o w ) 四种 指标的价值相关性，结果表明，e v a 没有显示出比另外三种指标更具 有价值相关性。而我国的实证也未能证实e v a 和r e v a 指标比净资产 收益率这一传统指标更具价值性。在中国股票市场上，净资产收益率 指标则显示出具有更强的价值相关性。 g a r yc b i d d le 认为，以下几个因素可能影响分析的结果： 1 在进行实证分析时，使用的数据来源于已实现的经营业绩，而 没有考虑未来的经营情况。权益价值的评价上是对未来权益现金流量 ( 或者股利、留存收益或e v a ) 的折现。即使e v a 是评价股东财富的 个恰当指标，已实现的e v a 不一定能体现出比其他财务指标的优越 性。 2 s t e r n s te w a r t 公司在计算e v a 指标时，对会计信息进行了调 整，然后根据调整后的价值估算出其资本的机会成本。这以过程中采 用的方法可能与市场评价一个企业的方法并不完全吻合。同时，计算 e v a 指标的价值相关性所使用的数据来源于s t e r ns t e w a r t 公司的公 开数据库，这些数据没有包含s t e r ns t e w a r t 公司针对其客户的特点 而进行的调整。 3 在考虑了机会成本和经过会计调整的e v a 指标中有时并不包含 超出市场预期的价值。例如，如果公司的资本成本及资本数量变化比 较缓慢，或者这些变化早在几个月或几年前已经被预期，那么这种变 化应当已经通过市场表现出来。在这种情况下，e v a 指标的优越性无 法体现出来。 4 e v a 指标的计算假定市场是半强式有效的，而事实可能并不如 此。 5 s t e r ns t e w a r t 公司在计算e v a 的过程中对会计信息进行了调 整，这些调整可能去掉了管理者用来向市场传递有关企业未来发展机 会的信息。因此，这些调整可能一方面是e v a 比其他指标( e b e i ) 更 接近企业真正创造的财富，但另一方面却降低了e v a 指标与股票市场 的相关性。 e v a 指标目前正在被介绍到中国来，e v a 和r e v a 指标在中国进行 应用时除了以上的因素影响外，同时又受到中国金融市场发展不完善 的影响。 4 e v a 的再思考 前面几章介绍了e v a 产生的背景，相对于传统的财务评价指标， e v a 所具有的优势以及有关e v a 和r e v a l 之间的比较。这种比较也 还在争论。在西方，近几年采用e v a 指标对企业业绩的评估得到了 一定的肯定，尤其是一些大的公司如可口可乐，a t & t ，q u a k e r o a t s 等在其组织中建立了e v a 的评估体系，并为此为企业提供了一个较 好的财务纪律，激励管理者的行事方式如同企业的所有者一样，更重 要的是为企业的股东创造了财富。尽管e v a 在财务界非常流行。但 能正确使用e v a 指标的企业有限，而许多公司并不知道如何正确的 使用e v a 指标 e v a 指标目前对中国的企业来说可以说比较新的一个财务指标。 尽管在国外的实践中的应用的成功，那么作为中国的企业是否可以借 鉴使用哪，而且又如何借鉴，除了要结合中国的实际情况外，还应该 对e v a 这个较新概念有个正确的认识。本章所述的观点希望能起借 鉴的作用。 而且本章从另外一种的角度对e v a 和r e v a 的使用进行思考，即e v a 和r e v a 是否可以完全取代传统财务的一些业绩评价指标哪? 下面 将从这两个方面来加以说明。 4 1 e v a 指标的使用的误区： 4 1 1 e v a 指标认识上的误区 由于e v a 的流行，在国外的确已被公认为是较为核心的综合财务 管理体系的评估指标。也就是说，e v a 指标对企业的政策、评测方式 和方法等有一定的影响，而这些又指导和控制企业的经营活动和战略 的确定。e v a 还有助于企业建立整体的财务评价体系并且把这些指 标和企业内部的组织以及外部的投资环境联系起来，评估商业和资本 投资的机会，还有对一部机器的购买以及企业的兼并等等。这使得许 多公司都纷纷效仿，认为目前最重要的是计算e v a 的数值。也许一 个公司可以较容易得到e v a 的计算值，但并未能真正使用它。使之 发挥作用。 例如，在国外目前许多公司没有把e v a 的变化和薪金报酬有效的 结合起来。如某公司的c e o 的红包和退休金是和企业的经营收入相 挂钩的，如果这个c e o 三年后将退休，那么他也许降低研究开发费 用，从而获得短期的利润，但公司接下来的五年的利润由于没有新产 品的产生，其市场的竞争能力会受到影响甚至降低。因此，在c e o 的任期内对研究开发的投入多少将不会影响e v a 是个关键，也就是 说，在一个即定的体系内，对管理层来说，一但采用了e v a ，对资 本性的支出的预算是比较困难的。所以不同的企业应根据企业自身的 状况加以分析和确认，从而尽可能的降低对股东财富的损失。 4 1 2 对e v a 指标推广期的确定： 管理者不可能指望e v a 在本公司夜之间得到推广应用。不同销 售规模的企业，e v a 指标在企业内部的推广期是不同的。s yg b e n e t t s t e r a r t 认为销售额在2 5 亿元以下的公司e v a 指标的推广应用工 作为4 5 个月，销售额达到1o 亿元的要花费6 9 个月，而非常大的 公司则要1 2 年的时间。 e v a 的推广，应该从层管理者开始，必须完全接受e v a 的思想， 然后再逐步地向下推广以至于整个企业的组织层。可能一些企业希望 公司从上到下能很快使用e v a ，这种思想是错误的。也许公司可以通 过培训的方式使员工们认识和知道e v a 这个财务指标，但对它的真 正的含义和应用是否真正的理解和掌握了哪? 这才是企业应该真正关 心的问题。如果企业的高层管理者自己也没有理解和掌握e v a ，那么 又如何向他们的雇员解释哪? 在使用e v a 指标时，应和公司的实际情况充分结合起来，而不是 过分强调公司的每个角角落落都要应用到e v a 指标。那将会使e v a 指标变的复杂而且企业所付出的成本也将过高。燃料制造商b r i g g s & s t r a t t o n 公司刚一开始应用e v a 时，把它作为整个公司的评价指标。 而公司的产品生产结构是前后一体化形式并且又有许多不同的生产燃 料线。运行一段时间后，企业高层领导意识到只有简单的计算不能说 明实际的问题时，而这样获得的信息成本昂贵。于是根据企业燃料产 品的类别和功能的不同划分出不同的部门并且计算不同部门的e v a ， 又根据本公司的具体情况进行了调整，找到了符合本公司的应用方 法。 4 1 3 高层管理者缺乏说服性 公司c e o 和各个部门的经理往往并没有尽其职责促使e v a 技术 在公司上下的推广应用。而这种努力对使用e v a 技术的企业来说是 必须的。因为e v a 的使用并不是每一个操作人员积极主动去接受的， 推行的过程必然会遇到各种阻力，尤其是那些习惯了做风险规避者和 在原有报酬体制下工资被高估的经理们会找机会对e v a 进行抵制。 假如在你的公司里有一个二流的经理拿者比其能力相对高的报酬。如 果他完成企业预算的要求，可以拿到除工资以外的红包。而公司对其 所要求的预算数又容易达到。那么还会有什么样的激励因素促使其改 变e v a 的值。他可能产生抵触使用e v a 的情绪。所以推行e v a 的时 候如同在销售商品一样，要让经理们有着清晰的概念，e v a 和对他们 所要求的预算有着密切的联系。 还有如果经理层们不能彻底的执行公司的e v a 计划，下面的雇员 又如何以一种积极的心态接受e v a 。如果企业的c f o 负责e v a 的推 广使用，而有一定权威的人力资源部的领导却认为c f o 的e v a 的激 励计划推广是对有可能破坏e v a 的实施或任有c f o 去推广e v a ，而 他们自己仍然使用老一套的激励机制只是假称是在实施e v a 的计划。 这样的结果肯定是影响到整卜评价效果，e v a 的激励作用将大大折 扣。 4 1 4 经理层对e v a 理解的扭曲 有的公司在对e v a 使用过程中，试图使其上升到一种较高的思想 高度，形成一种企业文化和哲学，就是不断给股东创造财富。因此， 这样容易给员工造成一种错觉，似乎只是给股东创造财富而非员工和 社区。易使员工形成一种对立的情绪。这样e v a 指标的应用将会变 的毫无意义。所以企业应把e v a 哲学化的念头抛弃而是让你的员工 明白，你所追求的是使经营更具有效率，要满足顾客的需求，要回报 股东。如果能将企业的实际情况和e v a 技术很好的结合使用，那么 企业就可以照顾到每一个利益相关者。 4 1 5 培训的必要性 当企业e v a 技术在组织中未能很好的进行宣传，而只要e v a 技 术能够很好的理解，才能更好的使用e v a ，并且能体会其的重要性。 因为他能使从事并不重要工作的人去创造价值。也就是说，要把e v a 和其他一些比较重要的运营指标( 如存货周转期) 结合起来使涉及到 的人员明白e v a 是如何适用的。如存货周转期和e v a 的关系，如果 存货周转加快，就会减少资金的占用，则e v a 的数值会增加。 4 2 e v a 自身的局限性： 尽管在前面我们接受了e v a 指标相对传统的财务指标的优越性以 及其的实用性。但作为一种评价指标有其自身的局限性。企业在应用 e v a 时应清晰的了解，这样才能有效的使用e v a 技术。为了使企业 对e v a 技术有全面的理解，就e v a 自身的局限性对其进行分析，以 帮助企业更好的运用e v a 技术。 4 2 1 不同规模的部门之间的比较 对于不同规模的工厂和部门，e v a 指标并不能有效的发挥其作用。 也就是说e v a 指标对不同规模的部门和工厂之间的比较不适用。一 般大的部门相对于较小的部门都有较高的e v a 值。我们还是以第二 章所举的杂志发行为例，假设发行杂志、家庭订购、和花园目录三种 发行方式代表三个部门。由第二章的数据我们已知通过发行杂志产生 的e v a 值最高为7 5 0 ，0 0 0 ，但花园目录部门会争辩，他们是最有效 利用所投入的资产，因为其部门的r o i 为18 7 5 ，这个部门的经理 层会认为如果为其部门提供15 ，0 0 0 ，0 0 0 的资本他们将产生$ 2 ，8 1 2 ， 5 0 0 0 的经营收益。花园目录部门的e v a 值比杂志发行部门的e v a 少 的唯一理由只是杂志发行部门在投资的规模比其大而已。在使部门经 理的目标和企业的目标相一致的情况下，e v a 指标传统的财务指标 r o i 更有效，但对不同投资规模的部门之间的比较可以说是无效的。 4 2 2 财务导向型 e v a 指标在计算过程中虽对会计科目进行了一定的调整，以求达 到客观的评价，但其计算毕竟是在会计的基础上进行的。经理层也有 可能通过对数据的操作达到自己个人的短期利益。 首先，经理们可以通过对顾客定单的选择。首先会选择可以产生 较高利润的定单，并在会计期末里生产，同时在所达成的协议之前会 将客户的货物送达。而利润较少的定单则是相反的操作。这样的结果 可能会在当期产生较高的e v a 值，不但降低了顾客满意度，也降低 了客户持有率。第二对支出的谨慎性也可能导致e v a 的增大。如对 员工的培训费用的减少，可想而知培训的结果将如何。最后点经理 人员有可能不置换已折旧完的资产而继续使用这应废弃的资产。虽然 会计期间的资产数酲减少，费用也降低了，但生产出的产品的质量和 客户满意度将会遭到损坏。这些例子反映了经理人员为了个人利益而 忽略了企业的利益。从公司的角度来看是降低效率、甚至是不道德的。 从经理人员的角度来看，过分依赖于e v a 作为其经营业绩的评判标 准也是降低效率的。如果企业不能对经理人员的业绩作出较为公的证 评判，没有什么比这更糟糕了。 4 2 3 短期导向型 经营业绩评估的初衷是和员工的努力、才智以及对成就的报酬相 匹配的。如果一位经理产生一种具有创新的概念，然后对这个概念进 行研究、组织。把它展示给上级领导。并在某个会计期间实施它。那 么作为企业应在这个会计期间对这个经理的努力和才能有一个合理的 报酬评判的工具相配套。然而并没有一个财务指标能够适时地评估雇 员的业绩包括e v a 在内。 e v a 指标也是过分强调立即产生一种结果，因此可能对经理人员 在进行投资于于一种创新产品和工序技术改造的决策时产生负面作 用。因为投资于创新产品和技术改造会使当期的e v a 值降低，甚至 会错失被升级的机会，可能遭到降职以至解雇。假设创新可能会引起 将来的收入增加，但经理们明白货币的时间价值和风险的概念。在有 一定影响的杂志h a r v a r db u s i n e s sr e v i e w 中，作者指出，创新是 企业的生命线，是日益趣于竞争激烈的外部市场环境的所致，如若创 新成功则可。失败则会受到处罚。而这种过分依赖于短期的财务指标 ( 可以说他们之间的相关性并不大) 进行评价成功与否本身是不够客 观的。那么没有什么人可以经受的起失败。从这个角度来看，e v a 指 标也促使经理人员偏向强调一种短期行为。 4 2 4 结果导向型： 会计人员编制的财务报表是对过去的年份的计算出的收益比预期 收益要低结果的记录。而未提供任何解决问题的方法，e v a 也是其中 的一个。在企业中，工程师和运营经理一般喜欢采用非财务指标进行 评价，如产出和生产量，以便能真正了解到引起这些指标发生变化的 根源。恰当的生产过程控制使人确信你的计量所反映的仍在控制之 中，因此可以决定是否加大产出。或通过对操作过程的分析，了解经 营过程中的瓶颈闯题以及毫无价值的经营活动并册出掉，以增加生产 量。这就是注重过程导向性而非结果导向性( 如财务结果) 。当然财 务信息对以活动为基础的成本的潜在的作用是： ( 1 ) 使工程师和经理人员产生一种清晰意识，就是把成本的 增加和无价值的活动联系起来。 ( 2 )通过评测有竞争性项目潜在成本节约来选择项目 ( 3 )通过投入资本的成本的潜在节约，为现金流量提供一个 判断标准。 以汇总和结果导向性的财务数据并不能解释引营起运低效的真正 原因，包括e v a 在内。这些财务数据在对运营过程的管理中，只是 提供些有限度的信息。 4 3e v a 指标在中国使用应注意事项 4 3 1 e v a 和r e v a 在中国应用方面应考虑的因素 1 在中国的上市公司的股票一般分为流通股和非流通股，因此很难 计算权益的市场价值。同时，在计算股票的超额收益时，流通股和非 流通股的回报是完全不一样的。e v a 和r e v a 指标针对的是企业的全 部的股本资本( 流通股和非流通股的市场价值) 而超额收益仅仅是对 a 股的流通股而言。因此这种数据的处理会影响到e v a 和r e v a 指 标的价值相关性。 2 在计算超额收益时我们利用了c a p m 的模型，而模型中要用到p 参数。在国外由于有一些较权威的机构可以提供同一市场不同的1 3 参 数以供企业选择。而且计算t 3 参数的数据是根据发展的市场多年的数 据收集来计算的。而在中国，股票市场兴起的时间有限，而且一些操 作也并不规范。因此，利用这些数据进行检验，就直接影响到所得到 的样本的数量、统计检验的自由度以及这些检验的有效性。 3 e v a 指标应根据企业的不同的实际情况，对其营业利润进行调 整。而有些数据是无法从财务报表上获得的，尤其是中国的上市公司 的财务报表的编制有一定的水分。 4 中国股市投机气氛过于浓厚，股价的高低有时是庄家炒作的结 果，并不是企业经营业绩的真实反映。同时，中国上市公司信息披露 的不规范也会影响到分析结果，许多上市公司的公开财务报袭有虚假 性内容，对股价产生误导性。 5 在中国市场的不规范性，尤其是国有企业受到政府的干预以及地 区性保护壁垒，这些问题的不解决直接影响着e v a 和r e v a 指标的 效果的发挥。 4 3 2 企业在实践中业绩评估体系 比起其它的财务指标e v a 有许多优势，但也有自身的一定的局限 - 、 性，如果过分依赖于e v a 评价指标，可能会产生负面效果。尤其是 在中国，由于目前我国对财务业绩评价指标的完善和对国外较为先进 的技术的引进过程中，不应该只是机械的引进，而是根据中国的市场 的自身实际情况加以筛选，还要结合上两节中所讨论的对e