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苏州市中小企业融资难问题研究 中文摘要 苏州市中小企业融资难问题研究 中文摘要 中小企业融资不仅在我国，在全世界也是个难题。解决好中小企业的融资问题对 稳定我国经济，繁荣我国社会有相当重要的作用。在金融危机一波又一波的冲击下， 苏州市中小企业如何克服目前的不利局面，成功融资呢? 本文以研究中小企业融资模 式为主线，针对中小企业，首先是全方位、多角度、深层次地阐述了中小企业融资的 概念、分类以及不同种类融资模式之间的方法、优缺点和适用条件等，文中还借鉴了 发达国家比较成熟的融资经验和融资模式；其次，通过对苏州市中小企业融资现状和 融资难问题的分析研究，借鉴案例中典型企业的多种成功融资经验，给苏州及其它地 区中小企业融资提供了改善和解决困境的途径，拓宽了中小企业融资的思路。 关键词：中小企业融资难融资模式 作者：顾晨 指导教师：姚海明 f i n a n c i n gp r o b l e ms t u d y f o rs m ei ns u z h o u a b s t r a c t n o to n l yt oc h i n a ，b u ta l s ot ot h eg l o b a l ，f i n a n c i n gi sab i gp r o b l e mt oa l lt h es m e ( s m a l l & m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ) s o l v i n gt h es m ef i n a n c i n gp r o b l e mw i l lh e l pu st o s t a b i l i z ee c o n o m y & m a k ei tm o r ep r o s p e r i t yi no u rf u t u r e h o wt h es u z h o us m e s h o u l d d ow h e nt h ef i n a n c i a lc r i s i si sc o m i n gr o u n db yr o u n d ? t h eb a s e l i n eo fi n t r o d u c i n ga l l k i n d so fs m ef i n a n c i n gm e t h o d sw i l lb eu s e dt og ot h r o u g ht h ew h o l ea r t i c l et of o c u so n s m ef i n a n c i n gc o n c e p t i o n ，m e t h o ds t u d i e s & a n a l y z i n g ，e r e a n df r o mt h i sa r t i c l e ，ia l s o l e a r ns o m ee x p e r i e n c e sa n df i n a n c i n gm e t h o d sf r o mt h ed e v e l o p e dc o u n t r y s e c o n d l y ， t h r o u g ht h et y p i c a lf i n a n c i n gc a s ei ns u z h o u ，id ot h es t u d yo ns u z h o uf i n a n c i n gs i t u a t i o n & f i n a n c i n gp r o b l e m ，t op r o v i d ea b e t t e rm e t h o df o rs m ef i n a n c i n g k e yw o r d s ：s m ef i n a n c i n gp r o b l e m f i n a n c i n gm e t h o d l l w r i t t e n b y ：g uc h e n s u p e r v i s e db y ：y a oh a im i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 奉人郑霞声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工 作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含其他个人或集体已 经发表或撰写过的研究成果，也彳i 含为获得苏州大学或其它教育机构的学位证书 而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确 方式标明。本人承担本声明的法律责任。 研究生签名j 型：! 趁日期：2 幽。s ：f 圣 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文合作部、 中国车l ：科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的复印件黎l 电子文 档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质 论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以 公椎( 包括：刊髭) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊髭) 授权苏州大 学学位办办理。 研究生签名f 匙! ! 丛e t期：羔竺= 3 ，蔓，! 羔 导师签名：出垡f ：丝堡l 日期：塑幽： 苏州市中小企业融资难问题研究 第一章导论 第一章导论 1 1 研究意义 进入2 l 世纪以来，我国的民营经济迅猛发展。随着我国社会主义市场经济体制 的建立和不断完善，中小企业得到了迅速发展，不仅成为推动我国国民经济持续、健 康、稳定、快速增长的重要力量，而且在构建社会主义和谐社会中，在调整经济结构、 扩大社会就业、发展地方经济、增加财政收入、培养企业家队伍等方面都发挥着越来 越重要的作用，呈现出强大的生命力。 最新统计数字表明，我国中小企业占注册企业总数量的9 9 ，中小企业工业总 产值、销售收入、实现利税分别占总量的6 0 、5 7 和4 0 ；在2 0 0 5 年以来的经济 快速增长中，工业新增产值的7 6 7 来自中小企业；流通领域中，小企业占全国零售 网点的9 0 以上；近年来，出口总额中有6 0 以上是中小企业提供的。同时，中小 企业也成为吸纳就业劳动力的主力，全国1 5 亿工业就业职工中有1 1 亿分布在中小 企业，约占总数的8 0 。然而，片面追求经济规模和g d p 指标的后果却是对我国中 小企业的融资问题的冷遇。中小企业在融资方面遇到了较大的限制，占企业总数9 9 以上的的中小企业所占有的贷款资源却不超过2 0 ，平均每家中小企业获得的贷款金 额只是大型企业的o 5 ，融资难问题已经成为阻碍我国中小企业发展的主要原因。 2 0 0 8 年，受到海外金融危机的影响，我国经济形势日趋恶化。g d p 全年增长仅 为9 。分季度看，一季度增长1 0 6 ，二季度增长1 0 1 ，三季度增长9 0 ，经济 下滑趋势明显，特别是第四季度g d p 增速大幅下滑，只有6 8 。由于受金融危机的 影响，我国进出口总额大幅度下降，企业经营成本上升，部分行业产能过剩，经济下 行压力加大，失业人数增加，国家经济面临极大的困难。在这种情况下，困难重重的 中小企业又如何解决其融资难问题呢? 本文将从中小企业的融资难问题着手，深入透 视其内在原因，积极借鉴国外先进的融资方法，从内源融资和外源融资模式等方面就 中小企业面临的融资问题来进行分析讨论，为中小企业提供融资对策。这对于促进我 国中小企业的快速成长，贯穿落实科学发展观，确保国民经济的持续、稳定、健康的 发展具有十分重要的意义。 苏州市中小企业融资难问题研究 第一章导论 1 2 文献综述 近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业 融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面： 企业融资理论方面，董贵昕在其著作中指出：所谓企业融资，即企业从各种渠道 融入资金，实质上是资金优化配置的过程。企业融资可分为外源融资和内源融资。现 代企业融资理论是由美国的f r a n c om o d i g l i a n i 和m e r t o nm i l l e r 于1 9 5 8 年所创立，即 著名的m m 理论。后来的学者对m m 理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激 励理论、信息传递理论、控制权理论。而王铁军教授从中小企业融资模式角度，全面 系统的介绍了2 8 种融资模式的含义、特点、操作程序、适用条件等，希望能更新中 小企业的融资理念，拓宽中小企业融资的渠道，实现资金的供求关系的良性互动。 在中小企业融资难的成因分析方面，有诸多国内外的专家学者对此有其各自不同 的见解。在企业融资与信用能力一书中，梁鸿飞教授从经济学意义上分析，认为 中小企业融资难问题的原因有两个方面：一、交易成本高，二、信息不对称。而众多 其他学者则从融资环境入手，对中小企业融资制度因素进行分析。他们认为制度上的 供给不足是造成中小企业融资困境的主要外部条件。这是因为：一方面，中小企业的 信用等级一般低于大型企业，因此金融机构提高贷款标准最容易把中小企业排除于符 合贷款条件的客户之外；另一方面，中小企业的主要资金来源渠道是银行贷款，与大 企业相比较，中小企业较少通过股市融资或债券发行获得资金。 另外有些学者从民营经济的角度，指出中小企业融资困境是民营经济一时无法在 国家控制的金融体制中寻求到金融支持的具体表现。我国建立的以大银行为主的高度 集中的金融机制，忽视了民间资本融资对众多中小企业的支持与扶持，这就不可避免 的造成我国中小企业的融资困境。林毅夫认为，现有的以四大国有银行和股市为核心 的金融结构，并不能最大限度地支持中国经济发展。由于信息和交易成本的问题，中 小企业成本最低的金融服务来自中小金融机构。此外，中小金融机构在农村劳动力转 移、农业结构的调整和农村的社会保障中扮演着重要的角色。因此，中国应建立以中 小金融机构为主的金融体系。而与此相反的观点则认为，中小企业融资难的关键在于 现有的中小企业直接融资门槛太高，渠道太窄，积极推进创业板市场，拓宽中小企业 直接融资方式才是解决问题的关键。 2 苏州市中小企业融资难问题研究 第一章导论 另外国内还有相当一部分文献，从企业自身障碍角度对中小企业融资进行了缜密 的分析。如中小企业融资一书中提出，小企业自身的条件及缺陷是造成其融资困 难的最主要原因。认为“中小企业群体普遍的信用缺失，众多企业的产权模糊，以及 一由此引起的高风险经营是导致中小企业融资困境的主要原因。”我国中小企业组织水 平和产业水平的普遍低下增加了融资的风险及资金利用的低效，企业财务制度不够健 全；中小企业资金管理粗放，使用效率低，内部漏洞大；投资项目缺乏可行性研究； 中小企业普遍低下的管理水平也影响了其良好融资信用的建立。 1 3 研究框架 本文将以中小企业的融资模式研究为主线，将各种模式的分析与比较贯穿于全文 的中小企业融资难问题研究中，并从苏州中小企业融资现状的角度找出中小企业融资 难的原因。分析比较欧美和日本等发达国家的中小企业融资经验，另外，通过对我市 几家典型企业的成功融资经验介绍，发掘出适合于苏州市中小企业融资的对策。全文 共分6 部分，第一部分是导论，介绍研究背景、意义、国内外已有的研究成果和本文 的研究框架和不足；第二部分是阐述中小企业的各种融资模式和发达国家先进的融资 经验；第三部分是苏州市中小企业的融资现状和融资难问题分析；第四部分是案例分 析；第五、六部分是针对中小企业融资提出的新思路和结论。 1 4 本文的创新与不足 1 4 1 本文的创新 ( 1 ) 本文在借鉴已有研究成果的基础上，选择中小企业的融资模式来进行探讨， 从各种中小企业融资的实际情况出发，寻找适合于中小企业的融资对策。 ( 2 ) 本文对发达国家特别是欧美和日韩等发达国家的中小企业的成功融资经验 进行了细致的分析，找出可以借鉴的融资的对策。 ( 3 ) 本文将几家典型苏，h j , 企业的成功融资模式加以分析、研究，总结其成功 的经验和方法，为其他中小企业成功融资提供范例。 1 4 2 本文的不足 ( 1 ) 由于作者自身的理论知识浅薄、时间及精力的限制，未能对各种融资理论 进行数理分析论证，深入分析不够具体。 3 苏州市中小企业融资难问题研究第一章导论 ( 2 ) 由于作者的研究范围和研究条件有限，很难得到准确的苏州中小企业融资 的资料，由此可能会对本文的某些观点和结论产生一定的偏差。 针对以上不足，作者将在今后的研究、学习、工作中多加完善和补充。 4 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 中小企业融资难是一个世界难题。中小企业的健康发展不仅推动了我国国民经济 持续、健康、稳定、快速增长，而且在构建社会主义和谐社会中，在调整经济结构、 扩大社会就业、发展地方经济、增加财政收入、培养企业家队伍等方面都发挥着越来 越重要的作用，呈现出强大的生命力。然而中小企业虽然在我国国民经济中占有举足 轻重地位，但从融资需求看，占全国企业总数9 9 以上的中小企业所占的贷款资源比 重却只有区区2 0 ，中小企业“强位弱势 特征明显。 特别是当前，因国际金融风暴肆虐造成我国企业经营环境恶化的形势下，中小企 业融资问题已经成为制约广大中小企业生存和发展的最大障碍之一。那么，中小企业 该如何选取适合的融资模式来为自己谋得一席之地? 本章将针对中小企业的具体情 况，首先详细阐述各种融资模式的运作方式。 2 1 内源型融资模式 内源型融资模式主要有：资产管理融资，资产典当融资，商业信用融资等模式。 2 1 1 资产管理融资 资产管理融资属于企业的内源融资。中小企业可以将其资产通过抵押、质押等手 段融资。其中主要有：应收账款抵押融资，存货抵押融资。 2 1 2 资产典当融资 顾名思义，典当融资就是企业将其动产、财产权利作为当物质押或者将其不动产 作为当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金并在约定期限内支付当金、赎 回典当物的行为。典当也是迄今已有1 7 0 0 多年的历史的传统融资方式。典当融资有 如下特点： ( 1 ) 具有较高的灵活性。其中包括，当物的范围很广，当期的时间较灵活，典 当的息率和费率可以根据当前具体情况灵活制定。 ( 2 ) 作为非主流融资渠道的典当行，向中小企业提供的质押贷款手续简便、快 捷。这种经营方式是商业银行不愿意做的而且想做也做不到的。 5 苏州市e e 4 , 企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 ( 3 ) 典当融资对客户所提供的当物的限制条件较少，只要是中小企业所拥有的 财产，只要不在国家2 0 0 1 年实施的典当行管理办法中涉及的不得收当的财产范 围内，经与典当行协商，经后者同意，便可作为当物获得典当行提供的质押贷款。 典当融资对中小企业的信用要求和贷款用途的限制较少。 2 1 3 商业信用融资 商业信用是指在商品交易中，交易双方通过延期付款或延期交货所形成的一种借 贷关系，是企业之间发生的一种信用关系。中小企业如果能有效地利用商业信用，可 以在短期里筹集一些资金，从而暂时缓解企业的资金压力。随着我国经济的进一步增 长，商业信用将成为企业筹措短期资金的一个重要方式。 中小企业在商业信用进行融资时有如下几种方式： 应收账款融资，应付账款融资，应付票据融资和预收货款融资。 2 2 债权融资模式 债权融资可分为：银行贷款、发行企业债券融资、民间借贷融资和信用担保融资。 2 2 1 银行贷款融资 国内银行贷款是银行以一定的利率将资金放贷给需要的企业，并约定期限归还的 经济模式，它有以下特点： ( 1 ) 贷款的条款制定只需经过银行本体的同意，办理手续较简单，融资速度快。 当周边经济情况发生变化时，借贷双方可以视情况作出灵活的协商处理。 ( 2 ) 融资成本较一般商业贷款低，借贷利率也低于债券融资的利率。 ( 3 ) 银行贷款利息可以计入成本，取得所得税前抵减效应，从而相对减少企业 税负。 ( 4 ) 融资门槛较股权融资和债券融资低，可跟据企业信用情况相应给予相当的 贷款，从而成为中小企业长期资本的来源。 在我国加入w t o 后，外资银行贷款也成为我国企业的资本融通选择之一，其特 点有如下： ( 1 ) 外资银行对资金申请者的要求较宽，对贷款的资格、额度、用途不限，贷 款审批手续简单，而且借款人可以自由选择币种借贷和偿还，以规避所借货币的汇率 风险。 6 苏州市中小企业融资难问题研究 第二章 中小企业融资模式及发达国家融资经验 ( 2 ) 外资银行受国际金融市场各种货币的供应关系和银行本身经营条件的制约， 贷款利率较高。借款人除支付利息外，还要支付许多费用，如管理费、承担费、代理 费、杂费及其他。 ( 3 ) 外资银行贷款的归还方式多样，除到期一次性偿还外，还有分次偿还，逐 年归还，延期偿还和提前还款等。 2 2 2 发行债券融资 发行债券融资是企业直接向社会筹措资金，企业按既定承诺利率支付利息并按约 定条件偿还本金而发行的债权债务凭证。发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用 自由，购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对公司的所有权不变， 债券的利息还可以在税前支付，并计入成本，具有“税盾的优势。但企业要发行债 券所具备的条件比较严格，门槛较高，只有那些满足企业资产规模、收益率要求和负 债率等一系列法律法规审批合格的企业才能够向证券管理部门申请发行。 2 2 3 民间借贷融资 民间借贷具有高风险，高收益的特点。是随着我国经济发展和民间金融资产的逐 渐扩张，在我国经济活跃较发达，市场化程度较高的地区，如广东，浙江，福建，江 苏等地区，逐渐发展起来的。这些地区经济活跃，资金流动性强，需求量大。这些现 实需求决定了民间借贷的长期存在并且业务兴旺。这种需求表现为：一方面，中小企 业出于自身生存和发展的要求，迫切需要资金支持，但在正规融资渠道又受到长期排 斥。另一方面，民间又确有大量的游资找不到好的投资渠道。正是这样的资金供求关 系催生了民间借贷，并使之愈演愈烈。由于存在现实需求，民间借贷活动一直保持着 很强的生命力。 民间融资的主要特点是： ( 1 ) 民间借贷是正规金融业务的补充产品。相比较商业银行对大中型及优质客 户的投资，中小企业融资难是个世界性的难题。民间借贷的存在对群众资金发挥了“蓄 水池”和调剂的作用，及时填补了国家正规金融机构缺位留下的真空。 ( 2 ) 民间借贷资金的主体主要由企业，行政事业单位，个体私营主，经营专业 户等组成，在很大程度上具有民营性质。 ( 3 ) 民间借贷风险管理具有自发性和自主性。 7 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 2 2 4 信用担保融资 信用担保是介于商业银行与企业之间的一种信誉证明和资产责任保证结合在一 起的中介服务活动。由于担保机构的介入，原本在商业银行与企业之间发生的贷款关 系变成了商业银行、企业与担保公司三者之间的关系。担保的介入分散了商业银行贷 款的风险，商业银行资产的安全性得到了更高的保证，从而增强了商业银行对中小企 业贷款的信心，使中小企业的贷款渠道变得通畅起来。 担保的本质是风险的防范和分散而非风险的转移。担保的介入的确分散了商业银 行的贷款风险，却给担保业本身带来了高风险，这需要从事担保行业的担保专业人员 专业的知识和对风险的识别与控制。从宏观功能来看，专业担保机构可以集中地、系 统地、按照特定目的承担数倍于其资产的担保责任，引导社会资金和商品的流向和流 量，在社会经济资源的配置过程中发挥调节作用，成为政府实施财政政策和产业政策 的有效工具之一。 2 3 股权融资模式 该模式包含了以股权融资为主的几种融资模式，即股权出让及增资扩股融资，引 进风险投资，境内外上市融资，借壳上市和买壳上市融资。 2 3 1 股权出让融资和增资扩股融资 股权出让融资是指中小企业出让企业的部分股权，以筹集企业所需的资金。投资 者以资金换取企业的股权后，便使企业股东间股份比例发生变化，这将对企业的发展 目标、经营管理方式产生重大影响。 股权出让融资的种类有： ( 1 ) 产业投资基金也称创业投资基金，主要是对未上市公司直接提供资本支持， 并从事资本经营与监督的集合投资制度，他集中社会闲散资金用于对具有较大发展潜 力的新兴企业进行股权投资，通过股权交易获得较高的投资收益。作为种金融创新 工具，创业投资基金极大的丰富了资本市场的投融资手段。 ( 2 ) 中小企业创新基金。为了解决中小企业，特别是科技型企业融资难的问题， 我国各级政府均以财政拨款的方式成立了各种形式的科技发展基金、创新基金和投资 基金。各类基金的操作方法各有不同，扶持领域也各有不同，但是其宗旨均是扶持科 技型中小企业的发展。 r 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 增资扩股融资是中小企业根据发展的需要，扩大股本，融进所需的资金。 2 3 2 风险投资 风险投资的英文是v e n t u r ec a p i t a l ，是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险 企业并为之提供经营管理服务的权益资本。作为一种金融创新工具，风险投资在现代 经济发展中起着举足轻重的作用。 风险投资的运营主要分为三个过程：入口，资本增值，退出。 入口就是风险投资家建立基金，寻找投资机会，识别有高潜力的新公司，在筛选 和项目评估的基础上，通过谈判达成交易，签订合同。 资本增值主要是风投公司与风险企业在签订合同之后生产经营、共创价值的过 程。它包括制定企业发展战略、建立有活力的董事会、聘请外部专家、吸收其他投资 者和实施有效的监督与控制等。 从出口阶段来说，主要是风投公司策划和实施退出战略。从目前情况来看，出口 方式主要有三种：公开上市( i p o ) ，被兼并收购，破产清算。 风险投资作为一种新兴的投融资方式，具有与传统的股权投资和债权投资不同的 特征： ， ( 1 ) 高风险，高收益。据不完全统计，美国每1 0 家风险企业中，大约只有2 3 家企业可获得成功。根据一项美国1 3 个风险投资基金的分析研究，风险投资总收益 的5 0 来自于其中6 8 的投资，总收益的7 5 来自于其中1 5 7 的投资，真正赚大 钱的买卖不到四分之一。而根据行业统计，风投的回报率可以达到3 0 5 0 ，甚至 更高。 ( 2 ) 风险投资的对象主要是高科技的中小企业。和一般企业不同，风险企业都是 先有科研成果，然后再建立企业以实现技术的商品化。而且，中小高科技企业具有很 大的灵活性，利用科技发明，它们可以很快的开发出新产品。 ( 3 ) 风险投资是一种长期的、流动性低的权益资本，它不需要担保和抵押。它的 目的不是获得企业的所有权，而是为了高增值和高收益。 ( 4 ) 与传统银行信贷相比，风险投资更侧重于企业或项目的经营管理，表现出很 强的“参与性”。风险投资公司一旦将资金投入高技术风险企业，他与风险企业就结 成了一种风险共担、利益共享的共同体。这种一荣俱荣，一损俱损的关系，要求风险 9 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 投资公司参与风险企业全过程的管理，从产品的开发到商业化生产，从机构的设置到 人员的安排，从产品的上市到市场的开拓，企业形象的策划等都离不开风投公司的积 极参与。 2 3 3 国内外i p o 融资模式 我国的沪深证券交易所自1 9 9 0 年建立以来，已为超过3 0 0 0 家以上的企业提供了 i p o 融资服务。其中，深圳证券交易所的中小板块于2 0 0 4 年5 月1 8 日正式设立。设 立中小企业板块是分步推进创业板市场建设迈出的坚实一步，是国家从促进经济的可 持续性发展和促进经济结构调整的大局出发做的重要决策，也是贯彻落实国务院推进 资本市场改革和发展的一项具体部署。 中小企业板块，就是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深圳 证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块， 集中安排符合主板发行上市条件的企业中规模较小的企业上市，在条件成熟时，整体 剥离为独立的创业板市场。 i p o 融资的优点： ( 1 ) 可以改善公司的财务状况。股份公司发行股票可以筹集到大量的不必还本付 息的资金，可以很快地改善公司的财务结构与财务状况。同时，公司在财务状况改善 的情况下从银行可以获得更多的贷款。 ( 2 ) 有利提高公司的知名度，获得经营上的优势。 ( 3 ) 通过股票市场可以收购其他质地优良的公司和企业。 ( 4 ) 股票的市价可以准确反映公司的业绩。 ( 5 ) 利用股票激励公司员工。通过股票期权或其他的认股办法，将股票发售给公 司员工，将会对其产生极强的激励作用。 i p o 融资的缺点： ( 1 ) 公司的控制权由于股权的分散而处于不稳定的状态，导致公司的经营方针和 经营战略经常性的变动，不利于公司长远发展。 ( 2 ) 由于公开上市的公司必须定期发布其财务和经营报告，其他的各项重大事项 也都必须及时披露，这有可能使公司的商业机密为竞争对手所掌握，从而在竞争中处 于不利的地位。 1 0 苏州市中小企业融资难问题研究 第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 ( 3 ) 股票上市需要较高的费用，较长的审批时间。 境外i p o ，即企业根据国家的有关法律选择在境外资本市场上市发行股票融资的 一种模式。目前我国中小企业实际可选择的境外资本市场包括美国纽约交易所和 n a s d a q 股票市场、英国伦敦交易所股票市场、新加坡交易所股票市场、香港交易 所主板和创业板股票市场。其中香港交易所主板和创业板股票市场为国内中小企业境 外上市融资的首选股票市场。 企业在香港主板市场上市，即平常所说的h 股。h 股的招募对象主要是符合境 外上市条件的国有大中型企业，集体企业和其他股份有限公司。香港主板市场专门设 有国企红筹股指数来标的上市公司的股票交易数据。 香港创业板于1 9 9 9 年第四季度启动，香港创业板市场的建立，为内地中小企业 拓宽融资渠道，进入国际资本市场提供了难得的机遇，中小企业特别是民营高科技企 业二旦登上香港这个国际资本的大舞台，将对企业的国际化、规范化、现代化产生积 极而深远的影响。 美国n a s d a q 市场美国是证券市场的发源地，同时也是二板市场的发源地， 其最先发起设立的二板市场- n a s d a q ，已是全球二板市场的旗帜。n a s d a q 是全 美也是全球最大的股票电子交易市场，目前在n a s d a q 上市的中国企业有：网易， 盛大，搜狐，e 龙，携程，中华，百度等。 2 3 4 借壳上市和买壳上市融资 买壳上市和借壳上市是中小企业融资的重要操作方式，通过买壳上市或借壳上 市，中小企业可以直接进入资本市场，实现通过资本市场的快速扩张。所谓买壳上市， 是指非上市公司通过收购控股上市公司来取得上市公司来取得上市地位，然后利用反 向收购的方式注入自己的有关业务和资产。借壳上市的实质是企业并购，是资本运营 的重要方式。借壳上市是指收购方通过资产置换的方式或优质资产拥有方将主要资产 注入到上市公司的子公司中( 上市公司反向收购) 来实现其上市。买壳上市和借壳上 市的共同之处在于，他们都是一种对上市公司“壳 资源进行重新配置的活动，都是 为了实现间接上市。 2 4 项目融资和政策融资模式 本节中主要将论述项目包装融资，高新技术融资，b o t 项目融资。 l l 苏州市中小企业融资难问题研究 第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 2 4 1 项目包装融资 所谓项目包装融资，是根据市场运行规律，经过精密的构思和策划，对具有潜力 的项目进行包装和运作，以丰厚的回报吸引投资者，为项目融得资金，从而完成项目 的建设。任何一个投资者都想了解要实施的项目是否具有市场效益和发展前景，是朝 阳产业还是夕阳产业，能否在短期内获取利润还是要作长期投资的准备。每个投资者 都会做出一个客观的成本核算，最终决定自己是否要投资的决策。所以，对于一个项 目的包装，就是要让国内外投资者在短时间内了解这些情况并作出融资的选择。对于 中小企业来说，掌握丰富的招商引资项目的理论，对市场进行周密和细致的调研，用 国际通用的软件和规范性的估算分析方法对项目进行包装，对成功吸引投资者和展示 企业形象有很大帮助。 2 4 2 高新技术融资 利用高新技术成果进行产业化融资是科技型中小企业可以采用的一种适用的融 资模式。科技型中小企业具有建设所需资金少，建成周期短、决策机制灵活、市场适 应性强等特点，特别是在创新机制和创新效率方面具有其他企业无法比拟的优势。高 科技融资可以从以下方面进行： 科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立，用于支持科技型中小企业技 术创新的政府专项基金。通过拨款资助、贷款贴息和资本投入等方式扶持和引导科技 型中小企业的技术创新活动，促进科技成果的转化，培育一批具有中国特色的科技型 中小企业。作为中央政府的专项基金，按照市场经济的客观规律进行运作，扶持各种 所有制类型的中小企业，并有效地吸引地方政府、企业、风险投资机构和金融机构对 科技型中小企业进行投资，逐步推动建立起符合市场经济客观规律的高新技术产业化 投资机制，从而进一步优化投资资源，营造有利于科技型中小企业创新和发展的良好 环境。 基金定位：创新基金作为政府对科技型中小企业技术创新的资助手段，以贷款贴 息、无偿资助和资本金投入等方式，通过支持成果转化和技术创新，培育和扶持科技 型中小企业。创新基金重点支持产业化初期( 种子期) 、技术含量高、市场前景好、 风险较大、商业性资金进入尚不具备条件、最需要由政府支持的科技型中小企业项目， 并将为其进入产业化扩张和商业性资本的介入起到铺垫和引导的作用。 1 2 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达同家融资经验 2 5 发达国家中小企业融资经验 资金匮乏是世界各国中小企业发展所必须面临的突出问题之一。为此，许多发达 的市场经济国家普遍地采取各种金融支持政策手段来帮助中小企业解决资金来源问 题，并收到了良好的效果。概括而言，发达国家扶持中小企业发展的金融举措主要包 括： 一( 1 ) 设立专门的政府部门和政策性金融机构为中小企业发展提供资金帮助 在美国，小企业管理局作为一个永久性的联邦政府机构，其主要任务是帮助小企 业发展，尤其是帮助小企业解决资金不足的问题。小企业管理局经国会授权拨款，可 通过直接贷款、协调贷款和担保贷款等多种形式，为小企业给予资金帮助。大多数发 达国家除专设主管政府部l - j # l 还设有专门的中小企业金融机构。如日本政府在战后相 继成立了三家由其直接控制和出资的中小企业金融机构：中小企业金融公库、国民金 融公库和工商组合中央公库。它们专门向缺乏资金但有市场、有前途的中小企业提供 低息融资，保证企业的正常运转。德国的中小企业银行主要有合作银行、储蓄银行和 国民银行等，根据有关法规，年营业额在1 亿马克以下的企业，可得到总投资6 0 的低息贷款，年利率7 ，还款期长达1 0 年。同时，德国政府本身还可通过“马歇尔 计划援助对等基金”直接向中小企业提供贷款。 ( 2 ) 建立和健全对中小企业融资的信用担保体系 信用保证制度是发达国家中小企业使用率最高且效果最佳的一种金融支持制度。 美国小企业管理局对中小企业最主要的资金帮助就是担保贷款，凡申请担保并获准的 小企业在逾期不能归还商业银行贷款时，它保证支付不低于9 0 的未偿部分，但担保 总额不能超过7 5 万美元，且担保部分不超过贷款的9 0 。近年来，小企业管理局还 制定和实施了“债券担保计划、“担保开发公司计划”、“微型贷款计划”等多种 资金援助计划，使按正常渠道无法获得贷款的小企业得到了资金上的支持。日本官方 设立有专门为中小企业提供融资担保的金融机构中小企业信用保险公库，民间设有 5 2 个信贷担保公司，并在此基础上设立了全国性的“信贷担保协会”，它们共同致 力于为中小企业提供信贷担保服务。近年来，为防止信贷紧缩导致中小企业倒闭和结 构性倒闭，日本政府还在各都道府县的商工会联合会内增设了“防止企业倒闭特别顾 问室 ，实施了旨在加强中小企业体制的“经营稳定对策信贷制度”。 1 3 苏州市中小企业融资难问题研究第二章中小企业融资模式及发达国家融资经验 ( 3 ) 鼓励创业投资以促进高新技术中小企业的培育和发展 发达国家的实践证明，创业投资是中小企业尤其是高新技术企业发展的孵化器和 催化剂，许多著名的大公司如d e c 公司、微软公司、苹果电脑等均是创业投资的成 功代表。以美国为例，官方的中小企业投资公司和民间的风险投资公司是中小企业筹 资的重要来源之一。前者是由美国小企业管理局审查、许可和支持成立的专门为中小 企业提供融资服务的创业投资公司，它必须有不少于1 0 0 万美元的股本，可按3 ：1 或4 ：1 的比例从联邦政府获得优惠融资( 总额不超过9 0 0 0 万美元) ，然后以借出或 认购债务的形式将资金投放于除地产、信贷领域以外的本国中小企业的兴建和技术改 造。目前美国中小企业投资公司达3 0 0 余家，拥有资本3 5 亿美元( 其中政府融资支 持为11 亿美元) ，累计已向1 0 多万个具有较高风险且难以从一般渠道获得投资支持 的中小企业提供了1 3 0 多亿美元的投资和长期贷款。美国民间的风险投资公司有6 0 0 余家( 其中一半设在硅谷) ，它们一方面为那些融资困难的中小企业提供贷款和无担 保或担保不充分的贷款，以促进中小企业的科技开发和创新能力，另一方则对勇于进 行创新投资的中小企业投入资金以获取高额回报。 ( 4 ) 积极拓展中小企业直接融资渠道以促进筹资来源的多元化 在常规的股票市场之外设立独立的第二板( 高科技板) 股票市场，是发达国家发 展创业投资体系为中小企业直接融资的通行做法。二板市场的上市条件较之于主板市 场要低，非常有利于中小企业、高新科技企业上市。美国的n a s d a q 市场为成熟的 风险型高科技企业走向证券市场、使风险资本退出风险企业以实现投资收益和继续滚 动投资，具有至关重要的意义，美国最具成长性的公司中有9 0 以上在该市场上市。 直接融资渠道的开辟与拓展，在一定程度上促进了发达国家中小企业筹资来源的多元 化。据统计，通过发行企业债券和股票向私人投资者募集的资金占到了美国中小企业 融资总额的4 。 发达国家的成功经验表明，建全的金融支持体系是解决融资问题、促进中小企业 持续稳健发展的有效办法。相形之下，在困扰我国中小企业发展中的诸多难题中，资 金不足居于首位，这与我国国有商业银行资产不能充分有效利用形成鲜明反差。显然， 发达国家的通行作法对我国利用金融政策手段解决中小企业融资问题是不无借鉴意 义的。 1 4 苏州市中小企业融资难问题研究第三章苏州市中小企业融资现状和融资难成因分析 第三章苏州市中小企业融资现状和融资难成因分析 3 1 苏州市中小企业融资现状 据最新统计结果，到2 0 0 8 年，苏州g d p 达到6 7 0 1 亿元，稳居全国第五，江苏 第一。工业总产值规模以上工业总产值1 8 6 3 0 亿元，占到江苏省工业总量的3 0 ，仅 次于上海。至2 0 0 7 年底，全市中小企业已超过1 2 万家，占全市工商企业总数的9 9 以上，提供了超过三分之二的就业岗位，在推动我市经济社会持续快速发展方面发挥 了不可替代的作用。但是与大企业相比，苏州中小企业劣势十分明显，特别是创业初 期的中小企业由于其高风险、市场与收益的不确定性，给中小企业融资带来了以下的 问题。 3 1 1 直接融资门槛太高 到2 0 0 7 年底，我市在境内外资本市场上市的企业有3 0 家，累计募集资金1 7 6 6 1 亿元。2 0 0 7 年，我市有7 家企业在境内外上市，其中新民科技、江苏通润、常铝股 份、澳洋科技在境内a 股上市；华冶薄板、永盛混凝土、波司登分别在美国纳斯达 克、新加坡、香港上市，上市企业数量继续在全省保持领先。2 0 0 8 年1 月4 日，国 家发展和改革委员会下发了关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事 项的通知，将企业债券发行核准程序由原来的先“核定规模 、后“核准发行 两 个环节，简化为直接“核准发行”一个环节。另外，通知再次明确了公司发行企 业债券的最低门槛，即股份有限公司的净资产不低于人民币3 0 0 0 万元，有限责任公 司和其他类型企业的净资产不低于人民币6 0 0 0 万元这些都使一部分中小企业发 行企业债券成为可能。但是，对于总数达到1 2 4 8 万家的众多苏州中小企业来说，能 满足上市融资和发行债券条件的企业寥寥无几，不到万分之一。中小企业直接融资如 同镜花水月，看起来固然美妙，可惜遥不可及。 3 1 2 中小企业贷款覆盖率比较低 中国人民银行( 央行) 在2 0 0 8 年9 月、11 月就中小企业贷款进行了两次专题调 研。调查结果显示，国内中小企业的银行贷款满足率和贷款覆盖率分别为8 8 3 和 1 8 7 。据世界银行统计，目前发达国家的中小企业贷款满足率是8 2 8 ；其贷款覆 苏州市中小企业融资难问题研究第三章苏州市中小企业融资现状和融资难成因分析 盖率则达到5 4 。就贷款满足率而言，我们与国际水平基本相当，但是18 7 的贷款 覆盖率相对于发达国家来说是比较低的。因为我们中小企业外部融资基本集中在银行 业机构，这意味着超过8 0 的中小企业跟金融机构没有直接业务关系。( 参照表3 1 ) 贷款满足率贷款覆盖率 发达国家 8 2 8 5 4 发展中国家 7 8 1 1 0 1 中国8 8 3 1 8 7 ( 表3 - 1 ) 通过对苏州市多家中小企业短期融资的来源调查看，有3 0 的企业需要从银行贷 款，6 0 靠自筹，7 5 通过内部集资方式筹资，只有2 5 的企业依靠股票筹资。从 中可以看出目前苏州中小企业融资的环境并不乐观，融资方式主要靠内源性融资，如 内部集资、民间借贷等来解决问题。 据苏州市统计局相关数据揭示，苏州私营企业( 其中绝大部分是中小企业) 中， 与商业银行有借贷关系的企业占1 7 6 ；8 2 4 的企业未获得任何信贷支持。在与商 业银行有借贷关系的企业中，其中1 0 家较大的民营企业，贷款余额1 3 1 亿，占民营 企业贷款余额的2 3 4 ，平均每家贷款余额1 3 亿；另外5 3 0 4 户企业，平均每个企 业贷款余额仅1 0 5 5 0 万元。 3 1 3 创业投资缺口仍然很大 和国内其他创业投资公司相比，苏州创投企业在在解决本地中小企业融资方面发 挥了很好的作用。苏州中新创投是一家注册资本为人民币1 2 8 亿元，由五家股东出 资组建的苏州创业投资龙头企业，成立于2 0 0 1 年。去年以来，中新创投在苏州市工 业园区政府的大力支持下，对达不到银行贷款门槛的初创企业特别是一些科技企业， 给予了很好的融资支持。苏州中新创投集团主要通过两种办法，为企业间接融资开拓 渠道。一是通过担保公司，取得银行的授信额度，将银行资金融通给那些刚入园区又 难以从银行取得贷款的中小企业。苏州中新创投的另一个办法就是，建立统贷平台， 向中小企业融资。对于因为创业初始、势力薄弱等原因而进不了银行门槛的企业，集 团直接向其融资，解决资金紧张问题。到目前，他们通过统贷平台，已经向苏州工业 园区内的3 0 多家中小企业融资余额3 7 9 0 万元，累计发放4 9 5 0 万元，解决了这些企 业的资金需求。但是，总体看来，苏州创投企业投资规模还有一定的局限性，创投资 1 6 苏州市中小企业融资难问题研究第三章苏州市中小企业融资现状和融资难成因分析 金满足不了大的需求。 3 1 4 融资担保规模较小 在中小企业融资担保方面，据苏州融资担保商会提供的资料，截止2 0 0 8 年底全 市纳入市经贸委( 中小企业局) 备案管理的担保公司7 1 家，注册资金7 7 亿元。其中 注册资金1 亿元以上( 含1 亿元) 的有4 2 家、2 亿元以上( 含2 亿元) 的有1 0 家、 3 亿元以上的有2 家。政府及国有资金参股的有1 5 家，累计国有资本金1 4 5 亿元， 占注册资金1 8 8 ，其中政府及国有资本金控股的有9 家。苏州市全年共办理担保业 务5 4 6 3 户、6 8 8 5 笔，担保金额2 5 4 亿元，担保金额比去年同期增长2 9 5 。我市融 资担保业这几年虽然保持了较高的发展速度，但是也存在着不少问题。由于大部分担 保机构资本金较小，担保规模不够大，再加上现有中小企业融资担保体系尚不健全， 担保机构还是远远满足不了越来越多的中小企业的融资需求。 3 2 苏州中小企业融资难成因分析 苏州是江苏地区民营经济和中小企业重要的发展基地。由于中小企业自身的因素 和外部环境的影响，使得其在融资方面形成了融资难度大，融资成本高和融资风险高 等明显的特点，其具体原因如下： 3 2 1 政策支持体系重心偏向外资 苏州市实施的是以吸引外资，利用外资为主的发展战略。至2 0 0 7 年末，共有1 2 2 家世界5 0 0 强企业投资苏州，投资项目3 7 5 个，注册外资8 1 2 亿美元。苏州全年实 际利用外资7 1 6 5 亿美元，同比增长1 8 0 ，在全国大中城市中仅次于上海，位居第 2 位，分别占到全省和全国的3 2 7 、9 6 。在苏州市政府的强势主导下，金融、税 收、土地等优惠政策大部分向外资企业倾斜，外资企业欣欣向荣。大批的人才、物流 和土地等稀缺资源涌向外资企业，从而导致苏州本地中小企业的创业和融资受到较大 影响，中小企业在获得政府优惠政策和政策扶持方面远远落后于外资企业。从而，我 们可以看到这样的局面，在激烈的市场中，处于资金、技术、人才、市场劣势状态的 中小企业要么被外资收购兼并，要么奄奄一息。 3 2 2 借贷双方信息不对称 信息不对称主要表现为： ( 1 )中小企业财务管理水平低下，财务信息缺乏客观和透明，信用等级较低， 1 7 苏州市中小企业融资难问题研究第三章苏州市中小企业融资现状和融资难成因分析 资信相对较差，银行因信用风险较高而不愿向中小企业提供信用贷款。 ( 2 )对于从事高新技术风险经营的小企业，银行更不愿向其放贷，因为银行 收益不能与企业的高收益相挂钩，却需要承担其高风险。 ( 3 ) 由于中小企业的贷款额往往比较小，周期短，手续繁杂，这增加了银行 贷款成本。银行的高贷款成本相对于中小企业的低利息需求的不对称，造成了银行的 惜贷和拒贷心理。 由于借贷双方信息不对称的存在，容易导致逆向选择和道德风险，因而金融机构 不敢轻易放款。 3 2 3 多层次资本