（工商管理专业论文）h期货公司风险管理改进.pdf

0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 摘要 期货公司作为一个特殊的高风险类企业，建立完善的公司治理和风险控制是期货 公司规范经营、可持续发展的基础，也是当前我国期货界研究的一项重要课题。随着 我国期货市场的不断发展，新品种的不断推出，期货公司作为期货市场基础主体，如 何加强内部控制，做好风险管理比任何时候都重要，新的市场环境要求期货经纪公司 要把风险防范作为公司的经营主题，对风险控制要提高水平，建立一套科学、有效的 风险管理与防范机制期货经纪公司要进一步完善各类风险控制制度，规范交易和交 割等各个环节；应继续完善自身的各项管理制度，增强实力，提高从业人员素质。 本论文对我国国内具有一定代表性的h 期货经纪公司进行了介绍和分析，论文分 五部分，在第一部分对宏观期货市场风险做一个基本概况；第二部分主要进行微观主 体期货经纪公司风险概述；第三部分分析h 期货经纪公司的基本情况及其所历史所 发生的主要风险案例；第四部分重点对h 期货公司风险管理体系进行分析并对其进 一步完善提出对策和建议；第五部分主要采用定量分析，运用v a r 方法计算期货合 约的风险值，并据此来设置相应的保证金比例。通过实证分析，得出根据v a r 方法 计算风险值确定的交易保证金比例能及时反映期货市场价格风险的变动情况。 本论文对于h 期货经纪公司进步改善经营管理和提升风险控制能力是具有可操 作的指导意义，对于同类企业也具备一定的借鉴价值。 关键词：期货；期货经纪；风险管理；v a n , 交易保证金制度 中图分类号：f 8 3 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 a b s t r a c t f u t u r e sc o m p a n ya sas p e c i a lk i n d so fh i g h - r i s ke n t e r p r i s e ，p e r f e c t i n gg o v e r n i n go f t h ef u t u r e sc o m p a n ya n dt h er i s kc o n t r o la r et h ef o u n d a t i o no fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t , a l s ot h ei m p o r t a n ts u b j e c tt h a tt h e p r e s e n tf u t u r e s c i r c l eo f0 1 1 1 c o u n t r y w i t ht h e d e v e l o p m e n to fc h i n a sf u t u r e sm a r k e t ，t h ef u t u r e sc o m p a n i e sa st h em a i nb a s i so ft h e f u t u r e sm a r k e t , h o wt os t r e n g t h e ni n t e r n a lc o n t r o l s ，p r o p e rr i s km a n a g e m e n tg e tm o r e i m p o r t a n tt h a ne v e r t h en e wm a r k e te n v i r o n m e n tr e q u i r e st h a tf u t u r e sc o m p a n ys h o u l d f o c u st h em a i n l yc o m p a n yg o a lo nt h er i s km a n a g e m e n t , r a i s et h el e v e lo fr i s kc o n t r o l ， e s t a b l i s has c i e n t i f i ca n de f f e c t i v er i s km a n a g e m e n tm e c h a n i s m s t h ef u t u r e sf i r ms h o u l d p r o c e e d 、析t l lp e r f e c t i n gi n s t i t u t i o nf o rr i s km a n a g e m e n ta n ds t a n d a r d i z ep r o c e s si n m a n a g e m e n t ，e n h a n c i n gs t r e n g t ho f t h e m s e l v e s ，r a i s i n gq u a l i t yo f b r o k e r s t h i st h e s i sg i v e sa ni n t r o d u c t i o na n da n a l y s i so fhf u t u r e sb r o k e r a g ec o m p a n yw h i c h i sf o u n d e de a r l i e ra n dt y p i c a lo fi t sk i n d t h i st h e s i si sd i v i d e di n t of i v ep a r t s i np a r t1 , i t g i v e sa l li nb a s i ci n t r o d u c t i o ni ng e n e r a lt h em a c r of u t u r em a r k e ta n dt h em a i nr i s ki tf a c e s i np a r t2 ，i ti n t r o d u c e st h er i s ko fm i c r of u t u r e sb r o k e r a g ec o m p a n y t h et 1 1 i r dp a r ti st h e a n a l y s i so ft h eb a s i chf u t u r e sb r o k e r a g ec o m p a n ya n dt h er i s k sa n a l y s i sb a s e do ni t s h i s t o r yc a s e ；i np a r t4 , a n a l y s e st h eh f u t u r ec o m p a n yp r o b l e m si nr i s km a n a g e m e n ta n d g i v es o m es u g g e s t i o nf o rt h er i s km a n a g e m e n t ；i nf i n a l l y , u s i n gt h ev a rm e t h o dt o c a l c u l a t ev a l u ea tr i s k t h r o u g hd e m o n s t r a t i o nw ec a l lc o n c l u d et h a tt h er a t i o ns e ta c c o r d v a rm e t h o dc a nr e f l e c tp r i c ec h a n g e st i m e l y t h i st h e s i si so p e r a b l ea n di n s t r u c t i v ei ni m p r o v i n gt h eo p e r a t i o na n dm a n a g e m e n t a n dp r o m o t i n gr i s kc o n t r o l ，i tc o u l db eu s e df o rr e f e r e n c ef o rs i m i l a re n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：f u t u r e s ；f u t u r e sb r o k e r a g e ；r i s km a n a g e m e n t ；v a r ；t r a d es e c u r i t y d e p o s i ts y s t e m c l c ：f 8 3 2 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 引言 1 选题的目的和意义 2 0 0 1 年中国加入w t o ，正式加入全球化经济发展的浪潮。在这种经济全球化， 市场一体化的背景下，任何国家都不可能独善其身，国内和国际市场全面接轨，国内 企业无论第一产业的农林牧副渔还是第二产业的加工制造业，都面临着很大的市场风 险考验。由于历史上看来，我国市场经济才刚刚起步，现代企业制度发展还未健全， 各类企业都迫切需要借助于各类有效地避险手段来保护和促进自身发展。对于价格波 动风险来讲，则是各类企业首当其冲将要面对解决的风险管理问题，目前已经切实的 摆在了面前。 在西方发达国家，期货市场是市场经济发展一定阶段的产物，是金融市场平抑价 格波动的有效工具，更是实现经济平稳运行，政府实施宏观调控的重要工具。我国期 货市场发展较晚，最早产生于2 0 世纪9 0 年代初，1 9 9 0 年中国郑州粮食批发市场引 入期货交易机制，标志着新中国期货市场真正的出现。随后出现深圳有色金属交易所 和上海金属期货交易所，随后经过1 9 9 3 年，1 9 9 8 年两次清理整顿以来，期货市场进 入了规范发展阶段。目前我国只有4 家期货交易所，郑州、大连、上海商品期货交易 所，和新成立的上海金融期货交易所为将要推出的股指期货做准备。 2 0 0 8 年全球爆发金融危机，我国期货市场则在这场罕见的经济危机下经受了全 面的市场考验。首先，全球金融危机导致国内外经济环境发生巨大变化。国际金融危 机导致全球货币流动性不足和市场需求萎缩，商品价格激烈波动，实体经济受到严重 影响，世界发达国家经济衰退，全球经济增长减速，金融风险和市场风险向全球扩散。 同时，自然灾害和全球金融危机使我国经济发展遇到了严峻挑战和困难，外贸出口形 势严峻、工业增速回落、经济增长明显下滑，经济运行的稳定性受到全球金融风险和 市场风险的冲击。其次，全球金融危机使国际大宗商品价格激烈波动。代表国际商品 整体价格水平、覆盖1 9 种大宗商品的路透c r b 商品指数从2 0 0 7 年末的3 5 8 7 1 点， 连续上涨到2 0 0 8 年7 月的4 7 3 5 2 点，随后持续下跌至年末的2 0 8 5 8 点。国际原油价 格2 0 0 8 年年初以近1 0 0 美元开盘后一路上行，7 月初最高达1 4 8 美元一桶，上涨近 5 0 ，下半年则一路暴跌，最低达每桶3 6 美元，跌幅超过7 5 。国际市场系统性风 险不断向国内传导蔓延，国际商品价格剧烈波动，引起我国期货市场各种商品价格大 幅激烈波动。2 0 0 8 年，铜、铝、锌、天然橡胶和白糖的期货高低价差超过l 倍，其 他品种价格也都大幅波动，市场聚积的风险增大。 尤其是2 0 0 8 年“十一”连续休假停市9 日后的首个交易日，国内期货市场出现前 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦蝰 h 期货公司风险管理改进 所未有的各品种全线跌停的状况，一些品种出现单边连续几日跌停的极端行情，主力 月份合约价格下跌幅度达3 0 州o 。统计显示，1 0 月6 日至2 7 日，上海期货交易 所所有品种各合约出现涨跌停板数量总计高达3 7 3 个。这次下跌冲击力强、行情波幅 大、涉及的品种合约多、风险集中，给中国期货市场带来了前所未有的系统性风险。 国际金融危机对实体经济的冲击造成的这种剧烈的价格波动，已对我国这一世界 最大的生产和消费国造成很大影响，利用期货市场进行风险管理，已经从潜在的需求 发展为现实需求。 本论文研究的对象期货经纪公司是期货市场中的主要参与主体，在我国现阶段， 期货公司是指依法设立的，接受客户委托并按照客户指令以自己名义为客户进行期货 交易并收取交易和交割手续费的中介组织。各种市场参与者例如套期保值者，套利者， 投机者都必须经过期货经纪公司提供的中介服务，来达到期货投资的目的。期货市场 本质是一个风险管理市场，而期货经纪公司作为市场的中介机构会面临各种各样的风 险，与其说是一个中介机构，不如说是一个风险管理机构，对于期货公司而言，风险 管理是其经营管理的核心。 从交易环节来看，期货经纪公司直接连接投资者与交易所和结算中心，角色相当 于一个中介点，一旦对风险管理不当造成风险传输阻塞，自己就将成为风险承担者， 不仅危及自身资产安全，而且损害投资者和交易所安全，继而影响整个市场的健康运 行。因此研究并持续改善提高期货经纪公司风险管理水平是一个非常现实有价值的课 题。 2 国内外研究成果综述 ( 一) 国外研究状况 现代风险管理起源于美国，目前国外很多先进的期货交易所和大型期货公司，都 是依靠先进的计算机系统对风险进行量化管理。国外的风险管理技术从v a r ( v a l u ea t r i s k ) 等风险管理技术发展为t r m ( t o t a lr i s km a n a g e m e n t ) 理论。该理论为金融机构 在不确定的世界中作出理性决策提供完整而系统的分析方法。它可以使由若干单个决 策者组合而成的机构主题在风险管理中最优的控制风险，不至于由于某一个体的行为 而造成整个机构面临过大的风险敞口。不但能够客观计量风险，而且考虑不同主体对 于风险的偏好程度，将金融风险管理中的价格，概率，偏好三要素结合起来，进行动 态系统的决策，从而实现金融风险和风险偏好的均衡配置。目前应用广泛且技术成熟 的是v 打方法，此外国外还采用s p a n ( s t a n d a r dp o r t f o l i oa n a l y s i so f r i s k ) 系统以及净 资本监控指标等方法来衡量期货市场以及期货经纪公司风险。 ( 二) 国内研究状况 我国期货市场起步晚，跟国外同行相比国内的期货公司表现为业务单调、规模小 4 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 等特点，因此，目前国内对期货公司风险管理的研究才刚刚起步。尤其是在风险量化 方面的研究更是简单停留在书本研究上，没有真正应用于公司实际管理运营过程当 中，可以说实践经验相当缺乏。 国内学者大都处于定性分析摸索风险管理的实际应用当中，比如：黄运成在借鉴 金融机构风险管理的基础上提出了以净资本为核心的风险管理监控模型。他认为，期 货公司需要在公司资本金管理、客户保证金管理以及交易过程管理三个方面进行重点 把握。吴元贞认为期货公司应从三个方面控制风险：一是控制风险的指导思想定位于 市场风险的“可控、在控”；二是风险的出发点在于充分保证客户和公司利益：三是 以规范发展为主，当风险控制与发展相矛盾时，发展服从规范。 3 研究思路和方法 本文采用实际公司管理实例定性与定量分析相结合，查阅资料和实际调研相结 合，对于期货公司核心风险进行充分分析，并努力从理论和实践上，提出切实可行的 改进方案。 1 研究内容 ( 1 ) 期货风险管理 主要介绍期货风险成因，交易风险管理理论及实现，为h 公司提供基础性理论 支持。 ( 2 ) h 期货公司分析 主要介绍h 公司基本面情况，发展历史和经营状况，详细分析该公司风险管理 方面的问题。 ( 3 ) h 公司风险管理改进 就该公司实际情况，为有效降低风险提高管理质量，制定一系列风险管理体制 2 研究方法 定量分析：在对期货风险保证金方案管理设计上采用国际通行的v a r 模型，进 行保证金有效管理。 定性分析：针对期货公司从上至下的每一个管理环节，进行针对性的目标排查， 清理每一个可能产生的风险暴露环节，设计合理的制度管理步骤。 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 思路环节如下： 1r i 期货经纪公司风险分析 上 l h 公司风险管理分析 1r h 公司风险管理改进 6 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 第一章期货市场风险综述 1 1 期货市场风险概述 期货市场风险有其独特性，首先，期货市场兼具现货市场的所有风险，如交易主 体的违约风险、政策风险，价格波动风险等，而且期货市场的风险往往更大，譬如 交易主体利用其杠杆保证金制度，一旦价格波动出现不利情况，其违约成本相对较低， 违约现象较现货市场更容易出现。其次，期货市场本质上是一个风险分散场所，也就 是说，期货市场必然具备现货市场的所有风险。如果期货市场没有有效地分散现货风 险，或者是现货市场风险在期货市场收到风险阻塞，都会导致期货市场成为一个风险 聚集地。再次，期货市场在分散现货市场风险的同时也会产生了新的风险。由于期货 交易的独特的财务杠杆作用，客户的盈利或是亏损都会得到放大。而这种现象在现货 市场交易中一般是不可能发生的。正是由于这些复杂性，期货市场的风险往往比一般 市场风险更大。 1 2 期货市场风险的分类 ( 1 ) 监管制度风险 期货市场的制度风险指有关的法规、规则、管理制度及组织机构等制度因素的缺 陷而产生的风险。这里的制度缺陷包括缺乏或者不完善等等。主要指国家立法机关的 有关法律、证监会、交易所和经纪公司各层次的各项法规、规则和管理制度。 ( 2 ) 交易风险 各种市场因素的不确定性会使市场供求力量对比发生变化导致市场价格的异常 波动，从而导致交易风险。主要包括经纪委托风险、流动性风险、强行平仓风险、交 割风险、市场波动风险等。导致交易风险的因素有些是系统性的，比如自然变化对于 农产品的影响、国际国内政治因素，贸易因素对于的大宗商品影响等，也包括非系统 性的因素，包括市场信息不对称、市场操纵等非正常交易行为引起的风险。 ( 3 ) 管理风险 管理风险指由于期货市场的各层次参与主体在管理观念、管理程序、管理手段、 管理方式和管理经验等方面的问题导致的风险。 1 3 期货市场风险产生的根源 从期货市场产生和发展所处的宏观经济和金融环境以及期货市场内部各主体的 微观运行机制看，期货市场出现风险是必然的，导致风险的因素也是具有综合性的。 因此，对期货市场风险产生的原因，应从期货市场的外部环境和内部机制两方面来分 析。期货市场风险产生的原因主要有： ( 1 ) 对金融衍生产品的运用能力不足 7 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 对于期货市场的每一类型参与者而言，需要对于期货市场工具有不同的认识。对 于套期保值者而言，只有在期货市场价格和现货市场价格出现同方向、同比例变化并 且两种价格在临近交割时趋同的情况下，套期保值的功能才能实现。如果实际情况并 非如此，不但套期保值不能实现，还会面临随时产生的巨大的风险。比如在过度投机 甚至市场操作行为等因素的影响下，期货市场的价格走势可能出现与现货市场价格不 同甚至不同向的变动，另外，由于期货市场的交易方式和结算方式和特殊性，套期保 值者如果套期时机选择不当，将会面临诸如移仓等风险，或是由于期货市场波动与现 货市场波动差距较大，都会导致基差出现不利变化，从而使得套期保值计划失败。面 对这些专业性极强的操作，都需要非常专业的技术能力，若能力达不到，将会导致直 接的风险存在。 ( 2 ) 市场参与主体内部管理薄弱 对于期货公司来讲，其管理风险一方面主要来自于对客户和资金的管理，另一方 面来自于对于从业人员的管理。在期货市场交易上，参与机构的内部控制包括资金调 拨、保证金管理，交易决策、交易执行等方面，都需要有一整套的规章制度以及相应 的监管机制与之配套。 以期货公司为例，在追求利润最大化的同时要考虑其中可能带来的风险，在与客 户签订期货经纪合同时，应当就客户的资格条件、资金来源及其他与资信有关的情况 提出必要审查。在客户入市进行交易之前，应向客户明确说明期货投资的高收益与高 风险特性。为了保护客户及自身的利益，有义务对客户进行定期与不定期的培训，增 强客户的风险处理能力，提高客户的交易技能对于向客户收取的保证金应当存放在 期货交易所指定的结算银行的客户保证金帐户中，保证金归客户所有，禁止挪用。保 证金的支取应严格把关，财务经办人、营业部经理和结算人员共同负责，做到权责分 明，相互制约，防止因内控制度不健全而造成的营私舞弊行为，给公司和客户带来风 险 对期货经纪公司从业人员的管理期货经纪公司应格外加强对其从业人员各方面 的培训和管理工作，务必要使内部员工严格遵守必要的公司规章和行业内行为准则。 近几年国际金融市场上出现的几次巨大亏损事件都与内部控制不严有很大的关系，比 如英国巴林银行倒闭事件，与交易员里森，利用公司管理漏洞有很大关系，包括国内 也是频频发生期货公司员工违规事件。 1 4 我国期货市场风险的特点 我国期货市场刚刚起步，又恰逢在经济体制转型这样一个独特的历史背景时期， 因此我国的期货市场还有着特殊的风险源。 ( 1 ) 法规制度不健全，对市场经济的行政干预过多 我国现代期货交易所产生于计划经济向市场经济转变的过渡时期。为了讲求效 8 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 率。各地政府和国家有关部门及其所属国有公司在短时期内纷纷投资兴建各类期货交 易所，期货交易所数量一度达到了5 0 多家。后经过清理整顿，交易所数量减少为三 家，而且都已经完成了会员制改造；但突出表现为行政手段依然是政府调节期货市场 的主要工具，监管机构行政对交易所和行业协会行政干预过多。如各交易所的章程都 规定：理事长、副理事长由中国证监会提名，理事会选举产生，总经理和副总经理由 中国证监会任免，由此可以看出中国期货监管体系浓厚的行政干预色彩。而我国期货 业协会自律管理仍很薄弱，还有许多制度上的因素制约着协会自律管理职能的发挥。 ( 2 ) 市场结构不完整、市场发育不健全 从期货交易制度上看，交易所普遍实行会员制，只有会员才有资格进入交易所进 行期货合约买卖，而非会员单位( 客户) 只能委托会员代理交易。因而，从体制与制度 上考察，我国期货交易所在“会员制”上与国际期货市场，特别是美国期货市场会员 制相比较，有较大的区别。主要表现为：国外是在以套期保值交易为基础的期货市场 上，会员的主体是以回避风险为目的而进行期货交易的商品生产者、经销商，而我 国期货市场会员主导力量都是以投机获利为目的的期货经纪商一期货经纪公司。“制 造市场风险”为特征的期货投机交易成为中国期货市场难以根治的硕症和各种风险发 生的根源。如郑州商品交易所绿豆期货在1 9 9 7 年成交金额为2 3 0 1 4 亿元，成交量为 4 7 4 2 0 万吨，而1 9 9 7 年全国绿豆产产量不足8 0 万吨，期货市场实物交割量还不足3 0 万吨。这就是说，实际上市绿豆产量还不足期货交易量的1 o 。这充分说明市场参与 主体主要是投机者，而非套期保值者。 对于我国期货经纪公司来讲，盈利渠道狭窄，只能通过赚取交易“佣金 的传统 渠道，客观上制约了期货公司的发展空间，并且导致行业内类似于完全竞争市场，很 多公司为了争取客户不择手段，甚至代理客户进行交易，为整个市场注入了巨大的 风险。 ( 3 ) 利益所得与风险承担不对称 目前全国虽有1 8 0 多家期货公司，但8 0 的交易额集中在排名前3 0 位的期货公 司手中。一方面说明期货公司行业竞争过于激烈，盈利能力受限；另一方面，其所要 承担的风险与微弱收益极不匹配。期货公司在自身生存压力很大的情况下，一方面面 临的风险很大：另一方面由于盈利不高，得不到公司股东层面的资金支持，不得不陷 入经营状况不佳的恶性循环。由于同质化的激烈竞争使得手续费的恶性竞争成了一个 难以解决的问题。经济功能未能完全体现，导致全行业生存基础薄弱，行业性渗透力 不强，业务拓展面狭窄，未能融入经济主流。 1 5 我国期货市场风险案例 郑州绿豆合约“1 1 8 ”事件 1 9 9 9 年1 月1 8 日，郑交所宣布：“1 9 9 9 年1 月1 8 日闭市后，交易所对绿豆9 9 0 3 、 9 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 9 9 0 5 、9 9 0 7 合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。这意味着，这些合约的所有 交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。作为公布如此重大的决定， 交易所未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险” 而带过，也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。郑交所做法，使场内众 多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。 期货市场的参与者是相互对立的多方( 预期价格看涨) 和空方( 预期价格看跌) ，交 易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将 自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期 货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却始终成效甚微。交易所应该是一个中介 机构，但如果交易所利用控制风险的规则来左右市场的风向，活跃交易，多收手续费， 成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。 天然橡胶r 7 0 8 事件 1 9 9 6 年的r 6 0 8 合约上，上演“多逼空行情，主要表现为投机多头利用东南亚 产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而r 7 0 8 事件却是在市场供 给过剩的情况下发生的。1 9 9 7 年初，在r 7 0 3 合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得 海南中商所注册橡胶仓单增加。一度达到4 万多吨。多头在1 9 9 7 年5 月份的下半月 将胶价由1 0 0 0 0 点水平拉至1 1 3 0 0 点以上。而空头从国内现货市场上调入了大批天然 胶现货进入中商所仓库，准备以实盘交割。后行情越演越烈，7 月初r 7 0 8 一度摸高 到1 2 6 0 0 。巨大的风险已聚集在海南中商所以其部分会员身上，交易所理事会在多空 大户之间斡旋。由于谈判无任何进展，7 月3 0 日，中商所发文，“对r 7 0 8 买方提高 持仓保证金，并自3 0 日起，除己获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外， 禁止在r 7 0 8 合约上开新仓。处理结果直接导致多方分仓的近2 0 多个席位宣告爆仓， r 7 0 8 最终以多空双方两败俱伤收场。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法 院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。 r 7 0 8 合约之所以发生逼空，除了多头资金雄厚、准备充足之外，还与交易所制 订的规则存在疏漏有关。如中商所在放开交割量之后，未对保证实施的具体细则作出 相应的修订，基本上延用限量交割的作法。因此，交易所在修改交易规则和出台临时 性规定时，应充分考虑其科学性、合理性和严密性。交易所应通过合理的交易制度和 经济手段来调节实物交割的数量，令事态发展朝着符合基本面的方向运行。 温故知新，通过对上述典型案例的剖析，可以帮助我们在今后的市场监管、法律 法规的制定上，更加的科学、合理，让我国的期货市场保持“公开、公平、公正”， 更好的发挥期货市场的独特功能，为整个社会服务。 l o 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 第二章期货经纪公司风险综述 期货经纪公司是代理客户从事期货交易的企业法人或由企业法人设立的分支机 构，是介于期货交易所与客户之目的一个中介照务性经营实体。期货经纪公司的基本 职能是代理那些不具有期货交易所会员资格的期货投资者进行期货交易，管理客户的 保证金，并向期货交易所保证其客户对期货合约的履行责任，对期货交易的有关业务 及时进行帐务处理，为客户提供基本会计记录。 期货经纪公司作为期货交易活动的中介组织，是衔接期货交易所与期货交易者之 间的桥梁与纽带。而在期货经纪公司内部，我们认为核心风险是管理风险和财务风险。 长期以来，期货经纪公司的业务运营管理和财务管理没有统一的制度来规范，是形成 期货市场风险的一个重要因素。因此，建立一套健全的财务制度和风险监控体制对于 期货公司的正常运作至关重要。 朱镇琦认为，期货公司的风险控制是一个系统的工程。涉及期货公司的内部稽核、 市场研究、结算、财务等部门，包括事前、事中、事后三个部分。衡量期货公司风险 的方法包括定性与定量分析方法等。建议采取形成合理的组织架构，做好流程的风险 控制工作，加强研发，应用v a r 等定量分析方法等来控制期货公司风险。 2 1 期货经纪公司的风险分类 我们认为期货公司面临的风险很多很细，但核心风险无外乎两个：一个是管理风 险，是指由于期货公司的制度不健全或是制度健全但由于种种现实因素无法贯彻执行 所带来的风险，这类风险可以通过设计更健全的公司制度来解决；另一个是财务风险， 尤指资金风险，可以细分为资金安全风险，这个是必选风险和保证金优化管理风险， 这个是可选风险，对于期货公司来讲，建立风险管理部门专门研究控制保证金管理， 使保证金的利用更加有效，是一个很重要的课题。 2 1 1 管理风险概述 ( 一) 制度风险 在我国期货市场发展初期，由于交易所规则漏洞、法律法规体系不健全、合约设 计不合理等因素，使原本经营风险就很大的期货市场经营管理的风险扩大化。同时， 迅速发展的机构和业务经验相对缺乏之间的矛盾使得期货公司的管理相对滞后，随之 伴随的是内控风险、经营风险等的发生。这类风险的产生，固然有外部因素的影响， 但它产生的根本原因还是在于期货经纪公司自身。制度上的不完善、结构上的欠缺以 及相关政策的相互制约使得期货公司本身在运行中就存在极大的自主性和随机性，从 而缺乏行之有效的规章制度。 我们认为，公司本部的管理风险主要体现在制度的制定上，而分支机构的管理风 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦烩h 期货公司风险管理改进 险则主要体现在制度的执行上。按照中国证监会要求设立的公司及各营业部由于其严 格的按要求进行运作，故相对而言其风险存在很大的可控性，但是由于公司本身出于 对营业成本的控制以及对利润最大化和市场份额的追求，可能“上有政策下有对策 这样的情况，制度执行效率不高或是根本不执行，都使期货经纪公司存在较大的风 险隐患。期货公司对各营业网点的管理存在较大的缺陷，无序性和自主性是管理上的 主要弊端，同时专业人士的缺乏以及风险防范意识的淡薄也使其运作风险增大。 ( 二) 经营风险 期货经纪公司进行期货交易过程中，除了自身管理制度不完善所产生的风险外， 还有其经营上的风险。有些期货经纪公司因管理不当而造成损失，如期货经纪公司在 客户资金未到帐的情况下进行交易出现严重亏损，客户爆仓等。为了争取更多的客户， 有些期货经纪公司以手续费作为自己的竞争砝码。特别在最近几年期货行业不景气的 情况下更为突出。有一些期货经纪公司为了争取更多的顾客，手续费标准设定非常低， 有的甚至无法维持日常的经营开支而倒闭。行业间的恶性竞争导致本行业整体获利水 平低于社会其他行业，也使一些经营不善的期货经纪公司破产。还有其它的很多类风 险。 业务操作风险一般是以经纪公司操盘人员的业务熟练程度作为衡量的标准。如何 建议客户进行合理的风险分散化投资，如何准确迅速和及时的为客户下单，如何制定 有效的交易计划等业务操作对经纪人来说，是非常重要的。 客户信用风险是期货经纪公司在代理客户进行交易时，如遇客户无法或者不愿履 约，将由期货经纪公司代为履约，客户的任何信用风险都将最终反映到到期货经纪公 司上来，因此对客户资金的信用状况了解至关重要。 2 1 2 财务风险概述 期货经纪公司的财务风险主要表现在以下几个方面： 1 客户保证金的风险 客户保证金具有金额大、流动性强的特点，是期货公司控制资金风险的重中之重。 目前客户保证金的风险主要来自于保证金管理方面，目前我国保证金管理普遍按照交 易所规定上浮一定比例设置，这样做的好处是可以尽可能的覆盖较高的风险可能发 生，缺点也是显而易见，就是比例死板，在大多数时候保证金质押量过高，影响了资 金利用效率。本文后面将对保证金管理做专门详述。 2 资金运用的风险 期货公司属于金融服务性行业，由于其特有的行业背景以及较强的专业性，但目 前而言，我国的期货公司整体规模与证券公司相比显然抗风险力太弱，而投资行为失 败与否对其资产质量的影响将是巨大的。因此，如何对自有资金进行投资和管理是期 货经纪公司财务风险控制的重要课题。同时，期货行业属于高风险的行业，按照相关 1 2 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 规定，期货公司可以按手续费收入的一定比例计提风险准备金，用来抵御市场不可测 或不可抗拒的风险等原因所导致的债权损失。这部分资金不同于公司的自有资金，必 须专款专用，严禁挪作他用，以避免可能发生的整个期货公司的信用风险。 期货经纪公司的财务风险控制，可以说是以风险为基础的财务管理。它要求企业 财务管理部门在组织、指导财务活动时，通过识别、测试企业资金运动过程中客观存 在的风险，采取行之有效的防范控制措施，以最小成本获得最大安全保障，最终实现 股东财富最大化的管理目标。期货经纪公司财务风险控制是公司一切管理活动中具有 核心地位的管理工作，是一种价值管理，综合性强，灵敏度高，且具有理财观念新， 管理范围宽，管理方法及手段先进等特点。财务风险控制的基本目标应定位于追求财 务状况最优化。这个财务状况最优包括两方面一方面严格控制财务风险，另一方面在 风险可控的前提下尽可能的提高资金使用效率。为实现这一目标，需要采取一系列相 互连接的管理程序，这些程序的结合与协调，形成了期货经纪公司财务风险控制的基 本环节，这些环节主要包括风险预测，风险决策，风险预防和控制，风险管理效果评 价以及风险损益处理五个管理阶段，它们共同构成了财务风险控制工作的主要内容。 风险控制方法可通过建立事前、事中、事后管理机制全方位进行风险控制。 严格的财务管理是监控期货市场风险的重要手段之一。财务管理是对经济活动中 的资金运动的管理，是管理者科学决策、降低风险，保证资金良好循环和保值增值的 重要保证。期货市场的契约交易和保证金制度，使得期货业不同于一般行业，其财务 管理不仅要对本身的资金运动进行管理，更多的是需要管理投资者的保证金。保证金 是投资者交易履约的财产保证，保证金的运动贯穿与期货交易的各个环节，是保证期 货市场安全运转的关键。期货市场的这一特殊性，除要求用好自身的资金外，更重要 的是根据期货市场风险控制的要求，建立适用于期货行业的财务管理制度，管理好投 资者的保证金，保证期货交易的财务安全。 接下来，本文将以h 公司为例，通过实例分析该公司风险管理状况，并以朱镇 琦提出的事前事中事后的风险管理理念为基础，对该公司实行改良风险管理。 1 3 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻 h 期货公司风险管理改进 第三章h 期货公司分析 3 1h 期货公司基本情况 h 期货经纪公司成立于1 9 9 6 年，是经中国证监会批准、在国家工商局注册成立 的某省第一家期货经纪公司，也是该省首家金融期货经纪业务资格的期货公司。公司 设置风险管理部，商品事业部，金融事业部，农产品事业部，金属事业部，财务审计 部，投资发展部，交易部、结算部、研发部、信息技术部等部门，目前在6 省市分别 设置营业网点，公司员工全部具有期货从业人员资格证书。 h 期货经纪公司主要从事国内商品期货的代理业务，同时提供期货信息咨询和客 户培训服务的金融企业。拥有国内3 家期货交易所的会员席位，可以代理国内上市的 各个期货交易品种。公司接受客户委托，从事按照客户指令以公司名义为客户进行交 易，其交易结果由客户承担的期货交易，以交易保证金利息和收取交易手续费为主要 收入来源。 3 2 公司发展状况 2 0 0 8 年公司资产利润率位居全国前列，交易规模不断创历史新高，全国排名从 0 6 的9 9 名、0 7 年7 5 名左右，上升到0 8 底的2 0 名左右。2 0 0 6 年公司棉花期货合约 的交易量在郑州商品交易所的排名进入前十强，2 0 0 7 年，公司荣获上海期货交易所 交易优胜奖，公司连续多年被授予省“百家优质服务企业 及全国“青年文明号”称 号；2 0 0 7 年公司荣获了上海交易所“交易优胜奖 ；2 0 0 8 年，荣获大连商品交易所 “2 0 0 8 年度最具成长性会员，郑州商品交易所“2 0 0 8 年度市场进步奖十强 ，成 为省内唯一一家同时该两项表彰的期货公司，其中获得大连商品商易所“最具成长性 会员。 受益于0 9 年国内期货市场整体向好，投资者投资热情提高，交易规模持续放大。 截至0 9 年6 月3 1 日，公司已发展客户数量从1 1 0 0 人增加到1 3 0 0 0 人，日均交易量 从六七千手猛增到近期的3 0 多万手，客户保证金达到4 5 8 亿，同比0 8 年增长1 5 4 。 公司0 9 年上半年成交量1 5 9 7 8 3 万手；交易额8 4 0 3 5 7 亿元，同比分别增长4 6 0 和 3 7 8 ，累计实现手续费收入3 5 6 4 9 6 万元，同比增长2 4 1 。公司新开户数量增长迅速， 仅0 9 年上半年新开客户已超过0 8 年全年开户数；同时公司投资者教育、研发工作取 得成效，产业客户开发、客户服务与计算机技术创新有新突破，客户盈利能力增强， 资金收益率有所提高。根据集团要求在发展客户的同时重点放到保值客户方面，目前 公司正逐步改变客户结构不合理的状况，保值客户资金占客户权益的7 5 ，。公司将 抽出专业分析师为其做出具体的保值方案，并与金属集团现货公司结为战略联盟合作 为其提供期现服务。 1 4 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 3 3 公司经纪业务概述 3 4h 期货公司主要业务 我国期货市场是在中国国情基础上借鉴国际经验而逐步建立与发展起来的，证监 会、期货交易所、期货公司的运作等许多方面都参照引进了许多国际惯例，取得了很 好的成效。但是与国外期货公司相比，我国期货公司的分类、业务范围单一，所有期 货公司都是同一个类型经纪公司，所有期货公司的业务完全同质。因此，我们与 国外成熟市场相比还存在很大差距，但从另一个角度看，我国期货公司的发展空间却 相当巨大。 1 、经纪业务( 市场开发) 市场开发业务是期货公司的核心业务。市场开发部门也是期货公司最基础、最重 要的部门。只有市场开发部门开发到客户在期货公司开户，并进行交易，期货公司才 能从中获得手续费收入，这也是期货公司的主要收入来源。因此，各家期货公司无一 不将市场开发部门列为一线部门，想方设法增加本公司客户的保证金数量和交易额， 但市场开发部门也是管理风险最容易发生的部门之一。 2 、经纪管理业务 经纪管理业务主要包括开户、下单、竞价、成交回报、结算、交割和出入金等常 规运营业务。 3 、客户服务业务 客户服务业务不仅是指期货公司为客户提供的交易各种服务，更包括提供的各种 信息服务：包括月对账单的寄送、以及行情资讯发布；对客户的期货知识、法律法规、 交易所交易规则咨询培训；公司各项与客户息息相关的制度、工作流程的咨询、培训， 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 主要包括出入金的方式、网上交易设置方式；客户盈亏及原因分析服务；受理客户投 诉并尽量快速解决等。客户服务业务主要是为了更好的服务客户的交易，为客户在公 司进行交易提供便利。 4 、风险监控业务 期货行业是一个风险高度集中的行业。风险监控业务是对整个期货公司各种其他 业务的监控过程，它涵盖了期货公司的各种业务，从市场开发开始，以交易监控为重 点的一整套系统监控工作。 3 5h 公司管理风险案例分析 3 5 1 开户环节风险 开户是期货经纪公司接受客户委托的第一步，也是风险的源头。开户环节存在漏 洞，将造成以后环节一系列的风险。在已经遇到的期货纠纷案件、事例中，大约有 5 0 左右与开户有关。目前期货公司的营业网点少，客户拓展方式主要借助介绍经纪 人的模式。经纪人模式的主要问题是：缺少专业的执业客户服务人员，不能准确地 向客户揭示期货交易风险；缺乏对于i b 机构充分的资质审核与管理工作，管理过 于粗放，导致经常出现m 机构野蛮开发客户的现象；业务开发人员利用公司内控 机制不完善，欺骗客户交易。期货经纪公司与投资者之间期货经纪关系的建立，应 以包括期货交易风险说明书、期货经纪合同签署生效等开户手续的办理为标志 的。期货经纪公司与投资者双方各自的权利义务在期货经纪合同中均作了明确约定， 成为双方解决纷争、明确责任的关键依据。鉴于期货投资的高风险性，以及相关期货 法规对于期货交易活动的规范和限制，期货经纪公司在与投资者办理签署期货经纪 合同、建立期货经纪关系等开户手续的同时，应严格依据相关法律及交易规则的规 定，规范开户管理，确保建立真实、合法、公平的期货交易经纪关系，对于期货经纪 公司依法合规经营，防范控制相应的法律风险十分必要。 ( 1 ) 对投资者资格疏于审查 某公司上海办事处负责人王某以办事处的名义与期货经纪公司签订了期货经纪 合同，并办理了相应的开户手续。随后，王某进行期货交易，导致交易亏损1 2 0 万 元( 包括支付期货经纪公司交易佣金1 5 万元) 。总公司得悉情况后，认为公司上海办 事处未经工商注册登记，不具有民事主体资格，且以公司上海办事处的名义与期货经 纪公司签订期货经纪合同并进行期货交易的行为，并未得到甲公司的授权，公司 对此不予认可。为此，公司起诉到法院，请求期货经纪公司赔偿全部损失。该案后经 法院调解结案，期货经纪公司赔偿甲公司4 0 万元。 该案虽以调解结案，法院并没有直接判定合同效力及责任大小归属，但由于公司 上海办事处未经工商登记，不具有民事主体资格，显然也就不具有相应的民事权利能 1 6 0 7 2 0 2 5 3 4 0 钦峻h 期货公司风险管理改进 力和民事行为能力，因此，以其名义所签订的期货经纪合同当然应属无效，不具 有法律约束力。依据最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定这一司 法解释及相关法律规定，期货经纪合同无效给投资者造成经济损失的，应当根据无效 行为与损失之间的因果关系确定责任的承担。正是由于期货公司在为公司上海办事处 办理开户手续时，未本着审慎的原则对投资者的资格条件进行审查，确定投资者是否 具有法律规定的进行期货投资交易的资格和能力，才导致产生了这一法律风险。综合 有关法律规定，期货经纪公司在与投资者办理开户手续时，应审查确定投资者是否具 备下列必备条件： 公民、法人和其他经济组织必须具备民事权利能