（工商管理专业论文）股票价格分析——基于沪深A股的实证选股模型.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 股票价格分析的目的是为了帮助投资者加深对股市的了解和感悟，以期对 行情作出与市场走势相吻合的判断。通过有效的股票投资分析评估上市公司的 价值和成长性，帮助投资者降低投资风险，这无论对家庭、社会的和谐还是对 资本市场的健康发展都有着积极意义。本文以投资稳健盈利为目标，以沪深a 股做为研究对象，通过对股票投资多种分析方法的讨论，并探讨了宏观经济因 素、行业区域环境因素、企业发展因素和市场技术分析因素等多种影响股票波 动的因素。在此基础之上总结了一套能够量化的投资评判指标，形成了市场大 势评判指标、板块热点评判指标、基本分析评判指标、技术分析评判指标和主 力机构支撑程度评判指标等五个体系的指标分析工具。然后使用逐步回归方法 进一步构建了一种基于综合指标因素的选股模型。其原理为首先以近期基本面 较好的强势股构建股票池，当行情启动之时，对影响股票价格运行的因素与近 期某波行情中股票的涨幅进行逐步回归分析后，得出综合指标选股模型。经统 计检验，选股模型自变量对因变量的解释能力较好。在明确资金管理和操作纪 律的重要性后，讨论了一套交易规则：在大盘发出启动信号的当天，以当天收 盘价买入选股模型中计算出的综合指标排名前列的个股，当个股或大盘收盘价 跌破1 6 日平滑移动平均线价格为卖出信号，通过实证分析该交易规则在2 0 0 8 年7 月至1 1 月期间规避了熊市的系统性风险，收益跑赢了上证指数，对于投资 者有一定的参考价值。 关键词：股票投资；交易规则；选股模型；波动因素；逐步回归 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t t h eo b je c t i v eo fs t o c kp r i c ea n a l y s i si st od e e p e nt h ei n v e s t o r s u n d e r s t a n d i n g o ft h es t o c km a r k e t ，t h u st om a k et h ej u d g m e n to ft h em a r k e tc o n d i t i o n ，w h i c hi si n a c c o r d a n c ew i t ht h em a r k e tt r e n d t h r o u g he f f e c t i v es t o c ki n v e s t m e n ta n a l y s i s ，t h e v a l u ea n dg r o w t ho fl i s t e dc o m p a n i e sa n de n t e r p r i s e sa r ee v a l u a t e dt or e d u c et h e i n v e s t o r s i n v e s t m e n tr i s k s i ti so fa c t i v es i g n i f i c a n c et ob o t ht h eh a r m o n yb e t w e e n f a m i l ya n ds o c i e t ya n dt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t t h i sp a p e rt a k e s s t a b l ei n v e s t m e n tb e n e f i t sa so b j e c t i v e ，s h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ea s h a r ea sr e s e a r c ho b je c ta n dd i s c u s s e sv a r i o u sf a c t o r s ，i n c l u d i n gm a c r o e c o n o m i c f a c t o r , i n d u s t r i a lr e g i o n a le n v i r o n m e n t a lf a c t o r , e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n tf a c t o ra n d m a r k e tt e c h n o l o g ya n a l y s i sf a c t o r , w h i c hi n f l u e n c et h es t o c kf l u c t u a t i o n ，t h r o u g h d i s c u r s i o no fv a r i o u sa n a l y z i n gm e t h o d so fs t o c ki n v e s t m e n t b a s e do nt h i s ，as e to f q u a n t i f i a b l ei n v e s t m e n tj u d g m e n ti n d e x e si ss u m m a r i z e dt of o r mt h ei n d e xa n a l y z i n g t o o l ，i n c l u d i n gf i v es y s t e m s ，i e 1 0 n gs w i n g sj u d g m e n ti n d e x ，h o tb o a r dj u d g m e n t i n d e x ，b a s i ca n a l y s i sj u d g m e n ti n d e x ，t e c h n i c a la n a l y s i sj u d g m e n ti n d e xa n dm a i n s t r u c t u r es u p p o r t i n gd e g r e ej u d g m e n ti n d e x a f t e r w a r d s ，s t e p w i s er e g r e s s i o nm e t h o d i sa d o p t e dt of u r t h e rc o n s t r u c tt h es t o c ks e l e c t i o nm o d e lb a s e do ni n t e g r a t e di n d e x e s a n df a c t o r s t h ep r i n c i p l ei st oc o n s t r u c tt h es t o c kp o o lf i r s tb a s e do nt h er e c e n t s t r o n gs t o c k so ff a v o r i t ef u n d a m e n t a li n d e x e s w h e nt h em a r k e tc o n d i t i o ns t a r t su p ， t h ei n t e g r a t e di n d e xs t o c ks e l e c t i o nm o d e li sc o n c l u d e da f t e rt h es t e p w i s er e g r e s s i o n o ff a c t o r s ，w h i c hi n f l u e n c et h es t o c kp r i c eo p e r a t i o n ，a n dt h ei n c r e a s eo fs t o c kd u r i n g r e c e n tm a r k e t f l u c t u a t i o n t h r o u g h s t a t i s t i c t e s t ，t h ei n t e r p r e t i n ga b i l i t yo f i n d e p e n d e n tv a r i a b l e st o w a r d si n d u c e dv a r i a b l e si sr e l a t i v e l yg o o di ns t o c ks e l e c t i o n m o d e l m a k i n gs u r et h ei m p o r t a n c eo fc a p i t a lm a n a g e m e n ta n dm a n i p u l a t i o nr u l e s ，a s e to f 仃a d er u l e si sd i s c u s s e d ：a tt h ev e r yd a yw h e nm a i ns t o c ki n d e xs e n d st h es i g n a l 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i i 页 o fs t a r t u p ，b u yt h ei n d i v i d u a ls t o c k s ，t h ec a l c u l a t e di n t e g r a t e di n d e x e so fw h i c hs t a n d a tt h et o p ，i nt h es t o c ks e l e c t i o nm o d e la tt h ec l o s i n gp r i c e t a k i n gt h et i m ew h e n i n d i v i d u a ls t o c k so rt h ec l o s i n gp r i c eo fm a i ns t o c ki n d e xd r o p sd o w nt o16 一d a y m o v i n ga v e r a g ec o n v e r g e n c ed i v e r g e n c ep r i c ea ss e l l i n gs i g n a l ，t h r o u g ht h e e m p i r i c a la n a l y s i so ft h et r a d er u l e s ，t h es y s t e m i cr i s ki se v a d e dd u r i n gt h eb e a r i s h m a r k e tf r o mj u l yt on o v e m b e r2 0 0 8a n dt h eb e n e f i t se x c e e dt h es h a n g h a is t o c k e x c h a n g ei n d e x ，w h i c hi so fc e r t a i nr e f e r e n c es i g n i f i c a n c ef o ri n v e s t o r s k e yw o r d - s t o c ki n v e s t m e n t ；t r a d er u l e s ；s t o c ks e l e c t i o nm o d e l ：f l u c t u a t i o n f a c t o r s ；s t e p w i s er e g r e s s i o n 西南交通大学囱南父遗大字 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密口，在年解密后适用本授权书； 2 不保密日，使用本授权书。 、 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名：菘 日期：2 0 0 8 年乡月2 8 指导老师签名弓色屯气 日期：2 0 0 8 年步月2 8 日 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所 得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体 已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 本学位论文的主要创新点如下： 针对a 股市场2 0 0 8 年熊市阶段，提出了一套能够量化的投资评判指标，以 市场大势评判指标、板块热点评判指标、基本分析评判指标、技术分析评判指 标和主力机构支撑程度评判指标等五个体系的指标为分析工具。并使用逐步回 归方法进一步构建了一种基于综合指标因素的选股模型：首先以近期基本面较 好的强势股构建股票池，当行情启动之时，对影响股票价格运行的因素与近期 某波行情中股票的涨幅进行逐步回归分析后，得出综合指标选股模型。即认为 一波行情中股票的上涨幅度与影响股票价格的因素之间存在关联性，是一种或 多种因素对股价涨幅起作用，综合选股模型描述了这些因素对股票价格的影响。 得到的选股模型的拟合优度判断系数r = 0 8 5 1 ，r 2 = 0 7 4 2 ，a d j u s t e drs q u a r e = 0 6 7 1 ，且统计检验的效果不错，故本选股模型自变量对因变量的解释能力较 好。 提出了一套交易规则：在大盘发出启动信号的当天，以当天收盘价买入选 股模型中计算出的综合指标排名前列的个股，当个股或大盘收盘价跌破1 6 日平 滑移动平均线价格为卖出信号。经实证分析得该交易规则在2 0 0 8 年7 月7 日至 2 0 0 8 年11 月2 4 日期间收益增长了7 3 8 ，而同期上证指数下跌了3 2 0 6 ，对 投资者具有较好的参考价值。 学位论文作者签名：谚 日期：，矗，j 略 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 第1 章绪论 1 1股票投资分析的研究背景和研究意义 2 0 0 7 年末以来，因美国次贷危机而引发了全球性的金融危机，世界各国大 都经历了罕见的股灾，开始形成全球性的经济衰退，普通投资者、机构投资者 的大量财富，在短短一年中严重缩水。 2 0 0 8 年底，道琼斯工业股票平均价格指数收盘价为8 7 7 6 3 9 点，全年累计 下跌3 4 ，创1 9 3 1 年以来的最大年度跌幅。标准普尔5 0 0 指数今年累计下跌3 8 ， 刷新了1 9 3 1 年以来的最大年度跌幅记录。道琼斯指数2 0 0 8 年1 2 月份下跌0 6 ， 该月为连续第九个月下跌。纳斯达克综合指数收盘价为1 5 7 7 0 3 点，2 0 0 8 年累 计下跌4 0 5 ，是该指数3 7 年来最大百分比历史跌幅。2 0 0 8 年1 2 月3 0 日， 英国伦敦指数报收于4 3 9 2 6 8 点，累计跌幅3 1 2 。2 0 0 8 年，香港恒生指数以 2 7 6 3 2 2 0 点开盘，截止2 0 0 8 年1 2 月3 0 日收盘价为1 4 2 3 5 5 0 点，累计跌幅多 达4 8 5 。2 0 0 8 年，日本日经指数以1 5 1 5 5 7 3 点开盘，截止2 0 0 8 年1 2 月3 0 日报收于8 8 5 9 5 6 点，累计跌幅达4 1 5 。2 0 0 8 年，德国法兰克福指数( d a x ) 以8 ，0 4 5 9 7 点开盘，截止2 0 0 8 年1 2 月3 0 日报收于4 ，8 1 0 2 0 点，全年累计跌 幅为4 0 2 。 国内的情况更为糟糕，根据上海证券交易所和深圳证券交易所发布的数据 显示，上证指数2 0 0 8 年全年下挫6 5 3 9 ，深圳综指下挫6 1 7 。沪市市值由 2 0 0 7 年末的2 7 万亿元人民币下降到9 7 万亿元人民币，缩水多达6 3 9 6 。深 市市值从2 0 0 7 年末的5 7 万亿元缩水至2 4 万亿元。截止2 0 0 8 年末，沪深两 市流通市值总和为4 5 2 万亿元，缩减了4 8 6 。股指下跌的同时，绩优蓝筹股 也不例外，中国石油从2 0 0 7 年末的3 0 9 6 元一路跌至1 0 元附近。市场中破发 行价和破每股净资产价格的现象屡见不鲜。 总市值损失1 9 5 万亿元左右。2 0 0 7 年底，沪深两市总市值为3 2 7 万亿元 人民币到2 0 0 8 年底，总市值下降为1 3 2 万亿，加上2 0 0 8 年沪深两市新上市的 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 股票，全年总市值损巨大。即便按流通市值计算，投资者全年实际资产损失也 超过6 万亿元人民币。熊市中投资者参与意愿不足，成交量萎缩。2 0 0 8 年沪市 成交额2 7 2 万亿元，同比缩减2 8 4 5 ，深市较上一年同比缩减4 4 1 2 。 沪深市场的融资能力也因市场清淡而大幅降低。2 0 0 7 年，a 股市场i p o 融 资额冠据全球，但2 0 0 8 年i p o 融资额7 3 3 5 4 亿元，同比下降8 3 。 这是一场灾难，以股票投资分析的方法可知，是国内外众多重不利因素“共 振”造成了曾在2 0 0 7 年创下全球涨幅第一的中国a 股，在2 0 0 8 年令人尴尬地 成为全球跌幅最大的市场之一。2 0 0 8 年国内的重大影响事件有四川汶川特大 地震、南方雪灾、2 0 0 8 北京奥运会、中国共产党的十七届三中全会、神舟七号 飞船载人上天等。经济方面也产生了因外需不振、人民币升值引起出口下滑、 企业经营困难、消费意愿下降使得楼市整体成交量萎缩、失业率大幅提高等现 象。企业盈利水平下降和宏观经济持续下滑，截至2 0 0 8 年底，沪深两市5 4 7 家 上市公司发布的2 0 0 8 年度业绩预告中近半数公司业绩堪忧。“大小非 非流通 股变流通减持带来的资金面巨大压力，更是使得a 股市场屡创新低。 2 0 0 8 年，投资者失败的案例难以计数，甚至华尔街著名投资银行雷曼兄弟 倒闭；业界巨头高盛和摩根斯坦利由投资银行转型为传统银行，四季度也传来 了亏损的消息。 然而，市场从来就不乏少赢家，不少证券投资分析领域的成功者依靠自己 的投资交易策略，并恪守交易纪律，取得了成功。他们有的适时卖出长期持有 的所有证券规避了市场风险，有的通过卖空交易顺势而为取得了卓越的业绩。 如：对冲基金的乔治索罗斯又一次成功的在金融危机中获取巨大利润；被阿 尔法杂志评为最赚钱的对冲基金经理的约翰保尔森通过做空美国次级债获 得了3 7 亿美元的个人年收入；掌管赤子之心( 中国) 集合资金信托计划的赵丹 阳因在a 股已找不到既安全又有投资价值的股票为由在2 0 0 8 年1 月份对旗下的 5 个产品主动进行清盘，有效规避了2 0 0 8 年全年a 股市场巨大的系统性风险， 保住了胜利果实，提升了其下私募信托品牌价值。 在现代社会中股票投资分析意义非凡，它能更合理地帮助企业筹集资本、 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 实现社会资源有效配置，也不断地促使着上市公司完善其治理结构。股票市场 的繁荣和稳定使得资本向具有高成长潜力和先进的生产力的企业汇集，能够实 现资本的有效配置，优化我国的产业结构。 就金融投资而言，股票、债券、外汇、期货、基金等都是投资者最常用的 投资工具，但对中国国内而言股票市场的投资者参与数量无疑是最多的。不同 的投资者会有不同的投资方法。有的投资者从适合自己的风险偏好、职业、收 入、年龄、个性等出发去选择投资方法，在实践检验中摸索着或参照市场历史 交易数据统计验证；有的投资者仿效成功者，复制他们已经验证为成功的经验。 就如著名对冲基金量子基金的两位创始人之一的罗杰斯为了学习投资的成功经 验，曾向“共同基金之父 钮伯格当了9 个月的助手；美国成功的基金经理人 肖奥内西曾以标准普尔公司的c o m p u s t a t 数据库中上百家上市公司数据为样本 统计了多钟策略在1 9 5 0 年至1 9 9 4 年多达4 5 年时间内的历史收益率，得到侧重 投资价值和侧重成长性策略相结合是非常好的投资方法的结论；可见投资者在 总结各位前人经验的基础上，以市场历史数据为样本摸索出适合自己的投资方 法，是迈向成功的重要途经之一。 然而，多数为了生计奔波的现代普通投资者几乎没有空闲时间静下心来研 究前人和市场给予我们的经验和教诲。市场上关于股票、期货和外汇的投资书 籍和商业软件众多，但有的理论限制条件众多无法运用到实际中，有的晦涩难 懂非专业人士不能解读，有的软件推荐得天花乱坠，但给实际使用中绩效甚低。 此外，投资很多时候就像赛车一样充满危险，试想一下，如果赛车手未经过充 分的培训就去参加比赛，发生车祸的概率会有多高。而这正是2 0 0 8 年中国a 股 市场上众多投资者的真实写照：未经过专业训练，不知道市场当前情况应该如 何应对，其结果就可想而知了。 为此，本文选取沪深a 股市场为研究对象，根据笔者几年来在市场实战中 的摸索，兼顾基本分析和技术分析方法，经过数量化分析测试，提出了一套针 对中国a 股市场选股和交易的投资模型，供广大投资者作投资决策时参考，以 期能帮助投资者分析股市，优选具有升值成长潜力的股票进行投资，有效控制 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 股市投资风险，并获得收益，相信对家庭和社会的和谐都有着积极意义。 1 2 股票投资分析研究概况 西方资本主义证券市场经过一个多世纪的发展和繁荣，许多经济学家和投 资家对股票投资分析方法做了理论探索，诞生了相当多的经典理论。了解大师 们关于股票投资分析的观点，对认识股票投资理念、投资原则有着积极意义。 道氏理论：起源于首位华尔街日报的新闻记者和道琼斯公司的共同创立者 查尔斯亨利道( 1 8 5 1 年一1 9 0 2 年) 的社论。在其去世后，由威廉p 汉 密尔顿、查尔斯丽尔和e 乔治希弗在股市晴雨表一书中归纳出来。 4 6 3 其主要理论为：股票会随市场的趋势变化，表现为三种趋势，主要趋势、中期 趋势及短期趋势。将持续一年或以上，大部分股票将随大市上升或下跌，幅度 一般超过2 0 的趋势定义为主要趋势；将与基本趋势完全相反的方向，持续期 超过三星期，幅度为基本趋势的三分之一至三分之二的趋势定义为中期趋势； 将只反映股票价格的短期变化，持续时间不超过六天的趋势定义为短期趋势。 只有基本趋势才是对长期投资者真正有用的。虽然道氏理论存在滞后性和无法 之处具体的股票投资对象等缺陷，但不影响它的伟大。它就像一张网罩住了所 有市场参与者，它对于市场运行规律的解释，强调顺势而为，即使不是最完美 的，起码也是最不坏的。 价值投资理论：起源于本杰明格雷厄姆所著的证券分析一书，其追 随者代表沃伦巴菲特成功实践。该理论认为股票具有其内在价值，内在价值 决定公司未来的赢利水平，它是股票价格的基础，股票价格围绕着其内在价值 而上下波动的，股票价格会有由于某种非理性因素的影响而偏离其内在价值， 但随时间偏移，股票价格会回归到其内在价值上。当股价高于( 或低于) 其内在 价值时，就出现卖出( 或买进) 机会。提倡投资认真研究有关上市公司的财务报 表和他资料，发掘股票的内在价值，作为判断股票价格是否合理的重要参考指 标。 3 3 3 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 成长投资理论：菲利普费舍在1 9 5 9 年出版的怎样选择成长股中提出 了有关成长股的标准、如何选择成长股、怎样把握时机获利等一系列重要问题 进行了全面而详尽的阐述。其核心哲学是在于找到现在被市场忽视，但未来几 年内每股收益将有大幅成长的少数股票。费舍认为最佳的买点应该是在“盈余 即将大幅度改善，但盈余增加的展望还没有推升该公司的股票价格时”，而抓住 最佳买点的基础在于能够正确判断目标公司相对于整体经济的表现。此外，由 于市场原因导致股票价格大幅下跌也是买进优质股的好时机。费舍总结了成长 股的1 5 个特征：公司的产品或服务是否有充分的市场潜力；至少几年内营业额 能大幅成长；管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺；对比公司规模，公 司的研发努力有多大效果；公司是否有高人一等的销售组织；公司的利润率是 高吗；公司采取何种手段改善利润；公司的劳资和人士关系是否很好；公司高 级主管之间关系如何；公司管理阶层深度够吗；公司的成本分析和会计如何； 是否在所处领域有独到之处，能否为投资者提供重要线索，以了解此公司相对 于竞争者，是否突出；公司是否有短期或长期的盈余展望；在可预期的未来， 公司是否会大量发行股票获取足够的资金，现在持有人的利益是否因预期的成 长而大幅受损；管理阶层是否向投资者报喜不报优，公司管理层的诚信正直态 度是否毋庸置疑。 4 4 空中楼阁理论：凯恩斯在就业、利息和货币通论中提出投资者预期的 重要性。奥斯卡摩根斯顿在博奕论和经济行为中对空中楼阁理论做了进 一步的论述。空中楼阁理论强调心理原则，倡导技术分析方法，主张应分析大 众未来可能的投资行为，以及在景气繁荣时期投资者如何在空中楼阁上寄托希 望，而不必将精力花在计算内在价值上。成功的投资者依靠判断何种形势下适 宜公众建筑空中楼阁，抢先买进选中的股票以获取利益。该理论认为：在这个世 界上只要有人愿意支付，任何价格都是合理的，是大众心理作怪。该理论有助 于解释人性的疯狂和利空出尽等于利好等现象。 艾略特波浪理论：波浪理论是技术分析大师艾略特于1 9 3 5 年提出的一种金 融市场分析工具，它是一套具有基石意义的技术分析方法。该理论有助于市场 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 投资人客观对待市场价格的波动。其可用于分析股市指数、价格的走势，也是 世界股市分析中运用最多，却又最难于了解和精通的分析工具。该理论认为价 格的波动，都与大自然的潮汐，天体运动一样，一浪跟着一波，周而复始，具 有相当程度的规律性，展现出周期循环的特点，波动有迹可循。投资者根据这 些规律性的波动预测价格未来走势。股价指数的上升和下跌交替进行，提出“八 浪循环、上升五浪、下跌三浪”的运行原则。而每一个上升和下跌浪形中均包 含有一个八浪循环，大波浪中有小波浪，小波浪中有细波浪，还有推动浪和延 伸浪等法则形态，使得对浪的准确划分更加难以界定，这两点构成了波浪理论 实际运用的最大难点，实际运用中在盘后解盘时更为有用。 3 1 现代证券组合管理理论：最早由哈理马柯维茨于1 9 5 2 年发表的关于投资 组合选择的论文提出。该理论引起了投资理论的革命，马柯维茨本人也因此获 得了诺贝尔经济学奖。投资组合理论在传统投资回报的基础上第一次提出了风 险的概念，认为风险而不是回报是整个投资过程的重心，并且论证了通过有选 择性地组合投资能够有效地降低风险的观点。该理论采用均值方差分析来 研究资本市场的资产组合选择，资产组合的预期收益为各种可能情况下的期望 收益率。马柯维茨第一次将风险分为系统风险和非系统风险，主张通过证券组 合来消除非系统风险。然而现在的马柯维茨与当年不同，他认为这些模型做了 一些经济人不切实际的荒谬假设，例如，他们能够以无风险利率借到他们想要的 所有东西，或者他们能够随时修改他们投资组合。马克威茨的学生威廉夏普 在马克威茨的均值一方差模型的基础上提出了著名的资本资产定价模型。提出 用“1 3 ”分析一种股票和投资组合本身特有的风险，给股票投资分析带来了革 命性变化，指出投资回报来源于该投资项目的价格波幅，要在波幅中获利，意 味着必须低买高卖，即高收益对应于高风险，而风险可以通过分散投资的方法 减轻或回避。1 9 7 6 年，罗斯提出套利定价理论，该理论认为只要任何一个投资 者未能通过套利获得收益，那么期望收益率移动与风险相联系。我国学术界对 证券投资组合优化的研究大多是建立在马克威茨均值一方差理论体系之上的。 现代股票定价理论不但运用了更多的概率论、统计学的理论，而且其前提假设 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 也更加严格，因此尽管引起了经济学家们和机构投资者的兴趣，但它的实用效 果并不明显。特别是近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大 量的与有效市场假说相反的情况。耶鲁大学席勒教授等学者认为，投资者是不 是完全理性的，在市场交易中人常是不理性的。诞生了以研究金融市场中参与 者非理性行为的行为金融学分析股票市场群体的“羊群行为”的投资策略，即 采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。其意义在于提出了市场 参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的重要作用，否定传统金融理 论关于理性投资者的简单假设，与金融市场的实际情况更加符合，是对传统金 融理论的一个巨大挑战。 6 我国的资本市场建立较晚，对证券投资的研究主要是基于国外相关理论和 及其在我国证券市场上的实证分析。了解学习大师们关于股票市场和股票投资 的观点，对正确认识股票投资分析的理念、原则都有重要指导意义。以上的股 票投资分析的方法，按照前提假设与引用资料的不同，可以分为几种不同的方 式：基本分析、技术分析、心理分析、学术分析等，本文将在第二章中对其进行 描述。 1 3 本文主要工作与章节安排 本文以实战投资盈利为目标，以沪深a 股做为研究对象，在借鉴国内外己 有的股票分析方法基础上提出了一套基于结合基本分析和技术分析方法的投资 模型的适合中国股票市场国情的投资方法。该方法将企业发展因素、市场因素 纳入到模型分析框架中。将基本分析指标、技术分析指标、板块热点指标、主 力机构支撑程度等指标的历史数据用s p s s 、e x c e l 、大智慧股票分析软件等软 件，通过回归分析和数据拟合等数据统计分析方法，得出一波行情中股票价格 波动影响因素的权重，进而计算出一个针对行情上涨可能性强弱的综合选股评 比指标，为投资者提供了一个量化的综合选股指标和选股思路，有效避免了使 用单一分析方法时不够全面的缺陷，使投资者节省了大量宝贵时间，提升了投 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 资效率。本文还提出了以移动平均线、成交量和平均每笔成交均额指标为市场 行情启动时间的判断指标，供投资者作为交易买卖信号的具体操作策略：通 过回归分析得出某一行情股票价格涨幅与综合选股指标的优选模型。在下一 次行情发出买入信号时，利用选股模型计算出综合指标，针对当时的市场情 况，选取综合指标分值排名前列的股票买入，以市场技术信号为判断行情结束 的卖出信号。并辅以风险控制、资金管理，对模型收益绩效进行了实证分析和 结果分析。 全文的结构安排如下： 第一章主要是对股票投资分析的研究背景和研究意义作了说明。介绍了道 氏理论、价值投资理论、成长投资理论、空中楼阁理论、艾略特波浪理论、现 代组合管理理论等著名股票投资分析理论的研究发展状况。并描述了本文的主 要工作和章节安排。 第二章是本文的理论研究基础。说明了基本面分析、技术面分析、心理分 析、学术分析等多种经典股票分析流派的分析方法。在此基础之上提出了本文 使用的分析方法。 第三章对影响股票价格波动的因素进行了分析，因素有：宏观经济因素、 行业、区域环境因素、企业发展因素、市场技术因素、市场心理因素。 第四章是本文使用的投资评判指标说明，研究了市场大势指标、板块热点 指标、基本分析指标、技术分析指标、主力机构支撑程度指标等五个方面的投 资评价指标。 第五章是分析了本文使用的投资模型，对选股模型、交易模型、风险和资 金管理、操作纪律进行详细分析研究，并对模型收益绩效做了实证分析和结果 分析。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 第2 章理论基础 股票分析起源于美国、英国等西方国家。随着股票市场的不断发展创新， 投资分析的业务范围不断拓展，服务于不同的企业、基金管理公司、证券公司、 和广大投资者。股票投资分析包括对国内外市场的宏观经济、行业经济和企业 发展情况进行分析研究，其研究方法也不断发展深化，主要有技术分析、基本 分析、心理分析、学术分析等。本文所探讨的股票投资分析方法主要以基本面 分析和技术面分析为基础的。基本分析以股票的内在价值为分析对象，有助于 坚定持股信心。而技术分析则以股票价格、成交量和时间为主要研究对象，有 助于具体投资时买卖价格位置的确定。 2 1 基本面分析 基本分析是指投资者根据金融学、财务管理学、经济学和投资学等理论， 对决定证券价值的基本要素，如宏观经济形势、产业发展状况、上市公司财务 报表数据和公司销售状况等进行分析，评估投资价值，对比现有股票价格，提 出相应的投资决策，供投资者选择股票的一种分析方法。基本分析者认同股票 的价值决定其价格，股票的价格围绕着价值波动，价值是衡量价格是否合理的 尺度。即股票都有内在价值，内在价值等于股票所有者的所有预期收益流量的 现值。该价值的高低取决于上市公司的获利能力因素，即上市公司财务状况与 股价之间存在正相关关系，若公司的财务状况趋于变好，则公司股价趋不断提 高；如果公司的财务状况不断恶化，则公司股价不断下降。上市公司财务数据 构成基本分析者的分析基础，用以评估公司经营业绩的数据又构成公司财务分 析的核心数据。基本分析者认为价格和价值之间偏离的调整是引起证券价格的 波动原因，可通过内在价值与市场价格相比较，确定何时买卖股票，买卖何种 股票。e 2 8 3 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 2 2 技术面分析 技术分析是以股票市场的价格、成交量为基础，研究不同时间周期内的量 价变化，以预测市场价格变化趋势为目的的投资分析方法，主要以历史图表为 对象，通过市场过去和现在的运行状况进行研究，归纳总结出一些典型行为来 预测未来市场的变化趋势。股票市场成交价格和成交量是技术分析的基本要素， 价格趋势与成交量的一般规律为：价增量增，股价继续上升，走势健康；价增 量减，表示股价趋势随时可能转向下跌；股价下跌，同时出现大成交量，一般 是股价继续下跌的信号，表明趋势反转形成空头市场，当然也有主力为了低吸 廉价筹码而故意放量砸盘可能性；成交量是价格形态的确认，若没有成交量的 确认，往往价格形态是不可靠的，当然也有因为股票被主力机构高度控盘， 股价运动只需要少量的成交量即可；成交量经常还是股价拉升前的先行指标， 当一波行情启动时成交量的迅速增大时，股价会在其后一定时间内迅速拉升， 就是投资者常说的量在价先。技术分析是多少年来投资者的心血结晶，具有 明显的经验性。故若想掌握好技术分析方法，仅靠理论学习是不够的，需要有 实际的市场经验，不断学习总结前人的成功经验借鉴、吸收为自己投资方法。 技术分析建立在三大基础假设之上，即：1 市场行为包含一切信息。2 价 格沿趋势而运动。3 历史会重复。第一条假设是进行技术分析的基础。认为影 响股票价格波动的每个因素都已反映在市场行为中。若市场行为没有反映一切 能够影响股票的因素，那据此之上得到的分析结果说服力不够，故市场行为包 含一切信息是技术分析的基础。第二条假设是最核心的因素，交易的法则就在 于顺势，在趋势形成的早期及时地入场，顺应市场趋势操作。若市场价格不沿 趋势而运动而是随机的，那技术分析方法就没了立根之本。第三条假设是考虑 到市场广大参与者都具有人性的因素。投资者以追求利润为目的，一些特定的 价格形态，使投资者因相同的心理和人性作出相似的投资决策，就像历史重演 了，正式基于该条假设，通过研究股价历史才能预测未来，选择买卖股票的合 适时点。1 2 7 3 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 技术分析理论主要包括：道氏理论、k 线理论、切线理论、形态理论和波浪 理论等。其投资家代表人物有江恩和艾略特等。 技术分析方法强调数学在投资决策中的作用，有直觉化决策方式、图形化 决策方式，近年来随着计算机技术的发展模型化、智能化、指标化决策方式也 开始流行。 2 3 心理分析 心理分析者认为市场心理因素是影响股票市场的主要因素，其关注个体和 群体的心理，对其的生存欲望、权力欲望和自我实现欲望等心理进行分析，旨 在帮助投资者克服投资决策过程中的心理障碍。群体心理分析着眼于逆向思维 和群体心理的研究，期望帮助投资者站在客观独立的角度发现群众偏移的情况 加以利用。对于投资者个体心理来说容易受到恐惧和贪婪这两种情绪影响。投 资大师沃伦巴菲特的交易名言就是在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时 候恐惧。近来随着计算机软件技术的发展，利用软件编程自动按交易指令下单， 有助于解决投资者因情绪冲动非理性决策带来的问题。 心理分析采用的逆向思维理，注重时机抉择，既有很强的优势，又有值得 小心的劣势。优势：对战略性投资的宏观把握较为准确能判断行情处于历史底 部或顶部区域；劣势：无法对买卖时机做精确把握，直接就此进行操作决策， 存在较大的风险，容易使投资者看对大行情，却在行情启动前的震荡中被损耗 掉大部分资金。 2 4 学术分析 学术分析分为传统定价理论和现代投资理论两类。传统定价投资理论是选 择价值被低估的股票长期持有，不断买入所选定的上市公司的股票，其领军人 物是本杰明格雷厄姆和沃伦巴菲特。而现代投资理论的基础是“有效市场 理论”，认为是任何投资者都不可能发展出任何交易系统或投资策略，可以获取 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 超出投资对象风险水平所对应的投资收益。不以战胜市场为投资目标，这是该 类方法与其他分析方法的最重要区别之一。其重要理论证券组合分析法通过对 收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并 进行组合管理。该方法将证券组合的收益由期望收益率表示，风险则由其期望 收益率的方差来衡量，认为收益率服从正态分布，理性投资者会在期望收益率 既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高 的证券，可在实际操作中对理性投资者的假设是不成立的，对于投资交易来说 最难克服的就是人性的非理性。现代证券组合理论认为所有分析技术得到的股 票价值已经反映在股票的价格之中，股票价格能够非常快速地反映公司新披露 信息，认为投资者不能使用历史股票价格信息或上市公司披露的信息来寻找到 价值低估股票。认为投资者应该花精力选择某个满意的风险水平，并在这之上 选择相应风险水平的股票组合中去分散其所持有的资产。其主要理论模型有马 柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型( c a p m ) 、套利定价模型( a p t ) 等。 综上所述，四种分析方法各有其特点。基本分析方法和技术分析方法是较 为体系化、理论化的经典分析方法，在中国a 股市场中做投资分析时，更具有 实际指导意义，被广大的投资者广泛运用着，造就了诸位投资大师。心理分析 流派在市场重大转折时期的心理把握上，拥有优势，有利于对战略宏观的分析。 学术分析流派在投资理论方法的创新研究、大规模资金投资管理与风险评估控 制中发挥着极其重要的作用。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 第3 章影响股票波动的因素分析 影响股票价格的因素很多，主要有宏观经济因素、行业区域环境因素、企 业经营发展因素和市场技术分析因素等四类。 3 1 宏观经济因素 宏观经济因素是指宏观经济状况及其变动对证券市场价格的影响，投资股 票就是买预期，对宏观经济状况的分析有助于对整体经济环境情况的预测判断， 是非常重要的。因为宏观经济形势的好坏和宏观经济政策方向都对股票市场的 运行有着重要影响。宏观经济可以被看作是个体经济的总和，所有企业的投资 价值在宏观经济层面汇总反映出来。 宏观经济因素景气程度影响着产业和企业的经营环境，通过企业价值链上 的其他环节作用于上市公司的经营业绩，企业的经营业绩又支撑着上市公司的 股价。宏观经济的景气与否还影响投资者的心里，与牛市熊市的划分一样助涨 助跌。另外，随着近年来机构投资者、企业法人投资者占市场的比例越来越大， 机构投资者大都出身学院派系，认同宏观经济周期对股票的影响，法人投资者 的入场资金多寡也直接和宏观经济息息相关，这两类投资者作为市场主力，他 们的判断和操作很大程度地影响着市场行情的起伏。 宏观经济有周期性特征，周期性地运行，有高涨时期，也有萧条时期。在 西方股票市场被称作“经济晴雨表 ，一般提前半年先于经济周期见底和见顶， 股票市场周期性地运行，即牛市和熊市交替运行。当经济周期见底开始复苏时， 投资者出于对未来经济形势变暖的预期，开始增大对上市公司利润和前景的信 心，先知先觉的投资者开始购入股票，投入的资金使得股票市场价格上扬；当 宏观经济走迈向繁荣时，越来越多的投资者意识到经济形势已经变好，伴随着 上市公司经营业绩的转好，业绩和股息分派增多，投资者不断筹集资金入市。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 使得股票市场出现牛市行情；当宏观经济繁荣接接近最高峰时，原材料价格上 涨和人力资源成本的上升等原因使得企业的利润无法进一步增加，明智的投资 者开始察觉到这一点抛出持有的股票离开股市，从股票图表中可以观察到出现 了滞涨或放量下跌；而宏观经济开始衰退时，伴随着投资者对行情的看淡，资 金撤离股市，股市持续下跌。宏观经济周期对不同行业有着不同程度的影响。 周期性行业如：有色金属、钢铁、房地产、金融等受经济周期影响明显，而防 御性行业如：医药、食品、交通运输和公共事业等行业手经济周期影响较小，是 不少机构投资者在熊市中配置的品种。 7 宏观经济通过以下方面影响股票的运行。 通货膨胀：不同程度的通货膨胀对股市的影响不同。一般来说，适度的通 货膨胀对证券市场有利，而过高的通货膨胀会引起经济环境恶化，大幅度提高 企业原材料成本，而且往往高通货膨胀时期企业库存已经不多，通过产品涨价 已没有市场空间。此时，政府一般会采取加息措施降低资金流动性，使得股票 市场因买盘不足和企业业绩下降引起下跌行情。具体说来，温和稳定的通货膨 胀对股价的影响较小：若通货膨胀在可容忍的一定范围内增长，而经济处于景 气扩张时期，上市公司增长，那么股价也会持续上扬；严重的通货膨胀造成货 币大幅度贬值，使人们将囤积商品，房屋以期对资金保值，使得资金流出股票 市场，引起股价下跌，企业因缺乏生产资金，原材料、劳动力成本过高，造成 盈利水平下降甚至破产；通货膨胀时期，也不是所有公司股价都一个方向运行， 如严重通货膨胀时期，一些原材料公司因为产品价格暴涨，出现超额利润会使 股价不跌反涨； 利率水平：利率水平对股价也有着重要影响。一般来说，贷款利率的提高 将增加公司筹资的成本，从而减少上市公司利润；存款利率提高会吸引投资者 从股市上套现，将资金存入银行既增加了股票投资的机会成本，又使得股票市 场上的资金减少使股票价格下跌。 汇率水平：历史经验表明，本币升值由于国外热钱流入会使股票市场走牛， 而本币贬值会引起因