（工商管理专业论文）w物流公司融资研究.pdf

中文摘要 摘要：随着我国市场经济体制的逐步完善和金融市场的快速发展，企业融资 成功与否越来越成为企业发展的关键。由于市场发展的需要，一些新的融资方式 应运而生，融资渠道纷繁复杂。而对于物流行业的中小企业来讲，在传统的融资 方式中由于存在相对严格的条件，使中小企业很难融资成功。如何选择融资方式， 把握融资规模以及各种融资方式的时机，这些都是企业在融资之前就需要进行认 真分析和研究的问题。 本文通过对w 物流公司融资研究，从企业的资金结构、融资风险、融资成 本和公司财务因素四个视角进行系统问题发现，运用了功能分析法、信息研究法、 个案研究法和经验总结法等多种研究方法，结合企业融资理论与w 公司的实际情 况，设计了w 公司现阶段多种渠道的融资方式，打破了传统单一的融资模式。私 募股权融资为w 物流公司提供了稳定的资金来源及高附加值的服务，降低w 公司 的财务成本，提高了企业内在价值。信用担保融资方案将w 物流公司自身带入“专 业化经济 的道路。建立合理的金融制度，更加有利于w 公司金融资源的优化配 置，同时降低了w 企业的风险。租赁融资方案为w 物流公司融到所需的车辆、场 地及仓库，通过融物的方式开辟了w 物流公司融资新途径。 关键词：中小企业；私募融资：担保融资；租赁融资；融资渠道 分类号： j 萝 f i a bs t r a c t a b s t r a c t ：、聊t hc h i l l a - sm a r k e te c o n o m ys y s t 锄伊a d u a l l yi l n p r o v i n g 锄l dm e f i n a i l c i a lm a r k e t sr a p i dd e v e l 叩m e n t ，w r h e m e rb u s i n e s sf i n a n c i n gs u c c e e d so rn o t b e c o m e sm ek e yt ob u s i n e s sd e v e l o p m e n t b e c a u s eo f 血er e q u i r 锄e n to fe c o n o r n i c d e v e l o p m e n t ，s o m en e wf i n a l l c i n gm e t h o d se m e 玛ew i mm et i d eo ft l l et i m e s ，龇1 dm e f i n a i l c i n g c h a n n e l sa r er n u n e r o u sa n dc o m p l i c a t e d i ti se x i s t e ds t r i c tr e s t r i c t i v e c o n d i t i o ni nt h et r a d i t i o n a lf i n a n c i n gm e t h o d s ，w 协c hm a k e sm e d i u ma n ds m a l l - s i z e d 1 0 百s t i c se n t e 印r i s e st ob ed i 伍c u l tt os u c c e e di nf i n a i l c i n g t h ee f f i c i e n c yo fe n t e 印r i s e f i n a u l c i n gp l a y sa ni m p o r t a n tp a r tt od e v e l o p m e n t h o wt 0d l o o s em e m o d eo ff i n a i l c i n 舀 h o wt 0g r a s pt h es c a l eo ff i n a l l c i n ga 1 1 du s eo fav 撕e t ) ，o f6 n a n c i n go p p o m l l l i t i e s ， c o n d i t i o n s ，c o s t sa i l dr i s k s ，w h i c hn e e de 1 1 t e 巾r i s e st 0a i l a l ) z ea n ds t i l d yc a r e 如l l yb e f 0 r e f i n a n c i n g t h i sp a p e rm a i n l ym a d eu s eo f 如n c t i o na 1 1 a 1 ”i c a lm e m o d ，i i l f 0 加a t i o ni r e s t i g 撕o n ， c 嬲es t u d y ，e x p e r i e i l c es 眦m n i n 哥u pa i l do m e rr c s e 锄c hm e m o d s nc o m b i n e dm e 矗n a i l c i n gt l l e o 拶觚dp h y s i c a l 饥l t ho fwc 0 m p a i l y ，锄dp r o p o s e dt l l ef i n 觚c i n gs c h e m e o fwc o m p a n y p r i v a t ee q u i t ) ，f i n a n c i n gp r 0 v i d 鹳as t a b l e 触ds o u r c 懿a i l dl l i g l l v a l u e - a d d c ds e i c e sf o rm ew l o 西s t i c sc o m p a l l y ，r e d u c e sf i n 觚c i a lc o s t sa n di n c r e 觞e s t 1 1 ei n t r i n s i cv a l u eo fm ee n t 唧d s e t l l ec r e d i tg u a r a l l 溉助a n c i n gb m g sm ew 1 0 百s t i c sc o m p a n yt 0 t h er o a do f ”s p e c i a l i z a t i o ne c o n o m y ”e s t a b l i s l l i n gar a t i o n a l 6 n a l l c i a ls y s t e mi sm o r ec o n d u c i v et 0t l l eo p t i m a la 1 1 0 c a t i o no ff i n 觚c i a lr e s o u r c e s ， w h i l er e d u c i n gt l l er i s ko ft h ew e n t 叩r i s e l e a s e6 n a l l c i n gp r o 莎锄丘n a l l c e sv e h j c l e s ， s p a c ea i l ds t o r a g ew h i c ha r en e e d e db yt h ew1 0 百s t i c sc o m p a n y ，m ew a yo ff i n a i l c i n g t h i n g sh a so p e n e du pn e wf i n a n c i n gr o a d st ot h ewl o 百s t i c sc o l n p a n y k e y w o l m s ：s m e ；p r i v a t ee q u 时；s e c u r e df i n a i l c i n g ；l e a s ef i n a i l c i n g ； f i n a n c i n gc h a n n e l s c l a s s n o ： i y ，7 致谢 本论文的工作是在我的导师施先亮教授的悉心指导下完成的，施老师严谨的 治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。他不仅悉心指导我完成了 科研工作，还在学习上和生活上都给予了我很大的帮助，在此衷心感谢两年来施 先亮老师对我的关心和指导。 同时我还要感谢马忠教授、崔永梅副教授、门珞副教授等几位老师，在他们 课堂上的学习使我掌握了很多有关金融、财会以及写作方面的专业知识，为我顺 利的完成论文撰写打下了良好的基础。 我还要真心感谢我的父母，没有他们的支持和鼓励，我也不会如此顺利专心 的完成我的学业。 在实验室工作及撰写论文期间，何娜、宣文佳、杨梦薇、江渊等同学对我论 文中的资料的提供给予了热情帮助，使我的论文能够顺利进行。在此向她们表达 我的感激之情。 1 引言 1 1 选题背景和意义 随着世界经济社会的快速发展和现代科学技术的日益进步以及人们生活质量 与节奏提高的需要，快速沟通，及时传信已经是现代社会人们涉世的基本需求， 物流产业作为各个国家国民经济中一个看似新兴实则传统的服务部门正在全球范 围内迅速崛起。国际上物流产业被认为是国民经济发展的动脉和基础产业，其发 展程度成为衡量一国现代化程度和综合国力的重要标志之一。如今中国的物流企 业经过二十多年的发展，已经取得了很大进步，同时也涌现出了数以万计的物流 企业，这些企业在我国现代经济的发展中快速成长，成为流通领域的一支生力军， 并且也越来越深刻的影响着社会经济的发展。 而在众多类型的物流公司中，中小型的物流公司往往承担者要比大型物流公 司更加简单但又艰巨的社会责任，伴随着中小物流公司不断地兴起，它的存亡已 经逐渐发展到与百姓大众生活越来越密切。中小企业作为我国社会主义市场经济 当中最具生机和活力的群体已经成为我国经济增长的重要动力之一，在产品的技 术创新，产业结构调整，区域经济的崛起，解决就业和农村劳动力的转移等方面 发挥着重要的作用。 由于我国政府金融体系的控制和对市场型金融活动的抑制，银行贷款仍是中 国企业融资的主要方式，而中小物流企业的发展受到了融资渠道狭窄的制约，造 成企业资金短缺，也直接影响到中小物流企业的持续发展。融资难很多方面都是 很明显，很迫切的。一般的商业银行对中小物流企业的重视程度不够，从战略上 没有提到一个合理的高度和位置，因为中小物流企业融资难的个体或者主体是中 小物流企业，企业本身确实存在自身的一些先天性的不足或者制度上的不足；另 外一个是融资结构问题，在中国整个经济市场上，包括企业信贷市场是比较发达 的，也就是说传统的间接融资的市场是比较发达的。还有从我国整个社会的中介 服务体系上来讲，在这方面相对来讲是滞后于整个国际的潮流的。 从中小物流企业发展的角度来看，资金对每个中小物流企业都是稀缺资源， 而企业的生产经营、资本经营和长远发展时时刻刻又离不开资金。如何有效地进 行融资就成为中小企业管理部门一项极其重要的基本活动，研究中小物流企业融 资的目的和意义主要在于： 1 从企业自身来讲，促使中小企业完善公司治理结构，规范企业制度；引导 中小企业走规范经营之路；提升企业形象自身生产与资本经营的维持和发展；加 速中小企业科技创新步伐，扩大竞争实力为中小企业解决根本矛盾。 2 从银行金融机构方面看，能够满足中更多小企业融资需要。对于企业自身 条件良好有前景的中小企业，银行是不是应该考虑适当的放宽政策，支持中小企 业的生存与发展，支持国家经济建设同时增加相关的金融业务，也提高自身的收 益。 3 通过多途径的中小企业融资渠道和完善的担保体系，建立完善的担保体系。 目前中小企业融资基本上只能通过间接融资渠道( 即银行) 取得资金，很难通过 直接融资获取发展的资金，融资渠道的单一使中小企业的融资非常困难。 4 加强对中小企业的融资的政策扶持，加大了工作力度，使得中小企业的融 资状况改观与持续积极的变化，中小企业贷款的满足率得到上升。 中小型物流企业的发展，加速了我国物流产业市场化的进程，提高了物流业 的供应服务能力，扩大了国家税源，提供了大量的就业岗位，对经济社会发展做 出了重要贡献。中小型物流企业的发展对于推动我国物流业的健康发展具有很重 要的意义。然而从宏观环境到微观环境都存在着很多制约我国中小型物流企业发 展的因素。其中融资困难是一个重要的因素。中小型物流企业在我国物流市场上 占据着主体地位。这些中小物流企业在推动我国物流业蓬勃发展、增强市场活力、 缓解就业压力、优化经济结构发展等方面发挥着无可替代的作用，然而其自身的 发展却遭遇到很多问题，融资困难是最突出的表现之一。 在市场经济发达国家，实行公司制的企业可以直接向社会筹集资金。目前， 我国企业尚不能完全享有自由发行债券和股票的权力。如果企业要发行债券和股 票必须经营业绩良好，达到一定的标准，然后经过有关部门严格审批，通过后才 能向社会筹集资金，而且所发行的债券和股票主要在公开市场交易。由于资本市 场的严格限制，物流企业很难从资本市场筹集资金。到目前为止，我国共有不到 百家上市物流企业，可见我国物流企业在a 股市场所占的比例比较小，发育不 完善的资本市场不能成为物流企业的主要融资渠道。 1 2 国内外研究现状 在一些发达国家和地区，中小物流企业在其数量和社会就业方面都占有相当 高的比例，如美国、英国、日本的中小物流企业数量占其企业总数都超过了9 0 。 它们在发展中都或多或少地遇到过融资方面的困难。但是政府为其提供了各种各 样的政策支持，帮助其消除这些障碍，使中小物流企业融资问题得到了较好的解 决。 2 与我国中小物流企业融资问题比较而言，欧美国家这一难题是较为单纯经济 运行中的问题。一方面中小企业规模较小、经营变数多、风险系数大、信用能力 较低。另一方面资金是一种较为特殊的服务商品，在它的出租或委托中极易受到 侵蚀，成为所谓“坏账 而得不到归还或是补偿。由此造成的经营影响具有连贯 性和整体性，因此一般的资金所有者或是金融机构在资金融通中都会采取谨慎性 原则，有关政府部门也要求这样做，这就先天性的造成了中小企业资金难筹。另 外，资金的零售成本要比批发成本高，也进一步增加了融资的难度。这是西方国 家中小企业面临融资的一般情况。 同时针对中小企业向银行贷款难的问题，国内外学者从理论和实践上进行了 深入的研究和探索。c a p r i o 、h o n o h a n 、熊熊等更进一步从银行治理的角度出发， 研究发现银行治理结构的不完善导致“国有银行失灵的现象 ，会进一步加剧银行 对中小企业的信贷配给程度。 在美国目前共有中小企业两千多万家，中小企业有很强的创新能力，美国有 一半以上的创新发明是在小企业实现的，小企业的人均发明创造是大企业的两倍。 并且中小企业对科技进步也有很大的贡献，美国的高技术公司在起步阶段通常都 是中小企业。在美国政府对国内中小型物流企业的政策性贷款数量很少，政府主 要通过中小企业管理局制定宏观调控政策，引导民间资本向中小物流企业投资。 其融资方式主要有： 1 商业银行贷款。由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银 行二般不愿为中小企业提供贷款。为解决这一问题，美国中小企业管理局应运而 生。它通过向中小企业提供担保使中小企业获得金融机构的贷款。当然，贷款利 率会因为风险较大而比大企业贷款要高出2 5 个百分点。在具体操作上，美国中 小企业首先向中小企业管理局提出申请；中小企业管理局对担保对象规定一定的 前提条件，对符合条件的中小企业提供坦保；一旦担保成立，即中小企业管理局 向金融机构承诺，当借款人逾期不能归还贷款时，保证支付不低于9 0 的未尝还 部分，但中小企业管理局提供的担保贷款不超过7 5 万美元，担保部分不超过贷款 总额的9 0 。管理局担保的平均贷款额是2 4 万美元，偿还期为1 1 年。在1 9 8 0 年 至1 9 9 8 年间中小企业管理局共提供2 8 万笔担保贷款，总额达4 1 0 亿美元。商业 银行贷款中也有地区性的面向中小企业的少量贷款，但利率较高，且期限较短。 2 金融投资公司。这包括两种形式，即中小企业投资公司与风险投资公司。 中小企业投资公司是为中小企业提供融资服务的创业投资公司。1 9 5 8 年，美国在 通过小企业法案后，由政府成立了中小企业管理局并规定由中小企业管理局 审查和许可成立中小企业投资公司。它可从联邦政府获得很优惠的贷款支持，一 般能得到不超过9 0 0 0 万美元的优惠融资。具体的融资形式可以是低息贷款，也可 以是购买和担保购买该公司的证券。但获得许可和融资支持的中小企业投资公司， 只能投资于合格的中小企业，不能直接或间接地长期控制所投资的企业。投资方 向主要是中小企业发展和技术改造。到1 9 9 8 年，美国共有中小企业投资公司3 0 0 多家，在创业基金中占有相当大的比例。从1 9 5 8 年至今，中小企业投资公司向1 0 万家中小企业投资，投资额超过1 3 0 亿美元。风险投资公司亦属民间机构。在美 国，以微电子技木、信息技术为代表的新技术产业发展迅速，这就促使许多科技 型企业家从美国的大学、研究所、大企业、大公司中独立出来，成立开发型的中 小企业。风险投资公司预期于创新可能产生的高收益，对此类勇于创新投资的中 小企业进行资金投入，为那些难以得到贷款的中小企业提供贷款，以促进中小企 业的科技开发和创新。 3 政府资助。政府资助主要包括三种类型：( 1 ) 由中小企业管理局向那些有较 强技术创新能力，发展前景较好的中小企业发放直接贷款，但数量很有限。其具 体操作是首先为这些中小企业进行担保，以便从金融机构得到贷款。但是，如果 两家以上竟然机构均拒绝向中小企业发放伐款，或经中小企业管理局协调后仍得 不到贷款，则由中小企业管理局向符合条件的中小企业发放贷款。但贷款最高限 额为1 5 万美元，贷款利率低于同期市场利率。这也是美国每个唯一的政府直接资 助而且利率低于市场利率的优惠政策。( 2 ) 中小企业管理局向受自然灾害的中小 企业提供的自然灾害贷款。这中特殊的帮助，其目的在于使那些经营状况良好的 受灾企业得以重建。据统计，自1 9 5 3 年设立该项贷款以来，中小企业管理局已提 供了1 1 4 万笔总额为1 6 4 亿美元的自然灾害贷款。( 3 ) 中小企业的创新研究资助。 中小企业是美国一支重要的技术创新力量，在美国一半以上的创新是在小企业中 实现的，小企业的人均发明创造是大企业的两倍。 为了促进美国中小企业的科研开发，根据中小企业创新发展法，美国国会 于1 9 8 2 年制定了中小企业创新研究计划，该计划规定，所有划拨研究与开发费用 超过l 亿美元的，政府有关部门必须按一定的比例向中小企业创新计划提供资金， 用于资助中小企业开展科技开发和技术成果转化。该法定的比例具有很强的法律 约束力，主要资助有技术专长和发明创造能力的科技人员创建技术企业。符合条 件的中小企业均可向中小企业管理局申请中小企业创新研究资助，促使他们的专 利发明变成现实。 近几年来，我国为改善中小物流企业融资环境先后采取了许多措施。自2 0 0 7 年以来相继推出了中小企业集合债券融资、股权质押融资、应收账款质押融资、 小额贷款公司试点，即将推出创业板市场。尤其是针对金融风暴的影响，中央及 地方政府出台了许多政策措施，以帮助中小企业走出困境。这些政策的出台拓宽 了中小企业的融资渠道，相信随着政策上的不断调整和中小企业自身的完善，中 4 小物流企业的融资问题会得到逐步解决，从而使中小物流企业发展的潜在能量更 好地发挥出来，为国民经济发展和社会稳定做出更大的贡献。 而在我国中小企业不仅遇到经济运行本身所带来的不利融资环境，还有因经 济体制改革滞后带来的一些制约因素和缺乏基本融资原则的融资规定带来的不利 影响，因此在我国中小企业融资状况极为复杂，及表现在融资难的问题上，又表 现在所谓负债过渡的反常现象上。但在金融危机再次爆发以后，党中央、国务院 果断的决策出台了一系列的经济的刺激计划，并从保增长、保民生、保就业的战 略高度出发，要求加大对中小企业和三农的扶持力度，银监会和银行业的金融机 构积极的响应，广大银行业金融机构将中小企业的业务作为自己改善业务结构、 客户结构和调整战略方针，履行社会责任，支持经济发展，增加社会就业，构建 和谐社会的重中之重来推进。银行业明确提出了两个不低于的努力方向，加大了 工作力度，使得中小企业的融资状况出现了和开始出现了持续积极的变化，中小 企业贷款的满足率不断上升，中小企业的贷款覆盖率也都达到并且超过了发展中 国家的平均水平。一个国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的中小企业，特 别是在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面，中小企业的作用 是不可或缺的。 1 3 本文的研究内容与研究方法 全文共分五章，按照理论支持实践分析主体研究这一对策建议的逻 辑关系展开。运用实证分析的方法、文献研究法、对策研究的方法等方法将理论 与实践，以及国外先进的融资方法及经验，针对w 物流公司融资方案进行深刻的 探讨。 第一章，主要论述研究中小物流企业融资问题背景和现实意义，并对国内外 中小物流企业融资研究现状进行阐述，以美国为主要研究对象，结合中国中小型 物流企业融资现状进行阐述。 第二章，着重阐述中小物流企业融资的基本理论，为主体研究部分提供必要 的理论支撑。主要应用到的理论内容为：中小型物流企业的界定：m m 理论：企 业融资的平衡理论；企业融资的新优序列理论；企业融资的代理成本理论；企业 融资的控制权理论。 第三章，是本文的实践分析与总结问题部分。首先阐述w 物流公司基本情况 以及融资现状，然后分析w 物流公司自成立以来公司在融资存在问题，分别从资 金运转压力大：信用度不高信贷缺乏竞争力；融资渠道较少；w 物流公司融资需 求受信贷机制的制约这四个方面来论述。 第四章，这一章是本文的主要研究部分，也是全文的重头所在。在这篇里将 会设计出w 物流公司融资可行性方案，该篇先从融资方案的基本思路与融资渠道 选择入手，根据w 公司的融资需求，进行了资金结构、融资风险、融资成本等方 面分析提出了w 物流公司私募融资方案、信用担保融资方案、租赁融资方案并行 的融资模式。 第五章，本文结论部分，概括总结了本文的研究结果与不足，并对有待研究 的问题加以说明。 本文主要运用以下几种研究方法来研究与分析w 物流公司的融资问题。 1 文献研究法是根据一定的研究目的或课题，通过调查文献来获得资料，从 而全面地、正确地了解掌握所要研究问题的一种方法。文献研究法被子广泛用于 各种学科研究中。 2 实证研究法是科学实践研究的一种特殊形式。其依据现有的科学理论和实 践的需要，提出设计，利用科学仪器和设备，在自然条件下，通过有目的有步骤 地操纵，根据观察、记录、测定与此相伴随的现象的变化来确定条件与现象之间 的因果关系的活动。主要目的在于说明各种自变量与某一个因变量的关系。 3 定量、定性分析法。在科学研究中，通过定量分析法可以使人们对研究对 象的认识进一步精确化，以便更加科学地揭示规律，把握本质，理清关系，预测 事物的发展趋势。定性分析法就是对研究对象进行“质 的方面的分析。 4 个案研究法是认定研究对象中的某一特定对象，加以调查分析，弄清其特 点及其形成过程的一种研究方法。 5 功能分析法是社会科学用来分析社会现象的一种方法，是社会调查常用的 分析方法之一。它通过说明社会现象怎样满足一个社会系统的需要( 即具有怎样 的功能) 来解释社会现象。 6 数量研究法也称“统计分析法 和“定量分析法 ，指通过对研究对象的规 模、速度、范围、程度等数量关系的分析研究，认识和揭示事物间的相互关系、 变化规律和发展趋势，借以达到对事物的正确解释和预测的一种研究方法。 7 模拟法是先依照原型的主要特征，创设一个相似的模型，然后通过模型来 间接研究原型的一种形容方法。根据模型和原型之间的相似关系，模拟法可分为 物理模拟和数学模拟两种。 8 探索性研究法是高层次的科学研究活动。它是用已知的信息，探索、创造 新知识，产生出新颖而独特的成果或产品。 9 信息研究方法是利用信息来研究系统功能的一种科学研究方法。信息方法 就是根据信息论、系统论、控制论的原理，通过对信息的收集、传递、加工和整 理获得知识，并应用于实践，以实现新的目标。信息方法是一种新的科研方法， 6 它以信息来研究系统功能，揭示事物的更深一层次的规律，帮助人们提高和掌握 运用规律的能力。 1 0 经验总结法是通过对实践活动中的具体情况，进行归纳与分析，使之系统 化、理论化，上升为经验的一种方法。总结推广先进经验是人类历史上长期运用 的较为行之有效的领导方法之一。 1 1 描述性研究法是一种简单的研究方法，它将已有的现象、规律和理论通过 自己的理解和验证，给予叙述并解释出来。它是对各种理论的一般叙述，更多的 是解释别人的论证，但在科学研究中是必不可少的。 1 2 思维方法是人们正确进行思维和准确表达思想的重要工具，在科学研究中 最常用的科学思维方法包括归纳演绎、类比推理、抽象概括、分析综合等，它对 于一切科学研究都具有普遍的指导意义。 1 4 本文研究的逻辑架构 本文的逻辑架构见下图： 选题的背景和意义 山 理论综述 上 w 公司融资现状及存在的问题 0 w 物流公司融资方案设计 1 r 1 w 私募融资方案w 信用担保融资方案w 租赁融资方案 1 r 结论 图l ：本文逻辑架构 7 2 中小物流企业融资相关理论 融资决策是其企业决策中的一个重要组成部分。企业融资有直接融资与间接 融资、内源融资与外源融资等多种方式，现代理性企业是以资本经营为核心而不 是以产品生产为核心，企业所追求的往往不是产值的最大化而是资本市场价值的 最大化。 企业的市场价值是企业自有资本价值与债务价值的总和。企业为了达到市场 价值最大化往往寻求最佳的融资结构。由于各种融资方式的资金成本、净收益、 税收以及债权人对企业所有权的认可程度等存在的差异，在给定投资机会时企业 就需要根据自己的目标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳 的融资结构，从而使企业市场价值达到最大化。 2 1 中小型物流企业的界定 根据第九届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议于2 0 0 2 年6 月2 9 日通过的中华人民共和国中小企业促进法的精神，原国家经济贸易委员会、 原国家发展计划委员会、财政部、国家统计局于2 0 0 3 年2 月1 9 日发布了关于 印发中小企业标准暂行规定的通知( 国经贸中小企( 2 0 0 3 ) 1 4 3 号) ，对主要行业 的中小企业的标准做出了明确的界定。该标准是根据企业职工人数、销售额、资 产总额等指标，结合行业特点制定的。 按照通知的规定：交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以 下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须 同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万 元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元 及以上：其余为小型企业。“交通运输和邮政业，住宿和餐饮业企业的销售额 以 现行统计制度中的年营业收入代替资产总额，以现行统计制度中的资产合计代替。 规定适用于在中华人民共和国境内依法设立的各类所有制和各种组织形式的企 、i 匕。 2 2mm 理论 1 9 5 8 年，美国学者莫迪利亚尼和米勒在美国经济评论上发表的著名论文资 本成本、公司财务与投资理论中得出m m 理论，创建了现代企业融资理论的开 端。m m 理论是在对早期净营业收益理论作了进一步的发展的基础上提出，通过 严格的数学推导，证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式发 行债券或发行股票无关的理论。该理论深入考察了企业资本与企业市场价值的关 系，提出在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关，或者企业选择 怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。这一论断简洁而又深刻，在理论界引 起很大反响，并因两位学者各自姓氏的第一字母均为m 而称之为m m 理论。 如图所示： 企 业 价 值 、 l v l _ v l 负债价值( b ) v 。：只有负债而没有财务困境成本的企业价值 v 。：无负债时的企业价值 图2 ：m m 理论坐标图 企业融资结构与企业市场价值无关的mm 理论是一个非常令人意外的结论， 它与流行的观点相悖并且引起了人们的不安和不理解，也接受了来自实践的挑战。 这是因为这一理论有着严格的假设前提，即没有企业和个人所得税、没有企业破 产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下成立的。从某种意义上讲，这一结 论很像厂商在完全竞争市场上追求最大利润的那个简单模型，尽管这个模型不完 全真实，但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架。 m m 理论在受到实践的挑战后，受到了企业所得税的影响。按照美国的税法， 企业对债券持有人支付的利息计入成本而免缴企业所得税，而股息支出和税前净 利润要缴企业所得税。从而在交纳企业所得税的情况下，m m 理论得出的修正结 论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到1 0 0 时， 则企业价值就会最大，而融资成本最小。也就是说最佳融资结构应该全部是债务， 不应发股票。然而这一结论仍与现实不相符。m m 修正理论虽然考虑了负债带来 的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。 9 2 3 企业融资的平衡理论 广义概念上讲，整个企业融资理论体系就是一个完整的“平衡 体系，即都在 研究融资结构的成本与权益的平衡问题，这里所指的平衡理论是7 0 年代中期形成 的“在负债的税收收益与破产成本现值之间进行平衡”而得到一个最优融资结构 的理论，平衡理论又可分为平衡理论和后平衡理论。梅耶斯、斯科特平衡理论认为， 制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由债务上升而形成的企 业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。 随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降 低其市场价值。因此企业最佳融资结论应当是在负债价值最大化和债务上升带来 的财务危机成本以及代理成本之间选择最佳点。换言之，正是这些约束条件( 其中 最重要的是破产机制) 致使企业不可能实现l o o 的债权融资结构，理想的债务与股 权比率就是税前付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是 对mm 理论的再修正，从而更接近实际。 后平衡理论西方现代企业融资理论述评的代表人物是迪安吉罗、梅耶斯等人， 他们将负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债税 收利益损失等方面，同时另一方面，又将税收收益从原来所单纯讨论的负债税收 收益引申到非负债税收收益方而，实际上是扩大了成本和利益所包含的内容，把 企业融资结构看成在税收收益与各类负债相关成本之间的平衡。 2 4 企业融资的新优序列理论 进入7 0 年代以后，针对信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济学研究分 支领域，信息经济学、博弈论、委托代理理论等不对称信息研究理论得到重大发 展和突破。众多学者也开始从不对称信息的角度来研究企业融资结构问题，并发 表了一系列有代表性的文章，把企业融资理论推向一个新的阶段。总体而言，这 些理论研究并不是继续延续以前企业融资理论中只注重税收、破产等“外部因素 对企业最优融资结构的影响，而是试图通过信息不对称理论中的“信号 、“动机 、 “激励 等概念，从企业“内部因素来展开对企业融资问题的分析，将早期和 现代企业融资理论中的平衡问题转化为结构或制度设计问题，为企业融资理论研 究开辟了新的研究方向。 梅耶斯的新优序融资理论是最早系统地将不对称信息引入企业融资理论研 究，梅耶斯采用了另一位经济学者唐纳森提出的“优序融资的概念。其理论基 本点是：在信息不对称情况下，企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券 l o 来取得对投资项目的融资：为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资 需要，企业必须要确定一个目标股利比率；在确保安全的前提下，企业才会计划通 过向外部融资以解决其部分融资需要，而且会从发行风险较低的证券开始。考察 了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资， 因为企业通过发行股票融资时会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总 会使股价下跌。新优序融资理论的中心思想就是：偏好内部融资，如果需要外部融 资，则偏好债券融资。 另一位新优序融资学派学者纳拉亚南用一种略为不同的方法得出了与梅耶斯 一迈基里夫模型相类似的结论，不同的是梅耶斯等人认为信息不对称不仅存在于 需要融资的项目，而且存在于企业现有的资产中，所以梅耶斯等更为关心企业在 资本市场为新项目融资时对企业现有资产的影响，而纳拉亚南则只考虑新投资机 会的信息不对称现象，他认为其模型无论对没有现有资产、新成立企业或者从企 业分拆出来的某一部分都能适用。梅耶斯等人的新优序融资理论另外一个非常重 要的贡献就是将企业融资问题通过信号的传递与证券市场的反应充分地直接联系 起来，而回避了以前理论中必须通过资本资产定价模型才能间接联系的效果，而 使得企业融资问题通过证券市场得到大量的实证分析。 2 5 企业融资的代理成本理论 代理成本学说的创始人詹森和麦克林的解释，代理成本说是以代理理论、企 业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题 的学说。唐森和麦克林把代理关系定义为这样一种关系，即委托人授予代理人某 些决策权。要求代理人提供有利于委托人利益的服务。代理关系存在于所有的组 织和合作中，公司中所有权与控制权相分离引起的资本所有者与经营者的关系也 属于代理关系。假定委托人和代理人都追求效用最大化，那么就可以相信代理人 不会总是根据委托人的利益采取行动。 委托人可以激励和监督代理人，以使其为自己的利益尽力。代理人可以用一 定的财产担保而又不侵害委托人的利益，否则以此给予补偿。即使如此，代理人 的行动与使委托人效用最大化的行动仍会有差异，由此造成的委托人利益的损失 被称为“剩余损失”。这样代理成本被定义为委托人的监督成本、代理人的担保成 本和剩余损失。代理成本是企业所有权结构的决定因素，代理成本的存在源于经 营者不是企业的完全所有者( 即存在外部股权) 这样一个事实。 在这种情况下，经营者的工作努力可能使他承担全部成本而仅获得部分收益；： 同理，当他在职消费时，他得到全部好处却只承担部分成本。其结果是经营者的 工作积极性不高，却热衷于追求在职消费。因此企业的市场价值也就低于经营者 是完全所有者时的市场价值。这两者之间的差额就是外部股权的代理成本，它是 外部所有者理性预期之内必须要由经营者自己承担的成本。让经营者成为完全所 有者可以解决代理成本问题，但是这又受到经营者自身财富的限制。 债券融资可以突破这一限制，但是债券融资可能导致另一种代理成本，即经 营者作为剩余索取者有更大的积极性去从事有较大风险的项目。因为他能够获得 成功的收益，并借助有限责任制度把失败的损失推给债权人。当然，这种债权的 代理成本也得由经营者来承担，因为债权人也有其理性预期，从而债券融资比例 上升导致举债成本上升。詹森和麦克林在对股权和债权的代理成本进行分析的基 础上得出的基本结论是，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成 本之间的平衡关系来决定的，企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理 成本相等从而总代理成本最小。 2 6 企业融资的控制权理论 控制权理论研究学派基本上沿续了詹森和麦克林的研究思路。代表成就主要 包括哈里斯一雷斯夫模型以及阿洪一伯尔顿模型等，理论主要是基于企业融资结 构在决定企业收入分配的同时，也决定了企业控制权的分配。哈里斯一雷斯夫模 型主要探讨了詹森和麦克林所提出的股东与管理者之间利益冲突所引发的代理成 本问题，他们分别用静态和动态两个模型说明了，管理者在通常情况下是不会从 股东的最大利益出发的，因此他们必须要被监督和戒律，而债务正是作为一种惩 戒工具，债务不仅使股东具有法律上的权利强制管理者有提供有关企业各方面的 信息，让股东能够通过对信息的分析决定是否继续经营，还是进行清偿，所以最 优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间 的平衡。 阿洪与伯尔顿在交易成本和合约不完全的基础上提出一种与财产控制权非常 相关的企业融资理论。他们假定市场上有这样两个人，一个是有资本无技术的投 资者，另一个是无资本有技术的企业家，两者在市场上相遇后签订了长期合约。 由于企业家既追求货币报酬又追求非货币报酬( 如个人声誉和在职消费) ，而投资 者只追求货币报酬，所以双方的利益目标包含潜在的冲突。如果合约是完全的， 那么合约可以化解双方的利益冲突。但是由于未来是不确定的，合约也就不可能 完全，剩余控制权的分配由此就变得很重要。 在阿洪和伯尔顿的模型中有三种情况：第一是如果融资方式是发行普通股( 有 投票权的股票) ，那么投资者掌握剩余控制权。第二是如果融资方式是发行优先股 1 2 ( 无投票权的股票) ，那么企业家拥有剩余控制权。第三是如果融资方式是发行债 券，那么在企业家能按期偿还债务的前提下，他拥有剩余控制权，否则剩余控制 权便由企业家转移到投资者手中即企业破产。阿洪和伯尔顿的理论中，剩余控制 权产生了，而且不完全合约是剩余控制权的前提。 1 3 3w 物流公司融资现状及存在问题 3 1w 物流公司简介 w 物流服务有限公司成立于2 0 0 8 年，前身是某城市的业务单一的快递公司， 由于经营不当而改嫁新婆家。经过两三年的发展，如今的w 拥有员工近2 0 0 人， 是一家集快递、运输、包装、轿车托运、长途搬运、仓储为一体的第三方物流服 务性企业，拥有2 3 0 吨车辆有3 0 余台，可调度车辆近1 0 0 余台，并配有超过1 0 0 0 平方米的标准大型仓库和近2 0 0 0 平方米的场地为长期客户仓储。 w 物流主要从事国内物流仓储、运输、结算为一体的第三方物流服务供应商。 公司的信息网和i n t e r n e t 物流管理系统运输各种货物。 汽运业务公司以华南、华北、华东、西南、华中为主干线，w 将努力全面开拓 全国各地的整车、零担业务，公司自行开设了2 0 多条长途专线及短途专线，通达 全国1 0 0 多个城市。 速递业务经过数年来的市场开发和网络建设，现已成为当地极具影响力的速 递品牌。到目前为止，客户量已超过4 0 0 0 0 多家，每天处理快件2 0 0 0 0 多票，网 络服务人员2 0 0 0 多人。 3 2w 物流公司融资现状 随着w 公司规模不断地扩大，业务不断地上升，凭借内部融资和银行贷款的 资金依然难以维系企业的高速运转与发展。对于一些以运输为主的物流企业而 言，其资金需求则最大，因为添置设备是一件十分耗钱的事情。运输工具的耗费 对于企业来说可能是全部的家当。遭遇资金瓶颈已经成为物流业发展中一个普遍 存在的问题，实际上这也是目前我国所有的中小企业基本都会面临的难题。 这也导致了一个现实问题出现，一些物流企业普遍重消费、轻积累，就像w 公司的前身，短期行为比较严重，而不顾企业的持续发展。由于自身发展资金长 期不足，在市场经济竞争中丧失发展动力，造成经济效益低下。再加上资产负债 比例较高，像w 物流这样的民营物流企业难以再从银行取得信贷资金，更不容易 从资本市场筹集资金。早期一些中小物流企业的信用缺失，也让银行对它们起了 戒心。 即便是像w 这样拥有固定资产的物流企业也没有得到相应的银行贷款。据公 司领导称，2 0 0 9 年底，w 物流公司净资产已达到5 0 0 万元人民币，但银行给w 的贷款是1 0 0 万元人民币。显然这笔贷款不是按企业净资产比例借贷的，而是看 1 4 在企业有良好信誉的份上。如果按照通常的贷款比例，那次本应该贷款怎么都可 以高过这1 0 0 万元。 经过3 年发展，达到一定规模的w 物流公司基本上完成了企业组建期，进入 发展的平台期。已有一定的基础设施、客户关系、市场份额、人才队伍和经营经 验，具有比较好的发展基础和前景。但是，在企业发展的诸多制约因素中，缺乏 企业正常发展所必须的融资渠道及流动资金匮乏，已成为这些企业发展最主要的 制约因素之一。当公司过缺钱的时候，试图在公司内部开展过一场“节衣缩食” 运动，试图以缩减工资赢得更多的发展资金，但这终究还是满足不了资金的缺口。 我国物流企业准入门槛低，w 也是靠自有资金起步，自身积累和民间借贷成了 最主要的企业发展资金来源。随着自身经营规模不断扩大，业务范围持续扩张，资 金的压力越来越大。一是设施设备的投入压力；二是日常运营流动资金的需求压 力；三是客户应收款帐的压力：四是业务保证金和押金所占的流动资金压力。此 外，行业内普遍存在不良行为如相互打压价格、货物超载、偷税漏税、派送人员 诚信度等等，这一系列的问题都给我国中小物流企业，特别是像w 物流公司这样 的企业融资带来了不利因素。目前w 物流公司主要的融资方式为： 1 内源融资是主要的融资方式。公司董事长自身的积累是w 物流公司目前 内源融资中重要的原始资金，除此之外，某些暂时闲置的可用来周转的资金，包 括折旧费及非付现费用、保留盈余等以及来自企业内部的集资都是内源融资的一 部分。与外源融资相比，内源融资相对容易，因此成为内源融资w 物流公司筹集 发展资金的主要渠道和基本方式。这种融资方式只仅仅满足了企业短期发展需 求，但到利润分配时真正用于企业自身发展的资金却很少。 2 银行贷款的规模很小。w 物流公司取得银行贷款受到许多方面的制约，贷 款规模受到很大限制，具体表现在： ( 1 ) 物流企业规模比较小、成立时间短、信用等级低等问题。银行自然会对 这样的企业惜贷，发放贷款以安全性为首要原则，发放贷款一般要求企业有一定 规模的资产作为担保，要求企业有可确定的盈利能力与潜力，以保证按期还本付 息。即便在我国物流业的其他企业也都普遍存在着信誉较低，可抵押资金少，财 务制度不健全，银行不敢轻易给其贷款。 ( 2 ) 银行对物流企业惜贷还有所有制歧视的原因。金融机构的服务模式尚未 摆脱传统模式的影响，对物流企业缺乏足够的认识与信任，使得金融机构对于贷 款给物流企业兴趣不大。实际工作中，相关执法部门对于银行对国有企业的贷款 坏账追究责任时常常网开一面，对w 这样的物流企业贷款坏账的追究则严格得 多。 ( 3 ) w 物流企业可抵押资产少。银行信贷人员考虑自身风险，各个金融机构 1 5 普遍实行资产抵押担保贷款制度，而物流企业的资产主要由专用设备构成，贷款 抵押率明显较低，且长期以来资产装备落后，技术水平不高，这与金融机构对固 定资产等抵押物的偏好相左，制约了与w 存在同样问题的物流企业从金融机构融 通