（工商管理专业论文）SD集团资本运营问题及对策研究.pdf

哈尔滨t 程大学工商管理硕士学位论文 捅要 资本运营是企业实现资本增值的重要手段，是企业发展壮大的重要途径。 但是由于中国现有的政治与经济体制的原因，发展到一定规模的民营企业的 资本运作的途径和方式受到种种限制。在经济全球化和中国入世的新形势下， 资本流动速度加快，资本运营在中国大地上如火如茶，己成为当今企业共同 关注的问题之一。资本运营作为一种与市场经济相适应的管理理念，是我国 深化企业改革的必然趋势和结果。但综观十几年来我国企业资本运营的实践， 成功开展资本运营的企业并不多。造成这种状况的原因是多方面，但其中很 重要的一点，就是目前对成功企业资本运营理念、模式的研究还不够，很多 企业缺乏成功资本运营的经验和行之有效的借鉴方式。 s d 集团公司从最初的外贸起家，凭借高超的资本运营能力和富有远见的 战略，运营十多年来，资产劲增几百倍，一跃成为黑龙江当地知名企业集团， 这样的业绩和成长速度不能不说是一个奇迹。本文以s d 集团公司的资本运 营为实证案例，利用实证分析与规范分析相结合的方法，在借鉴西方企业资 本运营理论成果的基础上，对s d 集团公司开展资本运营的背景、动因和方 式进行分析，总结归纳s d 集团在资本运营过程中所产生的问题，提出s d 集团公司完善其资本运营的配套对策，以期能促进本企业的资本运营，同时 对于我国其它企业的改革与发展，无疑也具有借鉴意义。 关键词：s d 集团；资本运营；问题；对策 哈尔滨t 程大学t 商管理硕+ 学位论文 a b s t r a c t t h ec a p i t a l o p e r a t i o ni s t h e e n t e r p r i s e r e a l i z e st h e c a p i t a la p p r e c i a t i o n i m p o r t a n tm e t h o d ，i si m p o r t a n tw a yw h i c ht h ee n t e r p r i s eg r o w ss t r o n g b u ta sa r e s u l to ft h ec h i n e s ee x i s t i n gp o l i t i c sa n dt h ee c o n o m i cs y s t e mr e a s o n ，d e v e l o p s c e r t a i ns c a l ep r i v a t ee n t e r p r i s e sc a p i t a lo p e r a t i o nw a ya n dt h ew a yr e c e i v e sa l l s o r t so fl i m i t s u n d e rt h e s i t u a t i o no fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n dc h i n a se n t r y i n t ow t o ，c a p i t a lc i r c u l a t i o na c c e l e r a t e sa n dc a p i t a lo p e r a t i o nh a sb e c o m eo n eo f t h eq u e s t i o n sw h i c he n t e r p r i s e sp a yc l o s ea t t e n t i o nt ot o g e t h e ri nc h i n an o w a d a y s t h ec a p i t a lo p e r a t i o ni sak i n do fm a n a g e m e n ti d e ai nc o n f o r m i t yw i t hm a r k e t e c o n o m y , a n di ti sat r e n da n dr e s u l tt h a to u rc o u n t r yd e e p e n se n t e r p r i s e sr e f o r m t h e r ea r ef e we n t e r p r i s e ss u c c e e d i n gi nd e v e l o p i n gc a p i t a lo p e r a t i o nf r o mt h e p r a c t i c eo fo u rc o u n t r yo v e rt e ny e a r s t h e r e f i em a n yr e a s o n s ，b u tt h ei m p o r t a n t f a c t o ri st h a tt h e r ei ss t i l ln o tm u c hr e s e a r c ho nc a p i t a l o p e r a t i o nm o d eo f s u c c e s s f u le n t e r p r i s ea n dm a n ye n t e r p r i s e sl a c kt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c ea n d e f f e c t u a lr e f e r e n c ew a yo fc a p i t a lo p e r a t i o n s dg r o u ph a sb e c o m et h ef o u r t hl a r g e s ta v i a t i o ne n t e r p r i s eg r o u pi nc h i n ab y s u p e rc a p i t a lo p e r a t i o na b i l i t ya n df a r - s i g h t e ds t r a t e g yi nt h ep a s t1 5 y e a r s ，a n dt h e a s s e t sh a si n c r e a s e dm o r et h a ns e v e r a lh u n d r e d st i m e s i ti sam i r a c l ei nt h e d e v e l o p m e n th i s t o r yo fa v i a t i o ne n t e r p r i s ea th o m ea n da b r o a di na n yc a s e t h i s p a p e rr e g a r d ss dg r o u pa st h er e a lc a s e as t a n d a r da n a l y s i st o g e t h e rw i t ha p o s i t i v ea n a l y s i so ft h eb a c k g r o u n d ，r e a s o n ，m o t i v e sa n dw a y so fs dg r o u pc a p i t a l o p e r a t i o nw e r et h o r o u g h l ya n a l y z e db ya p p l y i n gt h ew e s t e r ne n t e r p r i s ec a p i t a l o p e r a t i o n t h ep a p e rs t u d i e st h eq u e s t i o n so fs dc a p i t a lo p e r a t i o ne m p h a t i c a l l y a n dp u t sf o r w a r ds o m er e l a t e dc o u n t e r m e a s u r e st h a ts d g r o u pp e r f e c t st h ec a p i t a l 哈尔滨工程大学工商管理硕士学位论文 o p e r a t i o nf u r t h e ra n de x p e c t s t op r o m o t ei t sa n do t h e re n t e r p r i s e s c a p i t a l o p e r a t i o n k e yw o r d s ：s dg r o u p ；c a p i t a lo p e r a t i o n ；q u e s t i o n ：c o u n t e r m e a s u r e 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：本论文的所有工作，是在导师的指导下，由 作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用己在 文中指出，并与参考文献相对应。除文中已注明引用的内容外， 本论文不包含任何其他个人或集体己经公开发表的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律结果由 作者( 签字) 日期：砑年占胪日 哈尔滨工程大学 学位论文授权使用声明 本人完全了解学校保护知识产权的有关规定，即研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权属于哈尔滨工程大学。哈尔滨 工程大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件。 本人允许哈尔滨工程大学将论文的部分或全部内容编入有关数据 库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文，可以公布论文的全部内容。同时本人保证毕业后结合 学位论文研究课题再撰写的论文一律注明作者第一署名单位为哈 尔滨工程大学。涉密学位论文待解密后适用本声明。 本论文( 睢授予学位后即可口在授予学位1 2 个月后口解 密后) 由哈尔滨工程大学送交有关部门进行保存、汇编等。 作者( 签字) ：觯导师( 签字) 徽 日期：- ) 们听年多月多日州甲年b 月p 日 | 哈尔滨工程大学工商管理硕十学位论文 第1 章绪论 1 1 选题的背景 2 0 世纪9 0 年代以来，世界的资本运营风潮日益兴起，资本运营的规模 不断扩大，兼并、收购、重组已经成为公司扩张的主要方式，资本运营成为 企业价值提高的有效手段。在我国，资本运营是经济体制改革过程中，随着 社会主义市场经济体制的建立而逐渐形成的一个新的经济范畴，这种已被西 方企业广泛使用的公司发展战略，愈来愈受到中国经济界的高度重视。企业 作为资本的载体，如何搞好资本运营，合理地筹措资本，有效地运用资本， 对于企业发展有着积极作用，只有不断增加资本积累，促进资本的合理流动 和重组，实现资本集中和资源优化配置，提高资本运作的效率，才能使企业 充满活力。 市场经济要求资源和要素实现最佳组合，而资本是市场上最活跃的要素 之一。资本运营是企业续生产经营、商品经营之后，以所拥有的资本为对象， 通过资本更大范围的流动，实现内外部资源的优化配置，提升企业竞争力的 经营活动，它是企业发展中的一个重要层次。许多民营企业家由于意识问题 或战略视野的局限，没有认识到资本运营的重要性，结果导致了一些意想不 到的后果：要么企业规模偏小，产权不清；要么发展资金短缺，融资渠道不 畅；要么急剧扩张时操作不当，致使企业难以继续发展甚至停滞【5 1 。 本文正是在这样的背景下，通过对s d 集团资本运营的现状及存在问题分 析，以及对未来实施方案和相关策略进行了较为系统的规划，通过在不同层 次上灵活地综合运用各种资本运作方式，从长远发展角度提出了具有一定实 际参考价值的建议，力争使s d 集团的资本运营能力尽快得到提高，达到驾 驭熟练、效果显著，以满足企业不断发展的需要。 1 2 论文写作目的及意义 1 2 1 论文的写作目的 1 哈尔滨工程大学工商管理硕+ 学位论文 本文通过分析s d 集团在资本运营方面存在的问题和难点，提出解决思 路和方案，并应用到今后的实际工作中，目的是将自身所拥有的一切有形和 无形的存量资本通过流动、优化、配置等各种方式进行有效运营，盘活存量 资产，变为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值目标，并通过 兼并重组、战略联盟、i p o 上市等资本运营方式使资产规模呈几何级数增长， 实现超常规、跨越式发展。本课题对于民营企业在相关领域的资本运营具有 一定的借鉴作用。 1 2 2 论文的写作的意义 论文通过对s d 集团有限公司资本运营工作中存在的问题以及产生原因 分析，寻求问题的实质和切入点，并提出相应的对策。具有如下意义： 1 、理论意义 将现代的公司并购理论、战略联盟理论、投融资理论、经济学理论等加 以综合运用，从民营企业自身特点出发，研究其在资本运营中的问题和困难， 并提出相应的解决办法，为民营企业进行有效的资本运营提供理论支持，从 而促进我国民营企业的健康发展。 2 、现实意义 首先，通过研究民营企业的资本运营，有利于我国民营企业从资本运营 的高度来认识企业的经营管理。我国企业的经营管理，过去一直停留在以实 物形态为核心的单一产品营销上，没有从资本运营的高度来认识和搞好企业 的经营管理。长此以往，就形成了企业重投入、轻产出；高负债、低效益的 经营状况。在市场经济体制下，要求企业重新调整经营管理模式，因而研究 民营企业的资本运营，有利于企业经营者在注重提高管理水平的同时，应用 资本运营转换企业的产品结构，从而以较少的投入扩大企业的生产规模。 其次，通过研究民营企业的资本运营，有利于民营企业家从根本上改变 对企业经济活动本质的认识，引导企业家在经营意识上发生四种转变：一是从 注重产、供、销的不断循环向资本( 债务) 输入、输出的不断循环转变；二是 2 哈尔滨t 程大学丁商管理硕十学位论文 企业发展从只依靠利润积累向资本积累转变；三是企业决策和活动从围绕商 品进行，向围绕资本的使用效益和资金的循环增值转变；四是经营手段从产 品的产、供、销向产权市场和资本市场的各种操作形式转变。 最后，通过解决民营企业的资本运营问题，为民营企业提供资本运营的 思路与措施，有助于民营企业做出科学的资本运营决策。同时，在客观上为 国有企业的资本运营提供了一定的示范作用，从而有助于推进国有企业的改 革，加快国有企业向符合市场经济要求的微观经济主体转化，建立起符合社 会主义市场经济发展的现代企业制度。 3 、对本公司和个人的意义 如果探讨的方案、思路具有较好的发展前景和可操作性，那么势必会更 好地指导公司资本运营各部门以至全集团工作迈向更高的台阶，提升更高的 档次，也有助于公司实现既定目标。s d 集团是集科、工、贸为一身，以对外 贸易、精细化工、房地产开发等为主的大型民营企业集团。目前集团总资产 近1 0 亿元，并制定了自己在“十二五”期间的发展规划纲要，到2 0 1 2 年实现 资产规模突破2 0 亿元的总体目标，要实现这一宏伟蓝图，s d 集团必须采取 超常规、跨越式的发展手段，而资本运营是其中不可缺少的一种有效途径。 面临前所未有的竞争压力和严峻的挑战，s d 集团只有积极顺应历史潮流和世 界趋势，抓住稍纵即逝的时机，通过增资扩股、并购重组、战略联盟、i p o 融资等一系列资本运营路径的选择，使自身的资本规模在短时间内出现指数 级的膨胀，才能在未来获得一席之地。由于解决s d 集团的资本运营问题还 在探索阶段，需要一个基于现代资本理论和密切联系本公司实际情况的完整 解决方案为指导，因此我选择了s d 集团资本运营这个课题作为研究方向。 从个人角度看，根据对资本运营理论的学习和探讨，提出在s d 集团资 本运营的研究过程中运用理论的基本方法，可以将以往的资本运营经验教训 加以很好地归纳总结，并探讨尚未尝试的发展模式，发扬优势，克服不足， 做到扬长避短，同时有助于把课堂上学到的理论知识深刻理解、融会贯通并 学以致用，有助于自己分析问题和解决问题能力的锻炼提高，有助于培养科 3 哈尔滨工程大学t 商管理硕士学位论文 学严谨工作作风、复杂系统分析能力的训练，它将是个人未来的职业生涯发 展的一个重要里程碑。 1 3 国内外研究现状 资本运营是指以资本增值最大化为根本目的，以资本流动的价值管理为 特征，通过兼并收购、战略联盟、上市融资、管理者收购、股份回购、资产 剥离、资产置换、企业分立、资产重组、租赁经营、托管经营等各种途径， 对资本进行运筹、策划和优化配置的经营活动。资本运营实际上是一个复杂 的系统工程，既以一定的宏观环境为前提，又与微观基础密切相关。资本运 营是市场经济的产物，企业通过运用资本杠杆，可以在最短的时间，以最小 的成本，实现快速扩张【引。 1 3 1 国外研究现状 近几十年来，众多西方学者对企业的并购行为沿着动因与绩效这两条主 线进行了大量的研究。早期的研究以“协同效应假说”为代表。随着对协同效 应的质疑，后期形成了一些替代性的理论与假说。在控制权转移方面，财务 绩效、市场绩效、市场绩效检验，以及基于不同衡量标准的绩效检验相继展 开。 韦斯顿提出了横向并购的协同效应理论。他认为，通过效率改进，并购 重组会增加股东乃至整个社会的财富。詹森和史密斯认为，并购能提高经营 效率，实现协同效应，从而增加所有股东的财富。格罗斯曼和哈特则从交易 费用视角探讨了纵向并购及其协同效应，他们认为，企业内部化可以减少企 业在寻找贸易伙伴、订立合同、执行交易、讨价还价、监督合同的执行等方 面的交易费用。 多德和鲁巴克的信号理论认为，作为内部人的经理层，拥有比局外人更 多的关于公司状况的信息，企业并购能够表现和传递这些信息。其研究表明， 无论收购是否成功，目标企业的股价总体上呈现上涨趋势，原因在于，收购 4 哈尔滨丁程大学1 = 商管理硕十学位论文 股权的行为向市场表明，目标企业股价被低估了，从极端角度讲，即使目标 企业不采取任何管理改进，市场也会对股价进行重估。 詹森和梅克林在其论文中，系统地阐述了代理问题的含义。当管理者只 拥有企业所有权股份的一小部分时，便会产生管理者利用管理特权追求私人 利益的代理问题。与并购可以解决代理问题的观点相反，有学者认为，并购 只是代理问题的一种形式，而不是解决方法。米勒认为，经理具有强烈扩大 企业规模的欲望。他假定经理的报酬是公司规模的函数，为此，经理会接受 资本预期回报率很低的项目，并热衷于扩大企业规模。 罗尔以竞标理论中的“赢者诅咒”理论为基础，根据拍卖市场特点提出的 “过度自信”假说认为，由于经理过分自信，通常会在评估兼并机会时犯过于 乐观的错误。他从管理者行为来解释企业的并购现象，认为收购企业管理者 试图通过并购其他企业来提高企业利润。 詹森在代理成本理论的基础上，进一步构建了自由现金流量假说。他认 为，自由现金流量是指超过了所有能带来正现值的投资机会的现金流量。该 假说运用“自由现金流量”概念解释股东和经理之间的矛盾和冲突，进而解释 企业并购的动因，显然使代理成本理论研究前进了一步【6 】。 1 3 2 国内研究现状 资本运营是我国改革开放后经济市场化取向的必然结果，是伴随着股份 制经济的壮大而产生、发展起来的。最早出现企业并购行为的是河北省的保 定市和湖北省的武汉市。国内的学者也在此方面有了更深入的研究，主要著 作有：罗良忠的公司收缩性资本运营理论与实务、陈晓红的战略型资本 运营、邓明然的资本运营理论、陈明森林述舜的中国资本运营问题的 报告等。国内学者对相关理论的研究，比较流行的是以下几种观点： 1 、第一种观点认为“企业资本运营就是企业外部交易型战略的应用，兼 并、收购与重组是企业外部交易战略最复杂、最普通的运作形式，也是资本 运营的核心。 5 哈尔滨工程大学t 商管理硕士学位论文 2 、第二种观点认为，资本运营就是在国有资产存量的改革中寻求体制创 新，通过盘活存量资产，减人增效，债务重组，兼并破产，抓大放小等措施， 优化资产结构，使国有资产保值增值，建立起现代企业制度的运行机制。 3 、第三种观点认为，资本经营是对资本的筹划和管理活动，并非将资本 仅仅看作外向狭义的资本金，而是将一切可以利用的资源都看作是可以增值 的资本，其目的在于强调资本经营理念。资本经营不仅限于产权经营活动， 还包括可以使资本得到最大增值的一切活动，如实业资本经营、金融资本经 营、无形资本经营。资本经营理念贯穿于投资、生产、流通、分配等过程。 4 、第四种观点认为，资本运营是一种通过对资本的使用价值的运用，在 对资本做最有效的使用的基础上，包括直接对于资本的消费和利用资本的各 种形态的变化，为实现资本赢利的最大化而开展的活动。资本经营的途径可 以是多种多样的，涵盖整个生产过程，流通过程，既包括证券、产权、金融， 也包括产品的生产和经营，在这些领域中，通过资本运营也可以带来资本的 增值和收益。 5 、第五种观点认为，资本运营是指以利润率、最大化和资本增值为目的， 以价值管理为特征，通过生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企 业的有形和无形资本进行综合有效运营的一种经营方式。资本运营的内涵大 致包括三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的横向集中；三是资本的社 会化控制。 上述中外各种理论都有其不同的侧重点和范畴，目前资本运营理论的最 新成果是知识资本或智力资本运营及其管理。可以肯定，资本运营理论正在 逐步完善，资本运营的内容与方式也正在逐步完善。 1 4 论文的总体思路、框架和研究方法 1 4 1 论文的总体思路 本文在国内外相关理论的基础上，通过对s d 集团资本运营的历史和现 状进行剖析，总结出存在的问题和差距，并提出相应的对策。论文首先介绍 6 哈尔滨工程大学工商管理硕士学位论文 了国内外关于资本运营的研究现状；进而分析了s d 集团的发展历程和资本 运营现状，通过与先进企业万科集团的对比分析，提出了s d 集团资本运营 存在的问题；在对存在问题的原因分析的基础上，提出了相应的对策。 1 4 2 论文的总体框架 论文的研究框架如下图1 1 所示： 1 4 3 论文的研究方法 本文研究采用的方法主要有：比较分析法、规范分析与实证分析相结合、 定量分析与定性分析相结合的方法。 1 、比较分析法 本文通过s d 集团与万科集团的资本运营进行比较，揭示s d 集团资本 运营过程中存在的问题，并对问题产生的原因进行剖析，为后面的对策研究 提供依据。 2 、规范分析与实证分析相结合的方法 本文将通过实证与规范分析的相结合的方法，系统地研究s d 集团的资 本运营并揭示其实践意义。本文在s d 集团资本运营的现状分析及问题分析 中运用了大量的实证分析，而对策部分则采用了规范分析。 3 、定量分析与定性分析 本文在分析的过程中采用定量分析与定性分析结合的方法进行研究，使 用大量图表，力争图文并茂、形象具体。 1 5 论文的创新之处 本文综合运用资本运营的相关理论和方法，结合s d 集团的案例，从多 个角度进行分析，在以下几个方面进行创新： 1 、通过s d 集团与万科集团资本运营的比较分析，提出了s d 集团的资 本运营方面存在的不足； 7 哈尔滨丁程大学t 商管理硕十学位论文 s d 集团资本运营问题及对策研究 上 s d 集团资本运营概况及战略意义 上 s d 集团简介和战略发s d 集团资本运营概况和 展历程战略意义 上 s d 集团资本运营现状分析 上 i 万科资本运营分析 s d 集团资本运营现状及财务分析 万科与s 。对比分析l j s d 集团资本运营存在问题分析 上 存在问题存在问题的分析 土 完善s d 集团资本运营的对策 l 上上 方式选择相应对策 上 结论 图1 1 论文的研究框架 8 哈尔滨丁程大学t 商管理硕士学位论文 2 、提出新的融资模式。传统企业的融资模式主要是通过少量的自有资金 撬动大量的银行贷款，然后进行项目投资。这种资本运营模式已无法适应日 趋激烈的房地产市场竞争，改变当前资本运营模式已成为关系到房地产企业 生死存亡的问题。本文根据s d 集团的实际情况，提出了适合s d 集团的新的 融资模式：房地产信托基金、卖方信贷创新、阶段性股权操作。 9 哈尔滨t 程大学t 商管理硕十学位论文 第2 章s d 集团资本运营概况及战略意义 2 1s d 集团简介发展历程 2 1 1s d 集团简介 s d 集团作为一家集科、工、贸为一身，以对外贸易、精细化工、医药中 间体、稀土冶炼、房地产开发、矿产等为主的大型民营企业集团，走过了1 7 年的发展历程，形成了今天的产业规模。 s d 集团由1 9 9 2 年1 2 月创办的“哈尔滨s d 贸易公司”发展而来；1 9 9 2 年1 2 月公司正式成立，到1 9 9 3 年年末，出口额达8 0 0 多万元；到1 9 9 9 年6 年间企业坚持“贸易兴企”的战略方向，完成企业资本原始积累，为企业进一 步成长和可持续发展打下了坚实的基础，同时也成为s d 集团走向成功的起 点。 1 9 9 9 年，集团抓住国企改制的大好时机，积极参与收购兼并，使集团进 入由贸易经营向实业和高科技产业进行战略转移阶段。1 9 9 9 年1 月，s d 集 团兼并哈尔滨市化工十一厂并经过资产重组、改制，成立了哈尔滨s d 精细 化工股份有限公司；1 9 9 9 年6 月，s d 集团部分买断双城糖厂，组建了哈尔 滨s d 科技发展有限公司；2 0 0 1 年5 月，集团兼并稀土材料总厂，组建哈尔 滨康利有色金属材料有限公司。随后，将2 0 0 2 年兼并的哈尔滨药用玻璃厂、 哈尔滨钨钼材料厂也并入了康利有色金属材料有限公司。2 0 0 0 - - - 2 0 0 4 年，集 团进入以项目融资、实现低成本扩张阶段。例如2 0 0 3 年，公司运用高超的资 本运营手法，仅用4 0 0 万元就拨动了2 8 8 0 万元的东海龙宫项目，最终实现近 2 个亿的利润，这可谓是资本运营的典范。2 0 0 5 年集团用8 0 0 0 万元，注册成 立天时房地产开发有限责任公司。集团进入以房地产开发为核心六大战略的 形成阶段。 在强手如林的市场竞争大潮下，集团凭借超凡的胆识、把握机遇的能力 和敢于担风险的精神，把一个最初仅有四人的小公司发展到今天这样一家集 1 0 哈尔滨t 程大学工商管理硕士学位论文 科、工、贸子一体，以资本运作为主体多元化经营的大型民营企业集团。 从1 9 9 8 年集团购并第一家国营企业哈尔滨化工十一厂开始，s d 集 团就已经走上了通过资本运营实现企业战略扩张的发展道路，到2 0 0 4 年底 s d 集团先后兼并重组了市药用玻璃厂、市稀土材料总厂、双城糖厂、“东海 龙宫”等五家国营企业。在兼并过程集团通过资产置换、产业开发和科技创新 等一前列经营活动，使在1 日的国有体制下无法经营，负担沉重，企业效益严 重低下的企业重现生机，资产盘活了，潜在的产能得以释放，国家和银行的 负担减轻，企业职工的安置和就业重新得到有效的保障。同时集团对并购的 企业进行了有效的重组，形成了两个新的具有较好的效益和市场前景的子公 司哈尔滨s d 科技发展有限公司和哈尔滨s d 精细化工股份有限公司。在 对并购企业产业整合的过程中，为充分挖掘资产的增值潜力，同时充分利用 地方政府在东北老工业基地改造过程中推出的各项政策，适时成立了房地产 开发企业，在地方政府关于工业企业“退二环进三环”的城市综合规划方针指 导下，以企业的自有土地资源储备为切入点，先后开发了米兰国际、如意雅 居、玉翠秀府等房地产项目，项目综合建设规模达到2 0 万平方米。 至此，s d 集团的形成了以对外贸易、精细化工、房地产三大行业为主体 的产业布局的构建，确立了集团的综合发展战略：“以外贸为基础，以资本运 营为纽带，以科技为导向，以房地产开发为突破口”。 2 1 2s d 集团发展历程 1 9 9 2 年1 2 月成立哈尔滨市s d 贸易公司 1 9 9 7 年7 月成立绥芬河市s d 兴经贸有限公司 1 9 9 9 年1 月签订兼并哈尔滨市化工十一厂协议 1 9 9 9 年5 月经过资产重组、改制，成立哈尔滨市龙升石油化工有限 公司 1 9 9 9 年6 月兼并双城糖厂，成立哈尔滨市s d 科技发展有限公司 1 9 9 9 年9 月s d 工贸总公司双城精细化工生产基地奠基仪式 哈尔滨t 程大学t 商管理硕+ 学位论文 2 0 0 0 年6 月 2 0 0 0 年7 月 2 0 0 0 年9 月 2 0 0 1 年1 月 2 0 0 1 年5 月 2 0 0 2 年6 月 2 0 0 2 年1 月 2 0 0 3 年3 月 2 0 0 4 年5 月 2 0 0 5 年1 0 月 2 0 0 6 年7 月 2 0 0 6 年1 2 月 2 0 0 6 年1 2 月 2 0 0 7 年9 月 哈尔滨s d 工贸集团公司成立 签订兼并哈尔滨市稀土材料总厂协议 龙升公司“对氢基苯酐氨酸”开工典礼 s d 集团、龙升石化股票上市构想研讨 成立哈尔滨康利有色金属材料有限公司 兼并哈尔滨市药用玻璃厂、哈尔滨市钨钼材料厂 天时房地产开发公司成立 列入哈尔滨市老工业基地调整改造重点项目，得到政府 扶持基金 哈尔滨市s d 工贸集团有限公司聚酰亚胺： 哈尔滨市s d 科技发展有限公司单氯代苯酐； 哈尔滨龙升精细化工股份有限公司左旋对氢基苯甘氨 酸邓钾盐 “如意雅居”一期顺利在原稀土材料厂厂址破土动工 公司以2 8 8 0 万元竞拍名噪一时的“东海龙宫” t i m e s 财富公馆认筹大会，为集团筹集资金近三千万 s d 集团天时地产玉翠秀府在原钨钼材料厂原厂址顺 利奠基 哈尔滨s d 工贸集团有限公司更名为s d 亿强集团有限责 任公司 竞拍获得北京东城区新中街长城文化楼在建工程项目 集团作出重大决策，将“财富公馆，一产权式酒店转型 为“米兰公寓_ 一_ 住宅公寓 从s d 集团的发展历程可以看到，s d 集团是通过成功运用并购、项目融 资而迅速壮大的民营企业，该战略始终贯穿s d 集团迅速发展的主线。s d 集 团从一个默默无闻的民营企业，在短短数年内，通过资本运营进入房地产领 域，打通融资渠道，通过品牌整合做大做强，最终成为拥有多个企业，总资 1 2 哈尔滨t 程大学t 商管理硕十学位论文 产已近1 0 亿元的企业集团。 2 2 s d 集团资本运营概况 s d 集团作为一家从贸易公司发展起来的民营企业集团，走过了1 6 年的 艰苦创业历程，形成了今天的产业规模，正是在一系列正确的战略指导下完 成的。其发展关键阶段如下： 2 2 1 资本的原始积累阶段 1 9 9 2 年到1 9 9 9 企业坚持“贸易兴企”的战略方针，完成企业发展的资本 原始积累，为进入企业发展的快速扩张期奠定了坚实的基础。 1 9 8 6 1 9 8 9 年间，s d 集团总裁在中国人民解放军总参三部某部任参谋 时，由于工作关系就开始关注苏联的贸易情况。1 9 8 9 - - 1 9 9 2 在黑龙江省服装 进出口公司任翻译时，正是对俄以货易货经营活动非常诱人的时期，促使总 裁刘毅先生萌生了下海经营做贸易的想法。1 9 9 2 年1 2 月，在一个非常寒冷 的冬天里，几个年轻人聚在哈尔滨市道外区一间不足4 0 平米的小旅店里，用 火热的激情碰撞出下海经商做贸易理想一哈尔滨s d 贸易公司”诞生了。 时值中国大陆与俄罗斯边境贸易进入高潮，机遇千载难逢，时不我待。 面对资金短缺、人才匮乏，面对对俄贸易的激烈竞争及市场不规范的无政府 混乱状态，几个年轻人凭着果敢和智慧，审时度势、奋勇搏击。并在贸易中 结合俄中贸易的特点，摸索总结出正确运用“半对半”理论进行经营的战略， 使公司在极短时间内迅速完成原始资本积累，淘得艰难的第一桶金。从公司 正式成立，到1 9 9 3 年年末，出口额达8 0 0 多万元，到1 9 9 9 年6 年间企业坚 持“贸易兴企”的战略方向，完成企业资本原始积累，也为企业进一步成长和 可持续发展打下了坚实的基础。为企业的发展壮大铺好了非常难得的第一块 基石，也成为了s d 集团走向成功的起点。 2 2 2 战略转移阶段 1 9 9 9 年1 月兼并哈尔滨市化工十一厂并经过资产重组、改制，成立了哈 1 3 哈尔滨t 程大学t 商管理硕十学位论文 尔滨s d 精细化工股份有限公司；1 9 9 9 年6 月集团部分买断双城糖厂，组建 了哈尔滨s d 科技发展有限公司；利用地方政府招商科技项目的优惠扶持政 策，带着公司用1 4 0 万从黑龙江省石化研究院买下高科技项目p 单氯代苯 酐”，到哈尔滨市双城县洽谈项目投资。公司占地约4 0 0 0 0 平方米。厂区广阔， 地势平坦，环境优美，地处1 0 2 国道附近，交通便利，水、电、汽等能源供 应充足，为进行大规模化工生产提供了物资、能源保证，投资总额4 0 0 0 万元 人民币。公司主要以研制、开发高科技化工产品为主，目前已经运营的生产 装置是年产4 0 0 吨单氯代苯酐工业化生产装置。在保证目前生产装置正常运 转的基础上，将进一步开发生产单醚酐、双酚a 二酐联苯二酐、硫醚二酐及 各种聚酰亚胺树脂及其复合材料制品等高技术含量产品。形成以聚酰亚胺为 中心的产业群。 科技公司投入生产的“单氯代苯酐”生产线是世界上第一套的工业化生产 装置，填补了国内外空白。该产品符合国家产业政策要求，技术关联度高， 具有很强的示范作用，受到有关专家的一致认可，产品销往美国通电电气、 德国拜尔等世界知名企业。国内的长春应化所，用单氯代苯酐开发军工领域 的高性能聚酰亚胺，取得了理想的效果；北京波米等公司用单氯代苯酐开发 聚酰亚胺。另外，还有天津大学、常州世通、上海合成树脂所等，也都向该 公司订购了产品。2 0 0 1 年5 月集团兼并哈尔滨稀土材料总厂，组建哈尔滨康 利有色金属材料有限公司。当时，该厂资产为4 0 0 0 多万元，负债6 0 0 0 多万 元，无人敢接。但公司只用6 0 多万元就把债务全部剥离掉。随后，将2 0 0 2 年兼并的哈尔滨药用玻璃厂、哈尔滨钨钼材料厂也并入了哈尔滨康利有色金 属材料有限公司。 2 2 3 进军房地产阶段 到2 0 0 4 年集团的贸易额已达年2 亿多元，这为国有资产兼并收购、实业 项目的投资和房地产项目的开发，提供了强大的资金保障。兼并收购的大量 资产成为实业发展的基础并为房地产项目的开发提供了丰富的廉价的土地资 1 4 哈尔滨工程大学丁商管理硕十学位论文 源。 在对并购企业产业整合的过程中，为挖掘资产的增值潜力，同时充分利 用地方政府在东北老工业基地改造过程中推出的各项政策，适时成立了房地 产开发企业，在地方政府关于工业企业“退二环进三环”的城市综合规划方针 指导下，以企业的自有土地资源储备为切入点，进入房地产开发行业。 昔日低成本兼并来的工厂，其土地价值在此时已不可同日而语，其评估 价值早已增长了几十倍。通过土地变性，补交土地出让金，公司顺利将道外 和动力的二块工业用地成功变为开发建设用地，并由其下属的房地产开发公 司进行开发。于2 0 0 5 年一2 0 0 8 年，利用兼并收购得来的土地资源在哈尔滨 市先后开发建设了位于道外太平大街2 5 9 号的“如意雅居”项目和位于动力区 进乡街1 3 0 号的“玉翠秀府”项目。同时，将拍卖得来的原“东海龙宫”及北京 东二环的”长城文化楼”进行改造，分别在哈尔滨市及北京打造了出了一个豪 华的酒店式公寓。 上述四个开发项目，2 0 0 5 年年收入6 2 5 6 万元创利税7 5 3 万；2 0 0 6 年1 - - 1 0 月的收入为9 1 2 4 万元，创利税1 1 1 5 万元；2 0 0 7 年收入为2 9 亿元，创 利税3 0 0 0 多万；2 0 0 8 年收入为6 9 个亿，创税近8 0 0 0 万元。因此，不仅产生了 极好的社会效益，而且为s d 企业集团带来了较好的投资回报。 房地产产业开发的成功，使集团从单一的对外贸易发展成为一个以房地 产产业开发为核心，集科、工、贸和地产业为一身，以内外贸易、精细化工、 医药中间体、稀土冶炼、房地产开发等为主的大型民营企业，形成了优势互 补的多元化产业链。 2 2 4 跨越式发展阶段 集团在贸易兴企阶段就利用中、俄贸易政策，采用“借鸡下蛋”的方式来 弥补资金的不足，促使贸易额不断滚大。以高科技产品项目为题材，对国企 实施承债式零兼并，使资产在短期内形成几何递增。 在兼并过程中，集团通过资产置换、产业开发和科技创新等一系列经营 哈尔滨t 程大学工商管理硕+ 学位论文 活动，使在旧的国有体制下无法经营，负担沉重，企业效益严重低下的国有 企业重现生机，盘活资产，潜在的产能得以释放，国家和银行的负担减轻， 企业职工的重新就业得到有效的保障。通过资本运营直接融资不仅使外贸业 务每年成倍数增长，同时也为集团开发新的产业提供了宝贵的资金；同时， 通过资本运营吃“休克鱼”，低成本扩张企业规模，以较低的投入实现企业规 模扩张，同时也产生了巨大的社会效益。至2 0 0 3 年底，通过资本运营共盘活 4 亿元国有资产，为国企改制、下岗职工再就业做了突出的贡献。同期，通 过资本运营“以小博大，四两拔千斤”。 2 3 s d 集团资本运营的成功经验分析 2 3 1 兼并收购国有资产提高企业运营能力 集团用初始贸易发展的积累资金做基础，反哺国有资产兼并收购，兼并 收购获得的土地又为房地产开发提供了大量的廉价土地资源，房地产开发形 成的大量资产反过来又成为贸易经营信用的强大基础，贸易和房地产开发产 生的现金流成为科技项目向纵深发展的强有力的资金保障，并向资源产业矿 山等行业扩展。因此，s d 集团多元化发展的好处是为企业的日后发展奠定了 基础，提供了平台，也为日后资本运营创造了更大的舞台，让公司的资本运 营有了更大的发展空间；同时多元化的发展也保证了集团在面对外部变化时 的应对能力，对于快速发展的中国经济不失为一种现实的选择。 2 3 2 充分利用资本杠杆实现产业再造 在从外贸业务拓展到化工高科技产业领域的过程中，公司充分发挥资本 杠杆在并购重组和产业再造方面的作用。通过贸易业务的现金流和并购资金 之间的适时调配，打时间差和空间差，使有限的资本金发挥出杠杆作用，为 并购融资与设计企业并购的全面解决方案提供了可能。s d 集团在这方面的运 作，已在实践中充分挖掘出了资本纽带的作用和资本乘数效应。一方面，通 过企业内部的资本运营，高效调拨有效资源，突破资金瓶颈约束，使公司对 1 6 哈尔滨丁程大学工商管理硕士学位论文 目标企业的并购成为可能；另一方面，充分发挥资本的辐射效用。通过内部 资本运营和外部资本运营的结合，设计出并购目标企业的全面资金解决方案。 这是高效、低成本融资的关键，在s d 的发展历程中，多渠道外部资金注入 就是最好的证吲7 】。 2 3 3以小博大有效均衡“重资产”与“轻资产” s d 集团在资本运营中充分实现了“重资产模式”和“轻资产模式”之间的 均衡和互动。公司在对并购企业目标的选择上，充分挖掘了目标企业被市场 严重低估的商业价值，进行详尽的可行性分析和论证，这是典型的重资产规 模和产量扩张；同时投入后续资金打造新的产业，有效防止扩张期出现资产 沉淀现象。同时，公司在资本运营中，创建企业品牌，管好用活企业信誉、 商标和品牌等无形资产，运营无形资产，突出和强化的是品牌、商誉和方案 设计。s d 集团的“以小博大”不是体现在以资产规模鲸吞目标企业，是在盘活 固定资产和设计出资本的有效输入渠道与退出机制的路径中实现的。s d 集团 在打造化工高科技产业群的过程中，尝试的产权返租，股份制改造等探索都 为投资人带来了丰厚的回报，公司在区域市场内已经构建了一个数量庞大， 但结构流动性强的投资共同体。 2 4 本章小结 本章通过介绍s d 集团的概况、战略发展历程及其关键的几个发展阶段， 让我们对s d 集团有了一个深入的了解，而通过详细介绍其资本运营的概况， 揭示了s d 集团快速发展的“秘密武器，_ - 运用资本运营手段，使资产迅速 增值，规模以几何级数壮大。为下一章进行s d 集团资本运营的分析打下了 基础。 1 7 哈尔滨t 程大学工商管理硕士学位论文 第3 章s d 集团资本运营现状分析 3 1 万科集团资本运营分析 万科集团成立于1 9 8 4 年，素有“中国地产领跑者”和“中国房地产第一品 牌”之称，曾两次荣获福布斯“全球最佳小企业”称号。万科是中国大陆首批上 市公司之一，自上市至今持续保存盈利增长，在该批企业中堪称绝无仅有。 2 0 0 4 年公司业绩稳步增长，全年净利润增长超过5 0 。经过2 0 年的不懈坚 持，公司规范、透明的企业文化和稳健、专注的发展模式以及对商业伦理的 坚守和倡导得到社会的普遍认可。 从其发展历史来看，万科经历了很多的资本运营方式，从被华润收购到 最近收购中国百强房地产企业的南都集团，都说明了其资本运营的精细与成 功；同时，与海外联姻说明了其融资渠道的超前性与多样化。 3 1 1 华润并购深万科 1 并购过程 2 0 0 1 年深万科( 0 0 0 2 ) 就其股权变动一事发布提示性公告，称其第一大 股东将由特发公司易为华润北京置地。公告称，公司原第一大股东深圳经济 特区发展( 集团) 公司，已于当年3 月6 日签署股权转让协议，将其持有的 深万科国有法人股5 1 1 5 5 9 9 9 股全部转让给华润北京置地有限公司之全资附 属公司f u l l k n o w l e d g ei n v e s t m e n t sl i m i t e d ，转让股份占万科总 股本的8 1 1 。此外，华润北京置地有限公司已持有深万科b 股1 7 0 7 3 5 2 8 股，占万科总股本的2 7 1 。此次股权转让成功，华润北京置地有限公司将 合计持有万科1 0 8 2 9 6 的股份成为其第一大股东。 1 8 哈尔滨t 程大学t 商管理硕士学位论文 表3 12 0 0 4 年末万科股本结构 期末持股比例 股东报告期末持股数 ( ) 华润股份有限公司 2 9 3 ，0 8 4 ，1 6 9 a1 2 8 9 c r e d n l y o n n a i ss e c u r i t i e s ( a s i a ) m 5 1 ，2 2 0 ，5 8 4 b2 2 5 刘元生 3 7 ，6 7 9 ，4 5 2 a1 6 6 t o y os e c u r n ? i e sa s i ai 。n m h ea cc l 正n t 3 7 ，2 9 1 ，4 1 6 bl 6 4 博时价值增长证券投资基金 3 6 ，5 0 0 ，0 0 0 a1 6 1 华夏回报证券投资基金3 0 ，6 7 2 ，5 0 0 a1 3 5 内藤证券株式会社2 3 ，1 6