（工商管理专业论文）金融资产管理公司对不良资产处置方式研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 本文以金融资产管理公司对不良资产的处置方式为研究对象，通过对各种新型 处置方式的理论研究和与中国实践的结合，对金融资产管理公司的角色定位进行剖 析，并对其如何突破制度约束提出建议。 首先介绍金融资产管理公司的成立背景、任务和本文的研究内容，对我国银行 不良资产的现状进行分析，通过对比它与国外同类机构定位的区别，说明我国的金 融资产管理公司不仅仅是资产的托管者，而且是不良资产的直接经营者。 其次详细分析金融资产管理公司处置不良资产方式和运用状况，从追收本息、 处理抵押物、以物抵债和债务更新等常规处置方式入手，结合金融资产管理公司的 资产情况，得出引入新型处置方式的必要性和可 和企业重组三种新型处置方式及其应用进行深入 后对债转股、资产证券化 析债转股方式潜藏的风险 和机遇，以及如何降低风险、利用机遇，重点讨论利用资本市场实现股权退出的方 式；分析资产证券化处置不良资产的优势及资产证券化在实施过程中可能存在的现 实障碍并提出选择试点品种与地区、推动法律制度建设的建议；围绕企业并购，分 析企业重组应用于不良资产处置的可能性和必要性，得出只有运用企业重组手段， 才能盘活资产，使不良资产问题得到彻底解决的结论。研究影响并购的因素。得出 金融资产管理公司在推动并购活动时应考虑政府因素、避开债务陷阱和重视收购后 ，一 整合工作的启示。 最后，讨论釜融资产管理公司面临的外界制约因素和突破制约的对策。面对法 律支持不足，规章制度不健全，缺乏有效的投资主体等制约因素，金融资产管理公 司通过实践推动制度环境的变化，同时加强国际合作，最终实现经营目标。 关键词：金融资产管理公司处置方式债转股资产证券化 企业重组 ，然务淞氪鼢研 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t p u t t i n gn o n - p e r f o r m i n ga s s e sd i s p o s a lm e a s u r e sf o rf i n a n c i a la s s e t sm a n a g e m e n t c o r p o r a t i o n 觞t h er e s e a r c ho b j e c t c o m b i n e dw i t ht h e o r yr e s e a r c ha n dp r a c t i c eo fa l l t y p e so f n e wd i s p o s a lm e a s u r e s ，t h i st h e s i sa n a l y z e st h ea c t o rp o r t i o no fi ta n ds u g g e s t s t h ew a yo f h o wt ob r e a kt h r o u g hs y s t e mr e s t r i c t i o n s f i r s t l y , t h i st h e s i si n t r o d u c e st h ee s t a b l i s h m e n tb a c k g r o u n d a n dt a s ko ft h ef i n a n c i a l a s s e t sm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n ，a n a l y z i n gp r e s e n ts t a t u so fo u rb a n kn o n - p e r f o r m i n g a s s e t s b yt h ec o m p a r i s o nw i t ho t h e rc o u n t r ys i m i l a ro r g a n i z a t i o n s ，o u rf i n a n c i a la s s e t s m a n a g = n e n tc o r p o r a t i o ni sn o to n l ya s s e t se n t r u s t x n e n to r g a n i z a t i o n , b u ta l s ot h ed i r e c t m a n a g e ro f n o n - p e r f o r m i n g a s s e t s s e c o n d l y , t h et h e s i sa n a l y z e s t h e n o n p e r f o r m i n g a s s e t s d i s p o s a lm e a s u l 船a n d p r e s e n to p e r a t i o ns t a t u si nd e t a i l f r o m t h er e s e a r c ho fn o r m a ld i s p o s a lm e 罄u r e ss u c ha s c a p i t a l & i n t e r e s tp u r s u i n g , m o r t g a g ed i s p o s a la n dd e b tr e n e w a l c o m b i n e d w i t hc a p i t a l s t a t u so fi t t h et h e s i sc o n c l u d e st h en e c e s s i t i e sa n dp o s s i b i l i t i e so fi n t r o d u c i n gn e w d i s p o s a l m 嘲飘l r e s t h e ni t d e 印l ya n a l y z e s t h r e en e wt y p e so fd i s p o s a l m o a s u r 龉， d e b t - e q u i t ys w a p ，c a p i t a ls e c u r i t i z a t i o na n de n t e r p r i s er e o r g a n i z a t i o n b y t h ea n a l y s i so f p o t e n t i a l r i s k sa n d o p p o r t u n i t i e s ，i ti n d i c a t e sh o w t od e c r e a s et h er i s k sa n dm a k eu s eo f t h e o p p o r u m i t i e s ，a n dt h em a i np a t t e r no fr e a l i z i n gs h a r e h o l d i n gw i t h d r a w a lt h r o u g hc a p i t a l m a r k e t t h r o u g ht h ea n a l y s i so f t h es t r e n g t h e n sa n dp o s s i b l er e a lo b s t a c l e sb ya p p l y i n g c a p i t a ls e c u r i t i z a t i o nt od i s p o s en o n - l 弛r f o r m i n ga s s e t s ，i tp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o no f i m p r o v i n gl e g a ls y s t e ma c c o m p l i s h m e n tb yc h o o s i n gt r i a ls a m p l e t o o l sa n dd i s 仃i c t s i n c o h e r e n tw i t hc o r p o r a t em e r g e ，t h et h e s i sd i s c u s s e st h ep o s s i b i l i t i e sa n dn e c e s s i t i e so f a p p l y i n ge n t e r p r i s er e o r g a n i z a t i o n ，a n dc o n c l u d c s t h a ta p p l y i n ge n t e r p r i s er e o r g a n i z a t i o n i st h eo n l yw a yt os p u rt h ec a p i t a lt os o l v et h en o n - p a r f o r m i n ga s s e t sa b s o l u t e l y b yt h e r e s e a r c ho f t h ei n f l u e n c ef a c t o r so f m e r g e ，i tr e v e a l st h a ti ts h o u l db et a k e na c c o u n to f t h e u 华中科技大学硕士学位论文 g o v e r n m e n tf a c t o r , a v o i d i n gd e b tt r a pa n dh i g h l i g h t i n gc o n f o r m i t yp r o c e s sa f t e rm e r g e d u r i n gi m p r o v i n gt h em e r g ep r o c e s s l a s t l y , t h et h e s i sd i s c u s s e so u t s i d er e s t r i c t i o nf a c t o r sa n dt h ec o u n t e r m e a s u r e st o b r e a kt h r o u g h i t f a c i n gt h er e s t r i c t i o nf a c t o r so f l a c kl e g a ls u p p o r t ，b y l a wf a u l t i n e s s ，l a c k o fe f f e c t i v ei n v e s t m e n t b o d y , t h ef i n a n c i a l a s s e t s m a n a g e m e n tc o r p o r a t i o nc o u l d i m p r o v es y s t e me n v i r o n m e n tc h a n g e ，e n h a n c ei n t e r n a t i o n a l c o - o p e r a t i o nt o f u l f i li t s o p e r a t i o nt a r g e t k e y w o r d s ：f i n a n c i a la s s e t m a n a g e m e n tc o r p o r a t i o no p e r a t i o nm e a s u r e s d e b t - e q u i t ys w a p a s s e ts e e u r i t i z a t i o n e n t e r p r i s er e o r g a n i z a t i o n i l l 华中科技大学硕士学位论文 引言 当前我国国有商业银行不良贷款问题严重，如不尽快加以解决，将影响经济秩 序的稳定。亚洲金融危机给我国敲响了防范金融风险的警钟。及时处理我国商业银 行中的大量不良贷款、提高资本充足率、防范金融风险成为当务之急。 利用金融资产管理公司处理银行不良资产，已被国外实践证明行之有效。例如， 8 0 年代末9 0 年代初美国处理储贷协会危机、9 0 年代初北欧国家包括芬兰、瑞典、 挪威等国家处理银行坏帐，都采用金融资产管理公司取得了成功。从1 9 9 8 年开始， 马来西亚利用金融资产管理公司处理银行不良资产，目前已取得显著成效。所有这 些成功的先例为我国提供了宝贵的借鉴。 1 9 9 9 年4 月2 0 日，我国第一家经营银行不良资产的金融资产管理公司信 达公司在北京成立。信达公司是具有独立法人资格的国有独资金融企业，其主要任 务是负责接收、管理、处置建设银行划转的不良贷款，最大限度地保全资产、减少 损失。之后，中国银行、农业银行、工商银行相继组建了相应的金融资产管理公司 以处理各自系统内的大量不良资产。 处理不良资产是手段，商业银行和国有企业转变经营机制才是核心，组建金融 资产管理公司处理不良资产，必须与构造优质银行和国有企业改革相结合。只有这 样才能在解决不良资产巨额存量的同时，有效地防止产生新的不良资产。本文以不 良资产处置方式为研究对象，试图从金融资产管理公司的上述任务出发，分析其角 色定位、应采取的措旌和面临的风险及约束，以推进金融资产管理公司更好地实现 自己的使命。 华中科技大学硕士学位论文 1 导论 1 1 化解银行不良资产的迫切性 1 1 1 银行不良资产的现状及形成原因分析 在我国四家金融资产管理公司成立之前，由于长期的体制因素，我国银行业积 聚了大量不良资产。根据巴塞尔国际清算银行( b i s ) 1 9 9 7 年报告，中国的银行不 良贷款为1 2 万亿元。1 9 9 8 年初人行行长戴相龙称1 9 9 7 年底银行不良资产已达2 5 1 1 | ，四大国有商业银行不良资产达2 0 以上，达上万亿；如果按照新的贷款五级 分类方法，不良资产的比率还会上升，金额还将扩大。而同年年末全国国有商业银 行所有者权益与呆帐准备金合计仅约3 2 0 0 亿。虽然1 9 9 9 年发行了2 7 0 0 亿特别国债 以充实其资本金，努力使其资本充足率接近8 的巴塞尔协议标准，但仍远未达到这 一标准。 无论是发展中国家还是发达国家，由于信贷资金在使用和偿还上的分离，银行 业出现一定数量的不良资产是必然的。但我国银行业不良资产比例如此之高，是由 于存在更深层次的原因，其中既有经营和使用货币资金主体的内部因素，又有使货币 资金沉淀的外部经济环境因素。佗1 从内部因素来看，主要源于银行和企业自身。一是使用货币资金的企业方面的 原因。企业在深化改革、扩大发展的过程中，采用过度负债的经营方式，银行贷款 被企业作为流动资金长期占用，但同时资金的使用效率低下，导致缺乏偿还能力。 严重影响银行信贷资产的安全性、流动性和盈利性。不仅如此，一些企业借口产权 制度改革，悬空、搁置、推脱、逃避银行债权，又生成大量银行不良债权。二是经 营货币资金的银行管理体制存在严重缺陷。内部贷款审批制度存在决策不够科学、 【l 】樊纲，“论圈家综合负债兼论如何处理银行不良资产”，经济研究，1 9 9 9 年第5 期，第1 1 页 1 2 1徐荣梅，“解决银行不良资产经验的重际比较及其借鉴”经济经纬) ，1 9 9 9 年第4 期第6 9 页 2 华中科技大学硕士学位论文 主观随意性强的问题，加上财务信息严重失真，资金使用方和发放方信息不对称， 使银行在发放贷款前很难对项目进行高质量的评估。同时银行贷款发放后又缺乏监 管，致使银行处于被动的风险接受地位。 从外部因素来看，主要源于国家政策调整和政府干预。一是国家产业政策调整 是形成阶段性不良资产的重要原因。不同的历史时期，国家的产业政策也有所不同。 伴随每次产业政策的调整，总会使一批不符合国家产业政策的企业关、停、并、转， 这是导致我国银行不良资产形成的重要原因。目前的不良资产中源于政策性贷款沉 淀的占相当大的比重。二是政府“点贷”项目是造成银行不良资产的直接渠道。计划 经济时代，地方政府将银行资金视为财政的补充，受本位主义利益的驱使，强令银 行贷款给政府立项的项目，而不顾项目是否符合贷款条件，导致银行不良资产大量 生成。 1 1 2 化解银行不良资产的迫切性 在亚洲金融风暴中，脆弱的银行系统引发一国经济的全面衰退。危机初起时， 货币的大幅度贬值使银行和企业的债务负担陡增，企业经营发生困难，债务偿还能 力下降，从而使银行的资产质量急剧恶化，呆坏账数量上升。由于拿不出更多的资 本金冲销坏账，银行很快陷入支付困难，引发挤兑。银行的瘫痪使亚洲各国的经济 遭到沉重的打击，东盟和韩国相继进入战后最严重的萧条。 中国由于没有完全放开外汇市场，币值稳定，没有受到亚洲金融风暴的很大影 响。但是随着银行不良资产的积累，由内部因素触发金融危机的可能性有增无减。 只是由于国家信用的支撑，在技术上已经破产的银行系统仍在继续运转。 如何化解银行的不良资产，尽快提高实际资本充足率，己成为当前中国经济中 一项极为紧迫的任务，具体表现在三个方面： 1 ) 银行不良资产问题已成为威胁国家安全的重大隐患。目前我国逐步健全完 善社会主义市场经济新体制，防范和化解金融风险是我国重要的宏观经济管理目标 之一，也是我国金融体制改革的关键之所在，大量银行不良资产的存在是威胁国家 安全的一个重大隐患，也是危害国民经济运行的一个突出问题。 2 ) 大量不良资产的存在已严重影响国有企业和国有商业银行建立适应社会主 华中科技大学硕士学位论文 义市场经济新体制的运行机制。目前国有企业高负债与银行贷款回收困难形成恶性 循环，严重制约国有经济结构的战略调整和规范债权债务关系硬约束机制的建立， 不利于国有企业和国有商业银行成为独立核算、自主经营、自负盈亏的市场经济主 体，是国有企业和国有商业银行走向规范化、市场化、商业化和国际化的严重障碍。 3 ) 不良资产的存在严重影响了国有商业银行的信用形象。近几年，美国穆迪和 标准普尔等国际信用评级机构相继降低我国国有商业银行的信用级别，国际社会对 中国银行业的信心也随之下降，不利于我国商业银行走向国际化经营，加大了我国 银行在国际金融市场筹资的难度和成本。另外，国有商业银行是我国财政税收的重 要来源，其经济效益的下滑将会影响国家的财政收入，并会削弱国家对经济运行的 宏观调控能力。 1 2 国际上处理银行不良资产的模式 从国际上来看，由政府出面救助银行解决不良资产问题，是一种通行方法。各 国的解决方案不尽相同。如美国的r t c 模式，法国的c d r ，瑞典的资产管理公司， 德国的托管银行，波兰、匈牙利等中东欧国家的国有企业与银行的重组计划，日本 的共同债权收购机构和过渡银行与特别公共管理设想，东南亚各国成立的资产管理 公司等。它们都需财政不同程度的注资，并区分好的资产和不良资产，对不良资产 尽快进行处理，从而化解金融风险。 1 ) 美国的r t c 模式 8 0 年代，金融创新降低了美国商业银行传统业务的盈利，因此商业银行被迫 寻找新的盈利业务，其贷款总额中很大份额投向了不动产、支持公司接管和杠杆 收购。由于经济环境的变化和金融监管的漏洞，这些贷款最终形成了难以收回的 不良债权。到1 9 8 8 年，美国有问题的银行数目超过了1 4 0 0 多家，倒闭银行达2 0 0 多家。 1 9 8 9 年，美国国会通过金融机构改革、复兴和实施法案，依法成立临时机构 债务重整信托公司( r e s o l u t i o nt r u s tc o r p o r a t i o n ，r t c ) ，负责管理、处置经营 4 华中科技大学硕士学位论文 失败的储蓄贷款协会及其资产和负债。r t c 通过对储蓄贷款协会不良债权的收购、 出售、转让、证券化等方式，对资产进行重组。r t c 提前一年完成历史使命，于1 9 9 5 年1 2 月3 1 日关闭。在整整六年零四个月中，经国会批准由财政部划拨损失基金累 计达1 0 5 1 亿美元，r t c 实际动用9 1 3 亿美元；共处理了7 4 7 家储蓄贷款协会，处理 资产的帐面价值达4 5 8 0 亿美元，占移交资产总额的9 8 ，累计资产净损失为8 7 9 亿美元。储蓄贷款协会基本恢复正常运营。 2 ) 东欧国家的不良贷款专门处置机构 由于传统计划经济体制下的国有企业和银行的预算软约束，再加上经济转轨时 期不适当的宏观经济政策，进入9 0 年代后，波兰银行的不良资产急剧上升。1 9 9 0 、 1 9 9 1 、1 9 9 2 年不良贷款率分别为1 0 、2 0 、2 8 。面对巨额的银行不良资产，波 兰政府组建了专门处理不良贷款的机构工业发展局，并于1 9 9 3 年制定了“国 有企业与银行重组计划”( 以后简称“重组计划”) 。重组计划要求债权银行积极参与 企业重组，并在其中发挥重要作用，加强和提高国有银行贷款回收率、调控监督能 力和运作效率，实现银行重组。首先，在各国有银行中专门设立处理不良贷款的“沉 淀资产管理部门”，并把所有不良资产连同相应的准备金转移到该部门运作和回收。 其次，聘请会计事务所、律师事务所等中介机构，对银行不良资产分类。对于那些 负债率高、难以继续生存，但立即关闭又会造成严重社会后果的大型企业的不良贷 款划转到工业发展局负责管理，银行损失由政府承担。 在各国有银行设立一个专门负责管理“沉淀资产”的独立部门，按照1 9 9 2 年6 月划定的标准，将“可疑”或“亏损”的资产连同相应的准备金转移到该部门，由 国家银行牵头，其他债权人和外部投资者共同参与，对企业不良债务进行清理。银 行负责管理“沉淀资产”的部门要求借款企业限期做出改革方案并提出还款时间表， 如果该方案没有有效执行，企业将被强行破产清算。为保证银行在处理不良债权问 题中发挥主导作用，国家还制定了专门的法律，并对其在企业重组中受到的损失予 以补偿。 匈牙利和前捷克斯洛伐克也曾试图通过银行建立专门机构，来购买和管理有问 题贷款，同时转移银行自身的不良债权。由于这些努力未能阻止不良贷款的增加， 华中科技大学硕士学位论文 政府被迫寻求新的办法。捷克于1 9 9 1 年3 月建立了统一银行，将三分之二的计划经 济时期遗留下来的不良贷款连同一部分负债转移到该银行帐户上，并将这些贷款转 换为利率比再贴现率高4 个百分点的8 年期长期贷款，使企业获得长期资金。匈牙 利将银行资产划分标准资产、非标准资产、值得怀疑资产及呆帐资产四大类，对后 三类分别提取2 0 、5 0 和1 0 0 的风险准备金，这些准备金可按税前利润的3 0 以内提取。在1 9 9 2 年1 2 月，匈牙利政府与投资开发公司( h i d ) 共同出资，将1 9 9 1 年1 2 月底之前具有追索权的债权帐面价值的5 0 和1 9 9 2 年1 月1 日到1 9 9 2 年9 月3 0 日之前具有追索权的债权帐面价值的8 0 力n 以收购。所购买的债权中只有少部 分由h i d 以现金支付，其余部分用约4 0 0 - - 5 0 0 亿匈牙利货币单位的2 0 年期国债支 付。 3 ) 东南亚、韩国的资产管理公司 亚洲金融危机过后，东南亚各国积极寻找医治危机创伤的良方，几乎都把加快 金融业的改革和攻克银行呆账、资本调整和完善金融监管机制作为突破口。 首先是泰国成立资产管理公司，接受5 6 家永久性停业的金融机构无法清理的资 产。采用对这些金融机构的呆账进行公开拍卖和对租购资产组合的办法，使接管来 的1 0 2 亿美元的不良资产债务卖出4 l ，成交价约占账面价值的4 5 5 0 。 随后韩国、印尼、菲律宾等也成立了资产管理公司，接管银行的不良债权，并 试图通过售出银行股份给国外投资者的办法，盘活银行资产。 韩国受到亚洲金融危机的冲击，银行不良资产迅速增加。到1 9 9 8 年3 月底，所 有金融机构的不良债权规模为6 8 兆韩元，如将可能转变为不良债权的受关注授信额 度计算在内，不良授信额度总计达1 1 8 兆韩元。韩国政府决定进行金融结构调整， 并通过资产管理公司对银行和企业的债权债务进行重组。韩国资产管理公司于1 9 9 2 年成立，其任务是从良好的和倒闭的银行中收购不良贷款，亚洲金融危机后，主要 是收购有问题银行的不良贷款。韩国资产管理公司将银行贷款分为正常贷款、预防 性贷款、低于法定标准的贷款、可疑贷款及沉淀贷款五类，并负责对后三类贷款进 行收购，其中担保贷款按面值的7 5 收购，无担保贷款按面值2 5 收购，对沉淀贷 款一律按面值3 收购。1 9 9 7 年根据有效调节不良贷款法案，韩国投入1 0 万亿 华中科技大学硕士学位论文 韩元收购银行的不良贷款，年底增加到2 0 万亿韩元。目前该公司正在对银行资产进 行清理分类，此后估计会有6 0 的资产将拍卖出售。韩国对企业重组有两种方式， 一是建立债务基金，对企业现有债务进行重组；二是建立一个和多个股本基金，对 企业投入新的股本金，将其债务改变为股权。韩国资产管理公司是所有破产公司的 最大债权人，目前已收购了l 万家中小企业的不良债务，并准备开展不良债务的重 组工作。 从以上处理不良资产的做法可以看出，尽管各国不良资产生成的背景不同，处 理的具体做法各异，但有其共同之处：其一，其核心内容都是将好资产与坏资产分 离经营、折价出售，目的是尽快消化这些不良资产。其二，都成立了专门处理不良 资产的机构，其实质都是架起了货币资产与实物资产的桥梁。 尽管如此，由于各国的条件有差异，这些做法又有各自的不同点：其一，财政 实力和经济基础雄厚的国家，一般采用集中处理的办法。因为这些国家可以拿出相 当大的财政资金来支持不良资产的处理。而财力和经济基础薄弱的国家一般采用分 散处理的办法，如波兰，靠银行和企业自行合作解决不良债权问题。其二，根据不 良债权产生的原因与背景不同，对不同的对象采用不同的处理方法。这种区别对待、 分别实施的办法，保证了社会的稳定和不良债权的回收。其三，市场机制健全的国 家处理不良债权的空间大，处理就快且较彻底，如美国；而市场机制相对较弱和处 于转轨和发展之中的国家处理不良债权的空间相对就小，也不可能那么彻底，如波 兰和东南亚各国。 1 3 我国金融资产管理公司的定位及本文的研究内容 1 ) 成立目的与承担的任务 我国借鉴国际上处理银行不良资产的经验，于1 9 9 9 年4 月2 0 日成立了第一家 金融资产管理公司- f 言达资产管理公司。之后又先后设立了东方、长城和华融资 产管理公司，分别处理建、中、农、工四家国有商业银行的不良债权。 一般认为，资产管理公司是一个由政府或其他组织支持的金融中介机构，它专 7 华中科技大学硕士学位论文 门收购从银行剥离出来的不良资产，并通过转让、销售、资产置换、资产证券化、 债转股等方式来经营和管理不良资产，以期获得最大的回收率，使银行成为“好银 行”。国外的资产管理公司主要是解决银行问题，其主要目标便是从不良贷款中获得 最大的回收率。 我国设立金融资产管理公司的初衷也是解决国有商业银行的不良资产问题，防 范金融风险。但随着时间的推移，它又被赋予推进国企改革的使命。具体来说，金 融资产管理公司承担着三项任务：一是收购国有商业银行的部分不良资产，改善国 有商业银行的资产负债结构，使其办成真正意义上的现代商业银行；二是运用金融 资产管理公司特殊的法律地位和专业化的优势，通过资产回收责任制和专业化经营， 实现不良资产回收价值的最大化：三是对符合条件的企业实施债权转股权，支持国 有大中型企业深化改革、转换机制。 我国的金融资产管理公司与国外不良资产处置机构既存在相似之处，又有许多 不同。相似之处是它们的处置对象都是银行的不良资产。不同之处是：国外的不良 资产处置机构定位于资产的托管者，通过市场化的定价方式收购和处置不良资产， 不参与资产的经营；我国的金融资产管理公司以帐面价值收购不良资产，在处置过 程中经常要通过直接参与企业经营实现资产的回收变现。 2 ) 成立的必要性 中国经济发展现状要求成立资产管理公司。 首先，这是社会主义市场经济发展的需要。银行作为一个资金融通的行业，在 国民经济中位于核心地位。随着社会主义市场经济体制在我国的完善和发展，银行 在国民经济中的地位日益提高。但是由于历史的原因，银行承担着巨大的不良资产 的包袱，需要得到妥善解决。成立资产管理公司，将有问题的资产从原机构中剥离 出去，有利于改善原机构的财务状况，使银行卸下包袱，才能在社会主义市场经济 中求发展，创效益，增加社会财富。 其次，这也是中国金融发展形势的需要。近年来，我国国有独资商业银行在处 理不良资产方面进行了积极探索，取得较为明显的成效。其中非常重要的一条就是 利用投资银行业务手段，对其不良资产客户进行资产重组。然而，由于商业银行经 华中科技大学硕士学位论文 营范围与投资银行业务的冲突，债权人权益与所有者权益相矛盾，以及现有法律、 法规的牵制，在很大程度上影响了资产盘活的实际效果，达不到预期的目标。只有 成立资产管理公司，才能摆脱这种限制，充分运用投资银行手段。 另外，这是化解金融风险的需要。目前，我国金融机构潜伏的风险日渐暴露， 突出表现在不良资产比例逐年增高，一些金融机构支付困难，其中中小型金融机构 问题更加突出。我国金融机构的不良资产直接影响到整个经济的运行。如不及时处 理，必然增加金融的风险，扰乱社会信用秩序，加大我国财政收支和货币发行的压 力。东南亚金融危机的深刻教训证明，解决我国金融机构不良资产问题已经迫在眉 睫。 最后，金融风险的性质，需要有专门的公司来解决。不良资产的处理是专业性 很强的工作，对正常资产和有闯题的资产的划分，对不良资产如何处置都具有很强 的专业性。对剥离出来的不良资产，如何运营、管理、盘活和回收，涉及到经济、 金融、法律、审计、财务管理、资产运营、公共关系等方面的专业知识，对此只能 成立资产风险管理公司。 3 ) 本文的研究内容 本文以我国1 9 9 9 年成立的四大金融资产管理公司为实践背景，以金融资产管理 公司运用的处置手段为研究对象，通过国际比较并运用资产证券化、企业重组、核 心能力等理论探讨我国处置不良资产各种新型手段的可行性。并结合我国金融资产 管理公司运作实际，分析存在的环境限制因素。 从全文的结构来看：首先通过对金融资产管理公司传统和新型处置方式的介绍 及实际运用情况的分析，得出探索运用新型处置方式的必要性和可能性。之后从债 转股、资产证券化和企业重组等几种新型处置方式出发，详细分析每种处置方式的 特点、优势和外部限制，以及金融资产管理公司在该种方式中的定位与作用。最后 总结了金融资产管理公司要有效运用新型处置方式所面临的外界制约因素及应对方 法。 9 华中科技大学硕士学位论文 2 金融资产管理公司对不良资产的 各种处置方式及运用状况 2 1 常规处置方式 常规的处置方式是指不良资产在银行掌握阶段常采用的一些回收现金方式，这 些方式仍然适用于金融资产管理公司。以下将论述其中几种： 1 ) 追收本息 追收本息作为一种常规的阶段性处置方式，是指通过采取频繁的催收方式，敦促 企业归还贷款本息，促使企业树立信用观念。这种处置方式只适用于企业处于暂时 的资金周转困难或企业具有偿还能力但不愿归还的情况。对于金融资产管理公司收 购的大部分不良资产来说，都不属于此类情况。所以这种处置方式的适用范围很窄。 2 ) 处理抵押物 追收本息不能奏效的情况下，通过法律途径解决问题成为一种选择。很多情况 下，如果不能查封到债务人的资产，债权人即使胜诉也于事无补。抵押贷款显得对 债权人很有利，一般通过拍卖抵押物可以部分受偿。但如果金融资产管理公司将其 作为主要手段的话，一是适用范围有限，大部分债权都没有设定抵押物：二是金融 资产管理公司失去了凭以进行资本运作的基础，不利于实现回收价值最大化的目标。 3 ) 以物抵债 以物抵债是指债务人以其合法拥有的实物资产和无形资产抵偿债务的行为。 这种处置方式包括两种情况：一种是法院在强制执行债务人财产过程中，由于无 法成交而裁定以物抵债。另一种是债权人与债务人之间通过协商达成以物抵债的 协议。 以物抵债是一种阶段性处置方式。金融资产管理公司在抵债后面临管理实物资 产的难题，择机出售是它的最佳选择。 1 0 华中科技大学硕士学位论文 4 ) 债务更新 债务更新是债权人与债务人协商一致，以新的债权债务合同代替原债权债务合 同的行为。新合同通常对原合同中有关本金、利率、期限、担保方式和偿还方式等 约定进行调整。 债务更新通过对债务人进行权利让渡，增强了债务人的偿还能力。债权人也得 到可以接受的保证条件。此方式多用于保全债权。这也是一种阶段性的处置方式。 2 2 新型的处置方式 1 ) 引入新型处置方式的必要性 常规处置方式虽然已在过去的实践中被反复使用，也取得了一定的效果。但金 融资产管理公司要全盘照搬这套做法，也存在一些问题。 首先收购的不良资产质量低下，可以追收本患和处理抵押物的债权为数不多， 限制了这两种处置方式的使用范围。 其次即使可以处置，但按照清算价格处置和按照正常的市场价格处置差距很大， 这种处置方式对债权人不利，对债务人也有害。因为很多企业背负着安置员工的社 会责任，处置一家企业的资产可能会引发一系列社会问题，这是金融资产管理公司 不得不考虑的。 结合国家成立金融资产管理公司的目的，我们可以更加清醒地认识到运用新型 处置手段的必要性。 政府赋予金融资产管理公司双重的重任，一方面收购、管理、处置国有商业银 行剥离的不良贷款，最大限度地保全资产，减少损失，化解金融风险；另一方面运 用债转股、资产证券化、资产置换、转让及销售等市场化债权熏组手段，实现对负 债企业的重组，使国有企业转变经营机制，建立现代企业制度，最终实现改革与脱 困这个具有战略意义的目标。这两方面的责任是密不可分的。如果仅仅是剥离不良 资产，那么银行的财务状况是改善了，但不良资产又重新集中于金融资产管理公司， 负担仍然最终落实于财政。并且不良资产的源头并未得到有效遏制，新的不良资产 仍会源源不断地产生，银行的财务状况又将很快恶化。所以，在实行银企政分开的 华中科技大学硕士学位论文 前提下，通过金融资产管理公司运用投资银行的种种手段，帮助国有企业建立现代 企业制度，扭亏为盈，这才能真正阻止银行不良资产的产生，促进国民经济体系的 健康发展。 如果简单地运用常规的处置手段，显然不能达到上述目的。只有将新型处置方 式引入金融资产管理公司的日常处置工作，才能真正实现它的目标。 2 ) 主要的新型处置方式 新型处置方式主要包括债转股、资产证券化和企业重组。这几种方式有的属于 阶段性处置方式，如债转股和企业重组，有的是终极处置方式，如资产证券化。它 们的共同点是都突破了传统的银行处置不良贷款方式的限制，具有投资银行业务的 特点。以下简要论述这三种处置方式： ( 1 ) 债转股 债转股是指将对债务人的债权部分或全部变成对债务人的出资。它分为政策性 债转股和商业性债转股两大类。金融资产管理公司目前正在操作的都属于政策性债 转股范畴。 政策性债转股的实施对象为国有企业，它的基本内容就是债权转股权，把原来 国有商业银行与国有企业之间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与国企之 间的持股与被持股或控股与被控股的关系，国企由原来的还本付息转变为按股分红。 也就是说，金融资产管理公司作为投资主体，将国有商业银行原有的不良信贷资产 转为金融资产公司对国企的股权，此时的债权人也就变成了股东。 ( 2 ) 资产证券化 资产证券化是指将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使其产生的未 来现金流比较稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金流的收 益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术。 在资本市场发达的西方国家，作为证券化资产目标顾客群的机构投资者规模庞 大、金融和管理技术先进、中介机构实力雄厚，因而证券化手段广泛使用，几乎所 有的资产都可以证券化。将资产证券化手段运用于不良资产处置，只是资产证券化 的一种形式。美国的r t c 就成功地运用证券化手段处置了大量不良资产。我国运用 1 2 华中科技大学硕士学位论文 资产证券化手段处置不良资产还在探索阶段。 ( 3 ) 企业重组 金融资产管理公司可以促进债务企业采取重组方式。如对一些资产进行重组改 造，把互相存在协同效应的资产业务进行整合，对有关企业的经营管理和经营方针 进行改革，甚至引入其他战略投资者参与不良资产的处理活动，务求将有关的资产 业务转亏为盈，最后通过上市出售资产或者股权转让等市场渠道，退出持有的资产 权益，收回或者进一步提高原有投资的回报。 2 3 不良资产处i 情况分析 1 ) 处置情况与处置方式的运用 截止至2 0 0 2 年6 月，信达、华融、东方和长城四家资产管理公司累计共回收现 金4 5 2 4 亿元，其中信达最多，为1 9 0 亿元，华融次之，为1 2 5 亿元 3 1 。下面以华 融公司为例分析处置情况与处置方式的运用。 2 0 0 2 年上半年，该公司共处置帐面不良资产7 7 4 亿元，收回现金2 8 7 亿元，收 回实物资产2 1 亿元。其中债权资产处置收回现金2 6 6 亿元，股权资产处置收回现 金2 1 亿元。 从处置方式来看，收回的2 8 7 亿元现金中，以签订整体折扣变现处置方案协议 收回的占5 0 ，偾转股股权收回现金的占7 3 ，通过拍卖、转让资产收回现金的占 8 1 ，通过债务人破产程序受偿的占6 9 ，通过租赁收入收回现金的占0 3 ，而通 过资产重组方式收回现金仅占3 5 。 可以看出，华融公司处置手段的运用很单一，主要通过向债务人让渡债权收 回部分现金，另有相当一部分是通过法律程序，这些手段处置成本较高。而资本 市场的手段几乎很少用到。这与国家设立资产管理公司处置不良资产的目的相去 甚远。 处置方式单一的原因，可以从内部和外部两方面来探究。从内部来看，金融资 【3 】资料来潭：2 0 0 2 年华融公司工作报告 华中科技大学硕士学位论文 产管理公司现有人员基本上来自原剥离资产的银行，人员的经验、知识结构还不能 适应新的处置思路；从外部来看，首先是通过立法对金融资产管理公司进行定位的 动作迟缓，使其处于一段不能有所作为的时期。另外许多资产处置方式还处于理论和 实践的探索阶段，相关的政策法规还是空白或不太明朗。 2 ) 运用多种处置方式的可能性 通过对金融资产管理公司收购资产情况的分析，可以得出它们存在运用多种处 置方式的可能性。 四家金融资产管理公司自1 9 9 9 年成立以来，共收购不良资产1 3 9 3 9 亿元，涉及 债务企业2 0 9 7 万户。其中信达3 7 3 0 亿元，债务企业5 万户；华融4 0 6 5 亿元，债务 企业7 2 万户；东方2 6 7 4 亿元，债务企业2 5 万户；长城3 4 5 8 亿元，债务企业1 9 5 万户。华融公司收购债权金额居首，长城公司债权涉及企业户数最多。 以华融资产管理公司为例，共收购4 0 7 7 亿元不良资产，加上接收无偿划拨的表 外利息1 0 3 3 亿元。公司全部可处置帐面资产总额为5 1 1 0 亿元。这些资产具有涉及 企业数量多、分布地域广、行业全、质量差等特点。 收购资产中共涉及债务企业7 2 0 3 7 户，包括债转股企业5 0 5 户，涉及转股资产 金额1 1 0 5 亿元，其中华融公司牵头企业3 3 9 户，涉及金额9 2 2 3 万元。从所有制来 看，大多数是国有企业，约占全国国有企业总数的四分之一。 从地域分布来看，华融公司资产遍布全国3 0 个省市自治区。收购不良资产最多 的地区为广东、北京、山东、上海和江苏。收购金额占公司总收购金额的3 1 。 华融公司的债权分布于工业、农林牧渔、建筑、交通运输、邮政通讯、批发零 售、房地产、社会服务等8 个行业、3 7 个子行业。特别是工业，占总金额6 4 、总 户数5 6 的一般不良资产分布于该行业。 在收购的资产中，有效保证、抵押债权1 3 5 8 亿元，只占收购总额的3 4 。其他 的均为信用或无效保证、抵押债权。债务人偿债能力较低。绝大多数企业的资产负 债率已超过1 0 0 ，生产经营处于停产半停产状态；相当一部分进入破产状态，其中 列入2 0 0 0 年破产计划的有4 5 亿元；超过1 0 的债务人营业执照未年检或己被注销。 尽管如此，还是存在部分质量较高的资产，这部分资产就是对债转股企业债权。 1 4 华中科技大学硕士学位论文 债转股企业从银行剥离的部分贷款有按“一逾两呆”标准划分的正常贷款，或按五 级分类标准划分的正常、关注类贷款。这部分资产为金融资产管理公司进行资本市 场运作提供了一个切入点。 虽然金融资产管理公司收购的是不良资产，但仍然有进行资源重新配置组合的 空间。特别是债转股企业，可挖掘的潜力更大，完全可能通过转股后促进企业改善 经营，实现股权增值后退出。而不仅仅是运用单一手段进行债务的追偿。通过以上 对华融公司收购资产的分析，可以清楚地看到这一点。 相对于国内目前具有投资银行性质的企业来说，金融资产管理公司拥有明显的 资本优势、客户资源优势和一定的运作手段优势。以华融公司为例，资本金达到1 0 0 亿元，数倍于证券公司；债务企业多达7 2 万户，持股企业5 0 5 户，分布于全国3 0 个省市区和2 0 多个行业：管理、处置的资产高达5 亿元，其中6 8 集中在国有企业， 涉及全国国有企业总数的1 4 。不仅如此，根据金融资产管理公司条例规定，它 被允许拥有多方面的资产处置和运作手段，其数量和种类超过目前国内其它任何金 融企业。在加快资产处置、努力实现资产回收价值最大化的过程中，这一系列资产 处置和运作手段的直接运用，必然促使公司逐步呈现投资银行的雏型。 综合本章所述，新型处置方式在金融资产管理公司中的应用既有必要，又存在可 能，下面几章将重点探讨债转股、资产证券化和企业重组等三种新型处置方式。 华中科技大学硕士学位论文 3 债转股处置方式及其应用 3 1 债转股的实施情况 1 ) 债转股的政策目标 目前资产管理公司实施的债转股方案都属于政策性债转股，债转股对象为列入 国家经贸委债转股企业名录中的国有企业。 国家推出债转股的处置措施，主要是为一直困扰国企改革的所有者缺位、法人 治理结构不完善、内部人操纵公司的问题提供一个新的解决途径。 在当前企业不良负债严重、银行追债力软弱、债权面临损失的情况下，债权人 无法采取进一步有效的措施追回债权。债权人对企业构不成足够压力，导致企业还 贷约束松弛，很多企业不思扭亏还贷，很多企业有意欠贷不还。无股权或债权权益 的有关部门也放任企业欠贷欠息，使企业得以从长久低成本的占用贷