（工商管理专业论文）金融资产管理公司与不良资产处置.pdf

摘要 摘要 通过对我国金融资产管理公司的产生背景、业务范围以及国外资 产管理公司经验的阐述，提出金融资产管理公司目前在几个方面的问 题与对策。 成立金融资产管理公司，接收国有银行的不良资产，以化解银行 的潜在金融风险，在我国已经成为共识。金融资产管理公司接收这些 超过1 万亿的不良资产以后，如何处置这些不良资产，是目前亟待解 决的问题。金融资产管理公司的经营对于化解我国潜在的金融危机， 解决我国自改革开放以来沉积在国有银行的不良贷款，建立一个健 康、现代化的金融环境至关重要。 本文阐述了我国金融资产管理公司的背景及有关的法律政策规 定，对资产管理公司最重要的业务一债转股业务做了重点阐述。通过 对一个债转股案例的分析，提出了目前债转股的意义、成本与风险。 在论文最后指出了金融资产管理公司管理经营中存在的五大问题，提 出了解决问题的途径与方法。 关键词：金融资产管理公司不良资产债转股 北方交通大学硕士学位论文 a b s t r a c t b yi n t r o d u c i n gt h eb a c k g r o u n da n db u m h e s sa r e a so fa s s e t s m a n a g e m e n tc o r p o r a t io n ( a m c ) a n d e x p e r i e n c e sf r o ma b r o a d ， s e v e r a lq u e s t i o n sa n df o l l o w i n gs o l u t i o n sa r ed i s c u s s e d a m c sw e r ef o u n d e dc h in sa n dt o o ko v e rs t a t e o w n e db a n k s n o n p e r f o r m i n gl o a n st oa d d r e s sf i n a n c i a lr i s k s h o wt os e t t l e t h e s en o n p e r f o r m i n gl o a n so v e ro n et r i l l i o ny u a ni st h em o s t u r g e n tp r o b l e m t h eo p e r a t i o no fa m c s i si m p o r t a n tt oa d d r e s s f i n a n c i a lr i s k so fc h i n a ，s o l v et h eb a n k i n gp r o b l e m i no u r n a t i o na n dt oc o n s t r u c tam o d e r n ，h e a l t h yb a n k i n ge n v i r o n m e n t b a c k g r o u n d o fa m c s i no u rn a t i o na n dr e l a t e dl a w sa n d r e g u l a t i o n si ss t a t e d i nt h i se s s a y ，d e b t t o e q u i t ys w a p ，a s t h em o s t i m p o r t a n tb u s i n e s s o fa m c ，i ss t a t e d ac a s eo f d e b t t o e q u it ys w a p is a n a l y z e da n dit si m p o r t a n c e ，c o s t a n d r i s k sa r ee x p r e s s e d f i v ep r o b l e m s i n o p e r a t i o no fa m c s a r e p r e s e n t e da n ds o l u t i o n sa r e d i s e u s s e d k e y w o r d s ： n o n p e r f o r m i n gl o a n s a s s e t sm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n ( a m c ) d e b t t o e q u i t ys w a p 独创性声明 y 5 8 6 7 2 8 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下 进行的研究工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文 中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含为获得北 方交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的材 料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论 文中作了明确的说明并表示谢意。 本人躲宵坂l 文 日期：2 0 0 3 年2 、月2 6 豢冀裁辚旃葱 我国金融资产管理公司的产生 1 . 我国金融资产管理公司的产生 1 9 9 7 年下半年， 一场从泰国开始的亚洲金融危机， 不仅席卷整个 东南亚，而且影响到全球，俄罗斯外汇走廊被迫取消，基本丧失了正 常的对外和对内支付能力， 欧美股市大幅震荡。1 9 9 9 年初，巴西的外 汇市场又出现波动，巴西雷亚尔贬值达 3 5 % 以上， 并且引发股市动荡。 根据国际货币基金组织的统计， 在其 1 8 1 个成员国中，1 9 8 0 年以 来， 有 7 3 % 即1 3 3 个国家遇到过严重的金融问题或危机，发生严重金 融问题的1 0 8 例中，由银行不良 贷款引发的有7 2 例，占6 7 % ; 发生金 融危机共4 1 起，其中由不良 贷款引发的有2 4 起，占5 9 % 。可以说， 银行的主要风险仍然是不良 贷款。 亚洲金融危机爆发的原因，除了这些国家过高地估计了本币的汇 率外，最重要的一条就是这些国家的银行向高风险领域进行过度投资 导致银行不良 信贷资产过高。由于坏账问题，导致了日 本长期租赁银 行( j a p a n l e a s i n g b a n k ) 在 1 9 9 8 年9月倒闭，留下债项大概达 2 - 1 8 万亿日元，这是日本战后破产公司遗下最大的欠债金额。其母公司日 本长期信用银行( l o n g - t e r m c r e d i t b a n k ) 在同年 1 0 月份倒闭，并由 日本政府国有化。 根据巴塞尔国际清算银行( b 工 5 ) 1 9 9 7 年有关报告， 我国银行1 9 9 6 年不良 贷款估计为1 . 2 万亿元 ( 同年我国财政收入仅0 . 7 万亿元)。 在 1 9 9 8年以前， 我国实行的贷款分类方法基本上是将贷款划分为正 常、逾期、呆滞、 呆账四类， 后三类合称不良 贷款。1 9 9 8 年初，中国 人民银行行长戴相龙指出，我国银行 “ 一逾两呆”不良 贷款己达全部 贷款的 2 5 % 。可以说，我国银行系统不良 贷款的问题己经到了十分严 重的地步。1 9 9 8 年以后，我国银行基本实行国际上通行的贷款分类， 将贷款分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，后三类合并称为不 良贷款。 2 0 0 1 年 5 月，中国银行行长刘明康对外公布中国银行的坏账 北方交通大学硕士学位论文 率高达2 8 . 7 8 % 。 近期，中国工商银行行长姜建清在接受 财经专访 时称:目前工商银行贷款余额为2 . 9 万亿元，按国际上通行的五级分 类标准， 到2 0 0 2 年年底不良资产的比例预计为2 5 . 7 % ， 总额在0 . 7 万 亿元左右，这是从原来的1 . 1 万亿元不良资产经剥离和自身核销后的 数额。 不良资产的存在严重影响了国有商业银行的信用形象。近几年， 美国穆迪和标准普尔等国际信用评级机构相继降低了我国国有商业 银行的信用级别，1 9 8 8 年，穆迪将中国的主权评级定为 a 3 级，之后 国内五大银行所定的级别就等于我国的主权级，直到 1 9 9 5 年4 月1 9 日，穆迪公司宣布将中行、建行、工行、交行的长期负债的信用等级 由a 3 级降为b a a l 级。国际社会对中国银行业的信心受到影响，不利 于我国国有商业银行走向国际化经营，加大了我国银行在国际金融市 场筹资的难度和成本。 1 . 1 . 我国国有银行不良资产的产生背景 国有银行不良资产的产生和积累并不能笼统地归结于某个主体， 但是，其后果的直接承担者却是银行，尤其是国有商业银行。分析其 原因，有以下几点: a 国有企业实际注册资本严重不足，依靠不断扩大银行借款 规模来满足生产和发展需要。在我国 传统的计划经济体制下，国有企 业的资金来源主要是通过财政渠道划拨，固定资产投资完全依靠财政 计划划拨，流动资金也有大约一半来自 财政拨款，只有一半的流动资 金部分来自 银行，银行实际上充当着财政部和国家计委的 “ 出纳”角 色。1 9 8 0年我国开始将基本建设投资由原来的拨款改为贷款。1 9 8 3 年7 月起企业的流动资金也开始由银行单独供应和统一管理。然而， 企业实现的利润和提取的折旧费大部分上缴财政，以至于企业留利水 平极低，自我积累甚少，企业的生产经营资金只能依靠不断扩大银行 贷款规模来满足。 产生贷款呆滞， 甚至部分企业虚盈实亏， 难以还贷。 我国金融资产管理公司的产生 b )国有企业产权不明晰，缺乏资金需求和使用约束机制，导致 信贷资金沉淀。长期以来，由于国有企业产权不明晰，国有企业没有 真正实行自 主经营、自负盈亏， 财务约束软化， 致使企业负盈不负亏， 出现一系列短期行为和盲动效应。在资金需求上，没有建立资金需求 和运用机制，过分依赖银行，资金筹集渠道狭窄但是扩张欲望强烈， 盲目 举债上新项目，却因为效益低下，市场竞争能力极弱。 c ) 银行贷款受到行政干预及政策性因素的影响。各级地方政 府为了实现各自的政绩目 标，多方支配银行贷款。 d ) 国有商业银行信贷管理机制不健全，责权划分不明确，金 融监管乏力。四大专业银行的长期垄断地位，使这些银行的大锅饭问 题十分突出。基层行处经营成果及资产质量与职工利益的关联度极 低，责权不明确，信贷投向服从行政意图，注重局部利益。致使信贷 管理中信贷规模扩张动机强化，一味地尾随企业、地方政府向上级要 规模、要资金。信贷扩张诱发了企业的负债扩张，更使企业淡化了还 贷观念。 e ) 银行改革滞后于国有企业改革，改革不配套，使得银行防 止信贷资产流失力不从心。从国有企业改革启动以来，政府财政对不 良 贷款问题的负担越来越轻。而许多企业正在竭力逃避己 有的债务， “ 兼并不兼债”，“ 出售不还债”， “ 租赁承包不计债”，“ 破产逃 废债”， “ 分立不分债”， “ 合资不合债”等等行为，均对银行现有 不良 贷款的偿还问题造成了极大的威胁。 1 . 2 . 我国金融资产管理公司的产生 在一定程度，不良资产是国有金融企业承担转型期改革社会成本 的必然结果。大量不良资产的存在己经严重影响着国有企业和国有商 业银行建立社会主义市场经济新体制的运行机制。目 前，国有企业高 负债与银行贷款回收困难形成恶性循环，严重制约国有经济结构的战 略调整和规范债券债务关系硬约束机制的建立，成为国有企业和国有 北方交通大学硕士学位论文 商业银行走向规范化、市场化、商业化和国际化的严重障碍。 目 前，国有商业银行不良 贷款问题尽管严重，但是我国公众在长 期计划经济时期形成了对国有银行的充分信任感，坚信国有银行不会 倒闭。因而，严重的银企债务尚未形成对社会政治、经济生活的明显 冲击。这为解决不良 贷款问题提供了时间和空间。 随着改革的深入，高度重视并且有效化解我国国有商业银行因现 在的不良资产而可能产生的金融风险， 彻底解决国有商业银行体系的 历史遗留问题，从而建立一个健康和可持续发展的银行体系，这是保 障我国经济金融安全的重要任务。 根据当前面临的国际形势， 结合我国经济金融实际情况，国务院 决定从根本上化解我国商业银行实际 存在的金融风险，主要是不良 信 贷资产风险。重要措施之一，就是剥离国有商业银行不良 信贷资产， 交由 专门的金融资产管理公司处置，以彻底解决国有商业银行的不良 贷款问题，同时推动国有企业改革，标本兼治。 金融资 产管理公司 ( a s s e t s m a n a g e m e n t c o r p o r a t i o n , a m c ) 是 国务院在借鉴国际经验的基础上成立的以解决不良资产为目的的金 融性公司，主要任务是收购、管理、处置银行剥离的不良资产，以最 大限度保全资产，减少损失为主要经营目 标。 金融资产管理公司承接 不良资产后，要统筹所属机构，综合运用出售、置换、资产重组、债 权转股权、债券证券化等方法对贷款及其抵押品进行处置;对债务人 提供管理咨询、收购兼并、分立重组、包装上市等方面的服务;对确 属资不抵债， 需要关闭破产的企业申 请破产清算。 按照国家有关规定， 通过向境内外投资者出售债券、股权，最大限度地回收资产，减少损 失。 建立金融资产管理公司加速提高了国有商业银行的国际竞争力。 不良 资产的剥离， 迅速使国有商业银行的不良 资产比例平均下降了9 % 左右，仅农业银行就下降了1 0 %，大大缩短了国有商业银行降低不良 资产比例，提高资本充足率和国际竞争力，这是其他任何方式都难以 实现的。众所周知，如果由国有商业银行自己消化近 1 .4万亿元的不 我国金融资产管理公司的产生 良 资产，至少需要 1 0年时间，但问 题在于这些不良 资产由国有商业 银行自己消化不仅难以做到，而且会导致两种结果:一是会引起实际 的金融风险。巨额不良资产长期滞留在国有商业银行，严重威胁着我 国经济及金融业的安全运行。二是会严重影响国有商业银行国际竞争 力的增强。巨额不良 资产严重制约了国有商业银行的发展，使其在与 国外商业银行的竞争中处于不利地位，难以有所作为。因此，从这个 意义上而言，不良资产的剥离，对国有银行来讲，既调整了资产负债 结构，又减轻了债务负担，对化解金融风险起到了重要作用，有利于 我国经济的持续快速健康发展。 不良资产的剥离，使得国有商业银行在不良资产形成的责任上划 清了界限，为把国有商业银行办成真正的商业银行创造了条件。在计 划经济条件下形成的不良资产，其责任不完全在国有商业银行，当时 的经济体制是不良资产形成的重要原因，如果不把这些不良资产剥离 出 来，国 有商业银行会长期背负包袱而难以 前进。我国自 1 9 9 5年正 式颁布 商业银行法之后，直到 1 9 9 9年，国有商业银行的商业化 改革进展不理想，原因之一就在于历史遗留问题减弱了国有商业银行 商业化改革的动力。从 2 0 0 0年到现在短短的三年时间，国有商业银 行的商业化改革就取得了实质性的进展，开始成为市场经济中有竞争 力的主体参与市场竞争，应当说，不良资产的剥离起了重要作用。 1 . 3 . 金融资产管理公司的性质 金融资产管理公司具有全方位的投资银行功能。 商业银行与企业在信用市场上发生信贷关系，银行把资金以信用 或抵押等形式借贷给企业，企业在合同期限内偿还银行贷款。一旦企 业出现问题不能按期归还贷款，在信用市场上，商业银行要么不采取 任何措施，让其成为不良贷款，要么按照法律程序取得抵押物或进行 破产清算，迫使企业归还贷款。商业银行通过坏账损失准备能够核销 掉部分不良贷款，如果不良贷款过大，将在银行的资产负债表上形成 北方交通大学硕士学位论文 较大的不良贷款率，影响银行安全。抵押物的取得是一个复杂的法律 程序，很多情况下抵押物也很难取得，而企业破产清算后银行所得只 占原贷款额的- - i j , 部分。无论在何种情况下，商业银行都将蒙受较大 的损失。 投资银行是在资本市场上运作的金融机构，具有企业收购、兼并、 重组、分拆、上市、证券化、证券承销与买卖、基金发起与管理、财 务顾问等商业银行不具备的功能。这些功能和手段是处置不良贷款的 有效手段。如投资银行能够把自己持有的企业的贷款转换成股权，从 而对企业重组、出售以收回资金。 当商业银行出现不良贷款并难以在信用市场有效处置时，就应当 把这部分不良贷款剥离到资本市场，利用投资银行的手段最大限度收 回资金。投资银行运作的市场和手段与商业银行不同，它的手段比商 业银行在信用市场上的手段更加积极主动，对企业也具有较大的权 威，为处置不良资产提供了有利的条件。投资银行利用资本市场上的 高流动性把不良贷款将来不确定的现金流变成目前确定的现金流，收 回资金，降低损失。投资银行自b 够参与企业的运作是回收资金的重要 保证。 1 4 金融资产管理公司处理不良资产的方式 国务院2 0 0 0 年i1 月发布的金融资产管理公司条例第十条规 定：金融资产管理公司在其收购的国有银行不良贷款范围内，管理和 处置因收购国有银行不良贷款形成的资产时，可以从事下列业务活 动： ( 一)追偿债务； ( 二) 对所收购的不良贷款形成的资产进行租赁或者以其 他形式转让、重组： ( 三)债权转股权，并对企业阶段性持股； ( 四)资产管理范围内公司的上市推荐及债权、股票承销； 6 我国金融资产管理公司的产生 ( 五)发行金融债权，向金融机构借款； ( 六)财务及法律咨询，资产及项目评估； ( 七)中国人民银行、中国证券监督管理委员会批准的其他 业务活动。金融资产管理公司可以向中国人民银行申请再贷款。 从以上规定可以看出，资产管理公司的主要业务分为两类：融资 权和处置权。处置不良资产是资产管理公司的使命，在处置过程中， 必然会发生资金支出，这就需要有融资权。信达、东方、华融和长城 四家资产管理公司的业务范围除了不能吸收存款外几乎是无所不包。 投资银行对于不良信贷资产回收的主要贡献是评估资产的价值 以及管理资产回收的过程，将金融资产管理公司进行的贷款清理工作 与对资产进行公开资本市场估值与处置工作结合起来。其基本市场操 作方式有： 1 )对所持有的不良贷款进行重组、出售； 2 )将持有的债权转成股权，并对控股企业进行调整，改善经 营后再将所持股份予以转让； 3 )将特定资产证券化，以有价证券的形式包装能够产生预期 收入的资产，并通过重组将这些资产出售给投资者； 4 )通过资产的出售与置换，把劣势资产置换成优势资产，提 高不良资产的回收比例； 5 )作为大型不良贷款组合证券化的承销商，向机构投资者、 个人投资者分销这些证券； 6 )对企业进行拆分重组，对有条件的企业包装上市； 7 )对不良贷款所涉及的债务人，利用投资银行机构的中介优 势，提供管理咨询，以改进其经营水平，从而最大限度地盘活不良资 产； 8 )提供不同不良贷款的处理方案、资本市场融资建议以及各 种技术支持。 从以上可以看出，借助投资银行手段，金融资产管理公司可以比 商业银行更加有效地盘活资产，提高不良资产回收率。 北方交通大学硕士学位论文 就目前来看，金融资产管理公司处置不良资产的主要思路有以下 几种： 1 )积极催收。对于有些不良资产，可以通过加大催收力度来 实现盘活。有些企业经营困难，但并不表明完全没有还款能力，有的 还有现金流入，依靠其自身的经营收入尚有一定的偿债来源，这部分 贷款可以通过催收来逐步地收回。另外还有一些企业由于市场行情等 因素的影响，暂时经营困难，在市场行情变好时，企业就会重新恢复 活力，严格讲，这时候这部分贷款已经不属于不良资产，已经具备了 较好的还款能力。同时对于有较好还款意愿的企业，也可以通过积极 催收来逐步收回部分资产。 2 )债权出售。即资产管理公司直接对债务人的资产进行处置， 通常是通过公开拍卖的方式进行。也可能将一批小额资产捆绑在一起 进行整体拍卖，适合通过拍卖进行处置的资产一般有：a ) 资产的规 模一般较小，性质较为接近，利于捆绑。b ) 经营资产重组以及加强 管理，质量仍难以改善的资产。c ) 需要迅速变现，持有成本较高，或 者价值可能在短期内贬值的资产。出售的资产质量要达到一定的标 准，拍卖才能有效地进行，并达到预期的目的。债权的出售还可能需 要得到法院的大力支持和配合。 3 )资产重组。是资产管理公司协助负债企业对其所有或所经 营的资产总量和结构进行调整和重新组合，它实际上属于存量调整的 资本流动，不仅包括产权的重组，也包括产权重组所涉及的企业债权 的重组。在目前条件下，资产重组的手段比较多，包括兼并、破产、 证券市场上的收购、企业托管，还包括企业出售、股份制改造、企业 租赁、企业承包等。资产管理公司可以积极提供公司理财服务，发挥 推动作用，对债务人提供管理咨询、收购、兼并、分立重组、包装上 市方面的服务，通过资产重组，解决企业存量资产缺少流动性的问题。 对于缺失经营恶化，已经资不抵债，需要关闭、破产的企业依法申请 企业破产，依照受偿比例获得清偿，尽可能减少损失。 4 )债权转股权。资产管理公司可以考虑将对企业的债权转为 我国金融资产管理公司的产生 对负债企业的股权，如果处理得当，方面能够减轻企业的利息负担， 改善企业的财务状况，同时能够更大限度地回收不良资产的价值。通 常这类负债企业必须是长期发展前景仍未恶化，通过改善经营管理和 财务状况能够实现盈利的。首先要对企业进行股份制改造，清理资产， 把债权折成相应的股份，据以计算持股比例。资产管理公司可以将所 持有的股份全部或部分地转让给优势企业或者其他收购机构，让购买 者通过投入少量资金即可对劣势企业控股，利用其在资金、技术、市 场、管理等方面的优势，使劣势企业获得发展。同时资产管理公司也 可以不转让所持有的股份，而是直接参与负债企业的经营管理，或者 在控股的前提下，直接接收企业的管理，待企业经营状况改善后，再 把股份转让，实现资产增值。由于债权转股权后，管理公司需要介入 企业的管理，因此对这些资产所处的行业和企业的经营状况要有相当 程度的了解，同时要有足够的能够胜任股权投资的管理人才。 5 )资产证券化。即将一组资产放入某种特殊目的的载体，再 在这些资产的现金流支持下发行债权，以上市证券的形式出售给投资 者。操作过程是先成立独立的基金，作为证券化的载体，资产所有人 将预备证券化的资产出售给基金公司，同时获得现金，基金公司接收 资产后，通过承销商发行债券。适合于证券化的资产为房地产抵押贷 款、消费信贷资产和商业信贷资产等。 1 5 国外解决银行不良资产策略 在亚洲金融危机中，泰国、马来西亚、韩国都建立了资产管理公 司，专门处理银行呆账；日本也已经开始建立“过渡银行”，通过这 种机制来处理银行的风险资产，并已收到初步的良好效果。 1 5 1 美国的好银行坏银行模式 在美国，由于1 9 7 7 1 9 8 0 年的利率动荡影响，1 9 8 3 1 9 8 6 年从利 北方交通大学硕士学位论文 率差幅风险转到信用风险，出现了美国储蓄贷款机构的信用危机，到 1 9 8 8 年有问题的银行数目超过了】4 0 0 多家，倒闭银行达2 0 0 多家。 为了解决储蓄贷款机构的信用危机问题，美国成立了债务重整信托公 司( r e s o h t i o nt r u s tc o m p a n y ，简称r t c ) 。1 9 8 9 年凭借国会5 0 0 亿美元的预算安排，r t c 被授权接管了所有资不抵债的储蓄贷款机构， 将这些机构的好资产与坏资产分立，然后整批销售不良资产。整批销 售是清理资产存量的有效方法，包括折价出售依法偿债资产和逾期偿 债资产，以及资产证券化、个别销售、招标出售等。采用这种方法， r t c 成功地在5 年内将储蓄贷款机构的不良资产售清，完成出售资产 总值4 0 0 0 亿美元。同时还创造了一种处理不良贷款的模式，即“好 银行坏银行”模式。将一家或多家“好银行”的不良资产按公平价 格转至一家独立的“坏银行”，由“坏银行”负责回收资金和变现资 产。 美国的成功经验为许多国家效仿。墨西哥政府在1 9 9 5 年成立了 一家类似r t c 的机构，协助墨西哥银行出售有问题资产。德国经济自 2 0 世纪9 0 年代进入衰退，房地产价格大幅度下滑，使抵押品贬值， 给银行和保险公司带来大批的坏账，德国通过执行类似r t c 的组合销 售计划，成功地把1 8 亿美元的逾期放款资产证券化。 1 5 2 韩国的资产管理公社 韩国资产管理公司首创于1 9 6 2 年，是韩国专营不良资产变现的 唯一一家国有公司。受东南亚金融危机冲击后，1 9 9 7 年1 1 月2 4 日韩 国资产管理公司进行了重组，公司总部设在汉城，注册资本2 0 0 0 亿 韩元。重组后的资产管理公司成为收购、出售、证券化韩国金融机构 不良资产的唯一国有公司。该公司依靠特种基金，收购、出售金融机 构呆坏账和不动产，帮助处于困境中的金融机构重获活力和竞争力， 或为资金短缺企业提供资产合理化的建议，使其经营正常化。它所依 靠的特种基金，即不良资产管理基金的形成主要来自银行等金融机构 的投资，发行基金债券，从金融机构取得贷款，收购及处置资产后的 1 0 我国金融资产管理公司的产生 净利润，使用剩余资本后的利润等。特种基金属于资产管理公司的资 产，但分开记账，专门用于收购金融机构的不良资产，收购其它无力 偿债或资金短缺企业的资产以及支付基金使用和管理过程中所需的 各项开支。基金按年度进行结账，公司的基金余额可以存入银行，也 可以用于购买政府债券或受过公众债券，还可以根据公司管理委员会 的其它方式安排使用。公司利用基金收购用作不良贷款抵押的不动产 之后，可以通过对其改进或开发，使其增值和增强市场竞争力，收益 将增加到基金中去。公司不断重复收购、出售、变现和再投资的过程， 最大5 艮度地实现金融机构不良资产变现的过程。 2 0 0 1 年4 月2 6 日，韩国资产管理公社与华融资产管理公司签署资 产证券化项目特别顾问协议，韩国资产管理公社在华首次要发行的资 产支持证券给予华融公司咨询服务。韩国资产管理公社与华融资产管 理公司签署发行规模1 0 亿元的( 途l 千5 百亿韩币) 资产担保证券 ( a s s e t sb a c k e ds e c u r i t i e sa b s ) 咨询服务。韩国资产管理公社将协助 华融选择若干笔资产构造，并提供对证券结构设计等一系列咨询服务。 说明韩国资产管理公司已经介入中国的不良资产处理并将提供一定 的经验。 1 5 3 泰国的资产管理公司 东南亚金融危机在实质上是东南亚各国诸多经济因素恶化的结 果。经济增长速度放慢、经济结构失调是这次危机爆发的内在因素。 其次，2 0 世纪9 0 年代东南亚各国加快金融自由化步伐，靠外延投入 的增加而引发的“泡沫经济”起到了催化剂的作用，加上各国外汇储 备少，难于抵御货币市场的动荡，从而引发了一场波及亚洲乃至全球 的金融危机。 危机过后，东南亚各国几乎都把加快金融业的改革和攻克银行呆 账、进行资本调整和完善金融监管机制作为突破口。 泰国成立资产管理公司，接收5 6 家永久性停业的金融机构无法 清理的资产。采用对这些金融机构的呆账进行公开拍卖和租购资产组 北方交通大学硕士学位论文 合的颁发，使接管来的1 0 2 亿美元的不良资产债务卖出4 1 ，成交价 格约占账面价值的4 5 - 5 0 。 1 6 我国成立金融资产管理公司的必要性 解决不良资产的可行方法是好坏资产分离经营，并将坏资产折价 出售。要解决大规模的不良资产，必须成立专门机构，剥离不良债券， 全面实行商业银行的好坏资产分离经营，使分离后的好资产采用责任 到入的方式经营运作，而坏资产采取折价出售的办法收回资产。我国 目前银行大量资产大量累计的现状和危机的加深迫切要求成立类似 的机构。 解决不良资产的根本出路在于建立一个独立于银行、企业之外的 中介机构，架起货币资产和实物资产的桥梁。不良资产之所以发生， 归根到底是由于货币资金运动的中断，为此，必须在金融业分工中重 建机构，从根本上使中断的货币资金运动连接起来。 对沉积多年的大规模的不良资产必须借助于行政手段集中解决， 而防范和化解新生不良资产必须依靠常设机构。这样就可以在商业银 行关注经济效益的同时，由常设机构密切关注银行的资产状况，及时 发现和处理小额不良资产的发生，避免大规模不良资产的形成。 银行不良资产的彻底解决必须与企业资产经营状况的改善结合 起来。银行已经生成的不良资产绝大部分来自企业，企业资产的经营 状况是银行贷款能否收回的决定性因素。因为剥离出去的坏资产能否 收回及收回多少以及好资产能否长久，是否会转化为坏资产，都与企 业的经营状况密切相关。为此，必须把银行不良资产的解决与企业经 营状况的改善结合起来。 我国金融机构中四大国有商业银行以及交通银行所占市场份额 在9 0 以上，而其它各国金融业中私有成分占大多数，市场经济发展 历史也比我国时间长，市场发育程度高，较为健全的市场机制为处理 不良资产提供了较大的空间；而且，我国的财力和经济基础也决定政 我国金融资产管理公司的产生 府当前不可能拿出大额的资金支持不良资产问题的处理，加上我国的 不良债权大多数发生在国有大中型企业，也加大了处理不良债权的难 度。 因此，建立一个旨在弥补金融业分工权限的独立于银企之外的风 险债权专业金融机构一资产管理公司是比较可行的解决方案。 北方交通大学硕士学位论文 2 不良资产的评估 资产管理公司开始运行之后，晟大的挑战之一就是如何对商业银 行转移过来的不良信贷资产进行评估。尽管国务院已经明确了不良信 贷资产按账面价值从银行向资产管理公司转移的原则，但作为资产管 理公司，在接收不良信贷资产的同时对其进行一次全面的评估是非常 必要的。通过评估对接收过来的不良信贷资产有一个比较全面和客观 的认识，在此基础上才能确定不良信贷资产处置的战略和步骤。有关 监管部f 7 x , t 资产管理公司经营业绩的考核和监管才有客观的依据。 进行一次这样的全面评估难度非常大，具体表现在： 不良信贷资产规模巨大，每个资产管理公司都面临着数万笔，甚 至数十万笔的不良贷款，总额高达数千亿元。 商业银行多年积累下来的不良信贷资产的情况十分复杂，账面价 值与实际价值差距相当大。 资产管理公司除了人力不足外，更加重要的是资产评估的知识和 技能人才缺乏。 国内评估中介机构力量相对薄弱，而国外评估机构对中国情况不 太熟悉，收费也较为昂贵。 然而，对金融资产管理公司接收的不良资产进行一次真实价值的 衡量是由金融资产管理公司的性质所决定的，也是不良资产经营管理 过程中一个不可逾越的环节。 不良资产是一种贷款类资产，与其他资产相比具有其本身所固有 的特征。 ( 1 ) 不良资产是一种价值形态类资产。不良资产是由银行的贷 款形成的，而银行贷款本身就是一种货币资产。因此不良资产首先是 一种价值形态类资产。对家生产性企业来说，到银行借款的目的主 要用来购买生产要素，而真正要说清楚该企业的某一项资产是由哪一 4 不良资产的评估 笔贷款形成是比较困难的，这是由价值的一般性和企业资产的不可分 性造成的。所以，不良资产所对应的不是借款企业的某一项资产而是 整个企业资产。不良资产在企业破产清算或处理抵押质押品时变成了 特定的实物资产。只能说明不良资产价值的具体形态在一定条件下是 可以转化的。 ( 2 ) 不良资产是种特殊债权类资产。从法律概念上讲，不良 资产实质上只是一种债权。其特殊性主要是指此类债权属于低质量的 或难以收回的债权，而债权与其他类经济权利的根本区别在于到期具 有索回的权利。这是由签订的借款合同事先约定的。任何贷款在发放 之初都是建立在本金可以收回的基础上的而利息收入只是对资金使 用权转让及所承担风险的合理汇报。这与其他投资类即所有权的转移 有本质不同。 ( 3 ) 不良资产的回收资金是企业的现金流量。从不良资产的可 回收资金来源看，还贷资金可以是借款人的任何现金收入，而作为股 权拥有者的股东则只能分享所投资企业的税后利润。另外，贷款本息 的收回是有明确期限的，而作为股东投资实际上是没有确切回收期 限。 ( 4 ) 不良资产与股权资产所承担的风险不同。这是债权不同于 股权资产的重要特征。从企业破产清偿顺序看，债权在先股权在后， 不良资产与股权资产所承担的风险是不一样的。 ( 5 ) 不良资产的风险属于纯粹风险类风险。风险可分为纯粹风 险( p u r er i s k ) 和投机风险( s p e c u l a t i v er i s k ) 。前者指那些只有损 失机会而无获利可能的风险；后者指那些既有损失可能也有获利机会 的风险。显然，不良资产的风险大多数属于纯粹风险类风险。 我国目前尚无统一的、宏观的评估准则，已经滞后于评估业的发 展，应尽快制定。评估准则的制定应该具有前瞻性和基础性，不仅规 范适合于市场价值条件下的资产评估，还要规范非市场价值条件下的 资产评估( 有利于不良债权资产的评估) ，不仅要对评估的通常方法 进行阐述，还要对评估的基本概念和原则，如评估价值定义、评估假 北方交通大学硕士学位论文 设进行理论的归纳与总结，使评估理论形成对实践的明确指导。只有 这样，评估业才有可能向前更好地发展，不良资产的评估才能更好地 为金融资产管理公司资产处置服务。 债转股分析 3 债转股分析 资产管理公司处置不良资产，应根据企业的特点来确定不同的方 式，我国资产管理公司接收的不良资产中，国有大型企业和特大型企 业较多。对这些企业使用简单的破产清算偿债，单就损失的数额来说， 资产管理公司损失数额巨大，最好的办法是对企业适当停息，改善企 业的管理水平，给企业以重新发展的机会，提高企业的竞争力和还款 能力，债权转股权就是比较合适的方法之一。 3 1 债转股简介 所谓债转股，是债务重组的种方式，是银行将对企业的债权转 换为资产管理公司的股权。在当前，具体是指在国有商业银行组建金 融资产管理公司，依法处置银行的不良资产，对部分企业的银行贷款 以金融资产管理公司作为投资主体实行债权转股权。债转股后，金融 资产管理公司将成为企业的股东，对企业持股或控股，派员参加企业 董事会、监事会，参与企业重大决策。 债转股并非银企重组的全部内容，也并非所有的企业都适用债转 股的债务重组方式。从波兰的做法看，债务重组的方法还包括银行和 解协议、法庭和解协议、破产和清算、债务出售及债务归还等多神方 式。发达国家如美国特别注重“债务证券化”的办法。目前在中国的 银企重组中，国家对债转股格外寄予厚望，主要是希望通过债转股达 到重建商业银行信用，同时实现国有大中型企业三年解困的双重目 标，即一方面盘活商业银行不良资产，加快不良资产的回收，增加资 产的流动性，防范和化解金融风险；另一方面加快实现债权转股权的 国有大中型亏损企业转亏为盈，促进企业转换经营机制，加快建立现 北方交通大学硕士学位论文 代企业制度。 降低银行的不良资产比率，增强其流动性，是化解目前金融体系 中潜伏的金融风险的关键所在。债转股的目的是提高企业的经营管理 水平和经济效益，改善银行的资产质量，化解潜伏的金融风险。 从银行的角度看，其债权资产和相对的债务企业可分为三类：第 一类企业中运营的是良性资产，即债务企业可以按期正常还本付息的 贷款。这部分资产可以由银行自己收回，不需要委托第三者管理；这 部分企业，其总资产盈利率等于或者高于银行贷款负债率与平均利息 率的乘积，是经营管理正常运行的企业。第三类企业中运营的是不良 资产，即贷款项目已经报废；或者企业已经资不抵债，并且生产和经 营没有市场前景；或者压在开发区和房地产里，没有解套的希望；或 者债务企业已经破产，没有办法追索贷款本息。这类企业是应该破产 倒闭的企业。第二类企业中运行的是介于良性资产和不良资产之间的 资产，可以称为边缘性不良资产。即债务企业的负债率较高，总资产 盈利率低于银行负债率与平均利息率的乘积，如果银行拟按期收回， 企业将陷入困境，甚至有可能破产，贷款反而收回无望；如果银行不 急于逼债，给企业以喘息机会，则有可能最终盘活资产。这类企业是 降低负债后有可能救活的企业。 只有将边缘性不良资产委托第三者管理和消化，才+ 有可能盘活资 产，降低银行潜伏的流动性和变现性风险。银行、金融资产管理公司 和企业之间的债转股即是把国有企业欠国家四大商业银行的过度负 债，也就是银行的边缘性不良债权，从银行中剥离出来，委托金融资 产管理公司管理，转成金融资产管理公司对国有企业的股权。这种债 转股，可以分为封闭型债转股和开放型债转股两种形式。 封闭型债转股是指债权和债务只在银行、金融资产管理公司和企 业间委托和转换成股权。债权委托由金融资产管理公司作为股份资产 管理后，债务转为投资，付息变成分红，企业负担大大下降，给企业 一个喘息机会。企业利用这个机会，降低成本，增强竞争力，改善经 营管理，提高效益，最终不良债权变成了良性资产。在企业良性运行 债转股分析 后，回购金融资产管理公司的股权。 而银行、金融资产管理公司和企业之间的丌放型债转股，则是指 银行的边缘性不良债权委托金融资产管理公司管理，并转成对企业的 股份后，或者由金融资产管理公司向社会发行股票，将金融资产管理 公司的部分资本社会化或者金融资产管理公司将所持有的债转股企 业的股份再转卖给社会投资者，使债转股企业的部分资本社会化。将 “银行一金融资产管理公司一企业”这一封闭的环节于产权市场、资 金市场和资本市场对接，成为开放型债转股。 封闭型债转股的一个假设前提条件是：银行的不良债权，在金融 资产管理公司的监督管理和运作下，短期内会变成良性资产。但是， 债转股企业在以后长期的经营过程中，仍然会遇到市场不景气，决策 失误等情况，企业的经营风险仍然会集中在“银行一金融资产管理公 司一企业”这一封闭环中。金融风险因此积累在银行货币体系之中。 开放型债转股的短期要求同封闭型债转股基本一样，较为严格， 但是，只要资产质量改善了，或者金融资产管理公司的资产上市流通， 或者债转股企业的部分资产上市流通，或者卖给其他投资者，以后可 能遇到的市场、决策等风险，会分散给资本市场和产权所有者。可能 发生的风险通过资本市场发散给社会，由社会来分摊。银行的风险债 权有了退出机制，一部分金融风险真正得到化解。对于上市公司，在 股权转让过程中，可以发挥上市公司“壳”资源的优势，与那些希望 借“壳”上市的民营企业甚至是外资企业签订股权转让协议，这样， 对资产管理公司而言，完成了退出机制；对债转股企业而言，强化了 约束机制；对接受转让的企业而言，达到上市的目的；对整个社会来 讲，分散了金融风险。 3 2 债转股的条件 国家经贸委、中国人民银行在文件中指出，被选企业必须具备下 列条件：一是产品在国内有需求、可替代进口、可批量出口，质量符 北方交通大学硕士学位论文 台要求，有市场竞争力；二是工艺装备属国内、园际先进水平，生产 符合环保要求；三是企业管理水平较高，债权债务清楚，财务行为规 范，符合( 两则) 要求；四是企业领导班子强，董事长、总经理善于经 营管理；五是转换经营机制的方案符合现代企业制度的要求，各项改 革措施有力，减员增效、下岗分流的任务落实并得到地方政府确认。 不具备这些条件的企业，必须先行整顿，特别是领导班予达不到要求 的，必须进行调整。 上述条件虽很苛刻，但却是十分必要的。根据这些要求，许多资 不抵债的企业是难以入选的。面经营确实好的企业，实行债转股后， 利息转换为利润，效益转移到企业和税务部门，银行又舍不得。地方 和部门推荐的企业，确实是困难企业，且良莠不齐，大多为亏损企业， 情况复杂。因此，债转股的操作理应谨慎，要按照入选条件，进行企 业效绩评价。评估中的息税前利润指标较为重要。利润是经营所得， 利息是通过经营产生的资本利润。通过息税前利润调节资本结构是资 本运营的手段之一。 一些宣传认为，债转股可一举两得甚至多得，其实，债转股只能 算是不得已而为之，从历史原因分析，是临时措施。尽管西方发达国 家曾成功地运用过这一措施，但我国所处的市场环境和经济时期不 同，在实施这一政策的过程中效果并不是很好。 对申请债转股企业要进行效绩评价。效绩评价是根据】9 9 9 年6 月国家财政部、人事部、国家经贸委、国家计委联合发布的国有资 本金效绩评价规则和国有资本金效绩评价操作细则的规定。它 包括一套评价指标和一套评议指标。评价指标分为四个方面内容，包 含8 个基本指标和1 6 个修正指标；评议指标包含8 项评议内容。详 见表3 - 1 。 表3 - 1效绩评价的内容和指标 评价内容基本指标修正指标 评议指标 l 财务效益状况 净资产收益率资产保值增值率1 领导班子基本素质 2 0 债转股分析 总资产报酬率销售( 营业) 利润率2 产品市场占有能力 成本费用利润率( 服务满意率) 资本运营状况总资产周转率存货周转率3 基础管理比较水平 流动资产周转率应收账款周转率 4 在岗员工素质状况 不良资产比率 5 技术装备更新水平 资产损失比率 ( 服务硬件环境) 偿债能力状况资产负债率流动比率 6 行业或区域影响能 己获利息倍数速动比率 力 现金流动负债比率 7 企业经营发展策略 长期资产适合率 8 长期发展能力预测 经营亏损挂账比率 发展能力状况销售( 营业) 增长总资产增跃率 室 资本积累率固定资产成新率 三年利润平均增长率 | 三年资本平均增长率 总资产报酬率= ( 息税前利润平均总资产) * 1 0 0 息税前利润= 利润总额+ 利息支出 平均总资产是年初值和年末值的平均值，息税前利润是考察一个 企业能否通过债转股使经营好转或脱困的关键指标。债转股只能改变 企业资产负债情况，改变资本结构，改善债务清偿能力，提高企业资 本运营能力，但不能改变企业经营状况，不能提高企业盈利能力。 如果息税前利润为零，债转股后企业经营利润有所增加，但这种 增加只是资本利息与经营利润的转换。息税前利润小于或等于零的企 业旦实行债转股。就将成为资产管理公司的负担，企业无实现利润， 既不能摆脱困境，也无法实现资本运营，难以退出，其资产仍然是不 良资产，因此，这类企业不宜实行债转股。根据各方面的评价与考核 北方交通大学硕士学位论文 综合考虑，采取资本运营中其他运作方式，或许能够解决这类企业的 问题 如果息税前利润为正，债转股后企业经营利有所增加，但这种增 加也只是资本利息与经营利润的转换。这类企业一旦实行债转股，企 业抓住债转股这一有利时机，甩掉债务包袱，借助资产管理公司的监 督，轻装上阵，尽快摆脱困境，增强核心竞争能力，为资产管理公司 通过资本运营，快速成功退出创造条件，达到债转股的目的。 3 3 债转股的效应 3 3 1 债转股的正面效应 有人认为，债转股可以一举解决国有企业高负债和国有银行高不 良资产这一双重困难，即利息负担的减轻有助于国有企业扭亏增盈， 银行不良资产比例的降低有利于防范金融风险，因此债转股是一石两 鸟的好棋。这种看法显然过于乐观了。首先就国有企业的扭亏增盈