（工商管理专业论文）论船舶企业的外汇风险管理.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构己经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均己在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名钽 al 论文使用授权声明 日期：i 玛：( ! ：$ 本上、完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：孚校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，司以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 名忸翎繇邋 0 4 2 0 2 5 2 牵锋论麓舶众建的， 汇风险管理 揍要 中国戆船靛金监因为它塞隽瓣孑盟褥熹驳剩起步露霞壹接瑟瞧着来塞世爨 同业的竞争。作为代表了个国家工业科技发展水平的造船工业无论是在国防 还是民丽领域都处子一个菲常重黉豹逮稼。2 0 g 5 年7 露2 l 蠢，我国开始实行 以市场供求为基础、参考一篮予货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一 改革不仅使人民币汇率形成机制更富弹陡，同时也使我国的造船行业面临着眈 从裁更大驰汇率风险。虫翼何管理夕 汇风除也就成为了船舶企业所需要共溷面对 的课题。 本文罄先奔缨了聚熬行盐状溅及船舷垒业蘸瞧懿汇攀鼠验。并对主要； 事 决定理论做出了阐述和评价。然后描述了汇率风险的分类、识别和管理方法， 戳及论述了汇率预溅方法茅羹汇率菇险麓避工其。随后通过国内一家麓麓建肉领 先水平的船舶企业的实隧风险管理应用来进一步探讨外汇风险规避和管理。最 厝则介绍了船舶企业外汇风险管理具体实施方面的内容。 随着我国人民币汇率制度迸一步放开，船舶企业应更加关注汇率风险，积 极有效地采取各种风险管理技术，增强我国企舭的国际竞争力。研究和认识船 麓垒监熬汇率风险及管璎，对瓣艟企照鹣生存翻发震有麓十分鬟要豹意义。 关键谣：艇舞企鼗汇率汇率风羧经济菇陵交荔菇黢辑冀菇险 中图分类号：f 8 3 0 7 0 4 2 0 2 5 2 搴铮 论船舶众业的井汇风险管理 a b s t 鼙c t i h ec m n e s es 撕p b m l d l n gi n d u s n yh a sb e o nd i r e c 畦yf a c 舐像ew o r 重d 弼 c o m p e t i t i o n 矗d mb e g i n n i n gb e c a u s eo fi t sp r o f e s s i o nc h a r a c t 。r i s t i c s a st h e r 霉p r e s e n t 敲i o 珏o fn a t 至o n 珏l i n d 醢s 旗蠢s e i 黼c ea n 巷t e c h o l o g yd 甜o 辨l 蛾壕e s h i p b u i l d i n gi n d u s h yo c c l 巾i e sav e f yi m p o r t a n tp o s i t j o ni nm en a t i o n a ld e f b n s ea n d v i l 曩e l 纛s t a 砖n g 盘。擞l 毽l y2 l ，2 0 0 5 ，e 撼n a 瑶凫艨l e d 氇e x 商a 芏l 秽强l ef e g 妇eb y m o v i n gi n t oam a n a g e dn o a t i n go x c h a n g er a t er e 西m eb a s c do nm a r k c ts u p p l ya n d d c m a n d 飒 h 璎融。壬l c et oab a s k e to f c w e n d e s ，r m bi sn ol o n g e rp e g g e dt o 挂l eu s d 0 1 l a ra i l dt h e 砌d be x c h a n g er a t er e 舀m ew o l l i db oi m p r 0 v e d 谢协胖a t e rn e x i b i l 毋 t h er m be x c h a n g er a t er c g i m er e f 0 蛳1 豇o u rs h j p b u i l d i n gi 1 1 d u s t i yf a c em o r e e x c | l 踬g er a t e s 瘾沫t h a nb e f 。r c t | l e 幽i p b u i l d 泌gi n d u s t r yf 如e s 氇ep r o b l e 琳，氆a | i s ， h o wt om a n a g em ef o r e i 斟e x c h a n g er a t er i s k a tf i r s t ，t h i sp 印e ri n t r o d u c e st h es h i p b u n d i n gp m f e s s i o nc o n d i t i o na r i dt l l ef o r e i g n 锨c h 强g ef a t of i s k sw h i 巍幽拶h a v et of a 。a 蠡材d e s c n b i n ga n de s 细1 a t 主n g 幽e m a j o rt h e o r i e so fe x d h a n g er a t e sd e t e n i n i l l g ，m i sp 印c re x p o u n d sm ec a t e g o r i e so f 纨ee x c h a n g e 姐t er i s k ，t b em e 也o do fi d e n t i 铆n ge x c h a n g cr a t er i 8 ka n de x c h a l l g e r a t er i s km a i l a g e m e n t t h 槐t 量l et e c h n i q u e so fp r e d i c 虹n ge x c h a n g er a t em o v 锄e l l t s a n dt h et 0 0 1 so fe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ta r ed i s c u s s e d w es t u d yt h e e x 矗a 珏g er a t e 撒鑫n 琏謇懿e 珏毛o fa 盎i p b 畦i l d 遮ge o m p 鲢yo 拄l e a dl e v 戎幻辩矗ea f u n h e rr e s e a r c ho fe x c h a n g er a t er i s ki d e i l t i f i c a t i o na n dm a l l a g e m e n t a tl a s t ，t h i s p 蠢p e ri 箍拄。如c e s 搬ea c 搬越i z 强。藏o f 氆。瓤e h 勰黪ef a t e 彝s k 芏n 徽a 薯e m e n i 珏t h e 8 b j p b u i l d i n gc o m p a n y a j o n gw i t ht 1 1 。e x c h a n g e 黻t sr e 舒m eb d n gr e 如n n 蒯矗l r t | 1 t h es 赫砷u 谢i n gs h o u 韬 p a ya t t e n t i o nt om ee x c h a n g er a t er i s k sm o r ea 1 1 da d o p tv a r i o u sr i s k s m a n a g e m e m t e c h n i q u e sa e 畦v ya n 矗e 瓣e t 主v 蘸yf o fs 般辍静蕊端畦l e m p 靠t 至。娃证氇e 黼蠢d i 鼍 i sv e r yi m p o r t a l l tf o ru st ou n d e r s t a n da n ds t u d ye x c h a n g er a t er i s k s k e yw o r d s ： s 巍i p b 疆载d i n g o l 矬p a 珏ye x h a 矬g er a t ee x e h a n g er 馥艳r i s k e c o n o i n j ce x p o s u r et r a n s a c t i o ne x p o s u r e a c c o l i n t i n ge x p o s u l e 巾图分类号：f 8 3 0 7 2 0 4 2 0 2 5 2 0 0 事铮论船舶企业的外汇风险管理 引言 研究背景： 中国的船舶企业因为它自身的行业特点从刚起步时便直接面临着来自世界 闷业的竞争。作为代表了一个豳家工业科技发展水平的造船工业无论是在国防 还是民用领域都处于一个非常重要的地位。2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一 改革不仅使入民币汇率形成枫制更富弹性，同时也使我晷的造船行啦嚣临着比 从前更大的汇率风险。如何管理外汇风险也就成为了船舶企业所需要共同面对 的课题。 研究的目的及现实意义： 因为我国船舶企业刚刚经历了人民币汇率从固定汇率到有管理的浮动汇率 的转变，在管理外汇风险方面的意识还不强、手段不够丰富，同时自身也缺乏 这方面的管理人才，所以管理外汇风险的注意力往往局限于生产过程的外汇交 易风险及折算风险的管理。 本文作者试图从一个更加全局的视角来审视和探讨船舶企业控制外汇风险 的有效管理，结合目酋已有的外汇风险管理技巧，创耨地提出了应当实施全过 程控制外汇风险的观点，即：首先对己有船型产品的预算成本进行外汇风险敏 感分析，结合企业当时所处的夕 汇汇率变化的形势，在对未来汇率走势做出基 本科学判断之后，选择相应的船型接单。变先接受客户订单再采取相应措旌来 规避外汇风险的被动型管理控制为选择相应船型对应的汇率风险来进行主动的 风险管理。从而使汇率风险的控制点由原来的造船生产阶段提前到接受订单以 前的生产决策阶段，进而贯穿于接单、生产、交船、收款的整个生产经营过程。 全过程外汇风险管理就是化事后控制为事前控制，从而为我国船舶企业进行夕 汇风险管理提供了一个新的思路。 研究的思路及主要内容： 本文介绍了我国船舶行业的现状及我国外汇汇率形成机制改革后所带来的 经营环境因素的变化。同时，本文还介绍了几种主要的汇率决定理论和汇率预 测方法；探讨了外汇风验的种类，对船舶企业生产经营中所产生各种汇率风险 的管理方法也都结合实际作了相应的论述。最后，本文以国内一家大型船舶企 、监为例，阐述了外汇风险管理在生产经营过程中实际应用，并建立了一整套全 过程外汇风险管理实箍控制操作流程以将风险管理思想具体落实到生产经营的 每个环节。 氍2 0 2 s 2 0 0 车铃捻箍稚叠业蕊癸鹱二最蹬营理 l 我国船舶工业现状、汇率环境变化及影响 世界造船业发展寿一条壤律，从先进工业化国家逐步向后起_ i 业化国家转 移，从高成本国家向低成本国家转移。1 9 9 5 年中国造船产激首次越过德国，占 到越界市场份额5 ，位列韩国、目本之后，成为擞界第三造船大圜。2 0 0 3 年中 国遗船产量加速发媵，突破了中国撩船业_ i 琏8 年占黻界市场份额5 | 6 到8 的徘徊 局磁。到2 5 年已经突破1 2 0 0 万吨，占世界造船份额升歪1 8 。据有关权藏 机构预测；2 0 1 5 年中困造船产量将突破2 4 0 0 万吨，占世界造船份额达到3 5 ， 成为世界第一造船大国。 1 1 行监规模分析 2 0 0 6 年卜6 月企行业8 3 4 家企业共实现工业总产值7 2 3 9 3 亿元( 现价，下 同) ，比去年同期的5 3 4 1 5 亿元增长3 5 5 3 。4 月j 舞，全行、监露现的工泣总 产憾分别为4 4 8 8 亿元、5 8 0 0 9 亿元，分别比上年同期增长3 6 ，9 9 、3 6 4 5 。 圈1 1 造船行韭总产德备片景； 情况( 亿元) 4 蒡妥6 月，全行业全嚣扶监入赘平均人数分溺为2 6 6 。7 7 子人、2 6 9 。s 3 予 人、2 7 4 2 6 千人。与上年同期相比，分别增加7 5 2 、7 4 6 、7 7 5 。 2 6 年6 莠末，全行监资产总计1 9 1 5 0 9 亿元、受续合诗1 5 4 3 。6 2 亿元， 分别比去年同期增加2 4 3 3 ，2 1 5 4 。4 、5 月束，全行业的资产总计分别为 1 7 溅0 l 亿元、1 8 3 ? 4 亿元，与一e 年霜麓穗毙，分爱缮长2 3 。7 煞、2 2 2 3 ；全 行业的负债合计分别为1 4 2 5 1 5 亿元、1 4 7 4 9 1 亿元，与上年同期相比，分别 增长2 0 7 9 、1 8 ，0 8 链。 l 。2 经济效益分接 2 0 0 6 年卜6 月全行业累计实现产品销懵收入5 6 7 9 4 亿元，比上年同期增长 4 2 。3 8 强。本拳凄貔两个翅，行煦鬟诗实现产晶销售收入分别为0 0 2 。0 2 亿元、 4 瓣2 0 2 5 2 0 0 搴钤论船舷仓监醵井辛f = 风险管理 3 9 1 亿元；裁踵增长分爨为3 l ，9 繇、3 l 。o 然。 全行业累计实现利润总额2 8 1 8 亿元，比上年同期的1 2 4 1 亿元增长 1 2 7 e 7 。全行娥亏损企业亏损慧额为2 4 8 亿_ 元，毙上年月裁豹4 3 5 亿元减少 1 8 7 亿元。全行业税金总额为9 9 2 亿元，比去年同期增长7 4 9 2 。4 月到5 月，萼亍业累计实凌利润憩额分别为1 2 。7 3 亿元、1 8 。8 8 亿元。 围1 2 造船行业利润总额各月累计情况( 亿元) 4 胃到8 月，全行鼗产篷剥税率分裂为3 ，g 铋、4 5 1 、5 。o 撼；姿产受镶率 分别为7 9 8 8 、8 0 、8 0 6 ；行业资金利润率、成本费用利润率、产成品资金 占用辜分嬲为4 5 8 、5 t1 6 甏、2 9 l 鹄。 l 。3 符业效率分析 本年度前4 、5 、6 个月，人均工业总产值分别为1 6 8 2 3 6 6 5 元、2 1 4 9 0 5 3 2 元、2 6 3 9 5 5 。3 2 元；行业人均销售收入分别为3 3 9 6 4 5 元、3 4 8 5 2 5 5 5 元、4 1 4 1 5 3 。1 3 元；人均利润分别为4 7 7 0 6 4 元、6 9 9 6 1 2 元、1 0 2 7 3 0 8 元。 强l 。3 遗艇蟹遭久垮麟辔收入各露纂诗祷况( 万元) 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮 论船舶企业的外汇风险管理 1 。4 行业评述及展望 耳前，造船业是我国重加工：业中睢一能走在世界前列，与世界先进水平 较量的行业。有专家认为，船舶工业是劳动力密集、资金密集、技术也密集的 产业。和发达国家比，中国劳动力成本低；和其他发展中国家比，中国的技术、 资金和工监基础比较雄厚。因此，我们有先进国家与后进国家难以弱时具备的 综合优势。 作为世界能源和原材料的重要战略买家，中国进出口贸易的增长已明显影 响到国际海运业走势。在1 9 9 8 至2 0 0 4 年期间，中国在世界海运贸易量年对年 的增量里，占据了增量中4 8 的份额。2 3 年开始，中国已经成为世界海运业 的关注中心，占海上贸易增长量的6 0 以上。同时，中国的集装箱年吞吐量已 跃居世界第一。中国海上贸易快速增长的另一个不平常的特点是一直把重点放 在几种商品上，铁矿石和石油作为重点商品是最明显的，6 0 以上的增量来自这 两类商品。且翦，中国全年原油进口量已经超过了l 亿吨，原油对外依赖度也 接近了4 0 ，并每年需要2 亿吨的铁矿石。 同时做大做强我国造船工业，已经成为国家的重要战略举措。我国的国土 除了9 6 0 万平方公里的陆地国土外，还有3 万平方公里的海洋国土，而这3 0 0 万平方公里的海洋国土资源丰富，是我国未来发展的巨大空间，也是保卫国家 安全的第一线。 在十一五年瓶划纲要中决定，“加强船舶自主设计能力、船用装备配套 能力和大型造船设施建设，优化敞货船、油船、集装箱船三大主力船型，重点 发展高技术、高附加值的新型船舶和海洋工程装备。在环渤海、长江口和珠江 口等区域建设造船基地，引导其他地区船舶企业合理布局和集聚发展”。而装备 制造! 1 2 振兴的十大重点之一就是大型船舶装备，即“大型海洋焉油工程设备、 3 0 万吨矿石和原油运输船、万标箱以上集装箱般、液化天然气运输船等大型、 商技术、高附加值船舶及大功率柴油机等配套装备”。但让人担心的是，中国 海上船运的进口石油中，9 0 都是由外轮承掇，从而使中国的石油安全受制予人。 校据交通部统计，中国9 0 以上的进口石油需要从海上运输，两海上运输的9 。 又是由外轮承担的。为此，2 0 0 3 年叭来，围家有关部委多次会同国内三大石油 生产商和四家国内主要石油运输商召开会议，讨论“国油国运”问题，并制定 了初步的“匿油国运”发展规划：计划2 0 l o 年建成运输7 5 0 0 万吨进口原油的 船队，比例提高到4 0 ，2 0 2 0 年建成运输1 。3 亿盹遴j 原油的船队，比例提高 到6 0 。据预测，未来2 0 1 5 年，世界船舶市场年均需求为5 0 0 0 万载重吨，大 大高于上个世纪九十年代年均3 7 0 0 万载重吨，中国国内市场需求也将年均达到 7 0 0 万载重睫左右，所需船舶难以估量，遥船业还有一段较长时间的繁荣期。 6 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮论船舶企业的外汇风险管理 1 5 汇率环境变动及影响 自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币 进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富 弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外 汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人 民币交易的中间价格。 2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，美元对人民币交易价格调整为1 美元兑8 1 1 元 人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指 定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的 美元交易中间价上下o 3 的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民 银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。根据国外机构对人民币汇 率走势的预测：j p 摩根预计人民币到明年年底将升值1 5 ；德意志银行预计人 民币将在未来两年内攀升1 0 ；高盛则预期人民币兑美元在未来1 2 个月将升值 近9 。 最新路透调查显示，预计人民币兑美元在未来一年时间内将进一步升值4 。 由于我国船舶配套国产化率较低，平均不到3 0 ，而手持船舶订单7 0 以上 出口，这就形成了两头在外的情况。而行业的平均利润偏低虽然0 6 年行业总体 情况好转，但在国内造船业平均利润率不到1 0 的情况下，人民币一旦升值1 0 ， 对部分船厂将是一场灾难。人民币升值对造船业造成的负面影响分为直接影响 和间接影响，当然也有正面的影响，但不足以抵消负面冲击。 从正面影响看，一是钢材占采购成本的2 3 左右，升值后可适当降低采购成 本，但作用不大，毕竟大部分钢材是国内采购；二是船舶配套设备如甲板、船 舱设备，船载电子设备、仪器仪表，柴油机、锚链设备等配套设备有6 0 以上 依靠进口，升值后可能能节约一些成本。但事实上，由于国内船用设备大多来 自欧洲，而如果欧元大幅升值，即便人民币也升值，效用能有多大呢? 但负面影响却很明显。升值将造成直接损失，由于船舶订单合同都是以外 汇直接结算，如果升值，对船厂就意味着升值1 0 就损失l o 。 与此同时，国内船舶产品的国际竞争力也将直接受到影响。比如一条3 0 0 0 万美元的船舶，折算成人民币约是2 4 亿元，若升值1 0 后假设还想保持原有 的5 的利润率，就还是要达到2 4 亿元的报价，而国际报价就变成了3 5 0 0 万 美元，对方就可能寻找韩、日的厂家或报价更低的厂家。而船舶订单的承接又 是全球性竞争，最怕的就是汇率等不确定因素，但又不可能把升值预期估价打 入合同中，船东也不会答应，船厂陷入考虑很难、不考虑又不行的尴尬境地。 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮 论船舶企业的外汇风险管理 再则，船舶订单的交货及付款周期都较长，出口运营风险及汇率风险很大， 船东在建造合同签订后支付船价的首期通常只占船价的5 一l o ，开工时再支付 5 一1 0 ，交船时支付5 一1 0 ，下水后支付5 一1 0 ，交船时再支付船总价的 6 0 8 0 。船舶制造过程中的绝大部分经费，包括人力、材料、设备等各类款项 都要由生产方垫付，一旦升值，2 0 0 8 年交货时还按2 0 0 5 年的合同收款，就会 造成直接损失。 因此，对于国内船舶企业而言，外汇风险管理的有效性将对它们的生产经 营成果产生直接影响。而针对国内部分船舶生产厂家来说，汇率风险规避已经 成为了直接影响企业生存与否的头等大事。 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮论船舶企业的外汇风险管理 2 汇率决定理论 外汇风险源于不确定的汇率变动，外汇风险管理的第一步就是对货币汇率 进行预测，船舶企业要想很好地把握汇率变动的趋势，就必须了解汇率决定的 基本理论，熟悉各种影响汇率变动的因素及影响方式。只有这样，才能使汇率 预测其有坚实豹基础，各种预测结果具有较高的准确性。因此，对西方汇率决 定理论进行研究，不仅在理论上具有重要的意义，而且在实践上，对船舶企业 也具有重要的指导作用。本章将对几种具有代表性的西方汇率决定理论做出介 绍和评价。 2 1 汇率波动及衡量 汇率是用种货币单位计量另一种货币单位的价值，当基准货币的币值相 对于报价货币下跌时称为货币对步 贬值，反之则称为对外升僮。升值与贬值是 汇率波动的两种具体方向，通常将汇率波动方向及幅度来描述、衡量汇率波动。 外汇波动幅度：兰；选1 0 0 薯一。 其中：6r 为最近日期的即期汇率，o “为上一期的即期汇率 在各笔特定的交易中，外汇市场总供给与总需求相等时决定的汇率就是均 衡汇率，均衡汇率代表了该时点的外汇市场均衡时的价格。”f 图说明了英镑的 均衡汇率的决定。 英镑币值荛镑币值 1 1 e 0 i l5 5 1 15 0 l l l li j l5 0 葵镑数最英镑数量 蓑嵴蒋束莸墟可e 氅出售静荑镌嵌络髓墟 英镑数量 均斯i c 辜毓定 图2 1 均衡汇率决定示意强 外汇的供求由一国豹自主性交易决定，在不同的时期发生变化，这藏意昧 着在均衡汇率决定圈中，外汇的供求曲线将上下移动。受此影响，均衡汇率也 将随之发生变化。相对通货膨胀率的变化会影响进出口贸易，改变外汇供求数 量，进而影响至l 均衡汇率。相对利率的变化影响到对外国证券的投资及资本滚 9 0 4 2 0 2 5 2 0 0 牵锋论船舶企业的外汇风险管理 动，改变瓷本市场酶井汇供求鼗瀑，送聪影稿均衡汇率。相对投入承平豹变讫 会带来消费与投资的增加，在开放经济体中，新增的消赞和投资必然有一部分 会投自岁 罄晶，驮两改交经常顼鬻帮资本矮交豹耱汇供拳，进瑟影稳均德汇率。 迄今为止，尚无哪个政府真正完全放任本国货币汇率随意波动，为了实现 本国涎宏茂经济竣簧嚣稼，获取疆大仡豹莺家零l 盏，蚤鬻致裹郝在不目疆度上 对汇率波动施加影响，并进行一定的政府管制。政府可用许多方法来影响均衡 汇率，翔麓麴乡 览滚动蘩垒，藏麓蹲势燹易壁垒，寒壹援于颈终茳市场。裁定 经济政策来影响宏观经济因素，如通货膨胀率、利率和收入水平等汇率决定因 素，跌藏犊子羲汇率隶乎。致瘸喾麓在不鞫麴汇率到度下 睾强力度不彝，在露 窳汇率制下，政府干预对汇率被动起决定性的作用；而在浮动汇率制下只起到 蜇鼙节终震。 外汇市场对任何影响未来供求关系的信息会做出非常及时和灵敏的反应。 当然，不嗣缝爨鹣绩息对人粕豹心理颈疑效果不同。心理预期豹影响主要发生 在资本流动上面，容易引起外汇供求关系迅速、巨额的改变，正是由于这种不 娥则豹资本滚动，夕 汇汇率处予a # 鬻易变的状态。 实际上，汇率变化很少是某一个影响因素单独作用的结果。在某一特定的 对期，一些因素可能会对汇率形成向上嚣氇的援力，霹其毽因素则可能对汇率 形成向下贬值的压力，必须结合具体情况进行具体分析。 2 2 利率平价理论 一旦市场力量使利率变化与汇率变化之间形成均衡的关系，导致抛补套利 活动中止，所得到的均衡汇率被称为利率平价。利率平价理论怒站在金融市场 角度，探讨剥率对汇率影响机制的一种理论。最早提出利率平价概念的是英国 魏济学家稚觊恩斯。随后经过后人的发展完善。目前成为汇率决定静主流理 论 利率平价是指本国货币的预期波动幅度，或者本币遂期升贻水率等于本币 利率与外币利率之问的羡额。它清楚地描述了利率、即期汇率与远期汇率之间 的稻互关系。 p 一将。臻艇期撼毛是辫国撼渊泌国剥率 或以下磷彤式近似简化表示： f s。 p 2 i 一| b l f 磷指远瑚升隶，f 是撂本禽遁鬻茫率，s 是据本瓣鄄麓汇率，龛聿翱藩摹，i ，是撂癸鹫秘率 0 论船舶企业的外汇风险管理 该公式表明：当本国利率低于外国利率，远期汇率为贴水；外国利率超过本国 利率的幅度越大，利率平价公式中确定的外币的远期贴水也越大。如外国利率 低于本国利率，利率平价关系表明远期汇率为升水。 该理论假设外汇交易成本忽略不计，这在现实中往往不存在。同时即使考 虑了交易成本就做出对外抛补套利的投资决策，也不一定能够获得预期的收益， 因为，把资金投向海外还要面临政治风险。虽然远期合同锁定外币资金重新兑 换成本币的汇率，但遇到有些国家实旎外汇管制时，不能保证外币资金是否被 允许重新兑换成本币。投资者对外投资还存在着违约风险，例如，外国债券的 发行人破产，或者违约，就不能及时支付本金和利息。税收对收入也会产生影 响。由于各国税法不同，投资者和公司在其他国家存款时必须了解现行税法。 在考虑税前收益时抛补套利可能可行，但在考虑税后收益时抛补套利可能就不 可行，原因就在于各国有着不同的税率。 2 3 购买力平价理论 购买力平价理论是从贸易和货币购买力的角度，探讨货币购买力变化对汇 率的影响机制的一种汇率理论。最早是由2 0 世纪2 0 年代瑞典经济学家卡塞尔 提出来的，后来被货币学派将其继承与发扬，目前也是主流的汇率决定理论。 一般有两种定义，其一是把汇率定义为两个国家价格水平的比率( 绝对购买力平 价) ；其二是把汇率定义为基期的汇率与两国价格指数的比率的乘积( 相对购买 力平价) 。 绝对购买力平价解释了汇率的决定基础，相对购买力平价解释了汇率变动 的内在规律，二者是购买力平价理论不可分割的有机组成部分。 绝对购买力平价假设没有交易费用、没有关税及其他限制条件，各国之间 完全是自由贸易，根据一价定律，不同国家的一组同质商品的价格应该相等。 我们通常用物价指数来反映这一组同质商品的价格，于是存在如下的关系： s = p | p ， 尸表示本国以本币计算的价格指数，尸r 表示外国以其本币计算的价格指数 s 为外币的即期汇率 以上公式表明，两种货币之间的比价或汇率，是由他们各自代表的商品购买 力决定的。由于货币的购买力是物价指数的倒数，物价指数越高，意味着货币 的购买力越低，因此，在同一基期，对于同一篮子商品，本国的价格指数绝对 值越大，表明本币购买力越小，外币汇率越高。 相对购买力平价考虑了诸如运费、关税、贸易配额等因素在内的市场缺陷。 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮 论船舶企业的外汇风险管理 该理论认为由于存在上述因素造成的市场不完全性，不同国家的同质产品的价 格未必相等。但是只要运费和贸易壁垒等因素在一段时期内保持不变，同质或 相似产品的价格变动率应该相等，以此为依据可到以下公式： p = 鲁咄-p 2 百f 刮 一， p 表示从f 。期到f 期的汇率变动率，f 。代表本国通货膨胀率，j ，表示外国通货膨胀率 以上公式表明，汇率波动是由两国物价水平变动引起的，当本国通胀率高 于外国，则远期外汇升水，本币相对于外币贬值。反之则本币相对于外币升值。 在外国通胀率较小时，远期外汇升贴水可约等于本国通胀率减去外国通胀率的 差。 从实证效果看，购买力平价不能持续发生，其原因是多方面的原因： 首先，除了通货膨胀率差额外，其他因素，比如利率、收入水平以及政府 的外汇管制，都会对汇率波动产生重要影响。其次，缺乏足够的贸易替代商品 来支持该理论的假设。最后，在进行指标统计计量上也存在技术上的难题。 2 4 国际费雪效应 国际费雪效应是在购买力平价理论基础上发展起来的汇率理论，该理论将 购买力平价与利率平价理论有机地结合，对即期汇率的波动给出了更切合实际 的解释。目前，国际费雪效应成为最重要的汇率理论之一， 货币汇率波动幅度应该等于两种货币之间的名义利率差额，这就是国际费 雪效应。 国际费雷效应的假设前提与购买力平价一致，同时还包含另一个假设，不 同国家的投资者获得相同的实际收益率，因为，只有各国的实际利率相同，名 义利率上的差异体现的才是预期通货膨胀率差额。 p 2 鲁卟f ，p 2 百亍引一叫， p 代表外币汇率的波动，是指本国存款利率，是指外国存款利率 国际费雪效应公式的含义是，即期汇率波动是由货币之间不同的名义利率 差异引起的。而较高的名义利率反映了较高的预期通货膨胀率，所以具有较高 名义利率的货币会对外贬值，相反，具有较低名义利率的货币会对外升值。汇 率波动的幅度大体等于两种货币名义利率之间的差额。 经过实证研究，国际费雪效应并不持续存在。原因在于其理论基础是购买 力平价。购买力平价不能成立的原因导致国际费雪效应不能持续存在。而且除 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮论船舶企业的外汇风险管理 了通货膨胀率外，其他因素对汇率影响也不容忽略。 2 5 汇率超调模型 利率平价、国际费雪效应从资本流动的角度探讨了利率对汇率波动的影响； 购买力平价从贸易角度阐述了通货膨胀率对汇率波动的影响。而外汇市场的供 求变化是资本项目和贸易项目收支共同作用的结果，均衡汇率是资本市场和货 币市场外汇供求同时达到均衡时产生的汇率。资本市场和货币市场外汇供求变 化的规律有所不同，由此出现了长期均衡汇率和短期均衡汇率波动不一致，即 汇率超调现象。 结合利率平价和购买力平价，假设汇率波动率是本币利率和价格变动率的 函数，本国价格水平( 商品价格、利率、汇率) 的动态调整是即期价格与长期均 衡价格之间的偏离程度。在国外相应变量不变的条件下，资本市场的超调主要 通过利率水平和市场参与者的预期，使得即期汇率偏离长期均衡汇率。我们可 以通过美国经济学家多恩布施( r u d i g e rd o r n b u s c h ) 建立的汇率动态调整模型， 来确定即期汇率与长期汇率之间的偏离程度： 函一去( p i )m p 代表汇率似本币表示的外币的价格) 变动率， 五，分别代表货币需求的利率弹性和收入的利率弹性( ， 0 ) p 代表商品即期价格的变动率，e ，矾表长期均衡利率，商品长期均衡价格的变动率 以上公式表明，如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动率， 根据汇率超调模型，外币的即期汇率变动率将高于长期均衡汇率。按照利率平 价理论，汇率变动率原本应该等于长期均衡利率的变动率，但是，在商品市场 未实现均衡的情况下，资本市场发生了超调，即期利率变动率比长期均衡利率 变动率高，导致套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率。相反，如果 即期商品价格变动率高于长期商品均衡价格变动率，那么资本市场的即期利率 变动率将低于长期均衡利率变动率，套利资金将流出本国。造成即期汇率低于 长期均衡汇率。 汇率超调的程度取决于四个因素：货币需求的利率弹性、收入的利率弹性、 短期价格与长期均衡价格变动率之间的偏差、市场参与者的理性预期。 总之，汇率超调产生的根源是，面对外部冲击，资产市场( 包括货币市场和 资本市场) 能够顺应变化而瞬时结清，而商品市场由于存在反应的时滞而无法瞬 0 4 2 0 2 5 2 0 0 拳铮论船舶企韭的外汇风险管理 时结清。在商品市场尚未达到调节目标之前，资本市场必须承担初始冲击所带 来的调节负担。正是资本市场的汇率超调，才加速了商品市场实现均衡，最终 达到商品市场、资产市场同时均衡的均衡汇率。 在实际应用中，汇率超调模型也有其内在的局限性。就我国汇率波动而言， 我国的利率市场化程度根低，存在着严格的剥率管制，包括存贷款利率在内的 大多数利率仍然由货币当局直接制定；与此同时我国的人民币在资本项目下仍 不可自由兑换，资本的跨国流动仍受到严格的管制，因此以传统i s l m 模型 推导得出的汇率超调模型在我国目前的经济环境下适用性较差。对于利率平价 条件，出于我国的利率是自央行完全控制的管制利率，这种管制利率既是法定 刹率，也是市场实际借贷利率，它既可以高于也可以低于国际利率水平，我国 的货币市场和商品市场正是在这种管制利率的强制作用下被动实现均衡的。所 以，以此为基础的汇率决定条件也不满足。我国利率与汇率的相关程度较低也 降低了该模型对我国汇率波动的解释力。 2 6 资产组合平衡理论 资产组台平衡理论( p 。r t f 0 1 i ob a l a n c et h e o r y ) 是2 0 世纪7 0 年代中后期， 在国际金融市场发生重大变化的情况下，由美同经济学家布朗逊 ( w h b r a n s o n ) 、多恩布施( r d o r a b u s c h ) 及弗兰克尔( f a ，f r e n k e l ) 等经济学家 创立并发展起来的。他们以利率平价、国际费雪效应为基础，考虑更复杂的国 际资本流动情况，特别是国际金融证券化的影响，运用“收益一风险分析法” 取代传统的套利分析法，从资产组合的角度解释汇率的频繁和剧烈波动。 资产组合平衡理论可以用一个简单的模型来说明。一国私人部门( 包括个人 居民、企业和银行) 所持有的财富可以用以下方程式表示： w = m 七n p 七d 强 其中：1 j f 表示私人部门持有的财富净额( 资产与受债的差额) ；赫表示私人 部门持有的本国货币数量：np 表示私人部门持有的本国证券组合的金额；e 表 示汇率( 以本币表示的外币价格) ；f p 表示国外资产。 在财富总额定的情况下，理性的投资者会根据各类资产的预期收益率高 低进行决策。一般地，本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率为 本币利息率( i ) 的函数，而国外资产的预期收益率为外币利息率( 1 ，) 的函数，总 财富中各种资产的比例应与其本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产预 期收益率成反比，因此，私人部门资产组合中各稀资产的比例分配将随国内外 各神资产的预期收益率的变动而发生调整。它们之间的关系可以用以下方程式 表示： 1 4 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮 论船舶垒她的外耗风险管理 埘= 甜( f ，f ，) 地) _ ( f ，f ，) 驴 e 印= 丑( f ，f ，) 矿 w = m j r n p + f p a ，声， 分割表示私人部门愿意以本国货币、本营证券和国外资产形式所持 有的财富比例，如备釉资产供给存星发生变化，或者当各种资产的预期收益搴 发生变动时，私人部门实际的资产组合比例与其意愿持有的资产组合比例就会 发生冲突，原有的资产组合平衡将被打破，资产市场供求存量相应会失去平衡。 私人部门必然对其现有的资产组合进行调整，以使实际的资产组合符合其新的 意愿，这种调整促使资产市场达到新的均衡。 在进行国内、图外之间的资产调整过程中，本国资产与外国资产之间的替 代通常弓l 起外汇供求流量的变化，从而引起汇率波动。汇率的变动反过来通过 影响私入部门对财富的熏新估价及预期，在收益最大纯及规避风险的前提下， 重新安排本币和外币资产。均衡汇率正是使私人部门愿意持有的国内外各种资 产存量实现均衡的汇率水平。 资产组合平衡模型给出了利率、各种国内外资产存量变动、汇率预期等因 素影响汇率的静态分析，可用以下公式来概括： g = ，( f _ ，f + ) 形+ j 一 其中，各项因变量上方的“+ ”或“一”表示汇率与所指闲变量同方向或反方向 变化。 资产组合调整的一大特点是资产持有人对和率、汇率、预期等因素具有高 度的敏感性，一旦获得利率、汇率、预期变动的消息，资产持有人将对各资产 存量进行瞬间大幅度的调整，迅速地建立新的资产组合均衡。这种资产组合的 调整不可避免地引起了汇率在短期内产生较大幅度的波动，因此，资产持有者 重建资产组合的均衡正是汇率短期内大幅度且频繁地波动的根本原因。 资产组合理论也有其本身的缺陷，它没有将商品市场的失衡考虑在内，只 考虑了资本市场、资产组合的失衡，一旦资本市场的超调机制受阻，仅以资本 市场外汇供求、资产组合收益对汇率的影响来决定均衡汇率，就会出现很大的 偏差。它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，没有说明实琢收入对 财富总额的影响。由于发展中国家大多实行程度不同的资本管制，因此，以自 由贸易和资本自由流动为前提的资产组合平衡理论，不能解释发展中国家货币 汇率的波动。 以上介绍了几种具有代表性的外汇汇率理论，它们对各秘影响汇率变动因 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮 论船舶企业的外汇风险管理 泰的探讨得出了很多有价值的结论，揭示出了各种因素导致汇率变动的规律。 每个学说不仅对各种因素对汇率的影响过程阐述得较详尽，而且一般都具有可 操作性的特点，对于如何利用各种因素的作用对汇率施加影响，以及根据各种 影响因素的变动方向对汇率进行预测，提出了一系列的看法。但另一方面，它 们也有很多局艰性，在论述过程中都提出了一些假定前提，各魏理论模型是在 这些前提的基础上建立起来的。但是，这些假定前提很多与实际不大符合，难 以为人们完全接受。而且西方各种汇率决定理论的另外一个共同缺陷，表现在 都是以货币数量说作为基确，均从费币数量变化的角度探讨汇率的决定及其变 化。罔货币数量的变化来说明汇率的决定，虽然在某些场合能够对汇率的变动 做出一定的解释，但不能从根本上解决问题，结果经常遇到难以解决的矛盾， 常常使各种理论不能自圆其说，不能彻底地说明汇率的决定。在实践上，依据 货币数量说来论述汇率的决定，也经常难以对各种汇率水平做出正确的解释， 对汇率的各种变动做出正确的说明，对汇率未来的走势做出正确的预测，从而 使得各种汇率决定学说在有些情况下对实践具有一定的指导意义，但却很难始 终如一地发挥作用。尤其在我国利率市场化程度很低、人民币在资本项目下不 可自出兑换、资本的跨国流动受到严格管制以及人民币乖率与汇率相关程度较 低等环境下，以上理论对人民币汇率波动情况更加难以解释。但随着我国开始 实行有管理的浮动汇率制度形成更富有弹性的人民币汇率机制，通过了解各种 外汇汇率理论掌握各基本经济因素波动对汇率波动的影确，将会对船舶企业在 生产经营中更好把握人民币汇率变动走向以及规避汇率风险产生指导性的帮 助。 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮论船舶企业的外汇风险管理 3 汇率风险 3 1 汇率风险 外汇风险是指一个经济实体或个人，在涉外经济活动中( 如对外贸易、国际 金融、国际交流等) 因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值涨跌 而蒙受损失的可能性。承担外汇风险的这部分一部分外币资金通常称为“受险 部分”、“敞口”( e x p o s u r e ) 或“风险头寸”( e x p o s u r ep o s i t i o n ) ，具体地讲， 在外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中“超买”( o v e r b o u g h t ) 或“超卖” ( o v e r s o l d ) 的部分，在船舶企业经营中则表现为其外币资产与外币负债不相匹 配的部分，如外币资产大于或小于外币负债，或者外币资产与外币负债在金额 上相等，但在长短期限上不一致。船舶企业的业务一般要涉及两种货币，即本 币和外币，从国外进口或对外投资时，需要支付外汇，需要用本币向银行购买 外汇；向国外出口或引进外资时，要接受外汇，并通过银行结汇换成本币，用 以核算企业的经济效益。由于国际贸易信贷的发展及外汇结算方式的特点，外 汇收支结算需要或长或短的一段时间，即使是即期交易，也有两天的时间间隔， 而这段时间里汇率完全可能发生变化，造成风险损失。因此，本币、外币、时 间三个要素共同构成船舶企业汇率风险，三者缺一不可。 3 2 汇率风险的相关性 市场上的债权人普遍具有厌恶风险的偏好，在船舶企业信用评级中，保持 较低的外汇风险头寸的企业，以及对外汇风险进行一定的套期保值的企业，得 分会更高一些，因为这样的船舶企业破产的概率会减小。由于债权人的这种低 风险偏好，那些对风险进行管理、风险较低的船舶企业因此能借到成本较低的 资金。相反，漠视外汇风险的船舶企业就会支付更高的筹资成本。 船舶企业在涉外经营的过程中会有大量的外汇收支。如果不进行任何外汇 风险管理，船舶企业的现金流就会变的不稳定，因而无法准确评价企业的经营 状况。稳健增长的企业比大起大落的企业更受股东的欢迎。而稳定的企业现金 流也会降低船舶企业破产的可能性，从而使企业能较容易地获得债权人或供应 商的信用，有利于企业以较低的利率举债。 3 3 汇率风险种类 根据汇率风险的表现形式，可以划分为五类，即：交易风险、结算风险、 折算风险、经济风险和国家风险。 企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度被称为交易风险。外汇交易 0 4 2 0 2 5 2 0 0 李铮论船舶企业的外汇风险管理 风险是船舶企业最常见的一种外汇风险，它存在于应收款项和所有货币负债项 目中。此外，一些表外业务( o f f - b a l a n c es h e e tit e m s ) 中也包含着外汇交易风 险。( 1 ) 买入外汇工具，如外汇远期合同、期货合同、期权合同及掉期合同；( 2 ) 卖出外汇工具；( 3 ) 尚未清算的客户的买卖合同，而这一合同的价格早已确定； ( 4 ) 购买外币价格固定的商业合同。 折算风险指