（工商管理专业论文）跨国公司的汇率风险管理.pdf

! ! m ! ! ! 奎星堑堕旦坌旦鲤堑圣墨堕笪堡 中文摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，经济全球化浪潮滚滚而来，势不可挡，国际间 的商品流、资金流和信息流的加速流动，推动了资源在世界范围内的优化 配置以及资本和生产的全球化。这已成为世界经济发展的必然趋势。 在经济全球化的大舞台上，跨国公司当仁不让地扮演着世界生产组织 者的角色，并随着全球化进程而迅速壮大。跨国公司已成为促进世界经济 发展的重要因素。外汇市场是跨国公司在从事跨国经营活动中所处的最重 要的理财环境，随着国际资本流动及国际化经营的不断增长，人们日益认 识到汇率风险已成为影响跨国公司考虑进行资本预算，长短期投资及融资 活动策略的最重要因素之一。如何有效地管理和规避汇率风险( 即经济风 险，交易风险，和折算风险) 也日益引起人们的重视。 本文首先通过对跨国公司概况的介绍及跨国公司面临的汇率风险引出 论题一跨国公司的汇率风险管理。然后对汇率制度演变过程及汇率决定因 素一作了阐述，接着概况了经济风险，交易风。险，折算风险各自的特点 及度量方法，对汇率风险的管理方法作了详细的描述，最后，再通过家 跨国公司的具体案例来进一步探讨外汇风险的有效规避和管理， 随着我国加入世界贸易组织( w t o ) ，我国企业将会更多的参与国际经 营活动，对跨国经营及国际资本运作将有更深刻的认识。要想在激烈的竞 争中战胜对手，必须学习跨国公司的先进管理方法和经验，以期对今后的 工作有借鉴和指导意义。 关键字：跨国公司汇率经济风险交易风险折算风险 q q 丛! 丝奎垩堑堕垦坌重盟堑空墨堕笪堡 a b s t r a c t e c o n o m yg l o b a l i z a t i o nh a sb e e n a ni n e x o r a b l et r e n de s p e c i a l l ya r e re m e f i n gt h e19 9 0 s t h e a c c e l e r a t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a lf l o wo fc o m m e r c i a lg o o d s ，c a p i t a la n di n f o r m a t i o np u s h e d t h ew o r l d o p t i m u m t h e i rr e s o u r c e s o nt h es t a g eo ft h ee c o n o m yg l o b a l i z a t i o n ，m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sp l a yt h er o l eo ft h e o r g a n i z e r so ft h ew o r l de c o n o m ya n ds t r e n g t h e ni t s e l fw i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y g l o b a l i z a t i o n m n c h a sb e e nak e yf a c t o rf o rt h e d e v e l o p m e n t o ft h ew o r l d e c o n o m y f o r e i g n e x c h a n g em a r k e ti st h ev e r yi m p o r t a n tc i r c u m s t a n c ef o rt h et r a n s n a t i o n a lb u s i n e s so p e r a t i o n o f i v l n c f o r e i g ne x c h a n g ee x p o s u r eh a s b e c o m eo n eo ft h ef a c t o r sw h e nt h em n cm a k et h e s 位a ：c e g yo nc a p i t a lb u d g e t ，f o r e i g ni n v e s t m e n t a n d f o r e i g nf i n a n c i n ga c t i v i t i e si nl i n ew i t ht h e i n c r e a s i n gs i l l s o f i n t e r n a t i o n a l f l o w c a p i t a la n d t h e e x p a n d i n g o f t r a n s n a t i o n a lb u s i n e s s t h a t h o wt om a n a g ea n dh e d g et h e s ef o r e i g ne x c h a n g ee x p o s u r e s ( i n c l u d i n ge c o n o m i ce x p o s u r e ， t r a n s a c t i o ne x p o s u r ea n da c c o t m t i n ge x p o s u r e ) e f f i c i e n t l yh a sa r o s et h em o r ea n dm o r e a r e n t i o no f t h ew o r l d t h i st h e s i sf i r s t l yi n t r o d u c et h eg e n e r a ls i t u a t i o no fm n ca n dt h er i s k st h e ym u s tf a c ei nt h e t r a n s n a t i o n a lb u s i n e s st ol e a dt ot h et o p i c ，t h em n c sm a n a g e m e n to ft h ef o r e i g ne x c h a n g e e x p o s u r e a f t e rr e v i e w i n gt h ee x c h a n g e r a t es y s t e ma n d d e s c r i b i n gt h ef a c t o r st h a tc a n a f f e c t t h ef o r e i g ne x c h a n g e , t h ep a p e r sf o c u so np r e s e n t i n gt h er e s p e c t i v ec h a r a c t e ro fe c o n o m i c e x p o s u r e ，t r a n s a c t i o ne x p o s u r ea n da c c o u n t i n ge x p o s u r e ，t h ew a y o nh o wt om e a s u r et h e m ， a n dt h em e t h o do nh o wt om a n a g et h e m a tl a s t ，ac a s eo nh o wam n c m a n a g e t h e i rf o r e i g n e x c h a n g ee x p o s u r c w a sf l f f t h e rd i s c u s s e d w i t ht h ea c c e s s i o no fw t o ，t h ec o r p o r a t i o n si nc h i n aw i l lp a r t i c i p a t ei nm o r ei n t e r n a t i o n a l b u s i n e s sa c t i v i t i e s ，a n dw i l lm a k e & c o nm o r et h o r o u g h u n d e r s t a n d i n g o nt r a n s n a t i o n a l b u s i n e s sa n di n t e r n a t i o n a lc a p i t a lo p e r a t i o m i fo u rn a t i o n a lc o m p a n i e sw a n tt ow i ni nt h e i n t e n s ec o m p e t i t i o n , w em u s tl e a r nf r o mm n c f o rt h e p u r p o s eo f d i r e c t i o n k e y w o r d ：m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n f o r e i g ne x c h a n g e e c o n o m i c e x p o s u r e t r a n s a c t i o ne x p o s u r e a c c o u n t i n ge x p o s u r e 0 0 m 1 9 4 李军姬跨国公司的、汇率风险管理 第1 章引言 1 1 跨国公司概况 第二次世界大战以来，随着各国对外开放度的提高，企业作为市场 主体，日益走向全球化的发展道路。到9 0 年代，经济全球化的微观载 体一跨国公司的生产经营全球化迅速发展，跨国公司成为影响世界经济 发展的重要因素。跨国公司为主体的全球化生产与销售规模不断扩大。 据联合国2 0 0 0 年世界投资报告，截至1 9 9 9 年底，跨国公司为载体的 世界对外直接投资存量达到5 0 0 0 0 亿美元，跨国公司的数量达到6 3 0 0 0 家，其附属公司至少达6 9 万家，对世界经济的影响越来越突出。曾经 看过一则报道，具体是说将各个国家与世界各大跨国公司的年g d p 混排， 结果是前6 0 名中，竟然有2 0 个位置由跨国公司所占。感慨之余，不仅惊 叹于跨国公司的富可敌国的实力。下面，让我们来对跨国公司有一个概 况性的了解。 1 1 1 跨国公司简介 跨国公司又称“多国公司”，简单地说，跨国公司就是指以本国为基 地，在国外拥有资产并从事生产经营活动的公司。但是由于理论和技术 上的困难，事实上目前世界上对跨国公司还没有统一的定义，各种不同 的见解归纳起来大体有三种定义的角度：国别结构角度，经营业绩角度 和经营战略角度。 国别结构角度强调所有权或经营机构是伸展到多个国家去的。根据 1 ! ! 坚! 丝生兰堑堕里垒旦盟主e 圣旦堕笪型 所有权标准，一个跨国公司的所有权一定分属于一个以上国家的所有 者。不过，用这个标准来衡量能够入选跨国公司寥寥无几，因为绝大多 数国际性公司的所有权基本上有一国控制。 经营业绩角度是从公司配置于海外的资产或获白海外的销售额或利 润的比重来定义跨国公司的。如规定海外销售额占总额的2 5 或3 0 以 上的公司为跨国公司。 经营战略角度是从跨国的实质就是把各国的市场看作一个整体的观 念出发，按经理们多大程度上以全球眼光来考察商业机会和做出经营决 策来衡量一个公司是否跨国公司。 而以国别结构角度作为跨国公司定义的较为普遍。下面，我们简单 介绍一下跨国公司的形成过程及其经营特点。 1 1 2 跨国公司的形成过程及特点 从发达国家的情况看，公司的国际化发展是一个漫长的过程，这个 过程大体上包括出口，国外生产和跨国经营三个阶段。 跨国公司一般采取全球经营战略，其投资决策在许多方面都与国内 投资决策有所不同，市场地位的保持或扩张在实际决策过程中往往起着 支配作用。跨国公司间的合并、收购及战略联盟成为2 0 世纪后期生产 全球化的重要特征。1 9 8 7 年，跨国公司间世界范围内的合并、收购交易 规模为1 0 0 0 亿美元，1 9 9 7 年达到3 4 2 0 亿美元，1 9 9 9 年则高达7 2 0 0 亿 美元。合并、收购交易规模在对外直接投资中的比重，从1 9 9 6 年的4 9 上升到1 9 9 7 年的5 8 ，1 9 9 9 年则达到8 3 2 ，是9 0 年代以来的最高水 平。随着经济自由化、国际化及一体化的深入发展，跨国公司间合并、 2 0 0 m 1 9 4 李军姬跨国公司的忙率风险管理 收购及战略联盟的交易规模也不断扩大。1 9 9 5 年，超过1 0 亿美元的合 并、收购总交易额为5 9 0 亿美元，19 9 7 年超过l0 亿美元的总交易额一j _ = 升到1 6 l o 亿美元。 跨国公司间技术合作的全球化趋势不断增强。最近几十年来，跨国 公司技术合作的加强是国际生产和竞争格局变化的必然反映。在8 0 9 0 年代，国际化生产已越来越成为涉及若干产业的知识密集型生产，这必 然增加跨国公司研究与开发的预算支出和加快开发新产品的步伐，以适 应市场的需要。同时，由于技术进步的加快，产品生命周期越来越短， 而技术进步也使产品生产成本、市场风险等不确定性增加，公司寻求增 强对市场环境变化的适应能力和通过公司间的合作协议尽可能平衡研究 与开发的投资。另外，各国的投资自由化改革使市场的一体化程度提高 以技术进步为基础的竞争过程的扩散加快，为了分担由于在更为广泛的 地理空间和新市场的开拓中因竞争而带来的研究与开发的高额成本的需 要，公司闯技术合作协议的发展与此期问的兼并和联合呈同向发展的态 势。 跨国公司是技术创新的主要拥有者和技术发明的领头羊。在经济自 由化背景下，为了保持和增强自己的竞争能力，利用其他国家和地区及 其公司已经存在的科学技术能力，利用不同国家的研究、开发成本的差 异，获得研究与开发的规模经济和区位经济效益，跨国公司将研究与开 发活动在地理位置上更广泛地分散开来，所带来的利润越来越大。研究 与开发的分散化使跨国公司体系将自己的发明能力与其他地方的技术力 量结合在一起，发明了更多的新技术，增强了自身的竞争优势。 q 旦丛! 型至蔓堑 堕冒坌旦笪堑皇墨堕筻型 从发展现状来看，跨国公司已经成为重要的经济体，在世界经济贸 易中的地位曰益突出。跨国公司在世界范围内的经济扩展，特别是9 0 年代以来的跨国投资与兼并，不断改变着国际经济分工协作关系，推动 生产向全球一体化发展。跨国公司生产经营所到之处，努力与本土政治 制度、经济制度和文化习俗融合，从本土化出发进行企业制度创新，在 使企业适应地区市场竞争需要的同时，将新的竞争规则带到了本土文化 中，逐渐把世界上每一个国家或地区纳入全球经济竞争中来，促进了全 球市场的一体化。而且，跨国公司越来越独立于某个确定的国家，与多 国经济竞争与合作，在一定程度上改变了传统意义上市场与国家之间的 关系，从而对国家与市场、国家与国家之间的博弈产生了重要影响，并 通过企业制度创新革新市场竞争规则，不断推进世界经济的全球化和市 场化。 i 1 3 跨国公司的经济影响 具体到一个国家，跨国公司的经济影响主要表现在对东道国和母国 经济竞争的影响力上学 跨国公司投资有助于东道国的资本形成。对东道国来说，跨国公司 的宜接投资带来了颓的设施。增加了东道国的资本存量。扩大了生产和 就业。有关统计表明，外国直接投资在国内资本形成中的比例，从1 9 8 0 年的2 3 提高到1 9 9 8 年的1 1 1 ；外国直接投资在私人资本形成中的 比重，从1 9 8 0 年的3 4 提高到1 9 9 8 年的1 3 9 。通过购买和私营化而 进行的国际直接投资是发达国家中较为普遍的国际投资形式，这对东道 国企业的资产重组及产业结构的调整起到间接的推动作用。 4 ! q 丛! 丝垩垩堑堕里垒鱼盟堑奎盟堕篁型 跨国公司的对外投资有利于其母国扩大市场，增强企业竞争力。跨 国公司对外投资不仅可以通过跨国贸易，还通过国外分支机构的销售来 增强跨国公司扩大国际市场的能力。与此同时，通过对外投资，跨国公 司在企业内建立起贸易网络。这些网络将跨国公司体系的生产单位联系 在一起，并保证每一具体单位能优先获得体系内其他单位的资源和市 场。跨国公司内部贸易带来的交易成本的降低能够产生与国际贸易、规 模经济相同朐效应。 跨国公司有利于东道国企业增强竞争力，加快结构调熬。对吸引外 资的东道国，跨国公司不仅对国内资源进行补充，提高东道国的生产能 力，同时也扩大了东道国产品的销售市场。跨国公司拓展了新的产业空 间，如果没有跨国公司的投资，单纯依靠民族企业或现有的产业，许多 发展中国家是不可能引进这些新产业或创新其经营方式的。 跨国公司能够促进东道国的技术进步。吸收外国直接投资是获取新 技术和先进技术、技能的主要途径。涉及组建研发分支机构的外国直接 投资可以增强东道国技术发明的能力；跨国公司的技术溢出效应和外在 效应还会对东道国技术进步产生问接影响。 当然，跨国公司给东道国带来有利影响的同时，也带来许多消极影 响。这种消极影响包括政治、经济、文化等方面的制度冲突，尤其是借 助于技术控制的经济控制，有可能对东道国的经济安全和国家安全构成 一种威胁。对此，东道国应制定正确的应对措施，积极化解风险，趋利 避害。 在经济全球化的时代，一国及其企业只有积极参与其中，不断地进 行体制创新与制度创新，充分利用国际资源与国际市场，积极适应和参 q ! 坚1 2 1 奎呈堑 堕鱼垒鱼塑堑垩垦堕鳖堡 与国际经济竞争，才能不断提高国际竞争力，从而增强国家的综合国力。 1 2 跨国公司面临的汇率风险 跨国公司在从事跨国经营活动中所处的虽重要的理财环境是外汇市 场。跨。国公司从海外投资设厂到由生产经营。活动取得收益汇回母国，一 般要经过本币兑换成外币，再由外币兑换成本币的过程。在跨国公司的 跨国经营与交易中，无可避免地会遇到汇率风险汇率风险即外汇风险， 是指一个组织，经济实体或个人在国际经济，贸易，金融活动中以外币 定价或衡量的资产与负债，收入与支出，以及未来经营活动中可望产生 的净现金流量，在用本币表示其价值是因汇率波动而产生损益的可能 性。外汇风险的结果是不确定的，既有可能承受损失，形成外汇损失， 也可能产生外汇收益，其最终结果要视有关当事人的净外币头寸及汇率 变动的方向而定。需要指出的是只有在外币计价的国际交易中，或资金 和负债用外币定值时，才涉及外汇风险。而当上述经营活动均以本币定 值衡量，不涉及汇率变动时，外汇风险也随之不复存在。因此，外汇风 险管理的侧重点在于如何避免外汇净头寸或外币挣资产的产生，以及在 外汇净头寸或外汇净资产存在的情况下，如何避免或减少由于汇率变动 而可能承受的损失。通常，汇率风险分为三种类型：经济风险，交易风 险，和折算风险。 曾经看过一则刊登在国际金融报( 2 0 0 2 8 2 8 ) 的文章，内容大致是在 香港证交所上市的南航、东航公司中报显示，2 0 0 2 年上半年两家公司经 营收入大幅上升，但由于以日元为基准的负债随着日元对人民币汇率上 o o m | 9 4 李军姬 跨国公司的汇率风险管理 升1 0 而猛涨，结果使其净利润大幅下降3 0 以上。 南方航空中报表明，截至6 月3 0 = 1 的6 个月时间里，尽管该公司 经营收入增6 ，至8 5 5 8 亿元，运营利润增长3 6 5 ，至人民币8 2 6 亿元，但净利润下降了3 8 8 ，至人民币1 2 3 亿元。造成上述现象的原 因在于今年上半年以日元为基准的外债造成外汇汇兑损失，分析人士认 为，损失大约有1 5 8 亿元。东方航空情况类似，中报表明，在相应的6 个月内，尽管经营收入由3 7 8 亿元升为4 9 1 亿元，但净收入由7 0 3 0 万 元降为2 5 5 1 万元，降幅6 3 。分析师认为，东方航空公司由日元债务造 成外汇汇兑损失应在6 0 0 0 万元至1 亿元之间。 据悉，目前航空公司在融资租赁飞机方面产生的负债中，美元占大 头，但由于美元对人民币汇率较稳定，所以影响不大。而以日元杠杆为 基准的负债尽管比例不高，但由于日元对美元的汇率今年上半年大增 导致日元对人民币的汇率上升1 0 左右( 由年初的0 0 5 3 0 0 5 到6 月底的 0 0 6 8 9 0 6 ) ，相应两家航空公司净利润才下降3 0 以上。 有关专家认为，跨国公司的国际外汇债务一般采用规避风险的利率 期货、汇率期货来解决，但由于汇率变动引起的亏损只是虚亏，所以并 未引起中国公司的重视。但如果还款期限一到，汇率风险没有降下来 将要造成巨额损失。该问题实际上困扰着所有存在外债风险的公司。下 图是1 9 8 卜2 0 0 2 年9 月日元对人民币的变动曲线( 见图1 1 ) 。 0 0 m 1 9 4 李军姬跨国公司的汇率风险管理 0 1 2 o 1 o 0 8 o 0 6 o 0 4 0 0 2 0 八 。 1 9 8 1 年11 9 8 3 年1 9 8 6 年71 9 8 9 年41 9 9 1 年1 9 9 4 年91 9 9 7 年62 0 0 0 年32 0 0 2 年 月1 0 月月月1 2 月月月月1 2 月 图1 1t ：t 元对人民币的变动 从1 3 元对人民币的变动曲线，我们可以更直观的了解到汇率对跨 国公司的跨国经营活动有着相当大的影响，如上述航空公司在融资租赁 飞机方面产生的负债例中，如负债以日元为基准，在1 9 9 5 4 1 9 9 8 8 期间，由于日元对人民币的汇率从o 1 跌到0 0 5 7 ，日元对人民币的汇 率下跌4 3 左右，相应两家航空公司将由于日元相对人民币贬值，净利 润将大幅上升。 1 3本文的目的 2 0 世纪9 0 年代以来，经济全球化浪潮滚滚而来，势不可挡，国际 间的商品流、资金流和信息流的加速流动，推动了资源在世界范围内的 优化配置以及资本和生产的全球化。这已成为世界经济发展的必然趋 势。 ! ! 丛! ! ! 奎兰堡堕亘垒鱼塑篓至垦堕篁堡 在经济全球化的大舞台上，跨国公司当仁不让地扮演着世界生产组 织者的角色，并随着全球化进程而迅速壮大。跨国公司已成为促进世界 经济发展的重要因素。外汇市场是跨国公司在从事跨国经营活动中所处 的最重要的理财环境，随着国际资本流动及国际化经营的不断增长，人 们目益认识到汇率风险己成为影响跨国公司考虑进行资本预算，长短期 投资及融资活动策略的最重要因素之。如何有效地管理和规避汇率风 险( 即经济风险，交易风险，和折算风险) 也日益引起人们的重视。 随着我国加入世界贸易组织( w t o ) ，我国企业将会更多的参与国际 经营活动，对跨国经营及国际资本运作将有更深刻的认识。本文就是通 过对跨国公司在汇率风险管理方法上的探讨，学习跨国公司的先进管理 方法和经验，以期对我国企业在汇率风险规避方面的工作有借鉴和指导 意义。 ! ! 坚! ! ! 妻兰堑堕国垒型塑堑圭墨堕笪堡 第2 章汇率制度的演变及汇率的预测 2 1 汇率制度的演变 为了使我们对汇率的波动有更深刻的理解，我们首先来回顾一下汇 率制度的演变过程汇率制度是指各国普遍采用的确定本国货币与其它 货币汇率的体系。汇率制度在汇率的确定，汇率的变动等方面都有具体 规定，因此，汇率制度对各国汇率的决定有重大影响。在国际金融史上， 一共出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、布雷顿森林 体系下的固定汇率制和浮动汇率制。 2 1 1 金本位体系下的固定汇率制 1 8 8 0 一1 9 1 4 年的3 5 年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流 通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自 由兑换及自由输出入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各 自的含金量之比一金平价来决定，例如一个英镑的含金量为1 1 3 0 0 1 5 格林，而一个美元的含金量为2 3 2 2 格林，则 1 英镑= 11 3 0 0 l5 2 3 。2 2 = 4 8 6 6 5 美元 只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然， 这种固定汇率也要受外汇供求、国际收支的影响 2 1 2 布雷顿森林体系下的固定汇率制 布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心的固定汇 旦望坚! 塑奎垩蜒堕垦坌望堕至垩巫堕堂垄 率制。1 9 4 4 年7 月，在第二次世界大战即将胜利的前夕，二战中的4 5 个同盟国在德国新罕布什尔州的布雷顿森林村召开了“联合和联盟国家 国际货币金融会议”，通过了布雷顿森林协定，从此开始了布雷顿森林 体系。布雷顿森林体系规定了各国必须遵守的汇率制度以及解决各国国 际收支不平衡的措施，从而确定了以美元为中心的国际货币体系。布 雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美元与黄金挂钩，其它货币 与美元挂钩的“双挂钩”制度。这就意味着其他国家货币都钉住美元， 美元成了各国货币围绕的中心。综上所述，布雷顿森林体系下的固定 汇率制，实质上是一种可调整的钉住汇率制，它兼有固定汇率与弹性汇 率的特点，即在短期内汇率要保持稳定，这类似金本位制度下的固定汇 率制；但它又允许在一国国际收支发生根本性不平衡时可以随时调整， 这类似弹性汇率。 但到1 9 7 3 年2 月，美元第二次发生贬值，欧洲国家及其他主要资 本主义国家纷纷退出固定汇率制，固定汇率制彻底瓦解。 2 1 3 浮动汇率制度 一般讲，全球金融体系自1 9 7 3 年3 月以后，以美元为中心的固定 汇率制度就不复存在，而被浮动汇率制度所代替。实行浮动汇率制度的 国家大都是世界主要工业国。如、德国、英国、德国、日本等，其他大 多数国家和地区仍然实行钉住的汇率制度，其货币大都钉住美元、日元、 法国人民币等。 在实行浮动汇率制后，各国原规定的货币法定含金量或与其他国家 订立纸币的黄金平价，就不起任何作用了，因此，国家汇率体系趋向复 ! q 坚! 丝至兰塑堕垦坌望塑堑皇垦堕重堡 杂化、市场化。在浮动汇率制下，各国不再规定汇率上下波动的幅度， 中央银行也不再承担维持波动上f 限的义务，各国汇率是根据外汇市场 中的外汇供求状况，自行浮动和调整的结果。同时，一国国际收支状况 所引起的外汇供求变化是影响汇率变化的主要因素一一国际收支顺差的 国家，外汇供给增加，外国货币价格下跌、汇率下浮；国际收支逆差的 国家，对外汇的需求增加，外国货币价格上涨、汇率上浮。汇率上下波 动是外汇市场的正常现象，国货币汇率上浮，就是货币升值，下浮就 是贬值。 应该说，浮动汇率制是对固定汇率制的进步。随着全球国际货币制 度的不断改革，国际货币基金组织于1 9 7 8 年4 月1 日修改“国际货币 基金组织”条文并正式生效，实行所谓“有管理的浮动汇率制”。由于新 的汇率协议使各国在汇率制度的选择上具有很强的自由度，所以现在各 国实行的汇率制度多种多样，有单独浮动、钉住浮动、弹性浮动、联合 浮动等待。 2 1 3 1 单独浮动，指一国货币不与其它任何货币固定汇率，其汇率根 据市场外汇供求关系来决定，目前，包括德国、英国、德国、法国、日 本等在内的三十多个国家实行单独浮动。 2 1 3 2 钉住浮动，指一国货币与另种货币保持固定汇率，随后者的浮 动而浮动。一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来 约束本国的通货膨胀，提高货币信誉。当然，采用钉住浮动方式，也会 使本国的经济发展受制于被钉住国的经济状况，从而蒙受损失。目前全 世界约有一百多个国家或地区采用钉住浮动方式。 2 ，1 3 3 弹性浮动，指一国根据自身发展需要，对钉住汇率在一定弹性 壁! 坚! 塑至芏堑堕垦坌旦塑垂奎巫堕笪堡 范围内可自由浮动，或按一整套经济指标对汇率进行调整，从而避免钉 住浮动汇率的缺陷，获得外汇管理、货币政策方面更多的自主权。目前， 巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。 2 1 3 4 联合浮动，指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集 团外货币则实行联合的浮动汇率。欧盟( 欧共体) 1 l 国1 9 7 9 年成立了 欧洲货币体系，设立了欧洲货币单位，各国货币与之挂钩建立汇兑平价， 并构成平价网，各国货币的波动必须保持在规定的幅度之内，一旦超过 汇率波动预警线，有关各国要麸同干预外汇市场。1 9 9 i 年欧盟签订了马 斯赫特里特条约，制定了欧洲货币一体化的进程表，1 9 9 9 年1 月1 日， 欧元正式启动，欧洲货币一体化得以实现，欧盟这样的区域性的货币集 团已经出现。 在全球经济一体化进程中，过去美元在国际金融的一统天下，正在 向多极化发展，国际货币体系将向各国汇率自由浮动、国际储备多元化、 金融自由化、国际化的趋势发展。 以上简单介绍了汇率制度的发展历史，下面我们来探讨一下有关汇 率预测的问题。 2 2 汇率的预测 2 2 1 企业汇率预测的必要性 跨国公司在国际贸易及资本运作中，无疑都会受到汇率变化的影 响，能够准确地预测货币汇率变化趋势是避免外汇风险或进行外汇投机 ! ! 丛! ! ! 至芏堑堕垦坌旦塑堑垩丛堕笪垄 的首要前提。汇率预测对企业实现以下职能是必要的。 2 2 1 1 套期保值决策。跨国公司常遇到是否对未来外币应付项目和应 收项目套期保值的决策问题。企业是否套期保值取决于企业对外币价值 的预测。举个简单的例子：一个美国企业计划在9 0 天后支付从法国进 口的钢材款。如果预测9 0 天会法国法郎价值一定低于9 0 天的远期汇率， 那么该企业就不会决定套期保值。 2 2 1 。2 短期融资决策。跨国公司举债时有几种不同外币可供选择时， 它们理想的货币应当是利率低在融资期内贬值的货币。例如，如果一家 美国企业取得瑞士法郎贷款且瑞士法郎在筹款期间对美元贬值，那么该 企业就可以少付美元来偿还贷款。这一融资决策因此应受到任何融资货 币的汇率预测值的影响。 2 2 1 3 短期投资决策。企业有时在短期内会有大量的闲置现金，以不 同的币种进行储蓄。理想的储蓄币种是利率高，在投资期间会走强的币 种。例如，一家美国企业将大量闲置现金存入一家英国银行。假定截止 至储蓄期末，英镑对美元升值，那么提出英镑，兑换成美元会由于英镑 升值而收到较多的美元。因此，决定在何地进行短期投资时，应考虑储 蓄货币的汇率预测值。 2 2 1 4 资本预算决策。在确定是否在某国设立子公司时，跨国公司通 常要进行资本预算预测。资本预算过程中，所使用的未来现金流量预测 值有赖于未来货币币值。这一依赖性是由于：a 以外币标价的未来现金 流入量或流出量需要兑换为本币；b 未来汇率对企业产品需求的影响。 汇率对估计现金流量的影响还有其它几种方式，但关键是准确的货币币 值预测会改善现金流量的估计值，从而提高跨国公司的决策能力。 1 4 螋竺! 塑奎星堑堕垦垒里塑型奎墨堕笪墨 2 2 1 5 长期融资决策。发行债权获得长期资金的企业可考虑发行外币 债权，如同短期融资一样，企业更愿意看到借入的币种会对销售时收到 的币种贬值，要估计发行外币债权的成本，有必要预测汇率。 2 2 1 6 收益评价。在报道跨国公司的收益时，予公司的收益要合并， 折算为代表母公司所在国的货币。例如，有一家美国跨国公司在瑞士和 英国设有子公司。瑞士子公司的瑞士法郎收益必须折算成美元计量。英 国子公司的英镑收益也必须折算成美元计量。折算不是指把收益实际兑 换成美元，而仅仅是以单一币种定期报道合并收益的过程。通过以上说 明，不难理解瑞士法郎升值将会增加以美元披露的瑞士子公司的收益。 汇率预测因此在跨国公司合并收益预测中起着重要的作用。 综上所述，对于跨国公司来说，预测汇率是非常必要的，但要预测 汇率，首先要了解影响汇率的因素。 2 2 2 汇率决定 在浮动汇率制度下，汇率变化基本上取决于外汇市场上对各种货币 的供求，而影响供求的因素，涉及面广，不但一个国家的货币购买力 经济发展趋势，经济政策的变化，以及国际上的突发事件，会影响某个 国家对外国货币的供求，而且，另一个国家，甚至全世界经济、贸易、 金融及政治形势的变化也会对这种供求关系发生作用。因此，预测汇率 的变化要比较系统地掌握以下各方面情况。 影响汇率变动的直接原因：国际收支中经常账户变动情况与国际收 支中资本账户变动情况。 影响汇率变动的间接原因：在国际经济金融方面，主要是( 1 ) 各 0 0 m 1 9 4 李军姬跨国公司的汇率风险管理 国的经济情况：包括经济增长、失业率、对外贸易、货币供应量、利率、 通货膨胀率、按照有关国家货币购买力计算出来的基础汇率等；( 2 ) 各 国的经济政策，尤其是货币政策和财政政策。在国际政治方面，主要是 ( 1 ) 有关国家和地区的政治动向：( 2 ) 全世界的政治发展趋势。 在经济活动中有许多因素影响汇率变动，归纳影响汇率变动的因素， 列举如下： 1 国际收支状况。 国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经 济活动中的各种收支的总和。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不 应求。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差 将引起本币贬值，外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则 引起外汇汇率下降。要注意的是，一般情况下，国际收支变动决定汇率 的中长期走势。注意，现在，美国的巨额贸易逆差( 赤字) 不断增加 美元却保持了较长期的强势，这是很特殊的情况，也因此是经济学家和 市场人士经常讨论和研究的课题。 2 国民收入。 一般讲，国民收入增加，促使消费水平提高，对本币的需求也相应 增加。如果货币供给不变，对本币的额外需求将提高本币价值，造成外 汇贬值。当然，国民收入的变动引起汇率是贬或升，要取决于国民收入 变动的原因。如果国民收入是因增加商品供给而提高，则在一个较长时 间内该国货币的购买力得以加强，外汇汇率就会下跌。如果国民收入因 扩大政府开支或扩大总需求而提高，在供给不变的情况下，超额的需求 必然要通过扩大进口来满足，这就使外汇需求增加，外汇汇率就会上涨。 1 6 ! 尘坠! 塑奎主堑 堕国坌旦鲤堑空旦堕笪堡 3 通货膨胀率的高低。 通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。如果一国的货币发行过 多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货 膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在 其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率 是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量 减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货 币。 4 货币供给 货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币 供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、 信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下 降，本币价值提高，外汇汇率将相应地下跌。如果货币供给增加，超额 货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这 将会促进相对低廉的外国商品大量进口，外汇汇率将上涨。 5 财政收支 一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增 加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下 降，外汇需求增加，进而推动汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时， 在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引 外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。 6 。利率 利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通 o o m l 9 4 李军姬跨国公司的汇率风险管理 过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。 在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金 便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家 的国际收支。要注意的是，利率水平对汇率虽有一定的影响，但从决定 汇率升降趋势的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的条件下， 对汇率的变动起暂时的影响。 7 。各国汇率政策和对市场的于预 各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。在 浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力 图通过影响外汇市场中的供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中 央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变 动影响汇率；宜接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。 8 投机活动与市场心理预期 自1 9 7 3 年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈， 投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变 动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击， 攻势之强，使各国央行甚至西方七国央行联手干预外汇市场也难以阻 挡。适当的投机活动有助于活跃外汇市场，但过度的投机活动则加剧了 外汇市场的动荡，阻碍正常的外汇交易，歪曲外汇供求关系。 9 政治与突发因素 由于资本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突发性因素对外 汇市场的影响是直接和迅速的，政治突发因素包括政局的稳定，政策的 连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，另外，西 0 0 m 1 9 4 李军姬 跨国公司的忙率风险管理 方国家大选也会对外汇市场产生影响。政治与突发事件因其突发性及临 时性，使市场难以预测，故容易对市场构成冲击波，一旦市场对消息作 出反应并将其消化后，原有消息的影响力就大为削弱。 通过对汇率理论的分析，西方经济学家长期进行深入研究，产生了 几种典型的汇率理论，提出了多种学说，从不同角度阐述汇率的决定及 其波动。但是总体来说汇率的决定是一个十分复杂的问题。 2 2 3 汇率预测的方法 上述因素，都可能直接或间接影响各国货币的供求关系，从而反映 在有关国家的国际收支状况中，最后再反映到汇率上。事物总是在某种 基础上，受一定因素的影响向前发展的，经济现象同样如此。尽管将来 可能有种种变化，但与历史情况总是具有一定的逻辑联系，要使汇价预 测接近准确，除了需要不断积累上述现实资料外，还要注意搜集、整理、 熟悉各主要货币汇价的历史情况，为汇率趋势的预测提供分析研究的重 要依据。 汇率预测的方法可分为基本因素分析法和技术分析法两大类。 基本因素分析法。我们曾经指出，决定一国货币汇率变动的因素 是多方面的，个国家甚至全世界的经济、贸易、金融及政治形势的变 化都会影响到该国的外汇供求。这些因素基本上可分为经济因素、政策 因素、政治与预期因素等。基本因素分析法突出分析影响汇率的各种因 素，并依各种因素发生作用的方向和强度估计汇率的走势。 技术分析法。技术分析法是指仅仅依靠汇率过去的变动趋势而不 依靠其他的信息来判断汇率的未来走向。技术分析法的理论依据是以一f 1 9 q ! 坚! 丝奎兰塑堕重坌旦盟堑垩垦堕笪型 三条假设：第一，市场行情说明一切，所有的价格走势都反映在价格走 势中。 第二，历史不断重复其自身。 第三，价格按趋势变动，有一定的规律存在。人们可以发现并利用 它来指导自己的实践。 尽管影响汇率的因素是多种多样的，它们之间的关系也错综复杂， 且外汇市场也并非是强式有效的，但跨国公司仍有必要进行汇率预测，其 目的不是为赚取投机利润，而是运用合理的汇率预测指导将来的跨国经 营策略。 2 0 ! 坠! ! 呈! 至垩塑堕垦垒鱼墼歪垩巫堕笪型 第3 章汇率风险分类与度量 通常，汇率风险分为三种类型：经济风险，交易风险，和折算风险。 下面，我们就分别对这三种风险进行讨论和计量。 3 1 外汇经济风险 3 1 1 外汇经济风险的特点 经济风险又称经营风险，是指未预期到的汇率变动对以本国货币表 示的跨国公司未来的税后现金流的现值产生直接影响，以及对整个公司 的营利能力及其价值( 或股东们的财富) 产生潜在影响的可能性。 外汇经济风险来自于远期的末预期的汇率变动，可预测到的汇率变 动所产生的影晌则不包括在其中。这是因为公司的财务预算表已经充分 考虑了这种可预测的汇率变动造成的影响，当一个公司确认远期汇率可 以代表未来时刻的汇率时，它在制定经常预算时一定是采用远期汇率， 而不会使用即时汇率。 跨国公司在海外机构的存在是以持续经营为前提的，汇率变动对未 来现金流动影响在时间上将持续相当长的时期，因此，在测量汇率变动 对未来现金流的影响时，必须用现值的概念，即选定一定的贴现率( 一 般用投资的预期收益或公司的资本成本率) 来对未来各期的现金进行贴 现。 外汇经济风险本质上是一种现金流暴露，它通过衡量未来不可测的 壁! 丛! ! ! 至至塑堕垦垒旦塑堑至垦堕笪垄 汇率变动对公司现金流入量与流出量的影响，来评估对整个公司营利能 力与市值的影响。其影响力的强弱主要取决于汇率变动对公司销售量、 销售价格和生产成本的影响，因此在考察公司的外汇经济风险时需要对 公司的销售市场分布，消费者对其产品需求的价格弹性，公司的生产成 本结构、各生产要素之间的替代弹性，公司融资策略及运营资金管理等 诸多因素进行全面的考虑、预测、估算和评价。 3 1 2 汇率变动对现金流量的影响 3 1 2 1 对销售的影响 在本币贬值、外币升值时，公司的出口产品将在国际市场更具有竞 争力，因此公司此时既可采取原价销售政策，也可采取降低外币价格的 促销政策。采取何种销售政策，应视产品的价格弹性和产品所在行业的 市场竞争性而定。若此时产品价格弹性大于l ，则降低外币标价不仅可 以促销，也可以增加外币销售收入，加上此时外币升值，以本币表示的 公司资金流入会有极大的增加。而当产品价格弹性等于或小于i ，降低 外币价格的促销，并不能增加外币销售收入。此时若产品的销售是可以 垄断的，则公司应维持外币价格不变，但由于外币升值，以本币表示的 销售收入即现金流入量依然是增加的；若公司无法控制销售价格，则市 场的竞争会使外币的价格降低，此时尽管公司扩大了销售量，但外币销 售收入却可能会减少。当然，由于此时外币是升值的，而公司出口产品 的本币价格并不会因此降低，因此在销售量增加的同时，其本币表示的 销售收入依然是增加的，只是此时的本币销售收入的增加是三种情况中 最少的一种。 ! 殳丛! ! ! 奎呈堑堕国坌型盟汇里凰堕壁型 再看公司产品在国内市场上的销售情况。由于外币升值导致外国产 品在国内市场显得较为昂贵，从而在价格上失去了一定的竞争力，因此 公司可以扩大产品在国内市场上的占有率，扩大销售量，增加现金流入 量。 以上分析表明本币贬值，外币升值会使公司以本币表示的现金流入 量有所增加。 反之，若本币升值，外币升值，则会使公司以本币表示的现金流入 量有不同程度的减少。 3 1 2 2 对成本的影响 本币升值后，从国外进口的原材料