（工商管理专业论文）铁路运输企业筹资方式的选择——以达成公司为例.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 目前，企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难。企业要 生存和发展就必须解决好资金的筹集、管理等问题，筹资既是一个企业成立 的前提，又是企业发展的基础，更是企业理财中最重要的内容之一，是一项 连续不断的企业理财职能。而选择科学合理、切实可行的筹资方式筹资，既 可缓解企业资金矛盾，又可降低筹资成本，既可减少财务风险，又可提高资 金收益率，进而达到保证企业生产经营活动的正常开展、提高企业的经济效 益、促进企业的长远发展的目的。而在现代社会中企业有许许多多的筹资方 式，并且这些方式也在不断地创新，本文正是寄希望通过对企业筹资方式选 择的理论探讨，结合笔者所在铁路运输行业企业的案例分析，指导具体的财 务工作。 在研究过程中，本着这样的思路；首先明确了筹资的几个概念，并从目 标分析、种类介绍、影响因素、我国现状等几个方面加以了阐述，指出进行 确定筹资方式时应注意的问题：其次就铁路运输企业筹资方式的选择作了研 究，分析了我国铁路发展现状、铁路运输企业现有筹资方式，提出可借鉴的 几种方式，力求通过选择科学合理的筹资方式，达到拓展资金来源渠道，缓 解资金供需矛盾，有效地促进企业生产经营活动顺利进行的目的；最后结合 笔者所在的铁路运输行业企业具体阐述了如何进行筹资方式的选择。 本文的主要观点和内容：企业筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体 形式或手段，主要有：吸收直接投资，发行股票、发行债券、银行借款、融 资租赁、商业信用等。筹资渠道与筹资方式是两个不同的概念，同一种渠道 的资金可由不同的筹资方式取得；指出企业筹资方式的目标分析要从财务结 构和资本结构着手，使得综合资金成本降到最低，同时财务风险处于安全水 平；在这种总体的筹资战略下，企业财务人员就要设计多个筹资方案，在认 西南交通大学硕士研究生学位论文第页 真分析和评价影响筹资的各种因素基础上，尤其是我国现状对筹资结构的影 响及筹资方式的选择，以及企业所处的内、外部环境分析，正确确定企业负 债经营的“度”，充分考虑筹资结构与筹资成本和风险水平的关系；最终通过 对这些方案进行财务上的优劣排序，明确具体的企业筹资方式，力求使自己 所进行的筹资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效 益。总之企业筹资方式有多种多样，如何结合企业自身实际，选择切实可行 的筹资方式和负债结构，科学合理地解决好资金的筹集和资金的运作，对加 速资金周转，促进生产经营的发展将起到十分重要的作用。文章还结合铁路 运输企业的特点、资金的需求与来源情况、资金周转状况、筹资现状以及存 在问题，提出解决对策并运用到达成公司筹资方式的选择分析上，对于指导 财务工作具有现实意义。 关键词：铁路运输企业筹资方式财务分析 西南交通大学硕士研究生学位论文第m 页 a b s t r a c t i ti sc r i t i c a lt om a n g ea n dr a i s ef u n df o ra ne n t e r p r i s e f i n a n c i n g ac o n t i n u a l f u n c t i o n so fa n ye n t e r p r i s e ，i sa p r e - c o n d i t i o na n df o u n d a t i o nf o ra ne n t e r p r i s et o d e v e l o pa n dk e e pv i a b i l i t y t h er a t i o o a la n da v a i l a b l ef i n a n c i n gm a ye f f e c t i v e l y s o l v et h ec o n f l i c to ff u n d sf o ra ne n t e r p r i s e ，r e d u c et h ec o s to ff i n a n c i n g , a n d r e d u c et h ef i n a n c i a lr i s ka sw e l la si n c r e a s et h ey i e l do ff u n d s ，a c h i e v i n gi n k e e p i n gr e g u l a rb u s i n e s s ，i n c r e a s i n ge c o n o m i cb e n e f i ta n di m p r o v i n gl o n g - t e r r a d e v e l o p m e n to f a ne n t e r p r i s e t h es t u d yi sf o l l o w e dt h ef o l l o w i n gi d e a ：f i r s t , t h en o t i o no ff i n a n c i n gi s d e f i n e d ，t h e r e f o r e ，i ti sp o i n t e do u tt h em a t t e r st h a ts h o u l db en o t i c e dw h e n t h em o d e o f f i n a n c i n ga r ec o n f l r m e dt h r o u g hd i s c u s s i n gf r o mt h ea s p o c t so f o b j e c t i v ea n a l y s i s ， i n t r o d u c t i o nt om o d e so f f i n a n c i n g , i n f l u e n c e df a c t o r s ，t h ec u r r e n tf m a n c i n gs t a t u si n c h i n a s e c o n d , i ti sb r o u g h tf o r w a r dt h ef i n a n c i n gm o d e s f o rr e f e r e n c eb ys t u d y i n g h o wt oc h o o s ef i n a n c i n gm o d ef o ra r a i l w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s e ，a n da n a l y z i n gt h e c u r r e n ts t a t u so fc h i n ar a i l w a yd e v e l o p m e n ta sw e l la se x i s t i n g 丘n 砸l c i n gm o d e s a p p l i e db yr a i l w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s e t i l i ss h o u l dr e s u l ti nap o s i t i v eo p e r a t i o n s i t u a t i o nf o ra l le n t e r p r i s eb yc h o o s i n gr e a s o n a b l ef i n a n c i n gm o d e st 0e x p a n dt h e s o u r c eo f f u n d sa n dm i t i g a t et h ec o n f l i c tb e t w e e ns u p p l ya n dd e m a n do f f u n d s f i n a l ， t h ea u t h o rm a d ead e t a i l e ds t a t e m e n t0 1 1t h ei s s u e sh o wt oc h o i c ep r o p e rf i n a n c i n g m o d e n em a i np o i n to fv i e wa n dc o n t e x to ft h i sa r t i c l e ：t h ef m a n c i n gm o d ei sa d e t a i l sf o r ma n dm e t h o da p p l i e db ya l le n t e r p r i s ei ni t sf i n a n c i n g t h ef i n a n c i n g m o d e sc o v e r sa b s o r b i n gd i r e c t l yi n v e s t m e n t , i s s u i n gs t o c k , b o r r o w i n g sf r o mb a n k s ， l e a s e h o l da n dc o m m e r c i a lc r e d i t i n ga n ds oo n t h ef i n a n c i n gc h a n n e la n df i n a n c i n g m o d eh a v ed i f f e r e n tm e a n i n g s , s u c ha st h es a m ef i n a n c i n gc h a n n e lm a yb er e a l i z e d b yu t i l i z i n gd i f f e r e n tf m a m i n gm o d e s n 璩f i n a n c i n go b j e c t i v eo fa ne n t e r p r i s e s h o u l db ea n a l y z e df r o mi t sf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n de q u i t ys t n l c t u r e , a c h i e v i n gi n r e d u c i n gt h ec o s to ff u n d sa tm a x i n b l n la n dk e e p i n gi t sf i n a n c i a lr i s ki ns a f el e v e l 西南交通大学硕士研究生学位论文第页 f o l l o w e dt h e s eo v e r a l l 胁n c i n gs t r a t e g y , t h ef i n a n c i a ls t a f fo fa l le n t e r p r i s eh a v et o m a k ev a r i o u sf i n a n c i n gs c h e m e ，t h e nc a r e f u l l ya n a l y z ea n da s s e s sa l lf a c t o r st ob e a f f e c t e dt h e i rf i n a n c i n g ，e s p e c i a l l yt h ec h i n ac u r r e n ts t a t u st h a tm a yh a v en e g a t i v e e f f e c tf o ri t sf m a n c i n gs t r u c t u r e ，a n di t sf i n a n c i n gm o d e sa sw e l la se x t e r n a la n d i n t e r n a le n v i r o n m e n to f t h e i re n t e r p r i s e ，f o l l yc o n s i d e rt h er e q u i r e m e n t st oo p e r a t ea n e n t e r p r i s ei nl o s sc o n d i t i o n , a n dt h er e l a t i o no f i t sf i n a n c i n gs t r u c t n r e , f m a n c i n gc o s t a n dr i s k b a s e d0 1 1t h ea b o v e - m e n t i o n e da l t e r n a t i v ea n a l y s i sa n da s s e s s m e n t , t h e m o s ta p p r o p r i a t ef i n a n c i n gm o d eh a v i n gm o s te f f i c i e n c ya n dm o s te c o n o m i cp r o f i t s h o u l db ec o n f i r m e d i ng e n e r a l ，t h e r ea r ev a r i o u sf i n a n c i n gm o d e sf o ra ne n t e r p r i s e w i t hr e f e r e n c et h ea c t u a lc o n d i t i o no fa ne n t e r p r i s e , t oc h o o s ea v a i l a b l ef i n a n c i n g m o d e sa n dd e b t - r a t i os t r u c t u r ep l a yai m p o r t a n tr o l ei nf i n a n c i n ga n do p e r a t i n go f f u n d , a n da c c e l e r a t i n gt h en o w i n go ff u n da sw e l la ss p e e d i n gu pt h eb u s i n e s s d e v e l o p m e n to fa ne n t e r p r i s e ka d d i t i o nt o c o m b i n ew i t ht h ef e a t u r e so fr a i l w a y o p e r a t i o ne n t e r p r i s e , t h en e e d sf o rf u n d s , t h ef l o w i n go ff u n d , t h es o u r c eo ff u n d s ， c u r r e n tf i n a n c i n gs t a t u sa n de x i s t i n gp r o b l e m , t h ea r t i c l eg i v ea ns o l u t i o na n dp u t i n t op r a c t i c ei nt h ep r o c e s so fd a c h e n gr a i l w a yc o m p a n yl i m i t e dt oc h o o s e f m a n c i n gm o d e sa n dh a v eas i g n i f i c a n tt og u i d ef i n a n c i a lw o r k s k e yw o r d s ：r a i l w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s e m o d eo f f i n a n c i n gf i n a n c i a la n a l y s i s 西南交通大学硕士研究生学位论文第l 页 第1 章引言 1 1 研究意义 目前，企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难。企业要 生存和发展就毖须解决好资金的筹集、管理等问题，而企业的筹资活动又涉 及到许多问题，如筹资的数量、方式等，其中，筹资方式的选择应该是极为 重要的一环。筹资既是一个企业成立的前提，又是企业发展的基础，更是企 业理财中最重要的内容之一，是一项连续不断的企业理财职能。因此，筹资 是每个企业都必须高度重视、认真对待的问题。而选择科学合理、切实可行 的筹资方式筹资，既可缓解企业资金矛盾，又可降低筹资成本，既可减少财 务风险，又可提高资金收益率，进而达到保证企业生产经营活动的正常开展、 提高企业的经济效益、促进企业的长远发展的目的。而在现代社会中企业有 许许多多的筹资方式，并且这些方式也在不断地创新，企业若要筹得足够的 资金满足生产经营活动的需要，就必须结合自身的实际情况和各种方式的特 点，选择合适的筹资方式，作出正确的筹资决策。 因而，加强企业筹资方式的研究具有十分重要的现实意义。 1 2 存在的问题 铁路运输企业为满足生产经营资金的需要，必须千方百计采取措施，通 过多种渠道和方式来寻求筹资，但从目前来看，筹资中存在的主要问题有以 下几点。 l 、在资金的运作上，筹资渠道少，筹资方式单一。 2 、向金融机构借款受到企业自身资信状况的限制和影响。 3 、对筹资负债的“度”把握不准，在筹资中盲目追求高额借款，使资产 负债率升高，增大了偿还资金的压力和风险。 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 1 - 3 研究思路 针对铁路运输企业在生产经营过程中出现的资金紧缺问题，积极探索、 研究筹集资金的方式、目标、以及影响因素等，力求通过选择科学合理的筹 资方式，达到拓展资金来源渠道，缓解资金供需矛盾，有效地促进企业生产 经营活动顺利进行的目的。结合笔者所在的铁路运输企业具体阐述如何进行 筹资方式的选择。在对达成公司案例分析时，涉及该公司的财务资料作了一 定的技术处理。 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 第2 章企业筹资方式选择的一般性理论 2 1 关于筹资的几个概念 2 1 1 筹( 融) 资 筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过 筹资渠道和资金市场，经济有效地为企业筹集所需的资金。在筹资过程中所 体现的财务目标，就是以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取较多的资 金。 2 1 2 筹资渠道 筹资渠道是指客观存在的筹措资金来源的方向与通道，体现着资金的来 源与供应量。我国目前的筹资渠道主要有：国家财政资金、银行信贷资金、 金融性公司资金、其他企业资金、居民个人资金、外商资金等。 2 1 3 筹资方式 企业筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式或手段，主要有：吸 收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。 筹资渠道与筹资方式是两个不同的概念，同一种渠道的资金可由不同的 筹资方式取得。 企业从不同筹资渠道并采用不同的筹资方式筹集的资金，按不同标志可 分为不同类型：按所筹资金的性质不同，可分为股权资本和债务资金；按所 筹资金的期限不同，可分为长期资金和短期资金；按筹资活动是否通过金融 机构，可分为直接筹资和间接筹资。 2 2 企业筹资方式的目标分析 企业通过筹资最终必然形成权益或者债务，从而影响到企业的资产负债 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 率。为此，在研究企业筹资方式时，其目标应重点考虑负债比率。 负债比率是指债务和资产、净资产的关系，它反映企业偿付到期长期债 务的能力。具体的分析方法是：通过财务报表中的有关数据来分析权益与资 产之间的关系，分析不同权益之间的内在关系，分析权益与收益之间的关系， 计算出以下一系列的比率，可以看出企业的资本结构是否健全合理，评价企 业的长期偿债能力。 2 2 1 资产负债率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产 总额的比例关系。它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可 以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 计算公式为：资产负债率= 负债总额资产总额半l o o 2 2 2 产权比率 产权比率是负债总额与股东权益总额之比率，也叫作债务股权比率。它反 映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结 构是否稳定。 计算公式为：产权比率= 负债总额股东权益总额* 1 0 0 2 2 3 有形净值债务率 有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比( 有形净值是股东 权益减去无形资产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产的净值) ，它 实质上是产权比率指标的延伸，它更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权 人投入的资本受到股东权益保障的程度。 计算公式为：有形净值债务率= 负债总额( 股东权益一无形资产净 值) * 1 0 0 2 2 4 已获利息倍数 已获利息倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 借款利息的能力，也叫利息保障倍数。 计算公式为：已获利息倍数= 息税前利润利息费用 息税前利润是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，它可以 用“利润总额加利息费用”来测算。 负债比率的高低对企业的债权人与企业的投资人有着不同的影响。从债 权人的角度来看，应该是越低越好。这是由于企业负债比率越低，风险就越 小，偿债能力就越强。而从投资人的角度来看，要结合企业总资产报酬率的 高低进行判断。因为，投资人投入的资金最终要以投资收益相回报，而当全 部资金投资报酬率高于企业长期负债所承担的利息率时，负债比率越高，自 有资金收益率也越高；当全部资金报酬率低于企业长期负债所承担的利息率 时，负债比率越高，自有资金收益率就越低。从经营者的角度来看，如果举 债比例很大，超出债权人心理承受程度，则认为是不保险的，企业就借不到 钱；如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不 足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。借款比例越大( 当然不是盲 目地借款) ，越是显得企业活力充沛。从财务管理的角度来看，企业应当审时 度势，全面考虑，在利用负债比率制定借入资本决策时，必须充分估计预期 的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策( 即融资决 策中的资本结构问题) 。 综上所述，企业筹资方式的目标分析要从财务结构和资本结构着手，使 得综合资金成本降到最低，同时财务风险处于安全水平。在这种总体的筹资 战略下，企业财务人员就要设计多个筹资方案，在认真分析和评价影响筹资 的各种因素基础上，对这些方案进行财务上的优劣排序，力求使自己所进行 的筹资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益。 2 3 企业筹资方式的种类介绍 在市场经济中，企业筹资方式有很多种，但从企业内部和外部环境来看 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 主要有两种：一是内部筹资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过 程；二是外部筹资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。 随着科学、专业技术的进步和生产规模的逐步扩大，单纯依靠内部筹资已很 难满足企业的资金需求，外部筹资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下 面就内部筹资和外部筹资分别作进一步介绍： 2 3 1内部筹资方式 从各种筹资方式来看，内部筹资不需要实际对外支付利息或者股息，不 会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生筹资费 用，使得内部筹资的成本要远远低于外部筹资。因此，它是企业首选的一种 筹资方式，但是企业内部筹资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规 模和投资者预期等因素，只有当内部筹资仍无法满足企业资金需要时，企业 才会转向外部筹资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内部筹资。 资产负债表外融资( o f f - b a l a n c e s h e e tf i n a n c i n g ) ，简称表外融资，是 指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方 表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。由 于表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用它可以调整 资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚 增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协 议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业 却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境， 为经营者调整资金结构提供方便。 表外筹资一般分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业 以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资 企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营 规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹 资方式有租赁，代销商品，来料加工等( 大多数租赁形式属于表外筹资，只 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 有筹资租赁属于表内筹资) 。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租方 使用，出租方收取租金，承租方由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生 产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力 支付了一定的租金。当企业预计设备的租赁期短于租入设备的经济寿命时， 经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修 租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。 间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内 负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公 司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司， 子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司 实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应 有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转移给了附属公司， 使得各方的负债都能保持在合理的范围内。 例如：某公司自有资本10o 万元，借款100 万元，该公司欲追加借 款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于 是该公司以50 万元投资于新公司，新公司又以自己的名义借款50 万元( 事 实上有的地方银行要求子公司必须是独立法人，或有上级担保，银行才给予 借款，不是随意成立一个公司就能办成借款) ，新公司实质上是母公司的一个 配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50 ，而是6 o ，两个公司实际资产总额为250 万元，有50 万元是母公司投给子公 司的，故两个公司共向外界借入15o 万元，其中在母公司会计报表内只反 映10o 万元的负债，另外的50 万元反映在子公司的会计报表内，但这5 0 万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务 转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合 并报表。 除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 的应收账款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。以及如下3 种主要 的方式： 2 3 1 1 合资经营 近十几年来在美国出现了不少为满足大型建设及经营项目的资金需要而 进行的表外融资方法，其中常见的是合资经营。具体而言，若某企业持有其 他企业相当数量、但未达到控股程度的所有者权益，后者被称为未合并企业 ( u n c o n s o l i d a t e de n t i t i e s ) ，由于该企业并不控制未合并企业，因此只须将 长期投资作为一项资产予以确认，而不必在资产负债表上反映未合并企业的 债务。有些企业在未合并企业中安排投资结构、从事表外业务，是为了尽可 能地获得完全控股的好处，又不至于涉及合并问题。例如：合资经营企业有 一种流行的形式，称之为特殊目的主体( s p e c i a l p u r p o s ee n t i t y ，s p e ) ，投 资者：小心“表外融资”的陷阱一文中提到的为安然公司服务的马林基金 即是此类公司。这种利用法律漏洞的做法引起广泛的争议。 2 3 1 2 资产证券化 资产证券化作为一种项目融资方式，起源于上世纪7 0 年代初，首先在美 国被用于推广住宅按揭融资。到了8 0 年代，这种融资方式在全世界范围内得 到了广泛应用，实行证券化的资产通常包括：住宅按揭、信用卡、汽车贷款、 应收帐款、租赁应收款等。其操作方式通常是融资方将某项资产的所有权转 让给金融机构，该金融机构再以此项资产的未来收益为保证，在债券市场上 以发行债券的方式向投资者进行融资。虽然资产证券化在经济实质上属于一 种融资活动，但从法律角度来看，它只是某项资产的转让，所以也不被要求 在资产负债表上进行反映。当然，资产证券化的过程非常繁琐，并涉及大量 的法律、外汇管理、会计处理等各方面的问题，特别是在我国实施起来难度 较大。 2 3 1 3 创新金融工具，或称衍生金融工具 近几年是创新金融工具大爆炸的时期，这些金融工具主要包括：掉期、 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 掉期化、嵌入期权、复合期权、上限期权，下限期权、上下限期权等。由于 环境的变化、竞争的加剧和对于风险进行控制的需要，使得金融工具创新的 势头不减，并将持续下去。然而，会计准则的制定并未赶上金融工具创新的 步伐，在目前阶段按现行会计准则，运用创新金融工具所产生的金融资产与 金融负债在财务报表中大都不能得到体现，而只是在报表附注中予以披露。 因此，运用创新金融工具在某种程度上也能达到表外融资的目的。 另外在内部筹资方式中，企业也可通过建立企业内部银行，对下属企业 统一财务核算，结算，并调剂下属企业资金余缺，进行内部资金融通，提高 内部资金使用效率，减少外部筹资。目前，全路各铁路局均成立了铁道资金 结算中心，将所属各站段的银行资金集中归集起来，调剂资金余缺、进行内 部资金融通，提高了运输业资金的使用效率，既充分满足了运输生产、铁路 建设、安全和稳定对资金的正常需求，又最大程度地减少了外部筹资；同时 加强了资金安全管理、防范可能出现的资金风险。各铁路资金结算中心的沉 淀资金进一步集中，统一通过铁道部资金中心调剂市场向部调剂，为铁路跨 越式发展提供一定的资金支持。 2 3 2 外部筹资方式 企业的外部筹资由于受不同外部因素( 筹资环境) 的影响，其选用的筹 资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和问接筹资方式。 企业外部筹资究竟是以直接筹资为主还是以间接筹资为主，除了受自身 财务状况的影响外，还受国家筹资体制等的制约。从国际上看，英美等市场 经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接筹资方式获取外部资金， 70 年代以前，通过企业债券和股票进行的直接筹资约占企业外源筹资总额 的55 一60 ；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行 的间接筹资获取外部资金，i995 年以前，日本企业的间接筹资占外源筹 资的比重约为80 一85 。70 年代以后，情况缓慢的发生了变化，英 美企业增加了间接筹资的比重，日本则增加了直接筹资的比重。由此可见， 西南交通大学硕士研究生学位论文第l o 页 如何搞清各种不同的外部筹资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的筹 资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接筹资和间接筹资逐 一加以详细的介绍： 2 3 2 1 直接筹资方式 我国进入9o 年代以来，随着资本市场的发展，企业的筹资方式趋于多 元化，许多企业开始利用直接筹资获取所需要的资金，直接筹资将成为企业 获取所需要的长期资金的一种主要方式，这是因为：随着国家宏观调控作 用的不断减弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；由 于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自 由资金比率太低，潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；企业本身高 负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。 在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而 从货币所有者手中直接筹资，已成为国际上一种通常的做法。由于我国资本 市场的不发达，资本运作尚不规范，我国直接筹资的比例较低，同时也说明 了我国资本市场在直接筹资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民 收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，与此相对应，金 融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意 识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股 票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进 入资本市场直接筹资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接筹资，特 别是股票筹资无须还本付息，投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收 益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。 债券筹资在直接筹资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展 空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券筹 资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80 年代中期开始，就已经 普遍停止了通过发行股票来筹资，而是大量回购自己的股票，以至于从19 西南交通大学硕士研究生学位论文第l l 页 95 年起，股票市场连续两年成为负的筹资来源，其原因有二： 一是从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引 投资者的资金。深入了解企业的经营状况，作好投资论证的可行性分析是投 资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信 息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。 从股票筹资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托代理关系， 就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监 督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期 向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本 很低的债务合约比股权合约更有吸引力。 二是从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利 息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有 人双重课税的问题。债券筹资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按 期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制 股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有 吸引力。 目前，我国国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府 不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债 券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基 准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理 性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定 收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济 效益不断提高，如海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些 企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角， 为企业债券发行提供了必要条件。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 2 3 2 2 间接筹资方式 我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但从社会 居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势( 居 民个人储蓄存款总额已高达1 2 万亿元人民币) ，而且，大部分企业的资金来 源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业筹资问题上，由于上市指标主 要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市 无缘，这就使得通过银行的间接筹资成为中小企业筹资的主要方式。 在间接筹资方式中，值得注意的是随着近几年来大量的企业兼并、重组， 从而导致我们可以利用杠杆收购筹资方式。所谓杠杆收购筹资是以企业兼并 为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时， 以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购 行为的一种财务管理活动。实质上，杠杆收购是收购公司主要通过借债来获 得目标公司的产权，且从后者的现金流量中偿还负债的收购方式。在一般情 况下，借入资金占收购资金总额的70 一80 ，其余部分为自有资金， 通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重 新组建后的公司总负债率为85 以上，且负债中主要成分为银行的借贷资 金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产 的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而 言，采用杠杆收购这种先进的筹资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收 购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。 杠杆收购筹资较之传统的企业筹资方式而言，具有不少自身的特点和优 势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以 用于收购目标企业；二是以杠杆筹资方式进行企业兼并、改组，有助于促进 企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的 企业的种有效途径；三是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以 充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 杠杆收购筹资，是一种十分灵活的筹资方式，采用不同的操作技巧，可 以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购筹资财务模式主要有以下几种； ( 1 ) 典型的杠杆收购筹资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式， 主要通过借款来筹集资金，以达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹 资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。 ( 2 ) 杠杆收购资本结构调整模式。即由筹资企业评价自己的资本价值， 分析负债能力，再采用典型的杠杆收购筹资模式，以购回部分本公司股份的 一种财务模式。 ( 3 ) 杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑， 而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对 公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收 购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司 仍对子公司拥有控制权。 企业以杠杆收购筹资方式完成收购活动后，在提高财务效益的同时，也 带来了高风险。由于收购的大部分资金依赖于负债，需要按期支付债务利息， 沉重的债息偿还负担可能令收购企业不堪重负而被压垮。收购后企业只有经 过重组，按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效 益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的 杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈 利，使资产收益率与和股权回报率由所增长。 2 4 影响企业筹资方式选择的因素分析 2 4 1 外部因素分析 企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体，企业运营只有适应 环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围， 影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称。企业的财务管理环境又 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件，它是企业 选择筹资方式的基础。财务管理环境是企业财务决策难以改变的外部约束条 件，企业财务决策更多的是适应它们的要求和变化。财务管理的环境涉及的 范围很广，企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时主要 考虑3 个方面的外部环境因素：政治法律环境、经济环境和技术环境。 第一、政治法律环境。是指国家和地区的政治制度、经济体制、方针政 策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益 活跃，特别是加入w t o 后，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益 完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的 筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。第二、经济环 境。是指企业生产经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系 等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制， 这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游 资找到了出路。第三、技术环境。是指国家和地区的技术水平、技术政策、 新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。当前全社会和企业对教育的 重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展 创造有利条件。 2 4 2 内部因素分析 影响企业筹资方式选择的内部因素主要是指直接影响企业生产经营条件 和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况， 这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络和稳定的原材料供应商 等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，企业的内部条件也 应该属于企业筹资的内部因素。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、 人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开发情况等。就筹 资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因 此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，就应当开拓进取、管理创新、确 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 5 页 定企业的战略定位，扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者 的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。 2 5 我国现状对筹资结构的影响及筹资方式的选择 由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损e t 益严 重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下 降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显 不对称，一方面使得银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着 极大的银行信用风险和经济的不稳定性。 为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以 有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。 股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经 济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前 者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因， 我国的股票市场的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大 幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险， 从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。 从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构， 即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时， 也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指的是能够 使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被做出的一种 机制。 现代股份制