（会计学专业论文）甘肃省高科技企业融资策略研究.pdf

摘要 随着知识经济时代的到来，高科技企业正成为决定一个国家和地区经济竞 争实力的重要因素。但由于高科技企业自身发展过程中高风险、高投入、高收 益的特征，以及资本市场发展不完善等外部环境的制约，融资难成为制约高科 技企业发展的主要问题。作为西部大开发之一的甘肃省的高科技企业也存在融 资困难的问题。在此背景下，本文以高科技企业融资为研究的中心问题，以甘 肃省高科技企业为研究对象，对造成甘肃省高科技企业融资困境的成因，从高 科技企业的特点、风险特征、融资方式和渠道以及高科技企业的融资需求等方 面，综合运用现代融资理论、生命周期理论等相关理论进行了分析，并在此基础 上提出甘肃省高科技企业融资策略。本文主要分以下五个部分： 第一部分，对论文研究目的与意义，研究现状及研究内容等进行了阐述。 第二部分，本文对高科技企业相关理论进行分析，包括高科技企业的界定、 高科技企业的融资特征、企业融资理论及其发展等内容。具体分析高科技企业 不同融资方式，高科技企业发展的不同阶段的主要活动、投入要素和风险等不 同特点，研究其融资特征，分析高科技企业的收益、风险和资金需求的关系。 第三部分，分析了甘肃省高科技企业的发展现状，以及甘肃省高科技企业 融资现状，并着重分析了影响甘肃省高科技企业融资的障碍因素。本文指出甘 肃省资本市场发展不完善、市场结构不协调、金融系统监管力度大家，直接融 资门槛高、融资渠道单一、高科技企业自身存在的问题等因素阻碍了甘肃省高 科技企业融资及其发展。 第四部分，通过以上分析，提出甘肃省高科技企业融资策略，主要从融资 原则、融资规模、融资环境以及高科技企业不同生命周期融资的策略进行研究。 第五部分，案例分析。本文以方大炭素科技材料股份有限公司作为案例分 析，进一步讨论了甘肃省高科技企业要得到健康持续的发展，应该根据不同发 展阶段，确定相应的融资渠道，采用合适的融资策略。 本文是结合作者参与研究甘肃省软科学研究计划项目课题我省高科技企 业上市的策略研究完成的。 关键词：高科技企业，融资特征，生命周期，融资策略 a b s t r c t 1 1 1t l l es i t u a t i o no fk n o w l e d g ee c o n o m y ，t l l ek g h t e c he n t c 印r i i sb e c o m i n ga m o r ea l l dm o r ei m p o n a mf i a c t o rf o ro n ec o u l l t 巧0 rr e g i o nt oi m p r o v et h ea b i l i 锣o f c o m p e t i t o n h o w e v e r ，t 0f i n a n c ec a p i t a l 砭峪b e c o m eab i gp m b l e mf o rn l em g h t e c h e n t e r p r i s eb a c 虹n gt l l ed e v e l o p m e n to fl l i g h t e c hi n d u s 仃yb e c a u s eo ft h ec h a r a c t e r so f 1 1 i 曲一r i 嗽h i 曲- i n v e g t l t l e n t ，l l i 曲- p r o f i ta n du i l d e r d e v e l 叩m e n tc 印i t a lm 矾( c t n o e x c e p t i o n t ok 曲- t e c he n t e 印r i s e so fg a i l s up r o v i n c e i l lo r d e rt os e t t l e 坨p r o b l e m ， t l l ep ，i p 盯c h o o s 骼l l i 曲一t e c he n t e 印r i s p e s 证g 觚蛐p r o v i n c e 丛s t u d yo b j e c ta n d 锄a l y z e dh i 曲一t e c he n t e 印r i s e sr i s l 【sc l l a r a c t e r s ，t l l e 、v a y so f 丘n 觚c ea i l dt h ed e m 锄d o fc o m p a l l yf i n a l l c e 1 1 1t h j sp a p e r ，m o d e mf i n a n c et h e o l i f e s 锣l em e o f i e sw e r e l l s e da 1 1 daf m a l l c i n gs t r a t e g yf o fh i 曲- t e c he n t e i p r i s eo fg a n s up f o v i n c ew a sr a i s e d 1 h st e x ti n c l u d e sf i v ep a l t s a tf i r s t ，t i l ep 印e ra i l a l y s e st l l ea i ma r l dm em e 础g ，t h e 咖d yo f c o n t e n t sf o f p a p e r a t 缸l es 锄et i m e ，d o m e s t i ca n di n t e m a t i o n a lo fl l i g l l t e c he n t e r p r i s ef i i 姗c i a l c 峨n ts i t i l a t i o n 、v e r r e s e a r c h e d s e c o n d l y ，l ec o r r e l a t i v et h e o r i e so fh i 曲一t e c he n t e r p r i s ew e r e 赳l a i y z e d 洫m i s t l l e s i s ，w m c hc o n s i s to ft 1 1 e d e f i m t i o no fh i g h t e c h e n t e 印r i s e ，t h ef i m m c i n g c h a r a c t 舐s t i co fk 曲- t e c he n t e r i 证s e ，也et h e 耐e so fc o 印o m t i o n s f i n 锄c e 觚di t s d e v e l o p m e n t ，廿l e i l l u m i n a t i o nf o rl l i 曲一t e c h e n t e 印r i s e f b m 廿l et h e o r i e so f c 唧o r a t i o n s 6 n a l l c e ，e t c f r o mn e wa n d1 l i 曲t e c l l i l o l o g yd i f 琵r e n tm a i na c t i v i 锣 c o n t e m ，i n v e s tk e ye l e m e ma j l dr i s k ，h a v e 咖d yt h e f i n a i l c i a lc k 玳l c t e r i s t i co f 1 1 i 曲一t e c he n t e 印r i s e a tt h es 锄et i m e ，m er i s ka n dm n dd e m a i l do ft h ek g h _ t e c h e n t e 印r i s e 、v e r es t u d i e d r d l y t h ec u 玎e n ts i 删i o no ft l l em 曲- t e c hi n d u 唧sd e v e l 叩m e n to fg a i l s u h a sb e e na n a l y z e di nt h e 廿1 e s i s ，廿l ef i r 啪c i n gc u r r e n ts i t 吼t i o na l l di t si n n u e n c e g a n s u sh i 曲- t e c h 咖e 删s eo b s t a c l ef a c t 潞w e r e 咖d i e de m p h a t i c a l l y n l e np o i n t o u tt h a tc 印i t a jm a r k e td o e sn o td e v e l o p ，t h ef i n 绷l c i n ge l i r 0 i m l e n td o e sn o t d e v e l o p ，t h e a d i i l i n i s t r a t i o no ft 1 1 e h i 曲t e c he n t e 印r i s eo fg a i l s ui su 1 1 s t a n d a r d ， l i e n t e r p r i s e sf i i 瑚1 c i a l 鼬m c t u r ei su n s a t i s f k t o r y ，t l l ef m a i l c i n gc h a i l l l e li ss i i 四e ， g e t t i l l go m e rf m 锄c i j l gw a yd e v e l o p m e n tf 犯t o rg a l l s u st h el l i 曲- t e c he n t e r p r i s em a i n r e a s o no ff i n a n c 洫gd i f e c u l t ys l o w l y e t c f o u r t h l y ；o n l ef b u n d a t i o no ft h ea _ b o v ea r l a l y s i s ，l ef j j l a l l c i n gs 乜疵g yo f l l i 曲。t e c he l l t e 印r i s ef o rg a l l s up r 0 v i n c ew a sp r o p o s e d i tm a i l l l y 醐l a l y z e dt h e p r i n c i p l eo f 五n a n c e ，t h es c a l eo f 矗n a l l c e ，。t 1 1 ec i r c 啪s t a n c eo f 如脚1 c ea n dn l e h i g h t e c he n t e 印r i s ef i n a r l c i i l gi i ld i f r e n tl i f e s 哆l ep r o b l e m s 。 f i n a l l y ，ac a s e 、) 粥a i l a l y z e d t h ep 印e rm a k e sac a s e 咖d ya b o u tf a l l g d ac 矗b o n n e wm a t e r i a lc o ，l t dm a d ed i f i e r e n tf i n a n c es 缸i a t e g i e sa c c o r d i n gt 0d i 岱玎e n ts t a g e s t h r o u 曲t h ec a s e ，w ec a l le a s i l yc o m et ot l l ec o n c l l l s i o n ：i ft l l em g h t e c h 朗t e 印r i s e s w 锄tt od e v e l o ph e 删l ya i l dc o n t i n u o u s l yw h om u s t 触0 n c o l l r e s p o n d i l l gf i n a i l c e s o u r c ea n de s t 2 l b l i s ha p p r o p r i a t ef i i 姗c es t r a t e g i e s k e y w o r d s ：h i 曲- t e c he n t e 印r i s e ，f i n a n c i a lc h a r a c t e r s ，l i f e s t ) ，l e ，f i n 柚c i l l gs t l a t e g y i i i 兰州理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：童名复日期：五印年，月加日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权兰州理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：董帜 日期4 叼年，月勿日 刷醛轹王码醐：知声，月彻日 第1 章引言 1 1 研究目的与意义 第1 章引言 目前，世界的经济竞争越来越多的表现为高科技的竞争，高科技己成为现 代生产力中最具推动力的因素。知识密集型产业已成为全部产业的核心，成为 一个国家取得长期竞争优势的决定性因素。改革开放以来，我国先后制订和实 施了“8 6 3 计划”、“火炬计划”、“超8 6 3 计划”，高新技术开发取得了举 世瞩目的成就，有力地促进了我国社会生产力的发展。1 9 9 1 年3 月经国务院批准 我国第一批高新技术产业开发区创建，近十多年来一直保持着高速发展的态势， 取得了令人瞩目的成就。1 9 9 5 年，以江泽民同志为核心的党中央在中共中央、 国务院关于加速科学技术进步的决定中首次提出科教兴国战略，指明了我国 构建核心竞争优势的根本方向。2 0 0 7 年1 0 月，胡锦涛同志在召开的党的十七大 会议报告中，明确提出加快建设国家创新体系，支持基础研究、前沿技术研究、 社会公益性技术研究。加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的 技术创新体系，引导和支持创新要素向企业集聚，促进科技成果向现实生产力 转化。这就明确提出提高自主创新能力，建设创新型国家的目标，是国家发展 战略的核心，指明了我国构建核心竞争优势的根本方向。 党中央、国务院提出的“科教兴国”战略、“建设创新型国家”的战略， 既符合国情，更符合甘肃省省情。党中央、国务院的继续实施区域发展总体战 略，深入推进西部大开发，更使甘肃省等西部地区经济发展如虎添翼。发展甘 肃省经济要放弃传统的资源开发模式，强调“高”、“新两个字，要结合高 新技术的发展趋势和市场要求，开发新材料、新产品、提高产品的知识含量和 附加价值，构建甘肃省核心竞争优势。 甘肃地处大西北的中间地带，是西北地区重要的交通枢纽和商贸中心，甘 肃经济的发展对西北地区经济发展具有示范和带动作用，其经济发展的快慢， 将直接影响到西北地区的凝聚力、国家的安全、统一和民族大团结。因此推动 西部特别是甘肃省高科技的发展，实现高科技企业产业化的进程，对西部地区 有着重要的战略意义和现实意义。 第l 章引言 1 2 研究现状和存在问题 1 2 1 国外研究现状 2 0 世纪5 0 年代，高科技企业融资问题已备受国外理论界关注，其研究的角 度不同产生的结论也就不同，国外对高科技企业融资研究主要体现在以下六个 方面： ( 1 ) 国外对高科技企业的研究理论是建立在一般融资理论基础之上的。从研 究方式来看，融资理论学派大体可以分为三个体系：一是以杜兰特( d a v i d d u r a n d ，1 9 5 2 ) 为主的早期企业融资理论学派。二是以m m 理论为中心的现代企 业融资理论学派。三是进入7 0 年代以后，随着非对称信息理论研究的发展，诸 多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新优序理 论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。这些融资理论尽管分析的视 角有较大的差别，但是他们分析的基本前提是研究对象为成熟企业。无论各类 融资理论研究的视角如何变化，他们的分析都存在一个隐含的假设：即研究的 对象是一个企业的前景比较明朗，有可预期的未来现金流。 ( 2 ) 从高科技企业融资规模研究入手，提出金融机构与高科技中小企业关系 理论n 1 。该理论指出，大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务，而不 愿意为资金需求规模小的中小企业提供融资服务；中小金融机构更愿意为中小 企业提供融资服务，原因在于中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信 息优势。如b a n e l j e e ( 1 9 9 4 ) 提出“长期互动假说”( 1 0 n gt e n i li n t e b a c t i o nh y p o m e s i s ) 和“共同监督假说”( p e e rm o n i t 耐n gh y p o m e s i s ) 两种假说幢1 。s 缸a l l a l la n d w e s t o n ( 1 9 9 6 ) 提出的规模匹配理论认为，银行对企业，特别是高科技中小企业贷 款与银行的规模之间存在很强的负相关性，即大金融机构通常更愿意为大企业 提供融资服务，而不愿意为资金需求规模小的高科技中小企业提供融资服务。 ( 3 ) 从金融机构( 以银行为主) 对高科技企业融资支持的方式入手，国外银行机 构支持高科技企业融资主要有三种方式：一是以政府信用为担保由银行向高科 技企业提供低息贷款。日本1 9 5 1 年成立了风险企业开发银行，1 9 7 5 年成立风险 投资公司。英国1 9 8 1 年制定“贷款担保计划 ，规定银行向高科技企业提供无 担保贷款，其中8 0 的担保债务由政府承担。德国联邦政府1 9 8 户1 9 9 4 年发起 了向新成立的高科技企业进行风险投资计划，由德意志联邦银行向新成立的企 第l 章引言 业提供低息贷款，由政府担保并支付利息。二是，由银行控股成立独立的或附 属于风险融资机构的公司向高科技企业投资。三是，由银行向风险投资公司发 放贷款，再由风险投资公司以债权或股权的形式向高科技企业投资。 ( 4 ) 从融资渠道来看，2 0 世纪7 0 年代，风险投资业成为高科技企业发展过程 中最有力的融资渠道。风险投资大大加速了高科技企业的成长，培育出一批像 i b m 、英特尔、微软、网景、雅虎等世界级高科技大公司。l e 姗e r 和j o s h u a ( 1 9 9 4 ) 对风险投资家在促进高新技术成果转化进而促进高新技术企业成长上市中所发 挥的作用给予了充分的肯定。h e l l m a i l l l ( 1 9 9 8 ) 和p u r i ( 2 0 0 0 ) 、斯坦福法学院的b l a c k 和g i l s o n ( 1 9 9 8 ) 教授也分别研究了创业投资、资本市场、高新技术产业发展的互 动机制旧1 。b e m a r ds b l a c k 和i 沁n a j dj g i l s o n ( 1 9 9 8 ) 通过对比美国、日本和德国的 金融体系对高科技产业和风险投资体系的影响后指出：美国高科技产业和风险 投资成功的一个重要原因是其具有一个发达的股票市场用于公司控制权交易。 ( 5 ) 从融资方式来看，国外对企业融资都依托一个包括外源融资与内源融资、 债务融资与权益融资多种融资方式和资金属性的多层次、多侧面融资体系。 ( 6 ) 从融资模式来看，在西方融资理论指导下，西方发达国家形成了两大主 导型的融资模式：一个是以英美为代表的市场主导型融资模式。在这种模式下 银企关系相对不密切，银行对企业的约束主要是依靠推出机制而不是对企业经 营活动的直接监督。一个是以日德为代表的银行主导型融资模式，如日本的场 外交易所( o t c ) 。在这种模式下，企业不仅与银行始终保持着密切而稳定的关系， 在那里获得资金救助和业务指导，而且银行还通过对企业产权的适度集中对企 业的经营活动直接实施有效的控制。 1 2 2 国内研究状况 知识经济时代，高科技对国民经济的作用日益凸现，对高科技企业的研究， 特别是高科技企业融资研究成为我国理论界关注的焦点。 ( 1 ) 从资本市场和制度安排角度来看，9 0 年代中期，对于高科技企业融资的 研究在多个领域开展起来，主要包括：风险资本与高科技产业、创业资本具体 运作程序及风险因素控制、国外高科技企业利用资本市场的经验、国际上第二 板市场的运作经验等等。吴敬琏( 1 9 9 9 ) 对于融资制度的重要性逐渐引起重视。王 宏峰( 2 0 0 2 ) 以“二元经济理论和“二元金融理论 为理论研究参考基础，提出 决定高技术产业发展中金融支持体系的“超二元结构 和高技术产业化融资的 第l 章引言 系统理论模式h 1 。王科( 2 0 0 2 ) 认为需要建立多层次资本市场，完善抵押商品市场 和创新基金，促使高科技企业证券顺利进行交易瞄1 。赵听( 2 0 0 4 ) 在对高新技术产 业融资制度变迁的历史分析和融资制度现状的实证研究基础上，提出了我国高 新技术产业融资制度创新的总体思路和两个具体制度安排的创新对策哺1 。 ( 2 ) 从融资规模来看，楚俊国( 2 0 0 1 ) 对我国中小高新技术企业的产权界定、资 产结构、企业管理制度、企业治理结构等方面进行了分析订1 。姜宝山( 2 0 0 2 ) 对我 国中小高科技企业融资的本质、企业间接借贷、融资担保、融资创新工具等问 题进行了研究1 。谭莉莉( 2 0 0 4 ) 对高新技术中小企业合作创新与融资问题进行了 研究，利用s w o t 矩阵分析了我国高新技术中小企业的融资“瓶颈”问题，并 引用“第三意大利 案例，提出了我国高新技术企业融资的策略阳】。在我国的台 湾地区，近2 0 年来已经建立起以中小企业银行、中小企业发展基金为主，辅以 其他金融机构的融资供给系统。 ( 3 ) 从融资模式来看，理论界对我国现有高科技企业融资环境和融资渠道进 行了分析，政府和企业也进行了一些有益的尝试。比如，考察了商业银行贷款、 股票上市融资、风险投资等当前主要融资方式在成本、效益、监控等方面的优 劣，并结合中国资本市场信息严重不对称和高科技企业“高投入、高风险、高 成长、高收益”的融资特点，强调高科技企业必须结合行业特征和自身的规模、 地位、发展阶段、财务状况等具体特点来选择融资方式、制定合理的融资决策。 范建( 2 0 0 1 ) 提出了中国高科技企业在证券市场上的融资方式和融资策略n 引。唐良 智( 2 0 0 2 ) 提出我国应当走一条以证券融资、风险投资、银行和保险公司为主导的 高科技企业融资模式n 。卢振礼( 2 0 0 5 ) 利用逐步回归方法推导出以资本结构为因 变量的数学关系式，对我国融资模式进行建议，并预见高新技术企业融资将来 在我国可能发展的模式n 列。谢长波( 2 0 0 6 ) 对我国高科技企业融资模式作了两阶段 安排，即过渡阶段应该以银行融资为主，目标模式为混和型的融资模式n 3 1 。 ( 4 ) 风险投资 国外对风险投资的研究始于2 0 世纪7 0 年代，而我国起步较晚，2 0 世纪9 0 年以来风险投资才逐渐成为经济管理方面研究的热点之一。我国对高科技企业 风险投资研究主要可以归纳为以下几个方面： 成思危教授( 1 9 9 6 ) 是国内较早较深的研究发展风险投资的学者，他首先提 出依靠风险投资推进我国高新技术产业化。持这种观点的还有武汉大学经济学 院的储诚忠教授等n 钔。还有观点认为，风险投资是高科技企业发展的助推器， 第l 章引言 主要表现在两个方面：一是大力发展高新技术中小企业的必由之路( 储诚忠、于 永祥，2 0 0 0 ) ；二是发展风险投资和境外上市筹资并举，持此观点的有湖南大学 国际商学院的肖卓等人。这种观点认为，突破高新技术中小企业资金不足的瓶 颈有三种战略选择：利用风险投资基金、在香港第二板市场以及境外上市融资( 肖 卓，2 0 0 0 ) n5 l ；三是呼吁在我国开设第二板市场，持这种观点的有浙江大学的欧 阳勇和中央财经大学的肖北溟等。欧阳勇( 1 9 9 9 ) 认为民营企业的发展呼吁创业投 资，借鉴国际上通行的做法和成功的经验，不难发现创业投资机制正是高新技 术中小企业解决资金不足的极佳路径n 6 1 。但是，没有公募上市的场所，创业投 资资本的安全撤离就难以保证，以致不少投资者望而却步，阻碍了我国创业投 资的发展。由此可见，我国创业投资的运行急需建立第二板市场。 从风险投资与高科技产业区之间的相关性、风险资本的融资行为以及风 险投资家多阶段投资的角度等方面进行分析。汤薇( 2 0 0 5 ) 对高新技术产业开发区 与风险投资相关性进行了研究，认为两者之间具有高度相关性n 7 1 。王鹏( 2 0 0 5 ) 提出创新高科技企业投资文化、构建诚信社会、完善法律制度等一系列改革措 施n 引。但是对风险投资进入高科技企业，高科技企业后续融资以及风险投资退 出机制问题缺乏研究。乔亮( 2 0 0 6 ) 对高新技术企业价值的评估进行了详细研究， 认为高科技企业的价值应包括三个部分：净现值、灵活性价值和人力资本的价 值，并对高新技术企业通过金融机构和风险投资两种方式融资进行了博弈分析， 给出了三种可行的融资策略，对解决我国高新技术企业融资问题提出了政策和 建议1 引。 ( 5 ) 从高科技企业自身特征来研究融资问题，主要表现在： 从高科技企业发展规律、特征的角度研究高科技企业融资策略和政府行 为。吴添祖、冯勤、余春生( 2 0 0 0 ) 等对高科技企业发展的一般规律进行了总结， 文章中就高科技企业成长四个阶段的企业主体、融资策略和政府行为进行了规 律性总结啪1 。徐一曼( 2 0 0 6 ) 论述了高新技术企业发展的一般特征、发展现状、融 资特征、融资渠道模式以及相应的融资策略皿。 从高科技企业的内涵、特点、各个发展阶段不同融资特征进行分析，归 纳影响企业融资的因素，提出各个阶段高科技企业融资困境原因并提出对策。 李琛( 2 0 0 0 ) 对民营高科技企业融资问题进行了研究，依据高科技企业各个发展阶 段不同融资特征提出不同阶段的融资方式乜引。但是文章仅从微观的角度，即从 企业自身特征来进行分析，而忽视外部环境和中间价值对高科技企业融资的影 第l 章引言 响。 从融资理论、项目融资的发展及特征研究高科技企业融资问题。王艳红 ( 2 0 0 5 ) 在分析高科技企业项目的发展及其融资特征的基础上，从不确定性、信息 不对称、企业资产的性质及金融市场的条件等方面分析了高科技企业项目发展 中的障碍，并提出企业投资项目引致企业融资计划，融资方式服从企业的发展 战略乜叼。宋艳华( 2 0 0 6 ) 从企业资本结构理论以及风险投资理论入手，探讨我国高 新技术企业在不同发展阶段的融资策略，建立了企业融资能力函数，并从企业 自身因素、投资方因素和市场因素三个方面剖析高新技术企业融资难的原因口射。 ( 6 ) 国内对区域高科技企业融资研究相对较少，卓翔芝( 2 0 0 4 ) 基于西部不发达 地区高科技企业融资困难这一背景前提，研究高科技企业融资问题所在，探索 适合重庆市高科技企业融资的路径和方式瞳5 1 。黄冬萍( 2 0 0 5 ) 结合区域经济发展的 实际情况，对北京市中小高新技术企业融资难问题进行研究，着重强调与国有 商业银行的合作，在现有的金融体系和支持措施基础上，提出具有北京市特点 的、具有很强区域特征和可操作性的解决方案啪1 。 l - 2 3 对现有研究的简要分析 通过以上文献综述，理论界对高科技企业融资方面的主要特征表现在： ( 1 ) 注重融资方式和融资渠道的研究。资本是经济发展的核心要素，资金短 缺是发展中国家在经济起飞阶段面临的共同难题，高投入是高新技术产业的显 著特征，因此理论界热衷于研究解决高新技术产业发展的资金瓶颈问题，如研 究高科技产业发展的风险投资问题、创业板市场问题等，但是对融资渠道的研 究还是局限于现有经验和模式基础之上，对解决高科技企业融资难问题缺乏实 质性的指导作用。 ( 2 ) 研究视角分散。目前国内对高新技术产业融资问题的研究已有一些著述， 但现有文献显得比较零散，有对现状的描述与分析；有从中小企业融资、创业 投资基金、风险投资等视角出发( 李扬、王国刚，1 9 9 8 ；张陆洋，1 9 9 9 ：余年生、 余永，2 0 0 3 ) 对高新技术企业融资方式、融资结构的研究：有从企业创新的角度， 分析金融对企业创新的支持作用( 陈乐天，1 9 9 9 ) ；有从政府定位的角度，研究政 府在科技与金融结合中的作用( 辜胜阻、徐绪松，2 0 0 1 ) ；另有一些研究则从金融 与经济的关系角度，研究现代产业资本与金融资本的结合。但是，满足高科技 企业特殊融资需求的研究则并不多。 第l 章引言 ( 3 ) 研究范围比较单一。目前我国理论界对高科技企业的融资重全国轻地方， 重东部沿海轻西部地区。西部高科技企业的发展是推动西部地区高科技产业化、 促进经济发展、推进西部大开发的重要因素，是实现和谐发展、共同发展的动 力之一。解决西部高科技企业融资难问题，具有重要的战略意义和现实意义。 现有研究成果存在的缺陷和不足，给本文研究提供了广阔的空间，本文以 一般企业融资理论为切入点，结合甘肃省高科技发展运行机制、高科技企业融 资发展现状等问题进行应用性理论分析，并提出甘肃省高科技企业融资策略。 1 3 研究思路和研究方法 本文以高科技企业融资为主题，首先界定了高科技企业的基本概念，分析 了高科技企业不同融资特征及不同生命周期阶段的融资方式，阐述了高科技企 业融资理论基础；其次对甘肃省高科技企业的发展现状，甘肃省高科技企业融 资现状，及影响甘肃省高科技企业融资的障碍因素等进行了分析；在此基础上 提出甘肃省高科技企业融资策略，并通过案例分析加以论述。即遵循“是什么一 ( 删、“为什么 ( w h y ) 和“怎么样”( h o w ) 的研究思路。 本文采用理论研究与案例研究方法，从分析高科技企业的特点入手，深入探 讨了甘肃省高科技企业融资现状和存在的问题，并提出了解决甘肃省高科技企 业融资问题的基本构想。通过案例的形式对高科技企业不同生命周期阶段的融 资策略进行了分析，强调研究方案的实践性和指导性。 1 4 论文结构与研究内容 本文共分5 个章节： 第1 章，引言部分，主要就论文研究目的与意义，国内外研究现状，研究思 路与方法以及论文结构与研究内容等问题进行简要分析； 第2 章，对高科技企业相关理论进行分析，包括高科技企业的界定、高科技 企业的融资特征及不同生命周期阶段的融资方式、企业融资理论及其发展等内 容； 第3 章，对甘肃省高科技企业的发展及其融资现状进行分析，主要包括高科 技产业运作机制、高科技企业融资现状及其融资障碍等问题； 第1 章引言 第4 章，在以上分析的基础上，提出甘肃省高科技企业融资策略，主要包括 融资原则、融资规模、融资环境以及高科技企业不同生命周期融资的策略等内 容； 第5 章，案例分析。以方大炭素科技材料股份有限公司作为案例分析，进一 步说明甘肃省高科技企业要得到健康持续的发展，应根据不同发展阶段，确定 相应的融资渠道，采用合适的融资策略。 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 2 1 基本概念的界定 2 1 1 高科技 “高科技 凹l 词根据联合国经济合作与发展组织的定义，“科技 是从产 品的研究开发到销售整个过程应用的知识，强调实用性。科技有各种分类，一 般常见的有新科技、尖端科技、高科技。“新科技 是从时间意义上来说的，指 新出现的具有新特征、新发展的技术；“尖端科技 则是反映科技体系结构中处 于顶端的、最前沿的科技；“高科技 目前在理论理论界尚未统一定义，但一般 认为高科技涵盖了新技术，是指科学、技术、工程最前沿的新技术群，在这个 群里，各种科技相互影响、相互促进、相互补充。因此，从这个意义上讲，“高 科技 是指二战后涌现出来的新兴科学和新技术群。这些技术包括生物技术、 信息技术、新材料技术、新能源技术、海洋工程技术及航天工程技术等，而从 事上述一种或多种高新技术及其产品的研究、开放、生产和经验业务的企业就 是高科技企业。 各国对“高科技”的界定都有所不同。美国采用研究与开发强度，即产品 研究与开发费用在总产出中的比例，以及科技人员占劳动力的比重作为界定的 标准。法国以产品循环来界定，认为只有当一种新产品使用标准生产线生产， 具有相对较高水平的科研开发人员，拥有一定市场并形成新分支产业时，才能 成为高科技企业。o e c d 利用美国高科技行业r d 强度分析方法并结合专家意见， 将下列九个行业列为高科技企业：航空航天、计算机办公自动化、电子通讯业、 医药业、科学仪器业、电气机械业、化学工业、非电气机械业和军事装备业副。 图2 1 高科技基本要素结构图 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 “高科技”这一理念引入我国后，在吸收己成熟的新技术和尖端技术的基 础上，结合我国技术实际水平，逐渐形成了具有我国特色的“高科技”概念。 一般讲，“高科技”主要是由高新技术、高科技产品、高科技企业和高科技产业 四个基本要素组成，如图( 2 1 ) 所示。 我国学者对此发表了不同的看法。许多学者认为高科技并非从纯技术角度 出发，而应该把高科技与社会活动及其在经济中的应用结合起来。我国社科院 李京文教授认为：高科技是科技尖端性和经济的高效性的统一，是科技的精神 性和经济的物质性的统一，在以知识为基础的社会经济形态中，高科技的产业 化使“高科技”已具有跨学科的性质，已成为知识高度密集、学科高度综合， 又与社会活动高度结合的科学技术群体瞳8 。 2 1 2 高科技企业 各国对于高科技企业的定义都有所不同。在美国，高科技企业的界定标准 主要采用两种指标： ( 1 ) 研究与开发强度( r e s e a r c h & d e v e l o p m e n ti m e i l s i t ) ，) ，即产品研究与开发费 用在总产出中的比例，研究与开发强度反映了产品和技术变化的速度及产业和 企业中的技术含量； ( 2 ) 科技人员( 包括科学家、工程师、技术工人) 占总劳动的比重。科技人员比 重对不同的产业部门不尽相同，应以全国各部门平均值为基数汹1 。 法国以产品循环来界定高科技企业，认为所有企业产品须经过四个发展阶 段： ( 1 ) 早期阶段：新产品开发研制成功； ( 2 ) 增长阶段：新产品的市场占有率逐步扩大； ( 3 ) 成熟阶段：企业形成标准化的生产线生产； ( 4 ) 衰退阶段：该产品市场需求逐渐减少或被其他产品替代。 加拿大主要是通过两种方法对高科技企业进行界定： ( 1 ) 部门方法( s e c t o r i a l 印p r o a c h ) 。高科技企业必须具有相对较高科技水平的 生产部门，相对较高的技术水平通过科研人员的开发能力、劳动者素质或用于 研究与开发的经费来反映。 ( 2 ) 综合方法( o v e r a 玎a p p r o a c h ) 。高科技企业被定义为在生产前的设计和最终 技术调整由下面两个指标来反映：第一，制造企业中劳动力的技术素质水平， 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 以生产技术员、工程师占总生产职工的比例来反映；第二，制造企业内部工程 师和技术员的比例。 对高科技企业的界定是一门技术性很强的工作，它涉及到一个行业的产品 科技含量的评定及其价值形成过程和市场竞争力。在高科技企业的定义上，我 国主要是按技术类型来定义，即是否属于国家计划规定的“高新技术 来认定。 1 9 9 1 年，国家科委出台了我国高新技术产业开发区的高新技术企业认定标准。 2 0 0 0 年，根据科学技术发展的状况，国家科技部对该办法进行了修订，包括领 域为以下1 1 类：电子与信息技术、生物工程和新医药技术、新材料及应用技术、 先进制造技术、航空航天技术、现代农业技术、新能源和高效节能技术、环境 保护新技术、海洋工程技术、核应用技术、其他在传统产业改造中应用的新工 艺、新技术。其确认条件如下： ( 1 ) 从事高新技术规定范围的一种或多种高新技术及其产品的研究开发、生 产和服务。单纯的商业贸易除外； ( 2 ) 具有法人资格； ( 3 ) 具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数的3 0 以上，其中从事高 新技术产品研究开发的科技人员应占职工总数的l o ；从事高新技术产品生产 或服务为主的劳动密集型高新技术企业，具有大专以上学历的科技人员应占企 业职工总数的2 0 以上； ( 4 ) 企业每年用于高新技术及其产品研究开发的经费应占本企业当年销售收 入的5 以上： ( 5 ) 高新技术技企业的技术性收入与高新技术产品销售收入的总和应占本企 业当年总收入的6 0 以上：新办企业在高新技术领域的投入占总投入的6 0 以 上： ( 6 ) 企业的主要负责人应是熟悉本企业产品研究、开发、生产和经营，并重 视技术创新的本企业专职人员。 修改后的办法规定，凡是国家认定的高新技术科技企业必须严格按照国家 规定的高新技术范围进行研究开发，高新技术范围共1 1 项。参照国际标准，新 办法明确规定高新技术产品在企业销售额中所占比例从原来4 0 提高到6 0 ； 企业每年用于高新技术产品研究开发的经费应占当年总销售额的比重，也从原 来的2 提高到5 。同时，国家将对已经认定的高新技术企业每两年进行一次 资格复查，不合格的将取消其国家高新技术企业资格。通过认定的高新技术企 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 业将享受国家规定的优惠政策。原来的高新技术企业仅限在高新区里面享受优 惠政策，而现在这些优惠政策已经在全国推广。 2 1 3 融资 融资3 ( f i n a n c i n g ) ，通俗地讲就是资金融通，其定义有广义和狭义之分。广 义的融资指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经济行为。它包含了资金 的双向互动过程，不仅包括了资金的融入( 来源) ，还包括资金的融出( 运用) 。狭 义的融资主要是指资金的融入，即通常所说的资金来源。本文以高科技企业融 资为主要目标，考察的是企业的微观经济行为，着重从资金来源角度，即从狭 义融资的角度考察高科技企业的融资行为。 图2 2 融资渠道和融资方式 融资既包括不同所有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定方 式在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动，是融 资渠道的表现。从活动主体的角度来看，后一种方式被称为内源融资，前一种 方式称为外源融资。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本 性和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。外源融资 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 是企业吸收其他经济主体的资金，使之转化为自己的资金的过程。它对企业的 资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。在市场经济中，外源 融资是企业获取资金的主要方式。外源融资主要包括：政府扶植基金、风险投 资、股权融资、银行贷款、招商引资；内源融资包括：自筹资金、留存收益、 天使投资等，见图( 2 2 ) 。 高科技企业的融资是对传统技术企业融资的进一步深化和拓展。传统的技 术融资的最大不足就在于企业主要是从生产经营所需要的资金角度去研究和探 讨企业资本的融通问题，而资金要形成企业的生产经营力还需要耗费一定的时 间，这无疑给企业增加了许多不确定因素，而融资策略所要探讨和研究的不仅 仅是企业通过自身有效筹集和利用资金，而且有效利用社会市场主体，整合资 源，以最优方式解决资金“瓶颈”。 图2 3 高科技企业资金需求示意图 。天使投资人又被称为投资天使( b u s i n e s sa n g e l ) 天使投资是权益资本投资的一种形式，指具有一定净 财富的个人，对具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的直接投资，属于一种自发而又分散的民间投资方 式，本文主要指私人创业资本。 第2 章高科技企业融资特征及其理论基础 因此，这种研究不仅要着眼于当前，而且更加注重企业未来的发展，与高 科技企业的生命周期紧密结合；不仅强调融资的成本与风险，而且更加强调融 资的系统性、计划性和长远性，以保持企业的持续竞争优势，如图( 2 3 ) 所示。 2 2 高科技企业的融资特征 2 2 1 高科技企业区别于一般企业的融资特征 与传统产业相比，高科技企业具有高投入、高风险、产品生命周期短、技 术更新快等特点。上述行业特点，决定了高科技企业在融资方面也表现出一定 的特殊性。主要表现在以下几方面： 2 2 1 1 高科技企业的技术投入和物质资本与人力资本投入的不可分割性 马克思在资本论第二卷中论述资本主义经济周期时曾明确指出，大规 模的固定资产更新一般是以对更先进技术的采用为前提的，资本家要通过对固 定资产的更新达到提高资本有机构成的目的，就必须投入大量资本，在购买新 设备的同时也投资购买更先进的技术1 。现代高新技术产业的发展，除了自行研 发的高新技术和高新技术产品、设备以外，我国每年都要从美日等发达国家引 进高端的仪器、设备和专利技术，并往往为此而投入大笔资金。在现实经济活 动中，技术这种无形产品通常是同各种有形产品结合在一起的，或者说，技术 往往蕴含于物质资本之中，人力资本投资中同样也存在类似情形。 2 2 1 2 高科技企业融资一般都具有金额大、期限长的特点 高科技企业产品需要经过研发投产销售的过程，在这个过程中， 高科技企业进行研发及产品进入市场之前不仅需要一定的物质技术手段，而且 需要相对较长的研究阶段。同一般的生产资料和消费品的生产相比较，高科技 产品从研究、实验到最终转化为产品需要更长的时间。高科技产品开发企业的 竞争是以技术竞争为主，因而投入研发的资金一直要求占有