（会计学专业论文）上市公司财务报表与股票价格相关性分析.pdf

t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t so fl i s t e dc o m p a n i e sa n d t h e irs t o c kp r i c e s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：2 0 1 0 年3 月2 2 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文：在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 导师签名： h 10 年言月二日 卅。年够月如e l 摘要 随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成界限分明的四个基本 的分析流派：基本分析流派、技术分析流派、学术分析流派和行为分析流派。其 中，基本分析流派、学术分析流派都涉及到了对上市公司财务报表信息的利用。 本文的目的是验证上市公司财务报表所反映的信息是否支持对企业股票价值的 估计，进而对公司股票价格进行预测；以价值分析理论，即“股票的价值决定其 价格”、“价格罔绕价值上下波动”为理论基础，以统计分析方法作为分析方法， 引用的数据全部来自于上市公司2 0 0 9 年9 月3 0 日对外公布的季报，使用的财务 比率主要由杜邦分析体系衍生而来，并引用了每股净收益、每股净资产等被大家 广泛使用的财务指标，对上市公司股票价格与净利润率、净资产收益率、股东权 益比率、每股收益与每股净资产进行相关性检验并作回归分析。最后对基于企业 财务报表为基础对上市公司股票估值存在的问题及解决办法进行阐述。 关键词：财务报表分析，杜邦分析体系，股票价格，相关性检验 a b s t r a c t w i t ht h ee m e r g e n c eo fp o r t f o l i oi n v e s t m e n tt h e o r y ，t h e r ew e r ef o n rk i n d so f a n a l y s i sg e n r e s ：t h ef u n d a m e n t a la n a l y s i sg e n r e ，t h et e c h n i c a la n a l y s i s g e n r e ，t h ea c a d e m i ca n a l y s i sg e n r e ，a n dt h eb e h a v i o ra n a l y s i sg e n r e t h e f u n d a m e n t a la n a l y s i sg e n r ea n dt h ea c a d e m i ca n a l y s i sg e n r e ，b o t hp a y a t t e n t i o nt ot h eu s eo ff i n a n c i a ls t a t e m e n t so fl i s t e dc o m p a n i e s t h em a i ni d e ao f t h i sp a p e ri st ot e s tw h e t h e rt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t so fl i s t e dc o m p a n i e sc a n r e f l e c tt h ev a l u eo fi t ss t o c k s ，a n df o r e c a s tt h ep r i c eo ft h e s es t o c k si nt h ef u t u r e t h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no ft h ep a p e ri st h ep r i c e so ft h es t o c k sa r ed e t e r m i n e d b yi t sv a l u e ， a n dt h ep r i c e sm o v ea r o u n di t sv a l u e ；t h ed a t au s e di nt h i sp a p e r a l lc o m ef r o mt h eq u a r t e r l yr e p o r tt h a tt h el i s t e dc o m p a n i e sp u b l i co ns e p t e m b e r 3 0 ，2 0 1 0 t h ef i n a n c i a lr a t i o sc o m ef r o mt h ed u p o n ta n a l y s i ss y s t e m ，a n dt h e o t h e rt w or a t i o s ：n e te a r n i n 2p e rs h a r ea n dn e ta s s e t sp e rs h a r ea r ea l s ou s e d t h ep a p e ri d e n t i f i e st h ep r o b l e m sw h e ne s t i m a t e st h ep r i c ew i t hi t sf i n a n c i a l s t a t e m e n t sa n dh o wc a nw es o l v et h e mi nt h ee n d k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n a l y s i s ，t h ed u p o n ta n a l y s i ss y s t e m ， f i n a n c i a li n d i c a t o r s ，s t o c kp r i c e ,c o r r e l a t i o nt e s ta n dr e g r e s s i o n i l 目录 第1 章财务报表分析对上市公司股票估值的重要性1 l - 1 财务报表分析在股票投资理论中的地位1 l - 2 对上市公司基本状况的的要求2 1 3 对上市公司财务报表的使用与财务比率的选取2 第2 章对上市公司财务报表信息与股票价格相关性检验与回归分析5 2 1 假设5 2 2 样本选择5 2 3 财务指标选择及数据来源8 2 4 相关分析与回归模型的建立与分析1 1 2 5 实证分析结论1 6 第3 章以企业财务报表为基础对上市公司股票估值存在的问题与对 策研究1 7 3 1 以企业财务报表为基础对上市公司股票估值存在的问题1 7 3 2 相关对策1 8 第4 章结论2 1 参考文献2 2 致谢2 5 个人简历在读期问发表的学术论文与研究成果2 6 第1 章财务报表分析的重要性 1 1 财务报表分析在股票投资理论中的地位 股票投资战略问题一直是美国等发达国家投资理论界与投资实务界最关注 的问题。几乎全部的西方投资理论界与投资实务界的研究活动，都是围绕着开发、 研制与验证有效的投资战略这一目标而展开。随着现代投资组合理论的诞生，证 券投资分析开始形成界限分明的四个基本的分析流派，即基本分析流派、技术分 析流派、学术分析流派和行为分析流派。1 其中基本分析流派是目前西方的主要 派别，体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手 段的基本特征，主要依托于上市公司的基本财务数据作为投资分析与投资策略研 究的基础。在基本分析流派看来：“股票的价值决定其价格”。正确的评估股票的 价值成为股票投资获利的前提条件；由此出发，基本分析流派又推导出了第二个 假设，即“股票的价格围绕价值波动”。上述两个假设构成了基本分析流派的基本 前提假设。基本分析流派认为股票的价值体现于上市公司所拥有的资产当中，而 股票的市场价格和价值之间的差距最终会被市场予以纠正。这就使得对上市公司 的财务数据进行分析检验变得举足轻重。2 基本分析流派是指以上市公司的基本 财务数据作为投资分析基础与投资决策基础的投资分析流派。 而作为学术分析流派代表人物的巴菲特也曾经这样阐述他的基本投资策略： 我们始终在寻找那些业务清晰易懂，业绩持续优异，由能力非凡并且为股东着想 的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不 仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来还要与我们的估计相符， 正是这种投资方法寻找超级明星股为我们提供了走向真正成功的唯一 机会。3 学术分析流派分析方法的重点是选择价值被低估的股票并长期持有，即 在长期内不断吸纳、持有所选定的上市公司股票。而上市公司的财务报表就成了 评价其内在价值的重要依据。价值投资注重基本面分析，通过采用合适的方法， 对公司管理、财务等方面的信息的分析，判断出公司股票的内在价值，进而根据 分析出来的内在价值，采取具体的投资方法。 可见，虽然基本分析流派与学术分析流派的侧重点不同，但是对企业财务报 表的利用与重视程度都是很高的。 2 0 世纪3 0 年代，b e n j a m i ng r a h a m 第一次系统引进证券分析的基本理论， 从而产生出基本面分析的概念，即通过对企业的商业模型和经营状况的研究，试 图计算出各公司股票的合理价值，以做出最佳投资决策。因为多数市场参与者并 1 中困证券业协会：证券投资分析，2 0 0 9 年。 2 汪康懋：买价值，刁i 买价格兼论基本面分析的重要性，中国证券报，2 0 0 1 年l o 期。 3 ( 荚) 施罗德：滚雩球：巴菲特和他的财富人生，2 0 0 9 年。 1 不具有信息上的优势，并常有非理性的行为，使少数勤奋和理智的基本面分析投 资者有机会获得超常收益。作为新兴股市的中国股市，尚未达到半强型有效，从 而为信奉基本分析理论的投资者留下想象的空间。 对基本分析策略的有效性，一直受到关注，研究的方法也很多。其中，基本 面讯号法使用一组历史财务报表变量来预测证券组合未来超常收益，即选择某些 财务指标( 基本面讯号) ，通过多元线性回归技术，判断通过基本面分析策略能 否在未来产生显著的超常收益。基本面分析策略建议买入基本面信号显示为“好 消息”( 有利于未来盈利增加) 的股票，卖出具有“坏消息”的股票。1 1 2 对上市公司基本状况的的要求 由于财务报表自身的特性，通常表现在其对市场中的蓝筹股十分青睐。所 谓蓝筹股，是指那些在其所属行业占有重要支配性地位、业绩优良、发展稳定、 股本规模大、红利优厚的大公司股票。蓝筹股一直是境外成熟证券市场的支柱和 领头羊。成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征： ( 1 ) 蓝筹股公司具有较好的盈利水平，其股息率一般应该高于同期银行存 款利率的分红； ( 2 ) 蓝筹股公司具有较大的企业规模和巨大的股本规模，任何机构购买相 当数量也不会对市场产生冲击； ( 3 ) 蓝筹股是股市上的“定海神针 ，尤其在股市低迷时期，蓝筹股更是 成为机构投资者和各类基金重点吸纳的对象； ( 4 ) 蓝筹股公司具有极高的品牌价值； ( 5 ) 蓝筹股公司基本面比较明朗，未来的发展一般具有可预测性； ( 6 ) 蓝筹股公司具有阶段性和时效性。以巴菲特为例，其购买的股票就集中 在美国运通公司、可口可乐公司、政府雇员保险公司、吉列公司、迪斯尼公司、 华盛顿邮报公司、富国银行等著名企业上。2 1 3 对上市公司财务报表的使用与财务比率的选取 对财务报表的利用，主要在于对三张财务报表：资产负债表、现金流量表、 利润表、及这由三张财务报表所衍生出的财务比率的运用上，与股票价值相关的 主要基本面因素主要包括历史收益、公司规模、公司资本结构和股本结构等因素， 1 漆志云：基本面分析的价值，期货日报，2 0 0 4 年0 8 期。 2 ( 美) 施罗德：滚雪球：巴菲特和他的财富人生，2 0 0 9 年。 2 将这些特征归类为公司获利能力指标、公司规模指标、现金流量指标以及融资来 源等四类指标，具体如下： 公司获利能力指标：每股盈利、净资产盈利率、总资产盈利率； 公司规模指标：公司总资产、公司净资产、公司流通股数： 公司现金流量指标：公司净现金流总额； 公司成长能力指标：主营业务贡献率； 公司融资来源：主营业务贡献率； 公司融资来源：资产负债率、长短期借款额占总资产比率。 具体计算方法如下：每股盈利= 当年净利润当年期末总股数； 每股净资产= 当年期术权益当年期末总股数； 净资产盈利率= 当年净利润当年期术权益； 总资产盈利率= 当年净利润当年期末总资产； 主营业务贡献率= 当年营业利润当年利润总额，主要用来反映公司主营业 务在公司经营过程中的地位，如果实际计算结果大于1 ，则近似取值为1 ，如 果结果小于o ，则近似取值为o ； 资产负债率= 当年期末负债总额当年期末资产总额； 借款资产比率= 当年期术短期借款和长期借款总额当年期术总资产额，主 要反映银行在公司融资来源中的地位。 另外，杜邦分析体系也常常被用来分析上市公司的经营业绩，它利用几种主 要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，是一种用来评价公司赢 利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本 思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析 比较企业经营业绩。 自从b a l l 和b r a w n 在给定的有效市场假说成立的条件下用实证的方法证明 了会计收益和股票几个显著相关的联系后，学术界有关会计信息和股票价格行为 的文献就层出不穷。1 我国学者吴世农最早就我国上市公司盈利信息报告对股票 价格的影响进行研究，结果发现在信息披露前就显著明显的累计超额收益率，在 信息披露之后，累计超额收益率有明显的修正。2 赵宇龙对上海股票市场中上市 公司的每股收益进行了考察，他采用简单随机游走模式计量信息量，计量超额收 益率，分析其余股票价格行为之间的关系，结果表明“未预期会计盈余与股票非 正常报酬率存在统计意义的显著相关”。3 陈晓、陈小悦、刘钊采用回归分析与交 1p i o t r o s k ij v a l u e ， “i n v e s t i n g ：t h eu s eo fh i s t o r i c a lf i n a n c i a l s t a t e m e n ti n f o r m a t i o nt o s e p a r a t ew i n n e r sf r o ml o s e r s ? ”j o u r n a lo fa c c o u n t i n gr e s e a r c h ，v o l u m e 3 8s u p p l e m e n t ，2 0 0 0 2 魏兴耘：我国i ：市公i d 股票价格与盈利之间关系的实证研究，2 0 0 2 年第5 期。 3 赵宇龙：会计盈利披露的信息含量一来自上海股市的经验数据，经济研究。 3 易量分析对沪深股市进行实证研究，结果显示股市对盈余公告有显著的反映。因 而会计信息与股票价格必然存在一定的函数关系。但是，较之前的研究大都注重 对某一特定的财务指标或财务信息进行考察，如p e 、每股净收益等等，并未对 多项指标进行考察，以此确定不同指标对股价影响程度的大小。本文通过相关分 析的方法，来考察上市公司财务报表与该公司股票价格的相关性与相关程度。1 k a n e ，a l e x ，m a r c u s ，a l a nj ，t r i p p i ，r o b e r tr “t h ev a l u a t i o no fs e c u r i t ya n a l y s i s ，” j o u r n a lo fp o r t f o li om a n a g e m e n t ，s p r i n g1 9 9 9 4 第2 章对上市公司财务报表信息与股票价格相关性检验与 回归分析 2 1 假设 1 、公司的财务状况与公司股价存在某种正相关关系。也就是说，若公司的 财务状况不断趋于还能好，则可以推断公司的股价趋于不断提高；反之，若公司 的财务状况不断趋于恶化，则可以推断公司的股价将趋于不断下降。 2 、财务数据真实假设。上市公司提供的财务数据根据市场信息披露的要求 如实提供，没有虚假数据，故意隐瞒、误导投资者等问题。 3 、税收、佣金等交易费用为零。 2 2 样本选择 本文引用数据来自于上证5 0 成分股2 0 0 9 年第三季度对外公布的财务报表。 上证5 0 指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好 的最具代表性的5 0 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影 响力的一批龙头企业的整体状况。上证5 0 指数自2 0 0 4 年1 月2 日起正式发布。 其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。 上证5 0 指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份 股，调整时间与上证1 8 0 指数一致。每次调整的比例一般情况不超过1 0 。本 文引用的上证5 0 成分股是上交所2 0 1 0 年1 月4 同对外公布的成分股，如下表： 5 表2 2 1 上证5 0 指数成分股1 股票名称代码股票名称代码股票名称代码 浦发银行 6 0 0 0 0 0 中金黄金 6 0 0 4 8 9 交通银行 6 0 1 3 2 8 武钢股份 6 0 0 0 0 5 贵州茅台 6 0 0 5 1 9 中国中铁 6 0 1 3 9 0 华夏银行6 0 0 0 1 5山东黄金 6 0 0 5 4 7 工商银行 6 0 1 3 9 8 民生银行 6 0 0 0 1 6 天威保变 6 0 0 5 5 0 中国铝业 6 0 1 6 0 0 上港集团6 0 0 0 1 8北人荒 6 0 0 5 9 8 中国太保 6 0 1 6 0 1 宝钢股份 6 0 0 0 1 9 辽。j 。成人 6 0 0 7 3 9 中国人寿 6 0 1 6 2 8 中国了i 化 6 0 0 0 2 8 国电电力 6 0 0 7 9 5 中国建筑 6 0 1 6 6 8 南方航空 6 0 0 0 2 9 海通证券 6 0 0 8 3 7 上海电气 6 017 2 7 中信证券 6 0 0 0 3 0 长江电力 6 0 0 9 0 0 中国南乍 6 0 1 7 6 6 招商银行 6 0 0 0 3 6 大秦铁路 6 0 1 0 0 6 中国乍i 油 6 0 1 8 5 7 保利地产 6 0 0 0 4 8 中国神华 6 0 1 0 8 8 中煤能源 6 0 1 8 9 8 中国联通 6 0 0 0 5 0 中国国航 6 0 1 1 1 l 紫金矿业 6 0 1 8 9 9 特变电- t 6 0 0 0 8 9 兴业银行 6 0 1 1 6 6 中国远洋 6 0 1 9 1 9 上海汽车 6 0 0 1 0 4 西部矿业 6 0 1 1 6 8 建设银行 6 0 1 9 3 9 振华重工6 0 0 3 2 0 北京银行 6 0 11 6 9 金钼股份 6 0 1 9 5 8 江西铜业 6 0 0 3 6 2 中国铁建 6 0 1 1 8 6 中国银行 6 0 1 9 8 8 金地集团 6 0 0 3 8 3 中国平安 6 0 1 3 1 8 上证5 0 成分股涵盖了电力行业、电子信息行业、发电设备行业等1 5 个行业， 具体分布如下表： 6 表2 2 2 上证5 0 成分股行业分布 产业 股票 产业 股票 电力行业长江电力( 6 0 0 9 0 0 )建筑建材中国建筑( 6 0 1 6 6 8 ) 国电电力( 6 0 0 7 9 5 )中国铁建( 6 0 1 1 8 6 ) 电子信息中国联通( 6 0 0 0 5 0 )中国中铁( 6 0 1 3 9 0 ) 发电设备特变电上( 6 0 0 0 8 9 )煤炭行业中国神华( 6 0 1 0 8 8 ) 大威保变( 6 0 0 5 5 0 )中煤能源( 6 0 1 8 9 8 ) 上海电气( 6 0 1 7 2 7 )酿酒行业贵州茅台( 6 0 0 5 1 9 ) 房地产业保利地产( 6 0 0 0 4 8 )石油行业中国f i 化( 6 0 0 0 2 8 ) 金地集团( 6 0 0 3 8 3 )中国石油( 6 0 1 8 5 7 ) 钢铁行业武钢股份( 6 0 0 0 0 5 )物资外贸辽宁成大( 6 0 0 7 3 9 ) 宝钢股份( 6 0 0 0 1 9 )机械行业振华重- f _ ( 6 0 0 3 2 0 ) 交通运输中国南车( 6 0 1 7 6 6 )金融行业浦发银行( 6 0 0 0 0 0 ) 上港集团( 6 0 0 0 1 8 )民生银行( 6 0 0 0 1 6 ) 南方航空( 6 0 0 0 2 9 )招商银行( 6 0 0 0 3 6 ) 上海汽车( 6 0 01 0 4 )海通证券( 6 0 0 8 3 7 ) 中国国航( 6 0 1 1 1 1 )中国平安( 6 0 1 3 1 8 ) 中国远洋( 6 0 1 9 1 9 )工商银行( 6 0 1 3 9 8 ) 大秦铁路( 6 0 1 0 0 6 )中国人寿( 6 0 1 6 2 8 ) 有色金属江两铜业( 6 0 0 3 6 2 )北京银行( 6 0 11 6 9 ) 西部矿业( 6 0 11 6 8 )交通银行( 6 0 1 3 2 8 ) 紫金矿业( 6 0 1 8 9 9 )中国银行( 6 0 1 9 8 8 ) 金钼股份( 6 0 1 9 5 8 )华复银行( 6 0 0 0 1 5 ) 山尔黄金( 6 0 0 5 4 7 )中信证券( 6 0 0 0 3 0 ) 中国铝业( 6 0 1 6 0 0 )兴业银行( 6 0 l1 6 6 ) 中金黄金( 6 0 0 4 8 9 )中国太保( 6 0 1 6 0 1 ) 农林牧渔北大荒( 6 0 0 5 9 8 )建设银行( 6 0 1 9 3 9 ) 7 图2 2 上证5 0 成分股行业分布 上证5 0 行业分布 团电力行业 一电子信息| i 口发电设备l 2 3 财务指标选择及数据来源 由于杜邦分析体系是一种财务比率分解的方法，能有效反映影响企业获利能 力的各指标间的相互联系，对企业的财务状况和经营成果做出合理的分析。杜邦 模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内 在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综 合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表 分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。涉及到的主要财务比率 包括：权益净利率、资产净利率、权益乘数等。其中权益净利率是一个综合性最 强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心；资产净利率是影响权益净利率的最 重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周 转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需 要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪 里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高 企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件 和途径；权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动 的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多 的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负 债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。 介于本文主要侧重研究上市公司财务比率与其股票市值的关系，因此将杜邦 分析体系中涉及的比率略微调整，分别取净利润率、净资产收益率和股东权益比 8 业业业材输业业业渔业贸星产行行建运行行舒牧行外垒地铁械筑通融炭酒林油资鱼 房钢机建交金煤酿农行物有一口忍口一隧口日瓣一 率。另外引用两个常用比率，分别为：每股收益与每股净资产。 本文涉及数据全部取自于这5 0 家上市公司于2 0 0 9 年9 月3 0 同对外公布的 第三季度财务报表，其中： 股票价格取2 0 0 8 年9 月3 0 日至2 0 0 9 年9 月3 0 日的股票收盘价的平均数； 每股收益= 利润总股数； 每股净资产= 股东权益总股数； 净利润率= ( 净利润主营业务收入) x1 0 0 净资产收益率= 资产净利率x 权益乘数； 股东权益比率= 股东权益总额资产总额。 5 0 只样本股数据如下表： 9 表2 3 15 0 只样本股数据1 股票名称代码股票价格每股收益每股净资净利润率净资产收股东权 产益率益比率 浦发银行 6 0 0 0 0 01 9 2 51 2 9 7 08 1 9 5 03 9 0 6 1 5 8 2 4 1 0 武钢股份 6 0 0 0 0 57 1 30 1 3 4 03 4 3 6 02 8 1 3 9 1 3 6 3 3 华夏银行6 0 0 0 1 5 9 7 50 5 3 0 05 8 3 0 02 1 4 8 9 0 7 3 5 4 比生银行 6 0 0 0 1 65 7 60 5 4 0 03 1 7 0 03 2 5 4 1 7 1 1 0 0 6 上港集团6 0 0 0 1 84 8 30 1 3 0 0 1 4 6 9 2 2 2 6 2 8 8 5 4 7 4 7 宝钢股份 6 0 0 0 1 96 2 50 2 1 0 0 5 3 0 0 0 3 4 8 3 9 9 4 6 1 7 中国彳i 化 6 0 0 0 2 89 7 80 5 7 3 04 2 0 8 05 5 6 1 3 6 3 4 3 2 4 南方航空6 0 0 0 2 94 7 10 0 5 0 01 2 9 0 00 7 9 3 1 2 1 1 1 6 中信证券 6 0 0 0 3 02 4 7 50 9 5 0 08 7 5 0 04 1 3 3 1 0 8 5 3 2 1 6 9 6 招商银行 6 0 0 0 3 61 5 6 70 6 8 0 04 5 8 0 03 4 5 7 1 4 9 5 4 3 4 保利地产6 0 0 0 4 8 2 0 9 31 0 6 0 0 7 1 3 0 0 1 5 3 1 1 8 6 4 2 7 9 3 中国联通 6 0 0 0 5 05 9 80 1 4 6 03 3 5 0 02 6 2 4 4 0 1 9 2 0 特变电上6 0 0 0 8 9 2 2 1 40 8 5 0 5 3 8 8 0 01 0 3 6 2 5 8 3 3 6 9 5 上海汽车 6 0 0 1 0 41 1 3 40 6 0 7 06 0 7 0 03 9 9 9 9 9 3 3 1 5 振华重3 - 6 0 0 3 2 01 0 3 70 2 3 0 03 6 4 0 04 6 6 6 3 5 3 1 6 7 江西铜业 6 0 0 3 6 2 2 3 5 7 0 5 8 0 0 7 4 0 0 07 8 8 金地集团 6 0 0 3 8 311 1 60 7 8 0 06 0 4 0 01 4 6 8 1 5 5 0 2 7 0 3 中金黄金6 0 0 4 8 94 8 7 90 3 2 9 05 2 2 3 02 1 8 , 0 66 2 9 3 8 7 5 贵州i 茅台 6 0 0 5 1 91 2 5 2 12 9 6 0 01 3 7 1 0 05 0 3 1 2 1 5 6 8 1 0 3 山东黄金6 0 0 5 4 75 3 3 70 8 8 0 03 8 8 8 84 0 6 2 2 6 3 4 6 1 6 天威保变 6 0 0 5 5 02 8 4 10 4 4 0 03 4 5 0 011 0 9 1 2 7 9 2 5 6 2 北人荒 6 0 0 5 9 81 2 8 20 2 3 6 02 9 3 6 08 8 1 7 9 8 5 2 0 3 辽j 。成大6 0 0 7 3 92 3 2 81 0 2 0 06 6 7 0 03 2 5 0 1 5 3 4 7 9 7 3 9 6 国电电力 6 0 0 7 9 56 4 60 2 5 0 02 8 2 0 09 9 6 8 8 7 1 7 9 8 海通证券 6 0 0 8 3 71 4 1 90 4 3 0 05 0 9 0 05 3 3 4 8 5 0 4 1 5 3 长沿：电力6 0 0 9 0 01 6 3 4 0 4 1 2 1 6 4 0 2 45 5 2 1 9 1 4 3 6 0 0 人秦铁路 6 0 1 0 0 69 7 80 3 5 0 03 1 6 0 02 8 2 9 , 0 61 1 2 0 6 1 5 0 中国神华 6 0 1 0 8 82 4 9 41 5 2 2 08 5 1 0 02 4 9 6 1 9 1 6 5 4 5 3 中国国航6 0 1 1 1 16 0 60 3 2 0 0 1 9 9 0 01 0 4 5 1 6 1 4 2 3 1 5 兴业银行 6 0 11 6 62 4 6 82 6 6 0 0儿9 2 0 04 1 9 3 2 4 5 4 4 4 7 9 6 西部矿业 6 0 1 1 6 81 1 4 l0 0 8 0 04 1 9 0 02 4 4 1 8 2 5 3 4 8 北京银行 6 0 1 1 6 91 2 3 70 7 1 0 05 8 5 0 0 5 1 1 7 1 2 0 6 7 2 6 中国铁建 6 0 1 1 8 69 7 10 3 0 0 04 0 8 0 01 6 3 7 3 0 1 9 0 2 中国平安 6 0 1 3 1 83 8 7 80 9 4 0 01 2 3 2 0 04 3 1 7 6 0 1 0 3 7 交通银行6 0 1 3 2 86 8 80 4 7 0 03 2 0 0 03 9 9 9 1 4 6 4 4 7 5 中国中铁 6 0 1 3 9 05 8 80 2 3 0 02 9 0 0 02 0 4 7 9 8 2 0 7 6 _ l 商银行6 0 1 3 9 84 3 00 3 0 0 01 9 3 0 04 4 0 8 1 5 4 6 5 5 4 中国铝业6 0 1 6 0 01 0 6 60 2 5 8 83 8 2 0 07 7 7 一6 7 8 3 8 7 8 l o ( 续表) 中国铝业 6 0 1 6 0 01 0 6 60 2 5 8 83 8 2 0 07 7 7 一6 7 8 3 8 7 8 中国太保 6 0 1 6 0 11 7 3 60 5 3 0 06 5 0 0 04 9 9 8 1 1 1 3 6 9 中国人寿6 0 1 6 2 8 2 3 8 2 0 7 0 0 0 5 2 4 0 06 9 2 1 3 4 2 1 3 1 3 中国建筑 6 0 1 6 6 84 9 4 10 1 2 0 02 2 6 0 02 0 8 5 4 0 2 4 1 9 上海电气 6 0 1 7 2 71 0 2 6 20 1 6 9 4 1 7 9 0 04 9 1 9 4 7 2 4 7 5 中国南乍 6 0 1 7 6 64 5 30 0 9 0 01 4 1 0 03 5 4 6 2 1 3 0 5 9 中国i 油 6 0 1 8 5 71 2 3 60 4 4 0 04 5 0 0 01 1 8 8 9 9 0 5 7 7 7 中煤能源6 0 1 8 9 81 0 0 80 3 7 0 05 0 9 0 0 1 3 0 4 7 3 2 6 7 2 0 紫金矿业 6 0 1 8 9 97 7 30 1 9 9 01 2 1 8 01 9 5 9 1 6 3 2 6 1 5 1 中国远洋 6 0 1 9 1 91 1 9 40 5 2 0 04 3 8 0 01 3 7 2 一1 1 8 5 3 3 0 8 建设银行 6 0 1 9 3 94 8 10 3 7 0 02 3 0 0 04 3 6 3 2 1 5 2 5 7 0 金钼股份 6 0 1 9 5 81 4 3 60 1 4 0 04 0 8 0 01 2 9 0 3 4 6 9 3 7 3 中国银行 6 0 1 9 8 83 6 30 2 4 0 01 9 5 0 03 6 7 5 1 6 7 0 5 9 4 2 4 相关分析与回归模型的建立与分析 1 、股票价格与每股收益的相关性分析 每股收益，是税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指 标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指 标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利 润，比率越高，表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税 后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净 利中扣除分派给优先股东的利息。 根据图表：“5 0 只样本股数据 ，利用s p s s ，对股票价格与每股收益进行相 关性分析，得出结论如下表： 中围建筑( 6 0 1 6 6 8 ) 于2 0 0 9 年7 月2 9 同上市，至2 0 0 9 年9 月3 0 日一i ：市不足一年，因此股票价格取其l o 同均价。 2 上海电气( 6 0 1 7 2 7 ) 于2 0 0 8 年1 2 月5 日上市，至2 0 0 9 年9 月3 0 日上市不足一年，故取其6 0 日均价。 表2 4 1 股票价格与每股收益相关系数检验 c o r r e l a t i o n s 股票价格每股收益 股票价格p e a r s o nc o r r e l a t i o n1 7 0 1 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 0 0 n 5 05 0 每股收益p e a r s o nc o r r e l a t i o n7 0 11 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 0 0 n5 05 0 ”c o r r e l a t i o ni ss i g n i f i c a n ta tt r l e0 0 1l e v e l ( 2 - t a i l e d ) 由上表可以看出，股票价格与每股收益的相关系数为0 7 0 1 ，通常i r | 大于0 7 5 时，认为两个变量有很强的线性相关性。因此股票价格与每股收益之间具有比较 强的相关性。 2 、股票价格与每股净资产之间的相关性分析 每股净资产是指股东权益与总股数的比率。其计算公式为：每股净资产= 股 东权益总股数。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高， 股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每 股净资产越高越好。 根据图表：“5 0 只样本股数据 ，利用s p s s ，对股票价格与每股收益进行相 关性分析，得出结论如下表： 表2 4 2 股票价格与每股净资产相关系数检验 c o r r e i a t i o n s 股票价格每股净资产 股票价格p e a r s o nc o r r e l a t i o n16 6 4 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 0 0 n5 05 0 每股净资产p e a r s o nc o r r e l a t i o n6 6 41 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 0 0 n5 05 0 t t c o r r e l a t i o ni ss i g n i f i c a n ta tt h e0 0 1l e v e l ( 2 - t a i l e d ) 由上表可以看出，股票价格与每股收益的相关系数为0 6 6 4 。因此股票价格 与每股收益之间具有比较强的相关性。 3 、股票价格与净利润率之间的相关性分析 净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所 1 2 有成本、费用和企业所得税后的利润率，计算公式为：( 净利润主营业务收入) x 1 0 0 。 根据图表：“5 0 只样本股数据 ，利用s p s s ，对股票价格与净利润率进行相 关性分析，得出结论如下表： 表2 4 3 股票价格与净利润率相关系数检验 c o r r e l a t i o n s 股票价格净利润牢 股票价格p e a r s o nc o r r e l a t i o n11 9 5 s i g ( 2 - t a i l e d ) 1 8 0 n5 04 9 净利润率p e a r s o nc o r r e l a t i o n1 9 51 s i g ( 2 - t a i l e d ) 1 8 0 n4 94 9 由上表可以看出，股票价格与每股收益的相关系数为0 1 9 5 。因此股票价格 与净利润率之间的相关性较弱。 4 、股票价格与净资产收益率之间的相关性分析 净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是 公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用 以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。 根据图表：“5 0 只样本股数据”，利用s p s s ，对股票价格与净资产收益率进 行相关性分析，得出结论如下表： 表2 4 4 股票价格与净资产收益率相关系数检验 c o r r e i a t i o n s 股票价格净资产收益牢 股票价格p e a r s o nc o r r e l a t i o n13 1 5 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 2 6 n5 05 0 净资产收益率p e a r s o nc o r r e l a t i o n3 1 51 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 2 6 n 5 05 0 c o r r e l a t i o ni ss i g n i f i c a n ta tt h e0 0 5l e v e l ( 2 - t a i l e c l ) 由上表可以看出，股票价格与每股收益的相关系数为0 3 1 5 。因此股票价格 1 3 与净利润率之间的相关性较弱。 5 、股票价格与股东权益比率之间的相关性分析 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少 是所有者投入的。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负 债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力而权益比率过大。意味着企业没有积极地 利用财务杠杆作用来扩大经营规模。 根据图表：”5 0 只样本股数据”，利用s p s s ，对股票价格与净资产收益率进 行相关性分析，得出结论如下表： 表2 4 5 股票价格与股东权益比率相关系数检验 c o r r e l a t i o n s 股票价格股东权益比率 股票价格p e a r s o nc o r r e l a t i o n13 2 9 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 2 1 n5 04 9 股东权益比率p e a r s o nc o r r e l a t i o n3 2 91 s i g ( 2 - t a i l e d ) 0 2 1 n4 94 9 i i w c o r r e l a t i o ni ss i g n i f i c a n ta tt h e0 0 5l e v e l ( 2 - t a i l e d ) 由上表可以看出，股票价格与每股收益的相关系数为0 3 2 9 。因此股票价格 与股东权益比率之间的相关性较弱。 由以上分析可以看出股票价格与每股收益、每股净资产之间存在着较强的相 关性，而与净利润率、净资产收益率、股东权益比率之间的相关性比较弱。 6 、多元线性回归模型 根据“公司的财务状况与公司股价存在某种正相关关系”的这一假设，则上 市公司股票价格与每股收益、每股净资产、净利润率、净资产