（工商管理专业论文）项目投融资分析——齐耀动力公司热电冷联供项目财务决策分析.pdf

0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳 项目投融资分析 摘要 能源和环保，是当代和未来经济社会发展的主题。作为世界第二大能源消费国， 我国如何采用经济、洁净、安全的能源，并大幅度提高能源的利用率，已成为经济快 速发展中必须面临和解决的问题。 热电冷联供系统是一种新型的能源，它可同时发电、供暖、供冷，并且节能、 安全、环保，效率达到8 0 以上，能够很好的满足人们“冬季区域供暖、夏季中央 空调制冷”的生活需求，有着广阔的市场前景。该行业在发达国家迅猛发展，但在国 内尚不成熟，其经济性有待验证。 齐耀动力是一家能源动力公司，具有自己独特的实力，拟立足于热电冷联供行 业。本文应用项目投融资理论、财务评估理论知识，在对国内热电冷联供项目市场环 境和典型案例经济性分析的基础上，对齐耀动力公司某宾馆热电冷联供项目进行了详 细的财务决策分析，编制了各种财务报表，同时定量分析了项目风险，最后在该项目 的财务投资决策方面提出一定的见解。 在项目财务投资决策分析过程中，通过各种资本预算方法验证了该项目的经济 性，提出了本人对该行业运作模式的初步看法，分析了该项目不确定性因素和风险因 素，并且对该项目自缸现金流和贴现率范围进行了预测。本文的研究，对齐耀动力公司 进行热电冷联供项目投资决策，对推动国内热电冷联供行业的进步具有积极的参考价 值。 关键词：项目投资决策财务分析能源热电冷联供系统 0 4 3 0 2 5 0 3 i 刘亚芳 项目投融资分析 a b s t r a c t e n e r g yr e s o u r c ca n de n w r o n m e n t a lp r o t e c t a o na r em a j o rt o p i c so fe c o n o m i cd e v e l o p m e n t o fn o w a d a y sa n df u t u r es o c i e t i e s a st h es e c o n de n e r g yr e ：s o u r c ec o n s u m i n gc o u n t r y , h o w t ob s ee c o n o m i c a lc l e a na n ds a f ee n e r g yr e s o u r c e ，a n de b h a n c eu t l h z a t t o nr a t i og r e a t l y h a v eb e c o m ep r o b l e mt h a tc h i n ah a v et of a c ea n ds o l v ed u r i n gr a p i de c o n o m i c d e v e l o p m e n t c o m b m e dc o o h n g , h e a t m g & p o w e r ( c c h p ) s y s t e mi san e - nt y p eo fe n e r g yr e s o u r c e s u p p l ys y s t e m , w h i c hc a ns u p p l yp o w e r , h e ma n dc o l da tt h es a m eu m e i t1 8e n e r g y - s a v i n g ， s a f ea n de n v i r o n m e n t a lp r o t e c t m n i t se f f i c i e n c yc a l le x c e e d8 0 i tc a ns a t i s f yp e o p l e s h v m gr e q u i r e m e n t so fl o c a lh e a t m gi nw m t e ra n dc e n t r a la i rc o n d i t i o n e rc o o h n gi n s u m l n e rw e l l i th a sw i d em a r k e tp r o s p e c t t h i st r a d eg r o w si nd e v d o p e dc o u n t r i e sr a p i d l y , h o w e v e r ) t th a m tg r o w nm a t u r ea n d i t se c o n o m i cn e e dt ob ev e r i f i e d m l e r o p o w e r sl t d i sa ne n e r g yr e s o u r c ep o w e rc o m p a n y i th a su m q u es t r e n g t ha n di s p l a n n m gt ob a s ei t s e l fu p o nc c h pt r a d e h e r e ，0 nt h eb a s eo fc c h pp r o j e c tm a r k e r e n v t r o n m e n ta th o m ea n de c o i l o i n l ca n a l y s i s0 1 1t y p i c a lc a s e ，p r o j e c tf i n a n c i n gt h e o r ya n d f i n a n c i a la s s e s s m e n tt h e o r ya r eu s e dt om a k ead e t m l e df i n a n c a a la s s e s s m e n to no n eh o t e l c c h pp r o j e c tb ym i c r o p o w e r s a l ll a n d so ff i n a n c i a ls t a t e m e n t sa r em a d e , m o r e o v e r , p r o j e c tn s k1 8a n a l y z e dq u a n t l f i c a t t o n a l l y i nt h ee n d , s o m eo p m l o u sa r ep r o p o s e do n f i n a n c t a lm v e s t m e n td e c l s m n so f t h i sp r o j e c t v h e na n a l y z i n gf i n a n c a a li n v e s t m e n td e c i s m n so f p r o j e c t , t h ee c o n o m i co f t h i sp r o j e c ta r e v e r i f i e dt h r o u g ha l lh n & o f c a p i t a lb u d g e tm e t h o d s ，a n dm yp r i m a r yo p l m o n so no p e r a t i o n m o d ea r ep u tf o r w a r d u n c e r t a mf a c t o r sa n dr i s k yf a c t o r so f t l u sp r o j e c ta r ea n a l y z e d c a s h f l o wa n dd m c o u n to f t l u sp r o j e c ta r ep r e d i c t e d t h er e s e a r c ho f t t u sa r n c l ec a nb eo f a c t l v e r e f e r e n c ev a l u ef o rc c h pp r o j e c ti n v e s t m e n td e o s l o n so fm l c r o p o w e r sa n dp r o m o t i n g c c h p sp r o g r e s sa th o m e k e yw o r d s ：p r o j e c t ，i n v e s t m e n td e c i s i o n ，f i n a n c t a la n a l y s i s ，e n e r g yr e s o u r c e ，c c h p 2 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳 项目投融资分析 1前言 齐耀动力公司是一家国有控股的高科技企业，主要从事能源动力系统、动力机电 设备、节能和环保设备的研发、设计、生产、销售及相关服务。齐耀动力是2 0 0 2 年 由中船重工集团公司某研究所的研究中心整体转制而形成的。该中心特种发动机项目 曾获得国家部级科技进步一等奖、二等奖多项，公司曾获得过国家科技进步一等奖。 齐耀动力在研究开发能源动力装置及系统方面拥有核心竞争力。首先，在人才方 面，公司拥有一支高素质的研究队伍，该团队曾于1 9 9 5 年、1 9 9 8 年两次获得“上海 市劳模集体”称号；第二，公司在动力装置方面已掌握大量专利技术和专有技术；第 三，公司拥有世界先进的、国内一流的实验室；第四，公司已具备较强的设计、开发、 试验、生产和项目管理的综合能力。 作为一个具有独特技术的研究所研究中心，齐耀动力改制的目的就想通过体制创 新实现技术创新，实现企业更好的发展。如何发挥企业自身优势，利用好各种资源， 在市场中独占鳌头，齐耀动力初步确定自己的主营业务是：通过为目标用户提供先进、 新型的能源系统热电冷联供系统，满足目标用户对洁净、节能和安全能源的需求。 热电冷联供系统又称分布式能源系统，顾名思义，分布式供能是相对于传统的集 中式供电而言的，是指将发电系统以小规模( 数千瓦至5 0 千瓦的小规模块式) ，分散 式的布置在用户附近，可就地输出热、电或冷能的系统。同时它又可以与大电网相连 结，在电力不够时从网上购买电，在电力赢余时向大电网出手电。 热电冷联供系统的机组可采用燃气轮机、蒸汽轮机、内燃机等，并且可以采用多 种模式实现热电冷联供。如采用燃气轮机+ 余热锅炉+ 蒸汽轮机+ 蒸汽型溴冷机，其工 作原理是：燃料进入燃气机燃烧室燃烧，产生高温高压烟气推动燃气轮机发电组发电， 出燃气轮机的烟气( 温度及压力仍然较高，一般为4 5 0 6 0 0 ) 进入余热锅炉， 产生高温高压蒸汽推动蒸汽轮发电机组发电，发电后的乏汽和从蒸汽轮机中抽出的蒸 汽用于驱动蒸汽型溴冷机供冷、进入汽水换热器换热对外供热水、直接对外供蒸汽。 燃气轮机组启停调节灵活，因而对于变动幅度较大的负荷较适应。目前工业燃气轮机 的生产基本上来自西方国家，如g e ，a l s t o m ，s i e m e n s ，s o l a r ，a b b 等。 热电冷联供系统工艺流程如图1 1 所示： 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳 项目投融资分析 图1 1 热电冷联供系统工艺流程图 热电冷联供系统可实现能源从高品位到低品位的合理梯级利用，因而高效节能， 工作效率达8 0 以上，并且供电安全可靠。比如一些特殊用户( 如军事、医院、高 科技研发机构等) 对供电可靠性的要求非常高，这在常规电网的结构模式下是无法达 到的，何况在世界历史上由战争、人为破坏或电网自身的原因引起大电网瓦解造成大 面积、大范围停电的事故也是屡见不鲜，如果拥有合理布置的与自动化水平相匹配的 热电冷联供系统，可以确保特殊用户对用电可靠性的任何要求。 同时与燃煤相比，天然气热电冷联供系统能有效降低大气污染物( c o ：、n o , 、s o ；、 煤尘) ，其二氧化硫( s 0 2 ) 和固体废弃物排放几乎为零，温室气体( c 0 ：) 减少5 0 以上， 氮氧化物( n o x ) 减少8 0 ，总悬浮颗粒物( t s p ) 排放减少9 5 。另外从生态效益看， 其占地面积与耗水量均减少6 0 以上。这些数据充分表明，在日益严峻的环保形势下， 天然气热电冷三联产系统对保护生态环境的贡献是极其显著的。因此，热电冷联供使 用户在得到经济效益的同时也兼顾了环境效益。在地球不可再生能源日益枯竭、生态 环境趋于恶化，以及世界政治经济不确定性因素增加的今天和未来，经济社会对经济、 洁净和安全的能源有着广阔而巨大的市场需求。能源和环保问题，是当代和未来经济 社会面临的最重要问题中的两个问题。 但在欧美国家已经广泛使用的热电冷联供系统，在我国还是一个非常年轻的朝阳 行业，因此齐耀动力要想拓展热电冷联供市场，除了要清晰、迅速掌握市场需求、市 场动态外，还必须对该行业经济效益进行深入了解，初步探索项目运作模式，掌握热 电冷联供项目投融资渠道以及投资回报情况，才能做到不盲目投资，回避风险，快速 提高公司的核心竞争力。 写作本论文的目的是，通过详细分析齐耀动力热电冷联供系统在某宾馆项目中的 投资回报情况，进行财务决策分析，为齐耀动力进行该领域项目投资决策提供有力的 4 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 依据和合理化建议。 本文的框架结构是： 首先对项目投融资的理论知识进行应用。对项目可行性分析之后，从总投资、投 资成本、投资效益三方面论述了项目投资预算的管理，接着分析资金来源、资金结构 和成本，继而从经营风险和财务风险两个角度分析了项目投融资的风险，设定经营杠 杆和财务杠杆，并提出风险防范措施。 理论分析之后，主要分析该项目目前所处的市场环境，以及齐耀动力公司本身的 实力，以及竞争对手状况。同时，对热电冷联供项目在国内，特别是上海市的典型案 例应用情况，经济状况等进行了介绍，并初步探讨齐耀动力投资项目的必要性。 接下来就是对齐耀动力某宾馆热电冷联供项目进行详细的财务决策分析，在介绍 项目基本情况后，预估了项目总投资，并根据项目建设规模和能源模式，预编了各种 财务报表，计算出项目财务评估数据，以便为项目财务决策提供依据。而且，根据项 目特点，对该项目进行了比较详细的敏感性分析和盈亏平衡分析，并对项目运作模式 提出了自己的见解。 最后，就是对该项目的风险性因素进行分析，同时在风险分析的基础上，对该项 目的现金流和贴现率范围进行了初步预估。并在结束语中提出自己对该项目决策的看 法。 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 2 项目投资与融资 2 1 项目可行性分析 项目来源于各种需求和有待解决的问题。项目要不要建设，能否有投资效益，主 要是从市场、技术、资源等三个方面去分析。市场、技术、资源是投资建设项目能否 确定的决定性条件。市场是投资的前提条件，只有投资于市场需求的产品，才能获得 投资效益；而要获得较高的投资效益，就要合理地利用资源，提高资源的利用效率； 而资源利用率的提高又要依靠科技进步，需要大量资金投入。通过对市场、技术、资 源的分析，为决策者提供一个可能进行投资建设的项目，并对是否有必要对项目投入 资金和人力作进一步的详细研究。 可行性研究是项目开发的前期准备工作，在投资项目拟建之前，通过对与项目有 关的市场、资源、工程技术、经济和社会等方面的问题进行全面分析、论证和评价， 从而确定项目是否可行或者选择最佳实施方案。在项目的可行性研究中，通过对项目 的主要技术经济要素的分析，可以对项目做出综合性的技术评价和经济效益评价，获 得项目净现值、投资收益率、内部收益率、投资回收期等具体反映项目经济效益的指 标，为项目投资决策提供重要的不可缺少的依据。 可行性研究主要解决：项目是否符合国家的发展目标、项目资源供应是否能保证， 项目的建设时间多长、是否筹集到了所需要的全部资金，在经济上是否合理，财务上 是否可行，等等。通过对项目的可行性研究，为项目投资决策者进行决策提供直接的 依据。 项目评估是为了确定一个投资项目的价值、质量和可取性所做的论证，通常在项 目可行性研究的基础上，从企业的角度，对项目的规划和设计方案，进行全面的技术 经济论证和评价，并从正反两方面提出意见，为决策者选择项目及实施方案提供多方 面的措施建议，力求客观准确地将与项目执行有关的资源、技术、市场、财务、经济 等方面的基本数据资料真实、完整地汇集。目的在于确保每一个投资项目取得最佳效 益。项目评估主要内容包括：项目建设必要性、工艺技术方案、建设和生产条件以及 项目效益。 2 2 项目投资预算管理 项目投资预算包括总投资、投资成本和投资效益。项目总投资的估算，是投资项 目评价内容的重要组成部分，估算是否准确，对研究筹资方案、计算筹资成本有着直 接的制约和影响作用；投资成本和投资效益的估算更是投资项目可行性分析的重要组 成部分。 6 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳 项目投融资分析 2 2 1 项目总投资 项目的总投资是指项目从施工建设起到项目报废为止所需的全部投资费用，即项 目在整个计算期内投入的全部资金，它是由建设投资( 含固定资产投资、无形资产投 资) 、流动资金和建设期利息三部分构成的。 建设投资是指建设单位在项目建设期和筹建期间所花费的全部费用，包括固定资 产投资、无形资产投资等。固定资产投资是指投入到固定资产再生产过程中去的资金， 即为建设或购置固定资产所支付的资金，主要包括工程建设费、设备购置费、安装工 程费、工程建设其他费用、预备费等。固定资产投资估算的方法取决于要求达到的精 确度，而精确度又是由项目研究和研究所处不同阶段及资料数据的可得性决定的。一 般再项目建议书阶段采用单位生产能力投资估算法、生产能力指数估算法和工程系数 估算法；在项目可行性研究阶段采用概算指标估算法。无形资产投资是指一次投入为 取得土地使用权和专利权、非专利技术等所花费的投资支出。无形资产投资在预算中 与固定资产一起估算，但应单独列出，以计算无形资产摊销，无形资产一般都在一定 的有效年限里摊销。 流动资产投资是项目建成投产后在原材料、在产品、产成品等方面垫支的流动资 金，是保证生产经营活动正常进行所必需的资金。拟建项目流动资产投资额的估算， 根据项目生产特点和资料数据的掌握情况，可按销售收入资金率或销售成本资金率进 行估算，也可按流动资金主要项目逐项估算。项目可行性研究阶段，一般采取按销售 收入( 或销售成本) 资金率进行估算。 建设期资本化利息即建设利息，是指项目在建设期内因使用外部资金而支付的利 息，这种利息需要根据实际用途分别计入固定资产原值或无形资产原值中，因此称为 资本化利息。建设投资借款的资金来源渠道不同，其建设期利息的计算方法也不同， 国内借款利息的计算比较简单，国外借款利息中还要包括承诺费、管理费等。 2 2 2 项目投资成本 项目总成本费用是指项目在一定时期为生产和销售一定种类和数量的产品或提 供劳务而发生的全部成本和费用。项目成本费用是进行项目经济评价的基础，主要用 于计算利润表、现金流量表、确定流动资金的需要量、进行不确定性分析等。项目成 本费用估算是一项重要的基础工作。 工业项目的费用成本包括：生产费用、管理费用、财务费用以及销售费用。生产 费用主要包括企业为生产产品所发生的直接材料费、直接人工赞和其他直接或间接费 用；管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用， 包括企业统一负担的公司经费、工会经费、行政管理人员的工资及职工福利费、无形 资产摊销、技术开发费等；财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金而发生的费用， 包括利息支出、汇兑损失以及金融机构手续费等；销售费用是企业在销售产品或劳务 7 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 过程中发生的应由企业负担的各项费用，包括运输费、包装费、广告费以及销售机构 的职工工资、福利费、业务费等经常费用。 总成本费用的估算一般采用按生产成本费用要素估算的方法，即“要素成本估算 方法”。一般按外购原材料、外购燃料及动力、工资及福利费、折旧费、维修费、摊 销费、利息支出、其他费用等八大类费用进行估算。 固定资产的价值损失通常采取折旧的方法来补偿，即在项目使用寿命期内，将固 定资产价值损失以折旧的形式列入产品成本中，逐年摊还。固定资产折旧的计算方法， 可分为分类折旧法、综合折旧法，或者直线折旧法、工作量法、加速折旧法，其中直 线折旧法各年折旧费相等，计算简便，应用较广。摊销费是指无形资产和递延资产的 摊销费，无形资产摊销时，如果规定有效期限的，按规定期限分期摊销，没有规定期 限的，按照不短于1 0 年期限分期平均摊销；递延资产是指企业发生的不能计入当期 损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费用，包括开办费、固定资产的改良支出， 以及摊销期限在一年以上的其他待摊费用。利息支出包括固定资产投资借款利息和流 动资金借款利息，固定资产借款利息一般简化计算，假定借款发生当年均在年中支出， 其后年份按全年计息，还款当年按年末偿还，按全年计息，每年应计利息近似公式为： 每年应计利息= ( 年初借款本息累计+ 本年借款额2 ) 年利率 流动资金简化计算时，在投产第一年开始按生产负荷进行安排，其借款部分按规 定的流动资金借款利率进行计算，并按全年计算利息。 2 2 3 项目投资效益 项目投资效益估算包括静态分析和动态分析两种类型。静态分析又称简单分析， 主要是投资收益率、贷款偿还期、投资回收期和偿债能力的分析；动态分析又称折现 分析，主要利用货币的时间价值进行分析，主要是财务净现值、财务内部收益率、财 务净现值率、动态投资回收期的分析。 ( 1 ) 投资利润率、资本金利润率分析 投资利润率是项目的年利润总额与总投资之比，即投资利润率= 年税后利润总 投资1 0 0 ，考察项目单位投资盈利能力的静态指标。 资本金利润率为项目的年利润总额与资本金之比，即资本金利润率= 年税后利润 资本金x1 0 0 ，反映投资者投入项目的资本金盈利能力。 其中，年利润总额可选择正常生产年份的年利润总额，也可以计算初生产期平均 年利润总额，即用生产期利润总额之和除以生产期。若项目生产期短，且年利润总额 波动较大，则可选择生产期的平均年利润总额；若项目生产期较长，年利润总额在生 产期又没有较大的波动，可选择正常生产年份的年利润总额。 ( 2 ) 静态投资回收期分析 项目静态回收期是指以项目得净收益收回全部投资( 固定资产投资和流动资金) 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 所需的时间，它不考虑时间价值，因此可以把各个时点上的资金进行直接加减。它是 考察项目投资回收能力的主要静态评估指标。投资回收期以年表示，一般从建设开始 年算起，其计算公式为： 旦 芝：( c i 一) t = 0 ( 2 - - 1 ) 西 其中：c i 一一现金流入量，c o 一一现金流出量； ( c i - - c o ) t 一一第t 年的净现金流量；p t 一一静态回收期 静态投资回收期具体计算公式又可表示为： 1 ) 项目投产后每年的净收益都相等时，则p t - - - - - p a 式中，p 一一期初投资额的加总数；a 一一每年的净收益。 2 ) 项目投产后每年的净收益都不相同，则 p t = ( 累计净现金流量开始出现正值年份数一1 ) + 上年累计净现金流量的绝对值 当年净现金流量 对于投资项目来说，投资回收期越短，表明项目盈利能力和抗风险能力越强。 ( 3 ) 财务净现值法分析 项目的财务净现值( n p v ) 等于项目所有现金流量的现值代数和，即 npv：9堕(2-2) 篇( 1 + r ) t 式中，c f t - - - - - 表示第t 年的项目现金流量，负的表示现金流出，正的表示现金流 入；n 表示项目的有效使用年限，t = o 表示现在；r 是贴现率。i - 是一个起关键作用 的量，用来度量项目未来现金流量的现值，但r 站在不同的角度又可能取不同的值， 一般来说，可以取r 为企业的加权平均资本成本( w a c c ) 。同时r 的取值又必须反映 项目的风险。 如果投资项目是期初一次性投资的常规性项目，则净现值计算公式可写成： n p v ：一i + 妒堕( 2 3 ) 管o ( 1 + ，) t i 表示项目期初的投资额。 净现值法考虑了项目的时间和风险两大因素，其数值反映了企业总价值绝对量的 增加，从企业经营目标角度考察，净现值法是一种较为科学的评价方法，在投资和融 资决策过程中得到广泛的运用。 n p v o 则接受该项目，因为能增加企业的总价值。n p v o ；当r = r 2 时，n p v 2 o ，且r l ( 资本成本) r ，则接受该项目；若i r r = 8 0 1 。 分别与单供相比( 电由网供、汽由油锅炉供) 节能3 0 左右，从经济分析表明每年 按5 8 4 0 小时运行计算，每年可节约运行费用约5 5 0 万左右( 与单供相比) 。项目1 9 9 9 ，1i l，1 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 年开- r ，2 0 0 4 年由于燃气压力过低，增加了燃气增压器后，运行正常。工程总投资 约3 0 0 0 万元，预计投资成本回收期为8 年。 ( 2 ) 金桥体育休闲中心和天庭大酒店 金桥体育休闲中心和天庭大酒店分布式热电联供系统均采用燃气内燃机分布式 热电联供，额定功率约为3 5 0 k w ，采用并网不上网的运行方式，回收余热的热水约8 吨d 时( 6 5 度) 提供给游泳池或桑拿加热和其它用户生活用热，冬季用于取暖。 机组在电负荷高峰及平时段运行，晚上用市网电，每天运行1 3 小时，早起晚停。 联供系统的机组自动启动，使用方便。发出的电完全由用户自身消耗，可用于电空调 机等，产生的热能基本被用户利用。发电效率为3 6 ，余热利用为4 7 4 ，总体能 源利用率高达8 3 4 。设备投资总投资约3 0 0 万人民币，天然气价格为2 元n m 3 ， 电价( 商业电) 为1 元k w h ，估计成本回收期约为4 年( 不考虑设备折旧) 。 ( 3 ) 上海交通大学软件大楼，上海理工大学实验大楼 交通大学软件大楼和理工大学实验大楼采用微型燃气轮机热电冷联供系统。上交 大的微型燃气轮机发电机发电6 0 k w ，余热补燃气型溴化锂冷热空调机可以供冷2 0 万 大卡( 2 3 3 k w ) 或供热1 6 5 万大卡，还可以提供热水约8 立方米小时( 7 0 9 0 度) ， 吸附式制冷机提供制冷量1 0 k w ，污染物排放低于n o x 4 p p m ，噪声6 5 分贝( 1 0 米) ， 能量利用系数约8 3 5 。改系统的特点是充分实现多层次能量梯级利用：高品位的 能量用于发电，中品位的能量用于空调供冷暖，低品位的能量( 较低温余热) 冬天用 于提供生活热水，夏天低温余热通过吸附式制冷机用于提供制冷量。由发电机、吸附 式制冷机、余热换热器和吸附式制冷机组成的多层级能量梯级利用系统有很高的能量 利用率，上海交通大学软件大楼示范系统已经有了良好的展示，现在还需要大量的实 验来发展和完善这项技术。 由于目前燃气轮机主要靠进口，价格较高，投资回收期为8 年多。如采用国产燃 气轮机回收期将缩短2 年，如系统规模增大，投资成本回收期也相对缩短。 ( 4 ) 黄浦区中心医院 黄浦区中心在其新建的层高为1 8 层，建筑面积2 5 0 0 0 m 2 的医院大楼内安装了一 台1 0 0 0 k w 燃气轮机热电联供装置，为医院大楼提供电力、冷、暖空调以及生活用热 水，该装置采用美国s o l a rt u r b i n ec o 生产的s a t u r nt 1 5 0 1 型燃气轮机发电机组。 从经济分析表明按每年运行5 8 4 0 小时计算，则年可节约运行燃料费用1 2 0 万左右。 本装置于1 9 9 8 年3 月一次投运成功，机组如果按额定负荷运行并考虑折旧等各 种费用约4 5 年左右时间即可回收投资，但由于实际要求热电负荷远低于测算负荷， 黄浦区中心医院最高用电负荷仅为6 0 0 k w ，故该系统不能满负荷运行。蒸汽用不完， 不仅不能充分发挥该装置的优势，且长期在低负荷下运行，经济性差，达不到预期的 经济效益。该工程投资1 5 0 0 万元人民币( 含设备进口税等) ，现向旁边的酒店供汽， 但由于供电局不同意还不能供电。该系统现在发电成本为0 5 0 元k w h ，如由上海供 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 屯局供电，电价则为o 7 4 0 8 元k w h 。经济效益尚好，如能满发则更加可观。 ( 5 ) 闵行区中心医院 闵行区中心医院地处上海市闵行区莘庄镇，总建筑面积为4 6 6 7 m 2 ，设有2 6 个病 科，临床数6 0 0 张，2 0 0 1 年底投入使用，是当地标志性建筑。医院设有二路1 万伏 进线，通过二台变压器降至3 8 0 伏后送n - 根工作母排上，再分配到各用电部门；热 源方面，设有二台4 吨和1 台2 吨锅炉，每小时可供蒸汽l o 吨。为了在回路断电的 情况下，医院仍能正常供电，将原设置的备用发电机组改为热电冷联供机组，选择了 二套( 2 4 0 0 k w ) 英国“坚泰”动力公司6 5 0 0 型发电机组，在达到满负荷发电的条 件下，单套机组还能同时生产5 吨7 0 热水、蒸汽3 0 0 公斤，总热效率可达到7 6 。 上海市用电高峰近一半的空调用电，采用热电冷联供系统可以大大减少用电高 峰，政府不需投巨资建立调峰电站，可以节约大量资金。同时，减少污染物排放，改 善环境，提高生活质量，可以节约大量用于污染物减排的资金。从已有的一些典型案 例来看，在热电冷联供领域进行项目投资，投资一般在4 7 年内可以收回，之后， 视系统规模大小，每年可节约能源开支近百万元或几百万元。 我国目前正处于大发展、大集中的过程，大机组、大电厂、大电网时主导方向， 但分布式能源的发展将作为大机组、大电网的有力补充。通过对市场上热电冷联供系 统应用情况来看，热电冷联供系统应用不广，并且成功的案例也不多，偌大的上海市 也就十家企业采用了该系统，其中有些企业还因各种原因没有很好的运行。但是，目 前宏观环境非常有利，中国政府、企业、社会团体都对热电冷联供系统充满希望，国 外一些大公司也看准了商机，纷纷来到中国召开宣传推广会；同时，中国市场需求较 旺盛，特别是“拉闸限电”的窘境、供电安全的重视、燃煤锅炉逐渐的取缔、石油价 格的不断上涨，使热电冷联供系统越来越具有投资价值和社会效益，目前己应用热电 冷联供系统的企业，如浦东机场、北京机场，其供能系统的重要性不言而喻。并且， 热电冷联供项目除了有较好的环保性和安全性外，其投资回收期相对也不长，如果项 目能得到很好的策划和管理的话，其经济效益也是非常可观的。因此，无论是经济效 益还是社会效益，加大热电冷联供项目的投资力度是非常必要和可行的。 3 2 2 影响项目经济性的主要因素 影响热电冷三联产系统经济性的主要因素有：天然气价格、电力价格、年运行时 间、用户负荷性质、设备使用年限及维护成本等。 ( 1 ) 天然气价格 天然气是一种昂贵的能源，它开采、储运的成本较高，是影响热电冷联供系统经 济性的首要因素。很显然，天然气价格越低，热电冷联供系统的经济效益越好。目前 上海市民用天然气销售价格每立方米2 1 0 元，非民用天然气的价格如表3 2 。 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 一 表3 2 非民用天然气销售价格单位：元立方米 2 0 0 5 年1 1 月1 日2 0 0 6 年4 月1 日2 0 0 6 年1 0 月1 日 用户分类 调整后的基准价调整后的基准价调整后的基准价 5 0 0 万立方米以上 2 3 02 4 52 6 0 1 2 0 - - 5 0 0 万立方米 2 8 03 1 0 1 2 0 万立方米以下 3 4 0 发电( 除漕泾热电i t ) 1 4 9 注：摘自上惠市天然气公司网站 根据天然气负荷的季节特点，对城市工营事团用户实行天然气季节差异性价格。 高峰季节( 1 2 月份一次年3 月份) 在基准价格的基础上提高0 2 0 元立方米，平谷 季节( 4 月份一1 1 月份) 在基准价格的基础上降低0 1 0 元立方米。但天然气的价格 有明显上涨的趋势。 ( 2 ) 电力价格 电能是热电冷联供系统输出的主要能源形式，而公用电网电价的高低对热电冷联 供项目有很大的影响，电价越高，热电冷联供项目的经济效益越好。目前上海市企业 用户电价分电度电价和基本电价两部分，电度电价实行分时电价( 见表3 3 ) 。 表3 3 上海市电价情况表单位：元k w h 分类4 0 0 伏以下1 0 千伏3 5 千伏 峰时段 工业 0 9 8 80 9 7 6o 9 6 1 8 ：0 0 1 1 ：0 0 非工经营1 0 1 41 0 0 20 9 8 7 1 8 ：0 0 - 2 1 ：0 0农业生产 d 7 2 10 7 2 1 平时段 工业0 6 1 40 5 9 90 5 8 4 6 ：0 0 - 8 ：0 0 非工经营 0 6 9 1 0 6 7 60 6 6 1 电度电价 1 1 ：0 0 一1 8 ：0 0 农业生产 0 4 4 60 4 4 6 2 1 ：0 0 - 2 2 ：0 0 工业 0 2 9 9o 2 9 40 2 8 9 谷时段 非工经营 0 3 0 2 0 2 9 70 2 9 2 2 2 ：0 0 - 6 ：0 0 农业生产 0 2 4 00 2 4 0 注：摘自上海电力公司网站 预计上海电网年均增长4 6 。目前平均电价下降可能性不大，上涨空间有限， 但电价的峰谷比会进一步拉大，将从目前的3 倍拉大到4 倍以上。 0 4 3 0 2 5 0 3 i 刘亚芳项目投融资分析 ( 3 ) 设备使用年限及维护成本 热电冷联供系统能显著提高用户的能源安全性，但如果用户使用大电网提供基本 负荷，而热电冷联供系统仅作为备用电源，会造成投资的极大浪费。因此，系统年运 行时间对系统的投资回收期有重要影响，显然，设备使用年限越长和维护成本越低， 热电冷联供系统的经济性越好。 ( 4 ) 用户负荷性质 由于用户使用功能不同，用户负荷性质，即用户之间最大空调负荷出现的时刻 会有所不同，这将使热电冷联供系统与用户独立设置空调系统相比，设备容量减小。 工程上采用系统供冷负荷峰值与各用户最大冷负荷之和的比值，即负荷同时使用系数 以体现这一减小量。各用户负荷性质将直接影响热电冷联供系统的规模和分布，进而 影响热电冷联供项目的经济性。 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 4 热电冷联供项目财务决策分析 4 1 齐耀动力项目经济效益分析 作为较新的行业，热电冷联供项目要在比较适用的宾馆、酒店、楼宇等领域应用， 一是可以随新建楼字一起建设施工，但也可以为一些较老的宾馆、酒店或学校进行能 源改造，如把燃煤提供能源动力改造成燃天然气提供能源。本论文就以齐耀动力欲进 行某宾馆改造项目投资为案例进行财务决策分析。 4 1 1 项目概况 某三星级宾馆开业已1 5 年，三十层，总建筑面积3 5 3 0 0 m 2 ，有近4 0 0 套商务客房， 集餐饮、娱乐、商务、住所于一体。该宾馆目前是使用燃煤动力，由于设备较旧，所 以希望进行改造。该宾馆能源消耗统计见表4 1 。 表4 1 某宾馆能源消耗统计表 能源种类名称单位数值 热负荷年消耗煤量吨 4 0 0 0 年冷空调消耗k w h4 6 1 0 4 0 0 年暖空调消耗 k w h4 6 2 9 5 0 0 年热水消耗 k w h 4 8 9 4 8 0 0 年厨房等用蒸汽k w h2 7 4 9 3 0 0 年总用热量k w h1 6 8 8 4 0 0 0 电负荷年用电量 k w h4 0 6 1 0 0 0 该宾馆空调使用面积为2 7 2 8 0 酽，现有三台4 t h 燃煤锅炉( 两用一备) 提供热 能，产蒸汽压力0 6 m p a - o 8 m p a ，直接通过管路供给2 台蒸汽溴化锂冷水机组，另一 路经减压至0 4 m p a 用作采暖、洗衣房和厨房等生活热能。该宾馆现有l o k v 二路高压 进线，一用一备，电负荷全部由市政电网供应，没有备用发电机组。 由于燃煤环境污染严重，能源利用率低，宾馆对能源与电力供应的质量与安全可 靠性要求也越来越高，大电网由于自身的缺陷已经不能满足这种要求。大电网中任何 一点的故障所产生的扰动都会对整个电网造成较大影响，严重时可能引起大面积停电 甚至是全网崩溃，造成灾难性后果，如果这样的事故在宾馆发生，则宾馆必然无法营 业。为了避免“能源危机”的发生，该宾馆准备进行热电冷联供系统改造。 齐耀动力如果想投资该项目，把该宾馆燃料改造成燃天然气，使用热电冷联供系 统为宾馆提供所需的热负荷、冷负荷和电负荷，齐耀动力首先需要投入必要的项目建 设资金和组建项目管理团队。 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳 项目投融资分析 4 1 2 项目方案 根据宾馆年度能源统计数据，热、电、冷负荷统计数据，年空调运行天数统计等， 宾馆在制冷、采暖、配电、热水供应、厨房三产等能源方面应进行系统优化，找出一 个既满足宾馆现有用热、电、冷要求，又比较经济合理的方案。 根据“以热定电、节电不供电，不足电力由电网补充”的原则，以及从技术实现 等因素考虑，该热电联供系统项目设备配置拟为： 1 、两台功率为2 4 0 k w 的发电机组组合，发电机组燃料总利用效率可达8 6 ； 2 、中央空调系统选用总制冷量为9 0 0 u s r t 直燃型溴化锂冷暖机组，由一台3 3 0 u s r t 燃气直燃溴化锂冷暖机组和一台6 0 0 u s r t 燃气直燃溴化锂冷暖机组组成； 另外，宾馆自己配置1 台3 t h 天然气生活锅炉，可作为热电冷联供系统热水负荷 调节设备，设计效率达9 0 。 对于这样的项目，齐耀动力需组建项目管理团队，团队成员拟为公司现有人员， 团队组成为： 项目经理1 人，整个工程管理、协调责任人； 工程技术负责人1 人，工程技术负责； 设备、电气工程师2 人，负责设备安装调试，电气系统安装； 安全质量负责人1 人，负责工程的质量和安全； 施工管理负责人1 人，负责日常管理协调。 4 1 3 项目投资估算 齐耀动力虽然公司成立时间不长，但业务一直较好，占有资产达1 亿元人民币以 上，因此可从公司注册资金中提供出一定的项目资本金。至于债务融资方面，由于齐 耀动力业务比较特殊，上市的可能性很小，所以融资渠道不考虑债券融资。并且，“清 洁发展机制基金”和“能源合同管理”在国内还比较新，目前发展不成熟，存在不少 的市场障碍，特别是中国在这方面缺少管理经验，社会没有建立健全信用机制，只可 作为今后项目融资主要争取的渠道。 齐耀动力有着一定的品牌优势和良好的信誉，所以目前在商业银行进行长期贷款 和短期贷款没有太大的问题，因此在本论文某宾馆热电冷联供系统改造项目中，为了 提高项目可行性，降低运作风险，暂采用国内商业银行贷款来筹措资金。 根据项目基本方案，首先编制项目投资估算表( 见表4 5 ) ，以确定项目所需总 投资金额，再筹措资金。 0 4 3 0 2 5 0 3 1 刘亚芳项目投融资分析 表4 5 项目投资估算表单位：万元 占项目投入总资 序号 项目名称投资额估算说明 金的比例( ) 工程投资 6 7 57 8 9 2 1 新增设备购置费6 0 0 7 01 5 1i 发电机组热电联供系统 2 7 03 l5 7 1 2 空调机组 1 8 02 1 0 5 l3 配套设备1 5 0 1 7 5 4 含减声降噪，电气系统等设备 2 安装改造工程费 7 587 7 设备安装费按购置费7 5 计 工程建设其他费用 1 0 1 2 51 1 8 4 按工程投资1 5 计，开办费1 0 万元 预备费5 46 3 l 按工程投资8 计 四 固定资产投资 8 3 0 2 59 7 0 8 五建设期资本化利息 2 52 9 2 长期借款5 0 0 万元，1 0 利率 六 总投资 8 5 5 2 51 0 0 投资估算编制说明： 不考虑项目场所土地使用费用及厂房土建、通风消防等工程成本。 固定资产投资方向调节税按国家有关规定免征。 预备费按工程投资8 计；工程建设其他费用按工程投资1 5 计，其中开办费1 0 万元。 人民币与美元的汇率按8 0 5 计算。 通过估算，该项目总投资需8 5 5 2 5 万元，其中固定资产投资8 3 0 2 5 万元、建设 期资本化利息2 5 万元。总投资中5 0 0 万元以公司贷款的形式向商业银行长期借款， 利率1 0 ，其余3 5 5 2 5 万元由齐耀动力作为资本金支出。 项目正常运营所需流动资金主要用于支付燃料费、维护人员工资及设备维修保养 费，约1 0 0 万元，考虑运营期间再次申请金融机构贷款。本项目拟在2 0 0 6 年底改造 完成，投入使用，建设期约1 年( 不含前期招投标等工作) ，全部建设资金将在建设 期内投入使用。 4 1 4 项目财务效益分析 该套热电冷联供系统完全能满足宾馆热负荷和电负荷的需求，发电机组年发电量 为2 9 7 8 0 0 0k w h ( 宾馆所需其余电量1 0 8 3 0 0 0k w h 由市政电网供应) ，年回收热量 5 0 3 9 1 0 0k i | h 。直燃空调机组年制冷量5 7 0 2 6 0 0k w h ，年制热量4 5 9 8 2 0 0k w h 。在燃料 耗费方面，发电机组年消耗天然气量8 9 4 3 5 0 n m ，空调机组年消耗天然气量9 4 2 5 5 0 n m 3 ， 0 4 3 0 2 5 0 3 i 刘亚芳 项目投融资分析 而且燃气锅炉年消耗天然气量2 9 5 5 5 0 n m 3 以产生蒸汽补充宾馆所需热负荷。项目建设 期1 年，建成后即投入使用。宾馆采用热电冷联供系统后能源预测见表4 6 。 表4 6 某宾馆热电冷联供系统能源预坝0 表 能源种类名称单位数值 热负荷年冷空调制冷量k w h5 7 0 2 6 0 0 年暖空调制热量 k h4 5 9 8 2 0 0 发动机组年回收热量 k w h5 0 3 9 1 0 0 系统年总产生热量k w h1 5 3 3 9 9 0 0 电负荷发动机组年产生电量 k w h2 9 7 8