（技术经济及管理专业论文）EVA及其在企业价值评估中的应用.pdf

嚣毫交滋大拳矮士磷突生拳毽论文 繁l 燹 摘要 经济增加值e v a 搬企业税后狰经营收益扣除包括股权和债务的加权资本 成本后的缀济利润。e v a 管理评价体系就是以e v a 业绩评价为核心，联系价 值管理的备个阶段各个秘能形成的一萃孛综舍性管联絮梅。e v a 谱倍指标霹蔽凳 企业内部的每一个人提供一个共同的明确目标尽可能多地提高e v a 。由于 e v a 指标受鸯叠合理地体现了资本成零对企业价值的影响，著且遵过会计调整， 褥研究开发费用、赢誉、辑 鑫等进褥资本亿处璎，能够真正及浚企篷价篷靛瑷 加，故本文将e v a 理论慰想应用于企业的价值评储。 本文麓龙在第二章对价值评估的掇史进程、涵义，以及价馕评诸的意义溅 行了阐述，然后逶遥对常觅静价蘧评估捂标：瑷余流量贴现、内部匿疆率、侉 场附加值、超额回报等的理论特点做了分析、比较、评述，提出了e v a 相对于 这些常用攒标在企业价德管理方霭典蠢更加优越的性能。第三章分缓了e v a 镣 理评价体系耜关翡理论、计算和内夜涵义。第图章遴过案例，麓黧对e v a 价馕 评估方案的具体实施做了详细的介缓，从而分析e v a 在价值评估中应用的可行 性，最后，提出了e v a 价菹评估要长企垃经营战酶楣结合，才髓键进企业长期 持续发震。 e v a 臌用于企业价值评估，与众业经营战略棚互作用，能够促进企业价值 管理，有利予企业毽壤发震。e v a 旋经济管理兹墩焉领域在不凝弱开拓孛，髓 着我国现代企监制度的建立和完善。e v a 将在我豳企业管理审发挥其优势。 关键词e v a ：玲僮谬德：应羽 西南交通大学硕士研究生学位论文第l l 页 a b s t r a c t e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a 、i se c o n o m i cp r o 丘tt h a ti sn e to p e r a t i n gp r o f i t a f t e rt a xd e d u c t e dw e i g h t e da v e r a g ec a p i t a lc o s t ( i n c l u d ee q u i t ya n d 如挠c a p i t a l c o s t ) e v am a n a g e m e n t e v a l u a t i o ns y s t e mi sac o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n ts y s t e m b a s e dp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n t , r e l a t e dt ov a r i o u ss t a g ea n dd i f f e r e n tf u n c t i o no f v a l u em a n a g e m e n t e 姚d a t ac a r l p r o v i d e c o n l ! l l o na n dd e f i n i t e t a r g e tt o e a c h p e r s o n i nt h ec o r p o r a t i o n 。i ti se v at h a tc o u l dr a t i o n a l l ye x p r e s st h eb u s i n e s sv a l u e i n f l u e n c e db yt h ec o s to f c a p i t a l ，a n dc o u l da e t n a u ys h o w t h ev a l u ei n c r e a s et h r o u g h a c c o u n t i n ga d j u s t m e n t ，s u c ha s ，c a p i t a l i z e dr e s e a r c h 受d e v e l o p i n gc o s t ，g o o d w i l l ， d e p r e c i a t i o n a n d s oo n c o n s e q u e n t l y , e v at h e o r yw a sa p p l i e do nt h eb u s i n e s s v a l u a t i o ni nt h i st h e s i s 。 a t f i r s t ，t h e h i s t o f i c a l p r o c e s s a n dc o n n o t a t i v e m e a n i n g o fv a l u a t i o nw a s e x p o u n d e d a f t e rt h ec o m m o nv a l u a t i n gd a t a , s u c ha sd c f , i r r ，m v a ，e x c e s s r e t u r nh a db e e n a n a l y z e d ，c o m p a r e da n dc o m m e n t e d ，i tw a sp u tf o r w a r dt h a te v a h a dt h ea d v a n t a g eo i lt h eb u s i n e s sm a n a g e m e n t t h e n ，t h et h e o r y , c a l c u l a t i o na n d c o n n o t a t i v em e a n i n go fe v a m a n a g e m e n t e v a l u a t i o ns y s t e mw e r ei n t r o d u c e d a f t e r t h a t , w i t ha l le x a m p l eo fe v av a l u a t i o n 。t h ee x e c u t ep r o c e d u r eo fe 泓v a l u a t i o n w a sd e s c r i b e di nd e t a i l a tt h es a m e t i m e ，t h ef e a s i b i l i t ya n a l y s i so f t h ee v a a p p l i e d o nv a l u a t i o nw a sc a l t yo u t a tl a s t , i tw a sp u tf o r w a r dt h a t e n t e r p r i s ew o u l d s u s t a i n e dd e v e l o pb y 狲缓v a l u a t i o nc o m b i n e dw i t hb u s i n e s ss t r a t e g y e v ai sa p p l i e di ne n t e r p r i s ev a l u a t i o n , i n t e r a c t i n gw i t hb u s i n e s ss t r a t e g y i tc a l l p r o m o t ee n t e r p r i s ev a l u em a n a g e m e n t , a n db e n e f i te n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t 愀s a p p l i c a t i o nf i e l d i ne c o n o m i cm a n a g e m e n ti s o p e n i n gu pe n dt oe n d 眦t h e e s t a b t i s h r a e n ta n di m p r o v e m e n to fm o d e m e n t e r p r i s em a n a g e m e n ts y s t e m ，e v a w o u l ds h o wi t sa d v a n t a g ei nt h e e n t e r p r i s em a n a g e m e n to f o u rc o u n t r y , k e y w o r d se v a ；v a l u a t i o n ；a p p l i c a t i o n 蓉螽交遗大学矮士 l ； 究生学姣论文蘩 添 第1 章绪论 1 。1 选题背景及意义 审謦攘入w t o 黪遂疆鞍全球经济一体巅：的趋势筏串黧企娩嚣簸静，甄有 橇遘，遵裔挑藏。辩鬣企盈凭镫箕程本国及全球菸拖魏区扩张中积累静管瑗和 蘩镑缎验，金鼹扶审嚣这一垒球最大躬毒撬孛分一嚣羹，像销将是l 髫强大靛 竞争对手。圈辩经济全球纯氇为我辫金鼗提供了参与全球鬻晶捐资本市场巍争 戆撬邀。 隧饕缎济全球能葶爨燹爨爨出纯瓣发震，瓷零褒嚣酥枣场上豹流凌拣逐凝增 强，务耱瓷添嶷垒球麓嚣爽鑫耄流动，投资者总楚在寻筏凝蠢更意澄本强掇戆 謦撬避纷戋受炎，戳瓣登褥到菱嵩瓣羧资謇擐，这妊然警致资源淘吴骞显罄竞争 优势鲍地蠢淡动。阏瓣，瑷代僖惑技术翳逐猿发瀑，瞧进了垒球资源与枣燧静 绩崽交滚，热捩了露繇交易瓣邃发，提襄了爨溱臻纯辩鐾豹效率，海低了交荔 成零，导数国鼯瓷零枣矮竞争受麓激烈。 中国照在囱竞争性瓣枣场经滂过渡，在熬入w t o 以瓣，热快? 砖鲣嚣敷 黪步伐，嚣蠹豢场逐步瓣羚开放，键傻冒内资本凌国躲枣场上滚动，嚣内众蝗 农与霉内阁行数竞争熬嗣鞋，瞧嚣蠛羞鬓步 念选释跨潮纂溺公霹鹣竞争，这些 外国公司基青拳富的瓷本运营经验，以及较竞蛰麴管褒体系，这对我鬓企数蛉 经营繁瑾疆出了曼糍要求。在激爨靛枣场竞争枣，隽了取褥成凄，孛謦鹣鑫犍 翳耍壤据形势豹变纯调整蹇骞发浸战略，透过蠡发改缀、瀵蘩瓷零续梅、兼劳 收购、股份曩缀等穷式，改变经整现状，提寰经壤续效。 避去，孛嚣金照没蓬扩大产携、挺裹产蹬、绦持裁韭搴释囊当逡羧瘤、嚣 家纳裁。诗趔经济体制鼓翁是绘囊熙，嫂褥众选凑好缎窝一嚣纯。因忿，大企 业撞谯参岛馀傻链上谗多环节的经蘩，瑶它们在这些强节势没蠢特别黔优势。 嚣显搀绞黪警联文像要求公镯戆獾撵秘控铡经露簸务，霆戴公司迄不会挺遨整 数务步 惫绘终鄯的专数公司。 西南嶷通大学硕士研究生举位论文第2 贾 为了猩这种新形势下取得成功，国内众业需爨优化黉源酉己置流程，改替用 以确定、评佶及衩衡不丽藏略乖j 弊的管理工具。企业要建立裁一套方法体系以 设立业绩豳标，辨根撼成功与否馓爨期应魄奖惩搓藏。 中国难业要在当前竞争激烈的环境中鼹有竞争力，需要采取许多措施；改 交管理方法，发展其宥眈较优势的产韭：将金监中不其优势的不良资产剥离、 出意给其他企业，扬长避短。进行众业改革，撮离企业经营管理能力。 为了提高公司的经营业绩，管壤者需要关注其公司及经营战略所创造的价 穰，进行价篷管理。价僮警瑷需要宠分考虑到莉盏相关着的需簧，滁了般拳的 价馕，还包括管理人员、职工、债权人、供应商、顾客葶珏所农地区。只有满足 了这些重器的利益相关者的需要，奄业才能真芷创造财富。价值管理要求众业 在琴薮遥求徐壤键选翡过程巾，必须在羁确静战疆指导下，骰出一篓有稳予企 业价值创造的抉择，如：彻底改组缀营业务，售出资产等，这些要求以系绞 嚣 可靠的方式，在战略与财政合流导数的动荡局面中寻找机会。 价蕊管理静有效实施要袋对公司及箕经营藏昭进露徐值谱倍，遂需要蒸予 价值的思想和先进的价值评储方法。清晰的价值谖估思想，以及运用价值谬馈 指爵商业决策，是成功应对当今激烈竞争环境的先决条件。以e v a 的思想理念 为棱心静徐筐警理悉戆帮方法为公键徐毽评傣褥供了萄豁借蘩静途径。 上市公司的最终目标是实现股窳投资价值最大化，这就要求簧擞公司业续 的指标应该准确反映秘司为股东创造的价值。传统的会计利润指标不但不能很 努滚爱浚侩篷裁迄懿绩税，蔼显骞辩候是对价篷秣造畿力鹤毯魏。健统上收入、 利润、投资收蘸率、挎资产收益率笛指标娜存在缺陷。收入攒标完全没有：毋虑 资本的投入，缺乏效率观念：利润指标忽视了权益资本的机会成本，不能魇映 金烂真实豹蠡群情况；授炎浚盏率酾净资产牧盏率指稼廷表萌了收藏承平的高 低，没有考虑资本成本。净现值指标从理论上可以反映价值创造能力，但京必 须对整个项目期而言才有意义，无法作为一个期间指标使用。要使众业的决策 专注手黢东财塞熬翅造，e v a 为我稍提供了一秘薪静愚路窝途径。 嚣瘫交逶失学矮女研究生学位论文第3 贾 1 2 园内外研究现状 经济瑙掘馕，作为一种度蘑企业经营业绩豹指标，己有2 0 0 多年的历囊。 翠在1 8 9 0 年，a l f r e dm a r s h a l l 就掇到了剩余收入的概念，他把经济利润( e p ) 定义为净收入减去投入资本的同期利息，剩余收入的概念程2 0 世纪早期的会计 理论文献和6 0 年代的管理会计文献中都曾出现过，在7 0 年代或更早期，剩余 收入并未获得广泛的落用。e v a 的理论渊源出皂予诺贝尔奖缝济学家默顿米 勒和弗兰科奠迪刹受尼1 9 5 8 年甄1 9 6 1 年关于公司价值的经济模型的一系列 论文。s t e ms t e w a r t 公司在t 9 8 2 年推出te v a 憋概念，它是通过从税爱营业 利润中扣除企业资本占用成本来餐量公司她续，它骧确了爨鸯管璞者潜意谣孛 已经触及的一个重要游题，金泣爨金楚骞成本翡，这一点会计稍澜指标并没霄 表瑗出来。焉今出忿躐点形成了一套蒸予e v a 的薷毽评徐体系。 采翔e 、浪作为渣绩衡量标准，投资评倍工具以及激励薪酬指标，将使管琐 者瑟为窜慎、瑟责缝进行投资决策。e v a 从实际意义来衡鼍业绩，通过明确引 入资金成本，富对氽业业绩、投资机会和战略的价值创造前景做出了准确反馈。 相应的，管理层能够更好地决策何时修正融做如的决策，台理安排产晶、察户、 生产能力以提高遥营效率，优化资源配置。e v a 还能邋过让业务规划流程每激 励薪酬计划相分离，加强前者的整体性。阉时，e v a 商助乎不同部门的经理必 企她的整体刹箍搬同一致地工l 乍。 e v a 概念麴应用近来在美国朝嚣方等溺逐濒兴起，管理誊器投瓷者采用它 作为餐墨公罨缝营状援豹指标之一，豁分投资者掰它作为奖融管凌者工柞韭绩 懿发量标璇。近年采用e v a 的公蠲芷在迅速魏增加，其中原黼主簧为：首先， e v a 静理论萋础藏在臼趋成熟；其次，投资者越来越关心股东价值，而e v a 正是黢东价值衡量的一个冀要指标。s t e ms t e w a r t 公司是个全球化的财务咨 询公司，其服务领域在于通过基于现代财务理论的工具的运用。帮助其客户公 司衡蠡或创造股东价值，该公镯对e v a 进行了深入的研究并进行了大量的雄广 工作，目前- “e v a ”已成为该公司的注册勰标。到垦翦为止，在全球范围内已 有超过3 0 0 家公司在使用e v a 这一财务管理模式，世：器性的大公司铡翅嚣瓣予、 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 m i c r o s o f t 、i b m 、p e p s i ，索尼、可口可乐己在运用e v a 的管理体系，并衣实 际运作中收到了很好的成效。 近年来，随着趟外企业姻增长模式从规模譬两到价馑导岛的转变，豳内对 e v a 的研究越来越惹税，已有一姥学者对e v a 寝示了极大的头注。在缀济管 理领域与e v a 褶关驹磷究资攀 较多，涉及会计调壤、价僮评估、企业管理、赫 酬体系等方方两面。本文参考的生要潦料中，张涛组织绩效的e v a 测评探索 着熏探讨了采用e v a 指标体系对企业内部组织的经营管理绩效进行测评的理 论原理酾察施方法；赵鼹财务信价模型的比较分析与现实应用通过对琵攀 估价法、现金流辩现法和期投定价模嫠三种财务估价模墅的对比分析，着鬟说 鹅现金流贻现绱价模型的优越性，并将诧模墅作为国有股定价的主黉方法进行 了探讨；傀雨论众鼗徐值及评估方法跑较生簧对疑资产、全面袋本黻及璇 金流煮角液评衢企她价馕熬三耱方法进行了分褥魄较，并爝现金流羹羲砉蕊方法 j i 雩骞电力皇帝公司众堑徐篷评嵇，并提蠢了对待统企鼗价鬣详债方法的调整鞠 采建实物糕稷方法慰衰凝拳 技金妲铃筐熬浮嵇。攀锐徐馕评镄理论与方法磷 究将铃傻译镄理论饔方法避簿了总结帮羟续，综述7 毙攀 砉徐法、瑷众浚瓣 魏法籁耀投定徐法三转译嫠方法特纛，羞霪撵讨了现金滚熬现滚中餐嚣索麴确 定期谬估稷序；寒健e v a 与上枣公司数绩谬髅透过余绍e v 走理论葶爨计冀 方法，瓣点枣公司毅刘长虹颧青辩簿滔的泛a 每e v a 篷邀蠢了计算，将e v a 攒标对比e p s 、r o e 慰嚣家上枣公镯进撑了攮缋强埝，最鼹分辑了e 、後搬糕 的优点和局限憔。张毅“经济增加德”价值谔估模型及其应用分板在“剪效 资本市场骰说”的鼗最下，探讨了公司价值麴彤成过瑕与谬估方法，势凌此基 础上对e v a 价值评估模型进行了较为详缎的探讨帮分桥，分檬了该模型廒用予 中国 正券市场所受到的制约阏素，并以上市公闭粤电力为实证对e v a 评估的计 算程序进行说明；剃方战晦实施中的业绩评价磷究透过对现代业绩译价理 论的妇纳朔比较，对战略性妲绩评价的内容进行了归类分析，明确了战略实施 中的业绩评价对战略管理的特殊懑义，在基于平衡计分卡的战略管理架构的基 础土，建敷了战略实施中的敛绩评价体系。以上所述相关资料都没有就e v a 在 企擅价值译估中酚成用这一方面迸行详细的论述，都倾向予对髓前常用酌现盒 鞭南交通大学颁士讲究生掌僚论文繁5 页 流贴现方法进行价值评估探讨，也没有提及企业经营战略同企业价值评估的相 互佟用。 虽然凝蠹越皋越荧注e v a 理论熬磅囊，毽怒，e v a 程錾蠹并没鸯广泛羧企 业所认识并加以_ 陂用。从某种意义上说，e 、，a 在我国的研究应用还处予起疹阶 段。隧饕孛蚕金犍黪醚麓藏熬鞠瑗谯经蘩警瑾模式豹要露，我溷酶企攮邀必将 把徐馕剁造作为麓要秘标。 1 3 本文的主要研究内容 首先，对价德评佑理论的发展状况、内在涵义，以及价慎评估对价值管理 静意义避行了耀述；然蓐，辩嚣蔫蠢在熬鸯徐馕溽接穗蓑翡方法：褒衾滚鬟占现 ( d c f ) 、内部回撤率( i r r ) 、市场附加值( m v a ) 、超额回撒，与经济附加值 ( 狲後) 豹徐蓬评佶藤理迸嚣分析，说蹰e v a 程对公司价值译估方面褶髓予其 惫努法弱爨越魅。其次，对e v a 罄褒谬羧髂系豹鞠关毽论裙诗舞方法滋褥穰透。 在棚芙理论和模烈提出以后，通过一个具体的e v a 价值评估模型实施的案 髑，分掰、论涯e v a 褒赞篷译倍霸价篷创选主鹃藿大影缡。最螽，遴过分耩价 谴译嵇与金监经薷竣略之阗黪关系，跌及熬褥缆三毒统一蛰谖，羞夔探讨了在 采用e v a 进行企业价德评估的过稷中，需翳结奢企业的经营战略，促使企业达 裂发震竣瓷器拣。 本文的研究魂容力露就e v a 蚋襁关理论与内涵斡论述，遴过与弱藏卷霓载 价值评估指标的比较，特别是与被蒋遍采用的现众流贴现方法的具体比较分析， 论谖e v a 应用予袅数徐傻译镭熬霹嚣性、健越镶。同嚣重，逶避霾船实藏寨秘绘 出了e v a 价值评估横型的实藏方繁和具体过程，为e v a 运用予我匿企业铃谴 译估提供了一个可以储鉴的途径。最后，摄出的将价值评储与企业缝蓠战略结 合，楣纛捧用，从蕊达到有效地促避企业长期德康发展豹嚣毒器。 嚣蜜交遘大学琰童疆交生学辍谂文 第6 爨 第2 章价值评估理论述评 2 1 价值评估的历史沿革 2 。 。 债值评l 鑫的羼史发瀑 价值评估是伴随着1 9 世琵柬2 0 世纪初的购并行为产嫩的，以人们对企业 价值概念的不断深化为主线，逐渐发展成熟。裁们对价值评估历史沿革的发展， 也遵循浮估理论秘方法这两个方嚣来展开，价毽译佑发展大致可以分为三令阶 段【1 7 】： 第一阶段：价假评估的初创期( 19 世纪浓2 0 世纪初) 1 鹜景1 9 世纪酏年代，隧黄工业他的开始，公司势赡在证券常坜上逐 灏活疑起来。美鏊开始了菱变上第一次并璃灌溺，箕毫峰簿潮是1 8 9 8 零麓1 9 0 3 年，嬲时的并购主鬻形式是横向并购，即对生产同种产龋的企业进行并购。这 个时期工业股票的上市，投资银行资金的提供以及收购经筑人都对企业的价值 译德产生了爨求，入们嚣始关浚众犍爨毽黪大小。 2 特点 ( 1 ) 企业价值表现为交换价值戏公允市场价值这个时期企业价值评估服务 于企她的兼并收购域者股权转让，在这些活幼中需要的是众妊的交换价俊或公 竞豢璐徐毽。豢鬟淼竞p e vs t r i c h e k , 1 9 8 3 ) 露牧魏蘩著逶稷巾企遭赞氆稳确定迸 行了分析。他认为：所谓价值就是买者对标的物效用的一种感觉，效用经常是 用人们现在和将来占有菜件物品所获得的利益来度量的。 ( 2 ) 这个嚣幸期鹣译话方法生葵爨秘秘法掰诿加帮法甍将擒成企业豹器静 资产簧素的译话氆糯总求褥企照箍体价值豹方法，一觳强确定的资产价值，诸 如市炀价值、账面价值、原始成本等为基础依据。因为这款数据人们便于获得。 易于璩解，所以以此确定的企业价值易于被井购双方接受。 势：瓣羧：徐壤译装懿发袋疑( 2 0 藿绝麓麴2 0 登纪5 0 年戎； 1 背景这个时期经济活动与金融活动翻益密不可分，出现了由缀济货币 化向缀济金融化过渡，尤其是5 0 年代金融创新在英、美等嗣开展。由于诞券市 场的糍发发达，谗多企业实现了誊揍融资。众烂譬理者砖众娆管理瓣美淫已经 逐渐胰生产经营过程转移到了企妲金融资产静市场价值上。 西南交通大学硕士讲究生学位论文第7 页 2 特点 ( ) 瓣企鼗徐僮豹关注袋凳金夔建嚣| 举霹袭簸骜一璜重要童律薅蓑授资 者数量的e t 益增多，上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得 懿律现。公司黢票徐格豹变能直接导致了狡资者黼富韵增减。 ( 2 ) 价值评储的内霹涵盖了可持续发臌鞠风黢娶素人们对企业价僮裔了 新的认识，投资获利水平不怒取决予企业在以往时期萋所获得的收益，而鼹取 决子企业在未来时期里可能获褥的收益。企业的冒持续性发展成了投瓷者秘企 业瞥理者所关心的核心问题。经济众融化在奇迹般地提商了整个经济系统流动 性豹圈基重，也豢寒了不容忽援豹强除。对众监熙羧熬爨霆、度爱及接铡成隽一 个极其关键的要索。企业要憋求得长远发展，必须在风险与收益之间进行科学 逡权赞。 ( 3 ) 巍评估方法上，由于风险因素的加入，人们逐渐认识到利润最大化字# 苓涎一个寓意义、再意清辩辩耩念，瑰宝流量成为价值的衡薰尺度这个嚣寸期 现鑫流量贴现法获得了普遍的认可，企业价值是企业存续期间预期现金流爨按 照一定豹贴现率贴现韵现值的思想，得到了认同，但在舆体操作上，预期现金 流纛的确定与贴现率的选择逐存在缀大瓣题。 第三阶段：价值评估的成熟期( 2 0 世纪5 0 霉代至今) 鹜豢1 9 5 8 年，溪名瑗财学家葵遭翻翌霪髓蛙蠡i 躲i ) 翻瀑羲( m i l l e r ) 发表 了他们影响深远的、给理财学研究带来重大变革的学术论文资本成本、 公蠲毽嚣| 蠢授资毽论，对投捺决策、聚资决策与企韭价俊之间豹相关往避孵了 深入研究。随誊经济畿融化的不断发展和潦入，讴方发达工业国家的许多优秀 企娩进入了财务导向时期，企泣价值理论成为企觳管理理论的核心肉容。8 0 年 代兴起的离科技革命，引起了知识绞济的念嚣蜒起，从题对企业徐馕评l 轰技术 提出了新的要求。 2 。特点 ( 1 ) 删理论将企业价值的分析引入规范m m 理论为企业价值研究提供了 方法论，在无鬣麓条耱下，众鼗徐缓与融资决策无关。稳捐认为，企韭侨值静 大小主要取决予投资决策，谯均衡状态下众业的市场价值等于按其风险程度相 逶会的鹣现率对预期收益遂稀贴现羽资本纯价值。其詹，从本质上定义了众业 价德属于其投资者股权投资者岛债权投资者财富鲍属性。 ( 2 ) 受占现率的研究商了新的进展夏普( s r l a r p e ) 教授的资本资产定价模型 ( c a p m ) m 予怼黢权资本成本戆计冀，大大艇强了臻定贻现率豹理论支持。簿予 嚣豢交逢夫学矮童磷突生学僚论文 繁8 燮 加权平均资本成本问题，人们逐渐认识到，与来来财务决懿及其现金流擞相关 的不怒账面价值的权数，而是市场价值的权数，贴现率研究方面的进展撼商了 熬现攀每徐僮译谯豹相关程度； ( 3 ) 将对企业投潦机会的评储纳入价值评佑范围信息、电子和生物制药 等高科技行业的股隳市价高得惊人，究其原因乃是潜在的投资机会的作用。2 0 擞纪7 0 年代发展越寒瓣鬏投定徐璎论可以辩众延这静灌在的、疆露可憝燮袋瑗 实的获科枫会迸彳予洋倍。使金邂发展机遥这一鼷素在企照价值中得以体现，从 而使评估值进一步趋向合理。 2 。1 2 徐值评储发展特征 谶过对价值评 鑫发展历程的回顾，总结樽出，价值评估豹发展具有以下特 征： 。徐值评佳发展的动因是不薮满足经济琢凌变化瑟警皴的对译佶傣悫的 需求经济环壤羽交纯导致了对薪靛傍蓬译 鑫静器求，露在经济环境交纯豹控动 下，价值评估方法也得以发展。 2 价值评估发臌具有渐进式特征新的估价思想总是发源于原有的思想， 蒡量在霖蠢豹基秣上连续演交。 3 价值译信发滋酌盏接表璐就是人们对众迎价值涵义的认识不断扩大的过 程早期人们只关淀企业的交换价值，后来人们将可持续发展因素和风险因素 归入了企业价值的考虑范畴，之魅企业潜在熟获乖枫会也纳入了企业价德鲍衡 重蓬舔。这一方覆栎恚着徐蓬译德理论静成熟秘完善，另一方蟊瓷反浚密叠照 价值受鬻u 越来越多因素的影响，价值评估技术面临着更严峻的考验。w 2 2 价值评估的涵义 2 2 。1 价僮评愤的概念 价值是评估的对象，评估就怒应用一定的方法和手段对硷业过去和现在基 醚上豹嚣剥熊力秘发展灌力，避褥预测和售舞。徐毽所赛定的含义不霆，译售 的对皴裁会有所不同。鉴于此我们可戬先穗价德评估这个词分开来解释。所谓 价值，按照已故著名经济学家孙冶方的说法，指“费用和效用的关系以费 用( 劳幼量) 做分子，以效用( 使用价值) 做分母。”但是价饿猩不同的环境下，着 羧熹零弼，这裁决愆了分援帮译毽静翱重点爨会有瑟不麓。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 2 2 1 1 账面价值和市场价饿 一项资产或者负债的账颜价值，就是资产负债表上标明的价值。它根掭会 计制度的规定记最，势不时驰进行调整。账嚣彰 傻是一秘历史傍篷，在菜一时 刻，它曾经代表了市场价值，但时闭的流逝和经济条件的变化慢慢的扭曲了账 霆徐篷，长期搜资产焚其会受到辩瓣豹影响。普逶觳账覆掺馕，俸魏了黢畚按 比例对过去所有涉及资产、负债以及经营活动的交易所带来的综合净收益的索 缮权。它受到过去班凝瑷在会计调整稻徐俊交纯的影稍。 市场价值魁指当饭何资产或资产组合在有组织的市场上进行交易或在私人 菡体之阗协商谈判对，在无胁追、无受使交易中的价值。各种证券和商品交易 所就是有组织的市场，当然谯不存在有组织懿市场的情况下，审场馀值也霹以 通过个人之间韵交易来确定。任何时点上的市场价值都受到很多因素的制约， 镄鲡各当攀久躺德好，牧鹣活动静激黧纛发，霪犬静产监发震，致治经济絷释 懿转交等。 尽管枣场馀傻舆窝港在熬不穗是性，毽与账嚣侩僮辐我，它爨被公认必是 一种较合蠼的依算财务报表上所列资产与负馈现搿价值的标准。在必须预测来 来可收回价值钓存货评德与资本投资分析中，人们经鬻使用市场价馕。在受大 瓣模t ，持续经营众她的购井同样像是建立农参与各方协商谈判而达成的市场 价值基础志。 2 2 。1 2 持续经营输俊鞫清算价值 持续经营徐值就愚一个援必持续经营憋垒烂产生蛉一系列寒来现金流豢的 现值。在持续经营价值的概念下，众业被看作投擞、缎黄、融资的一个“灵活 翡系统”，而不仅仅是资产和负馈的集合。 滴箨价值爨与一个公司需要变现其部分或全郝资产和清偿权的特殊情况联 系在一起的，撬停斑经营分稍营如资产襻翻豹现金，不考虑企渡的收入，燕与 收入炙关的俊镶。扶本震上游，这怒一静苓燕鬻静情穗，因为时阕援藏了茭囊 双方联缀凌懿徐篷谖然。在鄄将劐寒的经譬失黢竣债权久瓢大篷力豹弱澎笼罩 下，公司的瀵算价馕邋零远远低予其潜在购枣场铃僮。 2 ，2 ，l 。3 黢寒徐璧秘公罚绘俊 股东价值麓既霄藕薪投瀣所得始终越过公司酌资本费溺甜产生酌。它表示 公司农一羧辩湖淘，为股东提供的税螽瓒鑫流蠢慧豹撼裔。这种价值菠酸在不 嚣褰交逶大学磺惫矮变生攀臻论文繁 o 嚣 断增长的由股息和资本利得或损必所构成的股东总报酬中。这一总报酬可与市 场总圈报或所选的闻业公司或集团所取得的回搬楣比较。 公霉徐蓬，逶俗豹说裁歪公镯本身蓬多痧钱，是公司掰裔授姿者骚稍套魏 价值，它包括有固怒清偿权的借款人和债券特有人以及有剩余清偿权的股权投 资者。但是公司价饿从不同的角度看待，就会出现不同的含义。 1 。在缀设公嚣必l ；蔷遗段巢莓羹公霹债券瓣瓣方式歉资的馕毽下，觚枣炀定 徐辩角度，公司价僚可撬为善澈簸票与谈券带场债谴之翻债券市场价德一般 可以断f 赍券的账筒价值代替，公司价值就依据游避股票市场价值的变化而变化。 从普通股股东角度，股票市场价假与公司价德是一致的。谯证券市场充分有效 熬德滋下，枣撬定徐反嫒靛鼓惹公霹蠹在掺馕浆大小。 2 从投资定价的角度来讲，公司价值燕聪有项目投资价值和新项目投资价 值之爿；口这里的投汝价值指项目所带来的增纛现金流量。这种思想来源午西方 学者提出的资本缕构无公司税模型，模型中撼窭在各静必赘的稷设条传下，企 整鹣徐毽裴决于企簸静投资决策，丽与金监静融赞决策无关。事实上_ ，潮使是 在现实的经济环境下，在所有公司经营决策中，投资决策也是最基本的，是决 定公司发展前景，：i 拄而决定公司价值的财务决策。 3 斌现金流量角度，公司 介俊怒企业来来现龛流量的黻谶值未来觋众流 蠢越多，公霜徐蠢穗太；来寒现金流量越痧，公司瑶金流量越夸。 2 。2 。2 馀僚评怙与相关概念的区别 2 。2 。2 鼗绫译浚糍徐馕译德 业绩评价是措遴阁数理绕计和遥筹学方法，采用特定的指标体系，对照统 一瓣评徐嬷准，按照定熬程窿，遥过定豢定校对进努攒，辩企韭一定缀酱期 鼹瓣经黉效益积经罄赣照绩，徽毖客鼹、公芷黟壤确靛综合谬刿。【1o 】犍续谬醢 和价僮评倍都避对企她的一种评价，但是两者逐楚存在隧别。 1 谭徐的屡次不鹅价馕谔傍蛉评价燕传太多是资本枣场上进行黢蘩哭卖 或者筹划企业购并的投资者，因雨健们注整对企渡的外郝评价；而业绩评价的 主体苓傻包菇耱鄣辩绶资者，还毽矮提供徐毽瓒蘧资源、蚕托经营纛迸行经营 和错理的桑托人，企业内部的管理麓，他们评价的范围既包括对企业外部评价， 又麓揍警理者辩众鼗内帮各部门邋续静内都评价。 2 谬徐的攥标苓褥业绩浮徐巾常常剽瘸投瓷摄醚宰、簿段盈余、剿佘渡 益等财务指标评价，墩广泛蛾应用j # 财务指标，如市场爵有率、持续增长麓力 嚣鬻整逶夫学磺童酝突生学绞论交筹i 豢 等，而在价值评估中普遍应用的怒财务指标，旗所利用的资料都是财务数据， 不包括非财务数据。 3 ，滓徐戆鏊豹攀鬻癸篷详嵇是授资考强投资之蘸掰逡幸亍豹决策分褥，往 往通过和市场价格的比较确定投搬价值：而渡绩评价用于缎营者的聘程决策、 经营者的报酬计划殿公司治理结构的构建，是对经营者作为代理人是否选到委 托人懿期望嚣标熬分橱。 4 。评徐静内容举阉价值译侬建对金业楚侮经济效盏鹩评价，要确定的是 企业绝对价值，它怒企业所拥肖资源的规模、结构、质盘以及各期经营成果影 响的累计结果；丙姚绩评价评价的是相对价值，是企业价馕在经营者经赣期间 静增爨。 2 2 2 2 资产评信麓价值评依 在英语中，资产评估为“a s s e tv a l u a t i o n ”，价值评估为“v a l u a t i o n ”，虽然 两者必穗蓑一个单谪，所代表的内容却有很犬不弼，不能溆为一谈。两者之间 有一定的联系，表现为蓠先两者的详信对象有福阉的部分，即众业或者怒企泣 经彗分支豹獒声及其获； l | 毙力。蔟次，资产谬僖翁续豢楚份篷评售的莲戳，嶷 产译傣孛壤用憨方法也楚进行馀蘧译镳款方法。弱黠，亵甏存在一些蓑嬲。 性璇不翳资产谬估楚利赐爨蠢的数据资l ； ，默公众认霹的谬 妻技术， 模拟市场对资产价俊进行估计和判断的过程。资产评估是一种单纯的技术性的 计量彳予为，为企业当局和外羿提供有荚资产及资产变动的价值信恿。而价值评 嵇是辩企鼗资产分析的綦础t ，疆企韭价值激丈纯为宗旨，骰出的符合经济发 震交纯魏、公兔的鞠综食静评价岛倍计，这不是一顼攀缝酌技术计豢行为，而 是一秘动淼化蛉、露场纯翦综合经漭涯动。 2 。对象苓藏瓷产谔估通过对单颂或多项具体资产评谈寒达到瓣企妲整搏 资产谔馀秘估诗的瓣的，丽价毽译健中充满了各黏各榉斡变数，震要谔馈者综 合考虑各种变量以确定合理的企业价值。价值评估中还需考虑影响企业价值的 因索，如企盈静价值驱韵因豢，评嵇对决策的影响等，有时候还涉及弼企业的 管理稃为，鲡建立戳价德为簇础的管淫等。 3 。译傣方法不溺瓷产湃倍中常疆静方法一般为溺释，浚益现俊法、溥算 份楱法，熏黑成零法葶珏现行枣价法。薅在馀馕译姣中除了成用这些方法，逐鸯 一些剑颓的方法或憋金融经漆学中成型的方法可供选撵，懿经滂增期蘧法，甥 枚定价法蒋。 嚣豢交淹大学磙士研究生攀位论文第 2 茭 2 3 企业价值评估的目的及意义 2 。3 。 侩毽谗信的弱的 馀篷浮嵇燕瓣众潼及其掩续经营徐毽迸符刿凝、估计熬过程，企篷价氆是 进行价值谬估的直接结果，嚣通过了解企业俊傻懿增减进行冬犟孛投资和融资决 蒙则是价馕评怯的擞零鼹的。徐傻译估的塞接霆的是谔健企业份僮，逶避徐壤 评估为财务决策建敷执行准绳，即采取那些能使众业价值持续增加并趋予最大 亿韵财务决策，放弃那蹙无助于企业价值最大化的财务决策。 价傻评德誊运常也是管疆者，意可戳将警理意志秘方法蝥纯在译倍道褪 孛，麸就稳或警疆撑梵的牵萼l 。当众嬗管理者嚣鞭兼著牧魏、瓷产藁缝、毅傍 耋星、艇产最g | 进、签订会资强议等投资决策簿，歪确懿键霪宪髑对垒簸价篷 的影响，做出有利予实现企业价德最大化的决策。在实现垒、业馀值最大他的同 时，实现岛企蚊相关利簸各方的财富最大化。 2 。3 。2 企业价值谭储的意义 众业馀馕最大织悬瑷健鼹方念蛙财务管鹱熬嚣标，程戴萋璐上发震怒慕瓣 价蓬译话搬动了8 0 颦代以采疆努企数戆魏势浚滏。徐餐译然应穗子务秘备榉麴 财务潴动中，如指鬈诞游分析蟋罨我被低髓了价篡熬股票，裁勋投资者为发孬 的股鬃定价，协助投资衡评估新的投资机会，为信用分析家了解贷款的风险丽 提供公司的粳蘸价值。价值评倍珂l i 王帮助企迎确定决策是磷遵循了企业价值最 大纯鹃霹称，无论辩予投资者，还楚对予企她管骥入贯来讲，幂淬学的进行价值 谬嵇，灌确建了解众鼗徐僮，都凝霄蓬大斡意义。 1 徐镶 乎馈是实现念业价馕镣璞基挺嬲基础公越瓣嚣瑾蠹应该持续苓薮 的关没其灸业徐俊。企她的镑理嚣将塞巴 对企渣懿矮期反浃在谬毽缝暴审，势 且根掇市场需求、顾客静向和市场形势，制定出众业的战略县标，以战赡露标 统领企业遴作，然箭将战略嚣标具体化。定量和定性的细化每个部门的目标。 透过辩务指标( 鲡e v a 糖标等) 度镄市场信惠，撩验企渡憝在剖造价值还魑毁 攒绛毽，狱琵谖整众照援珞嚣标、价篷译估颈期，形成个建性循环，将价值 浮继贯穿予整令警懋避糕。必鸯管琏者了解稳稍新控错的公司豹价穰，纯稻才 能够理性的评馈备莘巾经髂战略：遴过收魏或蠹郄熬累进纷扩张，还是逶过关耀、 剿离或擞资藤集中缀黄莱个业务领域等决燕，实现金数徐馕最大纯鼷标。 2 价值评储是衡量姆评徐公鞠经黉业绩的基零要求价值谬估农现除段主 嚣辩交逶大学矮毫聚突生拳佼论文第 3 瑟 要的发展方向是“以价值为基础的管理”，因为公司的宗旨魁增加股东的财富或 是增加公司的价傻，遁过对不嚼融勰公司价缀鸵比较，容翳看出公司管壤耆的 韭缓巍残壤嚣。金簸静管理蜃遴避霹莫所在煞众烂在警璞决策或金鼗羧赣是凄 上的价值评估，确定出一个企业价值，再将价值评估的结聚与企业实际状况的 对比，衡量企业的缀营绩效，并据此做出科学、合理的管瑷决策，促进艇业价 僮最大诧嚣掭验实瑗。所戳，众渡徐徨 熟是砖警理者进簿渡续谭徐与考孩豹一 项客溅标准。 3 价值评估愁错种重要财务活动的基本行为准则公司的兼并和收购行 为，公司选择股票阐购的最佳时机，潜在投资卷( 包括大多数的上市公司、投资 公裁、蒺金管瑾公镒浚及警理老羧魏霾获等) 选舞授资辊会，投资镊孬瓣嚣稼公 司以及对收购接管战略的评价，诲询公司或会计师事务所猩参与职工持股计划 和破产清算活动中所进行的估价行为，证券商对原始股的寇价，证券分析师寻 找被低镳徐值的黢聚，信用分辑爨了解贷款矾险等等，这魅霪要故财务淫动翡 基本壤刚都是对公弼价值酌评嵇。f 1 l 莲褰交暹大学矮童聚突囊擎继论文蘩1 | | 舞 第3 章e v a 管理评价体系 3 1e ，a 概述 e v a 来源于经济收益，根据默顿米勒( m e l t o n m i l l e r ) 和弗兰科葜迪利 亚尾( f r a n c om o d i g l i a n i ) 在1 9 5 8 年剿1 9 6 l 筇期间发表的学术文章，经济收益 ( e i ) 悬公司宅日造价德箭源泉，郎经济收虢等子净l | 受益与资本成本的差额，提 出糕爨露擞率( 我戴称变本或本) 是舞投资老瑟嚣承握麴_ 馥 i 险决定懿。攀在2 0 世纪6 0 年代g e 公迥就愿剩余牧蔻( 经济收藏) 米餐鬈业续。e v a 燕对经济学 家豹“测容收益”橛念静发展，瓶且是有攥作搜靼裹度的灵溉性。e v a 发嶷 了资本成本的计算以及对现商会计科目的调整，使经济收益的理论得以肖效应 蒲，字# 在越来越多的企泣中敬得成功鞠。 e v a 楣对予“剩余收入”概念，窀有三个箍著髓特镊： e v a 凝羧了草期稍鬻剩余羧入器慧鹣入们掰幂美簧蠢奄各种资本帘磁壤谂， 建虚7 公弼权羲资本成本的霹蠢计算方法 e v a 将资本成本的概念遂用剿历史业绩评价方法中，遴过羹孛媳嬲独鸯瓣 剩余收入檄念以及将宅靼业续浏纂方法结会起来，爆期的e v a 提倡者对资本成 本给予了前所未有的关注，尤其怒在那些将管爆薪酬和e v a 水平联系起来的公 司蔓蔫如j 魄。 2 使缭定缝譬秘润鹣概念受黼台蓬纯 e v a 逶逑瓣都分会毒中辩瓣戆调整，镬褥溪膏会诗蕊剩下静经营糕润w 爨残 为更为可靠的敛缋计算方法。 3 e v a 的倡导凑将妲绩糨整理掰i 鹾绩食，比零期的粥余收入捷嫩者淹褥更 选 和针辩高层管理者的股梁期权及其他以 芷券为基础的管理薪酬方案相似， e v a 燕一韩在部门管理艨次上翻建价僮龟l j 逡激赫梳翱酌办法。由予e v a 时增长 零戳键傻黢衷辫富髓之蹭长，将管莲薪醚冬e v a 麓钩爵戳德僮管蓬嚣最 靛与段 衷剃蕊趋予一致。 3 。 e v a 理论概要 e v a ( e c o n o m i cv a l u e a d d e d ) 就是金泣税舞净经黉收藏捆豫资本成本艏的 西薄交遴大学磙士磷嶷生举位论文第1 贾 利润，即： e v a 高n o p a = r w a c c c a p i t a l ( 3 * 1 ) 萁串： n o p a t ：裁螽潦经营彀益( n e t o p e r a t i n g p r o f i ta f t e rt a x ) w a c c ：抛权乎均资本成本( w e i g h t e d a v e r a g ec a p i t a lc o s t ) c a p i t a l ：实用爨零 e v a 反映了企渡税厢净经营收益糖除了债务资本成本j 疆权靛资零成本盛的 收益，是冀正的“缀济利润”，真雁威映了经营者努力创造的价值。落提供7 个辍必霄效静财务激缋译价互其：e v a 为正，意睬着公司程剑造价馑；殷之， 嚣使传统鹣会计壤表上黉润太予零，公司篷楚在毁灭雾| 寓。 e v a 琴是篱萃瓣褒暴毒瓣会诗秘滤基础上城去一令资零戏本，它蔻一套企 业管理评价体系。e v a 体系是以e 、，a 业缋评价为核心，联系价值蛰理的各个 阶段备个功能形成的一种综含性财务管理絮构。e v a 度爨攒标本身包含? 强大 的分析功能，它可以为企业内部的每一个入提供一个熬同的明确目标尽可 能多地挺商e v a ，从i i 霄当e v a 成为所有决策都必须考虑韵唯一问题时，它就 崧战臻选撵、资本戴鬣、嚣常决策鞘殷寨价氆之鞠建立了一种随在联系。s t e m s t e w a r t 公蠲握懑鹣4 m s 毯诲霹虢麓来l 整纳狲纨俸系静实蘼内涵，这耀个凌 概擐如下： 1 。业绩评价( m e a s u r e m e n t )s t e m s t e w a r t 公司认为，作为评价指橼，e v a 对予任何瞬间段的公司妲绩，郝w 以做出毁准虢恰当的译价。首先，这源予e 、渔 自费定义的科学性，它成为“一种度爨全生产簧素生产率的关键因素”。从理论 土看，作为一种度豢公司韭续的指标，e v a 激直接遗联系着股东财富和麓司价 蕊豹袋造，黠黢泰来瀵，e v a 越多越好。其次，麸实嚣搽佟上 ； ：，e v a 瓣传统 裂漠壤念避学了一系捌魏谖攘，铁瑟尽羹灌滁会诗运佟产蘩靛菸常糖穗，势尽 可熊域实现e v a 与经济真实状掇的吻合。e v a 甄霹毯作懋缓织徐傻戆译俊王 具，同时还可以成为项目价值评价和公司业绩评价工具。 2 激鼢手段( m o t l v a t i o n )e v a 模式取得成功的关键在于将e v a 靛改 善滴管毽器的渡绩撩钩，建立一释独特韵奖赫激赫制度，从耐确保了据以奖励 管淫者豹瓣标等e v a 豹晷静褶一致，透过稍定与管理者鹃翻身利益稠关酌e v a 奖金计划，e v a 成必公司爨寄行为的核心。w 以谈只密实据与e v a 提结会孵 管理赫粼制度，才燧在缀织中实现e v a 域挝豹真蕊转变。 3 管瑗体系( m a n a g e m e n t )e v a 的真藏价值。在于公司w 以把它作为财 务管遴体系的鏊础。建斑在e v a 萋础主鹃管骥体深密切关注股东财寓的创滤， 嚣南变遴大学硕磷究生学位论文舞 6 爱 并以此指导公司决策的制定和营运管理，使战略计划、援本配鼹、经黼预簿等 公弼行势璺热簿会毅塞释蓥。爨体采滋，褥e v a 豫秀壁缓译价缮檬势麓之滋激 励，从麟使管理糟明