对外经济贸易大学硕士论文基于健康度指标的财务预警体系研究.pdf

对外经济贸易大学 硕士学位论文 V8 6 3 17 5 论文题目：基于健康度指标的财务预警体系研究 一一来自中国制造业上市公司的实证研究 主题词：财务危机，预警，健康度指标，L o g i s t i c 回归模型 专业：金盐茔 研究方向：盟釜萱墨 研究生姓名： 睦蕉 学号：2 Q Q ! 纯3 1 1 1 2 0 5 4 9 导师姓名：墨堂遂 写作时间： ! Q Q j 生! 旦至! Q Q 生! 旦 对外经济贸易大学硕士学位论文 提要 资料显示，2 0 0 t 年亏损额最高的2 0 家上市公司亏损总额，占已披露年报亏损 上市公司亏损总额的4 5 3 5 ，而2 0 0 3 年该比例为5 2 7 9 。在国外，安然、世通等 一系列财务丑闻加速了萨班斯法案的出台。美国政府试图通过加强内部控制 来防止和排除企业财务警情。然而，完善的财务预警体系的缺失也会令财务控制 制度和投资策略对企业财务状况的变化缺乏足够的敏锐度和反应力。 在研究现有理论的罐础t ，本文从四方面进行了创新：( 1 ) 突出指标的综合 性，从三大报表的两两关系上建立指标，并建立了一个从j 大报表到表外信息的 食业财务健康度全面监测体系。( 2 ) 选择多期模型进行研究，从另一个角度抵御 “数字游戏”的干扰。( 3 ) 扩充了传统的“特别处理”标准，加入了年亏损额最 高的前5 0 名J ：市公司。( 4 ) 明确了财务危机样本公司在危机判定年份之前不得出 现本文所定义的“财务危机”。 本文以制造业为样本行业，按标准挑选出财务危机和非财务危机公司各3 l 家。通过检验发现预警指标基本不符合正态分布，从而选择了非参数检验，发现 1 1 个预警指标中有9 个具备显著的预警能力。单变量模型表现出较好预测效果， 但稳定性和适应性较差。最后通过逐步回归法建立多元回归模型并得到结论：在 财务危机发生前一年，由A z ( 其他应收款占流动资产的百分比) 、肋( 经营活动 现金流入流出比) 、B C ( 销售商品、提供劳务收到的现金占经营现会流入百分比) 二项指标构成的L o g i s t i c 多元模型的误判率为1 2 9 0 ：在危机发生前两年，由A z 、 B B ( 流动负债经营现金保障系数) 、B c 三项指标构成的模型误判率为1 4 5 2 。可见 模型在危机前两年都具有不错的回判效果。 关键字：财务危机，预警，财务健康度指标，I 。o g js t i c 回归模型 对外经济贸易大学硕士学位论文 B S T R A C T T h e2 0 0 4a n n u a I 陀p o n so ff h eI i s I e dc o m p a n e sI nC h i n as h O w e dl h a I h el o f a II o s so ff h e2 0 c o m p a n i e sw h i c hD e 南呻e dw o r s fh a sr e a c h e d4 5 3 5 O fl h eI o s so fo v e 训 i s l e dc o m p a n i e s ， w h i I el h eD e 鹏n l a 口e n2 0 0 3w a s5 27 9 S i n c e2 0 0 1 ，as e n e sn n a n c i a Is c a n d a l sl i k eE n f o n a n dW o 嗣C o mh a sa c c e I e 旧 e dl h eI e g i s I a l i o n0 fl h eS a 巾a n e s 一0 x I e y ( S 0 ) A c lw h l c h i n d i c a l e sl h a ll h eU Sg O v e m m e n la r el r y i n g1 0p 悖v e n Ia n do b 训a I eI h e 耵n a n c i a Ic s i sI h r o u g h l h er e i n f 0 脱m e n lo fi n l e ma l n l m I H O w e v e Li li ss l i | | f a r 打D me n o u g hw m o u lap e c l 矗n a n c ia Ic n s i sD r e d ；c l i o ns y s f e mw h i c hp 帕v i d e sl h e 而a n c i a Ic o n l r 0 n gs y s l e ma n di n v e s l m e 几l s ”a I e g yw i l ha d e q u a l ea c u 时a n d 他a c l i v i l y 0 nl h eb a S sO fl h ee x i s I i n gl h e o e s ，l h j sd i s s e r f a l j O na r g u e da b o u lf o u rp O j n l s0 fv j e wa s f 0 | o w s ：仃晤帆洲ss l u d vf ；0 c u s e so nl h ei n f e _ g r a l i n d e x e sw h i c hr e 竹e c ll h e 吲a l i o n sb e M e e n e v e r yf w Os t a f e m e n l sa n db u I I du pa no v e f a l I 矗n a n c i a Ih e a I l hi n s p e c l 0 ns y s l e m S e c o n d I y 。l h I s d i s s e r l a f i o nb u 洲l su Da 怕n a n c ia | c s i sp 陀d i c l i O ns y s l e mj nd 仃e r e n Iy e a rb e f o r ef h ec s i sw h i c h i sa n O t h e rw a yO f 俺s i s 村n gl h ea 仟e c t0 f l h e “石n a n c i a ln u m b e rg a m e “T h i r d I y lI h ec s i s c o m D a n i e sd 酮n e d nl h i ss l u d Va r en o fO n l yf h ec o m p a n i e sw h i c hn a m e db yS Tb u la f s Ol h e5 0 w o r S lp e m m e dc o m D a n l e s F O u 胁l y ，l h i sd i s s e n a l i o nm a k e si Ic | e a rI h a ll h es a m D l ec n s i s c o m p a n i e sc O u | dn o Ce x p e e n c ea n y6 n a n c i a c 瞒i sa s d 朗“目e db e f b 悖u n l Il h es u p p o s e d c s i sy e a L 3 1c s i sc o m D a n i e sa n d3 1n O n _ c n s i s m p a n i e sa r er e s p e c l i v e I yp i c k e dO u lf r o ml h e m a n u f a d u n n gi n d u s l r y I li sf o u n dl h a ll h ep r e d i c l i o ni n d e e sa 帕n o lu pl ot h eh y p o l h e s i so f n o n n a Id j s l 曲u l i O n S ot h en o n p a 怕m e 们cl e s l Sa r ea d o p t e da n di li sf o u n dl h a I9i n d e x e sm11 o n e sp o s s ss I g n i f 髓n fp r e d j c l i o na b i | i l i e s m es 帼I ev a n a b I em o d e I sI nI h j sd j s r I a 的n s h o wq u i 伯ag o o dp r e d i c l i D ne 斤岳db u fI a c ko fs l a b i I i t ya n da d a p l a b i l j I y T h e n ，仇em u n i p | e 删o nm o d e I sa 他b u i nu pb Y 惭es l e pw I s e 嘲陀s s 椭m e l h o d A n d 啊n a I y 1 h ed i s s e n a l I o n m a k 鹊ac o n c I u s 咖雒f 0 o 惝：nl h ey e a rb e f o 陀l h ec s i s ，l h eI o q i s l i cm 圳D l em o d e l m p o s e db yA Z ( p e 啪n l a g e0 fl h eo l h e ra c c o u n fn e i v a b b nt h ec u r n e n la s s e I S ) ，B D ( f a I i o o f 廿1 eo p e r a b o n a Ic a s hi n w ol h e0 U 堋o w ) a n dB C ( p e n c e n I a g eo fl h ec a s hi n n o w 的ms e I I i n g p n D d u c l sa n dp 巾v i d i n g i c e s i nI h e1 0 1 a Io p e r a l i o n a Ic a s hi n 钉o w s ) s h o w sa ne r d i f | j e r e f l l j a l o nr a l i oa l1 2 ，9 慨蜘l I e n 胁y e a rb 咖f e 廿1 ee 吲s ，l h em o d e ic o m p o s e db yA Z B Ca n d 明( c u 鹏n II i a b i 咐c o v e 嘲e 阳l i ob yl h eo p e r a l b n 剖c a s h ) s h o 惦a ne r r o r d 耐e 陀n b a l i o n 阿l i oa i1 4 5 2 I Ii so b v b u sl h a ll h em o d e Is h o w sas a l j s f a c l o r ve 竹e c li nl h ef w o v e a r sb e b 陀l h e 自n a nc ia | c s i s K e yw o r d s ：前n a n c i a | c s i s ，p n e d c l i o n ，打n a n c i a Ih e a 胁i n d e x e s ，1 0 9 i s l i cn e g r e s s b nm o d e I 对外经济贸易大学硕十学位论文 绪论 有关资料显示，2 0 0 4 年亏损额最高的前2 0 名上市公司的亏损额之和，占已 披露年报亏损上市公司亏损总额的4 5 3 5 ，与2 0 0 3 年年报的5 2 7 9 相比呈现 分敝迹象。这2 0 家上市公司在行业分布上并不集中，轻工制造3 家，信息服务 3 家，信息设备2 家，机械设备2 家，化工2 家，纺织服装2 家，其余公司行业 分布散乱。其中四川长虹l 家的亏损额便占到已披露2 0 0 4 年年报卜- 市公司亏损 总额的1 0 5 8 ，s T 托普、+ S T 龙科、新太科技3 家信息服务类 二市公司的亏 损额之和占7 6 6 ，+ S T 黑龙、+ S T 吉纸、s T 大盈3 家轻工制造类卜市公司的 亏损额之和占5 4 1 。 家喻户晓的四川长虹曾历次点燃彩电降价战火和垄断彩管，如今的市场占有 率已经由最高时的2 7 下降到1 4 ，利润也一路走低。近3 7 亿元的亏损已占到 2 0 0 4 年年报卜市公司亏损总额的1 0 5 8 一度声名显赫、如日中天的“托普系”为广大的投资者吹起的美丽泡沫也在其 达到膨胀极限的时候破裂，1 3 6 亿多的亏损，真是让人欲哭无泪。 以德兴隆，是为德隆。从创业边城乌鲁木齐，到奔走政治中心北京，再落户 金融中心上海，神话德隆还是在2 0 0 4 年走下了资本的“神坛”。究其原因，德隆 的财务风险防范和现金流管理内部机制的缺失无疑是其资金链断裂的最初裂口。 自2 0 0 2 年6 月总经理更换以来，开开实业经营每况愈下、对外投资与同剧 增、关联交易频频发生、现金大量流出，终于在2 0 0 4 年以7 个亿的亏损“一鸣 惊人”。 作为2 0 0 0 年市场化发行的试验田，闽东电力有幸创下了一个记录8 8 倍 发行市盈率。几年来，公司掩耳盗铃，肆意变更募集资金使用范围，大举投资房 地产开发、火力发电、钢铁、公路建设、船舶制造、酒店建设经营和农产品加工 等数个陌生领域。多元化经营耗费了公司大量资会，却未能给公司带来相应的效 益。这样，短短4 年内，闽东电力11 亿元募集资会分文不剩。 统计数据米源：张刚( 曲南证券) 上市公司年报两极分化京华时报2 0 0 5 年0 5 川0 9 日。 对外经济贸易人学硕士学位论文 这些令人瞠目结舌的亏损数字和丑闻一经公布，为证券市场带来的恐慌和投 资者的损失不可限量，然而，这些数字和丑闻的产生岂是一朝一夕的事? 如果这 些危机的先兆能尽早得到经营者和投资者的发现和关注，并使旌以恰当的应对措 施，也许我们看到的是另一番情景。 2 0 0 1 年1 2 月，美国最大的能源公司安然公司，突然申请破产保护，此 后，公司H 闻不断，规模也“屡创新高”，特别是2 0 0 2 年6 月的世界通信会计丑 闻事件，彳田底打击了( 美国) 投资者对( 美国) 资本市场的信心”2 。为了改变 这一局面，美国国会和政府加速通过了萨班斯法案( 以下简称s O x 法案) ， 即“公众公司会计改革与投资者保护法案”。 这一法案的颁布表明，美国政府试图通过加强内部控制来防止和排除企业财 务警情。根据“周期波动理论”，宏观经济周而复始地经历着扩张和紧缩，身处 其中的各个经济组织将不可避免地出现周期性财务危机。显然，要防止和排除这 种财务危机单纯依靠加强内部控制是远远不够的。因为不仅外部金融环境需要监 测和预警，而且企业内部控制制度本身也需要髓测和预警，这样的财务控制制度 对企业财务状况的变化才具备足够的敏锐度和反应力。 因此。无论从企业的经营者角度还是从外部投资者角度，建立一套完善的财 务预警体系已刻不容缓。 对外经济贸易大学硕士学位论文 第一章财务预警理论回顾及总结 第一节国外财务预瞽理论回顾 得益丁| 电子技术的发展和进步，国外众多学者致力于以财务指标为基础的财 务危机预警体系的研究，并取得了丰富的成果。 1 9 6 6 ，威廉比弗( w i 锄B e a v e r ) 提出了单一比率模型，即利用单一的财务 比率来预测企业的财务危机，这也是对财务预警进行的最早研究。通过对1 9 5 4 1 9 6 4 年间7 9 家失败企业和相对应的7 9 家成功企业的比较，比弗认为以下财务 比率的预警作用最为明显：现金流量债务总额，净收益，资产总额( 资产收益率) ， 债务总额资产总额( 资产负债率) 。3 2 0 世纪6 0 年代，美国学者爱德华阿尔特曼( E d w a r d A l t m a n ) 提出了z 计 分模型：用净营运资余资产总额、留存收益资产总额、息税前利润资产总额、 股本的市价负债账面值、销售收入资产总额，这五种财务指标的综合加权平均 值柬预测财务危机，通过多元判别模型产生一个总的判别份，称为Z 值。并依 据Z 值进行判断。研究表明：息税前利润资产总额、销售收入资产总额和股本 的市价负债账面值这三个财务指标的预警能力比较强，准确率达到9 4 。这是 最早的多变量财务预警分析方法。4 在随后的发展中，又出现了线形概率模型( L P M ) 、判别分析法、多元逻辑 回归( L o g i s t i c ) 、多元概率比回归方法( P r o b i t ) 等著名的多元预测方法。其中多 元线性判别分析法( M u l t i p1 ed i s c 血l i f m ma 1 1 a l y s i s ，M D A ) 因为其简便易懂和相对 较高的预测率，最受青睐；L o g i s t i c 次之。但由于L o g i s t i c 不假定任何概率分布， 因此其不满足正态分布情况下的准确率将高于多元线性判别分析法。 在G m n 乜y ，N e w b o l d 和w l l i t f b r d ( 19 8 5 ) 研究的基础上，A z i z ，E m a l l u e l 和L a 咖n ( 1 9 8 8 ) 发展了现金流量信息财务预警模型。他们认为公司的价值来 自f 经营的、政府的、债券人的、股东的现金流量的折现值之和。他们采用破产 B e a v e r W H F i n a n c i a 】R a t i o sa sP r e d j c t o r so fF a il u r e E l p i r i c a lR e a s e a r c hi n A c c o u n t i n g ：S e l e c t e dS t u d y J o u r n a lo fA c c o u n t i n gR e s e a r c h ( S u D p l e m e n t ) v 0 1 5 1 9 6 6 1 A 1 t m a n E I ，F i n a n c i a lR a t i o s D i s c r i m i n a n LA n a l y s isa n dP r e d i c t i o no f C o r p o r a t e B a n k r u p t c y 丁o u r n a lo fF i n a n c e 1 9 6 8 ( 9 ) P 5 9 8 6 0 9 1 对外经济贸易人学硕士学位论文 公司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内两类公司的经营现金流量均值和 现余支付的所得税均值有着显著差异。 K M v 公司在1 9 9 3 年基于期权定价模型，提出了期望违约率( E x p e c t e d D e f 孤1 tF r e q u e n c v ，E D F ) 模型。将股票价值看作是建立在公司资产价值上的一个 看涨期权。通过观察在一定标准差( 资产市价与偿债价值的标准差) 水准上的公 司在一年内有多少比例的公司破产：一次束衡量其他具有相同标准差公司的违约 率。但由于资产市价的估算取决于股价波动率的估算，冈此估算的股价波动率能 否作为公司资产价值估算的可信指标值得怀疑。 A l t m a J l ，M a r c o 和睇t t o ( 1 9 9 5 ) 对意大利公司财务危机预测中应用神经网 络分析法。C o a t s ，F a n t ( 1 9 9 3 ) ，T p p i 和T I l r b a r I ，K e v i n ，K a r Y a n l 抽和M d o d y 、，K i a n g ( 1 9 9 2 ) 采用了神经网络分析法分别对美国公司和银行财务危机进行了 预测，取得了一定的效果。所谓神经网络是从神经心理学和认识科学研究成果出 发，应用数学方法发展起来的一种并行分布模式处理系统，具有高度并行计算能 力、自学能力和容错能力。然而这一分析法的工作随机性较强，非常耗费人力和 时间，因此应用受到限制。 第二节国内财务预警理论回顾 在我国，财务预警理论的研究尚处于前沿性和创新性的研究阶段，国内学者 借鉴国外有关理论，初步建立了财务预警理论研究的框架体系。 吴世农和黄世忠( 1 9 8 6 ) 对企业破产分析指标和预测模型进行了理论介绍， 这是我国第一篇有关财务预测模型的文章。 陈静( 1 9 9 9 ) 分别选取1 9 9 8 年的2 7 家S T 公司和非s T 公司，对其1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据进行了单变量分析和二类现行判定分析。单变量判定分析结果 表明，在负债比率、流动比率、总资收益率、净资产收益率四个财务指标中，流 动比率与负债比率的误判率最低；多元线性判定分析构建的模型，采用了负债比 率、净资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率等六个指标， 能在S T 发生的前三年较好地预警S T 。5 这是国内首篇采用S T 这一概念进行财务 5 陈静上市公司财务恶化预测的实证分析会计研究1 9 9 9 年第4 期。 4 对外经济贸易大学硕士学位论文 预警体系实证研究的论文。 姜秀华、孙诤( 2 0 0 1 ) 将公司治理结构与财务预警联系起来，运用L o g i s t i c 回归建立起来的财务预警模型除了毛利率、其他应收款与总资产比率、短期借款 与总资产比率等传统指标外，还加入了公司治理结构的直接表征指标股权集 中系数。该模型的回判准确率为8 4 5 2 ，对2 0 0 0 年新增加的“S T ”公司的判别 准确率达到了9 5 4 5 。6 吴世农和卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取了出现财务困境的公司和财务正常的公司各 7 0 家，首先运用剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前5 年内各你 那这二类公司2 l 项财务指标的差异，最后选定6 个位预测指标，然后应用F i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和L o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种 预警模型。研究表明：( 1 ) 在财务困境发生前2 年或1 年，有1 6 个财务指标的 信息实效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率最高；( 2 ) 三种模型均能在财 务困境发生前作出相对准确的预测，在财务困境发生前4 年的误判率在2 8 以 内；( 3 ) 相对统一信息集而言，L o g i s t i c 预警模型的误判率最低，财务困境发生 的一年的误判率仅为6 4 7 。7 周兵、张君( 2 0 0 2 ) 选择净资产增长率、主营业务收入增长率、营业利润增 长率、净利润增长率、总资产增长率、L o g ( 净资产) L o g ( 总资产) 等财务指 标，建立了上市公司财务状况恶化的预警模型。首先进行T 检验验证赢利公司 和S T 公司在各项财务指标上的差异是否明显，然后采用主成分分析法，建立模 型。最后进入模型的指标为流动别率、股东权益比率、总资产周转率、资产净利 率、主营业务利润率和总资产增长率，预测准确率达到8 6 8 。8 张友棠( 2 0 0 4 ) 分析了财务风险逐步显现的三个阶段潜伏期、发作期和 恶化期的财务警兆，在此基础上构建了财务预警的警兆识别和警度监测系统，同 时在指标的选择上加以创新，提出了现金盈利值( C E V ) 和现金增加值( C A v ) ， 在此基础卜构建了财务预警系统。其中的现金盈利值( C E v ) 定义为经营活动现 金净流量+ 分得股利和利润收现+ 债券利息收现+ 处置长期资产收现利息及筹资 6 姜秀华、孙诤治理弱化与财务危机的一个预测模型南开管理评论2 0 0 1 年第5 期。 7 吴世农、卢贤义我国I 二市公司财务危机的预测模犁研究经济研究2 0 0 1 年第6 期。 8 周兵、张君上市公司财务状况恶化的预测模型分析华东经济管理2 0 0 2 年8 月第4 期第1 6 卷。 对外经济贸易大学硕士学位论文 费用付现：现金增加值( C A V ) 定义为现金盈利值一分配股利付现。9 第三节现有研究的局限性 纵览国内外有关文献，对于财务预警体系的研究，无论在理论上还是应用上， 都有了相当大的发展：从单纯的财务理论研究到统计学、金融学、生物学、心理 学等其它学科借鉴，从定性为主到定性与定量相结合，从单一变量模型分析到多 元模型预测方法，从点预警到状态预警，等等，无一不显示了财务预警这一课题 的迅速发展势头，更表明了企业预测财务危机、跟踪监控财务危机信号、预测财 务前景的现实需要。 然而，对于财务风险监测手段的研究毕竟还处于前沿性和创新性的阶段，有 关理论和模型的历史局限性也随着经济的发展和实践的深入逐渐显现出来，突出 的问题就表现在以下两个方面： 一、预警指标的选取 在构建财务预警体系时，用于建模的统计方法不断推陈出新，并呈现复杂化 的趋势。这样固然可以提高模型本身的预测精度，但模型所选取的指标的合理性 和现实意义却未得到足够的重视。 可以注意到，现有文献绝大部分的预警指标都源自利润表和资产负债表。然 而在“财务数字游戏”( F i n a n c i a lN u m b e r sG a m e ) ”愈演愈烈的今天，利润表项 目已成为最易受操纵的财务信息，经营者出于种种同的，使用甚至滥用盈余管理 的诸多手段：未到期或虚假收入的确认、过度资本化和延期摊销政策、将菲经常 性收入列入经常性收入、将经常性费用列入非经常性费用等等，不胜枚举。即便 是资产负债表，也可以通过虚报资产和负债实现减少费用和损失从而达到抬离利 润的目的。显而易见，这种所谓的“财务数字游戏”导致的会计信息失真问题将 直接影响财务预警模型的使用价值。 因此，国内外有部分学者提出了现金流量信息财务预警模型，他们认为，作 张友棠财务预警体系管理研究中国人比人学出版社，2 0 0 4 。 “A r t h u rL e v i t t 茭国第2 5 任证监会主席( 1 9 9 3 2 0 0 1 ) 1 9 9 8 年9 月在纽约大学的一次讲 话。 6 对外经济贸易大学硕士学位论文 为财务预警指标，以现金流量为基础的指标优于以收付实现制为基础的指标，“财 务预警系统的研究对象是现金及其流动而不是盈利。这是因为，食业是否有警 情、是否能维持下去，并不取决于赢利，而是取决于有没有足够的现金和与其经 营规模相适应的现会支付能力”“ 然而，这种以现金流量指标为研究对象的预警体系也存在一些问题： ( 1 ) “财务数字游戏”虽然在利润操纵上的表现最为常见，但其触角也正逐 渐伸向现金流量表，比如通过将经营性现金流出划为投资或者融资项目、将投资 或融资项目的现金流入划为经营性现金流入等手段太高经营性现金流。那么，单 纯以现金流为基础的预警模型的应用价值也是值得商榷的。 ( 2 ) 张友棠( 2 0 0 4 ) 提出的现会盈利值( c E V ) ，“c E V = 经营活动现金净流 量+ 分得股利和利润收现+ 债券利息收现+ 处置长期资产收现一利息及筹资费用付 现”“，将经营性现金流和投融资现金流加以结合，虽然可以解决现金流量在经 营性项目和投融资项目之间“划转调拨”的问题，但如果企业通过处置长期资产 获耿大量现余，那么企业现金流不足的真相将被掩盖，那么模型的预警效果也将 大打折扣。 ( 3 ) 企业是以赢利为目的的经济组织，盈利能力下降是最根本也是最致命 的财务危机，财务预警系统只研究现金流动而完全放弃对企业盈利能力的监测， 那么这样的预警系统将是不完整的。从理财的角度讲，企业的现金流量也不是越 大越好，应当以保持维持正常经营活动所必需的货币存量为宜。因此，只将现金 流量作为预警指标也易走入现金流越大越好的误区。 、对于财务危机的界定 在进行财务预警体系理论的实证研究时，财务危机的界定不同将直接影响到 所收集的研究样本和研究结果。这无疑加大了预警体系理论实证研究的难度，而 在理论界还尚未对财务危机的界定达成共识。 ( 1 ) “财务危机”的定义 国外大多数研究将企业根据破产法提出破产申请的行为作为确定企业进入 财务危机的标志( A l t m a n l 9 6 8 ；O h l s o n l 9 7 l ；z m lj e w s k i l 9 8 4 ：A z iza n ( 】 。张友棠财务预警体系管理研究中国人民人学出版社2 0 0 4 。 2 张友棠财务预警体系管理研究中国人民人学出版社，2 0 0 4 。 对外经济贸易大学硕士学付论文 L a w s o n l 9 8 9 ；P 1 a t t l 9 9 0 等) ，他们把研究对象局限在法定破产公司。另外有部 分国外学者如B e a v e ( 1 9 6 6 ) 拓宽了财务危机的范围，他把破产、拖欠优先股鼓 励和拖欠债务界定为财务危机。 由于数据收集上的原因，我国学者通常将特别处理( S T ) 的卜市公司作为财 务危机公司，如陈静( 1 9 9 9 ) 、姜秀华和孙诤( 2 0 0 1 ) 、吴世农和卢贤义( 2 0 0 1 ) 等。 根据规定。当上市公司出现财务状况或其他状况异常，导致投资者对该公司 前景难以判定，可能损害投资者权益的情形，交易所将对其股票交易实行特别处 理，即所谓的s T 制度。这种“财务状况异常”包括最近两个会计年度的审计结 果显示的净利润均为负值和最近一个年度的审计结果显示其股东权益低于注册 资本两种情形。“其他状况异常”是指自然灾害、重大事故等导致公司生产经营 活动基本中止，公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况，在股票 上市规则中有具体规定。“特别处理”的内容包括三项：公司股票同涨跌幅限制 为5 ，中期报告必须经审计，股票的行情显示有特别提示。” 2 0 0 3 年4 月3 同，E 海、深圳证券交易所发布了“退市风险警示制度”：由 证券交易所对存在股票终止上市风险的公司股票交易实行“警示存在终l 七上市风 险的特别处理”，是在原有“特别处理”基础上增加的一种类别的特别处理，其 主要措施是在其股票简称前冠以“十s T ”字样，以示区别，在交易方面，被“ s T ” 的股票，其报价的同涨跌幅度限制为5 。当上是公司出现下列可能终止上市风 险情形时，将对其股票实行“退市风险警示”，包括：( 1 ) 最近两年连续亏损的； ( 2 ) 因财务会计会计报告存在重大会计差错或虚假记载，被中国证监会责令改 正或公司主动改正，对以前年度财务报告进行追溯调整，导致最近两年连续亏损 的；( 3 ) 因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载。中国证监会责令改正， 在规定时问内未对虚假财务会计报告进行改J 下的；( 4 ) 再法定期限内未依法披 露年度报告或半年度报告的；( 5 ) 处于股票恢复上市交易后至其披露恢复上市 后的第一个年度报告期间的。其中第( 1 ) 类型，原来实行特别处理现改为实 行“退市风险警示”。退市风险警示制度是根据公司法有关暂停上市和终止 上市的规定，为了向投资者充分警示上市公司存在的终I 卜上市的风险，同时又与 3 1 9 9 8 年3 月1 6 日中国证监会关丁上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知。 8 对外经济贸易大学硕：I ：学位论文 其他异常状况事项特别处理的风险警示区别而制定的。“ 排除“其他状况异常”，s T 和丰s T 的确囊括了众多的财务危机卜市公司，但 查看历年年报巨亏的上市公司，并非全都带着s T 或木s T 的帽子，四川长虹、开 丌实业、闽东电力等亏损大户就是很好的例子。本文对2 0 0 4 年和2 0 0 3 年的亏损 企业的亏损进行的统计( 见图表l 和图表2 ) 显示：2 0 0 4 年仅第一名的亏损大户 的可损额就占了亏损总额的1 0 之多，而前5 0 名亏损大户，即1 i 到3 成的亏损 公司就“贡献”了七成的亏损额。2 0 0 3 年的统计数据也有相同的特征即亏损 大户对上市公司整体业绩的拖累“贡献卓著”，其对整个证券市场和投资者带来 的危害也绝不容忽视。这些亏损人户或是因为违规事件或是凼为长期经营管理不 善，其臣额亏损的事实突然大白天下，冈此，这类公司往往都不是“特别处理” 公司，但因为其未带“特别处理”的帽子而将其排除在财务危机公司之外，难免 以偏概全。 图表1 ：2 0 0 4 年亏损上市公司亏损统计表 2 0 0 4 年亏损上市公司共计1 7 7 家 亏损总额( 元)一3 6 ，3 7 7 ，9 2 5 ，5 1 03 2I I 亏损总额百分比1 F 特别处理公司数( 家) 第一名亏损额一3 ，6 8 l ，1 2 0 ，3 8 02 1 l O 1 2 l 前1 0 名亏损额一1 1 ，8 0 5 ，9 4 8 ，8 3 9 3 3 3 2 4 5 1 0 前2 0 名亏损额一1 6 ，7 2 2 ，1 5 5 ，5 5 0 7 9 4 5 9 7 2 0 前3 0 名亏损额一2 0 ，3 2 0 ，9 1 7 ，1 7 4 3 6 5 5 8 6 3 0 前4 0 名亏损额 一2 3 ，2 2 4 ，6 8 8 ，6 0 3 6 3 6 3 8 4 4 0 前5 0 名亏损额2 5 ，5 7 2 ，9 6 4 ，0 3 8 9 2 7 0 3 0 5 0 “2 0 0 3 年4 月3 日，上海、深圳证券交易所关1 ：对存在股票终J L 上市风险的公司加强风 险警示等有关问题的通知。 对外经济贸易大学硕士学位论文 图表2 ：2 0 0 3 年亏损上市公司亏损额统计 2 0 0 3 年亏损上市公司共计9 家 亏损总额( 元) 一2 3 ，8 5 2 ，7 6 2 ，4 0 6 8 91 1 i 亏损总额自分比 1 F 特别处理公司数( 家) 第一名亏损额l ，2 1 9 ，4 1 4 ，1 2 1 8 6 5 1 1 1 前1 0 名亏损额7 ，7 2 5 ，7 9 4 ，9 2 97 5 3 2 3 9 9 前2 0 名亏损额一l l ，7 0 7 ，0 0 6 ，1 0 2 7 2 4 9 0 8 1 9 前3 0 名叮损额 一1 4 ，3 9 5 ，3 5 1 ，7 4 82 8 6 0 3 5 2 9 前4 0 名亏损额 一1 6 ，4 0 2 ，9 9 6 ，7 8 8 8 7 6 8 7 7 ：j 9 前5 0 名了损额 一1 8 1 4 8 ，6 6 2 ，6 5 7 0 3 7 6 ( ) g 4 9 ( 2 ) 实证研究中“财务危机”样本企业的选择 不少文献对财务危机样本公司何时戴帽未作出明确界定，如果这些公司在财 务危机判定年份之前已经戴帽。那么这些样本在危机判定年份前的预警指标特征 就没有了可研究性，这样做还可能夸大模型的预测作用。 第四节创新要点及特色 基于对财务预警系统理论研究文献的回顾与研究，以及对预警指标的现实含 义的思考，本文将从以下四点加以创新： ( 1 ) 由于三大报表存在一定的钩稽关系利润和资产的虚增必然在现会流 量表上有所反映，表现为利润获取现会的能力大幅降低。企业依靠变卖“家产” 来抬高现会流量，利润表和资产负债表也会出现异常。因此，本文在选择预警指 标时，突出了指标的综合性即从三大报表的两两关系上建立指标并建立了一个 从三人报表到表外信息的食业财务健康度全面监测体系，以抵御“数字游戏”对 预警模型的干扰。 ( 2 对财务危机发牛前的不同年份进行财务预警模型的研究，因为“数字 游戏”可以操纵某一期的财务信息，但其诡计必定在其后的一段时期内有所表现， 正所谓“躲得_ r 初一躲不过十血”。选择多期进行模型研究也从另个角度抵御 丁“数字游戏”的干扰。 O 对外经济贸易人学硕士学位论文 ( 3 ) 在对财务危机的界定上对传统的“特别处理”标准进行了扩充加 入了年亏损额最高的前5 0 名上市公司。 ( 4 ) 样本公司的选择上，明确了财务危机样本公司在危机判定年份之前不 得出现本文所定义的“财务危机”。 另外本文还将借鉴有关学者的研究经验，在同一行业内选择样本。这是因 为企业所处的地域或国剐不同、行业不同。其财务预警指标值也将不同。问一行 业内的实证研究将有效提高预警体系的实际应用价值。 对外经济贸易大学硕士学位论文 第二章财务健康度指标体系的建立 第一节财务风险的分类及其在财务指标上的表现 财务风险大至可分为外部环境风险和内部控制风险。 、外部环境风险 ( 1 ) 行业竞争风险，包括三个方面： a 、行业竞争类型 根据竞争的强弱程度，行业竞争可划分为四种类型：完全竞争型行业，如手 工业、农业；不完全竞争型行业，如轻工业；寡头垄断行业，如钢铁、汽车等重 工业；完全垄断行业，如公共事业。 从完全竞争型行业到完全垄断行业，竞争程度依次递减，财务风险依次递减， 竞争性越强，财务风险越大。 b 、行业生命周期 一个行业的生命周期可分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。 处于行业生命周期的不同阶段，财务风险的大小也不同，总的来说，成熟期的财 务风险 成长期的财务风险 初创期的财务风险 衰退期的财务风险。 c 、行业的主导产品是否符合国家产业政策 符合国家产业政策的风险小，属于国家调整产业的风险大，属于国家抑制产 业的风险更大。 ( 2 ) 市场竞争风险 这种风险来自于两个方面：一是由于市场竞争引起的产品售价变动；二是重 要原料短缺引起的材料进价上涨。 外部环境风险将影响企业的获利能力和资产周转状况。 一、内部控制风险 ( 1 ) 经营控制风险 经营控制风险涉及每一项经济业务的控制程序，包括职责划分、授权、审批、 复核等各方面。俗话说，千里之堤，溃于蚁穴经营控制风险存在于食业同常经 对外经济贸易大学硕士学f i ) ：论文 营活动的各个环节，如不加以控制，在财务指标上表现为企业的获利能力的降低 和资本周转的恶化。 ( 2 ) 投资控制风险 投资风险特别是巨额投资的风险，对于一个企业来说是伤筋动骨的影响， 甚至能使企业一夜倒闭。投资风险失控，在财务指标上表现为资本扩张的恶化。 ( 3 ) 筹资控制风险 筹资控制风险主要影响企业的资本成本以及由筹资方式带来的财务风险，在 财务指标上表现为资本结构的恶化。 第二节财务预警指标的选取 根据我们对财务风险的认识及其在财务指标上的表现，财务预警体系可以设 计恰当的预警指标体系，通过一定的统计方法，对企业的财务状况进行“全身” 检查，从而起到预警、排警的作用。 一、利润健康度指标 ( 1 ) 销售毛利率= ( 主营业务收入一主营业务成本) 主营业务收入 销售毛利率反映企业盈利能力最直观也是最基础的指标。 ( 2 ) 经营利润获现比= 经营活动产生的现金流量净额营业利润 经营利润获现比说明每一元账面利润所能带来现金流量，它反映的是企业营 q k 利润的获现能力。营业利润和经营活动现金流的不一致主要来自于权责发生制 引起的非现会收入、费用项目以及经营性债权债务项目。这部分权责发生制引起 的项目一方面是利润水分的温床，另一方面也蕴藏着应收账款的坏账风险，因此， 营业利润获现能力越差利润的质量越可能存在问题，财务风险也越大。 张新民、王秀丽提出了“同口径营业利润”这一概念，“同口径营业利润”= 营、I k 利润+ 财务费用+ 折旧+ 无形资产摊销所得税。“主要因为在利润表中的营业 利润与现盒流量表中的经营活动产生的现金流量口径并不一致：利润表中的 营业利润减去了在现金流量表中作为筹资活动出力的财务费用，但没有减去 在现金流量表中作为经营活动处理的所得税一，在统了口径之后，这两个指 对外经济贸易大学硕士学位论文 标才有可比性，才能真正反映营业利润的获现能力。”但由于数据来源有限，本 文在实证阶段无法精确计算出“同口径营q k 利润”这一数值，H 相对营业利润， 一般企业的“财务费用+ 折旧+ 无形资产摊销一所得税”的数值较小，因此权且使 用营业利润代替“同口径营业利润”。” ( 3 ) 其他业务利润与主营业务利润比= 其他业务利润主营业务利润 在利润表上，主营业务涉及的记录比其他业务要多的多，辛营业务的收入和 成本都必须妥善翳记，其他业务往往只需要简单的登记利润就可以了。因此，其 他业务利润往往是令人比较疑惑和担忧的一块利润。如果上市公司不好好做自己 的主营业务，反而热衷于在“其他业务”上大捞一笔，那么其中长期盈利能力从何 保证? 企业的核心竞争力又从何谈起? 关注其他业务利润与t 营业务利润的比 例，也是关注企业的中长期获利能力。 ( 4 ) 对外投资对利润的贡献系数= ( 投资收益，利润总额) ( 对外投资资 产总额) 公式中的对外投资等于资产负债表中的短期投资和长期投资之和。 “企业的资产总额带来了利息和税前利润，其中，对外投资带来了投资收益， 其他资产带来了其他利润。因此，利润表中的利润结构应该与资产负债表重的资 产结构相适应。”1 6 本文在此设计对外投资对利润的贡献系数这一指标意在考察 企业的利润结构与资产结构的适应性，如果对外投资仅占资产总额的较小比例， 却贡献了较大份额的利润，那么不但本期的利润质量很难保证，而且以后的获利 能力也很难展望。这和企业热衷于“其他业务”是一个道理。 ( 5 ) 费用收入变动系数= 费用变化率收入变化率= 【( 本期费用一卜期费用) 上期费用】， ( 本期收入一上期收入) 上期收入1 公式中的费用是指利润表中的i 大费用：营业费用、管理费用和财务费用。 收入指主营业务收入。 虽然费用不可能和收入同比增长，但费用与收入的大致走势应当是致的， 这反映的费用的合理性和利润的夯实程度，因为有些企业在利润不理想的情况F 有可能通过削减账面费用的来粉饰利润。 5 张新民、于秀丽解读财务报表案例分析方法对外经济贸易大学 i 版丰 2 0 ( ) 3 。 6 张新民、千- 秀丽解读财务报表案例分析方法对外经济贸易入学出版丰十2 0 0 3 。 4 对外经济贸易大学硕士学位论文 二、资产负债健康度指标 ( 6 ) 存货周转率= 主营业务成本平均存货 公式中的平均存货来自资产负债表中的“期初存货”与“期末存货”的均值。 存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各个环节管 理状况的综合性指标。一般来说，存货周转速度越快