（技术经济及管理专业论文）基于EVA的国有企业业绩评价指标体系研究.pdf

摘要 业绩评价是现代企业财务管理研究的重要内容。国有企业业绩评价指标体系构建 的正确和完整与否直接关系到是否能够真实全面地反映国有企业的经营业绩，直接影 响着国有资本的保值和增值。近年来，作为我国经济主体的国有企业随着改革的深入 进行，业绩考核体系也在不断地发展和进步，但现阶段的国有企业业绩考核体系仍不 完善，在设计方面有不合理的地方。比如，指标的计算忽略了权益资本成本，一定程 度上助长了国有企业的股权融资偏好；指标太多，计算繁琐，不利于管理者有效理解 世 号fo 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 是由美国思腾思特公司提出的 一种基于企业市场价值的业绩评价和管理体系。它将企业的全部资本成本纳入业绩评 价之中，并统一了企业所有者和经营者之间的利益。经济增加值在一定程度上弥补了 传统业绩的缺陷，更真实的反映企业的经营业绩。e v a 指标在国外己经被许多大企业 成功的应用，随着我国国有企业改革的不断深入和现代经营管理模式的建立，我国国 有企业也必将把价值创造作为追求的首要目标。 本文首先回顾了我国国有企业的业绩评价方法并分析了其中所采用的各类评价 指标的优缺点。其次，对e v a 的含义、计算公式、结合新的会计准则对e v a 的调整事 项做了详细的分析。再次，通过e v a 指标与我国国有企业现行的评价指标对比分析， 说明e v a 是我国国有企业业绩评价体系的必然选择，将调整后的e v a 指标与传统的业 绩评价指标相结合构建国有企业业绩评价体系。最后结合实例考察该评价指标体系的 实际运用，同时，结合国有企业的特点对该绩效评价指标体系推广应用提出了几点建 议。 关键词：国有企业 e v a业绩评价指标 a b s t r a c t p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni sa l l i m p o r t a n tp a r t o fm o d e me n t e r p r i s ef m a n c i a l m a n a g e m e n t ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mf o rs t a t e o w n e de n t e r p r i s e si sc o r r e c ta n d c o m p l e t ed i r e c t l yb e a r i n go nw h e t h e ro rn o tt of u l l yr e f l e c tt h et r u eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e o fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，d i r e c t l ya f f e c t i n gt h ep r e s e r v i n ga n di n c r e a s i n gt h ev a l u eo f s t a t e d - o w n e dc a p i t a l w i t ht h ep r o g r e s s i n go fr e f o r mi nc h i n a , s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，a s t h em a i np a r to fe c o n o m y , i sd e v e l o p i n gi t so w np e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m h o w e v e r w eh a v et or e c o g n i z et h a tt h ep r e s e n tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mi ss t i l li m p e r f e c t ， w h i c hc o n t a i n sd o z e n so fd e f e c t s f o re x a m p l e t h ei n d e xc a l c u l a t i o nh a si g n o r e de q u i t y c a p i t a lc o s t ，w h i c hm a k es t a t e d o w e de n t e r p r i s et op r e f e rs t o c kr i g h t sf i n a n c i n go nc e r t a i n d e g r e e t o om a n yi n d i c a t o r sa n dc o m p l i c a t e dc a c u l a t i o n sm a k em a n a n g e r sn o te a s l yt o u n d e r s t a n dt h ei n d e x e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e 、，a ) i sap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na n dm a n a g e m e n ts y s t e m p r o p o s e db ya m e r i c a ns t e r ns t e w a r t & c o m p a n yb a s e do nt h em a r k e tv a l u eo fc o m p a n i e s i tp u t sa l lc a p i t a lc o s to fac o m p a n yi n t op e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na n dc o m b i n e st h ep r o f i to f e n t e r p r i s eo w n e r sw i t ht h a to fe n t e r p r i s er u n n e r s 、e 朔m a k e su pf o r t h ed e f e c t so f t r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c et os o m ee x t e n ta n dr e f l e c t st h er e a lr u n n i n gp e r f o r m a n c eo fa n e n t e r p r i s e 。e v ai n d e xh a sb e e na p p l i e dt om a n yl a r g ee n t e r p r i s e sa b r o a d ，谢廿1t h ei n d e p t h r e f o 姗o fo u rc o u n t r y ss t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sa n dt h er e q u i r e m e n to fm o d e m m a n a g e m e n tm o d e l ，s t a t e o w n e de n t e r p r i s e sw i l lc e r t a i n l yp u tv a l u ec r e a t i o na s t h e i r p r i m a r yg o a l f i r s t l y , t h i sp a p e rr e c a l l s t h e p e r f o i t n a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mf o rs t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sa n da n a l y s e st h eg o o d sa n df a u l t so ft h ei n d i c a t o r s 。e 蹈i n d e xi sar e a l i s t i c c h o i c ef o rc h i n a 。ss t a t e - o w n e de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m s e c o n d l y , t h i s p a p e rd e t a i l e d l ye x p l a i n e st h ed e f i n i t i o no fe v a ，c a l c u l a t i o nf o r m u l a , a d j u s t i n gi t e r n s c o m b i n gw i t ht h en e wa c c o u n t i n gl a w t h i r d l y , b yc o m p a r i n ge v ai n d e xw i t ht h e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xe m p l o y e db ys t a t e o w n e de n t e r p r i s e sa tp r e s e n t ，t h ep a p e r h o l d st h a ti ti s n e c e s s a r yf o rs t a t e o w n e de n t e r p r i s e st oc h o o s ee v ai n d e xa st h e i r p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m t h ep a p e rp r o p o s e st ou n i t ea d j u s t e de v a 、析t ht r a d i t i o n a l p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e ms oa st oe s t a b l i s hap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mf o r s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s f i n a l l y , t h i sp a p e ra p p l y sar e a lc a s ei nt h ee v a l u a t i o ni n d e x s y s t e m a n dt op r o m o t et h eu s eo ft h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ，t h ep a p e rm a d e s s o m er e c o m m e n d a t i o n s ，c o m b i n e dw i t ht h ec h a r a c t e r i s t i e so fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：s t a t e o w n e de n t e r p r i s e e v a p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e x i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽农业大学或其它教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。 研究生签名： 时间：叩年月肜日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解安徽农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复 制手段保存、汇编学位论文。同意安徽农业大学可以用不同方式在不同媒体上发表、 传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：耋牛 时间： 第一导师签名： 年6 茂乙b 时间：年月 日 1 引言 1 1 选题依据 改革开放3 0 年来，我国经济得到了飞速发展。企业管理水平不断提高，现代企 业制度的建立和完善逐步加快，使得对企业价值评估的重要性日益突出。企业价值评 估的一个重点是对企业经营业绩的考核，国有经济在国民经济中占主导地位，特别是 国有大中型企业是我国国民经济的中坚力量。国有企业改革己经从单纯的放权让利转 向建立和完善现代企业制度，国有企业的管理体制和运行机制发生了根本性变化，企 业管理水平和运行质量不断提升，已基本摆脱了计划经济体制的束缚，逐步成为市场 竞争的主体。由于所有者缺位及信息不对称造成经理人员的“道德行为 和“内部人 控制”问题较为严重，而建立有效的约束和激励机制对于克服“内部控制”问题作用 重大，有效的约束和激励机制要求有公平、合理、科学的业绩评价方式为基础。 我国正处于一个经济制度转变的重要时期，通过企业改革解决了所有者缺位问 题，但由于传统的财务业绩评价体系与企业经营业绩严重脱节，从而使企业的战略实 施严重受阻，对企业的生存发展严重不利。所以本文认为目前迫切需要解决的问题就 是设计一种合理的业绩评价体系。中国面临许多特殊的问题需要特殊的分析才能解 决，因此，深入研究企业业绩评价问题，建立起科学规范的中国国有企业绩效评价制 度具有重要的学术意义和实务意义。 2 0 世纪8 0 年代，美国斯特恩咨询管理公司率先将e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ， 经济增加值) 引入公司财务管理体系，e v a 在美国商界和学术界均得到了高度重视。 e v a 被财富杂志评为“当今最炙手可热的财务理念”。美国管理之父彼得德鲁 克在哈佛商业评论上撰文指出“作为一种度量全要素生产率的关键指标，e v a 反 映了管理价值的所有方面 。作为一种新的绩效评定方法，它的提出为公司经营 绩效评价提供了一个新的思路和新的解决方案。 2 0 0 6 年末，国资委修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法提出，2 0 0 7 年起中央企业经营业绩考核使用经济增加值指标且经济增加值比上一年有改善和提 高的，给予奖励，鼓励中央企业使用e v a 考核经营业绩口3 。e v a 价值评估方法是在发 达国家比较健全的市场经济条件下产生的评估方法，具有其特定条件下的适应性，而 将其应用与我国现有的条件下，还需要进一步的调整。目前国资委还未出台一系列具 体措施，本文试图从经济增加值业绩评价的基本理论出发，结合新的会计准则，探讨 经济增加值业绩评价方法在我国国有企业绩效评价中的应用。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 1 9 1 5 - 1 9 1 8 年，美国杜邦公司创立了杜邦财务分析体系。这套体系主要运用单一 的财务指标进行评价，以资产报酬率为主要依据评价企业业绩。 1 9 8 2 年，米勒在责任会计与业绩评价一书中，对业绩评价进行了更加广泛 和精辟的研究，并提出了使用非财务指标对企业进行考核的观点。 1 9 9 1 年罗伯特卡普兰和大卫诺顿在哈佛商业评论一书中提出了平衡记分 卡( b a l a n c e ds c o r e c a r d ，b s c ) 的概念，主要从四个方面衡量企业的业绩：1 财务方 面；2 企业内部营运与技术方面；3 客户导向方面：4 学习、创新与成长方面瞄1 。 1 9 9 5 年前后德鲁克写了大量文章，说明企业搜集其主要竞争对手信息的重要性。 他认为业绩评价系统首先应突出管理部门的思想意识，通过设计一系列特定问题，使 雇员重视并发现这些特定的问题口3 。德鲁克的观点并没有没有形成一个完整的理论模 型，但他对竞争与改革的理解为非财务指标进入业绩评价系统提供了基础。 美国思腾斯特咨询公司( s t e w a r t c o ) 在2 0 世纪8 0 年代提出e v a 业绩评价 指标，并在2 0 世纪9 0 年代开始在世界上许多国家的公司得到广泛的应用。b e n n e t t s t e w a r d ( 1 9 9 1 ) 认为，e v a 是一个有效的管理工具，它作为一种公司治理标准已得到 了国际公认。e v a 通过重新配置资源为公司、顾客、雇员、股东和经理创造持久的价 值们。 u y e m u r a 和p e t t i t ( 1 9 9 6 ) 利用1 0 0 家公司的数据对e v a 和m v a ( 市场增加值) 的关 系进行研究。他们对五种测量指标n e ti n c o m e s 、e p s 、r o e 、r o a 和e v a 进行了回归 分析，发现e v a 对m v a 的解释度明显偏高。现将这1 0 0 家银行的e v a 数据以及r o a 、 r o e 、n i 、e p s 等传统财务指标数据对m v a 的释度列于下表畸3 ： 表4 1各种业绩评价指标对m v a 的解释度r 2 资料来源：杜颗，张佳林经济增加值在企业业缬评价中的_ 匝用财经理论与实践2 0 0 3 ( 1 ) 0 b y r n e ( 1 9 9 6 ) 分别对e v a 和税后营业利润与市场价值的关系进行了研究。研 究表明e v a 在解释市场价值的变化方面达到了3 0 ，而税后营业利润只解释了1 7 ， e v a 对公司市场价值的解释力远远大于税后净营业利润对公司市场价值的解释力嘲。 a 1e h r b a r ( 1 9 9 8 ) 详细阐述了e v a 的理论价值和一些典型案例，认为e v a 是正确 的业绩评价方法，并将e v a 体系阐释为“f o u rm s ”( 4 m ) ，即评价指标( m e a s u r e m e n g t ) 、 管理体系( m a n a g e m e n g t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 、理念体系( m i n d e s t ) i t 。 p e t e r ( 1 9 9 9 ) 对e v a 特有的优越性及局限性进行了分析，通过理论分析认为e v a 比传统指标更准确地衡量了企业的经营业绩陋1 。 1 2 2 国内研究现状 2 1 2 2 国内研究现状 我国真正的业绩评价始于改革开放以后，在改革开放以前，我国对企业经营绩 效评价侧重于对工业经济的运行效果进行考核，主要考核指标是工业企业的生产产 值、企业规模和产品产量等绝对指标。 1 9 9 2 年，国务院生产办、国家统计局、国家计委联合下发了工业经济评价考核 六项指标，具体包括资金利税率、成本费用利润率、产品销售利润率、流动资金周转 率、全员劳动生产率、和净产值率( 后改为增加值率) 。 1 9 9 3 年，财政部颁布企业财务通则规定评价企业财务状况和经营成果的指 标包括：速动比率、流动比率、存货周转率、资产负债率、资本金利润率等。 1 9 9 5 年，财政部发布了企业经济效益评价指标体系，具体包括：销售利润率、 总资产报酬率、资本收益率、存货周转率、应收账款周转率、社会贡献率、社会积累 率等。 1 9 9 9 年，财政部、国家计委、国家经贸委等联合颁布了国有资本金绩效评价 规则及其操作细则，该体系包括8 项基本指标、1 6 项修正指标和8 项评议指标， 分别从财务效益状况、资产运营状况、偿债能力状况和发展能力状况四个方面对企业 业绩进行综合评价珀3 。 2 0 0 2 年2 月2 2 日，财政部、国家经贸委、国家计委等发布了企业效绩评价操 作细则( 修订) ，企业绩效评价指标体系由基本指标、修正指标、评议指标三层次共2 8 项指标构成。 2 0 0 6 年末，国资委提出了修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法。 2 0 世纪9 0 年代e v a 被引入中国，e v a 作为一种新的管理理论备受中国学者关注。 杜胜利( 2 0 0 1 ) 通过基于价值的管理一经济增加值一文对经济增加值的概念做了 系统的介绍n 0 1 ，论述了e v a 的产生背景、计算方法、使用价值、应用e v a 时应对我国 会计报表做出的几项调整。 张小利( 1 9 9 8 ) 通过谈经济增加值在企业经济效益考核中的适用性这篇文章 对经济增加值的两大优点进行了详细阐述1 。 刘力、宋志毅( 1 9 9 9 ) 根据上海证券交易所上市的3 0 家公司1 9 9 4 1 9 9 6 年的报表 和相关数据，通过对e v a 、r e v a ( 修正的经济附加值) 和r o e 价值相关性进行研究， 但并未发现e v a 比r o e 更具有价值相关性n 别。 乔华、张双全( 2 0 0 0 ) 根据上海证券交易所7 0 家公司1 9 9 7 - 1 9 9 9 年周交易数据， 考察了e v a 、净资产收益率、每股收益、净收入、资产收益率、税后经营净利润对m v a 的相关性，研究发现e v a 对m v a 的解释能力较低n 羽。 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 从经济学的角度分析了e v a 业绩评价理论和价值驱动原 理。分析认为，e v a 有助于投资者作出合理的投资决策，无疑是一个有效的业绩评价 指标n 钔。 虽然企业业绩评价方法及e v a 理论的模型在世界各国得到了广泛的应用，但目前 把e v a 理论应用到我国国有企业业绩评价体系中的研究相对较少。由于现阶段我国经 济政策、资本市场环境的不完善和企业法人治理结构的不健全，使得应用e v a 的环境 与世界各国还有一定的差距。为使e v a 理论能在我国国有企业业绩评价体系中得到广 泛的应用，就要在现有的环境下结合新的会计准则对e v a 进行部分调整，使之适应我 国的国情。 1 3 研究目的及意义 本论文研究目的是通过对国有企业业绩评价问题和e v a 的深入研究，针对我国国 有企业目前的业绩评价指标体系存在的问题，提出一套适合我国国情的基于e v a 的国 有企业业绩评价体系。本文研究的意义主要体现在： 1 3 1 完善公司治理结构 “内部人控制”是公司治理中的一个难题，我国上市公司更为严重，国家股代表 事实上的缺位造成严重的内部人控制。公司治理结构的首要职责是确保股东利益，而 国有企业的所有者是国家n 引。股东价值最大化也就是国家价值最大化。e v a 的引入使 管理层意识到任何资金都有使用成本，并通过e v a 奖金制与他们的薪酬挂钩，促使他 们站在所有者的立场上采取行动，将其工作重点转移到增加股东财富和实现企业战略 目标上来，从而也使自己获得较高的收入。这为解决委托一代理问题提供了良好的思 路，大大降低代理成本，促进我国国有企业治理结构的完善。 1 3 2 完善激励制度 从国有企业的现状来看，贪污腐败现象时有发生，造成这种现象的原因很多，但 主要就是体制问题。传统的国有制度不能正确对企业经营者的业绩进行评价，经营者 也不能获得相应的奖励，这就使得国有企业的经营者丧失了工作的积极性。通过对经 营者的经营业绩进行全面、客观、正确的评价，剔除影响企业业绩评价的干扰因素， 有助于做好经营者的业绩考核，建立有效的企业激励机制。 1 3 3 规范投资行为 从e v a 的计算公式中可以看出国有资产不是无偿使用的。这使得管理当局像股东 那样思考问题，综合考虑收益与风险，避免风险投资的盲目性；使国有上市公司在增 资扩股上项目时必须考虑该项目的投资回报是否高于资本的机会成本，从而维护国家 的利益，实现国有资产的保值增值。国有企业目前在投资方面存在的问题主要在于扩 张冲动较强，在超出自身能力的情况下，急于进行境内外项目投资和并购重组，债务 负担不断加重n 引。 1 3 4 遏制国有企业盲目增资扩股 4 国上市公司对资本成本的误解和在业绩评价上的失误n 力。我国没有法律规定上市公司 必须派发现金股利，股东和管理层错误地认为债务融资需要还本付息而股权融资不必 偿还，将股本资本视为免费的资本，因此盲目增资扩股，拼命圈钱，而筹到的资金未 按预定用途使用，或利用率不高，加大了投资者的风险。用e v a 来评价公司的业绩， 使经营者不得不考虑股本资本成本，进而正确地引导管理者在市场上的融资行为。 1 4 研究方法及技术路线 1 4 1 研究方法 ( 1 ) 文献资料法 对有关国有企业业绩评价及e v a 业绩评价指标的论文、论著中的观点加以收集、 整理，充分利用现代化的网络工具，查找有关国有企业及e v a 业绩评价指标方面的文 章和相关书籍。 ( 2 ) 个案法 通过有代表性的案例，应用本文所设计的国有企业业绩评价指标体系进行具体分 析。 1 4 2 技术路线 1 5 可能存在的创新与不足 本文存在的创新： ( 1 ) 结合2 0 0 6 年颁布的企业会计准则，对e v a 的调整项目进行了分析调整。 ( 2 ) 针对调整后的e v a 结合传统业绩评价指标，构建了基于e v a 的国有企业业 绩评价指标体系。 ( 3 ) 针对e v a 特点和国有业在我国的特殊地位，对本文所构建的业绩评价指标 体系的实施提出了几点建议。 本文可能存在的不足： ( 1 ) 本文所构建的业绩评价指标体系，由于e v a 的特点及笔者自身能力和时间 5 所限，未能像以往的评价体系一样以权重记分的形式进行评价。本文是采用评价指标 与行业先进或平均值进行比较，结合非财务指标对被评价企业进行综合评价，未能最 终加以量化考核。针对这点，我将在我以后的学习工作中不断完善研究结果。 ( 2 ) 本文实例分析的数据主要来自上市公司财务报表。因为一些原因不能获取 有些内部数据和资料，如企业的研究开发支出，可能会影响e v a 计算结果的精确性。 鉴于本文的创作只是提供一种评价方法，企业自我评价时可充利用已有的内部数据进 行分析。 6 2 国有企业业绩评价方法的分析 2 1 国有企业业绩评价方法的演进 自新中国成立以来，企业业绩评价走过了一段艰难而漫长的探索历程。纵观其历 史演变，我国国有企业业绩评价大致可分为以下四个阶段： 2 1 1 实物量考核阶段 从新中国成立到2 0 世纪7 0 年代，国有企业考核方法以实物量考核为主。当时 我国实行高度集中的计划经济管理体制，国有企业作为国家经济管理一个机构而存 在。企业产品的价格与市场完全脱钩，考核企业业绩的指标主要是产量和质量。政府 考评企业业绩采用的办法是对照指令性计划，考核企业的产品产量、质量以及节约耗 费与安全生产。企业管理者缺乏创新精神，为了提高本企业的地位，扩大经营者的业 绩，不计成本重复建设，最终导致国有企业严重缺乏效率。 2 1 2 产值和利润考核阶段 从2 0 世纪7 0 年代到8 0 年代后期，国有企业考核评价以产值和利润为主。1 9 7 7 年国家计委发布了工业企业8 项技术经济指标统计考核办法，以产品产量、品种 质量、燃料和动力消耗、成本、利润等8 项指标对企业进行考核，以促进企业全面完 成国家计划，提高经济效益n 引。2 0 世纪8 0 年代后期，国家以承包制深化国有企业改 革，但这种尝试导致了企业经营者利用经营自主权侵犯所有者利益，造成国有资产的 流失。为了克服承包制的弊端，1 9 8 8 年国家统计局、中国人民银行等联合发布了劳 动生产率、销售利润率、资金利税率等八项考核指标，但由于没有制定综合评价方法， 这8 项指标并没有在企业考核工作中得到贯彻落实。另外，由于这一时期所采取的考 核方法以实现利润或上缴利税为主，客观上诱导了国有企业经营行为的短期化。企业 为完成业绩，将大量损失和坏账长期挂账，使得国有企业不良资产连年上升，经营亏 损逐年扩大，绝大多数国有企业不同程度地陷入了经营困境n 。 2 1 3 投资利润率考核阶段 2 0 世纪9 0 年代我国开始探索建立以投资报酬率为核心的企业业绩评价方法体 系。1 9 9 2 年国家计委和国家统计局等制定了6 项考核工业企业经济效益的指标，具 体包括产品销售利润率、资金利税率、成本费用利润率等，同时根据指标间重要程度， 对每项指标进行评价记分，使用全国统一的标准值进行评价记分。1 9 9 3 年财政部颁 布企业会计准则和企业财务通则，规定了速动比率、存货周转率、资产负债 率等8 项财务评价指标，分别从营运能力、偿债能力和盈利能力三个方面来评价企业 的财务状况和经营成果。为加强对国有企业的监管，1 9 9 5 年财政部制定了一套企业 经济效益评价指标体系，包括销售利润率、保值增值率、资产负债率、总资产报酬率、 7 社会贡献率、社会积累率等1 0 项指标，该体系赋予每项指标不同的权重，以行业评 分值为标准进行分析盟们。这些改革措施，促进了国有企业业绩评价方法的改进，对纠 正片面追求发展速度、忽视经济效益的现象起了积极的作用。但是，它所具有的缺点 也不容忽视：一方面评价体系缺乏反映企业成长性的指标，不能引导企业进行长期的 战略决策；另一方面，评价标准行业划分太粗，导致了这一系列的评价体系未能在实 践中广泛应用。 2 。1 4 综合考核阶段 1 9 9 9 年，财政部、国家经贸委、国家计委等联合颁布了国有资本金绩效评价 规则及其操作细则，新型企业效绩评价体系和评价制度开始在我国初步建立。该体 系包括8 项基本指标、1 6 项修正指标和8 项评议指标，分别从财务效益状况、资产 运营状况、偿债能力状况和发展能力状况四个方面对企业业绩进行综合评价。2 0 0 2 年财政部、国家计委等对1 9 9 9 年的指标体系进行了修订，颁布了企业效绩评价细 则( 修订) 。修订后的操作细则将指标总数为2 8 项，增加了对企业创新能力和社会 贡献能力的评价，如新增了技术投入比例、发展创新能力、综合社会贡献等指标，基 本上满足企业经营战略和可持续发展的要求。2 0 0 6 年末，国资委修订的中央企业 负责人经营业绩考核暂行办法中提出鼓励中央企业使用e v a 考核经营业绩，但尚未 提出具体的方法。 鉴于国有企业与央企的范围不同，目前在国有企业业绩评价方法中应用较广泛的 是2 0 0 2 年的企业效绩评价细则( 修订) 。但该体系也存在着许多弊端。这些缺点 将在本文的第四部分作详细介绍。 综合以上分析，现行的业绩衡量指标体系还不是很完善，不能有效地评价国有企 业管理者的经营业绩，更无法促使管理者采取有利于实现企业价值最大化的行为。因 此有必要探索建立新的业绩评价体系，新的企业业绩评价指标体系应有一定的前瞻 性，e v a 业绩评价指标无疑给了我们一个启示。 2 。2 国有企业业绩评价指标 国有企业业绩评价方法中若采用的指标，大体上包括会计收益类评价指标、市场 价值类指标、现金流量指标和剩余收益指标。 2 2 1 会计收益类指标 会计收益类指标主要包括净利润、每股收益、投资报酬率、净资产收益率等，可 以分为会计收益指标和会计收益率指标，通常用于对高层管理者的业绩衡量。 1 会计收益指标 ( 1 ) 净利润 净利润是以货币计量的绝对指标，便于不同企业之间进行比较，具有高度的一致 8 性。净利润= 利润总额一所得税费用( 其中，利润总额= 营业利润+ 营业外收入一营业外 支出) 。 ( 2 ) 每股收益 每股收益是衡量上市企业盈利能力的一个财务指标，它反映了普通股的获利水 平，不仅可以进行企业间的比较，以评价不同企业的相对赢利能力，而且可用于同一 个企业不同时期的比较，借以了解该企业盈利能力的变化趋势。每股收益= 净利润 普通股股数。 2 会计收益率指标 ( 1 ) 净资产收益率 净资产收益率是评价企业资产使用效率水平的指标，指标值越高，表明资产的利 用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相 反。作为效率指标，该指标可用于判断规模不同的各企业经营业绩的优劣。净资产收 益率= 税后净利润股东权益。 ( 2 ) 投资报酬率 投资报酬率用以衡量债权人和所有者投入资产的获利能力，评价企业管理当局是 否充分有效的使用企业资源。投资报酬率= 税后净经营利润( 有息负债+ 所有者权益) 。 2 2 2 市场价值指标 1 股价 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，股价指股票的市场价值。股价不仅受股 利和市场利率的影响，还受到整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。如 果存在一个有效的股票市场，预期的利润建立在企业真实价值的基础上，那么股票市 场价格的变化就是企业业绩一个恰当的指示器。 2 市盈率 市盈率反映了投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报 酬和风险。它是市场对企业的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对企业评价越好。 由于市盈率将股价与当期收益联系起来，比较直观，而且数据查找方便，被广泛用于 投资决策。市盈率= 每股市价每股净利。 2 2 3 现金流量指标 以上评价指标的计量基础均是权责发生制，然而在实际中，会计利润与企业的实 际现金支出相差极大。鉴于此，许多基于现金流量的业绩评价方法得以产生并得到推 广，如：营业现金流量、净现值等。 1 营业现金流量 营业现金流量是企业正常经营活动所产生的现金流入与现金流出之间的净额。现 金流量不仅可以用来评价企业业绩，还可以用来评价企业支付债务利息、支付股息的 9 能力及偿付债务的能力。由于现金流量同净收益相比较受会计影响较小，因此它们有 助于理解一个企业的经营、投资以及财务活动的动态。 2 净现值指标( n p v ) n p v 即贴现现金流量分析方法的指标，大多数企业用来评估项目的可行性。计算 方法是，估计一个项目每年带来的现金流，并使用相当于资金成本的利率加以贴现， 贴现值再减去项目成本便得到项目的净现值。 2 2 4 剩余收益指标 剩余收益( r i ) 是指净收益与投资资本成本的差异，剩余收益更接近经济学家定 义的收益，而不是会计意义上的收益。计算公式如下所示： 剩余收益= 净收益一投资额投资成本率 只要投资的收益率大于投资成本率，该项目投资便可行。企业希望部门有较高的 而不是较低的剩余收益，剩余收益可以使部门利益与企业价值最大化的目标相一致。 投资收益指标在计量风险上有更大的灵活性。对于风险不同的投资项目可以选用 不同的资本成本，对于不同的部门、不同级别的资产可以选用不同的资本成本，甚至 对同一部门内不同风险水平的资产也可以选择不同的资本成本以反映其投资风险。 2 3 国有企业业绩评价指标存在的问题 2 3 1 会计收益类指标存在的问题 1 会计收益指标存在的问题 通常企业净利润越多，所作的贡献就越大。但是由于净利润和每股收益等会计收 益指标没有考虑权益资本的机会成本，根据s t e r ns t e w a r t 研究报告，会计收益指标 存在以下不足心： ( 1 ) 过度投资。企业可以通过大量投资于低回报项目使会计收益增长。只要新 项目的回报超过税后债务成本，它就能提高利润。管理者并不关心投资收益是否能够 弥补权益资本，是否增加股东价值，为了使会计收益尽可能的增长，他们会投资于低 收益、高风险的项目。 ( 2 ) 过量生产。如果采用会计收益指标评价管理者的业绩，企业可能会不考虑 自身的销售能力盲目追求产量，造成过度生产。实际上库存商品也是有资本成本的， 这些积压产品占用了企业的资本成本，减损了股东价值。 ( 3 ) 短视现象。管理者的激励薪酬和净利润相挂钩，如果增加研究开发费用( 新 准则要求研究费用费用化处理，对于符合一定条件的开发费用可进行资本化处理) 、 员工培训费、展览费、广告费等，将会导致企业的当期会计利润下降，从而部分企业 的管理高层并不愿意对前景良好的研发项目扩大投资，不愿意增加培训支出等，这种 做法最终不利于企业的长远发展。 l o ( 4 ) 易于操纵。由于会计方法的可选择性以及财务报表的编制具有相当的弹性， 管理者往往会利用信息不对称对财务报表进行粉饰包装乃至做假。我国琼民源、红光 实业、渝太自事件及银广夏事件等都是这一问题的典型反映。 2 会计收益率指标存在的问题 ( 1 ) 净资产收益率 净资产收益率反映企业运用资产并使资产增值的能力，但是净资产收益率也有其 自身的缺陷心2 1 ： 净资产收益率忽略了风险。由于计算净资产收益率时忽略了股权资本成本，所 以并不能真正衡量企业的经营风险和经营成本。因此，净资产收益率并不能准确衡量 企业为股东创造的财富。 净资产收益率存在时效性缺陷。该指标只是着重反映单一时期的状况，无法反 映长期决策所带来的收益。例如，当一个企业为研发一种新产品而导致研究费用大量 增加时，会引起当年的净资产收益率下降，但是并非代表财务业绩状况恶化。 净资产收益率的计算受会计政策的影响。会计方法和会计政策的选择不同，资 产和收益的计量结果就会不一样，如折i e t 并n 存货估价不同方法的选择等。另外，由于 净资产的计量基础是账面价值而非市场价值，净资产收益率无法为投资者提供真实的 决策依据。 ( 2 ) 投资报酬率 投资报酬率指标不仅具有所有以会计利润为基础的业绩评价指标所具有的缺点， 而且还有一个缺点就是在它的驱动下，企业经理人员会以自己的最大利益为出发点进 行决策。部门经理在决策时一味追求收益率的提高，放弃低于现有收益率而高于资本 成本率的项目；而对于资本成本率偏低的部门，则可能选择高于现有收益率而低于资 本成本的项目1 。当部门收益率与企业收益率出现冲突时部门经理只考虑本部门的利 益，而不考虑企业整体的利益，违背了股东财富最大化的财务管理目标。 2 3 2 市场价值指标存在的问题 1 股价 由于股价受到很多不可控因素的影响，比如，预期股利、市场利率、经济环境和 投资者心理等，整个市场无法有效地衡量企业经营者的业绩，所以股价一般不应作为 企业业绩评价指标。 2 市盈率 市盈率可用于企业间比较分析，但这些企业必须具有相同增长期和风险。只有这 些条件得到满足的情况下，才能根据市盈率比较企业的相对价值。另外成长期的不同 也将影响不同企业之间的可比性，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟 工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的经营效益就差。 市盈率高低还受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，对不同会 计方法和会计政策的选择，以及不同的资产组合和经营方式，将直接影响到企业的市 盈率，从而使得同一企业不同会计期间以及不同企业间的比较受到限制。另外市盈率 高低还会受到市价的影响，影响市价变动的因素很多，如投机炒作等，因此市盈率指 标对真实的反映企业内在价值方面存在缺陷。 2 3 3 现金流量指标存在的问题 1 营业现金流量 现金流量虽然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但并不是一 个用于日常管理的好的绩效指标。因为，现金的流入与流出与期间价值的创造不具有 相关性。在投资初期，现金流往往是负的，不能以此判断经理人员的当期业绩，此外， 有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会或过于保守的 投资政策。 以现金流为基础进行评价，管理者更易操纵，如巧妙地控制发票和收付款时间就 可以使预算与实际情况对比的结果发生较大的变化，所以现金流量不适于管理者的业 绩评价。 2 净现值指标 n p v 方法理论上很好，但在实践中基本不成功。人们按照持续经营的原则来评价 投资，好像资金是免费的，评价经营单位的业绩只根据它的经营利润而且它是一个存 量指标，而年度的薪酬计划必须和一个流量指标挂钩，因此n p v 并不适合作为评价管 理者业绩的评价指标。 2 3 4 剩余收益指标存在的问题 评价剩余收益时，关键是需要确定投资成本率。如果资本来自借款，投资成本率 就是借款或债券的利率：如果资本以发行股票方式筹集，则以股东所要求的投资报酬 率作为投资成本率；或采用历史平均值，不论投资来源如何，以1 5 2 0 年投资报酬率 的平均值作为投资成本率。 剩余收益是用税后净利润减去股权资本成本费用得到的差额，它将股权资本成本 从税后利润中扣除，反映了企业价值的真正增值。但是企业在应用r i 时存在的突出 问题就是没有找到有效的方法来准确地估计资本成本，而且r i 指标中的税后净利润 同样容易被管理者所操纵，管理者的短期行为同样存在。作为绝对数指标的剩余收益 不能用于不同企业间的比较，规模大的部门容易获得较大的剩余收益，而它们的投资 报酬率并不一定高嘲】。 1 2 3e v a 业绩评价方法 3 1 e v a 业绩评价指标 3 1 1e v a 的基本概念 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，以下简称e v a ) ，由美国思腾思特管理咨询 有限公司( s t e ms t e w a r d c o ) 提出，是指从企业税后净营业利润中扣除包括股本和 债务所有资金成本后的利润余额，是结合资产负债表和损益表得出的衡量企业业绩的 指标。 e v a 的核心理念是：一个企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入的资本 的全部成本时，才能为股东带来价值；反之，则表示企业发生价值损失；如果差额为 零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收入啮3 。 e v a 的基础是剩余收益，它吸收了剩余收益概念的合理内涵。e v a 作为一种新的 评价方法，从不同角度扩展了传统的剩余收益评价方法。首先，e v a 方法在计算资本 成本尤其是权益资本成本时，采用由“资本资产定价模型 ( c a p m ) 推导出的、能体 现该行业或部门风险特征的加权平均资本成本，而不再像剩余收益一般使用企业的平 均收益率或最低投资收益率进行计算。其次，e v a 在计算之前对来自财务报表的会计 信息进行了必要的调整，以消除存在的各种会计失真。e v a 为了消除这种缺陷，对资 本和营业利润进行调整，以便能够更加真实地反映企业的盈利能力。这是e v a 与剩余 价值指标的重要区别所在。因此尽管e v a 来源于剩余价值，但是e v a 又具有自身的创 新。 3 1 2e v a 的计算公式 e v a 用公式表示是： e v a = 税后净营业利润一资本成本 = 税后净营业利润一加权平均资本成本x 资本总额 = n o