（技术经济及管理专业论文）基于实物期权的不良资产定价研究.pdf

摘要 论文题目：基于实物期权的不良资产定价研究 学科专业：技术经济及管理 研究生：陈俊尧 签名： 皇：! 圣圣 指导教师：殷仲民教授 签名： 芝幽 摘要 随着加入w t o 后我国银行业务对外资的不断开放，不良资产这个沉重的包袱已成为 我国商业银行应对外资银行挑战的一个主要拦路石。因此，对我国银行业来说，当务之急 就是要尽快解决好不良资产的处置问题，面在处置过程中如何对不良资产进行合理的定价 则是不良资产处置的一个核心问题。在探讨如何对不良资产进行合理定价这一难题中，许 多专家和学者进行了很多有益的探索。但到目前为止，不良资产在处置过程中的定价问题 并没有一个普遍让大家接受的、成熟的方法，迫切需要我们对此进行更深入的探讨。 论文首先在界定不良资产和实物期权相关概念的基础上，通过对国内外关于不良资产 处置定价现状的研究，探讨分析了当前不良资产处置定价中存在的问题；其次，对不良资 产的处置流程进行了分析，指出了在不良资产处置过程中所存在的两种风险投资者所 面临的信息不对称风险和资产价格波动风险，在此基础上，探讨了将实物期权理论引入不 良资产处置定价过程的理论设想和处置框架，并分析了a m 不良资产中债务企业的整体 价值构成馈务企业现实资产价值和由于a m c 处置灵活性所带来的期权价值：再次， 以债务企业现实资产价值和由于a m c 处置灵活性所带来的期权价值为基础，利用收益现 值法计算a m c 不良债权企业的现实资产价值，实物期权定价方法计算期权价值，建立了 a m c 不良资产处置定价中债务企业整体价值的评估模型，然后以长城资产管理公司在处 理不良资产时的案例上海新隆公司为例，介绍了评估模型的应用；最后，通过论证得 出了实物期权的引入不仅可以有效规避投资者所面临的信息不对称风险和资产价格波动 风险，而且还可以增加a m c 的处置机会和成交价格的结论。论文的研究成果为a m c 不 良资产处置定价问题提供了一种新的解决思路。 关键词：不良资产；处置定价；实物期权 研究类型：应用研究 ta m c ( a s s e t m a n a g e m e n t c o r p o r a t i o n 的缩写) ，叉称金融赘产管理公司或资产管理公司，下文如没有特舅9 说明，均 指捌一机构。 西安理工大学硕士学住论文 t i t i e ：r e s e a r c ho nt h en o n p e r f o r m i n ga s s e 。r s p r l c i n g w h i c hb a s e do nt h em a t e r i a l0 b j e c to p t i o n m a j o r ：t e c h - e c o n o m ya n da d m i n i s t r a t i o n n a m e ：j u n - y a oc h e n s u p e r v i s o r ：p r o f z h o n g - m i ny i ns i g n a t u r e ： a b s t r a c t w i t ht h eb u s i n e s so fb a n ki nd o m e s t i cc o n s t a n t l yo p e n i n gu pt ot h ef o r e i g nc a p i t a l sa f t e r a c c e s s e dt ow t o n o n p e r f o r m i n ga s s e t s t h eh e a v yb u r d e nh a sb e c o m i n gt h eo b s t a c l ew h i c h h i n d e r e dt h ec o m m e r c i a lb a n ki nd o m e s t i cc h a l l e n g i n gt h ef o r e i g nb a n k s ot h ep r i o r i t yt a s kf o r t h eb a n ki nd o m e s t i cw a sh a n d l i n gt h en o n p e r f o r m i n ga s s e t sa ss o o na sp o s s i b l e ，b u th o wt os e t u pa r a t i o n a lp r i c et ot h en o n p e r f o r m i n ga s s e t si sa k e yt ot h en o n - p e r f o r m i n ga s s e t s h a n d l i n g d u r i n gd i s c u s s i n gt h es u b j e c tt h a th o wt og i v ear a t i o n a lp r i c et ot h eh u g en o n p e r f o r m i n g a s s e t s ，m a n ye x p e r t sa n ds c h o l a r sh a v ec a r r i e do nal o to fh e l p f u le x p l o r a t i o n ，b u tu pt 丑ln o w ， w eh a v e n tap o p u l a rm e t h o dw h i c hc a nb eg e n e r a l l ya c c e p t e d ，t h e nn e e du sc a r r y i n go na d e e p e rd i s c u s s i o nu r g e n t l y a tf i r s t ，o nt h eb a s i so fd e f i n i n gt h ec o n c e p t i o no fn o n - p e r f o r m i n ga s s e t sa n do p t i o no f m a t e r i a l o b j e c t ，t h i s t e x tc o n f e r r e dt h e q u e s t i o nw h i c he x i s t i n g i nt h e p r i c i n g o ft h e n o n - p e r f o r m i n ga s s e t s h a n d l i n ga tp r e s e n ta f t e ra n a l y z e dt h es i t u a t i o no ft h en o n - p e r f o r m i n g a s s e t s p r i c i n g i nd o m e s t i ca n d a b r o a d ；s e c o n d l y ，w ea n a l y z e d t h ep r o c e d u r eo ft h e n o n 。p e r f o r m i n ga s s e t s h a n d l i n g ，a n dp o i n t e do u tt h a tt w ok i n d s o fr i s k st h a te x i s t si nt h ec o u r s e o ft h en o n - p e r f o r m i n ga s s e t s h a n d l i n g t h er i s ko fi n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n df l u c t u a t i n go f a s s e t s p r i c ew h i c hi n v e s t o rf a c e d ，o nt h i sb a s i s ，t h i st e x tb r o u g h tu pt h ee n v i s a g ea n df l a m e w h i c hd r a w no p t i o nt h e o r yo fm a t e r i a lo b j e c ti n t ot h ep r i c i n go ft h en o n p e r f o r m i n ga s s e t s h a n d l i n g ，a n da n a l y z e dt h ev a l u e sc o n s t i t u t eo fd e b tv e n t u r ew h i c hb e l o n gt o 。 d 相：二一l l l cv a l u e o fr e a la s s e t sa n dt h ev a l u eo fo p t i o nb e c a u s eo fa m c h a n d l i n gt h en o n p e r f o r m i n ga s s e t s f l e x i b l y ；o n c ea g a i n ，o nt h eb a s i so ft h ev a l u eo fr e a la s s e t sa n dt h ev a l u eo fo p t i o nb e c a u s eo f a m ch a n d l i n gt h en o n p e r f o r m i n ga s s e t s f l e x i b l y ，w c c a l c u l a t e dt h er e a l i s t i cv a l u eo f n o n p e r f o r m i n ga s s e t sb yu s i n gt h ep r e s e n tv a l u el a wo fi n c o m e sa n dt h ev a l u eo fo p t i o n sb y u s i n gt h em e t h o do ft h ep r i c i n go fo p t i o n ，a n dt h e ns e tu pt h ew h o l ev a l u e sa s s e s s m e n tm o d e l o fd e b tv e n t u r ej na m c ，a f t e rt h a t ，w i t ht h ec a s eo ft h ex i n l o n gc o m p a n yw h i c ht h e 2 a b s t r a c t g r e a tw a l la s s e tm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o nd e a l i n gw i t l l i n t r o d u c e dt h ea s s e s s m e n tm o d e l s a p p l i c a t i o n ；a tl a s t w eo b t a i n e dt h ec o n c l u s i o nt h a tm a t e r i a lo b j e c to p t i o n si m p o r t i n gc a n e v a d e dt h er i s ko fi n f o r m a t i o na s y n u n e t r ya n df l u c t u a t i n go fa s s e t s p r i c ew h i c hi n v e s t o rf a c e d e f f e c t i v e l y ，a n da l s oi n c r e a s e dt h ec h a n c eo fh a n d l i n ga n dr a i s e dt h eb a r g a i np r i c et oa m c t h e s t u d y i n gr e s u l to ft h i st e x tw i l lo f f e ran e wt h o u g h tt ot h ep r i c i n gp r o b l e m so fd e b tv e n t u r e w h i l em a k i n gp r i c i n gt ot h en o n p e r f o r m i n ga s s e t so f a m c k e yw o r d s ：n o n p e r f o r m i n ga s s e t s ：t h ep r i c i n go fh a n d l i n g ；o p t i o no fm a t e r i a lo b j e c t 独创性声明 秉承祖国优良道德传统和学校的严谨学风郑重申明：本人所呈交的学位论文是我个 人在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人的研究成果。与我一同工作的同志对本文所论述的工作和成 果的任何贡献均已在论文中作r 明确的说明并已致谢。 本论文及其相关资料若有不实之处，由本人承担一切相关责任 论文作者签名：t 旦! l 垒蔓叼年中月7 日 学位论文使用授权声明 本人2g ! l 垒蔓在导师的指导下创作完成毕业论文。本人已通过论文的答辩，并 已经在西安理工大学申请博士硕士学位。本人柞为学位论文著作权拥有者，同意授权 西安理工大学拥有学位论文的部分使用权，即：1 ) 已获学位的研究生按学校规定提交 印刷版和电子版学位论文，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生上交的 学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编人有关数据库进行检索；2 ) 为教学和 科研目的，学校可以将公开的学位论文或解密后的学位论文作为资料在图二b 馆、资料室 等场所或在校园网上供校内师生阅读、浏览。 本人学位论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权西安理工大学研究生部办 理。 ( 保密的学位论文在解密后，适用本授权说明) 论文作者签名：1 啦导师签名：印叼年q 月予日 绪论 1 绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究的背景 为了处置四大国有商业银行高达1 4 0 0 0 亿元人民币的金融不良资产，国务院在1 9 9 9 年先后成立了信达、东方、华融、长城四家金融资产管理公司。据中国银监会官方网站消 息，截至2 0 0 6 年6 月末，四家资产管理公司累计处置1 9 9 9 年接收的不良资产1 1 6 9 2 亿元， 占接收总额的8 3 5 ，即在年底大限来临之前，四家资产管理公司还有2 3 0 8 亿政策性不 良资产需完成处置2 。以上数字说明我国银行不良资产处置取得了阶段性的成果。但由于 处置金融不良资产是一项复杂的社会系统工程，随着不良资产处置进程的深入，对资产管 理公司法律制度设计的缺陷和处置金融不良资产外在定价环境的不配套等问题逐渐浮出 水面。资产管理公司以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标，而该目标的实现则 依赖于对接收的每笔不良资产具体价值评估、对每种处置方式及处置手段的定量价值分 析。为了有利于对金融资产管理公司的经营业绩进行考核，为不良资产的处置与运营打下 良好的基础，为不良资产租赁、打包出售、拍卖等处置方式设计科学的方案，本文尝试对 我国金融不良资产的处置进行估价分析与研究。 i 1 2 研究的意义 a 有利于实现不良资产处置的经济效益最大化 通过对金融不良资产进行估价研究，有利于实现不良资产处置的经济效益最大化。 ( 1 ) 债权价值估价研究可以确定适当的资产回收额。金融不良资产是以债权形式存 在的资产，对负债企业进行偿债能力分析可以估算出债权的价值，为资产管理公司的资产 回收额确定一个公平的基础回收价格。基础回收价格的确定不仅使得资产管理公司在与负 债企业进行谈判时有据可依，容易与负债企业达成协议；而且谈判结果也容易取得包括国 家监管机构等各方的认同。使处置具有效率性和公正性。 。 ( 2 ) 实物期权评估有利于高于基础回收价格出售资产。资产管理公司不良资产除了 具有基础的回收价值外，还具有期权价值。传统评估方法忽略了银行不良资产拥有的期权 价值，低估了资产管理公司不良资产的价值。对一些具有扭亏前景、拥有知识产权和特别 许可权的企业，虽然目前企业的资产状况可能会较差，但持有这些企业的债权将来可能会 获得较高的回报。所以这些企业的债权价值是除了基础回收价格之外还要加上该债权对企 业拥有的期权价值。资产管理公司在出售债权时，对于拥有期权价值的债权，其债权出售 价格应该高于基础回收价格。 b 有利于衡量处置业绩和提升处置业务的技术含量 虽然我国的金融不良资产处置取得了阶段性的成果，但由于资产管理公司是按账面价 2 数据来源：华融网矗鲤：幽盥型馥g 盟鲤：垡趣鸳塑g 纽e 麴婴继垒望或h t t p ：f i n a n c e q q c o m a 2 0 0 6 0 9 3 0 o 0 0 1 2 9 h t m 西安理工大学硕士学位论文 值或按账面价值但打一定的折扣从商业银行接收的不良资产，不良资产的真实价值至今没 有经过评估，不仅资产管理公司处置不良资产的成绩缺乏可比性，而且有关部门也难于对 资产管理公司的处置业绩进行衡量。如果从现在起对我国四大资产管理公司尚还没有处置 完毕的不良资产进行估价研究，评估出其真实的市场价值，以评估的市场价值作为下一步 设计金融不良资产处置方案和处置不良资产的定价依据，并严格制定资产管理公司的业务 工作流程和对每笔资产定价分析的操作规范，并对资产管理公司的工作人员进行严格的现 代金融学的定价知识和资产评估学的评估方法的培训，这不仅有利于对资产管理公司下一 步的资产处置业绩进行量化评估，而且有利于提高资产管理公司工作人员的业务素质和提 升资产管理公司处置业务的技术含量。而掌握现代的金融资产和实物资产定价技术是从事 高技术含量的投资银行业务的人员必须具备的业务素质。 c 有利于监管机构监管和道德风险的防范 前面已经分析过，金融资产管理公司按账面价值从国有商业银行接收不良资产的方式 不仅导致监管机构难以确定准确、具体的指标对资产管理公司进行监管，而且也使资产管 理公司面临相当大的道德风险和道义上的压力。如果对接收的每笔金融不良资产进行详细 的分析和准确的定价，就会改变以上状况，因为道德风险发生的原因在于与负债企业的信 息不对称，有关处置人员具有较大的贷款回收额的决定权。对负债企业进行详细的偿债能 力评估，准确分析债权的价值就会使负债企业的信息具有透明性，债权回收谈判的价格具 有科学明确的定价依据，可以有效防范道德风险的发生，减少监管成本，提高处置效率。 d 为今后金融不良资产的处置定价奠定基础 据统计，经过1 9 9 9 年第一次剥离不良贷款后，四大国有商业银行不良贷款比例平均 下降了近1 0 个百分点，我国四大国有商业银行的坏账问题有了一定程度的缓解。截至今 年6 月末，四家资产管理公司还有2 3 0 8 亿政策性不良资产需完成处置3 。不容讳言，严重 的银行不良资产问题是影响我国金融体系稳定和发展的一大隐患。受中华人民共和国商 业银行法营业范围的限制，国家在短时期内不可能赋予商业银行具有投资银行的经营手 段和经营范围，除非政府全部买单，商业银行内部是不能运用国家赋予资产管理公司的经 营手段去处置金融不良资产的。因此，如果想进一步解决商业银行的不良资产问题，我们 必须吸取第一次处置、剥离金融不良资产的经验教i ) i i 。提前作好不良资产的定价研究工作， 为金融不良资产的快速、有效处置打下一个良好的基础。 1 2 研究综述 对于不良资产的评估研究，国际上与中国都没有专门不良资产评估准则，国际资产 评估准则( 2 0 0 3 ) 只是在i v a 2 中涉及一点“为抵押贷款的资产评估”，在相关的解释 中提到了“巴塞尔银行监察委员会( 劂对以贷款为目的资产评估所制定准则产生的影 响”。对金融债权性资产，特别是不良债权的评估则没有明确规定“；而国内的评估理 3 数据来源同2 绪论 论和方法也主要是局限于在有关企业整体价值评估中涉及到企业应收债权的评估，专门的 不良资产评估准则也没有，只是到了2 0 0 5 年4 月中国资产评估协会才发布了不良资产 评估指导意见( 试行) ，对评估机构、注册资产评估师资格和独立性提出要求，引入价 值分析业务，要求注册资产评估师应提醒报告使用者正确使用评估报告等，对评估道德行 为和评估操作程序做了规范要求，但对于不良资产评估方法并没有突破性的创新内容。与 中国a m c 实践相对应，部分评估理论界人士开始逐步对不良资产的评估问题进行了探讨。 如程凤朝( 2 0 0 1 ) 结合不良资产的评估与处置实践对资产评估在不良资产处置中的地位、 作用及特殊考虑进行了探讨；赵鲁平、刘浩( 2 0 0 1 ) “等对不良资产的价值基础与评 估思路与方法进行了研究；刘玉平( 2 0 0 2 ) “、周淑敏( 2 0 0 2 ) ”等对资产评估的价值 类型进行了分析；郭宁鳃、周新宇( 2 0 0 3 ) 等对评估价值与交易价格进行了辨析“1 ；赵 强、苏一纯( 2 0 0 2 ) 对企业价值评估中股权缺乏流通性减值折扣问题进行了研究”1 ；金 大鹏( 2 0 0 3 ) 则对不良债权估价中如何理解和运用财务报表进行了探讨。这些研究成 果对指导不良资产评估实践和制定不良资产评估指导意见都发挥了积极作用。 根据国外的金融理论研究成果，目前对于金融性资产的评估方法主要有：资本资产定 价模型( c a p i t a l a s s e tp r i c i n gm o d e l ) “1 和条件式测试不同时间和手段( c o n d i a o n a l t e s t t i m ev a r y i n g m e a n s v a r i a n c e ) “；混沌理论和非线性动力学在股票收益上的应用( c h a o s a n dn o n l i n e rd y n a m 泐伽s t o c kr e t u r n s ) “”；条件分布( c o n d i t i o n a ld i s t r i b u t i o n s ) “”和 平均数回归、工具变量及差异( m e a nr e v e r s i o n s , i n s t r u m e n t a lv a r i a b l e , v a r i a n c e s ) “”；有 效市场假说( e f f i c i e n tm a r k e t sh y p o t h e s i s ) “”、跨资产关系过度反应假说( c r o s s - a s s e t r e l a t i o n s h i p s o v e r r e a c t i o nh y p o m e s i s ) 、事件研究法( e v e n ts t u d yr e l a m e t h o d o l o g y ) “” 以及市场的微观结构( m a r k e t m i c r o s t r u c t u r e ) “7 1 和买方出价与卖方要价之间的差价和价 格的不连续( b i d - a s k s p r e a d s p r i c e d i s c r e t e n e s s ) ”等。但这些方法都是针对整体金融市 场、证券市场的风险评估，或是针对金融衍生产品、股票交易的，难以适用中国微观的不 良资产的评估。 针对我国银行不良资产的特殊性，国内学者也对其价值评估方法做了大量的研究工 作。周毓萍提出基于神经网络的不良资产价值评估，对不良资产的风险等级评价以确定贷 款损失率做了阐述“”；张树帆和金大鹏对债权直接出售或置换、实物处置、并购重组、 债转股、证券化及破产清算等处置情况下的评估方法进行理论分析“”；胡钰和唐旭( 2 0 0 1 ) 介绍摩根斯坦利定价模型，并对影响模型特征稳定性的各种因素做了阐述“”；马丽丽 从企业现金流的角度分析了偿债企业的还贷能力“”；何川( 2 0 0 4 ) 用模糊人工神经网络 方法对企业偿债能力进行评估“”；韩良( 2 0 0 4 ) 在对实物期权及实物期权定价的基本原 理进行阐述和总结的基础上，建立了金融不良资产期权价值理论和实物期权定价方法的分 析框架1 ；姜伟( 2 0 0 4 ) 对模拟清算价值法和信用评价法在不良资产评估中的应用进行 阐述“”。 上述国内外资产评估理论和方法以及金融资产评估理论和方法主要是针对金融资产 西安理工大学硕士学位论文 价值和风险价值的评估技术，且多是从宏观角度和理论角度解析金融资产的价值，而对于 我们要探讨的微观领域的不良资产的价值评估，涉及的非常少。现阶段，国内对于不良资 产价值评估研究呈现如下特点： ( 1 ) 定性规范研究多，定量实证研究少。由于不良资产价值评估受多方面非定量因 素影响，国内学者研究也大多局囿于对定性因素分析和解决举措层面，定量实证研究较少。 ( 2 ) 引进介绍性文章多，开拓创新性文章少。我国资产评估业是从上个世纪9 0 年代 国有企业改革中逐步发展起来的，时间比较短，与其他国家相比有差距。对于不良资产评 估，我国评估界研究较少，主要是针对国外研究成果的阐述和局于基本评估方法上的实践 应用阶段，理论和实践创新有待进一步的发展。 ( 3 ) 研究建立在现状描述上的理论性建议多，基于实际调查分析的可操作性建议少。 当前我国理论界对不良资产评估主要是针对影响变现价值的相关因素进行阐述和提出理 论上的解决方案，而缺乏通过实证分析的角度确定各相关因素影响权重的研究。当前理论 界研究对评估实际操作意义不大。 ( 4 ) 针对单项不良资产评估阐述较多，适用于不良资产批量处置的评估方法少。我 国当前对不良资产的价值评估主要是针对单项资产进行论述的，缺乏对不良资产包整体评 估的研究。但我国不良资产处置趋势要求加大对不良资产包变现价值的评估方法的研究。 基于现状，本文在总结国内外评估理论和实践的基础上，根据金融不良资产评估对价 值类型的特殊要求，着力研究当前我国金融领域内不良资产评估思路和技术方法，从而为 我国不良资产处置评估做出一定原创性成果，为中国a m c 及有关部门提供有价值的政策 建议。这也正是本文的切入点。 1 3 研究思路和方法 市场环境是我国金融资产管理公司采取处置策略和进行不良资产定价的决定性因素， 金融资产管理公司只有采取适应市场的处置策略和定价策略才能保全和盘活我国商业银 行的不良资产，并为进一步完善我国的资本市场运行机制提供机遇。 不良资产处置定价问题的复杂性决定了对这个问题的研究要综合运用多种研究方法， 本文拟采用的研究方法主要有： ( 1 ) 定性分析与定量分析相结合。论文既有对不良资产处置过程中所蕴含的期权价 值的定性分析，又有用实物期权法对不良资产处置定价的定量评估；既有对不良资产现有 处置定价方法的定性陈述，又有对不良资产处置价格确定方法的定量研究，从而使论文研 究始终做到定性分析与定量分析相结合，以使对问题的描述更加详尽，对问题的解决更有 量化依据。 ( 2 ) 理论研究与实际应用相结合。论文在借鉴实物期权定价相关理论的基础上，通 过模型的建立探索变量之间的联系，但同时注意使这些模型可以解释并指导不良资产处置 定价实践。为此，论文在第五章中设立案例来说明不良资产处置定价模型的应用，以尽量 做到理论研究与实际应用相结合，增强论文的说服力和应用价值。 4 绪论 ( 3 ) 现代分析方法与传统分析方法相结合。对不良资产价值的评估，既使用传统的 收益现值法，又引入现代的实物期权方法对其进行改进或综合，从而始终做到现代分析方 法与传统分析方法相结合，力求使论文既吸收已有研究成果，又有作者创新。 以上方法是本论文就整体而言的主要研究方法。在对某一问题进行具体分析时，研究 方法的应用会有不同的侧重。总之，本论文运用收益现值法、b l a c k - s c h o l e s 模型、实物期 权定价法等，通过分析不良资产的市场价值，建立不良资产处置定价模型和定价方法对不 良资产进行评估，并探索比较系统和市场化的不良资产定价机制。 1 4 研究内容和框架结构 针对传统不良资产处置定价方法在评价不良资产处置灵活性和创造价值方面的不足， 本文基于市场经济和现代企业制度，在相关理论综述的基础上，以处置定价中不良资产的 价值分析和类别为依据，对不良资产处置中的目标债务企业价值进行评估。论文的主要研 究内容包括： ( 1 ) 理论基础：从我国不良资产处置的对象、特征、范围和实物期权的相关概念两 方面对不良资产的处置定价问题做出理论综述，为本文的研究奠定理论基础。 ( 2 ) 不良资产处置中目标债务企业价值分析：由实物资产价值、股权价值或债权价 值组成的目标债务企业现实资产价值和由资产管理公司处置灵活性所带来的期权价值。 ( 3 ) 不良资产处置定价中目标债权企业价值的确定：在建立起不良资产的处置定价 模型后，以长城资产管理公司在实际操作中的案例为依据，介绍了模型的应用。 ( 4 ) 局限性和对策建议：论文在分析完模型的应用后，指出了实物期权定价在当前 我国不良资产处置应用中的局限性，并根据我国不良资产的处置现状，提出了相关对策建 议。 ( 5 ) 结论：总结论文的主要工作和对未来的研究的趋势，指明论文存在的不足和下 一步的研究方向。根据论文的主要研究内容，论文的研究框架如图卜1 所示： 5 西安理工大学硕士学位论文 6 图卜1 研究框架 f i g 1 1r e s e a r c hf r a m e 理论基础 2 理论基础 2 1 不良资产的相关理论和概念 2 1 1 四大国有资产管理公司简介 四大国有资产管理公司在不良资产处置市场中处于特殊的地位，他们既是卖方，同时 又是处置政策的实际制定者，所以在讨论不良资产处置时必须先介绍我国四大国有资产管 理公司。 2 0 0 0 年前后，我国相继成立了信达、华融、长城、东方四大国有资产管理公司，专门 处置建行、工行、农行、中行四大国有商业银行的巨额不良资产。四大国有资产管理公司 是按照国务院确定的范围和额度发起设立的，目的是快速消化四大行的巨额不良资产。 四大国有资产管理公司只能在国务院确定的范围和额度内收购国有银行不良贷款，这 表明了国家设立四大国有资产管理公司显而易见的政策性目的提高国有银行信用、化 解金融危机。四大国有资产管理公司对外业务运作以公开、竞争、择优为原则，以招标、 拍卖等为主要方式，从而体现了其运作的商业性，这有利于资产管理公司以高效率、商业 化的手段管理和处置资产。可见四大国有资产管理公司既具有政策性，又具有商业性，是 两者的统一体。 四大国有资产管理公司在其收购的国有银行不良贷款范围内，管理和处置因收购国有 银行不良贷款形成的资产时，可以从事下列业务活动：( 1 ) 追偿债务；( 2 ) 对所收购的不 良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组；( 3 ) 债权转股权，并对企业阶段 性持股；( 4 ) 资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销：( 5 ) 发行金融债券，向 金融机构借款；( 6 ) 财务及法律咨询，资产及项目评估；( 7 ) 中国人民银行、中国证券监 督管理委员会批准的其他业务活动。四大国有资产管理公司可以向中国人民银行申请再贷 款。 四大国有资产管理公司在收购不良贷款时有什么权利和义务呢? 在权利方面，四大国 有资产管理公司在收购不良贷款后，即取得原债权人对债务人的各项权利，原借款合同的 债务人、担保人及有关当事人应当继续履行合同规定的义务，从而保障了资产管理公司收 购的债权的效力，大大简化了债权收购的手续，有利于提高收购的效率。四大国有资产管 理公司可以从以下途径获取收购资金：( 1 ) 划转中国人民银行发放给国有独资商业银行的 部分再贷款；( 2 ) 发行金融债券，但要由银监会会同财政部审批。在义务方面，四大国有 资产管理公司按照国务院确定的范围和额度收购国有银行不良贷款，超出确定的范围或者 额度收购的，须经国务院专项审批，并应当按照账面价值或按账面价值但打一定的折扣收 购有关贷款本金和相对应的计入损益的应收未收利息。 四大国有资产管理公司在不良资产处置的实践中得到了一些政策法律支持和优惠。四 大国有资产管理公司可以将收购国有银行不良贷款取得的债权转为对借款企业的股权，四 7 西安理工大学硕士学位论文 大国有资产管理公司持有的股权，不受本公司净资产额或者注册资本的比例限制。( 公司 法第十二条第二款规定，公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定 的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的5 0 ) 。这实际上是肯定 了四大国有资产管理公司的特殊法律地位，将其与公司法上的一般公司区别开来，是将四 大国有资产管理公司与投资公司、控股公司相并列。四大国有资产管理公司免交在收购国 有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的业务活动中的税收， 四大国有资产管理公司免交工商登记注册费等行政性收费；由于四大国有资产管理公司的 资本金以及处置费用均系由财政部拨付，其处置不良资产形成的最终损失，也是由财政部 提出解决方案，报国务院批准执行。因此，自四大国有资产管理公司成立伊始就获得了税 费减免政策。除规定的不良资产处置时有关税费可获得到较大幅度减免以外，最高法院还 发文规定四大国有资产管理公司减半交纳为处置国有银行不良资产提起诉讼的案件受理 费、申请执行费和申请保全费。国家计委计价格 2 0 0 1 3 9 1 号文件也要求评估、审计、公 证律师等中介机构对于四大国有资产管理公司收购和处置不良资产过程中涉及的中介服 务应给予适当优惠。 2 1 2 不良资产的界定 虽然世界上商业银行不良资产问题的出现由来己久，但对其大规模地处置和解决是 2 0 世纪8 0 年代中后期的事情，关于金融不良资产( n o n - p e r f o r m i n g a s s e t s ) 的定义，权威 的经济学经典辞书尚还没有对此做出精确的科学解释。学术界和实务界一致的共识就是指 银行的不良贷款，目前有以下三种定义： ( 1 ) 国际通行的解释。国际银行业为了贷款风险管理的需要，把未到期的信贷资产 划分为五类：正常( p a s s ) 、关注( s p e c i a l m e n t i o n ) 、次级( s u b s t a n d a r d ) 、可疑( d o u b o u f ) 、 损失( l o s s ) ，其中后三类被称为不良贷款( b a dl o a n ) ，也称为金融不良资产，是指不能 按照贷款合同按期归还并使银行遭受一定比例损失的贷款。 ( 2 ) 法律上的界定。中国人民银行1 9 9 6 年6 月2 8 日发布的贷款通则第3 4 条规 定：“不良贷款系指呆帐贷款、呆滞贷款、逾期贷款。呆帐贷款，系指按照财政部有关规 定列为呆帐的贷款。呆滞贷款，系指按财政部有关规定，逾期( 含展期后到期) 超过规定 年限以上仍未归还的贷款、或虽未逾期或逾期不满规定年限但生产经营已经终止、项目已 停建的贷款( 不含呆帐贷款) 。逾期贷款，系指借款合同约定到期( 含展期后到期) 未归 还的贷款( 不含呆滞贷款) ”。为了与国际贷款风险管理相接轨，中国人民银行1 9 9 8 年4 月2 0 曰发布的贷款风险分类指导原则( 试行) 第3 条规定：“评估银行贷款质量，采 用以风险为基础的分类方法，即把贷款分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，后三类 合称不良贷款”。可见，现阶段我国法律对于金融不良资产的界定是和国际上保持同步的。 ( 3 ) 学者的定义。银行不良资产是指处于非良好经营状态的、不能及时给银行带来 正常利息收入甚至难以收回本金的资产，主要为不良贷款，包括逾期、呆滞和呆帐贷款及 其利息“。以上定义没有本质上的区别，尽管分类不同，但都认为金融不良资产系指银 8 理论基础 行不良贷款，即由不良贷款形成的难以收回的资产，包括本金和利息。以上定义存在以下 问题： 第一、没有把握住金融不良资产为债权性资产的本质特征。金融不良资产主要为商业 银行的不良贷款，而贷款系指贷款人对借款人提供的并按约定的利率和期限还本付息的货 币资金。不良贷款不同于实物资产，是金融资产的一部分。所谓金融资产( f i n a n c i a l a s s e t s ) 是实物资产的对称。是指单位或个人所拥有的以价值形态存在的资产，是一种索取实物资 产的无形的权利。因此，作为金融不良资产主要表现形式的不良贷款仅仅是一种要求 贷款人按照约定偿还的债权性资产。 第二、没有反映我国处置金融不良资产的动态特征。为了处置四大国有商业银行达 1 4 0 0 0 亿元的不良贷款，国务院先后成立了四大资产管理公司，由四大资产管理公司统一 收购四大国有商业银行的不良贷款，专门进行处置。在四大资产管理公司接收和处置金融 不良贷款的过程中，有些不良贷款的形态发生了变化，如一些负债企业以实物资产的形式 抵偿了债务，该不良贷款变成了实物资产；对一些负债企业的债权转成了股权，该不良贷 款由债权的形式转为股权的形式存在。 因此，本文给出了不良资产的如下定义：不良资产是指由我国四大国有商业银行剥离 到四大金融资产管理公司的以不良贷款形式存在的债权性资产，以及金融资产管理公司在 接收和处置不良贷款中形成的一些实物资产和股权。 。 严格地说，我们称银行不良资产为金融不良资产，四大资产管理公司为金融资产管理 公司是不正确的。因为金融不良资产除了包含银行不良资产外，还包含由证券业、保险业、 信托业等其他非银行金融机构形成的不良资产，银行不良资产只是金融不良资产的一部 分。但本文考虑到将银行不良资产称作金融不良资产的提法已经被决策层和学术界广泛接 受，考虑到本文还要引用一些实务部门的数据和资料，如果不做特殊说明，本文的金融不 良资产和银行不良资产是同义语。 2 1 3 不良资产的成因 中国金融业大量的不良资产不是一朝一夕就形成的，而是多年积聚的结果，是国民经 济深层次矛盾的综合反映。本文将结合我国实际情况，从银行内部和社会外部两方面进行 分析。 a 不良资产形成的内因 ( 1 ) 国有商业银行自身的改革滞后 我国总体上的金融改革虽然取得长足的进步，但由于起步滞后，当前除了中国银行、 建设银行和工商银行改制上市之外，中国农业银行的股份制改革仍未取得突破性进展，尚 未真正成为自主经营、自负盈亏的金融企业。其原因首先在于现行产权体制中主体虚设错 位、约束软化，国有商业银行难以成为真正意义上的金融企业。其次由于产权关系不明确， 所以银行认为国家注入的资本金可以不计回报，无偿使用。同时，银行认为有国家信誉为 9 西安理工大学硕士学位论文 支撑，不可能破产倒闭，从而造成银行缺乏风险约束。使得银行信贷风险不断加大，不良 资产攀升。 ( 2 ) 对借贷人和担保人审查不严 一方面，银行对借贷人审查不严，盲目放贷形成不良资产。具体表现在：一是个别银 行严重违反贷款通则规定的贷款程序，对借款人的信用等级及借款的合法性、安全性、盈 利性等情况未作审查；二是对借款人提供的抵押物、质押物权属的真实性、有效性及实现 上述权利的可行性审查不实；三是主管信贷的领导和经办人员逐级审批时未认真核实、评 定、复测贷款的风险度。 另一方面，有些银行担保意识较差，不规范的借款担保行为自然会产生不良资产。具 体表现为对担保人主体资格审查不详尽，对担保、抵押、质押担保的合法性、有效性审查 不实，担保手续不符合法律规范。 ( 3 ) 缺乏完善的内部风险控制机制 一是风险评价体系不完善。商业银行现行贷款风险评价体系是定性、静态、局部的分 析多，定量、动态、全局的分析少，难以对贷款风险做出科学准确的分析判断，无法确保 借款决策的正确性和安全性；二是贷款管理机制落后，自我约束力不强，擅自放宽贷款条 件，重贷轻管，重放轻收、贷后管理不严、对造成信贷资产损失的责任追究不力等问题时 有发生，导致不断产生新的不良贷款。此外，借新还旧技术转化也掩盖了贷款的真实风险。 贷款在企业的长期周转使用中逐步损耗，最终变风险为损失，不良资产因此大量滋生。 ( 4 ) 国有商业银行经营管理者和职员素质欠佳 在商业银行的日常经营过程中，管理人员的官僚作风严重，银行职员责任心不强、玩 忽职守等也是造成国有商业银行信贷资产质量低下、不良资产居高不下的重要原因。 b 不良资产形成的外因分析 ( 1 ) 融资体制存在缺陷 国有企业不良资产有相当大部分是由于改革政策不当造成的，具体表现在拨改贷政策 和收入分配政策上。在财政收入逐年快速下滑的态势下，国家为维持其投资主体地位，变 “财政企业”这一直接投资方式为“居民银行企业”这一间接投资方式，强 化银行间接融资，限制以资本市场为中心的直接融资。这样，居民部门( 国民经济唯一盈 余部门) 在缺乏投资渠道的体制下，只能通过银行这一金融中介以债务融资形式转化为投 资。国有企业在这种投融资机制格局下进行投资，几乎项目一上马，就陷入了债务无法清 偿的债务陷阱。与之相应，国有银行的贷款一经放出，就变成了不良资产。 ( 2 ) 企业方面的因素 第一，受计划经济影响，借款人还贷能力不强 我国国有商业银行目前仍有相当一部分资金继续流入产品老化、结构失衡、效率低下 的国有企业。这部分国有企业因长期在计划经济体制下运作，观念陈旧、技术水平低、产 品老化快、服务意识差，难以适应市场变化。同时，这些企业由于管理比较混乱，且本身 1 0 理论基础 又受负债率高、富余人员多、设备陈旧以及社会负担重等问题的影响，偿还能力逐渐丧失。 据有关资料披露，涉讼企业己实际上处于关、停、并、转等不正常运转状态的约占此类案 件的5 0 左右。 第二，企业资信证明和验资证明不实，导致贷款无法收回 根据企业法人登记管理条例和公司登记管理条例的有关规定，申请企业法人和公司登 记除需具备法定条件外，还需提交法定验资机构出具的资金信用证明和验资证明。但是， 由于有关部门违反法定程序，导致没有民事责任能力的企业被合法登记注册。其突出表现 有两种：第一，企业不惜以高利贷非法拆借注册资金，注册成功后即将资金抽回归还他人， 造成企业财产真空，名存实亡。第二，一些审计师事务所和会计师事务所在审查会计凭证、 报表和有关项目时，不进行调查，仅根据销售发票或上级