（会计学专业论文）上市公司盈利预测披露研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名：奎筮2 0 1 1 年5 月1 5 日 非公开学位论文标注说明 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本 说明为空白。 论文题目上市公司盈利预测披露研究 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 1 0 年)口机密( 2 0 年) 保密期限 2 0 年月日至2 0年月日 审批表编号批准日期 2 0年月日 南开大学学位评定委员会办公室盖章( 有效) 注：限制2 年( 可少于2 年) ；秘密- a - l o 年( 可少于1 0 年) ；机密* 2 0 年( 可少于2 0 年) 南开大学学位论文使用授权书 根据南开大学关于研究生学位论文收藏和利用管理办法，我校的博士、硕士学位 获得者均须向南开大学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。 本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。南开大学拥有在 著作权法规定范围内的学位论文使用权，即：( 1 ) 学位获得者必须按规定提交学位论文 ( 包括纸质印刷本及电子版) ，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论 文，并编入南开大学博硕士学位论文全文数据库；( 2 ) 为教学和科研目的，学校可以将 公开的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检 索、文摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；( 3 ) 根据教育部有关规定，南开大学向 教育部指定单位提交公开的学位论文；( 4 ) 学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所和 中国学术期刊( 光盘) 电子出版社提交规定范围的学位论文及其电子版并收入相应学位论文 数据库，通过其相关网站对外进行信息服务。同时本人保留在其他媒体发表论文的权利。 非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。 论文电子版提交至校图书馆网站：h t t p ：2 0 2 1 1 3 2 0 1 6 1 ：8 0 0 1 i n d e x h t m 。 本人承诺：本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答 辩；提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。 本人同意遵守上述规定。本授权书签署一式两份，由研究生院和图书馆留存。 作者暨授权人签字： 奎筮 2 0 1 1 年5 月1 5 日 南开大学研究生学位论文作者信息 论文题目上市公司盈利预测披露研究 姓名李敏学号 21 2 0 0 9 2 3 0 2 答辩日期 2 0 1 1 年5 月1 5 日 论文类别博士口学历硕士硕士专业学位口高校教师口同等学力硕士口 院系所会计系 专业 会计学 联系电话1 5 9 0 0 3 9 3 1 0 3 e m a i n k l i m i n 1 2 6 c o r n 通信地址( 邮编) ：天津市南开区卫津路9 4 号南开大学西区公寓9 # a 一1 2 4 0 4 备注：是否批准为非公开论文 否 注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书 馆，非公开学位论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 摘要 摘要 盈利预测信息对于投资者，特别是中小投资者有重要的意义。我国目前上 市公司盈利预测信息披露存在着信息披露意愿薄弱，信息披露质量不高的问题。 其中盈利预测信息披露中存在的“高估”现象更是会损害投资者的利益。由此 可见，对盈利预测信息披露和盈利预测“高估”现象的研究就显得尤为重要。 目前关于盈利预测信息的研究主要集中在盈利预测信息披露影响因素及盈 利预测准确性的影响因素两个方面，而较少研究关注盈利预测“高估”现象。 本文从影响盈利预测披露的信号传递理论、信息不对称理论及代理理论三个角 度出发，研究影响盈利预测信息披露及盈利预测“高估”现象的因素。本文选 取2 0 0 8 年我国沪市a 股上市公司作为研究对象，通过二元l o g i s t i c 回归、p e a r s o n 相关性检验研究了影响盈利预测信息水平及是否披露“高估”的盈利预测信息 的因素。另外，本文还对2 0 0 8 年披露了盈利预测信息的上市公司进行了描述性 统计，获得了我国盈利预测信息披露现状的直观证据。 本文发现，盈利能力越强的企业越倾向于披露盈利预测信息；负债程度高 的企业也更倾向于披露盈利预测信息：股权集中度不会对企业是否披露盈利预 测信息产生影响，但股权越集中的企业越不倾向于披露“高估”的盈利预测信 息；筹融资计划不会对盈利预测信息披露产生影响；投资者预期不会影响企业 是否披露盈利预测信息，但是投资者预期高的企业会更倾向于披露“高估”的 盈利预测信息；董事会规模不会对盈利预测信息披露产生影响，董事会会议次 数越多的企业会更倾向于披露盈利预测信息；董事会规模和董事会会议次数均 不会对企业是否披露“高估”的盈利预测信息产生影响。本文认为应当进一步 提高企业的盈利预测披露积极性，建立完善的公司治理体系，增大对投资者的 保护程度。 关键词：盈利预测盈利预测信息披露盈利高估 a b s t r a c t a b s t r a c t e a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o nh a sa ni m p o r t a n ts i g n i f i c a n c ef o ri n v e s t o r s ， e s p e c i a l l yf o rm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s w i l lt od i s c l o s e e a r n i n g sf o r e c a s ti sw e a ka n dd i s c l o s u r eq u a l i t yi sn o th i g h e a r n i n g s “o v e r - f o r e c a s t i nd i s c l o s u r ea r eh a r m f u lt ot h ei n t e r e s t so f i n v e s t o r s t h u s ，r e s e a r c ho nt h ed i s c l o s u r e o fe a r n i n g sf o r e c a s t sa n de a r n i n g s “o v e r - f o r e c a s t ”i sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t t h i sp a p e rs t a r t sw i t ht h es i g n a lt r a n s m i s s i o nt h e o r y , a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n t h e o r ya n da g e n c yt h e o r yt os t u d yt h ef a c t o r sa f f e c t i n ge a r n i n g sf o r e c a s t s f u r t h e gw e s t u d y ”o v e r - f o r e c a s t ”i nt h ee a r n i n g sf o r e c a s t t h i sa r t i c l ea l s od i s c l o s e dt h e d e s c r i p t i v es t a t i s t i c s ，p r o v i d i n gt h ev i s u a le v i d e n c eo ft h es t a t u so fe a r n i n gf o r e c a s t w ef i n dt h a tc o m p a n i e sw i t hs t r o n g e rc o r p o r a t ep r o f i t a b i l i t ya r em o r ei n c l i n e dt o d i s c l o s et h ee a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o n ；c o m p a n i e sw i t hh i g hd e b tl e v e l sa r em o r e i n c l i n e dt od i s c l o s et h ee a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o n ；o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nd o e s n o ta f f e c tw h e t h e rt od i s c l o s et h ee a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o n ，b u tc o m p a n i e sw i t h h i g ho w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o na r em o r ei n c l i n e dt od i s c l o s et h e ”o v e r - f o r e c a s t ” i n f o r m a t i o n ；f i n a n c i n gp l a n sd on o ta f f e c te a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ； i n v e s t o r s e x p e c td o e sn o ta f f e c tw h e t h e rt od i s c l o s et h ee a r n i n g sf o r e c a s ti n f o r m a t i o n ， b u tc o m p a n i e sw i t hh i g hi n v e s t o r s e x p e c tw o u l db em o r ei n c l i n e dt od i s c l o s et h e e a r n i n g s ”o v e r - f o r e c a s t ”i n f o r m a t i o n ；s i z eo ft h eb o a r dd o e sn o ta f f e c tt h el e v e lo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e c o m p a n i e sw i t hl a r g e rn u m b e ro fb o a r dm e e t i n g sw i l lb e m o r ei n c l i n e dt od i s c l o s ec o r p o r a t ee a r n i n g sf o r e c a s t s b o a r ds i z ea n db o a r dm e e t i n g s d on o ta f f e c tw h e t h e rt od i s c l o s et h ee a r n i n g s ”o v e r - f o r e c a s t ”i n f o r m a t i o n t h i sp a p e r a r g u e st h a te n t e r p r i s e ss h o u l df u r t h e ri m p r o v et h ew i l lt od i s c l o s ee a r n i n g sf o r e c a s t i n f o r m a t i o n ，m a k ee f f o r t st oe s t a b l i s ht h es o u n dc o r p o r a t eg o v e m a n c es y s t e ma n d i n c r e a s et h el e v e lo fp r o t e c t i o nf o ri n v e s t o r s k e yw o r d s ：e a r n i n g sf o r e c a s te a r n i n g sf o r e c a s td i s c l o s u r e e a r n i n g s ”o v e r - f o r e c a s t ” i i 目录 目录 摘要一i a b s t r a c t i i 目录i i i 第一章引言1 第一节研究背景及问题的提出1 第二节盈利预测相关文献回顾3 第三节研究思路与研究框架8 第四节本文的创新点：1 0 第二章相关理论分析1 2 第一节关于会计信息有用性的三种理论1 2 第二节有效市场假说13 第三节信息不对称理论15 第四节信号传递理论1 6 第五节代理理论18 第三章盈利预测信息披露现状分析2 0 第一节我国的盈利预测披露方式及制度变迁2 0 第二节盈利预测信息披露现状的描述性统计2 2 第四章相关实证研究2 5 第一节研究假设：2 5 第二节变量的选取与模型的构造2 8 第三节样本数据来源及描述性统计3 2 第四节回归分析3 3 第五章结论和建议4 2 第一节研究结论4 2 第二节研究建议及未来的研究方向4 2 参考文献4 5 t t l 目录 一- 个人简历4 7 i v 第一章引言 一、研究背景 第一章引言 第一节研究背景及问题的提出 在日益发展的资本市场中，会计信息作为一种解决信息不对称的重要手段， 发挥着越来越重要的作用，而伴随着我国日益完善的资本市场环境，投资者对 会计信息的需求不再局限于传统的历史信息，而是越来越注重了解企业未来状 况的各种信息。这主要是因为投资者无法根据历史信息有效地对企业未来状况 做出很好的估计。盈利预测信息作为一种重要的反映企业未来状况的信息，更 有利于投资者的决策。 盈利预测信息是指上市公司对于未来经营状况作出的预期估计，可以表达 为许多形式，包括对收入的预测、对净利润的预测等。另外，有的企业还会出 具经过审计的正式的盈利预测报告。虽然盈利预测多采用比较随意的方式披露， 且不同企业注重的方面和披露的方式不同，但是相同点都是盈利预测信息提供 了企业未来经营状况的直观的依据，提高了会计信息的相关性和有用性，使会 计信息能够更好的为投资者的决策服务。 由于盈利预测信息对于投资者有重要的作用。盈利预测信息的准确性也成 为投资者和学者们关注的重点。盈利预测信息披露的同时具有两面性：一方面， 准确的盈利预测信息能够提供关于企业未来经营状况的准确的信息，帮助投资 者建立对企业未来经营状况正确的估计，减少投资者与企业间的信息不对称， 帮助企业降低信息成本，帮助投资者提高投资收益；另一方面，不真实的盈利 预测信息会导致投资者做出错误的决策。虚假的盈利预测信息代表着投资者无 法根据该盈利预测信息，作出对企业未来经营状况的正确的估计，这会增加信 息成本，不仅降低了投资者的收益，更会使投资者对企业失去信心。 我国的盈利预测信息披露制度多是针对i p o 上市公司所做的规定。盈利预 测信息披露制度包括强制性信息披露和自愿性信息披露两个阶段。首先，1 9 9 4 年，证监会制定了相关制度，做出了有关i p o 上市公司披露盈利预测信息的规 第一章引言 定，并在1 9 9 4 年到2 0 0 1 年期问，对这一制度进行了多次修改和完善1 ，这些修 改和完善多注重规范上市公司披露盈利预测信息的形式和准确性，包括对盈利 预测信息披露时间、披露形式、披露不准确的处罚等。从2 0 0 1 年开始，证监会 重新对盈利预测信息披露作出规定，规定i p o 上市公司可自愿披露盈利预测信 息，不对盈利预测信息披露作强制性规定。白此，我国的盈利预测信息披露成 为自愿性信息披露。 二、问题的提出 虽然现在上市公司盈利预测信息披露为自愿性信息披露，投资者对于盈利 预测信息的需求仍很大。盈利预测信息不同于历史信息，能够使投资者及时掌 握到未来企业的发展动向，有利于提高投资效率，避免资源的浪费。但是我国 上市公司存在着披露意愿普遍较弱的现象。因而对于上市公司盈利预测信息披 露影响因素的研究显得尤为重要。 由于目前上市公司盈利预测信息披露为自愿性信息披露，且相应的政策法 规还不健全，对投资者的保护不足，盈利预测信息的披露状况受到广大投资者 和监管部门的关注，近年来也引起了学者们对盈利预测信息披露及准确性的关 注。盈利预测失真现象包括盈利预测“低估”现象及盈利预测“高估”现象。 其中盈利预测信息中存在的“高估”盈利的现象，更是对投资者有很大的影响。 “高估”的盈利预测信息能够带给投资者错误的信号，使投资者增大对企业的 预期，当企业真实的收益状况披露时，一方面会大大损伤投资者的利益，影响 企业的长期发展，不利于市场的健康发展，另一方面，长久下去，市场上企业 的价值会被错误的估计，不利于资源的优化配置。因此，基于上述盈利预测信 息的重要性程度及我国目前盈利预测信息的“高估”现象，本文采用实证研究 的方法对盈利预测信息披露及盈利预测信息“高估”现象进行了研究。 本文需要回答的问题是： ( 1 ) 我国盈利预测信息的自愿性披露现状如何； ( 2 ) 哪些因素影响盈利预测信息披露； ( 3 ) 哪些因素能够导致盈利预测“高估”现象。 1 1 9 9 4 年证监会颁布股票发行与交易暂行管理条例； 1 9 9 6 年颁布公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第l 号一招股说明书及公开发行股 票公司信息披露的内容与格式准则第7 号一股票上市公告书； 2 0 0 1 年证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1 号招股说明书 2 第一章引言 第二节盈利预测相关文献回顾 一、国外研究现状 国外对盈利预测的的研究主要集中在盈利预测信息披露的市场反应、影响 盈利预测披露的因素、影响盈利预测准确性的因素及影响企业披露“好消息” 及“坏消息”的因素等四个方面。 ( 一) 盈利预测信息的市场反应研究 评价上市公司的盈利预测信息的有用性和相关性最直观的方法是观察证券 市场中投资者在了解了盈利预测信息后是否会对盈利预测信息作出反应。鉴于 国外比较成熟的资本市场环境，能够较准确地了解投资者对盈利预测信息的反 应，国外对盈利预测信息市场反应的研究开始较早。其中关于盈利预测信息市 场反应的研究最早出现在美国。这些研究多是基于美国的股市，研究股价对盈 利预测信息的反应，且得到了一致的结论即盈利预测信息能够影响投资者对企 业的预期，即反应在股价会随盈利预测信息的披露而发生变化( p a t e l l ，1 9 7 6 ) ， 证实了盈利预测信息的有用性。 ( 二) 盈利预测信息披露动机的研究 1 基于预期调整理论和诉讼成本理论的动机研究 国外很早便注重对盈利预测信息的披露动机进行研究。关于盈利预测信息 披露动机的研究多集中在基于预期调整理论和诉讼成本理论动机的研究。 关于预期调整理论的研究和盈利预测信息市场反应的研究类似。两者都注 重研究投资者是否对盈利预测信息作出反应，即盈利预测信息能否影响股价。 不同的是前者认为，盈利预测信息披露之后目的是调整投资者对企业的预期， 以使投资者对企业形成正确的预期。后者把盈利预测信息作为一种信息不对称 情况下释放出的信息，有“好消息”和“坏消息“之分，这两种消息会对股价 产生不同的影响。如a j i n k y a ，g i f t ( 1 9 8 4 ) 通过检验股票市场对盈利预测“好 消息”和“坏消息”的反应来验证市场预期反应，结果发现股票市场对“好消 息”和“坏消息”的反应是一样的，即验证了预期调整理论。h a s s e l l ，j e n n i n g s ( 1 9 8 6 ) 也从管理层预测和分析师预测的角度证实了预期调整理论。 另外一类研究认为诉讼成本理论是能够解释盈利预测披露动机的理论。他 们认为盈利预测信息的披露是因为存在诉讼成本。如果管理层不能及时的披露 3 第一章引言 盈利预测信息或披露不充分，就有面临诉讼的风险，这就是盈利预测信息披露 的诉讼成本。由于不同企业不同诉讼成本的存在会导致企业披露盈利预测信息 的意愿不同。s k i n n e r ( 1 9 9 4 ，1 9 9 7 ) 研究表明管理层会有出具盈利预测信息“坏 消息”的倾向，而他进一步的研究表明，自愿性盈利预测信息披露行为会大大 降低诉讼成本。 2 公司特征对是否披露盈利预测信息的影响 国外很多研究认为一些特征能够影响企业的盈利预测披露行为，这些特征 多集中在上市公司的盈利状况、规模、负债程度等。如m e e k ( 1 9 9 5 ) 发现，上 市公司披露状况与企业规模、市场表现及所在的国家有关；l a n g ，l u n d h o l m ( 1 9 9 3 ) 证实了上市公司披露状况与盈利的不稳定性，同时也证明了与公司规 模有关；c h o w ，w o n g b o r e n ( 1 9 8 7 ) 证实了盈利预测披露与公司的负债程度有 关，同时也证明了与公司规模有关。s k i n n e r ( 1 9 9 4 ) 证实了公司盈利和盈利预 测信息披露情况的关系。s i n g h v i ( 1 9 7 1 ) 也证实了披露状况与盈利能力有关， 公司发生损失时会更愿意披露盈利预测信息。 3 公司治理因素对是否披露盈利预测信息的影响 关于公司治理因素，m e k i n n o n ，d a l i m u n t h e ( 1 9 9 3 ) 研究证实股权结构越 分散，管理层会更倾向于披露盈利预测信息。这是由于小股东的监管作用导致 的。但是在中国可能这种效应会不是很明显。r u l a n d ( 1 9 9 0 ) 证实了外部投资者 相对于管理层的持股比例越大，外部投资者对管理层的监管会越大。管理层为 了降低代理成本，会相应地更倾向于披露盈利预测信息2 。c h e n ，j a g g i ( 2 0 0 0 ) 还研究了董事会特征对盈利预测信息披露的影响，证实独立董事比例会影响自 愿性盈利预测信息披露。 ( 三) 盈利预测信息准确性的研究 在一些盈利预测信息自愿性披露的国家3 ，很早就有关于盈利预测信息准确 性的研究，并且学者们都得到了比较一致的结论即企业规模、估计区间、行业 种类等都会影响盈利预测信息的准确性。如f e r r i s ，h a y e ( 1 9 7 7 ) 证实了预测期 长短是影响盈利预测信息准确性的重要因素。盈利预测的预测期越长，盈利预 测的准确性就越好。l e e ( 1 9 9 3 ) 得到了相反的结论，即预测期越长，准确性越 2 主要来自于j e n s e n 等( 1 9 7 6 ) 的理论 3 英国、澳大利亚、新加坡等 4 第一章引言 差，且没有证明行业特征、公司规模等会对盈利预测信息准确性造成影响。本 文认为这是由于两者所研究的样本国家不同，可能由于两个不同国家的资本市 场环境不同造成了研究结论的不一致。 ( 四) 盈利预测“高估”及“低估”的研究 作为盈利预测信息准确性的扩展，盈利预测“高估”及“低估”或者称盈 利预测“好消息及“坏消息”的研究也是国外研究的热点。这些研究多集中 于两个角度：企业是否有倾向于披露盈利预测信息“高估”信息，管理层盈利 预测与专业分析师预测以验证两者是否存在盈利预测信息披露差别。如p a t e l l ( 1 9 7 6 ) ，b a g i n s k i ( 1 9 9 4 ) 都证实了企业发布“好消息 和“坏消息”的倾向 是相同的。没有证实企业会更倾向于披露盈利预测“好消息”。f r a n k e l ( 1 9 9 5 ) 没有发现管理层相比专业分析员的预测更倾向于披露“好消息”。 从以上对国外研究盈利预测信息的文献回顾可以发现，国外对盈利预测信 息的研究起步较早，研究的方面十分广泛，涉及到盈利预测信息披露的动机及 影响盈利预测准确性的因素等方面，并且在一些问题上得到了较为一致的结论， 对于盈利预测信息“高估”及“低估”的研究主要集中在诉讼成本、分析师预 测与管理层预测误差等方面。但考虑到我国不健全的资本市场环境，很多条件 在我国都不具备。我国早前曾强制规定要求i p o 上市公司强制披露盈利预测信 息，但是自2 0 0 1 年盈利预测信息披露改为自愿性披露范围之后4 ，企业盈利预测 信息披露环境也相对复杂，很难检测包括诉讼成本在内的披露动机，这也为国 内学者针对我国国内的实际情况进行研究提供了广阔的空间。 二、国内研究现状 在我国，由于相对不成熟的资本市场环境及不完善的信息披露监管制度， 导致了我国存在较严重的盈利预测信息披露失真现象。我国学者大都以规范研 究的方式研究盈利预测信息披露的影响因素及影响盈利预测信息准确性的因 素。相比国外研究，我国学者对于基于预期理论及诉讼成本的研究较少。其中 国内研究最多的是关于盈利预测信息准确性进行的研究。 ( 一) 盈利预测信息准确性的规范性研究 42 0 0 1 年，证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第l 号招股说明书 5 第一章引言 我国早期的研究主要集中于用规范研究的方式研究我国盈利预测信息披露 的现状、我国的盈利预测信息披露制度及我国盈利预测信息存在的问题并提出 相应的建议。如丁玫( 2 0 0 8 ) 分析我国盈利预测信息披露的现状及存在的问题， 并针对这些问题提出了建设性的建议。林勇军( 2 0 1 0 ) 基于代理理论、信号理 论及契约理论，研究了上市公司披露盈利预测信息的动机，并指出阻碍上市公 司披露盈利预测信息的有管理层披露成本、管理层专业能力欠缺、中介机构缺 乏及投资者信息需求等因素，并在此基础上提出了相关建议。朱琳( 2 0 1 0 ) 基 于资本市场有效性、代理成本、盈利预测信息的供求结构等方面总结了上市公 司盈利预测信息披露意愿的影响因素，并进行了披露成本和效益的分析，最后 提出了建议。关于盈利预测信息准确性的规范研究，为我国国内学者进行实证 研究提供了基础。 ( 二) 盈利预测信息的市场反应 与国外研究相似。国内许多学者倾向于研究盈利预测信息披露之后是否产 生一定的市场反应。这些研究主要的研究方法是观察累计非正常回报是否在盈 利预测发布期间有变化，多采用事件研究方法5 ，研究业绩预警或业绩预盈对累 计非正常回报的影响，且都得出了比较一致的结论。代表人物有童驯( 2 0 0 3 ) 和洪剑峭( 2 0 0 2 ) 。其中童驯( 2 0 0 3 ) 证实了披露盈利预测预盈的公司和披露盈 利预测预警的公司相比其他公司出现了明显的非正常累计回报率。其中披露预 盈盈利预测信息的企业有正的非正常累计回报，而披露预警盈利预测信息的企 业有负的非正常累计回报。洪剑峭( 2 0 0 2 ) 研究证明了盈利预测预亏的企业存 在非正常回报为负值的现象，且随着离预测天数越来越久，这种负的非正常累 计回报还存在，但是有不断降低的趋势。也有学者以股价作为验证市场反应的 变量，如薛爽( 2 0 0 1 ) 以a 股上市公司为研究对象，证实了当公司盈利预测预 警时会影响股价。并且在加入了上市公司上市特征及公司治理特征后，这种影 响仍然显著。 ( 三) 盈利预测信息披露的影响因素研究 关于盈利预测信息披露的研究最早开始于对是否披露盈利预测信息影响因 5 通常考察事件前后累计异常收益率的变化来判断事件的影响 6 第一章引言 素的研究。由于盈利预测信息披露属于自愿性信息披露，其影响因素很多，国 内研究多从盈利能力、企业特征、事务所规模等方面对是否披露盈利预测信息 进行研究。王惠芳( 2 0 0 5 ) 以披露盈利预测信息的企业作为研究对象，研究发 现与国外研究结果一致，我国上市公司盈利预测信息披露与盈利水平有正向的 关系。同样的，李建然( 1 9 9 7 ) 研究证实，企业盈利能力与盈利预测信息披露 有正向的关系，即企业越有好的盈利能力，越倾向于披露盈利预测信息。乔旭 东( 2 0 0 3 ) 通过研究上市公司盈利预测信息披露的影响因素，也证实了上述观 点，即证明了上市公司盈利预测信息披露受企业盈利能力的影响，盈利水平越 高的企业越倾向于披露盈利预测信息。这也验证了信号传递理论中所阐述的盈 利能力越好的企业其盈利预测信息披露动机越高。也有学者从外部约束环境的 角度，研究上市公司盈利预测信息披露行为，最多的是运用会计师事务所规模 或是否四大等来研究。如陈美娟( 1 9 9 7 ) 通过实证研究证实了事务所规模是影 响企业盈利预测信息披露行为的因素，研究证实了事务所规模与盈利预测信息 披露呈正向的关系，即事务所规模越大，企业受到的约束越多，企业越倾向于 披露盈利预测信息。还有学者从公司治理特征角度对盈利预测信息披露行为进 行研究，如王惠芳( 2 0 0 5 ) 研究发现我国上市公司盈利预钡i 信息披露与企业规 模有正向的关系。但是与国外研究结果相反，发现在我国上市公司股权越分散， 其盈利预测信息披露意愿越低。陈美娟( 1 9 9 7 ) 也从股权结构，股权集中度等 方面对盈利预测信息披露进行了研究，研究发现行业种类是影响企业盈利预测 信息披露的因素。 ( 四) 盈利预测信息准确性的研究 与国外研究相似，国内学者研究表明预测期长短及公司规模是影响盈利预 测误差的主要因素。即预测期越长，企业无法掌握的情况越多，越容易造成盈 利预测误差。公司规模越大，信息披露机制会越成熟，因而就会越倾向于披露 准确的盈利预测信息。此外还有一部分学者认为审计人员的素质也能够影响盈 利信息预测的准确性。徐宗宇( 19 9 8 ) 通过实证检验盈利预测信息准确性的影 响因素，研究发现企业规模越大，其盈利预测的准确性越高。盈利预测信息准 确性与与估计期的长短有显著的反向相关关系。秦玉熙，刘进( 2 0 0 5 ) 证实企 业负债情况、事务所的规模都会影响盈利预测信息准确性，经营品种多样性、 企业规模对盈利预测信息准确性没有影响。王培欣，乔芸( 2 0 0 3 ) 通过研究i p o 7 第一章引言 上市公司盈利预测信息的准确性证实了预测期长短、企业规模、事务所规模等 都会影响盈利预测信息的准确性。郭玲玲( 2 0 0 6 ) 研究表明公司注重审计，会 发挥审计对盈利预测信息的监督作用，即审计可以影响公司盈利预测信息的准 确性。 ( 五) 盈利预测信息“高估”及“低估”的研究 相比i 引 1 - 对盈利预测信息“高估”及“低估”的研究，国内研究较少，除 多数集中在研究“好消息”及“坏消息”的市场反应外，其余主要集中在研究 盈利预测预告背景对盈利预测信息的影响。例如，高敬忠( 2 0 0 9 ) 在结合中国 上市公司披露盈利预测背景情况下，从约束背景、激励背景、监管背景等方面 研究y o j i j 些因素影响企业披露盈利预测“好消息”及“坏消息”。 通过对国内文献进行回顾，可以总结出，由于受中国制度背景及市场环境 等客观因素的影响，我国学者对于盈利预测信息的研究较晚，许多研究与国外 研究方法相似，但是结合中国相对不成熟的监管背景下进行的研究较少。其中 近年来对盈利预测准确性的影响因素研究较多，但是这些研究并没有针对盈利 预测中的“高估”及“低估 现象进行研究，从中可以看出我国在这方面实证 研究的缺乏。考虑到盈利预测信息披露中的“高估”现象会对投资者及资本市 场的运行造成更大的伤害，本文对盈利预测“高估”现象进行研究。 第三节研究思路与研究框架 一、研究思路 本文的研究思路如下：( 1 ) 通过对2 0 0 8 年我国沪市a 股上市公司披露盈利 预测信息的样本的获取，来探讨我国上市公司盈利预测信息的披露现状，包括 是否披露及披露形式等；( 2 ) 通过构建模型，基于信号传递理论，来研究盈利 能力好、负债程度高的企业是否会更倾向于披露盈利预测信息；基于信息不对 称理论来研究股权分散程度、筹融资计划及投资者信息需求是否会影响盈利预 测信息的披露，包括研究对盈利预测信息披露的影响和是否会“高估 盈利预 测信息的影响；基于代理理论的角度，研究董事会特征对盈利预测信息的披露 的影响，包括研究对盈利预测信息披露的影响和是否会高估盈利预测信息的影 响。 8 第一章引言 本文的研究思路如图1 1 所示： 资料来源：作者整理 图1 1 论文思路 二、研究框架 本文采用二元l o g i s t i c 回归分析的方法来研究。全文共分五章。依次如下： 第一章引言。主要阐明本文的研究背景与研究问题，对国内外相关文献进 行回顾和总结，介绍本文的研究思路、范围、结构安排及创新之处。 第二章相关理论分析。本章阐述盈利预测的相关理论，包括盈利预测概念 的界定、会计信息有用性理论、信息不对称理论、信号传递理论、代理理论等。 第三章盈利预测信息披露现状分析。本章对2 0 0 8 年我国上市公司年报中 对2 0 0 9 年盈利预测信息的披露内容和披露形式进行说明，并对披露的盈利预测 信息进行描述性统计，获得我国盈利预测信息披露现状的直观证据。 第四章相关实证研究。选取2 0 0 8 年年报中披露2 0 0 9 年盈利预测信息的a 股沪市上市公司为研究样本，利用相关性分析、l o g i s t i c 线性回归的研究方法， 9 第一章引言 研究盈利能力、负债水平是否会影响企业盈利预测信息披露；研究投资者信息 需求、筹融资计划、投资者预期等因素是否会影响盈利预测信息披露及是否会 导致企业披露“高估”的盈利预测信息；研究董事会特征是否会影响企业盈利 预测信息披露及是否会导致企业披露“高估”的盈利预测信息。 第五章结论和建议。总结全文，提出政策建议，说明研究的局限性，并提 出未来进一步研究的方向。 全文结构安排如图1 2 所示： 资料来源：作者整理 l 第一章引言 土 第二章相关理论分析 上 i 第三章盈利预测信息披露现状分析 土 第四章相关实证研究 上 第五章结论和建议 图1 2 论文框架 第四节本文的创新点 本文的创新点有如下两个方面： 1 本文单独对盈利预测“高估 现象产生的原因进行了分析。这有利于投 资者针对这些影响因素，进一步加强自身保护意识，避免利益损害。此外，本 文对盈利预测“高估”的度量是基于预测偏差在正的1 0 以上的企业。这是对 盈利预测“高估”度量方法的一种补充和扩展，便于今后学者研究更好的度量 盈利预测“高估”的方法。 2 本文在三种理论的基础上，分析影响盈利预测信息披露的因素。在以往 研究的基础上，又研究了筹融资计划、投资者预期等因素对盈利预测披露的影 1 0 第一章引言 一一 响，便于更全面地分析盈利预测披露行为。 、 第二章相关理论分析 第二章相关理论分析 第一节关于会计信息有用性的三种理论 一、计量观 计量观的观点是会计信息主要是作为一种计量手段，能够准确的反应企业 真实的收益状况，包括对企业资产、负债和权益的计算。即投资者根据记录的 会计信息，便能够对企业的经营状况作出正确的估计，反映出来即股价可以用 会计盈余来表示。 从计量观的定义可以看出，计量观主要侧重历史信息的作用。会计信息的 主要责任是准确的计量，从而反应企业的真实状况。计量观是会计发展早期的 观点。 二、契约观 契约观认为由于管理层与股东之间存在代理问题，且存在信息不对称，股 东为了能够解决代理问题，便会要求管理层定期汇报经营成果，对代理关系作 出评价并且考核管理层是否损害了股东的利益。股东和管理层经常会建立契约 关系以明确对方的责任。会计信息作为对企业经营状况、财务状况及发展水平 全面的反映，能够较全面的反应管理层的受托经济责任，因而会计信息经常用 来作为衡量管理层是否履行了契约责任，因此契约观这种会计有用性观点就形 成了。 三、信息观 与计量观的观点不同，信息观认为会计信息的有用性体现在投资者可以根 据会计信息形成关于企业经营成果的信号。信息观指出，会计信息的有用性不 在于能够准确地记录企业的经营活动和经营成果，因为经营成果是不可能完全 通过会计信息全面的反应出来的，因为企业还有很对未知的能够影响企业未来 经营成果的因素。会计信息只是作为一种信息传递手段，是投资者与企业之间 的一架桥梁，这个桥梁起到的作用是传输信息，解决两者的信息不对称，而不 是告诉投资者企业全面的情况。由此可见，信息观是计量观的进一步发展，信 1 2 第二章相关理论分析 息观既承认了会计信息是可以用来计量企业的信息，但是又指出这些信息可能 是不全面的，会计信息的最终目的是让投资者更直观地了解企业。契约观则更 注重会计行为的研究。自从信息观出现以后，会计的目标不再是单纯地计量企 业的经营活动，而是更好地为投资者服务，信息观的出现使得会计信息的有用 性观点更加全面。 信息观认为会计信息的作用不仅包括评价企业过去的经营状况，还包括反 映企业未来的经营状况。其中盈利预测信息便是一种重要的反映未来经营状况 的信息。信息观认为准确的盈利预测信息能够提供给投资者关于企业未来经营 状况的信息，帮助减少管理层与投资者之间的信息不对称，提高投资回报；相 反的，相对不准确的盈利预测信息也能够释放出关于企业的错误的信息，误导 投资者作出错误的决定，损害资本市场的健康运行。也正是基于信息观，盈利 预测信息的准确性受到投资者的普遍关注。 第二节有效市场假说 上个世纪六十年代，尤金法玛创立了有效市场假说6 ，奠定了关于信息披露 的基础。有效的资本市场可以减少资本市场中的信息不对称，股价能够充分反 映所有可得信息，因而能够使得资本市场资源配置最优化。 一、有效市场假说的内容 有效市场理论中对有效市场是这样定义的：如果一个国家的资本市场中所 有可以获得的信息都反映在股票的价格上，且所有有用的信息都是完全正确的 符合实际的反映在股票价格上，那么这个国家的资本市场就可称为有效的资本 市场。有效市场中本身股价就反应了可以获得全部信息，当有新的信息出现时， 信息会立刻在资本市场中传递，信息由私有信息变为公有信息，并且这些公有 信息会直接在股价上表现出来。也就说不存在有新的信息出现，但是一部分人 仍不知道，部分人根据私有的信息作出各种利己的行为的现象。总结起来，有 效市场的形成有三个重要前提，即：首先市场环境必须是属于完全竞争市场， 不存在某些企业运用不正当的竞争手段参与竞争的可能性；其次，资金可以自 由流动，流动成本小；再次，信息在资本市场中传递没有传递成本，每一个投 6 起源于2 0 世纪初，假说的奠基人是路易斯巴舍利耶 1 3 第二章相关理论分析 一一 资者都有同等的条件和概率在第一时间获得新的信息；最后要保证现有的投资 者都是理性投资者，即所有的投资者都是以自身利益最大化为目标的。 二、有效市场的三种形式 资本市场的信息包括很多类型。根据决策参考信息的准确性、及时性、信 息形式等尤金法玛将资本市场信息分为历史信息、盈利预测信息、公开的新闻 报道、保密信息等。其中历史信息主要指企业历史经营状况反映出的会计信息， 当然也包括曾经影响企业经营状况的反映1 t i 来的历史信息；盈利预测信息主要 指的相对企业自身盈利预测来说，专业的分析师或机构对企业未来盈利信息的 预测；公开的新闻报道是指企业在过去和现在自主公开的信息，或媒体等通过 各种手段报道的关于企业的信息；保密信息是指企业未曾公开的，不为企业外 部投资者知晓的关系企业经营状况和发展状况的信息。从这几种信息的特点可 以总结出，这几种信息的获得的难度是逐渐递增的。即资本市场最容易获得企 业的历史信息，最难获得的是企业内部的保密信息。尤金法玛以上述信息分类 标准为依据，相应的对资本市场的有效。i l 进行了定义。若全部的历史信息在股 价中都得到了反应，投资者可以根据历史信息平等地进行各种交易，则称此市 场为弱势有效市场；若全部的历史信息在股价中得到反应，且盈利预测信息也 是公开的，投资者可以根据历史信息和盈利预测信息对未来作出正确的估计， 那么这种市场叫做半强势有效市场；若投资者不仅完全掌握了历史信息，掌握 了对未来的估计，还掌握了企业的保密信息，并且完全反应在股价上，那么这 种市场就叫做强势有效市场。 三、我国的资本市场有效性 从尤金法玛对于市场有效性的定义可以看1 t i ，我国目前处于第一阶段与第 二阶段之间，这是因为我国资本市场中关于企业未来盈利的信息仍不是完全公 开的，盈利预测信息大都掌握在企业自己手中，且即使有的企业披露盈利预测 信息，许多不真实的情况仍然存在于盈利预测信息披露过程中。我国国内许多 学者也对中国的资本市场情况进行了研究，都得出了相对一致的结