（工商管理专业论文）中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究.pdf

论文独创性声明 本埝文是我个人在导师指导下进行的研究：作及取得的研究成果。论文中除了 特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成 果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均己在论文中作了明确的声明并表示了谢 意。 作者签 论文使用授权声明 醐：型2 兰苎 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交 论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部分内容，可以 采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名，二嘘导师签名 i 粳 符 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦中井合资基金公司的发展态势，存在问题与对策研究 摘要 2 0 0 5 年下半年开始，股票市场转牛，基金市场的行倩也随之发生了爆发式 的增长，基金公司数量、所管理的基金个数以及基金规模都有了飞速的发展。这 其中，中外合资基金公司的发展势头尤为迅猛。 经过短短五、六年的发展，中外合资基金公司无论从规模还是所管理基金的 业绩都有了很大的发展。我国目前基金行业中，中外合资基金公司占到基金公司 总数的近一半，所管理的基金的业绩也在各基金收益排行榜上排名前列。 我国加入w t o 三年、五年保护期满，对于中外合资基金公司的发展来说，有 很重要的促进作用，给中外合资基金公司的成长提供了难得的契机。但由于五年 保护期满后，我国基金行业向外资开放政策的不确定和不明朗，中外合资基金管 理公司的发展走到了一个瓶颈阶段。 因此，了解中外合资基金公司的发展现状，认真分析中外合资基金公司的竞 争优势和存在问题，研究和讨论中外合资基金公司在未来发展中可能使用的对 策，对于中外合资基金公司在我国基金行业未来的持续发展有着很重要的意义。 除此之外，对处于同业竞争位置的中资基金管理公司来说，了解中外合资基 金公司的特点和发展策略，对于中资基金管理公司如何在于中外合资基金公司的 竞争中取得成功也有很深远的意义。 本文共分六章，分别从基金行业特点、中外合资基金公司总体情况、所管理 基金的规模业绩、发展特点等方面进行了详细的介绍和分析，并结合对有关引入 外资的相关政策法规进行了分析和展望，并归纳出了中外合资基金公司自身的发 展优势。然后，根据中外合资基金公司的两种不同的设立形式，各选取了一个具 有代表性的公司，结合实际，进行了分析。最后，针对中外合资基金公司发展中 存在的问题和面临的障碍，为其未来的发展度身制定了一些对策和方法。 本文的第一章介绍了基金行业的发展阶段。从整个行业的发展来看，自从 2 0 0 1 年1 2 月中国加入盯o 引入外资参与基金公司建设以后，发展速度较从前有 了很大的提高。中外合资基金公司的产生和发展，对整个基金行业的发展，有很 大的促进作用。 第二章简单介绍了基金行业的发展历史和发展现状。在我国的市场特点影响 下，基金是一个和股票市场相关度极高的行业。随着股市的快速上涨，基金行业 也随之水涨船高，一改之前业绩不佳、规模发展缓慢的态势，基金的数量、整体 规模以及单只基金的资产规模都发生了爆棚式的增长。这为中外合资基金公司的 发展提供了良好的环境。 在第三章中，首先介绍了中外合资基金公司的发展历程。接着，通过对各年 第1 页 0 6 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中井台资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 的公司数量、基金数量以及基金业绩角度，对中外合资基金公司目前的发展现状 进行了分析。并从设立方式、组建模式、外资方背景、公司管理权以及员工结构 等角度，对中外合资基金公司的发展特点进行了分析，并结合这些特点，和中资 基金公司进行对比，从公司治理结构、运作效率和外方股东的资源优势三个方面， 总结出中外合资基金公司在市场上的竞争优势。 第四章中，以嘉实基金和上投摩根基金作为两类中外合资基金公司的典型， 结合两类公司的实际，对两类公司发展中存在的闯题提出对策。 在第三、第四两章的基础上，本文的第五章结合中外合资基金公司的竞争优 势，对中外合资基金公司在发展中存在的问题和面临的障碍进行了剖析，对外资 进一步扩大股权比例政策的不确定，以及国内基金及相关市场的欠成熟，将会使 制约中外合资基金公司大展拳脚的主要原因。另外，由于中外合资基金公司普遍 存在的中外股东间的矛盾、外方引入的管理方式和经营理念在中国的“水土不 服”，使得其在发展过程中也存在营运成本较高、投资审批过程冗长错过投资时 机、人员流失严重等问题。本章节的后半部分，针对提出的问题，结合第三章中 总结的竞争优势和特点，为中外合资基金公司未来的发展提出了8 条对策。这些 对策主要侧重于以下几个方面：通过利用自身优势协助管理决策层发展基金市 场，以次促进与监管层的关系：坚持成熟正确的投资管理理念，做好投资者教育 工作，在投资者中树立自身品牌和良好的公司形象；利用外方的海外市场优势， 发展q d i i 、q f i i 业务；利用外方股东的优势，改变在与中资基金公司的渠道竞 争中的劣势：利用外方股东母公司的资源优势，为员工提供薪酬以外的“增值收 入”，以吸引和稳定人力资源。 关键字：基金中外合资发展态势对策研究 中图分类号：f 8 3 第2 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中井合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 a b s t r a c t s i n c et h e2 删h a l fo fy e 8 r2 0 0 5 ，t h ec h i n e s em a i n l a n ds t o c km a r k e th a s t u r n e di n t oh o t ，a n dm e a n w h i l et h ef u n dm a r k e th a sb e e nr o c k e t i n g a c c o r d i n 9 1 y n o to n l yt h em 埘b e ro ff u n dm a n a g e m e n tc o m p a n i e s ( h e r e i n a f t e rr e f e r r e da sf m 0 ，b u tt h en 岫b e ro f 哪t u a lf u n d sm a n a g e dh a s d e y e l o p e dv e r yf a s t ，e s p e c i a l l yj o i n tv e n t u r e df u n dm n a g e m 印tc o m p a n i e s ( h e r e i f l a f t e rr e f e r r e da sj v ) d u r i n gt h ep a s tf i v eo rs i xy e a r s ，j vh a v ea c h i e v e dae x p l o r i n gd e v e l o p m e n t i ns i z ea n dp e r f o r a n c eo f 叫t u a lf u n d sm a n a g e d i nt h ef u n di n d u s t r y ， t h en u i b e ro fj va c c o u n t sf o ra l m o s t5 0 o ft o t a lf m c ， a n dm o r e o v e rt h e 叫t u a lf u n d s咖a g e db yj vs h d w e ds a t i s f a c t o r yr e s u l t si nt e m so f p r o f i t a b i l i t y t h ep r o t e c t i o np e r i o df o rc h i n 8 sf u n di n d u s t r yh a sb e e no v e rs i n c ec h i 舱 j o i n e d 耵o 曲i c hd r o v et h ed e v e l o p m e n to fj va i l dp r o v i d e dj v 霄i t h i m p o r t a n to p p o r t u n i t i e s h o 霄e v e rt h ef u r t h e ro p e n i n go ft h ef u n di n d u s t r y t of o r e i g ni n v e s t m e n th a sb e c a eu n c e r t a i n ，霄】1 i c hs l 册sd o w nt h e d e v e l o p e n to f s oi t e a n sa1 0 tt ot h ec o n t i n u o u sd e v e l o p m e n to fj vt h a t 百ek n o wt h e s t a t u so fj v ，a n a l y z et h ec o l p e t i t i o na d v 8 n t a g ea n dp r o b l 锄，r e s e a r c ha n d d i s c u s st h es t r a t e g i cd e v e l g p m e n tp l a no fj v i na d d i t i o n ，f o rl o c a lf m c ，i t sh e l p f u lt os t a yc o 印e t i t i v et h a tl o c a l f 妣k n 僻t h ec h a r a c t e r i s t i c 锄ds t r a t e g i cd e v e l o p m e n tp l a no fw t h et h e s i sc o n s i s t s o fs i xc h a p t e r s 。f i r s t l y ，ia n a l y z et h ec h a r a c t e r i s t i c o ft 打ef u n di n d u s t r y t h eo v e r a 儿s i t u a t i o no ff ，t h es i z e p e r f 0 瑚a n c e o ff u n d sm a n a g e da n dt h ed e v e l o p m e n to fj v f u r t h e r o r e ，a l o n gw i t ht h e r e g u l a t o r y p o l i c i e s p e r t a i n i n g t oa b s o r b i n go ff o r e i g nc a p i t a l ，i p r o s p e c ta n dc o n c l u d et h ea d v a n t a g eo fd e v e l o p 巾e n to fj v t h e n ， ip i c k u pa n da n a l y z eo n er e p r e s e n t i n gc o 田p a n ye a c hf r o mt w od i f f e r e n ts e t u p 第3 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对第研究 m o d e l s l a s t l y ，b a s e do nt h ee x i s t i n gp r o b l 鲫a n do b s t a c l e ，is e tu ps o m e s t r a t e g i e sa n dm e t h o d sf o rf u t u r ed e v e l o p m e n to fj v k e yw o r d s ： m u t u a lf u n d ， j o i n tv e n t l l r e d 艮n d n 8 9 鲫e n tc o 呷a n 乳s t r a t e g y c l c ：f 8 3 第4 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中井合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 一、引言： 我国基金业起步于1 9 9 7 年底，至今只有不到1 0 年的发展历史。尽管基金 业在我国起步时问较晚，发展时间不长，但基金行却是我国金融市场和资本市场 中成长最快的一个行业。 我国基金业的发展大致可以分为五个阶段： 1 ) 1 9 9 2 年到1 9 9 3 年的初始阶段：1 9 9 2 年，沈阳、大连、海南、武汉、北 京和深圳等地纷纷出现基金产品。同年1 0 月8 日，深圳投资基金管理公司和武 汉证券投资基金管理公司同时成立，它们两家是我国第一批成立的基金管理公 司。从1 9 9 2 年到1 9 9 3 年的两年时问里，全国各地成立了7 0 家左右的基金。1 9 9 3 年8 月，淄博基金在上海证券交易所公开上市，从此我国基金进入了公开上市交 易的阶段。 2 ) 1 9 9 8 年3 月至2 0 0 1 年9 月的封阿式基金发展阶段。这一阶段以2 0 0 3 年3 月2 7 日最早的两只封闭式基金? 基金开元、基金金泰的发行为标志。 这一阶段我国共批准设立了1 4 家基金管理公司，设立了4 8 只封闭式基金。 但随着封闭式基金普遍出现折价交易现象，中国封闭式基金的逐渐陷入发展困 境 3 ) 2 0 0 1 年9 月第一只开放式基金华安创新诞生为标志，到2 0 0 2 年底第 一家中外合资基金公司的设立之前的开放式基金发展阶段。2 0 0 0 年1 0 月8 日， 中国证监会发布了开放式证券投资基金试点办法。2 0 0 1 年9 月，我国第一 只开放式基金华安创新的诞生，标志着我国证券投资基金进入全面发展阶 段。 2 0 0 1 年1 2 月1 1 日中国正式成为盯o 成员国。根据中国加入耵0 的承诺， 入世前三年外方在基金管理公司中的股权上限是3 3 ，三年后可达到4 9 9 6 。2 0 0 2 年初，中国证监会颁布的外资参股基金管理公司设立规则，为外资进入基金 行业扫清了障碍。2 0 0 2 年1 2 月底首家中外合资基金公司招商基金管理公 司标志着我国基金业的发展进入了一个全新的对外开放阶段。 4 ) 2 0 0 3 年l o 月2 8 日由全国人大常委会通过的证券投资基金法的颁布 与实施，是我国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑，标志着我 国基金业进入了一个崭新的发展阶段。然而，由于股市的持续低迷，我国基金业 的发展在这一阶段陷入了低谷。 5 ) 2 0 0 4 年底，随着中国入世三年保护期满，外方在基金管理公司的持股比 例上限提高为4 9 ，中外合资基金公司的设立进入了一个新的高潮。同时随着 2 0 0 5 年6 月开始股市回暖，我国基金行业的发展走出低谷，开始了又一次大规 第5 页 0 5 2 0 2 5 3 盼胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 模的发展。 在我国基金行业的发展过程中，合资基金公司数量的不断增多以及其在基金 市场中影响力的不断上升，对我国基金业的竞争格局产生越来越大的影响。因此， 对中外合资基金公司在我国的发展态势、存在问题和应对策略进行一些研究，不 仅对中外合资基金公司本身的未来发展有所帮助，对于中资基金公司如何应对来 自中外合资基金公司的同业竞争，以及我国基金市场在未来全面开放、和海外市 场接轨的环境下如何健康持续的发展，也将有很深的意义。 第6 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 二、基金的概念与定义： 1 基金的定义： 1 证券投资基金，简称基金，是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方 式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理 人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资 收益和资本增值。 通俗地讲，基金就是集中众多投资者的资金，统一交给专家投资于股票和债 券等证券，为众多投资者谋利的一种投资工具。 2 基金的种类： 根据不同的标准，可以将基金分成不同的种类： 1 )根据基金份额是否可增加或赎回，投资基金可分为开放式基金和封闭式 基金。开放式基金是指基金设立后，投资者可以随时申购或赎回基金份额，基金 份额规模不固定的投资基金：封闭式基金是指基金份额规模在发行前已确定，在 发行完毕后的规定期限内，基金份额规模固定不变的投资基金。 2 ) 根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资基金、收入型 投资基金和平衡型投资基金。成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其 投资目的的投资基金；收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收益为目 的的投资基金；平衡型投资基金是指以支付当期收益和追求资本的长期成长为目 的的投资基金。 3 ) 按投资对象的不同，基金可分为股票型基金、债券型基金、平衡型基金、 货币市场基金、期货型基金、期权型基金、指数型基金和认股权证型基金。在我 国，由于制度的未完善和市场条件的欠成熟，目前还没有期货型基金、期权型基 金和认股权证型基金。 3 我国基金市场的发展现状： 基金作为一种金融再投资的工具，股票、债券、货币、外汇等金融工具是其 最主要的投资对象。由于我国金融品种相对比较单一，因此在目前除货币市场基 基金的定义来自于中国证券业协会出版的证券投资基金 ，2 0 0 7 年版 第7 页 0 5 2 d 2 5 3 5 9 胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 金以外的其他种类的基金的投资组合中，股票占据了绝对重要的位置。将股市称 为基金的“衣食父母”，一点也不为过。 从2 0 0 1 年6 月至2 0 0 5 年6 月的五年中，中国股市在5 1 9 行情后，经历了 长达五年的低迷。在此期间，上证指数从2 2 5 4 点的历史高点，下跌至9 9 8 点。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，人行宣布人民币开始实行以市场供求为基础、参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再单一盯住美元，而是 将形成更富弹性的人民币汇率机制。这一政策的出台，使很长一段时间各方对人 民币升值的预期，真正变成了现实。人民币升值，带了大量资金涌入国内市场， 货币的流动性过剩。 2 0 0 5 年4 月2 9 日，中国证监会正式宣布股权分置改革工作启动。经过了两 年多时间，上市公司股权分置改革已进入尾声。上市公司大量国有股、法人股非 流通，导致上市公司管理层治理缺乏相同的利益基础，是我国上市公司和证券市 场发展的先天缺陷。股权分置改革有利于优化上市公司的治理结构，从根本上保 证了中小股东的利益，为股市的健康发展打下坚实的基础。 人民币升值、股权分置改革的顺利进行，再加上我国宏观经济的高速发展， 以及国家对证券市场发展提供的各项政策扶持，使得我国股市从2 0 0 6 年下半年 开始，进入了一个高速成长的新阶段。 在股市快速上涨的环境下，基金市场也迎来了快速发展的阶段： 3 1 基金规模高速增长： 在2 0 0 3 2 0 0 4 年股市深度低迷的环境下，基金市场的发展也走入了历史的低 谷。2 0 0 4 年1 2 月入世三年后各项外资限制政策的逐步放开，外资参与者纷纷涌 入中国市场，随着基金公司数量的不断增加以及国家对于基金发行、投资、运营 政策的不断完善，基金市场在2 0 0 5 年开始了复苏。 1 2 0 0 _ - 2 0 0 7 年上半年基金统计教据 数据来自于中目银河证券基金研究中心 第8 页 0 5 2 。2 5 3 5 9 胡昕彦 中井合资萋金公司的发展态势、存在问题与对策研究 2 0 0 5 年年底，共有基金2 1 8 只，比2 0 0 4 年的1 6 1 只增加了3 5 4 ；基金的 资产总净值由3 2 4 6 4 亿元涨至4 6 9 1 1 6 亿元，增幅4 4 5 ，基金规模共计4 7 1 4 8 6 亿份，提升了4 2 ，5 。2 0 0 6 年年底，共有3 2 1 只证券投资基金正式运作，净资产 总额合计8 5 6 4 6 1 亿元，份额规模合计6 2 2 0 3 5 亿份，较去年分别增长了8 2 5 6 和3 2 。2 8 ；其中，股票型基金净资产总额从2 0 0 5 年的2 3 7 1 4 7 亿元增加到 7 3 5 3 3 7 亿元，增加了4 9 8 1 9 0 亿元，占全部基金净资产总额的8 5 8 6 。 正当人们为基金市场是否发展过热进行着激烈争论的时候，2 0 0 7 年上半年 的基金市场，又发生了令人意想不到的迅速发展。截止2 0 0 7 年6 月3 0 日，一经 成立的5 9 家基金公司中的5 7 家，共发行并正式运作了3 3 0 只基金，管理的基金 资产规模接近1 8 万亿元，较2 0 0 6 年年底的8 5 5 4 亿元增长了1 1 1 ；份额规模 达到1 2 5 8 万亿份，与去年年末相比，增长了1 0 3 2 1 ；而股票型基金的资产规 模达到了1 6 7 万亿元，比去年年末增加了1 2 7 。 不断升温的市场环境，不仅使得基金市场整体规模出现了飞跃性的增长，单 只基金规模也不断扩大。 3 2 百亿基金不断涌现： 经过2 0 0 6 年一年的发展。我国基金市场这一年的基金首发规模已经超过了 前3 年的总和，接近前4 年的发行总和。2 0 0 6 年1 1 月份，当月1 5 只结束募集 的基金的总规模达到7 6 1 5 9 亿，还出现了南方绩优成长和华夏优势成长两只百 亿基金，基金单日销售规模达到6 0 亿以上。此后，基金发行的神话再次被狂热 的“基民”缔造：2 0 0 6 年1 2 月7 日。嘉实策略增长基金单日募集4 1 9 亿，创下 了世界纪录。1 2 月份的市场还诞生了另外两只百亿基金，工银瑞信稳健成长和 鹏华动力成长。 t 百亿以上基金一览( 截止2 0 0 6 年底) 散据来自于w 洫d 资讯 第9 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 除了新发行的基金之外，存量基金的规模也在迅速的扩大。截止2 0 0 7 年6 月3 日，存量基金3 4 7 只中，共有5 3 只基金的资产净值超过1 0 0 亿元，相比2 0 0 6 年年底 的1 2 只，净增加了4 1 只之多，规模最大的华夏蓝筹基金，规模更是超过了3 亿 元。 规模超百亿的基金虽然证明了投资者对基金市场的认同，充足的资金涌入也 有利于基金市场的发展，但是基金规模过大，对基金管理人、特别是基金经理的 投资管理能力和素质提出了极大的挑战。 除了基金规模过大之外，基金经理们面临的另一大问题，是资金流动量高、 流动性强的问题。 3 3 高赎回比例，资金流动性快速增长： 1 随着2 0 0 6 年证券市场的上涨，基金的资产管理规模跃升6 2 的同时，存量 基金也经历了巨额的资金流出。随着市场逐渐走强，基金收益相应出现回升( 基 金整体年化收益率超过5 0 9 6 ) ，诱使众多基金投资者大规模赎回基金以兑现收益， 从而大大削弱了基金扩容带来的资产增加。按照2 0 0 5 年6 月3 0 日的数据计算， 1 3 0 只开放式基金共实现净申购1 ，0 0 8 1 4 亿份，到2 0 0 5 年底，在列入统计的 1 5 7 只基金中，实现净申购1 8 0 ，5 2 亿份。迸入2 0 0 6 年，这一势头出现反转， 2 0 0 6 年3 月底，列入统计的1 7 4 只基金净赎回3 2 3 6 9 亿份，2 0 0 6 年上半年， 基金赎回的势头加剧。净赎回扩大至3 ，7 2 9 8 0 亿份，2 0 0 6 年底三季度，按照 列入统计的2 1 5 只基金计算，净赎回4 1 9 5 8 亿份，全年累计赎回份额更商达 2 ，5 6 4 亿份，平均赎回比率高达5 0 。很明显。在新基金发行助推基金整体扩容 的背后，长期以来一直存在的，随着基金业绩的提高，赎回现象加重的情况却在 侵蚀着基金的规模。 时间进入2 0 0 7 年。第一季度基金的总申购金额达到3 ，4 0 6 4 9 亿元，总赎回 金额则为2 ，8 7 3 z 3 亿元，净申购金额5 3 3 2 6 亿元。从表面上看，大规模净赎回 的情况在2 0 0 7 年似乎得到了一定的缓解。但实际上，实际参与统计的1 8 9 个基 金中有9 6 个基金仍为净赎回，占统计总样本的5 0 7 9 。 2 0 0 6 年下半年开始出现的新发行基金规模疯长，是基金赎回量居高不下的 重要原因。以4 1 9 亿元创下基金募集世界纪录的嘉实策略增长基金为例：2 0 0 7 年第一季度，该基金申购仅2 6 8 4 亿元，而赎回金额却高达1 6 7 4 2 亿元，净赎 回金额达到1 4 0 4 9 亿元。 数据来自于中国银河证券基金研究中心 第1 0 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中井合资基金公司的发展态势、存在阿最与对策研究 3 4 拆分和大比例分红成为重要的营销手段： 分红和基金拆分是基金持有人实现利益，和基金管理人基金运作的途径和手 段之一。然而，在2 0 0 6 和2 0 0 7 年证券市场上涨的环境下，正常的基金分红和份 额拆分行为成为了相当一部分基金管理公司为追求基金管理规模最大化的基金 营销工具之一： 例如，金鹰中小盘基金在2 0 0 6 年第三季度末，基金规模不到4 。o o o 万份。 该基金在2 0 0 6 年1 2 月1 8 日进行了每1 0 份基金份额分配5 9 元的大比例分红， 并在前后一段期间内进行了持续营销活动。经过这样的大比例分红，使得基金净 值回归到l 元附近，以便宜的价格吸引投资者进行申购。该基金到2 0 0 6 年1 2 月 3 1 日，基金规模扩大为三季度末的2 7 倍。 又例如，申万巴黎新动力基金于2 0 0 7 年4 月1 8 日进行份额拆分暨持续营销 活动。该基金规模也由拆分前2 0 0 7 年第一季度末的4 8 7 亿元，猛增至2 0 0 7 年 第二季度末的1 0 5 0 1 亿元。 1 2 0 0 6 年开放式基金分红总额为2 6 6 亿。是前5 年基金分红总和( 约9 1 亿) 的近3 倍；2 0 0 7 年上半年分红总额为1 ，2 9 9 亿，是前6 年基金分红总和( 约3 5 6 亿) 的近4 倍。 我国的基金市场从1 9 9 8 年开始，经历了近十年的发展。在一开始的几年中， 基金作为一个新的投资品种，被投资者如同追赶时髦一样追捧；而在2 0 0 3 年开 始随着股市的深度低迷，基金市场也迈入了历史的低谷。2 0 0 5 年下半年，股 市复苏，我国的基金市场无论从规模还是基金业绩方面，都进入了一个爆炸式发 展的阶段。相比十年以前，我国基金市场得到了一定的发展。但相比海外基金市 场几十年甚至更长的发展历程，我国基金市场还仅仅处在起步阶段。 另外，随着市场的不断开放，将有越来越多的外资参与到我国基金市场中来， 我国基金市场和海外基金市场之间的相互融合也会越来越明显。 数据来自于中国证监会内部文件 第l l 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦 中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 三、蓬勃发展的中外合资基金 中外合资基金公司的发展态势： 中国正式加入盯o 时承诺，自加入时起，允许外国服务者设立合资公司，从 事国内证券投资基金管理业务，外资最多可达3 3 。这使得中外合资基金公司的 设立成为了一个必然的事件。 除了政策方面的强制性约束以外，从我国基金市场长期发展的角度来看，引 进外资参与者参与设立中外合资基金公司，有利于将海外基金市场先进的理念带 到国内的市场中来，这是国内市场发展所迫切需要的。 1 从无到有，从小到大，逐渐赶超本土基金公司 中外合资基金公司的发展历程： 2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，中国入世的5 年保护期结束，金融业全面开放。这既是中 国对w t 0 承诺的全面兑现，也标志着国内金融业发展一个新时期的到来。 证监会主席助理刘新华2 0 0 5 年1 2 月1 1 日在“中国加入世贸组织五周年”特 别活动上指出，5 年里我国认真履行了证券业对外开放的各项承诺，包括允许外 国证券机构直接从事b 股交易，允许设立中外合资证券公司和基金管理公司并从 事相关业务。 截至2 0 0 6 年底，我国基金行业共有中外合资基金管理公司2 6 家，在全行业5 9 家基金管理公司中占4 4 。可以说，我国中外合资基金管理公司从产生到加速发 展基本同步于我国证券业开放的步伐。 中外合资基金公司在国内的发展表现为四个阶段，并且每个阶段都有着自己 鲜明的特点： 。 第一阶段：2 0 0 1 年，。老十家”基金公司试水中外合资设立基金管理公司。 2 0 0 1 年，以华安基金、南方基金、鹏华基金等为代表的十家老基金公司掀起 了组建中外合资基金的第一波浪潮。它们成为首批中外合资基金公司的试点。 鹏华基金于2 0 0 0 年9 月2 9 日公布与美国景顺集团合作，但是很快便结束了这 种技术合作的进程；2 0 0 1 年，华安基金与j p 摩根富林明资产管理公司签署了备 忘录，期望能够拿下中国第一块中外合资基金公司的牌照，可是由于市场出现华 安各股东要出让公司股权的消息，加上公司的经营业绩低迷，两年后最终与摩根 富林明资产管理有限公司签署合资协议的却是上国投；而南方基金与汇丰对合资 达成了共识后，由于南方基金当时被八个股东所控制，股权结构过于分散，增加 第1 2 页 0 5 2 0 2 5 3 碍胡昕彦中外台资基金公司的发展态势，存在问区与对策研究 了谈判的难度，削弱了汇丰未来在合资基金公司中的控制力，最终导致合作破裂。 而最终，仅有加拿大蒙特利尔银行参股富国基金等个案成功，和开始谈判合 作意向的热闹场景不同，最后成功设立合资基金公司的，只是风毛壤角。因此， 这一阶段只是未来中外合资设立基金公司浪潮的前奏。 第二阶段：2 0 0 卜2 0 0 4 年，耵o 最初三年的政策保护期，中外合资基金公司的 设立，进入了第一次高潮阶段。 在这三年的政策保护期里，中外合资基金公司中，外方持股比例不得超过 3 3 。虽然对外资方参与设立基金公司的持股比例有着严格的限制，但毕竟为外 资进入我国基金业打开了一道门。2 0 0 2 至2 0 0 4 年期阿，共有1 3 家新合资基金公 司成立，形成了舍资基金公司设立的新一轮高峰，虽然是中外合资基金公司发展 的基础阶段，但目前中外合资基金公司中的一半几乎都是在这一时期成立的。 2 0 0 2 年之后，以招商基金、湘财荷银为代表的中外合资基金管理公司纷纷 出现，国联安、海富通、华宝兴业等中外合资基金公司如雨后春笋般地涌现。这 一发展阶段的特征之一是新设公司居多，而鲜有老基金公司转型为合资基金的案 例。出现这种情况，主要是因为新设公司成本较低，而且谈判较为简便( 不像第 一阶段的老基金公司那样股权关系复杂，合资谈判较难开展) ，这些优势，使得 新设立合资基金公司很快就成了外资寻找中方合作伙伴的首选模式。 另外，在2 0 0 4 年证券市场持续走弱之时，合资基金的表现却令人刮目相看。 湘财荷银、华宝兴业和景顺长城3 家中外合资基金公司所管理基金的净值与增长 率均居同类基金前列。尤其是股票型基金，2 0 0 4 年净值增长的前5 名为湘财合丰 成长、嘉实理财增长、华宝宝康消费、景顺长城优选、易方达策略增长，其中有 3 只为中外合资基金公司管理的基金。 截至2 0 0 4 年底，国内已有1 3 家中外合资基金公司先后成立，占当时我国基金 公司数量的2 8 8 ；另有2 家中外合资基金公司正在筹建之中。而在己成立的合 资基金公司里，有l o 家公司发行并设立了3 1 只基金产品，公司数量占3 8 家己发行 基金产品的基金公司的2 6 3 蕊，产品数量占市场上己设立的1 0 7 只开放式基金产 品的2 6 1 9 ，占市场上基金总数的1 9 2 5 。截至2 0 0 4 年】2 月3 1 日，合资基金管理 公司所管理的基金资产净值合计为5 5 7 亿元，占国内开放式基金总资产净值的 2 6 4 5 ，占市场上基金总资产净值的1 7 1 6 。经过这一阶段的发展，中外合资基 金管理公司已经在中国基金市场上占据了举足轻重的地位， 第三阶段：随着2 0 0 4 年底外资方在中外合资基金公司中的持股比例上限上升 到4 9 ，2 0 0 5 年，许多合资基金公司的外资方增资扩股。 2 0 0 4 年底，w t o 三年期已满。随着相关政策的放开，外资持有基金公司的股 权比例上限将可从3 3 提高至4 9 。另外根据相关规定，进入银行同外汇市场、开 第】3 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦中井合资基金公司的发展态势、存在问露与对策研究 展q d i i 业务与企业年金业务等一系列受托资产管理业务都对基金公司的注册资 本提出了相应要求。为了扩大所管理基金产品的种类和投资范围，合资基金公司 纷纷借提高持股比例的契机，不仅新设立的合资基金公司的外方股权大都直接上 升到4 9 9 6 ，而且原有的合资基金公司也纷纷增资扩股，带来了合资基金公司的增 资扩股浪潮，l o 余家合资基金公司的外方股东将股权比例提高到4 9 的上限。 同时合资基金公司在市场上的突出表现，赢得了监管层的认可，得到了政策 的鼓励和投资者的推崇，也刺激了外资再一次进入了创立中外合资基金公司的热 情。2 0 0 5 年，汇添富、工银瑞信、交银施罗德、信诚、汇丰晋信5 家新合资基 金公司相继成立；2 0 0 5 年6 月，德意志资产管理( 亚洲) 有限公司通过通过受 让原股东持有的股权入主嘉实基金管理公司；同月，瑞士银行股份有限公司受让 国家开发投资公司持有的公司4 的出资和国投电力公司持有的公司4 5 的出资参 股中融基金重新组建了国投瑞银基金。 第四阶段：2 0 0 6 年，基金业中出现了外方相对控股的中外合资基金公司。 外方在合资基金公司中持股比例上升至4 9 ，使得基金行业中开始出现了由 外方相对控股的合资基金公司。2 0 0 6 年5 月，。诺德基金管理公司成立。三家中外 股东中，美国诺德安博特占股4 9 ，长江证券占股3 0 ，清华控股占股2 1 。诺 德基金成为国内首家由外方控股的基金管理公司。 2 中外合资基金公司的发展现状、特点以及竞争优势 2 1 依托整体基金市场，快速稳步全面发展 中外合资基金公司的发展现状 1 中外合资基金公司的总体状况 截至2 0 0 6 年底，中外合资基金已经在我国基金业中占据了相当重要的地位。 在5 9 家基金管理公司中，共有2 6 家为中外合资基金公司，占4 6 。 纵观这2 6 家中外合资基金公司，中外股东的背景及合作方式已和中外合资 基金公司诞生之初相比，有了很大的发展，合作模式更加丰富。不仅外资持股比 例由开始的3 3 上升为4 9 ，外资方也不再总处于非控股地位，而是出现了由外 方相对控股的基金公司。而外资参与者在寻找中方合作伙伴时，也不再只是将范 围限制在证券公司、信托公司，国内几大商业银行也纷纷与外资合作成立中外合 资基金公司。 从下表可以看出，经过几年的发展，无论从市场认同度、投资者满意度还是 从公司自身发展状况来看，中外合资基金公司之间也已经拉开了差距。上投摩根、 第1 4 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 嘏昕彦 中外舍变基金公司的发展态势，存在问题与对策研究 嘉实、海富通、景顺长城等公司在中外合资基金公司中占据了领先的地位，从自 身实力和市场认同的角度都具有一定的竞争优势。 中外合瓷基金公司单指标表现统计 擎薯零；”；+ 、j 置之。：前三位，j ；譬：。专譬o ，j 一：夏 服务质量上投摩撮嘉实 国联安 客户满意度 上投摩根嘉实汇丰晋信 品牌认同度 上投摩根嘉实海富通 市场策略 上投摩根交银施罗德 汇丰晋信 综合表现上投摩根嘉实 景顺长城 渠道关系 嘉实 上投摩根交银麓罗德 创新挂海宦通 汇丰晋信上投荤根 产品线完整性嘉实 景顺长城海富通 2 ) 中外合资基金公司管理的基金状况 2 0 0 5 年年底，1 7 家合资基金管理公司麸管理着6 8 只基金，基金总份额为 1 ，2 1 6 1 亿份，比2 4 年年底增加了2 0 8 4 亿份，增幅达2 1 。然而，内资基金 的增幅远远超过合资基金，统计显示，3 0 家内资基金管理公司共管理着1 5 0 只 基金，基金总份额为3 ，4 9 8 7 亿份，比2 0 0 4 年年底增长了5 2 。因此。合资基 金在基金总规模的比例出现了明显的下降，从3 0 4 下降到2 5 8 9 6 。可以说，在 经过2 0 0 4 年如火如荼的成长后，2 0 0 5 年是合资基金沉寂的一年。无论从基金数 量、基金规模的存量还是增量，合资基金都未能跑赢内资基金。 但到2 0 0 6 年年底，合资基金已经在基金行业中占据了相当重要的地位。在 5 9 家基金管理公司中，共有2 6 家为中外合资基金管理公司，占4 6 ；2 5 家已发 行基金的合资公司所管理的基金资产已占到市场份额的3 7 ，占到基金市场份 额的4 0 9 6 。 2 到2 0 0 7 年上半年，中外合资基金公司管理着1 4 1 只基金，所管理的基金资 产规模，在市场总规模中，占4 2 7 。 基金瓷产规模分布( 截至加0 7 年上半年) 基金教量分布( 截至2 0 0 7 年上半年) 1 数据整理自普华永道f o r 西郇f 锄dm 锄茑印螂哇c 审i t mc h 如矗，。2 0 年9 月 2 敷据来自于普华永道f o 一印f 衄d m 盟卿c n tc o m l ，缸昭i n c h i n d - 2 0 0 7 年9 月 第1 5 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 从基金管理规模来看，截至2 0 0 6 年第三季度，已经有1 8 家基金公司管理规 模超过百亿份，较2 0 0 6 年6 月底新增了8 家，新增的百亿基金公司全部为合资 基金，分别是上投摩根、交银施罗德、工银瑞信、景顺长城、富国、海富通、招 商和建信基金公司。加上嘉实基金，合资基金公司已经占据了百亿军团的整整一 半。由银河证券基金研究中心推出的2 0 0 6 年基金管理公司股票投资管理能力 综合评价报告也再次验证了合资基金管理公司继2 0 0 5 年全面崛起之后，整体 上相对中资基金公司，已经形成的全面领跑态势。在这份报告中，进入综合评价 前十名的基金公司分别是上投摩根、景顺长城、广发、诺安、汇添富、泰达荷银、 长信、长城、工银瑞信以及国投瑞银，其中中外合资基金公司占了六个。 从合资基金公司的背景来看，合资基金公司中既有上投摩根、景顺长城等投 资业绩领先的基金公司，又有三家银行系基金公司工银瑞信、交银施罗德和建信， 这些银行系的基金公司不仅在销售渠道上有着股东方的先天优势，其在基金公司 运作方面还可以得到外方股东的大力支持，因此出现了大批规模超百亿的合资基 金，充分显示出合资基金公司近期发展的良好势头。 由此可以看出，合资基金的经营理念得到了市场的广泛认同，中外合资基金 公司特别是外资的积极参与，有助于提升国内基金业的整体质量。 2 2 合归合法，注重长期 中外合资基金公司的发展特点 虽然合资基金在我国的发展历史仅有短短的五年多的时间，但其发展的强劲 势头是非常明显的。以下就来分析一下中外合资基金公司发展过程中体现的一些 特点： 1 ) 从设立方式来看。外资参与设立基金公司，主要以新设立中外合资基金 公司为主，参股已成立的基金公司的方式为辅。 2 ) 从组建的模式来看。2 0 0 2 年颁布的外资参股基金管理公司设立规则 中规定，在我国加入w t 0 三年未满前，“外资持股比例或者在外资参股的基金管 理公司中拥有的权益比例，累计( 包括直接持有和间接持有) 不超过3 3 ”。因 此在开始的几年中，公司组建的模式主要为由一个中方股东和一个外方股东发 起，并由中方控股。但在入市三年期满后，一方面外方纷纷加大了持股比例，另 一方面，由一个外方股东和两个以上的中方股东合作，并由外方相对控股的组建 模式开始出现。在外方持股比例上升直至外资独立设立基金公司的日程表难以确 第1 6 页 0 5 2 0 2 5 3 5 9 胡昕彦中外合资基金公司的发展态势、存在问题与对策研究 定的情况下，这也将是今后一段时闻外资寻求尽可能多的参与我国基金业的一种 必然模式。 3 ) 从外资方背景来看。目前参与设立中外合资基金公司的外方股东，大多 为海外的资产管理公司，其中包括了全球著名的摩根富林明、美林、富兰克林坦 伯顿、诺德安博特等资产管理公司。除此之外，一些全球著名的银行也进入了合 资基金公司外方股东的行列。 而在中外合资基金公司中，又以中美合作的公司为主。美国作为目前全球基 金行业发展规模最大，发展最成熟的市场之一，来自美国的投资方也具备着丰富 的投资运作经验。当然，在中国市场获得长期客观的收益，也是这些外资涌入我 国市场的重要原因。 4 ) 从投资管理权的控制来看。虽然由于法律法规的政策限制，外方在合资 公司中不可能取得绝对控股权，合资基金公司的董事长也基本由中方股东委派， 但是在公司实际运作中，外方大多以派出投资总监、研究总监的方式，控制着投 资研究这一基金公司的核心部门。 5 ) 从员工的背景来看。和中资公司员工大多来自本土的证券公司或证券行 业相关的企业不同，中外合资基金公司在招聘公司员工时，几乎无一例外地额外 眷顾有海外背景的人员。而一些有着新加坡、香港、台湾等新兴市场地区从业经 验的人，更是成为中外合资基金公司基金经理的理想人选。 2 3 倚重外方股东背景为主的多重竞争优势 中外合资基金公司的竞争优势 外资参与者好比。外来的和尚”，要在中国基金市场这座“本地庙”里念好 经，长期生存并发展下去，就必须要了解并发挥自身的竞争优势，才能在和中资 基金公司的竞争中获得自己的一席之地。 相对于中资基金公司而言，中外合资基金公司的优势主要表现在公司治理结 构、运作效率以及资源优势三个方面。 1 ) 相对合理的公司治理结构。 首先，中外合资基金公司与中资基金公司在公司治理结构上的差异表现在股 东的差异上。总体而言，基于在其本地市场和在海外其他市场多年的运作经验， 外方股东对基金业务的特点和对信托关系认识与理解更为真实透彻。一方面，在 决定进入中国市场之前，他