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中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 摘要 中小企业对我国国民经济发展具有举足轻重的作用。在我国工业企业与生产 单位中，出口型中小企业占很大比重。据统计数据显示，近年来出口型中小企业 出口额占我国总出口额的6 0 ，为我国经济发展、就业增加、科技创新发挥了不 可替代的作用。然而，由于近年来国际金融市场不稳定性增强，汇率波动幅度逐 步加大，特别是受人民币升值的影响，中小出口企业在原材料成本上的优势不复 存在，相当一部分中小出口企业利润锐减、风险增大，很多出口型中小企业出现 亏损。 本文结合当前我国人民币汇率升值现状对中小出口企业汇率风险进行分析。 文章首先阐述了研究背景及意义、国内外研究现状等，并通过对汇率风险种类及 其对中小企业的影响进行详细介绍为全文分析铺垫，其次结合当前我国经济环境 分析在人民币升值背景下中小企业面临的困难以及在这当中暴露出的问题与不 足。当前我国中小企业在对外出口中处于被动地位，导致中小企业在面j 临汇率风 险时常常显得束手无策。为对中小企业在对外出口中享有较低的决定权加以验 证，本文通过价格传导模型对美国进1 3 商品价格与人民币兑美元汇率变化进行实 证分析。利用格兰杰因果关系检验、协整检验对上述变量间的长期稳定关系进行 验证，最终得出：美国进口价格受人民币汇率变动影响不大，我国中小企业对外 出口主动权较弱。在实证分析的基础上本文对造成这种现象的原因加以分析，最 后文章提出了我国中小出口企业汇率风险的应对策略，从多方面给出意见及建 议。 鉴于我国中小出口企业应对汇率风险存在的避险方式单一、缺乏风险管理工 具等问题以及中小企业出口多以加工出口为主要生产模式，依靠价格手段为主要 竞争手段的现状，本文提出中小出口企业规避汇率风险的措施应从实现产业升 级、优化中小企业汇率风险管理体系、利用衍生品作为控制汇率风险的工具等出 发提高自身竞争力，对于中小出口企业应对汇率风险、提高自身在国际市场竞争 能力具有重要意义。 关键词：中小出口企业；汇率风险；应对策略 a n a l y s i sa n ds t r a t e g ys e l e c t i o no ff o r e i g ne x c h a n g er i s k sf o r s m a l la n dm e d i asi z e de x p o r te n t e r p r i s e s a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e sh a v ep l a y e da ni m p o r t a n tr o l e i nt h e c o u n t r y sf i n a n c i a la n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nc h i n a , m o s to fe x p o r t i n g e n t e r p r i s e sc o n s t i t u t et h em a i np a r to fi n d u s t r i a ls e c t i o n s a c c o r d i n gt ot h es t a t i s t i c s ， e x p o r t i n ge n t e r p r i s e sh e l da r o u n d6 0 o f t h et o t a lv o l u m eo fe x p o r t sw h i c hi su n i q u e i nt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，e m p l o y m e n ti n c r e a s i n g , i n n o v a t i o no fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y h o w e v e r , t h ea d v a n t a g eo ft h er a wm a t e r i a lf o r t h ee x p o r t i n go ft h es m e h a sg o n ei nt e r m so ft h ee n h a n c e m e n to ft h ei n s t a b i l i t yo ft h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l m a r k e t , t h ei n t e n s i f i c a t i o no ft h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o na n dt h ea p p r e c i a t i o no f r m b a sa r e s u l t ，q u i t eaf e we x p o r t i n gs m e sp r o f i t sh a v ed i m i n i s h e da l o n gw i t h t h e r i s i n gr i s ka n do u t c o m eo ft h ed e f i c i t t h i se s s a yh a sm a d et h ea n a l y s i sb a s e du p o nt h ea p p r e c i a t i o no ft h ee x c h a n g e r a t eo ft h er m b a g a i n s tt h es m ee x c h a n g er a t e i th a sf i r s t l ye l a b o r a t e dt h ep u r p o s e a n db a c k g r o u n do ft h er e s e a r c h , i n t e r n a la n de x t e r n a ls i t u a t i o n i na d d i t i o n , i th a sp u t m o r ee f f o r to nt h es t u d yo ft h et y p e so ft h ee x c h a n g er a t er i s k sw h i c hc o u l dh a v e a f f e c t e dt h es m e m o r e o v e r , i th a sa n a l y z e dt h ee x c h a n g er a t ed i f f i c u l t i e sa n d p r o b l e m so ft h es m ei nl i g h to ft h en a t i o n a le c o n o m i ce n v i r o n m e n t a tt h em o m e n t ， t h ec h i n e s es m eh a sp o s i t i o n e da d v e r s e l yi nt h ef 0 r e i 印e x p o r tr e s u l t i n gi n t h e i n c a p a b l eo f t h ef a c i n ge x c h a n g er a t er i s k i no r d e rt ov e r i f yt h el o w e rd e c i s i o nr i g h t s i nt h ef o r e i g ne x p o r t , t h i sa r t i c l eh a si n v e s t i g a t e dt h eu s i m p o r t i n gp r i c e s ，e x c h a n g e r a t eb e t w e e nu s d o l l a ra n dr m b ，i m p o r t i n gp r o c e s sf o rt h ee x p o r t i n gc o m m o d i t i e s t h r o u g ht h ev a r m o d e l i th a sf o u n dt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：t h ef l u c t u a t i o no ft h e r m be x c h a n g er a t ei sn o tt h ek e yp o i n tf o rt h eu s i m p o r t i n gp r i c e s ，t h ed e c i s i o n r i g h t sf o rc h i n e s es m e i sn o ts t r o n ge n o u g hb yu s eo ft h eg r a i n g e rc a u s a l i t yt e s ta n d c oi n t e g r a t i o nt e s t i th a sa l s od i s c u s s e dt h ec a u s ea c c o r d i n gt ot h er e a l i s t i ca n a l y s i s i nt h ee n d ，t h i sa r t i c l eh a sp o i n t e dt h em e a s u r e sf o rt h es m ee x c h a n g er a t ef r o ma l l d i f f e r e n tk i n d so f p e r s p e c t i v e s t h i sa r t i c l eh a sp r o p o s e dt h e w a y s ，i np a r t i c u l a r , i n d u s t r i a lu p g r a d i n g ， o p t i m i z a t i o no ft h es m ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ts y s t e m ，e a r n i n go ft h e c o m p e t i t i v ea d v a n t a g eb yu s eo ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，i nt e r m so fs i m p l i c i t yo ft h e r i s ka v e r s i o n ，l a c ko ft h er i s km a n a g e m e n ts y s t e m ，p r o c e s s i n ge x p o r tf o rm o s to ft h e s m e ，p r i c ec o m p e t i t i o n a c t u a l l y , t h ea b o v em e a n sm e n t i o n e dh a ss e tu pt h e i r r e p l a c e a b l er o l ef o rt h es m es oa st og a i nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t e n c e k e yw o r d s ：s m e ，f o r e i g ne x c h a n g er i s k ，m e a s u r e s 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 1 绪论 1 1 研究背景与意义 改革开放以来，我国外向型中小企业取得了空前的发展，逐渐从单一国有制 转变为国有私营共存的局面，总体数量得到了显著提高，获利能力不断增强。目 前，我国中小企业数量众多，在全部7 ，3 4 1 ，5 1 7 个工业企业和生产单位中，中小 企业7 ，3 3 5 ，1 0 1 个，占9 9 2 ，数量之多，在世界上独一无二。中小企业作为国 民经济的重要组成部分，其工业总产值和实现的利税所占的比重分别是5 0 和 4 0 ，g d p 的5 5 6 、工业生产总值的7 4 7 、社会销售额的5 8 9 、就业岗位的 8 0 都是由中小企业创造的。在出口方面，外向型中小企业更是起到了不可替代 的作用，我国6 2 3 的出口额来自中小企业。但是，当前不断加剧的金融动荡也 给外向型中小企业的出口带来了各种难题，其中汇率风险问题最为突出。 时间跨入2 0 1 1 年，这一年人民币持续上涨，专家认为，2 0 1 1 年人民币升值 仍是主旋律，基本成定势。不少外贸企业由于受人民币持续升值的影响开始“转 盈为亏”，甚至有些企业濒临倒闭。中小企业人才资源缺乏，劳动用工成本较高， 劳动力成本下降空间有限，根据规模以上企业实地调查发现，2 0 11 年1 - 2 月规 模以上企业销售收入下降1 1 ，劳动用工成本仅下降2 。特别是新的劳动法对于 企业员工离职补偿的规定给中小企业带来了不小的压力，由于害怕承担离职补 偿，企业不敢要求一些不称职或不合生产需要的员工离职，另一方面职工主动离 职却没有实际的约束。另外，政策的不稳定性使企业在外国市场上的产品竞争力 持续下降，由于出口退税政策的较大变化，一些企业原先的合同所产生的利润在 税收优惠的情况下要让利给购买产品的厂家，企业普遍担心退税政策的频繁变 化，导致企业产品价格不断调整，影响中小出口企业的产品竞争力。 中小企业由于多半属于劳动密集型企业，在对外贸易中依靠原材料成本低、 劳动力成本低、人民币汇率低这些优势条件获取市场竞争力，然而这些优势往往 容易受到外界风险的影响，一旦国际金融市场出现动荡，缺乏避险意识和抗冲击 能力的中小企业很快成为第一轮被打击的对象。近几年人民币一直强劲升值，加 上很多跨国企业的注入使得我国中小企业在原料、人力、以量取胜方面优势逐渐 丧失，企业的利润空间越来越小，竞争力也在不断下降。另外，中小企业由于对 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 汇率风险这一问题认识和准备有限，每次汇率出现较大的波动，中小出口企业都 会受到负面的影响。因此，要想增强中小出口企业的竞争力和盈利能力，汇率问 题必然成为其要下功夫研究和学习的功课。 汇率顾名思义就是外汇与外汇之间的比率，国家与国家之间进行贸易往来必 须要有统一的汇率体系将不同的货币连接起来才能达成交易，汇率在其中便成为 国际贸易的枢纽和桥梁。中小出口企业要顺应国际市场发展趋势，保持持续、快 速、健康发展的态势就必须学会规避汇率风险，有效化解风险，将风险转化为收 益。2 0 0 5 年人民币汇率形成机制改革正式启动，标志着长期以来的人民币与美 元的固定汇率制度的终结，随着汇率改革的不断深化，人民币汇率波动幅度也在 增大，中小出口企业在日常的贸易活动中会更加频繁的面临汇率波动带来的压 力。基于对国际、国内经济、金融形势及中小出口企业特点的分析，笔者认为人 民币升值的趋势短期内不会改变，人民币汇率升值仍将是中小出口企业生存和维 系的重要障碍，因此进行这样一项研究是非常紧迫和必要的。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 对汇率风险的研究：d o m b u s c h 口3 ( 1 9 8 7 ) 从不同的市场结构、需求敏感度、商 品代替率出发，测量了商品进出口价格对汇率波动的传递程度。j o r i o n 乜1 ( 1 9 9 0 ) 对汇率风险大小与海外销售比例的关系进行了研究，发现出口产品越多的企业汇 率风险越大。k l e i n ( 1 9 9 0 ) 和m c k e n z i e ( 1 9 9 8 ) 口1 对不同需求敏感度的产品销量受 汇率波动的不同影响进行了研究，发现需求敏感度越高的产品，其销售量受到汇 率变化的影响越大。b r o l l 和e c k w e r t ( 1 9 9 9 ) h 3 认为在国内需求旺盛的情况下， 风险偏好为中性的企业会在汇率出现不利波动时将出口产品转为国内销售。 b a c c h e t t a ( 2 0 0 2 ) 阽1 从国内终端产品的竞争角度出发对汇率波动的传递效应下 降的现象进行了研究。 对汇率风险应对策略的研究：金融性应对策略与运作性应对策略是国外学 者s r i n i v a s u l u 哺1 在1 9 8 1 年提出的企业应对汇率风险策略的两大选择。主要利用金 融衍生品进行套保来规避汇率风险的策略就是金融性应对策略，其在管理短期汇 率风险方面卓有成效，但汇率风险带来的是企业未来不确定性的外币现金流，运 用金融衍生工具对冲较长期限的汇率风险作用较小。管理长期汇率风险则需要综 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 合运用包括生产战略、营销策略和融资策略在内的运作性策略来应对。与 s r i n i v a s u l u 持相同意见的是f l o o d 和l e s s a r d 盯1 ( 1 9 8 4 ) 、l o g u e 、c h o w d h r y 和h o w e 1 ( 1 9 9 1 ) 、a h k a r n ( 1 9 8 9 ) 。他们都认为较长期限的汇率风险运用运作性策略来应 对效果更好。时间进入到2 1 世纪，汇率的波动更加频繁，金融衍生品市场也更 加完善，对企业汇率风险应对的研究也向着更深领域发展。美国学者g r e g o r yw b r o w n 国1 ( 2 0 0 1 ) 深入到一家跨国设备制造企业实地考察该公司的汇率风险管理， 积极深入的研究了该公司从事套保的策略和动机，他认为企业进行套保的动机在 于获取市场价格竞争力，而策略的选择依赖于企业不同的会计制度、所处市场衍 生品的交易活跃度及风险敞口的波动率。这些研究为跨国制造类企业利用金融衍 生品管理汇率风险提供了有益的借鉴。在接下来的两年时间里，美国学者s t e p h e n d m a r k a r 、s t e p h e np h u f f i n a n n 叩( 2 0 0 2 ) 、w a y n eg u a y 和k o t h a r i n 妇( 2 0 0 3 ) 先后 对使用金融衍生品管理汇率风险进行了定量研究，后者还利用大量数据定量分析 了企业在使用金融衍生品过程中可能会出现的风险，更加完善了企业的汇率风险 管理体系。2 0 0 3 年b a r t r a m ，b r o w n 和f e h l e n 2 1 针对“非金融企业使用衍生工具” 进行了专项调查，调查选取了来自4 0 多个国家的7 0 0 0 多个企业作为样本，其中 使用衍生工具的企业占到近6 0 ，来自美国的企业比率更高一些，占到6 4 。 调查发现使用了衍生工具的企业，股票波动率降低了5 个百分点，利率敝口风险 降低了2 2 个百分点，汇率敞口风险降低了1 1 个百分点。调查有力的论证了金融 衍生工具对于企业管理汇率、利率风险的重要作用。 1 2 2 国内研究现状 对汇率风险的研究：我国学者倪克勤n 3 1 ( 1 9 9 9 ) 以东南亚发生金融危机为前 提，对人民币的汇率传递和杠杆作用进行了研究。王铮、龚轶等人n 们( 1 9 9 9 ) 以 2 0 世纪末东南亚国家货币汇率不断下跌为背景，运用汇率传递理论阐述了人民 币该不该采取贬值策略的问题，并测量了人民币汇价变动对出口品价格的传递程 度。陈平、熊欣n 司( 2 0 0 2 ) 运用引力模型对汇率变动对出口的不利影响进行了实 证测量。孙立坚等n 铂( 2 0 0 3 ) 依据汇率传递理论，研究了企业在进行国际贸易时 进口和出口价格的相互影响，并对汇率在进出口价格传递过程中的作用进行了研 究。丘筱文n 7 3 ( 2 0 0 5 ) 对人民币汇率变动对进出口企业的不同影响进行了研究， 发现人民币汇率上升影响较大的是中资的出口企业，尤其是规模较小的中d , n 造 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 类出口企业，人民币升值会使这些企业未收外汇货款受到较大损失，出口订单也 会明显下降。马明川n 8 3 ( 2 0 0 5 ) 对人民币升值与中国纺织业的关系进行了实证测 量，发现人民币每升值一个百分点，纺织业利润就下滑2 到6 9 6 。曾仑华n 们( 2 0 0 6 ) 对中小出口企业的汇率风险影响因素进行了归纳，认为中小出口企业的汇率风险 主要受到汇率波动、银行效率、衍生市场活跃度、企业的国际化程度、中小企业 负责人的个人能力等内、外部因素的影响。张苗( 2 0 0 7 ) 通过对新的汇率制度的 系统研究，提出中小企业汇率风险仅仅利用金融工具规避是远远不够的，还需要 银行、政府的积极参与。 对汇率风险应对策略的研究：我国学者王希( 2 0 0 6 ) 认为银行开办的远期结售 汇业务和人民币与外币掉期业务可以有效的帮助出口企业管理汇率风险。吴晓 ( 2 0 0 6 ) 在此基础上提出了对金融衍生工具的新的应用形式：交叉套保模型，出口 企业可能无法对某一货币进行直接的远期结售汇操作，这时可以采用与收汇货币 相关性较大的另一种货币叙做远期交易来规避敞口汇率风险，这样就大大拓宽了 远期结售汇的适用范围。韩建光、王玮瑜乜妇( 2 0 0 7 ) 提出出口企业应该运用出口押 汇产品将出口款项提前收回以防范汇率风险。黄珊珊口2 3 ( 2 0 0 6 ) 、熊洁敏瞄1 ( 2 0 0 7 ) 提出出口企业应运用银行福费廷或出口保理产品，通过与银行间进行应收账款的 转卖交易达到提前收汇、提前结汇的目的，从而规避汇率风险。关松涛( 2 0 0 7 ) 、 仰炬、叶听瞳盯( 2 0 0 6 ) 在此基础上进一步研究，因银行出口保理融资产品金额的大 小受到核定额度的限制，出口企业可以引进保险的形式，叙做出口信用保险产品， 将信用险项下的出口货款提前收回，从而达到规避汇率风险的目的。对银行贸易 融资工具的研究就其实质来说就是运用多种银行贸易融资产品，将不同结算方式 下的出口应收款项进行融资安排，从而达到提前收汇、提前结汇、规避风险的目 的。 1 3 研究的主要内容 本文结合当前国际经济危机形势对中小出口企业所面临的汇率风险进行深 入的分析，通过描述现状、分析原因、探讨利弊、提出建议这一逻辑顺序，为我 国中小出口企业应对国际汇率风险提出一些针对性的具有可操作性的建议。 随着人民币汇率形成机制改革进程的不断深化，人民币汇价的波动将加大， 更多的将由市场决定汇率的走势，未来的走势面临着众多不确定的因素，预测的 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 难度将加大。但只要存在汇率变动就存在着风险，对于中小企业来说，认识并防 范人民币汇率波动的风险就成为不得不应对的重大课题。从本人多年的银行工作 实践来看，中小企业往往对汇率问题重视不够，导致其在人民币升值的进程中屡 次蒙受损失，严重影响了企业的正常发展。面对新的汇率制度，中小出口企业应 高度重视，深入研究自身面临的潜在汇率风险并寻找出一条符合企业特点的行之 有效的风险管理策略。本文正是从这个目的出发，从汇率的概念、中小企业的概 念、风险管理的理论等逐步剖析中小出口企业面临的汇率风险并对中小出口企业 防范汇率风险在宏观和微观层面分别提出有针对性的建议。 1 4 研究的方法与框架 人民币汇率形成机制改革开始以来，对于人民币汇率的研究也逐渐丰富起 来，但对于汇率风险管理与规避的研究，大多数学者的研究建立在确定条件下的 资产本身的风险管理领域，很少涉及条件不明确方面的研究，只有少数条件明确 下的多样性结果的研究。反观我们的现实，经济因素的不确定性是普遍存在的， 在企业的经济活动中，经济因素之间普遍联系，在一定外部因素影响下多数会产 生不明确、不确定的情况，这也是企业汇率风险管理之所以难的原因之一。本文 在研究企业汇率风险策略问题时，充分注意到该因素，重点关注并研究不确定因 素导致的结果，从而使企业汇率风险规避的措施更有针对性。 任何一个从事跨境进出口贸易的企业都会多多少少的面临汇率风险并经受 着汇率波动带来的或好或坏的结果。然而，多数企业没有意识到进出口存在的汇 率风险，有些企业即使意识到风险，但疏于风险管理手段的匮乏而对风险采取放 任自流的态度。经过近几年人民币汇率市场化的改革实践，越来越多的企业开始 重视汇率风险问题，并开始思考汇率风险的产生因素、汇率风险的影响程度及应 对汇率风险的金融工具等问题。然而，这些问题在现有文献、研究中很难找到满 意的答案，本文的研究将从目前国际金融动荡的背景出发，针对企业日益复杂、 多变的国际贸易环境导致的众多不确定因素提出企业风险管理的策略。 本文按照提出问题、分析问题、解决问题这一逻辑顺序，由浅入深的进行研 究。第一章是提出问题，从人民币汇率改革的现实出发结合中小企业的特点，提 出研究我国中小出口企业防范汇率风险这一课题的理论和现实意义。第二章到第 四章是分析问题。通过对国内外有关汇率风险的研究现状的深入分析，指出现有 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 研究的不足之处，分析中小出口企业存在的汇率风险，提出中小企业汇率风险管 理的自身特点、现状和障碍，并从定量的角度测量我国中小出口企业面临的汇率 风险及不同风险因素导致的中小企业汇率风险的程度，进而分析出现这些风险的 宏观环境和微观原因。第五章是解决问题。结合前面分析提出中小企业汇率风险 应对的策略，并就进一步优化中小企业产业集群、实现产业升级、优化应对汇率 风险的环境提出一些政策性建议。第六章对全文进行总结，并提出有待进一步研 究的问题。 1 5 本文的创新之处 ( 1 ) 视角独特 本文以微观主体为研究对象，重点剖析中小出口企业在面临汇率风险时的策 略选择，将中小出口企业与人民币汇率风险有机联系在一起，突出中小出口企业 应对、规避风险的独特性，较之当前多数研究侧重宏观分析来讲，视角更独特， 措施、策略更有针对性。另外，论文阐述了在不确定条件下中小出口企业汇率风 险的形式和应对策略，具有一定的借鉴意义。 ( 2 ) 研究方法的创新 本文使用大量数据进行论证，增强了文章的说服力。在实证测量时采用与中 小企业关联度极高的国家整体出i z l 数据分析，使得分析结果更为可信和有效。 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 2 中小企业汇率风险概述 2 1 汇率风险的定义及分类 汇率是货币与货币之间的比率，代表两种货币之间的相对价格。汇率的决定 受着多种因素的影响，根据传统汇率决定论，汇率受两个国家整体物价水平、利 率高低、国际收支状况等因素影响，因此决定了汇率价格波动的频繁性和不确定 性，也就意味着汇率存在着风险。 2 1 1 汇率风险的概念 汇率风险( e x c h a n g er a t er i s k ) 又称外汇风险( f o r e i g ne x c h a n g er i s k ) ， 是指一个组织、经济实体或个人，因其在国际经济、贸易、金融等活动中，以外 币计价的资产或负债因外汇汇率的波动而可能遭受本币价值损失或收益的可能 性。汇率风险实质上是因汇率变动引起的外汇收益或者成本的一种不确定性。这 种不确定性要求我们在处理汇率风险时必须慎重考虑，如果过分强调汇率变动带 来的损失，而忽视可能带来的额外收益，可能导致当事人丧失获利的良机，有时 反而增加不必要的成本；如过分看重汇率变动的投机收益而忽视损失的可能性， 则有可能使当事人遭受更重大的损失。 汇率风险可以从三个方面来理解：汇率风险是由于经济主体持有外汇头 寸、发生不同货币间进行兑换或折算而产生的。如果他持有的是本币头寸就不涉 及因汇率变动而带来的风险。汇率风险起因于汇率变动的不确定性，汇率变动 是引发外汇风险的最直接因素。这种不确定性意味着风险是否发生是不确定的， 风险程度是不确定的，发生的时间是不确定的，发生后所带来的影响也是不确定 的等。汇率风险是因汇率变动而给经济主体带来经济损失的可能性。这种经济 损失只是一种可能性，并非必然。它具有两重性，既有损失的可能性也有收益的 可能性。如果只有损失或收益，则是确定的，不能称为风险。这与保险学中的风 险是有区别的，在保险学中，风险一般指蒙受损失的可能性。 2 1 2 汇率风险的种类 企业在其经营活动中要承担各种风险，如生产风险、市场风险、价格风险、 竞争风险、经济周期风险、政治风险，在国际市场上还会遇到汇率变动所带来的 汇率风险。汇率风险普遍存在于企业国际贸易活动的各个环节，处于经营活动中 7 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 的风险称为交易风险( t r a n s a c t i o nr i s k ) ，处于结果中的风险称为会计风险 ( a c c o u n t i n gr i s k ) ，企业预计经营效益的风险称为经济风险( e c o n o m i cr i s k ) 。 1 ) 交易风险 交易风险又称结算风险( s e t t l e m e n tr i s k ) ，是指一般企业以外币计价进行 贸易及非贸易交易时，因汇率波动而引起的应收与应付项目本币价值变化的风 险。它是一种尚未结算的债权、债务在汇率变动后进行货币交割时发生的风险， 是国际企业遇到的最常见、最主要的汇率风险。汇率风险主要表现在进出口贸易、 外汇买卖和国际借贷三个方面。 ( 1 ) 进出口贸易业务中的交易风险 在国际贸易( 包括无形商品贸易) 中，汇率变动会引起应收账款或应付账款的 本币价值发生变化，从而带来汇率风险。在商品或劳务进出口贸易中，从签订合 同到货款或劳务费用的结算最少需要1 个月的时间，长则达半年或1 年。在此过 程中，汇率一旦变动，进口商将面临付汇汇率上升风险，出口商将面临收汇汇率 下跌风险。对进口商来说，如果贸易合同是以外币结算的，当结算时外汇汇率比 签约时上涨( 降低) 了，进口商就会付出较多( 较少) 的本国货币，该进口商就会受 损( 获益) ；而对出口商来说，如果贸易合同是以外币结算的，当结算时外汇汇率 比签约时上涨( 降低) 了，出口商将会收到较多( 较少) 的本国货币，该出口商就会 获益( 受损) 。因此，国际贸易中自商品或劳务交易开始时，外汇结算风险就已经 存在，直至贸易结算最终完成为止。进出口企业所面临的风险主要是此类风险。 ( 2 ) 外汇买卖业务中的交易风险 在外汇买卖中，从签约日到交割日，汇率会发生变动，将要履约的远期合同 的一方，在合同到期后可能需要用更多或较少货币去换取另一种货币，从而带来 汇率风险。对于买入外汇的企业而言，面临到期支付更多本币的风险；对于卖出 外汇的企业而言，则面i 临到期外汇升值、本币贬值的风险。因此，外汇银行在买 卖外汇的过程中会蒙受汇率变动带来的风险。当银行买入的外汇多于卖出的外 汇，即持有外汇多头时，如果外汇汇率上升( 降低) 了，银行所持有的该笔外汇资 产的本币价值就增加( 减少) 了；当银行卖出的外汇多于买入的外汇，即持有外汇 空头时，如果外汇汇率上升( 降低) 了，银行所持有的该笔外汇负债的本币价值就 增加( 减少) 了。当银行轧平外汇头寸时，就要蒙受少收或多付本币的风险。 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 ( 3 ) 国际借贷业务中的交易风险 在以外币计价的国际借贷和投资业务中，汇率变动会引起资产或负债的本币 价值发生变化，从而带来外汇风险。在外币债权债务关系中，债权人承受到期收 汇贬值的风险，债务人承受到期偿还货币升值的风险。在外币债权债务清偿时， 如果外汇汇率上升，则债权人将收入较多的本国货币，债务人将支付较多的本国 货币，从而债务人负债增加；如果外汇汇率下跌，则债权人将收入较少的本国货 币，债务人将支付较少的本国货币，从而债权人资产减少。对其他用外币表示的 所获资产或负债，汇率变动也会引起实际价值波动的外汇风险。 2 ) 会计风险 会计风险又称折算风险( t r a n s l a t i o nr is k ) 或评价风险( a s s e s s m e n tr i s k ) ， 是指企业根据会计制度的规定，对企业的经营活动进行会计处理时，资产负债表 中某些以外币计量的资产、负债、收入和费用在折算成以本国货币表示的项目时， 因汇率变动而可能产生账面损失或收益的可能性。 3 ) 经济风险 经济风险又称经营风险( o p e r a t i n gr i s k ) ，是指意料之外的汇率变动而引起 企业未来预期收益发生变化的一种潜在性风险。 经济风险可从两方面来理解：它所针对的是企业意料之外的汇率变动。意 料中的汇率变动对企业经营的影响可由企业事前在产品定价等经营决策中加以 考虑，从而不会给企业带来经济风险。影响汇率变动的因素有很多，企业不可能 全部准确地对汇率变动做出判断，这种不能预料的汇率变动通过影响企业的生产 成本、销售价格、销售数量等方面来影响企业的收益状况，对企业的生产经营带 来很大负面影响，企业只能采取事后的应对措施。它所针对的是企业未来的预 期收益，经济风险是从企业的整体预测将来一定时间内所发生的现金流量变化， 是对企业整体的影响。 2 2 汇率风险的构成要素 根据会计原则，企业在编制财务报表时必须使用本国货币计价，本币计价方 便企业计算债权和债务，并可以使经营成果一目了然，现实中，财务惯例也是按 照本币折算来衡量经济效益好坏的。企业在涉外经营活动中会发生以外币计价的 应收、应付账款、资本借入、借出等项目，在通常情况下，从交易达成到应收、 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 应付项目的最后结清、借款本息的最后清偿均有一个期限，这就是时间因素。在 最后清偿时，本外币的折合比率往往发生变化，从而出现汇率风险。也就是说， 汇率风险包括三个要素：本币、外币与时间。 汇率风险三要素可分三种情况来说明：涉外业务中可能不使用本币，如美 国出口商用出口得到的英镑来购买等额的英国商品，此时企业没有进行货币兑 换，因而不存在外汇风险。涉外业务中可能不使用外币，如美国出口商要求进 口商用美元进行支付结算，此时企业无需进行货币兑换，因而不面临外汇风险。 但一方不存在外汇风险并不意味着另一方也不存在外汇风险。在使用本币计价 时，本国企业可摆脱外汇风险，而外国企业则仍有外汇风险。如美国进口商因为 用本币计价，无论汇率如何波动，付款均为1 0 万美元，无交易风险，而中国企 业则蒙受损失。涉外业务中也可能排除时间因素，如美国出口商要求对方在签 订贸易合同时预先支付外币，此时企业按当时的汇率兑换，因而不面临汇率风险。 例如：我国企业于2 0 1 0 年1 2 月2 0 日与美国一家公司签订一份金额为1 0 0 万美元的出口合同，同时与另一美国公司签订了一份9 0 万美元的进口合同，合 同期限均为3 个月，即办理收汇和付汇的时间都在2 0 11 年3 月2 0 日。签订合同 时，汇率为1 0 0 美元兑换6 4 0 元人民币，则该企业进口成本为5 7 6 万元人民币， 出口结汇额为6 4 0 万元人民币，净收入1 0 万美元，合人民币6 4 万元人民币。该 企业的外汇收支相抵后，只有1 0 万美元的受险头寸。若美元汇率下跌为1 0 0 美 元兑换6 3 0 元人民币，1 0 万美元折合6 3 万元人民币，该企业将会蒙受1 0 0 0 0 元 人民币的损失，即只限于1 0 万美元的那部分外汇，而不是全部交易额承担风险。 汇率风险的构成要素具体来说有以下几项： ( 1 ) 多头地位与空头地位 如前所述，一个企业在其国际经济活动中，如果预计未来某一个时间会有一 笔外汇资金流入，则我们称该企业处于多头地位( 1 0 n gp o s i t i o n ) ；如有未来某 个时间会有一笔外汇流出则处于空头地位( s h o r tp o s i t i o n ) 。由于外汇汇率的上 下波动，企业可能蒙受损失，也可能获得额外收益，即要面临外汇风险。对于企 业来说，就是要根据自身所处的多头或者空头部位，采取相应的消除外汇敞口风 险的方法。持有多头部位的企业应先借进来外币，结算收款时用所收外币来清偿 借进来的外币；持有空头部位的企业应先借本币，到期时用所借本币兑换成外币 】o 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 来进行结算，这样就可消除风险。这是运用外汇风险管理技术的基础。 ( 2 ) 以本币收付，完全规避汇率风险 如果公司向海外出口货物，进口商以该公司所在国家的货币( 本币) 计价，因 为本币与将流入的货币是相同的，不存在外币与本币的折算i - 1 是g ，所收货款不受 汇率波动的影响，因而没有外汇风险。如果公司从国外进口货物，约定以进口国 本币进行支付，由于不存在本币与外币的折算问题，故不存在任何风险。 ( 3 ) 同一时点同一外币净流入为零，完全规避汇率风险 如前面分析，流入的外币与流出的外币金额相同，不存在风险头寸，则消除 了货币兑换的价值风险；时间相同，则不存在时间风险。既然时间风险和价值风 险都消除了，企业就不面临汇率风险。例如，德国某电气制造商从美国购买原材 料，以美元计价，6 个月后支付，其产品以美元计价返销美国，在合同到期日收 取货款。假如两笔交易金额相同，该公司正好以销售所得货款偿付购买原材料的 价款，因而无汇率风险。 ( 4 ) 不同时点同一外币净流入为零，仅存在时间风险 流入的外币与流出的外币金额相同，表明既不处于多头地位，也不处于空头 地位，则不存在价值风险；收付时间不同，则不能消除时间风险。例如，中国某 外贸公司有一笔1 个月后的美元支付，同时有笔3 个月后的美元收入，两笔美元 金额相同，这里仅存在时间风险。 ( 5 ) 不同时点、不同币种，存在双重风险 一种外币流出处于空头，另一种外币流入处于多头，则既存在空头外币的时 间风险和价值风险，又存在多头外币的时间风险和价值风险，因此具有双重风险。 例如，中国某外贸公司向德国出口塑料制品，3 个月后将取得一笔欧元货款，而 生产所需原料需从美国进口，3 个月后向美国支付一笔美元。随着欧元与美元间 汇率的波动，该公司就面临双重风险。 一个国际企业如果有一笔未结算的敞口外汇头寸，就会面临同时包括本币、 外币、时间三个要素在内的各种汇率风险。本币、外币、时间三要素之间存在着 比较复杂的关系，不同关系会形成不同的汇率风险结构，相应地要采取不同的消 除汇率风险的措施。这是处理汇率风险构成要素之间的相互关系的合理方案。 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 2 3 中小企业定义与特点 各国对中小企业的习惯叫法、定义和划分标准是有所不同的。从各国的资料 来看，欧美发达国家一般把中小企业统称为小企业，以职工人数为依据，将职工 人数在5 0 0 人( 或3 0 0 人、2 5 0 人、1 0 0 人) 以下的企业定义为小企业。美国国 会在1 9 5 3 年的小企业法中所用的定义为：独立拥有和经营的，在其经营领 域不具有主导地位的企业。 中小企业是亚洲新兴工业化国家和地区的习惯性称呼，企业规模的划分标准 有职工人数、销售额等多项指标。一般情况是把职工人数少于3 0 0 人的企业定义 为中小企业。此外，各国中小企业规模的划分标准随行业的不同还有一定的区别， 其中欧美和南美国家只按大的行业来区分，亚洲国家则行业分类较细。从行业分 布来看，中小企业分布最多的是服务业，其次是制造业，再其次是建筑业和交通 运输业等。 进入2 0 世纪9 0 年代以来发展中小企业成为振兴国民经济的重要举措，在世 界范围内兴起了扶持中小企业的浪潮。这既基于现实情况的考虑，也成为经济发 展观发生变化的重要标志。在1 9 9 7 年开始的“亚洲金融危机”中奉行大企业战 略的韩国与以中小企业立足的台湾之间的不同表现，更使人们认识到中小企业在 缓解经济危机，保持社会稳定方面的巨大作用，进一步促进了世界范围的中小企 业热。 基于前述中小企业对社会和经济发展的重要影响，上个世纪9 0 年代以后，各 国政府都纷纷将扶持中小企业发展作为重要的经济策略。我国在2 0 0 2 年6 月正 式颁布了中华人民共和国中小企业促进法( 2 0 0 3 年1 月开始执行) ，这意味 着中国中小企业的春天已经到来。中小企业促进法规定，国家和各级地方政 府将在多个方面制订和实施相关政策用以扶持中小企业持续、快速、健康的发展。 西方学者一般认为，具有以下特点的企业被称为中小企业：一是个人经营企 业，个人能力决定企业的成败；二是资本金少，融资能力较弱，经营范围较小： 三是有众多竞争对手，进入门槛低；四是极易受到外部环境的影响而导致生产经 营变化。 本文研究的中小企业主要是指具备上述特点的以出口为主的中小制造类企 业，这类企业是我国中小企业中创造就业最多、创造国家收入最多，也是受人民 1 2 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 币汇率波动影响最大的群体。本文将中小出口企业与人民币汇率风险有机联系在 一起进行研究，突出中小出1 3 企业应对、规避风险的独特性，进而提出有针对性 的应对策略建议。 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 3 我国中小出口企业面临的汇率风险分析研究 3 1 当前经济环境下我国中小出口企业汇率风险解析 3 1 1 人民币汇率变动状况和汇率趋势分析 我国自上世纪9 0 年代开始就一直执行以美元为主的外汇储备政策，过去美 元对人民币的汇率基本持稳定不变的态势，基本不存在汇率波动的风险。然而从 2 0 0 5 年7 月以来，我国逐步放开了市场供求关系的幅度，对外汇政策也进行了 一定的调整，初步实行了一揽子货币调节政策，汇率在一定范围内实现了有管理 的浮动，在一定程度上人民币汇率形成机制也在逐步的进行调整和改进，与此同 时过去那种以美元为主要参考目标的观念也逐步被颠覆。 人民币汇率近几年来一直不断在与市场接轨，随着人民币汇率的波动，我国 中小出口企业在做出口贸易时更加强烈的意识到汇率风险这一问题的重要性，一 旦出现较大的波动，将会使本身实力不强的中小出口企业面临生存困难。近两年 来沿海地区不少中小出口企业由于对人民币汇率波动的风险认识不足，导致防范 措施缺位，直接使企业陷入了困境。因此，我们要在不断提高企业实力的同时更 深入细致的认识汇率风险并采取有效的防范措施，从而使汇率波动对企业的影响 程度降到最低。 1 4 中小出口企业汇率风险分析及应对策略选择 表3 一1 人民币汇改以来汇率变动情况 汇改正式 2 0 0 5 年7 月2 1 日，人民币汇率形成机制改革正式启动。人民币一次 启动 性升值2 ，对美元汇率中间价为8 1 1 元人民币兑1 美