（工商管理专业论文）中小企业融资风险预警与控制.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 随着社会主义市场经济体制逐步建立和完善，国有企业大规模改制，中小企 业呈现出蓬勃发展的良好态势。但是中小企业的生存环境并不乐观。据民建中央 的一份调研报告显示，目前中国中小企业平均寿命仅3 7 年，和世界其他国家的 中小企业比生命非常短暂。中小企业之所以如此脆弱，除了中小企业自身所处的 环境和经营状况的限制外，融资困难也是一个重要的原因。 长期以来我国大量学者所做的分析发现中小企业融资困难的原因各种各样， 有中小企业自身的原因，资金提供者的原因，还有国家经济制度的原因，本文认 为除了以上原因外，还有一个很重要的原因就是中小企业融资风险大。本文通过 收集中小企业的财务数据，选取对融资风险有影响的财务指标，建立数学模型， 预测中小企业违约的概率，确定中小企业融资风险的强度，旨在根据预测得到的 中小企业的违约概率指导中小企业加强自身融资风险管理，也为商业银行制定贷 款政策提供依据，最终使违约概率低的中小企业的贷款需求都得到满足，有效缓 解中小企业融资困难的现状。 本文主要的研究内容如下： 首先论述了中小企业的融资状况，包括中小企业的融资渠道、融资结构、融 资困难，指出中小企业融资风险大是其融资困难的一个重要原因。 其次对中小企业面临的融资风险进行了总体探讨，分析了中小企业融资风险 的表现形式、基本类别和影响因素。 再次根据中小企业融资风险的影响因素，结合中小企业财务数据，选取财务 指标，建立融资风险预警模型，测度融资风险的强度，为加强中小企业融资管理 提供依据。 最后从中小企业自身、商业银行、宏观经济环境三个方面提出加强中小企业 融资风险控制、减小中小企业违约概率的建议和相关的改进措旌。 本文主要的创新之处表现在： 山东大学硕士学位论文 ( 1 ) 本文运用l o g i s t i c 回归模型预测中小企业违约的概率，建立中小企业 的融资风险的预警模型，弥补了当前国内学者对中小企业融资风险的研究大多是 定性研究，缺乏定量研究的空白。 ( 2 ) 本文在选择建立预警模型的财务指标时考虑了中小企业的发展能力指标 和现金流量指标，这两项指标在以往的研究中出现的比较少，但是随着经济的发 展越来越重要，成为影响中小企业融资风险的重要指标。 2 关键词：中小企业；融资风险；风险预警；风险控制 a b s t r a c t w i t ht h e i m p r o v e m e n t o fs o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m i cs t r u c t u r ea n dm e 帆塔f - o n n a t i o no fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，t h es m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e sl e da r a p i dd e v e l o p m e n t b u t t h e l i v i n g e n v i r o n m e n to ft h es m a l la n dm e d i u ms c a l e e n t e r p r i s e si sn o tn o to p t i m i s t i c i na c c o r d a n c ew i t ha r e s e a r c hr e p o r tf r o mt h ec e n t r a l c o m m i t t o fc h i n ad e m o c r a t i cn a t i o n a lc o n s t r u c t i o na s s o c i a t i o n ，t h em e a nl i f e t i m e o fs m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e si so n l y3 7 r e a e s o n eo ft h em o s tr e a s o n sw h y t l l e s m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e sa r es of r a g i l e i st h a tt h e yh a v ed i f f i c u l t i e si n f i n a n c i n g o u rc o u n t r ys c h o l a r s p r e v i o u sr e s e a r c hf i n d st h ec a u s e so fd i f f i c u l t yo ft h es m a l l a n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e si nf i n a n c i n ga r ev a r i o u s i nt h i sp a p e r , w ec o n s i d e ro n e o f t h ec a u s e si st h a tt h ef i n a n c i n gr i s ko fs m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e s i st o og r e a t b ym e a n so fc o l l e c t i n gt h ef i n a n c i a ld a t aa n df o u n d i n gm a t h e m a t i c a lm o d e l ，w ec a n p r e d i c tt h ed e f a u l tp r o b a b i l i t yo fs m a l la n dm e d i u ms c a l e e n t e r p r i s e s t h e nw ec a n d e v e l o pt h ef i n a n c i n g r i s km a n a g e m e n to fs m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e s a c c o r d i n gt o t h ed e f a u l tp r o b a b i l i t yg o tb yp r e d i c t i n ga n dp r o v i d e ab a s i sf o r c o m m e r c i a lb a n k so nl e n d i n g t h ec h i e fc o n t e n t sl i s t e da sb e l o w ： f i r s t l y ，t h i sp a p e r d e s c r i b e st h eb a s i cc o n d i t i o no fs m a l la n dm e d i u ms c a l e e n t e r p r i s e si no u rc o u n t r y ，i n c l u d i n gt h e i rs t a t i o na n df i n a n c i n gs t a t u e s ，t h e np o i n to u t f i n a n c i n gr i s k sa r eo n e o ft h er e a s o n so ft h e i rd i f f i c u l t yi nf i n a n c i n g s e c o n d l y ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef o r m so fe x p r e s s i o na n d f a c t o r so ff i n a n c i a lr i s k s o fs m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e s t h i r d l y ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h es t a g e so ff i n a n c i n g r i s k sm a n a g e m e n ta n dp o i n to u t f i n a n c i a lr i s kw a r n i n gs y s t e mi sa ni m p o r t a n tp a r to ff i n a n c i n gr i s k sm a n a g e m e n t - t h e n w eb u i l tf i n a n c i n gr i s kw a r n i n gs y s t e mb ym e a n so fs t a t i s t i c a la n a l y s i s 3 山东大学硕士学位论文 a tl a s t , t h i sp a p e rp r o v i d e sa d v i s e so nh o wt o d e v e l o pt h ef i n a n c i a lr i s k s m a n a g e m e n to fs m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e sf r o mt h ea n g l eo fs m a l la n d m e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e st h e m s e l v e s ，c o m m e r c i a lb a n k sa n dm a c r o e c o n o m i c s i t u a t i o n t h ei n n o v a t i o nl i s t e da sb e l o w ： ( 1 ) i nt h i sp a p e r , w eu s el o g i s t i cr e g r e s s i v em o d e lt op r e d i c tt h ep r o b a b i l i t yo f d e f a u l to fs m a l la n dm e d i u ms c a l e e n t e r p r i s e s ，a n dt h e nc r e a t et h ef i n a n c i n gr i s k w a r n i n gm o d e l t h r o u g ht h a tw o r km a i n t a i n e da b o v e ，w ec o m p l e m e n tt h ec u r r e n t d o m e s t i cs c h o l a r s i n s u f f i c i e n c yo nq u a n t i t a t i v er e s e a r c ha b o u tt h ef i n a n c i n gr i s ko f s m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e s ( 2 ) i nt h i sp a p e r , w h e nw ec r e a t et h ef i n a n c i n gr i s kw a r n i n gm o d e lo fs m a l la n d m e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e s ，w ec o n s i d e ra b o u tt h ed e v e l o p m e n t c a p a c i t ya n dc a s hf l o w s b o t ho ft h et o wi n d i c a t o r sa r em o r ea n dm o r ei m p o r t a n t0 o na f f e c t i n go fs m a l la n d m e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e sf i n a n c i n gr i s kw i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y ，b u tt h e ya r e r a r e l yi np r e v i o u sp a p e r k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u ms c a l ee n t e r p r i s e ；f i n a n c i a lr i s k s ；r i s kw a r n i n g ；r i s k c o n t r o l 4 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景与意义 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 我国改革开放2 0 多年来，中小企业呈现出蓬勃发展的良好态势，特别是在社 会主义市场经济体制逐步建立和完善的过程中，在国有企业大规模改制的社会大 背景下得到了迅速发展。“十一五结束时，中国中小企业数量已经超过4 0 0 0 万 家，占全部企业总数的9 9 ，创造的最终产品和服务价值约占国内生产总值的6 0 、 上缴税收的5 0 ，提供了8 0 左右的城镇就业岗位。以机动灵活、适应能力强著称 的中小企业已经成为推动中国经济社会发展的重要力量。 虽然中小企业的发展呈现蓬勃之态，但是中小企业的生存环境并不乐观。据 民建中央的一份调研报告显示，目前中国中小企业平均寿命仅3 7 年，而欧洲和 日本中小企业的平均寿命是1 2 5 年、美国是8 2 年、德国5 0 0 家优秀中小企业有 1 4 存活了1 0 0 年以上。中小企业之所以如此脆弱，除了中小企业自身所处的环境 和经营状况的限制外，融资困难也是一个重要的原因。虽然我困政府对中小企业 的关注不断增加，先后出台了一系列政策和措施，积极地试图改善中小企业的融 资环境，但是中小企业融资难的问题依然严峻。 中小企业主要有两种融资渠道，直接融资和间接融资。直接融资有融资成本 低、融资效率高、融资风险分散的优点，是发达的市场经济国家中中小企业融资 的重要渠道。但在我国，资本市场不健全，发展较为迟缓，缺乏必要的层次，发 行上市门槛高，中小企业很难达到上市标准。虽然2 0 0 4 年，深圳证券交易所启动 了中小企业板，但其上市门槛高，截至2 0 0 9 年9 月，我国仪有2 7 2 家中小企业板 上市，绝大多数中小企业暂时还无法取得上市资格，没有能力通过股票和债权的 方式取得融资。 间接融资是我国中小企业融资的重要渠道，银行贷款是问接融资渠道的重中 之重，据中国人民银行和银监会统计，我国中小企业融资供应总量的9 8 7 来自银 行贷款，截至2 0 0 9 年9 月末，我国银行业金融机构中小企业人民币贷款余额1 4 1 5 山东大学硕士学位论文 万亿元( 其中票据融资9 1 0 2 亿元) ，比年初增加3 0 8 万亿元，比年初增长2 8 。 但是由于中小企业管理体制不完善、信息不透明、经营风险大，出于风险和收益 的考虑，我国商业银行往往更愿意把钱借给大企业，而对中小企业敬而远之。 长期以来我国大量学者所做的分析发现中小企业融资困难的原因各种各样， 有中小企业自身的原因，资金提供者的原因，国家经济制度的原因，本文认为还 有一个很重要的原因就是中小企业融资风险大。由于我国长期以来实行的是高度 集中的计划经济体制，国家的精力都放在促进大型国有企业发展上，对中小企业 重视不够，甚至制定政策限制中小企业的发展。中小企业在改革开放以后才逐渐 发展起来的，发展的时问比较短，发展不成熟，自身管理方面存在很多的缺陷， 再加上我国各政府部门、金融机构对中小企业的监管也不到位，导致中小企业融 资风险大，很多银行不敢贷款给中小企业。 1 1 2 研究意义 中小企业在国民经济的发展过程中发挥着不可替代的作用，但是中小企业融 资困难的现状长期没能得到有效改善，一个很重要的原因就是中小企业融资风险 大，很多商业银行出于收益和风险的考虑不敢贷款给中小企业。本文通过分析中 小企业融资风险，找出其影响因素，根据影响因素选取对融资风险有影响的财务 指标，建立数学模型，预测中小企业违约的概率，确定中小企业融资风险的强度， 旨在根据预测得到的中小企业的违约概率指导中小企业加强自身融资风险管理， 也为商业银行制定放贷政策提供依据，最终使违约概率低的中小企业的贷款需求 都得到满足，有效缓解中小企业融资困难的现状。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 1 关于融资的研究 国外关于企业融资的研究，主要集中于在资本结构理论上，即讨论企业取得 的长期资金的各项来源的组合及相互关系。 ( 1 ) 早期资本结构理论。1 9 5 2 年，美国财务学家大卫杜兰特在美国国家经 济研究局召开的“公司理财学术会议 上发表公司财务和所有者权益费用：趋 6 山东大学硕士学位论文 势和问题的度量一文，系统地总结和提出了净收入理论、净营业收入理论和传 统理论三种资本结构理论，这三种理论被称为早期资本结构理论。n 1 净收入理论认为，债务融资是成本最低的融资方式，利用债务融资可以降低 企业的融资成本，当负债比率达到1 0 0 时，企业的融资成本最低，企业价值达到 最大。 净营业收入理论认为，企业价值的决定因素是企业的经营业收入，与资本结 构无关。尽管企业采用债务融资可以降低一部分融资成本，但同时也加大了企业 的融资风险，导致权益融资的融资成本提高，企业的综合融资成本不变。不论企 业的融资结构发生如何变化，整体的融资成本不变，企业的价值与融资结构无关。 传统理论是介于以上两种理论之间的一种折衷理论，认为企业的价值与其资 本结构是有关的，企业通过配置债务融资和权益融资的比重，可以形成一个最佳 资本结构，使企业价值达到最大。一般来讲，在企业债务融资的边际成本率与权 益融资的边际成本率相同时，形成最佳资本结构。在最佳资本结构这个点上，企 业不可以再通过增加债务融资来降低加权平均的融资成本。 早期的企业融资结构理论阐述了融资成本和企业市场价值之间的联系， 为现代融资结构理论的产生和发展打下了基础。 ( 2 ) 现代资本结构理论。现代资本结构理论建立的标志是1 9 5 8 年创建的删 - h , 理论。最初的删理论，由美国的莫迪利安尼和米勒教授于1 9 5 8 年6 月份发表的 8 资本结构、公司财务与资本一文的基本思想提炼得到。d 3 该理论认为，在不考 虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与 公司的市场价值无关。即便企业的资本结构中债务比率由零增加到1 0 0 ，企业的 资本总成本及总价值也不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不 存在最佳资本结构问题。修萨的删理论( 含税条件下的资本结构理论) ，由莫迪 利安尼和米勒教授于1 9 6 3 年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思 想提炼得到。他们认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税的， 可以降低综合融资成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不 断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。口1 7 山东大学硕士学位论文 当债务融资在资本结构中趋近1 0 0 时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到 最大。 ( 3 ) 啄食顺序理论。1 9 8 4 年美国经济学家梅耶( m a y e r ) 提出了著名的啄食 顺序原则，即在内源融资和外源融资中首选内源融资，在外源融资中的直接融资 和间接融资中首选间接融资，在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融 资。 也就是说当企业资金不足需要融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次是 采用债券融资，最后才考虑股权融资。本质上说，啄食顺序理论认为通过对不同 性质的资本进行排序，可以形成一个使公司价值最大化( 公司发行的股票和债券 的价值最大化) 的最优资本结构，给企业决策者提供值得借鉴的行为模式。 虽然啄食顺序理论在理论上合情合理，但是在实际中并没能得到经验数据的 支持，因此理论界对啄食顺序理论的争论比较激烈。h e l w e g e & l 。i a n g ( 2 0 0 0 ) 通过 实际调查发现很多有发债能力的企业却选择了发行权股票】，g a r m a i s e ( 1 9 9 7 ) 对此的解释是如果风险资本家比企业主掌握有更准确的信息，正常的融资次序( 先 债务融资，再股权融资) 就可能会反过来。邛1 当然啄食顺序理论也有支持者， l o p e z g r a c i a 和a y b a r - a r i a s ( 2 0 0 0 ) 从控制权的角度认可了中小企业的融资次 序符合啄食顺序理论，他们认为中小企业增长最重要的动因是“预期金融回报” 和“独立性的增长”，当预期增长可能导致所有者控制权的损失时，净的效应为延 缓增长n 1 。换言之，当小企业扩张与独立发展发生矛盾时，所有者会以保持企业 的独立性为重，这就是说中小企业主由于担心控制权被稀释而排斥外部权益融资 他们在融资时会优先考虑内源融资，再考虑债务融资，最后才考虑有可能稀释控 制权的外部权益融资。 ( 4 ) 企业金融成长周期理论。2 0 世纪7 0 年代，b e r g e r 等人提出了企业金融 成长周期理论。该理论认为企业自身不仅存在一个成长的周期，其融资选择也存 在一个金融成长周期。随着企业的发展、资产规模的扩大、管理制度的完善、信 息透明度的提高，企业的融资需求和融资选择也会随之发生改变阳1 。m i c h a e l a s 等 ( 1 9 9 6 ) 认为企业在刚建立之初主要依赖内源融资，随着企业的成长又多了债务 融资这个选项，当企业比较成熟时就开始更侧重于外部权益融资凹1 。但是b e r g e r 8 山东大学硕士学位论文 和u d e l l ( 1 9 9 8 ) 同时指出，上述m i c h a e l a s 等给出的金融成长周期只是对企业融 资路径的一个一般性描述，它并不适用于所有的企业，因为企业的规模、年龄和 信息不透明程度等并不是完全相关的n 0 1 。 f l u c k ( 2 0 0 0 ) 本着寻找最佳资本结构的目的采用博弈论的分析方法，提出了 一种较为独特的生命周期形态。他认为企业在发展初期会首先选择外部权益或可 转债，然后是留存收益，最后是长期债务或外部权益n 。这种观点与上述啄食顺 序理论和企业金融成长周期理论的主要差别在于企业成立之初选择的是外部权益 融资，而不是内源融资。 2 融资风险度量 国外对于企业融资风险的度量主要是根据企业的财务指标，利用各种数学和 统计方法建立模型，从而对企业融资风险的大小进行度量。主要融资风险度量模 型如下： ， ( 1 ) 单变量模型。单变量模型是指运用单一变量，用个别财务指标来预测融 资风险的方法。1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 最早研究发现，财务指标对企业未来具有预 测作用。出现了财务困境的企业往往伴随着经营状况恶化，债务融资的偿还能力 下降，融资风险增加等不良反应，如果企业现在的财务状况有恶化的趋势，企业 将来就可能会面i 临不能按时还本付息的困境，融资风险很大口引。1 9 6 6 年b e a v e r 根据各企业的财务指标数据，选取了7 9 家失败企业和7 9 家成功企业，研究发现 在排除了行业因素和公司资产规模因素的影响之后，总额资产收益率、资产负债 率对企业财务困境的预测是失效的，而现金流量债务总额对财务困境的预测是有 效的，该项指标在企业破产前一年、两年、三年、四年、五年预测的准确率分别 为8 7 ，7 9 ，7 7 ，7 6 和7 8 n 引。但是单变量模型也有一个缺点就是这种模型在 分辨成功的企业时准确率高于分辨失败的企业，这在一定程度上影响了模型的实 用性。 ( 2 ) 多元线性判别模型。多元线性判别模型是运用多元统计分析方法中的判 别分析方法建立起来的多变量模型，它根据一定的财务指标，建立判别函数，确 定判定区域，以对企业融资风险进行预测。这种模型以1 9 6 8 年h l t l m a n 提出的 z - s c o r e 模型最为典型。n 盯z - s c o r e 模型就是将企业的多种财务指标加权汇总产生 9 山东大学硕士学位论文 判别总分来度量融资风险。若z 值低于1 8 1 ，表明企业破产的可能性大，融资风 险高：若z 值大于2 6 7 5 表明企业财务状况良好，融资风险低；z 值介于二者之间 时，融资风险难以判断，可以通过绘制z 值趋势图预测其走势。 多元线性判别模型在使用时有一些局限：首先，它要求自变量要服从多元正 态分布假设；其次，采用财务困境发生前两年的数据预测的话准确率很高，采用 两年以上的数据进行预测，准确率不高。 ( 3 ) l o g i s t i c 回归模型。1 9 8 0 年o h l s o n 将l o g i s t i c 回归模型引入财务预 警领域，他根据1 9 7 0 一- - 1 9 7 6 年问各个企业的财务指标，选择了1 0 5 破产企业和2 0 5 8 家非破产企业组成配对样本，分析了样本公司在破产概率区间上的分布，选取适 当的分割点，预测企业不能还本付息的概率。通过实证分析，其预测的准确率达 9 6 1 2 ( 1 5 。 l o g i s t i c 回归模型的引入使财务预警模型得到了重大改进，模型中选取的变 量不再必须满足正态分布的假设，风险大的企业和风险小的企业也不再必须满足 具有同一协方差矩阵的假设。l o g i s t i c 回归模型使融资风险度量简化为己知一个 公司的某些财务指标，而计算其在一段时问后不能按时还本付息的违约概率问题。 如果算出的概率大于设定的分割点，则判定该企业融资风险大，如果算出的概率 小于设定的分割点，则判定该企业融资风险小。由于l o g i s t i c 回归模型要求的假 设条件少，实用性强，在被引入融资风险度量领域后，就开始占据主流地位。 ( 4 ) b p 神经网络预测模型。1 9 9 0 年o d o u ra n ds h a r d a 用b p 神经网络来预 测企业是否具有融资风险。他们的模型能很好的解决分类问题，预测效果优于当 时的多元线性判别模型，但他们的模型创新性不够，只是神经网络方法应用的展 示和a l t l m a n ( 1 9 6 8 ) 研究的重复i t 6 。1 9 2 2 年c o a t s 和f a n t 根据审计专家的判断 结论，选取了1 9 7 1 1 9 9 0 年间的9 4 家财务状况良好的公司和1 8 8 家财务状况恶 化的公司，根据a l t l m a n 的z - s c o r e 模型中的5 个财务指标分析了这些公司在发 生财务危机前3 年内的数据，得出结论认为，z - s c o r e 模型适合于选取较近年份的 财务数据预测融资风险，神经网络模型可以选择较远的数据预测融资风险，神经 网络模型的预测性更强n 7 1 。1 9 9 7 年j a i n 和n a g 将神经网络模型与l o g i s t i c 回归 模型相比较，发现神经网络模型在区分企业类型上更加可靠n 引。 1 0 山东大学硕士学位论文 ( 5 ) 模糊数学模型。以往的融资风险度量模型都是立足于企业过去和现在的 财务数据，建立融资风险和财务指标之间的联系，从而对企业的财务风险进行度 量。但是企业的财务状况不仅仅反映在量化了的财务数据上，还有一些不确定或 者不可量化的财务信息也会对企业的融资风险产生影响。模糊数学模型就是利用 模糊经济学的理论，将不可量化与不确定的财务信息转化为可量化的确定的财务 指标，再使用模糊数学理论综合评判模型，把对目标公司财务状况的数量化表达 转为不可量化的模糊表达，揭示公司的财务状况，为度量企业的融资风险提供依 据n 9 | 。 1 2 2 国内文献综述 1 中小企业融资 随着中小企业在我国国民经济增长中所起的作用越来越大，政府和学术界都 不断加强对中小企业的关注，很多学者纷纷从不同角度对中小企业融资进行研究 并提出了各自的观点。 孙东升( 2 0 0 0 ) 咖3 在中小企业融资障碍及解决对策一文中指出，目前我 国中小企业在融资方面存在着严重的观念障碍、信誉障碍、保证障碍、信息障碍 和成本障碍。要拓宽中小企业的融资渠道，必须转变观念，消除金融部门对中小 企业的偏见；采取激励措施，不断提高中小企业的诚信水平；建立中小企业融资 担保体系；加快信息化建设，减少中小企业信息交流的障碍；提供加强政策倾斜， 鼓励商业银行为中小企业贷款。 李扬、杨思群( 2 0 0 1 ) 乜门所著的中小企业融资与银行一书讨论了中小企 业在经济发展中的地位和作用，分析中小企业的融资结构，并讨论了中小企业的 融资困境，研究了中小企业的权益性资本的筹集问题。 林汉川、管鸿禧( 2 0 0 2 ) 胁1 认为中小企业的信息不对称一直比大企业严重， 他们为了验证这个问题，对湖北和广东2 0 0 0 多家中小企业作了一次问卷调查，经 过调查收回了3 0 3 份有效答卷。他们分析完这些有效答卷后发现中小企业的信息 不对称问题确实比较严重，因此他们建议中小企业最好选择商业银行这种融资渠 道，因为商业银行可以中小企业建立起长期的合作，对中小企业了解比较深入， 可以有效地化解信息不对称问题。 山东大学硕士学位论文 楼士明，林萍( 2 0 0 3 ) 旧1 在中小企业融资的政府调控机制一文中指出虽 然我国现在实行的是市场经济体制，但是也不能忽视政府对中小企业融资的调控 作用，应当建立调控中小企业融资的新机制，缓解中小企业融资难这一瓶颈问题。 这篇文章还指出了政府调控中小企业融资的目标取向、机制创新、过渡模式和目 标模式及路径选择。 赵旭，吴冲锋( 2 0 0 5 ) 嘲3 在基于地区经济发展的中小企业融资国际比较与 借鉴一文中从地区经济发展的视野入手，比较、归纳了美国、日本、加拿大等 国中小企业融资的不同特点、基本经验，为我国中小企业融资提供了借鉴意义。 徐玲玲( 2 0 0 7 ) 在完善我国高科技产业中的中小企业融资体系研究一文 中指出2 1 世纪是高科技占主导地位的世纪，高科技产业中的中小企业是高科技产 业的主体也是世界各国创新体系中最活跃、最具效率的部分，在建设创新型国家 的今天，加强对高科技产业中的中小企业融资体系的研究具有特别的意义。这篇 文章结合江苏省无锡市中小企业的融资现状和融资特点，提出了完善我国高科技 产业中的中小企业融资体系的政策建议晒1 。 陈晓红、杨怀东( 2 0 0 8 ) 所著的中小企业集群融资一书将中小企业融资 理论与中小企业集群理论结合起来，从社会资本和信息传递的视角，深入剖析了 中小企业集群提高中小企业融资能力的经济机理，在此基础上，提出了中小企业 集群融资的基本模式框架，并进一步针对中小企业集群融资体系建立过程中所涉 及到的诸如中小企业信用行为特征、中小企业集群融资模式、风险度量以及政府 的作用等诸多问题进行了实证分析和理论阐述，为发展中小企业集群融资体系提 出了一系列的对策和建议。啷1 朱庆伟( 2 0 1 0 ) 在中小企业融资博弈问题的经济学研究一文中根据西方 经济学的观点，创建资本市场上融资有效需求和有效供给模型。在运用微观经济 学理论对中小企业融资市场的供求变化进行了动态分析后，借助于博弈论模型分 析中小企业贷款参与主体的行为选择，通过改变参与主体的行为选择最终破解中 小企业融资难题田1 。 2 中小企业融资风险 1 2 山东大学硕士学位论文 周黎( 2 0 0 3 ) 在中小企业融资风险研究文中认为我国中小企业受自身 资产性质、运行机制，市场体系发展程度的影响，经济地位与融资水平并不相称， 存在融资难的问题。由于中国市场经济发展不完善，中小企业在融资的过程中存 在大量复杂多变的风险因素，因此合理评估影响企业融资行为的风险因素，可以 为广大中小企业融资活动中的风险防范提供理论上的借鉴嘲1 。 章安平( 2 0 0 5 ) 在规避中小企业融资风险的政策路径一文中指出与大型 企业相比，中小企业在融资渠道、融资方式以及融资可得性等方面都处于劣势。 风险因素是中小企业融资困难的最根本原因，因而采用有效地政策途径，规避中 小企业融资风险，对解决中小企业融资困难有重要的意义陴1 。 易迎辉( 2 0 0 7 ) 在中小企业融资风险探析中指出，中小企业的融资风险 很多情况下是由于其自身原因造成的，通过加强中小企业自身的经营管理，建立 合适的融资风险预警模型，虽然融资风险不可完全被消除，但是可以被控制咖1 。 赵丽云，郑亚伍( 2 0 0 8 ) 在浅析我国中小企业融资风险管理一文中认为 目前我国中小企业融资风险管理之所以薄弱是因为缺乏必要的管理技术，配套的 政策法规也不完善，文章主要从这两方面，有针对性的提出了优化中小企业融资 风险管理的措施 3 1 o 唐湘娟( 2 0 1 0 ) 在中小企业融资风险根源一文中认为融资风险的存在严 重阻碍了中小企业融资的顺利进行，中小企业融资风险产生的根源主要有两个， 一个是不确定的外部环境的影响，另一个是中小企业自身经营的不完善啤3 。 目前我国学者对中小企业融资风险的研究主要还停留在对融资风险形成原因 的分析和防范措施上，对融资风险的度量和预警研究比较少。对中小企业融资风 险度量和预警的文章有以下几篇： 欧君榜( 2 0 0 6 ) 在中小企业融资风险预警系统定量研究预警测度系统 中考虑到中小企业获取市场信息的能力比较弱，管理人员素质和专业水平相对较 差，过于复杂的预警模型不便于企业掌握和执行，选用功效系数法，根据专家打 分获得各个预警指标的权重，再将预警指标用线性关系结合起来，最终通过计算 得分衡量中小企业的融资风险汹1 。 山东大学硕士学位论文 张明华( 2 0 0 6 ) 中小企业融资风险预警研究结合企业管理研究中企业生命周 期理论和我国中小企业经营管理的特点，将定性研究与定量研究相结合。文章根据 中小企业所处的不同发展阶段，选取不同的反映中小企业融资风险的财务指标，然 后根据各个指标的数值打分，通过计算综合得分衡量中小企业的融资风险嘲1 。 秦苒( 2 0 0 8 ) 河南省中小企业融资风险评估及预警研究认为河南省中小企 业财务状况的变化与财务比率的关系是非线性的，并且许多指标也非正态分布， 不适合用国外比较流行的单变量模型、多元回归分析，多元线性判别分析等模型， 于是采用现在应用比较广泛的人工神经网络模型预测中小企业的融资风险汹1 0 1 3 相关概念界定 本文研究的是中小企业的融资风险，在研究之前有必要把几个主要概念的外 延界定清楚。 1 3 1 中小企业 中小企业是一个是相对的概念，是相对于所处行业的大企业来说，在人员规 模、资产规模与经营规模方面都比较小的经济单位，没有绝对的定义。在不同的 国家、不同的行业、甚至不同的经济发展的阶段，中小企业的定义也是不同的， 而且是随着经济发展情况不断发展变化的。 我国对中小企业的最新的界定标准是2 0 0 3 年国家经贸委、国家计委、财政部、 国家统计局研究制订的中小企业标准暂行规定。国家经济贸易委员会、国家 发展计划委员会、财政部、国家统计局于2 0 0 3 年2 月1 9 同发布了关于印发中 小企业标准暂行规定的通知( 国经贸中小企( 2 0 0 3 ) 1 4 3 号) ，对主要行业的中 小企业的划分标准作出了明确的界定。该界定标准如表1 - 1 所示： 1 4 山东大学硕士学位论文 表1 - 1 我国中小企业划分标准 行业 中小企业划分标准 职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万 工业 元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万 元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元 建筑业 以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万 元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 职j r 人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元 零售业 以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万 元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时 批发业 满足职1 二人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时 交通运输业 满足职上人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 职上人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时 邮政业 满足职i ：人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 住宿和餐饮职上人数8 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时 业 满足职i ：人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小璀企业。 资料来源：根据2 0 0 3 年2 月，国家经济贸易委员会、国家经济计划委员会、财政部和因家统计局研究制定 的部分i p i 业企业大中小型划分补充标准) 整理得到 1 3 2 融资 融资的涵义有两种，一是广义上的融资，二是狭义上的融资。广义上的融资 是资金在不同的所有者之间的双向的流动，既包括资金的流入，也包括资金的流 出，是一种资源重新配置的行为。狭义上的融资主要是指资金的融入，也就是通 常所说的资金的筹集问题，具体是指企业在对未来的资金使用情况进行科学预测 的基础上，依据企业未来经营策略与发展需要，通过内部积累或向企业的投资者 及债权人借款筹集资金，增加资金供应，满足企业生产经营需要。资金的融入又 可以分为两种方式，即资金需求者从其他的资金供给者处融入资金和资金需求者 以一定的方式在自身体内积累、融通资金汹1 。本文考虑的融资主要是指狭义的融 资中的资金需求者从其他资金供给者处融入资金，即外源融资，主要探讨中小企 业的银行贷款融资。 山东大学硕士学位论文 1 3 3 融资风险 中小企业的融资风险和一般的融资风险类似，也可以称作筹资风险，是指中 小企业融资或筹资过程面临的风险。中小企业融资风险也有广义和狭义之分，广 义的中小企业融资风险是指在日常生产经营中小企业可能会遇到的筹集资金失败 的可能性、融资成本过高的可能性以及所筹集资金达不到预期收益的可能性；狭 义的中小企业融资风险是指为中小企业提供融资服务的经济主体，不能按期收回 本金、利息，发生损失的可能性。本文讨论的是狭义的中小企业融资风险，即中 小企业不能按时向银行还本付息的可能性。 1 4 研究内容与方法 1 4 1 研究内容及框架 本文共分为五部分： 第一章是绪论部分，主要提出研究中小企业融资风险的背景和意义；从总体 上介绍国内外学者对中小企业融资风险的研究现状；阐述本文的研究内容、研究 方法和主要创新点等。 第二章论述了中小企业的融资现状，包括中小企业的融资渠道、融资结构、 融资困难，并分析中小企业融资风险大是融资困难的一个重要原因。 第三章对中小企业面临的融资风险进行了探讨，分别按风险成因和融资渠道 分析了中小企业融资风险的基本类别；分析融资利息、融资结构、期限结构、经 营效益、发展能力等因素对中小企业融资风险的影响。 第四章依据中小企业融资风险的影响因素，结合中小企业财务数据，构建财 务指标体系，建立融资风险预警模型，通过测算中小企业违约概率来衡量中小企 业融资风险，为加强中小企业融资风险控制提供依据。 第五章从中小企业自身、商业银行、宏观经济环境三个方面针对如何控制中 小企业融资风险，减小中小企业违约概率，提出建议和改进措施。 最后总结研究结论，提出研究展望。 研究框架如图卜1 所示。 1 6 山东大学硕士学位论文 1 4 2 研究方法 1 定性分析与定量分析相结合 定性分析具有直观、清晰、容易理解的优点，在对中小企业经济地位、融资 现状、融资风险进行介绍分析时采用定性分析；定量分析具有严谨科学、可信程 度高的优点，在建立中小企业融资风险预警系统时采用定量分析的方法。 2 因子分析法 在建立中小企业融资风险预警体系时，为了更全面地反映中小企业的经营状 况，选用的财务指标过多，为了降低分析的难度，避免不同的财务指标之间的共 线性，先用因子分析法进行降维，在保留大部分财务信息的前提下，把众多的财 务指标浓缩为几个主要因子。 3 l o g i s t i c 回归分析 把因子分析法得到的主要因子作为解释变量，把反映中小企业下一年的融资 风险状况的离散变量作为因变量，建立l o g i s t i c 回归模型，预测中小企业违约的 概率，为加强中小企业融资风险管理提供依据。 1 7 ，jl一，fjll【，l1【 山东大学硕士学位论文 1 5 主要创新点 1 本文运用l o g i s t i c 回归模型预测中小企业违约的概率，建立中小企业的融 资风险的预警模型，弥补了当前国内学者对中小企业融资风险的研究大多是定性 研究，缺乏定量研究的空白。 2 本文为中小企业融资风险测度构建了完善合理的指标体系。在选择建立预 警模型的财务指标时考虑了中小企业的发展能力指标和现金流量指标，这两项指 标在以往的研究中出现的比较少，但是随着经济的发展越来越重要，成为影响中 小企业融资风险的重要指标。 1 8 山东大学硕士学位论文 第2 章我国中小企业融资现状分析 2 1 我国中小企业在国民经济中的作用 目l j ，我国有中小企业有4 0 0 0 万家，占全部企业总数的9 9 ，创