（工商管理专业论文）中小企业如何突破间接融资难的困局.pdf

摘要 中小企业由于规模小、数量多、经营方式灵活，在复杂多变的市 场竞争中具有定优势，能够有效地推动经济稳定增长、吸收大量劳 动力、活跃市场气氛、促进自由竞争，这决定了中小企业在国民经济 的发展中具有重要的地位和作用。而对中国这样一个资本相对稀缺、 劳动力相对充裕的经济来说，由于中小企业大多属于劳动密集型产 业，符合我国要素禀赋的特点，能够创造较多的经济剩余，因而对资 本积累、要素禀赋结构的提升作出较大贡献，因此，发展中小企业对 于中国经济的发展具有重要意义。 由于长期对中小企业的忽视，我国的中小企业目前存在较多问 题，其中融资( 主要方式为间接融资) 困难更成为其发展的现实瓶颈。 随着经济实践和理论探讨的深入，中小企业融资困难这一课题已受到 了相当的重视，从政府的政策导向到金融机构体系的健全发展，都在 为解决中小企业融资困难作积极的探索和转变。但是，资金毕竟是一 种相对紧缺的资源，按照市场经济的资源配置模式，融资难仍将是中 国经济现阶段的特征。中小企业要突破融资难的困局，除了依靠大环 境的改善外，更迫切的是急于提高自身素质，在融资过程中正确抉择， 扬长避短，采取积极恰当的融资策略。这是一个关系到中小企业能否 抓住市场机遇，健康增长的迫切而现实的问题。 笔者由于在银行直接从事信贷经营工作，接触了较多的中小企 业，经历了较多的中小企业融资案例，发现很多中小企业缺乏正确的 经营理念和融资策略。针对以前对中小企业融资问题的讨论主要集中 在宏观和理论层面进行探讨，笔者不求大而全，而力图选择从企业的 角度，在微观和实践的层面，辅以案例对中小企业如何突破间接融资 困局进行研究，并力图使本文对上述问题的解决措施具有可操作性， 从而具有一定新意和现实意义。 本文运用以实证分析和规范分析相结合的研究办法，按照提出问 题分析问题解决问题的逻辑思路对中小企业如何突破间接融资 困局进行研究，探讨了解决问题的一些具体措施。全文由三章构成： 第一章为中小企业间接融资概论，说明中小企业在国民经济中的 地位和在创造就业、促进经济增长等方面所能起到的重要作用，指出 中小企业对于我国经济健康发展的重大的意义，以及与之并不匹配的 间接融资现状； 第二章则通过介绍一个失败的中小企业融资案例，运用实证分析 的研究办法分析中小企业由于在产权界定、经营机制、道德风险等方 面的缺陷以及在经营与融资上的策略不当造成其间接融资困难，为解 决问题提供了基础； 第三章则在前章分析的基础上，针对存在的问题，详细探讨中小 企业为成功进行间接融资，应采取正确的经营措施和融资策略，并引 入一个成功融资的案例进行相关佐证。 关键词：中小企业间接融资策略 a b s t r a c t t h em e d i u ma n ds m a l l s i z ee n t e r p r i s e s ( m s s e s ) t e n dt od o m i n a t ei n t h ec o m p l e xc o m p e t i t i o nf o ri t ss m a l ls c a l e ，l a r g ea m o u n ta n ds m a r tw a y s o fo p e r a t i o n i tc a ne f f i c i e n t l yp r o m o t et h eg r o w t ho fe c o n o m ya n d a b s o r bal a r g ea m o u n to fl a b o rf o r c e ，a c t i v a t et h em a r k e ta t m o s p h e r ea n d a d v a n c et h ef r e ec o m p e t i t i o n t h i sd e s t i n em s s e sh a v ea ni m p o r t a n t p o s i t i o na n dl e a da f f e c ti nt h ed e v e l o p m e n t o fn a t i o n a le c o n o m y a n df o r c h i n a ，w i t hs c a r c i t yo fc a p i m la n ds u r p l u so fl a b o rf o r c e ，m o s tm s s e s a r el a b o ri n t e n s i v ei n d u s t r yw h i c hi sw e l lf i tf o rf e a t u r eo ff a c t o r e n d o w m e n to fo u rn a t i o na n dc a n p r o d u c em o r ee c o n o m i c ss u r p l u s s o ，i t m a k e s ，c o n t r i b u t i o nt ot h ea c u m i n a t i o no fc a p i m la n dp r o m o t i o no ft h e s t r u c t u r eo ff a c t o re n d o w m e n t t h u s ，i tm a k e sag r e a ts i g n i f i c a n c ef o r c h i n e s ee c o n o m i cd e v d o p m e n t o w i n go nl o n g t e r mn e g f i g e n c eo ft h em s s e s ，m a n yp r o b l e m s p r e s e n t i nt h em s s e so fo u rc o u n t r y , a m o n gt h e m ，t h ep r o b l e mo ff m a n c e ( t h em a i nf o i t ni si n d i r e c tf i n a n c e ) c o m ei n t ob eap r a c t i c a lb a r r i e ri nt h e d e v e l o p m e n t a l o n g w i t ht h e i n d e p t h o fe c o n o m i c a l p r a c t i c e a n d t h e o r e t i c a l r e s e a r c h ，g r e a ta t t e n t i o n h a sb e e np a i dt ot h es u b j e c to f f i n a n c i a ld i f f i c u l t yi nt h em s s e s f r o mt h eo r i e n t a t i o no fg o v e r n m e n t p o l i c i e st ot h ef u l ld e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lm e c h a n i s ms y s t e m ，a l lo f t h e ma r ea c t i v e l yd e v o t e dt oe x p l o r a t i o na n dt r a n s f o r m a t i o ns oa st os o l v e t h i sp r o b l e m h o w e v e lf i n a n c e ，a f t e ra l l ，i sac o m p a r a t i v e l yd e f i c i e n t r e s o u r c e ，a c c o r d i n gt ot h ed i s t r i b u t i o np a t t e r n so fr e s o u r c e s i ne c o n o m i c a l m a r k e t ，t h ed i f f i c u l t yo ff i n a n c ei s s t i l lt h ec h a r a c t e r i s t i co fc h i n e s e e c o n o m ya tt h ep r e s e n ts t a g e a p p r o a c h e sf o rt h em s s e s t oc o n q u e rt h e p r o b l e mo f f i n a n c i a l d i f f i c u l t y , d e s p i t ed e p e n d i n g o nt h ew h o l e e n v i r o n m e n t si m p r o v e m e n t ，t oe n h a n c ep e r s o n a lq u a l i t y , m a k ec o r r e c t d e c i s i o n ，t a k ep o s i t i v ea n dp r o p e rf i n a n c i a ls t r a t e g i e s t h i si sa nu r g e n t a n dp r a c t i c a lp r o b l e mr e l a t e dt ot h em s s e sw h e t h e rt h e yc a ns e i z et h e m a r k e to p p o r t u n i t i e sa n dd e v e l o ps m o o t h l y b e i n ge n g a g e di nc r e d i to p e r a t i o nd i r e c t l yi nb a n k ，ic o n t a c tl o t so f m s s e sa n de x p e r i e n c eal a r g en u m b e ro ff m a n c i a lc a s e s if i n do u tt h e l a c ko fc o r r e c to p e r a t i o n a li d e o l o g ya n df i n a n c i a ls t r a t e g yi si nag r e a t n u m b e ro fm s s e s t h ef o r m e rd i s c u s s i o n sf o l c u so nt h e o r e t i c a la n d m a c r o 1 e v e ld i s c o v e r yf o rm s s e s f i n a n c i a lp r o b l e m f r o mt h ev i e wo f e n t e r p r i s e ，w i t hm s s e s c a s e s ，im a k ear e s e a r c ho nh o wt oc o n q u e r i n d i r e c tf i n a n c i a lp r o b l e mo nt h ep r a c t i c ea n dm i c r o l e v e l ih o p ei t s p r a c t i c a b l e a n d s i g n i f i c a n t f o rt h et h e s i st oa d o p tm e a s u r e sa b o v e m e n t i o n e d t h et h e s i sc o m b i n e sa c t u a la h a l y s i sw i t hm o d e la n a l y s i s a c c o r d i n g t ot h el o g i c a li d e ao fp u t t i n gf o r w a r dp r o b l e m - a n a l y z i n gp r o b l e m - - s o l v i n g p r o b l e m , i tr e s e a r c h e so dh o wt oc o n q u e ri n d i r e c tf m a n c i a lp r o b l e mo f m s s e sa n de x p l o r a t e sp a r t i c u l a rm e a s u r e st os o l v ei t t h ew h o l et h e s i sc o n s i s t so f3c h a p t e r s ： c h a p t e r ii st h ei n t r o d u c t i o no fm s s e s i n d i r e c tf i n a n c e i t e x p l a i n st h ed o m e s t i ce c o n o m ya n dt h em a i nr o l ei na d v a n c i n ge c o n o m y i ta l s op o i n t so u tt h ei m m e d i a t es i g n i f i c a n c ef o ro u rc o u n t r y ss m o o t h e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dt h eu n s u i t a b l ei n d i r e c tf i n a n c i a ls i t u a t i o n c h a p t e r i iu s e st h ea c t u a l a n a l y s i s t o a n a l y z e t h ef a i l u r ei n p r o p e r t yd e l i m i t a t i o n a l lo ft h e mb r i n ga b o u tt h ei n d i r e c tf i n a n c i a l p r o b l e mo fm s s e s ，o p e r a t i o n a lm e c h a n i s ma n d e t h i cr i s ka n dt h e u n s u i t a b l e s t r a t e g i e s i n o p e r a t i o n a n df i n a n c e i ta l s om a k e st h e f o u n d a t i o nf o rs o l v i n gt h ep r o b l e m o nt h eb a s i so ft h ea b o v e a n a l y z e dc h a p t e r sa n df o r t h ee x i s t e n t p r o b l e m ，c h a p t e r l l i e x p l o r e st h o r o u g h l y t h ec o r r e c t o p e r a t i o n a l m e c h a n i s ma n df i n a n c i a ls t r a t e g yf o rm s s e st ob es u c c e s s f u li nt h e i n d i r e c tf i n a n c e k e yw o r d s ：i n d i r e c tf m a n c e ，m s s e s ，t a c t i c s 2 刖吾 中小企业在国民经济的发展中具有十分重要的地位和作用。中小 企业的发展状况不但关系到市场经济的活力，也关系到整个社会的繁 荣和稳定，这是由中小企业在扩大就业、保证自由竞争、活跃市场气 氛等方面所具有的重要作用所决定的。 由于长期对中小企业的忽视，我国的中小企业在现实经济生活中 遇到许多急需解决的问题，而中小企业融资难就是其中最为突出的问 题之一。笔者由于工作关系，对此感触颇多，认识到中小企业融资问 题的解决是一个关系到中小企业能否抓住市场机遇，健康成长的迫切 而现实的问题，这也是我选择这一问题进行研究的原因。 应该说，随着市场经济的完善和中小企业作用的日益突出，中小 企业融资难的问题已经受到了理论工作者和实践工作者的高度重视， 对此问题已有大量的文献进行探讨。为使本文对中小企业在如何突破 融资困局方面具有可操作性，从而具有一定新意和现实意义，本文力 图从以下两个方面作出努力： 1 、中小企业融资难是我国现行经济体制下的长期产物，要解决 这个问题，必须有政府、银行和企业三方共同努力。构建解决中小企 业融资圃局的支持体系涉及到整个社会的方方面面；其中相当一部分 的工作带有全局性，并且是一个较长期的系统工程，有许多因素是不 可控的，而中小企业在面对资金短缺或是面对市场机遇时，是无法等 待其融资环境的完全成熟，而必须去适应现有的融资环境，通过自身 的主观努力去突破现实的融资困局。所以本文在选题的角度上，选择 了从企业的角度，在微观和实践的层面，对中小企业融资困局产生的 原因及中小企业如何主动去突破融资困局进行研究。 2 、企业的融资手段是多种多样的，而间接融资则是中小企业目 前比较现实的融资选择。笔者由于在商业银行直接从事信贷经营工 作，对此有比较直接的感性认识。为此，本文在对中小企业融资问题 的探讨上不求大而全，而选择了间接融资这一对中小企业具有现实意 义的融资方式。 作为m b a 学位论文，笔者注重对中小企业融资的现实问题进行 分析研究。本文所采用的两个案例均为笔者从工作中亲身经历的中小 企业融资案例中所挑选的。在本文的引用过程中，除了因保密原因对 两企业的名称作了一定的技术处理外，其基本情况和融资过程均未作 变动。由于案例均来源于现实经济生活，虽然对问题的说明不能做到 面面俱到，但却反映了中小企业融资在微观层面上的真实写照。 第一章中小企业融资概论 第一节中小企业对于国民经济发展的积极作用 一、中小企业在国民经济中的地位日益增强 企业是一个国家国民经济中的基础单位，而中小企业则是其中一 个重要的构成部分。在各国经济发展中，中小企业都占有重要的地位， 并起到了巨大的作用。据统计资料显示，2 0 0 2 年底，日本共有民营 企业6 4 9 万余家，其中，中小企业为6 4 5 万余家，占9 9 3 ，；从吸 收的劳动力规模上看，中小企业的从业人员为3 9 5 1 万人，占8 0 6 。 美国、法国、意大利、韩国、台湾等国家( 地区) ，莫不如此，中小 企业为国民经济的发展做出了不可替代的贡献，虽然各国在统计标准 上不尽统一，但中小企业在数量、吸收的劳动力以及产值等方面占有 绝大比重，这是各国的共同特点。中小企业在战后的崛起成为各国普 遍现象，它已成为与大企业并行发展的一支不可忽视的力量。 在中国，随着我国国有经济战略调整方针的逐步实施和市场经济 步伐的加快，国有企业改革的深入，我国的中小企业发展迅速，中小 企业不仅为社会提供了大量的就业机会，而且已经成为我国经济新的 增长点，在国民经济中的地位和作用日益增强。据国家信息中心、国 务院发展研究中心、中国企业家调查系统等单位联合对我国中小企业 的经济发展状况进行的调查和分析，截至2 0 0 1 年底，我国共有中小 企业2 9 3 0 万个，从业员1 7 4 亿人。中小企业创造的最终产品和服务 的价值占我国g d p 的5 0 5 ，解决就业占我国城镇总就业量的7 5 以上，提供的产品、技术和服务出口约占我国出口总值的6 0 ，完成 的税收占我国全部税收的4 3 2 。由此可见，在我国，中小企业对国 民经济的发展起着举足轻重的作用。中小企业在我国经济中所发挥的 巨大作用日益为各界人士所重视，从政府的政策导向，到社会的认可， 我国中小企业的发展获得了前所未有的历史机遇，中小企业在我国经 济中所发挥的巨大作用日益为各界人士所重视。随着改革的深入，伴 随着中小企业地位的逐步增强，中小企业更将以其灵活性、适应性和 分布的广泛性等优点成为促进经济发展的重要力量。 二、中国鼓励发展中小企业的理论基础 实际上，由于不同国家经济运行的基础方面有着不同的特色，中 小企业可能在不同国家发挥不同作用。在反映国家之间基本差异的各 种因素中，在经济上有着决定意义的因素就是国家要素禀赋结构。 所谓要素禀赋结构是国家在不同时期所拥有的生产要素中资本、 劳动和自然资源的构成。按照资源最优配置的理论，要素禀赋结构不 同的国家应该选择不同的生产组织方式。对一个资本相对充裕、劳动 相对稀缺的经济来说，生产资本密集型产品并在生产上选择资本使用 量高、劳动使用量低的技术是经济上合理的选择。相反；一个资本相 对稀缺、劳动力相对充裕的经济则应该选择生产劳动密集型的产品， 并且在生产中选择劳动使用量高而资本使用量低的技术。所谓经济合 理性主要是从生产成本的高低来判定的。一个资本充裕、劳动稀缺的 国家只有选择资本密集的产品和技术，才能最大限度地降低产品成 本，创造更多的经济剩余，其产品的国际市场上才更具有竞争力。相 反，一个劳动充裕、资本稀缺的经济只有反其道而行才能达到同样的 效果。 由于按照要素禀赋结构的特点来组织生产、选择技术可以最大限 度地提高产品在国内、国际市场上的竞争力，创造更多的经济剩余， 这样的选择就能够更快地促进经济增长和人民生活水平的提高。这是 因为，经济剩余的多少关系到一国资本积累的速度，资本积累又是决 定要素禀赋结构提高速度最为关键的因素，并且只有在国家的要素禀 赋结构得以提高后，该国的人均收入水平才能真正得到提高。因此， 只有按照国家要素禀赋的特点来组织生产、选择技术，才能快速地积 累资本，实现经济的稳定增长。 长期以来，在经济发展战略上，人们往往抱有错误的观念。许多 人从发达国家的直接观察出发，认为发达国家之所以发达是因为资本 密集型工业部门比较发达，进而认为落后国家要想发展经济、追赶甚 至超过发达国家，就必须重点发展资本密集型工业部门。这种观念在 5 0 年代表现为优先发展重工业的经济发展战略。因为资本密集型行 业的规模经济比较显著，所以处于这些行业中的企业往往是大企业。 4 其结果，资本密集型行业的优先发展往往等同于大企业的优先发展。 上述认识实际上是对经济增长过程的误解。因为产业结构总体水 平的提升直接与要素禀赋结构的升级，也就是资本积累相关，任何行 业或部门的发展都只有在它有利于快速的资本积累时，才能够促进经 济增长。对于中国这样一个资本相对稀缺、劳动相对充裕的经济来说， 资金的机会成本比较高，其资本密集的部门一定是在相对高的成本下 运行的。所以，我国资本密集行业中的企业主要是一些国有大型企 业一往往赢利能力比较差，甚至在竞争的市场中缺乏“自生能力”，即 在没有国家扶持的情况下不能取得社会的平均利润。赢利能力差的企 业当然不能创造多少经济剩余，对资本积累和经济增长的贡献就比较 小。与之相对，由于符合我国要素禀赋的特点，我国劳动密集型产业 一股能够创造较多的经济剩余，因而对资本积累、要素禀赋结构提升 进而经济增长做出较大贡献。按照劳动密集型产业的自身特点，处于 该产业中的企业一般是中小企业。至此，我们就认识到了发展中小企 业对于中国的特殊意义。 三、中小企业在国民经济中的作用 在实际经济生活中，中小企业在我国经济社会中发挥着独特而重 要的作用，具体来说，包括： 第一，小企业为中国经济的增量发展提供了动力。据有关部门统 计，九十年代以来，我国工业新增产值的7 6 6 是由中小企业创造的。 目前，食品、造纸和印刷行业产值的7 0 以上，服装、皮革、文体用 品、塑料制品和金属制品行业产值的8 0 以上，木材和家具行业产值 的9 0 以上，都是由中小企业创造的。我国出口的许多大宗商品，如 服装、玩具、工艺品等劳动密集型产品，以及一些高新技术产品等， 基本上都是由中小企业生产的。在近几年来国有企业发展面临较大困 难的情况下，我国经济仍能持续高速增长，这与中小企业对g d p 净 增加额的贡献份额是分不开的。 第二、中小企业能创造大量就业，维护社会稳定 我国的中小企业大多数为劳动密集型企业，吸收劳动力较多，单 位投资所创造的就业机会高于大型企业，且进入障碍较小，是新增就 业机会的主要提供者，也是社会的稳定器。在我国当前有效需求不足， 经济增长速度减缓的情况下，大企业通常采用职工下岗等办法降低成 本，这将进一步增加就业压力。而此时中小企业充当劳动力“蓄水池” 的作用将为我国改革的平稳进行提供重要保证。 就我国当前的情况来看，我国的国有中小企业占用国有资产仅 1 7 ，却吸收了7 5 的就业人口，提供的就业机会是大企业的近5 倍。 改革开放2 0 年来，城镇增加的8 0 0 0 万个就业机会有7 5 是由中小企 业提供的。由此可以看到，我国就业问题的解决，离不开中小企业的 发展。尤其是在当前我国劳动力供大于求的矛盾将长期存在，面i i 缶巨 大的就业压力时，中小企业提供的就业机会就愈显珍贵。 第三、中小企业是技术创新的重要力量 由于现代经济生活中应用型科学技术的更新换代越来越快，也为 中小企业大显身手提供了机会。具体来说，中小企业在技术创新中具 有以下优势：( 1 ) 中小企业进行技术创新的动力巨大。国有大企业由 于在行业中的地位已经确立，更愿意维持现状，只对现有产品进行完 善，而不愿意主动进行技术创新。中小企业由于相互间竞争激烈，迫 使企业不断进行技术创新以求发展；( 2 ) 与大企业严密的等级制度相 比，中小企业的结构简单、管理灵活、内部交易成本低、决策速度快， 能更快地对市场作出反应，研制出成功的新产品，从而抢占市场，获 得利润；( 3 ) 现代技术创新除某些耗资较大的基础研究和大型项目以 外，大量的是专业性很强的中小技术。这使中小企业充当技术创新的 重要力量成为可能。 第四、中小企业是我国市场经济的重要组成部分 改革开放以来，我国一直在努力构建一个合理的经济体制，原有 的计划经济正逐步向市场经济过渡。而适度竞争的市场机制是最有利 于经济实现平稳增长的，大量中小企业正是促进竞争、活跃市场、防 止垄断的重要条件。中小企业的存在和发展，不但可以满足人们对消 费和生产小批量、多元化的生产，而且可以加剧市场竞争，在一定程 度上阻碍大公司的垄断行为。即便是汽车这样规模效益明显的行业， 大企业在部分零部件上也需要中小企业的配套合作。另外，我国近年 来第三产业的迅速发展也为小企业的发展提供了广阔的天地。 第二节中小企业融资现状综述 企业的创立、生存和发展，都要以投入、保持和再投入一定的资 金为前提。资金是企业经济活动的第一推动力。而中小企业由于其天 生的规模偏小和生存发展需要，更是与生俱来地带有强烈的扩张和融 资冲动。 狭义的融资主要是指资金的融人，也就是通常所说的资金来源， 具体是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未 来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道， 采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者或债权人筹集资 金、组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。 一：中小企业融资的基本方式 中小企业的融资方式有自筹资金融资和外源融资( 包括直接融资 和间接融资) 两种形式。 第一，自筹资金融资。自筹资金包括范围非常广泛，一般主要包 括：( 1 ) 业主( 或合伙人、股东) 自有资金的不断扩充：企业自有资 金越多，生存发展的空间就越大，争取到的市场机会就越多，企业才 能不断处于良性发展之中；( 2 ) 增资扩股、出售股份或吸纳新资本： 在其他融资渠道不十分畅通的情况下，适当出售企业股份，吸纳新资 本、新股东，可在一定程度上缓解企业资金紧张的压力；( 3 ) 经营利 润滚动投入：中小企业经营利润的不断投入，滚雪球似的积累，不断 投入再生产也是企业融资的重要方式，保证企业安全成长的重要条 件；( 4 ) 职工持股式集资也是融资的一种方式：一方面可以使企业筹 集到发展所需要的资金，另一方面职工因身份发生了转变、成为企业 的股东而增强了对企业的忠诚度和责任感，对企业未来发展十分有 益；( 5 ) 出售劣质资产：在企业急需资金时，出售劣质资产或闲置不 用的资产，也是一种有效的内部融资方式。 第二，直接融资。直接融资是资金使用者和和资金提供者双方直 接协议，可不通过本身从事资产负债业务活动的金融中介机构而直接 融通货币资金。由于交易是直接的，资金提供者必须对资金使用者的 状况进行了解和判断，它具体表现为资金提供者购入资金使用者发行 或签署的金融证券。其融资渠道包括：债权融资、股权融资，主要是 指企业通过发行债券、股票等方式募集资金。 第三，间接融资。间接融资是通过金融媒介进行的融资，资金借 出方与贷方通过中介机构来实现资金有偿使用。在融资过程中，金融 中介机构通过各种方式从资金提供者手中筹措资金，并在事先对资金 的使用者进行甄别，并通过合同的签订对资金使用者的行为进行约 束，在事后则对资金使用者进行监督。在我国，间接融资主要指企业 从商业银行获取各种短期和中长期贷款，这也是目前我国企业主要的 资金融通渠道。 我国中小企业自有资金少，自身积累严重不足己是一个元需争辩 的事实。与外源融资相比，由于受经营规模、资金实力、信誉保证、 还款能力等方面的局限较小，中小企业在自筹资金融资上相对容易， 且融资成本较低，因此自筹资金融资往往是中小企业发展初期筹集资 金的主要渠道和基本方式。但是，一般来说，现代经济社会中的企业 仅靠内部积累是难以满足资金需求的，中小企业仅仅依靠自我滚动发 展的模式显然不能适应迅速发展的时代要求，特别是在中小企业经过 初期积累后的发展壮大阶段，企业更是迫切地想利用财务杠杆和资本 市场进行外源筹资，进行合理、适度地负债经营，或引入风险投资， 尽可能地获取利润，尽快地成长。当内部资金不能满足需要时，企业 就必须选择外部融资。 而在直接融资渠道中，交易是直接的，资金提供者必须对资金使 用者的状况进行了解和判断。由于这种了解和判断过程的成本高昂， 一般情况下，作为个人的资金提供者是无法完成这一任务的。这就要 求资金使用者通过信息披露及公正的会计、审计等第三者监督的方式 来提高经营状况的透明度。所以直接融资方式除了要求存在一个比较 完善的社会公证机制来实现上述透明度外，还要求资金使用者是规模 较大的企业。这是因为，不管企业的规模是大是小，企业为达到较高 的透明度所需支付的信息披露、社会公证等费用差别不大，大企业需 要的外部融资规模比小企业大，单位外部资金所需要支付的信息披露 费用相对较小。 一 当然，这并不是说明中小企业完全不可能进行直接融资。信息不 透明的程度越高，资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就越 高。这样，在直接融资中，中小企业必须支付远远高于大企业的资金 成本。这种高成本只有那些高收益( 同时往往也是高风险) 的中小企 业才能支付。一般来说，这种高风险、高收益企业是高科技企业。按 照上面的分析，我国的要素禀赋特点已经决定了我国的中小企业主要 集中在一些技术和市场比较成熟的劳动密集型行业。这样，融资的高 成本必然将我国多数中小企业排除在直接融资市场之外。 由此可见，由于自筹资金融资渠道的先天不足和直接融资渠道的 限制，从银行获取信贷支持为主的间接融资就成为了我国中小企业融 资的现实选择。 二、中小企业间接融资情况的现状 尽管从银行获取信贷支持是目前我国中小企业的主要融资渠道 ( 据调查，贷款占企业融资总额的比例高达9 6 8 ) ，尽管目前我国 中小企业已超过1 0 0 0 万家，占我国企业总数的9 9 以上，其创造的 工业总产值、实现利税和吸收就业人口分别占全国总量的的6 0 、 4 0 和7 5 ，但相当部分的中小企业仍然面临着融资困难的处境，而 由于融资困难，中小企业的资金需求无法得到满足，严惩地制约了企 业的生产经营和发展。 一组来自上海银监局的统计数据表明：截止2 0 0 2 年底，上海贷 款超亿元的客户为1 3 0 0 多家，拥有近6 0 0 0 亿元的贷款额一一占整个 银行业贷款企业数量5 的大企业，贷走了当地超过6 0 的贷款。另 有数据表明：上海贷款前1 0 0 名企业的贷款总量约为2 5 0 0 亿元，占 全市贷款余额的比重超过2 5 。而据( 2 0 0 3 年上海金融企业形势分 析报告的数据，截止到今年6 月末，新增贷款余额中，政府支持性 贷款占比接近视2 8 ，房地产贷款中比约为1 7 。同期，上海市中资 金融机构人民币中长期贷款中，基建贷款和个人中长期消费贷款仍为 带动贷款增长的主要因素，分别比年初增加1 5 1 3 8 亿元和2 7 6 3 9 亿 9 元。而商业银行这种“贷大、贷长、贷垄断”的“危险偏好”并非是 上海银行业的专利。银行贷款虽然是中小企业的主要融资渠道，但由 于中小企业与大企业在经营透明度和抵押条件上的差别，以及单位贷 款处理成本随贷款规模的上升而下降等原因，商业银行会在经营中将 中小企业与大企业区别对待。一个典型的结果就是，商业银行通常更 愿意为大型企业提供融资服务，而不愿为资金需求规模较小的中小企 业提供融资服务，从而形成商业银行的“危险偏好”和中小企业的间 接融资困局： 口中小企业整体信贷份额和增速下降，与中小企业界在国民经济 中的地位、作用和贡献不相称； 口部分效益好、有市场前景的中小企业信贷需求得不到满足，与 信贷政策原则和银行“以市场为导向，以效益为中心”的商业化改革 的要求不相符； 口中小企业是县域经济的主体，其发展决定着农村经济结构调整 和农村城镇经建设的进程，但县域中小企业金融信贷服务逐渐弱化， 与县域经济发展不相称； 口对成长型、高科技型中小企业金融信贷服务滞后，与培植新的 经济增长点不相称 口对中小企业金融信贷服务产品营销不力，商业银行在开发和推 广许多新的中间业务和金融信贷创新品种时，偏重面向大型企业，而 忽视中小企业，使其无法受益，与企业发展的要求不相称。 第二章中小企业间接融资出现困局的原因 由于我国信贷资源的短缺，对中小企业的贷款需求不可能一一满 足，更不可能有求必应。按照市场经济的资源配置模式，部分素质较 低的中小企业融资难有利于信贷资金的优化配置，发挥信贷杠杆作 用，有利于调整优化产业结构，防止重复建设；有利于形成优胜劣汰 的竞争机制，促进商业银行和中小企业的改革和发展。中小企业要突 破融资难的困局，除了依靠大环境的改善外，更迫切的是急于提高自 身素质，在融资过程中正确抉择，扬长避短，采取积极恰当的融资策 略。而前提条件就是对其融资困局的形成有一个正确的认识。 第一节案例一成都m 食品公司如何陷入融资困局 一、基本情况 成都m 食品有限公司成立于1 9 9 2 年，现注册资本6 0 0 0 万元， 系由自然人投资注册的中型民营企业，其创始人占有公司9 0 的股 份。该公司的经营范围为食品饮料生产、加工、销售、出口、进口等。 主导产品包括：中秋月饼、冷冻食品、调味品、火锅调料、纯净水及 各类风味小食品。 成都m 食品有限公司是一家典型的中型民营企业。该公司成立 于1 9 9 2 年，最初为小型糕点作坊，采用前店后厂的营销模式经营各 类西式糕点。随着人民消费生活水平的提高，和重视亲情的传统，该 公司抓住中秋月饼这一高附加值的产品作为拳头产品，经过1 0 年的 拼博，该公司取得了较好的经营效益，资产规模和企业实力实现了质 的飞跃。 十年来，m 食品公司遵循“以人为本”、“以科技为先导”的宗旨， 秉持“敢为人先”和“永不言输”的企业理念，依托公司健全的内部 制度和强有力的市场营销，以其产品丰富的文化内涵，引领了四川食 品业“健康、卫生、营养、方便”的潮流。经过十年艰苦创业，该公 司已拥有了全自动意大利糕点生产线、半自动生产线、纯净水生产线 各一套，自动化月饼及其他饼类生产线五套，全自动包装线两套，拥 有生产基地1 6 亩，大型速冻库，专业运送冷冻食品车十多辆和大型 储备库房( 占地面积6 亩多) ，硬件装备在四川食品行业屈指可数， 生产能力强；公司产品的营销采取直销和代销相结合，其直销网点遍 及成都市区数十家连锁店和绵阳、雅安、德阳、乐山等地区的省内销 售网络，其主要的代销合作伙伴包括成都人民商场、麦德龙、红旗连 锁、好又多等知名大型零售商，形成了成熟、稳定的售渠道；此外， m 公司根据其产品特点，狠产品质量和包装设计，其产品包装由台湾 著名食品包装设计师设计，上海大型专业包装印刷厂印制，在生产管 理上，m 公司率先引入国际标准，是西南地区首家通过i s 0 9 0 0 1 国 际质量认证的食品生产企业，使其产品在业界具有很强的竞争力，获 得了四川省知名品牌的称号。m 公司生产的“m ”牌中秋月饼连续三 年省内市场占有率达到3 0 以上，销售额在西南地区稳居第一，并保 持了平均每年2 0 以上的增长速度。 成都m 食品有限公司发展至今，已成为成都市较为知名的食品 企业。截止2 0 0 2 年1 2 月3 1 日，该公司资产总额达9 0 0 5 万元，净资 产7 1 0 8 万元，实现销售收入达9 6 3 l 万元，得到了社会各界的认可。 企业创始人被选为工商联委员，企业成为成都市重点保护民企。商业 银行也对其进行了融资支持：2 0 0 1 年7 月，成都m 食品有限公司在a 银行获得流动资金贷款9 0 0 万元，担保方式为成都市某制药厂提供连 带责任担保，并于2 0 0 2 年7 月按期归还后，继续得到了a 银行9 0 0 万元的流动资金贷款支持。 2 0 0 3 年5 月，成都m 食品有限公司由于流动资金紧张，再次向 a 银行申请贷款6 0 0 万元，担保方式仍为成都市某制药厂提供连带责 任担保。但这次，a 银行拒绝了其融资要求。是什么原因使成都m 食品有限公司陷入了融资困局? 二、融资困局形成的原因 成都m 食品有限公司近三年的财务报表数据如下： 2 0 0 0 拄2 0 0 1 拄2 0 0 2 疰 总资产 7 8 1 38 0 9 19 0 0 5 固定资产净值 2 3 9 32 3 5 62 3 2 5 流动资产 1 6 1 42 0 8 73 8 2 l 货币资金 1 6 12 9 03 9 2 应收账款净值4 0 94 9 2 1 0 1 2 存货 8 9 09 6 01 5 2 5 其他应收款 1 1 92 4 87 9 8 长期投资 8 8 l8 8 12 2 4 1 流动负债 1 4 8 11 8 7 33 2 9 7 短期借款 1 2 01 0 2 02 5 0 0 应付帐款 3 1 41 8 91 1 8 其他应付款1 3 81 4 92 5 2 ，实收资本 6 0 0 06 0 0 06 0 0 0 资本公积 006 3 6 盈余公积6 11 3 42 1 6 未分配利润 2 7 1 8 5 2 5 5 销售收入9 1 4 29 4 3 39 6 3 1 销售成本 7 7 0 48 0 5 47 8 6 3 销售毛利1 1 4 01 0 4 01 7 6 8 利润总额 8 0 67 2 68 0 3 净利润5 4 04 8 65 3 8 从上表数据可得出成都m 食品有限公司的部分财务分析指标： 2 0 0 0 年2 0 0 1 年2 0 0 2 年 流动比率 1 1 i 11 2 速动比率0 5 0 50 6 存货周转率 9 88 76 3 应收帐款周转率 2 32 l1 2 流动资产周转率 4 2 7 4 3 5 2 6 6 资产负债率 1 9 2 3 3 6 销售毛利率1 2 1 l 1 8 销售利润率8 7 8 从报表数据和各项财务指标分析，a 银行发现成都m 食品有限 公司2 0 0 2 年的经营情况较前几年有了一定程度的下降，在作了进一 步的实地调查和分析后，a 银行认为成都m 食品有限公司在经营战 略上存在较为严重的隐患： 首先，从2 0 0 2 年下半年开始，成都m 食品有限公司在其的资产 负债率上升较快，其银行融资出现不正常的增长势头。经了解，成都 m 食品有限公司在2 0 0 2 年7 月贷款继贷后，资金并未完全投入其主 业食品生产，而是先后投资2 0 0 万元参股了一家汽车贸易公司、投资 4 0 0 万元与某科技企业合作开发一光电项目，此外，还投入大量的资 金和设备与台湾某食品企业合作开发蕃茄汁3 0 t 项目。导致其流动资 金大为紧张。 第二，成都m 食品有限公司主营业务为食品加工，其销售方式 以代销为主，其货款回收均给了代销商一个信用期，由其流动比率和 速动比率可以看到，其资产的流动性本来就不强。而由于成都市百货 零售业外资进入较早，发展极其迅猛，2 0 0 2 年以来竞争更趋白热化， 对本地的一些大型百货零售企业形成了相当的挤压。而成都m 食品 有限公司的长期合作伙伴人民商场、红旗连锁等商家为缓解自身的经 营压力，均在与其的货款结算上进行了不同程度的拖欠，而小食品市 场竞争的加剧，也使其在各地市区县的经销商要求放缓款项的结算， 造成成都m 食品有限公司应收帐款增幅巨大，进一步加剧了流动资 金的紧张。 第三、由于投资的过度扩张和应收帐款的激增，成都m 食品有 限公司为解决流动性的问题，不得不向商业银行大幅举债，其银行贷 款余额由2 0 0 1 年底的1 0 2 0 万元增至2 5 0 0 万元，增幅达1 4 5 ，而在 此其间，其营业收入和营业利润却并没有相应的增长，增长率仅为百 分之几，其负债规模与其偿还能力已经出现了失衡。 第四、成都m 食品有限公司的资产大部分为生产用的设备、厂 房、办公楼及原料、产成品等等，其通用性和变现能力均较差，银行 一般不愿接受为抵押物，而成都m 食品有限公司为了融资的需要， 满足银行对担保的要求，不得不选择了与其他企业互相担保这一途 1 4 径。据a 银行调查，截止2 0 0 2 年底，成都m 食品有限公司的对外担 保余额已达6 笔，金额共计1 6 0 0 万元，大多为相互为融资而提供的 互保。其中，成都m 食品有限公司对某装饰公司提供了2 0 0 万元的 连带责任担保，由于该装饰公司的发包方物业销售不畅，未能与该装 饰公司及时结算造成该