（技术经济及管理专业论文）投资项目风险源分析方法研究.pdf

东南犬学硕士毕业论文 摘要 投资项目风险源分析方法研究 研究生姓名：严仕锋导师姓名：周敏倩学校：东南大学 摘要 本文是方法论的研究，尝试建立一种以项目风险的基本来源为研究基础的投资项目风险分析框 架。项目风险的本质是收益的不确定性，冈此本文所提出的风险源分析也属于投资项目不确定性分 析方法的范畴。 在进行投资项目的相关决策和分析时，为了提高决策的科学性和更有效地控制风险，需要对项 目所面临的不确定性和风险进行研究，因此人们提出了各种不确定性分析方法如盈亏平衡分析、敏 感性分析、概率分析、风险决策等等它们研究的主要是直接影响投资项目经济效益的因素，如产 品销售量、销售价格、经营成本、项目生命期、建设投资额等，本文称之为“中间变量”。 以中间变量作为风险研究的基点，虽然直观、简洁、易于理解，却难以触及引起风险的更深层 次原因，也难以对实际的风险管理和控制提供更加有的放矢的措施建议。中间变量是投资项目本身 的一部分，但不是项目风险的最终来源，冈为它们也要受到更基本的风险原因的影响。 本文就是从这一背景山发，试图提出一种新的风险分析方法，这种分析方法将研究的基点从价 格、销量、投资额等中间变量转到它们背厉更深层次的风险原冈上。这样我们可以更深入地认识投 资项目风险的基本来源及其对丁项目的风险程度，改进原有的不确定性分析方法，并能够从风险源 着手对风险管理提出更有针对性的措施。 本文提山的风险源分析方法主要包括以下几个主要的分析内容： ( 1 ) 对项目中间变量的风险源敏感性分析； ( 2 ) 对项目最终效益的风险源敏感性分析； ( 3 ) 项目各类风险源的危险程度估计 关键词：风险源，风险状态，风险程度，敏感性分析，危险程度 东南大学硕士牛业论文 r e s e a r c ho nt h ei n v e s t m e n tr i s ks o u r c e a n a l y s i s a b s t r a c t t h i sa r t i c l ei sf o rt h er e s e a r c ho fm e t h o d o l o g ya n di tt r yt ob a s et h er i s ka n a l y s i so nt h er i s ks o n r e e s o b v i o u s l yt h ei n v e s t m e n tr i s ks o u r c ea n a l y s i sw h i c hi sr a i s e db yt h i sa r t i c l eb e l o n g st ot h er a n g eo fr i s k a n a l y s i s p e o p l en e e dt ou n d e r s t a n di n v e s t m e n tr i s ki no r d e rt oe n h a n c et h e i rd o m i n a t i o no ni tw h e nt h e ym a k e d e c i s i o n sa b o u ti n v e s t m e n t s op e o p l ep u tf o r w a r dm a n yw a y so fr i s ka n a l y s i s t h e s ew a y sa r eb a s e do n t h ef a c t o r si n c l u d i n gp r i c e ，s a l e sv o l u m e ，c o s te t c ，w h i c hc a ni n f l u e n c et h ei n v e s t m e n tb e n e f i td i r e c t l y w e c a l lt h e s ef a c t o r s “m i d d l ev a d a b l e s ”i nt h i sa r t i c l e t h o u g ht h er e s e a r c hb a s e do nm i d d l ev a r i a b l e si sd i r e c t ，s u c c i n c ta n de a s yt ou n d e r s t a n d ，i tc a nn o t g i v eu sm o r ei n f o r m a t i o na b o u tw h e r et h er i s k sc o m ef r o ma n dw h a tt h e ya c t u a l l ya r e i nf a c t ，t h em i d d l e v a r i a b l e sa r en o tt h eu l t i m a t es o u r c e so fr i s kb e c a u s et h e ya r ei n f l u e n c e db yt h er i s ks o u r c ew h i c hi sm o r e b a s i ct h a nm i d d l ev a r i a b l e s t h u st h i sa r t i c l et r yt oc h a n g et h ef o u n d a t i o no fr i s ka n a l y s i sf r o mm i d d l ev a r i a b l e st ot h er i s ks o u r c e s b e h i n dm i d d l ev a r i a b l e s t h o u g ht h i sc h a n g ew ec a nu n d e r s t a n dm o r ea b o u tt h ee s s e n c eo fr i s kh a p p e n i n g a n dr a i s eb e t t e rm e a s u r e sf o rr i s kc o n t r 0 1 t h er i s ks o u r c ea n a l y s i sm a i n l yi n c l u d e ：( 1 ) r i s ks o u r c e s s e n s r m t ya n a l y s i st ot h em i d d l ev a r i a b l e s ；( 2 ) r i s ks o u r c e s s e n s i t i v i t ya n a l y s i st ot h ei n v e s t m e n tb e n e f i t ；( 3 ) e s t i m a t eo f t h ea c t u a lt h r e a to f r i s ks o u r c e s k e yw o r d s ：r i s ks o u r c e ，s t a t eo f r i s k ，r i s kl e v e l ，s e n s i t i v i t ya n a l y s i s ，d e g r e e eo f d a n g e r l i 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加眺标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。 一虢辫一 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可 以公布( 包括刊髓) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学研 究生院办理。 一繇骅一：黔 日期：史! ! ：三二! 东南大学顾十毕业论文第章堵论 第一章绪论 l l 研究背景 在进行投资项目的相关决策和分析时，人们往往面临着项目未来效益的不确定性，它受到政治、 文化、社会因素，经济环境，资源与市场条件，技术发展情况等因素的影响。这种未来的不确定性 就构成r 项目决策过程中的风险。 为了提高决策的科学性和更有效地控制风险，需要在投资决策阶段对投资项目所面临的不确定 性和风险进行研究，因此人们提出了各种不确定 生分析方法，广泛地运用丁：投资项目的町行性研究 或项目评估等过程中。常用的不确定性分析方法有盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析、风险决 策等等，它们研究静主要是直接影响投资项目经济效益的因素，如产品销待量、销售价格、经营成 本、项目生命期、建设投资额等，本文称之为“中间变量”。分析的形式例如：研究中间变量( 例如 销售价格) 的变动对项目效益指标作用的敏感性：中间变量( 例如销售量) 应保持在何种范围内才 不致使项目不可行；根据中间变量在各取值点或取值区间的概率分布进行项目相关决策，等等。 以中间变量作为基点的不确定性分析方法有其合理性，因为项目的经济效益的不确定性是直接 由这些因素的波动引起的，如产品销售价格的变动宜接导致项目效益的变动，这在人们的认识上是 非常直观的。其得出的结论也简洁、易丁二理解，例如对某投资项目的不确定性分析结论是该项目产 销量只要控制在设计产销量的8 0 以上，项目均为可于亍， 但是以中间变量作为风险研究的基点，也有其问题，就是虽然直观、简洁、易丁_ 理解，却难以 触及引起风险的更深层次原因，也难以对实际的风险管理和控制提供更加有的放欠的猎旌建议。中 间变量是投资项目本身的一部分，但不是项目风险的最终来擒，因为它们也要受到更基本的风险原 因的影响。例如，不确定性分析的结果告诉我们，销售价格是项目效益的敏感性因素，要把价格的 降低控制在l o 的临界范围内才能保证项目的可行性；但价格的变动本身又是由其背后的许多复 杂因素所引起的，我们知道价格是影响项目经济效益的重要因素，却对影响价格的重要因素知之甚 扒也就仍然不知如何着手控制价格波动的风险。 本文就是从这一背景出发，试图提出一种新盼不确定性分析框架，这种分析方法将研究的基点 从价格、销量、投资额等中间变量转到它们背厉更基本的风险原因上。这样我们可以更深入地认识 投资项目的风险米源及其风险程度，并从风险a 着手对风险管理提出更具针对性的措施。 东南大学碗上毕业论文 第一章绪论 1 2 研究目的和所要解决的主要问题 前面已经提到，本文的研究大方向是以中问变量背后更深层次的风险原因为基点，提出更深入 本质的不确定性分析方法。在这个大方向f ，本文的研究目的是将风险的深层次来源整合进“风险 源一中间变量一项目效益”作用的大框架中，并在此框架下分析风险的深层次原因对项目效益造成 的不确定性利风险。具体米说，本研究所要解决的主要问题包括： ( 1 ) 识别、归纳造成投资项目风险的基本原因，称之为“风险源”，并将其加以- 定的定量 化，以整合进后面的风险分析框架当中； ( 2 ) 分析风险源对中间变量的作用，找山造成中间变星波动的敏感风险源，使人们能从风险 源着手，采取更有针对性的措施控制中间变量的波动； ( 3 ) 分析风险源通过中间变量，对投资项目摄终经济效益的作用，找出造成项目效益不确定 性的敏感风险源，使人们对项目效益波动的原闲有更深入的理解，并能从风险源着手， 采取更有针对性的措施控制项目风险； ( 4 ) 通过估计风险源在1 ：同风险变化幅度下的主观概率，分析各风险源的变化使得项目不可 行的累计概率，称为“危险程度”，使人们对项目面临的各类风险源给项目带来的危险 有更多的了解，并能将各类风险对项目的危险大小进行比较，找山需要重点控制的风险 源。 1 3 本研究的意义 ( 1 ) 理论意义 在“研究背景”一节中已经提到，常用的不确定性分析方法如盈亏平衡分析、敏感性分析、概 率分析、风险决策等等，它们研究的主要基点是直接影响投资项目经济效益的因素，如产品销售量、 销售价格、经营成本、项目生命期、建设投资额等，即“中间变量”。其问题在于，虽然这种分析的 结果可以增进人们对那些直接影响项目风险之因素的认识，但却难以触及引起项目风险的更深层次 原冈。冈为中间变量的波动也是更基本的风险因素变动的结果，而不是最终的原因。 事实上，在人们提出的许多风险分析方法中，也注意到了耍对中间变量背后的更基本原因作更 进一步的研究。但其一，这没有成为他们分析的基本组成部分，在他们的风险分析框架中往往是可 柏可无，或作为附加部分现的。其二，在他们的风险分析过程中，对风险源的研究即使有，也常 常是不系统、不全面的，较为孤立、零散，没有充分研究“风险源一中间变量一项目效益”之间密 切的相互作用。出现这种情况的缘由，也许一方面是还没有充分意识到风险源的基本性和重要性， 2 东南大学硕上毕业论文 第一章绪论 爿一方面相对于中间变量，风险源更难以定量化和模型化，得出的结论也4 i 那么明确。 本文把目自i 其它研究中还只作定性化描述的风险源整合进一个风险分析框架中，以使人们对造 成投资项目不确定性的原闳有更深入、更接近本质的认识，这也是对常用项i = 1 风险分析方法的改进和 延伸。相信本文在这方面所作的有益尝试，会引起更多的风险理论研究者和风险实务管理者对分析 风险来源的关注，并提出在实际当中更为合理、有效的分析方法。 ( 2 ) 实践意义 本研究的实际意义是和其理论意义相连的，当人们找到投资项目风险的基本来源，并对其作用 有了一定的了解后，就可以采取更有针对性的措施，从风险源着手进行风险的管理和控制，这比只 知道中间变量对项目效益的影响，其效果和实际可操作性要强得多。 1 4 基本概念简述 中间变量能够直接影响投资项目效益的因素，如产品销售量、销售价格、经营成本、项目生命 期、建设投资额等。它们是投资项e l 本身的一部分，但不是项目风险的最终来源，因 为它们也要受到更基本的风险来源的影响。 风险源是造成项目风险和效益波动的真正原闽和基本来源，它们一般来自t - 外部环境，而影 响着项目中间变量的取值。项目面临的风险源一般应有多个类型，如同业企业问竞争 的风险、替代品的风险、技术更新的风险、投入品涨价的风险、政治环境的风险等等。 风险源由于其自身的复杂性，较难在研究中定量化、模型化。 风险状态是指风险源自身处于什么样的状况，具有什么样的性质和状态，因此风险状态是风险 源自身的属性。可以用一些莺要的指标或现象来描述风险状态，例如可以从竞争的激 烈程度、竞争者的数量这两方面来描述某投资项目竞争风险源的风险状态。风险源自 身的性质和情况是常常变化的，因此风险状态是变动不居的。某种风险源往往具有许 多不同的风险状态，例如进入市场的竞争者数量不多，相互间直接竞争较少；竞争者 很多，竞争激烈，这就是某项目竞争风险源所具有的两种风险状态。 风险程度一对r 投资项目来说，风险源处于某种风险状态可能比它处丁另一种风险状态更为不利， 这说明该风险源在不同风险状态下对项目的影响往往是不同的，或者说风险源处于不 同的风险状态对投资项目造成不利影响的程度是不一样的，有大有小。为衡量某种风 3 东南人学硕士毕业论文第一鼋绪论 险状态对项目不利影响程度的大小，也为了将风险源的性质加以一定程度的定量化， 本文引入了“风险程度”的概念。某种风险状态必然必然对项目产生某种影响，也就 必然对应着某种风险程度。当风险源处于某种风险状态下，其对应的风险程度越大， 则风险源对项目效益的不利影响越大。 风险变化幅度用来度量风险源的风险程度变化大小。当风险源从一种风险状态变化为另种风 险状态，其对应的风险程度也会发生变动，可以用前后风险程度之差来表示风险 程度变化的大小。但由于风险程度实际上很难用某种具体的数值和单位表示出来， 所以本文引入“风险变化幅度”的概念来度量风险源的风险程度变化大小。其定 义是，风险源从预计风险状态变化到另一风险状态，其对应的风险程度之差占预 计风险程度与最大风险程度z 著的比例，就是另一风险状态相对于预计风险状态 的“风险变化幅度”。某风险状态的风险变化幅度值越大，它相对于预计风险状态 的风险程度变化就越大。 风险标度实质上是将风险源的所有风险状态，按照其相对于预计风险状态的风险变化幅度大小 进行排列所形成的一条数轴，数轴上的每个风险状态称为一个“风险状态点”。我们以 “预计风险状态”为起点，以“最大风险状态”为终点。它也是一把以风险变化幅度 为“刻度”的“尺子”，可以度量各风险状态点的风险程度变化大小。可以在数轴上选 取一些特殊的风险状态点，描述其风险状态、风险程度、风险变化幅度，以利于研究。 不同的风险源可共用一个风险标度。 风险源的敏感性在相同的风险变化幅度下，哪种风险源对项目效益的影响越大，其敏感性就越 大。 中间变量的敏感性各中间变量的值( 如价格、销量等) 在相同的变化幅度下，哪种变量对项目 效益的影响越大，其敏感性就越大。 风险源的危险程度指某风险源可能导致投资项l t 不可行的累计概率。 4 东南人学硕士毕业论文 第二章投资项目风险源分析方法引论 第二章投资项目风险源分析方法引论 2 1 投资项目常用不确定性分析方法评述1 投资项目可行性研究和项目讦估分析中不确定分析的常用方法包括盈亏平衡分析、敏感性分析 和概率分析。在不确定分析中要找出对项目财务效益和国民经济效益影响较大的不利因素，并分析 其埘投资项目的影响程度，研究预防和应变措旌，减少和消除对项目的不利影响，保证项目顺利实 施，达到预期的效益，这是进行不确定分析更积极的意义。不同类型的项目，其不确定性冈素不尽 相同，影响的程度也不同。需要注意的是，常用的投资项目不确定分析方法中研究的不确定性因素 一般就是指前面提到的“中间变量”，其定义和特征已存绪论中阐明。 2 1 1 盈亏平衡分析 盈亏平衡是指当年的销售收入扣除销售税金及附加后等于其总成本费用，在这种情况f ，投资项 目的经营结果既无盈利又无亏损。盈亏平衡分析是通过计算盈亏平衡点( b e p ) 处的产最或生产能力 利用率，分析拟建项目的成本与收箍的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化能力利风险大小的一 种分析方法。所以，盈亏平衡分析又称量本利分析。 盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分解点，它标志着项目不盈不亏的生产经营临界水平，反映在 一定的生产经营水平时投资项目成本与收益的平衡关系。盈亏平衡点通常是根据正常生产年份的产 品产量或销售量、变动成本、固定成本、产品销售收入和销售税金及附加等数据计算u 来的，它通 常用生产能力利用率、产量、产品单价等表示。 盈亏平衡分析的主要目的并不是为了寻求企业的经营既无盈利又无亏损，而在丁通过盈亏平衡 计算找出干u 确定一个盈亏平衡点，以及进一步突破此点后增加销售数量、增) j n - u 润、提高盈利的可 能性。盈亏平衡分析还能够有助。- 发现和确定企业增加盈利的潜在能力，以及各个有关冈素变动对 利润的影响程度。 盈亏平衡分析首先要对总成本费用进行划分，然后利用代数分析法和图解法进行分析。通过盈 亏平衡分析，可以看到产量、成本、销售收入三者之间的关系，预测经济形势变化带来的影响，分 析投资项目抗风险的能力，从而为投资方案的优劣分析与决策提供重要的科学依据。但是盈亏平衡 分析仅仅是讨论价格、产量和成本等不确定性嘲素的变化对投资项目盈利水平的影响，却不能从分 析巾判断项目本身盈利能力的大小。另外，盈了平衡分析乃是一种静态分析，没有考虑货币的时间 参见千立国等，可行性研究与项目评估 m ，东北财经大学出版社2 0 0 1 年1 2 月 5 东南大学硕士毕q k 论文 第一章投资项目风险源分析方法弓f 论 价值因素和项目计算期的现金流量变化，因此其计算结果和结论是比较粗糙的，还需要采用其他的 能分析判断出因不确定性因素变化而引起项目本身盈利水平变化幅度的，动态的方法进行不确定性 分析。 2 1 2 敏感性分析 敏感性分析是研究分析的投资、成本、价格、产量和项日寿命期等主要变量发生变化时，导致 项目经济效益的主要指标发生变动的敏感稗度的一种分析方法。可行性础l ：究和项目评估中的财务分 析指标主要是项目内部收茄率、净现值、投资收益率、投资同收期或偿还期，敏感性分析也称为灵 敏度分析。通过敏感性分析，要在诸多的不确定性因素中，找h 对经济效益指标反应敏感的因素， 并确定其影响程度，计算出这些因素在一定范围内变化时，有关效益指标变动的数量，从而建立主 要变量因素与经济效益指标之间的对应定量关系( 变化率) 。同时，可以预投5 项目经济效益情况变化 的最乐观和最悲观的临界条件或临界数值，求出各因素变化的允许幅度( 极限值) ，计算| 台i 界点， 评估其是否在可接受的范围之内。 敏感性分析是侧重于对最敏感的关键因素( 即不利因素) 及其敏感程度进行分析。通常是分析 单个冈素的变化对项目经济效益指标的影响程度。因此，除了采用单因素变化的敏感性分析以外， 还口j 采用多因素变化的分析等。 项目对某种因素的影响程度，可表示为该因素按一定比例变化时引起评估指标的变动幅度( 列 表表示) ：也可表示为评价指标达到临界点( 如财务内部收益率等于财务基准收益率，或是经济内部 收益率等于社会折现率) 时，某个因素允许变化的最大幅度，即极限值。超过此极限，就认为项目 小可行。可通过绘制敏感性分析图求此极限。登要对，应对若干个最为敏感的因素重新预测和估算， 并进行项目投资风险估计。 敏感性分析可以使决策者了解不确定性因素对项目经济效益指标的影响，从而提高决策的准确 性，还可以启发分析评价人员对那些较为敏感的因素重新进行分析研究，以提高预测的可靠性。通 过进行项月的敏感性分析，可以研究各种不确定性因素变动对方案经济效果的影响范闱和程度，了 解投资项目方案的风险根源和风险人小。通过敏感性分析，还可筛选出若干最为敏感的网索，有利 于对它们集中力量进行研究，重点调查和收集资料，尽量降低冈素的不确定性，进而减少方案风险。 通过敏感性分析，可以确定不确定性冈素在什么范闹内变化能使项目的经济效益情况最好，在什么 范围内变化时，则项目的经济效益情况最差等这类最乐观和最悲观的边界条件或边界数值。 敏感性分析是投资项目风险分析经常用到的一种方法，是投资决策中的一个重要步骤，它在一 定群度上对不确定性因素的变动对项目投资效果的影响作了定量的描述。但是敏感性分析在使用中 6 东南大学硕上毕业论文第二章投资项目风险源分析疗法引论 也存在着局限性，就是它不能说明不确定性因素发生变动的情况的可能性是人还是小，也就是没有 考虑不确定性因素在未来发生变动的概率，而这种概率是与项目的风险大小密切相关晌。某些园素 在末来发生不利变动的可能性很小，虽然它可能是一个敏感冈素，但它实际上给项目带来的风险并 不火，而另外有一些因素，虽然它们不太敏感，不是敏感冈素，但由于它们在未来发生不利变动的 可能性很大，因而实际上给项目带来的风险可能比敏感因素还要大。对于此类问题，敏感性分析是 无法解决的，需要借助丁概率分析等方法。 2 1 3 概率分析 概率分析是指使用概率研究预测各种不确定性因素和风险因素的发生对投资项目评价指标影响 的一种定量分析方法。概率分析中，一般是计算投资项日净现值的期望值及其分布状况和净现值大 予或等于零时的累计概率。如果计算出来的累计概率值越大，说明投资项目承担的风险越小。 概率是指事件的发生所产生的某种后果的可能性的大小。概率分析是在选定不确定性冈索的基 础上，通过估计奠发生变动的范罔，然后根据已有资料或经验等情况，估计f “变化值下的概率，j ? 根据这些概率的大小，来分析测算事件变动对项目经济效益带米的结果和所获结果的稳定性。它是 一种定量分析方法。同时，又因为概率的发生具有随机性，故概率分析义称为简单风险分祈。 概率分析的步骤般为： ( 1 ) 选定投资项目效益指标作为分析对象，并分析与这些指标有关的不确定因素； ( 2 ) 估计出每个不确定性闳素的变化范围及其可能出现的概率； ( 3 ) 计算在不确定性因素变量影响下投资效益的期望值； ( 4 ) 计算；i j 表明期望值稳定性的标准偏差； ( 5 ) 综合考虑期望值和标准偏差，说明在该不确定性因素影响下投资项目的经济效益指标的期望值 以及获取此效襦的可能性。 2 1 4 投资项目常用不确定性分析方法的缺陷 在盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析、风险决策等基本的投资项目风险分析( 不确定性分 析) 中，存在着一个共同的特点，而这恰恰也构成它们共同具有的缺陷，即这些常用的基本分析方 法对投资项目不确定性或风险的研究，都是侧重于投资项目的中间变量，得到的结论和研究对象也 是天于中间变量弁9 ，对基本的风险原因( 或不确定性的来源) 则缺乏直接的分析或者很少涉及。 常j h 韵投资项目夼确定性分析方法南于侧重子对中间变量的研究，而缺少对风险产生真王l 源头的把 握，冈此在实践当中也就难以有的放矢地对风险加以管理和控制。 7 东南大学硕士毕业沦文 第二章投资项日风险源分析与法引论 2 2 投资项目风险源的内涵和性质 要理解各类投资项目风险分析方法及项目风险源分析方法的研究对象，就必须先了解投资项目 的风险和不确定性究竟来自哪里。 2 2 1 不确定性和风险的来源 ( 1 ) 不确定性和风险 在进行投资项目决策之前，项目评价人员在占有一定信息资料的基础上，对影响投资项目经济 效果的技术经济变量进行技术经济预测、分析与判断，以此作为投资决策的依据。但是，各方案的 技术绎济变量( 如投资、成本、费用、销量、价格等) ，受政治、文化、社会因素，经济环境，资源 与市场条件，技术发展情况等因索的影响，而这些冈素是随着时间、地点、条什改变而不断变化的， 这些不确定性因素在未来的变化就构成了项目决策过程的不确定性。同时项目可行性研究和项目评 估所采用的数据一般都带有不确定性，加上主观预测能力的局限性，对这些技术经济变量的估算与 预测不可避免地会有误差，从而使投资方案经济效果的预期值与实际值可能会出现偏差。这种情况 就是投资项目的风险与不确定性。 随着市场经济体制的实行、中国加入w t o ，以及经济外向化的发展，风险与不确定性的管理必 将日益成为投资项目管理的一个重要内释。风险与不确定性分析是项目风险管理的前提与基础。通 过分析方案各个技术经济变量( 不确定性因素) 的变化对投资方案经济效益的影响，分析投资方案 对各种不确定性阗素变化的承受能力，进一步确认项目在财务上和经济上的可靠性，这个过程称为 风险与不确定性分析。这一步骤作为投资项目财务分析与国民经济分析的必要补充，有助于加强项 目风险管理与控制，避免在变化面前束手无策。同时，在风险与不确定性分析基础上作出的决策， 町在一定程度上避免决策失误导致的巨人损失，有助于决策的科学化。 ( 2 ) 不确定性和风险产生的主观原因 1 ) 信息的不完全性与不充分性。信息在质和量两个方面不能完全和充分地满足预测未来的需要， 而获取完全或充分的信息要耗费大量甚至是无穷的成本和时间，不利于经济、及时地作出决策。 2 ) 人的有限理性。人的有限理性决定了人不可能准确无误地预测未来的一切。人的能力等主观因 索的限制再加上预测工具以及工作条件的限制，决定了预测结果与实际情况肯定有或大或小的偏募。 ( 3 ) 不确定性与风险产生的客观原因 1 ) 市场供需环境、竞争环境的变化。太规模投资项目建设期往往比较艮，投产质的经济寿命期往 往也比较长。在市场经济环境下，竞争激烈、商品供需状况变化快，市场的需求结构、需求数量、 产品供给结构、供给数量变化频繁且难以预测。尽管可以根据当前和以往的竞争态势、产品需求数 8 东南大学硕上毕业论文 第二章投资项目风险源分析方法引沦 量、需求结构、产品供给数量、供给结构等状况分析未来的市场状况，但其准确性常常是难以保证 的。吲此由市场竞争和市场供需的变化引起的项目投入品与产出品价格、产品销量的波动，成为影 响项目经济分析的最重要的不确定性因素之一。 2 ) 技术更新的影响。现代科学技术飞速发展，新材料、新技术、新t 艺的发展日新月异，尽管投 资者在投资时采用的技术、t 艺也许是当时晶先进的，但可能很快就有更新的技术、工艺来代替它。 每一种新技术都会给某些行业带来新的市场机会，同时也会给某些衔【k 的企业造成生存上的威胁。 在项目可行性研究和项目评估时，不可能对新技术的山现及其影响有准确的预测，这就造成了项目 的不确定性。因此对技术发展的预测，是一种降低投资风险的手段，在投资决策时应力求做蚶。 3 ) 经济环境变化的影响。在市场经济条件下，国家的宏观经济调控政策、并种改革措施以及经济 发展本身对投资项目都有着重要影响，都会影响投资项目效益，使投资项目具有不确定性。 4 ) 社会、政策、法律、文化等方面的影响。社会、政治、文化等因素主要构成投资项目的一般环 境，也可列为投资的软环境中的因素，尤其是政治因素对投资环境影响很大。政治环境比较稳定的 时期内，实现项目的预期效益的可能性就夫；反之就会影响项目预期效益的实现。我国的市场经济 体制还不完善，新的大最法规不断公布实施，旧的法规或是重新修订，或是淘汰。法规的变化也将 影响项目的效益，因此在项目分析评价时，应尽可能考虑这些冈素的影响。 5 ) 自然条件和资源方面的影响。投资项目的建设，需要一定的自然条件和资源供给，投资项目的 可行性研究和项日评估必须对项i i 建设所在地的自然条件以及项目所需的资源供给条件进行认真地 分析研究，必须注意分析自然和资源条件变化对项目产生的影响。 2 2 2 投资项e l 风险源的定义及属性 ( 1 ) 风险源的定义 风险源的定义已在绪论中加以阐明，它是造成项目风险和效益波动的基本原冈，它们一般来自 于外部环境，而独立于投资项目。 ( 2 ) 投资项目风险源的类型 为了研究方便本文只将注意力放在造成项目不确定性的客观原因上。由上面对不确定性和风险 产生基本原因的分析，一般工业投资项目常常面临的风险源可以划分为一些相互之间较为独立的基 本类型，例如： 1 ) 同业竞争风险。在同一产业内、生产同类产品的企业之间列相互竞争而对投资项目未米效益 造成的风险。同业企业问的竞争形势、力量对比不是一成不变的，冈此对投资项目而言，同 9 东南大学硕i 。毕业论文第二章投资项r 4 风险源分析方法引论 、i k 竞争风险也是变化的。 2 ) 替代品竞争风险。指其它不同类的产品因其对项目产品存在替代性，因而与项日产最间产生 的竞争所造成的风险。 3 ) 技术更新风险。指新技术、新丁艺的出现，使得项目所采用的技术日益落后或继续采用原有 技术将变得在经济上不合算，因而面临淘汰的风险。 i ) 上游投入风险。指投资项| = ；j 上游供应状况的变化对项目效益所造成的影响，如投入品成本的 上升，供应商讨价还价力量的增强等。 5 ) r 游需求风险。指投资项目r 游市场、需求状况的变化对项目效益所造成的影响，如市场需 求量的增减、客户讨价还价力量的增强等。 6 ) 环境风险。包括宏观经济环境、政治社会文化环境、自然环境等外部环境的变动对项目效益 造成的波动。 不同的投资项目面临的外部环境千差万别，造成其风险和不确定性的米源也会有所不问，所以 上面分析所列的风险源只是虽普遍利具有代表性的，有的投资项目还会存在其它特殊的风险源。 ( 3 ) 风险状态 1 ) 风险源的属性：风险状态 风险状态的详细定义见绪论中的阐述，是指风险源自身处于什么样的情况，具有制么样的性质 平状态，因此风险状态足风险源自身的属性。风险源自身的情况是常常变化的，因此风险状态是变 动不居的。例如某项日面临的替代品竞争风险源，其风险状态可能是市场上还没有形成有实质性威 胁的替代晶竞争，也可能不久后风险状态变为与替代品之间形成了激烈的竞争。 2 ) 风险状态的描述 描述风险状态是为了在研究中更好地了解风险源的性质，并利于预测风险源对项目产生的作用。 可以用一些重要的指标或现象来描述风险状态，例如可以从竞争的激烈程度、竞争者的数量这两方 面米捕述某投资项目竞争风险源的风险状态，其所处的风险状态可以描述为：业内市场竞争者众多， 竞争激烈。但是通过哪些重要的现象或指标来描述，就难以模式化，需要有经验的专家人员来分析、 讨论。 3 ) 风险状态的连续与离散 按照风险程度的大小，可以将一个风险源所有可能的风险状态从小到大加以排序。在该序列中， 从个状态到另一个状态，可能有无数个中间状态介丁两者之间，此时我们称风险状态是“连续” 1 0 东南大学硕j 一毕业论文 第一二章投资项目风险源分析方法引论 的，类似于数轴上两点之间还有无数个点；也可能只有有限的中间状态介于两者之间，风险状态的 变化也只能从一个状态“跳跃”到另一个状态，此时风险状态是“离散”的。 在现实当中，投资项目面临的风险源往往有无数可能的风险状态，它们按风险程度从d , n _ 人呈 连续分布；而风险状态呈离散分布的风险源则较少。箨种类型的风险源，其风险状态大多具有连续 性的特点，与此相应风险程度也是连续分布的。冈此在本文的分析中，假定各风险源从当前风险程 度到最大风险程度间的风险状态是连续性的，其风险程度也是连续分布的。 4 ) 特殊的风险状态 在风险源的风险状态序列中，有某些风险状态对我们的研究中是重要的，需要重点关注和描述。 下面是特殊的风险状态，我们给它们单独命名，以便于研究： 最大风险状态剥投资项日而言，风险源的风险程度最人时所处的风险状态定义为“晟大风 险状态”，这时风险源对项目的不利影响达到最大，是最坏的结果军u 可能； 预讣风险状态指在投资项目可行性研究和项i i 评估等确定性分析中，预计项目面临的风险 源未来会处于什么样的风险状态。我们知道，在确定性分析中必须要有关于 项目的确定性预测数据，这实际上就对项目面临的风险源在未来可能处于什 么状态作了一种暗含的预计，再于这种预计的风险状态下预测相关的技术经 济数据。而风险分析是以确定性分析为基础的，因此也必然要以这种预计的 风险状态为基础。 除了以上的两个特殊风险状态，在风险源分析中，也会选取其它的一些风险状态进行研究，它 们也是特殊的风险状态。 ( 4 ) 风险程度 1 ) 风险程度的定义 风险稃度的定义已在绪论中阐明，某种风险状态必然对应着某种风险程度。在风险源的某种风 险状态下，其对应的风险程度越大，则风险源对项t ；1 效益的不利影响越大。 2 ) 特殊的风险程度 前面提到，特殊的风险状态，其对应的风险程度即为特殊的风险程度： 最人风险程度项目面临的风险源在可能的最坏结果下对项目的不利影响，即最大风险程度； 预计风险程度在确定性分析中预计的未米风险状态所对应的风险程度 其它的选取来进行研究的风险状态所对应的风险程度也是特殊的风险程度。 东南大学硕士毕业论文 第一二章投资项日风险源分析方法引论 2 2 3 风险作用过程：“风险源一中间变量一项目效益” 硕日风险源对投资效益的影响并非是直接作用十项目本身的，而是先作用于系列中问变量， 通过中间变量的变动，将风险源作用的最终结果传导至投资项目上，并反映在项目的经济效益指标 中。 这里所谓的中间变量是指那些与投资效益直接相关的经济变量，它们实际上是投资项目本身的 组成部分，且是外界对项目产生作用的“接口”。一般工业投资项目的重要中间变量包括销售价格、 产鼎销量、经营成本、建设投资额、项目寿命期、资产回收残值等。可以看到，它们的变动会商接 导致投资经济效益指标( 如项目内部收益率、净现值、投资回收期等) 的波动。而各种风险源作用 的对象足中间变量，而非最终的经济效益，例如： ( 1 ) 同业竞争风险程度的加大会窟接导致项目产品销售价格、产品销量的下降，销售价格和销 量的下降进而使得项目寿命期内的内部收益率、挣现值下降，投资同收期增加； ( 2 ) 替代品竞争风险程度的加大劂样使得项目产品销售价格、产品销量下降，项目生命期可能 缩短，资产回收残值可能降低； ( 3 ) 技术更新风险程度的加大可能使项目生命期缩短，资产回收残值降低，产品销售价格、产 品销量也可能下降； ( 4 ) j 一游投入风险程度加大使得项目生产所需的投入品、资源、燃料、人力等价格升高，即提 高了经营成本； ( 5 ) 下游需求风险稗度加大使得项目产品销售价格、产品销量下降： ( 6 ) 宏观经济环境、政治社会文化环境、自然环境等环境风险程度的加大，可能对销售价格、 产品销量、经营成本、建设投资额、项目寿命期、资产同收残值等中间变量均产生一定的影响。 因此，各种风险源是投资项目不确定性或风险性的真正原冈和来源，而中间变量的波动是产生 风险的巾介，最终结果是投资项目经济效益的不确定性。这是风险源作用的过程，各因素之间的关 系可用下图表示： 1 2 东南人学硕士毕业论文第二章投资项日风险源分析方法引论 图2 - i ：风险作用过程：风险源一中间变量一项目效益 2 2 4 风险源的变化 ( 1 ) 风险状态的变动 任何客观事物都是运动、变化着的，风险源虽然是我们定义的概念，但它反映的是外界环境中 客观存在的冈素，同样是不断变化的。风险状态是风险源的性质，风险源的变化实质就是风险状态 的变化。例如某投资项目面临的替代品竞争风险源，其从市场上还没有形成有实质性威胁的替代品 竞争这种风险状态，到不久后与替代品之间形成了激烈的竞争这另一种风险状态，就从一种状态到 另一种状态的过程就成为风险状态的变化过程。 前面提到过，风险源的某个风险状态必然对应着某个风险程度，因此当风险源变化时，其风险 程度往往也会发生相应的变化。这样，从风险程度的角度来看，风险源的变化从一个状态到另一个 状态，也就可以赋予其方向性，要么从风险程度小的状态变化到风险群度大的状态，要么从风险程 度大的状态变化到风险程度小的状态。 需要特别注意的是，在实际情况下投资项目所面临的风险源，其变化范围一般是有限的。凶为 项目面临的某种具体风险一般不会是无限大的，有一个最火的可能出现的风险程度，冈此从当前风 险程度到最大可能的风险程度，就是风险源变化的范罔。本文主要研究从当前风险程度向风险程度 增大方向的变化，当然也可根据实际情况研究当前风险程度减小的变化范围。 ( 2 ) 风险程度的变动及其度量 当风险状态变动时，其对应的风险程度往往也会发生变动。但由丁风险程度实际上很难用某种 具体的数值和单位表示出来，所以本文引入“风险变化幅度”的概念米度量某风险源的风险程度变 化大小。其定义是，以风险源的某一风险状态为基点，风险源从作为基点的风险状态变化到另一个 风险状态，其对应的风险程度差距占基点风险程度与摄大风险程度差距的比例，就是这一变化的风 险变化幅度。本文以“预计风险状态”作为基点。风险源变化前后两个风险状态间的风险程度差距 越大，则风险变化幅度就越大。 风险变化幅度=型晕婴璧堡要娑婴 ( 式2 一1 ) 最大风险程度一预计风险程度 引入该概念同时也是为了比较不同风险源变化的情况，以利丁后面的研究。 ( 3 ) 风险状态、风险程度、风险变化幅度问的关系 风险程度、风险变化幅度都是为研究风险源而引入的半定量化机制，其各自定义已在第一章最 1 3 查塑查兰竺兰三! 些笙苎 笙三塞堡塑堡里垦堕塑坌塑塑鲨! ! 丝 后一节作了说明。需要注意的是，风险程度衡量的对象是不同风险状态对项目效益的影响大小，而 风险变化幅度衡量的是风险程度变化的人小。 度量状态对项目的影响 _ 一 + 对应 度量风险程度变化大小 i 一 图2 2 ：风险状态、风险程度、风险变化幅度间的关系 2 3 投资项目风险源分析方法框架 田 i 化幅度1 、j 投资项目风险源分析方法的首要步骤就是要确定一个项目面临着哪些重要的风险源，然后才能 分析风险源对项目的造成的不确定性。 2 3 1 项目风险源的确定 项目风险的确定是指项目的风险源的识别和归纳，其任务是具体确定投资项目面临哪些类型的 风险源。应该说，要确定某个投资项目具体面临的风险源，是很难以模式化的方式处理的，可使用 专家调查法、资料分析法、经验分析法、理论分析法等各种主、客观分析手段，综合进行研究。本 文认为，采用专家调查法或称特尔斐法2 ，确定项目具体面临的风险源是比较好的方法，应采取以下 的步骤： 旨先挑选专家，具体人数视项目的规模、面临环境的复杂程度而定，一般的对投资项日面临的 风险源进行研究、确定，则2 0 人左右即可。专家选定后，即进行函询工作。在整个过程中都不让专 家彼此问发生联系，直接由主持者与各专家联系。 第一轮函询调查。一方面向专家寄去关于投资项目及其面临环境的相关背景材料，另。方面明 确告知所需判断的具体目标。这一轮调查任凭专家回答，完全没有框框。专家可以各种形式回答问 题，主持者索取更详细的资料。主持者对专家的各种回答进行综合整理，把相同的结论统一起来 剔除次要的、分散的结论，用正确的术语，进行统一的描述，然后反馈给各位专家，进行第二轮的 函询。 2 参见冯文权，经济预测与决策 m ，武汉大学出版社1 9 9 4 年 1 4 四 东南人学硕j 二毕业论文第二章投资项目风险源分析方法引论 第二轮函询。要求专家对项目面临哪些风险源提出具体的结论，并说明理由。主持者对专家意 见进行处理，统计i 每。种风险被提山的频度，再次反馈给有关专家。 第三轮函询是各位专家再次得到函询综合统计报告后，对主持者提山的综台意见和论据进行评 价，重新修止原先各自的分解结果，对项目面临的风险源进行重新判断。 上述步骤，一般通过四轮，主持者应要求各位专家根据提供的全部判断资料，提出最后的项目 风险源清单。若这些意见收敛或基本一致，即可以此为根据确定投资项目面临的风险源。 用特尔斐法确定项目面临的风险源，涉及到许多具体的技术细节问题，如专家的选择，函询调 查表的设计，专家答卷的数据处理等，这里不详加叙述。另外使用特尔斐法寻找风险程度影响因素 还必须坚持几点：第一是匿名性，对被选择的专家要保密，不让彼此通气，使他们不受权威、资历 等方面的影响；第二是反馈性，一般的征询调查要三、四轮：第三是收敛性，经过数轮征询后，专 家们的意见相对收敛，趋向一致，一旦有个别专家与众观点不同，则要求他说明详细理由。而传统 的调查分析方法既没有反馈性、匿名性的要求，更没有收敛性的要求，这是值得注意的。 2 3 2 风险源分析方法的主要内容 在确定了项目所面l 临的重要风险源后，就可以这些风险源为基础，进